1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Ta行业行业研究研究 行业专题研究行业专题研究 社服化妆品社服化妆品行业行业 重组胶原蛋白植入剂先发者重组胶原蛋白植入剂先发者锦波生物锦波生物，高研发护，高研发护航航 投资要点：投资要点：锦波生物：锦波生物：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局。公司2008公司成立，2014年突破重组胶原蛋白，2021年市面唯一重组胶原蛋白三类械产品薇旖美冻干纤维获批上市，2022年公司营收3.9亿元同增67%、归母净利润破亿同增90%，2023年3月24日北交所过会。2021-2022年薇旖美带动公司毛

2、净利率显著回升，毛利率分别为82.3%/85.4%，归母净利率分别为24.6%/28.0%。2015-2022年销售费用率由15.5%提升至26.9%，但相较于行业水平仍较低，留有充足营销空间；2017-2022年研发费用率从5.1%攀升至11.6%，持续加大研发投入，且处于行业领先地位。产品结构优化拉升公司整体盈利能力，2022年重组胶原蛋白产品营收3.34亿元，占比增长至85.6%，毛利率提升至86.1%。多品牌策略构建品牌梯度，薇旖美22H1品牌营收6228万元，占比40.4%。自有品牌线下直销占比提升，薇旖美带动医美机构渠道放量。自主研发+产学研合作，生产按月度计划高效执行，研发人员、

3、研发投入、发明专利数量不断攀升，支撑长期技术优势。本次发行拟募资4.7亿元，其中研发端拟投入2.3亿元支持重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发，销售端拟投入1.5亿元进行品牌建设及市场推广，夯实长期经营的关键环节。化妆品：化妆品：4月，淘系化妆品GMV168.51亿元/yoy+3.9%，其中护肤121.07亿元/yoy+0.5%，彩妆47.44亿元/yoy+13.7%；4月抖音美妆护肤GMV94.08亿元/yoy+50.53%，占淘系化妆品GMV55.83%。4月化妆品线上销售回暖，彩妆表现更为突出，抖音延续高增。推荐巨子生物，深耕重组胶原蛋白高成长赛道，研发和品牌优势领先，妆字号产品放量

4、逻辑顺畅，渠道发力线上直销。推荐珀莱雅，公司大单品策略持续提升盈利能力，运营和组织优势保障业绩持续兑现。推荐丸美股份，主品牌线上转型成效显现，第二品牌恋火放量。建议关注拟剥离地产业务聚焦大健康产业的鲁商发展，以及国货化妆品龙头贝泰妮、华熙生物。免税：免税：2023年Q1海南离岛免税销售额168.70亿元，同比+15%；免税购物实际人次223.6万人次，同比+27%；客单价7544元/人，同比-10%。开年以来海南线下流量迅速复苏，疫后客流回补叠加春节活动共同拉动离岛免税购物人次增长，但客单价下滑消费力仍有承压。推荐王府井，全牌照免税运营商即将成型，兼顾疫情后线下场景消费复苏+市内免税巨大空间。

5、建议关注中国中免，公司在各渠道和格局端均维持优势，具备价值属性同时存在一定的弹性。关注海南国资背景物业主在商业环境改善、行业正规化过程中的红利释放，建议关注海南机场。风险提示：风险提示：供应链和终端消费需求复苏不及预期，化妆品行业竞争加剧，线下流量恢复不及预期。美容护理 2023 年 05 月 08 日 强于大市强于大市(维持评级维持评级)一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号：S02 邮箱： 分析师 来舒楠 执业证书编号：S02 邮箱： 相关报告相关报告 1、月度专题：大师级专业彩妆毛戈平传承东

6、方美学一 2023.04.06 2、月度专题：“38”大促有望助推化妆品景气度一 2023.03.05 3、月度专题：掘金功效护肤时代抗衰篇 一2023.02.07 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%2022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5美容护理(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 正文目录正文目录 1.1.锦波生物：重组胶原蛋白植入剂先发者，高研发护航锦波生物

7、：重组胶原蛋白植入剂先发者，高研发护航.1 1 1.11.1 历程：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局历程：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局 .1 1 1.21.2 股权及高管：管理层经验丰富，总经理为华熙生物原股权及高管：管理层经验丰富，总经理为华熙生物原 CEOCEO .1 1 1.31.3 优质财务：高研发费用率保障技术领先，低销售费用率留有营销空间优质财务：高研发费用率保障技术领先，低销售费用率留有营销空间 .3 3 1.41.4 全品类产品：重组胶原蛋白突破，二三类器械、护肤品全面布全品类产品：重组胶原蛋白突破，二三类器械、护肤品全面布局局 .4 4

8、 1.51.5 多品牌：构建品牌梯度，薇旖美占比四成多品牌：构建品牌梯度，薇旖美占比四成 .5 5 1.61.6 灵活渠道：高度匹配产品结构变化灵活渠道：高度匹配产品结构变化 .7 7 1.71.7 先发优势：率先获批重组三类械，护肤级原料实现突破先发优势：率先获批重组三类械，护肤级原料实现突破 .8 8 1.81.8 研发：组织明晰，流程高效，按月度计划生产研发：组织明晰，流程高效，按月度计划生产 .1111 1.91.9 生产及募资：核心原料产能提升，募资进行研发及品牌建设生产及募资：核心原料产能提升，募资进行研发及品牌建设 .1313 2.2.化妆品行业跟踪化妆品行业跟踪 .1313 2

9、.12.1 化妆品行业数据跟踪化妆品行业数据跟踪 .1414 2.22.2 化妆品板块行情回顾化妆品板块行情回顾 .1515 2.32.3 化妆品行业重点公司公告化妆品行业重点公司公告 .1717 2.42.4 化妆品行业动态化妆品行业动态 .1818 3.3.免税行业跟踪免税行业跟踪 .1919 3.13.1 免税行业数据跟踪免税行业数据跟踪 .1919 3.23.2 免税板块行情回顾免税板块行情回顾 .2323 3.33.3 免税行业重点公司公告免税行业重点公司公告 .2424 3.43.4 免税行业动态免税行业动态 .2424 4.4.风险提示风险提示 .2525 图表目录图表目录 图表

10、图表 1：锦波生物发展历程：锦波生物发展历程.1 图表图表 2：股权结构集中，实控人持股股权结构集中，实控人持股 64%.1 图表图表 3：核心高管研发背景突出：核心高管研发背景突出.2 图表图表 4：21-22 年毛利率回升年毛利率回升.3 图表图表 5：21-22 年归母净利率显著提升年归母净利率显著提升.3 图表图表 6：销售费用率处于行业中等水平销售费用率处于行业中等水平.3 图表图表 7：22 年管理费用率明显下降年管理费用率明显下降.3 图表图表 8：研发费用率行业领先研发费用率行业领先.3 图表图表 9：22 年平均年平均 ROE28%.3 图表图表 10：重组胶原蛋白医疗器械产

11、品占比提升重组胶原蛋白医疗器械产品占比提升.4 图表图表 11：分产品营收占比分产品营收占比.5 图表图表 12：分产品毛利率分产品毛利率.5 图表图表 13：自有品牌品类布局全面，薇旖美自有品牌品类布局全面，薇旖美 22H1 占比占比 40%.5 图表图表 14：自有品牌营收结构自有品牌营收结构.6 图表图表 15：贴牌品牌营收结构贴牌品牌营收结构.6 图表图表 16：规格与价格形成差异化布局规格与价格形成差异化布局.6 图表图表 17：分品牌类型的渠道拆分分品牌类型的渠道拆分.7 图表图表 18：公司整体按终端客户划分的渠道结构公司整体按终端客户划分的渠道结构.8 图表图表 19：三类械按

12、终端客户划分的渠道结构三类械按终端客户划分的渠道结构.8 图表图表 20：二类械按终端客户划分的渠道结构二类械按终端客户划分的渠道结构.8 图表图表 21：功能性护肤品按终端客户划分的渠道结构功能性护肤品按终端客户划分的渠道结构.8 图表图表 22：薇旖美竞品对比薇旖美竞品对比.9 VX9YuUjWlXmOmOtO9P8Q6MpNmMpNtQeRrRtOeRmMxO9PoOzQwMtQqOwMtOnR 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 图表图表 23：市场唯一重组胶原蛋白三类械薇旖美快速起量市场唯一重组胶原蛋白三类械薇旖美快速起量.10

13、图表图表 24：重组重组型人源化胶原蛋白创新点型人源化胶原蛋白创新点.10 图表图表 25：micoreCol.成分样品人体测试体现抗衰功效成分样品人体测试体现抗衰功效.10 图表图表 26：锦波生物护肤品牌锦波生物护肤品牌.11 图表图表 27：研发流程高效研发流程高效.12 图表图表 28：研发部门职能清晰研发部门职能清晰.12 图表图表 29：五大核心技术五大核心技术.12 图表图表 30：发明专利数量稳步上升发明专利数量稳步上升.12 图表图表 31：研发人员规模扩张研发人员规模扩张.12 图表图表 32：2022 年研发支出金额年研发支出金额 0.5 亿元亿元.12 图表图表 33：

14、原料端产能及利用率原料端产能及利用率.13 图表图表 34：产品端产量及产销率产品端产量及产销率.13 图表图表 35：募资投入重组胶原蛋白研发募资投入重组胶原蛋白研发&品牌建设级市场推广品牌建设级市场推广.13 图表图表 36：4 月淘系化妆品大盘月淘系化妆品大盘 GMV 转正转正.14 图表图表 37：主要品牌：主要品牌 4 月线上销售数据月线上销售数据.15 图表图表 38：2023 年年 4 月申万一级行业涨跌幅排名月申万一级行业涨跌幅排名.16 图表图表 39：4 月美容护理涨跌幅变化与超额收益率变动月美容护理涨跌幅变化与超额收益率变动.16 图表图表 40：化妆品行业个股：化妆品行

15、业个股 4 月涨跌幅月涨跌幅.16 图表图表 41：化妆品重点关注公司月度涨跌幅：化妆品重点关注公司月度涨跌幅.17 图表图表 42：化妆品重点公司：化妆品重点公司 4 月公告月公告.17 图表图表 43：海南省离岛免税销售额及同比：海南省离岛免税销售额及同比.20 图表图表 44：海南省离岛免税购物人次及客单价情况：海南省离岛免税购物人次及客单价情况.20 图表图表 45：分国别韩国免税店销售额（亿美元）：分国别韩国免税店销售额（亿美元）.20 图表图表 46：分国别韩国免税店购物人次（万人）：分国别韩国免税店购物人次（万人）.20 图表图表 47：分国别韩国免税店客单价（美元：分国别韩国免

16、税店客单价（美元/人）人）.21 图表图表 48：分地区韩国免税店销售额情况（亿美元）：分地区韩国免税店销售额情况（亿美元）.21 图表图表 49：分地区韩国免税店客单价情况（美元：分地区韩国免税店客单价情况（美元/人）人）.21 图表图表 50：分渠道韩国免税店销售额情况（亿美元）：分渠道韩国免税店销售额情况（亿美元）.22 图表图表 51：分渠道韩国免税店客单价情况（美元：分渠道韩国免税店客单价情况（美元/人）人）.22 图表图表 52：三亚凤凰机场累计旅客吞吐量：三亚凤凰机场累计旅客吞吐量.22 图表图表 53：海口美兰机场累计旅客吞吐量：海口美兰机场累计旅客吞吐量.22 图表图表 54

17、：国内主要一线城市机场累计旅客吞吐量：国内主要一线城市机场累计旅客吞吐量.23 图表图表 55：免税行业个股：免税行业个股 4 涨跌幅涨跌幅.23 图表图表 56：免税重点关注公司月度涨跌幅：免税重点关注公司月度涨跌幅.23 图表图表 57：免税重点公司：免税重点公司 2023 年年 4 月公告月公告.24 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 1.锦波生物：锦波生物：重组胶原蛋白植入剂先发者，高研发护航重组胶原蛋白植入剂先发者，高研发护航 1.1 历程：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局历程：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护

18、肤、植入剂全面布局 率先突破重组胶原蛋白植入剂。率先突破重组胶原蛋白植入剂。公司 2008 公司成立，核心产品涵盖两大生物蛋白原料，以抗 HPV 生物蛋白起家，2014 年突破重组胶原蛋白，2021 年三类医疗器械产品“重组型人源化胶原蛋白冻千纤维”获国家药品监督管理局批准上市，是我国自主研制的首个重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，2022 年营收 3.9 亿元同增67%、净利破亿同增 90%，2023 年 3 月 24 日北交所过会。图表图表 1：锦波生物发展历程锦波生物发展历程 数据来源：Wind，招股书，华福证券研究所 1.2 股权及高管：管理层经验丰富，总经理为华熙生物原股权及高管：管理

19、层经验丰富，总经理为华熙生物原 CEO 股权高度集中股权高度集中，核心高管研发经验突出。核心高管研发经验突出。董事长杨霞为生物工程高级工程师，持股 64.3%，为实际控制人。总经理金雪坤为华熙原 CEO，销售副总为锦波原董事长、现专注销售条线，核心技术人员稳定。图表图表 2：股权结构集中，实控人持股股权结构集中，实控人持股 64%公司成立公司成立抗抗HPV生物蛋白产品生物蛋白产品上市上市，抗抗HPV生物蛋生物蛋白敷料医疗器械注册白敷料医疗器械注册证证(二类二类)获批获批重组重组III型胶原蛋白上市型胶原蛋白上市，获获得重组人源胶原蛋白功能敷得重组人源胶原蛋白功能敷料料(喷雾型喷雾型)、重组人源

20、胶原重组人源胶原蛋白阴道敷料等蛋白阴道敷料等5个医疗器械个医疗器械注册证注册证(二类二类)获得医用重组人源胶原蛋白功获得医用重组人源胶原蛋白功能敷料能敷料(凝胶凝胶型型)(无菌型无菌型)等医等医疗器械注册证疗器械注册证(二类二类)，重组重组型胶原蛋白开始于功能性护肤型胶原蛋白开始于功能性护肤品领域的应用品领域的应用获得医用获得医用III型胶原喷雾型胶原喷雾、医用医用III型胶原凝型胶原凝胶胶、医用医用III型胶原阴道凝胶型胶原阴道凝胶、医用医用III型胶型胶原无菌凝胶等原无菌凝胶等7个医疗器械注册证个医疗器械注册证(二二类类)获得医用获得医用III型胶原鼻腔型胶原鼻腔粘膜修复剂粘膜修复剂、医用

21、医用III型型胶原口腔粘膜修复喷雾胶原口腔粘膜修复喷雾医疗器械注册证医疗器械注册证(二类二类)，医用领域进一步拓展医用领域进一步拓展三类医疗器械产品重组三类医疗器械产品重组型人源化胶原蛋白冻型人源化胶原蛋白冻千纤维获国家药品监督管理局批准上市千纤维获国家药品监督管理局批准上市，是我是我国自主研制的首个采用新型生物材料国自主研制的首个采用新型生物材料-重组人重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类三类)0.02 0.17 0.32 0.51 1.03 1.28 1.56 1.61 2.33 3.90(0.04)0.08 0.16 0.19 0.35 0.44 0.45 0

22、.32 0.57 1.09-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52008200920000022营收(亿元)归母净利润(亿元)营收yoy利润yoy 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 数据来源：招股书，华福证券研究所 图表图表 3：核心高管研发背景突出核心高管研发背景突出 姓名姓名 职务职务 学历学历 年龄年龄 简历简历 核心技术人员 杨霞 董事长 硕士

23、49 曾任妇产科主治医生，2008-2016 年任山西医科大学讲师，2008-2011 年任锦波有限执行董事，2011-2015 年任锦波有限监事，2016年至今任锦波生物董事长 金雪坤 董事、总经理 硕士 58 2006-2012 年任百胜（深圳）医疗设备中国区总经理，2012-2018 年任华熙生物华熙生物 CEO，2021 年至今任锦波生物总经理 核心技术人员 陆晨阳 董事、副总 本科 55 研发：研发：曾任太原制药厂研究员、山西省制药工业公司第二制药厂副厂长、山西省医药集团科技质量部部长、华北制药集团山西博康药业总工程师副总，2013-2015 年任锦波有限核心技术人员，2015-20

24、16 年任锦波生物核心技术人员，2016 年至今任锦波生物副总 李万程 董事、副总 专科 57 销售：销售：曾任山西博康药业副总，2014-2015 年任锦波有限销售总监、副总，2015-2016 年任锦波生物董事长、总经理、销售总监年任锦波生物董事长、总经理、销售总监，2016年至今任锦波生物副总 唐梦华 董事、副总、董秘 硕士 36 董秘：董秘：曾就职于中原证券投行部，2019 年至今任锦波生物副总，2020年直接任锦波生物董秘 核心技术人员 兰小宾 副总 硕士 36 研发：研发：2008-2015 年任锦波有限研发部经理，2015 年至今任锦波生物研发二部经理 薛芳琴 副总、CFO 本科

25、 52 财务：财务：注会、税务师，曾任水产公司会计主管、会计师事务所项目经理、中煤集团部门财总，2017 年至今任锦波生物 CFO 核心技术人员 何振瑞 职工监事 硕士 40 研发：研发：2009-2015 年任锦波有限研发部副经理，2015 年至今任锦波生物研发一部经理 数据来源：Wind，招股书，华福证券研究所 锦波生物锦波生物杨霞杨霞(实控人实控人)任先炜任先炜(与杨霞育有一女与杨霞育有一女)山西转山西转型综改型综改示范区示范区合成生合成生物产业物产业投资开投资开发有限发有限公司公司山西山西科技科技创新创新城投城投资开资开发有发有限公限公司司金金雪雪坤坤陆陆晨晨阳阳李李万万程程刘丽萍刘丽

26、萍(任先亮配偶任先亮配偶)山西山西鸿润鸿润生物生物科技科技有限有限公司公司任先亮任先亮(任先炜哥哥任先炜哥哥)其其他他64.3%3.2%2.2%2.2%1.9%1.5%1.4%1.3%1.2%1.2%80.3%山西春汾科创投资山西春汾科创投资集团有限公司集团有限公司山西转型综合改革山西转型综合改革示范区管理委员会示范区管理委员会100%100%山西转型综合改革示范区山西转型综合改革示范区国有资产监督管理中心国有资产监督管理中心100%丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 1.3 优质财务：高研发费用率保障技术领先，低销售费用率留有营销空间优质

27、财务：高研发费用率保障技术领先，低销售费用率留有营销空间 毛毛利率稳中上升，归母净利率总体下降略有回升利率稳中上升，归母净利率总体下降略有回升。2015-2020 年，公司毛利率从86.7%下降至 80.0%，归母净利率从 50.3%降至 19.8%；2021-2022 年薇旖美致毛净利率显著回升，毛利率分别为 82.3%/85.4%，归母净利率分别为 24.6%/28.0%；与同品类公司相比毛利率领先，归母净利率处于中等水平。管理费用率下行，研发费用率行业领先，增长期销售费用率提升空间充足管理费用率下行，研发费用率行业领先，增长期销售费用率提升空间充足。2015-2022 年，销售费用率上行

28、，由 15.5%提升至 26.9%，但相较于行业水平较低，仍留有充足营销空间；管理费用率由 23.0%降至 11.4%，规模效应有所显现。2017-2022年研发费用率从 5.1%攀升至 11.6%，持续加大研发投入，且处于行业领先地位。图表图表 4：21-22 年毛利率回升年毛利率回升 图表图表 5：21-22 年归母净利率显著提升年归母净利率显著提升 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表图表 6：销售费用率处于行业中等水平销售费用率处于行业中等水平 图表图表 7：22 年管理费用率明显下降年管理费用率明显下降 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据

29、来源：Wind，华福证券研究所 图表图表 8：研发费用率行业领先研发费用率行业领先 图表图表 9：22 年平均年平均 ROE28%77.9%86.7%85.3%84.4%82.3%84.7%80.0%82.3%85.4%70%75%80%85%90%95%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锦波生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮44.1%50.3%37.7%33.6%34.2%29.0%19.8%24.6%28.0%10%30%50%70%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锦波

30、生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮10.5%15.5%17.7%23.4%18.9%27.6%23.3%24.0%26.9%0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锦波生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮17.4%23.0%21.3%14.6%17.3%17.9%20.4%19.1%11.4%0%10%20%30%40%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锦波生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮 丨公司名称 诚信专业

31、发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 1.4 全品类产品：重组胶原蛋白突破，二三类器械、护肤品全面布局全品类产品：重组胶原蛋白突破，二三类器械、护肤品全面布局 重组胶原蛋白产品营收占比大，抗重组胶原蛋白产品营收占比大，抗 HPV 生物蛋白毛利率高生物蛋白毛利率高。重组胶原蛋白以敷料起家，拓展至化妆品，2021 年推出明星产品薇旖美，为市面唯一重组胶原蛋白植入剂，产品结构优化拉升公司整体盈利能力，2022 年重组胶原蛋白产品营收 3.34 亿元，占比增长至 85.6%，毛利率提升至 86.1%，长期看重组胶原蛋白在医用领域储备丰富。抗 HPV 生物蛋白为公司起家业务

32、，2019 年以来维持 86%以上的高毛利率，以金波品牌为主，主要应用于医用妇科领域。图表图表 10：重组胶原蛋白医疗器械产品占比提升重组胶原蛋白医疗器械产品占比提升 产品分类产品分类 产品类别产品类别 产品产品 代表品牌代表品牌 代表细分产品代表细分产品 应用领域应用领域 终端客户终端客户 2021 年年 2022H1 2022 年年 重组胶原蛋白产品 医疗器械 重组人源化胶重组人源化胶原蛋白植入剂原蛋白植入剂 薇旖美薇旖美 重组重组 III 型人源化胶原蛋型人源化胶原蛋白冻干纤维白冻干纤维 皮肤科 医疗机构 营收 8148万元，占比 35%营收 8990万元，占比 58%营收 3.34亿元

33、，占比 86%重组胶原蛋白皮肤修复敷料 薇旖美 医用 III 型胶原蛋白溶液 薇芙美 医用重组人源胶原蛋白功能敷料(凝胶型)(无菌型)外科 重组胶原蛋白黏膜修复敷料 媤润、初蓉 重组人源胶原蛋白阴道敷料 妇科 功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 肌频 164.88 肌频活性蛋白面部精华原液 日用护肤 终端消费者 营收 7024万元，占比 30%营收 2946万元，占比 19%胶原蛋白面膜 肌频 164.88 生物蛋白面膜 抗 HPV 生物蛋白产品 医疗器械 抗 HPV 生物蛋白敷料/膜 金波 抗 HPV 生物蛋白敷料 妇科 医疗机构 营收 5573万元，占比 24%营收 4670万元，占比 12

34、%营收 4670万元，占比 12%新洛 抗 HPV 生物蛋白隐形膜 数据来源：Wind，招股书，华福证券研究所 重组胶原蛋白产品毛利率攀升，抗重组胶原蛋白产品毛利率攀升，抗 HPV 生物蛋白产品毛利率居高。生物蛋白产品毛利率居高。重组胶原蛋白产品毛利率 2020-2022 年由 78.3%升至 86.1%，预计仍将保持高毛利率；抗 HPV生物蛋白产品 2019-2022 年维持 86%以上的高毛利率。重组胶原蛋白产品占比提升拉升公司整体毛利率，19-22 年公司毛利率分别为 84.7%/80.0%/82.3%/85.4%/数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所

35、5.1%6.2%8.9%14.7%12.5%11.6%0%5%10%15%20%200022锦波生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮59.3%37.6%15.1%16.7%18.6%17.3%11.0%18.0%28.3%0%50%100%150%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锦波生物爱美客华熙生物巨子生物敷尔佳创尔生物贝泰妮 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 83.4%。1.5 多品牌：构建品牌梯度多品牌：构建品牌梯度，薇旖美

36、占比四成，薇旖美占比四成 多品牌策略构建品牌梯度多品牌策略构建品牌梯度，薇旖美，薇旖美 22H1 表现表现亮眼亮眼。锦波生物自有品牌品类布局全面，薇旖美 22H1 品牌营收 6228 万元，占比 40.4%；薇芙美 22H1 营收 646 万元，占比 4.2%；肌频 22H1 品牌营收 1188 万元，占比 7.7%；金波 22H1 品牌营收 2186万元，占比 14.2%。贴牌品牌方面，博纳赫在 22H1 品牌营收 868 万元，占比 5.6%。图表图表 13：自有品牌品类布局全面，薇旖美自有品牌品类布局全面，薇旖美 22H1 占比占比 40%产品大类产品大类 细分品牌细分品牌 产品细类产品

37、细类 产品名称产品名称 22H1 营收营收(万元万元)产品占比产品占比 22H1 品牌品牌 营收营收(万元万元)品牌占比品牌占比 重组胶原蛋白产品 薇旖美薇旖美 医疗器械医疗器械 重组人源化胶原蛋白植入剂重组人源化胶原蛋白植入剂 4,435 28.8%6,228 40.4%重组胶原蛋白皮肤修复敷料 1,790 11.6%功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 3 0.0%薇芙美 医疗器械 重组胶原蛋白皮肤修复敷料 646 4.2%646 4.2%164.88 肌频 功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 667 4.3%1,188 7.7%重组胶原蛋白面膜 427 2.8%重组胶原蛋白水 94 0.6%重

38、源 功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 239 1.6%492 3.2%重组胶原蛋白面膜 230 1.5%重组胶原蛋白水 23 0.2%重组胶原蛋白乳液 0 0.0%其他 医疗器械 重组胶原蛋白皮肤修复敷料 447 2.9%2,038 13.2%重组胶原蛋白黏膜修复敷料 316 2.1%功能性护肤品 重组胶原蛋白精华液 336 2.2%重组胶原蛋白面膜 143 0.9%重组胶原蛋白膏霜 15 0.1%图表图表 11：分产品营收占比分产品营收占比 图表图表 12：分产品毛利率分产品毛利率 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 0%20%40%60%80%100%2

39、0022重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其他75%77%79%81%83%85%87%89%91%20022重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品整体 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 重组胶原蛋白水 9 0.1%其他 146 1.0%原料 重组胶原蛋白原料 529 3.4%卫生用品 重组胶原蛋白消毒洗护产品 96 0.6%抗 HPV 生物蛋白产品 金波 医疗器械 抗 HPV 生物蛋白敷料/膜 2,186 14.2%2,186 14.2%其他 医疗器械 抗 HPV 生物蛋白敷料/膜 79 0.

40、5%109 0.7%卫生用品 抗 HPV 生物蛋白消毒洗护产品 31 0.2%其他产品 其他 医疗器械 其他 259 1.7%412 2.7%功能性护肤品 其他 39 0.3%原料 多肽类产品原料 49 0.3%卫生用品 其他 65 0.4%合计 13,302 86.3%1 86.3%数据来源：Wind，招股书，华福证券研究所 以差异化价格和浓度，提供阶梯式产品，匹配不同消费层级的需求。以差异化价格和浓度，提供阶梯式产品，匹配不同消费层级的需求。其中，二类械品牌薇旖美与薇芙美，通过减少薇芙美的胶原蛋白浓度并添加透明质酸钠成分，与薇旖美做出价格与定位差异化薇旖美终端价格 3800 元/2g，薇芙

41、美 2000 元/5g。同样策略应用在功能性护肤品中，通过调整胶原浓度，将肌频与重源做出差异化，终端价格肌频 419 元/5 支，重源 429 元/7 支。图表图表 16：规格与价格形成差异化布局规格与价格形成差异化布局 二类械品牌二类械品牌-薇旖美薇旖美 VS 薇芙美：核心差异在成分和浓度薇芙美：核心差异在成分和浓度 品牌品牌 二类械浓度二类械浓度 终端价格终端价格 单单 mg 胶原价格胶原价格 产品名称产品名称 成分成分 薇旖美 10mg 胶原/2g 3800 元/2g 380 元元 医用 III 型胶原蛋白溶液 重组人源胶原蛋白（III 型）薇芙美 5mg 胶原/5g 2000 元/5g

42、 400 元元 医用重组人源胶原蛋白功能敷料(凝胶型)(无菌型)胶原蛋白，透明质酸钠，防腐剂 功能性护肤品牌功能性护肤品牌-肌频肌频 VS 重源：核心差异在浓度重源：核心差异在浓度 图表图表 14：自有品牌营收结构自有品牌营收结构 图表图表 15：贴牌品牌营收结构贴牌品牌营收结构 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202H1其他15.12金波重源肌频薇芙美薇旖美0%5%10%15%20%25%202H1其他药美师肌底之钥春语樊文花164.88伯纳赫肌芙

43、皙秀域伯纳赫 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 品牌品牌 5ml 款原液浓度款原液浓度 终端价格终端价格 单单 mg 胶原价格胶原价格 产品名称产品名称 成分成分 肌频 2mg 胶原/ml 419 元/5 支 41.9 元元 164.88肌频活性蛋白面部精华原液 水，透明质酸钠，胶原，聚谷氨酸钠，羟乙基纤维素 重源 1mg 胶原/ml 429 元/7 瓶 61.3 元元 重源胶原蛋白修护精华液 水，透明质酸钠，聚谷氨酸钠，氯化钠，羟乙基纤维素，磷酸二氢钠，胶原 数据来源：招股书，NMPA，新氧，天猫官旗，华福证券研究所 1.6 灵活渠道：

44、高度匹配产品结构变化灵活渠道：高度匹配产品结构变化 自有品牌线下直销占比提升，薇旖美带动医美机构渠道放量。自有品牌线下直销占比提升，薇旖美带动医美机构渠道放量。自有品牌线下直销占比从 2019-2022H1 逐步增长，分别为 5%/26%/27%/31%。薇旖美自上市以来，带动了医疗美容机构渠道的放量，2019-2022H1 民营医美机构渠道营收分别为17/2111/3816/3670 万元。图表图表 17：分品牌类型的渠道拆分分品牌类型的渠道拆分 单位：万元单位：万元 2019 2020 2021 2022H1 主营业务收入主营业务收入 14,152 16,076 23,337 15,415

45、 yoy 14%45%毛利率 84.7%80.0%82.3%83.4%OBM 11,824 12,808 18,123 13,302 yoy 8%41%占比 84%80%78%86%毛利率 85.1%82.2%85.6%86.5%直销 2,503.74 5,192.46 7,814.98 5,930.44 yoy 107%51%占比 18%32%33%38%毛利率 83.8%86.5%88.2%88.8%线下 666.11 4,200.00 6,361.69 4,827.45 yoy 531%51%占比 5%26%27%31%毛利率 77.7%87.3%90.4%91.8%民营医疗美容机构 1

46、7 2,111 3,816 3,670 美容院及连锁机构 209 1,261 1,059 283 化妆品生产企业 22 277 937 389 其他私立医院诊所 67 143 241 235 个人 262 322 144 35 药店 19 0 1 0 公立医院其他科室(非整形科)-2-其他 71 83 163 215 线上 1837.62 992.46 1,453.29 1,102.98 yoy -46%46%占比 13%6%6%7%毛利率 86.1%83.2%78.7%75.6%经销 9,320.57 7,615.77 10,308.26 7,371.82 yoy -18%35%占比 66%

47、47%44%48%毛利率 85.4%79.2%83.5%84.6%ODM 2,327 3,268 5,214 2,113 yoy 40%60%丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 占比 16%20%22%14%毛利率 74.2%71.7%71.1%64.2%数据来源：招股书，华福证券研究所 二类械品牌产品结构发生变化，渠道由妇科主导向皮肤科医美机构转型。二类械品牌产品结构发生变化，渠道由妇科主导向皮肤科医美机构转型。二类械终端客户从 2019 年至 2022 年 Q1-3 在妇科占比逐年下降，分别为 80.4%/68.3%/60.5%/49.

48、3%。同时皮肤科总占比自 2019 年 15.6%提升至 2022 年 Q1-3 的 70.6%，其中民营医美机构 2022 年 Q1-3 占比 42.8%。功能性护肤品功能性护肤品 C 端客户占比提升至六成端客户占比提升至六成。2019-2021 年功能性护肤品终端客户个人占比自 59.6%降至 30%，2022 年 Q1-3 护肤品 C 端占比提升至 64%，渠道结构更加大众化。1.7 先发优势：率先获批重组三类械，护肤级原料实现突破先发优势：率先获批重组三类械，护肤级原料实现突破 重组重组胶原蛋白胶原蛋白在注射剂中在注射剂中价格带处于中间层，薇旖美具有稀缺性。价格带处于中间层，薇旖美具有

49、稀缺性。截止 2023 年，图表图表 18：公司整体按终端客户划分的渠道结构公司整体按终端客户划分的渠道结构 图表图表 19：三类械按终端客户划分的渠道结构三类械按终端客户划分的渠道结构 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 图表图表 20：二类械按终端客户划分的渠道结构二类械按终端客户划分的渠道结构 图表图表 21：功能性护肤品按终端客户划分的渠道结构功能性护肤品按终端客户划分的渠道结构 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021 22Q1-3其他

50、其他私立医院诊所美容院及连锁机构药店公立医院其他科室个人民营医疗美容机构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202122Q1-3其他私立医院诊所公立医院其他科室民营医疗美容机构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021 22Q1-3其他科室妇科皮肤科-其他皮肤科-美容院及连锁机构皮肤科-其他私立医院诊所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021 22Q1-3其他公立医院药店其他私立医院诊所民营医疗美容机构美容院及连锁机构个人 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅

51、读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 国内胶原蛋白注射剂仅 6 款获批，其中薇旖美是唯一重组胶原蛋白产品。重组胶原蛋白同类竞品获批在即，预计将驱动行业整体需求扩容。竞争定位方面，价格和持续时长均为再生类胶原蛋白玻尿酸，胶原蛋白处于中间地带，若后续市场供给扩容顺利，有望形成价格优势。图表图表 22：薇旖美竞品对比薇旖美竞品对比 原料种类原料种类 品牌品牌 公司公司 核心成分核心成分 产品名称产品名称 主打面部主打面部 部位部位 适用项适用项目目 产品产品 规格规格 终端价格终端价格 有效时长有效时长 重组胶原蛋重组胶原蛋白白 薇旖美薇旖美 山西锦波生山西锦波生物物 重组重组 III 型人

52、源化胶型人源化胶原蛋白原蛋白 极纯极纯 III 型人源化胶原型人源化胶原蛋白冻干纤维蛋白冻干纤维 全脸，眼周全脸，眼周 水光水光 4mg 6800/4mg 3-6 个月个月 动物源胶原蛋白 双美 台湾双美生物 I 型猪胶原蛋白 肤丽美（凝固性胶原蛋白）全脸，眼周，轮廓 填充 1ml 8000/一支 8-12 个月 I 型猪胶原蛋白 肤柔美（非凝固性胶原蛋白）全脸，额头 水光 0.5ml 4000/一支 3 个月 I 型猪胶原蛋白 肤莱美（含利多卡因凝固型胶原蛋白）全脸 填充 0.5ml 16800/一支 8-12 个月 爱贝芙 荷兰汉福生物 牛胶原蛋白，PMMA，利多卡因 整形用胶原和 PMM

53、A皮下植入物系统 全脸 填充 0.5ml 10000 元以上/一支 5-10 年 弗缦 长春博泰 牛胶原蛋白（I 型，III 型）弗缦 苹果肌，泪沟 填充 1ml 6000/一支 3-6 个月 透明质酸 菲欧曼(原菲洛嘉)FILLMED实验室 抗衰再生型透明质酸 ArtfillerUniversal 玻尿酸 面颊，额头，鼻基底 填充 1.2ml 8800/一支 18 个月 乔雅登 艾尔建 交联透明质酸钠 乔雅登极致玻尿酸 全脸，眼部 填充 0.8ml 6900/一支 1-2 年 姣兰 昊海生物 交联透明质酸钠，游离透明质酸钠 姣兰玻尿酸 眼唇专用 填充 1ml 3500/一支 10-12 个月

54、 润百颜 华熙生物 交联透明质酸钠，利多卡因 润百颜白紫 全脸，鼻基底，下巴，眉弓，苹果肌 填充 1ml 1150/一支 6 个月 润致 华熙生物 透明质酸钠，利多卡因 润致熨斗针 眼周，唇周 填充 1.5ml 2330/一支 3-6 个月 润致 华熙生物 透明质酸钠，利多卡因 润致注射用透明质酸钠凝胶 全脸 水光 2ml 4980/一支 3-6 个月 宝尼达 爱美客 交联透明质酸钠 宝尼达玻尿酸 全脸，眉弓，太阳穴，鼻部，下巴 填充 0.5ml 16800/一支 8-10 年 爱芙莱 爱美客 透明质酸钠，利多卡因 爱芙莱玻尿酸 全脸 填充 1ml 1980/一支 6 个月 嗨体 爱美客 嗨体

55、熊猫针 透明质酸、氨基酸、肌肽、维生素 B 泪沟 填充 1ml 2300 元/支 6-12 个月 瑞蓝 科医 Q-Med AB 透明质酸钠，利多卡因 瑞蓝丽瑅丽多 全脸，鼻基底，下巴 填充 1ml 12800/一支 1 年 瑞蓝 科医 Q-Med AB 交联透明质酸钠 瑞蓝唯瑅 TM 全脸 水光 1ml 6800/一支 12-15 个月 伊婉 LG 透明质酸钠，利多卡因 伊婉致柔玻尿酸 全脸 填充 1ml 3250/一支 6-9 个月 再生类 艾维岚 长春圣博玛生物 左旋聚乳酸 艾维岚聚乳酸面部填充剂 面颊，苹果肌 填充 340mg 18800/340mg 30 个月 濡白天使 爱美客 左旋乳

56、酸，透明质酸钠，利多卡因 濡白天使针 全脸 填充 1ml 12800/一支 2 年左右 伊妍仕 华东医药 PCL 微球 伊妍仕注射用聚己内酯微球面部填充剂 全脸 填充 1ml 18800/一支 12 个月 数据来源：NMPA，公司官网，新氧，华福证券研究所 薇旖美于 2021年 6月 29日获批重组型人源化胶原蛋白植入剂，于 9月上市，基于产品的稀缺性及新材料的成长性，实现快速放量，机构端品牌力已建立，有望维持竞争优势。丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 图表图表 23：市场唯一重组胶原蛋白三类械薇旖美快速起量市场唯一重组胶原蛋白三类械薇

57、旖美快速起量 单位单位 21H2 22H1 22 单单 Q3 22 单单 Q4 2021 22Q1-3 2022 薇旖美收入 万元 2,842 4,435 2,960-2,842 7,395-营收占比%21.7%28.8%30.4%-12.2%29.4%-薇旖美销量 支 25,086 44,142 47,101 72,531 25,086 91,243 163,774 薇旖美均价 元/支 1,133 1,005 628-1,133 810-薇旖美毛利 万元 2,712 4,158-2,712-薇旖美毛利率%95.4%93.8%-95.4%-毛利占比%24.9%32.3%-14.1%-数据来源：

58、招股书，公司公告，华福证券研究所 图表图表 24：重组型人源化胶原蛋白创新点重组型人源化胶原蛋白创新点 序列序列 100%匹配 氨基酸序列 国际首次高通量筛选出人型胶原蛋白核心功能区；通过生物合成制备出氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白功能区 100%相同 结构结构 三螺旋胶 原纤维网 锦波生物联合中科院生物物理所，国际首次解析出人型胶原蛋白功能区原子结构，结构特征且呈 164.88柔性弯曲。活性活性 183%天然高活性 高细胞黏附性，是评价胶原蛋白结合细胞的能力。重组型人源化胶原蛋白，细胞黏附性是人体自身胶原蛋白的 183%；有利于细胞粘附、发挥细胞修复和再生作用 安全安全 0 标签蛋白 不含

59、标签蛋白（异源氨基酸序列），无免疫风险 数据来源：招股书，公司公告，华福证券研究所 原料方面，锦波于 2023 年 2 月 15 日首发护肤级原料 3kDa 小分子 micoreCol.产品-薇核 Col.，属 A 型重组型人源化胶原蛋白，4 小时透皮率 33%，12 小时透皮率高达 86%，支持分子量的定制，实现重组胶原蛋白原料端的技术突破。图表图表 25：micoreCol.成分样品人体测试体现抗衰功效成分样品人体测试体现抗衰功效 数据来源：公司官方公众号，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 敷料顺应医美术后修复，市场

60、竞争较为激烈，巨子生物、敷尔佳地位领先敷料顺应医美术后修复，市场竞争较为激烈，巨子生物、敷尔佳地位领先。2021年敷尔佳和巨子生物敷料零售额分别为 26 亿元与 23 亿元，占比 10.1%与 9.0%。护护肤品肤品受益受益敏感肌人群增长，敏感肌人群增长，竞争竞争格局相对集中格局相对集中。竞争加剧后考验公司消费品品牌力打造、化妆品运营、To C 端营销能力。锦波旗下肌频、重源品牌，以高价值量精华为核心产品，两品牌之间以浓度和价格形成差异化层级，目前处于培育期，C 端运营能力仍待观察。图表图表 26：锦波生物护肤品牌锦波生物护肤品牌 品牌品牌 164.88肌频肌频 重源重源 天猫官旗粉丝数 16

61、.5 万 7.7 万 产品名称 精华液 面膜 水 精华液 面膜 水 乳 图示 天猫官旗价格 419 元/5ml*5 支 279 元/25ml5 片 159 元/20ml 429 元/5ml*7 瓶 219 元/25ml*5 片 219 元/120ml 439 元/80g 22H1 营收(万元)667 427 94 239 230 23 0 占营收比 4.3%2.8%0.6%1.6%1.5%0.2%0.0%数据来源：天猫官旗，公司公告，华福证券研究所 1.8 研发：组织明晰，流程高效，按月度计划生产研发：组织明晰，流程高效，按月度计划生产 自主研发自主研发+产学研合作产学研合作，产业布局丰富，省

62、级重点实验室产业布局丰富，省级重点实验室+多院校研发合作。多院校研发合作。公司与复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二附属医院等多所国内外知名院校及医疗机构长期保持合作，并分别成立了“复旦锦波功能蛋白联合研究中心”、“川大锦波功能蛋白联合实验室”以及“功能蛋白临床转化研究中心”。研发组织及生产流程清晰研发组织及生产流程清晰。研发部门职能明确，配合高效，研发流程清晰。生产模式按计划高效执行，公司确定年度销售计划-生产部门确定年度生产计划并分摊到每月-生产部门每月按照库存情况调整月度生产计划-生产部门按照月度生产计划组织实施生产。丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行

63、业专题研究|美容护理 五大五大核心技术保障核心技术保障产品制备。产品制备。五大核心技术涵盖重组胶原蛋白产品制备的全流程，对应专利包含原始取得及与复旦合作取得（合作部分 70%为原始取得，复旦的 30%专利权益已由锦波继受）。研发投入保障研发投入保障技术竞争力。技术竞争力。锦波研发人员（2022 年末 147 人，占比 23.8%）、研发支出金额（2022 年末 0.54 亿元）、发明专利规模（2022 年末 42 项，发明专利32 项）稳步增长，有望在后续新材料蓝海竞争中维持行业前列地位。图表图表 27：研发流程高效研发流程高效 图表图表 28：研发部门职能清晰研发部门职能清晰 研究院研究院

64、部门名称部门名称 主要职能主要职能 人 体 结构 性 材料 研 究院 功能蛋白山西省重点实验室 负责围绕重组人源化胶原蛋白新材料及病毒进入抑制剂进行基础研究 生物合成人体结构性材料研究部 负责人体生物材料的功能筛选、生物合成路径设计、功能蛋白小试、中试和规模化研究 质量研究部 负责开发蛋白原料质量检测方法以及产品质量检验新方法 法规注册与知识产权部 负责产品审评和注册；负责知识产权管理 应用转化部 负责终端产品的设计开发 医学部 负责产品的临床研究 新 药 研究院 新药研究院 负责公司创新性药物的研发、注册及申报工作 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 图表图表

65、 29：五大核心技术五大核心技术 图表图表 30：发明专利数量稳步上升发明专利数量稳步上升 核心技术核心技术 在主营业务及产品中的应用在主营业务及产品中的应用 蛋白结构研究及功能区筛选技术 重组胶原蛋白产品的结构研究及功能区筛选技术 功能蛋白高效生物合成及转化技术 重组胶原蛋白产品的产业化 功能蛋白标准化注射剂研究平台 重组胶原蛋白植入剂产品的生物合成及纯化 功能蛋白多维度评估 BSL-2 实验室 重组胶原蛋白产品的功能检测 抗 HPV 生物蛋白产品的活性检测 临床前应用平台 重组胶原蛋白产品的临床前预试验 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 图表图表 31：研

66、发人员规模扩张研发人员规模扩张 图表图表 32：2022 年研发支出金额年研发支出金额 0.5 亿元亿元 000212022专利数量发明专利数量10%12%14%16%18%20%22%24%26%0204060800200212022研发人员数量占比0%20%40%60%80%100%120%140%00.10.20.30.40.50.6200212022研发支出金额(亿元)yoy 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 1.9 生

67、产及募资：生产及募资：核心原料产能提升，募资进行研发及品牌建设核心原料产能提升，募资进行研发及品牌建设 重组胶原蛋白产量提升，重组胶原蛋白产量提升，21 年起新增产线、生产工艺改进、生产效率提升。年起新增产线、生产工艺改进、生产效率提升。新建产线方面，公司目前在建工程主要为锦波产业园相关产线的建设，计划在锦波产业园设置5条终端产品产线、7条原料产线。新增产线将覆盖从原料到终端产品的生产，计划达到年产注射级重组胶原蛋白原料 200 千克，功能性护肤品 1,300 万支、二类医疗器械 150 万支和三类医疗器械 300 万支。新增产能将帮助公司进一步扩大业务规模，提高市场占有率及竞争优势。募资投入

68、研发及品宣募资投入研发及品宣。本次发行拟募资 4.7 亿元，其中研发端拟投入 2.3 亿元支持重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发，销售端拟投入 1.5 亿元进行品牌建设及市场推广，夯实长期经营的关键环节。图表图表 35：募资投入重组胶原蛋白研发募资投入重组胶原蛋白研发&品牌建设级市场推广品牌建设级市场推广 项目名称项目名称 具体内容具体内容 投资金额投资金额(亿元亿元)项目总投资项目总投资(亿元亿元)募集资金投入额募集资金投入额(亿元亿元)募资投入募资投入 占比占比 重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目 研发投资 2.30 2.32 2.00 42.6%铺底流动资金 0.02 品

69、牌建设及市场推广项目 线上品牌宣传投入 1.04 1.50 1.50 31.9%线下品牌及市场推广活动 0.20 品牌建设 0.25 补充流动资金 1.20 1.20 25.5%合计 5.02 4.70-数据来源：天猫官旗，华福证券研究所 2.化妆品行业跟踪化妆品行业跟踪 数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 图表图表 33：原料端产能及利原料端产能及利用率用率 图表图表 34：产品端产量及产销率产品端产量及产销率 2019 2020 2021 2022H1 重组型胶原蛋白 产能(kg)101.20 101.20 101.78 58.62 产量(kg)69.45

70、93.69 131.88 55.03 产能利用率 68.6%92.6%129.6%93.9%酸酐化牛-乳球蛋白 产能(kg)4.95 4.95 4.95 5.70 产量(kg)4.62 4.03 4.25 5.12 产能利用率 93.3%81.3%85.8%89.8%2019 2020 2021 2022H1 重组胶原蛋白产品 产量（万）279.69 430.66 616.13 311.99 销量（万）226.03 390.86 570.18 307.59 产销率 80.8%90.8%92.5%98.6%抗 HPV 生物蛋白产品 产量（万）214.75 169.54 196.82 89.2 销

71、量（万）216.73 161.33 193.43 79.88 产销率 100.9%95.2%98.3%89.6%数据来源：招股书，华福证券研究所 数据来源：招股书，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 2.1 化妆品行业数据跟踪化妆品行业数据跟踪 从行业整体来看：从行业整体来看：4 月，淘系化妆品 GMV168.51 亿元/yoy+3.9%，其中护肤121.07 亿元/yoy+0.5%，彩妆 47.44 亿元/yoy+13.7%；4 月抖音美妆护肤 GMV94.08亿元/yoy+50.53%，占淘系化妆品 GMV55.83%

72、。4 月化妆品线上销售回暖，彩妆表现更为突出，抖音延续高增。图表图表 36：4 月月淘系化妆品大盘淘系化妆品大盘 GMV 转正转正 数据来源：魔镜，华福证券研究所 分公司品牌来看：分公司品牌来看：1）珀莱雅：）珀莱雅：4 月珀莱雅淘系 GMV2.49 亿元/yoy7.1%，抖音 GMV10700 万元/yoy17.1%；彩棠淘系GMV0.46亿元/yoy115.6%，抖音GMV2697.6万元/yoy85.1%。2）贝泰妮：）贝泰妮：4 月薇诺娜淘系 GMV1.38 亿元/yoy-16.0%，抖音 GMV3487 万元/yoy27.8%。3）华熙生物：）华熙生物：4 月润百颜/夸迪/米蓓尔/B

73、M 肌活淘系 GMV 分别0.45/0.15/0.23/0.17 亿元，yoy 分别-4.3%/-70.3%/-33.9%/-31.1%；抖音 GMV 分别1412.6/1818.6/872.2/2223.8 万元，yoy 分别-65.0%/81.8%/-38.9%/-12.4%。4）鲁商）鲁商发展：发展：4 月颐莲淘系 GMV0.36 亿元/yoy-3.6%，抖音 GMV1809.5 万元/yoy-17.4%；瑷尔博士淘系 GMV0.56 亿元/yoy20.1%，抖音 GMV2681.7 万元/yoy-19.0%。5）丸）丸美股份：美股份：4 月丸美淘系 GMV0.31 亿元/yoy30.6

74、%，抖音 GMV4426.8 万元/yoy170.5%；恋火淘系 GMV0.21 亿元/yoy115.9%，抖音 GMV2994.9 万元/yoy306.6%。6）巨子）巨子生物：生物：4 月可复美淘系 GMV0.47 亿元/yoy93.7%，抖音 GMV3838 万元/yoy78.3%；可丽金淘系 GMV0.16 亿元/yoy79.2%，抖音 GMV282 万元/yoy-60.0%。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%00500600700淘系GMV(亿元）yoy（%）丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护

75、理 图表图表 37：主要品牌：主要品牌 4 月线上销售数据月线上销售数据 数据来源：魔镜，第三方爬虫，华福证券研究所 2.2 化妆品板块行情回顾化妆品板块行情回顾 2023 年 4 月份，申万美容护理指数（801980）下跌 4.87%，沪深 300 指数下跌0.54%，相较于沪深 300 指数-4.33pct，在 31 个申万一级行业中排名第 22，行业整体表现弱于大盘。丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 图表图表 38：2023 年年 4 月申万一级行业涨跌幅排名月申万一级行业涨跌幅排名 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表图表

76、39：4 月美容护理涨跌幅变化与超额收益率变动月美容护理涨跌幅变化与超额收益率变动 数据来源：Wind，华福证券研究所 个股细分来看：个股细分来看：4 月份共有 5 家公司上涨，25 家公司下跌，其中涨幅最大的为科思股份（+25.04%），跌幅最大的为登康口腔（-42.74%）。图表图表 40：化妆品行业个股：化妆品行业个股 4 月涨跌幅月涨跌幅 -0.54%-4.87%-10%-5%0%5%10%15%传媒建筑装饰非银金融石油石化银行通信公用事业家用电器交通运输医药生物沪深300纺织服饰国防军工有色金属煤炭环保房地产钢铁机械设备电力设备农林牧渔综合美容护理轻工制造建筑材料社会服务汽车食品饮料

77、商贸零售计算机电子基础化工-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%超额收益美容护理(申万)沪深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%科思股份豪悦护理鲁商发展百亚股份水羊股份两面针上海家化诺邦股份中顺洁柔爱美客力合科创名臣健康拉芳家化丸美股份广州浪奇可靠股份锦盛新材华业香料珀莱雅稳健医疗延江股份青岛金王贝泰妮青松股份依依股份华熙生物洁雅股份嘉亨家化倍加洁*ST美谷登康口腔 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 数据来源：Wind，华福证券研究所 重点公司跟踪：重点公司跟踪：4 月，跟踪股票仅鲁商发展、水羊股份

78、上涨，其中珀莱雅（-7.67%/同比-14.53pct），贝泰妮（-11.07%/同比-16.36pct）、华熙生物（-12.35%/同比-24.35pct）、鲁商发展（+3.49%/同比+25.63pct）、上海家化（-2.47%/同比+7.19pct）、水羊股份（+2.39%/同比+17.50pct）、丸美股份（-5.01%/同比+11.24pct）。图表图表 41：化妆品重点关注公司月度涨跌幅：化妆品重点关注公司月度涨跌幅 数据来源：Wind，华福证券研究所 2.3 化妆品行业重点公司公告化妆品行业重点公司公告 图表图表 42：化妆品重点公司：化妆品重点公司 4 月公告月公告 时间时间

79、代码代码 公司公司 公告公告 2023/4/7 603983.SH 丸美股份 为扩大基金在美丽消费事业相关产业领域的投资布局，青岛茂达股权投资合伙企业总规模拟由原来 4000 万元增至 1 亿元，其中公司作为有限合伙人认缴出资总额由原来 3990 万元增至 9990 万元，所占份额由原来 99.75%增至 99.90%，普通合伙人北京纵横金鼎投资管理有限公司认缴出资额不变，不涉及新增合伙人。2023/4/20 300856.SZ 科思股份 2022 年年度报告：年年度报告：公司报告期内营业收入 17.65 亿元，同比增长 61.85%；归属于上市公司股东的净利润 3.88 亿元，同比增长 19

80、2.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.78 亿元，同比增长 229.25%；基本每股收益 2.2924 元。2023/4/21 603605.SH 珀莱雅 2022 年年度报告：年年度报告：报告期公司实现营收 63.85 亿元，同比增长 37.82%；归母净利润 8.17 亿元，同比增长 41.88%；扣非净利润 7.89 亿元，同比增长 38.8%；基本每股收益 2.9 元。公司拟每 10 股派发 8.7 元现金股利(含税)，每 10 股以资本公积金转增 4 股。2023/4/21 603605.SH 珀莱雅 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：报告期公司实现营

81、收 16.22 亿元，同比增长 29.27%；归母净利润 2.08 亿元，同比增长 31.32%；扣非净利润 1.98 亿元，同比增长 34.93%；基本每股收益 0.73 元。2023/4/25 600315.SH 上海家化 2022 年度报告：年度报告：2022 年归属于母公司所有者的净利润 4.72 亿元，同比减少27.29%；营业收入 71.06 亿元，同比减少 7.06%；基本每股收益 0.7 元，同比减少27.84%。2023/4/25 600315.SH 上海家化 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润 2.3 亿元，同比增长15.59%；营业

82、收入 19.8 亿元，同比减少 6.49%；基本每股收益 0.34 元，同比增长13.33%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/10 2022/11 2022/122023/12023/22023/32023/4珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展上海家化水羊股份丸美股份 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 2023/4/26 300957.SZ 贝泰妮 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润

83、1.58 亿元，同比增长8.41%；营业收入 8.63 亿元，同比增长 6.78%；基本每股收益 0.37 元，同比增长8.82%。2023/4/27 300740.SZ 水羊股份 2022 年度报告：年度报告：2022 年归属于母公司所有者的净利润 1.25 亿元，同比减少47.22%；营业收入 47.22 亿元，同比减少 5.74%；基本每股收益 0.32 元，同比减少 48.39%。2023/4/27 300740.SZ 水羊股份 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润 5213.83 万元，同比增长 25.38%；营业收入 10.46 亿元，同比增长

84、 0.05%；基本每股收益 0.134 元，同比增长 21.82%。2023/4/27 600223.SH 鲁商发展 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润 1.29 亿元，同比增长95.09%；营业收入 12.72 亿元，同比减少 14.17%；基本每股收益 0.13 元，同比增长 85.71%。2023/4/28 603983.SH 丸美股份 2022 年度报告：年度报告：报告期内，公司实现营业收入 17.32 亿元，同比下降 3.1%；归属于上市公司股东的净利润为 1.74 亿元，同比下降 29.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为

85、 1.36 亿元，同比下降 24.03%。2023/4/28 603983.SH 丸美股份 2023 年第一季度报告：年第一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润 7866.98 万元，同比增长 20.15%；营业收入 4.77 亿元，同比增长 24.58%；基本每股收益 0.2 元，同比增长 25.0%。数据来源：Wind，华福证券研究所 2.4 化妆品行业动态化妆品行业动态 欧莱雅收购高端美妆品牌 Aesop 伊索。根据欧莱雅官网披露，当地时间 4 月 3日，欧莱雅同巴西美妆集团 Natura&Co 达成协议，收购其旗下高端美妆品牌 Aesop（伊索），这笔交易估值达到 25.25 亿

86、美元（约合人民币 173.74 亿）。欧莱雅还提到，Aesop 在 2022 年的销售额为 5.37 亿美元（约合人民币 36.95 亿），该交易仍需获得监管部门批准，预计将在 2023 年第三季度完成。此轮交易敲定前，包括资生堂、私募股权公司 Permira 和中国投资公司 Primavera Capital 等多家公司均表示有兴趣收购 Aesop。基于已公开的信息统计，这将是欧莱雅集团迄今最大手笔收购。（化妆品观察）美妆电商基本法来了。4 月 4 日，国家药监局发布了化妆品网络经营监督管理办法，自 2023 年 9 月 1 日起施行，共计 5 章 35 条，对化妆品电子商务平台经营者管理、

87、平台内化妆品经营者管理以及监督管理等方面都做了详细的规定。相较于意见稿，办法 明确了公示对象，涉及禁用原料或有害物质的化妆品以及儿童化妆品；明确了公示时间，“相关信息应当持续公示一年”；且明确规定电商平台需配备质量安全管理人员。此次办法的出台，将进一步压实平台管理责任，电商平台将告别野蛮生长时代。（化妆品观察）“冷酸灵”母公司敲钟。4 月 10 日，重庆登康口腔护理用品股份有限公司顺利登陆 A 股。公开资料显示，登康口腔旗下拥有“登康”“冷酸灵”等知名口腔护理品牌。近三年，“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感市场拥有 60%左右的市场份额。2022 年，登康口腔营收达 13.13 亿元，净利润为 1.3

88、5 亿元。截至 4 月 10 日收盘，登康口腔市值涨幅 173.89%，报 56.64 元/股，总市值 97.52 亿元。根据尼尔森零售研究数据，报告期内，登康口腔在线下销售渠道中，牙膏产品的零售额市场份额占比为 6.83%、销量市场份额占比 9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。（化妆品观察）丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 3 月化妆品零售总额同比增长 9.6%。4 月 18 日，国家统计局公布了 2023 年 3月社会消费品零售数据。3 月份，社会消费品零售总额 37855 亿元，同比增长 10.6%；化妆品类零售总额为 3

89、93 亿元，同比增长 9.6%，零售总额达近五年峰值。1-3 月份，社会消费品零售总额 114922 亿元，同比增长 5.8%；化妆品类零售总额为 1043 亿元，同比增长 5.9%，跑赢了大盘。（化妆品观察）强生 2023 年一季度营收同比增长 5.6%。4 月 19 日，强生公布了 2023 年第一季度业绩报告。财报显示，强生一季度营收为 247 亿美元（约合人民币 1700 亿元），同比增长 5.6%。但由于“一项特殊的一次性费用”，公司净收益亏损 6800 万美元（约合人民币 4.68 亿元），上年同期净利润为 51.49 亿美元（约合人民币 354 亿元），同比下降 101.3%。按

90、业务划分，皮肤健康美容业务销售额为 11.1 亿美元（约合人民币76.4 亿元），同比增长 9.7%。同时，强生上调了业绩预期，预计 2023 年全年销售额为 979 亿-989 亿美元（约合为人民币 6739-6808 亿元），市场预期为 977.3 亿美元（约合为人民币 6727.6 亿元）。（化妆品观察）欧莱雅一季度销售额同比增长 13%。4 月 20 日，欧莱雅集团发布了 2023 年第一季度财报。报告显示，欧莱雅一季度销售额为 103.8 亿欧元（约合人民币 783.5 亿元），同比增长 13%，按固定汇率计算同比增长 14.6%。其中，大众化妆品部销售额同比增长 14.7%至 38

91、.21 亿欧元（约人民币 288.4 亿元）；高档化妆品部销售额同比增长 6.5%至 37.3 亿欧元（约人民币 281.5 亿元）；皮肤美容部销售额同比增长 30.6%至 16.85 亿欧元（约人民币 127.2 亿元），集团所有部门均实现增长，除北亚地区受年初中国大陆影响导致 1 月库存减少外，其它区域都呈两位数增长。（化妆品观察）3.免税行业跟踪免税行业跟踪 3.1 免税行业数据跟踪免税行业数据跟踪（1）海南离岛免税）海南离岛免税 2023 年 Q1 海南离岛免税销售额 168.70 亿元，同比+15%；免税购物实际人次223.6 万人次，同比+27%；客单价 7544 元/人，同比-1

92、0%。开年以来海南线下流量迅速复苏，疫后客流回补叠加春节活动共同拉动离岛免税购物人次增长，但客单价下滑消费力仍有承压。丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理（2）韩国免税业）韩国免税业 根据韩国免税店协会数据，2023 年 3 月韩国免税店销售额 9.36 亿美元/yoy-31.5%，恢复至 2019 年同期的 48.8%；购物人次 147.09 万人次/yoy+153.2%，恢复至 2019 年同期的 35.6%；客单价 636.35 美元/yoy-73.0%。分国别来看：分国别来看：国内/国外销售额分别为 1.50/7.86 亿美元，yo

93、y+138.3%/-39.7%，恢复至 2019 年同期的 50.8%/48.4%；购物人次 115.62/31.47 万人次，yoy+117.7%/+531.3%，恢复至 2019 年同期的 47.6%/18.6%；客单价 1294.7/2497.62 美元，yoy+9.5%/-90.5%。图表图表 43：海南省离岛免税销售额及同比：海南省离岛免税销售额及同比 图表图表 44：海南省离岛免税：海南省离岛免税购物人次及购物人次及客单价情况客单价情况 数据来源：海口海关，华福证券研究所 数据来源：海口海关，华福证券研究所 图表图表 45：分国别韩国免税店销售额（亿美元）分国别韩国免税店销售额（亿

94、美元）图表图表 46：分国别韩国免税店分国别韩国免税店购物人次购物人次（万人）（万人）数据来源：KDFA，华福证券研究所 数据来源：KDFA，华福证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0070-------082022-12免税购物金额（亿元）同比02,0004,0006,0008,00010,00012,0000204060801002018-04201

95、8-------082022-12免税购物实际人次客单价（元/人，右轴）05101520--------102023-01韩国人外国人005--102020-01

96、------01韩国人外国人 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 图表图表 47：分国别韩国免税店客单价（美元分国别韩国免税店客单价（美元/人）人）数据来源：KDFA，华福证券研究所 分地区来看：分地区来看：2023 年 3 月，首尔/仁川/釜山/济州岛/其他地区免税销售额分别为7.67/0.82/0.15/0.62/0.11 亿美元，各地区免税购物总人数分别为 24.82/63.94/2

97、.34/42.65/13.34 万人次，各地区免税购物客单价分别为 3089/128/655/145/83 美元。分渠道来看：分渠道来看：2023 年 3 月，韩国市内店/机场店/离岛店免税销售额分别为 8.06/0.92/0.39 亿美元，各渠道免税购物总人数分别为 27.16/78.03/41.90 万人次，各地区免税购物客单价分别为 2967/118/92 美元。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0-----0720

98、20--------012023-03总计韩国人外国人图表图表 48：分地区韩国免税店销售额情况（亿美元）：分地区韩国免税店销售额情况（亿美元）图表图表 49：分地区韩国免税店客单价情况（美元：分地区韩国免税店客单价情况（美元/人）人）数据来源：KDFA，华福证券研究所 数据来源：KDFA，华福证券研究所 05101520---04202

99、0------01首尔仁川釜山济州岛其他010,00020,00030,00040,00050,0--------102023-01首尔仁川釜山济州岛其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理（3）机场客流量

100、情况）机场客流量情况 三亚凤凰三亚凤凰机场：机场：2023 年 1-3 月累计旅客吞吐量 620 万人次，yoy+51.2%，恢复至 2019 年同期的 100.6%。海口美兰海口美兰机场：机场：2023 年 1-3 月累计旅客吞吐量 648 万人次，yoy+45.5%，恢复至 2019 年同期的 90.0%。国内主要一线城市客流量情况：国内主要一线城市客流量情况：选取北京首都国际机场、上海虹桥机场、深圳机场、白云机场进行统计，2023 年 1-3 月四大机场累计旅客吞吐量分别为 1017/978/1145/1369 万人次，yoy+134.7%/+78.3%/+166.1%/+61.8%。其

101、中 1-3 月国际航线旅客累计吞吐量分别为 40/96/18/80 万人次，同比增长 598%/419%/1268%/545%，国内一线城市国际航线人数回升明显。图表图表 50：分渠道韩国免税店销售额情况（亿美元）：分渠道韩国免税店销售额情况（亿美元）图表图表 51：分渠道韩国免税店客单价情况（美元：分渠道韩国免税店客单价情况（美元/人）人）数据来源：KDFA，华福证券研究所 数据来源：KDFA，华福证券研究所 图表图表 52：三亚凤凰机场：三亚凤凰机场累计累计旅客吞吐量旅客吞吐量 图表图表 53：海口美兰海口美兰机场机场累计累计旅客吞吐量旅客吞吐量 数据来源：wind，华福证券研究所 数据来

102、源：wind，华福证券研究所 05101520--------102023-01市内机场（总）离岛免税050000000250003000035000400-------042022-07

103、-01市内机场（总）离岛免税-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5------092023-01三亚凤凰机场累计客流量（万人次）YOY-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0-----

104、-092023-01海口美兰机场累计客流量（万人次）YOY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 图表图表 54：国内主要一线城市机场：国内主要一线城市机场累计累计旅客吞吐量旅客吞吐量 数据来源：wind，华福证券研究所 3.2 免税板块行情回顾免税板块行情回顾 重点公司跟踪重点公司跟踪：4 月，跟踪股票仅海南机场上涨，其中中国中免（-12.15/-4.89pct）、海汽集团（-16.58%/-13.81pct）、王府井（-10.96%/-1.71pct）、海南发展（-7.13%/-12.11pct）、海南机场（+

105、1.95%/-5.24pct）。-100%-50%0%50%100%150%02,0004,0006,0008,00010,00012,0------092023-01首都机场累计客流量（万人次）YOY-100%-50%0%50%100%150%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0----0520

106、21---01上海机场累计客流量（万人次）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0------092023-01深圳机场累计客流量（万人次）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0-05

107、-----092023-01白云机场累计客流量（万人次）YOY图表图表 55：免税行业个股：免税行业个股 4 涨跌幅涨跌幅 图表图表 56：免税重点关注公司月度涨跌幅：免税重点关注公司月度涨跌幅 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%海南机场海南发展王府井中国中免海汽集团-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%-052022-0

108、-----04中国中免海汽集团王府井海南发展海南机场 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 3.3 免税行业重点公司公告免税行业重点公司公告 图表图表 57：免税重点公司：免税重点公司 2023 年年 4 月公告月公告 时间时间 代码代码 公司公司 公司公告公司公告 2023/4/15 600859.SH 王府井 2022 年年度报告年年度报告，2022 年营业收入 107.9 亿元/-15.32%、归属于上市公司

109、股东的净利 润 1.949 亿 元/-85.45%.单 季 来 看，22Q1-Q4 毛 利 率 营 业 收 入 分 别 为33.14/24.29/27.22/23.33 亿元、受消费需求下降、到店客流不足、旗下门店不同程度闭店或缩短营业时间及特殊期间为商户减租让利等因素共同影响，公司全年业绩较去年同期大幅下降。截止至报告期末，免税公司共计 780 人；招商采购团队全年共深入对接 823 个免税品牌，涉及香化、精品等，8 大业态 29 个细分品类；持续构建保、免、跨一体化仓储物流体系。2023/4/22 600515.SH 海南机场 2022 年年度报告，年年度报告，2022 年收入 47 亿元

110、/3.89%、归母净利 18.56 亿元。单季来看，22Q1-Q4 营业收入分别为 11.89/10.75/6.88/17.47 亿元。截至目前，公司整体离岛免税租赁面积 7.19 万平方米，免税和商业业务实现营业收入 2.70 亿元。报告期内，公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与的 5 家免税店线下销售额约75 亿元，占海南岛内 12 家免税店免税销售额比例约 21.5%。2023/4/26 600515.SH 海南机场 2023 年第一季度报告，年第一季度报告，营业收入 12.59 亿元/5.9%，归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元/209.73%，经营活动产生的现金流量净额-1

111、.29 亿元。2023/4/27 002163.SZ 海南发展 2023 年一季度报告，年一季度报告，营业收入 7.47 亿元/41.59%，归属于上市公司股东的净利润-3.4 亿元/19.97%，经营活动产生的现金流量净额-2.67 亿元/22.52%。在 2021 年非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进下属免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司的相关工作。2022 年 5 月本次非公发行已完成，该事项进入承诺履行期间。2023/4/27 002163.SZ 海南发展 2022 年年度报告，年年度报告，营业收入 36.16 亿元/-1

112、7.17%，归属于上市公司股东的净利润-1.44 亿元/-238.73%。2022 年完成非公开发行股票项目，成功募集资金 6 亿元。公司幕墙与内装工程产业形成以海南和粤港澳大湾区的“双区域”为重点的目标市场，光伏玻璃产业进一步优化深加工产品结构。2022 年中标重点工程项目 19 个，其中上亿项目 11 个，较上年大幅增长，创历史新高。2023/4/28 603069.SH 海汽集团 2022 年年度报告，年年度报告，2022 年营业收入 7.39/1.06 亿元，归母净利润 0.39 亿元.按季度看，分别为 1.92/1.70/1.27/2.49 亿元。2022 年 2 月，国家发展改革委

113、联合多部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策的通知，2022 年免征公交客运、出租车、长途客运、班车等公共交通运输服务增值税。2023/4/28 601888.SH 中国中免 2023 年第一季度报告，年第一季度报告，营业收入 207.6 亿元/23.76%，归属于上市公司股东的净利润 2.30 亿元/-10.25%，经营活动产生的现金流量净额 7.42 亿元。2023/4/29 600859.SH 王府井 2023 年第一季度报告，年第一季度报告，营业收入 33.66 亿元/1.58%，归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元/-39.77%。营业利润变动-38.98&，主要是

114、其他非流动金融资产公允价值变动及同期收购北京王府井购物中心管理有限责任公司 12%股权确认投资收益影响所致。数据来源：Wind，华福证券研究所 3.4 免税行业动态免税行业动态 王府井国际免税港在海南万宁正式开业。4 月 9 日，王府井国际免税港以“春生万物 夏花绚烂”为主题的启幕仪式在海南万宁盛大启幕。北京市和海南省政府一行相关领导，首旅集团总经理、王府井集团董事长白凡，王府井集团总裁尚喜平，王府井集团副总裁曾群，王府井国际免税港总经理孙凌凌，以及品牌方嘉宾和全国各地的媒体共同出席并参加了开业活动。（腾讯）丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容

115、护理 海口有你路易威登（Louis Vuitton）即将登陆海口万象城，海南高奢零售突破性升级。近日，LVMH 集团旗下的法国奢侈品牌 Louis Vuitton（路易威登，LV）在海口万象城拉起了围挡，进入施工阶段，围挡上标有“Louis Vuitton 路易威登即将开幕”的字样，LV 进驻海南的消息就此落定。（免税零售专家）拉加代尔旅游零售一季度营收增长 44.2%，全领域扩张业绩增长可期。在拉加代尔旅游零售业务强劲增长势头的推动下，拉加代尔集团营收有了显著的增长，一季度实现同比增长 24.4%，达到 16.75 亿欧元。（免税零售专家）4.风险提示风险提示 供应链和终端消费需求复苏不及预

116、期，化妆品行业竞争加剧，线下流量恢复不及预期。丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|美容护理 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因

117、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或

118、管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机

119、构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在

120、-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编：200120 邮箱：