1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 刀具年度总结：竞争良性，静待回暖刀具年度总结：竞争良性，静待回暖 华泰研究华泰研究 通用机械通用机械 增持增持 (维持维持)专用设备专用设备 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 杨任重杨任重 SAC No.S0570522110003 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目

2、标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中钨高新 000657 CH 20.54 买入 欧科亿 688308 CH 86.79 买入 华锐精密 688059 CH 160.32 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 10 日中国内地 动态点评动态点评 估值已回归历史低位，未来两年业绩快速增长值得期待估值已回归历史低位，未来两年业绩快速增长值得期待 22 年验证了刀具行业竞争格局的良性，随着未来下游需求的逐步回暖以及各公司新产能的不断爬坡，未来两年相关公司业绩有望逐步进入快速增长的兑现期。后续相关企业能否体现出的关键在于各自在航天航空、汽车等中高端市场的进展情况。相关公司股价在

3、经历了 22 年 10 月的抢跑之后持续回落，从估值情况来看，基于我们盈利预测下的相关公司 23 年预测 PE 已回落至 20 倍左右的水平，PE(TTM)也已达到过去 3 年 25%的分位数以下。持续推荐 1）中钨高新：）中钨高新：技术积累深厚的国产刀具龙头，国企改革提升盈利能力，钨丝业务有望贡献增量；2）欧科亿：）欧科亿：快速发展的头部民企，产能正进入快速扩张期，产品品类广而全，细分品类的规模效应值得期待，盈利能力有向上空间；3）华锐精密：）华锐精密：非标定制化刀具起家，“集中优势、单品突破”打造爆款，未来不断开拓直销大客户。终端需求不振的背景下，国内头部刀具企业收获稳健增长终端需求不振的

4、背景下，国内头部刀具企业收获稳健增长 受到疫情和经济周期波动的影响，22 年制造业整体承压，通用机械、汽车等刀具终端需求增长明显放缓，中钨高新、欧科亿、华锐精密、恒锋工具等4 家刀具上市公司收入和归母净利润增长中位数分别为 7%和 2%，增速出现下滑。需求压力下刀具龙头公司盈利能力维持稳定，新产能投运致部分公司ROE 等盈利能力指标有所下降，未来随着新产能的爬坡有望逐步回升。盈利能力的稳定和均价的提升验证了竞争格局的良性，价格战发生概率较小盈利能力的稳定和均价的提升验证了竞争格局的良性，价格战发生概率较小 需求压力叠加行业扩产的背景下，22 年欧科亿、华锐刀片产品均价分别提升 10%和 13%

5、，验证了国内企业之间良性的竞争格局。22 年刀片行业消费片数缺乏权威统计，对于刀具行业研究造成了一定困扰。我们通过对于上游钨粉产量变化的分析，判断目前国内硬质合金数控刀片年消费量可能超过13 亿片，规模最大的国产商株洲钻石产量也仅占到行业需求的 10%，头部厂商仍处于错位竞争之中。刀具本身的丘陵业务属性将使得行业在中期维度仍能维持良好的竞争格局。全球龙头山特维克、肯纳全球龙头山特维克、肯纳 22 年收入均实现个位数平稳增长年收入均实现个位数平稳增长 通过对于其年报财务数据以及管理层解读的分析，我们得出 4 点启示。1）全球视角来看，未来刀具更多的增量市场在航空航天和汽车；2）海外龙头公司22

6、年两轮产品提价显示出行业较强的价格传导能力；3）山特、肯纳 4Q22在中国市场的刀具收入面临压力，国内企业则大多增长，国产替代持续推进；4）从山特 22 年并购情况来看，丰富产品矩阵、加码渠道以及刀具和软件的结合是未来行业的潜在发展方向。最后，22 年国内头部企业持续布局海外市场，刀片出口快速增长，远期出口有望接力国内市场成为下一增长极。风险提示：1）相关上市公司产能爬坡进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）出口不振带来下游需求持续低迷。(12)3193449May-22Sep-22Jan-23May-23(%)通用机械专用设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

7、务必一起阅读。2 工业工业 正文目录正文目录 22 年刀具头部企业盈利稳健增长，未来行业景气回升值得期待年刀具头部企业盈利稳健增长，未来行业景气回升值得期待.3 国内需求景气度边际下行，增长较 21 年有所放缓.3 全球刀具龙头 22 年平稳增长，看好国内企业出海潜力.4 头部公司盈利能力保持稳定，竞争格局维持良性头部公司盈利能力保持稳定，竞争格局维持良性.6 需求压力下龙头公司盈利能力维持稳定，量价齐升共促增长.6 竞争格局较为分散，业务低重合度下价格战发生概率较小.6 新产能投新产能投运致部分公司盈利能力有所下降，费用端持续提质增效运致部分公司盈利能力有所下降，费用端持续提质增效.8 投资

8、建议投资建议.10 风险提示风险提示.12 OY9YsWiXjZsQsQsP9P8QaQsQrRoMnOiNoOtOlOqRmN6MnNwPNZmRsOvPmPnQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 工业工业 22 年刀具头部企业盈利稳健增长，未来行业景气回升值得期待年刀具头部企业盈利稳健增长，未来行业景气回升值得期待 国内需求景气度边际下行，增长较国内需求景气度边际下行，增长较 21 年有所放缓年有所放缓 22 年刀具上市公司收入和利润增长速度有所放缓年刀具上市公司收入和利润增长速度有所放缓。我们选取中钨高新、欧科亿、华锐精密和恒锋工具四家刀具业务相对占比较高的

9、公司作为国内刀具行业样本进行分析。在经历了20202021 年的上行周期后，受到宏观经济环境变化的影响，2022 年刀具行业整体增长放缓，4 家上市公司收入和归母净利润增长中位数分别为 7%和 2%，增速下滑明显。图表图表1：国内国内 4 家刀具上市公司近家刀具上市公司近 5 年收入同比变化情况年收入同比变化情况 图表图表2：国内国内 4 家刀具上市公司近家刀具上市公司近 5 年归母净利润同比变化情况年归母净利润同比变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 制造业终端需求不振是刀具消费回落的主要原因。制造业终端需求不振是刀具消费回落的主要原因。历史上国内刀具消费增速

10、和 PMI 呈现出较为明显的相关关系，2022 年国内制造业整体处于回落周期，年度平均 PMI 为 49.2，多数时间处于荣枯线以下。从下游情况来看，作为刀具行业最大的两个应用场景，通用机械出口额同比增长 6.1%，较 2021 年明显下滑，汽车产量增长 3.4%，也处于略微下滑的情况。图表图表3：刀具行业历史增速和刀具行业历史增速和 PMI 对比情况对比情况 图表图表4：通用机械行业出口和汽车产量情况通用机械行业出口和汽车产量情况 资料来源：机床工具工业协会，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1Q23 收入增长平稳，收入增长平稳，景气回升仍需等待景气回升仍需等待。季度数据来看，22 年

11、年内的波动主要来源于疫情的影响，2Q22 的疫情在冲击需求的同时短期对刀片进口影响更大，导致相关公司二季度收入表现好于三季度，四季度景气度则是呈现出一定的回升。1Q23 四家刀具上市公司收入同比增速中位数为 4.7%，较 4Q22 有一定程度下滑。月度数据来看，22 年 12 月防疫政策优化后，制造业在 2、3 月出现了一定的景气度边际回升，但 4 月又重新降至荣枯线以下，意味着下游需求的完全恢复仍需时日。(10)0070200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具(50)0500022(%)中钨

12、高新欧科亿华锐精密恒锋工具(2)(1)0123456(20)(10)0005200620072008200920000022(%)中国刀具消费同比增速PMI:年度平均-50，右(10)(5)0500212022(%)国内通用机械设备出口金额同比国内汽车产量同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业 图表图表5：PMI 月度变化情况月度变化情况 图表图表6：国内国内 4 家刀具上市公司收入单季同比变化情况家刀

13、具上市公司收入单季同比变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 全球刀具龙头全球刀具龙头 22 年平稳增长，看好国内企业出海潜力年平稳增长，看好国内企业出海潜力 全球龙头全球龙头山特山特维克刀具业务实现平稳增长维克刀具业务实现平稳增长。山特维克 Manufacturing&Machining Solutions业务部在 2022 财年获得收入 4590 亿克朗，同比增长 5%，AOI（adjust operating income）908 亿克朗，同比增长 16%，增幅高于收入主要系汇率波动导致，整体增速均较 2021 年有所放缓。图表图表7：Sandvik 制造及

14、工具事业部收入变化情况制造及工具事业部收入变化情况 图表图表8：Sandvik 制造及工具事业部制造及工具事业部 adjust operating income 变化变化 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 根据山特的年报以及其于 23 年 1 月召开的 2022 年财报电话会议记录，我们得到以下几点信息：1）全球刀具市场平稳增长，全球刀具市场平稳增长，未来更多增量市场在航空航天未来更多增量市场在航空航天和汽车和汽车。从结构上来看，山特在欧洲的业务相对稳定，北美市场表现强劲，亚洲于 4Q22 实现上升，其中中国市场疲软而其他亚洲市场实现环比增长。从下

15、游行业分，山特管理层更看好 2023 年汽车以及航空航天业的整体需求表现，通用机械则是呈现出区域分化。2）山特在山特在中国市场中国市场面临国内品牌的竞争压力。面临国内品牌的竞争压力。虽然山特并未披露中国区域刀具产品详细的销售情况，但管理层在电话会中表示，4Q22 并没有突然看到中国市场的强势崛起，而国内上市公司 Q4 收入表现大多好于 Q3，同时在一般工程等其他业务上中国对于山特的贡献是负向的。3）刀具产品具备价格传导能力。刀具产品具备价格传导能力。山特维克在22年的12月以及910月进行了产品涨价，传导原材料成本上涨以及人工成本上涨的压力，盈利能力表现稳定，利润率非常稳固。从山特的财务表现来

16、看，2022 年虽然收获小幅增长，但幅度整体小于 2021 年，说明全球刀具需求景气度边际下行的背景下，刀具产品仍能够较好地将成本压力传导至终端。4）外延方面，山特不断丰富产品矩阵、加码渠道并布局工业软件外延方面，山特不断丰富产品矩阵、加码渠道并布局工业软件。在刀具领域，山特在2022 年做了 5 笔收购以增强在轻质材料加工领域的竞争力以及拓展部分区域的中端市场，其中 Preziss 和 Frezite 的收购用以帮助山特的汽车客户由传统车转向电动车，对Sphinx 的收购则是用以进军电子、医疗器械加工的微型精密工具领域，对 Balax 和Peterson 的收购则是用来扩张在美国市场的渠道。

17、此外山特近年来加大了软件方面的布局，22 年完成了对于采矿业软件公司 Polymathian 的收购，该公司致力于基于机器4446485052-------03PMI(50)0501001501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具(25)(20)(15)(10)(5)051015010,00020,00030,00040,00050,000201

18、62002020212022(%)(百万克朗)收入体量收入同比增速052,0004,0006,0008,00010,00012,000200022(%)(百万克朗)AOIAOI同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业 学习技术进行采矿优化。同时管理层在电话会上重点介绍了 21 年收购的工业软件公司Cambrio，该公司在 22 年推出 GibbsCAM 新版本，集成了山特维克可乐满独特的车削技术。肯纳金属肯纳金属 2022 年业绩表现与山特近似。年业绩表现与山特近似。肯

19、纳金属财务报告期与国内有所区别，2022 财年对应 2021 年 6 月2022 年 6 月数据，我们将财务数据换算为正常年度口径。肯纳在 22 年实现收入 20.3 亿美元，同比增长 3%，扣非归母净利润 1.3 亿美元，同比增长 6%，整体增长较 21 年有所放缓。根据公司于 23 年 2 月召开的 2023 年第二季度财报电话会议，刨去汇率的影响，4Q22 肯纳的金属切削业务实现同比两位数增长，主要来源于美洲、欧洲、中东和非洲地区，在中国市场是负增长，表现弱于其他亚太区域。与山特一样，22 年肯纳在终端市场的驱动力来源于航空航天以及新能源汽车，通用领域则是相对平稳。图表图表9：肯纳金属收

20、入和增速表现肯纳金属收入和增速表现 图表图表10：肯纳金属利润和增速表现肯纳金属利润和增速表现 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 22 年国内企业年国内企业出口出口业务增长强劲，看好中国刀具企业出海空间。业务增长强劲，看好中国刀具企业出海空间。22 年中钨高新、欧科亿、华锐精密 3 家公司出口业务分别同比增长 15%、18%和 56%，刀片出口增速快于国内。根据 QYResearch 发布的 Global Cutting Tools Market Professional Survey Report 2018，其预计 2022 年全球切削刀具消费总

21、额将达到 390 亿美元，20162022 年复合增长率达2.7%，是国内市场的 6 倍。目前国内相关公司出口业务占比较低，22 年占比最高的中钨高新也不到 20%，欧科亿和华锐则是个位数，我们判断在国内市场国产替代进入中后期以后，出口会接力国内市场成为刀具企业的下一增长极。图表图表11：国内三家上市公司出口收入同比增速国内三家上市公司出口收入同比增速 图表图表12：全球机床刀具市场情况全球机床刀具市场情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：QYresearch，华泰研究 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05920202021

22、2022(亿美元)营业总收入同比,右-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.520022(亿美元)扣非归母净利润同比,右-50%0%50%100%150%200%250%300%200212022中钨高新欧科亿华锐精密3003350360370380390400201620172022E全球切削工具消耗量 亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业 头部公司头部公司盈利能力保持稳定，竞争格局维持良性盈利能力保持稳定，竞争格局维持良性 需求压力下龙

23、头公司盈利能力维持稳定，量价齐升共促增长需求压力下龙头公司盈利能力维持稳定，量价齐升共促增长 毛利率和净利率来看行业盈利能力保持平稳。毛利率和净利率来看行业盈利能力保持平稳。2022 年 4 家上市公司毛利率表现整体平稳，中位数 42.3%，同比基本持平，其中欧科亿毛利率提升的原因在于高毛利的刀片业务占比提升，华锐精密略有下降的原因在于新产品尚处于爬坡过程中，短期毛利率低于传统老产品。行业净利率中位数 22.0%，同比下滑 4.4pct，其中中钨高新、欧科亿基本平稳，华锐精密下滑 5.9pct，主要原因在于股权激励和可转债发行带来的管理、财务费用率的提升，恒锋工具净利率下滑 4.5pct，主要

24、原因在于商誉减值的确认。图表图表13：国内国内 4 家刀具上市公司近家刀具上市公司近 5 年毛利率变化情况年毛利率变化情况 图表图表14：国内国内 4 家刀具上市公司近家刀具上市公司近 5 年净利率变化情况年净利率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 国产替代趋势不减国产替代趋势不减，量价齐升共促增长量价齐升共促增长。22 年株洲钻石、欧科亿、华锐精密分别实现刀片产量 1.3、1.07 和 0.93 亿片，同比增长 20%、39%和 17%。产品均价不降反升，已披露数据的欧科亿和华锐精密22年产品单片价格分别为6.49和6.68元/片，同比提升10%和13%，实

25、现量价齐升。随着未来高附加值产品收入占比的逐步提升，相关公司产品单价有望实现平稳增长。图表图表15：3 家硬质合金可转位刀片厂商年度产量情况家硬质合金可转位刀片厂商年度产量情况 图表图表16：欧科亿和华锐精密均价变化情况欧科亿和华锐精密均价变化情况 资料来源：各公司年报，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 竞争格局较为分散，竞争格局较为分散，业务低重合度下业务低重合度下价格战发生概率较小价格战发生概率较小 从钨粉产量的角度推断，目前国内硬质合金数控刀片年消费量从钨粉产量的角度推断，目前国内硬质合金数控刀片年消费量接近接近 13 亿片。亿片。碳化钨粉末是数控刀片的核心原料，除刀具（切削）用以

26、外还可用于矿用合金、耐磨零件等用途，其中用于刀片的碳化钨粉末约占到全部的一半。碳化钨粉末是由钨粉高温碳化而成，除此以外钨粉还可用于钨加工材和钨钢等，但碳化钨的比重最高。2021 年我国钨粉产量为 8.2 万吨，同比+35%，从前三季度情况估算 22 年钨粉产量为 9.6 万吨，同比增长约 18%，较 19 年增长约 80%。2021 年碳化钨产量为 5.5 万吨，占到钨粉产量的 67%。2019 年国内硬质合金数控刀片需求量约 7 亿片，如果切削工具在碳化钨中的占比以及单片刀具碳化钨用量维持不变，则意味着 2022 年数控刀片需求量在 12.5 亿片规模。00201820

27、022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具05540200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002002020212022(万片)株洲钻石欧科亿华锐精密07200212022(元/片)欧科亿产品销售均价华锐精密产品均价 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业 图表图表17：钨产业链流程图钨产业链流程图 资料来源：华泰研究 回收料比例提升回收料比

28、例提升叠加机床数控化率提升，最终刀片消费片数可能高于叠加机床数控化率提升，最终刀片消费片数可能高于 13 亿片规模亿片规模。据金属百科网，全球钨的供给主要来源于 1）新产钨精矿，2）钨资源的二次回收利用，后者占比约在 20%，主要来源于钨生产过程中的固体废渣以及废旧硬质合金、钨材、合金钢等材料的回收。随着存量钨产品规模的不断提升，回收钨料的规模不断提升，对于钨粉供给端增速的贡献加大，实际钨粉供应量或超过钨粉表观产量。数控刀具占比提升也使得当前刀片的实际需求片数被低估。2020 年硬质合金刀具中数控刀片（可转为刀片）、整体刀具和传统刀片的比例约为 4：4：2，由于机床数控化率的不断提升，数控刀片

29、增长快于整体刀具和传统刀片，比例不断提升，意味着用于生产数控刀片的钨粉比例不断提升。图表图表18：机床数控化率不断提升机床数控化率不断提升 资料来源：Wind,华泰研究 短期短期价格战发生概率较小，关注新品扩展情况。价格战发生概率较小，关注新品扩展情况。按照终端需求片数 13 亿片的数据测算，国内刀片产销规模最大的株洲钻石，2022 年产量为 1.3 亿片，也仅占到行业需求的 10%，意味着数控刀具行业目前仍处于相对分散的竞争格局。我们在 22 年 12 月发布的刀具行业深度报告景气度向上，国产替代加速中指出，“刀具的丘陵业务属性导致错位竞争，价格战发动者的损失远大于对竞争对手的打压”，22

30、年相关公司的财务表现印证了我们的观点。2022 年是国内刀具行业面临考验的一年，需求端面临景气度回落的同时，株洲钻石、欧科亿、华锐精密、新锐股份等多家公司处于扩产的通道当中。即便在这样的情况下，刀具行业盈利能力仍能维持稳定，主要上市公司产品平均价格不降反升。我们判断在刀具完全完成国产替代之前，价格战发生的概率较小。相较于表观产能的变化，相关企业在航空航天、军工、汽车、能源装备等领域高附加值新品的扩展情况更加值得关注。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工业 新产能投运致部分公司新产能投运致部分公司盈利能力盈利能力有所下降有所下降，费用端持续提质增效费用端持续提质

31、增效 新产能逐步完工导致短期新产能逐步完工导致短期 ROE 有所下滑。有所下滑。从 ROE 指标来看，4 家刀具公司 22 年中位数为12.5%，同比下滑 2.2pct，各公司均出现了一定幅度的下滑。从杜邦分析的角度，除欧科亿外各公司资产周转率的下滑和净利率的下降是行业 ROE 下滑的主要原因。其中以欧科亿和华锐精密资产周转速度的下滑最为明显，背后的原因在于相关公司 IPO、定增等募投项目于 2022 年逐步建成确认固定资产，欧科亿、华锐精密固定资产总额分别同比提升 72%和51%。新产品尚未达产也导致了相关公司短期毛利率有所下滑，后续随着产能的逐步爬坡，相关公司 ROE 情况有望持续修复。图

32、表图表19：4 家刀具上市公司家刀具上市公司 ROE(加权加权)变化情况变化情况 图表图表20：4 家刀具上市公司资产周转率变化情况家刀具上市公司资产周转率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表21：4 家刀具上市公司负债率变化情况家刀具上市公司负债率变化情况 图表图表22：4 家刀具上市公司净利率变化情况家刀具上市公司净利率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 整体费用率略有下降，研发投入力度略有增加整体费用率略有下降，研发投入力度略有增加。行业整体费用率基本平稳，22 年销售/管理/研发/财务费用率中位数分别为 2.9

33、8/5.56/5.27/0.2%，同比+0.03/+0.52/+0.21/-0.25pct。其中欧科亿、恒锋工具的管理费用率略有提升，主要系股权激励费用影响。华锐精密财务费用率有所增长，主要系可转债发行带来的利息支出。华锐精密研发费用率同比+1.78pct，持续加码在中高端产品的研发布局。在股权激励费用回补后，中钨高新整体费用缩减 3%，持续发掘降本增效空间，国企改革出现一定成效。055200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具0.00.20.40.60.81.01.21.4200212022中钨高新欧科亿华锐精密恒

34、锋工具00200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具05540200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业 图表图表23：4 家上市公司销售费用率变化情况家上市公司销售费用率变化情况 图表图表24：4 家上市公司管理费用率变化情况家上市公司管理费用率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表25：4 家上市公司研发费用率变化情况家上市公司研发费用率变化情况 图表图表26：4 家

35、上市公司财务费用率变化情况家上市公司财务费用率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 00022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具024689202020212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具0820022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0200212022(%)中钨高新欧科亿华锐精密恒锋工具 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业工业

36、投资建议投资建议 2022 年国内刀具竞争加剧，需求景气度承压，行业不断扩产。而从各公司年报的情况来看，当前行业盈利能力维持稳定，头部公司产品量价齐升，体现出良好的竞争格局。反观山特、肯纳等全球刀具龙头在中国区域的发展则是受到了更大的竞争压力，对于刀具这个技术迭代不快的传统工业品而言，国内企业掌握后发优势，目前仍是国产替代较好的时间窗口。而在错位竞争的格局之下，未来行业激烈价格战发生的概率较小，后续相关企业能否体现出的关键在于各自在航天航空、汽车等中高端市场的进展情况。相关公司股价在经历了 22 年 10 月的抢跑之后持续回落，从估值情况来看，基于我们盈利预测下的相关公司 23 年预测 PE

37、已回落至 20 倍左右的水平，低于通用自动化可比公司 23年平均 48x 左右的 PE，个股的 PE(TTM)也已达到过去 3 年 25%的分位数以下，持续推荐1）中钨高新）中钨高新：技术积累深厚的国产刀具龙头，国企改革提升盈利能力，钨丝业务有望贡献增量；2）欧科亿）欧科亿：快速发展的头部民企，产能正进入快速扩张期，产品品类广而全，细分品类的规模效应值得期待，盈利能力有向上空间；3）华锐精密）华锐精密：非标定制化刀具起家，“集中优势、单品突破”打造爆款，未来不断开拓直销大客户。图表图表27：华锐精密华锐精密 PE-Bands 图表图表28：欧科亿欧科亿 PE-Bands 资料来源：Wind，华

38、泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表29：中钨高新中钨高新 PE-Bands 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30：通用自动化行业通用自动化行业可比公司估值表可比公司估值表 股价股价 市值市值 归母净利润归母净利润(亿亿元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称(元元)(亿元亿元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601882 CH 海天精工 29.60 155 5.2 6.4 7.8 9.5 30 24 20 16 002747 CH 埃斯顿 23.18 201 1.7 3.0 4.9 7.5 121 67

39、41 27 688017 CH 绿的谐波 113.90 192 1.6 2.5 3.4 4.6 124 78 56 42 300124 CH 汇川技术 57.78 1537 43.2 52.6 67.2 84.2 36 29 23 18 300747 CH 锐科激光 27.77 157 0.4 3.8 5.6 7.6 385 41 28 21 平均平均 139 48 34 25 注：数据截至 2023 年 5 月 9 日，可比公司归母净利润为 Wind 一致预期 资料来源：彭博、Wind，华泰研究 0751502253008/2/218/6/218/10/218/2/228/6/228/10/

40、228/2/23(人民币)华锐精密25x35x45x55x70 x0387511315010/12/20 10/4/21 10/8/21 10/12/21 10/4/22 10/8/22 10/12/22 10/4/23(人民币)欧科亿20 x25x35x45x55x010203040Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)中钨高新20 x30 x40 x50 x60 x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业 图表图表3131：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值（百万）市值（百万

41、）EPS(元元)P/E(倍倍)代码代码 公司名称公司名称 评级评级 交易货币交易货币 交易货币交易货币 交易货币交易货币 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000657 CH 中钨高新 买入 13.31 20.54 14,315 0.54 0.79 1.07 NA 24.65 16.85 12.44 NA 688308 CH 欧科亿 买入 50.60 86.79 5,698 2.15 2.63 3.41 4.14 23.53 19.24 14.84 12.22 688059 CH 华锐精密 买入 107.11 160.32 4,714

42、3.77 5.01 6.51 7.78 28.41 21.38 16.45 13.77 注：数据截至 2023 年 05 月 09 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表32：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中钨高新中钨高新(000657 CH)五矿旗下钨产业运营管理平台，刀具和钨丝有望成为主要业务增量五矿旗下钨产业运营管理平台，刀具和钨丝有望成为主要业务增量 中钨高新是中国五矿集团钨产业的运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链，21 年子公司株洲钻石和金洲精工两家刀具细分龙头贡献了公司 70%的净利

43、润。作为产品品类最全的刀具国产厂商，公司已具备为航空航天等高端制造业场景提供一体化整包服务的能力，同时钨丝替代高碳钢丝的技术潜力也有望持续被开发，预计未来数控刀具业务和钨丝业务将为公司贡献主要盈利增量。我们预计公司 2022-24年归母净利润 5.84、8.45 和 11.54 亿元，同比增速 10.72%、44.60%和 36.62%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 30、20 和 15 倍。可比公司 23 年Wind 一致预期平均 PE 35 倍，考虑到金洲精工 PCB 刀具业务竞争相对激烈，给予公司 23 年 26 倍 PE，对应目标价 20.54 元，首次覆盖，给予“买入”

44、评级。风险提示：1）国企改革进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。报告发布日期：点击下载全文：中钨高新点击下载全文：中钨高新(000657 CH,买入买入):刀具刀具+钨丝双轮驱动的平台公司钨丝双轮驱动的平台公司 欧科亿欧科亿(688308 CH)收入稳健增长，下半年景气度向上值得期待收入稳健增长，下半年景气度向上值得期待 公司 23Q1 实现收入 2.8 亿元，同比+8%，归母净利润 5930 万元，同比+5%，扣非归母净利润 4851 万元，同比-9%。我们判断随着通用自动化行业下半年的逐步复苏，公司收入和业绩有望向好，维持此前盈利预测，预计公司202325年归母

45、净利润分别为2.96/3.84/4.66亿元，同比+22%/30%/21%，对应 PE 21、16、14x。通用自动化板块可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 33 倍，给予公司 33x 23PE，目标价 86.79（前值 99.94）元，维持“买入”评级。风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。报告发布日期：2023 年 04 月 28 日 点击下载全文：欧科亿点击下载全文：欧科亿(688308 CH,买入买入):刀具放量带来刀具放量带来 Q1 收入稳健增长收入稳健增长 华锐精密华锐精密(688059 CH)收入稳健增长，下半年景气度向上

46、值得期待收入稳健增长，下半年景气度向上值得期待 公司 23Q1 实现收入 1.5 亿元，同比+12%，归母净利润 2411 万元，同比-39%，扣非归母净利润 2229 万元，同比-39%。我们判断随着通用自动化行业下半年的逐步复苏，公司收入和净利有望向好，维持此前盈利预测，预计公司 202325 年归母净利润分别为 2.20/2.87/3.42 亿元，同比+33%/30%/19%，对应PE 26/20/17x。通用自动化板块可比公司WIND一致预期 23PE 均值 32倍，给予公司 32x 23PE，目标价 160.32（前值 180.36）元，维持“买入”评级。风险提示：1）产能建设进度不

47、及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。报告发布日期：2023 年 04 月 28 日 点击下载全文：华锐精密点击下载全文：华锐精密(688059 CH,买入买入):费用增加致费用增加致 Q1 净利率短期下滑净利率短期下滑 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业 风险提示风险提示 1）相关上市公司产能爬坡进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）出口不振带来下游需求持续低迷。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人

48、，倪正洋、杨任重，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发

49、布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建

50、议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所

51、指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投

52、资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节

53、和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业 香港香港-重要监管披

54、露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员

55、解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、杨任重本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事

56、或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不

57、时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%

58、之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券

59、（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5

60、999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司