1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信2 0 23.0 5.1 2洁净室工程行业专题报告洁净室工程行业专题报告证券研究报告服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪耿鹏智耿鹏智（分析（分析师）师）S0740522080006S行业评级：增持21 1、科普篇：发端国防、服务工业，兴起于改革开放、当前加速发展、科普篇：发端国防、服务工业，兴起于改革开放、当前加速发展定义：定义：由洁净室系统、洁净室工艺系统及二次配系统构成，为高科技产业创造稳定有效参数受控的环境空间。发展史：发展史：我国洁净室工程行业发端于国防、航天、原子能工业与科研，兴起于改革

2、开放，于21世纪迎来加速发展期，20192019年，市场规模达年，市场规模达到到16551655亿元。亿元。产业链：产业链：受下游行业高质量导向影响，我国洁净室工程单位造价由我国洁净室工程单位造价由20152015年年0.480.48万元万元/平方米提升至平方米提升至20192019年年0.570.57万元万元/平方米。平方米。2 2、需求篇：国产替代叠加产业升级双轮驱动、助力现代化经济体系、需求篇：国产替代叠加产业升级双轮驱动、助力现代化经济体系洁净室应用于半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。增量

3、源自国产替代增量源自国产替代，存量源自既有产线技改存量源自既有产线技改。分行业看：分行业看：各应用领域发展迅速，2017-2021年，中国半导体产业销售额年，中国半导体产业销售额CAGR高达高达17.9%，新型显示行业营收，新型显示行业营收CAGR高达高达20.8%，生物医，生物医药药/医疗器械医疗器械/锂电池市场规模锂电池市场规模GAGR分别高达分别高达18.1%/19.5%/41.5%。3 3、空间篇：洁净室工程长坡厚雪，、空间篇：洁净室工程长坡厚雪，20252025年市场看年市场看35003500亿元亿元结合洁净室各下游领域发展情况，经测算，保守、中性、乐观情况下，保守、中性、乐观情况下

4、，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、亿元、2328/2874/3548亿元、亿元、2816/3476/4291亿元亿元；2019-2025年，年，市场规模市场规模CAGR分别有望达分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。4 4、个股篇：强者恒强，“小而美”高成长、个股篇：强者恒强，“小而美”高成长行业趋势：行业趋势：快速扩张、转向以技术和服务为主导的价值竞争。2010-2019年，中国洁净室工程行业市场规模年，中国洁净室工程行业市场规模CAGR高达高达19.7%。盈利能力：盈利能力：头部企业拥有工程设计能

5、力、能达到高洁净度要求（ISO Class7），盈利能力强。20222022年，年，圣晖集成圣晖集成、柏诚股份毛利率分别、柏诚股份毛利率分别15.3%/14.7%，业内领先。业务布局：业务布局：头部企业涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业。柏诚股份、太极实业、圣晖集成布局半导体、新能源等多个高科技行业。柏诚股份、太极实业、圣晖集成布局半导体、新能源等多个高科技行业。下游客户：下游客户：头部企业客户实力强、粘性大。以太极实业为例，其主要客户涉及中芯国际、台积电、以太极实业为例，其主要客户涉及中芯国际、台积电、LGLG等等ICIC半导体和面板行业领先企业半导体和面板行业领先企业。5 5、投资建议：作为

6、高科技产业基础配套设施，洁净室工程行业有望与下游产业并行发展，我国集成电路、新型显示等行业规模扩大、资本支、投资建议：作为高科技产业基础配套设施，洁净室工程行业有望与下游产业并行发展，我国集成电路、新型显示等行业规模扩大、资本支出增加，有望驱动洁净室工程市场规模维持高增。出增加，有望驱动洁净室工程市场规模维持高增。重点关注：柏诚股份（重点关注：柏诚股份（30.7xPE30.7xPE-TTMTTM）、太极实业（）、太极实业（-18.0 xPE18.0 xPE-TTMTTM）、圣晖集成（）、圣晖集成（23.7xPE23.7xPE-TTMTTM）、亚翔集成（）、亚翔集成（17.5xPE17.5xPE

7、-TTMTTM）。）。6 6、风险提示：、风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、工程安全风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。投资要点投资要点5XjW1WiYfW5XlY1WnVcV6MbPaQsQmMtRnOfQqQmRiNrQtO6MpOnNNZtQpONZnRsN3目录C O N T E N T SC O N T E N T S科普篇：科普篇：发端国防发端国防、服务工业服务工业，兴起于改革开放兴起于改革开放、当前加速发展当前加速发展需求篇：需求篇：国产替代叠加产业升级双轮驱动国产替代叠加产业升级双轮驱动、助力现代化经济体系助力现代化经济体系123个股篇：个股

8、篇：强者恒强强者恒强，“小而美小而美”高成长高成长4空间篇：空间篇：洁净室工程长坡厚雪洁净室工程长坡厚雪，20252025年市场看年市场看35003500亿元亿元5关注标的：关注标的：柏诚股份、太极实业、圣晖集成、亚翔集成柏诚股份、太极实业、圣晖集成、亚翔集成投资建议投资建议67风险提示风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1科普篇：发端国防、服务工业，兴科普篇：发端国防、服务工业，兴起于改革开放、当前加速发展起于改革开放、当前加速发展51.11.1 洁净室工程：为高科技产

9、业创造稳定有效参数受控的环境空间洁净室工程：为高科技产业创造稳定有效参数受控的环境空间洁净室是什么？洁净室系统集成工程是什么？洁净室是什么？洁净室系统集成工程是什么？洁净室：洁净室：将一定空间范围内空气中的微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，并将室内洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在某一需求范围内（控制在某一需求范围内（ISO14644-1标准下的洁净度等级标准下的洁净度等级划分为划分为Class1-9，Class1洁净度最高）洁净度最高），而给予特别设计的空间而给予特别设计的空间。由洁净室系统、洁净室工艺系统及二次配系统构成。由洁净室系统、

10、洁净室工艺系统及二次配系统构成。洁净室系统集成工程：洁净室系统集成工程：提供洁净室工程项目规划及设计方案深化、采购、系统集成、二次配、运行维护等全方位一站式全方位一站式洁净室系统集成整体解决方案。洁净室系统集成整体解决方案。洁净室有哪些功能？洁净室有哪些功能？为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空间;降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。图表：洁净室通过控制各受控因素，建立稳定有效、参数受控的环境空间图表：洁净室通过控制各受控因素，建立稳定有效、参数受控的环境空间洁净度洁净度温度温度湿度湿度压力压力气流气流照度照度电磁干扰电磁干扰湿

11、度湿度压力压力气流气流受控因素受控因素受控因素受控因素洁净室环境控制洁净室环境控制资料来源：资料来源：洁净空调室的现场实测、调整技术及性能研究洁净空调室的现场实测、调整技术及性能研究、柏诚股份柏诚股份招股书、中泰证券研究所招股书、中泰证券研究所图表：图表：洁净厂房设计规范洁净厂房设计规范（GB50073GB）空气洁净度等级划分）空气洁净度等级划分资料来源：亚翔集成招股书、中泰证券研究所资料来源：亚翔集成招股书、中泰证券研究所洁净等级洁净等级大于或等于表中粒径的最大浓度限值（大于或等于表中粒径的最大浓度限值（pc/m）0.1m0.2m0.3m0.5m1m5m1级102

12、-2级10024104-3级58-4级2035283-5级2296级0083202937级3520008320029308级3520000832000293009级35200000832000029300061.11.1 洁净室工程：为高科技产业创造稳定有效参数受控的环境空间洁净室工程：为高科技产业创造稳定有效参数受控的环境空间洁净室分类：工业洁净室、生物洁净室洁净室分类：工业洁净室、生物洁净室工业洁净室及等级：工业洁净室及等级：以无生命微粒为主要控制对象，主要应

13、用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高；工业洁净室的洁净度划分经过多年演变，正逐渐向国际标准ISO14644-1统一，以每立方米空气中含以每立方米空气中含0.1m的微粒数量来划分洁净室级别。的微粒数量来划分洁净室级别。生物洁净室及分类：生物洁净室及分类：以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大生命科学、食品药品大健康、医院手术室健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格；细分为一般生物洁净室、生物安全洁净室。细分为一

14、般生物洁净室、生物安全洁净室。一般生物洁净室：运用于大部分药品和生物制品、部分食品、保健品和医疗设施等的生产，内部通常保持正压内部通常保持正压。生物安全洁净室：有生物学安全要求的实验室或部分药品和生物制品（重组基因/疫苗制备等）生产，内部通常保持负压。内部通常保持负压。图表：不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异图表：不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所图表：图表：工业洁净室构成工业洁净室构成资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所图表：图表：生物洁净室构成生物洁净室构成资

15、料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所防微震系统防微震系统结构系统结构系统通风空调系统通风空调系统洁净室系统洁净室系统大宗气体系统大宗气体系统特殊气体系统特殊气体系统纯水系统纯水系统废水系统废水系统废液处理系统废液处理系统工艺排气系统工艺排气系统工艺自动化系统工艺自动化系统工艺控制系统工艺控制系统化学品系统化学品系统工艺真空及清扫工艺真空及清扫真空系统真空系统工艺冷却水系统工艺冷却水系统洁净室工艺系统洁净室工艺系统二次配系统二次配系统工艺系统与设备连接工艺系统与设备连接工业洁净室工业洁净室电气系统电气系统消防系统消防系统洁净室控制系统洁净室控制系统结构系

16、统结构系统通风空调系统通风空调系统洁净室系统洁净室系统纯压缩空气系统纯压缩空气系统工艺冷却水系统工艺冷却水系统纯水系统纯水系统注射水系统注射水系统纯蒸汽系统纯蒸汽系统排气系统排气系统除尘系统除尘系统特殊气体系统特殊气体系统活毒废水系统活毒废水系统洁净室工艺系统洁净室工艺系统二次配系统二次配系统工艺系统与设备连接工艺系统与设备连接生物洁净室生物洁净室电气系统电气系统消防系统消防系统洁净室控制系统洁净室控制系统生产废水系统生产废水系统弱弱电电系系统统环环境境监监测测系系统统7发展史：我国洁净室工程行业发端于国防发展史：我国洁净室工程行业发端于国防、航天航天、原子能工业与科研原子能工业与科研，兴起于

17、改革开兴起于改革开放放，于于21世纪迎来加速发展期世纪迎来加速发展期。1965年：我国第一个洁净室由现中国电子工程设计院设计并投入使用；1980年代提速：我国生物洁净室建设数量逐步增加，并大量运用于日化行业，制药行业、食品行业、无菌手术室等医疗行业洁净室建设迅速展开；1990年代：我国大力发展微电子技术，大面积洁净室的洁净度达到ISO4级，局部区域达到ISO3级；21世纪后：随着我国产业升级、制造强国进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展。2017年年，洁净室市场规模洁净室市场规模首次突破首次突破1000亿元；亿元；2019年年，市场规市场规模达到模达到16

18、55亿元亿元。1.2 1.2 发展史：伴随工业生产升级、洁净室发展持续迭代发展史：伴随工业生产升级、洁净室发展持续迭代图表：我国洁净室工程行业随工业生产升级持续迭代、迅速发展图表：我国洁净室工程行业随工业生产升级持续迭代、迅速发展资料来源：资料来源：微电子工业洁净厂房的设计探讨微电子工业洁净厂房的设计探讨、柏诚股份招股书、中泰证券研究所、柏诚股份招股书、中泰证券研究所1990年1980年1965年大规模工业建设催生洁净大规模工业建设催生洁净室行业诞生室行业诞生：1965年，我国第一个年，我国第一个洁净室洁净室诞生，诞生，同同时期时期我国我国HEPA研制研制成功成功;1973年，我国成功研年，我

19、国成功研制制100级单向流洁净室。级单向流洁净室。改革开放加速洁净室行业领改革开放加速洁净室行业领域扩张域扩张：1982年，我国年，我国GMP认证认证公布，制药业洁净室建公布，制药业洁净室建设需求大增设需求大增；1984年我国首部年我国首部洁净洁净厂房设计规范厂房设计规范(GBJ7384)编制完成编制完成；1985年，我国第一个港年，我国第一个港湾式洁净室的设计完成。湾式洁净室的设计完成。微电子发展提高洁净室技术微电子发展提高洁净室技术水平水平：我国我国大力发展大力发展微电子微电子技技术，术，大面积洁净室洁净大面积洁净室洁净度达到度达到ISO4级，局部区级，局部区域达到域达到ISO3级。级。起

20、步起步诞生诞生（19年）年）加速加速推进推进（19年）年）蓬勃发展蓬勃发展（19年）年）新兴产业发展带动洁净室行新兴产业发展带动洁净室行业规模增长业规模增长：2017年年，洁净室市场规，洁净室市场规模首次突破模首次突破1000亿元亿元；2019年，我国洁净室市年，我国洁净室市场规模达到场规模达到1655亿亿元元。2000年2023年空前空前壮大壮大（20002000年年-至今）至今）国防、航天、原子能工国防、航天、原子能工业与科研业与科研日日化、制药、食品、化、制药、食品、无菌无菌手术室手术室电子、医药、

21、生物制药电子、医药、生物制药半导体及泛半导体、新型半导体及泛半导体、新型显示、生物医药显示、生物医药我国洁净室行业发展阶段我国洁净室行业发展阶段我国洁净室行业主要应用领域演变我国洁净室行业主要应用领域演变8上游环节上游环节主要为材料及设备供应商，供应稳定、成熟。中游环节中游环节主要为洁净室工程设计及施工商下游环节。毛 利 率：工 程 设 计毛 利 率：工 程 设 计/40%50%、洁 净 室 施 工洁 净 室 施 工/10%20%、土建施工土建施工/10%以下以下。下游环节下游环节，4大驱动大驱动半导体：国产化替代光电设备：增量替代医疗医药：人口老龄化食品饮料：食品安全政策图表：洁净室行业上游

22、竞争尚可，中游设计环节利润最高，下游图表：洁净室行业上游竞争尚可，中游设计环节利润最高，下游4 4大驱动需求持续向好大驱动需求持续向好1.3 1.3 产业链：下游高质发展促造价提升产业链：下游高质发展促造价提升资料来源：资料来源：亚翔集成亚翔集成招股书、各公司官网、中泰证券研究所招股书、各公司官网、中泰证券研究所上上游游中中游游下下游游采购材料包括铝材、彩钢板、采购材料包括铝材、彩钢板、环氧地漆等，市场竞争环氧地漆等，市场竞争充分充分采购材料包括空气过滤器空调采购材料包括空气过滤器空调机械系统等，市场竞争机械系统等，市场竞争尚可尚可建筑材料建筑材料空调设备空调设备机电设备机电设备采购材料包括空

23、气过滤器空调采购材料包括空气过滤器空调机械系统等，市场竞争机械系统等，市场竞争尚可尚可东方雨虹、中国建材、上海东方雨虹、中国建材、上海瀚广、中国巨石瀚广、中国巨石北净康华、苏州华宇净化北净康华、苏州华宇净化北方华创、苏州天华、上海瀚北方华创、苏州天华、上海瀚广、至纯科技广、至纯科技负责整体工程项目总承包、负责整体工程项目总承包、设计工作，毛利率约设计工作，毛利率约40%40%-50%50%负责常规施工建设，市场竞争负责常规施工建设，市场竞争充分，毛利率约充分，毛利率约10%10%以下以下工程设计工程设计土建施工土建施工洁净室施工洁净室施工负责洁净室工程分包项目的施负责洁净室工程分包项目的施工建

24、设，毛利率约工建设，毛利率约10%10%-20%20%中电四公司中电四公司、柏诚股份、十、柏诚股份、十一科技（太极实业）、圣晖一科技（太极实业）、圣晖集成、中集成、中电设计院电设计院中国建筑、中国电建、中国铁中国建筑、中国电建、中国铁建建柏诚股份、亚柏诚股份、亚翔集成、十一翔集成、十一科科技（太极实业）、圣晖集成、技（太极实业）、圣晖集成、中中电二公司电二公司行业最主要下游应用行业最主要下游应用领域之一，领域之一，国产化替国产化替代代趋势有望驱动洁净趋势有望驱动洁净室行业规模持续增长室行业规模持续增长半导体半导体矽品科技、中芯国际、矽品科技、中芯国际、华润微电子华润微电子光电行业对生产环境要光

25、电行业对生产环境要求较高，预计求较高，预计OLEDOLED增量增量替代替代LCDLCD需求将成洁净需求将成洁净室行业重要驱动因素室行业重要驱动因素光电设备光电设备友达光电、歌尔股份、友达光电、歌尔股份、群创光电、富士康群创光电、富士康人口老龄化人口老龄化将驱动医将驱动医疗医药市场规模持续疗医药市场规模持续增长，进而加快洁净增长，进而加快洁净室建设室建设医疗医药医疗医药东曜药业、天元生物、东曜药业、天元生物、百岳特百岳特食品安全政策食品安全政策引导下，引导下，食品饮料行业将规范化食品饮料行业将规范化转型，但目前我国中小转型，但目前我国中小型企业转型驱动力不足型企业转型驱动力不足食品饮料食品饮料佳

26、格食品、顶甄食品佳格食品、顶甄食品9上游：竞争充分利好成本控制上游：竞争充分利好成本控制洁净室产业上游环节供应商较多，且多数产品为标准化产品，整体供应充足，不存在单一依赖情况，有利于成本稳定。下游：各下游：各应用领域洁净度需求差异较大应用领域洁净度需求差异较大，高质要求促造价提升高质要求促造价提升半导体行业洁净等级在Class1-8之间之间，其中，集成电路对洁净等级要求高，不低于不低于Class3，其洁净等级取决于集成度，集成度越高、线径越小、受同样粒径灰尘影响越大，对生产环境内各种指标要求越严苛。光电行业方面，以薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）为代表的新型显示生产工艺复杂，对空气洁净等

27、级、温湿度和防微振等要求均更严格，洁净等级在Class2-7之间之间。如食品制造、药品、医学等行业对洁净度要求大多在Class5-9之间之间，低于集成电路和新型显示洁净度要求。受下游高质量导向影响，我国洁净室工程单位造价由由2015年年0.48万元万元/平方米提升至平方米提升至2019年年0.57万元万元/平方米平方米。本行业：非标准化特征明显本行业：非标准化特征明显图表：图表：20年洁净室工程单位造价稳步上涨年洁净室工程单位造价稳步上涨资料来源：资料来源：圣晖集成招股书、中泰证券研究所圣晖集成招股书、中泰证券研究所1.3 1.3 产业链：下游高质发展促造价提升产

28、业链：下游高质发展促造价提升0.480.50.520.550.570.420.440.460.480.50.520.540.560.58200182019洁净室工程造价（万元洁净室工程造价（万元/平方米）平方米）图表：图表：各下游领域洁净度需求差异较大各下游领域洁净度需求差异较大资料来源：圣晖集成招股书资料来源：圣晖集成招股书、中泰证券研究所、中泰证券研究所ISO ISO Class9Class9ISO ISO Class8Class8ISO ISO Class7Class7ISO ISO Class6Class6ISO ISO Class5Class5ISO ISO C

29、lass4Class4ISO ISO Class3Class3ISO ISO Class2Class2ISO ISO Class1Class1洁净洁净等级等级主要主要下游下游行业行业洁净洁净等级等级要求要求半导体 1-8级HDD 3-7级TFT-LCD 2-7级封装 5-8级药品工业 5-8级食品工业 5-9级半导体材料 4-8级10CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2需求篇：国产替代叠加产业升级双需求篇：国产替代叠加产业升级双轮驱动、助力现代化经济体系轮驱动、助力现代化经济体系

30、11洁净室应用于半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本洁净室应用于半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。增量源自国产替代增量源自国产替代，存量源自既有产线，存量源自既有产线技改。技改。半导体行业：洁净室主要应用领域，国产替代持续推进半导体行业：洁净室主要应用领域，国产替代持续推进全球市场全球市场：根据WSTS，2017-2021年，全球半导体产业市场规模/企业资本支出分别由4122/956亿美元增至5559/

31、1539亿美元亿美元，CAGR分别达达7.8%/12.6%。集成电路是半导体行业最主要的领域，2022年，全球集成电路销售额在半导体行业占比预计达84.2%；国内市场国内市场：半导体行业国产化不断推进，2017-2021年，中国半导体产业销售额由由5411亿元增至亿元增至10458亿元亿元，CAGR高高达达17.9%。图表：图表：20年，全球半导体产业市场规模年，全球半导体产业市场规模/企业资本支出企业资本支出CAGRCAGR分别分别+7.8%/12.6%+7.8%/12.6%资料来源：资料来源：WSTSWSTS、IC InsightsIC Insights、中泰

32、证券研究所、中泰证券研究所2.1 2.1 半导体：国产替代提供增量半导体：国产替代提供增量4122 4779 4123 4404 5559 9561153921.6%15.9%-13.7%5.1%26.2%41.0%10.8%-3.4%10.6%36.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00400050006000200202021全球半导体产业市场规模（亿美元）全球半导体产业市场规模（亿美元）全球半导体企业资本支出（亿美元）全球半导体企业资本支出（亿美元）市场规模市场规模yoy-右轴右轴资本支出资本支出yoy

33、-右轴右轴548481045824.8%20.7%15.8%17.0%18.2%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800000202021中国半导体产业销售额（亿元）中国半导体产业销售额（亿元）yoy-右轴右轴图表：图表：20年，中国半导体产业销售额年，中国半导体产业销售额CAGR+17.9%CAGR+17.9%资料来源：中国半导体行业协会、中泰证券研究所资料来源：中国半导体行业协会、中泰证券研究所120%3%5%23%50%0%10%20%30%40%50%60%70

34、%80%90%100%20002005201020152020韩国韩国日本日本中国台湾中国台湾中国大陆中国大陆 新型显示行业：国内发展势头旺盛新型显示行业：国内发展势头旺盛，产业固投持续增长产业固投持续增长。从市场规模看，我国新型显示行业快速发展，京东方等本土面板厂商崛起，三星等国际知名大厂也在中国大陆建设高世代面板厂。根据CCID和中国电子信息产业发展研究院，2000-2020年，中国大陆LCD全球产能占比由由0%攀升至攀升至50%。2017-2021年，中国新型显示行业营收由由2758亿元增至亿元增至5868亿元亿元，CAGR高达高达20.8%。生命科学行业：生物医药行业迅猛发展生命科学行

35、业：生物医药行业迅猛发展，拉动配套基础设施需求增长拉动配套基础设施需求增长从市场规模看，根据柏诚股份招股书，2022年我国生物医药市场规模达0.42万亿元万亿元，同比增长增长22.9%，2017-2021年GAGR达达18.1%。疫苗等生物创新药的产业化有望催化医药洁净室建设进入景气区间，预计生物预计生物洁净室洁净室行业行业有望步入快有望步入快速速增长增长期期。图表：图表：20年，中国大陆年，中国大陆LCDLCD全球产能占比由全球产能占比由0%0%攀攀升至升至50%50%资料来源：资料来源：CCIDCCID、中泰证券研究所、中泰证券研究所2.2 2.2 新型显示：

36、产业升级衍生需求新型显示：产业升级衍生需求2758355337254460586837.0%28.8%4.8%19.7%31.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%004000500060007000200202021我国新型显示行业营收（亿元）我国新型显示行业营收（亿元）yoy-右轴右轴图表：图表：20年，中国新型显示行业营收年，中国新型显示行业营收CAGR+20.8%CAGR+20.8%资料来源：中国电子信息产业发展研究院、中泰证券研究所资料来源：中国电子信息产业发展研究院、中泰证券研究所218526

37、22320.0%19.0%10.8%22.9%0%5%10%15%20%25%0500025003000350040004500200202021我国生物医药市场规模（亿元）我国生物医药市场规模（亿元）yoy-右轴右轴图表：图表：20年，中国生物医药市场规模年，中国生物医药市场规模GAGRGAGR达达18.1%18.1%资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所资料来源：柏诚股份招股书、中泰证券研究所13 食品药品大健康行业：食品、化学药品、医疗器械市场规模增长，洁净室发展机遇显著。食品药品大健康行业

38、：食品、化学药品、医疗器械市场规模增长，洁净室发展机遇显著。从食品工业看从食品工业看，2021年，我国规模以上食品制造业营业收入达到达到 2.12万亿元万亿元，同比增长增长 8.5%；从化学药品看从化学药品看，2022年，我国化学原料药出口量同比增长增长8.74%，出口金额同比增长增长24.04%；从医疗器械看从医疗器械看，2022年，我国医疗器械营收约约1.3万亿万亿，同比增长增长12%。锂电池、消费电子等高科技行业：政策与新市场推动战略新兴行业发展，新增产线投资增加。锂电池、消费电子等高科技行业：政策与新市场推动战略新兴行业发展，新增产线投资增加。从锂离子电池看从锂离子电池看，中国已连续五

39、年成为全球最大最大的锂电池消费市场。2021 年，中国锂离子电池市场规模约占全球市场约占全球市场的的 59.4%，中国企业在全球市场占有率也由 2016 年的 50%上升至上升至 70%。从其他高科技行业看从其他高科技行业看，未来伴随 5G、人工智能等新一代信息技术应用以及“十四五”发展规划进一步实施，新材料、绿色环保海洋装备等战略性新兴产业关键核心技术创新应用，也将带动洁净室应用领域进一步拓展。图表：图表：20年，中国医疗器械市场规模年，中国医疗器械市场规模GAGRGAGR达达19.5%19.5%资料来源：中物联医疗器械供应链分会、中泰证券研究所资料来源：中物联

40、医疗器械供应链分会、中泰证券研究所图表：图表：20年，中国锂电池市场规模年，中国锂电池市场规模GAGRGAGR达达41.5%41.5%资料来源：工业和信息化部资料来源：工业和信息化部、赛迪顾问、中、赛迪顾问、中泰证券研究所泰证券研究所2.3 2.3 战略新兴行业：贡献高弹性战略新兴行业：贡献高弹性44255304623875189011 19.6%19.9%17.6%20.5%19.9%16%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%00400050006000700080009000182019202

41、02021中国医疗器械市场规模（亿元）中国医疗器械市场规模（亿元）yoy-右轴右轴81 108 123 148 324 23.5%33.7%13.9%20.5%118.6%52%60%62%73%70%0%20%40%60%80%100%120%140%0500300350200202021中国锂电池市场规模（中国锂电池市场规模（GWh)市场规模市场规模yoy-右轴右轴中国锂电池企业全球市占比中国锂电池企业全球市占比-右轴右轴14CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究

42、所中 泰 证 券 研 究 所3空间篇：洁净室工程长坡厚雪，空间篇：洁净室工程长坡厚雪，20252025年市场看年市场看35003500亿元亿元153 3 市场空间：市场空间：20252025年，中国大陆市场规模有望超年，中国大陆市场规模有望超35003500亿元亿元结合以上洁净室各下游领域发展情况，经测算，中性情形下，中国大陆洁净室工程市场规模在结合以上洁净室各下游领域发展情况，经测算，中性情形下，中国大陆洁净室工程市场规模在2025年有望达年有望达3548亿元亿元，2019-2025年，市场规模年，市场规模CAGR有望达有望达13.6%。根据以下假设测算中国大陆洁净室工程市场规模：（1）根据

43、Omdia，2023和2024年，中国大陆集成电路资本开支预计分别达204/252亿美元，2024年，资本开支同比增速预计23.5%。我们假设，2025年，中国大陆集成电路资本开支同比增速仍为23.5%，计算得到该年资本开支为299亿美元。按照1美元6.9105人民币换算，2023-2025年，预计中国大陆集成电路资本开支分别年，预计中国大陆集成电路资本开支分别1408/1738/2146亿元；亿元；（2）根据屹唐股份招股书，集成电路制造领域典型资本开支中，厂房建设占20%-30%，其中，洁净室工程占50%-70%，即洁净室工程投入占集成电路资本开支比例为10%-21%。根据中国电子学会结晶技

44、术分会，按常规计算，洁净室在整个工程项目投入中占比20%-25%，芯片厂洁净室投资份额占15%。我们分别按保守、中性和乐观三种情形，假设集成电路资本开支中洁净室分工占比分别15%/21%/25%，计算得到：三种情形下，三种情形下，2023-2025年，中国大陆集成电路行业洁净室工程市年，中国大陆集成电路行业洁净室工程市场规模分别场规模分别211/261/322亿元、亿元、296/365/451亿元、亿元、352/435/536亿元；亿元；（3）根据中国电子学会洁净技术分会，2015年，中国洁净室工程市场规模合计768亿元，其中集成电路行业为97亿元，计算得出集成电路行业占比12.7%。2017

45、-2021年，中国半导体/新型显示/生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达17.9%/20.8%/18.1%/19.5%/41.5%，结合其他下游行业市场规模增速高于半导体行业，我们分析集成电路洁净室市结合其他下游行业市场规模增速高于半导体行业，我们分析集成电路洁净室市场规模占比可能下降，分别按保守、中性和乐观三种情形，假设集成电路洁净室占比场规模占比可能下降，分别按保守、中性和乐观三种情形，假设集成电路洁净室占比分别分别12.9%/12.7%/12.5%。16综合以上假设，测算得到：保守、中性、乐观情况下，综合以上假设，测算得到：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，

46、中国大陆洁净室工程市场规模分别年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、亿元、2328/2874/3548亿元、亿元、2816/3476/4291亿元。亿元。根据中国电子学会，根据中国电子学会，2019年，中国大陆洁净室工程市场规模为年，中国大陆洁净室工程市场规模为1655亿元，保守、中性、乐观情况下，亿元，保守、中性、乐观情况下，2019-2025年，市场规模年，市场规模CAGR分别有望达分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。2019A2023E2024E2025E中国大陆集成电路资本开支（亿美元）204 252 310 中国大陆集成电路资本开支（亿元）140

47、8 1738 2146 保守情况保守情况集成电路资本开支：洁净室工程占比15%中国大陆洁净室工程市场规模：集成电路行业（亿元）211 261 322 中国洁净室工程市场规模：集成电路行业占比12.9%中国洁净室工程市场规模（亿元）中国洁净室工程市场规模（亿元）1655 1637 2021 2495 20年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模CAGR7.1%中性情况中性情况集成电路资本开支：洁净室工程占比21%中国大陆洁净室工程市场规模：集成电路行业（亿元）296 365 451 中国洁净室工程市场规模：集成电路行业占比12.7%中国洁净室工程市场规模（亿

48、元）中国洁净室工程市场规模（亿元）1655 2328 2874 3548 20年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模CAGR13.6%乐观情况乐观情况集成电路资本开支：洁净室工程占比25%中国大陆洁净室工程市场规模：集成电路行业（亿元）352 435 536 中国洁净室工程市场规模：集成电路行业占比12.5%中国洁净室工程市场规模（亿元）中国洁净室工程市场规模（亿元）1655 2816 3476 4291 20年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模CAGR17.2%图表：中性情形下，图表：中性情形下，1919-25

49、25年，中国大陆洁净室工程市场规模年，中国大陆洁净室工程市场规模CAGRCAGR有望达有望达13.6%13.6%资料来源资料来源：OmdiaOmdia、中国电子学会、中国电子学会洁净技术分会、柏诚股份招股书、屹唐股份招股书、中泰证券研究所、中国电子学会、中国电子学会洁净技术分会、柏诚股份招股书、屹唐股份招股书、中泰证券研究所 注：汇率换算按照注：汇率换算按照1 1美元美元=6.9105=6.9105元元3 3 市场空间：市场空间：20252025年，中国大陆市场规模有望超年，中国大陆市场规模有望超35003500亿元亿元17CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专

50、 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4个股篇：强者恒强，“小而美”高个股篇：强者恒强，“小而美”高成长成长18中国洁净室工程行业快速扩张、转向价值竞争中国洁净室工程行业快速扩张、转向价值竞争中国洁净室工程市场快速扩张。中国洁净室工程市场快速扩张。（1）企业数量端，2017-2020年，行业年新增企业保持在2000家以上，在疫情冲击较严重的2020年，年新增企业也达到2339家；（2）市场规模端，2010-2019年，中国洁净室工程行业市场规模CAGR高达19.7%。我们认为：随着疫情后经济复苏及国家产业升级推进带动半导体、生物医药等领域需求增长，预计

51、洁净室工我们认为：随着疫情后经济复苏及国家产业升级推进带动半导体、生物医药等领域需求增长，预计洁净室工程行业会保持快速增长趋势。程行业会保持快速增长趋势。由价格竞争转向以技术和服务为主导的价值竞争。由价格竞争转向以技术和服务为主导的价值竞争。存量市场端，集成电路和新型显示等行业技术持续迭代，对生产环境提出更高要求；增量市场端，国家“十四五”规划指出，发展壮大新一代信息技术等战略性新兴产业。下游市场对高端洁净室工程需求日益增加，技术和服务成为竞争焦点。328 388 432 530 768 886 1119 1401 1655 16.9%18.1%11.5%22.5%14.8%15.4%26.4

52、%25.2%18.1%0%5%10%15%20%25%30%020040060080000 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019中国洁净室工程行业市场规模（亿元中国洁净室工程行业市场规模（亿元)yoy-右轴右轴资料来源资料来源：柏诚股份招股书、中国电子学会、中泰证券研究所：柏诚股份招股书、中国电子学会、中泰证券研究所图表：图表：20年，中国洁净室工程行业市场规模年，中国洁净室工程行业市场规模CAGRCAGR高达高达19.7%19.7%4.1 4.1 行业趋势：快速扩张、转向价值竞

53、争行业趋势：快速扩张、转向价值竞争图表：需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业转型图表：需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业转型资料来源资料来源：柏诚股份招股书、中微公司公告、新华社、：柏诚股份招股书、中微公司公告、新华社、洁净与空调技术洁净与空调技术CC&ACCC&AC、中泰证券研究所、中泰证券研究所国际、国内先进逻辑器件工艺节点从国际、国内先进逻辑器件工艺节点从14nm14nm、7nm7nm向向5nm5nm及更先进工艺方向及更先进工艺方向发展发展集成电路集成电路LCDLCD、OLEDOLED等主流技术持续迭代，等主流技术持续迭代，MiniMini-LEDLED、MicroMicro-LEDL

54、ED、激光显示等新技术竞相发展、激光显示等新技术竞相发展新型显示新型显示以基因工程、细胞工程、酶工程为代表的现代生物技术发展迅速以基因工程、细胞工程、酶工程为代表的现代生物技术发展迅速生物医药生物医药“十四五”规划：聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽“十四五”规划：聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。战略性战略性新兴产业新兴产业需求升级：现有产线升级改造需求升级：现有产线升级改造市场延伸：高端产线建设市场延伸：高端产线建设195410

55、574060800180洁净室工程行业头部企业拥有工程设计能力洁净室工程行业头部企业拥有工程设计能力、能达到高洁净度要求能达到高洁净度要求（ISO Class7），盈利能力强盈利能力强行业端看行业端看，国内洁净室行业公司较多，竞争激烈，但从事高端洁净室工程企业较少，呈现出低端企业过剩、高端企业稀缺的局面。公司端看公司端看，柏诚股份、十一科技（太极实业）、圣晖集成、中国电子工程设计院等企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高。比如，圣晖集成具有ISO Class1级别洁净室施工能力和经验，2019-2022年，其主营业务毛利率为15.3%，高

56、于其他5家可比上市公司；柏诚股份是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一，2022年，其主营业务毛利率为14.7%，仅次于圣晖集成，高于其他4家可比公司。从技术研发看：从技术研发看：“小而美小而美”企业新增专利数表现良好企业新增专利数表现良好中国电子工程设计院专利总数为193项，处行业头部。2013-2022年，柏诚股份、新纶新材、亚翔集成、圣晖集成等上市公司新增专利分别为105/88/71/54项，表现亮眼，专利储备有利于企业持续高质量发展。图表：图表：20201 19 9-20222022年，圣晖集成主营业务毛利率高于其他年，圣晖集成主营业务毛利率高于其他5 5家

57、家可比可比上市公司上市公司图表图表：20年，年，“小而美”企业新增专利数表现良好“小而美”企业新增专利数表现良好资料来源：圣晖集成招股书、资料来源：圣晖集成招股书、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：各公司资料来源：各公司公告公告、中泰证券研究所、中泰证券研究所4.2 4.2 盈利能力：头部企业优势显著盈利能力：头部企业优势显著15.6%15.4%12.3%14.7%16.5%16.5%15.2%15.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20022柏诚股份柏诚股份圣晖集成圣晖集成太极实业太极实业亚翔集成

58、亚翔集成新纶新材新纶新材深桑达深桑达A A20从业务布局看：头部企业业务涵盖广泛从业务布局看：头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业侧重半导体等高端制造业柏诚股份、太极实业、圣晖集成等头部企业布局半导体、平板显示、生物医药等高端制造业，2022年，3家企业半导体行业营收占比分别53.6%/43.6%/13.1%。图表：洁净室工程头部企业业务布局侧重半导体等高端制造业图表：洁净室工程头部企业业务布局侧重半导体等高端制造业来源：各公司官网、各公司公告、爱企查、中泰证券研究所来源：各公司官网、各公司公告、爱企查、中泰证券研究所4.3 4.3 业务布局：头部企业侧重高端领域业务布局：头部企业侧重

59、高端领域典型企业典型企业实控人实控人业务布局业务布局半导体半导体平板显示平板显示生物医药生物医药食品饮料食品饮料新能源新能源电子配件电子配件圣晖集成圣晖集成台湾圣晖为间接控股股东中电二公司中电二公司中国电子信息产业集团有限公司中国电子信息产业集团有限公司（中央国资企业）（中央国资企业）中电四公司中电四公司中国电子信息产业集团有限公司中国电子信息产业集团有限公司（中央国资企业）（中央国资企业）柏诚股份柏诚股份过建廷（自然人投资企业）亚翔集成亚翔集成亚翔工程股份有限公司（港澳台投资企业）太极实业太极实业无锡市国有资产管理委员会无锡市国有资产管理委员会（地方国资企业）（地方国资企业）中国电子工程设计

60、院中国电子工程设计院国家开发投资集团有限公司国家开发投资集团有限公司（中央国资企业）（中央国资企业）江西汉唐江西汉唐汉唐集成股份有限公司（港澳台投资企业）21从下游客户实力看：各领域知名企业向洁净室工程头部企业聚集从下游客户实力看：各领域知名企业向洁净室工程头部企业聚集洁净室工程头部企业下游客户以洁净室工程头部企业下游客户以IC半导体和光电面板等电子领域知名企业居多半导体和光电面板等电子领域知名企业居多。以太极实业为例，其主要客户涉及中芯国际、台积电、LG等IC半导体和面板行业领先企业。高端制造领域洁净室工程具有洁净等级高、系统集成复杂等特点，因此客户集中度高、粘性大，倾向于与业内头部企业建立

61、长期合作关系。图表：洁净室工程头部企业客户实力强图表：洁净室工程头部企业客户实力强来源：各公司官网、各公司公告、国家知识产权局、中泰证券研究所来源：各公司官网、各公司公告、国家知识产权局、中泰证券研究所4.4 4.4 客户实力：大客户向头部企业聚集客户实力：大客户向头部企业聚集典型企业典型企业专利及资质专利及资质主要客户主要客户实用新型专利实用新型专利发明专利发明专利甲级资质甲级资质一级资质一级资质圣晖集成圣晖集成47203矽品科技、合晶科技、富士康科技集团、三安光电、奇立新电子、迪芬尼声学、中国建筑、中国中冶、纬创资通、晶合集成中电二公司中电二公司231267华润微电子、中芯国际、海力士、英

62、特尔、京东方，华星光电、维信诺、正泰集团、通威集团、中航锂电、亿纬锂能、天合光能、国药、伊利、富士康、等中电四公司中电四公司60456英特尔、AMD、三星电子、海力士、中芯国际、京东方、华星光电、维信诺、宁德新能源、中航锂电、亿纬锂能、诺华、阿斯利康、国药集团、东莞维他奶、哈尔滨可口可乐等柏诚股份柏诚股份97216京东方、华星光电、超视界显示、厦门半导体、深天马A、长电集成电路、格林半导体、百济神州、晶睿电子、维信诺、三星、海辰半导体亚翔集成亚翔集成661903中芯国际、台积电、联芯、长江存储、新利、富士康国际、华星光电、天马、味全食品、联亚药、龙腾光电、华为等太极实业太极实业102741中芯

63、国际、英特尔、LG、台积电、海力士、西门子、大众汽车、三星、富士康、辉瑞医药、中国电子、华虹集团、中兴通讯等中国电子工程设计院中国电子工程设计院1187530+三星、京东方、华星光电、天马、何辉光电、维信诺、英诺赛、紫光集团、长江存储、华为、第一制药、同仁堂、力晶半导体等江西汉唐江西汉唐5301长江存储、海康威视、欧菲光、台积电、欣中科技、华星光电、日月光半导体、牧东光电、友达光电、南京中电熊猫等22CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5关注标的关注标的1.1.柏诚股份柏诚股份2.

64、2.太极实业太极实业3.3.圣晖集成圣晖集成4.4.亚翔集成亚翔集成23柏诚股份：多行业洁净室系统集成解决方案提供商柏诚股份：多行业洁净室系统集成解决方案提供商公司简介：公司简介：公司于2023年在上交所上市，专注于为高科技产业的建厂、技改等项目提供专业洁净室系统集成整体解决方案，是国内少数具备承接多行业主流项目洁净室系统集成解决方案提供商之一。控股股东：控股股东：公司实际控制人过建廷，控股股东柏盈控股，截止22Q4，柏盈控股持有公司66.2%的股权。业务结构：业务结构：2022年，公司洁净室系统集成实现营收/毛利分别18.7/2.6亿元，分别占比68.0%/64.3%；洁净室二次配工程实现营

65、收/毛利分别3.6/0.9亿元，分别占比13.2%/22.4%/；两者营收/毛利合计分别占比81.2%、86.7%。5.1 5.1 关注标的：柏诚股份关注标的：柏诚股份图表：公司发展历程图表：公司发展历程资料来源资料来源：公司公告、中泰证券研究所：公司公告、中泰证券研究所图表：公司股权结构图表：公司股权结构资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：图表：20222022年，公司年，公司系统集成系统集成/二次配营收占比二次配营收占比68.0%/18.4%68.0%/18.4%、系统集、系统集成成/二次二次配配毛利毛利占占比比64.3%/22.46

66、4.3%/22.4%19942006公司由有限责任公司由有限责任公司整体变更为公司整体变更为股份有限公司股份有限公司2018参建百济神州新厂参建百济神州新厂建设项目建设项目，进一步进一步奠定了公司在生物奠定了公司在生物医药领域的行业医药领域的行业地地位位2023柏诚股份柏诚股份A股上市成功股上市成功2005获国家机电设备获国家机电设备安装一级资质安装一级资质，全面承接半导体全面承接半导体行业大规模行业大规模、高高级别洁净厂房建级别洁净厂房建设设2014参建国内首条触摸屏参建国内首条触摸屏生产线洁净厂房工艺生产线洁净厂房工艺系统项目系统项目2021收购众诚设计收购众诚设计，切切入 设 计 领 域

67、入 设 计 领 域，为为EPC业务拓展奠定业务拓展奠定基础基础公司前身无锡市公司前身无锡市合众冷气工程有合众冷气工程有限公司限公司设立设立洁净室系洁净室系统集成统集成,68.0%机电工艺机电工艺系统系统,18.4%二次配二次配,13.2%设计业务设计业务,0.4%其他其他,0.0%2022年营收构成年营收构成资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所洁净室系洁净室系统集成统集成,64.3%机电工艺机电工艺系统系统,12.3%二次配二次配,22.4%设计业务设计业务,1.1%其他其他,0.0%2022年毛利构成年毛利构成（截止时间：2023年3月31日

68、）24柏诚股份：多行业洁净室系统集成解决方案提供商柏诚股份：多行业洁净室系统集成解决方案提供商业务拆分：洁净室集成业务占主导业务拆分：洁净室集成业务占主导，辅以机电工艺系统及二次配业辅以机电工艺系统及二次配业务务、设计咨询业务设计咨询业务、设计业务等设计业务等。2022年，洁净室集成业务/机电工艺系统业务/二次配业务营收分别18.7/5.1/3.6亿元，同比分别-7.4%/-3.8%/+87.5%，毛利率分别13.9%/9.8%/24.9%；设计咨询业务营收0.1亿元，毛利率达39.1%。核心财务数据：营收稳步提升核心财务数据：营收稳步提升，归母净利增长态势良好归母净利增长态势良好。收入端，2

69、018-2022年，公司营收由13.9亿元增至27.5亿元，CAGR+18.6%，持续提升；利润端，2018-2022年，公司归母净利润由1.5亿元增至2.5亿元，CAGR+13.9%，总体稳健增长。2022年，公司营收略增0.3%，归母净利高增65.2%，主系成本约束效果显著。5.1 5.1 关注标的：柏诚股份关注标的：柏诚股份图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+18.6%CAGR+18.6%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所

70、、中泰证券研究所图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+18.CAGR+18.6 6%图表：图表：20年，公司归母净利年，公司归母净利CAGR+CAGR+13.913.9%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所13.9 18.6 19.5 27.4 27.5 33.4%4.9%40.8%0.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500212022营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）YoY-右轴右轴1.5 1.

71、7 1.2 1.5 2.5 10.6%-29.0%28.5%65.2%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.0200212022归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴单位：亿元单位：亿元200212022营业总收入营业总收入13.9 18.6 19.5 27.4 27.5 YoY-33.4%4.9%40.8%0.3%综合毛利率综合毛利率19.1%16.9%13.8%12.3%14.7%分产品营收分产品营收洁净室系统集成洁净室系统集成9.9 12.4 14.3 20.2 18.7 营收占比71

72、.2%66.9%73.2%73.7%68.0%YoY-25.5%14.7%41.7%-7.4%毛利率毛利率15.1%14.5%12.6%11.5%13.9%机电工艺系统机电工艺系统2.6 3.7 2.5 5.3 5.1 营收占比18.6%19.7%12.7%19.2%18.4%YoY-41.1%-32.4%113.1%-3.8%毛利率毛利率31.7%18.5%11.1%11.9%9.8%二次配二次配1.4 2.5 2.8 1.9 3.6 营收占比10.2%13.4%14.1%7.1%13.2%YoY-75.1%10.5%-29.6%87.5%毛利率毛利率23.8%27.1%22.6%22.8%

73、24.9%设计咨询设计咨询-0.1 营收占比-0.4%YoY-毛利率毛利率-39.1%其他业务收入其他业务收入-0.0 0.0 营收占比-0.0%0.0%YoY-86.4%毛利率毛利率-29.0%72.7%设计业务设计业务-0.0-营收占比-0.1%-YoY-毛利率毛利率-110.4%-25太极实业：洁净室太极实业：洁净室EPCEPC龙头企业，获国家大基金入股龙头企业，获国家大基金入股公司简介：公司简介：公司于1993年在上交所上市，经过50多年创业发展和转型升级，已为国内领先半导体（集成电路）制造与服务厂商。2018年，公司通过收购十一科技进军洁净室工程行业，国家大基金入股，成为公司第二大股

74、东。控股股东：控股股东：太极实业间接控股股东为无锡市国委，控股股东无锡产业发展集团有限公司，截止22Q4，其持有公司30.4%的股权。业务结构：业务结构：2022年，公司工程总包实现营收/毛利分别276.7/5.3亿元，分别占比78.6%/21.4%；设计和咨询业务实现营收/毛利分别27.1/14.3亿元，分别占比7.7%/57.8%/。设计和咨询业务毛利率高，营收占比小、毛利贡献大。5.2 5.2 关注标的：太极实业关注标的：太极实业图表：公司发展历程图表：公司发展历程图表：公司股权结构图表：公司股权结构资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图

75、表：图表：20222022年，公司年，公司工程总包工程总包营收占比营收占比78.6%78.6%、设计和咨询、设计和咨询毛利占比毛利占比57.8%57.8%，占比分别居首位占比分别居首位资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所工程总包工程总包,78.6%探针及封装探针及封装测试测试,8.0%设计和咨询设计和咨询,7.7%模组产品模组产品,5.1%光伏发电光伏发电,0.2%其他其他,0.4%2022年营收构成年营收构成工程总包工程总包,21.4%探针及封探针及封装测试装测试,14.5%设计和咨设计和咨询询,57.8%模组产品模组产品,9.8%光伏发电光

76、伏发电,-5.7%其他其他,2.2%2022年毛利构成年毛利构成资料来源资料来源：公司公告、中泰证券研究所：公司公告、中泰证券研究所（截止时间：2023年3月31日）26太极实业：洁净室太极实业：洁净室EPCEPC龙头企业，获国家大基金入股龙头企业，获国家大基金入股业务拆分：工程总包业务占主导业务拆分：工程总包业务占主导，辅以半导体探针及封装测试业务辅以半导体探针及封装测试业务、设计和咨询业务设计和咨询业务、模组业务等模组业务等。2022年，工程总包业务/半导体探针 及 封 装 测 试 业 务/设 计 和 咨 询 业 务/模 组 业 务 营 收 分 别276.7/28.3/27.1/18.0亿

77、元，同比分别+62.5%/10.6%/9.1%/9.4%，毛利率分别1.9%/12.7%/52.9%/13.6%。核心财务数据：营收稳步提升核心财务数据：营收稳步提升，归母净利增长态势良好归母净利增长态势良好。收入端，2018-2022年，公司营收由156.5亿元增至352.0亿元，CAGR+22.5%，持续提升；利润端，2018-2021年，公司归母净利润由5.7亿元增至9.1亿元，CAGR+16.6%，总体稳健增长，2022年，公司营收高增44.9%，但归母净利转负，主系资产及信用减值损失拖累公司经营业绩。5.2 5.2 关注标的：太极实业关注标的：太极实业图表：图表：20182018-2

78、0222022年，公司营收年，公司营收CAGR+CAGR+22.522.5%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+CAGR+22.4622.46%图表：图表：20年，公司归母净利年，公司归母净利CAGR+16.6%CAGR+16.6%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所156.5 169.2 178.

79、5 242.9 351.9 30.1%8.1%5.5%36.1%44.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500300350400200212022营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）YOY5.7 6.2 8.3 9.1(7.4)37.1%8.6%33.9%9.1%-181.7%-200%-150%-100%-50%0%50%-10-8-6-4-20246802020212022归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY单位：亿元单位：亿元200212022营业总收入营业总收

80、入156.5169.2178.5242.9352.0YoY-8.1%5.5%36.1%44.9%综合毛利率综合毛利率13.3%12.8%12.5%11.0%7.1%分产品营收分产品营收工程总包业务工程总包业务85.6102.3113.4170.3276.7营收占比57.7%60.9%63.6%70.1%78.6%YoY-19.6%10.9%50.1%62.5%毛利率毛利率3.6%3.7%3.5%2.8%1.9%半导体探针及封装测试业务半导体探针及封装测试业务19.922.824.625.628.3营收占比12.7%13.5%13.8%10.5%8.0%YoY-14.8%7.9%3.9%10.6

81、%毛利率毛利率16.7%17.6%15.6%14.5%12.7%设计和咨询业务设计和咨询业务18.418.618.124.927.1营收占比11.7%11.0%10.1%10.2%7.7%YoY-1.3%-3.0%37.7%9.1%毛利率毛利率47.5%47.4%51.4%52.7%52.9%模组业务模组业务21.420.316.816.518.0营收占比13.7%12.0%9.4%6.8%5.1%YoY-5.2%-17.2%-2.0%9.4%毛利率毛利率12.7%13.2%15.0%13.8%13.6%光伏发电业务光伏发电业务3.24.04.64.70.6营收占比2.0%2.4%2.6%1.

82、9%0.2%YoY-27.3%13.2%2.0%-86.9%毛利率毛利率56.5%55.0%53.5%52.8%-230.7%其他主营业务其他主营业务-0.40.30.2营收占比-0.2%0.1%0.1%YoY-26.7%-41.0%毛利率毛利率-11.9%5.2%22.0%其他业务其他业务8.21.10.60.81.1营收占比5.2%0.7%0.3%0.3%0.3%YoY8.7%-86.2%-47.7%30.8%42.2%毛利率毛利率13.2%19.7%33.1%50.6%45.9%27圣晖集成：洁净室工程一站式服务商，专注于圣晖集成：洁净室工程一站式服务商，专注于ICIC半导体领域半导体领

83、域公司简介：公司简介：公司于2022年在上交所上市，专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。控股股东：控股股东：公司间接控股股东为台湾圣晖、直接控股股东为圣晖国际，截至22Q4末，圣晖国际持有公司65%股权。业务结构：业务结构：2022年，公司洁净室系统集成实现营收/毛利分别13.8/2.1亿元，分别占比84.8%/83.5%；洁净室二次配工程实现营收/毛利分别1.9/0.3亿元，分别占比11.8%/11.6%/；两者营收/毛利合计分别占比95.10%。5.3 5.3 关注标的：圣晖集成关注标的：圣晖集成图表：公司发

84、展历程图表：公司发展历程资料来源资料来源：公司公告、中泰证券研究所：公司公告、中泰证券研究所图表：公司股权结构图表：公司股权结构资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所20032010母母公司台湾圣晖公司台湾圣晖正式挂牌上市正式挂牌上市2019圣圣晖晖国际将国际将其所持其所持圣股权部分转让圣股权部分转让给给苏州嵩辉苏州嵩辉、苏州圣苏州圣展展，公司性质由外公司性质由外商独资有限公司变商独资有限公司变更为中外合资有限更为中外合资有限公司公司2022圣晖集团圣晖集团A股上市成功股上市成功2008深圳圣晖成立深圳圣晖成立，扎根大陆扎根大陆，深耕深耕发展发展

85、2011苏州圣晖办公大楼一苏州圣晖办公大楼一期建成启动期建成启动，是圣晖是圣晖在大陆的第一座自有在大陆的第一座自有办公大楼办公大楼。2019圣晖有限整体变更圣晖有限整体变更为股份公司为股份公司。公司公司名称变更为名称变更为“圣晖圣晖系统集成集团股份系统集成集团股份有限公司有限公司”。由萨摩亚公司法由萨摩亚公司法人圣晖国际以现人圣晖国际以现汇出资汇出资45万美元万美元设立的圣晖有限设立的圣晖有限公司公司圣晖集成圣晖集成65.00%台湾圣晖台湾圣晖圣晖国际圣晖国际100%100%深圳鼎贸深圳鼎贸深圳圣晖深圳圣晖100%100%香港香港Acter新加坡新加坡Acter100%贸易贸易投资投资投资投资

86、机电工程机电工程2022年净年净利润中贡献超利润中贡献超 10%的子公司的子公司其他其他1.88%苏州圣展苏州圣展苏州嵩辉苏州嵩辉8.12%25.00%图表：图表：20222022年，公司系统集成和二次配工程营收年，公司系统集成和二次配工程营收/毛利占比分别毛利占比分别96.7%/95.1%96.7%/95.1%资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所系统集成系统集成,84.8%二次配工程二次配工程,11.8%其他机电安装其他机电安装工程工程,2.0%设备销售设备销售,1.3%其他业务收入其他业务收入,0.1%2022年营收构成年营收构成系统集成系

87、统集成,83.5%二次配工程二次配工程,11.6%其他机电安装工其他机电安装工程程,2.3%设备销售设备销售,2.6%其他业务收入其他业务收入,0.8%2022年毛利构成年毛利构成投资投资&贸易贸易（截止时间：2023年3月31日）28圣晖集成：洁净室工程一站式服务商，专注于圣晖集成：洁净室工程一站式服务商，专注于ICIC半导体领域半导体领域业务拆分：洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工业务拆分：洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等。程设备销售等。2022年，洁净室系统集成业务/洁净室二次配工程业务/其他机电安装工程业务营收分别13.8/1.9/0.3亿元，

88、同比分别-4.0%/-13.1%/-22.4%，毛利率分别15.2%/15.1%/18.1%。核心财务数据：营收稳步提升，归母净利增长态势良好。核心财务数据：营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.9%，持续提升；利润端，2018-2022年，公司归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%，总体快速增长，2022年，营业收入下降主系境外公司项目实施进度有所延迟，导致境外公司收入确认减少。2022年，公司营业收入小幅下降，但综合毛利率较上期变化不大。5.3 5.3 关注标的：圣晖集成关注标的：圣晖

89、集成图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+14.9%CAGR+14.9%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+14.9%CAGR+14.9%单位：亿元单位：亿元200212022营业总收入营业总收入9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 YoY-0.2%17.3%55.3%-4.4%综合毛利率综合毛利率12.4%

90、16.3%16.3%15.1%15.4%分产品营收分产品营收洁净室工程洁净室工程8.7 9.0 10.6 16.6 15.7 营收占比93.1%96.5%96.6%97.5%96.6%YoY-3.7%17.5%56.7%-5.2%毛利率毛利率13.0%15.7%15.9%15.0%15.2%其中：系统集成其中：系统集成8.1 8.3 9.7 14.4 13.8 营收占比86.5%88.9%88.8%84.5%84.8%YoY-3.0%17.2%47.7%-4.0%毛利率毛利率12.3%15.5%15.7%14.1%15.2%其中：二次配工程其中：二次配工程0.6 0.7 0.9 2.2 1.9

91、 营收占比6.6%7.5%7.7%13.0%11.8%YoY-13.0%21.4%160.6%-13.1%毛利率毛利率21.5%19.0%17.5%21.2%15.1%其他机电安装工程其他机电安装工程0.6 0.3 0.3 0.4 0.3 营收占比6.8%3.3%2.6%2.4%2.0%YoY-50.4%-9.4%46.0%-22.4%毛利率毛利率15.4%38.6%31.7%22.6%18.1%设备销售设备销售-0.0 0.1 0.0 0.2 营收占比-0.1%0.7%0.0%1.3%YoY-562.3%-99.8%101415.7%毛利率毛利率-4.9%45.4%27.2%32.2%其他业

92、务其他业务0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收占比0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%YoY-3.9%9.9%10.7%66.6%毛利率毛利率43.2%50.0%56.2%60.4%94.4%图表：图表：20年，公司归母净利年，公司归母净利CAGR+37.3%CAGR+37.3%资料来源资料来源：公司公告、：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所0.4 0.7 0.8 1.2 1.2 112.2%11.4%51.2%-0.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.42018

93、20022归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 0.2%17.3%55.3%-4.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%050022营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）YoY29亚翔集成：亚翔集成：洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高科技领域科技领域公司简介：公司简介：公司于2016年在上交所上市，专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维

94、护服务。控股股东：控股股东：公司控股股东亚翔工程股份有限公司，为境外法人，截止22Q4，亚翔工程持有公司54.0%的股权。业务结构：业务结构：2022年，公司工程施工实现营收/毛利分别29.3/3.0亿元，分别占比96.5%/91.5%。5.4 5.4 关注标的：亚翔集成关注标的：亚翔集成图表：公司发展历程图表：公司发展历程资料来源资料来源：公司公告、中泰证券研究所：公司公告、中泰证券研究所图表：公司股权结构图表：公司股权结构资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：图表：20222022年，公司工程施工营收年，公司工程施工营收/毛利占比分别毛

95、利占比分别96.5%/91.5%96.5%/91.5%资料来源：资料来源：公司公司公告公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所工程施工工程施工,96.5%设备销售设备销售,3.0%其他其他,0.5%2022年营收构成年营收构成工程施工工程施工,91.5%设备销售设备销售,7.3%其他其他,1.2%2022年毛利构成年毛利构成亚翔集成亚翔集成53.99%亚翔工程亚翔工程100%香港香港L&K苏州翔生苏州翔生100%苏州翔苏州翔信信100%进出口贸易进出口贸易房屋建筑房屋建筑净化系统净化系统其他其他5.01%WELLMAX HOLDINGS LIMITEDEVER CREATIVE

96、INVESTMENTS LTD6.00%35%重庆荣工重庆荣工100%消防工程消防工程（截止时间：2023年3月31日）301.6 1.0(0.3)0.2 1.5 25.5%-37.1%-131.1%175.7%503.7%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-0.50.00.51.01.52.0200212022归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY亚翔集成亚翔集成：洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高科：洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高科技领域技领域业务拆分：工程施工业务占主导业务拆分：工程施工业务占

97、主导，其中洁净室系统集成业务营收占其中洁净室系统集成业务营收占比最大比最大。辅以设备销售业务等辅以设备销售业务等。2022年，工程施工业务/设备销售业 务/其 他 业 务 营 收 分 别 29.3/0.9/0.2 亿 元，同 比 分 别+37.2%/+37.2%/+90.2%，毛利率分别10.2%/26.1%/28.0%。核心财务数据：营收稳波动提升，归母净利态势核心财务数据：营收稳波动提升，归母净利态势转转好。好。收入端，2018-2022年，公司营收由22.6亿元增至30.4亿元，CAGR+7.7%，波动提升；利润端，2018-2020年，公司归母净利润由0.4亿元降至-0.3亿元，该阶段

98、归母净利下降系受国内新冠疫情的冲击形成国内外经济环境影响，2022年，公司营收增速放缓，但归母净利增至1.5亿，逐步好转，其原因系国内疫情防控得当促进公司下游需求回升。5.4 5.4 关注标的：亚翔集成关注标的：亚翔集成图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+7.7%CAGR+7.7%资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：资料来源：公司公告、公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：图表：20年，公司营收年，公司营收CAGR+CAGR+7.74

99、7.74%图表：图表：20年，公司归母净利年，公司归母净利CAGRCAGR-1.71.7%资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所22.6 18.7 9.3 22.1 30.4 26.7%-17.1%-50.8%138.0%37.4%-100%-50%0%50%100%150%055200212022营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）YOY单位：亿元单位：亿元200212022营业总收入营业总收入22.6 18.7 9.3 22.1 30.4 YoY

100、-17.1%-50.3%138.0%37.4%综合毛利率综合毛利率 11.6%11.3%8.3%7.9%10.8%分产品营收分产品营收工程施工业务工程施工业务22.4 18.4 8.8 21.4 29.3 营收占比99.1%98.3%94.2%96.6%96.5%YoY-17.8%-52.3%144.1%37.2%毛利率毛利率 11.5%11.2%7.1%7.7%10.2%其中：洁净室系统集成其中：洁净室系统集成-18.1 7.5-营收占比-96.7%81.0%-YoY-16.8%-58.3%-毛利率毛利率-11.1%-其中：其他其中：其他-0.3 1.2-营收占比-1.6%13.2%-YoY

101、-51.8%309.8%-毛利率毛利率-12.0%-设备销售业务设备销售业务0.1 0.2 0.3 0.7 0.9 营收占比0.5%1.0%3.5%3.0%3.0%YoY-67.8%74.7%105.6%37.2%毛利率毛利率 15.6%20.5%23.2%14.0%26.1%其他业务其他业务0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 营收占比0.4%0.7%2.3%0.4%0.5%YoY-41.4%58.7%-61.9%90.2%毛利率毛利率-35.4%17.2%28.0%31CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究

102、 所中 泰 证 券 研 究 所6投资建议投资建议32投资建议投资建议图表：图表：重点公司盈利预测及估值（重点公司盈利预测及估值（2023.5.122023.5.12）作为高科技产业基础配套设施，洁净室工程行业有望与下游产业并行发展，集成电路、新型显示等行业规模扩大、资作为高科技产业基础配套设施，洁净室工程行业有望与下游产业并行发展，集成电路、新型显示等行业规模扩大、资本支出增加，有望驱动洁净室工程市场规模维持高增。重点关注：本支出增加，有望驱动洁净室工程市场规模维持高增。重点关注：柏诚股份（柏诚股份（30.7xPE-TTM）：多行业洁净室系统集成解决方案提供商）：多行业洁净室系统集成解决方案提

103、供商；太极实业（太极实业（-18.0 xPE-TTM）：洁净室）：洁净室EPC龙头企业，获国家大基金入股；龙头企业，获国家大基金入股；圣晖集成（圣晖集成（23.7xPE-TTM）：洁净室工程一站式服务商，专注于）：洁净室工程一站式服务商，专注于IC半导体领域；半导体领域；亚翔集成（亚翔集成（17.5xPE-TTM）：洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高科技领域）：洁净室工程领先企业，专注于电子科技和高端制造等高科技领域。资料来源：资料来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所公司简称公司简称市值市值归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPB(LF)(亿元）亿元）22A

104、22ATTM柏诚股份762.530.430.72.8太极实业135-7.4-18.2-18.01.9圣晖集成321.225.723.73.0亚翔集成311.520.717.52.733CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所7风险提示风险提示34风险提示风险提示风险提示风险提示 宏观经济波动风险宏观经济波动风险洁净室工程行业下游IC半导体、光电行业市场与宏观经济发展周期有较强相关性，经济增速和宏观经济波动将直接影响整个下游行业经营发展情况，从而对洁净室工程服务业务经营造成影响。行业竞争

105、加剧风险行业竞争加剧风险洁净室行业规模快速扩张，竞争加剧。随着行业进入者日益增加，业内公司将面临来自同行业企业的竞争。因此，若不能持续在技术、品牌、工艺等方面保持优势，业内公司经营将受到一定影响。工程安全风险工程安全风险洁净室工程施工难度较大，工期紧、技术要求高、施工环境复杂，存在一定危险性，若防护不当或在操作上出现意外，会造成人员伤亡及财产损失，存在发生安全事故可能性。行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险若研报中使用的信息数据发生变动，或导致相关测算结果发生改变。35投

106、资评级说明投资评级说明36重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只

107、提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。