1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 当前时点看新能源汽车的当前时点看新能源汽车的逻辑逻辑变化变化 2020 年年 04 月月 03日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 有色金属 -12.18 -14.07 -16.91 沪深 300 -8.72 -9.90 -7.15 周策周策 分析师分析师 执业证书编号：S0530519020001 李文瀚李文瀚 分析师分析师 执业证书编号：S0530519070005 张鹏张鹏

2、 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 有色金属：有色金属和新能源汽车行业 2020 年 2 月份报告：新能源汽车进入调整，关注海外 疫情进展 2020-03-05 2 有色金属：特斯拉 拟采用无钴电 池 2020-02-21 3 有色金属： 有色金属行业 2020 年 1 月份报告： 疫情冲击有色金属行情，新能源汽车行业长期向 好 2020-02-07 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 宁德时代 1.97 62.74 2.49 49.64 3.03 40.79 谨慎推荐 亿纬锂能 1.56 39

3、.64 2.07 29.87 2.62 23.60 推荐 新宙邦 0.84 45.42 0.95 40.17 1.17 32.62 谨慎推荐 恩捷股份 1.06 45.39 1.39 34. 61 1.81 26.58 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 2019年以来新能源汽车行情复盘年以来新能源汽车行情复盘，目前迎来长期配置时点，目前迎来长期配置时点。回顾新能 源汽车 2019年以来的行情，在 2019年 11月份受德国补贴上调、特斯 拉业绩、销量超预期等影响，产业链板块迎来上涨，在 2020年 2月份 以来受到疫情扩散、油价大跌等影响，板块出现回调。我们认为目前 板块迎来

4、长期配置时点，首先是目前一线企业对应的 2021 年业绩的 PE 估值在 30 倍以下，已经进入长期配置价值区间；其次我们认为在 目前需要刺激汽车消费的逻辑下，后续的新能源车市场有一定的政策 空间。二季度新能源市场有望逐渐环比恢复，下半年和 2021年有较高 增长预期。 针对于本次疫情带来的影响， 我们针对于本次疫情带来的影响， 我们发现对于长期、 中期逻辑发现对于长期、 中期逻辑未未有有动摇，动摇， 短期逻辑上有一定的变化短期逻辑上有一定的变化。具体为：a）欧洲碳排放机制在疫情的影响 下预计达到要求难度较大，有政策松动的可能性，这影响国内企业的 海外出口；b）国内新能源车销量在疫情影响下预计

5、在二季度才开始逐 渐环比恢复，全年的高增长逻辑有所动摇。观察短期逻辑发现，虽然 部分逻辑有所弱化，但是均是在本次疫情影响下造成的本年度销量不 达之前预期，并未对 2020 年下半年以及 2021 年之后的销量增长逻辑 造成损害。从企业和行业的业绩角度，我们认为 2020年国内新能源汽 车难以大幅增长，预计 2020 年销量在 125-130 万辆（同比增速约 4%-8%），预计 2021年开始将回归较高的增速。考虑到单车带电量的 提升，2020年材料行业增速有望在 15-20%，龙头企业或将增速更高。 看好国内新能源汽车中游产业的崛起。看好国内新能源汽车中游产业的崛起。国内的新能源车产业链中游

6、是 在世界上较强的部分，动力电池环节在宁德时代的带领下占据全球约 一半的出货量，四大材料领域也有企业陆续切入全球一线供应链，我 们看好国内中游制造的崛起。股票层面，建议关注宁德时代、恩捷股 份、新宙邦、亿纬锂能等。 风险提示：风险提示：疫情的风险，特斯拉的风险，安全风险。 -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% -082019-12 有色金属沪深300 行业深度行业深度 有色金属有色金属 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 2019

7、年以来新能源汽车行情复盘年以来新能源汽车行情复盘. 4 2 新能源汽车长、中、短期逻辑新能源汽车长、中、短期逻辑 . 6 3 关注一个重点关注一个重点特斯拉特斯拉. 9 4 看好国内新能源汽车中游产业的崛起看好国内新能源汽车中游产业的崛起.11 5 行业风险行业风险 . 16 图表目录图表目录 图 1：近期锂电池指数走势复盘 . 5 图 2：新能源汽车单月销量情况 . 5 图 3：动力电池装机量 . 5 图 4：2020 年 1-2 月国内新能源乘用车销量 . 6 图 5：全球新能源汽车销量分布（2019） . 6 图 6：截止 2018 年全球累计储能占比 . 6 图 7：未来全球储能累计装

8、机规模（除抽水储能） . 6 图 8：中国新能源汽车渗透率. 7 图 9：大众汽车 2020-2025 规划 . 7 图 10：2019 年 1-11 月美国中小豪华车销量排行. 10 图 11：特斯拉各季度销量 . 10 图 12：特斯拉毛利率和净利率 .11 图 13：特斯拉销量分布（2019） .11 图 14：全球锂产品供应（2017） . 12 图 15：全球锂资源供应（2017） . 12 图 16：全球钴原料产量情况（2018） . 12 图 17：2019 全球动力电池装机量 TOP 10 企业 . 12 图 18：全球新能源汽车销量情况（2019） . 12 图 19：全球新

9、能源汽车车型排行榜（2019） . 12 图 20：国内电池龙头客户比肩国际一线电池企业 . 13 图 21：国内目前打入一线车企供应链的企业 . 13 图 22：宁德时代 CTP 技术 . 14 图 23：比亚迪刀片电池针刺实验 . 14 图 24：北汽 EU5. 14 图 25：比亚迪汉 EV . 14 图 26：新能源汽车各个城市销量情况（2018 年，万辆）. 15 图 27：纯电动乘用车销量情况（2019） . 15 表 1：国际车企的新能源汽车规划. 7 表 2：5G 宏基站对于磷酸铁锂电池的需求测算. 9 表 3：中国材料企业逐渐打入国际巨头供应链 . 13 rQpQmMnRqN

10、rPoMmNrOxOtQ8ObPbRnPoOtRqQjMqQnRfQpPrO9PoOwPuOrNyQMYtQoO 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 4：限购城市新能源汽车限购情况 . 15 表 5：2020 年以来中央和地方政策汇总 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 1 2019 年以来新能源汽车行情复盘年以来新能源汽车行情复盘 新能源汽车属于新基建，是从汽车大国走向汽车强国的必经之路。2019 年以来新能 源汽车经历的一轮

11、上涨行情从 2019 年 11 月份启动，在 2020 年 2 月份开始回落，我们复 盘本轮行情中的重要事件： （1）德国电动汽车补贴升级：2019 年 11 月 5 日，路透社报道，德国政府计划在从 2020 年开始的 5 年中将电动汽车购车补贴提高一半， 从现在的每辆 3000 欧元提高至 4500 欧元，对于售价超过 4 万欧元的车型补贴将提高至 5000 欧元。 （2）国产特斯拉宣布降价：2020 年 1 月 3 日，特斯拉宣布国产版 Model 3 补贴前售 价从 35.58 万元降至 32.38 万元，扣除新能源汽车补贴后售价约 29.9 万元起。 （3） 特斯拉四季度业绩超预期：

12、 2020 年 1 月 29 日， 特斯拉发布 2019 年四季度财报， 高于市场预期， 且全年汽车交付量高于市场预期。 同时透露将宁德时代纳入为合作伙伴， 具体细节将在 2020 年 4 月份电池会议上公布。 （4）宁德时代进入特斯拉供应链：2020 年 2 月 3 日，宁德时代发布公告，进入特斯 拉供应链，协议计划 2020 年 7 月 1 日开始供货，协议期 2 年。 2020 年 2 月份以来： （1） 新冠疫情扩散： 海外疫情在 3 月份出现扩散， 全球消费 （包括新能源汽车消费） 受到打击。 （2）全球资本市场动荡：美股出现大幅回调，带动全球资本市场偏好下降，道琼斯 指数从 2 月

13、中下旬到 3 月时间内下跌约 30%。 （3）油价暴跌：2 月以来在疫情影响下油价下跌，且在 3 月 6 日 OPEC 会议上的石 油减产协议失败，油价大幅下跌，布伦特油价从 2020 年 1 月中旬的 65 美元/桶下跌到 3 月底的 25 美元/桶左右。 （4）特斯拉拟部分采用无钴电池：2 月 18 日，根据路透社报道，特斯拉与宁德时代 洽谈在其中国制造的汽车中使用无钴电池。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 1：近期锂电池指数走势复盘近期锂电池指数走势复盘 资料来源：wind，财信证

14、券 板块回调至今，我们首先观察当前新能源汽车市场的基本情况： （1）国内新能源车：2020 年 1-2 月份新能源汽车累计销量为 5.97 万辆，相比去年 同期的 14.85 万辆同比下滑 59%。 （2）国内动力电池：1-2 月动力电池装机量 2.92Gwh，同比下滑 60%，装机量的下 滑主要是国内疫情的冲击以及年初作为传统淡季带来的影响。 （3）海外新能源车：2019 年全球新能源车销量中，中国占比约 54%，欧洲地区为 24%， 美国为 14%， 三者共占据全球 92%份额。美国地区 2020年 1月份销售 3.34万辆， 同比增长 27%，欧洲地区 1-2月份共销售 13.16万辆，

15、同比增长 119%，1-2月份销量 占据 2019 年欧洲地区销售的 24%。预计疫情对于欧洲地区的销量冲击在二季度逐渐 显现。 图图 2：新能源汽车单月销量情况新能源汽车单月销量情况 图图 3：动力电池装机量动力电池装机量 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，GGII，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 4：2020 年年 1-2 月月国内国内新能源乘用车销量新能源乘用车销量 图图 5：全球新能源汽车销量分布全球新能源汽车销量分布（2019） 资料来源：汽车之家，G

16、GII，财信证券 资料来源：财信证券 备注： 总量采用EV sales数据， 中国地区销量采用中汽协数据， 欧洲和美国地区数据采用Marklines数据 2 新能源汽车长、中、短期逻辑新能源汽车长、中、短期逻辑 我们梳理新能源汽车行业的长期、中期、短期逻辑，站在当前时点，观察新能源汽 车的逻辑是否有所变化。 一、长期逻辑 （1）电动化是未来“新四化”的组成部分：不同于传统的燃油车，新能源汽车更多 是电驱动，系统是电气化，未来可以配合汽车的“新四化” （智能化、电动化、共享化、 网联化） ，尤其电动化和无人驾驶的结合度较好，具有广阔的应用前景。 （2）发展新能源汽车具有减少对国外石油依赖的战略意

17、义。 图图 6：截止截止 2018年全球累计储能占比年全球累计储能占比 图图 7：未来未来全球储能累计装机全球储能累计装机规模（除抽水储能）规模（除抽水储能） 资料来源：CNESA，财信证券 资料来源：BNEF，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 （3）电池是储能的载体：电池是储能工具，电动车是其中的一个应用，未来还有 5G 基站储能、光伏储能以及电网储能等领域。根据 CNESA 预测，2023 年国内电化学储能 累计规模达到 19.3GW，预计是 2018 年的 18 倍。根据 BNE

18、F 的预测，到 2040 年的全 球储能累计装机（不含抽水蓄能）将达到近 1095GW，而电化学储能占据非抽水蓄能中 较高的市场。即使考虑有部分电池为梯次利用，仍有较为可观的电池需求。动力电池方 面，假设 2040 年新能源汽车市场占据 40%空间（年销量 4000 万辆） ，将会有约 3200Gwh 的电池需求，相比于目前全球 115Gwh 动力电池市场有巨大的增长空间。 二、中期逻辑 我们通过观察国内、 国外的政策和车企规划来预估中期的市场空间。 （1） 国内方面， 2017 年工信部发布的汽车产业中长期发展规划规划了 2020 年新能源汽车产销 200 万辆、2025 年新能源汽车产销

19、700 万辆的目标。2019 年 12 月，工信部发布新能源汽 车产业发展规划(2021-2035 年) 意见稿， 规划 2025 年新能源汽车销量占当年汽车总销量 的 25%。 （2）从国外的进展来看，传统燃油车大本营的欧洲车企也开始 All in 电动化， 大众集团发布 2020-2025 规划，2019 年预计旗下纯电动车型销量占集团销量 1%（约 10 万辆） ，2020 年渗透率提升至 4%；宝马计划 2025 年新能源汽车销量占比 15-25%；戴姆 勒预计 2030 年有 50%的新车将为纯电动车和混合动力汽车。从欧、美、日等国车企的规 划来看，大多对于 2025-2030 年的

20、新能源车渗透率在 15-25%。总的来看，鉴于目前全球 不到 5%的渗透率，以及 2025 年全球预期 15-20%的渗透率，新能源汽车中期增长空间较 大。 图图 8：中国新能源汽车渗透率中国新能源汽车渗透率 图图 9：大众汽车大众汽车 2020-2025规划规划 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 表 1：国际车企的新能源汽车规划 车企车企 内容内容 大众 2025计划：2020年新能源汽车销量 50万辆，2025年计划渗透率预计超过 20%，全球纯电动产销约 300万辆。 宝马 全新第一战略：2025年新能源汽车销量占比 15-25%。 此报告仅供内部客户参考此报告

21、仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 戴姆勒 2039计划： 即在 2030年新能源车型占乘用车销量的一半以上份额， 2025年新能源汽车占比 15-25%。 现代 2025计划：未来五年投入 1220亿元，计划 2025年销售电动汽车 56万辆、氢能汽车 11万辆。 本田 2030计划：预计 2030年度旗下电动车占据 66%比例，2025年度在欧洲实现全面电动化。 特斯拉 计划 2020年实现 100万辆的销量目标 沃尔沃 2025战略：2025年交付 100万辆新能源汽车。 PSA 加速超越战略：到 2021年初公司将推

22、出 15款电动化车型，2025年核心车型实现 100%电动化覆盖。 福特 2020战略：2020年新能源汽车销量占福特全球总销量的 10%-25%，未来新能源汽车将以混动技术 和插电式混动技术为主。未来三年在中国市场推出超过 30款新车型，其中超过 10款为新能源车型 丰田 2050战略： 2030 之前全球总销量要有超过 550万辆为电动车， 包括 100万以上的电池电动车 （BEV） 和燃料电池电动车（FCEV） 。 日产 2022年，东风有限旗下的东风日产、东风英菲尼迪和东风启辰将累计推出 20款纯电动和 e-POWER 车型（东风日产将推出 5款电动化车型） ，当年的电动化车型销量目标

23、为 100万辆，占日产在华汽车 总销量的 30%。 通用 双十战略：2023年之前，通用计划在全球推出至少 20款零排放车型，包括纯电动汽车和燃料电池 汽车，到 2020年，新能源汽车销量每年将超过 10万辆。 资料来源：汽车之家，第一电动汽车网，财信证券 三、短期逻辑 （1） 全生命周期的判断： 从 1-2 年的短期逻辑上， 我们维持前期的报告 短期阵痛， 长期看好新能源汽车产业链中的判断，从新能源汽车全生命周期成本追平燃油车的时 间角度认为 2020-2021 年将是行业拐点，未来有望开启长期景气周期。虽然目前油价大 跌对于我们的模型有一定的影响，但是我们认为低油价不可持续且国内有成品油的

24、地板 价机制。同时考虑到新能源汽车补贴延长退坡，2020 年退坡的幅度比原先测算的低，我 们维持此前关于生命周期拐点的判断。 （2）5G 储能领域的增长：4G 时代基站电池多为铅酸电池，5G 时代对磷酸铁锂电 池需求将迎来增长。我们预计 2021 年有望迎来储能元年，将拉动以磷酸铁锂为主的电池 需求。近期中国移动和铁塔公司加强了相关的电池采购，3 月 4 日中国移动公告，将采购 6.102 亿 Ah （规格 3.2V） 磷酸铁锂电池 （约合 1.95GWh） 。 3 月 11 日， 中国铁塔发布 2020 年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目采购公告 ， 将招标采购 2GWh 磷酸

25、铁锂电池组产品，采购周期为 1 年。 我们估算 5G 基站对于电池的需求，宏基站功耗在 100%业务负载下为 4000w 左右， 按照 3 小时的备用时间，单个宏基站需要 12kwh 的电池。2020-2025 年共需要磷酸铁锂 电池约 65.4Gwh，2020 年宏基站需要磷酸铁锂电池约为 8.5Gwh，占据 2019 年磷酸铁锂 电池出货量的 31%。我们假设未来 70%为新电池，30%为梯次利用电池，则 2020-2025 年共需要新的磷酸铁锂电池约 45.78Gwh，2020 年宏基站需要新的磷酸铁锂电池约为 5.95Gwh，占据 2019 年磷酸铁锂电池出货量的 21%。 此报告仅供

26、内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 2：5G宏基站对于磷酸铁锂电池的需求宏基站对于磷酸铁锂电池的需求测算测算 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 宏基站（万个） 13 70 110 135 100 80 50 单个基站电池需求 (kwh) 12 12 12 12 12 12 12 总的电池需求(Gwh) 8.4 13.2 16.2 12 9.6 6 8.4 资料来源：财信证券 （3）欧洲的碳排放要求下的高增长：在控制碳排放的要求下，欧洲车企从 2020 年

27、 度开始需要大力发展新能源汽车满足相关要求。目前在疫情的影响下，部分车企暂停生 产。3 月 24 日，戴姆勒、沃尔沃、日产、福特等车企宣布，将陆续暂停在欧洲大部分工 厂的生产，国际汽车制造商在欧洲宣布已经停产和即将停产的整车工厂总数已经超过 70 座。我们认为欧洲车企完成 2020 年碳排放法规考核的逻辑有松动。在 3 月 17 日大众年 报电话会议上，公司表示不确定政府是否会推迟 2020 年碳排放法规考核，公司已基本做 好实现全年目标的准备。 大众对于其电动化仍是按步推进， 旗下的首款纯电动车 ID.3 （预 计售价低于 3 万欧元）将如期在 2020 年夏天推出，同时 2025 年预计实

28、现 300 万辆的新 能源车目标（对应 300Gwh 电池需求） 。 （4）国内新能源汽车 2020 年是政策和基本面共振的一年：2020 年是新能源政策密 集出台的年份，行业方面，2020 年逐渐开始的 CTP 和刀片电池技术有望从结构上改性电 池，电池成本的下行有利于产品的性价比提升，且从车企的车型推出节奏上，2020-2021 年是车型推出大年。对于全年的市场，增量市场上，国产特斯拉 2 月份复工，目前产能 正常，预计其 2020 年产能为 15 万辆，其产品区间属于入门豪华车，高于国内新能源汽 车的销售价格区间，我们认为特斯拉的销量属于 2020 年国内主要的确定性增量。存量市 场上，

29、我们认为原先高增长逻辑有一定的削弱，主要是疫情影响了汽车消费，新能源汽 车作为汽车消费的一部分不能幸免，存量市场的增长逻辑被削弱。 针对于本次疫情带来的影响，我们发现对于长期、中期逻辑未有动摇，短期逻辑上 有一定的变化，具体为：a）欧洲碳排放机制在疫情的影响下达到 2200 年度要求的难度 增大，有一定的政策松动的可能性，这影响国内企业的海外出口；b）国内新能源车销量 在疫情影响下预计在二季度才开始逐渐环比恢复，全年的高增长逻辑有所动摇。观察短 期逻辑发现，虽然部分逻辑有所弱化，但是均是在本次疫情影响下造成的本年度销量不 达之前预期，并未对 2020 年下半年以及 2021 年之后的销量增长逻

30、辑造成损害。 从企业和行业的业绩角度，我们认为 2020 年国内新能源汽车难以大幅增长，预计 2020 年销量在 125-130 万辆（同比增速约 4%-8%） ，考虑到单车带电量的提升，材料行 业增速有望在 15-20%，龙头企业或将增速更高，预计 2021 年行业将回归较高增速。 3 关注一个重点关注一个重点特斯拉特斯拉 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2019 年 11 月以来行情的催化因素主要是特斯拉业绩以及上海工厂进度超预期 （特斯 拉上海工厂从 2019 年 1 月破土动工，20

31、19 年 10 月实现 Model 3 投产） ，特斯拉对国内新 能源汽车短期逻辑有影响，同时对中期逻辑有一定的作用。2020 年底特斯拉国产化率将 从目前的 30%提升到 100%， 国内材料企业通过切入特斯拉产业链， 有望复制苹果产业链 企业的高增长奇迹。 目前在疫情的影响下， 特斯拉的情况我们分为国内和国外两个方面。 （1） 国内方面， 鉴于国内疫情控制良好，上海工厂在 2 月 10 日复产后，特斯拉目前周产能已经从 2019 年底的 2000 辆提高到 3000 多辆，有望完成全年 15 万辆目标。 （2）国外方面，受美国疫 情影响， 特斯拉宣布将从 3 月 24 日起暂停弗里蒙特工厂

32、和纽约太阳能屋瓦工程的生产两 周， 内达华州的电池工厂将继续正常运营， 但计划裁减内达华州的电池工厂约 75%员工。 国外特斯拉受到的影响较大，完全的复工预计要等到疫情好转的下半年。近期摩根士丹 利将特斯拉 2020 年销量预期下调了近 10%，从此前估计的 50 万辆降至 45.2 万辆。展望 2021 年，我们认为国外特斯拉可能会受到一个季度或以上的影响，而国产特斯拉有一定 超预期的可能性，特斯拉二期工程正全力建设中，预计年内完工，根据 4 月 1 日的 wind 新闻，上海工厂二期已经开始建造屋顶。 随着特斯拉在中国上海工厂产能的逐渐投产以及成本的逐渐下行，预计未来中国地 区的销量占比会

33、逐渐提高。2019 年中国地区贡献了其 14%左右的销量，按照 2020 年度 中国 15 万辆的预测，预计中国地区销量占比在三分之一左右，中国越发成为特斯拉的重 要市场。 对于特斯拉的财务情况，特斯拉 2019 年实现营收 245.78 亿美金，净利润-8.62 亿美 金，实现销售毛利率 16.56%。现金流方面，2019 年经营活动产生的现金流净额为 24.05 亿美金， 现金流净额连续两年为正。 截止 2019 年底， 特斯拉现金及现金等价物余额为 67.83 亿美金， 处于近5年的最高值。 偿债能力方面， 截止2019年底， 公司资产负债率为76.36%， 流动比率为 1.13，速动比

34、率为 0.8，短期借款及长期借贷当期到期部分是 17.85 亿美金， 长期借款是 116.34 亿美金。 图图 10：2019 年年 1-11月美国中小豪华车销量排行月美国中小豪华车销量排行 图图 11：特斯拉各季度销量特斯拉各季度销量 资料来源：汽车之家，财信证券 资料来源：特斯拉公告，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 12：特斯拉毛利率和净利率特斯拉毛利率和净利率 图图 13：特斯拉销量分布特斯拉销量分布（2019） 资料来源：wind，财信证券 资料来源：公司公告，财信证

35、券 4 看好国内新能源汽车中游看好国内新能源汽车中游产业产业的崛起的崛起 我们一直以来的观点是看好国内新能源汽车中游产业的崛起，本节我们梳理国内新 能源汽车产业链在世界中的位置。新能源汽车产业链分为上游的锂和钴矿，中游的电池 和四大材料以及下游的车。目前国内在上游矿产资源中占有一席之地，在冶炼产能中占 比较大；中游目前是国内在世界上最强的部分，动力电池环节在宁德时代的带领下占据 全球约一半的出货量，四大材料领域也有企业陆续切入全球一线动力电池供应链；下游 的车目前是大而不强状态，车的销量占比高，但是热销车型相对不匹配。总的来看，我 们认为中游是目前最有希望率先崛起的部分，看好中游产业的崛起。

36、（1）锂资源：2017 年度全球锂资源供应相对集中，TOP 6 占据 81%市场份额，其中 只有泰利森有中国企业的股权（天齐锂业有泰利森约一半的股权） ，占据全球约 14.5%份 额。锂产品方面，TOP 7 里中国企业有三家，占据全球的 29%。 （2）钴资源：全球钴资源大多集中在刚果金，2018 年钴原料产量中 73%是刚果金 提供，中国提供约 1.18%。目前国内企业陆续收购开发刚果金的钴矿，根据安泰科的统 计，预计截至 2019 年年底，中国企业在国外投资的钴矿年产能将超过 4.5 万吨（在全球 的比重约为 26%） ， 在国外的湿法冶炼项目年产能接近 7.9 万吨 （在全球的比重约为

37、38%） 。 （3） 动力电池： 全球 2019 年动力电池装机量约 115.21GWh， 同比增长 22%。 TOP10 动力电池装机量企业中有 5 家是中国企业，出货量占据 TOP 10 的 49%。 （4）新能源车：2019 年全球新能源汽车销量为 221 万辆，同比增长 10%，TOP 10 新能源车企里面有 4 家是中国企业， 销量占据 TOP10 的 43%。 从新能源车型上看， TOP10 车型里有 3 家是中国企业，销量占据 TOP10 的 27%。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 14：全球全球锂产品供应（锂产品供应（2017） 图图 15：全球锂资源全球锂资源供应供应（2017） 资料来源：ROSKILL，财信证券 资料来源：ROSKILL，财信证券 图图 16：全球钴全球钴原料产量原料产量情况情况（2018） 图图 17：2019 全球动力