1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 May 2023 中国媒体中国媒体

2、China Media AI 行业催化依然不断，坚定看好产业趋势 AI Sector Continues to See Catalysts,Bullish on Industry Trends Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 分众传媒 Outperform 遥望科技 Outperform 昆仑万维 Outperform 捷成股份 Outperform 三七互娱 Outperform 浙数文化 Outperform 世纪华通 Outperform 掌趣科技 Outperform 完美世界 Outperform 华策影视 Outperform 吉比特 Outperform 三

3、人行 Outperform 芒果超媒 Outperform 天下秀 Outperform 万达电影 Outperform 中文在线 Outperform 中国电影 Outperform 姚记科技 Outperform 蓝色光标 Outperform 电魂网络 Outperform 光线传媒 Outperform 掌阅科技 Outperform 盛天网络 Outperform 梦网科技 Outperform 中南传媒 Outperform 顺网科技 Outperform 中文传媒 Outperform 视觉中国 Outperform 皖新传媒 Outperform 新媒股份 Outperform

4、 云音乐 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 4 月国产游戏版号发放，关注 AI 应用方向及 Q1 业绩高增长标的（Domestic Game Licenses of April Batch Issued,Attention on Stocks of AI Sector and with High Growth of 23Q1 Financial Results）(12 May 2023)5 月月报：AI+应用行情有望持续，关注产业变革下的行业赋能（Media Monthly:AI+Application Market is Expected

5、 to Continue Develop,Focusing on Industry Empowerment under Industrial Change）(4 May 2023)多模态 GPT-4 有望下周推出，关注一季报业绩表现较突出标的（Multi-Modal GPT-4 Expected to Be Launched Next Week,Attention on Stocks with Good 23Q1 Financial Results）(23 Apr 2023)(Please see APPENDIX 1 for English summary)事件梳理：事件梳理：1）谷歌 I/

6、O 2023 大会发布新模型 paLM2，根据基准测试，部分结果超越 GPT-4，且整合进 Android14 和手机融合；发布Duet AI 让 Gmail、Docs、Sheets 和 Slides 更有用；谷歌还宣布正在训练全新基础模型 Gemini，这是首个多模态模型。2）AI 分身：“AI孙燕姿”出圈，根据 B 站平台数据显示，截至 5 月 10 日 23 时，B 站发布超过 1152 首作品，其中 2 首作品破 100 万播放量，46 首超过10 万播放量，175 首超过 1 万播放量，多个平台发酵至热搜。虚拟人陪伴：美国网红结合 OpenAI 的 GPT-4 技术，推出“AI 版”

7、自己，能够“实现动态、独一无二的互动”，收费标准 1 分钟 1 美元，24 小时秒回。3）Stability AI 发布专为艺术家和开发人员设计的工具-Stable Animation SDK，可通过文字、图片和视频创建 1024*1024 像素的动画，每 100 帧的价格从 3 美分到 18 美分不等，默认值是 72 帧（12 帧每秒），但可调节时长增加到无穷大。4）OpenAI 所有ChatGPT Plus 的用户将在下周获得插件和网页浏览功能，进入产品测试第二阶段，可以让 ChatGPT 直接读取最新内容和链接第三方API。如果该功能在测试完成达到质量标准，将提供给所有 ChatGPT用

8、户。周观点：周观点：我们坚定看好产业趋势，行业催化持续应用端创新点频发。关注方向依然集中在以下领域，建议关注：游戏：AI 游戏逻辑：【巨人网络、昆仑万维、完美世界、恺英网络】；困境反转：【游族网络】；共识白马：【三七互娱、吉比特、神州泰岳、盛天网络】；出版教育：【皖新传媒、南方传媒、凤凰传媒、佳发教育、盛通股份】；IP 影视：【上海电影、中文在线、奥飞娱乐、华策影视、光线传媒、唐德影视】；自下而上具备较强 AI 逻辑变化：【掌阅科技、遥望科技、力盛体育】。港股互联网。港股互联网。本周（2023.5.5-2023.5.12）恒生指数下降 1.6%，恒生科技指数上涨 0.5%。主要港股互联网公司涨

9、跌幅前三京东物流（7.17%）、云音乐（6.84%）、阿里巴巴-SW（4.89%），涨跌幅后 三 IGG（-17.24%）、祖 龙 娱 乐（-7.42%）、微 盟 集 团（-5.90%）。截止 5月 12日，港股通主要持仓港股互联网公司腾讯控股（2666.3 亿元人民币，环比-3.6%）、美团-W（898.3 亿元人民币，环比-2.1%）、小米集团-W（383.9 亿元人民币，环比-1.4%）、快手-W（275.4 亿元人民币，环比-0.5%）。本周南向资金净流入前三的公司分别为腾讯控股（5.82 亿港元）、哔哩哔哩-W（1.25 亿港元）、美团-W（1.04 亿港元）。海通组合周度走势。海通

10、组合周度走势。海通传媒 5 月组合周度下降 1.79%，申万传媒指数下降 5.97%，沪深 300 指数下降 1.97%。海通传媒海通传媒 5 月组合。月组合。腾讯控股（15%）、三七互娱（15%）、吉比特（15%）、中文在线（15%）、遥望科技（15%）、三人行（15%）、华策影视（10%）。风险提示：风险提示：娱乐消费复苏不及预期，人工智能国内发展进度不及预期。Table_Author 毛云聪毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu 655May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23HAI China MediaMSCI China 23

11、May 2023 2 Table_header2 中国媒体 1.海通传媒组合表现回顾海通传媒组合表现回顾 海通传媒 5 月组合周度下降 1.79%，申万传媒指数下降 5.97%，沪深 300 指数下降 1.97%。表表 1 5 月传媒组合周度涨跌幅月传媒组合周度涨跌幅 代码 个股 权重 收盘价（元）周涨跌幅 2023/5/6 2023/5/13 0700.HK 腾讯控股 15%342.80 328.20-4.26%002555.SZ 三七互娱 15%34.85 28.50-18.22%603444.SH 吉比特 15%501.52 468.00-6.68%300364.SZ 中文在线 15%2

12、0.09 23.90 18.96%002291.SZ 遥望科技 15%21.45 20.08-6.39%605168.SH 三人行 15%138.00 131.98-4.36%300133.SZ 华策影视 10%8.09 9.18 13.47%加权值 -1.79%801760.SI 申万传媒 848.07 797.40-5.97%000300.sh 沪深 300 4016.88 3937.76 -1.97%资料来源：Wind，HTI 图图1 本周涨幅前十的本周涨幅前十的传传媒公司（媒公司（%）资料来源：wind，HTI 图图2 本周跌幅前十的传媒公司（本周跌幅前十的传媒公司（%）资料来源：wi

13、nd，HTI 图图3 本周各申万一级行业指数涨跌幅（本周各申万一级行业指数涨跌幅（%）资料来源：wind，HTI 0 10 20 30 40 50-7-6-5-4-3-2-1 0 1 2 3 TV9YrZiXmUsQtRsP7NaO7NpNrRpNnOkPrRrMlOtRsPbRmNrRMYrQnMwMoMrR 23 May 2023 3 Table_header2 中国媒体 2.重点互联网公司本周行情表现重点互联网公司本周行情表现 本周（2023.5.5-2023.5.12）KWEB 中国互联网指数下降 2.0%，恒生指数下降1.6%，恒生科技指数上涨 0.5%。主要港股互联网公司涨跌幅前三

14、京东物流（7.17%）、云音乐（6.84%）、阿里巴巴-SW（4.89%），涨跌幅后三 IGG（-17.24%）、祖龙娱乐（-7.42%）、微盟集团（-5.90%）。美股方面，道琼斯工业指数上涨 0.5%，纳斯达克指数上涨 2.7%。主要美股互联网公司涨跌幅前三 SEA（11.54%）、雅乐科技（9.36%）、挚文集团（9.20%），涨跌幅后三有道（-18.14%）、斗鱼（-11.73%）、声网（-8.95%）。表表 2 港股重点互联网公司本周涨跌幅（港股重点互联网公司本周涨跌幅（%）指数指数 周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 近近 30 天涨跌幅天涨跌幅 近近 60 天涨跌幅天

15、涨跌幅 KEWB 中国互联网指数中国互联网指数-2.0%-11.3%-1.6%-5.1%恒生科技恒生科技 0.5%-6.2%-8.8%2.4%恒生指数恒生指数-1.6%-0.8%-4.2%1.6%纳斯达克指数纳斯达克指数 2.7%17.4%2.0%10.3%标普标普 500 1.5%7.4%0.4%6.8%纳斯达克中国科技股纳斯达克中国科技股-2.8%-12.6%-12.5%-6.9%沪深沪深 300-2.3%1.7%-4.0%-0.7%上证指数上证指数-2.3%5.9%-1.2%1.3%道琼斯工业指数道琼斯工业指数 0.5%0.5%-1.1%4.4%资料来源：Wind，HTI 图图4 港股重

16、点互联网公司本周涨跌幅（港股重点互联网公司本周涨跌幅（%）资料来源：Wind，HTI -20%-15%-10%-5%0%5%10%京东物流云音乐阿里巴巴-SW百度集团-SW腾讯音乐-SW知乎-W快手-W小米集团-W友谊时光映宇宙美团-W同程旅行汇通达网络携程集团-S网龙网易-S猫眼娱乐腾讯控股心动公司阅文集团顺丰同城金山软件哔哩哔哩-W微盟集团祖龙娱乐IGG 23 May 2023 4 Table_header2 中国媒体 图图5 美股重点互联网公司本周涨跌幅（美股重点互联网公司本周涨跌幅（%）资料来源：Wind，HTI 截止 5 月 12 日，港股通主要持仓港股互联网公司占比为东方甄选（26

17、.2%，环比-0.10%）、心动公司（24.8%，环比+0.17%）、微盟集团（23.6%，环比-0.19%）。主要持仓市值公司为腾讯控股（2666.3 亿元人民币，环比-3.6%）、美团-W（898.3 亿元人民币，环比-2.1%）、小米集团-W（383.9 亿元人民币，环比-1.4%）、快手-W（275.4 亿元人民币，环比-0.5%）。图图6 港股互联网公司港股通持仓占比情况（港股互联网公司港股通持仓占比情况（%）注：统计区间为 2023.5.5-2023.5.12 资料来源：Wind，HTI 图图7 港股互联网公司港股通持仓市值（亿元人民币）港股互联网公司港股通持仓市值（亿元人民币）注

18、：截至 2023/5/12 资料来源：Wind，HTI 本周南向资金净流入前三的公司分别为腾讯控股（5.82 亿港元）、哔哩哔哩-W（1.25 亿港元）、美团-W（1.04 亿港元）；南向资金净流入后三的公司分别为小米集团-W（-2.87 亿港元）、阅文集团（-1.12 亿港元）、泡泡玛特（-4262.59 万港元）。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%SEA雅乐科技挚文集团达达集团汽车之家贝壳唯品会阿里巴巴携程网虎牙直播腾讯音乐百度拼多多京东欢聚新氧微博网易腾讯控股宝尊电商金山云爱奇艺知乎满帮集团华住哔哩哔哩BOSS直聘声网斗鱼有道0%5%10%15%20%25%30%东方甄选

19、心动公司微盟集团阿里影业中国儒意金山软件泡泡玛特小米集团-W中手游阅文集团快手-W美团-W创梦天地猫眼娱乐腾讯控股网龙哔哩哔哩-W同程旅行众安在线京东物流050002500腾讯控股美团-W小米集团-W快手-W金山软件东方甄选阅文集团泡泡玛特中国儒意哔哩哔哩-W阿里影业心动公司微盟集团京东物流同程旅行众安在线猫眼娱乐中手游创梦天地网龙 23 May 2023 5 Table_header2 中国媒体 图图8 南下资金净买入额情况（亿港元）南下资金净买入额情况（亿港元）注：统计区间为 2023.5.5-2023.5.12 资料来源：Wind，HTI 图图9 南下资金净买入量情

20、况（万股）南下资金净买入量情况（万股）注：截至 2023/5/12 资料来源：Wind，HTI 3.游戏板块游戏板块 游戏板块重点关注：吉比特、三七互娱、完美世界、电魂网络、掌趣科技、宝通科技；云游戏服务商顺网科技、盛天网络。手游：手游：本周 IOS 游戏畅销榜中，米哈游原神、腾讯王者荣耀表现突出，网易蛋仔派对、梦幻西游稳居前十。重点上市公司手游产品重点上市公司手游产品 IOS 排名变化监测排名变化监测：我们梳理重点上市公司主要手游产品腾讯腾讯（王者荣耀王者荣耀、和平精英等和平精英等）、）、网易网易（梦幻西游梦幻西游、大话西游等大话西游等）、）、三七互娱三七互娱（Puzzles&Surviva

21、l、斗罗大陆：魂师对决等）、吉比特（一念逍遥、问道等）、完、斗罗大陆：魂师对决等）、吉比特（一念逍遥、问道等）、完美世界（新笑傲江湖、完美世界手游等）、美世界（新笑傲江湖、完美世界手游等）、B 站（站（Fate/Grand Order 等）、心动公司等）、心动公司（香肠派对等）（香肠派对等）IOS 畅销榜中的排名变化情况。表表 3 5 月月 8 日日-5 月月 12 日中国日中国 iOS 游戏畅游戏畅销榜前销榜前 10 片单（括号内为相关厂商）片单（括号内为相关厂商）排名排名 5 月月 8 日日 5 月月 9 日日 5 月月 10 日日 5 月月 11 日日 5 月月 12 日日 1 王者荣耀

22、（腾讯）王者荣耀（腾讯）王者荣耀（腾讯）王者荣耀（腾讯）王者荣耀（腾讯）2 崩坏（米哈游）崩坏（米哈游）崩坏（米哈游）崩坏（米哈游）和平精英（腾讯）3 和平精英（腾讯）和平精英（腾讯）和平精英（腾讯）和平精英（腾讯）崩坏（米哈游）4 三国志战略版（灵犀互动）三国志战略版（灵犀互动）英雄联盟手游（腾讯）金铲铲之战（腾讯）金铲铲之战（腾讯）5 合金弹头（腾讯）合金弹头（腾讯）长安幻想（梦趣游戏）蛋仔派对（网易）捕鱼大作战（途游）6 金铲铲之战（腾讯）长安幻想（梦趣游戏）合金弹头（腾讯）英雄联盟手游（腾讯）蛋仔派对（网易）7 梦幻西游（网易）捕鱼大作战（途游）捕鱼大作战（途游）合金弹头（腾讯）长安幻

23、想（梦趣游戏）8 捕鱼大作战（途游）金铲铲之战（腾讯）金铲铲之战（腾讯）长安幻想（梦趣游戏）合金弹头（腾讯）9 长安幻想（梦趣游戏）梦幻西游（网易）梦幻西游（网易）捕鱼大作战（途游）英雄联盟手游（腾讯）10 原神（米哈游）咸鱼之王（豪腾嘉科）三国志战略版（灵犀互动）天龙八部 2（完美世界）梦幻西游（网易）资料来源：七麦数据，HTI (4)(3)(2)(1)01234567腾讯控股哔哩哔哩-W美团-W快手-W阿里影业心动公司创梦天地猫眼娱乐中国儒意众安在线京东物流微盟集团网龙中手游东方甄选同程旅行金山软件泡泡玛特阅文集团小米集团-W(3000)(2000)(1000)004

24、00050006000阿里影业中国儒意创梦天地腾讯控股猫眼娱乐快手-W哔哩哔哩-W心动公司美团-W众安在线网龙京东物流东方甄选金山软件微盟集团泡泡玛特同程旅行阅文集团中手游小米集团-W 23 May 2023 6 Table_header2 中国媒体 表表 4 5 月月 5 日日-5 月月 11 日重点手游产品日重点手游产品 iOS 游戏畅销榜排名情况游戏畅销榜排名情况 厂商厂商 游戏名游戏名 5 月月 5 日日 5 月月 6 日日 5 月月 7 日日 5 月月 8 日日 5 月月 9 日日 5 月月 10 日日 5 月月 11 日日 腾讯腾讯 王者荣耀 1 1 1 1 1 1 1 Honor

25、 of Kings（巴西）63 72 78 93 98 111 79 和平精英 3 3 3 3 3 3 3 天涯明月刀 78 81 75 60 70 73 49 金铲铲之战 5 4 5 6 9 8 4 使命召唤 51 37 36 40 47 59 66 英雄联盟手游 18 17 16 16 16 4 5 欢乐斗地主 32 29 29 31 34 32 32 QQ 飞车 20 22 21 24 25 28 30 火影忍者 15 18 19 21 22 21 25 穿越火线:枪战王者 13 15 12 13 14 15 19 QQ 炫舞 31 38 34 42 38 49 14 魂斗罗:归来 40

26、 40 45 45 51 61 62 腾讯欢乐麻将全集 53 52 50 53 53 54 57 重返帝国 101 69 72 77 87 93 94 暗区突围 50 47 41 46 57 58 65 胜利女神（美国）96 105 109 126 123 115 124 胜利女神（日本）7 8 9 6 5 5 4 胜利女神（韩国）13 13 14 17 12 12 13 黎明觉醒：生机 44 50 56 38 43 53 54 合金弹头：觉醒（免费榜）9 5 6 7 9 13 14 合金弹头：觉醒 6 7 9 5 5 6 6 网易网易 梦幻西游 10 8 7 7 8 10 11 大话西游 4

27、3 42 47 48 41 47 53 阴阳师 42 41 40 47 52 56 60 率土之滨 26 27 28 28 24 27 24 无尽的拉格朗日 75 64 69 72 71 75 87 哈利波特：魔法觉醒 191/186 103 108 明日之后 64 66 65 66 72 74 46 倩女幽魂 41 39 43 35 36 39 42 蛋仔派对 12 11 10 11 15 16 5 暗黑破坏神：不朽 87 88 85 83 90 97 68 大话西游：归来 68 71 70 71 74 76 85 三七互娱三七互娱 Puzzles&Survival（美国）16 20 21

28、18 14 14 12 Puzzles&Survival（日本）26 26 27 27 26 22 19 斗罗大陆：魂师对决 55 74 55 62 63 81 102 叫我大掌柜 171 199/188 160 152 174 云上城之歌/168 159 162 189 198/云上城之歌（日本）110 166 88 95 96 111 128 云上城之歌（韩国）51 59 55 64 69 78 38 小小蚁国 100 107 103 96 99 105 100 空之要塞：启航 187 183 167 161 171 186 124 下町之梦（日本）153 132 126 126 124

29、159 172 Devil M（韩国）63 70 65 58 41 48 66 亮剑（免费榜）7 6 8 11 10 8 9 亮剑 102 103 102 103 107 117 134 23 May 2023 7 Table_header2 中国媒体 最后的原始人（免费榜）/1 2 1 2 4 3 最后的原始人/65 37 36 35 38 39 吉比特吉比特 一念逍遥 25 30 33 30 33 35 38 一念逍遥（中国台湾）39 47 63 45 49 58 62 一念逍遥（中国香港）31 32 45 27 37 33 43 问道 23 23 24 18 19 22 26 最强蜗牛（

30、青瓷）89 97 101 109 154 122 132 奥比岛：梦想国度 136 140 125 128 128 136 37 完美世界完美世界 完美世界手游 83 70 71 70 83 78 60 梦幻新诛仙 60 76 87 84 88 91 109 新诛仙 70 73 81 85 89 88 73 幻塔 182/天龙八部 2 22 24 23 20 21 23 10 B 站站 Fate/Grand Order/116 心动公司心动公司 香肠派对/160 197/资料来源：七麦数据，HTI 4.疫后复苏板块疫后复苏板块 根据猫眼数据，2023Q1 全国电影净票房 144.8 亿元，同比

31、增长 13.2%，较 2021年同比下滑 12.3%；平均票价 43 元，同比增长 3.6%；观影人次 3.37 亿人，同比增长 9.3%。我们认为，2023Q1 票房表现呈现 2023 年中国电影票房市场修复的良好开端，预计随着优质国产和进口影片的上映，叠加假期影响，将有效推动电影消费意愿提升，但日常和节假日票房规模仍呈现较大波动。我们建议关注：院线标的万达电影、中国电影、横店影视；内容标的光线传媒、博纳影业；港股猫眼娱乐。同时，积极关注线下文旅、游艺等消费复苏，建议关注：锋尚文化、风语筑等。广告行业：1）我们持续建议关注线下媒体场景龙头：梯媒广告分众传媒和高铁媒体广告兆讯传媒。2）长视频龙

32、头芒果超媒，我们认为公司头部影视、综艺项目储备丰富，付费会员人数和 ARPU 有望持续提升，综艺广告招商收入有望积极修复。3）优质客户资源营销服务商三人行。同时我们认为，随着 AIGC 发展，为未来内容发展和应用场景带来较大创新，积极关注“AI+影视”和“AI+营销”领域行业变化和投资机会。5.风险提示风险提示 娱乐消费复苏不及预期，人工智能国内发展进度不及预期。23 May 2023 8 Table_header2 中国媒体 APPENDIX 1 Summary Key events during this week:1)Google I/O 2023 unveils palM2 large

33、 language model and Duet AI;the next-generation foundation model,Gemini,is announced as well,which is still in training and will be the first multimodal model.2)AI avatars:“AI Stefanie Sun”takes Bilibili by storm;an influencer in the U.S.transforms herself into AI,powered by GPT-4 technology.3)Stabi

34、lity AI releases Stable Animation SDK,a powerful text-to-animation tool for artists and developers.4)OpenAI empowers ChatGPT with internet browsing and third-party plugins for plus subscribers starting from the next week and will open to all users after completing testing and meeting quality standar

35、ds.We keep bullish on industry trends as AI sector continues to see catalysts and innovations on the application side.Haitong media portfolio in May declined by 1.79%,the SWS media index down by 5.97%,and the CSI 300 dropped by 1.97%.Haitong media portfolio in May.Tencent(15%),Sanqi Interactive Ente

36、rtainment(15%),G-bits(15%),COL(15%),Foshan Yowant Technology(15%),Threes Company Media Group(15%),Huace Media(10%).Risks:weaker-than-expectation recovery of entertainment consumption,worse-than-expectation domestic AI development.9 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际

37、分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the e

38、quity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of C

39、ompanies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，毛云聪，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究

40、报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Yuncong Mao,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly rel

41、ated to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade a

42、ny securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，Xiaoyue Hu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此

43、研究报告所讨论目标公司的证券。I,Xiaoyue Hu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the spec

44、ific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in

45、 respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in in

46、vestment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure t

47、imeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了601595.CH,2013.HK and YALA.US的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities C

48、o.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 601595.CH,2013.HK and YALA.US within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or deb

49、t refinancing projects of 601595.CH,2013.HK and YALA.US for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作为回报，海通拥有9878.HK一类普通股证券的1%或以上。The Haitong bene

50、ficially owns 1%or more of a class of common equity securities of 9878.HK.002027.CH,601595.CH,2013.HK,YALA.US 及 ZH.US目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。002027.CH,601595.CH,2013.HK,YALA.US and ZH.US are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.002605.CH,002624.CH,002174.C

51、H,广东南方传媒投资有限公司,300364.CH,300133.CH,300251.CH,300426.CH,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,湖北长江出版传媒集团有限公司,ACM RESEARCH,INC.,SEAVI ADVENT EQUITY PTE.LTD.,上海有道投资有限公司证券投资有道2号基金,新余市天下有道京颐投资合伙企业（有限合伙）,新余市天下有道京颐投资合伙企业（有限合伙）,北京新网易融科技发展有限公司,云南网易特信息产业有限公司,北京新网

52、易融科技发展有限公司,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方

53、雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管北京东方雨虹防水技术股份有限公司2021年员工持股计划富诚海富通东方雨虹员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,The Procurator of Hong Kong in the Salesian Society,0136.HK,0302.HK 及 6060.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提

54、供非投资银行业务的证券相关业务服务。10 002605.CH,002624.CH,002174.CH,广东南方传媒投资有限公司,300364.CH,300133.CH,300251.CH,300426.CH,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,湖北长江出版传媒集团有限公司,ACM RESEARCH,INC.,SEAVI ADVENT EQUITY PTE.LTD.,上海有道投资有限公司证券投资有道2号基金,新余市天下有道京颐投资合伙企业（有限合伙）,新余市天下有

55、道京颐投资合伙企业（有限合伙）,北京新网易融科技发展有限公司,云南网易特信息产业有限公司,北京新网易融科技发展有限公司,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗

56、牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管北京东方雨虹防水技术股份有限公司2021年员工持股计划富诚海富通东方雨虹员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,The Procurator of Hong Kong in the Salesian Society

57、,0136.HK,0302.HK and 6060.HK are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.上海滴水商业保理有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。上海滴水商业保理有限公司 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 mon

58、ths.The client has been provided for non-securities services.海通在过去12个月中获得对2013.HK 及 YALA.US提供投资银行服务的报酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking services provided to 2013.HK and YALA.US.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从2013.HK,YALA.US 及 ZH.US获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,

59、or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 2013.HK,YALA.US and ZH.US.海通在过去的12个月中从002174.CH,300364.CH,300133.CH,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,上海有道投资有限公司证券投资有道2号基金,新余市天下有道京颐投资合伙企业（有限合伙）,上海滴水商业保理有限

60、公司,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份

61、有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管北京东方雨虹防水技术股份有限公司2021年员工持股计划富诚海富通东方雨虹员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司 及上海京东工贸商行获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking fro

62、m 002174.CH,300364.CH,300133.CH,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,上海有道投资有限公司证券投资有道2号基金,新余市天下有道京颐投资合伙企业（有限合伙）,上海滴水商业保理有限公司,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华

63、晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管北京东方雨虹防水技术股份有限公司2021年员工持股计划富诚海富通东方雨虹

64、员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司 and上海京东工贸商行.海通担任0700.HK有关证券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 0700.HK.11 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评

65、级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI Chin

66、a.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,sinc

67、e Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as inves

68、tment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant br

69、oad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold ratin

70、g category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other C

71、hina-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2023年年3月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.6%9.2%1.2%投资银行客户*5.2%6.4%9.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此

72、前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 12 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distributi

73、on,as of Mar 31,2023 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.6%9.2%1.2%IB clients*5.2%6.4%9.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Und

74、erperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next

75、 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE rati

76、ngs distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea K

77、OSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or sh

78、ort reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及

79、深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securitie

80、s(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings fo

81、r the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under

82、coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联

83、属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:A

84、lthough Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or complete

85、ness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a

86、component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data

87、 herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于

88、合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现

89、不作为日后回报的预测。第三条 改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造 13 成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read thes

90、e terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWa

91、ve shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable

92、for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual s

93、tatus.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)repre

94、sents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can u

95、se these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shoo

96、ting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on o

97、ur website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this d

98、isclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Sec

99、urities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其

100、司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融

101、衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专

102、业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For res

103、earch reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the

104、 purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:T

105、he research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on t

106、he BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under th

107、e name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other 14 members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sour

108、ces believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are

109、 as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed express

110、ly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely

111、 affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not ta

112、ilor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether t

113、he recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and empl

114、oyees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide ora

115、l or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed

116、in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements se

117、t up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on com

118、munications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司

119、。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供

120、给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New Yo

121、rk,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA

122、的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Secu

123、rities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haito

124、ng International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This res

125、earch report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Future

126、s Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investor

127、s:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of resear

128、ch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.ins

129、titutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so

130、only through Haitong International Securities(USA)15 Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry

131、Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or

132、 related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with

133、 a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with

134、,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or incom

135、e from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instrument

136、s.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不

137、构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI

138、USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证

139、券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Si

140、ngapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore

141、)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只

142、面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities C

143、ompany Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行

144、及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。研究机构名称:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析师注册号:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower

145、2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 电话:+91 22 43156800 传真:+91 22 24216327 合规和申诉办公室联系人：Prasanna Chandwaskar；电话:+91 22 43156803;电子邮箱: 16“请注意，SEBI 授予的注册和 NISM 的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republi

146、c of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relev

147、ant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC go

148、vernment approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or

149、 as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong Internati

150、onal Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances s

151、hould be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of

152、 the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prosp

153、ectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securi

154、ties(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue

155、or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients o

156、f this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice

157、 to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchan

158、ge Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters rela

159、ting to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong Internat

160、ional Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another langua

161、ge.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument

162、 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following websi

163、te,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws

164、applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and dis

165、tributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Addres

166、s:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Regist

167、ration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.17 This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/