1、证券研究报告行业研究机械设备 机械设备 1 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 工程机械景气工程机械景气确定确定提升估值水平，提升估值水平，光伏需求光伏需求 边际改善推荐弹性高的设备龙头边际改善推荐弹性高的设备龙头 增持（维持） 1.推荐组合推荐组合 【三一重工】【三一重工】 【中联重科中联重科】 【晶盛机电晶盛机电】 【】 【杭可科技杭可科技】 【】 【恒立液压恒立液压】 【华测检测华测检测】 【】 【北方华创北方华创】 【】 【迈为股份】迈为股份】 【纽威股份纽威股份】 【】 【杰瑞股份杰瑞股份】 2.投资要点投资要点 【工程机械工程机械】价量齐升拉动盈利，景气价量齐升拉动盈利，景气确

2、定确定提升估值水平提升估值水平 供需缺口下价量齐升拉动盈利。供给端收紧： （1）欧洲疫情影响大， 对部分核心零部件采购造成影响，成本有一定提升。 （2）疫情下推迟复工 复产，工程机械需求推迟至 3 月以后，造成制造商交货周期缩短，对产能 造成一定压力。龙头企业基于供应链、产能优势，份额有望进一步聚焦。 需求端持续旺盛： （1）基建信号持续超预期； （2）产品更新替换高峰期； （3）出口现实需求仍在。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业 高景气确定。随着工程机械行业供需缺口持续扩大，价量齐升的态势有望 持续，龙头市占率有望延续稳步提升趋势，带来盈利水平提升。 确定性溢价及龙头溢价提升估值水平

3、。 （1）相对上轮复苏周期而言， 本轮周期复苏逻辑改变。本轮工程机械上行逻辑由机器代人、更新环保及 出口等内在需求拉动，稳增长政策释放周期拉长背景下，行业强周期属性 进一步弱化，高景气度确定性拉长，带来行业确定性溢价上升。 （2）业绩 抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行。相对海外工程机械龙头，内 资龙头具备更强的全球扩张实力与竞争优势。随着国产龙头全球化稳步推 进，其海外收入比重长期稳定增长，公司收入对中国宏观经济的依存度将 有所下降，业绩释放稳定性增强，PE 估值有望显著提升。国产龙头业绩 增长率显著高于海外龙头， 盈利质量边际优化空间大， 业绩持续增长可期， 我们认为国产龙头估值被显著

4、低估，未来龙头溢价存在进一步上行空间。 重点推荐【三一重工】 ：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提 升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。 【恒立液压】国内液压行业龙 头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。 【中联重科】起重机、混凝土机 龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。 【浙江鼎力】 高空作业平台龙头，臂式放量可期。建议关注艾迪精密、柳工。 【光伏设备】行业需求边际改善，【光伏设备】行业需求边际改善，HIT 技术进展顺利，推荐弹性高的设备技术进展顺利，推荐弹性高的设备 龙头龙头 疫情影响逐步减弱， 国内外光伏需求边际改善。 根据东吴电新组， 2020 年国内光伏消纳空

5、间约为 45GW 超此前预期，预计国内装机量有望达 45-50GW。同时随着 630 抢装的进行，国内光伏项目申报火热。海外疫情 影响减弱，欧洲、澳洲等地需求恢复超预期，4 月组件出口 5.46GW，同 比微降 4.7%，5 月预计出口环比持平。 HIT 电池路线进展顺利，技术迭代带来设备空间可观。据我们了解， 通威 HIT 试验线进展卓有成效，效率已达预期，正在跑量阶段。除了 19 年通威、 山煤等 4 个试验项目之外， 今年来阿特斯等也陆续展开 HIT 布局。 我们预计 HIT 随着成本的下降，将成下一代光伏电池的大趋势，按照 5 亿 /GW 的投资额有望带来超 500 亿的设备空间。 投

6、资建议：210 大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙 头【晶盛机电】 ；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设 备空间，推荐电池片设备龙头【迈为股份】 【捷佳伟创】 。 风险提示风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游扩产不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 机械设备行业：工程机械：、 机械设备行业：工程机械： 价量齐升拉动盈利， 景气价量齐升拉动盈利， 景气确定确定提提 升估值水平升估值水平2020-05-17 2、 机械设备：美国限制升级倒、 机械设备：美国限制升级倒 逼半导体设备国产化加速， 工程逼半导体设备国产化加速， 工程 机械供不应求持续机

7、械供不应求持续2020-05-17 3、 机械设备行业：、 机械设备行业：4 月挖机销月挖机销 量同比量同比+60%旺季来临，旺季来临， Q2 需求需求 有望持续释放有望持续释放2020-05-12 2020 年年 05 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号：S0600515110002 证券分析师证券分析师 周佳莹周佳莹 执业证号：S0600518090001 研究助理研究助理 朱贝贝朱贝贝 -11% -6% 0%

8、 6% 11% 17% 23% -092020-01 机械设备沪深300 2 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1、推荐组合、推荐组合 . 1 2、投资、投资要点要点 . 1 3、建议关注组合建议关注组合 . 3 4、本期报告、本期报告 . 3 5、核心观点汇总、核心观点汇总 . 3 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 . 9 7、行业重点新闻、行业重点新闻 . 11 8、上海品茶公告、上海品茶公告 . 12 9、重点数据跟踪、重点数据跟踪 . 14 10、风险提示、风险提示 . 15 qRtMrQoN

9、qNrQvMnPwOnRuM9P9R9PoMrRtRnNfQoOtOkPtRmR7NnNxOMYsPmNwMqRtQ 3 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 3、建议关注组合建议关注组合 表表 1：建议关注组合建议关注组合 所处领域所处领域 建议关注组合建议关注组合 工程机械工程机械 三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半导体泛半导体 晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、北方华创、中微公司、精测电子、至纯科技、华峰测控、 长川科技、华兴源创、神工股份、帝尔激光 锂电设备锂电设备 先导智能、杭可科技、赢合科技、科恒股份、璞泰来 油气设备油气设备 杰瑞股份、中海油

10、服、博迈科、海油工程、石化机械、纽威股份、中密控股 激光设备激光设备 锐科激光、柏楚电子 检测服务检测服务 华测检测、广电计量 轨交装备轨交装备 中国中车、康尼机电、中铁工业、思维列控 通用自动化通用自动化 拓斯达、埃斯顿、克来机电、快克股份、赛腾股份、瀚川智能、机器人、伊之密、智云股份 电梯电梯 上海机电、康力电梯 重型重型设备设备 振华重工、中集集团 煤炭煤炭设备设备 郑煤机、天地科技 轻工设备轻工设备 弘亚数控、斯莱克 数据来源：WIND，东吴证券研究所整理 4、本本期期报告报告 【工程机械】工程机械】工程机械：价量齐升拉动盈利，景气工程机械：价量齐升拉动盈利，景气确定确定提升估值水平提

11、升估值水平 【纽威股份】工业阀门龙头，国产替代助力腾飞【纽威股份】工业阀门龙头，国产替代助力腾飞 5、核心观点汇总、核心观点汇总 【工程机械】【工程机械】价量齐升拉动盈利，景气价量齐升拉动盈利，景气确定确定提升估值水平提升估值水平 供需缺口下价量齐升拉动盈利供需缺口下价量齐升拉动盈利： 供给缺口下，供给缺口下， 4 月工程机械产品呈现价量齐升。月工程机械产品呈现价量齐升。 2020 年 4 月挖机销量 45426 台，同比+59.9%，其中国内 43371 台，同比+64.5%；出口 2055 台，同比+0.9%。4 月以来，中联、三一等国内主要工程机械制造商陆续发布提价通知， 涨价产品涵盖混

12、凝土泵车、挖掘机和起重机等主要工程机械产品，既反应了去年产品降 价后的盈利修复，也反应了供不应求的市场格局。供给端收紧： （供给端收紧： （1）零部件够硬缺口，）零部件够硬缺口， （2）产品交货周期压缩。）产品交货周期压缩。欧洲疫情影响大，对部分核心零部件采购造成影响，成本有 一定提升。疫情下推迟复工复产，工程机械需求推迟至 3 月以后，造成制造商交货周期 缩短，对产能造成一定压力。龙头企业基于供应链、产能优势，份额有望进一步聚焦。 需求端持续旺盛： （需求端持续旺盛： （1）基建信号持续超预期； （）基建信号持续超预期； （2）产品更新替换高峰期； （）产品更新替换高峰期； （3）出口现实）

13、出口现实 4 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 需求仍在。需求仍在。本轮复苏周期由机器代人、更新环保及出口等长期需求，而非强政策刺激拉 动。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业高景气确定。基于国内市场国产化及 强者恒强趋势，国产龙头的市场份额有望进一步聚焦。 确定确定性溢价及龙头溢价提升估值水平性溢价及龙头溢价提升估值水平：行业景气行业景气确定确定性拉长，性拉长，确定确定性溢价上行。性溢价上行。相 对上轮复苏周期而言，本轮周期复苏逻辑改变。虽然同处于宏观经济萧条背景下，但政 策释放周期明显拉长，并且行业上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等长期内在需求 拉动，行业强周期属

14、性进一步弱化，高景气度确定性拉长，带来行业确定性溢价上升。 业绩抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行。业绩抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行。相对海外工程机械龙头，内资龙头具 备更强的全球扩张实力与竞争优势。随着国产龙头全球化稳步推进，其海外收入比重长 期稳定增长，公司收入对中国宏观经济的依存度将有所下降，业绩释放稳定性增强，PE 估值有望显著提升。 国产龙头业绩增长率显著高于海外龙头， 盈利质量边际优化空间大， 业绩持续增长可期，估值水平有望进一步提升。 价价量齐升拉动盈利，景气量齐升拉动盈利，景气确定确定提升估值水平提升估值水平：我们认为，供需缺口下价量齐升拉动我们认为，供需缺口下价

15、量齐升拉动 盈利，盈利，确定确定性溢价及龙头溢价提升估值水平。性溢价及龙头溢价提升估值水平。一方面，随着工程机械行业供需缺口持续 扩大，价量齐升的态势有望持续，龙头市占率有望延续稳步提升趋势，带来盈利水平提 升。另一方面，确定性溢价及龙头溢价拉动下，龙头估值有望上行。 （1）本轮工程机械 上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等内在需求拉动，稳增长政策释放周期拉长背景 下， 行业强周期属性进一步弱化， 高景气度确定性拉长， 带来行业确定性溢价上升；（2） 由于业绩成长性+抗周期性增强，我们认为国产龙头估值被显著低估，未来龙头溢价存 在进一步上行空间。 重点推荐【三一重工】重点推荐【三一重工】 ：全

16、系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断 超预期； 行业龙头估值溢价。【恒立液压恒立液压】 国内液压行业龙头， 海外拓展+泵阀全面放量， 增长可期。 【中联重科中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量 有望继续超预期。 【浙江鼎力浙江鼎力】高空作业平台龙头，臂式放量可期。建议关注柳工、中建议关注柳工、中 国龙工。国龙工。 风险提示：风险提示：全球疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。 【光伏设备】【光伏设备】630 抢装在即抢装在即+海外疫情影响减弱提升板块景气，看好业绩弹性大的海外疫情影响减弱提升板块景气，看好业绩弹性大的 设备公司设备公司 630

17、 抢装在即抢装在即+海外疫情影响减弱，边际需求改善明显。海外疫情影响减弱，边际需求改善明显。根据东吴电新组观点，由 于国内项目逐步启动，去年的竞价项目在 630 并网，电池片行业开工率显著提升，略有 紧张的情况开始出现， 预计 2020 年国内光伏装机规模有望站上 45GW， 同比增长 50%。 海外疫情影响逐步减弱，3 月组件出口已开始修复，4 月中旬欧美已逐步开始复工，部 分国家需求开始修复，海外新增订单意向逐步出现及落地，最差的时候已经过去。由于 5 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 电池片易氧化，因此其涨跌最能反应需求边际变化，近期电池片价格调涨一分钱，证明 边际需

18、求确实在改善。 设备公司在手订单充裕保障设备公司在手订单充裕保障 2020 年业绩弹性， 下游厂商扩产积极年业绩弹性， 下游厂商扩产积极+技术迭代带来设技术迭代带来设 备空间。备空间。设备公司一季报的预收账款+存货均显示在手订单充裕，将支撑 2020 年收入持 续增长。 下游厂商扩产积极不受疫情影响， 今年以来通威合计宣布扩产 30GW 单晶电池， 隆基 10GW，爱旭 5.9GW，晶澳 10GW，晶科 10GW，我们预计今年 PERC 电池扩产有 望达 30GW 以上，对应设备金额达 60 亿以上，有望在 Q2 开始落地订单。 投资建议：投资建议： 210 大硅片产业化进程有望超预期， 重点

19、推荐硅片设备龙头 【晶盛机电】 ； 下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，推荐电池片设备龙头 【捷佳伟创】 【迈为股份】 。 风险提示：风险提示：疫情影响持续；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 【半导体设备】美方升级对华为限制措施，倒逼半导体设备国产化【半导体设备】美方升级对华为限制措施，倒逼半导体设备国产化 5 月 15 日美国正式升级对华为限制措施， 将全面限制华为购买采用美国软件和技术 生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要 为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。虽然国内半导体产业近几年虽然国内半导体产业近几年 来在

20、国家政策扶持下得到了迅速发展， 但在先进制程工艺、 半导体设备等方面依旧落后；来在国家政策扶持下得到了迅速发展， 但在先进制程工艺、 半导体设备等方面依旧落后； 半导体设备作为整个产业链的基础，也是本次美国禁令中的重点限制对象，其国产化、半导体设备作为整个产业链的基础，也是本次美国禁令中的重点限制对象，其国产化、 自主化刻不容缓。自主化刻不容缓。 国内晶圆代工厂战略意义凸显，中芯国际大幅上调资本开支并获大基金二期等超国内晶圆代工厂战略意义凸显，中芯国际大幅上调资本开支并获大基金二期等超 160 亿增资。亿增资。中芯国际作为目前国内最先进的晶圆代工厂，战略意义凸显，近日动作频 频：1）大幅上调

21、2020 年资本开支至 43 亿美元，以用于上海 300mm 晶圆厂的机器及设 备，以及成熟工艺生产线；2）15 日国家大基金二期与上海集成电路基金二期分别向中 芯南方注资 15 亿美元、 7.5 亿美元， 中芯南方注册资本将由 35 亿美元增加至 65 亿美元； 3）宣布回归 A 股并将于科创板上市，拟发行 16.86 亿股，募集资金主要用于投资 12 英 寸 SN1 项目（中芯南方一期） 、研发项目的储备资金等。我们认为目前形势下，中芯国我们认为目前形势下，中芯国 际等国内晶圆制造厂将进一步加速对先进制程的研发和扩产， 进而带动对国产设备和材际等国内晶圆制造厂将进一步加速对先进制程的研发和

22、扩产， 进而带动对国产设备和材 料的扶持。料的扶持。 设备国产化迎历史机遇，各环节均有突破。设备国产化迎历史机遇，各环节均有突破。目前中微公司介质刻蚀机已进入台积电 5nm 供应；北方华创硅刻蚀机进入 SMIC 28nm 产线量产；盛美清洗机在海力士、长江 存储、SMIC 等产线量产；沈阳拓荆 PECVD 打入 SMIC、华力微 28nm 生产线量产；精 测电子、上海睿励在测量领域突破国外垄断并获得重复订单；长川科技、华峰测控在模 拟测试机领域也实现突破。 6 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 投资建议：投资建议：建议重点关注【晶盛机电】国内硅片设备龙头，具备 80%以上的

23、 8 寸硅 片整线能力和 12 寸长晶炉生产能力； 【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备 等）的半导体设备公司； 【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头。其余关注 【长川科技】 【精测电子】 【华兴源创】 【至纯科技】 【华峰测控】 。 风险提示：风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 【锂电设备】【锂电设备】2020 年补贴方案落地略超预期，行业需求年补贴方案落地略超预期，行业需求确定确定性加强，看好估值低性加强，看好估值低 位的设备公司位的设备公司 2020 年补贴方案落地略超预期，行业需求年补贴方案落地略超预期，行业需求确定确定性加强性加强：4 月 23 日四部

24、委发布最新 补贴政策，新能源乘用车 20 年退 10%，21-22 年分别退 20%/30%；公共领域汽车 20 年 不退，21-22 年分别退 10%/20%，略超预期。我们认为补贴政策的落地将加强整个行业我们认为补贴政策的落地将加强整个行业 的需求的需求确定确定性，进而提振下游扩产的信心。性，进而提振下游扩产的信心。Q1 国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐 点。点。过去两年行业扩产情况处于下行周期，电池厂扩产项目多数延迟，而今年以来以 CATL 为首的国内电池厂开始陆续启动招标，设备公司新接订单均呈现高增长；政策落 地后，下游电池厂对明后年的需求会更有信心

25、，进一步驱动扩产以满足明后年需求。海海 外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧确定确定。近期市场普遍担心疫情影 响海外电动车需求和相关电池厂扩产，CATL 称将根据当地政策调整德国工厂进度， Northvolt 扩产节奏也略有影响。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未来电动化大 趋势。 电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期， 所以现在的扩产对应未来 1-2 年后的需求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情 影响。 下游数据跟踪：下游数据跟踪：3 月国内新能源车销量、动力电池装机量环比大幅改善；欧洲电

26、动月国内新能源车销量、动力电池装机量环比大幅改善；欧洲电动 车销量逆势增长车销量逆势增长。3 月销量月销量 5.6 万，同比万，同比-49.2%，环比提升，环比提升 4 倍；倍；1-3 月销月销 11.1 万辆，万辆， 同比下降同比下降 56%。根据东吴电新组观点，疫情影响 1-2 月产量持续下滑，3 月环比大幅改 善，预计 Q2 将实现回暖。国内明确补贴延迟两年，行业拐点已现，国产特斯拉持续加 速，合资车新车型密集推出。全年销量预期 140 万辆+，同比增长 15%。3 月装机电量月装机电量 为为 2.76gwh， 同比下降， 同比下降 46%， 环比大增， 环比大增 363%。 2020

27、年年 1-3 月累计装机电量为月累计装机电量为 5.68gwh， 累计同比减少累计同比减少 54%；特斯拉带动外资电池放量。；特斯拉带动外资电池放量。从电池厂商看，宁德时代由于特斯拉 放量，而合资车及自主品牌车型 3 月销量仍未恢复，公司份额下滑至 44%；比亚迪 3 月 电动车销量环比大幅提升，装机电量占比 23.7%提升 10pct；特斯拉配套全部转为 LG， 3 月装机电量达 0.53gwh，环比大增 561.8%，市占率提升至 19%。2020 年欧盟碳排放考年欧盟碳排放考 核正式执行，核正式执行，3 月欧洲电动车逆势增长。月欧洲电动车逆势增长。3 月欧洲主流国家传统乘用车销量 66.

28、7 万辆， 同环比-58%/-22%，汽车市场受疫情影响整体受挫，但电动车销量超预期，实现逆势上 涨，主要受益于欧洲碳排放考核正式执行，主流国家电动化趋势不减。根据东吴电新组 预计，4-6 月疫情将明显影响欧洲电动车销量，但随着疫情控制、新车型推出，Q3-Q4 7 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 将恢复高增长，我们预计欧洲 20 年电动车销量 80 万辆，同比增 48%。 投资建议：投资建议：近期锂电设备板块调整较多，主要公司如先导、杭可 20 年估值不到 30 倍，已重回价值区间。我们持续看好全球电动化大趋势+新一轮电池产能扩张周期将为 设备公司带来的业绩弹性，重点推荐

29、【先导智能】 ，其余关注【杭可科技】 【赢合科技】重点推荐【先导智能】 ，其余关注【杭可科技】 【赢合科技】 【科恒股份】 。【科恒股份】 。 风险提示：风险提示：电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期。 【油服】【油服】降本增效能力导致业绩分化，新增订单增长验证行业景气降本增效能力导致业绩分化，新增订单增长验证行业景气 行业景气下油服公司收入普遍增长， 利润水平出现分化：行业景气下油服公司收入普遍增长， 利润水平出现分化： 从收入和利润端来看， 2019 年受益于能源安全战略下国内油气投资高度景气，多数油服公司的收入快速增长 30%-50%，而利润端增速分化程度大，杰瑞股份等公司实现了利润

30、翻倍以上增长，而部 分公司利润同比下滑，利润增长分化主要受到公司自身产品竞争力、议价能力、成本费 用控制的影响；2020 年一季度，油服行业公司不同程度受到疫情影响，其中杰瑞股份和 中海油服及时复工复产，保持了业绩高速增长，利润增速分别为 102%和 3581%，其他 多数公司均为亏损；同时，2020Q1 油服公司新接订单快速增长，中油工程和海油工程 Q1 新签订单分别同比增长 58%和 93%，基本都来自国内，说明油服行业景气度维持在 高位。 油服公司现金流波动较大，油服公司现金流波动较大，2020Q1 现金流为负与加大采购力度相关：现金流为负与加大采购力度相关：从现金流来 看，油服公司历史

31、上经营活动现金流波动较大，主要与公司的原材料采购、回款周期有 关，对油服设备供应商来说，设备零部件需提前备货，因此在订单饱满时，向上游支付 的货款会大幅增加。 从现金流量表补充资料也可看出， 2019 年影响经营净现金流小于净 利润的主要原因是存货与应收增加。2020Q1 多数油服公司经营活动净现金流为负，结 合考虑到油服行业维持高景气，相关公司在手订单处于高位，我们认为多数公司 Q1 现 金流为负，与加大上游采购力度相关。 投资建议：国内油服景气度持续，看好民营龙头杰瑞股份投资建议：国内油服景气度持续，看好民营龙头杰瑞股份。年初以来油价下跌幅度 较大，油服公司股价也随油价显著回调。石油输出国

32、组织（OPEC）及其石油生产盟友 达成了协议，将原油产量第一阶（2020 年 5 月至 6 月）削减 970 万桶/日。美国、巴西、 加拿大将共同减产 370 万桶/日，其他 G20 产油国或也将减产。我们认为减产协议的达 成有利于国际原油价格稳定，减轻国内油气资本开支调减的压力。长期来看，我们认为 国家能源安全战略推动下， 国内油气开采景气度仍将持续。 2020 年是国内油气七年行动 计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较 2 亿吨红线仍有差距，天然气也较目标 有较大距离，2018-19 年天然气产量增速不足以达到 2020 年产量目标。基于以上原因， 我们预计国内油服行业景气将持续，

33、看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力我们预计国内油服行业景气将持续， 看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建议关注【中海油服】 【海油工程】 。建议关注【中海油服】 【海油工程】 。 8 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 风险提示：风险提示：油价走势不及预期，中美贸易战对原油市场影响，国内三桶油资本开支 力度不及预期。 【检测行业检测行业】业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势 检测行业：业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势。检测行业：业绩保持稳定增长，疫情不改全年向好趋势

34、。2019 年保持稳定增长，年保持稳定增长， Q1 受疫情影响较大。受疫情影响较大。检测行业 2019 年保持稳定增长，共实现营收 259.4 亿元，同比 +18.6%，归母净利润 26.2 亿元，同比+28.9%。2020Q1 检测板块业绩降幅较大，共实现 营收 45.0 亿元，同比-11.5%，归母净利润-0.8 亿元，同比-126.9%。分公司来看，19 年 营收增速与净利润增速最高的公司分别为安车检测（+84.3%） ，华测检测（+76.5%)。疫疫 情不改全年向好趋势。情不改全年向好趋势。检测行业业绩受疫情影响较大，主要系固定成本类项目占比较高 所致。历年检测行业 Q1 营收占比在

35、15-20%区间，一季度对全年影响相对有限。国内第 三方检测行业增速约为 2 倍 GDP 增长。 我们预计 Q2 起迎来检测板块迎来业绩修复， 全 年保持稳定增长。 总资产同比总资产同比+11.5%，资产负债率小幅下降：总资产同比，资产负债率小幅下降：总资产同比+11.5%，近三年保持，近三年保持 10% 以上稳定增长。以上稳定增长。2019 年检测板块资产共计 398.8 亿元，同比+11.5%； 2020Q1 检测板块 资产共计 398.0 亿元，同比+13.5%。分公司来看，2019 年总资产增长最快的三家公司分 别为钢研纳克/广电计量/安车检测，总资产分别同比+46.9%/+44.9%

36、/+34.3%。资产负债资产负债 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有较大空间。， 外延整合仍有较大空间。 2019 年板块资产负债率为 41.1%， 同比-1.7pct； 2020 年 Q1 板块资产负债率为 41.0%，同比-1.2pct。四大国际检测龙头资产负债率均在 60%以上，而国内检测龙头资产负债均值仅 35%，融资力度与行业整合仍有较大提升空 间。 净利率、净利率、ROE 稳步提升，盈利能力步入优化通道：毛利率与净利率稳稳步提升，盈利能力步入优化通道：毛利率与净利率稳中有升。中有升。检 测板块毛利率较高，2019 年行业毛利率稳中有升，达 38.7%，同比+0.5pct，盈

37、利能力持 续回升；2020Q1 板块毛利率 29.9%。同比-5.2pct。净利率方面，2019 年行业净利率为 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1 行业净利率为-1.7%， 同比-7.3pct。其中华测检测由于 2018 年起全面推行精细化管理战略，2019 年毛利率改善幅度较大。期间费用率小幅上升，期间费用率小幅上升， 财务费用率上移。财务费用率上移。2019 年板块期间费用率 29.5%，同比+0.6pct，主要为财务费用率上升 所致；2020 年 Q1 行业期间费用率为 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定类成本支 出占比高， 管理费用率 （含研发费用） 上升幅

38、度较大。 2019年检测板块年检测板块ROE同比同比+1.3pct， 盈利能力步入优化通道。盈利能力步入优化通道。2019 年检测板块 ROE 为 12.0%，同比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 为-0.4%，同比-1.9pct。分公司来看，2019 年华测检测/广电计量/国检集团/安车 检测的 ROE 分别为 16.2%/14.6%/17.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外检测龙头 ROE 均值在 40%左右， 而国内检测企业均值仅为 14%。 相对外资检测龙头， 内资检测龙头的 ROE 有 15%-20%以上提升空间

39、。 经营性现金流规模持续扩大：经营性现金流规模持续扩大：2019 年经营性现金流同比年经营性现金流同比+26.5%，安车检测现金流，安车检测现金流 9 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 改善显著。改善显著。 2019 年经营性净现金流净额为 39.0 亿， 同比+26.5%， 规模持续提升； 2020Q1 经营性净现金流净额为-10.4 亿，同比-175.0%。其中安车检测经营性现金流情况大为改 善，较 2018 年扭负为正。 投资建议投资建议：推荐【华测检测华测检测】 ： “内资+龙头”具备长期成长性，看好全年“精细化+ 并购” 战略并行；【广电计量广电计量】 ： 成长最

40、快的第三方检测机构， 外延潜力与盈利空间打开。 风险提示：风险提示：疫情影响持续；行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风 险；品牌公信力下降风险。 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 三一重工：三一重工：Q1 业绩业绩-31.9%全年保持乐观，持续看好龙头双击。全年保持乐观，持续看好龙头双击。公司 2020 年一季度 营收 172.66 亿， 同比-18.92%； 归母净利润 21.94 亿， 同比-31.90%； 扣非后净利润为 19.48 亿，同比-37.27%。基本 EPS 为 0.26 元。疫情下强者恒强格局延续，不改中长期国际化疫情下强者恒强

41、格局延续，不改中长期国际化 趋势：公司挖机销量下滑幅度趋势：公司挖机销量下滑幅度小于行业，小于行业，Q2 旺季需求有望持续释放旺季需求有望持续释放。疫情影响下，Q1 下游行业开工及投资不足，行业挖机累计销售 68630 台，同比-8.2%；公司挖机累计销 量 1.82 万台，同比-7%。随着国内疫情缓解，3 月挖机销量超预期复苏，行业主要矛盾 转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题，各供应商生产吃紧。我们预计 Q2 旺季需求有望持续释放，4、5 月份行业供应商可能出现较为明显的抢工状态。毛利毛利 率及净利率有所下滑。率及净利率有所下滑。 Q1 公司毛利率为 28.2%， 同比-2.5p

42、ct； 净利率为 12.8%， 同比-2.8pct； 期间费用率合计 13.4%，同比+1.4pct，其中财务费用率+1.2pct，主要系疫情下汇兑损益 波动导致；经营性现金流为-8.95 亿元，同比-123%，主要系公司加大对疫情下经销商及 客户的支持所致。公司挖机出口销量下降公司挖机出口销量下降 12%，疫情不改中长期国际化趋势。，疫情不改中长期国际化趋势。一季度 公司挖机出口 2040 台，同比-12%。长期而言，疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化 进程。公司 80%海外需求集中“一带一路”沿线国家，印度、印尼等新兴国家现实需求 旺盛， 公司产品性价比高且持续加大当地服务资源， 市场份额

43、稳步提升的态势有望持续。 目前公司挖机海外份额仅 3%左右，与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服 务资源加大， 海外市占率逐年提升是大势所趋。 我们预计公司海外市场收入未来保持 30% 以上复合增长率。 行业景气行业景气确定确定性拉长，持续看好龙头双击：性拉长，持续看好龙头双击：2020 年地产基建投资有望超预期，行年地产基建投资有望超预期，行 业景气业景气确定确定性拉长。性拉长。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下，2020 年行 业景气确定性拉长。疫情影响下，我们预计政府将加大逆周期调控，房地产政策有望松 动同时拉动基建稳增长， 基建投资增速预计将复苏至 9%， 房地产

44、投资增速预计增长 5%。 龙头份额有望加速提升， 提升龙头估值水平。龙头份额有望加速提升， 提升龙头估值水平。 Q1 公司累计市占率 26.6%， 同比+0.4pct。 10 年来三一市占率平均每年上升 2 个点左右，未来趋势有望持续。我们预计，今年某些 月份行业有望呈现“供给决定销售”状态，各供应商供应链、产能吃紧背景下，利好份 10 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 额向龙头聚焦。全年三一市占率有望加速上行，带来估值溢价提升。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 135 亿、150 亿、164 亿，对应 PE 分别为 12、11、10 倍， 2020 年目标估值至 14 倍 PE，对应目标价 22.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。 晶盛机电晶盛机电：业绩整体符合预期，半导体材料业绩整体符合预期，半导体材料+装备布局日益完善装备布局日益完善。2019 年业绩整体年业绩整体 符合预期，在手订单充裕保障符合预期，在手订单充裕保障 2020 年业绩：年业绩：2019 年收入 31