1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 3115 沪深 300 指数 3793 上证指数 2826 深证成指 10463 中小板综指 9949 相关报告相关报告 1.电价政策如期落地，户用装机将率先启 动-光伏电价政策点评 ，2020.4.2 2.组件环节，从高壁垒到高盈利-探寻光伏 行业“确定性”系列报告之. ，2020.3.31 3.光伏政策落地，时间节点调整不改全年 预期-太阳能行业政策点评 ，2020.3.10 4.加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有 望大卖-光伏行业专题报告 ，2019.12.23 5.把握集中度提升和技术变化

2、的确定性机 会- 光 伏 行 业2020年 投 . ， 2019.12.2 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 (8621)61357595 张斯琴张斯琴 联系人联系人 探寻光伏行业“确定性”系列之二：探寻光伏行业“确定性”系列之二： 观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速 在光伏 “确定性”系列报告的第一篇中，我们探讨了组件环节的高壁垒及其 集中度的确定性提升趋势。本篇系列之二中，我们通过回顾单晶对多晶技术 路线的替代，推演判断双面双玻组件将迎来确定性的渗透率快速提升。 行业观点行业观点 我们认为，过去十年的

3、光伏行业中，真正谈得上“颠覆” 、并对产业格局产 生重大影响的技术与产品变化，仅有硅片环节金刚线切割对砂浆切割的替 代，以及一定程度上因此而加速的单/多晶技术路线的更迭。 过于一年中异质结电池和大尺寸硅片成为行业热点， “别问，问就是颠覆” 是看好者的普遍态度，并被频繁拿来和单晶替代多晶的路径做对比。而我们 认为，与电池工艺路线、硅片尺寸变化相比，双面双玻组件对传统单面发电 组件的替代，才具有与单晶替代多晶更强的可比性。我们判断，双面双玻组 件渗透率加速提升的临界点就将出现在 2020 年，光伏玻璃龙头企业也将在 未来三年中享受类似于单晶硅片龙头当年所经历的：由行业增长、技术路线 渗透率提升、

4、企业市占率提升三重增速叠加所带来的持续高增长。 电站投资商对单电站投资商对单/多晶组件的选型倾向转变多晶组件的选型倾向转变滞后于滞后于其其性价比反转性价比反转：2016 年下 半年，单晶已实现度电成本优势，但直到 2017 年底单多晶组件同价，不再 需要复杂的计算来证明其优势时，投资商的采购倾向才开始明显转向，此后 单晶组件市场份额快速提升，单晶硅片的扩产速度反而成为唯一限制因素。 双面双面双玻双玻组件组件“显性性价比”“显性性价比”拐点拐点临近临近：在当前材料价格水平下，双面双玻 组件成本虽仍略高于单面组件，但即使仅考虑 5%发电量增益，其度电成本 也已经具备优势，但其渗透率尚未大幅提升。与

5、单晶组件当年的情形类似， 我们认为双面双玻组件一旦在今年实现与单面组件同价（薄玻璃价格合理化 并解决组件重量痛点） ，在背面发电增益和更优异的耐候性能完全“赠送” 的情况下，电站投资商对其接受度也将快速提升。 光伏玻璃竞争格局光伏玻璃竞争格局清晰清晰，龙头份额快速提升中，龙头份额快速提升中，类似三年前的单晶硅片类似三年前的单晶硅片： 1）龙头凭借技术、资源、规模等优势实现显著优于行业均值的成本与利润 率；2）龙头企业处于快速扩产期，其他二三线企业扩产动作较少；3）双寡 头格局清晰。光伏玻璃龙头企业有望复制单晶硅片龙头当年的成功路径。 投资建议投资建议 重点推荐光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特玻璃

6、（信义光能、福莱特玻璃（H） 、福莱特（） 、福莱特（A） ，关注 有较明确扩产规划的二线企业：亚玛顿、南玻 A。 图表图表：相关公司估值表：相关公司估值表 来源：WIND，国金证券研究所。基于 2020 年 4 月 9 日股价 风险提示风险提示 海外疫情对光伏需求影响超预期；竞争格局恶化；国际贸易环境恶化。 2807 2988 3170 3351 3532 3713 3895 190410 190710 191010 200110 国金行业 沪深300 2 0 1 92 0 1 92 0 2 0 E2 0 2 0 E2 0 2 1 E2 0 2 1 E 信 义 光 能0968.HK4.523

7、652.618.510.78.9买 入 福 莱 特 玻 璃6865.HK4.32841.710.66.25.0买 入 福 莱 特601865.SH11.072164.933.017.514.3买 入 亚 玛 顿002623.SZ29.87482.2-未 评 级 南 玻 A000012.SZ4.611431.520.818.015.8未 评 级 评 级评 级 P EP E 公 司 简 称公 司 简 称代 码代 码收 盘 价收 盘 价 市 值市 值 ( 亿 )( 亿 ) P BP B 2020 年年 04 月月 10 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 太阳能行业研究 买入（维持评级） 行

8、业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 核心内容概要 .4 单晶成长回顾：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转 .5 现象：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转 .5 原因：消费者/投资商非完全专业/理性，单多晶同价快速改变采购倾向 .7 双面双玻组件发展预测：度电成本性价比临界点已达，市场转向临近 .8 万事俱备：双面双玻组件已经比普通组件更具性价比，并完成初始导入.8 只欠东风：光伏薄玻璃价格合理化进行中，单/双面组件同价之拐点临近.9 光伏玻璃格局清晰，龙头份额快速提升：类似 2016 年单晶硅片 .12 投资建议 .15 风险提示

9、.15 图表目录图表目录 图表 1：双面渗透率提升与单晶替代多晶路径对比（报告核心逻辑） .4 图表 2：单多晶组件价格、实际价差与合理价差.5 图表 3：光伏晶硅电池中单多晶市场份额对比 .5 图表 4：单多晶硅片合理价差测算.6 图表 5：不同面积相关 BOS成本对应组件合理价差 .6 图表 6：2008-2018 年国内电池片量产转化效率趋势.6 图表 7：金刚线切割在单晶硅片领域渗透快于多晶硅片 .7 图表 8：2015 年单多晶硅片价差迅速缩小 .7 图表 9：第一、二、三批光伏领跑者基地情况梳理 .7 图表 10：第一批领跑者基地中标技术类型 .7 图表 11：第三批领跑者基地中标

10、技术类型 .7 图表 12：单双玻 PERC 组件成本对比 .8 图表 13：单双面组件度电成本对比.8 图表 14：单双面 PERC 电池片价格.8 图表 15：通威股份电池片报价.8 图表 16：2019 年 8 月国电投集采组件招标_采购 .9 图表 17：2019 年 8 月国电投集采组件招标_储备 .9 图表 18：光伏玻璃合理价格测算 .10 图表 19：光伏玻璃合理价格下， 双面双玻半框组件成本低于传统单玻组件及 透明背板双面组件 .10 图表 20：单玻组件与双面双玻组件的成本差对光伏玻璃价格的敏感性分析 .10 图表 21：2019-2020 年主要光伏政策均强调降低度电成本

11、. 11 图表 22：拟纳入补贴的竞价项目电价、电价降幅及补贴强度情况统计 . 11 图表 23：拟纳入补贴的竞价项目电价降幅情况 . 11 图表 24：主要企业硅片毛利率.12 图表 25：主要企业光伏玻璃毛利率.12 图表 26：单晶硅片产能分布格局（2019 年底）.12 oPpQqQnRnQoQmOnMuMnMsR8OcM8OtRnNsQoOeRrRrNiNnMnO8OnNxOMYoPoRuOqMoR 行业深度研究 - 3 - 图表 27：光伏玻璃产能分布格局（2019 年底）.12 图表 28：隆基股份硅片产销量与市占率.13 图表 29：中环股份硅片产销量与市占率.13 图表 30

12、：信义光能光伏玻璃产销量与市占率.13 图表 31：福莱特光伏玻璃产销量与市占率 .13 图表 32：光伏玻璃产能分布格局（2019） .13 图表 33：光伏玻璃产能分布格局（2021E） .13 图表 34：信义光能与福莱特扩产规划（单位：t/d）.14 图表 35：2020 年原片产能可支撑双玻渗透率测算 .14 图表 36：2021 年原片产能可支撑双玻渗透率测算 .14 图表 37：相关公司估值表.15 行业深度研究 - 4 - 核心内容概要核心内容概要 光伏产品的终端应用场景是一个设计寿命 20 年以上、投资回收期可长达 10 年以上的公用事业属性行业，意味着终端客户拥有天然的低风

13、险偏好， 这对新产品、新技术、新工艺的推广造成天然阻力。一项光伏产业中的新 事物（如材料或工艺的变化）要实现快速推广，通常只有两条途径： 1）这种提效/降本的变化不会显著改变产品的物理/化学特性，即可靠 性无需实证环境下的长期验证，如近年来快速普及的电池片半切工艺； 2）这种变化能带来产品性价比的“显著”提升，使理论投资回收期大 幅缩短，令终端客户愿意为此承担一定风险。典型代表如金刚线切割 工艺、PERC 电池技术的引入，以及由此引发的单晶替代多晶的大潮， 这也是近年来光伏行业内唯一真正称得上成功“颠覆” 、并对产业格局 产生重大影响的技术与产品变化。 我们认为，双面组件对单面组件的替代逻辑，

14、将与单晶替代多晶有一定相 似性。回顾分析单多晶替代过程，我们判断双面组件即将迎来渗透率的快 速提升，而光伏玻璃将是双面组件普及的最大获益者。此外，光伏玻璃行 业本身的竞争格局、行业特点也与当年的单晶硅片环节呈现一定相似性。 我们判断当前的光伏玻璃类似 2016 年的单晶硅片，光伏玻璃龙头信义、 福莱特有望复制单晶龙头隆基、中环成功之路，在未来 23 年内享受行业 增长、双面渗透率提升、市占率提升三重增速叠加带来的持续高增长。 单多晶之争中，市场转向滞后于性价比反转。单多晶之争中，市场转向滞后于性价比反转。2016 年底单晶即达到电 站单位投资与多晶持平的临界点，但投资商采购倾向未立刻反转， 2

15、017 年单多晶组件价差持续缩小。彼时电站投资商更多基于直观的组 件价格进行产品选型，单瓦价格更低的多晶组件仍有吸引力。2017 年 底单多晶组件几乎达到单瓦同价，对市场形成直观、强烈的冲击，同 价前提下单晶一切优点均为“免费赠送” 。此后单晶价值获终端认可， 市占率快速提升，并逐步恢复相对多晶理应具备的产品溢价。 目前双面组件的处境与目前双面组件的处境与 2016年左右的单晶类似，临近拐点年左右的单晶类似，临近拐点：目前双面 组件单瓦价格仍略高于单面组件，但考虑背面发电增益的度电成本已 优于单面组件，然而这种“度电成本优势”因涉及较多参数假设而不 易获得投资商认可。我们判断光伏薄玻璃价格逐步

16、合理化后双玻组件 可与单面组件达到同价，且 2.0mm 玻璃的应用也将在很大程度上解决 双玻组件重量痛点，届时在建设成本同价、背面发电增益完全“赠送” 的情况下，电站投资商对双面双玻组件的接受度将快速大幅提升。 光伏玻璃竞争格局亦类似光伏玻璃竞争格局亦类似 2014-2016 年的单晶硅片，光伏玻璃龙头有年的单晶硅片，光伏玻璃龙头有 望复制隆基中环的成功望复制隆基中环的成功。1）行业进入壁垒较高，龙头凭借技术、资源、 规模优势实现显著优于行业均值的成本与利润率；2）龙头企业处于快 速扩产期，除龙头外其他企业鲜有扩产动作；3）双寡头格局清晰。我 们判断，信义、福莱特有望复制隆基、中环，实现产销规

17、模、市场份 额、行业地位及经营业绩的全面提升。 图表图表1：双面渗透率提升与单晶替代多晶路径对比（报告核心逻辑）双面渗透率提升与单晶替代多晶路径对比（报告核心逻辑） 来源：国金证券研究所绘制 行业深度研究 - 5 - 单晶成长回顾单晶成长回顾：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转 现象：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转现象：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转 阶段一（阶段一（2016 年） ：性价比反转，但单晶份额未年） ：性价比反转，但单晶份额未明显明显提升提升：2016 年上半年 及之前，单多晶组件价差显著大于合理价差，单

18、晶组件没有竞争优势。 2016 年下半年起：1）单晶成本下降使实际价差拉近；2）单多晶组件功率 差拉开使合理价差扩大。单多晶组件实际价差开始低于合理价差，意味着 性价比反转，使用单晶产品将使终端电站获得更低度电成本，理性投资者 应优先选择单晶产品。然而，从市场数据来看投资者并未转向单晶产品， 2016 年单晶市占率与 2015 年几乎持平。 阶段二（阶段二（2017 年） ：单晶份额提升，但溢价持续减少甚至为零年） ：单晶份额提升，但溢价持续减少甚至为零：彼时单晶 硅片产能尚未大幅扩张+性价比高的情况下，单晶未变强势，反而单多晶组 件价差继续缩小，甚至在 2017 年底接近同价，说明市场依然倾

19、向多晶产 品，单晶市占率的提升（+1112pct）更多是以利润换市场。 阶段三（阶段三（2018 年至今）年至今）单晶单晶价值价值获获市场认可市场认可，市占率，市占率提升并提升并恢复恢复合理合理溢价溢价： 2017 年底单多晶组件达到几乎同价，对市场形成直观、强烈的冲击，且单 晶已在此前较长时间内保持相当高性价比后，单晶组件的价值才逐步被市 场认可。此后 2018-2019 年单晶组件市占率快速提升至 70%左右，且单多 晶组件实际价差逐步拉开并向合理价差靠拢。市场转向明显滞后于性价比 反转，体现出光伏电站建设投资商对于“非直观性价比优势”的保守态度。 在单晶价值被市场认可后，单晶市占率的提升

20、速度主要由单晶硅片扩产速 度决定（2020 年之前单晶硅片供应整体偏紧） 。2019 年下半年单多晶组件 价差缩小的原因是 1）多晶组件价格已接近现金成本，降无可降；2）单晶 组件需提升相对性价比才能在土地等面积相关成本更低地区替代多晶组件。 图表图表2：单多晶组件：单多晶组件价格、实际价差与合理价差价格、实际价差与合理价差 来源：WIND，PVinfolink，国金证券研究所 图表图表3：光伏晶硅电池中单多晶市场份额对比：光伏晶硅电池中单多晶市场份额对比 来源：CPIA，国金证券研究所 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 0.0 1.0 2.0 3.0 4.

21、0 5.0 6.0 2014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01 元元/W 单多晶差价(右) 多晶组件 单晶组件 合理价差(右) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20092000019 多晶 单晶 行业深度研究 - 6 - 单晶能实现相对多晶的性价比逆转，是因为成本下降（金刚线切割） 、效率 优势扩大（PERC 导入） 、领跑者基地项目对高效产品的引导。 单多晶性价比反转原因单

22、多晶性价比反转原因 1：PERC 技术技术拉开单多晶效率差与合理价差拉开单多晶效率差与合理价差 PERC 电池片制作仅需增加背钝化与激光开槽工序，与存量电池产线兼容， 且效率提升明显，但 PERC 技术对单晶电池的提效幅度显著高于多晶电池， （分别为单晶 1.0-1.2%、多晶 0.5-0.8%） ，PERC 技术的导入拉大了单多 晶的效率差。随着 PERC 技术普及，主流单多晶组件功率差由 15W 扩大 到 25W 以上，合理价差由 0.15 元/W 以下扩大至 0.220.35 元/W（基于面 积相关 BOS成本 500 元/块组件） 。 图表图表4：单多晶硅片合理价差测算：单多晶硅片合理

23、价差测算 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 单晶组件功率 W 270 275 280 295 305 315 325 多晶组件功率 W 255 260 265 270 275 275 280 组件功率差 W 15 15 15 25 30 40 45 组件封装成本 元/块 210 205 200 195 190 190 190 面积相关 BOS成本 元/块 500 500 500 500 500 500 500 单晶组件溢价单晶组件溢价 元元/W 0.16 0.15 0.14 0.22 0.25 0.32 0.34 来源：CPIA，国金证券研究所测算 图表图

24、表5：不同面积相关：不同面积相关BOS成本对应组件合理价差成本对应组件合理价差 图表图表6：2008-2018年国内电池片量产转化效率趋势年国内电池片量产转化效率趋势 来源：CPIA，国金证券研究所测算 来源：CPIA，国金证券研究所 单多晶性价比反转原因单多晶性价比反转原因 2：金刚线切割：金刚线切割缩小单多晶缩小单多晶硅片硅片成本差距成本差距 单晶导入金刚线切割比多晶早 2 年左右：2014 年隆基加速推广金刚线切片 技术（西安+无锡合计 2GW 切片产能导入） ，2015 年全面完成金刚线切片 对传统砂浆切片的替代，同时其他单晶大厂启动金刚线切割规模化应用， 2016 年渗透率达到 80

25、%以上。由于金刚线切片应用于多晶时产生的工艺 和硅片表面物理特性障碍，直到 2017 年黑硅技术应用后才开始规模化导 入，2018 年才基本实现对砂浆切割的替代。 金刚线切割使单晶硅片成本下降 0.6-0.8 元/片。2015-2017 年，单晶凭借 率先导入金刚线切割，成本几乎追平砂浆切割的多晶硅片：1）金刚线切割 与砂浆切割相比，线径变细及刀损降低带来出片量提升，减少单片硅耗并 摊薄长晶等成本；2）金刚线切片机切割速度是传统砂浆切片机 2-3 倍，产 能的提升可以摊薄切片的折旧、电费和人工成本。 由于金刚线切割多晶硅片线耗更高、切速较低，且金刚线切割的多晶硅片 表面反射率高，需叠加黑硅制绒

26、技术，使成本上升 0.1-0.2 元/片。因此， 2017-2018 年多晶逐步导入金刚线切割硅片后获得的降本幅度也不如单晶， 金刚线切割技术的普及使单多晶硅片成本永久性缩小。 0.00 0.15 0.30 0.45 0.60 200020E 元/W 面积相关成本（元/块组件）： 2004006008001000 15% 17% 19% 21% 23% 200820092000019 多晶电池片 单晶电池片 黑硅多晶 PERC单晶 行业深度研究 - 7 - 图表图表7：金刚线切割在单晶

27、硅片领域渗透快于多晶硅片：金刚线切割在单晶硅片领域渗透快于多晶硅片 图表图表8：2015年单多晶硅片价差迅速缩小年单多晶硅片价差迅速缩小 来源：CPIA，ITRPV，国金证券研究所 来源：WIND，PVInfolink，国金证券研究所 领跑者计划引导产业发现单晶价值。领跑者计划引导产业发现单晶价值。前三批光伏领跑者项目倾向单晶，大 部分单晶产能可轻松满足领跑者技术指标要求，而多晶难度较大，因此首 批领跑者中单晶产品占比就超过 60%，在第二、三批领跑者中达到 85%左 右，推动单晶在国内市场认可度的提升。 图表图表9：第一、二、三批光伏领跑者基地情况梳理第一、二、三批光伏领跑者基地情况梳理 批

28、次 基地数量 规模(GW) 时间点 组件门槛效率 组件门槛功率 组件满分效率 组件满分功率 2015 年 1 1 2016 年 630 前并网 多晶 16.5% 单晶 17.0% 多晶 270W 单晶 275W - - 2016 年 8 5.5 2016 年 10 月前完成招 标，2018 年完成建设 多晶 16.5% 单晶 17.0% 多晶 270W 单晶 275W - - 2017 年 应用领跑者 10 5 2018 年底前并网 多晶 17.0% 单晶 17.8% 多晶 280W 单晶 295W 多晶 17.9% 单晶 18.7% 多晶 295W 单晶 310W 2017 年 技术领跑者

29、3 1.5 2019 年 630 前并网 多晶 18.0% 单晶 18.9% 多晶 295W 单晶 310W 多晶 19.4% 单晶 20.4% 多晶 320W 单晶 335W 来源：国家能源局，国金证券研究所 图表图表10：第一批领跑者基地中标技术类型：第一批领跑者基地中标技术类型 图表图表11：第三批领跑者基地中标技术类型：第三批领跑者基地中标技术类型 来源：国家能源局，国金证券研究所 来源：国家能源局，国金证券研究所 原因：消费者原因：消费者/投资商投资商非完全专业非完全专业/理性，单多晶同价快速理性，单多晶同价快速改变采购倾向改变采购倾向 原因原因 1：投资商投资商非完全理性非完全理性

30、/专业，专业，EPC 厂商掌握厂商掌握部分部分主动权主动权。 为降低施工失误及组件价格上涨等风险，大型光伏电站的运营商倾向 于与建设承包商签订 EPC 合同。EPC 承包商注重低建设成本，且运营 商将组件与建设工程分开招标的情况常见，故单瓦价格更低的多晶组 件仍有一定吸引力。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20018 单晶 多晶 0 2 4 6 8 10 14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01 元元/片片 实际价差 单晶硅片价格 多晶硅片价格 30% 21% 5% 4% 3% 33% 3% 1% 0% 单晶常规 单晶PER

31、C 单晶N型双面 单晶双玻 单晶5BB 多晶常规 多晶黑硅 多晶无主栅 多晶黑硅双玻 29% 2% 27% 17% 4% 3% 2% 1% 7% 8% 单晶PERC双面 单晶P型双面 单晶PERC 单晶N型双面 单晶半片双面 单晶常规 单晶PERC+MWT 单晶叠瓦 多晶黑硅PERC 多晶MWT 行业深度研究 - 8 - 部分项目面积固定且土地成本很低，对高功率组件带来的 BOS 成本优 势不敏感，同时业主项目经验相对欠缺，EPC 承包商甚至按块数卖组 件，多晶组件单块功率低，表观价格有优势。 彼时大部分电站业主未习惯度电成本思维，故 PERC 单晶组件额外 1- 3%发电量增益的价值没有被充

32、分发现。 原因原因 2：等待单晶优势在实际运行中得到验证：等待单晶优势在实际运行中得到验证。2017 年之前，单晶在国内 大型电站领域应用相对较少，单晶 PERC 组件的实际发电效果、衰减情况、 发电量增益等亦有待验证。 市场转向的重要催化剂：单多晶同价。市场转向的重要催化剂：单多晶同价。2017 年底单多晶组件几乎同价，使 单晶的优势不再需要通过多各参数假设和复杂计算来证明，对市场形成直 观、强烈的冲击，单晶组件的价值才逐步被市场认可。此后不仅单晶市占 率快速提升，其相对多晶组件理应享有的产品销售溢价也逐步得到恢复。 双面双玻组件发展预测：双面双玻组件发展预测：度电成本度电成本性价比性价比临

33、界点已达临界点已达，市场转向临近，市场转向临近 万事俱备：双面双玻组件已经比普通组件更具性价比，并完成初始导入万事俱备：双面双玻组件已经比普通组件更具性价比，并完成初始导入 目前目前单双面单双面 PERC 组件成本差仅组件成本差仅 0.02 元元/W。PERC 电池产线转入双面结 构虽然需要提高背面电极栅格印刷设备及激光设备的精度，但也可大幅节 省铝浆用量，电池端成本几乎无变化。PVinfolink 及通威股份报价显示，单 双面 PERC 电池片已同价。测算组件层面 2.5mm 双面双玻半框 PERC 组 件成本仅比传统单面组件高 0.02 元/W。 即使仅考虑双面组件即使仅考虑双面组件 5%

34、发电量增发电量增益，其益，其度电成本度电成本也也已已低于低于单单面组件。面组件。在 高、中、低 BOS 成本情景下，5%的发电量增益可以使双面双玻组件度电 成本比单面组件低 0.8-1.3 分/度电。因此，即使在当前的组件成本水平下 （未考虑光伏薄玻璃价格合理化） ，双面双玻组件也比单面组件更具性价比。 图表图表12：单双玻：单双玻PERC组件成本对比组件成本对比 图表图表13：单双面组件度电成本对比：单双面组件度电成本对比 来源：PVInfolink，国金证券研究所测算 来源：国金证券研究所测算。考虑使用双面组件后系统成本增加 1 美分/W 图表图表14：单双面：单双面PERC电池片价格电池

35、片价格 图表图表15：通威股份电池片报价：通威股份电池片报价 来源：PVinfolink，国金证券研究所 来源：通威股份，国金证券研究所 1.32 1.34 0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 传统单玻组件 2.5mm双玻双面半框组件 元元/W 边框 电池片 前板玻璃 封装胶膜 后板 其他 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 高BOS情形 中BOS情形 低BOS情形 元元/kWh 单面组件 双面双玻组件 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 18/1019/0119/0419/0719/1020/0120/04 元元/W 单晶PERC电池片 单晶PERC电池片

36、_双面 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/04 元元/W 156.75双面/单面 158.75双面/单面 166单面/双面 158.75铸锭单面/双面 多晶金刚线157 多晶黑硅157 行业深度研究 - 9 - 双面双玻组件渗透率已达双面双玻组件渗透率已达 10-15%，且在不断提升中。，且在不断提升中。2019 年全球双面组 件渗透率约 10-15%，但龙头组件企业出货中双面组件占比已接近 3 成。 2019 年 8 月国电投第五十八批组件集中采购中（采购 1.78GW，储备 1.26GW） ，双玻组件（储备

37、520MW，储备 420MW）占比 25-30%。 2019Q4，国电投黄河公司青海省海南州特高压外送基地 2.4GW 光伏 电站项目 100%采用双面组件，其中 600MW 透明背板双面组件，约 2.6GW 双面双玻带边框组件（该项目采用 1.3 高容配比） 。 图表图表16：2019年年8月国电投集采组件招标月国电投集采组件招标_采购采购 图表图表17：2019年年8月国电投集采组件招标月国电投集采组件招标_储备储备 来源：国电投，国金证券研究所 来源：国电投，国金证券研究所 只欠东风只欠东风：光伏薄玻璃价格合理化进行中，单：光伏薄玻璃价格合理化进行中，单/双双面面组件同价之拐点临近组件同

38、价之拐点临近 虽然使用双面组件电站的度电成本已经低于单面组件，但其渗透率尚未大 幅提升，其情形及背后的原因都与 2016 年左右的单晶硅片类似： 1）双面发电组件在不同场景下的发电量增益差距较大，度电成本优势 也需根据项目情况详细测算，其价值难以直观、统一、标准化地衡量； 2）光伏发电无燃料，毛利率通常可达到 60-80%，故初始建设成本基 本决定其全生命周期度电成本及收益率。双面技术不改变功率但增加 发电量，其优势在于能实现更低的 LCOE（元/kWh）而非初始投资降 低，但电站投资者习惯以单位投资（元/W）衡量发电设备性价比。光 伏 EPC 一向以单 W 价格报价，传统火电的度电成本中燃料

39、占比超过 60%，折旧对度电成本的影响不明显，也没有出现过类似光伏双面发 电的技术，因此初期投资商思维方式未从建设成本切换到度电成本。 3）2019 年国内开始引入电价竞标的指标分配机制之后，投资商的度 电成本思维明显加强，但由于前期投运的双面组件电站数量与运行时 间还不够，业内还在等待背面发电增益从实证数据角度更全面的验证。 拐点：光伏薄玻璃价格逐步合理化后，双玻组件可与普通组件同价拐点：光伏薄玻璃价格逐步合理化后，双玻组件可与普通组件同价。与单 多晶硅片同价后单晶硅片价值快速被市场认可、价差回归合理的情形类似， 我们认为双面双玻组件与单面组件一旦同价，也将对电站投资商形成直观 冲击，且在背

40、面发电增益完全“赠送”的情况下，市场对双面双玻组件的 接受度将快速提升。 我们认为，双面双玻组件趋势确定，2019-2020 年迎来性价比拐点，未来 渗透率提升将一骑绝尘，中短期内 2.5mm 玻璃预计仍是双玻主流选择，未 来向 2.0mm过渡是趋势所向。核心逻辑包括： 1）随着双玻需求提升、大厂大产线技改，2.0-2.5mm 薄玻璃溢价将逐 步缩小，合理价格应以成本为锚，预计价格或降至 21 元/平米以下。 2）薄玻璃价格回归合理后，半框双玻组件成本将低于传统单玻组件 （图表 19） ，背面发电增益相当于免费赠送，双面双玻组件进而拥有 绝对的性价比优势。 3）2.0mm 双玻带框组件解决重量

41、及爆裂问题的同时单价比 2.5mm 玻 璃便宜 1-2 元/平米，光伏组件封装形态向 2.0mm双玻结构进化是明确 趋势，但 2.0mm 玻璃的降本及可靠性验证需要一定时间，预计未来 2.0mm 和 2.5mm 双玻组件会并行存在一段时间，但 2.0mm 双玻组件 占比提升会略快于此前预期。 470MW 26% 800MW 45% 320MW 18% 140MW 8% 50MW 3% 单晶双面双玻 370W+(全边框) 单晶315W+ 多晶330W+ 多晶280W+ 多晶双玻 330W+(全边框) 360MW 28% 590MW 47% 190MW 15% 60MW 5% 60MW 5% 单晶双面双玻 370W+(全边框) 单晶315W+ 多晶330W+ 多晶280W+ 多晶双玻 330W+(全边框) 行业深度研究 - 10 - （更多详细内容请参考国金证券2