1、 行业深度报告 友邦“分改子”获批，保险对外开放影响几何？ 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 保险保险 2020 年 06 月 20 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*保险*新单修复、利率回升， 关注左侧机遇 2020-06-14 行业点评*保险*多效并举， 4 月新单降 幅收窄 2020-05-14 行业周报*金融*逆周期调控政策加 码，金融业改革再推进 2020-04-19 行业深度报告*保险*业绩分化、转型 深化，关注新单修复带来的估值反弹 2020-04-19 行业点评*保险*Q1 新业务承压，预计 Q2 起将逐步修复 2

2、020-04-17 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S01 WANGWEIYI059PINGAN.COM.CN 李冰婷李冰婷 投资咨询资格编号 S02 LIBINGTING419PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 友邦“分改子”获批，对外开放提速。友邦“分改子”获批，对外开放提速。2019 年 12 月，监管

3、将外资股比从 51%提高至 100%的过渡期提前到 2020 年 1 月 1 日，友邦上海分公司随 即展开改建寿险独资子公司的全面准备工作。2020 年 6 月 17 日，银保监 会批准友邦保险内地分支机构改建为友邦独资人寿保险子公司。自此，友 邦人寿可全国展业。 人身险：友邦全国展业对人身险：友邦全国展业对上市险企寿险业务影响有限。上市险企寿险业务影响有限。我国早在 2005 年 便已应加入 WTO 时承诺，全面取消合资寿险公司和外资非寿险公司的展 业地域限制。目前在外资寿险公司中，仅有友邦尚未实现全国展业、仍以 各分公司的形式在部分地区经营。2019 年底，友邦上海分公司已展开改 建友邦全

4、资寿险子公司的准备工作，改建后，友邦人寿将统一负责管理及 经营在内地的寿险业务，将可实现全国展业。市场普遍认为，友邦拥有优 质的代理人和海外运营多年的寿险经验，其持股比例和业务范围的全面放 开或将对上市险企新业务和客群产生一定冲击。考虑到友邦：中高端客 户居多， 高素质代理人对下沉客群的适应性和高 NBVM 产品的销售顺畅度 有待验证。赴港购险的内地客户对友邦总新单贡献较高、但其归属地无 法确定，而上市险企已耕耘多年、具备部分中高端客户基础，因此全国展 业后，其他地区待挖掘的中高端客户基数有待考量。渠道搭建、网点铺 设和代理人招募等，需要至少 2-3 年的时间。 财产险：注重渠道与资源禀赋，外

5、资冲击不大。财产险：注重渠道与资源禀赋，外资冲击不大。外资车险市场份额仅 1%， 在农险、大病医保等政策性业务上不具备资源优势，即使外资险企在货运 险、企财险和责任险的市场份额相对较高（6%-10%） ，但由于保险意识不 足，预计业务空间有限。 投资投资建议：建议： 估值处于历史底部， 已充分反映实际投资收益率不及假设、 VIF 折价的悲观预期。疫情影响代理人线下展业，尽管线上销售同步推进，但 主要以短期医疗险等低价值产品为主。主力长期产品设计复杂（重疾、终 身寿等） 、主要依靠线下销售，受影响较大，预计 H1 寿险新单、尤其是保 障险新单将承压。从投资端来看，长端利率企稳回升，固收资产到期再

6、配 置与新增资产配置压力缓释。当前股价对应 2020 年 PEV 仅 0.6 1.0 倍 （仅 14H1 和 19M1 触及该估值水平） ， 估值已处于历史底部， 且已充分反 映长债利率长期低位（2%）的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左 侧配置。新单修复有待时间观测，利率阶段性触底、现企稳回升，估值反 弹先看、再看新单，建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保。 风险提示：风险提示：经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。海外疫情发展超预 期、权益市场大幅波动。代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。长 债利率持续下行。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% Jun-19 Sep

7、-19 Dec-19 Mar-20 沪深300保险 证 券 研 究 报 告 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EVPS P/EV 评级评级 2020-06-19 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国人寿 601628 28.17 33.33 37.94 43.28 49.40 0.85 0.74 0.65 0.57 推荐 中国太保 601601 27.98 43.69 48.61 53.82 59.53 0.64 0.58 0.52 0.47 推荐 新华

8、保险 601336 45.25 65.72 74.60 84.49 95.37 0.69 0.61 0.54 0.47 中性 中国人保 601319 6.39 3.96 4.02 4.55 5.15 1.61 1.59 1.40 1.24 中性 中国太平 0966.HK 12.84 46.13 48.80 53.61 58.09 0.28 0.26 0.24 0.22 - 注：中国太平以港币计价。未评级公司为wind一致预期。 qRsNpRvNrRsNrRrOpRrPsRbRbP9PmOpPmOqQlOqQtNkPoMmO7NmMyRuOsPqONZqQrM 保险行业深度报告 请务必阅读正文后

9、免责条款 3 / 20 正文目录正文目录 一、一、 保险对外开放：时间最早、力度最大保险对外开放：时间最早、力度最大 . 5 1.1 友邦“分改子”获批，对外开放提速 . 5 1.2 开放进程梳理：业务范围、准入条件和持股比例不断宽松 . 5 1.3 外资险企现状：无实质性竞争 . 7 二、二、 人身险：竞争激烈，外资对手强大人身险：竞争激烈，外资对手强大 . 7 2.1 保费增速与市场份额回升，头部外资险企盈利水平更高 . 8 2.2 中外资对比：渠道不同，业务相似 . 10 2.3 代表公司：友邦中国（将代理人渠道引入中国） . 11 2.4 未来中资险企的挑战：友邦全国展业 . 15 三

10、、三、 财产险：渠道与禀赋为王，外资影响甚微财产险：渠道与禀赋为王，外资影响甚微 . 16 3.1 市场份额始终处于较低水平，规模与盈利不挂钩 . 16 3.2 与中资不同，外资非车险占比更高 . 17 3.3 未来中资险企的挑战. 18 四、四、 下半年投资策略：关注利率筑底回升下的低估值反弹下半年投资策略：关注利率筑底回升下的低估值反弹 . 18 五、五、 风险提风险提示示 . 19 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表图表目录目录 图表 1 中国保险业对外开放进程与政策梳理 . 6 图表 2 中外资险企数量一览 . 7 图表 3 中外资险企保费一览 . 7 图表

11、 4 中外资寿险公司数量一览 . 8 图表 5 中外资寿险公司保费一览 . 8 图表 6 中外资寿险公司保费增速一览 . 9 图表 7 中外资寿险新单一览（亿元） . 9 图表 8 外资个险总保费分险种市场份额 . 10 图表 9 外资团险总保费分险种市场份额 . 10 图表 10 外资寿险渠道结构 . 10 图表 11 中资寿险渠道结构 . 10 图表 12 外资寿险个人业务结构 . 11 图表 13 中资寿险个人业务结构 . 11 图表 14 随着政策的开放，友邦不断展业 . 11 图表 15 友邦中国寿险总保费. 12 图表 16 友邦中国寿险总保费市场份额 . 12 图表 17 友邦中

12、国寿险新单保费 . 12 图表 18 友邦中国寿险新单保费市场份额 . 12 图表 19 主要险企上海市场份额 . 13 图表 20 主要险企深圳市场份额 . 13 图表 21 友邦中国 NBV 与增速. 13 图表 22 友邦中国 EV . 13 图表 23 NBVM 对比. 14 图表 24 NBV 增速对比 . 14 图表 25 友邦中国个险保费险种结构 . 15 图表 26 友邦中国保费渠道结构 . 15 图表 27 2019 年友邦中国保险保费收入前 5 的产品（亿元） . 15 图表 28 中外资产险公司数量一览 . 16 图表 29 中外资产险公司保费一览 . 16 图表 30

13、外资产险分险种市场份额 . 17 图表 31 外资产险业务结构 . 17 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 20 一、一、 保险对外开放：时间最早、力度最大保险对外开放：时间最早、力度最大 1.1 友邦“分改子”获批，对外开放友邦“分改子”获批，对外开放提速提速 改制推进节奏快，半年即获批复改制推进节奏快，半年即获批复。2019 年 12 月，监管将外资股比从 51%提高至 100%的过渡期提 前到 2020 年 1 月 1 日，友邦上海分公司随即展开改建寿险独资子公司的全面准备工作。2020 年 6 月 17 日，银保监会批准友邦保险内地分支机构改建为友邦独资人寿保险子公司

14、。 全国展业放开，延续“一线大城市”战略。全国展业放开，延续“一线大城市”战略。2019 年 12 月以前，外资寿险公司中，仅有友邦为外资 独资，其他均为合资公司，而我国早在 2005 年便已应加入 WTO 时承诺，全面取消合资寿险公司和 外资非寿险公司的展业地域限制， 因此， 外资险企此前仅友邦一家不可实现全国展业。 本次改制后， 友邦人寿保险有限公司将统一负责管理及经营在内地的寿险业务，将可实现全国展业。据上海证券 报，友邦分支机构增设行动即将启动，将会延续一贯的“一线大城市”战略，聚焦多个人口大省且 经济较发达地区，首批分公司或将在四川、山东、安徽、浙江、湖北、河南等地落址。 对上市险企

15、寿险业务影响有限。对上市险企寿险业务影响有限。 市场普遍认为， 友邦拥有优质的代理人和海外运营多年的寿险经验， 全资寿险子公司成立后，其业务范围将全面放开，或将对上市险企新业务和客群产生一定冲击。我 们认为：考虑到友邦 1）中高端客户居多，高素质代理人对下沉客群的适应性和高 NBVM 产品的销 售顺畅度有待验证。2）赴港购险的内地客户对友邦总新单贡献较高、但其归属地无法确定，而上市 险企已耕耘多年、具备部分中高端客户基础，因此全国展业后，其他地区待挖掘的中高端客户基数 有待考量。3）渠道搭建、网点铺设和代理人招募等，需要至少 2-3 年的时间。 1.2 开放进程开放进程梳理梳理：业务范围、准入

16、条件和持股比例不断宽松：业务范围、准入条件和持股比例不断宽松 保险是我国金融业开放最早的细分行业，总体来看，保险对外开放大致可分为以下四个阶段： 1、1980-1991 年，迈出保险市场开放探索第一步。年，迈出保险市场开放探索第一步。1979 年保险复业后，1980 年便已允许外资保险 公司开始设立代表处并进行市场调研，AIG 随即与原人保联合成立首家合资保险公司中美保险 公司，主要经营北美地区保险业务和世界性的再保险业务，中外双方各持股 50%。2001 年中国加入 WTO、对人身险合资公司的股权规定即源于此。截至 1992 年，22 家外资险企共计在华设立 28 个 代表处，主要为市场调研

17、与业务交流，并无业务开展。 2、1992-2001 年加入年加入 WTO 前，保险开放初探与试点，外资险企数量与规模迅速增长。前，保险开放初探与试点，外资险企数量与规模迅速增长。随着改革开 放不断深入，1992 年上海成为首个对外开放保险业务的试点城市，首家外资险企友邦随即在上海设 立分公司。同年末，颁布上海外资保险机构暂行管理办法 ，规范外资险企设立条件、业务范围、 资本金等；1995 年试点又扩大至广州。这一时期，尽管外资险企直保业务始终受限、设立条件较严 格， 但无碍外资险企迅速扩张截至 2001 年， 外资险企共 15 家， 保费 35 亿元、 市场份额 1.6%。 3、2002-20

18、17 年，应加入年，应加入 WTO 承诺，开放力度加大。承诺，开放力度加大。2001 年末加入 WTO 时，中国对外资持股比 例、设立条件、业务范围、展业地域等的逐步放开作出承诺。2005 年，除寿险外资股比50%、保 险经纪外资股比51%，非寿险公司已可改建为独资，外资险企的展业地域和业务范围全面放开， 外资险企数量也较 2001 年翻倍。这使得外资险企保费快速增长，外资险企市场份额同比大幅提升 6pct 至 2005 年的 5.9%。此后，外资险企数量稳步提升至 50 家左右，市场份额也在金融危机后不 断回升、现保持在 6%左右。 4、2018 年至今，进一步扩大开放。年至今，进一步扩大开

19、放。自 2018 年 4 月博鳌论坛以来，金融业开放政策频出，保险业 开放进一步扩大。其中，寿险公司外资股比上限和保险中介业务范围的放开为市场关注的焦点。 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 20 图表图表1 中国保险业对外开放进程与政策梳理中国保险业对外开放进程与政策梳理 资料来源：银保监会、平安证券研究所 时间时间事件事件内容内容 1980年 允许外国保险公司设立代表 处 1980年，AIG率先在北京设立代表处；9月与人保各出资250万美元（分别持股50%），在百慕大注册“中美保险公司”（首家合资险 企），根据股东协议，主要“经营美国、加拿大的保险业务和世界性的再保险业务，

20、以及双方同意、与中国贸易与商业活动有关的保 险业务”。1994年因意见分歧而终。 1992年12月1992年12月 颁布上海外资保险机构颁布上海外资保险机构 暂行管理办法暂行管理办法 1）设立条件：1）设立条件：经营保险业务30年+；提出申请前一年年末的资产总额50亿美元+；在中国境内设立代表机构3年+。 2）资本金：2）资本金： 最低注册资本：人身险2000万美元；非人身险2000万美元；同时经营4000万美元；实收资本不低于注册资本的50%最低注册资本：人身险2000万美元；非人身险2000万美元；同时经营4000万美元；实收资本不低于注册资本的50% 。 补充资本金：每年提取税后利润的2

21、5%补充资本金，直至实收资本+储备金总额=注册资本的2倍。 保证金：合资险企将实收资本的20%保证金：合资险企将实收资本的20%向央行缴存；外资保险分公司，同时经营人身险和非人身险，由总公司向央行缴存800万美 元；经营其中一项则缴存400万美元。 3）业务范围：3）业务范围：除法定保险以外，境外企业的各项保险、境内外商投资企业的企财险及有关责任险；外国人和境内个人缴费的人 身险；上述两项业务的再保险。 4）保险费率：4）保险费率：按央行规定制定。 5）准备金：5）准备金：人身险有效长期人身保险单的全部净值+一年及一年以内的人身险业务当年自留保费的50；非人身险未到期 责任准备金提存和结转总额

22、=当年自留保费的50；总准备金每年交税和提留后的全部盈余的10。 6）再保险：6）再保险：承保全部业务的30向人保办理再保险；非人身险每一危险单位的自负责任不超过其资产的10。 7）投资范围：7）投资范围：境内存款、政府债、金融债、企业债10%、境内外汇委托放款30%、股权投资15% 1994年9月 东京海上火灾保险株式会社 在上海设立分公司 首家外资独资财险公司，主要经营境外企业的各项保险、境内外商投资企业的企财险及有关责任险。 1995年1995年 保险对外开放试点城市从保险对外开放试点城市从 上海扩大到广州上海扩大到广州 友邦在广州设立分公司。外资人寿保险公司的业务范围限于个人缴费的人身

23、保险业务，外资财险保险公司的服务对象仅限于外国人和 三资企业。 1999年底 颁布外资保险机构驻华代 表机构管理办法 对外资保险机构日常管理要求： 1）在中国境内已设立2个及2个以上代表处的外资保险机构，若未设立总代表处，应当指定其中一个代表处负责与中国保监会进行日 常联络。 2）总代表和首席代表若具有大学专科以上学历，总代表应当具有8年以上工作经历，首席代表应当具有5年以上工作经历；总代表和 首席代表若不具有大学专科学历，应当具有10年以上保险从业经历。 3）每个代表处外籍工作人员最多不得超过3人。 4）首席代表不得在2个及2个以上代表处兼任。 5）代表处应当于每年2月底前向中国保监会报送上

24、一年度的工作报告。 2001年2001年 加入WTO时对保险开放做加入WTO时对保险开放做 出承诺出承诺 1）设立形式：非寿险外资股比51%，加入后2年内，允许全资。寿险外资股比50%。保险经纪外资股比50%，加入后3年1）设立形式：非寿险外资股比51%，加入后2年内，允许全资。寿险外资股比50%。保险经纪外资股比50%，加入后3年 内51%；加入后5年内，允许全资。内51%；加入后5年内，允许全资。 2）设立条件：申请者应为在WTO成员国超过30年经营历史的外国保险公司；必须在中国设立代表处连续2年；在申请前一年末2）设立条件：申请者应为在WTO成员国超过30年经营历史的外国保险公司；必须在

25、中国设立代表处连续2年；在申请前一年末 总资产不低于50亿美元。总资产不低于50亿美元。（保险经纪公司的额外资产规模要求：加入时,超过五亿美元，加入后每年降低1亿美元，直至加入后4年， 要求为2亿美元） 3）业务范围：非寿险公司3）业务范围：非寿险公司允许跨境从事国际海运、航空和运输保险业务；允许从事没有地域限制的“统括保单”、大型商业险 保险业务、境外企业的非寿险服务、在中国外商投资企业的财产险、与之相关的责任险和信用险服务，2年内允许向外国和中国客户 提供全面的非寿险服务。寿险公司寿险公司允许外资寿险公司向外国公民和中国公民提供个人（非团体）寿险服务，3年内允许向中国公民 和外国公民提供健

26、康险、团体险和养老金/年金险服务。 法定保险法定保险直保公司向中再分保20%，加入后每年降低5pct，加入后4年取消。不允许经营机动车辆第三者责任险、公共运输车辆 和商业用车司机和承运人责任险等法定保险业务。 4）再保险：4）再保险：允许外国再保险公司以分公司、合资公司或独资子公司的形式提供寿险和非寿险的再保险业务，且没有地域限制或发放 营业许可的数量限制。 5）展业地域范围：允许在上海、广州、大连、深圳和佛山设立合资保险公司，5）展业地域范围：允许在上海、广州、大连、深圳和佛山设立合资保险公司，2年内允许在北京、成都、重庆、福州、苏州、厦 门、宁波、渖阳、武汉和天津提供服务；3年内取消地域限

27、制。 2002年 颁布外资保险公司管理条 例 1）设立条件：经营保险业务30年+；提出申请前一年年末的资产总额50亿美元+；在中国境内设立代表机构2年+。 2）资本金：最低注册资本2亿元人民币或者其等值自由兑换货币。保证金为注册资本的20%。最低注册资本2亿元人民币或者其等值自由兑换货币。保证金为注册资本的20%。 3）业务范围：3）业务范围：财产保险业务,包括财产损失保险、责任保险、信用保险等；人身保险业务, 包括人寿保险、健康保险、意外伤害 保险等。 2003年 对外资保险公司开放农业保 险市场 法国安盟保险获准在中国组建分公司，为便于其在中西部地区展业，成都和重庆开放。成都和重庆开放。

28、2003年底 应加入WTO时承诺，保险 展业范围进一步扩大 1）业务范围：1）业务范围：允许外资非寿险公司向外国和中国客户提供全面的非寿险服务。 2）展业范围：2）展业范围：寿险业务扩大到北京、成都、重庆、福州、苏州、厦门、宁波、沈阳、武汉和天津，增加10个城市。增加10个城市。 3）再保险：3）再保险：外资保险公司必须就非寿险、个人事故和健康险的所有业务向一家指定的中国再保险公司进行10%的分保 2005年2005年 应加入WTO时承诺，全面应加入WTO时承诺，全面 取消地域限制取消地域限制 1）设立形式：允许已设立的外资财产险分公司在符合条件的情况下改建为独资公司；寿险除外资持股不超过50

29、%及设立条件限1）设立形式：允许已设立的外资财产险分公司在符合条件的情况下改建为独资公司；寿险除外资持股不超过50%及设立条件限 制外，对外资没有其他限制；保险经纪公司的外资股比可达51%。制外，对外资没有其他限制；保险经纪公司的外资股比可达51%。 2）业务范围：2）业务范围：允许合资寿险公司向中国公民和外国公民提供健康险、团体险和养老金业务；允许外资非寿险公司向外国和中国客户 提供全面的非寿险服务。 3）展业范围：3）展业范围：全面取消展业地域限制。 4）再保险：外资保险公司向指定的中国再保险公司进行5%的分保；并于2006年取消强制分保。）再保险：外资保险公司向指定的中国再保险公司进行5

30、%的分保；并于2006年取消强制分保。 2012年2012年交强险对外资开放交强险对外资开放车险实现对外资全面开放，一年时间里有7家外资险企获准在华经营交强险，业务集中于浙江、四川、吉林、福建等地 2018年4月 海南博鳌论坛：进一步放大 保险业开放力度 将人身保险公司的外资持股比例上限放宽至51%，3年后对外资持股比例不再设限将人身保险公司的外资持股比例上限放宽至51%，3年后对外资持股比例不再设限；允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理 业务和保险公估业务；放开外资保险经纪公司经营范围，与中资机构一致；此外，在今年年底以前，将全面取消外资保险公司设立前 需开设2年代表处要求。 2019年

31、10月 修订外资保险公司管理条 例 取消外资机构设立前需经营保险业务30年以上、外资保险机构设立前需开设2年代表处的要求。 外资保险公司管理条例外资保险公司管理条例 实施细则修订实施细则修订 1）外资在合资人身险公司中的持股比例上限将由过去的50%调整至51%。1）外资在合资人身险公司中的持股比例上限将由过去的50%调整至51%。 2）取消外资保险机构设立前需开设2年代表处、具有30年经营年限的要求。2）取消外资保险机构设立前需开设2年代表处、具有30年经营年限的要求。 3）明确中外资公司同适用保险公司分支机构市场准入管理办法，明确设立合资保险公司的中国申请人的条件和管理统一适用 保险公司股权

32、管理办法。 4）要求外资险企至少有一家经营正常的险企为主要股东，且主要股东应承诺自取得股权起5年内不转让所持有的股权。 明确取消合资寿险公司外资 股比限制时点 明确自2020年1月1日起，合资寿险公司的外资外资比例可达100%。 2019年12月2019年12月 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 20 1.3 外资险企现状：无实质性竞争外资险企现状：无实质性竞争 市场份额与盈利占比不高，外资险企总体竞争有限，预计全面开放的压力降主要来自外资寿险头部市场份额与盈利占比不高，外资险企总体竞争有限，预计全面开放的压力降主要来自外资寿险头部 险企。险企。 截至2018年1， 中资险企

33、合计129家， 外资险企合计50家， 保险业全年原保费3.8万亿(YoY+4%)， 其中外资险企原保费 2354 亿元(YoY+10%)，占比仅 6%；全年净利润约 1700 亿元(YoY+4%)，其中 外资险企净利润 130 亿元(YoY+70%)，占比仅 8%。 外资寿险公司的市场份额和盈利能力高于外资产险公司：外资寿险公司的市场份额和盈利能力高于外资产险公司：2018 年外资寿险公司数量占比 28%、保 费占比 8%、净利润占比 9%；外资产险公司数量占比 25%、保费占比 2%、净利润占比 1%。一方 面，代理人的招募与销售渠道的搭建需要耗费大量时间和费用；寿险市场品牌溢价效应显著、产

34、险 市场资源禀赋为王，因此当前外资险企普遍尚无法对中资龙头险企形成实质性竞争。另一方面，外 资寿险保费前 7 市场份额高达 70%、净利润占比 85%；产险保费前 7 市场份额 80%、但难以实现 盈利；预计竞争压力将主要来自外资寿险头部险企。 图表图表2 中外资中外资险企险企数量一览数量一览 图表图表3 中外资中外资险企险企保费一览保费一览 资料来源：银保监会、平安证券研究所 资料来源：银保监会、平安证券研究所 二、二、 人身险：人身险：竞争激烈，外资对手强大竞争激烈，外资对手强大 外资寿险保费规模与市场份额不大，总体竞争有限。外资寿险保费规模与市场份额不大，总体竞争有限。截至 2018 年

35、末，我国共有 91 家人身险公司， 中资 63 家，同比增加 6 家；外资 28 家，同比持平。全年人身险原保费 2.6 万亿(YoY+1%)，中资原 保费 2.6 万亿(YoY+0.4%)，外资原保费 2127 亿元(YoY+10%)、市场份额 8%。 1 注：由于保险年鉴披露较为滞后，本文暂无 2019 年数据，且部分数据仅截至 2017 年。 保险行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 20 图表图表4 中外资寿险公司中外资寿险公司数量一览数量一览 图表图表5 中外资寿险公司中外资寿险公司保费一览保费一览 资料来源：银保监会、平安证券研究所 资料来源：银保监会、平安证券研究所 2

36、.1 保费增速与市场份额回升，头部外资险企盈利水平更高保费增速与市场份额回升，头部外资险企盈利水平更高 寿险利润仅是业务价值的一个表现方面，除定价假设与实际发生率之间的差异之外，准备金折现率 会对当期利润产生较大影响。2017-2018 年，750 天移动平均线回升，除运营外，准备金释放对利 润的增厚作用显著。截至 2018 年，人身险行业净利润 1364 亿元，其中外资寿险公司净利润 129 亿 元，占比 9%。2016-2018 年，28 家外资寿险公司的亏损数量逐年下降（分别为 12 家、10 家、8 家） ，而累积净利润显著增长（分别为 24 亿元、78 亿元、129 亿元） ，增幅显著。其中，工银其中，工银安盛、安盛、 恒大人寿、友邦、中信保诚、招商信诺、中意人寿和中美联泰作为保费收入最高的前恒大人寿、友邦、中信保诚、招商信诺、中意人寿和中美联泰作为保费收入最高的前 7 大外资寿险大外资寿险 公司，其净利润基本也处于前公司，其净利润基本也处于前 7 位，总体来看，净利润占比达位，总体来看，净利润占比达 85%，头部效应较保费更为显著（保，头部效应较保费更为显著（保 费费 CR7 为为 70%） 。） 。 2.1.1 转型之下，保费增速超