1、请务必阅读末页的免责条款和声明黄亚元黄亚元中中信信证券证券研究研究部部通信行业首席分析师通信行业首席分析师2023年年6月月1日日AIAI带动带动光模块产业新机遇光模块产业新机遇通信行业智能通信行业智能电动汽车与人工智能专题电动汽车与人工智能专题1 1 1 1光光模块，富有弹性的模块，富有弹性的核心核心器件器件光器件产业链环节光器件产业链环节资料来源：福睿研究，中信证券研究部光模块的内部结构光模块的内部结构资料来源：鲜枣课堂微信公众号EYgVYZlXeXAUkZYZlXcV7NaO6MnPpPmOsRjMpPqOiNnNmO7NrRuNuOmOmRuOoNyR2 2 2 2光模块用于电信市场光

2、模块用于电信市场两大重要应用场景：电信市场和数据中心两大重要应用场景：电信市场和数据中心市场市场光模块用于数据中心市场光模块用于数据中心市场资料c来源：ifiber 电信市场：主要应用于基站/PON/WDM/OTN/交换机/路由器等设备 数通市场：主要应用服务器/架顶交换机/核心交换机等设备资料来源：ifiber3 3百亿美元规模，国内厂商全球领先百亿美元规模，国内厂商全球领先资料来源：Lightcounting4 4资料来源：Lightcounting全球光模块供应商全球光模块供应商TOP10排名排名百亿美元规模，国内厂商全球百亿美元规模，国内厂商全球领先领先中国供应商收入占比已经超过中国供

3、应商收入占比已经超过50%资料来源：Lightcounting5 5 5 5头部云厂商对于高速模块需求不断提高头部云厂商对于高速模块需求不断提高AIAI需求需求，高速率，高速率+低功耗低功耗算力需求与光模块需求的映射IDC机房运营成本机房运营成本60.72%16.80%9.04%7.75%5.68%电费机柜及配套设施土地租金其他管理费用资料来源：宝信软件公告，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部绘制资料来源：Lightcounting6 6 6 6速率升级降低速率升级降低功耗功耗CPOCPO方案降低功耗方案降低功耗光光模块降低功耗的两种路径模块降低功耗的两种路径00.050.10.150.2

4、0510152010G25G40G50G100G200G400G800G功耗（W）功耗率（Ws/Gbit）资料来源：中际旭创官网，中信证券研究部随着速率提升，网络功耗占比不断提升资料来源：光通信女人公众号CPOCPO方案未来占比持续提升方案未来占比持续提升资料来源：博通资料来源：Lightcounting7 7 7 7头部厂商在速率与低功耗布局靠前头部厂商在速率与低功耗布局靠前头部厂商800G布局靠前CPO尚需时日资料来源：光通信女人公众号资料来源：讯石光通讯、光纤在线，中信证券研究部8 8 8 8SuperPOD的网络结构的网络结构DGX A100 SuperPOD的网络结构的网络结构Sup

5、erPOD的硬件配置的硬件配置资料来源：英伟达 一个SuperPOD包含7个SU，每个SU包含20个服务器，每个服务器包含8张A100，合计1120张。SuperPOD网络架构采用三层IB-胖树架构，计算与存储网络分开构建，采用Mellanox 200G交换机。资料来源：英伟达9 9 9 9DGX A100 SuperPOD的网络结构的网络结构资料来源：英伟达1010DGX A100 SuperPOD的的compute fabric资料来源：英伟达资料来源：英伟达1111DGX A100 SuperPOD的的compute fabric资料来源：英伟达资料来源：英伟达12121212DGX A

6、100 SuperPOD的的storage fabric资料来源：英伟达资料来源：英伟达13131313DGX A100硬件设备需求测算硬件设备需求测算项目项目个数个数单位单位服务器服务器SU（Scalable Unit）7个单个SU内服务器数20台/SU服务器总数140台A100 GPU 总数1120张DXG A100 单价20万美元/台服务器总价值量2800万美元交换机交换机计算侧164台存储侧22台交换机总数186台MQM 8790 单价1.2万美元/台交换机总价值量223.2万美元交换机：服务器交换机：服务器 数量比数量比1.31.3交换机：服务器交换机：服务器 价值量比价值量比8.0

7、%8.0%光模块光模块计算侧线缆3360条存储侧线缆640条线缆总数4000条线缆中光线路比例100%72%光线路数量40002880条光模块数量(包括AOC)80005760个光模块单价0.020.02万美元/个光模块总价值量160115.2万美元光模块：光模块：GPU GPU 数量比数量比7 75 5光模块：服务器光模块：服务器 价值量比价值量比5.7%5.7%4.1%4.1%计算侧网络设备需求计算侧网络设备需求存储侧网络设备需求存储侧网络设备需求资料来源：英伟达资料来源：英伟达资料来源：英伟达，中信证券研究部1414A100 VS H100资料来源：英伟达15151515H100服务器端

8、口情况服务器端口情况QM9700 SwitchDGX H100 SuperPOD的网络结构的网络结构资料来源：英伟达资料来源：英伟达1616DGX H100 SuperPOD的的compute fabric资料来源：英伟达1717DGX H100 SuperPOD的的compute fabric资料来源：英伟达18181818DGX A100 SuperPOD的的storage fabric资料来源：英伟达1919通用数据中心迭代通用数据中心迭代通用数据中心通用数据中心迭代迭代资料来源：ENABLING THE NEXT GENERATION OF CLOUD&AI USING 800GB/S

9、 OPTICAL MODULESE(800G Pluggable MSA group)20202020DGX H100硬件设备需求测算硬件设备需求测算计算侧网络设备需求计算侧网络设备需求资料来源：英伟达项目个数单位服务器服务器SU（Scalable Unit）4个单个SU内服务器数32台/SU服务器总数127台H100 总数1016个DXG H100 单价35万美元/台服务器总价值量4445万美元交换机交换机计算侧48台存储侧16台交换机总数64台MQM 8790 单价3万美元/台交换机总价值量192万美元交换机：服务器 数量比0.5交换机：服务器 价值量比4.3%800G800G光模块，光模

10、块，2*NDR2*NDR，OSFPOSFP计算侧：DGX system508个计算侧：leaf-spine 1536个存储侧：leaf-spine512个合计2556个光模块单价0.08万美元/个光模块总价值量204.48万美元800G光模块：H100数量比2.5光模块：服务器 价值量比4.6%注：另有400G光模块254个，存储测，合计10万美元资料来源：英伟达，中信证券研究部21212121DGX GH200超级超级AI计算机计算机资料来源：英伟达资料来源：英伟达22222222DGX GH200超级超级AI计算机：对网络提出更高要求计算机：对网络提出更高要求资料来源：英伟达资料来源：英伟

11、达2323持续看好持续看好AI对对800G光模块和光模块和ICT设备的拉动设备的拉动资料来源：DellOro Group（含预测），中信证券研究部全球以太网交换机规模全球以太网交换机规模-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00500600全球交换机规模（亿美元）YOY全球路由器规模全球路由器规模全球光模块规模（百万美元）全球光模块规模（百万美元）-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0500022 2023E 2024E 2025E全球路由器规模（亿美元）YO

12、Y-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%02004006008000020020202120222023E 2024E 2025E全球服务器规模（亿美元）YOY全球服务器规模全球服务器规模资料来源：DellOro Group（含预测），中信证券研究部资料来源：DellOro Group（含预测），中信证券研究部资料来源：Lightcounting2424-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00500600微软亚马逊（含租赁）谷歌脸书同比

13、合计技术周期技术周期+资本开支周期资本开支周期+全球竞争优势三重红利全球竞争优势三重红利0500025003000200022E2023E2024E2025E2026E100G2200G,400G2400G,800G,1.6T100G周期400G周期800G周期技术周期资本开支周期全球竞争优势数据中心光模块需求量（百万美元）数据中心光模块需求量（百万美元）云厂商资本开支（亿美元）云厂商资本开支（亿美元）400G周期全球光模块厂商排名全球光模块厂商排名资料来源：Lightcounting（含预测），中信证券研究部资料来源：各公司财

14、报。中信证券研究部FinisarOpnextSumitomoAvagoSource PhotonicFujitsuJDSUEmcoreWTDNeoPhotonicsFinisar海信宽带光迅科技AcaciaFOIT(Avago)Oclaro旭创科技SumitomoLumentumSource PhotonicFinisar旭创科技海信宽带光迅科技FOIT(Avago)LumentumAcaciaIntelAOISumitomo旭创科技1II-VI2华为海思3Cisco(Acacia)4海信宽带5光迅科技6Broadcom7华工正源8新易盛9Molex1020212021年年20182018年年

15、20162016年年20102010年年2021年，全球光模块供应商TOP10，中国厂商占据六席全球排名全球排名100G周期预期800G周期，云厂商Capex提升资料来源：Lightcounting，中信证券研究部25250.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000收盘价60.000X50.000X40.000X30.000X20.000X技术与技术与CAPEX周期驱动下，估值先于盈利兑现周期驱动下，估值先于盈利兑现资料来源：Wind，中信证券研究部100G周期400G周期800G周期中际旭创、新易盛、天孚通信中际旭创、新易盛、天孚通信PE BandP

16、E Band020406080100120收盘价60.000 x50.000 x40.000 x30.000 x20.000 x00708090收盘价60.000 x50.000 x40.000 x30.000 x20.000 x中中际际旭旭创创新新易易盛盛天天孚孚通通信信免责声明免责声明26分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

17、一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于

18、特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设

19、和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证

20、券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三

21、板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年6月月1日日免责声明免责声明27特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/