1、汽车 2023 年 06 月 04 日 长安汽车(000625.SZ)主航道上自我变革快，深蓝渠道领先优势大 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司深度报告 推荐（维持）推荐（维持）股价：股价：12.18 元元 主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.97%实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)9922 流通 A 股(百万股)7,649 流通 B/H 股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,061 流通 A 股市值(亿元)932 每股净资产

2、(元)7.00 资产负债率(%)57.6 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S06 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王跟海王跟海 一般证券从业资格编号 S63 WANGGENHAI 平安观点：核心观点核心观点：长安汽车热销燃油车型数量较多，盈利能力稳健。深蓝品牌定位主流价格带，渠道变革领先优势突出。全新序列启源推出后，长安汽车在主流价格带内的新能源车将形成双拳出击态势。热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销燃油车型数量较多成为公司盈利向上的重要原因。目

3、前长安的燃油车盈利已超国内大部分自主车企，成为公司的盈利支柱。深蓝深蓝 S7 有望月销过万，渠道领先优势突出。有望月销过万，渠道领先优势突出。目前深蓝 SL03 的月销量稳定在 70008000 台。第二款车型 S7 预订价格仅比 SL03 高2 万元，性价比优势突出，我们认为 S7 具备月销过万台的潜力。深蓝的渠道优势领先于其他车企，截至 23 年 5 月底，深蓝用户触达的门店数量超过1000 家，作为对比，哈弗的龙网、吉利的银河渠道变革始均始于 2023 年初，且目前进度稍慢，在门店数量、覆盖城市数量等方面均落后于深蓝。长安启源即将发布，首款车型长安启源即将发布，首款车型 A07 对标比亚

4、迪汉。对标比亚迪汉。长安启源定位家庭用户市场，与深蓝形成互补。首款车型 A07 与 SL03 轴距一致，搭载相同的动力系统，对标比亚迪汉，我们认为 A07 是一款极具竞争力的车型，启源单车销量或不低于深蓝。此前长安 UNI 系列的成功经验可被启源借鉴。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到公司合资品牌下滑程度可能超预期、且新能源汽车市场竞争仍较激烈，我们调整公司 20232025 年归母净利润预测为 109.3 亿/75.7 亿/92.5 亿（原净利润预测为 114.5 亿/83.8 亿/104.4 亿元）。公司自主燃油车盈利稳健，可为公司转型提供稳定的造血能力，深蓝的产品、渠道均具备

5、较强的竞争力，长安启源推出后，将携手深蓝品牌进行双拳出击，进一步加强公司在主流价格带上的新能源车的竞争优势，维持公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；3、合资板块可能持续下滑。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)105142 121253 167592 216768 257147 YOY(%)24.3 15.3 38.2 29.3 18.6 净利润(百万元)3552 7798 10928 7575 9248 YOY(%)6.9 119.5 40.1-30.722.1 毛利率(%

6、)16.6 20.5 18.3 16.8 16.3 净利率(%)3.4 6.4 6.5 3.5 3.6 ROE(%)6.4 12.4 15.6 10.1 11.4 EPS(摊薄/元)0.36 0.79 1.10 0.76 0.93 P/E(倍)34.0 15.5 11.1 16.0 13.1 P/B(倍)2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 证券研究报告长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 正文目录正文目录 一、一、自主燃油车盈利能力强劲自主燃油车盈利能力强劲.4 二、二、深蓝车型具爆款

7、潜力，渠道改革领先优势突出深蓝车型具爆款潜力，渠道改革领先优势突出.5 2.1 深蓝 S7 开启预订，月销有望过万.5 2.2 深蓝渠道变革速度比其他车企快.7 三、三、长安启源即将发布，携手深蓝双拳出击长安启源即将发布，携手深蓝双拳出击.11 四、四、海外市场将成为公司另一增长极海外市场将成为公司另一增长极.13 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.14 5.1 关键假设与盈利预测.15 5.2 估值分析.16 六、六、风险提示风险提示.17 WZjWuWbUgUfWhZhZgYcVcVoM8O8Q6MoMrRnPnOkPnNpRfQoOrM6MoOxOxNqNmMxNnNqN长安

8、汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/19 图表目录图表目录 图表 1 长安汽车各业务板块净利润贡献拆解 单位：亿元.4 图表 2 长安汽车主要热销燃油车销量.4 图表 3 长安自主乘用车各主要车型年销量 单位：台.5 图表 4 深蓝 SL03 外观.6 图表 5 深蓝 SL03 月交付量 单位：辆.6 图表 6 深蓝 S7 外观.6 图表 7 深蓝 S7 零重力座椅以及副驾屏幕.6 图表 8 长安深蓝 S7 增程版与主要竞品车型对比.7 图表 9 深蓝、哈弗龙网、吉利银河渠道数量对比（截至 202

9、3 年 5 月 30 日）.8 图表 10 深蓝汽车全国门店数量分布（截至 2023 年 5 月 30 日）.8 图表 11 长城哈弗新能源龙网.9 图表 12 长城哈弗新能源龙网门店各地区数量分布（截至 2023 年 5 月 26 日）.9 图表 13 吉利银河的渠道分类.10 图表 14 吉利银河门店各省份地区数量分布（截至 2023 年 5 月 30 日）.11 图表 15 长安启源与长安旗下各品牌的从属关系.12 图表 16 启源 A07 外观.13 图表 17 A07 与主要竞品车型对比.13 图表 18 我国历年汽车出口销量 单位：万台.14 图表 19 23 年 1-4 月出口销

10、量分车企排行 单位：万台.14 图表 20 长安汽车主要业务板块销量预测 单位：万台.15 图表 21 长安汽车净利润预测拆分 单位：亿元.16 图表 22 深蓝汽车和阿维塔估值水平测算.16 图表 23 长城汽车估值水平.17 图表 24 长安汽车合理市值测算 单位：亿元.17 长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/19 一、一、自主燃油车盈利能力强劲自主燃油车盈利能力强劲 自主燃油车盈利能力实现逆势增长。自主燃油车盈利能力实现逆势增长。在 2018 年之前，公司的盈利主要来自长安福特和长安马

11、自达两大合资车企的投资收益，长安福特自 2018 年销量出现下滑，公司合资板块盈利能力大幅下降导致长安汽车近年来净利润波动较大。根据我们测算，2022 年公司自主业务（不含新能源）净利润达到 73.6 亿元，同比大幅度改善，目前公司的自主燃油车业务已经成长为公司的盈利支柱。2023 年一季度公司实现扣非归母净利润 14.8 亿元（-34.75%），其中自主业务净利润 15.7 亿元（2 月份深蓝纳入合并报表），考虑到一季度整个汽车行业产销承压、燃油车销量大幅下滑、车企之间大打价格战，以及公司在 2 月份将深蓝汽车纳入公司合并报表的情况下，公司自主业务在 2023 年一季度体现了较强的盈利韧性。

12、图表图表1 长安汽车各业务板块净利润贡献拆解长安汽车各业务板块净利润贡献拆解 单位：亿元单位：亿元 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 归母净利润 99.5 102.9 71.4 6.8 -26.5 33.2 35.5 78.0 传统自主业务 0.6 -1.7 -11.9 -28.8 -26.5 -27.6 6.4 73.6 长安福特 86.9 90.3 60.4 -4.2 -19.3 0.1 11.4 -12.2 长安马自达 8.3 10.0 12.7 12.6 9.3 7.2 4.2 0.5 深蓝汽车/-16.5 阿维塔/-8.1

13、 其他 3.8 4.3 10.2 27.2 10.0 53.5 13.5 40.9 资料来源：公司财报，平安证券研究所 注：1、根据公司财务报表大致拆解；2、传统自主业务净利润=扣非归母净利润-投资收益（剔除非经常性部分）；3、其他部分包含公司其他业务板块的净利润贡献和非经常性损益。长安汽车热销车型数量较多，毛利率水平领先国内其他车企。长安汽车热销车型数量较多，毛利率水平领先国内其他车企。燃油车目前依然是大部分车企盈利的主要来源，规模化则是汽车行业实现盈利的根本。根据中汽协披露的数据，2022年公司销量达到10万台左右的纯燃油车达到5款，分别为CS55 Plus、CS75 Plus、UNI-V

14、、欧尚 X5、逸动，作为对比，长城汽车 2022 年销量在 10 万台左右的车型为 3 款，为哈弗 H6、坦克 300和长城炮），吉利汽车为 4 款，为帝豪、星锐、星越 L 和缤越。产品结构改善以及热销车型数量较多提升了公司的毛利率水平，2022 年公司毛利率 20.5%，同期长城汽车/吉利汽车/广汽集团毛利率为 19.3%/14.1%/7.0%。长安汽车建立利润率目标管理体系，实施项目跟投机制，使项目团队与项目产品形成利益挂钩，确保产品效益目标达成。图表图表2 长安汽车主要热销燃油车销量长安汽车主要热销燃油车销量 车企车企 2022 年毛利率年毛利率 车型车型 指导价指导价/万元万元 202

15、2 年月均销量年月均销量/台台 长安汽车 20.5%CS55 Plus 9.29-12.59 12733 CS75 Plus 11.79-15.49 14310 UNI-V 10.89-13.99 9066 欧尚 X5 6.9911.49 8137 逸动 7.29-10.39 12275 长城汽车 19.3%哈弗 H6 9.89-15.70 23145 坦克 300 19.88-30.28 8482 长城炮 9.78-29.00 11241 吉利汽车 14.1%帝豪 6.99-12.98 12513 星锐 11.37-14.57 9229 长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告

16、，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/19 星越 L 13.72-18.52 9311 缤越 7.58-11.98 10232 资料来源：中汽协，汽车之家，平安证券研究所 图表图表3 长安自主乘用车各主要车型年销量长安自主乘用车各主要车型年销量 单位：台单位：台 资料来源：中汽协，平安证券研究所 二、二、深蓝车型具爆款潜力，渠道改革领先优势深蓝车型具爆款潜力，渠道改革领先优势突出突出 2.1 深蓝深蓝 S7 开启预订，月销有望过万开启预订，月销有望过万 深蓝深蓝 SL03目前月交付量维持在目前月交付量维持在 70008000台，增程版车型约占台，增

17、程版车型约占 70%80%。深蓝首款车型 SL03 于 2022 年 8 月交付，在交付初期，受到供应链、疫情等因素的影响，SL03 交付量爬坡较慢，最终在 2022 年 12 月实现交付量过万，2022 年SL03交付量达到 33354 台（其中增程版车型 21851 台，纯电版车型 11503 台）。进入到 2023 年，受 1、2 月份春节假期以及汽车行业处于低谷的影响，SL03 销量出现下滑，但随着汽车产销逐渐恢复以及 SL03 降价应对价格战，SL03 在 3、4 月份销量逐渐趋于稳定，目前单月交付量维持在 70008000 台左右，其中约 70%80%为增程版车型。0200,000

18、400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A其他悦翔逸动UNI系列欧尚CS系列长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/19 图表图表4 深蓝深蓝 SL03 外观外观 图表图表5 深蓝深蓝 SL03 月交付量月交付量 单位：辆单位：辆 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 资料来源：中汽协，平安证券研究所 S7 预订价格彰显性价比优势

19、。预订价格彰显性价比优势。深蓝 S7 是深蓝品牌的第二款车型，也是深蓝乃至长安汽车在 2023 年的重磅战略车型之一。S7 此前于上海车展发布亮相，定位超感驾趣电动 SUV，外形时尚动感。S7 与 SL03 同属于 EPA1 平台，提供增程式混动、纯电动以及氢电三种动力形式，于 5 月 20 日开启先享预订，预订价格区间 16.99 万23.99 万元，将于 6 月份上市交付。S7 拥有与SL03 相同的轴距，均为 2900mm，目前SL03 增程版终端售价为 14.99 万元，S7 作为与 SL03 同级别的SUV 车型，预售价格（起售价）仅比 SL03 终端售价高 2 万元，体现了深蓝 S

20、7 较高的性价比优势。S7 配置丰富，具备月销过万的潜力。配置丰富，具备月销过万的潜力。在舒适性配置方面，深蓝 S7 创新性地搭载了双零重力按摩座椅和副驾超感智慧屏，内饰设计方面相较SL03 有较大提升。S7将主驾仪表取消，全系标配AR-HUD。我们认为深蓝S7 延续了 SL03 极具性价比的竞争优势，结合当前 SL03 的销量，我们认为 S7 具备月销过万的潜力。图表图表6 深蓝深蓝 S7 外观外观 图表图表7 深蓝深蓝 S7 零重力座椅以及副驾屏幕零重力座椅以及副驾屏幕 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 增程版增程版 S7与宋与宋 Plus DMi并不

21、具备直接可比性，但我们认为并不具备直接可比性，但我们认为 S7产品力完全可以支撑与宋产品力完全可以支撑与宋 Plus DMi之间的价差。之间的价差。市场部分观点将 S7 与比亚迪宋 Plus 作为直接竞品，但我们认为比亚迪宋 Plus 主打家用经济，深蓝 S7 则主打年轻科技，深蓝在品牌定位、用户群体方面与宋Plus具有较大差别，两款车型并不具备直接的可比性。且S7 轴距比宋Plus 长 135mm，车身尺寸也更大，S7 增程版车型的纯电续航里程也长于宋 Plus DMi。近日上市的比亚迪宋 Pro DMi冠军版售价为 13.5815.98 万元，我们预计宋Plus DMi 23 款（冠军版）

22、起售价可能会在 1415万元左右，我们认为 S7 的产品力完全可以支撑与宋 Plus DMi 之间的价差。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23增程BEV长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/19 零跑零跑 C11增程版不会对增程版不会对 S7构成实质性压力构成实质性压力。零跑 C11 增程版具备较高的性价比，其起售价比S7 预售价低 2 万元，车身

23、尺寸与轴距稍稍领先S7，但我们认为零跑的品牌影响力以及销量规模并不会对 S7 销量构成实质性压力，另外入门级零跑 C11增程 WLTC 续航里程 125 公里，低于 S7，170 公里纯电续航（WLTC）售价也已来到16.58 万元。图表图表8 长安深蓝长安深蓝 S7 增程版与主要竞品车型对比增程版与主要竞品车型对比 S7 增程版增程版 宋宋 Plus DMi 零跑零跑 C11 增程版增程版 售价/万元 16.99 15.4818.78(两驱版)14.9818.58 车身尺寸/mm 475019301625 470518901680 478019051675 轴距/mm 2900 2765 2

24、930 动力形式 增程 插混 增程 电池包/度 8.3/18.3 30.1/43.74 纯电续航里程（WLTC）/km 160 43/85 125/170 驱动形式 单电机后驱 单电机前驱 单电机后驱 电机功率/kW 175 132/145 200 电机扭矩/Nm 320 316/325 360 百公里加速/s 未公布 7.9 9/8.5 悬架类型 前麦弗逊，后多连杆 前麦弗逊，后多连杆 前双叉臂，后多连杆 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 2.2 深蓝渠道变革速度比其他车企快深蓝渠道变革速度比其他车企快 定位于定位于主流价格带主流价格带区间的区间的新能源车新能源车品牌率先完成了品牌率先完成

25、了品牌和渠道品牌和渠道的独立的独立。对比吉利、长城，长安在 2022 年便推出了定位于主流价格带的独立新能源品牌深蓝，并尽早进行了全新渠道的变革，同一时期吉利、长城则是基于过往的燃油车车型和燃油车渠道推出插混车型，这导致了吉利、长城在 22 年插混转型的失败。另外吉利、长城在 23 年推出的重磅插混车型均对标比亚迪宋 Plus DMi，无论是银河 L7 还是哈弗枭龙，均是作为既有强大标杆车型宋 PLUS 的挑战者面世，相对而言，长安汽车深蓝推出的车型更具创新性，直接竞品车型较少，竞品车型的竞争力也相对较弱。深蓝深蓝的的渠道渠道变革变革相比哈弗龙网、吉利银河拥有明显的领先优势。相比哈弗龙网、吉利

26、银河拥有明显的领先优势。相较于吉利银河、长城龙网是从 23 年才开始全新渠道建设，深蓝的渠道变革在 2022 年便已开启。目前深蓝已经建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心，订单中心采用轻资产的运营模式，并不负责背库存。实际上深蓝一方面拥有传统汽车企业的渠道优势和资源，另一方面拥有新零售直营模式的优势。抛开产品力不谈，深蓝在用户触达门店数量、覆盖城市数量均处于领先地位。另外深蓝的渠道变革可以为公司后续其它序列的渠道改革（如长安启源等）提供宝贵的经验，而目前哈弗龙网、吉利银河在实际推进过程中可能还需要不断纠错。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，

27、如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/19 图表图表9 深蓝、哈弗龙网、吉利银河渠道数量对比（截至深蓝、哈弗龙网、吉利银河渠道数量对比（截至 2023 年年 5 月月 30 日）日）覆盖省份（含自治区、直辖市、特别行覆盖省份（含自治区、直辖市、特别行政区）政区）覆盖城市与地区覆盖城市与地区 门店数量门店数量 深蓝汽车 33 245 1057（包括体验中心和移动展厅）哈弗龙网 24 102 138 吉利银河 26 106 191 资料来源：深蓝汽车官网，哈弗SUV官方微信公众号，吉利银河官网，平安证券研究所 深蓝渠道变革步伐较快。深蓝渠道变革步伐较快。

28、根据深蓝汽车官网，深蓝线下门店分为体验中心（包含移动展厅）、交付中心和维保中心，根据官网披露的门店信息，截至 2023 年 5 月 30 日，深蓝线下渠道门店遍布全国 33 个省、自治区、直辖市，共计覆盖全国 245个城市，其中具备车辆展示、体验和销售功能的体验中心（即订单中心，含移动展厅）的门店数量已经超过1000 家。图表图表10 深蓝汽车全国门店数量分布（截至深蓝汽车全国门店数量分布（截至 2023 年年 5月月 30 日）日）省份 体验中心（含移动展厅）交付中心 维保中心 北京 18 1 8 天津 21 4 10 河北 27 21 22 山西 32 14 15 内蒙 12 6 7 辽宁

29、 11 4 4 吉林 7 3 3 黑龙江 2 2 2 上海 48 1 8 江苏 100 33 44 浙江 68 21 36 安徽 39 17 20 福建 32 14 16 江西 16 10 14 山东 93 31 39 河南 120 29 34 湖北 38 21 22 湖南 19 12 18 广东 65 29 41 广西 27 11 14 海南 3 2 3 重庆 62 23 36 四川 64 29 38 贵州 41 16 20 云南 44 17 18 西藏 1 陕西 28 12 14 甘肃 5 2 3 青海 2 1 1 长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠

30、道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/19 宁夏 3 1 1 新疆 7 4 6 台湾 1 澳门 2 1 合计合计 1057 391 519 资料来源：深蓝汽车官网，平安证券研究所 哈弗新能源渠道哈弗新能源渠道 2023年开始建设，计划到年底达到年开始建设，计划到年底达到 500家。家。作为对比，长城在 2023 年 1 月开始规划哈弗新能源渠道建设，3 月哈弗品牌正式发布全新的哈弗新能源销售网络哈弗龙网。根据长城汽车规划，到 2023 年 6 月底，哈弗龙网计划在全国范围内落地运营 350 家店面，2023 年底则会达到 500 家，哈弗龙网旗下门店采用了全新的装修风

31、格，门店内部分为展车接待区、洽谈室、茶歇区、儿童区等多个功能区。目前哈弗枭龙、枭龙MAX与哈弗二代大狗登陆哈弗龙网，同时根据我们终端调研，部门龙网门店还有哈弗 H6 燃油和H6 PHEV 车型。图表图表11 长城哈弗新能源龙网长城哈弗新能源龙网 资料来源：哈弗SUV官微，平安证券研究所 哈弗新能源渠道建设进度稍慢。哈弗新能源渠道建设进度稍慢。本质上哈弗龙网依然延续了传统的经销模式，门店地址主要选在城郊位置，根据长城哈弗官方公布的龙网门店分布来看，截至 2023 年 5 月 26 日，长城共建成 138 家龙网门店，遍布全国 24 个省、自治区和直辖市，共计覆盖 102 个城市，其中门店数量超过

32、 10 家的省份和地区分别为江苏、河南、山东、安徽。从门店数量看，哈弗龙网的门店数量依然较少，从进度来看，官网中有相当部分门店处于“在建中”，而当前的门店数量距离 6 月底 350 家、23 年底500 家门店的规划依然任重道远。图表图表12 长城哈弗新能源龙网门店各地区数量分布（截至长城哈弗新能源龙网门店各地区数量分布（截至 2023 年年 5 月月 26 日）日）区域 省份 哈弗龙网门店数量 东部 上海 2 江苏 18 长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/19 山东 11 浙江 7 南部

33、 广东 4 湖南 8 海南 3 西部 四川 9 重庆 3 宁夏 2 云南 5 新疆 1 贵州 1 北部 河北 7 天津 2 辽宁 3 内蒙古 2 山西 6 吉林 1 中部 安徽 10 河南 16 湖北 5 陕西 7 江西 5 资料来源：哈弗SUV官方微信公众号，平安证券研究所 吉利银河计划在吉利银河计划在 2023年建成年建成 650家门店。家门店。与长城哈弗龙网一样，吉利在 2023 年将全力打造银河系列，在未来两年银河系列计划推出 7款车型。银河系列同样采用独立的销售渠道，2023 年银河将建成 650 家门店，在一、二线城市设立品牌中心，同时也是体验顾问的培训中心和用户的活动中心，三四线

34、城市采用代理经销制，形式上包括用户中心（4S 店）、体验中心（城市展厅）、展示空间（商超店）三种形式。在销售端，将采用线上APP 下单，车型价格透明统一。图表图表13 吉利银河的渠道分类吉利银河的渠道分类 用户中心用户中心 体验中心体验中心 展示空间展示空间 门店类型 4S 店 城市展厅 商超店 渠道职能 车辆展示 试乘试驾 新车交付 售后服务 渠道定位 承担主要的销量目标，具备展示、销售与交付职能 承担主要的销量目标，具备展示、销售与交付职能 承担部分销量目标，仅有展示和销售职能，更侧重品牌宣传 资料来源：杰兰路，平安证券研究所 吉利银河渠道建设步伐也并不尽如人意。吉利银河渠道建设步伐也并不

35、尽如人意。根据吉利银河官网发布的门店数据统计，截至 2023 年 5 月 30 日，吉利银河的体验中心、展示空间和用户中心共覆盖全国 26 个省、自治区、直辖市，共计 106 座城市，用户触达门店数量达到 191 家，但这与吉利银河全年 650 家门店规划依然有较大差距。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/19 图表图表14 吉利银河门店各省份地区数量分布（截至吉利银河门店各省份地区数量分布（截至 2023 年年 5月月 30 日）日）体验中心体验中心 展示空间展示空间 用户中心用户中心 北

36、京 1 天津 2 3 河北 4 1 1 山西 2 4 辽宁 1 1 吉林 1 内蒙 1 甘肃 2 1 陕西 7 1 宁夏 1 1 新疆 1 山东 9 8 2 河南 11 7 2 湖南 6 1 湖北 3 1 江西 2 2 福建 2 1 浙江 10 5 江苏 12 5 安徽 8 3 四川 5 7 1 云南 5 1 贵州 5 2 1 广东 13 8 广西 3 海南 3 1 合计合计 118 64 9 资料来源：吉利银河官网，平安证券研究所 三、三、长安启源即将发布，携手深蓝双拳出击长安启源即将发布，携手深蓝双拳出击 长安启源与深蓝品牌定位形成互补。长安启源与深蓝品牌定位形成互补。公司预计会在 23

37、年下半年发布长安启源（即此前发布的 OX序列）以及首款车型 A07，与深蓝、阿维塔不同，启源为隶属于长安主品牌的全新电动序列，类似于吉利银河，哈弗龙网，与长安V 标、UNI、欧尚并列。公司对于长安启源的定位为“布局主流 EV”、“提升主品牌价值”和“全力抢占新赛道”。长安启源聚焦 1225 万元家庭用户市场，深蓝品牌定位则是年轻、时尚、科技。长安启源发布后，公司在 12-25 万元价格带内将会有两个新能源品牌，面向不同的用户群体。根据长安汽车规划，长安启源到 2025 年将推出 5 款车型，销量目标为 80 万台。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得

38、研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/19 图表图表15 长安启源与长安旗下各品牌的从属关系长安启源与长安旗下各品牌的从属关系 备注：1、绿色为并表业务，黄色为投资收益 资料来源：长安汽车官网，平安证券研究所 A07 提供增程和纯电两种动力模式，预计将搭载提供增程和纯电两种动力模式，预计将搭载 SL03 相同的动力总成。相同的动力总成。启源首款车型 A07 已经登陆工信部目录，车型定位中型轿车，轴距为 2900mm，与深蓝 SL03 一致。根据工信部披露的信息，启源 A07 将提供纯电版和增程版两种动力选择。其中增程版车型发动机型号与 SL03 一致，纯电版车型电机功率也

39、与SL03 纯电版一致。考虑到两款车型轴距相同，我们预计启源 A07 搭载了与深蓝SL03 相同的动力总成。A07 对标比亚迪汉，起售价预计在对标比亚迪汉，起售价预计在 1517 万元左右，具备爆款潜力。万元左右，具备爆款潜力。A07 车身尺寸比 SL03 更长，稍弱于比亚迪汉。从造型来看，A07 与SL03 风格迥异，二者关系可类比于汉和海豹，A07 的造型风格更加贴近比亚迪汉，预计两款车型会形成一定竞争关系。结合SL03、比亚迪汉的定价，我们预计A07 的起售价（增程版）会在 1517 万元左右，综合以上，我们认为A07 是一款极具竞争力的车型。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公

40、司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/19 图表图表16 启源启源 A07 外观外观 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 图表图表17 A07 与主要竞品车型对比与主要竞品车型对比 A07 增程增程 A07 纯电纯电 SL03 增程增程 SL03 纯电纯电 汉汉 DMi 冠军版冠军版 汉汉 EV 冠军版冠军版 售价/万元 未公布 未公布 14.99 16.7919.99 18.9824.98 20.9827.98 轴距/mm 2900 2900 2900 2900 2920 2920 车身尺寸/mm 490519101480 49051

41、9101480 482018901480 482018901480 499519101495 499519101495 电机功率/kW 未公布 190/160 160 190/160 145/160 150/168/180 电机扭矩Nm 未公布 未公布 320 320 316/325 310/350 发动机排量 1.5L/1.5L/1.5T/发动机功率/kW 70/70/102/对比总结 A07 拥有与SL03 相同的轴距，预计将搭载与SL03 相同的动力系统，A07 车身尺寸比 SL03 更大，造型风格稳重端庄又不失时尚感，预计会与比亚迪汉形成竞争，结合SL03、比亚迪汉的售价，我们预计A0

42、7 增程版起售价格在 1517 万元左右，A07 销量有望达到甚至超过 SL03 的水平。资料来源：工信部，汽车之家，平安证券研究所 公司对启源的单车销量预期比深蓝更高。公司对启源的单车销量预期比深蓝更高。长安启源的终端销量表现还取决于上市节奏、渠道、竞争环境等多个因素，但结合此前长安曾成功推出了 UNI序列，我们认为启源的推出成功概率较高。公司 25年的销量目标显示长安汽车对启源的单车销量预期显然更高（长安启源 25 年前 5 款车型，销量目标 80 万台，而深蓝 25 年前 7-8 款车，销量目标同样为80 万台）。四、四、海外市场将成为公司另一增长极海外市场将成为公司另一增长极 长安汽车

43、长安汽车是是中国中国自主品牌走出国门的先驱者自主品牌走出国门的先驱者。早在 1991 年便开始布局海外业务，也是国内第一家在海外设立研发分支机构的汽车集团，2022 年公司出口近 25 万台，出口总量位居国内汽车行业第四，连续 7 年保持快速增长，其中长安品牌 15 万台，公司在沙特、巴基斯坦、秘鲁等多个市场均取得较好的成绩，累计海外用户达到 70 万，目前公司已累计进入全球 63 个市场，海外已经建成 450 家销售渠道。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/19 海外战略发布，明确“四个一

44、”发展目标。海外战略发布，明确“四个一”发展目标。2023 年上海车展期间，长安汽车正式发布海外战略“海纳百川计划”。到 2030年，长安汽车海外市场将实现“四个一”发展目标：海外市场投资突破 100 亿美元；海外市场年销量突破 120 万辆；海外业务从业人员突破 10000 人；将长安汽车打造成世界一流汽车品牌。在“海纳百川计划”指引下，长安汽车将着力推进“五大行动布局”：在“海纳百川计划”指引下，长安汽车将着力推进“五大行动布局”：产品和产能布局。产品和产能布局。长安汽车计划到 2030 年推出不少于 60 款全球产品，未来同一款车型，将会有中国版、美洲版、欧洲版等多种版本，在南美洲和中东

45、区域，仍将以传统汽车为主，欧洲和东盟区域将主推新能源车型，在南美洲、东盟、澳新等区域投放皮卡。其次，长安致力于打造“全球经典车型”，到 2030 年，力争打造 2 款全球销量突破 50 万辆级的产品，打造不少于 2 款全球销量突破 30 万辆级的产品；第三，海外布局超过 50 万辆的产能，泰国基地首期产能 10万辆，二期将增加至 20 万辆，还将适时在欧洲、美洲等地布局制造基地，完善产能规划。品牌建设布局。品牌建设布局。海外市场将以长安品牌为主，加强深蓝品牌、阿维塔品牌海外建设。同时，加大海外市场广宣资源投入，提升长安汽车品牌影响力。营销服务布局。营销服务布局。到 2030 年，长安汽车将在海

46、外市场构建 20 余个本地化营销组织，海外网点数量突破3000 家。完善市场布局。完善市场布局。将加快布局欧洲、美洲、中东及非洲、亚太、独联体五大区域市场。2024 年，将完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，2030 年之前，长安将进入全球 90%以上的市场。加强组织人才布局。加强组织人才布局。长安汽车将成立东南亚事业部，欧洲区域总部，还将适时在美洲、非洲等区域建立区域总部。到2030 年，长安汽车海外业务从业人员将突破 10000 人。海外市场有望成为公司另一重要增长极。海外市场有望成为公司另一重要增长极。中国品牌汽车竞争力在全球范围内日渐增强，据中汽协数据，2022 年我国汽车出口销量达

47、到 311.1 万台，同比增长 54.4%，其中乘用车出口 252.9 万台，同比增长 56.7%，商用车出口 58.2 万台，同比增加 44.9%，新能源车出口销量 67.9 万台，同比增加 1.2倍。2023 年 1-4 月我国汽车出口销量达到 137 万台，同比增长 89.2%，超越日本成为第一大汽车出口国，其中乘用车出口 114.2 万台，同比增长 1.1 倍，商用车出口 22.8 万台，同比增长 31.5%，新能源车出口 34.8 万台，同比增长 1.7 倍。长期看，我们预计我国汽车海外市场规模有望达到千万台级别，公司在“海纳百川计划”的指引下，海外市场销量有望实现快速增长，短期内，

48、公司海外市场将仍然以长安品牌为主，后续公司将适时研究投放深蓝品牌、阿维塔品牌以及商用车凯程品牌。图表图表18 我国历年汽我国历年汽车出口销量车出口销量 单位：万台单位：万台 图表图表19 23 年年 1-4 月出口销量分车企排行月出口销量分车企排行 单位：万台单位：万台 资料来源：中汽协，平安证券研究所 资料来源：中汽协，平安证券研究所 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 05003003502013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A055上汽奇瑞特斯拉长安吉利长城东风江汽比亚迪北汽

49、长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/19 5.1 关键假设与盈利预测关键假设与盈利预测 自主燃油：自主燃油：在燃油车市场份额逐渐下滑的趋势下，2023 年公司自主燃油车依然保持稳定，2023 年 1-4 月公司自主燃油乘用车销量达 40 万台，但随着燃油车行业总体销量的下滑，长安自主燃油车销量预计也会呈逐年递减的情况，我们预计公司20232025 年自主燃油车（包括 V 标、UNI和欧尚）销量分别为121.6 万/103.2 万/88.1 万台。智电智电 iDD系列：系列：2023 年是公司

50、自主品牌的插混大年，上半年公司推出 UNI-K 智电 iDD、UNI-V 智电 iDD、CS75 Plus 智电iDD 共三款插混车型，下半年长安还将推出 CS55 智电 iDD、P1+P3 架构的插混车型等。从技术上来看，长安目前的智电 iDD混动采用的P2 架构并不是目前主流的混动架构，但P2 架构主打动力特色，同时 P1+P3 架构也将在 23 年下半年推出，公司在 2023 年也会加快建立专有的 iDD车型渠道。2023年 1-4 月公司智电 iDD 系列销量达到 18429 台，我们预计 20232025年公司智电 iDD 混动车销量分别为10.6 万/19.5 万/26 万台。长安

51、启源：长安启源：公司对长安启源的规划是到 2025 推出 5 款新车型，销量目标 80 万台，单车销量预期超过深蓝。首款车型 A07预计会在 23 年下半年发布，我们认为A07 是一款具备强劲竞争力的车型，其月销量规模有望达到甚至超过深蓝 SL03 的水平。我们预计长安启源 20232025 年销量分别为 1 万台/18 万台/35 万台。深蓝汽车：深蓝汽车：根据公司公布的销量目标，深蓝汽车 2023 年销量目标为 40 万台，1-4 月 Lumin销量已达到 38367 台，深蓝SL03销量为 23026 台。深蓝品牌第二款车型深蓝 S7 已经开启预订，预计将于 6 月份上市交付，2025

52、年前深蓝品牌将推出 78款车型，届时深蓝品牌的年销量目标为 80 万台。我们预计 20232025 年深蓝汽车销量分别为 30.1 万台/46 万台/56 万台，其中深蓝品牌销量预测分别为 14.6 万台/33 万台/45 万台。阿维塔：阿维塔：2023 年阿维塔销量目标为 10 万台，2025 年前阿维塔将推出 4 款车型，年销量达到 3040 万台。2023 年 1-4 月阿维塔累计销量达到 7264 台，阿维塔 11 在 3 月份推出了单电机版，入门价格下降到 31.99 万元（相比此前双电机版下降 3万元），后续随着单电机版本上量，阿维塔 11 月销量有望实现爬升，此外阿维塔第二款车型

53、阿维塔 12 预计将于 2023 年四季度上市交付，我们预计阿维塔 20232025 年交付量分别为4 万台/10 万台/15 万台。合资品牌：合资品牌：2023 年 1-4 月长安福特、长安马自达销量分别为 58809 台/17882 台，同比降低 14.3%/18.7%，在传统燃油车市场份额逐渐下滑的大环境下，公司两大合资品牌长安福特和长安马自达暂未出现止跌回升的趋势，我们预计公司来自合资品牌的投资收益也将逐渐下滑。图表图表20 长安汽车主要业务板块销量预测长安汽车主要业务板块销量预测 单位：万台单位：万台 2022A 2023E 2024E 2025E 长安品牌 传统燃油车 111.5

54、121.6 103.2 88.1 智电 iDD 系列 2.2 10.6 19.5 26.0 长安启源 0.0 1.0 18.0 35.0 深蓝汽车 22.1 30.1 46.0 56.0 阿维塔 0.08 4.0 10.0 15.0 合资板块 长安福特 25.1 21.2 19.5 17.2 长安马自达 10.4 7.1 6.0 5.3 资料来源：中汽协，公司公告，平安证券研究所 公司在 23 年一季度实现扣非归母净利润 14.8 亿元，同比下降 34.75%，23 年 2 月深蓝汽车被纳入公司合并报表，并由此产生 50.2 亿元的投资收益，这直接导致公司在 23 年一季度归母净利润达到69.

55、7 亿元，同比增长 53.65%。结合公司最新情况以及如上假设，我们调整公司 20232025 年营业收入预测分别为 1675.9 亿/2167.7 亿/2571.5 亿（原预测值为 1637.2 亿/2189.1 亿/2580.0 亿元），考虑到公司合资品牌下滑程度可能超预期，且 2023 年新能源汽车市场竞争较激烈，我们调整长安汽车 2023/2024/2025 年归母净利润预测为 109.3亿/75.7亿/92.5 亿（原预测值为 114.5 亿/83.8 亿/104.4亿元）。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读

56、研究报告尾页的声明内容。16/19 图表图表21 长安汽车净利润预测拆分长安汽车净利润预测拆分 单位：亿元单位：亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润 35.5 78.0 109.3 75.7 92.5 传统自主业务 6.4 73.6 71.8 74.2 86.0 长安福特 11.4 -12.2-0.1 -0.2 -4.2 长安马自达 4.2 0.5-1.8 -3.0 -3.5 深蓝汽车/-16.5-5.7 4.0 9.8 阿维塔/-8.1-12.9 -9.4 -5.5 其他 13.5 40.9 58.0 10.0 10.0 资料来源：公司财报，平安证券研

57、究所 5.2 估值分析估值分析 公司传统自主业务盈利较为稳定，对公司自主业务可采用 PE 估值的方法。新能源车业务是公司未来几年的重要发展方向，也是支撑公司估值的重要业务之一，短期内公司新能源车业务处于亏损当中，参考造车新势力，我们对公司新能源车业务采用 PS的估值方法。我们参照目前蔚来、小鹏和理想当前在二级市场的估值水平，目前三家新势力公司对应 20232025 年营收的平均 PS 估值水平分别为 1.6/1.0/0.8 倍，因此我们给予公司两家新能源公司 2024 年营收 0.81.0 倍 PS，则深蓝汽车的合理估值应在 502亿628 亿，阿维塔合理估值应在 251 亿314 亿。图表图

58、表22 深蓝汽车深蓝汽车和阿维塔估值水平测算和阿维塔估值水平测算 股票名称 股票代码 市值/亿元 营业收入（亿元）P/S 2023/06/02 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 小鹏汽车 9868.HK 513 269 301 520 688 1.9 1.7 1.0 0.7 蔚来汽车 9866.HK 924 493 875 1252 1617 1.9 1.1 0.7 0.6 理想汽车 2015.HK 2221 453 1040 1654 2293 4.9 2.1 1.3 1.0 均值 2.9 1.6 1.0 0.8 2022A 20

59、23E 2024E 2025E 合理市值（亿元）估值下限 估值上限 深蓝汽车 157 325 628 852 502 628 阿维塔 0 124 314 478 251 314 备注：蔚来汽车营收预测为 Wind 一致预测值 资料来源：Wind，平安证券研究所 传统汽车业务方面，我们选取同在 A 股上市且盈利主要来自于自主燃油车的长城汽车作为参考（同在 A 股上市的上汽集团和广汽集团盈利来源主要来自合资车企），截至 2023 年 6 月 2 日，长城汽车市值 1631 亿，对应 20222025 年 PE 估值分别为 19.7/31.7/18.8/15.2 倍。长安汽车公司深度报告 请通过合法

60、途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/19 图表图表23 长城汽车估值水平长城汽车估值水平 股票名称 股票代码 市值/亿元 净利润（亿元）P/E 2023/06/02 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 长城汽车 601633.SH 1,631 82.7 51.5 86.7 107.1 19.7 31.7 18.8 15.2 备注：20232025 年净利润为平安证券研究所预测值 资料来源：Wind，平安证券研究所 我们预计公司 2024 年传统汽车业务净利润为 7

61、4.2 亿元，结合长城汽车当前的估值水平，我们给予公司传统汽车业务 2024年净利润 1520 倍 PE 估值，则公司的传统汽车业务的估值区间应在 1113 亿1485 亿元。综上，将公司的传统汽车业务、长安新能源和阿维塔的估值加和汇总，则公司的合理估值水平在1472 亿1933 亿元。图表图表24 长安汽车合理市值测算长安汽车合理市值测算 单位：亿元单位：亿元 估值区间估值区间 股权占比股权占比 归属长安汽车估值归属长安汽车估值 估值下限估值下限 估值上限估值上限 估值下限估值下限 估值上限估值上限 传统自主业务 1113 1485 100%1113 1485 长安新能源 502 628 5

62、1%256 320 阿维塔 251 314 40.99%103 129 合计合计 1472 1933 资料来源：平安证券研究所 与竞争对手相比，长安汽车的热销燃油车型数量较多，造血能力较强，可为公司正在进行的新能源车自我革命提供充足粮草。此外深蓝品牌一推出即定位于主流价格带，深蓝的产品、深蓝的渠道均具备较强的竞争力。长安启源即将推出，将携手深蓝品牌进行双拳出击，进一步加强公司在主流价格带上的新能源车的竞争优势。长安汽车将加大海外战略布局，海外市场将成为公司又一增长驱动，维持公司“推荐”评级。六、六、风险提示风险提示 1、公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；2、深蓝、

63、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/19 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 102076 148112 196100 233278 现金 53530 78202 105520 125782 应收票据及应收账款 39376 53652 69395 82322 其他应收款 1261 1395 1804

64、 2141 预付账款 750 2372 3068 3639 存货 5823 10078 13275 15843 其他流动资产 1335 2412 3038 3552 非流动资产非流动资产 43973 41989 35624 34059 长期投资 14407 15607 12607 14407 固定资产 19448 17271 14932 12600 无形资产 4446 3806 3145 2464 其他非流动资产 5672 5306 4940 4588 资产总计资产总计 146049 190101 231724 267337 流动负债流动负债 79949 116720 153297 18274

65、8 短期借款 29 0 0 0 应付票据及应付账款 51522 74944 98716 117810 其他流动负债 28397 41776 54582 64938 非流动负债非流动负债 3151 3151 3151 3151 长期借款 1096 1096 1096 1096 其他非流动负债 2055 2055 2055 2055 负债合计负债合计 83100 119871 156448 185899 少数股东权益 91 91 91 91 股本 9922 9922 9922 9922 资本公积 8533 8533 8533 8533 留存收益 44403 51684 56731 62892 归属

66、母公司股东权益归属母公司股东权益 62858 70139 75185 81347 负债和股东权益负债和股东权益 146049 190101 231724 267337 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 5636 25050 25355 22963 净利润 7745 10928 7575 9248 折旧摊销 3887 3984 4165 4365 财务费用-1017 -1676 -2168 -2571 投资损失 769 -3751 -152 -651 营运资金变动-7209 15437 15906

67、12535 其他经营现金流 1462 128 29 37 投资活动现金流投资活动现金流-2954 1622 2323 -2187 资本支出 2143 800 800 1000 长期投资-3095 -1200 3000 -1800 其他投资现金流-2002 2022 -1477 -1387 筹资活动现金流筹资活动现金流 224 -2001 -361 -515 短期借款 10 -29 0 0 长期借款 457 0 0 0 其他筹资现金流-243 -1972 -361 -515 现金净增加额现金净增加额 2943 24672 27318 20262 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润

68、表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 121253 167592 216768 257147 营业成本 96410 136851 180260 215127 税金及附加 4102 5531 7153 8229 营业费用 5138 7374 9538 11057 管理费用 3532 5866 7370 8486 研发费用 4315 6704 7587 8743 财务费用-1017 -1676 -2168 -2571 资产减值损失-946 0 0 0 信用减值损失-32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允

69、价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益-769 3751 152 651 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润营业利润 7634 11193 7780 9427 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额利润总额 7708 11263 7850 9497 所得税-36 335 275 249 净利润净利润 7745 10928 7575 9248 少数股东损益-54 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 7798 10928 7575 9248 EBITDA 10577 13571 9847 11291 EPS（元）0.79 1.10

70、 0.76 0.93 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力成长能力 营业收入(%)15.3 38.2 29.3 18.6 营业利润(%)104.6 46.6-30.5 21.2 归属于母公司净利润(%)119.5 40.1-30.7 22.1 获利能力获利能力 毛利率(%)20.5 18.3 16.8 16.3 净利率(%)6.4 6.5 3.5 3.6 ROE(%)12.4 15.6 10.1 11.4 ROIC(%)46.4 42.2 59.4-81.0 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)56.9 63.1 67.5 69.5

71、 净负债比率(%)-83.3-109.8-138.7-153.1 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.27 3.35 3.35 3.35 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.79 1.10 0.76 0.93 每股经营现金流(最新摊薄)0.57 2.52 2.56 2.31 每股净资产(最新摊薄)6.34 7.07 7.58 8.20 估值比率估值比率 P/E 15.5 11.1 16.0 1

72、3.1 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 7.7 4.4 3.8 1.9 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱

73、于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需

74、谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层