1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2583 沪深 300 指数 4058 上证指数 2985 深证成指 11306 中小板综指 10530 相关报告相关报告 1.聚焦光伏设备高利润硅片环节；精选成 长龙头-2020-02-. ，2020.2.16 2.光伏设备行业点评-通威大扩产；光伏聚 焦利润丰厚的硅片环节 ，2020.2.12 3.机械军工行业研究-疫情影响较小的子行 业及主题性投资机会 ，2020.2.11 4.机械行业：重点公司复工及疫情影响情 况梳理-机械军工周报 ，2020.2.10 5.工程机械：龙头企业开始复工-机械

2、点评 报告 ，2020.2.7 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 赵晋赵晋 联系人联系人 光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 投资建议投资建议 中国光伏设备具全球竞争力中国光伏设备具全球竞争力，下游扩产和新技术推动，下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持新增需求和更换需求持 续接力！续接力！光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期纷纷公告大扩产，平 价上网临近，光伏行业前景看好！一代技术、一代设备，210 大硅片、HIT 等新技术推动行业发展。 光伏设备重点聚焦硅棒光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电

3、池片设备龙头。硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业 盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰 厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌； 电池片设备：HIT 等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。 聚焦硅片、电池片设备龙头，聚焦硅片、电池片设备龙头，重点推荐：晶盛机电（单晶炉） 、重点推荐：晶盛机电（单晶炉） 、金刚线切片金刚线切片 机龙头机龙头、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备） 。、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备） 。 行业观点行业观点 全球光伏新增装机有望快速增长。全球光伏新增装机有望快速增长。中国光伏行业协会（CP

4、IA）预测 2020 年 全球光伏新增装机 130-140GW，同比增长 8-17%；其中中国 2020 年光伏 新增装机 35-45GW，同比增长 16-50%。我们认为协会预测偏保守，我们预 计 2020 年全球光伏新增装机有望达 140-150GW，同比增长 17-25%；2020 年中国光伏新增装机有望达 40-50GW，同比增长 33-67%。 光伏设备：光伏设备：聚焦市场空间大、竞争格局好、利润丰厚的硅片、电池片设备。聚焦市场空间大、竞争格局好、利润丰厚的硅片、电池片设备。 从上游多晶硅料，到中游硅棒/硅片、下游光伏组件，对应核心设备为多晶硅 还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、

5、电池片设备、组件自动化设备等。 光伏设备市场空间测算：光伏设备市场空间测算：从固定资产投资设备价值量的角度硅料环节约 3 亿元/GW，单晶硅棒/锭环节约 2 亿元/GW，硅片环节约 1 亿元/GW，电池 片环节 210 亿元/GW，组件设备环节约 1 亿元/GW。如果 2020 年比 2019 年光伏新增装机 20-30GW，则光伏设备新增市场需求（如果考虑旧产能淘 汰部分，则需求更大）为：硅棒/硅片设备合计 60-90 亿元。 从各环节盈利角度：从各环节盈利角度：毛利率方面，单晶炉、电池片设备、组件设备均在 30%-40%，切片机近 50%。净利率方面，切片机 30%左右，单晶炉和电池 片设

6、备净利率 20%左右，组件设备最低，略高于 10%。 单晶硅棒单晶硅棒/片环节：受益单晶硅取代多晶硅、片环节：受益单晶硅取代多晶硅、210mm 大硅片大规模推广。大硅片大规模推广。硅 片制造环节中单晶炉价值占比最大，主要受益单晶产能扩张，晶盛机电为行 业龙头。根据下游扩产规划，近 3 年单晶扩产近 100GW，带来单晶炉及配 套设备市场空间约 155 亿元。 电池片环节：受益电池片环节：受益 PERC 产能扩张，以及产能扩张，以及 PREC+、HIT技术逐渐量产技术逐渐量产。超 额利润带动 PERC 电池扩产。捷佳伟创、迈为股份分别为 PERC 电池片生 产线前道设备、后道设备的龙头。后 PE

7、RC 时代，TOPCon 和 HIT 工艺路 线方兴未艾。目前捷佳伟创在 PERC+技术上布局领先；HIT 方面，迈为股 份与捷佳伟创分别与通威合作，均有望推出国产生产线。2020 年有望成 HIT 量产元年，预计成本快速下降带来 HIT 产能迅速扩张。 风险提示风险提示 光伏硅片、电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期风险；光伏产 业政策变化风险；光伏设备行业竞争加剧风险；新冠疫情超预期风险。 2239 2341 2443 2545 2648 2750 190218 190518 190818 191118 200218 国金行业 沪深300 2020 年年 02 月月 19 日日 高端

8、装备制造与新材料研究中心高端装备制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 投资要件投资要件 1、驱动因素、关键假设及主要预测驱动因素、关键假设及主要预测 驱动因素：驱动因素：光伏成本降低、平价上网趋势推动，需求扩张，210mm 大硅片、 HIT 等新技术推动光伏设备新增和更换需求。 关键假设及主要预测：关键假设及主要预测：单晶硅环节，下游单晶硅厂商按计划扩产；在硅棒/ 硅片领域，未来 210mm 大硅片可能为大势所趋；电池片环节，我们认为 2018-2020 年为 PERC 电池片扩产高峰，TOPCon 技术 202

9、0 年成熟并开 始逐渐放量，HIT 技术 2020 年逐步实现小规模量产，有望在未来几年获得 重大突破。 2、我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场担心光伏设备的持续性市场担心光伏设备的持续性，我们认为我们认为下游扩产和新技术推动新增需求和下游扩产和新技术推动新增需求和 更换需求持续接力。更换需求持续接力。平价上网临近，光伏行业前景看好，光伏龙头隆基股 份、通威股份、晶澳科技近期大扩产。光伏为一代技术、一代设备，210 大硅片、HIT 等新技术推动行业发展； 市场质疑市场质疑硅片设备硅片设备单晶炉订单的成长性单晶炉订单的成长性，我们看好，我们看好 210mm 大硅片占比提大硅片占比提

10、升后带来的单晶炉设备升级需求。升后带来的单晶炉设备升级需求。本轮单晶硅产能的扩产主要来自隆基、 中环、晶科、上机等传统及新兴势力，2020-2021 年需求有望持续扩张。 市场担心新型高效电池路线不确定性大，市场空间有限市场担心新型高效电池路线不确定性大，市场空间有限，我们看好，我们看好 HIT 电电 池片技术未来空间池片技术未来空间。20182020 年为 PERC 电池产线扩产高峰；TOPCon 电池产线扩产高峰有望在 20202022 年到来，HIT 电池工艺设备国产化趋 势确定，预计 20222024 年扩产高峰。 市市场认为场认为 HIT 工艺路线哪家设备商能最终取胜有很大不确定性工

11、艺路线哪家设备商能最终取胜有很大不确定性，我们看好，我们看好 捷佳伟创、迈为股份的技术实力捷佳伟创、迈为股份的技术实力。HIT 路线主要有：REC 与梅耶博格合作、 山煤与钧石合作；通威与迈为（合肥） 、捷佳（成都）合作等。目前迈为 250MW 的 HIT 产线已经进驻通威，捷佳的首条 HIT 生产线也有望年底前 形成出货。最终哪家厂家能最先放量取决于 HIT 产线效率能否达到 24%以 上的预期值，以及产线成本的控制能力。 3、股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 光伏行业政策及需求超预期；下游电池片厂商扩产超预期；HIT 技术量产 节奏超预期。 4、投资建议投资建议 光伏设备重点聚焦硅棒/

12、硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业 盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰 厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌； 电池片设备：HIT 等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。 重点推荐：晶盛机电（单晶炉） 、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份 （电池片设备） 。 5、投资风险投资风险 光伏硅片、电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期风险；光伏产 业政策变化风险；光伏设备行业竞争加剧风险；新冠疫情超预期风险。 pOoRmMmQrMsMoMrQsNxOoR7NaOaQmOmMmOoOfQrRtRjMoMrR8O

13、mMwOvPqMwOvPrQpO 行业深度研究 - 3 - 内容目录内容目录 一、光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 .5 1、光伏行业前景看好！平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长.5 2、中国光伏设备具全球竞争力！一代技术、一代设备，设备需求持续接力 .6 3、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头 .8 二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚 .10 1、硅片设备：受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机.10 2、单晶炉：2020 年迎来需求爆发大年，210mm大硅片有望带来新需求.12 3、金刚线切片机：有望受益 210mm大硅片带来的新一

14、轮更新换代 .13 三、电池片设备：短期受益 PERC 扩产，中期看 HIT 量产进程.16 1、光伏增效为国内实现平价上网的必要途径，电池片环节潜力巨大.16 2、超额利润带动 PERC 电池扩产 .17 3、后 PERC 时代， HIT 有望成下一代主流电池片技术 .19 四、重点公司：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份 .22 1、晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化.22 2、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张 .23 3、迈为股份：光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化.24 五、风险提示 .26 图表目录图表目录 图表 1：全球光伏新增装机有望保持持续

15、增长（GW） .5 图表 2：预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（GW） .5 图表 3：平价上网三步走：中国国内光伏平价上网有望临近 .6 图表 4：不同资源区域的指导电价及分布式光伏补贴标准（单位：元/KWH） .6 图表 5：光伏行业：政策逐步趋向平价上网，2020 年之后潜力大 .6 图表 6：光伏产业链：上游硅棒/硅片环节盈利能力强.7 图表 7：光伏行业：硅棒/硅片环节竞争格局好，隆基中环垄断全球 70%产能.7 图表 8：光伏设备产业链：重点聚焦硅棒/硅片（竞争格局好、利润丰厚） 、电 池片（新技术频出）设备龙头 .8 图表 9：光伏设备产业链：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头

16、晶盛机 电、捷佳伟创、迈为股份 .9 图表 10：2019 年硅片产量 135GW，同比增长 26% .10 图表 11：单晶硅片份额有望继续扩大（协会预测保守） .10 图表 12：隆基、中环单晶硅历年产能扩张 .10 图表 13：截至 2018 年，中国单晶硅产能市占率情况.10 图表 14：隆基股份单晶硅片单位投资逐年下降，已降至约 4 亿元/GW . 11 图表 15：光伏行业硅片环节对应主要设备，投资额及主要生产商 . 11 行业深度研究 - 4 - 图表 16：主要单晶硅片新增产能及相应单晶炉市场空间测算（单位：GW）.12 图表 17：晶盛机电为单晶炉龙头，单晶炉市场竞争格局良好

17、 .13 图表 18：公司主要产品：切片机；用于光伏产业上游位置：硅片加工环节 .13 图表 19：金刚线切片已基本全面取代砂浆切片 .14 图表 20：上机在光伏切片机领域主要竞争对手 .15 图表 21：上机：切片机累计市占率达 45% .15 图表 22：光伏行业电池技术路线：HIT 有望成未来新一代电池片技术主流.16 图表 23：2018-2025 年各种电池转换效率变化趋势 .16 图表 24：2018-2025 年不同电池技术市场占比变化趋势 .16 图表 25：PERC 电池相对普通单晶电池超额利润明显.17 图表 26：2019 年 PERC 单晶电池产能有望达 110GW.

18、17 图表 27：国内主要龙头电池片厂商的 PERC 扩产计划.18 图表 28：BSF 电池与 PERC（+SE）电池工艺流程对比.18 图表 29：PERC 电池片各环节设备主要厂商及价值量占比.19 图表 30：TOPCon 电池片优劣势及产能情况 .19 图表 31：HIT 电池的相对优势 .20 图表 32：国内异质结电池产线量产情况.20 图表 33：HIT 电池片各环节设备及价值量.21 图表 34：光伏各环节设备公司毛利率情况 .22 图表 35：光伏各环节设备公司净利率情况 .22 图表 36：2019 年前三季度公司营收同比增长 6.23% .22 图表 37：2019 年

19、前三季度公司净利润同比增长 5.83%.22 图表 38：截至 2019年 11 月，晶盛机电披露的签署重大订单已超32 亿元 .23 图表 39：2019 年前三季度公司营收同比增长 64% .24 图表 40：2019 年前三季度公司净利润同比增长 30%.24 图表 41：2019 年前三季度公司营收同比增长 76% .24 图表 42：2019 年前三季度公司净利润同比增长 30%.24 行业深度研究 - 5 - 一一、光伏光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 1、光伏行业前景看好！光伏行业前景看好！平价上网临近，全球平价上网临近，全球光伏新增装

20、机光伏新增装机有望快速有望快速增长增长 近期光伏龙头隆基股份、通威股份大扩产，光伏龙头用实际行动表明对近期光伏龙头隆基股份、通威股份大扩产，光伏龙头用实际行动表明对光光 伏行业前景看好伏行业前景看好。通威股份近期公告拟 200 亿投资 30GW 电池产能；晶澳 科技拟投建 10GW 高效电池和 10GW 高效组件及配套项目，总投资额 102 亿元；同时子公司拟投建 11.3 亿元宁晋三四车间 3.6GW 高效电池升级项 目。隆基股份拟投资约 45 亿元建设年产 10GW 单晶电池及配套中试项目。 光伏平价上网有望临近。光伏平价上网有望临近。在当今世界 70-80%的地区，光伏已为成本最低 的电

21、力能源。根据中国光伏行业协会统计，在澳大利亚、智利、埃及、法 国、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿联酋等地区，光伏 已为最具竞争力的电力产品，2019 年印度光伏发电成本比火电低 14%。 技术进步（包括光伏设备的技术进步和成本降低）推动光伏行业技术进步（包括光伏设备的技术进步和成本降低）推动光伏行业快速发展，快速发展， 使得装机发电成本持续下降。使得装机发电成本持续下降。据 IRENA（国际可再生能源署）统计，光伏 度电成本下降很快，从 2010 年的 0.371 美元/千瓦时（约 2.6 元/千瓦时） 下降至 2018 年的 0.085 美元/千瓦时（约 0.6元/千瓦时） ，

22、降幅达 77%。 未来光伏发电在总发电量中的占比有望大幅提升。未来光伏发电在总发电量中的占比有望大幅提升。2019 年，中国光伏发电 量 2243 亿千瓦时，同比增长 26.4%。2019 年中国光伏发电在总发电量占 比 3.1%，同比增长 0.5 个百分点。根据国际能源署（IEA）2019 年发布的 世界能源展望报告 ，在 3 种情形（目前政策延续、实施已经承诺的政策、 实现可持续发展所需要的政策力度）下 2040 年中国光伏发电占当年总发 电量的 11.2%、13.2%、23.4%。未来光伏发电发展空间很大。 全球光伏新增装机有望快速增长。全球光伏新增装机有望快速增长。根据 PV info

23、link 预计，2019 年全球范 围内将有超过 16 个 GW 级市场。2019 年海外市场需求十分强劲， 2019 上半年中国组件总出口量达到 34.2GW，较去年同期有超过 90%的增长。 根据中国光伏行业协会（CPIA） 统计，2019 年我国光伏新增装机 30.1GW，同比下降 32%；光伏累计装机 204.3GW；光伏产品（硅片、电 池片、组件）出口总额 208 亿美元，同比增长 31.3%，创历史第二高；我 国光伏发电渗透率达到 2.6%超过全球平均水平，同时还有很大的发展空间。 协会协会预测预测 2020 年全球光伏新增装机年全球光伏新增装机 130-140GW，同比增长，同比

24、增长 8-17%；其中；其中 中国中国 2020 年光伏新增装机年光伏新增装机 35-45GW，同比增长，同比增长 16-50%。随着光伏平价 上网的临近和行业内落后产能加速淘汰，光伏产业链有望迎来新一轮的扩 张周期，光伏行业中长期趋势向上。 我们认为协会预测偏保守，我们预计我们认为协会预测偏保守，我们预计 2020 年全球光伏新增装机有望达年全球光伏新增装机有望达 140-150GW，同比增长，同比增长 17-25%；2020 年中国光伏新增装机有望达年中国光伏新增装机有望达 40- 50GW，同比增长，同比增长 33-67%；2021-2022 年有望保持较快增长。年有望保持较快增长。 图

25、表图表1：全球光伏新增装机有望保持持续增长（：全球光伏新增装机有望保持持续增长（GW） 图表图表2：预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（：预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（GW） 来源：CPIA，国金证券研究所 来源：CPIA，国金证券研究所 30.2 32 38.4 43 53 70 102 106 120 130 140 145 155 165 120 140 155 165 175 200 0 50 100 150 200 250 保守情况 乐观情况 2.7 4.5 10.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 35 40 45 55 65 30.1 45 50

26、 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 保守情况 乐观情况 行业深度研究 - 6 - 随着中国国内的平价上网、配额制相关政策的出台，光伏行业的长效机制 形成，对于补贴的政策性依赖正逐渐减弱，我们判断从 2020 年或 2021 年 起，光伏行业有望步入自发式增长阶段。 图表图表3：平价上网三步走：中国国内光伏平价上网有望临近：平价上网三步走：中国国内光伏平价上网有望临近 来源：国金证券研究所 图表图表4：不同资源区域的指导电价及分布式光伏补贴标准（单位：元：不同资源区域的指导电价及分布式光伏补贴标准（单位：元/KWH） 项目项目 资源区资源区 2013-0

27、8 2015-12 2016-12 2017-12 2018-05 2019-04 标杆电价/ 指导电价 I类 0.9 0.8 0.65 0.55 0.5 0.4 II类 0.95 0.88 0.75 0.65 0.6 0.45 III类 1 0.95 0.85 0.75 0.7 0.55 补贴标准 分布式 0.42 0.42 0.42 0.37 0.32 0.1（工商）/0.18（户用） 来源：国家能源局，国金证券研究所 图表图表5：光伏行业：政策逐步趋向平价上网，：光伏行业：政策逐步趋向平价上网，2020年之后潜力大年之后潜力大 政策时间政策时间 光伏行业相关政策光伏行业相关政策 2016

28、年 12月 国家能源局正式发布太阳能发展“十三五”规划 ，规划中明确提出，到 2020年底，我国太阳能发电装机达到 1.1亿千瓦以上，其 中，光伏发电装机 1.05 亿千瓦以上；太阳能年利用量达到 1.4 亿吨标准煤以上，占非化石能源消费比重的 18%以上。随着技术持续 进步、政策不断加码，国内光伏行业将迎来持续、稳健发展的崭新阶段。 2017年 7月 国家能源局又于发布关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见 ，提出到 2020 年新增光伏电站装机 86.5GW（不含分布式 光伏规划） 。光伏新增装机量的上升，拉动了市场对光伏产品的需求，为我国光伏制造业提供了有效的市场支撑。 2018

29、年 5月 31日 国家发展改革委、财政部、国家能源局发布关于 2018年光伏发电有关事项的通知 （以下简称“531 新政” ） ，旨在将光伏行业的发 展重点从扩大规模转到提质增效、推进技术进步上，着力推进技术进步、降低发电成本、减少补贴依赖，优化发展规模，提高运行质 量，推动行业有序发展、高质量发展，加快实现光伏发电平价上网。 2019年 5月 22日 国家发改委、能源局发布的关于公布 2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知 ，共 250个平价上网项目，总装机规模达 20.76GW，其中光伏、分布式交易试点项目容量分别为 14.78GW、1.47GW。 2019年 5月 30日 国家

30、能源局正式下发关于 2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 ，以及2019年风电项目建设工作方案和2019年 光伏 发电项目 建设工作 方案两份 附件 。 通 知对 2019 年 度风电 、光伏发电 项目建设 提出四项 总体要求 ： 一是积极推进平价上网项目建设。在组织电网企业论证并落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建 设，再开展需国家补贴的项目的竞争配置工作。二是严格规范补贴项目竞争配置。三是全面落实电力送出和消纳条件。四是优化建设 投资营商环境。 来源：国家能源局，国家发展改革委，财政部，国金证券研究所 2、中国光伏设备具全球竞争力！、中国光伏设备具全

31、球竞争力！一代技术一代技术、一代一代设备设备，设备需求，设备需求持续持续接力接力 中国光伏设备具有全球竞争力！中国光伏设备具有全球竞争力！光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略 性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏 行业深度研究 - 7 - 产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全 球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。 光伏行业主要可分为上游硅料、硅棒/硅片，中游电池片、组件，下游光伏 系统应用 5 大环节。我们的研究主要聚焦于为光伏上游（硅料、硅棒/硅 片） 、光伏中游（电池片、组件）厂商提供的专用设备。 图表图表6：光伏产业链：上游硅棒：

32、光伏产业链：上游硅棒/硅片环节盈利能力强硅片环节盈利能力强 来源：中国光伏产业发展路线图，国金证券研究所 图表图表7：光伏行业：硅棒：光伏行业：硅棒/硅片环节竞争格局好，隆基中环垄断全球硅片环节竞争格局好，隆基中环垄断全球70%产能产能 来源：国金证券研究所整理 光伏设备：从上游的多晶硅料开始，到光伏组件，对应核心的设备分别为 多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化 设备。 行业深度研究 - 8 - 图表图表8：光伏光伏设备设备产业链产业链：重点聚焦硅棒：重点聚焦硅棒/硅片硅片（竞争格局好、利润丰厚）（竞争格局好、利润丰厚） 、电池片、电池片（新技术频出）（新技术频

33、出）设备龙头设备龙头 来源：国金证券研究所整理 光伏设备为光伏行业未来增效的核心环节光伏设备为光伏行业未来增效的核心环节。近年来设备技术的升级直接推 动了行业的降本增效。光伏行业本质是一代技术、一代工艺、一代设备， 其中设备是核心瓶颈环节。 中国光伏设备中国光伏设备国产化比例已经很高，但国产化比例已经很高，但 N 型型单晶单晶电池设备目前还相对较低。电池设备目前还相对较低。 目前传统的电池生产线，国产设备比例达到 100%；PREC 电池生产线， 关键设备国产化比例达到 90%；N 型单晶电池生产线设备国产化比例相对 较低，性能跟进口设备存在一定差距，需要重点研发突破。 光伏设备的市场空间：取

34、决于全球光伏新增装机。光伏设备的市场空间：取决于全球光伏新增装机。从价值含量上，多晶硅 环节的固定资产投资规模约 3 亿元/GW，单晶硅棒/锭环节的固定资产投资 规模约 2-5 亿元/GW，硅片环节的固定资产投资规模约 1 亿元/GW，电池 片环节的固定资产投资规模 210 亿元/GW，组件设备环节的固定资产投 资规模约 1 亿元/GW。 3、光伏设备：重点聚焦硅棒、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头硅片、电池片设备龙头 光伏设备光伏设备：重点聚焦硅棒重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。硅片、电池片设备龙头。 （1）硅棒）硅棒/硅片设备：竞争格局好，利润丰厚。硅片设备：竞争格局好，利

35、润丰厚。硅棒/硅片环节是目前整个 光伏产业链利润最丰厚的环节，光伏行业龙头隆基股份、中环股份的利润 大头来自本环节。而硅棒/硅片设备环节的竞争格局也是最好的，晶盛机电 在长晶炉中的市占率非常高（在除隆基外的市场占有率近 90%） ，上机在 金刚线切片机的市占率占全球的三分之一左右。目前硅片环节开始向 210mm 超大尺寸硅片方向发展，单晶硅及相关设备有望进行新一轮行业洗 牌。 （2）电池片设备：）电池片设备：HIT 等新技术频出，成长性好，市场给予等新技术频出，成长性好，市场给予较较高估值。高估值。 HIT 等新技术路线逐步在市场上进行产业化，其成长性提升了电池片设备 的估值水平。 行业深度研

36、究 - 9 - 图表图表9：光伏光伏设备设备产业链产业链：重点聚焦：重点聚焦硅棒硅棒/硅片、电池片设备龙头硅片、电池片设备龙头晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份 上市公司上市公司 市值市值 （亿（亿 元）元） 股价股价(元元) EPS PE 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 硅料设备 双良节能 50 3.03 0.15 0.17 0.21 0.25 20 17 15 12 硅棒设备硅棒设备 晶盛机电晶盛机电* 304 23.64 0.45 0.52 0.7 0.86 53 45 34 27 京运通 63 3.14

37、0.23 0.00 0.00 0.00 14 硅片设备硅片设备 上机上机 77 43.6 1.59 1.34 2.28 2.87 27 33 19 15 电池片设电池片设 备备 捷佳伟创捷佳伟创* 252 78.54 0.96 1.27 1.74 2.24 82 62 45 35 迈为股份迈为股份* 112 214.99 3.29 4.61 6.63 9.06 65 47 32 24 帝尔激光 101 152.42 3.39 45 组件设备 金辰股份 30 28.06 1.12 0.88 1.08 1.32 25 32 26 21 京山轻机 38 7.08 0.27 26 康跃科技 30 8.

38、43 0.44 19 先导智能 439 49.8 0.84 1.12 1.5 1.92 59 44 33 26 行业平均行业平均 40 40 29 23 来源：wind，国金证券研究所（股价更新至 2020.2.14，晶盛、捷佳、迈为为国金估值；其余公司估值为 wind 一致性预期） 行业深度研究 - 10 - 二、硅棒二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚 1、硅片设备、硅片设备：受益受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机 （1）2019 年硅片产量同比增长年硅片产量同比增长

39、 26%；单晶取代多晶路线确定单晶取代多晶路线确定 2019 年年硅片产量达硅片产量达 134.6GW，同比增长，同比增长 26%。根据中国光伏行业协会统 计，在产业制造端各环节，多晶硅、硅片、电池片以及组件产量均保持较 快增长。其中，多晶硅产量增速最快，2019 年产量达 34.2 万吨，同比增 长 32%。硅片产量达 134.6GW，同比增长 25.7%。 单晶单晶硅硅市场份额逐渐扩大市场份额逐渐扩大，2019 年单晶硅占比达年单晶硅占比达 65%，未来将进一步提，未来将进一步提 升。升。单晶电池相对于多晶，产品效率方面有天然的优势。随着光伏市场的 不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅

40、电池市场份额逐步增大， 2018 年单晶硅片市场份额超过 40%，2019 年达到 65%。随着异质结电池、 N 型 PERT 电池的应用推广，N 型单晶硅片的市场份额，也将逐年提高， 多晶硅片的市场份额未来将逐步下降。 我们预计未来单晶硅市场份额有望向我们预计未来单晶硅市场份额有望向 80%以上甚至以上甚至 100%左右靠拢。左右靠拢。 图表图表10：2019年硅片产量年硅片产量135GW，同比增长，同比增长26% 图表图表11：单晶：单晶硅片硅片份额有望继续扩大份额有望继续扩大（协会预测保守）（协会预测保守） 来源：CPIA，国金证券研究所 来源：CPIA，国金证券研究所 截至 2018

41、年底，主流光伏单晶硅产能约为 75GW 左右（隆基 28GW+中 环 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW） 。隆基和中环在单晶硅 片环节的产能占比高达 70%以上，呈现双寡头垄断格局。 图表图表12：隆基、中环单晶硅历年产能扩张：隆基、中环单晶硅历年产能扩张 图表图表13：截至截至2018年，中国单晶硅产能市占率情况年，中国单晶硅产能市占率情况 来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 11 20 26 30 38 48 65 92 109 135 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40

42、60 80 100 120 140 160 硅片产量（GW） 增速 55.0% 45.5% 35.5% 31.0% 29.0% 27.0% 39.5% 46.5% 53.3% 53.4% 53.2% 51.8% 5.5% 8.0% 11.2% 15.6% 17.8% 21.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅片 p-type单晶硅 n-type单晶硅 4.5 7.5 15.0 28.0 36.0 45.0 3.5 10.0 25.0 30.0 0 10 20 30 40 50 隆基股份单晶硅产能 GW 中环股份单晶硅产能 GW 隆基股份 37% 中环股份 33% 晶科能源 8% 晶澳太阳 能 6% 其他 16% 隆基股份 中环股份 晶科能源 晶澳太阳能 其他 行业深度研究 - 11 - 2018 年上半年