1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0606 月月 1313 日日 酒店及餐饮酒店及餐饮 行业动态分析行业动态分析 数读数读酒店市场酒店市场供需现状供需现状 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 600754 锦江酒店 62.7 买入-A 600258 首旅酒店 27.81 买入-A 301073 君亭酒店 70.7 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.0-

2、15.8 13.8 绝对收益绝对收益 0.2-20.4 5.7 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S05 万雨萌万雨萌 联系人联系人 相关报告相关报告 茶饮！咖啡！酒馆！为什么我们认为“饮”是比“餐”更好的赛道？2022-10-13 酒店行业深度：确认周期复苏预期的，寻找细分结构性变化的 2022-09-07 中国酒店业供给减少了中国酒店业供给减少了 1919%吗？吗？考虑到部分隔离酒店 2022 年末仍未转为正常经营以及不同 OTA 平台之间存在用户迁移现象，我们认为2023 年中国酒店业发展报告中统计的 19%的酒店业客房量减少放大了疫情期间酒店业出清程度

3、。对携程的用户画像和统计样本进行比对分析后，重新解读报告数据，我们重点提炼以下观点：1）中档（即三星，下同）及以上酒店整体供给总量较疫情前基本持平。其中非连锁品牌产生 15%30%的出清，但空缺已被新增连锁品牌补全；2）2020-22 年三星及五星连锁化率提升明显，但四星酒店连锁化率明显低于三五星酒店，发展潜力最大；3）哪些品牌在疫情期间逆势扩张：豪华赛道：首旅建国、君澜；高端赛道：亚朵、希尔顿欢朋、美居等；中档赛道：全季、维也纳与维也纳国际、麗枫、希岸等。需求端住需求端住&行恢复不好吗？行恢复不好吗？从空铁客运量来看，2023 年 4 月、“五一”假期民航国内线和铁路客运量均已显著超过 20

4、19 年同期，但酒店整体入住率恢复不及出行客流量恢复程度。通过整理比对各类出行住宿相关数据，我们重点提炼以下观点：1）中高端酒店产品需求恢复较好，基本与客流恢复进度一致或略有超过，经济型酒店产品恢复落后；2）平日（即非小长假期间）旅游消费恢复情况好于节假日期间，商务出行及法定假期旅游消费有较大提升空间。3）酒店房价已大幅超过 2019 年同期，从 2023 年 5 月Trivago 价格指数来看，上海北京地区平均房价 2019 年至今 CAGR已超过疫情前自然增速，且呈现增长疲软态势，预计继续上涨空间有限。投资建议投资建议：出行端空铁客运量持续向好增长，但商务及节假日住宿需求仍有较大修复空间，

5、我们认为酒店业更为理性的价格调节有助于住宿需求的进一步释放。暑期旺季临近，相较于“五一”需求时间段的集中，暑期出行住宿需求时间段更为分散，我们认为酒店经营者对于价格浮动调节或更趋合理化，提高价格与品质的匹配度，从而进一步推进住宿需求的释放，由此我们认为三季度整体酒店业的复苏有望进一步向好。我们推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店。风险提示：风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、经营成本上涨的风险 -16%-6%4%14%24%34%--06酒店及餐饮酒店及餐饮沪深沪深300300 999563360行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店

6、及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.酒店业供给端发生了什么变化？.4 2.出行住宿需求端恢复如何？.10 3.投资建议.15 4.风险提示.15 图表目录图表目录 图 1.2016-2022 年住宿业设施总量.4 图 2.2016-2022 年住宿业客房总量.4 图 3.2016-2022 年酒店总量.4 图 4.2016-2022 年酒店客房总量.4 图 5.不同 OTA 平台酒店预订的用户画像存在明显差异.5 图 6.三星级以上酒店数量（单位：万家）.7 图 7.三星级以上酒店客房数（单位：万间）.7 图 8.2022 年末隔离酒店

7、数量下降.7 图 9.三星以上连锁客房数量较 2019 年增减幅度（单位：万家）.8 图 10.三星以上非连锁客房数量较 2019 年增减幅度（单位：万家）.8 图 11.三星及以上酒店客房数（单位：万间）.8 图 12.三星及以上酒店连锁化率.8 图 13.连锁酒店豪华品牌门店数.9 图 14.连锁酒店高端品牌门店数.9 图 15.连锁酒店中端品牌门店数.9 图 16.连锁酒店经济型品牌门店数.9 图 17.空铁客运量较疫情前恢复情况.10 图 18.空铁客运量较疫情前恢复情况（单位：亿人）.10 图 19.小长假期间空铁客运量较 2019 年恢复情况.10 图 20.国内旅游人次恢复情况.

8、11 图 21.国内旅游收入恢复情况.11 图 22.小长假期间国内旅游收入及人次恢复情况.11 图 23.STR 经济型+中端酒店和空铁客运恢复数据比较.11 图 24.中高端酒店 OCC 恢复度与空铁客流恢复度比较.12 图 25.经济型酒店 OCC 恢复度与空铁客流恢复度比较.12 图 26.STR 经济型&中端酒店经营数据较 19 年恢复度.12 图 27.STR 经济型&中端酒店入住率较 19 年恢复度.12 图 28.TWI 指数（单位：次）和空铁客运量（单位：亿人）.13 图 29.2019 年至今 TWI 指数.13 图 30.TWI 指数较 2021 年同比.13 图 31.

9、中高端 ADR 较 2019 年恢复度.14 图 32.经济型 ADR 较 2019 年恢复度.14 图 33.STR 经济型&中端酒店 ADR 较 2019 年恢复度.14 图 34.tHPI 酒店 ADR 较 2019 年恢复度.14 表 1：三星（舒适型）及以上酒店美团和携程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径 1km 内）5 VWuWlZbWnVSXrVdYkW8OdN6MpNmMpNoNfQmMtNjMnMmQbRoPoOxNtRtRvPoPsM行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 表 2：二星（经济型）酒店美团和携

10、程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径 1km 内）.6 表 3：武汉江汉路步行街 500 米范围内美团和携程入驻酒店差异.6 表 4：重点标的盈利预测（单位：亿元）（市值选取日期：2023/6/6）.15 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.1.酒店业供给端发生了什么变化？酒店业供给端发生了什么变化？3 3 年中国酒店业供给减少了年中国酒店业供给减少了 1919%吗？吗？根据 2023 年中国酒店业发展报告，截止 2022 年 12 月31 日，中国大陆地区住宿业设施总数 43 万家（含参与隔离恢复酒店），同比 19

11、年减少 29.3%，客房总量 1529 万间/+7.4%，同比 19 年-19.2%；酒店数量 28 万座，同比 19 年减少 17.5%，酒店客房总量 1423 万间/+5.9%，同比 19 年-19.0%。1 1）隔离酒店未全部转为正常经营，隔离酒店未全部转为正常经营，可能可能造成统计偏差。造成统计偏差。考虑到新冠疫情防控政策的优化发生在 2022 年末，隔离酒店恢复营业需要一定的周期，预计供给减少的幅度会小于报告中的数据。2 2）报告所用数据来源报告所用数据来源为单一为单一 O OTATA 平台平台，可能可能造成造成统计统计偏差。偏差。考虑到来自中国饭店业协会的中国酒店业发展报告和中国酒

12、店集团及品牌发展报告的数据来源为携程，我们认为随着以美团为首的其他 OTA 平台的快速发展，各 OTA 平台的酒店供应商出现了用户迁移的现象。而以携程为观察窗口的数据报告可能无法反应因用户迁移造成的样本数据减少这一问题。图图1.1.2016-2022 年住宿业设施总量年住宿业设施总量 图图2.2.2016-2022 年住宿业客房总量年住宿业客房总量 资料来源：中国饭店协会，安信证券研究中心 资料来源：中国饭店协会，安信证券研究中心 图图3.3.2016-2022 年酒店总量年酒店总量 图图4.4.2016-2022 年酒店客房总量年酒店客房总量 资料来源：中国饭店协会，安信证券研究中心 资料来

13、源：中国饭店协会，安信证券研究中心 携程用户携程用户对于对于住宿产品住宿产品的的消费金额较美团用户更高。消费金额较美团用户更高。根据 Trustdata 的数据，不同 OTA 平台的在线酒店预订用户画像存在明显差异，其中对于住宿消费金额较高的中年商务人士对携程的使用偏好更高，而在住宿方面预算较低的学生、小镇青年/年轻白领则更偏好美团。424648614536438.4%5.4%26.0%-26.5%-19.2%19.0%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 00404050506060707020162016201

14、720002020222住宿业设施（万座，左轴）住宿业设施（万座，左轴）yoy(%yoy(%，右轴，右轴)6415299.5%8.3%4.1%-14.3%-12.1%7.4%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 050050000200002020222住宿业客房总量（万间，左轴）住宿业客房

15、总量（万间，左轴）yoy(%yoy(%，右轴，右轴)293234342825289.9%8.5%-1.8%-17.4%-9.6%10.5%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 05 502525303035354040200002020222酒店（万座，左轴）酒店（万座，左轴）yoy(%yoy(%，右轴，右轴)6714269.8%8.9%4.5%-13.0%-12.1%5.9%

16、-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 050050000200002020222酒店客房总量（万间，左轴）酒店客房总量（万间，左轴）yoy(%yoy(%，右轴，右轴)行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图图5.5.不同不同 OTA 平台酒店预订的用户画像存在明显差异平台酒店预订的用户画像存在明显差异 资料来源：Trustdata，安信证券研

17、究中心 我们对我们对美团和携程的酒店进行抽样比对，发现对于三星（舒适）及以上酒店，携程较美团具美团和携程的酒店进行抽样比对，发现对于三星（舒适）及以上酒店，携程较美团具有更高的覆盖率，有更高的覆盖率，而在而在二星（经济型）酒店二星（经济型）酒店上上美团覆盖率高于携程。这一结论与上述的不同美团覆盖率高于携程。这一结论与上述的不同O OTATA 平台的用户画像交叉验证，我们认为对于中国饭店业协会发布的平台的用户画像交叉验证，我们认为对于中国饭店业协会发布的2 2023023 年酒店业发展报年酒店业发展报告，三星及以上酒店数据准确性更高。告，三星及以上酒店数据准确性更高。选取一地标为中心，框定半径

18、1 公里或 500 米的范围内，观察携程和美团上的入驻酒店差异（美团较携程存在更多房间数少于 15 间以下的民宿，由于我们的研究对象主要为 15 间房量以上的酒店，故在整理入驻酒店列表时剔除美团上的大量民宿）。我们对应选取了北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、昆明、台州、宜宾、延边的特定商圈，包括了一至五线城市。上海港汇恒隆广场上海港汇恒隆广场（1km1km）&成都远洋太古里成都远洋太古里（5 50000m m）&昆明金马碧鸡坊昆明金马碧鸡坊（5 50000m m）：三星及以上酒店方面，携程较美团具有更高覆盖度，二星酒店档次，携程覆盖度低于美团。北京北京国贸商场（国贸商场（1km1km）：三星

19、及以上以及二星酒店中，携程商家覆盖度均高于美团。武汉江汉路步行街武汉江汉路步行街（5 50000m m）：三星及以上酒店美团与携程的商家覆盖度接近，二星酒店中美团的商家覆盖度高于携程。台州临海银泰城（台州临海银泰城（5 50000m m）&宜宜宾银龙广场（宾银龙广场（1km1km）：）：携程和美团上入驻的酒店基本一致。广州广州天河城购物中心天河城购物中心（5 50000m m）&深圳深圳地王大厦地王大厦（1km1km）延边百利城延边百利城（5 50000m m）：三星及以上酒店中，携程与美团覆盖酒店一致，但二星酒店美团覆盖率高于携程。表表1 1：三星（舒适型）及以上三星（舒适型）及以上酒店美团

20、和携程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径酒店美团和携程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径 1km1km 内）内）美团 携程 西藏大厦万怡酒店 天平宾馆 CitiGO 欢阁酒店（上海徐家汇店）轻居酒店（徐家汇交大店）上海建国宾馆 徐家汇 A.T.HOUSE 景莱酒店甄选（徐家汇交大店）亚朵 S（徐家汇天钥桥店）西华酒店 秋果酒店（徐家汇交大地铁站店）美豪丽致酒店（徐家汇衡山路店）禧玥酒店（徐家汇店）全季（徐家汇店）Zsmart 智尚酒店（上海胸科医院徐家汇地铁站店）行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 上海礼和酒店 上海新东亚酒店

21、 宜必思酒店（徐家汇店）汉庭优佳酒店（上海体育场地铁站店）资料来源：携程、美团、安信证券研究中心 表表2 2：二星（经济型）二星（经济型）酒店酒店美团和携程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径美团和携程入驻商家（上海港汇恒隆广场半径 1km1km 内）内）美团 携程 魔都客栈 吉泰连锁（徐家汇交大宜山路地铁站店）信州宾馆 乐宜时尚宾馆 馥古精品酒店 如家酒店（徐家汇地铁站交通大学店）魔方酒店公寓 赞寓酒店 汉庭（徐家汇天钥桥路店）汉庭（徐家汇南丹东路店）如家 neo（徐家汇宛平南路店）汉庭（组价会交大宜山路店）汉庭（徐家汇宛平南路店）资料来源：携程、美团、安信证券研究中心 表表3 3：武汉江汉路步行

22、街武汉江汉路步行街 5 50000 米范围内米范围内美团和携程美团和携程入驻酒店入驻酒店差异差异 三星（舒适型）及以上三星（舒适型）及以上 美团美团 携程携程 武汉璇宫酒店 亮晶晶商务宾馆 二星（经济型）二星（经济型）An安缦影院酒店公寓 大陆坊 隱隱公寓 武汉鑫 77 宾馆 枫林精选酒店 武汉橙橙青年公寓 都市港湾快捷酒店 佳园连锁酒店 和谐广来宾馆 意式美意酒店 地铁公寓 海星公寓 蔚兰青年日式酒店 资料来源：携程、美团、安信证券研究中心 在分析不同 OTA 的入驻酒店差异后，本篇报告希望能利用更能准确地反应酒店业供给端变化的数据解读疫情过后中国酒店业供给侧发生的变化。由于我们认为饭店业协

23、会发布的中国酒店业发展报告对于三星及以上酒店的数据覆盖更为完备，因此在分析当前中国酒店业供给端现状时我们主要利用报告中提及的三星及以上酒店统计数据进行分析。中档（三星）及以上酒店数量较中档（三星）及以上酒店数量较 2 2019019 年增加年增加 6 6.8%.8%，客房数量下降，客房数量下降 3 3.5%.5%，考虑部分隔离酒店，考虑部分隔离酒店尚未尚未恢复，我们认为中档以上酒店供给总量未发生明显变化恢复，我们认为中档以上酒店供给总量未发生明显变化。根据锦江酒店和华住集团的公告，可以看出截止 2022 年末，华住旗下被用作隔离使用的酒店数量较 2021 年末减少 56%，行业动态分析行业动态

24、分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 占公司总门店数比例从 2021 年的 16.9%减少至 6.8%。锦江旗下被用作隔离使用的酒店数量变化不大。连锁品牌酒店因房间数、通风系统等都更符合隔离酒店的要求，因此被征用成为隔离酒店的比例预计较非连锁品牌更大，我们估测截止 2022 年末国内酒店市场仍有 4%5%的酒店为隔离酒店，而未被计入市场供给量的统计中，由此看来中档以上酒店供给量较疫情前实际并未发生大幅缩减。图图6.6.三星级以上酒店数量（单位：万家）三星级以上酒店数量（单位：万家）图图7.7.三星级以上酒店客房数（单位：万间）三星级以上酒店

25、客房数（单位：万间）资料来源：携程，安信证券研究中心 资料来源：携程，安信证券研究中心 图图8.8.2022 年末隔离酒店数量下降年末隔离酒店数量下降 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 预计预计中档及高档（三、四星）酒店的非连锁酒店出清幅度在中档及高档（三、四星）酒店的非连锁酒店出清幅度在 1 15%30%5%30%之间。之间。根据饭店业协会数据，截止 2022 年末，中档、高档、豪华连锁酒店客房数较 2019 年增加 61%、59%、2%，而对应非连锁酒店客房数较 2019 年减少 28%、32%、5%。2021 年末和 2022 年末非连锁的中档酒店和高档酒店客房数较 2019 年减少

26、的比例基本持平，中档及高档酒店中非连锁品牌的出清情况已基本稳定。考虑到 2020 年被征用作隔离的酒店数量较小，且彼时酒店业经营低迷持续时长较短，出清幅度较小，我们认为 2020 年的数据位于疫情期间酒店业供给出清幅度的区间下限（2020 年末非连锁中档、高档酒店较 2019 年末客房数分别减少 14%、11%）。2021年和 2022 年国内有较多酒店被征用作隔离使用，我们认为 2022 年的数据位于疫情期间酒店业供给出清幅度的区间上限（2021、22 年非连锁中档酒店较 2019 年末客房数减少 27、28%，高档酒店减少 30%、32%）。由此从 2020 至 2022 年数据看来，中档

27、及高档（三、四星）酒店的非连锁酒店出清幅度估测在 15%30%之间。而连锁酒店集团的逆势展店，使得供给端整体中档及以上酒店客房数量较 2019 年减少幅度并不大。80%80%92%100%98%96%107%0%0%50%50%100%100%150%150%0 02 24 46 6200002020222豪华（五星级豪华（五星级高档（四星级）高档（四星级）中档（三星级）中档（三星级）对比对比20192019年总量（右轴）年总量（右轴）81%83%92%100%96%90%96%0%0%50%50%100%

28、100%150%150%0 020020040040060060080080020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022豪华豪华/五星级五星级高档高档/四星级四星级中档中档/三星级三星级对比对比20192019年总量（右轴）年总量（右轴）7.5%7.2%1.1%16.9%6.8%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0200200400400600600800800002020202020222锦江锦江华住华住锦江隔离酒店比例锦江

29、隔离酒店比例华住隔离酒店比例华住隔离酒店比例 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图9.9.三星以上连锁客房数量较三星以上连锁客房数量较 2019 年增减幅度（单年增减幅度（单位：万家）位：万家）图图10.10.三星以上非连锁客房数量较三星以上非连锁客房数量较 2019 年增减幅度（单年增减幅度（单位：万家）位：万家）资料来源：饭店业协会，安信证券研究中心 资料来源：饭店业协会，安信证券研究中心 连锁化率持续提升，高档（四星级）酒店连锁化率连锁化率持续提升，高档（四星级）酒店连锁化率未来未来提升空间提升空间大大。连锁

30、化率方面，根据饭店业协会数据，三星及以上酒店连锁化率自 2018 年的 28.1%提升至 2022 年末的 50.8%，2020至 2022 年三年保持在每年 5%的连锁化率提升，具体来看三星级酒店连锁化率提升最快，五星级酒店连锁化率最高，而四星级酒店连锁化率较低，与三星、五星酒店的连锁化率差距约为 15%20%，仍具有较大提升空间。图图11.11.三星及以上酒店客房数（单位：万间）三星及以上酒店客房数（单位：万间）图图12.12.三星及以上酒店连锁化率三星及以上酒店连锁化率 资料来源：饭店业协会，安信证券研究中心 资料来源：饭店业协会，安信证券研究中心 疫情期间有哪些品牌仍在逆势疫情期间有哪

31、些品牌仍在逆势扩张扩张？豪华品牌中，豪华品牌中，首旅集团旗下首旅建国在疫情期间保持开店，2021 和 2022 年净开店数为 5 和4 家，2022 年末客房数较 2019 年末增加 23%，远高于连锁豪华品牌整体 2%的增长幅度。高端品牌中，高端品牌中，华住集团旗下桔子水晶、美居，和锦江集团旗下欢朋、锦江都城以及亚朵集团的旗舰品牌均有明显增长，其中 2020 至 2022 年桔子水晶门店净新增 79 家至 164 家，客房数增长 93%；美居净新增 69 家至 22 年末的 137 家。锦江集团旗下欢朋从 2020Q1 末的 120 家增至 22 年末的 273 家，门店净新增 153 家，

32、锦江都城净增门店数 87 家。亚朵旗舰店自 2019年末三年净新增 335 家门店。6%27%61%43%45%59%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 0505002002002020202020222中档（三星级）中档（三星级）高档（四星级）高档（四星级）豪华（五星级）豪华（五星级）中档（三星级）变动幅度中档（三星级）变动幅度高档（四星级）变动幅度高档（四星级）变动幅度豪华（五星级）变动幅度豪华（五星级）变动幅度-14%-27%-28%-11%-30%-32%-40%-40%-30%-30%-20%-20%

33、-10%-10%0%0%10%10%20%20%0 0505002002002020202020222中档（三星级）中档（三星级）高档（四星级）高档（四星级）豪华（五星级）豪华（五星级）中档（三星级）变动幅度中档（三星级）变动幅度高档（四星级）变动幅度高档（四星级）变动幅度豪华（五星级）变动幅度豪华（五星级）变动幅度39.1%45.5%50.8%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%5205205305305405405505505605605705705805805905906006002020202020

34、222三星及以上酒店客房总数三星及以上酒店客房总数连锁化率连锁化率0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%2020202020222中档（三星级）中档（三星级）高档（四星级）高档（四星级）豪华（五星级）豪华（五星级）行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 中端品牌中，中端品牌中，三大集团旗下中端品牌较疫情前门店数均有较大幅度提升，其中华住集团旗下全季和桔子 2022 年末客房数较 2019 年末增长 91%和 94%，净增门店数

35、 863 和 271 家；首旅酒店旗下如家商旅增长 82%，净增门店数 321 家；锦江旗下维也纳（除维也纳 3 好）门店净新增 991 家，麗枫净增 468 家。经济型品牌中，经济型品牌中，汉庭近 5 年新开店速度持续领先，2022 年末门店数量较 2019 年末净增 885家。其次是格林豪泰，3 年净增 213 家。其他龙头品牌包括如家、7 天门店数均有明显减少。图图13.13.连锁酒店豪华品牌连锁酒店豪华品牌门店数门店数 图图14.14.连锁酒店连锁酒店高端高端品牌品牌门店数门店数 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图15.15.连锁酒店连锁酒

36、店中端中端品牌品牌门店数门店数 图图16.16.连锁酒店经济型品牌连锁酒店经济型品牌门店数门店数 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0 02020404060608080020002220 0030030040040050050060060070070080080020002220 050050000250025003000300020

37、002220 050050000250025003000300035003500汉庭酒店汉庭酒店 格林豪泰格林豪泰如家如家7 7天酒店天酒店 锦江之星锦江之星2000222 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 2.2.出行住宿出行住宿需求端需求端恢复如何？恢复如何？空铁客运量已恢复超疫情前，铁路客运量恢复情况持续优于民航空铁客运量已恢复超疫情前

38、，铁路客运量恢复情况持续优于民航。铁路 2023 年 1-4 月客运量较 2019 年恢复 83%、94%、101%、108%，国内航空客运量恢复 83%、89%、94%、103%。“五一”小长假期间，民航以及铁路客运量均已超过疫情前，其中铁路与民航的恢复差距进一步拉大。图图17.17.空铁客运量较疫情前恢复情况空铁客运量较疫情前恢复情况 图图18.18.空铁客运量较疫情前恢复情况（单位：亿人）空铁客运量较疫情前恢复情况（单位：亿人）资料来源：交通运输部，民航局，安信证券研究中心 资料来源：交通运输部，民航局，安信证券研究中心 图图19.19.小长假期间空铁客运量较小长假期间空铁客运量较 20

39、19 年恢复情况年恢复情况 资料来源：交通运输部，民航局，安信证券研究中心 平日旅游人群的整体旅游消费呈现更强的恢复，但小长假旅游支出恢复平日旅游人群的整体旅游消费呈现更强的恢复，但小长假旅游支出恢复程度程度弱于出行人次。弱于出行人次。比较 Q1 整季度与其中小长假的国内旅游人数及收入恢复情况，我们将一季度分为元旦、春节小长假期间及非法定小长假的平日旅游时段两部分来看，虽 2023Q1 平日旅游人数恢复不及春节小长假期间，但旅游收入恢复情况已超春节小长假期间表现。平日旅游的旅游支出恢复度较人次的恢复度更高，而小长假期间的旅游支出弱于人次的恢复度。93%15%31%35%53%65%74%85%

40、98%98%94%91%63%50%100%108%105%87%93%41%74%76%45%58%62%65%32%17%25%46%64%59%41%31%26%40%83%89%94%103%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%-----------0720

41、22---042023-04铁路客运量铁路客运量:当月较当月较1919年恢复度年恢复度民航客运量民航客运量:国内航线国内航线:当月较当月较1919年恢复度年恢复度83%93%100%107%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0.000.000.500.501.001.001.501.502.002.002.502.503.003.003.503.504.004.----04铁路铁路+民航

42、：当月客运量民航：当月客运量较较1919年恢复度年恢复度72%12%136%52%83%12%183%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%2323年元旦年元旦2323年春节年春节2323年清明年清明2323年五一年五一民航客运量：恢复至民航客运量：恢复至1919年同期比例年同期比例铁路发送旅客量：恢复至铁路发送旅客量：恢复至1919年同期比例年同期比例 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图图20.20.国内旅游人次恢复情况国内旅游人次恢复情况 图图21.21.国内旅游收入恢复情况国内

43、旅游收入恢复情况 资料来源：文旅部，安信证券研究中心 资料来源：文旅部，安信证券研究中心 图图22.22.小长假期间国内旅游收入及人次恢复情况小长假期间国内旅游收入及人次恢复情况 资料来源：文旅部，安信证券研究中心 比较比较 S STRTR 和和空铁空铁客运数据，酒店入住率数据不及铁路客运量恢复程度客运数据，酒店入住率数据不及铁路客运量恢复程度。2 月酒店数据恢复数据更强，主因 2019 年 2 月覆盖春节假期基数较低，且 2023 年 2 月挤压的商旅需求以及出游需求集中释放所致。3 月份以来 STR 披露的经济型+中端酒店入住率始终低于空铁客运恢复度，且差距有所扩大。图图23.23.STR

44、 经济型经济型+中端酒店中端酒店和空铁客运和空铁客运恢复恢复数据数据比较比较 资料来源：交通运输部，民航局，STR，安信证券研究中心 17%49%66%67%57.6%65.0%53.9%39.5%46.7%48.0%42.1%30.9%68.4%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%2020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022

45、Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q1国内旅游人次：以国内旅游人次：以20192019年为基数，恢复比例年为基数，恢复比例%23%52%57%59%47%40%69%108%35%23%76%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%2020Q122020Q122020Q32020Q32020Q42020Q42021Q122021Q122021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q1国内旅游收入：以国内旅

46、游收入：以20192019年为基数，恢复比例年为基数，恢复比例%38.6%47.2%50.9%79.0%75.3%94.5%103.2%98.7%87.2%70.1%73.9%68.0%66.8%86.8%72.6%60.7%42.8%88.6%21.2%119.1%19.3%32.3%31.2%69.9%58.6%56.7%77.0%74.8%78.6%59.9%56.3%39.2%44.0%65.6%60.6%44.2%35.1%73.1%13.6%100.7%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%140%140%20202020年清明年清

47、明20202020年五一年五一20202020年端午年端午20202020年中秋年中秋&国庆国庆20212021年春节年春节20212021年清明年清明20212021年五一年五一20212021年端午年端午20212021年中秋年中秋20212021年国庆年国庆20222022年春节年春节20222022年清明年清明20222022年五一年五一20222022年端午年端午20222022年中秋年中秋20222022年国庆年国庆20232023年元旦年元旦20232023年春节年春节20232023年清明年清明20232023年五一年五一注：部分增速数据为剔除历年假期天数差异后的同口径可比数据

48、出游人次（恢复至出游人次（恢复至20192019年同期）年同期）旅游收入（恢复至旅游收入（恢复至20192019年同期）年同期）70%70%80%80%90%90%100%100%110%110%120%120%----04铁路铁路+民航客运量较民航客运量较1919年恢复度年恢复度STR STR 经济经济+中端酒店中端酒店OCCOCC较较20192019年恢复度年恢复度 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 比较酒店集团

49、入住率和空铁客运比较酒店集团入住率和空铁客运数据，数据，Q Q1 1 中高端产品恢复度与整体客流恢复度接近中高端产品恢复度与整体客流恢复度接近甚至甚至略略有有超过，超过，经济型酒店恢复略有落后。经济型酒店恢复略有落后。2023Q1 民航+铁路客运量恢复至 2019 年 91%，锦江、首旅旗下中高端酒店入住率恢复至 88%，略低于空铁客运量恢复程度，华住、君亭、亚朵中高端产品入住率恢复情况较空铁客运量恢复情况更好；经济型酒店入住率落后于民航铁路客运量恢复程度，锦江、首旅入住率仅恢复到 80%、84%，华住旗下经济型酒店恢复情况基本接近空铁恢复度。图图24.24.中高端酒店中高端酒店 OCC 恢复

50、度与空铁客流恢复度比较恢复度与空铁客流恢复度比较 图图25.25.经济型酒店经济型酒店 OCC 恢复度与空铁客流恢复度比较恢复度与空铁客流恢复度比较 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 从从 STRSTR 跟踪的经济型跟踪的经济型&中端酒店数据来看，进入中端酒店数据来看，进入 Q Q2 2，酒店业的恢复进入到基本平稳的阶段。，酒店业的恢复进入到基本平稳的阶段。入住率方面，除五一当周外，全国出租率较入住率方面，除五一当周外，全国出租率较 2 2019019 年同期恢复度基本稳定在年同期恢复度基本稳定在 9 92%2%9 95%5%左右。左右。图图26.26

51、.STR 经济型经济型&中端酒店经营数据较中端酒店经营数据较 19 年恢复度年恢复度 图图27.27.STR 经济型经济型&中端酒店入住率较中端酒店入住率较 19 年恢复度年恢复度 资料来源：STR,安信证券研究中心 资料来源：STR,安信证券研究中心 C CAPSEAPSE 发布的月度旅客出行意愿指数发布的月度旅客出行意愿指数显示今年以来旅客出行意愿有所上升显示今年以来旅客出行意愿有所上升，但至但至 4 4-6 6 月该指月该指数增长数增长受阻。受阻。出行意愿指数 TWI，是指在一段周期内调研旅客的出行目的和预计出行次数区间，通过类区间算术平均值(取各预计出行次数区间的平均值 X，结合各预计

52、出行次数区间的数量 f，通过算术平均方法计算出结果 x=f 的方式，计算出旅客在一段周期内的出行意愿指数，出行意愿指数越高，说明旅客计划出行的频次越高)。将 TWI 数据和空铁客运数据拟合，可以发现两者相关性较高，根据 5、6 月的 TWI 数据，预计 Q2 整体出行客流进一步上升概率不大。30%30%50%50%70%70%90%90%110%110%130%130%--------1220

53、22-----032023-03锦江锦江首旅首旅华住华住君亭君亭亚朵亚朵空铁加总空铁加总30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%110%110%----------062022-0

54、--032023-03锦江锦江首旅首旅华住华住空铁加总空铁加总82%93%95%95%89%92%95%98%120%124%128%120%160%124%128%131%98%115%121%115%142%114%121%128%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%第一周第一周第二周第二周第三周第三周第四周第四周第一周第一周第二周第二周第三周第三周第四周第四周4 4月月4 4月月4 4月月4 4月月5 5月月5 5月月5 5月月5 5月月出租率：恢复至出租率：恢复至20192019年比例年比例平均房价：恢复

55、至平均房价：恢复至20192019年比例年比例RevPARRevPAR：恢复至：恢复至20192019年比例年比例0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 0040405050606070708080Jan-23Jan-23Feb-23Feb-23Mar-23Mar-23Apr-23Apr-23May-23May-23OCCOCC较较20192019年同期恢复度年同期恢复度 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 2023 年 1 月以来，实际客运出

56、行曲线显著高于计划出行曲线，旅客出行需求显著释放，但预期并未明显修复，计划出行次数仍远低于疫情前水平，仅达到 2020 年末及 2021 年疫情控制较好时期水平。商务出行及节假日旅游出行仍有较大提升空间。商务出行及节假日旅游出行仍有较大提升空间。拆分商务和旅游需求，2023 年 2 月以来旅游出行意愿已恢复超过 2021 年同期，仅五月低于 2021 年；而商务出行意愿持续低于 2021 年同期水平。图图28.28.TWI 指数（单位指数（单位：次：次）和空铁客运量（单位：亿人）和空铁客运量（单位：亿人）资料来源：CAPSE,交通运输部，安信证券研究中心 图图29.29.2019 年至今年至今

57、 TWI 指数指数 图图30.30.TWI 指数较指数较 2021 年同比年同比 资料来源：CAPSE,安信证券研究中心 资料来源：CAPSE,安信证券研究中心 2023Q12023Q1 三大集团经济型三大集团经济型&中高端平均房价均已超过中高端平均房价均已超过 2 2019019 年同期。年同期。比较经济型和中高端 ADR，锦江、首旅、华住旗下 2023Q1 经济型酒店价格涨幅较中高端涨幅更高，经济型酒店 ADR 恢复度较中高端高出 7%9%。第三方数据平台跟踪酒店价格已超过第三方数据平台跟踪酒店价格已超过 2 2019019 年同期年同期 3 30%+0%+，其中 STR 数据跟踪的经济型

58、&中端样本酒店 ADR3 月猛涨，4、5 月稳定在较 2019 年增长 40%左右的水平；Trivago 价格指数，上海地区酒店 ADR 3、4 月较 2019 年涨幅为 5%，5 月涨幅上升至 128%（主要因为五一假期价格调整幅度较大带动），北京地区涨幅更高，自 1 月以来较 2019 年同期涨幅稳定在 50%60%左右。从 2023 年 5 月数据来看，Trivago 价格指数上海地区 4 年 CAGR 约为 6%，北京地区达0 00.50.51 11.51.52 22.52.53 33.53.54 44.54.55 5Jan-19Jan-19Mar-19Mar-19May-19May-

59、19Jul-19Jul-19Sep-19Sep-19Nov-19Nov-19Jan-20Jan-20Mar-20Mar-20May-20May-20Jul-20Jul-20Sep-20Sep-20Nov-20Nov-20Jan-21Jan-21Mar-21Mar-21May-21May-21Jul-21Jul-21Sep-21Sep-21Nov-21Nov-21Jan-22Jan-22Mar-22Mar-22May-22May-22Jul-22Jul-22Sep-22Sep-22Nov-22Nov-22Jan-23Jan-23Mar-23Mar-23May-23May-23铁路铁路+民航：当月

60、客运量民航：当月客运量TWITWI0 01 12 23 34 45 5Jan-19Jan-19Apr-19Apr-19Jul-19Jul-19Oct-19Oct-19Jan-20Jan-20Apr-20Apr-20Jul-20Jul-20Oct-20Oct-20Jan-21Jan-21Apr-21Apr-21Jul-21Jul-21Oct-21Oct-21Jan-22Jan-22Apr-22Apr-22Jul-22Jul-22Oct-22Oct-22Jan-23Jan-23Apr-23Apr-23TWITWITWI-BTWI-BTWI-LTWI-L0%0%50%50%100%100%150%1

61、50%200%200%250%250%TWITWITWI-BTWI-BTWI-LTWI-L 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 到 13%，超过疫情前房价的自然增长速度，我们认为未来整体酒店业房价继续上涨的空间相对有限。图图31.31.中高端中高端 ADR 较较 2019 年恢复度年恢复度 图图32.32.经济型经济型 ADR 较较 2019 年恢复度年恢复度 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图33.33.STR 经济型经济型&中端酒店中端酒店 ADR 较较 2019 年

62、恢复度年恢复度 图图34.34.tHPI 酒店酒店 ADR 较较 2019 年恢复度年恢复度 资料来源：STR,安信证券研究中心 资料来源：trivago,安信证券研究中心 60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%110%110%120%120%锦江锦江首旅首旅华住华住君亭君亭亚朵亚朵70%70%80%80%90%90%100%100%110%110%120%120%130%130%2020/6/302020/6/302021/6/302021/6/302022/6/302022/6/30锦江锦江首旅首旅华住华住94%102%134%143%142%0%0%20%20%

63、40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%140%140%160%160%0 050500200200250250300300350350J-23J-23F-23F-23M-23M-23A-23A-23M-23M-23ADRADR较较20192019年同期恢复度年同期恢复度90%90%140%140%190%190%240%240%上海上海北京北京加拿大加拿大:多伦多多伦多美国美国:旧金山旧金山德国德国:柏林柏林美国美国:芝加哥芝加哥亚洲亚洲:首尔首尔 行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请

64、参见报告尾页。15 3.3.投资建议投资建议 出行端空铁客运量持续向好增长，但商务及节假日住宿需求仍有较大修复空间，我们认为酒店业更为理性的价格调节有助于住宿需求的进一步释放。暑期旺季临近，相较于“五一”需求时间段的集中，暑期出行住宿需求时间段更为分散，酒店经营者对于价格浮动调节或更趋合理化，提高价格与品质的匹配度，从而进一步推进住宿需求的释放，由此我们认为三季度整体酒店业的复苏有望进一步向好。我们推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店。表表4 4：重点标的盈利预测重点标的盈利预测（单位：亿元）（市值选取日期：（单位：亿元）（市值选取日期：2 2023023/6 6/6 6）收入收入 归母净利归母净

65、利润润 PEPE 公司公司名称名称 最新市最新市值值 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 首旅首旅酒店酒店 223.2 50.9 74.6 85.9 91.9-5.7 8.1 12.5 14.3 27 18 16 锦江锦江酒店酒店 451.9 110.1 152.6 172.9 192.8 1.1 14.7 22.4 28.3 31 20 16 君亭君亭酒店酒店 70.3 3.4 6.9 10.5

66、13.7 0.3 1.3 2.3 3.0 53 31 23 资料来源：Wind，安信证券研究中心预测 4.4.风险提示风险提示 1）宏观经济波动的风险 酒店经营景气度与宏观经济的波动呈正相关的关系。若居民实际收入预期下降，旅游出行需求降低，同时企业经营遭遇较大压力，导致雇员商务出行及其消费也会相应缩减，从而对酒店的经营造成不利影响。2）市场竞争加剧的风险 住宿需求向好，若酒店经营者加速进场，加速门店新开，加剧酒店业竞争激烈程度，对存量酒店的经营成果造成不利影响。3）经营成本上涨的风险 酒店设施的追加投入、人工成本和能源成本等都存在上涨的可能，如果房价和入住率未能获得相应的提升，经营成本上涨可能

67、会对酒店的经营成果造成不利影响。行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声

68、明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响

69、因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业动态分析行业动态分析/酒店及餐饮酒店及餐饮 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含

70、信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告

71、可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和

72、模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4