1、 证券研究报告证券研究报告 汽车电子行业汽车电子行业专题报告专题报告 换一种视角看换一种视角看 NEVNEV，来自手机，来自手机 1.01.0 至手机至手机 2.02.0 的启示的启示 2020.03.09 肖明亮肖明亮( (分析师分析师) ) 李峥嵘（研究助理）李峥嵘（研究助理） 电话： 邮箱： 执业编号： A01 A06 前言前言：因看好 5G 时代红利下万物互联的产业趋势，我们拟对万物互联进行系列研 究。本篇报告是我们万物互联系列的第 2 篇专题报告，之前报告我们围绕可穿戴设 备 TWS 耳机

2、的市场规模（3 测算）、发展方向（2 方向）和投资领域（4 领域）进 行详细剖析。沿着系列研究的逻辑框架，我们发现万物互联另一重要领域另一重要领域- -NEVNEV 正正 经历经历 3 3 大边际变化大边际变化：1）政策及环保因素不断利好 NEV；2）供应端全球 51 家厂商 规划 EV，产业重组加速，L3 批量上市在即；3）创新者特斯拉规模化开启。我们进 一步剖析认为 NEVNEV 与手机产业底层逻辑相似，且当前与手机产业底层逻辑相似，且当前 NEVNEV 所处阶段与手机所处阶段与手机 20082008 年相似，都处在年相似，都处在 1.01.0 向向 2.02.0 切换阶段。因而本文换一种

3、视角看切换阶段。因而本文换一种视角看 NEVNEV，即从手机，即从手机 1.01.0 向手机向手机 2.02.0 的发展历程，探析的发展历程，探析 NEVNEV 未未来发展的一些结论和来发展的一些结论和推演推演，并从终局角度确，并从终局角度确 定汽车电子投资机遇，通过解剖细分产业发展趋势，给出投资建议。定汽车电子投资机遇，通过解剖细分产业发展趋势，给出投资建议。 NEVNEV 加速拐点将至，所观察的三大边际变化加速拐点将至，所观察的三大边际变化。我们研究 NEV 产业时发现 如下三大边际变化：1）政策及环保因素不断利好 EV；2）全球 51 家厂商均 有规划 EV，车企产业重组近年来呈加速态势

4、，且自动驾驶水平 L3 今年也 将批量上市；3）巨头引领，创新颠覆者特斯拉规模化开启。基于这三大边 际变化，我们认为我们认为 20202020 年为全球年为全球 EVEV 加速拐点，加速拐点，ICEVICEV 销量继续下滑，全球销量继续下滑，全球 EVEV 市占率开始大幅提升，预计市占率开始大幅提升，预计 20252025 年市占率达到年市占率达到 14.94%14.94%，相比，相比 2012019 9 年提年提 升约升约 13ppts13ppts。 汽车与手机底层逻辑相似，类比手机，得出汽车与手机底层逻辑相似，类比手机，得出 NEVNEV 发展的二结论一推演发展的二结论一推演。我 们梳理手

5、机产业发展历程，认为手机从功能机向智能机切换主要受益三大 因素：1 1）产业趋势，）产业趋势，手机 1.0 切换过程同样符合 2G 时代向 3G、4G 时代演 进方向；2 2）创新者引领）创新者引领，自 2007 年苹果推出第一代 iPhone 以来，智能手 机取得长足发展；3 3）底层逻辑，）底层逻辑，本质上“以机为本”向“以人为本”切换。 我们认为当前汽车产业正经历汽车 1.0汽车 2.0 转变，首先产业趋势正由产业趋势正由 4G4G 向向 5G5G 切换切换，然后创新引领者规模化即将开启创新引领者规模化即将开启，最为重要的是，作为数 据流载体， 汽车与手机产业底层逻辑具有相似性， EVE

6、V 同样同样从出行工具从出行工具向 “以向 “以 人为本” 切换， 产业模式则向生态及平台转变人为本” 切换， 产业模式则向生态及平台转变。 并通过类比手机， 得出 NEV 发展的两结论一推演：1) 1)结论一结论一：无需担忧：无需担忧 EVEV 厂商间竞争，厂商间竞争，NEVNEV 将侵蚀将侵蚀 ICEVICEV 市场份额，而非存量竞争市场份额，而非存量竞争；2）国内）国内 EVEV 供应链迎来发展的黄金机遇；供应链迎来发展的黄金机遇； 3）推演：通过梳理华为手机崛起历程，猜想谁将是推演：通过梳理华为手机崛起历程，猜想谁将是 EVEV 中的“华为”，从中的“华为”，从 定义用户和把握核心部件

7、角度，比亚迪电子和蔚来相对符合定义用户和把握核心部件角度，比亚迪电子和蔚来相对符合。 终局思维下汽车电子产业确定较高终局思维下汽车电子产业确定较高。汽车 2.0 时代下汽车是数据流的载体， 对硬件相关设备将产生巨大的需求，我们同时看到国内 TMT 企业在汽车领 域相关布局在加速，电子/电器是市场规模占汽车总体规模比例稳步提升， 因而汽车电子投资机遇值得重视。 通过产业链剖析， 我们认为投资机遇主要投资机遇主要 在智能座舱（中控在智能座舱（中控屏搭载率最高，价值量不断上升）、传感器（屏搭载率最高，价值量不断上升）、传感器（ADASADAS 传感传感 器是绝对的市场驱动力） 、 功率半导体 （国产

8、替代发展空间无限） 、器是绝对的市场驱动力） 、 功率半导体 （国产替代发展空间无限） 、 PCB/FPCPCB/FPC （单车用量及价值量有望进一步提升）、被动元器件（重点关注车用（单车用量及价值量有望进一步提升）、被动元器件（重点关注车用 MLCCMLCC 和薄膜电容器）、连接器（国内厂商迎和薄膜电容器）、连接器（国内厂商迎 EVEV 发展机遇）发展机遇）。 投资标的：投资标的： 基于前述分析，我们梳理相关标的，结合国内供应链情况，建 议关注法拉电子 （法拉电子 （600563.SH600563.SH） 、 沪） 、 沪电股份电股份 （002463.SZ002463.SZ） 、 生益科技

9、（） 、 生益科技 （600183.SH600183.SH） 、） 、 顺络电子（顺络电子（002138.SZ002138.SZ）、得润电子（）、得润电子（002055.SZ002055.SZ）、长盈精密（）、长盈精密（300115.SZ300115.SZ）、）、 ）、韦尔股份（）、韦尔股份（603501.SH603501.SH）、）、 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持） 电子行业电子行业 行业指数走势行业指数走势 股价表现股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深 300 2.49 2.61 1.23 电子（中信） 1.95 18.83 27.35 创业板指 3.83 21.61 23.69

10、 行业估值走势行业估值走势 行业估值行业估值 当期估值 42.74 平均估值 33.35 一年最高 47.95 一年最低 22.74 相关报告相关报告 广证恒生-电子行业专题报告-TWS 耳机行 业：2 方向 3 测算 4 领域，千亿朝阳行业下 的价值研判-20200219 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019/03/10 2019/04/10 2019/05/10 2019/06/10 2019/07/10 2019/08/10 2019/09/10 2019/10/10 2019/11/10 2019/12/10 2020/01/10 2020/02/10 创

11、业板中信电子指数沪深300 0 10 20 30 40 50 60 2019/03/10 2019/04/10 2019/05/10 2019/06/10 2019/07/10 2019/08/10 2019/09/10 2019/10/10 2019/11/10 2019/12/10 2020/01/10 2020/02/10 电子（中信）行业估值 证券研究报告 第 2 页 共 39 页 汽车汽车电子行业专题电子行业专题报告报告 欧菲光（欧菲光（002456.SZ002456.SZ）、联创电子（）、联创电子（002036.SZ002036.SZ）、和而泰（）、和而泰（002402.SZ002

12、402.SZ）、三）、三 安光电（安光电（600703.SH600703.SH）、东山精密（）、东山精密（002384.SZ002384.SZ）、鹏鼎控股（）、鹏鼎控股（002938.SZ002938.SZ）等）等 公司公司。 风险提示：风险提示： NEV 销量不及预期、汽车电子渗透率不及预期、 国产供应链 导入不及预期、政策变化风险 oPqPrRsOqNrPnPmNpQwPsRbR9R9PoMnNmOpPeRnNnOeRpOpO9PqRnMMYoMoNMYmPpN 证券研究报告 第 3 页 共 39 页 汽车汽车电子行业专题电子行业专题报告报告 目录目录 目录 . 3 图表目录 . 4 1.

13、 NEV 拐点将至，汽车与手机底层逻辑相似 . 6 1.1 NEV 加速拐点将至，所观察的三大边际变化 . 6 1.2 底层逻辑：产业趋势、创新引领者及“以人为本”重塑 ICEV . 8 2汽车 1.0/2.0 VS 手机 1.0/2.0，两结论一推演 . 11 2.1 结论一：NEV 将侵蚀 ICEV 市场份额，而非存量竞争 . 11 2.2 结论二：国内 EV 供应链迎来发展的黄金机遇. 12 2.3 推演：苹果特斯拉，华为？ . 13 3. 从终局思维重视汽车电子投资机遇 . 20 3.1 产业确定性高，细剖产业链投资价值 . 20 3.2 重点公司一览 . 28 4. 投资建议 . 2

14、9 5. 风险提示 . 30 6. 附录 . 30 证券研究报告 第 4 页 共 39 页 汽车汽车电子行业专题电子行业专题报告报告 图表目录图表目录 图表 1. 新能源车核心变化及三种主要类型. 6 图表 2. 2020 年为加速拐点，全球 EV 销量及市占率开始大幅提升 . 6 图表 3. EV 二氧化碳排放量将继续降低 . 7 图表 4. 全球新 BEV 上市数量 . 7 图表 5. L3 将在 2020 年批量上市 . 7 图表 6. 近 2 年车厂并购重组梳理（不完全）. 8 图表 7. 特斯拉 2020 年销量及预计 . 8 图表 8. 与 iPhone 初期 2008 年相似 .

15、 8 图表 9. 全球智能手机出货量自 2017 年以来已取得长足发展 . 9 图表 10. 功能机转向智能机底层逻辑在于“以人为本” . 9 图表 11. 手机 2.0 时代围绕手机已构建成生态及平台 . 10 图表 12. 智能手机发展符合产业发展趋势 . 10 图表 13. 汽车 1.0汽车 2.0 产业模式转变.11 图表 14. 全球智能手机销量占比持续提升，2013 年占比已超 50% . 12 图表 15. 苹果手机占比持续提升，2014 年超过诺基亚 . 12 图表 16. 苹果产业链价值分布 . 13 图表 17. 华为手机市场份额持续提高 . 13 图表 18. 华为手机业

16、务发展历程 . 14 图表 19. 华为 P 系列及 Mate 系列销量汇总 . 14 图表 20. 17、18 年互联网手机品牌销量（万台） . 15 图表 21. 17、18 年互联网手机品牌销售额（亿元） . 15 图表 22. 2019 年华为和荣耀双品牌代表机型 . 16 图表 23. 各大厂商旗舰手机 SoC 芯片 . 17 图表 24. 华为海思麒麟芯片发展历程 . 17 图表 25. 5G SoC 芯片对比 . 17 图表 26. 手机摄像头及前置摄像头得分排名（截至 2019 年 12 月 1 日） . 18 图表 27. 国内 OEM 厂商及造车新势力 2019 年销量及车

17、型规划（不完全统计） . 19 图表 28. 关键零部件所处产业周期 . 21 图表 29. 电子/电器市场规模（10 亿美元） . 21 图表 30. 2018-2019 年国内 TMT 公司参股或并购汽车相关标的梳理（不完全） . 21 图表 31. 中控屏和语音识别搭载率较高 . 22 图表 32. 中控屏在车载显示器中至关重要 . 22 图表 33. 一级供应商作为模块制造商 . 23 图表 34. ADAS 为绝对驱动力，自动驾驶水平越高需要数量越多 . 23 图表 35. 不同传感器应用场景性能不同 . 23 图表 36. 车载摄像头产业链 . 24 图表 37. 顺络电子产品在汽

18、车电子中应用 . 25 图表 38. 功率半导体装机价值及占比 . 25 图表 39. MOSFET 和 IGBT 份额占比 . 25 图表 40. 使用 SiC 将使 OEM 厂商成本减少 . 26 图表 41. 2013 年与 2016 年汽车电子含量及 PCB 价值量对比 . 26 图表 42. 汽车 FPC 应用场景 . 27 图表 43. 动力总成部分单车 MLCC 需求量 . 27 图表 44. 不同类型车型单车 MLCC 需求量 . 27 证券研究报告 第 5 页 共 39 页 汽车汽车电子行业专题电子行业专题报告报告 图表 45. 不同自动驾驶水平下连接器需求特性. 28 图表

19、 46. EV 电池组集成价值量变化 . 28 图表 47. 汽车电子产业链重点公司一览 . 29 图表 48. 各国 NEV 政策及补贴梳理 . 30 图表 49. 全球 51 家 OEM 厂商和造车新势力 NEV 车型及推出计划梳理 . 31 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 39 页 1. 1. NEVNEV 拐点将至，拐点将至，汽车汽车与与手机手机底层逻辑相似底层逻辑相似 1.11.1 NEVNEV 加速加速拐点拐点将将至，所观察的三大边际变化至，所观察的三大边际变化 三大边际变化，三大边际变化，NEVNEV 渗透率持续提升。渗透率持续提升。传统燃油车（ICEV，

20、Internal Combustion Engine Vehicle）核心 包括以发动机和变速箱为主的动力总成，以及底盘技术，而新能源汽车（NEV，New Energy Vehicle）结构 及制造难度相比较为简单， 核心部件主要为电机、 电池及电控， 当前我国新能源车主要为纯电动车 （BEV） 、 插电混合动力汽车 （PHEV） 以及燃料电池汽车 （FCEV） ， 其中 BEV 占市场主导地位， 19 年销量占比 80.13%。 基于近期所观察三大边际变化，我们认为 2020 年为全球 EV 加速拐点，ICEV 销量继续下滑，全球 EV 市 占率开始大幅提升，预计 2025 年市占率达到 1

21、4.94%，相比 2019 年提升约 13ppts。 图表图表1. 新能源车新能源车核心变化核心变化及三种主要类型及三种主要类型 资料来源：易车网、车聚网、广证恒生整理 注：百分比表示 19 年三种类型 NEV 销量占比 图表图表2. 20202020 年为加速拐点，年为加速拐点，全球全球 EVEV 销量及市占率销量及市占率开始大幅提升开始大幅提升 资料来源：LCM、EVAdoption、Transport 注 3：自 2020 年开始，欧盟实施减排新规，假定欧洲 EV 保持较快增长。 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 2017A2018A2019

22、A2020E2021E2022E2023E2024E2025E EV销量（百万量）ICEV销量（百万辆）EV市占率（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 39 页 汽车汽车电子行业专题电子行业专题报告报告 边际变化一：政策及环保因素边际变化一：政策及环保因素不断利好不断利好 NEVNEV 政策及环保因素不断利好政策及环保因素不断利好 EVEV。当前多国政府均制定一系列政策及补贴来推广 EV，同时制定二氧化碳 排放标准引导汽车厂商转向 EV。当前 ICEV 二氧化碳排放量在 120g/km 之上，不符合二氧化碳排放限定 标准，而 EV 相较而言更为环保、可持续。依据 Ca

23、rbon Brief 数据显示，2010 年 EV 生命周期内二氧化碳排 放量比英国传统汽车低约 2 倍，而到 2019 年 EV 二氧化碳排放量要比传统车低约 3 倍，且随着技术演进， EV 二氧化碳排放量将继续降低。此外，当前多国政府均制定一系列政策及补贴来推广 EV，引导汽车厂商 和消费者转向 EV。我们梳理各国政策及补贴（见附录），中国制定“双积分政策”。欧洲也加大对 EV 的 补贴力度，德国、法国、英国等国家不仅对 EV 的购置税、拥有税予以豁免，同时对 BEV、PHEV 等不同 车型给予不同程度的补贴。美国也拟定新的电动车补贴草案，鼓励车企多制造电动车的同时也开始对二手 电动车进行

24、补贴，推广电动车的力度不断提高。 图表图表3. EVEV 二氧化碳排二氧化碳排放量将继续降低放量将继续降低 资料来源：Infineon 公告、Carbon Brief、广证恒生 边际变化二：边际变化二：全球全球 5151 家家厂商规划厂商规划 EVEV，产业重组产业重组加速加速，L L3 3 批量上市批量上市在即在即 供给端、产业重组及供给端、产业重组及 L3L3 均显示产业加速。均显示产业加速。我们观察到供给端们观察到供给端全球全球 5151 家家车厂车厂（不完全统计）（不完全统计）在规划在规划 EVEV 上市上市。我们梳理全球主要汽车 OEM 厂商 2019-2022 年 EV 产品规划（

25、见附录），主要 OEM 车商均设定 EV 上市规划，2020 年全球 BEV 推出数量更是高达 113 种，到 2025 年共计推出 485 种新 BEV。为应对 NEV 趋势，我们梳理发现近 2 年 OEM 车厂并购重组也在加速，产业大势正被拉开。在自动驾驶水平方面，2019 年 L2 级别自动驾驶产品已向中低端市场加速下沉，不再是豪华车的专利。而在 L2 批量上市同时，我们也 观察到国内主要企业 L3 级别自动驾驶汽车将在 2020 年量产，这表明汽车智能化水平在加速提升。 图表图表4. 全球新全球新 BEVBEV 上市数量上市数量 图表图表5. L3L3 将在将在 20202020 年批

26、量上市年批量上市 车企车企 L3L3 量产时间量产时间 车企车企 L3L3 量产时间量产时间 一汽 2020 长城 2020 上汽 2019 奇瑞 2020 长安 2020 小鹏 2020 北汽 2020 奇点 2020 广汽 2019 威马 2021 吉利 2020 零跑 2021 资料来源：deloitte、广证恒生 资料来源：中国汽车工业信息网 96 113 76 78 62 3030 0 20 40 60 80 100 120 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 39 页 汽车汽车电

27、子行业专题电子行业专题报告报告 图表图表6. 近近 2 2 年车厂并购重组梳理（不完全）年车厂并购重组梳理（不完全） 序号序号 日期日期 重组方案重组方案 1 2018 年 7 月 26 日 戴姆勒集团架构重组，五大事业部门重组为三家新的独立上市公司 2 2018 年 11 月 27 日 通用汽车公司宣布将进行重组，将在北美关闭 5 家工厂，裁减 1.48 万工人 3 2019 年 1 月 5 日 大众汽车集团在宣布与美国福特汽车结盟 4 2019 年 3 月 26 日 北汽与戴姆勒对北京奔驰增资 8.928 亿美元 5 2019 年 3 月 28 日 吉利与戴姆勒组建合资公司，共同运营发展 smart 品牌 6 2019 年 5 月 24 日 奥迪战略重组，到 2025 年将推 30 余款电动车 7 2019 年 8 月 28 日 丰田宣布和铃木交叉持股 8 2019 年 10 月 31 日 FCA 集团和法国 PSA 宣布合并 9 2019 年 12 月 23 日 一汽夏利重组方案落地，不再进行汽