1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 19 日 行业行业研究研究 海内外海内外需求政策共振，需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度电动车后周期充电桩景气度上行上行 充电桩行业深度报告 电力设备新能源电力设备新能源 充电桩的核心环节在于充电模块，充电桩的核心环节在于充电模块，设备商设备商经历周经历周期大浪淘沙期大浪淘沙，行业格局有望重塑行业格局有望重塑。设备端的核心是充电模块，占总成本约 50%，大功率充电模块在直流快充桩中具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15 年-22 年设备商毛利率水平从 40%左右下降到 20%左右。展望未来，随着大功率直流快充

2、、液冷等技术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。运营场站运营场站具备具备资源属性，资源属性，充电运营资产充电运营资产迎来盈利拐点，迎来盈利拐点，有望重估有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升，2022 年底至今，充电桩运营效能明显回升，利用率的提升

3、对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期盈利空间，充电运营资产有望重估。国内政策需求共振，后电车时代国内政策需求共振，后电车时代投资投资核心赛道核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量渗透率快速提升，2022 年我国新能源汽车渗透率达 25.64%，车桩比约为 2.5：1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。欧美欧美车桩比车桩比缺口缺口是核心驱动力是核心驱动力，国内厂商国内厂商出海有望量利齐升出海有望量利齐升。在新

4、能源车销量提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022 年新增销量渗透率分别约为 21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022 年欧盟、美国公共车桩比分别为 13:1、24:1，中国约为 8:1。投资建议：投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；特锐德

5、、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技通合科技、欧陆通欧陆通、英可瑞；英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份盛弘股份、金冠电气、金冠电气、炬华科技、绿能慧、炬华科技、绿能慧充充。风险分析：风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。买入买入（维持）（维持）作者作者 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 分析师：黄帅斌分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 分析师

6、：陈无忌分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -12%0%13%25%37%05/2208/2211/2202/23电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 投资聚焦投资聚焦 我们我们区别于市场的观点区别于市场的观点 1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济

7、性及敏感性测算提出利用率提升、需求侧响应等对于运营商盈利弹性较大，认为充电运营资产有望重估。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期，能够有力提升国内充电桩需求并推动建设进度。2、海外充电桩补贴政策超预期，有助于推动国产充电桩出口。3、国内厂商充电桩及模块产品取得欧美认证。4、充电桩技术进步、降本超预期。投资观点投资观点 随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率提升后带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇

8、。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技通合科技、欧陆通欧陆通、英可瑞；英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份盛弘股份、金冠电气、金冠电气、炬华科技、绿能慧充、炬华科技、绿能慧充。VWuWgUcZkWVUuYdYjZbRcM6MoMpPsQpMfQrRpRiNnPmMbRrRzQxNtPvNNZpPnN 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 目目 录录 1、充电桩：电动车后周期品种崛起充电桩：电动车后周期品种崛起 .6 6 1.1、新能源

9、车补能设施，直流桩效能较高.6 1.2、产业链：充电模块是核心，大功率、液冷顺应快充趋势.8 1.3、设备商格局分散，运营商相对集中.10 2、国内政策需求共振，后电车时代核心赛道国内政策需求共振，后电车时代核心赛道 .1414 2.1、需求增长+政策推动，充电桩下乡空间广阔.14 2.2、我国充电桩市场规模广阔.16 2.3、盈利性测算：利用率及服务费是核心.18 2.4、需求侧响应打开运营商盈利空间.22 3、欧美车桩比缺口大，国内厂商出海量利齐升欧美车桩比缺口大，国内厂商出海量利齐升 .2424 3.1、欧盟：2022 年公共车桩比 13:1.24 3.2、美国：2022 年公共车桩比

10、24:1.27 3.3、国产厂商出海量利齐升，欧美认证壁垒较高.29 4、投资建议投资建议 .3131 4.1、通合科技.31 4.2、特锐德.36 5、风险分析风险分析 .3737 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图目录图目录 图 1：充电桩分类图.6 图 2：交/直流充电桩示意图.7 图 3：直流充电桩结构示意图.7 图 4：充电桩产业链示意图.8 图 5：电动汽车充电电源系统工作原理.8 图 6：充电桩设备成本结构占比.8 图 7：运营商商业模式.10 图 8：2016-2022 年国网充电桩招标数量.11 图 9：2022 年国网充电桩设备中标

11、数量格局.11 图 10：2018-2022 年国网充电设备中标数量格局.11 图 11：充电设备商毛利率总体呈下降趋势.12 图 12：主要运营商公共充电桩保有量（截至 2023 年 4 月）.12 图 13：头部平台（单月充电量6000 万 kWh）单月利用小时数（h）.13 图 14：2013-2022 年中国汽车销量及增长率.14 图 15：2013-2022 年中国新能源汽车销量及增长率.14 图 16：2014-2022 中国新能源车和纯电动汽车保有量.15 图 17：2015-2022 年我国公共充电桩保有量变动.16 图 18：2021-2023 年 4 月各月公共桩保有量.1

12、6 图 19：2023 年 4 月各省市公共充电桩总量 TOP10.16 图 20：2023 年 4 月各省市公共充电桩分布.16 图 21：2023 年 4 月公共交流、直流充电桩保有量比例.17 图 22：2022-2023 年 4 月各月随车配建私人充电桩增量.17 图 23：2015-2022 年车桩比.17 图 24：22 年 1 月-23 年 1 月上海市各类充电桩利用率.18 图 25：22 年 9 月-23 年 1 月上海市公用&各类专用电站利用率.18 图 26：虚拟电厂价值.23 图 27：欧洲新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率.24 图 28：欧洲新能源汽车保有量情况（万

13、辆）.24 图 29：欧洲公共充电桩保有量情况（万台）.24 图 30：全球公共车桩比情况（2022 年）.24 图 31：欧盟充电桩新增量情况（万台）.25 图 32：欧盟充电桩季度新增量（万台）.25 图 33：2021-2030 年欧盟充电桩平均新增安装速度需要加快 9 倍.26 图 34：2021 年欧盟主要国家充电桩建设速度目标完成度.27 图 35：美国新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率.27 图 36：美国新能源汽车保有量情况（万辆）.27 图 37：美国公共充电桩保有量情况（万台）.28 图 38：全球公共车桩比情况（2022 年）.28 图 39：12kW ChargePoi

14、nt（海外品牌）充电桩美国亚马逊价格.29 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图 40：12kW 道通科技（国产品牌）充电桩美国亚马逊价格.29 图 41：通合科技营业收入及增速.31 图 42：通合科技归母净利润及增速.31 图 43：通合科技收入结构.32 图 44：通合科技分部业务毛利率.32 表目录表目录 表 1：直流充电与交流充电特点比较.6 表 2：直流公共桩服务效能显著高于交流公共桩.7 表 3：我国主要充电模块公司及其产品梳理.9 表 4：中游运营端相关标的公司.10 表 5：2023 年 1-4 月主要运营商新增公共桩（台）.13 表

15、6：大型公交专用充电站项目静态投资费用.18 表 7：大型公交专用充电站项目盈利性测算.19 表 8：60kW 直流和 7kW 交流公共充电桩投资费用.20 表 9：60kW 直流和 7kW 交流公共充电桩盈利性测算.20 表 10：60kW 直流充电桩充电服务费和利用率对自有资金 IRR 的敏感性分析.21 表 11：不同利用率下公共充电站、60kW/7kW 充电桩的投资回收期（年）.21 表 12：全国各省市充电服务费统计.22 表 13：欧洲主要国家充电桩政策情况梳理.25 表 14：美国充电桩政策情况梳理.28 表 15：充电桩 CE 认证测试内容.29 表 16：美国充电桩认证标识介

16、绍.30 表 17：我国充电桩厂商欧/美标认证情况梳理.30 表 18：通合科技收入拆分.32 表 19：三费费率历史数据及假设.33 表 20：通合科技盈利预测与估值简表.33 表 21：通合科技与可比公司 PE 估值比较.34 表 22：绝对估值核心假设表.34 表 23：现金流折现及估值表.35 表 24：敏感性分析表.35 表 25：各类绝对估值法结果汇总表.35 表 26：特锐德盈利预测与估值简表.36 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 1 1、充电桩：充电桩：电动车后周期品种崛起电动车后周期品种崛起 1.11.1、新能源新能源车车补能补能设施

17、设施，直流桩效能较高，直流桩效能较高 电动汽车充电桩（电动汽车充电桩（Electric Vehicle Charging StationElectric Vehicle Charging Station，EVEV 充电桩）是一种用于充电桩）是一种用于给电动汽车充电的设备。给电动汽车充电的设备。电动汽车需要定期充电，以维持其行驶能力，因此充电桩是电动汽车的必要设施。汽车充电桩通常在路边、停车场、加油站等位置安装，提供多种充电接口以适应不同型号的电动汽车。现代的汽车充电桩通常配备了互联网和智能化技术，可以远程监控和管理充电桩的状态、电价等信息。用户可以通过手机应用程序、RFID 卡、NFC 等方式

18、支付充电费用，享受智能、便捷、安全的充电服务。按照不同的分类标准，充电桩有不同的分类方式按照不同的分类标准，充电桩有不同的分类方式，有如下四种常见的分类方式，其中按照充电技术和安装地点的分类方式用得最多。按照充电技术的不同，可以分为充电和换电两种模式，充电包括交流充电、直流充电和无线充电，换电即更换电池。图图 1 1：充电桩分类图充电桩分类图 资料来源：科士达官网，光大证券研究所绘制 充电模式下，新能源汽车主要通过充电桩充电完成补能。目前主流的充电模式为目前主流的充电模式为直流充电和交流充电，两者的主要差异如下表所示：直流充电和交流充电，两者的主要差异如下表所示：表表 1 1：直流充电与交流充

19、电特点比较直流充电与交流充电特点比较 充电技术充电技术 输入电压输入电压 电功率电功率 充电速度充电速度 充满电时间充满电时间 成本成本 体积大小体积大小 应用场景应用场景 交流充电 220V 充电桩功率一般为 7KW 较慢 6-8 小时 技术较成熟，成本较低 体积较小，易于安装 居民社区、公共停车场、购物中心等 直流充电 380V 充电桩功率一般超过 60kW 较快 30-120 分钟 设备较复杂，成本较高 体积较大，占地面积较大 公交、出租车、物流车、重卡等运营车辆的集中场所，以及充电站、高速公路服务区等公共服务场所 资料来源：商易赐汽车，太平洋汽车，优优绿能招股说明书，光大证券研究所整理

20、 交流充电桩交流充电桩俗称“慢充”，电动车电池通过车载充电机充电，交流充电桩只提供电力输出，没有充电功能，输入电压为 220V，充电功率多为 7kW。由于功率较低，所以一般需要 6-8 小时才能充满电，这种特点导致了交流充电桩大多安装在交流充电桩大多安装在居民小区的停车居民小区的停车位上位上。此外，由于交流充电桩的结构较为简单、技术较为成熟，因此安装成本安装成本较低较低。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 直流充电桩直流充电桩俗称“快充”，先将电网中的交流电转化为直流电，再通过充电插口给电池充电。此类型充电桩输入电压为输入电压为 380V380V，充电功率

21、可高达，充电功率可高达 60kW60kW，如此高的功率极大地缩短了充电时间，充至电池容量的 80%一般只需 30 分钟，正常情况下充满电需 30-120 分钟。直流充电桩的技术和设备均比交流充电桩复杂，不仅需要大体积变压器、交直流转换模块，还需要配备谐波抑制装置等。直流充电桩的造价成本由于复杂的技术和设备等原因较高，这限制了直流充电桩的应用场景：只适用于那些对充电时间要求较高的场景，如出租车出租车、公交车等，、公交车等，同时集中同时集中式的充电站或加油站也一般安装直流桩式的充电站或加油站也一般安装直流桩。未来，随着小直流充电桩等直流充电设备的发展，直流充电的应用场景有望更好地拓宽至居民社区、购

22、物中心等场所。直流充电桩的组成主要包括充电系统、监控系统、计量计费系统等，其输入端与交流电网直接连接，输出端装有充电插头用于为新能源汽车充电。图图 2 2：交交/直流充电桩示意图直流充电桩示意图 图图 3 3：直流充电桩结构示意图直流充电桩结构示意图 资料来源：优优绿能招股说明书，光大证券研究所 资料来源：优优绿能招股说明书，光大证券研究所 表表 2 2：直流公共桩服务效能显著高于交流公共桩：直流公共桩服务效能显著高于交流公共桩 公共桩服务效能指标公共桩服务效能指标 直流公共桩直流公共桩 交流公共桩交流公共桩 平均时间利用率 16.2%4.7%平均充电时长（分钟）46 170 资料来源：中规院

23、，中国主要城市充电基础设施监测报告 2022，光大证券研究所 根据根据充电桩的安装地点充电桩的安装地点的不同的不同，我们也可以分为三类：（1）公共桩公共桩：为社会车辆提供充电服务的充电桩，一般建于公共停车场（库），既有交流充电桩又有直流充电桩，主要依靠收取服务费来盈利。（2）专用桩专用桩：为特定车辆提供充电服务的充电桩，如公交车、出租车、物流车等运营车，不对公众开放。专用桩一般安装在企业的停车场内，交流桩和直流桩都有。（3）私人桩私人桩：安装于住宅小区内的私人车位，仅供车主独自使用的交流充电桩。私人桩不对外开放，一般随车主购车时一起购入，车主在夜间或双休日充电，对充电时长没有限制。敬请参阅最后

24、一页特别声明-8-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 1.21.2、产业链：产业链：充电模块是核心充电模块是核心，大功率、液冷顺应快充，大功率、液冷顺应快充趋势趋势 充电桩产业链涉及到的上游为元器件和设备生产商，主要负责提供各种充电桩元器件和充电设备；中游是充电站建设和运营商，负责充电站的搭建和运营，提供充电服务；下游是新能源电动车用户，在充电桩上进行消费。图图 4 4：充电桩产业链示意图充电桩产业链示意图 资料来源：艾瑞咨询，光大证券研究所整理 上游设备端上游设备端 充电设备元器件：充电设备元器件：主要包括功率模块（充电模块）、充电枪、滤波装置、断路器、功率模块（充电模块）、充电枪、

25、滤波装置、断路器、交流交流/直流接触器、熔断器、继电器直流接触器、熔断器、继电器等。充电桩的核心环节是充电模块，占到充电桩总成本约 50%，具有核心电源充电模块及系统生产能力的公司，在产品能效转化率、输出电压适应范围、综合产品性价比以及可提供产品种类方面，具有更明显的竞争优势。图图 5 5：电动汽车充电电源系统工作原理：电动汽车充电电源系统工作原理 图图 6 6：充电桩设备成本结构占比：充电桩设备成本结构占比 充电模块,50%滤波,15%电池维护设备,10%监控设备,10%其他,15%资料来源：英可瑞招股说明书，光大证券研究所 资料来源：中商产业研究院，光大证券研究所，2021 年 敬请参阅最

26、后一页特别声明-9-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 充电模块核心技术壁垒充电模块核心技术壁垒在于电力电子功率变换电路拓扑技术创新能力、嵌入式软件实时控制算法的可靠性、电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计能力和高功率密度的集成化能力。800V800V 或以上高压平台成为新能源车趋势，大功率超充桩产业链走向或以上高压平台成为新能源车趋势，大功率超充桩产业链走向成熟。成熟。大功率充电模块提高充电系统集成度，进而降低充电桩的整体成本。充电模块不是越大越好，过大的模块会引起功率分配问题。表表 3 3：我国主要充电模块公司及其产品梳理我国主要充电模块公司及其产品梳理 企业名称企业名称

27、 产品情况产品情况 华为 2022 年在世界电动车大会发布新一代 40kW 直流充电模块 盛弘股份 公司充电桩模块的产品功率主要为 15KW、20KW、30KW、40KW 的单模块 通合科技 包括 20KW、30KW、40KW 充电模块 英可瑞 包括 3.530kW 充电模块 麦格米特 包括 15KW、20KW、30KW 三相模块系列 优优绿能 公司充电模块产品按功率等级可分为 15KW、20KW、30KW 和 40KW 资料来源：各公司官网，各公司公告，光大证券研究所整理 充电模块的主要功能是将电网中的交流电转换为可充电的直流电，充电模块的主要功能是将电网中的交流电转换为可充电的直流电，其核

28、心技术壁垒在于电力电子功率变换电路拓扑技术创新能力、嵌入式软件实时控制算法的可靠性、电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计能力和高功率密度的集成化能力。充电模块的关键元器件在于功率器件（IGBT）、磁性元器件、电阻电容、芯片、PCB 等。当充电模块工作时，三相交流电经过整流滤波后，变成直流输入电压供给 IGBT。由于技术门槛较高，我国目前在高端 IGBT 上还不能实现国产化生产，主要依赖于进口。从公司来看，国外研发 IGBT 器件的主要公司是英飞凌、英飞凌、ABBABB、三菱、西门康、东芝、富士、三菱、西门康、东芝、富士等。直流快充桩是充电桩行业未来的重要发展趋势。直流快充桩是充电桩行

29、业未来的重要发展趋势。直流快充的优点在于：（1）充电功率较高，大幅缩短使用时间，充满电只需要 20-90 分钟；（2）利用短时间的汽车空闲时间，提高用户充电效率；（3）保障长途出行，解决里程焦虑。市场竞争：市场竞争：充电桩上游技术门槛、产品差异化程度均较低，竞争较为激烈，目前，国内已有数量众多的充电桩领域相关的公司。此外，中下游的建造运营商也会涉足上游的充电桩制造，如特锐德、普天新能源等。中游运营端中游运营端 运营商主导是现阶段充电桩行业的主要模式之一。运营商主导是现阶段充电桩行业的主要模式之一。公用桩的盈利能力由单桩利用率和充电服务费率两方面构成，用户端对于电费较为敏感。车企主要模式和第三方

30、平台主要模式逐渐兴起，共同塑造当前充电桩行业业车企主要模式和第三方平台主要模式逐渐兴起，共同塑造当前充电桩行业业态。态。蔚来、特斯拉等车企采用自建充电桩的模式，通过打造闭环生态，拉动新能源汽车销售需求，延伸产业链价值；威马等车企通过与特来电、星星充电等运营商合作的方式，扩大数据互联互通，解决建桩成本和车主服务之间的矛盾。小桔充电、云快充等第三方平台企业则通过资源整合能力将公共桩和私人桩进行信息的聚集，通过 SaaS 平台汇集充电桩信息，为 B/C 端客户提供解决方案。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 7 7：运营商商业模式运营商商业模式 资料来源

31、：艾瑞咨询，光大证券研究所 从企业性质来看，目前在中游运营领域内，国资企业、民营生产商、整车制造商都有参与。因为不同性质的企业背景、资源各有不同，运营特点与最终目的也有所差异。相关标的整理如下：表表 4 4：中游运营端中游运营端相关标的公司相关标的公司 类别类别 细分领域细分领域 相关标的相关标的 特点特点 国资巨头国资巨头 /国家电网，南方电网，中国普天 依托于已有电网基础设施建设或国有企业背景，具有政府合作优势 民营电力设备生产民营电力设备生产商商 社会资本 北巴传媒，南京公用，力帆股份，合康新能 阳光电源，爱康科技，森源电气，上海电力 以充电桩制造为主业，通过涉足中下游运营市场来打通全产

32、业链 互联网+APP 特锐德：特来电 众业达：e 车充 奥特迅：桩联网 科陆电子：车电网 万马股份：爱充网 第一电动：充电桩 万邦：星星充电 整车企业整车企业 /北汽新能源，比亚迪，小鹏汽车，上汽集团 自建充电桩，主要为了配合车辆销售，吸引顾客购车 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 下游用户端下游用户端 充电桩产业链的下游主要是新能源汽车的使用者。充电桩产业链的下游主要是新能源汽车的使用者。充电桩行业发展初期，中游运营商主要发展 2C 用户，如私人家庭。但由于资金回流时间长，许多充电运营商逐渐将业务拓展到 B 端用户，如公交车、出租车、网约车等。B 端客户对充电的需求和 C 端用户不同，

33、对充电桩的使用率和设备提出了更高的要求。私家车充电更多的考虑便利性与时限性，常见的选择有私人交流桩、公共交流桩或公共直流桩；营运车充电时更多的考虑时限性，大多以公共直流桩为主，少量会选择公共交流桩；公交车、长途汽车、出租车等充电时间和路线相对固定，一般由政府或所属公司建造专用的充电站进行充电。1.31.3、设备商格局分散，运营商相对集中设备商格局分散，运营商相对集中 1.3.11.3.1、设备商设备商壁垒较低，壁垒较低，电动车后周期有望格局重塑电动车后周期有望格局重塑 国家电网作为第一家进入充电桩行业的建设方和运营商，也是国内最大的充电桩公开招标企业，其招标需求和中标企业对行业具有较强的参考意

34、义。据国家电网充电设备招标公告显示，16-19 年国网每年进行了三批次的充电桩招标，而 20-22年国网每年进行了两批次的充电桩招标。20 年分别招标年分别招标 1327613276、1674616746、1426214262、31653165、2 2711711、7 7079079、5 5404404 套充电设备。套充电设备。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 8 8：20 年国网充电桩招标数量年国网充电桩招标数量 42623540402000

35、400060008000400000022充电桩招标量（套）资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 2018-2022 年国网充电桩中标的企业共有 48 家，其中中标数量超过 1000 套的企业有 9 家，前十的中标数量占据整个市场的 58.47%。2 2022022 年当年年当年中标数量中标数量前三的是前三的是国电南瑞科技股份有限公司、宁波三星智能电气有限公司国电南瑞科技股份有限公司、宁波三星智能电气有限公司和和杭州泰源电杭州泰源电气有限公司气有限公司，市占率分别为 9.38%、8.12%、7.94%。图

36、图 9 9：20222022 年国网充电桩设备中标数量格局年国网充电桩设备中标数量格局 图图 1010：20 年国网充电设备中标数量格局年国网充电设备中标数量格局 国电南瑞,9.38%宁波三星,8.12%杭州泰源,7.94%华商三优,7.42%南京能瑞,6.88%嘉隆电气,6.77%浙江大有,6.77%长园深瑞,6.37%山大电力,5.27%许继电气,5.01%其他,30.05%山东鲁能,8.73%长园深瑞,8.37%许继电气,7.82%华商三优,6.65%国电南瑞,6.16%宁波三星,5.20%山大电力,4.63%北京国网普瑞特,4.10%南思科技,4.05%嘉

37、隆电气,2.78%其他,41.53%资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 设备商设备商经历周期经历周期大浪淘沙大浪淘沙，行业格局有望重塑。，行业格局有望重塑。充电设备本身技术壁垒不高，且早期产品差异化程度不大，叠加政府鼓励及资本投资热情高等因素，行业参与竞争的企业众多。从 2015 年以来，设备商毛利率水平从 40%左右下降到 20%左右。随着 19-20 年国网招标量暴跌，叠加新能源车行业洗牌，充电桩制造环节经历一轮出清洗牌。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有

38、望脱颖而出。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 1111：充电设备商毛利率总体呈下降趋势充电设备商毛利率总体呈下降趋势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2000212022奥特迅-电动汽车快速充电设备金冠电气-配网产品科士达-新能源充电设备盛弘股份-电动汽车充电桩通合科技-电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统英可瑞-电动汽车充电电源特锐德-新能源汽车及充电业务 资料来源：wind，光大证券研究所 1.3.21.3.2、运营商运营商头部集中度较高，头部集中度较高，充电运营资

39、产有望重估充电运营资产有望重估 充电桩运营具有显著的规模效应，导致了较高的集中度。充电桩运营具有显著的规模效应，导致了较高的集中度。就充电桩运营数量而言，截至 2023 年 4 月，全国充电运营企业所运营充电桩数量前五分别为：特来电运营 39.7 万台、星星充电运营 37.7 万台、云快充运营 31.1 万台、国家电网运营19.6 万台、小桔充电运营 10.7 万台。前前 1515 家运营商占总量的家运营商占总量的 93.9%93.9%，其余的，其余的运营商占总量的运营商占总量的 6.1%6.1%。图图 1212：主要运营商公共充电桩保有量（截至：主要运营商公共充电桩保有量（截至 202320

40、23 年年 4 4 月）月）397422377204374245727885246285026729500000200000250000300000350000400000450000 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所绘制；单位：台 今年以来头部运营商公共桩建设呈加速趋势今年以来头部运营商公共桩建设呈加速趋势。云快充、特来电、星星充电月新建公共桩排名前三，2023 年 1-4 月月均新增公共桩分别为 1.3、0.86、0.86 万台。敬请参阅最后一页特别声明

41、-13-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 表表 5 5：20232023 年年 1 1-4 4 月主要运营商新增公共桩（台）月主要运营商新增公共桩（台）2023.12023.1 2023.22023.2 2023.32023.3 2023.42023.4 月均新增月均新增 特来电 7487 6560 10893 9586 8631.5 星星充电 11230 7566 7183 8433 8603 云快充 9916 7704 13568 20340 12882 国家电网 0 0 0 0 0 小桔充电 3494 2409 3814 3802 3379.75 蔚景云 1826 3628 4

42、925 3931 3577.5 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所；单位：台 充电电量的提升更能体现运营商盈利改善充电电量的提升更能体现运营商盈利改善。头部运营平台数据显示，2022 年底至今，单桩单月利用小时数确有明显回升，典型如星星充电、小桔、蔚来等。新进入者蔚景云，利用小时数稳步提升。图图 1313：头部平台（单月充电量头部平台（单月充电量60006000 万万 kWhkWh）单月利用小时数（）单月利用小时数（h h）资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理，截至 2023.4 充电充电运营商运营商格局较好格局较好。截至 2023 年 4 月，充电运营企业按充电桩数量统计 CR5为

43、 68.6%，特 来 电/星 星 充 电/云 快 充/国 家 电 网/小 桔 充 电 分 别 运 营39.7/37.7/31.1/19.6/10.7 万台，市占率分别为 20%/19%/15%/10%/5%，其中专用桩、直流桩格局更为集中专用桩、直流桩格局更为集中，CR5 分别为 87%、80%。充电电量方面，充电电量方面，CR5CR5为为 82%82%，龙头运营商，龙头运营商格局较好格局较好。运营场站具有资源属性，运营场站具有资源属性，充电运营资产有望重估充电运营资产有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心

44、是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性，经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，利用率高的运营场站资源开发程度已较高，掌握在主要运营商手中。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升、运营商无序扩张速度收敛，充电运营资产有望重估。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 2 2、国内国内政策需求共振，政策需求共振，后电车时代核心赛后电车时代核心赛道道 2.12.1、需求增长需求增长+政策推动，充电桩政策推动，充电桩下乡下乡空间广阔空间广阔 2.1.12.1.1、需求：新能源车需求：新能源车渗透率渗透率抬升充电需求

45、抬升充电需求 新能源汽车快速发展，新能源汽车快速发展，2022022 2 年新年新车车销量渗透率达销量渗透率达 2 25 5%+。据中汽协统计，2022年我国汽车产销分别完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆，同比增长 3.4%和 2.1%；新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比增长 96.9%和 93.4%；纯电动汽车产销量分别为 546.7 万辆和 536.5 万辆，同比增长 83.4%和 81.6%。综合以上数据，2 2022022 年全年汽车销量中，新能源汽车渗透率达年全年汽车销量中，新能源汽车渗透率达 2 25.64%5.64%。此前 2020 年

46、 11 月发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）提出目标，到 2025 年新能源汽车销量占比达汽车销量的 20%，而该目标已在 2022年提前且超额完成。我们认为，在碳达峰、碳中和背景下，全球电动化趋势已势不可挡。在政策和市场的双重推动下，2022 年新能源汽车销量快速增长，展现出有力的发展态势。图图 1414：20 年中国汽车销量及增长率年中国汽车销量及增长率 图图 1515：20 年中国新能源汽车销量及增长率年中国新能源汽车销量及增长率 26862.25%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001

47、,5002,0002,5003,0003,5002000022汽车销量（万辆）增长率 688.795.60%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%005006007008002000022新能源汽车销量（万辆）增长率 资料来源：中汽协，光大证券研究所 资料来源：中汽协，光大证券研究所 在我国新能源汽车保有量迅速上升的趋势下，充电难成为亟需解决的问题。在我国新能源汽车保有量迅速上升的趋势下，充电难成为亟需解决

48、的问题。根据公安部统计，截至 2022 年底，全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，其中纯电动汽车保有量为 1045 万辆；而根据中国充电联盟的统计，截至 2022 年底，全国充电基础设施累计数量为 521 万台。根据以上数据，全国新能源汽车保有量全国新能源汽车保有量与与全国累全国累计建成充电桩数量的比例约为计建成充电桩数量的比例约为 2 2.5.5：1 1。我国新能源汽车保有量迅速提升，而现有车桩比与 1:1 的理想目标存在一定差距，表明当前充电桩数量并不能完全满足新能源汽车的充电需求，因此未来充电桩市场有望随着新能源汽车保有量的提升，保持强劲的增长态势。敬请参阅最后一页特别声明-15-证

49、券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 1616：2 2 中国新能源车和纯电动汽车保有中国新能源车和纯电动汽车保有量量 2242992784526008001,0001,2001,40020002020212022新能源汽车保有量（万辆）纯电动汽车保有量（万辆）资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理 2.1.22.1.2、政策：政策：政策政策推动充电桩推动充电桩下乡下乡 2015 年 10 月，国务院办公厅发布 关于加快电

50、动汽车充电基础设施建设的指导意见，第一次明确了充电桩行业的政策方向；同月，电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）发布，其中提出为满足 500 万辆新能源汽车充电需求，至 2020 年将建成 480 万个充电桩，其中 50 万个分散式公共充电桩，430 万个私人充电桩。近年来，国务院及相关部委相继出台了一系列政策支持新能源汽车及充换电设备近年来，国务院及相关部委相继出台了一系列政策支持新能源汽车及充换电设备设施行业的发展，并引导产业转型升级和结设施行业的发展，并引导产业转型升级和结构调整。构调整。2022 年 8 月，国务院常务会议决定大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持

51、范围。2023 年2 月，八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点，提出建成适度超前的充换电基础设施体系，新增公共桩（标准桩）与公共新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到 1:1，政策指引乐观，且更加利好公共桩的建设加速。4 月 28 日，政治局会议首次提及将充电桩发展纳入新能源基础设施序列。5 月 5 日，国常会审议通过部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。5 月 17 日，国家发改委、国家能源局印发关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见，提出 2030 年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费。这将有利于

52、县乡充电场站建设，通过电价补贴改善充电桩运营商盈利性、积极性，提升县乡充电桩建设的经济性，带动三四五线城市充电桩量的高速增长。地方政府层面地方政府层面，我国大部分省市均已出台充电桩产业财政补贴政策。在各种政策的推动作用下，我国充电桩建设有望持续加速。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 2.22.2、我国充电桩市场规模我国充电桩市场规模广阔广阔 近年来全国公共充电桩保有量不断增加，从近年来全国公共充电桩保有量不断增加，从 20152015 年的年的 5.85.8 万台上升至万台上升至 20202222 年年1212 月的月的 179.7179.7 万台。万

53、台。在这期间，从增速来看，2016 年增速最快，约为 158%，此后增速减缓，2017-2022 年增速在 50%附近波动；从增幅来看，2022 年全年公共充电桩保有量新增约 65.1 万台，创历史单年新增数量新高。据充电联盟数据显示，从 2021 年 1 月至 2023 年 4 月，在多项政策的推动下我国充电桩行业快速发展，月均新增公共类充电桩约 4.5 万台，2023 年 4 月公共桩保有量同比增长 52%。图图 1717：20 年我国公共充电桩保有量变动年我国公共充电桩保有量变动 图图 1818：20 年年 4 4 月月各月公共

54、桩保有量各月公共桩保有量 5.8 14.9 24.0 38.7 51.6 80.7 114.7 179.7 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080000022公共充电桩保有量（万台）增长率 202.5 0 50 100 150 200 250 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01公共充电桩保有量（万台）资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 截至 2023 年

55、 4 月底，我国公共充电桩保有量超过 10 万台的省份包括广东、江苏、浙江、上海、北京和湖北，其中广东以 44.4 万台公共充电桩在数量上远高于其他省份；从全国各省份分布来看，公共充电桩主要集中公共充电桩主要集中在在长三角、京津冀、长三角、京津冀、珠三角珠三角地区地区，东部地区沿海省份公共充电桩的，东部地区沿海省份公共充电桩的保有保有量普遍较多量普遍较多，多个省份公共充电桩保有量超过 1 万台，而东北和西北部分地区分布较少。图图 1919：20232023 年年 4 4 月月各各省市省市公共充电桩总量公共充电桩总量 TOP10TOP10 图图 2020：20232023 年年 4 4 月各月各

56、省市省市公共充电桩公共充电桩分布分布 44.414.614.613.511.411.39.89.47.87.7055404550广东江苏浙江上海北京湖北山东安徽福建河南公共充电桩数量（万台）资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所绘制；单位：台 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 截至 2023 年 4 月底，在我国所有的公共充电桩中，包括交流充电桩交流充电桩 116.9116.9 万台、万台、直流充电桩直流充电桩 85.585.5 万台万台，其中直流充电桩数量占比约为，其中直流充电桩数量占比约

57、为 42.24%42.24%。图图 2121：20232023 年年 4 4 月月公共交流、直流充电桩公共交流、直流充电桩保有量比例保有量比例 交流充电桩,57.76%直流充电桩,42.24%资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理 据充电联盟统计，据充电联盟统计，20222022 年我国年我国随车随车配建私人充电桩配建私人充电桩新增新增超过超过 190190 万台。万台。除了2022 年 7 月份私人桩新增数量较低，其他月份均接近或超过 10 万台，其中 3、6、8 月更是超过了 20 万台；2023 年 4 月份私人桩新增数量达 18.30 万台。我们以全国新能源汽车保有量和全国公共我们

58、以全国新能源汽车保有量和全国公共+私人充电桩总计保有量为基础，测算私人充电桩总计保有量为基础，测算我国车桩比：我国车桩比：根据中汽协数据，截至 2022 年底全国新能源汽车保有量为 1310万辆，较 2021 年末增长 67.09%。同时，根据充电联盟数据，截至 2022 年 12月，全国公共充电桩和私人充电桩总计保有量为 521.0 万台，较 2021 年末增长99.1%。我国的车桩比从我国的车桩比从 20152015 年的年的 7.847.84：1 1 下降至下降至 20222022 年的年的 2.512.51：1 1，车桩车桩比比呈呈下降趋势下降趋势，我国我国充电桩行业充电桩行业持续持续

59、发展发展，并且仍具备较大的发展，并且仍具备较大的发展空间。空间。图图 2222：20 年年 4 4 月月各月各月随车配建随车配建私人私人充电充电桩增量桩增量 图图 2323：20 年车桩比年车桩比 8.31 9.76 22.64 11.50 16.89 22.91 1.43 28.69 16.10 17.59 18.93 19.46 16.08 14.49 16.59 18.30 0 5 10 15 20 25 30 35 ----08

60、----04私人充电桩增量（万台）7.84 4.84 3.81 3.54 3.50 2.93 3.00 2.51 02468002020212022车桩比 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 资料来源：中国充电联盟，中汽协，光大证券研究所 注：2015-2019 年车桩比数据来源于中国充电联盟发布的2019-2020 年度中国充电基础设施发展年度报告，2020-2022 年车桩比数据根据中汽协和中国充电联盟分别公布的新能源汽车保有量和充电桩保有量计

61、算所得。敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 2.32.3、盈利性测算：利用率及盈利性测算：利用率及服务费服务费是是核心核心 目前，充电桩运营商的盈利主要来源于服务费、电力差价、补贴、增值服务，其目前，充电桩运营商的盈利主要来源于服务费、电力差价、补贴、增值服务，其中收取充电电费和服务费是大部分运营商最基本的盈利方式。中收取充电电费和服务费是大部分运营商最基本的盈利方式。但由于充电桩利用率低、充电桩前期投入成本高、投资回收期长，这些问题掣肘运营商盈利。充电桩利用率低。充电桩利用率低。根据一般定义，利用率利用率=本年度累计充电时长本年度累计充电时长/本年度总

62、时长本年度总时长。根据联联充电官微公布的数据，按照充电桩类型统计，上海市直流充电桩利用率显著高于交流充电桩，23 年 1 月直流充电桩和交流充电桩的利用率环比均略有下降，直流充电桩、交流充电桩利用率分别为 10.29%、2.37%。按照电站类型统计，23 年 1 月专用电站一公交的利用率为 8.45%，环比略有上升，为所有类型电站中利用率最高的类型；公用电站的利用率为 5.29%，环比略有下降。图图 2424：2222 年年 1 1 月月-2323 年年 1 1 月月上海市上海市各类充电桩利用率各类充电桩利用率 图图 2525：2222 年年 9 9 月月-2323 年年 1 1 月上海市公用

63、月上海市公用&各类专用电站利用率各类专用电站利用率 10.29%2.37%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%直流交流 6.96%8.45%5.29%5.04%2.63%1.29%0%2%4%6%8%10%12%私人共享公交公用小区共享单位物流22-0922-1022-1122-1223-01 资料来源：联联充电，光大证券研究所 资料来源：联联充电，光大证券研究所 充电桩前期投入成本高充电桩前期投入成本高。根据南方电网公司 2022 年第二季度电网工程主要设备材料信息价，其采购的 120kW 直流充电桩价格为 10.73 万元/台。根据电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析，假设大型公

64、交专用充电站有 20 台充电桩，配电设备费用、建筑工程费、安装工程费、其他费用分别为 164.9 万元、112.7万元、83.7 万元、43.2 万元，则一个大型公交专用充电站的初始投资额约为则一个大型公交专用充电站的初始投资额约为 6 619.119.1万元。万元。平均单桩投资额约为 31.0 万元/台，单位千瓦投资额约为 0.2580 万元/kW。表表 6 6：大型公交专用充电站项目静态投资费用大型公交专用充电站项目静态投资费用 大型公交专大型公交专用用充电站充电站 数额数额 单位单位 充电桩数量 20 台 120kW 直流充电桩价格 10.73 万元/台 充电设备 214.6 万元 配电

65、设备 164.9 万元 建筑工程费 112.7 万元 安装工程费 83.7 万元 其他费用 43.2 万元 总投资总投资 619.1619.1 万元万元 平均单桩投资 31.0 万元/台 单位千瓦投资 0.2580 万元/kW 资料来源：南方电网，电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析（胡龙），光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 2.3.12.3.1、公交车专用充电站盈利测算公交车专用充电站盈利测算 本文对公交车专用充电站盈利性进行测算，核心假设如下：本文对公交车专用充电站盈利性进行测算，核心假设如下：（1）初始投资额：基于上述大型公交专

66、用充电站项目静态投资费用测算，充电站包括 20 台 120kW 直流充电桩，价格为 10.73 万元/台，充电桩设备投资额约214.6 万元。配电设备费用、建筑工程费、安装工程费、其他费用分别为 164.9万元、112.7 万元、83.7 万元、43.2 万元，则一个大型公交专用充电站的初始一个大型公交专用充电站的初始投资额约为投资额约为 619.1619.1 万元万元。（2）运维费用：根据电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析，大型公交专用充电站年运维费用如下：配网维护成本 35.5 万元、充电桩维护成本 8.2万元、场地租金 5.9 万元，年运维费用总计年运维费用总计 4 49.69.6

67、万元。万元。（3）充电站：当前阶段电动汽车充电设施普遍主要采用“电费+服务费”的模式实现投资收益。目前电动汽车充电设施增值服务盈利模式不清晰因而收入占比较小，电网互动收入目前也缺乏清晰的收益计算的原则，因此暂不考虑以上两类收入。假设充电站假设充电站利用率利用率 1 10%0%，充电服务费，充电服务费 0 0.65.65 元元/kWh/kWh。（4）电费：根据广州大工业用电电价，1-10kV 低谷电价、平段电价、高峰电价分别为 0.2320 元/kWh、0.6104 元/kWh、1.0377 元/kWh，假设各时段充电比例分别为 0.6、0.3、0.1，则综合充电电价约为则综合充电电价约为 0

68、0.4261.4261 元元/kWh/kWh。（5）其他假设：初始投资自有资金比例为 30%，贷款利率 4.9%，还款周期 10年。充电站建设周期 1 年，运营周期 10 年。增值税率 13%，增值税附加 10%，所得税率 25%。残值率 5%，折旧年限 10 年。折现率 10%，补贴比例为初始设备投资额的 30%，补贴一次性在充电站开始运营第一年发放。大型公交专用充电站项目大型公交专用充电站项目自有资金自有资金 IRRIRR 约约 9 9.95%.95%，全投资，全投资 IRRIRR 约约 4 4.46%.46%，静态，静态投资回收期约投资回收期约 4 4.36.36 年，动态投资回收期约年

69、，动态投资回收期约 10.0210.02 年。年。表表 7 7：大型公交专用充电站项目盈利性测算大型公交专用充电站项目盈利性测算 项目 数额 单位 初始投资额 619.1 万元 年运维费用 49.60 万元 充电桩利用率 10%-充电服务费 0.6500 元/kWh 综合电价 0.4261 元/kWh 补贴比例 30%-运营周期 10 年 自有资金 IRR 9.95%-全投资 IRR 4.46%-静态投资回收期 4.36 年 动态投资回收期 10.02 年 资料来源：南方电网，电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析（胡龙），光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 电力

70、设备新能源电力设备新能源 2.3.22.3.2、公共充电桩盈利测算公共充电桩盈利测算 本文对本文对 6 60 0kWkW 直流和直流和 7kW7kW 交流交流公共公共充电充电桩的桩的盈利性进行测算，核心假设如下：盈利性进行测算，核心假设如下：（1）初始投资额：根据南方电网公司 2022 年第二季度电网工程主要设备材料信息价，60kW 直流充电桩和 7kW 交流充电桩价格分别为 3.56 万元/台和 0.55万元/台。参考电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析，对 60kW 直流和 7kW 交流公共充电桩的配电设备费用、建筑工程费、安装工程费、其他费用假设如下表所示。则则 60kW60kW 直流

71、充电桩直流充电桩、7kW7kW 交流充电桩交流充电桩的初始投资额分别约的初始投资额分别约为为 15.5715.57 万元万元、2.282.28 万元。万元。（2）运维费用：参考电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析，对 60kW直流和 7kW 交流公共充电桩的配网维护成本、充电桩维护成本、场地租金假设如下表所示。则则 60kW60kW 直流充电桩直流充电桩、7kW7kW 交流充电桩交流充电桩的的年运维费用年运维费用分别约为分别约为 1.101.10万元万元、0.080.08 万元。万元。表表 8 8：60kW60kW 直流和直流和 7kW7kW 交流公共充电桩交流公共充电桩投资费用投资费用 项

72、目 60kW 直流充电桩 7kW 交流充电桩 充电设备（万元）3.56 0.55 配电设备（万元）4.63 0.71 建筑工程费（万元）3.57 0.45 安装工程费（万元）2.62 0.20 其他费用（万元）1.20 0.36 总投资（万元）总投资（万元）15.5715.57 2.282.28 配网维护成本（万元）0.69 0.05 充电桩维护成本（万元）0.20 0.01 场地租金（万元）0.20 0.02 总运维费用（万元）总运维费用（万元）1.101.10 0.080.08 资料来源：南方电网，电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析（胡龙），光大证券研究所 （3）充电站利用率、充电服务

73、费、综合充电电价及其他假设与“公交车专用充电站盈利测算”一致。60kW60kW 直流公共充电桩直流公共充电桩：自有资金自有资金 IRRIRR 约约 9 9.1818%，全投资，全投资 IRRIRR 约约 4 4.4.48 8%，静态，静态投资回收期约投资回收期约 5.375.37 年，动态投资回收期约年，动态投资回收期约 10.3910.39 年。年。7 7kWkW 交交流公共充电桩流公共充电桩：自有资金自有资金 IRRIRR 约约 8.26%8.26%，全投资，全投资 IRRIRR 约约 4 4.24%.24%，静态投，静态投资回收期约资回收期约 5.5.5252 年，动态投资回收期约年，动

74、态投资回收期约 10.8110.81 年。年。表表 9 9：60kW60kW 直流和直流和 7kW7kW 交流公共充电桩交流公共充电桩盈利性测算盈利性测算 项目 60kW 直流充电桩 7kW 直流充电桩 初始投资额（万元）15.57 2.28 年运维费用（万元）1.10 0.08 充电桩利用率 10%10%充电服务费（元/kWh）0.6500 0.6500 综合电价（元/kWh）0.4261 0.4261 补贴比例 30%30%运营周期（年）10 10 自有资金 IRR 9.18%8.26%敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 全投资 IRR 4.48%4

75、.24%静态投资回收期（年）5.37 5.52 动态投资回收期（年）10.39 10.81 资料来源：南方电网，电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析（胡龙），光大证券研究所测算 在此基础上，我们以 60kW 的直流充电桩为例，分析利用率和充电服务费的敏感性，自有资金 IRR 变化如下：表表 1010：60kW60kW 直流充电桩直流充电桩充电服务费和利用率充电服务费和利用率对自有资金对自有资金 IRRIRR 的敏感性分析的敏感性分析 利用率利用率 服务费（元/kWh）8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%0.4 -14%0.5 -15%12%27%0.6 -6%20%36%

76、49%0.7 -17%19%38%54%68%0.8 11%35%53%70%85%0.9 25%48%67%85%102%1 37%60%80%99%118%资料来源：光大证券研究所测算 投资回收期长。投资回收期长。影响充电桩投资回收期主要因素之一为充电桩的利用率情况。基于前面对于公共充电站、60kW 直流充电桩、7kW 交流充电桩的盈利性测算，本文进一步对其投资回收期的敏感性进行分析。当单桩利用率为 8%时，公共充电站、60kW 直流充电桩、7kW 交流充电桩的静态回收期均较长。如果利用率提升到 10%，三者的静态投资回收期均缩短至 10 年以内；而当利用率达到 20%及以上时，三者的静态

77、投资回收期均不足一年。表表 1111：不同利用率下：不同利用率下公共充电站、公共充电站、6 60 0kWkW/7/7kWkW 充电桩的投资回收期充电桩的投资回收期（年）（年）利用率利用率 8%8%10%10%15%15%20%20%30%30%40%40%50%50%公共充电站静态回收期 31.59 4.36 0.98 0.77 0.56 0.44 0.36 公共充电站动态回收期 58.96 10.02 1.26 0.85 0.61 0.48 0.40 60kW 直流充电桩静态回收期 30.72 5.37 1.17 0.82 0.59 0.46 0.38 60kW 直流充电桩动态回收期 59.

78、57 10.39 1.51 0.90 0.65 0.51 0.42 7kW 交流充电桩静态回收期 20.65 5.52 1.34 0.90 0.65 0.52 0.44 7kW 交流充电桩动态回收期 37.81 10.81 1.72 0.99 0.72 0.58 0.48 资料来源：光大证券研究所测算 此前此前服务费较低，运营商自主定价空间小，服务费较低，运营商自主定价空间小，近年来近年来各地区各地区服务费逐渐放开。服务费逐渐放开。服务费由各地政府和发改委自行制定，主要是为了引导运营商进入市场提供充电服务并规范充电桩运营商收费行为。就当前来看，基础电费一般在 0.4 元/kWh0.6元/kWh

79、 之间，而充电服务费则基本在 1 元/kWh 以下，一般为 0.4 元/kWh0.9元/kWh。多个省市地区多个省市地区的充电服务费的充电服务费逐渐开始逐渐开始实行市场调节价，收费标准由充实行市场调节价，收费标准由充换电设施经营者依据经营成本换电设施经营者依据经营成本和市场供求状况自主制定和市场供求状况自主制定，这对于充电桩服务商的，这对于充电桩服务商的盈利能力具有提升作用盈利能力具有提升作用。敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 表表 1212：全国各省市充电服务费统计：全国各省市充电服务费统计 省省/市市 电动乘用车充电服务费电动乘用车充电服务费 电动

80、公交车充电服务费电动公交车充电服务费 北京 充电服务费予以放开 上海 上限 1.3 元/kWh 广州 上限 0.8 元/kWh 深圳 上限 0.8 元/kWh 佛山 上限 0.8 元/kWh 惠州 上限 0.75 元/kWh 成都 上限 0.6 元/kWh 舟山 上限 1.35 元/kWh（含电费）武汉 上限 0.95 元/kWh 天津 0.4 元/kWh 青岛 充电服务费予以放开 济南 充电服务费予以放开 银川 上限 0.45 元/kWh 郑州 充电服务费予以放开 合肥 直流 0.75 元/kWh、交流 0.53 元/kWh 郑州 0.65 元/kWh 苏州 纯电动汽车(7 座以下)上限 0

81、.45 元/kWh 三亚 1.00 元/kWh 0.8 元/kWh 昆明 0.72 元/kWh 0.62 元/kWh 资料来源：各地发改委、物价局，光大证券研究所整理；截至 2023 年 2 月底 从盈利模型来看，提高利用率、提高充电服务费收入，以及降低投资成本提高功从盈利模型来看，提高利用率、提高充电服务费收入，以及降低投资成本提高功率，能够改率，能够改善充电桩盈利，善充电桩盈利，分别对应着运营模式的改善、商业模式创新/补贴提高、技术创新。2.42.4、需求侧响应打开运营商需求侧响应打开运营商盈利盈利空间空间 电力需求电力需求侧侧响应响应是指当电力市场价格明显升高、降低或系统安全可靠性存在风

82、险时，通过分时电价等市场价格信号或资金补贴等激励措施，改变用户的用电行为，促使其减少或增加用电，使电力供需平衡，保障电网稳定运行。2023 年 5 月 19 日，国家发改委就电力需求侧管理办法（征求意见稿）、电力负荷管理办法（征求意见稿）向社会公开征求意见，提出到 2025 年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过 40%的省份达到 5%或以上。到 2030 年，形成规模化的实时需求响应能力，结合辅助服务市场、电能量市场交易可实现电网区域内可调节资源共享互济。敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 2626：虚

83、拟电厂价值虚拟电厂价值 资料来源：特来电微信公众号，光大证券研究所 充电场站可作为虚拟电厂充电场站可作为虚拟电厂，参与需求侧响应参与需求侧响应，贡献额外收益贡献额外收益。特来电作为龙头运营商，充电桩资源多，“充电网、微电网、储能网”为载体构建的虚拟电厂平台正式发布，平台通过聚合电动汽车有序充电、光伏微网、移动储能、梯次储能等资源，能够实现调频调峰、需求侧响应、聚合售电、绿电消纳和碳交易等功能。中长期来看，柔性充电、峰谷分时定价、光储充一体化以及 V2G，为运营商打开长期成长空间。2022 年 9 月，特来电作为首批 14 家聚合商之一接入了国内首家虚拟电厂管理中心深圳虚拟电厂管理中心。截至 2

84、022 年末，特来电特来电具备虚拟电厂条件的具备虚拟电厂条件的可调度的资源容量约为可调度的资源容量约为 200200 万万 KWKW，20222022 年年参与调度的容量超过参与调度的容量超过 4040 万万 KWKW，参，参与调度电量超过与调度电量超过 70007000 万度。万度。2022 年 7 月 26-28 日，上海市有 10 个虚拟电厂参与需求响应，特来电是其中之一的虚拟电厂，收益占比达 39.5%，贡献近四成的需求。响应 1 度电补贴 6元钱，补贴收益是充电服务费的 15 倍。敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 3 3、欧美车桩比缺口大欧美

85、车桩比缺口大，国内厂商，国内厂商出海出海量利量利齐升齐升 3.13.1、欧欧盟盟：20222022 年年公共车桩比公共车桩比 13:113:1 在新能源车新能源车销量销量提升、车桩比高、政策推动提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来近年来欧欧洲洲新能源汽车快速发展，新能源汽车快速发展，2 202022 2 年渗透率年渗透率约约 2121%。根据 IEA 的数据统计，2022 年欧洲纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）销量分别为160 万辆和 100 万辆，同比增长 30%和减少 5%，纯电动汽车占比进一步提升至61.5%

86、。欧欧洲洲新能源车新能源车新增销量渗透率逐年提高，从新增销量渗透率逐年提高，从2 2016016年的年的1 1%提升至提升至2 202022 2年的年的 2121%。从保有量情况来看，2022 年欧洲新能源汽车保有量约为 780 万辆，包括 440 万辆纯电动汽车和 340 万辆插电式混合动力汽车。图图 2727：欧欧洲洲新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率 图图 2828：欧欧洲洲新能源汽车保有量情况（万辆）新能源汽车保有量情况（万辆）16010018%21%0%5%10%15%20%25%0 50 100 150 200 250 300 2016201720

87、0212022BEVPHEV渗透率（右轴）300440250340005006007008009002000212022BEVPHEV 资料来源：IEA，光大证券研究所 资料来源：IEA，光大证券研究所 欧欧洲洲公共充电桩建设速度较慢，公共车桩比处于较公共充电桩建设速度较慢，公共车桩比处于较高水平高水平。根据 IEA，2022 年欧洲公共充电桩保有量约为 53 万台，其中包括 7 万台直流快速充电桩和 46 万台交流慢速充电桩，同比分别增长 55%/50%，直流占比约为 13%。近年来欧洲新能源汽车增速远快

88、于充电桩建设速度，据欧洲汽车制造商协会（ACEA），2016至 2022 年间电动汽车销量的增长速度约为充电桩建设速度的 3 倍。据 IEA 2022 年全球各国公共车桩比数据，欧盟公共车桩比约为 13:1，中国约为8:1。欧盟公共充电桩建设与新能源汽车数量的增长存在不匹配情况，公共充电桩需求存在一定缺口，未来具有较大的新增建设需求。图图 2929：欧欧洲洲公共充电桩保有量情况（万台）公共充电桩保有量情况（万台）图图 3030：全球全球公共车桩比情况公共车桩比情况（20222022 年）年）3.84.976.111.312.213.618.723.630.74600201

89、5200022直流充电桩交流充电桩 248020406080100120新西兰冰岛澳大利亚挪威巴西德国瑞典美国丹麦葡萄牙英国西班牙加拿大印尼芬兰瑞士日本泰国欧盟法国波兰墨西哥比利时全球意大利中国印度南非智利希腊荷兰韩国公共车桩比平均公共充电功率（kW/辆，右轴）资料来源：IEA，光大证券研究所 资料来源：IEA，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 欧盟欧盟充电桩建设加速，景气度上行充电桩建设加速，景气度上行。据 EAFO 数据，欧盟 23Q1 新增充电桩 5 万台，同增 1

90、79%，交/直流桩分别 4.2、0.75 万台，同增 184%、156%。图图 3131：欧盟欧盟充电桩充电桩新增量新增量情况情况（万台）（万台）图图 3232：欧盟欧盟充电桩季度新增量（万台）充电桩季度新增量（万台）18%163%21%19%-58%-26%302%212%13%179%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121416年度新增(万台）新增YOY 183.96%155.89%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%01 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 20

91、22 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1交流桩季度新增直流桩季度新增交流桩季度新增YOY直流桩季度新增YOY 资料来源：EAFO，光大证券研究所 资料来源：EAFO，光大证券研究所 在补贴在补贴政策政策方面，方面，德国德国将公共充电桩分为不同的电压等级实行不同的补贴标准，对私人充电桩补贴 900 欧元/台。英国英国将充电桩分为住宅区、工作场所和住宅区临街三种类别，分别实行不同的补贴标准。比利时、芬兰比利时、芬兰则是针对商用充电桩和私人充电桩制定了不同的补贴标准。除此之外，丹麦、荷兰等欧盟国家在出台了各自的充电桩补贴政策，这对于各国新增充电桩的建设具有较大的推动作用。表表 13

92、13：欧洲欧洲主要国家充电桩政策情况梳理主要国家充电桩政策情况梳理 国家国家 政策内容政策内容 德国德国 1、根据 2030 国家气候保护计划 和 充电基础设施总体规划，德国联邦政府提出到到 20302030年建成年建成 100100 万个公共充电桩万个公共充电桩；2022 年 10 月 19 日德国政府批准了一项计划，将在未来三年将在未来三年内投资内投资 6363 亿欧元（约亿欧元（约 6161 亿美元）亿美元），在全国范围内迅速扩大电动汽车充电站的数量，侧重点在于在供应不足的城市建设充电站。2、补贴：补贴：（1）公共充电桩：普通充电桩最高 40%，上限 2500 欧元；25-100kW 直

93、流充电桩最高 50%，上限 1.2 万欧元；高于 100kW 直流充电桩最高 3 万欧元；连接到电网的，低压最高 5000 欧元，中压最高 5 万欧元；充电站升级及网络升级最高 40%。（2）私人充电桩：建成后若建设相关支出总计达 900 欧元，补贴标准为 900 欧元/台。英国英国 1、2022 年 3 月底发布的电动汽车基础设施战略计划到到 20302030 年建成年建成 3030 万个电动汽车万个电动汽车公共充电桩公共充电桩（现有数量的现有数量的 1010 倍倍）。其中 5 亿英镑将用于在社区和街边建立高质量的充电桩，9.5 亿英镑用于在高速公路沿线建立快速充电桩网络，包括约 6000

94、个快速充电桩。2、补贴：补贴：根据 EVHS，住宅区充电桩最高补贴设备和安装费用的 75%，上限 350 英镑；根据 WCS，工作场所充电桩最高补贴设备和安装费用的 75%，上限 350 英镑，且一个充电站内可享受补贴的充电桩数量累计不超过 40 个；根据 ORCS，住宅区临街充电桩每个补贴 6500英镑。比利时比利时 补贴：补贴：分为商用充电桩和私人充电桩。（1）商用充电桩：商用充电桩：21/22 税收年度的补贴比例为法人所得税的 2 倍；23/24 税收年度的补贴比例为法人所得税的 1.5 倍。（2）私人充电桩：私人充电桩：2022 年及以前可享受与购买充电基础设施相关费用 45%的个人所

95、得税减免，2023 财年下降为 30%。最高每人和每桩 1500 欧元。芬兰芬兰 补贴：补贴：分为商用充电桩和私人充电桩。（1）商用充电桩：商用充电桩：提供充电并使用电动车的公司享受充电设施购买及安装费用的 35%的补贴，如果至少有一半的充电站提供 11 kW 或更高功率的充电桩，补贴比例提升至 50%。（2）私人充电桩：私人充电桩：提供私人充电桩的房屋开发商最高可补贴充电设施购买及安装费用的 35%（最高 9 万欧元）。丹麦丹麦 补贴：补贴：没有购买和安装充电基础设施的激励措施。商业充电桩运营商享受约 1 丹麦克朗（0.13欧元）/kWh 的税收减免。荷兰荷兰 补贴：补贴：对于企业投资建设充

96、电桩的情形，有以下两种补贴方式。（1）根据 Environmental investment allowance(MIA)，可获得充电桩投资金额的 36%的补贴；（2）根据 Random depreciation of environmental investments(VAMIL)，可获得充电桩投资金额最高 75%的折旧费用。资料来源：盖世汽车，EU Commission，中汽数据，中国智能交通协会，英国政府官网，AMPECO，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 根据根据 20302030 年年欧盟欧盟所需的充电所需的充电桩数量桩数量，

97、其其安装安装速率速率需要加快需要加快 9 9 倍倍。根据欧洲汽车制 造 商 协 会（ACEA）发 布 的 European Electric Vehicle Charging Infrastructure Masterplan，在需求的推动之下，欧盟欧盟 20302030 年总共需要年总共需要安装安装7 76060 万台公共充电桩万台公共充电桩，其中 680 万台用于私家车，70 万台用于轻型商务车，10万台用于卡车和公交车。为了达到这一目标，就要求公共充电桩的新增安装速率必须从 2021 年的每周约 2000 台增加到 2030 年的每周超过 23000 台，2021-2030 年平均每周需

98、要新增 1.4 万台公共充电桩。就算以利用率作为驱动导向，平均每周也需要新增 6000 台公共充电站。图图 3333：2 2 年年欧盟欧盟充电充电桩桩平均平均新增新增安装安装速度需要加快速度需要加快 9 9 倍倍 资料来源：ACEA，光大证券研究所 此外，根据 ACEA 的测算，由于欧盟不同国家之间的差异，其对于充电桩建设速度的要求存在不同。在 2021 年，奥地利最接近于所需的平均新增速率，其新增建设速率为每周 101 台充电桩，达到需求目标的 30%。而德国每周新增充电站的需求目标为 4200 台，2021 年其建设速率仅为每周 242 台充电桩。平均而言，欧

99、盟 27 国在 2022 年初的充电桩建设速率为每周 1616 台，仅达到需求目标的11.5%，安装速率需要加快安装速率需要加快 9 9 倍倍。由此可见，在需求的压力之下，欧盟由此可见，在需求的压力之下，欧盟各国各国的充的充电桩建设速度具有相当可观的成长空间。电桩建设速度具有相当可观的成长空间。敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 3434：20212021 年年欧盟欧盟主要国家充电桩建设速度目标完成度主要国家充电桩建设速度目标完成度 资料来源：ACEA，光大证券研究所 3.23.2、美国：美国：20222022 年年公共车桩比公共车桩比 24:12

100、4:1 近年来美国近年来美国新能源汽车新能源汽车销量恢复增长态势销量恢复增长态势，2022022 2 年新增销量渗透率年新增销量渗透率约约 7.77.7%。根据 IEA 的数据统计，2021 年和 2022 年美国新能源汽车销量分别为 63 万辆和99 万辆，分别同比增长 114%、57%。其中 2022 年纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）销量分别为 80 万辆和 19 万辆，同比增长 72%和 15%，纯电动汽车占比约为 80%。美国美国新能源车新增销量渗透率从新能源车新增销量渗透率从 2 2016016 年的年的 1 1%提升提升至至 2 202022 2 年的年的 7

101、.77.7%。从保有量情况来看，2022 年美国新能源汽车保有量约 300万辆，包括 210 万辆纯电动汽车和 86 万辆插电式混合动力汽车。图图 3535：美国美国新能源汽车销量情况（万辆）和渗新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率透率 图图 3636：美国美国新能源汽车保有量情况（万辆）新能源汽车保有量情况（万辆）46.68016.5191.0%1.2%2.0%2.1%2.2%4.5%7.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0 20 40 60 80 100 120 200022BEVPHEV渗透率（右

102、轴）5003003502000212022BEVPHEV 资料来源：IEA，光大证券研究所 资料来源：IEA，光大证券研究所 美国美国公共充电桩公共充电桩保有量平稳增长保有量平稳增长，但但公共车桩比公共车桩比持续持续处于较高水平处于较高水平。根据美国能源部替代燃料数据中心(AFDC)的统计，2021 年和 2022 年美国公共充电桩保有量分别为 11.4 万台和 13.7 万台。敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 据 IEA 数据，2 202022 2 年年美国美国公

103、共车桩比公共车桩比为为 2 24 4:1:1，相比于中国，相比于中国 8 8:1:1 的公共车桩比处的公共车桩比处于较高水平于较高水平。美国公共充电桩需求存在一定缺口，未来具有较大的新增建设需求。图图 3737：美国美国公共充电桩保有量情况（万台）公共充电桩保有量情况（万台）图图 3838：全球全球公共车桩比情况公共车桩比情况（20222022 年）年）2.65 13.7 024685200022公共充电桩保有量 248020406080100120新西兰冰岛澳大利亚挪威巴西德国瑞典美国丹麦葡萄牙英国西班牙

104、加拿大印尼芬兰瑞士日本泰国欧盟法国波兰墨西哥比利时全球意大利中国印度南非智利希腊荷兰韩国公共车桩比平均公共充电功率（kW/辆，右轴）资料来源：AFDC，光大证券研究所 资料来源：IEA，光大证券研究所 在在政策政策方面，方面，美国在 2021 年的两党基础设施法中计划投资 7575 亿美元亿美元建立一个全国性的电动汽车充电网络，该网络将由50万个电动汽车充电站组成。2022年美国交通部在两党基础设施法的基础之上发布了国家电动汽车基础设施（NEVI）计划，将在五年内为各州提供总共近 5050 亿美元亿美元，着重于建设州际公路的电动汽车充电站。除此之外，2022 年降低通胀法案保持了此前 30%的

105、充电桩税收抵免，并且从 2023 年起，单个商业充电站的税收抵免限额从单个商业充电站的税收抵免限额从 3 3 万美万美元元提高提高到到 10 10 万美元万美元，个人税收抵免限额依旧为 1000 美元。另一方面，美国开始推动充电桩另一方面，美国开始推动充电桩本土化生产。本土化生产。2023 年初，美国联邦高速公路管理局（FHWA）要求所有通过两党基础设施法资助的电动汽车充电桩必须在美国制造，此外，任何铁质充电桩外壳或外壳的最终组装和所有制造过程必须在美国进行；到 2024 年 7 月，充电桩所有零部件的成本中至少有 55%需要在国内制造。表表 1414：美国充电桩政策情况梳理：美国充电桩政策情

106、况梳理 时间时间 政策政策 政策内容政策内容 2 2021021 年年 两党基础设施法 投资投资 7575 亿美元在美国建立一个全国性的电动汽车亿美元在美国建立一个全国性的电动汽车充电充电网络网络，将支持建立将支持建立一个由一个由 5050 万个电动汽车充电站组成的全国网络万个电动汽车充电站组成的全国网络，以加速电动汽车的应用，同时减少排放，改善空气质量，并在全国范围内创造高薪就业机会 2 2022022 年年 国家电动汽车基础设施（NEVI）计划 根据两党基础设施法所建立的国家电动汽车基础设施（NEVINEVI）计划将在）计划将在五年内为各州提供总共近五年内为各州提供总共近 5050 亿美元

107、亿美元，用于战略性部署电动汽车充电基础设施，着重于在州际公路建立电动汽车充电站网络。2 2022022 年年 降低通胀法案（1）税收抵免的比例依旧为电动汽车充电设备成本的 30%；（2）2023 年起，单个商业充电站的税收抵免限额从 3 万美元扩大到 10 万美元，个人税收抵免限额依旧为 1000 美元；（3）个人 30%税收抵免条件（需满足其中一个）：贫困率至少为 20%的人口普查区或“非市区”的人口普查区域。2 2023023 年年 美国联邦高速公路管理局（FHWA）所有通过两党基础设施法资助的电动汽车充电桩必须在美国制造，立即生效。计划要求任何铁质充电桩外壳或外壳的最终组装和所有制造过程

108、都必须在美国进行，立即生效。到到 20242024 年年 7 7 月，所有月，所有零部件零部件的成本中的成本中至少有至少有 55%55%需要在国内制造需要在国内制造。资料来源：白宫官网，美国交通部，AFDC，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 3.33.3、国产国产厂商厂商出海量利齐升，欧美认证壁垒较高出海量利齐升，欧美认证壁垒较高 国产国产品牌品牌充电桩充电桩相较于海外品牌具有相较于海外品牌具有性价比高性价比高的优势。的优势。通过对比海外品牌和国产品牌同一规格的充电桩产品，可以发现国产品牌的价格更低，具有较强的性价比优势。以 240V、

109、50A 的交流充电桩产品（12kW）在美国亚马逊上的价格为例，ChargePoint（海外品牌）的充电桩价格为 749 美元，而道通科技（国产品牌）的充电桩价格仅为 569 美元。图图 3939：12kW12kW ChargePointChargePoint（海外品牌）（海外品牌）充电桩美国亚马逊价格充电桩美国亚马逊价格 图图 4040：12kW12kW 道通科技道通科技（国产品牌）（国产品牌）充电桩美国亚马逊价格充电桩美国亚马逊价格 资料来源：亚马逊，光大证券研究所 资料来源：亚马逊，光大证券研究所 充电桩出口欧美通常需要进行充电桩出口欧美通常需要进行 CECE 认证或认证或 ULUL、FC

110、CFCC 或或 ETLETL 认证。认证。欧盟对应的是CE 认证，其认证周期较短；美国对应的是 UL 认证，其认证周期较长。充电充电桩桩出口欧盟国家必须要做出口欧盟国家必须要做 LVDLVD+EMCEMC 指令的指令的 CECE 认证认证，这是欧盟法律对产品，这是欧盟法律对产品提出的一种强制性要求。提出的一种强制性要求。充电桩 CE 认证主要是对产品的安全进行认证，通常包括产品的电气安全和机械安全。LVD 指令的充电桩 CE 测试内容包括 LVD 绝缘、LVD 高电压、LVD 剩余电流和 LVD 接地。EMC 指令则是按照适当的安全测试标准进行测试，指出设备符合欧盟符合性声明中的 EMC 指今

111、 2014/30/EU，并通过在文档中列出这些标准和报告编号来表明该设备已经过欧盟安全标准的测试。表表 1515：充电桩充电桩 CECE 认证测试内容认证测试内容 指令指令 测试测试项目项目 测试内容测试内容 LVDLVD 指令指令 LVD 绝缘 为安装系统进行了必要的绝缘测试，以防止设备中发生泄漏电流 LVD 高电压 在正常条件下测试设备上所有可触及材料的电阻 LVD 剩余电流 检查由于高接地电阻或接地电缆的接触导致的泄漏电流 LVD 接地 在 PE 导体和易触及的金属零件之间进行了土壤连续性测试 EMCEMC 指令指令 EMC 测试 按照适当的安全测试标准进行测试，指出设备符合欧盟符合性声

112、明中的EMC 指今 2014/30/EU，并通过在文档中列出这些标准和报告编号来表明该设备已经过欧盟安全标准的测试 资料来源：舜欧国际检验认证中心，光大证券研究所 充电充电桩桩出口出口美国通常要通过美国通常要通过 ULUL、FCCFCC 或或 ETLETL 认证。认证。ULUL 认证认证是美国保险商试验所认证的简写，是美国最有权威、世界上从事安全试验和鉴定的较大的民间机构。UL 认证属于非强制性认证，主要是产品安全性能方面的检测和认证，其认证范 敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 围不包含产品的 EMC（电磁兼容）特性。FCCFCC 认证认证是美国 EM

113、C 强制性认证，电子电器类产品销往美国均需要申请 FCC 认证。E ETLTL 认证认证是出口美国及加拿大所需的安全认证标志，表明已通过美国 NRTL 及或加拿大 SCC 的认可测试，与UL 或 CSA 标志具有等同的效力。表表 1616：美国充电桩：美国充电桩认证标识介绍认证标识介绍 认证标识认证标识 认证内容认证内容 ULUL 认证认证 非强制性认证，主要是产品安全性能方面的检测和认证，目的为确定各种材料、装置、产品、设备、建筑等对生命、财产有无危害和危害的程度。FCCFCC 认证认证 EMC 强制性认证，主要针对 9K3000GHZ 的电子电气产品，涉及无线电、通信等各方面无线电干扰问题

114、，电子电器类产品销往美国均需要申请 FCC 认证。ETLETL 认证认证 ETL 认证是出口美国及加拿大所需的安全认证标志，ETL 标志认可与 UL 或 CSA 标志具有等同的效力，并符合有关的安全标准。资料来源：舜欧国际检验认证中心，光大证券研究所 国产品牌充电桩产品逐步通过海外认证，有望充分受益于出海。国产品牌充电桩产品逐步通过海外认证，有望充分受益于出海。自 2021 年起，我国充电桩企业逐渐加速推出海外充电桩产品并获得海外认证，对海外市场拓展产生积极影响。道通科技道通科技在 2021 年就推出已通过欧标测试认证的 Maxicharger系列交流桩产品，陆续拿到欧盟多国订单并逐步交付。炬

115、华科技炬华科技面向欧美市场的充电桩产品分别通过了 CE 认证和 ETL 认证。盛弘股份盛弘股份 2022 年与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，并且其交直流桩已获得欧盟 CE 认证，80kW 直流桩获得多个海外认证，国际市场竞争力强。表表 1717：我国充电桩厂商欧：我国充电桩厂商欧/美标认证情况梳理美标认证情况梳理 公司公司 欧标欧标/美标美标 进展情况进展情况 道通科技 欧标/美标 1、公司的充电桩产品已通过了海外多国认证，包括美国美国 ULUL、CSACSA、能源之星（、能源之星（EnergyStarEnergyStar）认证及欧盟）认证及欧盟 CECE、

116、UKCAUKCA、MIDMID 认证等认证等，陆续荣获了 2021EVE“南新奖”“TV 南德安全认证证书”、2022 年德国 IF 设计奖、2022 年德国“红点奖”、2022 年波兰 ZlotyMedal 奖项、2022 年马德里 Galeria 奖项，入围了德国复兴银行多个补贴项目，奥地利联邦 BMK资助计划，意大利能源机构 GSE 推荐产品，法国 ADVENIR 家用充电设备财政项目推荐产品项目。公司具备丰富的海外市公司具备丰富的海外市场经验，产品主销美国、场经验，产品主销美国、欧盟欧盟、日本、澳大利亚等、日本、澳大利亚等 7070 多个国家和地区。多个国家和地区。2 2、202320

117、23 年年 3 3 月月公司公司拟通过拟通过定增在美国新增充电桩产能定增在美国新增充电桩产能，通过在本土建厂生产规避相关法规限制，进一步降低贸易政策对公司出口产品的影响。炬华科技 欧标/美标 面向面向欧盟欧盟市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过 CECE 认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过 ETLETL 认证认证，正在研发正在研发美标便携式交流桩和美标直流桩及美标便携式交流桩和美标直流桩及 ULUL 认证送样认证送样。盛弘股份 欧标 1、凭借着在运营商领域的良好口碑，高品质优性能的充电桩产品，盛弘股份与英国石油达

118、成合作，成为首批进入英国石盛弘股份与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。油中国供应商名单的充电桩厂家。2 2、欧标欧标 40kW40kW 充电模块、充电模块、80kW80kW 直流桩、直流桩、240kW240kW 直流桩、直流桩、MiraMira 交流桩均顺利获得欧盟交流桩均顺利获得欧盟 CECE 认证认证，80kW80kW 直流桩已顺利获直流桩已顺利获得得 TUVMarkTUVMark、RCMRCM、UKCAUKCA 认证认证。3 3、20222022 年年盛弘与德国盛弘与德国 elexonGmbHelexonGmbH 开展深度合作开展深度合作，已成为已成为 e

119、lexonelexon 的核心充电桩供应商的核心充电桩供应商。英杰电气 美标 1、公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造，蔚宇电气发明的可编程充电桩功率控制器取得德国了专利认证，其其开发的交流充电桩为国内首台通过美国开发的交流充电桩为国内首台通过美国 ULUL 认证的交流充电桩产品。认证的交流充电桩产品。22 年上半年蔚宇电气的合同订单呈现国内、国外销售双向同比快速增长，得到了市场的充分认可。2 2、公司、公司正在取直流桩的正在取直流桩的 ULUL 认证认证，充电桩海外销售团队超过 20 人，2023 年将继续扩大。奥特迅 欧标 公司积极推进电动汽车欧标产品的认证工作

120、，公司的欧标产品已经形成了实际的销售合同，在海外已有应用案例，公司的欧标充电堆产品得到行业内的高度关注，该产品通过该产品通过 CECE 认证后，会对公司海外市场的拓展产生积极的影响。认证后，会对公司海外市场的拓展产生积极的影响。绿能慧充 欧标 20222022 年部分产品通过欧盟年部分产品通过欧盟 CECE 认证，有小批量认证，有小批量欧盟欧盟订单订单，海外业务目前处于起步阶段。英可瑞 公司重视海外市场，已设立英可瑞国际控股有限公司，积极布局海外市场，主要在新能源汽车充电产品推出符合特定区域市场需求标准产品，但目前处于前期推广阶段（产品认证、样机交付、小批量订单等阶段）。通合科技 1、公司现有

121、产品以符合国网“六统一”标准的 20kW 高电压宽恒功率模块和 30kW、40kW 高电压宽恒功率模块为主，具有较强竞争优势。2、公司公司海外相关认证工作正在有序推进中海外相关认证工作正在有序推进中，公司看好充电桩及充电模块海外市场，将持续加大力度拓展欧美市场。金冠股份 1、公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。2022 年上半年，公司进一步拓展新能源汽车光储充一体化充换电技术。2、公司正在做相关产品的欧标认证工作公司正在做相关产品的欧标认证工作，同时通过客户渠道、代理商等拓展海外业务订单。公司在美国没有充电桩业

122、务，美国相关政策对公司暂无影响。资料来源：各公司公告，各公司官网，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-31-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 4 4、投资建议投资建议 随着渗透率的提升，充电焦虑取代里程焦虑成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率跨越带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。（1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份；特锐德、万马股份；（2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技通合科技、欧陆通欧陆通、英可瑞；英可瑞；（3）整桩企业关注其模块自供能力、海

123、外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份盛弘股份、金冠电气、金冠电气、炬华科技、绿能慧充、炬华科技、绿能慧充。4.14.1、通合科技通合科技 公司主要从事电力电子行业产品的研发、生产、销售和服务，主要包括新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。新能源汽车新能源汽车领域领域：公司是国内充换电站充电电源及车载电源领域的企业之一，聚焦直流充电桩的核心部件充电模块；车载电源以 DC-DC 转换器为主。智能智能电网电网领域领域：具备电力操作电源模块、电力用 UPS/逆变电源、配网自动化电源、配套监控系统、直流电源系统和智能交直流一体化电源系统等全系列产品，是国内率先实现功率变换全程软开关的电

124、力电子企业。军工装备领域军工装备领域：2019 年通合科技完成发行股份收购霍威电源 100%股权，拓展军工电源领域。受益于充电桩景气度提升，受益于充电桩景气度提升，2222 年以来公司年以来公司业绩高增长。业绩高增长。2022 年实现收入 6.39亿元，同比增长 51.79%，实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 36.36%，实现扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比增长 35.04%；2023Q1 实现收入 1.19 亿元，同比增长 78.40%，实现归母净利润 0.16 亿元，同比增长 290.76%，实现扣非后归母净利润 0.04 亿元，同比增长 145.23%。图图 4141：通

125、合通合科技科技营业收入及增速营业收入及增速 图图 4242：通合科技归母净利润通合科技归母净利润及增速及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-32-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 2222 年年新能源车业务新能源车业务占比提升占比提升。分业务来看，2022 年公司新能源汽车行业实现收入 3.5 亿元，同比增长 158.15%，收入占比从 2019 年的 26%提升至 2022 年的55%；电力行业实现收入 1.3 亿元，同比增长 3.27%，军工等行业实现收入 1.5亿元，同比增长 2.01%。2020-2022 年

126、由于疫情影响消费者出行、原材料价格上涨以及行业竞争加剧，公司整体毛利率承压。2023Q1 下游需求多点开花，规模效应及产能利用率提升使得毛利率企稳回升至 32.67%。图图 4343：通合科技收入结构通合科技收入结构 图图 4444：通合科技分部业务毛利率通合科技分部业务毛利率 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 4.1.14.1.1、盈利预测假设与业务拆分盈利预测假设与业务拆分 1 1）新能源汽车：）新能源汽车：公司充电模块技术领先，推出 30/40KW 高功率充电模块，性价比领先。受益于充电桩国内外需求旺盛，随着大功率产品升级以及出海加速，预计 23-2

127、5 年营业收入增速分别达到 100%/80%/50%。公司 2022 年新能源车行业充电模块等产品处于扩张期，各项费用投入较高，随着业务规模的扩大，折旧摊销进一步降低，规模效应显现；另外，充电模块产品结构持续改善，随着更高毛利率的大功率模块以及海外业务收入占比持续提升，公司盈利能力有望提升，我们预计毛利率分别为 23.4%/25.4%/27.4%。2 2）军工）军工：公司军工电源产品受益于国防现代化及国产化趋势迎来黄金发展期，子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，持续研发投入，公司军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。2021 年公司完成定增，军工电源项目将于2023 年落地达产，产能爬

128、坡后有望贡献业绩增量，预计 23-25 年营业收入增速分别 20%/30%/15%，军工产品以价换量，预计毛利率稳中有降，毛利率预计51.9%/50.9%/49.9%。3 3）电电力力：近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资带来增长机遇，公司业务稳健增长，具有核心专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度加大，预计 23-25 年营业收入增速维持在 20%，23 年高毛利率的配网自动化电源占比上升、电力操作电源升级趋势，提升公司电网业务盈利能力，之 后 随 着 竞 争 加 剧 毛 利 率 稳 中 有 降，预 计 对 应 毛 利 率 分 别 为45.0%/43.0%/41.0

129、%。表表 1818：通合科技收入拆分通合科技收入拆分 项目项目 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（亿元）4.21 6.39 10.44 16.87 23.88 增长率 31.3%51.8%63.3%61.6%41.5%敬请参阅最后一页特别声明-33-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 毛利（亿元）1.57 1.97 3.30 5.21 7.45 主营毛利率 37.3%30.8%31.6%30.9%31.2%新能源汽车行业 主营收入（亿元）1.35 3.50 6.99 12.59 18.88 增长率 5

130、8.1%158.1%100.0%80.0%50.0%毛利（亿元）0.18 0.64 1.63 3.19 5.17 毛利率 13.5%18.4%23.4%25.4%27.4%军工行业 主营收入（亿元）1.44 1.47 1.76 2.29 2.63 增长率 27.7%2.0%20.0%30.0%15.0%毛利（亿元）0.87 0.78 0.91 1.16 1.31 毛利率 60.1%52.9%51.9%50.9%49.9%电力行业 主营收入（亿元）1.2 1.3 1.55 1.86 2.23 增长率 25.5%3.3%20.0%20.0%20.0%毛利（亿元）0.44 0.50 0.70 0.8

131、0 0.91 毛利率 35.2%38.4%45.0%43.0%41.0%其他业务 主营收入（亿元）0.17 0.14 0.14 0.14 0.14 增长率-25.9%-18.3%0.0%0.0%0.0%毛利（亿元）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 48.6%41.2%40.0%40.0%40.0%资料来源：Wind，光大证券研究所预测 随着公司充电模块规模化收入规模扩大，成本摊薄，管理团队稳定，销售、管理、研发费用率预计在 2022 年基础上逐年稳步降低，具体如下表。表表 1919：三费费率历史数据及假设：三费费率历史数据及假设 费用率费用率 20212021 2 2022022

132、 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 销售费用率 9.50%8.03%7.33%6.83%6.33%管理费用率 9.64%7.90%7.10%6.60%6.10%研发费用率 11.33%9.17%8.67%8.47%8.27%资料来源：Wind，光大证券研究所预测 我们预测 23-25 年公司主营业务收入为 10.44/16.87/23.88 亿元，归母净利润为0.93/1.65/2.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 60/34/21X。表表 2020：通合科技：通合科技盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 20

133、23E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）421 639 1,044 1,687 2,388 营业收入增长率 31.34%51.79%63.33%61.61%41.54%净利润（百万元）33 44 93 165 259 净利润增长率-21.65%36.36%110.60%76.71%56.74%EPS（元）0.19 0.26 0.54 0.95 1.49 ROE（归属母公司)（摊薄）3.36%4.39%8.52%13.28%17.61%P/E 171 125 60 34 21 P/B 5.7 5.5 5.1 4.5 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究

134、所预测，股价时间为 2023-06-14 敬请参阅最后一页特别声明-34-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 4.1.24.1.2、估值水平与投资评级估值水平与投资评级 相对估值相对估值 公司为充电模块领先企业，我们选取盛弘股份（整桩模块一体化企业，海外布局领先）、绿能慧充（具有核心充电模块自研能力，海外布局领先）、特锐德（充电桩运营龙头）作为可比公司，可比公司 23-25 年 PE 平均值分别为 54/29/19X。我们预测公司 23-25 年归母净利润为 0.93/1.65/2.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 60/34/21X。参考 23-25 年可比公司 PE 平均估值

135、，公司估值水平高于可比公司。公司三大业务协同发展，受益于充电桩行业海内外需求共振，景气度提升，看好公司长期成长性。表表 2121：通合科技与可比公司：通合科技与可比公司 PEPE 估值比较估值比较 收盘价收盘价 EPS(EPS(元元)PE(X)PE(X)CAGRCAGR PEGPEG 市值市值 证券简称证券简称 2023/6/142023/6/14 2022A2022A 2023E2023E 2 2024E024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E -3/20223/2022 -20232023 (亿元亿元)盛弘股份

136、36.05 0.55 1.06 1.50 2.06 65 34 24 17 55%0.61 111 特锐德 21.54 0.18 0.35 0.58 0.85 120 62 37 25 68%0.91 224 绿能慧充 10.00-0.04 0.15 0.38 0.72/68 26 14/51 92 54 29 19 61%0.76 通合科技 32.05 0.26 0.54 0.95 1.49 125 60 34 21 80%0.74 56 资料来源：wind，通合科技盈利预测来自光大证券研究所预测，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期，股价时间 2023 年 6 月 14 日 绝对估值绝

137、对估值 1、长期增长率：由于充电桩行业景气度较高，受益于新能源车渗透率提升所带来的充电需求提升，长期空间较大，故假设长期增长率为 2%。2、值选取：按照中证指数二级行业分类-CICS 电力设备行业作为公司无杠杆的近似；3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为 14%。表表 2222：绝对估值核心假设表：绝对估值核心假设表 关键性假设关键性假设 数值数值 第二阶段年数 8 长期增长率 2.00%无风险利率 Rf 2.64%(levered)1.21 Rm-Rf 4.50%Ke(levered)8.09%税率 14%Kd 5.70%Ve（百万元）50

138、47.44 Vd（百万元）124.24 目标资本结构 30.00%WACC 7.37%资料来源：光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明-35-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 表表 2323：现金流折现及估值表：现金流折现及估值表 现金流折现值（百万元）现金流折现值（百万元）价值百分比价值百分比 第一阶段-22.79-0.34%第二阶段 2199.40 33.17%第三阶段（终值）4453.32 67.17%企业价值 AEV 6629.93 100.00%加：非经营性净资产价值 240.09 3.62%减：少数股东权益（市值）0.00 0.00%减：债务价值 124.24 -1

139、.87%总股本价值 6745.78 101.75%股本（百万股）173.45 每股价值（元）38.89 PE（2023，隐含）72.25 PE（2023，动态）59.54 资料来源：光大证券研究所预测 表表 2424：敏感性分析表：敏感性分析表 WACCWACC 长期增长率长期增长率 1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%6.37%42.94 46.03 49.83 54.61 60.80 6.87%38.43 40.86 43.79 47.38 51.91 7.37%34.65 36.59 38.8938.89 41.66 45.

140、07 7.87%31.44 33.01 34.85 37.03 39.66 8.37%28.68 29.96 31.45 33.20 35.26 资料来源：光大证券研究所预测 表表 2525：各类绝对估值法结果汇总表：各类绝对估值法结果汇总表 估值方法估值方法 估值结果估值结果 估估 值值 区区 间间 敏感度分析区间敏感度分析区间 FCFF 38.89 33.01 47.38 贴现率0.5%，长期增长率0.5%资料来源：光大证券研究所预测 取 FCFF 的0.5%敏感区间，得到公司股价合理区间为 33.01-47.38 元。估值结论与投资评级估值结论与投资评级 我们预测公司 23-25 年归母

141、净利润为 0.93/1.65/2.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 60/34/21X。参考 23-25 年可比公司 PE 平均估值，公司估值水平高于可比公司，绝对估值得到公司股价合理区间为 33.01-47.38 元。公司三大业务协同发展，受益于充电桩行业海内外需求共振，景气度提升，看好公司长期成长性，建议关注。4.1.34.1.3、风险分析风险分析 1 1）市场风险）市场风险 1、新能源车、充电桩需求不及预期；2、行业竞争加剧导致盈利能力下滑；3、充电桩出海进度不及预期。2 2）政策）政策风险风险 1、海外充电桩政策补贴发生较大不利变化；2、国内充电桩下乡政策补贴发生不利变化。敬请参

142、阅最后一页特别声明-36-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 4.24.2、特锐德特锐德 特锐德 2022 年实现营业收入 116.3 亿元，同比增长 23.18%，归母净利润 2.72亿元，同比增长 45.43%，扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比增长 43.42%。公司 2023 一季度实现主营收入 19.77 亿元，同比增长 6.79%，归母净利润 2031.65万元，同比增长 18.98%，扣非后归母净利润 558.09 万元，同比增长 10.98%。特锐德专注“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大板块，业务保持行业领先：（1 1）“智能制造“智能制造+系统集成系统

143、集成”业务业务：主营以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，2022 年公司中高端箱变产品取得中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。（2 2）电动汽车充电网业务：电动汽车充电网业务：公司是国内领先的电动汽车充电网运营商和充电设备制造商。公司充电业务得到快速发展，2022 年全年充电量近 59 亿度，同比增长约 40%。截止到 2023 年 5 月，特来电运营公共充电桩数量 41.0 万台，市场份额约为 20%，排名全国第一。充电桩利用率持续增长，充电运营市场充电桩利用率持续增长，充电运营市场头部效应显著。头部效应显著。截至 2022 年末，公司累计充电量突破 16

144、0 亿度，最高日充电量超过 2000 万度。根据充电联盟统计，2022 年全年充电量近 59 亿度，市场份额约为 28%，排名全国第一。特锐德建成虚拟电厂平台，聚合充电站和新能源微网场站参与电力调峰辅助服务特锐德建成虚拟电厂平台，聚合充电站和新能源微网场站参与电力调峰辅助服务及需求侧响应。及需求侧响应。通过电力需求侧及负荷侧管理，有望降低电力偏紧影响，维持电力系统稳定性。2022 年 9 月，特来电作为首批 14 家聚合商之一接入了国内首家虚拟电厂管理中心深圳虚拟电厂管理中心。截至 2022 年末，特来电特来电具备具备虚拟电厂条件的可调度的资源容量约为虚拟电厂条件的可调度的资源容量约为 200

145、200 万万 KWKW，20222022 年年参与调度的容量超参与调度的容量超过过 4040 万万 KWKW，参与调度电量超过，参与调度电量超过 70007000 万度。万度。2022 年 7 月 26-28 日，上海市有10 个虚拟电厂参与需求响应，特来电是其中之一的虚拟电厂，收益占比达39.5%，贡献近四成的需求。响应 1 度电补贴 6 元钱，补贴收益是充电服务费的15 倍。投资建议：投资建议：“智能制造+系统集成”业务行业领先，充电运营业务运营效能改善，有望提升盈利能力。我们上调公司 2023-2024 年净利润预测至 4.09/6.27 亿元（+5%、+21%），新增 2025 年净利

146、润预测 9.29 亿元，对应 2023-2025 年 PE分别为 55/36/24 倍，维持“增持”评级。表表 2626：特锐德：特锐德盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）9,441 11,630 14,858 18,863 24,284 营业收入增长率 26.48%23.18%27.76%26.95%28.74%净利润（百万元）187 272 409 627 929 净利润增长率-8.40%45.43%50.24%53.43%48.07%EPS（元）0.18 0

147、.26 0.39 0.60 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄）3.11%4.32%6.15%8.70%11.56%P/E 120 82 55 36 24 P/B 3.7 3.6 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-14 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产业政策及补贴变动风险、充电运营盈利能力改善不及预期。敬请参阅最后一页特别声明-37-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 5 5、风险分析风险分析 （1 1）产业政策及补贴产业政策及补贴力度低于预期、力度低于预期、行业需求不及预期的行业需求不及预期的风险

148、风险：若国内政策支持及补贴力度不及预期，充电桩建设进度慢于市场预期，可能导致充电桩设备及零部件需求不及预期。（2 2）充电桩利用率及盈利不及预期）充电桩利用率及盈利不及预期风险风险：若充电桩利用率及盈利不及预期，项目建设回收期限将延长，因此充电桩及换电站建设速度将放缓。（3 3）技术水平提升与创新不及预期）技术水平提升与创新不及预期风险风险：相关领域的技术进步对充电桩产品的持续创新能力提出了更高要求。一方面，新材料技术领域不断发展，功率器件、芯片等电子元器件的性能和品质提升，要求行业内各厂商提升技术水平和创新能力，相应实现产品性能和品质的提升；另一方面，随着氢能源技术的不断发展，未来氢能源汽车

149、可能会挤占新能源电动汽车的市场份额，对充电桩现有产品体系造成冲击。敬请参阅最后一页特别声明-38-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资

150、料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，

151、独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中

152、国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提

153、供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自

154、主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投

155、资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失

156、，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright SEverbright Securitecuritiesies(UK)Company Limited(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP