1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 汽车汽车 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S01 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业点评:1 月乘用车批发同 比 -21% ， 受 春 节 因 素 影 响 较 大 2020-02-13 2 汽车-行业点评:重卡：1 月销量再 创记录 2020-02-04 3 汽车-

2、行业专题研究:“非典”复盘： 疫 情 对 汽 车 消 费 影 响 几 何 2020-01-31 行业走势图行业走势图 天风重卡购车意愿指数天风重卡购车意愿指数较高，看好复工后的销量反弹较高，看好复工后的销量反弹 我们构建了“天风重卡购车意愿指数” ，用来反映重卡潜在购买者对重卡的我们构建了“天风重卡购车意愿指数” ，用来反映重卡潜在购买者对重卡的 购买意愿。购买意愿。历史回溯来看，该指数能够很好地提前 1 个月左右预判重卡景 气度。 2 月的“天风重卡购车意愿指数”为月的“天风重卡购车意愿指数”为 72%，处于较高位置，说明目前重卡潜 在购买者的购买意愿是较高的。 只是因为受疫情影响， 短期难

3、以兑现成销量。 基于该指数，我们认为现在重卡的潜在需求仍然很高，看好疫情结束之后现在重卡的潜在需求仍然很高，看好疫情结束之后 的重卡销量回补反弹的重卡销量回补反弹。 对标“非典”疫情，需求只是递延而不是消失。对标“非典”疫情，需求只是递延而不是消失。在“非典”疫情的最严峻 的时期，重卡销量出现了 2 个月的同比下滑。但在疫情被控制的恢复期，重 卡销量出现了明显的超越全年平均数据的同比增长，03 年 6 月-8 月的同比 增幅分别为 26%、33%和 8%，均明显高于全年的平均增速。这主要也是之前 两个月被压制的需求的一次性释放。 根据第一商用车网数据： 2月重卡行业销量为3.9万辆左右， 同比

4、下滑约50%。 2 月销量基本符合预期：月销量基本符合预期： 2 月份受疫情影响，开工复工递延，除与疫情相关的运输以及生活必需品的 运输外， 其他的运输细分领域复工还比较缓慢， 使得对重卡的购置需求暂时 产生了压制。 根据我们草根调研重卡终端经销商了解到的情况：根据我们草根调研重卡终端经销商了解到的情况： 1、不少地方车管所还未上班，客户无法提车上牌。有不少年前交定金并准 备年后再提车的客户， 这部分定金理论上是可以退的， 但是目前基本上没有目前基本上没有 退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移。 2、经销商

5、对于疫情结束后的销售比较乐观，认为届时将会是一个销售的小经销商对于疫情结束后的销售比较乐观，认为届时将会是一个销售的小 高潮，高潮， 而且经销商认为今年全年重卡销量难以出现断崖式下滑， 持平的概率 较大。 投资建议：投资建议： 看好疫情结束后的销量反弹，继续看好重卡发动机龙头【潍柴动力】【潍柴动力】 、治理 改善的【中国重汽【中国重汽 H】 、高股息低估值的【威孚高科】【威孚高科】 ，建议关注【中国重【中国重 汽汽 A】 。 风险风险提示提示：疫情持续时间超预期，物流运输需求下滑风险，运输结构变化风 险，指数只能定性而不能定量判断景气度 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘

6、价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-03-02 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000338.SZ 潍柴动力 15.30 买入 1.09 1.31 1.45 1.63 14.04 11.68 10.55 9.39 03808.HK 中国重汽 15.30 买入 1.79 2.01 2.21 2.38 8.55 7.63 6.91 6.42 000581.SZ 威孚高科 20.67 增持 2.37 1.95 2.10 2.21 8.72 10.60 9.84 9.35 资料来源：天风证券研究所

7、，注：PE=收盘价/EPS，表格中潍柴动力和威孚高科货币单位为人民币，中国重汽的货币单位为港币 -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% -072019-11 汽车沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 2 内容目录内容目录 1. 天风重卡购买意愿指数天风重卡购买意愿指数 . 4 2. 对标对标“非典非典”，需求只是递延而不是消失，需求只是递延而不是消失 . 5 3. 2 月重卡销量符合预月重卡销量符合预期期 . 6 4. 分类数据分类数据 . 8 5. 行业相关数据行业相关数据 . 11 5.1. 宏观 . 11 5.2.

8、工程重卡相关数据-工程机械 . 12 5.3. 物流重卡相关 . 12 6. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：天风重卡购车意愿指数和重卡销量调整 . 4 图 2：2003 年重卡月度销量及同比（辆，%） . 5 图 3：重卡销量（辆） . 6 图 4：重卡销量同比 . 7 图 5：重卡销量环比 . 7 图 6：重卡整车销量（辆） . 8 图 7：重卡整车销量同比 . 8 图 8：重卡整车销量环比 . 8 图 9：重卡底盘销量（辆） . 9 图 10：重卡底盘销量同比 . 9 图 11：重卡底盘销量环比 . 9 图 12：重卡半挂牵引车销量（辆） . 10 图 13：重卡半

9、挂牵引车销量同比 . 10 图 14：重卡半挂牵引车销量环比 . 10 图 15：GDP 同比 . 11 图 16：固定资产投资完成额累计同比 . 11 图 17：工业增加值同比 . 11 图 18：全社会用电量（亿千瓦时） . 11 图 19：PMI . 11 图 20：挖掘机销量（台） . 12 图 21：挖掘机销量同比 . 12 图 22：装载机销量（台） . 12 图 23：装载机销量同比 . 12 图 24：中国公路物流运价指数 . 12 图 25：中国公路物流运价指数：整车运输 . 12 图 26：中国公路物流运价指数：零担重货 . 13 图 27：中国公路物流运价指数：零担轻货

10、. 13 rQrOpPmQmRrPoMrQoRvMtM7NbPaQoMnNnPmMeRqQsRkPrRtO9PnNxOvPrRnONZmPxP 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 3 图 28：中国公路物流运量指数 . 13 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 4 1. 天风重卡购买意愿指数天风重卡购买意愿指数 我们通过网络数据爬取并处理，构建了“天风重卡购车意愿指数”“天风重卡购车意愿指数” ，用来反映重卡潜在购 买者对重卡的购买意愿。 历史回溯来看，该指数能够很好地提前提前 1 个月左右预判重卡景气度个月左右预判重卡景气度。无论是在 16 年超载 治理带来的

11、销量拐点，还是在 18 年、19 年的春节后销量超预期，均可以看到我们构建的 “指数”提前于销量变化。 2 月的“天风重卡购车意愿指数”为月的“天风重卡购车意愿指数”为 72%，处于较高位置，说明目前重卡潜在购买者的购 买意愿是较高的。只是因为受疫情影响，短期难以兑现成销量。基于该指数，我们认为现 在重卡的潜在需求仍然很高，看好疫情结束之后的重卡销量回补反弹。 图图 1：天风重卡购车意愿指数和重卡销量调整：天风重卡购车意愿指数和重卡销量调整 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 注：鉴于近几年 12 月、1 月腾挪销量比较严重，我们对近三年的 12 月和 1 月的销量做了平滑调整 72.

12、0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月 天风重卡购车意愿指数（LHS）荣枯线重卡销量调整（万辆，RHS） 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 5 2. 对标“非典” ，需求只是递延而不是消失对标“非典” ，需求只是递延而不是消失 在在“非典”“非典”疫情的最疫情的最严峻严峻的时期，重卡销量出现了的时期，重卡销量出现了 2 个月的同比个月的同比下滑。下滑。从短期月度销量上 来看，在“非典”疫情严峻时期（03 年 4

13、 月-5 月） ，由于疫情的影响，社会生产受到一定 抑制，重卡同比销量增速出现了下滑，4、5 月同比分别为-5%和-25%，相比全年的平均同 比平均值+5%分别低了 10 个百分点和 30 个百分点。 严峻期被压制的需求会在恢复期释放。严峻期被压制的需求会在恢复期释放。但在疫情被控制的恢复期，重卡销量出现了明显的 超越全年平均数据的同比增长，03 年 6 月-8 月的同比增幅分别为 26%、33%和 8%，均明显 高于全年的平均增速。这主要也是之前两个月被压制的需求的一次性释放。 从另一个角度上来看，从另一个角度上来看，03 年年 3-8 月重卡整体销量为月重卡整体销量为 15.6 万辆，相比

14、万辆，相比 02 年年 3-8 月的销量月的销量 之之和和 14.7 万辆还增长了万辆还增长了 6%，与，与 03 年全年的销量增速（年全年的销量增速（+5%）接近。）接近。 因此我们认为在疫情对整体宏观经济不产生极度重大的影响时，疫情只会影响短期销量 （短期月度的下滑） ，但不会影响中长期物流运输的需求以及基础设施建设的需求（长期 的保有量继续增长） 图图 2：2003 年重卡月度销量及同比（辆，年重卡月度销量及同比（辆，%） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -30000 -20000 -10000 0 1000

15、0 20000 30000 40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2003年重卡销量（辆，LHS）同比（%，RHS）同比平均（%，RHS） 严峻期恢复期 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 6 3. 2 月重卡销量符合预期月重卡销量符合预期 根据第一商用车网数据，2 月重卡行业销量为 3.9 万辆左右，同比下滑约 50%。 2 月销量基本符合预期：月销量基本符合预期： 2 月份受疫情影响，开工复工递延，除与疫情相关的运输以及生活必需品的运输外，其他 的运输细分领域复工还比较缓慢，使得对重卡的购置需求暂时产生了压制。 根据我们草根调研根据我们草根调研

16、重卡终端经销商重卡终端经销商了解到的情况：了解到的情况： 1、目前受疫情影响，终端销售较少，而且不少地方车管所还未上班，客户无法提车上牌。 有不少年前交定金并准备年后再提车的客户，这部分定金理论上是可以退的，但是目前基目前基 本上没有退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移本上没有退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移。 2、经销商库存平均在经销商库存平均在 1 个月左右个月左右，在本月上旬有经销商反馈说整车厂的车受物流不通畅 的影响，难以发货到经销商处，但最近两天的调研反馈是目前整车的发货基本上恢复五成 了。 3、经销商对于疫情结束后的销售比较乐

17、观，认为届时将会是一个销售的小高潮，经销商对于疫情结束后的销售比较乐观，认为届时将会是一个销售的小高潮，而且经 销商认为今年全年重卡销量难以出现断崖式下滑，持平的概率较大。 供给端供给端的行业格局变化的行业格局变化： 但短期由于疫情分布的状态，行业格局短期或发生一定改变。湖北境内的企业短期受疫情 影响较大，停工停产或长于其他地区，从供给端来说，东风重卡的节后生产可能会受到一 定的负面影响，因此重卡整车厂中的中国重汽和陕重汽份额或短期有所提高。重卡发动机 企业潍柴动力主要客户是陕重汽、一汽解放，因此发动机份额短期或也能有所上升。 图图 3：重卡销量（辆）：重卡销量（辆） 资料来源：中国汽车工业协

18、会，第一商用车网，天风证券研究所 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 200192020 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 7 图图 4：重卡销量同比：重卡销量同比 图图 5：重卡销量环比：重卡销量环比 资料来源：中国汽车工业协会，第一商用车网，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，第一商用车网，天风证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 1月3月5月7月9月11月

19、 201620172018 20192020 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 1月3月5月7月9月11月 201620172018 20192020 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 8 4. 分类数据分类数据 （最新分类数据截止到 20 年 1 月） 图图 6：重卡整车销量（辆）：重卡整车销量（辆） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 图图 7：重卡整车销量同比：重卡整车销量同比 图图 8：重卡整车销量环比：重卡整车销量环比 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 0 1 1 2 2 3 3 4

20、 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 x 10000 200192020 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 201620172018 20192020 -50% 0% 50% 100% 150% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 201620172018 20192020 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 9 图图 9：重卡底盘销量（辆）：重

21、卡底盘销量（辆） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 图图 10：重卡底盘销量同比：重卡底盘销量同比 图图 11：重卡底盘销量环比：重卡底盘销量环比 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 0 1 2 3 4 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 x 10000 200192020 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 1月3月5月7月9月11月 201620172018 20192020 -50% 0% 50% 100% 150% 1月3月5月7月9月11月 20

22、1620172018 20192020 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 10 图图 12：重卡半挂牵引车销量（辆）：重卡半挂牵引车销量（辆） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 图图 13：重卡半挂牵引车销量同比：重卡半挂牵引车销量同比 图图 14：重卡半挂牵引车销量环比：重卡半挂牵引车销量环比 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 x 10000 200192020 -100% -50% 0% 50

23、% 100% 150% 200% 250% 300% 1月3月5月7月9月11月 201620172018 20192020 -50% 0% 50% 100% 150% 1月3月5月7月9月11月 201620172018 20192020 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 11 5. 行业相关数据行业相关数据 5.1. 宏观宏观 图图 15：GDP 同比同比 图图 16：固定资产投资完成额累计同比：固定资产投资完成额累计同比 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 图图 17：工业增加值同比：工业增加值同比 图图 18：全社会用电量（亿千

24、瓦时）：全社会用电量（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% Q1Q2Q3Q4 201520162017 20182019 0% 5% 10% 15% 2月4月6月8月10月12月 201520162017 20182019 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1月3月5月7月9月11月 201520162017 20182019 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1月3月5月7月9月11月 201520162017 20182019 图图 19：PMI 资料来

25、源：国家统计局，天风证券研究所 0 20 40 60 1月3月5月7月9月11月 201620172018 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 12 5.2. 工程重卡相关数据工程重卡相关数据-工程机械工程机械 图图 20：挖掘机销量（台）：挖掘机销量（台） 图图 21：挖掘机销量同比：挖掘机销量同比 资料来源：中国工程机械协会，天风证券研究所 资料来源：中国工程机械协会，天风证券研究所 图图 22：装载机销量（台）：装载机销量（台） 图图 23：装载机销量同比：装载机销量同比 资料来源：中国工程机械协会，天风证券研究所 资料来源：中国工程机械协会，天风证券研究所 5.3. 物

26、流重卡相关物流重卡相关 图图 24：中国公路物流运价指数：中国公路物流运价指数 图图 25：中国公路物流运价指数：整车运输：中国公路物流运价指数：整车运输 资料来源：中国物流与采购联合会，天风证券研究所 资料来源：中国物流与采购联合会，天风证券研究所 0 1 2 3 4 5 1月3月5月7月9月11月 x 10000 201620172018 20192020 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 1月3月5月7月9月11月 201620172018 20192020 0 1 1 2 2 1月3月5月7月9月11月 x 10000 201520162017 20182019

27、 -100% 0% 100% 200% 1月3月5月7月9月11月 201520162017 20182019 80 90 100 110 120 130 140 80 100 120 140 160 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 13 图图 26：中国公路物流运价指数：零担重货：中国公路物流运价指数：零担重货 图图 27：中国公路物流运价指数：零担轻货：中国公路物流运价指数：零担轻货 资料来源：中国物流与采购联合会，天风证券研究所 资料来源：中国物流与采购联合会，天风证券研究所 图图 28：中国公路物流运量指数：中国公路物流运量指数 资料来源：中国物流与采购联合会，天风

28、证券研究所 80 90 100 110 120 130 140 80 90 100 110 120 130 140 150 20 70 120 170 20019 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 14 6. 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，物流运输需求下滑风险，运输结构变化风险，指数只能定性而不能 定量判断景气度 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 15 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人

29、的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的

30、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担

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32、风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5

33、%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：