1、本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度研究行业深度研究民用航空制造业民用航空制造业：大鹏展翅大鹏展翅，空间广空间广阔，蓄势待发（更新）阔，蓄势待发（更新）核心观点核心观点民机制造业具有极高的战略意义。随着下游客运量的增长，航空制造业整体呈波动向上趋势。民用市场空间广阔，单通道客机仍是需求主流。根据中国商飞预测年报（2022-2041），2022-2041 年中国航空市场将补充50 座级以上客机

2、9284 架，价值约 1.47 万亿美元，年均市场 735 亿美元。机体制造部分国内上市公司参与程度较高，因此随着 C919 交付进程的加快，中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份等标的公司将直接受益。此外，上市公司中中航光电参与部分航电系统供应。中航重机等参与机身加工。主要主要内容内容民机制造业具有极高的战略意义。民机制造业具有极高的战略意义。飞机制造业对于国民经济、就业、技术进步具有重要作用，因此主要大国均将飞机制造业作为其战略型支柱产业，并推出相应产业政策支持其发展。由于研发壁垒高、资金壁垒高、全球化竞争、市场容量低等特点，飞机制造是一个充满风险的寡头垄断产业，后进企业进入该行业的壁垒极

3、高。随着下游客运量的增长随着下游客运量的增长，航空制造业整体呈波动向上趋势航空制造业整体呈波动向上趋势。自 1970 年以来,全球大型商用飞机制造业的产量在波动中增长。订单受到经济增速、客机更换周期、下游客户现金流、原油价格等影响。一般来讲，一架飞机的平均使用年限是 11 年。同时，航空制造公司新产品的推出等也会影响产业周期。民用市场空间广阔，单通道客机仍是需求主流。根据中国商飞预测年报（2022-2041），中国航空旅客周转量年均增长率将为 5.61%，为全球最高。到 2041 年，中国的机队规模将达到 10007 架，占全球客机机队比例 21%，成为全球最大的单一航空市场。2022-204

4、1 年中国航空市场将补充50 座级以上客机 9284 架，价值约 1.47 万亿美元，年均市场 735 亿美元。其中，单通道喷气客机 6288 架，价值量为 7490 亿美元（年均 374 亿美元），双通道客机 2038 架，价值量为 6730 亿美元（年均 336 亿美元）。C C919919 产业链分为机体结构产业链分为机体结构、航电系统航电系统、机电系统机电系统、发动机发动机、内饰系统内饰系统、起落架六部分。起落架六部分。机体制造部分国内上市公司参与程度较高，因此随着 C919交付进程的加快，中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份等标的公司将直接受益。此外，上市公司中中航光电参与部分航电

5、系统供应。中航重机等参与机身加工。博云新材参股公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司研制生产关键零部件之机轮与刹车系统。楚江新材提供碳刹车预制体产品。从后续国产化提升的趋势来看，材料、机电航电、发动机领域国产替代空间较大，材料类公司目前进入商飞供应商的国内公司包括宝钛股份、抚顺特钢、宝武特钢、西南铝业、特一新材等，此外光威复材、中航高科等也正在进行民用大飞机复合材料的研发工作。随着我国民用航空机维持维持强于大市强于大市黎韬扬黎韬扬SAC 编号：S01王春阳王春阳SAC 编号：S01发布日期：2023

6、年 06 月 21 日市场表现市场表现相关研究报告相关研究报告航空装备航空装备 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。载系统的建设，机电航电领域国产化率有望提升。发动机方面，潜在国产民用发动机总生产商为商发，上市公司航发动力将提供民用发动机相关部件生产。PYpZjXaXiYUVvZbWlX7NcM8OoMpPoMsReRrRqOjMnPmQ9PsQnPxNtOrQxNnMuM行业深度研究报告航空装备航空装备请参阅最后一页的重要

7、声明目录目录一、民用航空飞机制造业：战略性产业，较高进入壁垒.11.1 民用航空定义及分类.11.2 产业特点：具有极高的战略意义，进入壁垒较高.21.3 民用飞机产业链：上游涵盖多类产业，下游集中度较高.51.4 未来空间：中国旅客周转率持续增长，未来二十年市场需求空间广阔.6二、国内外主要公司分析.92.1 波音公司的发展历程.92.2 空客公司的发展历程.112.3 空客与波音对比.122.4 中国商飞发展历程.13三、国产大飞机产业链分析.19四、推荐标的.25五、风险提示.26 1请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备一、民用航空飞机制造业：战略性产业，较高进入壁垒

8、一、民用航空飞机制造业：战略性产业，较高进入壁垒1.11.1 民用航空定义及分类民用航空定义及分类民用航空是指使用民用航空器从事除军事、海关、警察等飞行任务以外的航空活动。民用航空包括了公共民用航空是指使用民用航空器从事除军事、海关、警察等飞行任务以外的航空活动。民用航空包括了公共运输航空和通用航空两部分。运输航空和通用航空两部分。公共运输航空是指使用民用航空器从事运送旅客、行李、邮件或者货物等方面的飞行活动；通用航空，是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等

9、方面的飞行活动。图表图表 1 1：民用航空行业活动分类民用航空行业活动分类资料来源：民航概论民航教程编委会，中信建投客机类型可以分为支线客机客机类型可以分为支线客机、干线单通道窄体客机和干线双通道宽体客机干线单通道窄体客机和干线双通道宽体客机。支线客机通常是指 100 座位以下的小型客机，飞行距离在 600-1200km，主要承担局部地区短距离运输，典型的机型如中国商飞的 ARJ21。干线客机一般是指 100 座位以上的客机，用于主要城市之间的运输。单通道窄体式客机一般指飞机机身宽度小于4.72 米，有一条过道，客座量为 100-200 左右，典型的飞机如空客 A320 以及中国商飞的 C91

10、9。而双通道为宽体客机，客舱内部的座位分为左、中、右三个区域，双通道的有两条过道，客座量通常在 300 左右，典型的飞机机型如空客 A350。图表图表 2 2：客机类型分类定义客机类型分类定义支线客机支线客机干线单通道窄体客机干线单通道窄体客机干线双通道宽体客机干线双通道宽体客机小型小型Embraer ERJ145*Embraer E*Airbus 2请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备Bombardier CRJ100/200Dornier 328JetEmbraer ERJ135/140UAC Yak-40190/195/190-E2/195-E2*Airbus A31

11、8/A319/A319neo*Airbus A220-100/300*Boeing 737-600/700/MAX 7Boeing 717Boeing 737-200/300/500McDonnell Douglas DC-9Tupolev Tu-134UAC Yak-42A330-200/300/800neo/900neo*Airbus A350XWB 900*Boeing 777-200ER/LR*Boeing 787-8/9/10XBoeing 767-300ERAirbus A300Airbus A310Airbus A340-200/300/500Boeing 767-200/300

12、/400Boeing 777-200Ilyushin IL-86/96Lockheed L1011McDonnell DouglasDC-10/MD-11中型中型BombardierCRJ700*Embraer E170,E175Antonov An-148*Mitsubishi SpacejetM100BAE System 146-100Fokker 70*Airbus A320/A320neo*Boeing 737-800/MAX 8/MAX200*COMAC C919*UAC MC-21-300Boeing 727-200Boeing 737-400McDonnell DouglasMD

13、-80/-90Tupolev TU-154*Airbus A350XWB-1000*Boeing 777-300ER*Boeing 777-8Airbus A340-600Boeing 777-300大型大型*COMAC ARJ21*BombardierCRJ900/1000*Mitsubishi SpacejetM90*UAC Superjet 100*Antonov An-158FokkerF28-1000BAE System RJ85/RJ100BAE System 146-200/300*Airbus A321/A321neo*Boeing 737-900ER/MAX 9*Boeing

14、 737 MAX 10*Tupolev TU-204Boeing 737-900Boeing 757-200/300Ilyushin Il-62*Boeing 777-9Boeing 747-8Airbus A380-800Boeing 747-400Boeing 747 Classics资料来源：中国商飞，中信建投，*表示飞机仍在生产中1.21.2 产业特点：产业特点：具有极高的战略意义，进入壁垒较高具有极高的战略意义，进入壁垒较高民机制造业具有极高的战略意义。民机制造业具有极高的战略意义。飞机制造业对于国民经济、就业、技术进步具有重要作用，因此主要大国均将飞机制造业作为其战略型支柱产业，并

15、推出相应产业政策支持其发展。欧盟认为航空航天产业具有两个重要的战略意义：1）实现经济持续增长和提供高收入就业岗位；2）保持欧洲在世界的影响力和实现战略目标的重要手段。在拉动经济增长方面，根据美国波音公司测算，民用飞机销售额每增长 1%，对国民经济增长拉动0.714%。带动就业方面，1 名飞机制造工人的背后需要 80 名零部件领域的工人。技术进步方面，民用飞机制造对于科技发展具有巨大的带动辐射作用，有效的带动新材料、新能源、高效计算机技术、先进微电子技术等。3请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备日本做过一次 500 余项扩散案例分析，有 60%的技术源自于航空工业。由于具有研

16、发壁垒高、资金壁垒高、全球化竞争、市场容量低等特点，飞机制造是一个充满风险的寡头垄由于具有研发壁垒高、资金壁垒高、全球化竞争、市场容量低等特点，飞机制造是一个充满风险的寡头垄断产业断产业，后进企业进入该行业的壁垒极高后进企业进入该行业的壁垒极高。自 20 世纪 40 年代起，飞机制造业的竞争格局由最开始的多家企业并存，通过公司之间的合作和兼并收购，目前形成了波音和空客的双寡头垄断格局。巨大的技术研发、资金投入壁垒带来较高的进入难度。巨大的技术研发、资金投入壁垒带来较高的进入难度。飞机制造业特点包括需要大量前期研发资金（可高达上百亿美元），长期流动资金的赤字运作（5-6 年），以及成本回收期滞后

17、（10-14 年）。飞机是集基础科学、原材料、电子、机械等先进技术于一身的产业，产业链长、集成度高。飞机制造业的突出特点是型号风险极大，在研发阶段制造商务求保持产品的先进期望飞机具备更长的生命期，因此研发投入将极其巨大。除研发投入外，飞机厂商还需要巨额资金添置设备(比如风洞、试验台、机床)以及维护庞大的售后服务网络。图表图表 3 3：全球主流机型研发成本（亿美元）全球主流机型研发成本（亿美元）资料来源：NASA，CASE，中信建投全球化竞争：民机面向的市场是全球市场而不是区域市场。全球化竞争：民机面向的市场是全球市场而不是区域市场。如今民机产业已经形成了寡头垄断格局，即使后进企业能够开发出一种

18、优秀的产品，但飞机这样的产品需要长时间的安全飞行纪录以获得客户的信任、厂商需要提供多型号的广泛产品线以及维护一个庞大的售后支持系统，后进者很难在短时间内同时实现上述目标。市场容量低：市场容量低：民机与其他制造业的情况大相径庭，后进国家可以通过大量生产汽车、消费电子等产品不断提高质量、降低成本，但是飞机并不能提供上述行业相同的容量，历史上最畅销的 737 飞机最多一年也只有 330架的销售记录，大部分飞机型号年产不足 50 架。因此需要下游高度集中才能够产能规模效应，覆盖昂贵的研发成本。4请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备图表图表 4 4：竞争格局的演变竞争格局的演变年代年

19、代主要竞争对手主要竞争对手事件发展事件发展2020 世纪世纪 4040 年代年代德哈维兰(de Havilland)公司正式开始研制史上第一架喷气式商用运输机“彗星号”。庞巴迪公司2020 世纪世纪 5050 年代年代波音公司波音公司成功研发 B-707，随后大量竞争者进入市场。德哈维兰公司道格拉斯公司联合乌尔悌(Consolidated Vultee)公司萨德航空(Sud Aviation)公司图波列夫(Tupolev)设计局2020 世纪世纪 6060 年代年代波音公司、麦道公司道格拉斯公司与麦克唐纳(McDinnell)公司合并,组成了麦克唐纳-道格拉斯(Mc Donnell Dougl

20、as,MD)公司即麦道公司。麦道公司在20世纪90年代被波音公司吞并。巴西航空工业公司英国宇航公司霍克西德利公司(1959 年兼并德哈维兰公司)威克斯-阿姆是特朗(Vickers-Armstrong)公司英国飞机工业公司(British Aircraft Corporation,BAC)洛克希德公司2020 世纪世纪 7070 年代年代波音公司法国、德国、英国等航空公司组成空中客车公司刚成立时波音已经占到80%以上的市场，1990 以后空客逐步占到 50%的市场份额，进入双寡头垄断市场空中客车工业联合体2121 世纪世纪波音公司、空客公司、商飞公司2008 年中国商飞成立，未来有望成为主要的飞

21、机制造商资料来源：全球大型商用飞机制造业的发展及影响因素，wind，中信建投随着下游客运量的增长随着下游客运量的增长，航空制造业整体呈波动向上趋势航空制造业整体呈波动向上趋势。自自 19701970 年以来年以来,全球大型商用飞机制造业的产全球大型商用飞机制造业的产量在波动中增长。量在波动中增长。订单受到经济增速、客机更换周期、下游客户现金流、原油价格等影响。一般来讲，一架飞机的平均使用年限是 11 年。同时，航空制造公司新产品的推出等也会影响产业周期。自从自从 19701970 年起年起，全球大型商用飞机的交付数量与日俱增全球大型商用飞机的交付数量与日俱增。需求端，由于航空交通方式的普及和商

22、业化加速，使得越来越多的旅行和商务往来通过航空这一交通方式来实现，极大程度上加快了航空业的发展，随着需求量的增大，各类航司都加大了飞行线路和班次来满足顾客的需要，因此伴随着航空业的发展，飞机制造业也蓬勃发展，可以看到从 1970 年到 2010 年全球大型飞机的交付量从不足 400 架到年交付量超过 1000 架。产能也提高了一倍多。极大的满足了航空业发展的需要，交付种类、规模都有了极大的增长。5请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备-2022 年，受到空难和疫情影响，航空制造受到大幅重创。年，受到空难和疫情影响，航空制造受到大幅重创。2019 年，

23、美国波音公司生产的 737MAX机型飞机发生两起空难，造成 346 人丧生，随后该机型遭全球停飞。2020 年 1 月，波音停止生产该机型。受737MAX 系列飞机停飞影响，波音 2019 年度净亏损 6.36 亿美元。2022 年 3 月 21 日，中国东航一架波音 737飞机于广西坠毁，事故机型为 737-800(波音 737NG 系列),本次事故使波音 737 系列飞机安全性再次陷入争议。随着疫情影响逐步消除，全球交流更为密切频繁，航空业有望恢复到疫情前状态。图表图表 5 5：全球大型商用飞机交付量全球大型商用飞机交付量资料来源：全球大型商用飞机制造业的发展及影响因素，中信建投1 1.3

24、.3 民用飞机产业链：上游涵盖多类产业，下游集中度较高民用飞机产业链：上游涵盖多类产业，下游集中度较高民用飞机产业链主要分为上游产业民用飞机产业链主要分为上游产业、中游组件和分系统中游组件和分系统、下游总装三个部分下游总装三个部分。其中上游产业涉及多类产业，包括了飞机制造过程所需要的金属冶炼，石油化工，电子信息，零部件制造以及复合材料等。中游包括机体组件、发动机制造、机载设备系统等。下游总装公司主要是空客、波音等著名国际飞机制造商，以及我国的中国商用飞机有限公司。图表图表 6 6：民用飞机产业链民用飞机产业链 6请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：打造并拓展中国大

25、飞机产业链，中信建投1 1.4.4 未来空间：中国旅客周转率持续增长，未来二十年市场需求空间广阔未来空间：中国旅客周转率持续增长，未来二十年市场需求空间广阔从下游民航市场来看，民航运输业受到从下游民航市场来看，民航运输业受到 GDPGDP 发展水平、人口数量、国家交往程度、替代出行方式的发展发展水平、人口数量、国家交往程度、替代出行方式的发展等外部因素影响以及航司数量等外部因素影响以及航司数量、运价水平运价水平、机场数量的内部因素的影响机场数量的内部因素的影响。总的来说，疫情影响消除后，随着 GDP的不断增长民航客运周转量有望持续提升，总体增速与 GDP 增速相当。随着 2022 年底疫情防控

26、政策的放松，民航产业呈现复苏的势头，2023 年第一季度民航运输总周转量达到 239.9 亿吨公里，较上年同期增长 39.7%，尤其是旅客周转量方面，较上年同期增长 75.7%。7请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备图表图表 7 7：民航客运周转量增长驱动力民航客运周转量增长驱动力资料来源：我国航空客运市场需求预测，我国城市间航空客运量影响因素的实证分析，中国商飞，中信建投民用市场空间广阔民用市场空间广阔，单通道客机仍是需求主流单通道客机仍是需求主流。根据中国商飞预测年报（2022-2041），未来 20 年间，全球航空旅客周转量将以平均每年 3.9%的速度递增，各类型喷气

27、客机的交付量将达到 42428 架（25824 架新增，15460 架替换），总价值 6.4 万亿美元，平均 3200 亿美元每年。中国航空旅客周转量年均增长率将为 5.61%，为全球最高。到 2041 年，中国的机队规模将达到 10007 架，占全球客机机队比例 21%，成为全球最大的单一航空市场。20222041 年中国航空市场将补充 50 座级以上客机 9284 架，价值约 1.47 万亿美元，年均市场 735亿美元。其中，单通道喷气客机 6288 架，价值量为 7490 亿美元（年均 374 亿美元），双通道客机 2038 架，价值量为 6730 亿美元（年均 336 亿美元）。图表图

28、表 8 8：20412041 年全球各地区机队规模年全球各地区机队规模 8请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：中国商飞，中信建投图表图表 9 9：中国未来二十年各类机型需求量中国未来二十年各类机型需求量资料来源：中国商飞，中信建投波音预测未来波音预测未来 2020 年中国民航市场规模将会继续扩大。年中国民航市场规模将会继续扩大。2022 年 10 月波音发布中国民用航空市场展望，认为随着中国经济的增长，中国的民用飞机机队规模在未来 20 年中将增长一倍以上，约 3900 架的民航机队规模到 2041 年将增长到 9600 架以上。中国在未来 20 年将需要价值 1

29、.5 万亿美元的 8485 架新飞机来服务乘客出行和贸易发展，该需求占到了同期全球飞机交付量的五分之一以上。此外，货机机队规模到 2041 年将超过 800架，增长超过三倍。图表图表 1010：未来未来 2020 年中国民航市场规模预测年中国民航市场规模预测 9请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：波音公司，中信建投20022002 年国内三大航重组以来年国内三大航重组以来，各航空公司纷纷推出各航空公司纷纷推出“客货并举客货并举”战略战略，成立专业化的货运公司或货运部门成立专业化的货运公司或货运部门，开展航空物流业务。开展航空物流业务。中国全货机机队连续二十年保持增

30、长，年均复合增长率高达 15.5%。2020-2022 年，疫情期间客机运力大幅削减，航线腹舱运力下降，货机需求大幅增长，一方面全货机数量增加，另一方面客机拆除座椅得以适航豁免，客改货飞机数量迅速增加。2022 年 2 月，民航局印发 “十四五”航空物流发展专项规划，预计“十四五”时期航空货邮运输量保持快速增长，年均增速达 7.0%，2025 年达 950 万吨，在全球主要经济体中位于前列。为此，“十四五”时期我国民航实施客货并重的发展策略。中国商飞预测，未来二十年中国将交付货机 650 架，预计到 2041 年，机队规模将达到 736 架。二、国内外主要公司分析二、国内外主要公司分析2.2.

31、1 1 波音公司的发展历程波音公司的发展历程波音公司是全球最大的航空航天公司之一，也是美国最大的制造出口商之一，下设三个业务部分，包括民波音公司是全球最大的航空航天公司之一，也是美国最大的制造出口商之一，下设三个业务部分，包括民用飞机集团，防务空间与安全集团，以及波音全球服务集团。用飞机集团，防务空间与安全集团，以及波音全球服务集团。波音机型包括 737、747、767、777 以及 787。在货运方面，全球 90%的航空货物是波音公司提供的。防务产品包括 F/A18、B-1B、B52、C17、ACH-47A、P-8、E3 等等以及最新的 MQ25、MQ28 无人机。1916 年，波音公司成立

32、，1933 年波音 247 试飞成功，这是世界上首架现代化民航用机。1943 年波音研制 10请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备出 B-29 轰炸机。1963 年，波音 727 三引擎喷气式客机问世，此后 20 年，运送乘客达到 20 亿人次。1964 年，波音 737 项目启动，该机型的系列产品成为波音销量最高的产品，但是 2000 以来，该机型的改进型也出现多起空难事故，导致波音的全球市场份额下降。1997 年，波音以 166 亿美元兼并世界第三大飞机制造公司麦道。2000 年，波音与通用汽车公司达成协议，出资 37.5 亿美元收购旗下休斯电子公司航天和通信业务部，从

33、而使波音成为世界最大的商业卫星制造商。2009 年，波音推出 787 机型，该款飞机研发经费高达 320 亿美元。2019年，受到空难影响，波音市场份额大幅下降。图表图表 1111：波音公司生产速率发展历程波音公司生产速率发展历程资料来源：波音空客主流机型的发展及其对中国商飞的启示，中信建投从经营方面来看从经营方面来看，2010-2015 年，波音公司商用飞机业务营业收入波动向上，从 285 亿美元增长到 660 亿美元，2016-2018 年小幅波动，2018 年以后，受波音飞机空难、疫情等影响，商业航天收入大幅下降，2022 年为 259 亿美元。由于军工采购结构性调整，2017 年以来波

34、音公司防务板块营收有所下降。图表图表 1212：波音公司主营业务拆分（亿美元）波音公司主营业务拆分（亿美元）11请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：波音公司，中信建投2.2.2 2 空客公司的发展历程空客公司的发展历程空客公司是全球航空飞机制造龙头公司，目前有空客公司是全球航空飞机制造龙头公司，目前有 1313 万员工，业务包括商业航空、防务和直升机三大板块万员工，业务包括商业航空、防务和直升机三大板块。民用飞机系列包括民用客机民用飞机系列包括民用客机 A320A320、A330A330、A350A350 以及以及 A220A220 货机等货机等。直升机包括 H1

35、25、H130 以及 H135、145、H160 等系列以及其军用型号，军用型号 A400M、C295、A330 加油机、Eurofighter 等。1970 年，空客公司成立，法国宇航公司与德国空客公司各占 50%的股份。并开始 A300 的研制。1979 年，英国宇航公司加入（BAE 前身），持有 20%的股权，法国和德国持有 37.9%的股权，西班牙持有 4.2%。1987年，单通道客气 A320 下线，其载客量大小能够符合很多航线的需求，后续成为最畅销的喷气客机系列。1990年，空客首次取得营业利润。1992 年成立欧洲直升机公司，发展直升机业务。1999 年，空客组建军用飞机公司，成

36、为欧洲国家间最大的一个武器装备联合研制项目。2005 年，A380 试飞成功，后于 2021 年宣布停产，巨无霸飞机时代过去。2018 年，加拿大飞机制造商庞巴迪合资成立公司生产 C 系列飞机。图表图表 1313：空客公司生产速率发展历程空客公司生产速率发展历程 12请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：波音空客主流机型的发展及其对中国商飞的启示，中信建投从经营方面来看从经营方面来看，2010-2019 年，空客公司商业航天营业收入波动向上，从 359 亿美元增长到 605 亿美元，2020-2022 年，受到疫情影响，航空制造业订单大幅下降，空客商业航空业务下降到

37、 400 美元体量。2022 年公司新接订单 820 架（2019 年营收高峰时期交付 863 架，2022 年交付 661 架），大幅高于 2021 年的 501 架，后续业绩有望修复到疫情前的水平。航空防御业务与直升机业务基本稳定。图表图表 1414：空客公司主营业务拆分（亿美元）空客公司主营业务拆分（亿美元）资料来源：空客公司，中信建投2.2.3 3 空客与波音对比空客与波音对比从波音与空客业务对比来看，从波音与空客业务对比来看，2010-2013 年，两家商业飞机营收不相上下，空客营收略高，2014 年波音推出 737max，凭借其较低的运营成本，成为很有竞争力的窄体客机，取得客户的大

38、量订单，2014-2016 年波音收入大幅领先空客。2018 年以后，波音受 737 空难影响，营收大幅低于空客。13请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备图表图表 1515：空客和波音商业飞机业务对比（亿美元）空客和波音商业飞机业务对比（亿美元）资料来源：空客公司，波音公司，中信建投从盈利能力来看，两家公司毛利率在从盈利能力来看，两家公司毛利率在 15%15%左右，波音毛利率在左右，波音毛利率在 20192019 年前高于空客，年前高于空客，主要由于空客通过降低价格赢得市场，此后由于波音出现空难事故，波音大幅亏损，空客毛利率有所提升。净利率方面，2018 年以前波音高于空客

39、，除了波音毛利率较高的原因外，另一方面波音公司防务业务大于空客公司。空客净利率逐步提升，到 2018 年达到 4.6%，2021-2022 年随着毛利率的提升，净利率超过 5%。波音在 2019 年前净利率在 5%以上，2018 年达到了 10%，之后出现亏损。图表图表 1616：空客和波音毛利率对比空客和波音毛利率对比图表图表 1717：空客和波音净利率对比空客和波音净利率对比资料来源：空客公司，波音公司，中信建投资料来源：空客公司，波音公司，中信建投2.2.4 4 中国商飞发展历程中国商飞发展历程中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大

40、型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体，主要从事民用飞机及相关产品的科研、生产、试验试飞，从事民用飞机销售及服务、租赁和运营等相关业务。14请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备中国商飞于中国商飞于 20082008 年年 5 5 月月 11 11 日成立日成立，总部设在上海总部设在上海。由国务院国有资产监督管理委员会、上海国盛（集团）有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国铝业集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中化股份有限公司共同出资组建，2018 年底新增股东单位中国建材集团有限公司、中国电子科技集团有限公司、中国国新

41、控股有限责任公司。中国商飞下辖设计研发中心（上海飞机设计研究院）、总装制造中心（上海飞机制造有限公司）、客户服务中心（上海飞机客户服务有限公司）、北京研究中心（北京民用飞机技术研究中心）、民用飞机试飞中心、基础能力中心上海航空工业（集团）有限公司、营销中心、上海品茶（上海大飞机杂志社有限公司）、商飞学苑（商飞党校）以及四川公司、美国有限公司、民用飞机试飞中心东营基地、商飞资本有限公司、商飞集团财务有限责任公司等成员单位，在美国洛杉矶、法国巴黎分别设有美国办事处、欧洲办事处等办事机构。中国商飞参股中俄国际商用飞机有限责任公司、成都航空有限公司和浦银金融租赁股份有限公司。目前商飞有两款飞机目前商飞

42、有两款飞机，分别是支线飞机分别是支线飞机 ARJ21ARJ21 和单通道窄体飞机和单通道窄体飞机 C919C919，均已进入运营阶段均已进入运营阶段。ARJ21 新支线飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级 78-97 座，航程 2225-3700 公里。于 2014 年 12 月 30 日取得中国民航局型号合格证，2017 年 7 月 9 日取得中国民航局生产许可证。目前，ARJ21 新支线飞机已正式投入航线运营。市场运营及销售情况良好。C919 大型客机是我国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机。座级 158-1

43、92 座，航程 4075-5555公里。2015 年 11 月 2 日完成总装下线，2017 年 5 月 5 日成功首飞，2022 年 9 月 29 日获得中国民用航空局颁发的型号合格证，2022 年 12 月 9 日全球首架交付。2023 年 5 月 C919 正式投入运营。图表图表 1818：C919C919 研发周期研发周期 15请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：中国商飞，中信建投20212021 年年 3 3 月月 1 1 日，中国东方航空作为国产大飞机日，中国东方航空作为国产大飞机 C919C919 全球首家启动用户，与中国商飞公司在上海正式签全球首家

44、启动用户，与中国商飞公司在上海正式签署署 C919C919 大型客机购机合同，首批引进大型客机购机合同，首批引进 5 5 架，东航将成为全球首家运营架，东航将成为全球首家运营 C919C919 大型客机的航空公司。大型客机的航空公司。2022 年 11月 8 日，在第十四届中国国际航空航天博览会上，国银金租、工银金租、建信金租、交银金租、招银金租、浦银租赁和苏银金租七家租赁公司与中国商飞公司签署 300 架 C919 飞机确认订单和 30 架 ARJ21 飞机确认订单。2023 年 4 月 27 日，海航航空集团与中国商飞公司在上海签署百架飞机采购协议，其中包括 60 架 C919 飞机确认订

45、单和 40 架 ARJ21 飞机意向订单。截止到 2022 年底，C919 已经取得 1000+架意向订单。C C919919 机身结构采用第三代铝锂合金，先进复合材料得到广泛应用，具有独特的技术优势。机身结构采用第三代铝锂合金，先进复合材料得到广泛应用，具有独特的技术优势。C919 机体结构 16请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备中 65%为铝合金（其中铝锂合金为 8.8%）、12%为复合材料、9%为钛材、其余为钢材和其他材料。C919 大型客机的结构设计完全由中国商飞自主完成。在机体主结构上，使用了世界先进的第三代铝锂合金材料，这在国内尚属首次，大大带动了国内航空材料

46、和制造的发展。相比于普通铝合金，铝锂合金在同等重量下强度更大，在同等强度下重量更轻，这一性能对飞机而言非常重要。同时，铝锂合金的损伤容限性能和抗腐蚀性能也更强，使用铝锂合金可以实现结构减重并大大提高飞机寿命。C919 由复材制成的零件中，有大尺寸复合材料壁板结构（水平尾翼、垂直尾翼）、蜂窝三明治夹层结构（活动面）、大曲率变截面（后机身）等复杂结构。图表图表 1919：C919C919 机身结构复合材料应用机身结构复合材料应用资料来源：却顾所来径,苍苍横翠微国产大型客机 C919 复合材料发展侧记，中信建投C919C919 大规模采用先进材料，整体减重大规模采用先进材料，整体减重 7%7%左右。

47、左右。对于国产客机的研制，关键之一就是要提高先进材料的应用水平，而复合材料用量是判断民用客机先进性的重要标志。根据中国化工报等报道，新材料使体型较大的 C919减重 7%以上。飞机上使用的复合材料主要是指碳纤维增强树脂基复合材料，具有质量轻、耐腐蚀的特点，不仅能降低飞机的自重、增加载客量，而且减少了后期维护的费用。此外，C919 还应用了玻璃纤维复合材料及芳纶蜂窝材料等。图表图表 2020：C919C919 复合材料应用及部位复合材料应用及部位材料类型材料类型应用部位应用部位优点优点 17请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备T800T800 级高强碳纤维级高强碳纤维复合材料

48、复合材料后机身和平垂尾等T800 材料采用增韧环氧树脂基体，增强纤维为 T800碳纤维，拉伸强度和拉伸模量较 T300 提高 50%左右。料强度、模量更高，韧性更强，具备更好的抗冲击性玻璃纤维玻璃纤维复合材料复合材料雷达罩，襟翼相比碳纤维复合材料，玻璃纤维复合材料的力学性能稍低，碳纤维介电常数较高，会影响雷达工作。成本比碳纤维复合材料低，既可以达到设计要求，又可以降低制造成本芳纶芳纶蜂窝材料蜂窝材料舱门和客货舱地板具有高韧性、良好的抗疲劳性能和防火性能，是一种比较理想的民机复合材料。与泡沫芯材相比，它具有更高的剪切强度，与金属蜂窝相比，它更加耐腐蚀碳纤维复材及碳纤维复材及陶瓷基复材陶瓷基复材发

49、动机碳纤维复合材料风扇叶片以及陶瓷基复合材料涡轮部件耐高温、低密度、高强度、高热导率、高耐磨性、高阻尼系数、热辐射系数、性能可设计性强等优点芳砜纶纤维芳砜纶纤维椅罩、门帘等舱内装饰优良的电绝缘性和耐热性,此外，阻燃性高,极限氧指数超过 30%，耐化学稳定性好,除了几种极性很强的溶剂和浓硫酸之外，在常温下对化学品均具有良好的稳定性资料来源：中国商飞，中信建投中国掌握了激光成型钛合金大型主承力构件制造技术，并付诸实际应用。中国掌握了激光成型钛合金大型主承力构件制造技术，并付诸实际应用。在 C919 飞机上，大量使用了钛合金板材，从机头到尾翼再到发动机的叶片等部分，都用到了钛合金材料，从而达到了机身

50、整体减重的效果，在飞机的保温和耐温差变化等方面，都有良好表现。C919 的钛合金用量，达到机身结构重量的 9.3%，远超过同级别中波音 737 的 4%和空客 A320 的 4.5%。图表图表 2121：全球主流飞机钛合金用量全球主流飞机钛合金用量图表图表 2222：欧美飞机发动机上应用的典型钛合金及其比例欧美飞机发动机上应用的典型钛合金及其比例 18请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备资料来源：中国商飞，中信建投资料来源：新型合金材料钛合金中国材料研究学会，中信建投 19请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备三、国产大飞机产业链分析三、国产大飞机产业链分

51、析民用飞机从结构上来看可分为机结构、机载系统、发动机等。民用飞机从结构上来看可分为机结构、机载系统、发动机等。机载系统可细分为机电系统、起落架刹车系统、航电系统、内饰设备等。机体结构包括机体制造以及材料。此外，之后的售后维修也是民用飞机产业链的重要组成部分。图表图表 2323：民用飞机产业链分解民用飞机产业链分解子系统子系统机体结构机体制造锻造、机加工、总装集成材料复合材料、铝、超高强度钢、钛合金、铝合金机载系统起落架刹车系统起落架系统、机轮、轮胎、刹车系统机电系统液压系统、电力系统、环控系统、辅助动力系统、货运系统、发电机和配电系统等航电系统信息系统、综合导航系统、通信系统、机载维护系统、大

52、气数据系统、客舱娱乐系统等内饰设备发动机/资料来源：中国商飞、中信建投机体结构的产业链可以从总装延伸到材料、锻造、机加工等多个环节。机体结构的产业链可以从总装延伸到材料、锻造、机加工等多个环节。目前总装在中国商飞总装制造中心浦东基地完成。机身分段制造主要包括中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中航成飞、中航哈飞等。国内主要军机企业提供主要机身分段国内主要军机企业提供主要机身分段，是是 C919C919 机体结构的一级供应商机体结构的一级供应商。中航沈飞主要负责后机身（前段、尾椎）、垂尾、平尾等机体部件的供应；洪都航空和中航西飞分别供应机体结构的前后机身和中机身；中航哈飞负责翼身整流罩、起落架舱门生产

53、；江西昌河负责前缘缝翼和后缘襟翼；浙江西子参与应急发电机舱门（RAT门）和辅助动力装置门（APU 门）研发；航天海鹰参与后机身后段、副翼、后机身前段、垂尾复材的研发制造。航天特种材料及工艺技术研究所负责开发和制造航空材料。图表图表 2424：商飞公司机体结构一级供应商商飞公司机体结构一级供应商公司名称公司名称提供产品提供产品中航沈飞后机身（前段、尾椎）、垂尾、平尾中航成飞机头中航西飞外翼翼盒、中机身(含中央翼)、襟翼、副翼、缝翼中航哈飞翼身整流罩、起落架舱门江西昌河前缘缝翼和后缘襟翼江西洪都前机身、中后机身浙江西子应急发电机舱门（RAT 门）和辅助动力装置门（APU 门）航天海鹰后机身后段、副

54、翼、后机身前段、垂尾复材 20请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备航天特种材料及工艺技术研究所航天领域的特种金属材料、非金属材料、复合材料等新材料及其加工制造技术研究资料来源：中国商飞，中信建投机体结构二级供应商主要是机体小组件和分段的制造。机体结构二级供应商主要是机体小组件和分段的制造。为了满足对国产大飞机制造所需要的金属材料、复合材料加工和零件的需要，如今已经有了多家优秀的企业和商飞公司达成合作关系，成为机体结构的二级供应商。如艾蒙凯瑟公司提供金属材料、航空零部件；北京航空材料研究院负责金属材料加工、设计研发工作。图表图表 2525：商飞公司机体结构二级供应商商飞公司机

55、体结构二级供应商公司名称公司名称提供产品提供产品艾蒙凯瑟金属材料，航空零部件北京航空材料研究院金属材料加工、设计研发维斯伯-蒂锐金属材料欧洲航材复合材料产品美盾防鸟撞板和发动机上的隔热材料西北橡胶塑料研究设计院橡胶塑料武汉航达专用拉杆、参与研发供应机舱中温度、气压调节的环境控制系统北京飞航吉达航空复合材料江苏美龙主货舱内饰及分舱板宁波沥高复合材料零部件的复合材料制品资料来源：中国商飞，中信建投机体方面的三级供应商主要是材料和零部件加工商。机体方面的三级供应商主要是材料和零部件加工商。材料包括铝材料、钢材、钛材以及航空复合材料等，主要企业包括爱励铝业、PPG 航空材料、加铝、美铝、雅奇国际在内等

56、诸多海外知名的金属材料供应商。国内企业也有提供钛合金的宝鸡钛业、提供高强度钢的宝武钢特钢和抚顺特钢以及提供铝材的西南铝业等。图表图表 2626：商飞公司机体结构三级供应商（材料类）商飞公司机体结构三级供应商（材料类）公司名称公司名称提供产品提供产品爱励铝业铝材料PPG 航空材料涂料、密封胶及相关产品、飞机挡风玻璃等加铝铝材料美铝铝材料雅奇国际航空复合材料AEHI航空材料集成供应商AMI 金属金属材料博隆克金属金属材料凯密特尔金属、玻璃和塑料基材 21请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备圣戈班航天挡风玻璃东丽复合材料复合材料赛蒙金属金属材料塔塔特钢钢材汉高粘合剂、化学品宝鸡钛

57、业钛合金宝武钢特钢高强度钢抚顺特钢高强度钢、不锈钢等特殊钢材产品西南铝业铝材料特一新材芳纶蜂窝材料耐炜金属金属材料苏州美德进口铝合金、贸易代理荣钢材料超高强度钢、高温合金等特殊钢新产品、贸易代理资料来源：中国商飞，中信建投零部件加工商零部件加工商包括负责锻造、机械加工的陕西宏远和二重万航；负责航空发动机锻件生产的贵州安大以及3D 打印钛合金零部件生产商飞而康科技。图表图表 2727：商飞公司机体结构三级供应商商飞公司机体结构三级供应商公司名称公司名称提供产品提供产品陕西宏远锻造、机械加工等二重万航锻造、机械加工等飞而康3D 打印零件贵州安大航空发动机锻件等资料来源：中国商飞，中信建投航电系统包

58、括电传飞控系统、通信系统、导航系统、机载维护系统、大气数据系统、客舱娱乐系统、气象航电系统包括电传飞控系统、通信系统、导航系统、机载维护系统、大气数据系统、客舱娱乐系统、气象雷达系统、综合监视系统、客舱核心系统等。雷达系统、综合监视系统、客舱核心系统等。参与公司包括美国柯林斯、通用电气、泰雷兹、霍尼韦尔等；机电系统包括发电配电系统、机电电源系统、液压系统、线传飞控系统、火警及防护系统等，参与公司包括派克、穆格等。国内公司方面，中航电子也参与了通信导航系统、机载娱乐系统等的开发工作，其中凯天电子直接参与大气数据加温控制器的研制工作，上航电器承担了独立研制和批量交付 C919 控制板组件与调光控制

59、系统和集成断路器板两个工作包的任务。中航光电提供 EWIS 系统等。四川九洲提供承担客舱广播内话子系统的研制任务。图表图表 2828：商飞公司航电机电系统一级供应商商飞公司航电机电系统一级供应商 22请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备公司名称公司名称提供产品提供产品标翼防火系统和氧气系统唐纳森空气过滤系统通用电气核心处理系统、座舱显示系统、飞行数据记录系统霍尼韦尔飞控系统、启动发电机、辅助动力装置、惯性基准系统、大气数据、机轮、轮胎、刹车系统利勃海尔空气管理系统、起落架系统美捷特传感系统穆格高升力系统及液压升降系统松下电器机舱通信设备派克飞机液压系统、主飞控作动系统、燃油

60、系统和油箱惰化系统柯林斯综合监视系统、通信与导航系统和全动模拟机泰雷兹机载娱乐系统卓达宇航废水系统上海航空电器起落架制造、部分航电工作、地形监视系统中电科航空电子通信导航系统中航西安飞行自动控制研究所飞行控制、惯性导航等中航南京金城参与液压系统、油箱惰化系统、空气管理系统昂际航电机载维护系统四川九洲客舱广播内话子系统西安鸿翔飞控飞控系统中航光电电子元器件、连接器、EWIS 系统中航济南特种结构研究所雷达罩设计、研发和制造工作上海航空测控技术研究所机载设备陕西航空电气参与电源系统中航西安航空计算技术研究所机载设备航空工业南京机电参与液压系统、燃油系统等资料来源：中国商飞，中信建投航电机电系统的二

61、级供应商主要包括航电机电系统的二级供应商主要包括：伊顿公司负责油料液压输送系统、驾驶舱控制与仪表照明；德里森负责机电产品、机械设备；锐瀚公司负责航空部件、环控系统的高低压管道的设计与制造。国内公司包括成都凯天提供大气数据加温控制器。23请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备图表图表 2929：商飞公司航电机电系统二级供应商商飞公司航电机电系统二级供应商公司名称公司名称提供产品提供产品伊顿油料液压输送系统、驾驶舱控制与仪表照明伍德沃德控制器德里森机电产品、机械设备美安参与报警系统、媒体系统等赛飞航空线缆线缆锐瀚航空部件、环控系统的高低压管道的设计与制造华之冠航空器材、电缆等成都

62、凯天大气数据加温控制器资料来源：中国商飞，中信建投三级系统供应商包括紧固件、橡胶件、模具标准件、精密模胚、热流道等标准件产品以及电子元器件。三级系统供应商包括紧固件、橡胶件、模具标准件、精密模胚、热流道等标准件产品以及电子元器件。电子元器件供应商包括讯航，安费诺等国外企业。标准件供应商等包括 DME，埃斯特莱，Lisi Aerospace 等国外企业以及国内的贵州航天精工，东方蓝天钛金，大连长之琳等。图表图表 3030：商飞公司航电机电系统三级供应商商飞公司航电机电系统三级供应商公司名称公司名称提供产品提供产品DME模具标准件、精密模胚、热流道埃斯特莱控件系统Lisi Aerospace紧固件

63、PeerlessAerospace紧固件贵州航天精工紧固件、橡胶件河南航天精工紧固件、橡胶件东方蓝天钛金钛合金高端紧固件东达国际货运代理大连长之琳航空卡箍等伟司科紧固件、轴承、电子产品、加工零件，贸易代理艾联艾联持续为商飞 ARJ21 及 C919 等项目提供标准件集成供应服务和整体解决方案，贸易代理润贝航材提供航材产品解决方案和航材供应管理服务，贸易代理资料来源：中国商飞，中信建投图表图表 3131：商飞公司航电机电系统三级供应商（电子元器件）商飞公司航电机电系统三级供应商（电子元器件）公司名称公司名称提供产品提供产品讯航电子元器件阿美特克电子仪器和机电设备 24请参阅最后一页的重要声明行业

64、深度研究报告航空装备航空装备安费诺连接器Deutsch连接器威索尼克电子ITT 科能连接器TE Connectivity连接器、线束保护产品、识别标签、继电器等产品耐克森线缆天津美隆模块、连接器、继电器、配套工具、集成电路、半导体元件、航天航空管接头、仪器仪表、配套线束等进口元器件PrimeTechnology航空航天部件、电子元器件傲创电子线缆 连接器赛方德驰电子元器件上海亿威电子信息设备的研发设计、销售和技术服务ShanghaiTramElectronics电子设备普麦凯进口电子原材料、航材，贸易代理资料来源：中国商飞，中信建投目前目前 C919C919 采用的是采用的是 CFMCFM 公

65、司的公司的 LEAP-1CLEAP-1C 发动机。发动机。国内的商发正在研发长江 1000A 发动机，后续可能会国产替代。此外，赛峰和加普惠也是商飞企业合作的发动机一级供应商。此外，起落架系统主要由合资公司利勃海尔中航起提供，博云新材参股公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司研制生产起落架系统的关键零部件机轮与刹车系统。楚江新材提供碳刹车预制体产品。图表图表 3232：发动机一级供应商发动机一级供应商发动机发动机CFM发动机赛峰发动机加普惠发动机资料来源：中国商飞，中信建投图表图表 3333：起落架系统相关供应商起落架系统相关供应商公司名称公司名称提供产品提供产品利勃海尔中航起起落架霍尼韦尔

66、博云航空系统（湖南）有限公司机轮与刹车系统楚江新材碳刹车预制体资料来源：中国商飞，新浪，iFinD，中信建投 25请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备四、推荐标的四、推荐标的机体制造部分国内上市公司参与程度较高，因此随着机体制造部分国内上市公司参与程度较高，因此随着 C919C919 交付进程的加快，中航西飞、中航沈飞、洪都交付进程的加快，中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份等标的公司将直接受益。航空、中直股份等标的公司将直接受益。此外，上市公司中中航光电、四川九州参与部分航电系统供应。中航重机等参与机身加工。博云新材参股公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司研制生产关

67、键零部件之机轮与刹车系统。楚江新材提供碳刹车预制体产品。后续国产大飞机国产化率有望进一步提升，材料、机电航电、发动机领域国产替代空间较大，材料类公司目前进入商飞供应商的国内公司包括宝钛股份、抚顺特钢、宝武特钢、西南铝业、特一新材等，此外光威复材、中航高科等也正在进行民用大飞机复合材料的研发工作。随着我国民用航空机载系统的建设，机电航电领域国产化率有望提升。发动机方面，潜在国产民用发动机总生产商为商发，上市公司航发动力将提供民用发动机相关部件生产。相关推荐标的如下：1、上游原材料及元器件：抚顺特钢、光威复材、中航高科、宝钛股份、中航光电；2、中游零部件及加工商：中航重机；3、下游总装厂：中航沈飞

68、、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力。图表图表 3434：重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测公司名称公司名称归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE22A22A23E23E24E24E25E25E22A22A23E23E24E24E25E25E上游抚顺特钢1.977.3410.5212.7589.3223.9016.6913.77光威复材*9.3411.5314.2516.8525.8920.9716.9714.35中航高科*7.659.5512.0814.9041.6733.3926.4021.40宝钛股份5.577.8810.0312.7228.6320.2515.9112.

69、54中航光电*27.1734.3641.9149.6132.7025.8621.2017.91中游中航重机12.0216.1420.9926.8130.1722.4617.2713.53下游中航沈飞23.0529.0036.4645.1448.8038.7930.8524.92中航西飞5.2310.4914.4719.06124.7062.2245.1034.24航发动力*12.6816.1422.0128.7439.9083.8965.9048.32洪都航空1.411.712.152.67111.2391.5072.9658.80中直股份3.877.8210.4412.9458.3328.8

70、621.6217.45资料来源：wind，中信建投，（标“*”为中信建投预测，其余为 wind 一致预期），因此数据截至 6 月 15 日 26请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备五、风险提示五、风险提示1、C C919919 投入运营不及预期投入运营不及预期：国内民用航空飞机制造行业下游客户为飞机总装公司，近年来军工政策向好，但存在国家政策及国际环境的改变而减少 C919 投入运营的可能性。2、相关标的业绩不及预期相关标的业绩不及预期：机体制造部分是国产程度最高的部分，因此随着 C919 交付进程的加快，中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份等标的公司将直接受益。但若标的

71、公司业绩不及预期，C919交付进度则会受到影响。3、供应链风险供应链风险：国内民用航空飞机制造领域发动机、航电系统等核心零部件仍然依赖进口，若因地缘政治导致进口受限，且短期内无法国产化替代，则可能影响到企业产品的交付。4、行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险：近年来，波音和空客公司也在大力发展本公司民航飞机领域，若有新机型研制成功则会大大影响国产民航飞机的订单数量。另外，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。5、国际政治经济环境变化风险国际政治经济环境变化风险：民用航空领域上游产业及中游组件部分公司集中于军工行业。军工行业属于特殊的经济领域，主要受国际环境、国家安全形势、地缘

72、政治、国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势出现重大变化，导致国家削减国防开支若军工订单不及预期则可能影响到行业企业的营收。27请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备分析师介绍分析师介绍黎韬扬黎韬扬：研发部执行总经理、军工与新材料团队首席分析师，北京大学硕士。2015-2017年新财富、水晶球、Wind 军工行业第一名团队核心成员，2018-2022 年水晶球军工行业上榜，2018-2020 年 Wind 军工行业第一名，2019-2022 年金牛奖最佳军工行业分析团队，2018-2022 年新财富军工行业上榜、入围。王春阳：王春阳：清华大学工商管理硕士，上海交通大学船舶

73、与海洋工程学士，3 年船舶单位工作经验。2018 年加入中信建投军工团队。2018 年水晶球军工行业第四名团队成员，2018-2019 年 Wind 军工行业第一名团队成员，2019 年金牛奖最佳军工行业分析团队成员，2019 年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师团队成员。28请参阅最后一页的重要声明行业深度研究报告航空装备航空装备评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成

74、指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股 票 评级买入相对涨幅 15以上增持相对涨幅 5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅 5%15卖出相对跌幅 15以上行 业 评级强于大市相对涨幅 10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅 10%以上分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证

75、券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开

76、资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资

77、目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财

78、务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2 号凯恒中心 B座 12 层上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2103 室福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼中环交易广场 2 期 18 楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：charleneliucsci.hk