1、 证券 大消费大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：摘要：当前国内疫情基本得到控制，社零增速环比显著改善。可选消费 边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属 性凸显，药品、日用品等累计增速已重回正增长，预计后续相对平稳； 销售消费分化明显，电影博彩持续停摆，线上板块受益、新业态加速。 展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经 济增长压力仍大、 国内疫情存在反复及外部输入风险、 消费信心仍偏弱， 因此建议采取攻守兼备型策略。 消费总览：消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复。疫情影响下 15 月 社零累计增速同比下滑 13.5%，5 月单

2、月仅下滑 2.8%，环比显著改善。 线上保持强势， 餐饮及线下消费恢复较慢。 当前国内疫情基本得到控制， 但不排除疫情反复，叠加海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍严峻， 居民可支配收入承压，消费信心偏弱。 消费子行业分析：消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣 食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复；白酒龙头茅台酒持续走强、现已站稳 2400 元上方； 2. 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显。随着各类加工企业复工， 食品饮

3、料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外 药品、日用品刚需特点明显，累计增速重回正增长，且近期需求持续快 速回暖； 3. 升级升级消费：内部分化明显，线上板块受益消费：内部分化明显，线上板块受益。受疫情背景下政策层面影 响，电影及博彩业短期仍将处于停摆期，何时恢复尚待观察；线上视频 受益于宅经济，新业态显著加速。 二级市场回顾：二级市场回顾：大消费行业领跑市场，快速复苏消费强势。大消费行业领跑市场，快速复苏消费强势。疫情至今 （2020.01.20 -2020.06.12） ，二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别+17.7%、+3.0%、+7.0%，同期沪深 300

4、下跌 3.6%，中信一 级子行业中分别排名第 2、8、5 位，领跑市场。细分子行业中，生活必 需品及疫后消费场景快速恢复的子版块表现强劲，调味品、肉制品、白 酒分别上涨 30.2%、24.2%、18.7%。升级消费类葡萄酒、珠宝首饰下 跌 9.0%、12.3%，与消费端承压相匹配。 可选消费边际改善可选消费边际改善，消费信心仍待恢复消费信心仍待恢复 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-06-17 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：文献文献 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 分析师：虞晓

5、文分析师：虞晓文 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业专题_食品饮 料行业：冠绝市场，牛市仍长2020-06- 05 -20% 0% 20% 40% 60% 2019-06-17 2019-09-09 2019-12-10 2020-03-12 2020-06-10 商贸零售(中信)农林牧渔(中信) 食品饮料(中信)沪深300 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究 投资建议投资建议 一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面， 国内疫情短期仍有反复风险，

6、海外疫情仍持续蔓延，必选消费需求仍充 分，因此建议采取攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受 益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、三 只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的 白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、 青岛啤酒。 风险提示风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或 外部输入风险长期化， 消费行为或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的风 险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内

7、消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 pOqPpRwOnNpQrRtMsMpRoN7N9R8OoMnNmOqQeRqQsMiNoPuMaQpPwPxNnMtOvPnQuN 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究 正文正文目录目录 一一 消费总览：社零环比显著改善，商贸餐饮正待恢复消费总览：社零环比显

8、著改善，商贸餐饮正待恢复 . 5 1.1 社零环比显著改善，CPI 增速有所回落 . 5 1.2 商贸餐饮边际恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 短期消费支出下滑，疫后仍看消费升级 . 8 二二 外部环境：人均收入增速下行，消费信心仍待观察外部环境：人均收入增速下行，消费信心仍待观察 . 8 2.1 收入增长短期乏力，就业形势压力仍大 . 8 2.2 消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱 . 10 三三 消费子行业分析消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道恢复更快，线下门店改善较慢 . 11 3.1.2 食烟酒饮料触底恢复，供

9、给端仍待去库存 . 13 3.1.3 住地产销售竣工恢复，配套消费稳步回暖 . 14 3.1.4 行汽车受益递延需求，单月销量增速转正 . 15 3.2 必选消费：供需逐步回暖，刚需属性凸显 . 16 3.2 升级消费：内部分化明显，线上板块受益 . 18 四四 二级市场回顾二级市场回顾 . 19 风险提示风险提示 . 21 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究 图表目录图表目录 图表图表 1 国内疫情发展时间轴（截止目前）国内疫情发展时间轴（截止目前） . 5 图表图表 2 社零累计同比增速快速恢复（社零累计同比增速快速恢复（%） . 6 图表图表 3 城镇城

10、镇 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给 出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。