1、2023年6月2报告核心要点报告核心要点关注传统消费电子的复苏变动，积极布局国内细分市场具有政策支持、需求具备确定性增长的板块。关注传统消费电子的复苏变动，积极布局国内细分市场具有政策支持、需求具备确定性增长的板块。结合结合20232023年市场展望，我们认为半导体产业的年市场展望，我们认为半导体产业的20232023年下半年的关注点如下：年下半年的关注点如下：关注点一：多元需求驱动叠加政策助力，中高压功率半导体需求增长具备确定性。关注点一：多元需求驱动叠加政策助力，中高压功率半导体需求增长具备确定性。汽车电动化稳步推进，国内市场补贴性政策紧密出台，2023年国内新能源乘用车销量预计同比增长5

2、0.1%；海外市场，国内新能源汽车产业链出海进程加速，2023年同比增速或超110%；车规级功率半导体受益。公共充电基础设施是电动汽车广泛普及的关键，政策加码充电桩投建，预计2023年国内公共直流充电桩建设带动功率模块市场规模增长至83.8亿元，同比增长约90%。政策规划驱动，光伏及风电新增装机量稳定上行；消费升级带动变频白电出货量提升，驱动功率模块需求稳中有增。关注点二：科技创新是赢得未来的关键，建议持续关注国内自主指令架构关注点二：科技创新是赢得未来的关键，建议持续关注国内自主指令架构CPUCPU及及GPUGPU研发落地进展；研发落地进展；SICSIC功率器件的国产化进程、功率器件的国产化

3、进程、ChipletChiplet及及先进封装技术的量产落地先进封装技术的量产落地。目录目录一、一、半导体行业半导体行业2023H12023H1回顾回顾二、二、多元需求驱动，关注功率半导体需求的确定性成长多元需求驱动，关注功率半导体需求的确定性成长三、三、创创新蓄力未来新蓄力未来四、四、投资投资建议建议五、五、风险提示风险提示中期策略 341 1、半导体行业半导体行业2023H12023H1回顾回顾51.11.1半导体行业跑赢大盘半导体行业跑赢大盘2023.01.01-2023.06.152023.01.01-2023.06.15，SWSW半导体指数近半导体指数近6 6个月收益为个月收益为4p

4、cts4pcts，跑赢基准沪深，跑赢基准沪深300300指数指数2.6pcts2.6pcts。图图1 1：申万半导体指数年初至今涨跌幅回顾（截至申万半导体指数年初至今涨跌幅回顾（截至2023.06.152023.06.15）资料来源：wind，湘财证券研究所61.21.2半导体行业估值位于低位徘徊半导体行业估值位于低位徘徊年初至今来看，行业估值整体有所修复，但仍位于中低位徘徊。年初至今来看，行业估值整体有所修复，但仍位于中低位徘徊。1月份半导体行业指数上行，主要系市场需求回暖预期增长。2月份半导体细分市场走势出现分化，人工智能大模型概念相关的领域，如CPU、人工智能计算加速芯片、Chiplet

5、先进封装等板块显著上涨；但新能源汽车产业链走弱。3、4月上旬数字化建设的推进叠加人工智能领域新兴需求的迸发、传统消费电子市场需求复苏及国产化替代是推动半导体行业指数上涨的主要因素。4月中下旬受半导体板块内上市公司Q1季报业绩不佳叠加市场需求恢复不及预期影响，行业指数出现回调。5-6月份呈震荡走势。资料来源：wind，湘财证券研究所图图2 2：半导体行业估值：半导体行业估值(市盈率市盈率TTM)TTM)走势（截至走势（截至6.156.15）71.31.3子板块走势分化子板块走势分化子板块中，分立器件、模拟深幅下跌。子板块中，分立器件、模拟深幅下跌。半导体封测及设备表现较为亮眼。半导体封测及设备表

6、现较为亮眼。图图3 3：申万半导体子板块走势（截至：申万半导体子板块走势（截至6.156.15）资料来源：wind，湘财证券研究所81.41.4子板块走势分化子板块走势分化分立器件板块分立器件板块PEPE（TTMTTM）位于低位震荡。）位于低位震荡。图图4 4：申万半导体子板块：申万半导体子板块PEPE（截至（截至6.156.15）资料来源：wind，湘财证券研究所91.51.5下游需求结构性增长延续下游需求结构性增长延续资料来源：CleanTechnica，湘财证券研究所图图5 5：全球智能手机出货量及增速：全球智能手机出货量及增速图图6 6：全球：全球PCPC出货量及增速出货量及增速图图8

7、 8：全球蜂窝物联网模组收入增速：全球蜂窝物联网模组收入增速图图9 9：全球新能源汽车销量：全球新能源汽车销量资料来源：IOT analytics、湘财证券研究所资料来源：Counterpoint，digitimes，Canalys、湘财证券研究所资料来源：IDC，湘财证券研究所图图7 7：全球服务器出货量及增速：全球服务器出货量及增速资料来源：Trendforce、湘财证券研究所表表1 1：下游需求端不同产品销量：下游需求端不同产品销量/市场规模增速梳理市场规模增速梳理资料来源：IDC,CleanTechnica、Digitimes，湘财证券研究所102、多元需求驱动，关注功率半导体需求的确

8、定性成长112.1新能源汽车出货量上行延续122.1.12.1.1功率器件下游需求分布功率器件下游需求分布图图1010：20222022年年MOSFETMOSFET终端应用占比终端应用占比资料来源：OFweek、湘财证券研究所图图1111：20222022年中国年中国IGBTIGBT下游应用占比下游应用占比资料来源：中商情报网、湘财证券研究所功率器件下游需求中新能源汽车、新能源发电、智能电网等领域需求稳中有增。13图图1212：国内新能源车销量（万辆）：国内新能源车销量（万辆）IEA预测，2023年底销售量将达到1400万辆，同比增长35%。新能源汽车的购买需求将在下半年加速，新能源汽车的渗透

9、率有望在2023年全球达18%。2023年1-5月国内新能源乘用车零售端的销量合计为242.1万辆，年同比增长约41%。2月-5月，新能源车的销售渗透率均高于30%自主品牌市场渗透率持续提升：自主品牌市场渗透率持续提升：20232023年自主品牌累计份额年自主品牌累计份额50.0%50.0%，相对于，相对于20222022年同期增加年同期增加3.53.5个百分点。个百分点。资料来源：乘联会，湘财证券研究所2.1.2 2.1.2 新能源车自主品牌市场渗透率持续提升新能源车自主品牌市场渗透率持续提升图图1313：国内新能源车销量渗透率：国内新能源车销量渗透率资料来源：乘联会，湘财证券研究所1420

10、23年虽面临国补退出，但1月至6月，工信部、商务部及陕西、湖南、广州等多地政府先后出台了新能源汽车的消费补贴政策；多措并举推进新能源汽车的下乡活动。2.1.32.1.3多措并举，提振新能源车销量多措并举，提振新能源车销量表表2 2：国内新能源车补贴政策（不完全梳理）：国内新能源车补贴政策（不完全梳理）政策名称发布机构发布时间政策简介2023年新能源汽车下乡活动通知工信部等五部门2023.062023.06-2023.12，以线下+云上相结合的方式开展新能源下乡活动，涉及20余家车企，69款车型。优化汽车使用环境，组织电力企业充电桩建设运营企业协同下乡，加强充电基础设施建设。关于组织开展汽车促消

11、费活动的通知商务部2023.06结合“2023消费提振年”工作安排，商务部将统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。活动时间为2023年6月至12月。新能源汽车消费补贴政策沈阳市人民政府2023.066月18日至30日对在沈阳市相关区域内纳入限上统计体系的汽车销售企业购买新车的个人消费者（户籍不限），一次性发放总额1亿元的汽车消费补贴。关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知工信部等八部门2023.022023年至2025年，公共领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。北京市关于鼓励汽车

12、更新换代消费的方案北京市商务局2022.032023年3月1日至8月31日期间，个人消费者报废或转出本市注册登记在本人名下1年以上的乘用车，并在本市汽车销售企业新购新能源小客车，可获得8000元或10000元补贴。广州市鼓励支持个人领域新能源汽车推广应用工作指引广州市2023.032023年3月1日至12月31日期间，购买符合要求的新能源汽车（以发票日期为准），并在2024年1月31日前完成注册登记的个人消费者。对符合申领条件的个人消费者，给消费补贴。关于打好经济增长主动仗实现经济运行整体好转的若干政策湖南省人民政府2023,.02延续实施新能源车置换补贴，带动新能源汽车生产消费，力争全省新能

13、源汽车产量突破100万辆。2023年6月30日前个人消费者报废在湖南登记注册的符合相关标准的家用汽车，并在省内购买新能源乘用车的，凭报废车回收证明和新车购车发票等资料享受5000元资金补贴。资料来源：湘财证券研究所制作15图图1414：国内新能源车销量预测（万辆）：国内新能源车销量预测（万辆）乘联会预计2023年国内新能源汽车销量同比增长50.1%，至850万辆。盖世汽车研究院预计2025年国内新能源乘用车销量增长至1270万辆，市场渗透率有望超过50%。资料来源：乘联会，盖世汽车研究院、湘财证券研究所2.1.4 20232.1.4 2023年国内新能源车销量上行延续年国内新能源车销量上行延续

14、162023年1-5月，国内新能源汽车出口总量为40.6万辆，同比增长162%。新能源汽车产业链出海进程预计按下快进键，市场调研机构Canalys最新报告预计，2023年中国汽车出口总量有望达440万辆，其中NEV（新能源汽车）占比有望超30%；即新能源汽车出口量有望增加至132万辆；年同比增速为116%。2.1.52.1.5新能源汽车出口量显著上行新能源汽车出口量显著上行图图1515：国内新能源车出口月度数据：国内新能源车出口月度数据 资料来源：乘联会，湘财证券研究所整理图图1616：新能源汽车出口量预测：新能源汽车出口量预测资料来源：Canalys，湘财证券研究所17表表3 3：国内新能源

15、车用：国内新能源车用MOSFETMOSFET市场规模预测市场规模预测假设2022年单车MOSFET搭载量为210个，随着新能源车智能化程度的不断提升，汽车MOSFET用量年平均增加5%。取2022-2025年MOSFET销售均价分别为为1.3元/颗，1.2元/颗，1元/颗。则预计2023年国内新能源车用（包括出口）MOSFET市场规模为25.98亿元，同比增长51.7%。资料来源：东微股份，乘联会、湘财证券研究所2.1.62.1.6新能源车渗透率上行提振新能源车渗透率上行提振MOSFETMOSFET市场需求市场需求18表表4 4：国内车：国内车OBCOBC用功率器件市场规模用功率器件市场规模超

16、级结MOSFET及高速 IGBT基于其耐压性较强、高效率等特性，适配于车载充电机（OBC）中功率器件的性能要求。集微网数据显示，单车的OBC需要10多个超级结MOSFET，单车MOSFET价值量约为200元；假设2023年、2025年超级结MOSFET的单车价值量分别为200元、160元，则2023年国内新能源车（包含出口的车辆）OBC使用的功率器件市场规模为19.64亿元，年同比增长约56.5%。资料来源：集微咨询，盖世汽车研究院、乘联会、湘财证券研究所2.1.72.1.7新能源车渗透率上行提振新能源车渗透率上行提振MOSFETMOSFET市场需求市场需求19集微网数据显示，A00/A0级车

17、的IGBT模块价值约为800-1000元，A级车约为1500元，20-30万的混动汽车约为2000元，高端车型3000-5000元。乘联会数据显示，2023年1-4月，国内新能源车零售市场中A00级车销量占比为11.1%，年同比有显著下行趋势；A0级车销量占比为12.3%，年同比上涨2pcts；A级车销量占比为32.3%，B级车销量占比为29.8%，C级车销量为14.5%；B级车和C级车的销量占比年同比都出现增长。2.1.8 A0&A&B2.1.8 A0&A&B级新能源车销量占比不断提升级新能源车销量占比不断提升图图1717：国内新能源车分级别销量占比：国内新能源车分级别销量占比资料来源：乘联

18、会、湘财证券研究所图图1818：国内新能源车分级别销量趋势分析：国内新能源车分级别销量趋势分析资料来源：乘联会，湘财证券研究所20根据我们的测算，预计2023年国内新能源车用IGBT市场规模约为131.67亿元，同比增长约49%。2025年国内新能源车用IGBT市场规模约为198.09亿元,3年年均复合增速为30.91%。若考虑到新能源出口车辆，则2023年国内新能源乘用车用IGBT市场规模约为160.75亿元，年同比增长47.12%。2.1.92.1.9车规车规IGBTIGBT市场空间广阔市场空间广阔表表5 5：国内新能源车用：国内新能源车用IGBTIGBT市场规模及增速预测市场规模及增速预

19、测资料来源：集微咨询，盖世汽车研究院、乘联会、湘财证券研究所20222023E2025EA00&A0A00&A0占比占比29.70%28%22%A00&A0A00&A0级乘用车销量级乘用车销量168.16238279.8单车单车IGBTIGBT价值量价值量800.00776.00737.20IGBTIGBT规模规模(亿元亿元)13.4518.4720.63A A级占比级占比33.90%34%35%A A级乘用车销量级乘用车销量191.94289445.2单车单车IGBTIGBT价值量价值量1,3001,261.001,197.95IGBTIGBT规模规模24.9536.4453.33B B级乘

20、用车销量占比级乘用车销量占比24.70%25%28%B B级乘用车销量级乘用车销量139.85213356.2单车单车IGBTIGBT价值量价值量1,8001,7461,659IGBTIGBT规模规模25.1737.1059.08C C级乘用车销量占比级乘用车销量占比11.80%13%15%C C级乘用车销量级乘用车销量66.81111190.8单车单车IGBTIGBT价值量价值量37003,5893,410IGBTIGBT规模规模24.7239.6665.05合计合计IGBTIGBT规模规模88.30131.67198.09212.2支持性政策密集出台，充电桩建设投资大幅增加22IEA发布的

21、global EV outlook 2023指出公共充电基础设施是电动汽车广泛普及的关键；提供与传统汽车加油站相当的便利和普及度是推动消费者购买电动车的主要影响因素之一。我国的新能源基础设施建设处于快速推进的阶段，工信部及多地政府先后发布了充电基础设施投建的补贴型政策。2.2.12.2.1充电基础设施补贴政策密集出台充电基础设施补贴政策密集出台表表6 6：国内充电设施政策梳理（不完全梳理）：国内充电设施政策梳理（不完全梳理）资料来源：湘财证券研究所制作政策名称/事件发布机构发布时间政策简介2023年新能源汽车下乡活动通知工信部等五部门2023.062023.06-2023.12，以线下+云上相

22、结合的方式开展新能源下乡活动，涉及20余家车企，69款车型。优化汽车使用环境，组织电力企业充电桩建设运营企业协同下乡，加强充电基础设施建设。通过关于加快发展先进制造业集群的意见国常会2023.05会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。会议强调，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式，确保“有人建、有人管、能持续”。上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施的通知上海市发改委2023.05鼓励民营企业投建出租车充电示范站、共享充电桩示范小区、高水平换电站等示范项目，对充电设备给予30%-50

23、%的设备补贴，对充电站点和企业给予0.050.8元/千瓦时的度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等措施。河南省商务厅等18部门关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知河南省18个部门联合发文2023.02加快公共领域车辆绿色替代。积极支持充电设施建设。加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费。山西14条措施搞活汽车流通，扩大汽车消费山西省商务厅2023.01加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设。鼓励充电运营企业提供充电设施建设、运营与维护等有偿服务。推进工业调整优化升级

24、专场新闻发布会内蒙古2023.022023年内蒙古自治区住房和城乡建设厅将推动全区新建充电桩8000个。（截至2022年年底，内蒙古自治区已建成并投入使用的公共充电桩数量为8200余个。）陕西省电动汽车充电基础设施“十四五”发展规划陕西2023.02“十四五”期间，陕西将对省内充电设施建设及配套电网建设投资共计约108.5亿元，其中充电设施建设投资70.9亿元，配套电网建设投资37.6亿元。关于进一步加快电动汽车充电基础设施建设的意见湖南省发改委2023.01建立充电基础设施建设协调机制。要强化组织领导，高度重视充电基础设施建设，成立协调机制和工作专班，坚持因地制宜、因情施策，统筹推进公共停车

25、场、居民小区和公路沿线等应用场景充电基础设施建设。上海市交通发展白皮书 上海市交通委员会、上海市发展和改革委员会等五部门2022.11完善基础设施配套，提高充换电设施规模、运营质量和服务便利性；到2025年，计划建成充电桩76万个，换电站300座，车桩比不高于2:1。23中国充电联盟数据显示，截至2023年5月，全国充电设施规模达到635.6万台，服务约1604万辆新能源车，桩车比约为2.5:1。公共充电桩的桩车比为7.7:1；公共直流充电桩的桩车比为18.3:1。且存在区域分布不均的问题。2.2.22.2.2国内新能源车充电桩配置不足国内新能源车充电桩配置不足表表7 7：公共直流充电桩历年数

26、量及占比：公共直流充电桩历年数量及占比资料来源：中国充电联盟、湘财证券研究所随车配建充电桩公共交流充电桩公共直流充电桩2018Y数量（万台）47.71911占比61.39%24.45%14.16%2019Y数量（万台）70.330.121.5占比57.67%24.69%17.64%2020Y数量（万台）124.549.830.9占比60.67%24.27%15.06%2021Y数量（万台）14767.746.9占比56.19%25.88%17.93%2022年数量（万台）341.2103.676.1占比65.5%19.9%14.6%2023年1月数量（万台）357.3105.578.3占比66

27、.0%19.5%14.5%2023年2月数量（万台）371.9107.279.6占比66.6%19.2%14.2%2023年3月数量（万台）388.4113.682.2占比66.5%19.4%14.1%2023年4月数量（万台）406.7116.985.5占比66.8%19.2%14.0%2023年5月数量（万台）427.2120.787.7占比67.2%19.0%13.8%242018年末至2022年国内公共直流充电桩保有量增长率较高，2021年保有量同比增长52%，2022年同比增长62%。新增公共直流桩的平均功率持续提升，这也符合快充用户的使用需求；2020年国内新增公共直流充电桩的平均

28、功率为131.9KW。预计后续140KW公共直流充电桩为新建的主力型产品。2.2.32.2.3大功率直流充电桩新建增速较快大功率直流充电桩新建增速较快图图1919：中国大陆公共直流、公共交流增长率：中国大陆公共直流、公共交流增长率资料来源：中国充电联盟、湘财证券研究所图图2020：公共充电桩平均功率（：公共充电桩平均功率（KWKW）资料来源：中国汽车产业发展年报（2021）、湘财证券研究所25充电模块是充电桩的核心元器件，功率模块成本大约为充电模块总成本的30%。保守估计，若2025年国内桩车比下降至2:1；充电桩中直流充电桩占比提升至25%。则2025年国内公共直流充电桩保有量为312.5万

29、台。预计2023年国内公共直流充电桩建设带动功率模块市场规模增长至83.8亿元，同比增长约90%。2024年及2025年国内公共直流充电桩领域建设带动的功率模块市场需求规模为250亿元。2.2.42.2.4直流充电桩功率模块市场规模近百亿直流充电桩功率模块市场规模近百亿图图2121：直流充电模块价格走势（元：直流充电模块价格走势（元/W/W）资料来源：中国充电联盟，湘财证券研究所整理表表8 8：公共直流充电桩历年新增数量及功率半导体市场规模：公共直流充电桩历年新增数量及功率半导体市场规模资料来源：中国充电联盟、焉知新能源汽车、湘财证券研究所262.3“双碳”政策驱动，清洁能源装机规模稳定上行2

30、7IGBT在光伏发电中的应用主要在于光伏逆变器，太阳能光伏所发的是直流电能，因此需要通过逆变器转换为与电网同频率同相位的交流电能并入电网（电网一般为交流电网，直流电不能直接并网）起直流变交流之用。光伏逆变器根据技术路线可以分为集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器和微型逆变器，目前市场主要以集中式逆变器和组串式逆变器为主。2.3.12.3.1光伏逆变器简介光伏逆变器简介图图2222：集中式逆变器：集中式逆变器资料来源：锦浪科技、湘财证券研究所图图2323：组串式逆变器：组串式逆变器资料来源：锦浪科技、湘财证券研究所28国家能源局统计数据显示，2022年我国光伏新增装机量为87.4GW。截至2

31、022年末光伏发电累计装机量为392.6GW，同比增长约28%。2016年至今分布式光伏新增装机量呈上升态势，2022年分布式光伏新增装机量为51.1GW，占总装机量的比例为58.5%。2.3.22.3.2分布式光伏装机量占比提升分布式光伏装机量占比提升图图2424：-2022年我国光伏发电新增装机容量年我国光伏发电新增装机容量资料来源：国家能源局、湘财证券研究所图图2525：我国分布式新增装机量（：我国分布式新增装机量（GWGW）资料来源：wind，中国光伏行业协会、湘财证券研究所29中国光伏产业协会预计2023年/2024年/2025年国内光伏装机量分别不低于95

32、GW/95GW/100GW，乐观预计2023年/2024年/2025或有望达到12GW/120GW/125GW。2.3.32.3.3光伏新增装机量稳中有增光伏新增装机量稳中有增图图2626：我国光伏新增装机预测：我国光伏新增装机预测资料来源：中国光伏产业协会，湘财证券研究所整理30中国光伏行业协会统计数据显示，2022 年我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.13 元/W 左右。2022 年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.74 元/W。集中式逆变器IGBT的成本占比为10%-15%，组串式逆变器IGBT成本占比约为15%-20%。2.3.42.3.4光伏新增装机带动功率半导体需求增长

33、光伏新增装机带动功率半导体需求增长表表9 9：光伏新增装机量带动的功率半导体市场规模：光伏新增装机量带动的功率半导体市场规模资料来源：中国光伏行业协会、国家能源局、湘财证券研究所假设：假设：2023Y/2024Y/2025Y分布式新增装机占比分别为60%/61%/62%。2023Y/2024Y/2025Y分布式光伏系统投资成本分别为3.42元/W，3.32元/W，3.15元/W。集中式光伏系统初始投资成本分别为3.79元/W，3.68元/W，3.49元/W。2023年和2022年IGBT模块价格基本保持一致，2024年，2025年IGBT价格出现下调。存量光伏逆变器的IGBT每10年需要更换一

34、次。31风电按地理位置分类分为海上风电和陆上风电。风电变流器是确保风电恒频输出的关键元器件，可以将风机在自然风的作用下发出电压频率、幅值不稳定的电能转换为频率、幅值稳定、符合电网要求的电能后并入电网。风电变流器主要有全功率式和双馈式两种类型，分别对应直驱/半直驱式风电机组和双馈式风电机组。2.3.52.3.5风电变流器简介风电变流器简介图图2727：双馈风力发电系统：双馈风力发电系统资料来源：禾望电气、湘财证券研究所图图2828：直驱：直驱/半直驱风力发电系统半直驱风力发电系统资料来源：禾望电气、湘财证券研究所32CWEA统计数据显示，2022年我国风电新增装机量为4983万千瓦，截至2022

35、年末国内风电累计装机量为39557万千瓦,同比增长14.37%。陆上风电为我国的装机主力，截至2022年末全国陆上风电累计装机量为36506.1万千瓦，占风电总装机容量的92.3%。海上风电累计装机量为3050.9万千瓦。2.3.62.3.6风电累计装机容量稳步提升风电累计装机容量稳步提升图图2929：-2022年我国风电新增装机容量年我国风电新增装机容量资料来源：CWEA，湘财证券研究所整理图图3030：中国陆上风电新增装机和累计装机容量中国陆上风电新增装机和累计装机容量资料来源：CWEA、湘财证券研究所图图3131：中国风电新增装机和累计装机容量中国风电新增装机和

36、累计装机容量-海上风电海上风电资料来源：CWEA、湘财证券研究所33CWEA预测，2023年中国风电新增装机规模将达到7000-8000万千瓦，2024年国内风电新增装机规模达7500-8500万千瓦，2025年新增装机规模有望超9000万千瓦。2023年陆上风电新增装机规模预计为6000-7000万千瓦，海上风电新增装机量预计为800-1000万千瓦；2024年陆上风电新增装机规模预计为6000-7000万千瓦，海上风电新增装机量预计为1200-1500万千瓦；2025年陆上风电新增装机规模预计超7000万千瓦，海上风电新增装机量预计超2000万千瓦；2025年海上风电的累计装机量占风电总装

37、机比例预计提升11.2%。2.3.7 2023-20252.3.7 2023-2025年或为风电新增装机大年年或为风电新增装机大年图图3232：中国风电新增装机和累计装机容量预测：中国风电新增装机和累计装机容量预测资料来源：CWEA，湘财证券研究所整理图图3333：中国陆上风电新增装机和累计装机容量预测：中国陆上风电新增装机和累计装机容量预测资料来源：CWEA、湘财证券研究所图图3434：中国海上风电新增装机和累计装机容量预测：中国海上风电新增装机和累计装机容量预测资料来源：CWEA、湘财证券研究所34北极星风力发电网及风电变流器龙头企业的公告数据显示，2020末已经具备平价能力的陆上风电建造

38、成本大约为7000-8000元/KW，其中风电机组的成本占比约为48%-55%。变流器在整个风电系统中的成本占比为3%-5%，IGBT模块占变流器的成本比例为15%-20%。2.3.82.3.8陆上风电成本结构陆上风电成本结构图图3535：陆上风电项目投资成本：陆上风电项目投资成本-三北陆上三北陆上资料来源：明阳智能、湘财证券研究所图图3636：陆上风电项目投资成本：陆上风电项目投资成本-中东部陆上中东部陆上资料来源：明阳智能、湘财证券研究所35海上风电的建造成本大约为14000元-18000元/KW，风电机组成本占比约为48%；变流器占风电机组总成本的比例为6%，IGBT模块占变流器的成本比

39、例约为18%。2.3.9 2.3.9 海上风电成本结构海上风电成本结构图图3737：不同区域海上风电项目造价：不同区域海上风电项目造价资料来源：北极星风力发电网、湘财证券研究所图图3838：中国海上风电总投资结构占比：中国海上风电总投资结构占比资料来源：中商产业研究院、湘财证券研究所图图3939：海上风电机组成本结构占比：海上风电机组成本结构占比资料来源：北极星风力发电网，湘财证券研究所整理362.3.10 2.3.10 新增风电带动功率器件市场规模上行新增风电带动功率器件市场规模上行表表1010：新增风电所需功率器件市场规模：新增风电所需功率器件市场规模资料来源：CWEA，北极星风力发电网、

40、禾望电气，明阳智能湘财证券研究所2022Y2023E2024E2025E新增（万千瓦）4983750080009000*陆上风电新增装机量4467.3660068007000建造成本（元/千瓦）750072757056.756845.05风电机组成本占比50%50%50%50%变流器成本占比4.00%4.00%4.00%3.8%功率模块成本占比18%18%17%15%功率模块市场规模12.117.316.313.7*海上风电新增装机量515.790012002000建造成本（元/千瓦）4113.513690风电机组成本占比48%48%48%48%变流器成本占比6%6%6.

41、00%5.80%功率模块成本占比18%18%17%15%功率模块市场规模4.016.798.2911.43风电风电-功率模块市场规模预测功率模块市场规模预测16.072 16.072 24.074 24.074 24.607 24.607 25.090 25.090 根据我们的测算2023年国内新增风电装机所需的功率器件市场规模约为24亿元，年同比增长49.79%；2024年市场规模约为24.6亿元，2025年约为25亿元。372.4消费升级，变频白电市场渗透率稳步提升38变频白电具有高功能、智能调节、省电节能、低噪音等优势，近年来销量及市场渗透率显著提高。产业在线、沙利文分析等咨询机构统计数

42、据显示，2021年国内变频白电的三大主力产品：变频空调、变频冰箱及变频洗衣机的总销量为16796万台，预计2022年销量增长至19970.7万台，年同比增长18.9%。2.4.12.4.1变频白电销量持续上行变频白电销量持续上行图图4040：变频家电历年销售量：变频家电历年销售量资料来源：产业在线，沙利文分析、智研咨询，湘财证券研究所图图4141：变频空调：变频空调/冰箱冰箱/洗衣机销量增速洗衣机销量增速资料来源：产业在线，沙利文分析、湘财证券研究所392.4.22.4.2变频白电销售量延续增长态势变频白电销售量延续增长态势资料来源：产业在线、沙利文分析、智研咨询、湘财证券研究所图图4242：

43、国内变频空调销量预测：国内变频空调销量预测图图4343：国内变频冰箱销量预测：国内变频冰箱销量预测图图4444：国内变频洗衣机销量预测：国内变频洗衣机销量预测图图4545：三大主力白电总销量预测：三大主力白电总销量预测资料来源：智研咨询、湘财证券研究所资料来源：产业在线，沙利文分析、湘财证券研究所资料来源：产业在线、湘财证券研究所 国内市场变频空调：20233Y/2024Y/2025Y销量分别为17121.1万台/19620.7万台/22289.1万台，年同比增速分别为25.9/14.6%/13.6%。变频冰箱领域，则2023Y/2024Y/2025Y国内变频冰箱销量分别为3228万台/344

44、4万台/3767万台。假设2023Y/2024Y/2025Y变频洗衣机的出货量增速分别为10%/15%/15%，则国内变频洗衣机销量预计为3739万台/4300万台/4945万台。402.4.32.4.3 IPMIPM模块需求上行，市场规模平稳增长模块需求上行，市场规模平稳增长表表1111：国内白电市场新增销量所需功率器件市场规模：国内白电市场新增销量所需功率器件市场规模资料来源：产业在线、沙利文分析，湘财证券研究所变频白电内的功率模块为IPM（智能功率模块），目前国内白电IPM市场处于国产化替代快速推进的阶段，国内功率半导体龙头企业的IPM产品出货量保持高速增长。IPM龙头企业营收及出货量数

45、据显示，2021年IPM模块市场ASP约为20元，2022年ASP约为18元。预计2023年国内白电新增销量所需的功率器件市场规模约为39.02亿元，年同比增长8.6%；2024年市场规模约为43亿元，年同比增长10.2%；2025年约为47.25亿元,年同比增速为9.9%。2021Y2022E2023E2024E2025E变频空调产量1070813593.717121.119620.722289.1变频冰箱销量（万台）29432968322834443767变频洗衣机343004945合计销量1679619970.724087.9427364.5731000.81IPM

46、模块价格（元/个）201816.215.715.2IPM模块市场规模预测33.5935.9539.0243.0047.25413、创新蓄力未来42图图4646：COWOS-S COWOS-S 封装工艺图示封装工艺图示后摩尔时代，后摩尔时代，ChipletChiplet可灵活集成不同工艺节点芯片，有望以较低成本实现芯片性能的优化。可灵活集成不同工艺节点芯片，有望以较低成本实现芯片性能的优化。Chiplet模式通过芯片内部互联技术将不同工艺节点的芯片与底层基础芯片封装在一起，无需受限于芯片工艺的进展，可按照需求将追求性能极限适用于先进工艺的模块与特殊工能模块进行集成，且功能模块间的互联有更多优化的

47、空间，实现芯片性能及成本支出的双重优化，有望成半导体行业发展的新方向之一。Omdia预测，2024年Chiplet市场规模会达到58亿美元，2035年则超过570亿美元。Chiplet技术成熟应用的保障是先进的3D封装技术，国内从事封装制造的厂商如中芯国际、紫光、武汉新芯、晶方科技、硕贝德、通富微电等已在3D芯片堆叠领域积极跟进。资料来源：维基百科、湘财证券研究所3.1Chiplet3.1Chiplet及先进封装技术及先进封装技术43表表1212：第一代、第二代、第三代半导体材料性能参数：第一代、第二代、第三代半导体材料性能参数资料来源：天岳先进招股说明书、湘财证券研究所、湘财证券研究所3.2

48、 SIC3.2 SIC功率器件功率器件图图4747：SIC VS SIC VS 硅基硅基MOSFETMOSFET资料来源：佐思汽车研究院、湘财证券研究所简介简介第一代半导第一代半导体材料体材料第二代半导体材料第二代半导体材料第三代半导体材料第三代半导体材料 材料指标参数材料指标参数Si Si砷化镓（砷化镓（GaAs）SiCSiCGaNGaN电 子 迁 移电 子 迁 移率率（cm2/sV）1000饱 和 电 子饱 和 电 子漂 移 速 率漂 移 速 率（107cm/s）1.01.02.02.5禁 带 宽 度禁 带 宽 度（eV）1.121.433.23.4热传导率热传导率（

49、Wcm-1K-1）1.50.544.01.3击 穿 电 场击 穿 电 场强度强度（MV/cm）0.30.43.53.3SIC功率器件与硅基IGBT相比，重量更轻、电池的续航能力更强、充电效率更高，可减轻电动汽车的重量、有效提升续航时间，契合汽车电子的需求，深受电动汽车企业的关注。受益于新能源汽车及光伏领域需求量的高速增长，Omdia预计2024年全球 SiC 功率半导体市场规模将达 26.6 亿美元，年均复合增长率达到 24.5%。华为预计在2030年光伏逆变器的碳化硅渗透率将从目前的2%增长到70%以上，在充电基础设施、电动汽车领域渗透率也超过的80%，通信电源、服务器电源将全面推广应用。4

50、4图图4848：龙芯：龙芯 3A5000 3A5000 处理器芯片简介处理器芯片简介国内自主指令架构CPU及RISC-V CPU的研发落地进展；自主指令架构CPU为国内信息产业设置了安全垫，Risc-V 生态建设提速利好国内芯片产业。龙芯中科的。龙芯中科的LongArchLongArch 不需国外授权，且建立了完整的基础软件技术生态体系；为国内信息技术产不需国外授权，且建立了完整的基础软件技术生态体系；为国内信息技术产业设置了安全垫。业设置了安全垫。自主可控问题引发半导体行业巨头积极投身开源指令集自主可控问题引发半导体行业巨头积极投身开源指令集 RiscRisc-V-V 的开发，目前联盟成员已

51、超的开发，目前联盟成员已超30003000家。家。市场预期未来“主流CPU”市场形成x86、ARM和RISC-V三分天下的格局，Semico Research研究，预测基于RISC-V的CPU IP在未来五年内将录得年均34.9%的增长率，与预计9%左右的所有半导体IP相比，呈现爆炸式增长。资料来源：龙芯中科官网、湘财证券研究所3.33.3自主指令架构自主指令架构CPU&RISC-VCPU&RISC-V图图4949：RISC-VRISC-V基金会部分成员基金会部分成员资料来源：RISC-V基金会、湘财证券研究所454 4投资建议投资建议465 5风险提示风险提示 下游需求不及预期；下游需求不及

52、预期；政策支持力度不及预期；政策支持力度不及预期；企业研发进展不及预期。企业研发进展不及预期。重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引

53、发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，

54、所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）