1、1 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师：苏晨，分析师：苏晨，S0740519050003S0740519050003 20202020年年1 1月月1 11 1日日 泛在主线清晰，静待弹性兑现泛在主线清晰，静待弹性兑现 电力设备电力设备2020年度策略报告年度策略报告 证券研究报告证券研究报告 电力设备：投资建议电力设备：投资建议 1）国网国网2019年投资额年投资额4500亿亿，同比下降同比下降8%，预计预计2020年有望维持投资规模年有望维持投资规模，信息化与智能化投资占比预计提升信息化与智能化投资占比预计提升，特高压预特高压预 计保持较高规模计保持较高规模 2）201

2、9Q3以来泛在建设迎来拐点以来泛在建设迎来拐点，Q4全面提速全面提速，2019年为试点与探索阶段年为试点与探索阶段，全年泛在投资额预计全年泛在投资额预计100-200亿亿，投资重点在平投资重点在平 台层建设与终端技术架构探索台层建设与终端技术架构探索，信息化龙头国电南瑞与岷江水电份额领先信息化龙头国电南瑞与岷江水电份额领先，订单增速有望进入爆发阶段订单增速有望进入爆发阶段 3）2020年泛在将进入全面建设期年泛在将进入全面建设期，平台层平台层、终端层终端层、网络层有望大规模放量网络层有望大规模放量，新一代智能电表新一代智能电表、电力操作机器人等重点方向电力操作机器人等重点方向 投资有望落地投资

3、有望落地，全年泛在投资预计高增长全年泛在投资预计高增长，2020年主流企业业绩弹性将兑现年主流企业业绩弹性将兑现 4）广电与国网广电与国网5G合作基本确立合作基本确立，将为信息化投资带来显著增量将为信息化投资带来显著增量，考虑到电力无线专网与国网设备与数据安全密切相关考虑到电力无线专网与国网设备与数据安全密切相关，预计预计 5G网络建设任务主要由国网体系内的国电南瑞与岷江水电作为集成商承担网络建设任务主要由国网体系内的国电南瑞与岷江水电作为集成商承担，从而为公司带来显著业绩弹性从而为公司带来显著业绩弹性 风险提示：电网投资不及预期风险提示：电网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期泛在电力物

4、联网推进不及预期、国网与广电国网与广电5G合作不及预期合作不及预期 2 20192019 20202020 20212021 建设阶段 试点和探索阶段 全面建设 初步建成 主要投资方向 平台层逐步开始搭建、终端层技 术架构探索 平台层全面建设、终端层大规模 铺设、网路层开启5G建设 平台及网络层基本建成，应用层 迎来大规模放量 重点领域 数据中台、企业中台、云平台等 5G网络、智能终端等 应用层项目 投资额 200亿 400亿 500亿 订单与业绩节奏 订单增速拐点出现 订单持续高增长、业绩兑现 订单继续增长、业绩兑现 图、泛在电力物联网建设节奏总览图、泛在电力物联网建设节奏总览 来源：泛在电

5、力物联网建设总体方案，中泰证券研究所 重点标的总览重点标的总览 1）泛在电力物联网建设产业链最核心受益者为国电南瑞与岷江水电国电南瑞与岷江水电，信息化产品线完整、份额领先、资质优势凸显；鉴于无线 专网牵扯到国网设备与数据安全，预计为5G建设任务主要承担者，业绩弹性显著 2）国网电商控股远光软件远光软件后，公司成为三型两网建设战略支撑平台，凭借国网电商在能源互联网核心数据领域天然优势，预计 将深度参与泛在的应用层建设 3）5G基站大规模铺设带来广阔通信电源系统需求，中恒电气中恒电气有望充分受益，且子公司中恒博瑞聚焦电力信息化多年，将全力支 撑泛在建设 4）亿嘉和亿嘉和为国网领域领先机器人供应商，

6、已与国电南瑞等成立合资公司专攻电力操作机器人，有望获得显著业绩增量；海兴电海兴电 力力、炬华科技炬华科技等优秀智能电表供应商有望受益于新一代智能电表需求放量。 3 主要标的主要标的 建设内容建设内容 公司地位公司地位 国电南瑞 平台层、网络层、终端层、应用层， 全产业链 国网体系内，信息化全产业链龙头 岷江水电 国网体系内，信息化全产业链龙头 远光软件 平台层、应用层 国网电商控股，支撑能源互联网核心数据运营 中恒电气 应用层 智慧能源服务、精益管理等领域优秀参与者 亿嘉和 终端层 国网电力机器人领先供应商 海兴电力、炬华科技 终端层（新一代智能电表） 新一代智能电表布局领导者 涪陵电力 应用

7、层 节能、降损领域领导者 金智科技 终端层 配网泛在解决方案布局较完善 朗新科技 应用层 新一代营销系统建设核心参与者 来源：中泰证券研究所 图、泛在电力物联网建设重要标的总览图、泛在电力物联网建设重要标的总览 目目 录录 一、传统经营面临挑战一、传统经营面临挑战 国网亟需转型升级国网亟需转型升级 二、“三型两网”周期开启二、“三型两网”周期开启 投资迎来新方向投资迎来新方向 三、泛在建设全面提速三、泛在建设全面提速 2020步入弹性高峰步入弹性高峰 四、信息化格局：市场份额集中四、信息化格局：市场份额集中 龙头充分受益龙头充分受益 五、关键终端与五、关键终端与5G建设有望迎来新机遇建设有望迎

8、来新机遇 六、投资建议六、投资建议 七、风险提示七、风险提示 4 电网规模扩张周期（电网规模扩张周期（20022008） 背景：背景：1）电网基础建设落后、大电源促进大电网发展、社会用电量增速维持高位 2）主干网建设空间大、配电网较为落后 3）2002年第一轮电力体制改革“厂网分离” 重点投资方向：重点投资方向：电网建设（一次设备一次设备） 投资落地情况：投资落地情况：国网投资规模由2005年的1160亿元增至2009年的3032亿元，复合增速高达27% 建设效果：建设效果：资产规模迅速扩张，总/净资产由2006年的1.20/0.47万亿增长至2010年的2.08/0.79万亿，复合增速 15

9、%/14% 5 图、图、20102010年以前国家电网公司资产规模随投资高速增长而快速扩张年以前国家电网公司资产规模随投资高速增长而快速扩张 来源：wind，国家电网，中泰证券研究所 06-10年国网投资复合增速高达 27%，带动资产规模快速扩张 坚强智能电网周期（坚强智能电网周期（20092018） 背景：背景：主网架构基本建成，但面临资源与需求逆向分布、清洁能源发展、信息化及智能化技术发展等问题 重点投资方向：重点投资方向：坚强智能电网（智能电网智能电网+特高压特高压） 投资落地情况：投资落地情况： 1）智能电网：智能电网：年化智能投资由2008年200亿以下提升至十二五期间的500-70

10、0水平，侧重用电、配电与变电环节 2）特高压：特高压：特高压线路投资约200亿/条，年化投资随开工节奏波动较大，当前已建成22条在运特高压线路 6 来源：国家电网，中泰证券研究所 图、国内特高压建设节奏总览（截至图、国内特高压建设节奏总览（截至2019Q32019Q3） 图、国内智能电网投资额总览（金额：亿元）图、国内智能电网投资额总览（金额：亿元） 来源：国家能源局，中泰证券研究所 电网发展模式及成效回顾电网发展模式及成效回顾 历史发展模式：历史发展模式：高投资、规模化发展、重资产 1）高投资：高投资：国网投资额从2005年的1160亿元高速增长到2016年的4964亿元，2017年至今增速

11、已显著放缓 2）重资产：重资产：国网净资产从2009年的0.64亿元扩张至2018年底的1.71万亿元，增幅达166%，年化增速11.5% 发展成果：发展成果：世界一流的电网企业，骨干网架建设基本完成、配电网可靠性有效提升 1）供电可靠性大幅提高，骨干网升级改造基本完成 2）特高压技术及规模全球领先 3）智能电网改造持续推进，配网投资强化持续推进 7 图、过去十年国网发展模式为高投资带动资产扩张图、过去十年国网发展模式为高投资带动资产扩张 图、国家电网运行及供电可靠性已得到大幅提升图、国家电网运行及供电可靠性已得到大幅提升 来源：中泰证券研究所 国网运行指标国网运行指标 2015 2016 2

12、017 2018 2020目标目标 城市供电可靠率（%) 99.957 99.946 99.948 99.955 99.88 城市综合电压合格率（%） 99.989 99.993 99.994 99.995 98.79 农网供电可靠率（%） 99.85 99.782 99.784 99.795 99.72-99.8 农网综合电压合格率（%） 99.065 99.491 99.65 99.752 97-97.9 综合线损率（%） 6.78 6.75 6.66 6.47 6.5 配电自动化覆盖率（%) 38.26 50 64.88 90 智能电表覆盖率（%) 95 99.03 90 来源：国网社会

13、责任报告，中泰证券研究所 国网面临问题与压力国网面临问题与压力 电网面临压力电网面临压力1：营收及业绩压力：营收及业绩压力。国家电网绝大部分收入来自于售电，因此整体营收增速与社会用电量增速 密切相关，近年来用电量增速显著放缓、电价持续进入下行通道，国家电网营收及业绩面临较大压力 8 图、国家电网营收增速与社会用电量密切相关图、国家电网营收增速与社会用电量密切相关 图、电价持续下行给国网净利润增速带来较大压力图、电价持续下行给国网净利润增速带来较大压力 来源：wind，国网社会责任报告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 国网面临问题与压力国网面临问题与压力 电网面临压力电网面临压力

14、2：考核及排名压力：考核及排名压力。随着国网资产规模日益庞大，资产运营效率持续下降，目前国资委对央企的考 核由重规模变为重效率，国网考核压力较大；2016-2018年国家电网在世界500强中维持第二排名，2019年已下滑至 第五，未来随着电价下降、用电增速趋缓排名预计继续下滑，地位及荣誉面临较大压力 9 图、近五年国家电网经营效率持续下降图、近五年国家电网经营效率持续下降 图、国家电网世界排名面临较大下滑压力图、国家电网世界排名面临较大下滑压力 来源：wind，国网社会责任报告，中泰证券研究所 来源：财富中文网，中泰证券研究所 电网亟需战略转型电网亟需战略转型 10 图、国家电网亟需转型图、国

15、家电网亟需转型 来源：中泰证券研究所 目目 录录 一、传统经营面临挑战一、传统经营面临挑战 国网亟需转型升级国网亟需转型升级 二、“三型两网”周期开启二、“三型两网”周期开启 投资迎来新方向投资迎来新方向 三、泛在建设全面提速三、泛在建设全面提速 2020步入弹性高峰步入弹性高峰 四、信息化格局：市场份额集中四、信息化格局：市场份额集中 龙头充分受益龙头充分受益 五、关键终端与五、关键终端与5G建设有望迎来新机遇建设有望迎来新机遇 六、投资建议六、投资建议 七、风险提示七、风险提示 11 建设目标：泛在物联建设目标：泛在物联+智能电网智能电网=能源互联网能源互联网 “三型两网三型两网”战略解读

16、战略解读 三型：三型：枢纽型、平台型、共享型； 两网：两网：坚强智能电网+泛在电力物联网 含义：含义：通过泛在电力物联网与智能电网共筑全 球领先能源互联网 泛在电力物联网建设目标：泛在电力物联网建设目标： 1）提升电网运行水平、资产运营效率 2）高投资、上规模发展方式已触碰天花板，电 价进一步下降带来盈利压力 3）战略转型，开拓数字经济、互联网新业务， 获取新增长动能 12 图、“三型两网”战略下图、“三型两网”战略下 泛在电力物联网与智能电网共筑能源互联网泛在电力物联网与智能电网共筑能源互联网 来源：泛在电力物联网白皮书2019，中泰证券研究所 建设内涵：对内提质增效、对外探索转型建设内涵：

17、对内提质增效、对外探索转型 从技术架构角度看：从技术架构角度看：借助AI、大数据等新兴技术，从感知层、网络层、平台层、应用层4个层次解决电网数据价 值变现问题 从建设作用来看：从建设作用来看：对内提质增效、降低损耗；对外探索新盈利点、转型能源服务商 13 图、泛在电力物联网建设内涵图、泛在电力物联网建设内涵 来源：泛在电力物联网白皮书2019，中泰证券研究所 建设内容：贯穿感知层建设内容：贯穿感知层/网络层网络层/平台层平台层/应用层应用层 14 图、泛在电力物联网建设内容总览图、泛在电力物联网建设内容总览 来源：泛在电力物联网白皮书2019，泛在电力物联网建设典型实践案例，中泰证券研究所 核

18、心投资方向为信息化核心投资方向为信息化+智能化智能化 基于感知层、网络 层、平台层、应用 层四个层面的建设 内容，国网给出了 27 个重点建设任务 ，其核心建设方向其核心建设方向 为信息化为信息化+智能化智能化 ，同时重点推进营 销系统2.0、数据中 台（统一数据模型 ）、5G关键技术研 究等关键任务 15 图、泛在电力物联网投资方向总览图、泛在电力物联网投资方向总览 来源：泛在电力物联网白皮书2019，中泰证券研究所 2020年泛在建设重点年泛在建设重点 12月国网发布泛在电力物 联网2020年重点建设任务大 纲，明确了2020年能源生能源生 态态、客户服务客户服务、生产运行生产运行、 经营

19、管理经营管理、企业中台企业中台、智慧智慧 物联物联、基础支撑基础支撑、技术研究技术研究8 个方向个方向、40项重点建设任务项重点建设任务 16 图、图、20202020年泛在电力物联网重点建设方向年泛在电力物联网重点建设方向 来源：泛在电力物联网2020年重点建设任务大纲，中泰证券研究所 方向方向 重点任务重点任务 方向方向 重点任务重点任务 能源生态 源网荷储多元协调的泛在调度控制 企业中台 数据中台建设应用 客户侧源网荷储协同服务 电网资源业务中台建设应用 等11项任务 客户服务业务中台建设应用 客户服务 营配贯通优化提升 智慧物联 智慧物联体系建设 营销2.0 设备侧物联网建设 新一代电

20、力交易平台 客户侧物联网建设 生产运行 新一代调度自动化系统建设应用 等5项任务 网上电网建设应用 基础支撑 “国王云”建设应用 基建全过程综合数字化管理平台建设 全场景网络安全防护体系建设 经营管理 人力资源2.0 技术研究 人工智能技术应用 多维精益管理体系变革 5G建设及试点应用 现代（智慧）供应链体系构建 泛在电力物联网相关建设运营机制 研究 等6项任务 等5项任务 共计：共计：8 8大方向、大方向、4040项任务；核心投资方向：信息化、智能化项任务；核心投资方向：信息化、智能化 泛在建设节奏展望泛在建设节奏展望 20192019年为泛在电力物联网试点和探索阶段，年为泛在电力物联网试点

21、和探索阶段，主要投资方向为数据中台与企业中台（平台层逐步开始搭建）、国网 芯与智能终端研发及应用（终端层技术架构探索）、“国网云”与智慧物联体系（平台层逐步开始搭建），各省 按照实际情况差异化推进试点项目，全年泛在专项投资额预计100-200亿 20202020年泛在电力物联网建设将全面铺开，年泛在电力物联网建设将全面铺开，预计主要投资方向为数据中台与企业中台（平台层全面建设）、新一代 智能电表与电力机器人等智能终端设备陆续推广（终端层大规模铺设）、5G网络建设开启（网络层建设）、智慧 能源服务平台与源网荷储协同服务等应用层重要任务多线展开等，投资额预计300-400亿 20212021年为泛

22、在电力物联网初步建成时点，年为泛在电力物联网初步建成时点，预计平台层基本搭建完成，网络层继续完善，商业模式逐渐清晰，区块 链、多站融合等应用层项目预计将迎来较大规模放量，投资额预计400亿以上 17 20192019 20202020 20212021 建设阶段 试点和探索阶段 全面建设 初步建成 主要投资方向 平台层逐步开始搭建、终端层技 术架构探索 平台层全面建设、终端层大规模 铺设、网路层持续推进 平台及网络层基本建成，应用层 迎来大规模放量 重点领域 数据中台、企业中台、云平台等 智能终端、5G网络等 应用层项目 专项投资额 100-200亿 300-400亿 400亿以上 订单与业绩

23、节奏 订单增速拐点出现 订单持续高增长、业绩兑现 订单继续增长、业绩兑现 图、泛在电力物联网建设节奏总览图、泛在电力物联网建设节奏总览 来源：泛在电力物联网建设总体方案、泛在电力物联网2019年建设方案、中泰证券研究所 信息化投资预计大幅上台阶信息化投资预计大幅上台阶 智能电网总规划报告中给出的国网信息化环节规划投资占比为15%左右，相比于变电、用电等环节较低 根据国网社会责任报告，2016-2017年国网信息化投资额在120-130亿区间，占总投资比重不到3% 十二五期间的几大信息化工程投资额均在百亿级别以上，其中十二五期间的几大信息化工程投资额均在百亿级别以上，其中SGSG- -ERPER

24、P系统建设投资规模接近系统建设投资规模接近200200亿，考虑到泛在亿，考虑到泛在 电力物联网给出了电力物联网给出了5757项建设任务，且涵盖如营销项建设任务，且涵盖如营销2.02.0系统、数据中台、企业中台等重大工程建设，因此投资规模系统、数据中台、企业中台等重大工程建设，因此投资规模 需大幅上台阶、投资占比需显著提升需大幅上台阶、投资占比需显著提升 18 重点项目重点项目 主要建设内容描述主要建设内容描述 预测投资额预测投资额 （亿元）（亿元） 骨干及中压 通信网 建成由核心通信网和中、低压通信接入网组成的电力通 信网络；核心通信网实现35千伏及以上变电站通信100 光纤化；中压通信网建设

25、光纤通信点120万个、中压 PLC通信点130万个和公网通信点194万个，通信点覆盖 率达到94%。 503.6 电力光纤到 户 结合用电信息采集系统建设，实现新增城区用户100%的 电力光纤覆盖，服务“三网融合”业务；对其他用户采 用低压PLC和无线网络等多种方式进行通信覆盖 116.9 SG-ERP系统 建设 开展“五大”体系业务应用全面推广，后续两年开展深 化应用和完善提升工作，深化建设主动防御体系和调度 运行体系 190 图、信息化投资占比历史情况图、信息化投资占比历史情况 图、十二五期间重点信息化工程投资规划情况图、十二五期间重点信息化工程投资规划情况 注注：2010-2015数据来

26、自数据来自国家电网智能化规划总报告国家电网智能化规划总报告规划规划 的信息化环节投资占比；的信息化环节投资占比；2016-2017年数据来自年数据来自国网社会责国网社会责 任报告任报告，为计算的信息化投资额占国网总投资比例，为计算的信息化投资额占国网总投资比例 来源：国家电网智能化规划总报告，中泰证券研究所 来源：国家电网公司“十二五”电网发展规划 ，中泰证券研究所 信息化投资额预测信息化投资额预测 过去两年信息化投资额过去两年信息化投资额100100- -150150亿规模：亿规模：“三型两网”与泛在电力物联网建设开启前（2019年以前），国网信息 化投资占比相对较低，每年投资额规模在100

27、-150亿区间（数据来自国网社会责任报告），占比不到3%，主要建 设内容为电网信息化环节 历史重大信息化工程投资规模均较大，历史重大信息化工程投资规模均较大，20172017- -20182018年仅百亿规模投资水平远不能支撑泛在电力物联网诸多任务的年仅百亿规模投资水平远不能支撑泛在电力物联网诸多任务的 顺利建设，投资必将大幅上台阶顺利建设，投资必将大幅上台阶 20202020- -20212021年泛在全面推进，投资额有望进一步上台阶：年泛在全面推进，投资额有望进一步上台阶：2019年整体处于试点和探索阶段，2020年-2021年泛在将 迎来全面建设，投资额有望大幅提升，年化泛在专项投资有望

28、达400-500亿规模 19 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 信息化投资额信息化投资额 123 124 154 200 400 500 信息化投资占比信息化投资占比 2.5% 2.6% 3.1% 4.4% 8.4% 10.2% 图、泛在电力物联网投资预测（金额：亿元）图、泛在电力物联网投资预测（金额：亿元） 图、泛在电力物联网投资预测（金额：亿元）图、泛在电力物联网投资预测（金额：亿元） 来源：中泰证券研究所 注：具体预测过程请参照泛在电力物联网深度报告：拐点将至，静待放量 来源：中泰证券研究所 国网投资：信息化与智能化提升国网投资：信息化与智能化提升 特高

29、压持续推进特高压持续推进 12月月20日国网召开保民生推动日国网召开保民生推动 高质量发展发布会：高质量发展发布会： 1）2019年国网整体投资额约 4500亿，同比下滑8%； 2）2020年继续优化投资结构 ，安排一定农网规模投资维持 规模，年内建成青海河南、张 北柔直等工程，推进剩余特高 压项目建设 随着随着“三型两网三型两网”战略目标确战略目标确 定定，泛在电力物联网与智能电泛在电力物联网与智能电 网建设大力推进网建设大力推进，预计预计2020年年 投资规模保持稳健投资规模保持稳健，信息化与信息化与 智能化投资占比有望提升智能化投资占比有望提升，且且 特高压投资有望保持较高规模特高压投资

30、有望保持较高规模 20 图、图、20192019- -20212021预计国网信息化预计国网信息化+ +智能化投资占比持续提升智能化投资占比持续提升 来源：wind，国家电网，中泰证券研究所 本轮特高压项目仍余本轮特高压项目仍余7条未核准条未核准 本轮特高压项目仍余本轮特高压项目仍余5较较2直共直共7条特高压线路未核准条特高压线路未核准，合计投资额预计接近合计投资额预计接近1000亿亿 21 图、本轮特高压项目核准情况（标红为尚未官方公布核准信息项目）图、本轮特高压项目核准情况（标红为尚未官方公布核准信息项目） 来源：国家能源局，国家发改委，中泰证券研究所 编号编号 项目名称项目名称 类型类型

31、 状态状态 建设目的建设目的 输送容量（万千瓦）输送容量（万千瓦）预计核准 预计核准 开工时间开工时间 实际核准时间实际核准时间 线路长度预线路长度预 测（测（kmkm） 投资金额预投资金额预 测（亿元）测（亿元） 1 南阳南阳- -荆门荆门- -长沙长沙 交流 待核准 对华中电网架构进行加强，提高受 端电网安全稳定水平 600 2019 2020（E） 1400 210 2 张北张北- -雄安雄安 交流 已核准 满足张北清洁能源外送及雄安地区 清洁能源供电需要 600 2018Q4 2018.11 700 105 3 驻马店驻马店- -南阳南阳 交流 已核准 *青海-河南项目配套工程 - 2

32、018Q4 2018.12 600 90 4 驻马店驻马店- -武汉武汉 交流 待核准 *青海-河南项目配套工程 2018Q4 2020（E） 90 5 南昌南昌- -武汉武汉 交流 待核准 *雅中-江西项目配套工程 - 2018Q4 2020（E） 800 120 6 南昌南昌- -长沙长沙 交流 待核准 *雅中-江西项目配套工程 2018Q4 2020（E） 120 7 荆门荆门- -武汉武汉 交流 *陕北-湖北项目配套工程 - 2018Q4 2020（E） 300 45 8 青海青海- -河南河南 直流 已核准 满足青海清洁能源送出及河南负荷 需要 800 2018Q4 2018.10

33、1582 268 9 陕北陕北- -湖北湖北 直流 已核准 满足陕北能源基地送出及湖北负荷 需要 800 2018Q4 2019.01 1109 210 10 雅中雅中- -江西江西 直流 已核准 满足四川水电外送需要，江西、湖 南用电需求 800 2018Q4 2019.08 1701 317 11 白鹤滩白鹤滩- -江苏江苏 直流 待核准 满足电源送出，江苏、浙江用电需 求 800 2019 2020（E） 900 163 12 白鹤滩白鹤滩- -浙江浙江 直流 待核准 满足电源送出，江苏、浙江用电需 求 800 2019 2020（E） 1100 199 合计 - - - 5700 -

34、11692 1937 总结：三大电网周期关键因素对比总结：三大电网周期关键因素对比 22 电网周期电网周期 电网建设周期（电网建设周期（20022002- -20092009） 坚强智能电网周期（坚强智能电网周期（20102010- -20182018） 泛在电力物联网周期（泛在电力物联网周期（20192019- -预计预计20252025） 整体联系整体联系 电网建设周期完成电网基础主网架建设任务、解决电力供需紧张难题，为开展智能电网建设的基础条件；坚强智能电网（“电力流”）为 泛在电力物联网（“信息流”）打下坚实的物质基础，两者将共同推进清洁能源低碳转型与综合能源变革，共筑全球领先的能源互

35、联网 建设目的建设目的 改善电网基础落后现状、解决电力供需紧 张难题 电网各环节智能化与自动化提升、特高压网络 搭建、解决大范围能源配置问题 各环节万物互联、对内提质增效、发掘新盈利 增长点、应对电网发展压力 投资主体投资主体 国家电网 国家电网 国家电网 建设节奏建设节奏 期间电网投资维持高速增长，稳步推进电 网基础与主网架构建设 09-10年试点阶段；11-15年全面建设；16-20引 领提升 19年试点阶段，前三年战略突破&攻坚期，后三 年提升&完善 建设效果建设效果 电网总资产规模、线路长度、变电容量等 随投资持续上台阶而高速扩张；西北电网 形成750/330kV主网架、其余四大区域形

36、成 500/220kV主网架 近十年各环节智能化自动化水平大幅提升、特 高压网络世界领先、供电可靠性基本完成目标 19年各省网公司试点推进顺利，三季度已迎来 拐点，四季度发布白皮书，建设已全面提速 投资规模投资规模 整体年化投资由2005年千亿规模提升至 2009年超过3000亿规模 年化智能投资由08年200亿以下提升至十二五期 间的500-700水平；特高压线路约200亿/条，随 开工节奏波动较大 年化信息化投资有望由18年以前100-200亿增至 400-600亿区间；19年泛在专项投资预计100- 200亿规模 投资方向投资方向 主干网架、配电网等基础建设，一次主设 备、线路及工程投资

37、较大 侧重智能化，二次设备为主，主要在用电、配 电、变电及通信环节等 主要投资方向为信息化、智能化；其中新一代 营销系统、5G通信等为重要建设任务 受益标的受益标的 由国网投资推动的成长性投资机会，投资 方向主要为一次主设备，市场较分散但格 局清晰；受益标的有国电南瑞、平高电气、 特变电工等 由国网投资推动的成长性投资机会，投资方向 明确为电网智能化与自动化，以二次设备商为 主，市场较分散但格局清晰；受益标的有国电 南瑞、许继电气、国电南自、积成电子等 由国网投资推动的成长性投资机会，投资方向 明确为信息化，竞争格局清晰、集中度较高， 受益标的有限；主要为国电南瑞、岷江水电、 远光软件等 来源

38、：公开资料，中泰证券研究所 目目 录录 一、传统经营面临挑战一、传统经营面临挑战 国网亟需转型升级国网亟需转型升级 二、“三型两网”周期开启二、“三型两网”周期开启 投资迎来新方向投资迎来新方向 三、泛在建设全面提速三、泛在建设全面提速 2020步入弹性高峰步入弹性高峰 四、信息化格局：市场份额集中四、信息化格局：市场份额集中 龙头充分受益龙头充分受益 五、关键终端与五、关键终端与5G建设有望迎来新机遇建设有望迎来新机遇 六、投资建议六、投资建议 七、风险提示七、风险提示 23 节奏展望：四季度提速节奏展望：四季度提速 即将步入即将步入2020全面建设期全面建设期 泛在建设全面提速，信息化订单

39、爆发在即：泛在建设全面提速，信息化订单爆发在即：三季度以来泛在建设全面提速，进入12月以来，国网印发泛在电 力物联网2020年重点建设任务大纲、上海证券报报道中国广电与国家电网在5G方面合作事项已基本确立、国 网召开保民生推动高质量发展发布会明确2019年全年投资在4500亿且2020年有望保持稳健。预计2020年泛在将 迎来全面建设阶段，泛在专项投资额有望翻倍增长，且国网与广电合作建设5G将带来额外投资新增量，核心公 司订单将迎来爆发，2020年将迎显著业绩弹性 24 图、泛在电力物联网建设进展总览图、泛在电力物联网建设进展总览 来源：中泰证券研究所 信息化服务：信息化服务：9-11月两次新

40、增批次显著放量月两次新增批次显著放量 20192019年信息化服务共开展五次招标项目（一、二、三年信息化服务共开展五次招标项目（一、二、三+ +新增一、二批次），信息化项目招标数量合计新增一、二批次），信息化项目招标数量合计395395个、招标包个、招标包 数合计数合计246246个，其中泛在专项主要为最后两次新增信息化服务招标，合计招标金额为个，其中泛在专项主要为最后两次新增信息化服务招标，合计招标金额为19.8719.87亿元。亿元。 25 图、图、20192019年两次新增批次信息化服务招标项目数量显著放量年两次新增批次信息化服务招标项目数量显著放量 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究

41、所 信息化设备：全年招标金额信息化设备：全年招标金额31.86亿元亿元 20192019年信息化设备共开展六次招标项目（一、二、三、四年信息化设备共开展六次招标项目（一、二、三、四+ +新增一、二批次），新增一、二批次），20192019年信息化设备招标数量年信息化设备招标数量 合计合计12.9412.94万件，信息化设备招标金额共计万件，信息化设备招标金额共计31.8631.86亿元亿元 26 图、图、 20192019年各批次信息化设备招标数量总览（件）年各批次信息化设备招标数量总览（件） 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 图、图、 20192019年各批次信息化设备招标数量及金额总

42、览年各批次信息化设备招标数量及金额总览 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 行业格局：后续招标增量空间广阔行业格局：后续招标增量空间广阔 各网省泛在建设陆续推进各网省泛在建设陆续推进，后续招标增量空间广阔后续招标增量空间广阔 从招标内容来看，本批次信息化设备招标项目中的信息化硬件招标包含江苏省电力公司南京供电公司泛在电力物联 网建设示范项目，对应招标设备为光纤交换机；信息化软件招标中涵盖上海、重庆、四川等多地网省公司数据中心 云基础设施建设。截至本批次招标，已有六省电力公司开启泛在电力物联网专项建设招标，其他网省公司有望陆续 跟进，后续招标增量空间广阔 27 图、图、已有已有6 6个省份开

43、启泛在建设专项招标，其他网省公司有望陆续跟进个省份开启泛在建设专项招标，其他网省公司有望陆续跟进 网省公司网省公司 信息化招标批次信息化招标批次 时间时间 招标内容招标内容 招标包数招标包数 招标设备数量（台）招标设备数量（台） 江苏省电力公司 2019年第三批次 2019.07 【信息化硬件】：磁盘阵列、定制化服务器、负载均 衡器、光纤交换机 4 4 宁夏电力公司 2019年新增批次 2019.09 【信息化硬件】：定制化服务器、网络交换机 2 23 天津市电力公司 2019年新增批次 2019.09 【信息化硬件】：定制化服务器、网络交换机、负载 均衡器、光模块 5 600 江苏省电力公司

44、 2019年第四批次 2019.09 【信息化硬件】：光纤交换机 1 1 山东省电力公司（济南） 2019年第二次新增批次 2019.11 【信息化设备】：交换机、PC/刀片服务器 5 9 河北省电力公司 2019年第二次新增批次 2019.11 【信息化设备】：交换机 8 45 国网其余国网其余2424个网省公司个网省公司 - - - - - - - - - - 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 节奏展望：节奏展望：2020年进入业绩兑现期年进入业绩兑现期 20202020年相关产业链公司将进入业绩兑现期年相关产业链公司将进入业绩兑现期。考虑到国家电网从信息化招标到相关产业链公司确认收

45、入周期一般 为1-2年，2019年已结束的信息化招标项目（第一至四批次+新增批次）将集中在2020-2021年确认收入。基于国 网电子商务平台数据，预计2019年信息化招标预计将在2020年对相关公司产生明显弹性。 28 图、图、20192019年信息化招标将在年信息化招标将在20202020年对相关公司产生明显弹性年对相关公司产生明显弹性 来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 目目 录录 一、传统经营面临挑战一、传统经营面临挑战 国网亟需转型升级国网亟需转型升级 二、“三型两网”周期开启二、“三型两网”周期开启 投资迎来新方向投资迎来新方向 三、泛在建设全面提速三、泛在建设全面提速 202

46、0步入弹性高峰步入弹性高峰 四、信息化格局：市场份额集中四、信息化格局：市场份额集中 龙头充分受益龙头充分受益 五、关键终端与五、关键终端与5G建设有望迎来新机遇建设有望迎来新机遇 六、投资建议六、投资建议 七、风险提示七、风险提示 29 泛在电力物联网产业链受益标的总览泛在电力物联网产业链受益标的总览 泛在电力物联网信息化 建设首先解决数据采集、 传输、管理问题，对应 感知层、网络层、平台 层建设，相关产业链受 益者主要有国电南瑞、国电南瑞、 信产集团（岷江水电）、信产集团（岷江水电）、 远光软件、海兴电力等远光软件、海兴电力等 泛在电力物联网解决数 据价值变现问题对应应 用层建设，相关产业

47、链 受益者主要有国电南瑞、国电南瑞、 信产集团（岷江水电）、信产集团（岷江水电）、 远光软件、中恒电气等远光软件、中恒电气等 30 图、泛在电力物联网产业链总览图、泛在电力物联网产业链总览 来源：中泰证券研究所 产业链传递方向总结产业链传递方向总结 产业链贯穿网络层产业链贯穿网络层、平台层平台层、应用层应用层、终端层终端层，国电南瑞与信产集团国电南瑞与信产集团（岷江水电岷江水电）为全产业链参与者为全产业链参与者，远光软件远光软件、 朗新科技朗新科技、华为等直接参与部分领域招标或从国电南瑞华为等直接参与部分领域招标或从国电南瑞、信产集团获取分包订单信产集团获取分包订单 31 国电南瑞国电南瑞 全

48、产业链参与者、国网信息化龙头全产业链参与者、国网信息化龙头 平台层平台层 网络层网络层 感知层感知层 应用层应用层 岷江水电（信产集团）岷江水电（信产集团） 华为华为 中兴等中兴等 海兴电力海兴电力 亿嘉和亿嘉和 金智科技等金智科技等 远光软件远光软件 中恒电气中恒电气 朗新科技朗新科技 涪陵电力等涪陵电力等 优秀民企，重点参与部分领域优秀民企，重点参与部分领域 分包给丙方（民企）分包给丙方（民企） 京东、阿里、京东、阿里、 腾讯等腾讯等 乙方乙方 甲方甲方 丙方丙方 图、泛在电力物联网产业链传递方向总览图、泛在电力物联网产业链传递方向总览 来源：中泰证券研究所 行业格局：信息化设备行业格局：信息化设备国电南瑞份额近半国电南瑞份额近半 全年信息化设备领域国电南瑞份额为全年信息化设备领域国电南瑞份额为45.3%，市场份额