1、燃料电池重卡大势所趋，产业化有望提速 重卡专题研究重卡专题研究 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003S0740519050003 EmailEmail： 分析分析师师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001S0740519120001 EmailEmail：cn 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006S0740518070006 EmailEmail： 时间：时间：20202020年年0606月月1010日日 证券研究报告证券研究报告 目录目录 一、政策与前景：燃料电池重卡

2、大势所趋一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋 二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键 三三、产业化：我国、产业化：我国有望有望10年内年内实现总持有成本平价实现总持有成本平价 四、尼四、尼古古拉：燃料电池拉：燃料电池重卡先行者重卡先行者 五、投资五、投资建议建议 六、六、风险风险提示提示 2 mNqPqOxPoOqPqQoRsMpRnObR9RbRmOqQtRnNfQpPqOfQqRrQ6MnNyRvPmNpRMYmRtO 3 重卡是环保治理的重点，降低排放迫在眉睫重卡是环保治理的重点，降低排放迫在眉睫 资料来源：环保部 、中泰证券研究所 20182018年年

3、各类型汽车氮氧化物排放分担率各类型汽车氮氧化物排放分担率 20182018年年各类型颗粒物排放分担率各类型颗粒物排放分担率 重卡2018年保有量为711万辆，占总汽车保有量的3.1%，但却是氮氧化物和颗粒物的主要排放来源，是污染治 理的重点，降低重卡排放迫在眉睫 重卡 57.8% 中卡 9.5% 轻卡 5.1% 微卡 0.2% 大型载 客汽车 13.2% 中型载客 汽车 2.7% 小型载 客汽车 10.9% 微型载客 汽车 0.6% 重卡 66.3% 中卡 7.8% 轻卡 10.6% 微卡 0.0% 大型载 客汽车 13.3% 中型载客 汽车 0.9% 小型载客 汽车 1.1% 微型载 客汽车

4、 0.0% 4 资料来源：环保部、中泰证券研究所 国六重型车国六重型车a a、b b阶段各车型实施日期阶段各车型实施日期 20192019年年7 7月月1 1日启，重点地区提前实施国六日启，重点地区提前实施国六 重卡2021年7月1日起正式实施国六排放标准第一阶段。国六a阶段作为过渡阶段，排放标准为国五阶段最严数 值，国六b则完全落实各项实验最严要求。重点区域于2019年7月1日提前实施国六。 标准标准 车型车型 2023.7.1 6b 所有重型车 2021.1.1 6b 燃气重型车 2021.7.1 6a 所有重型车 2020.7.1 6a 城市重型车 2019.7.1 6a 燃气重型车 区

5、域范围区域范围 重点 区域： 北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河 南省、上海市、江苏省、浙江省、安徽省、陕西 省，以及内蒙古自治区呼和浩特市、包头市、乌 兰察布市、鄂尔多斯市、巴彦淖尔市、乌海市 珠三 角地 区： 广州、深圳、佛山、东莞、惠州、中山、珠海、 江门、肇庆、汕尾（深汕特别合作区）、阳江、 清远、云浮、河源 成渝 地区： 重庆、成都 重卡是环保治理的重点，降低排放迫在眉睫重卡是环保治理的重点，降低排放迫在眉睫 5 我国是最大的氢燃料市场，政府重视氢能发展我国是最大的氢燃料市场，政府重视氢能发展 资料来源：中国氢能源及燃料申池产业白皮书 、中泰证券研究所 根据中国氢能源及燃料电

6、池产业白皮书，氢能将成为中国能源体系重要组成部分，2050年能源体系中占比 约10%，氢气需求量达6000万吨，加氢站10000座以上，FCV产量达520万辆/年，发展前景广阔 中国氢能源及燃料申中国氢能源及燃料申池发展目标池发展目标 产业目标产业目标 2019（现状）（现状） 2020-2025（近期目标）（近期目标） 2026-2035（中期目标）（中期目标） 2036-2050（远期目标）（远期目标） 氢能源占比（%） 2.70% 4% 5.90% 10% 加氢站（座） 23 200 1500 120000 燃料电池车（万辆） 0.2 5 130 500 固定式电源/电站（座） 200

7、1000 5000 20000 燃料电池系统（万套） 1 6 150 550 6 我国是最大的氢燃料市场，政府重视氢能发展我国是最大的氢燃料市场，政府重视氢能发展 资料来源：前瞻产业研究院 、公开资料整理、中泰证券研究所 我国氢气产量（万吨）我国氢气产量（万吨） 我国政府重视氢能的发展我国政府重视氢能的发展 中国是全世界最大的氢气生产及消费市场，中国巨大的氢燃料市场规模受益于多年来相关的政策支持及激励措 施，并于2019年正式写入政府工作白皮书。 2012：节能与新能源汽车产 业发展规划（20122020年） 2016：能源技术革命创新行动 计划（2016-2030年） 2016：“十三五”国

8、家战略性 新兴产业发展规划 2018：中国制造2025 2019：氢能首次写入 政府工作 报告 0 500 1000 1500 2000 2500 200018 7 我国燃料电池车政策梳理我国燃料电池车政策梳理 资料来源：财政部、工信部、公开资料整理、中泰证券研究所 时间时间 政策政策 内容内容 2001 “863电动汽车重卡科技专项” 拨款8.8亿发展三纵三横发展体系，包含燃料电池汽车和燃料电 池汽车系统的开发 2002 节能与新能源汽车示范推广财政补助自己管理 暂行办法 首次在试点城市对燃料电池乘用车、客车分别补贴25万/辆、 60万/辆 201

9、4 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知 符合标准的加氢站奖励400万元 2015 中国制造2025 大力推动重点领域突破发展，继续燃料电池汽车发展 2016 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 到2020年实现燃料电池汽车批量生产和规划化示范应用 2016 能源技术革命创新行动计划（2016-2030） 研究基于可再生能源及现金核能的制氢技术、新一代煤催化气 化制氢和加完重整/部分氧化制氢技术系统研究；开展太阳能光 解等新型制氢技术研究 2017 汽车产业中长期发展规划 逐步扩大燃料电池试点示范范围 2018 推进运输结构调整三年行动计划（2018- 2020） 加大新能源城市配送车辆推广

10、应用力度 2019 政府工作报告 推动充电、加氢等设施建设 2019 中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2050年氢能源占比约10%，氢能需求量接近6000万吨，加氢站 达到1000座以上 2020 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的 通知 将购置补贴调整为选择示范城市或区域，重点围绕关键零部件 的技术攻关和产业化应用开展示范。示范为期4年，采取“以 奖代补”方式对示范城市给予奖励。 在政策扶持下，截至2019年底，我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，建成加氢站超过50座。针对产业存 在的问题，将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范 为期

11、4年，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励 “十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化有望提速“十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化有望提速 8 资料来源：财政部、中泰证券研究所 燃料电池车“十城千辆”规划示范城市推广目标燃料电池车“十城千辆”规划示范城市推广目标 “十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化有望提速“十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化有望提速 在政策扶持下，截至2019年底，我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，建成加氢站超过50座。针对产业存 在的问题，将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范 为期4年，采取“以奖代补”方式对示范城

12、市给予奖励。 氢气来源有保障， 经济、安全。建 成并投入运营加 氢站超过15座。 建立加氢站、燃 料电池车推广使 用、安全监管等 较为完善的政策 体系。 使用新技术的车 辆推广规模应超 过1000辆标准车， 累计运行里程满 足要求。 核心材料、关键 零部件技术取得 突破并产业化。 相关企业示范运 行车辆不低于500 辆。 产业化 新技术 加氢站 政策法 规 9 港口重卡提供港口重卡提供了燃料电池重卡商用的绝佳了燃料电池重卡商用的绝佳场景，有望最先实现商业化应用场景，有望最先实现商业化应用 资料来源：德勤、中泰证券研究所 港口重卡任务模式港口重卡任务模式 不同类型港口重卡对比不同类型港口重卡对比

13、 港口物流量大且运输范围集中便于配套加氢设施建设，提供了燃料电池重卡商用的绝佳场景，有望最先实现商 业化应用。 任务模式任务模式 行驶距离行驶距离 使用占比使用占比 覆盖区域覆盖区域 码头运营范围 3-10千米 64% 从集装箱移至联运集装 箱转运设施 当地运营 30千米以内 10% 从港口到仓库、卡车码 头，或中心的主要铁路 站点等 区域性运营 30-200km 26% 从港口其他城市 燃料电池车燃料电池车 电动车电动车 燃油车燃油车 污染物排放 零排放 零排放 大量污染 物 车辆使用寿命 尚在测试中 使用几年后更 换电池 10年左右 加油/充电时间 5-10分钟 3-5小时 5-10分钟

14、基础设施 港口和货运走廊加 氢站的数量正在增 加，可以满足燃料 电池卡车的大部分 加氢需求 适用于重型车 辆的高功率充 电站比较有限 充足 运营类型 码头范围、当地、 区域性运营 电池重量和续 航里程是区域 性运营和长期 运营的最大问 题 码头范围、 当地、区 域性运营 10 资料来源：WIND 、中汽协、中泰证券研究所 我国重卡销量（万辆）我国重卡销量（万辆） 我国燃料电池商用车产量（辆）我国燃料电池商用车产量（辆） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2001720182019H1 零排放、重载零排放、重载、远距离续航

15、，燃料电池、远距离续航，燃料电池重卡大势所趋重卡大势所趋 相较于电动重卡以及柴油重卡，燃料电池重卡具备零排放，重载、远距离续航的优势。中国工程院院士估计预 计到2050年，将有超过50%重型卡车将氢燃料电池作为发动机，燃料电池重卡大势所趋 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 目录目录 11 一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋 二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键二、发展阶段：原型车阶段，降本是

16、关键 三三、产业化：我国、产业化：我国有望有望10年内年内实现总持有成本平价实现总持有成本平价 四、尼四、尼古古拉：燃料电池拉：燃料电池重卡先行者重卡先行者 五、投资五、投资建议建议 六、六、风险风险提示提示 12 各国燃料电池汽车应用现状各国燃料电池汽车应用现状 资料来源：德勤、中泰证券研究所 当前当前商用商用车为燃料电池车主要车为燃料电池车主要市场，我国重市场，我国重卡处于原型阶段卡处于原型阶段 乘用车乘用车 公交车及客车公交车及客车 卡车卡车 叉车叉车 加氢站加氢站 美国 当前 7,271 35辆已投入使用,39辆在 开发中 - 30,000 42 目标 - 2030年：5,300,00

17、0辆氢 燃料电池车辆上路 - 2030年：300,000 2030年：7,100 中国 当前 0 2,000+ 1,500+ 2 23 目标 2020年：3,000台 2030年：100万台 2020年达到11,600辆氢燃 料商用车 - - 2020年：100 2030年：500 欧洲 当前 1000+ 76 100 300 152 目标 2030年： 3,700,000 2030年达到45,000辆氢燃料卡车及公交车 2030年：3,700 日本 当前 3,219 18 N/A 160 127座，还有10座正 在建 目标 2020年：40,000 2025年：200,000 2030年：8

18、00,000 2020：100 2030：1,200 - 2020：500 2030：10,000 2020：160 2030：900 燃料电池车与锂电池车同步推进，当前主要应用于商用车领域，燃料电池公交已投入市场，重卡仍处于原型阶 段 13 资料来源：公开资料整理、中泰证券研究所 燃料电池中轻卡发展现状燃料电池中轻卡发展现状 燃料电池重卡燃料电池重卡发展现状发展现状 应用现状和案例应用现状和案例 中国 中国最大的燃料电池车运营商氢车熟路目前运营约 500辆燃料池车，服务于京东和上海申通快递等物流 和电子商务公司。2018年，500辆有效载荷3.5 吨、 续航里程330公里的燃料电池卡车在上海

19、部署，由东 风公司生产，采用巴拉德燃料电池堆技术。另外还有 600辆燃料电池卡车于2019年4月部署。 日本 2017年丰田和711便利店达成协议，从 2019年开始测 试和部 署燃料电池中型送货卡。 欧洲 DHL预计2020将在德国郡部署100辆“氢能源板车” ， 最大行驶里程可达500公里，由StreetScooter生产； H2ME是支持燃料电池车在欧盟应用的主要力量，到 2021年雷诺Kangoo燃料电池车将部署约900辆，170 辆已部署用于车队和商业运输。 美国 燃料电池混合动力货车项目是由美国能源部领导的一 个试点项目，旨在提高电动中型卡车的商业可行性。 目前有17辆燃料电池车与

20、UPS合作。联邦快递于2014 年开始在 加州和田纳西州测试20辆 燃料电池增程货 车，并于2018年启动了另一个与Workhorse和Plug Power合作的燃料电池货车测试项。 应用现状和案例应用现状和案例 中国 2017年，中国重汽宣布了中国第一辆燃料电池重型卡 车燃料电池港口重卡。福田汽车集团正在开发燃料电 池重型卡车的车型。 日本 丰田在2017年推出了一款8级港口重型卡车 欧洲 2017年，ESORO推出了全球首款 34吨级燃料电池卡车。 从2017年到2020年，H2-Share* 项目将建造和测试由 VDL在欧洲开发的27吨刚性卡车。2018年，现代宣布计 划从2019年到2

21、023年向瑞士H2 Energy公司提供1,000辆燃 料电池重型卡车。 美国 燃料电池卡车快速通道项目和洛杉矶港“从海岸到仓库” 运输项目是美国推动燃料电池重型卡车应用的两个代表 性项目，分别部署了0辆和5辆燃料电池卡车。美国初创 卡车公司尼古拉汽车 计划推出一款氢燃料半挂卡车 Nikola Tre，预计将在2023年投入量产。安海斯-布希公 司（Anheuser-Busch）已经订购了800台。 当前燃料电池中轻卡在同城和城际物流中已经取得应用，2017年中国重汽发布了第一辆燃料电池港口重卡，当 前仍处于原型车阶段。 当前当前商用商用车为燃料电池车主要车为燃料电池车主要市场，我国重市场，我

22、国重卡处于原型阶段卡处于原型阶段 14 我国燃料电池车发展阶段我国燃料电池车发展阶段 资料来源：公开资料整理、中泰证券研究所 发展阶段发展阶段 应用现状应用现状 乘用车 已投入市场 2018年，中国尚未实现燃料电池乘用车的销售；在上海的一个联合国试点运营项目和汽车共享服 务中使用了50辆荣威950插电式燃 料电池混合动力版 商用车 公交车 已投入市场 2003年，3辆奔驰氢燃料电池公交车在北京进行了首次测试；2017年，中国首条商业化运营的燃 料电池公交线路由飞驰巴士在佛山云浮运营；截至2018年，在上海、佛山、张家口、成都等城市 运营的燃料电池公交车已超过200辆 厢式/轻型货车 试点阶段

23、- 中型卡车 试点阶段 中国最大的燃料电池车运营商氢车熟路目前运营约500辆燃料电池车，服务于京东和上海申通快 递等物流和电子商务公司。2018年，500辆有效载荷3.5吨、续航里程330公里的燃料电池卡车在 上海部署。卡车由东风公司生产，采用巴拉德燃料电池堆技术，由上海中外运负责同城运输。另 外还有600辆燃料电池卡车于2019年4月部署。 重载卡车 原型阶段 2017年，中国重汽宣布了中国第一辆燃料电池重型卡车燃料电池港口重卡。福田汽车集团正在 开发燃料电池重型卡车的车型 特殊用车 叉车 已投入市场 广东省佛山市政府计划在2025年前引进5,000台燃料电池叉车，虽然这仍处于早期规 划阶段

24、。潍 柴动力已与巴拉德电力系统公司建立合资企业，开发用于叉车的燃料电池 采矿车 原型阶段 潍柴集团于2018年与多家行业合作伙伴合作开发了200吨燃料电池矿车；在美国英美资源集团也 在研究新的采矿技术，包括燃料电池矿车 当前当前商用商用车为燃料电池车主要车为燃料电池车主要市场，我国重市场，我国重卡处于原型阶段卡处于原型阶段 当前燃料电池中轻卡在同城和城际物流中已经取得应用，2017年中国重汽发布了第一辆燃料电池港口重卡，当 前仍处于原型车阶段。 15 资料来源：公开资料整理、中泰证券研究所 当前当前商用商用车为燃料电池车主要车为燃料电池车主要市场，我国重市场，我国重卡处于原型阶段卡处于原型阶段

25、 我国燃料电池重卡进展我国燃料电池重卡进展 时间时间 事件事件 2017年7月 中国重汽研发制造的中国首款氢燃料码头牵引车在山东济南成功下线，中国首台氢燃料电池重卡，采用增程式技 术方案，燃料电池作为增程器，可根据实际需要配置氢气瓶，满足各种运营工况 2019年9月 江铃SXQ4180J1A2FCEV重汽牵引车申报工信部目录，由上海杰宁新能源科技发展有限公司和清能股份合作开 发，采用超薄非常规流道石墨板单堆，实现裸堆110kW以上功率输出，燃料电池系统95kW以上功率输出 2019年10月 江苏奥新3辆氢能源集卡车在山东青岛投入实景测试运营 2019年11月 上汽依维柯红岩商用车有限公司携旗下

26、红岩燃料电池自卸车亮相，搭载上汽集团自主研发的燃料电池，采用世界 一流的金属双极板和领先的低温启动策略，可在-30低温条件下自启动 2019年11月 陕西汽车展出搭载氢燃料电池动力系统的旗舰重卡X5000 2019年12月 首台国产200吨以上氢燃料电池-锂电池混合能源矿用自卸车成功下线，由潍柴动力、中国氢能联盟与国家能源集 团联合研发，核心控制系统则由中车永济电机公司提供 2020年1月 佛山飞驰成功研发出首款氢燃料电池牵引车。该牵引车全长7.4米，总质量25000kg，最大允许鞍载质量达 11500kg，满载质量达49000kg，在满载的情况下，续航里程仍能达到400km。 当前燃料电池中

27、轻卡在同城和城际物流中已经取得应用，2017年中国重汽发布了第一辆燃料电池港口重卡，当 前仍处于原型车阶段。 16 资料来源：中泰证券研究所 考虑到我国的用户习惯、法规要求等，相比美国重卡市场，我国重卡需要较强的运载能力。此外，我国重卡用 户群体以个体用户为主，对经济性相对敏感，降本是燃料电池重卡在我国应用的关键。 我国重卡用户对经济性敏感，降本是产业化的关键我国重卡用户对经济性敏感，降本是产业化的关键 重卡需求分析重卡需求分析 中美重卡市场比较中美重卡市场比较 北美北美 中国中国 使用环境 平原为主 平原、丘陵 运输形式 中长途、长途为主 中短途、长途 超载能力 基本无超载 较强的超载能力

28、用户群体 组织用户 个体用户为主 可靠性要求 100 万英 30万公里 基本配置 大马力(300600Ps) 多档 多，不带同步器(9档为主) 6*4牵引车、全挂车为主 全 部为单级减速 空气悬架为 主鼓式制动器为主 大马力(210440Ps) 多 档位，带同步器(9档为 主) 牵引车、单车并重 单级减速，双级减速 钢 板悬架为主鼓式制动器 为主 适合当适合当 地市场地市场 的车辆的车辆 用户群用户群 体体 使用环使用环 境境 技术水技术水 平平 法规要法规要 求求 排放要排放要 求求 目录目录 17 一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋 二、发展阶段：原型

29、车阶段，降本是关键二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键 三、产业化：我国有望三、产业化：我国有望10年内实现总持有成本平价年内实现总持有成本平价 四、尼四、尼古古拉：燃料电池拉：燃料电池重卡先行者重卡先行者 五、投资五、投资建议建议 六、六、风险风险提示提示 18 资料来源：德勤、中泰证券研究所 从重卡的TCO对比来看，燃料费用、购买成本是燃料电池重卡总拥有成本的主要增量成本，也是降本的核心。 燃料费用、购买成本是降本的核心燃料费用、购买成本是降本的核心 0 50 100 150 200 250 燃料电池车 纯电动车 燃油车 基础设施 保险 零部件替换 维修费用 人工成本 燃料费用 购买成本

30、港口重港口重卡卡TCOTCO拆分拆分 单位单位：美元：美元/ /每百每百公里）公里） 19 资料来源：北极星氢能网、中泰证券研究所 根据北极星氢能网的数据，从行驶100km的燃料成本来看，氢气售价格约60-70元（均价、无补贴）/kg，公 交车100KM需8公斤约480-560元，使用柴油约220元，氢气成本较高 氢燃料降本速度有望超预期氢燃料降本速度有望超预期 各国氢气价格对比（元各国氢气价格对比（元/kg/kg） 当前行驶当前行驶100KM100KM燃料成本比较燃料成本比较 40（补贴后） 70 74.4 106.35 0 20 40 60 80 100 120 中国 日本 德国 美国 0

31、 100 200 300 400 500 600 燃料电池公交 燃油公交 燃油乘用车 燃料电池乘用车 20 资料来源：RMI、中泰证券研究所 根据彭博财经的预计，30年后，全球氢气需求量是现在的3-4倍，从2500万吨增长到8100万吨.根据彭博财经 预计，2030年以前PEM电解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在风能与太阳能丰富的低氢气成本可降低至 1.5美元/千克，足以与天然气竞争。 氢燃料能降本速度有望超预期氢燃料能降本速度有望超预期 需求提升有望促使氢气成本需求提升有望促使氢气成本下降速度超预期下降速度超预期 0 500 1000 1500 2000 2500 需求对成本下降的贡献

32、 2020年预期成本 成本（美元/千瓦） 彭博新能源财经2030年保守预 测2.9美元/千克 彭博新能源财经2030年乐观预 测1.4美元/千克 彭博新能源财经2050年预测， 低于1美元/千克 21 资料来源： Fuel Cell System Cost 2017（DOE），德勤、中泰证券研究所 备注：中期成本目标和远期成本目标 假设车辆年产量为10万台 根据美国能源局DOE 的数据，燃料电池系统及电堆成本随生产规模扩张而持续下降，当年生产规模达50万套时， 燃料电池系统及电堆成本分别降至45/19美元/kW 燃料电池系统成本将随产量提升而下降燃料电池系统成本将随产量提升而下降 燃料电池燃料

33、电池及电堆成本与产量对应关系及电堆成本与产量对应关系 美国氢燃料长途卡车技术系统目标美国氢燃料长途卡车技术系统目标 179 79 64 54 50 45 118 39 30 25 22 19 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 1k10k20k50k100k500k 燃料电池系统成本（美元/kW） 电堆成本（美元/kW） 属性属性 单位单位 8级卡车的目标级卡车的目标 中期目标中期目标 （2030） ） 远期目标远期目标 燃料电池系统寿命 小时 25000 30000 燃料电池系统成本 美元/千瓦 80 60 燃料电池效率（峰值） 百分比 68 72 冲

34、氢速率 公斤氢气/分钟 8 10 存储系统循环寿命 周期数 5000 5000 加压存储系统循环寿 命 周期数 11000 11000 储氢系统成本 美元/千瓦时 （美元/公斤储氢） 9 （300） 8 （266） 22 资料来源：美国能源部、中泰证券研究所 根据美国DOE的规划，预计2050年，氢气价格降至5美元/kg，销量达到10万辆情况下燃料电池重卡可以实现 TCO平价，考虑到我重卡的市场规模远高于美国，我们预计10年内我国可实现燃料电池重卡与燃油重卡TCO平 价 我国有望我国有望1010年内实现燃料电池重卡、柴油重卡总持有成本平价年内实现燃料电池重卡、柴油重卡总持有成本平价 8级重卡级

35、重卡 柴油重卡柴油重卡 （2019） ） 氢能重卡氢能重卡 （2019） ） 柴油重卡柴油重卡 （2050） ） 氢能重卡氢能重卡 （2050） ） 燃料成本（美元/加仑汽 油、美元/kg氢气） 2,78 16 4.09 5 燃油经济性（英里/加仑、 英里/KG） 20 11 15.6 17 生命周期燃料成本（美元） 278000 1496000 315000 353000 购买成本（美元） 134000 266000 131000 129000 生命周期燃料和资本成本 （美元） 412000 1762000 446000 482000 燃料成本（美元/英里） 0.28 1.5 0.26 0.

36、29 购买成本（美元/英里） 0.13 0.27 0.11 0.11 持有成本（美元/英里） 0.17 0.25 0.17 0.17 总燃料和资本成本（美元/ 英里） 0.58 2.02 0.54 0.57 美国美国20502050年燃料电池重卡与燃油重卡年燃料电池重卡与燃油重卡实现持有实现持有成本平价成本平价 中美重卡销量（万辆）中美重卡销量（万辆） 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美国7+8级重卡销量 我国重卡销量 目录目录 23

37、一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋一、政策与前景：燃料电池重卡大势所趋 二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键二、发展阶段：原型车阶段，降本是关键 三、产业化：我国有望三、产业化：我国有望10年内实现总持有成本平价年内实现总持有成本平价 四、尼古拉：燃料电池重卡先行者四、尼古拉：燃料电池重卡先行者 五、投资五、投资建议建议 六、六、风险风险提示提示 24 尼古拉重卡发展历史尼古拉重卡发展历史 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 Nikola成立于15年，主打BEV和FCEV类8级重卡和加氢站，从2016年至今，已经经历了4轮融资。当前有 14000辆燃料电池重卡订单，至今已筹集到5亿美金。即将

38、在纳斯达克上市，估值为33亿美元，募资金额为7亿 美金 尼古拉：燃料电池重卡先行者尼古拉：燃料电池重卡先行者 2015：Trevor Milton创立 Nikola 2016：NiKola One原型车发布 2016：与卡车 租赁公司Ryder 达成协议 2017：与Bosc 达成研发供应战 略合作 2017：Nel成为 唯一的加氢设备 供应商 2018:发布 Nikola Two 和 Nikola Tre 2018：获得安 海斯布希800辆 重卡订单 2018：与Nel签 订加氢站合作协 议 2019：获得 CNHI战略投资， 加快布局欧洲 2019：发布 Nikola Two/Tre 及纯

39、电车型 当前拥有1.46万 辆氢能重卡订单 2020：宣布借 壳VTIQ上市， 估值33亿美元 25 尼古拉主要业务领域尼古拉主要业务领域 业务业务 商业模式商业模式 目标应用领域目标应用领域 电动卡车 纯电动卡车； 行业领先的续航里程可达300英里 利用现有的与CNH在FCEV领域的工作，共同开发BEV卡车， 并在未来12-18个月内投产 短途 互为补充的产品： 在组件上有明显的 重叠；纯电动卡车 和燃料电池卡车应 用于不同的领域 燃料电池重卡 燃料电池卡车 500 - 750英里的续航里程 吸引人的 捆绑定价 模式（卡车、燃油、维修保养） 长途 加氢站 通过电解法经济地生产H2燃料 沿 专

40、用路线 初步有条不紊地推出有针对性的站点开发 通过长期供应协议购买电力输入（电网、太阳能、风能） 为燃料电池重卡生 产和加注燃料 大大增加了可寻址 市场，相比于单纯 的卡车产品。 自动驾驶 4级硬件标准 自动刹车和车道保持 完整的车队管理解决方案和数据采集 软件在线升级 能力即服务 基于卡车和加氢平 台的额外增长机会 电网存储和BEV充电 利用技术和基础设施来作为电网缓冲，并捕捉间歇性能源 为短途客户提供BEV充电解决方案 能源服务 尼古拉：燃料电池重卡先行者尼古拉：燃料电池重卡先行者 Nikola成立于15年，主打BEV和FCEV类8级重卡和加氢站，从2016年至今，已经经历了4轮融资。当前

41、有 14000辆燃料电池重卡订单，至今已筹集到5亿美金。即将在纳斯达克上市，估值为33亿美元，募资金额为7亿 美金 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 26 燃料电池重燃料电池重卡与电动、柴油重卡主要参数比较卡与电动、柴油重卡主要参数比较 尼古拉：燃料电池重卡先行者尼古拉：燃料电池重卡先行者 尼古拉是唯一一家同时提供电动重卡和燃料电池重卡解决方案的公司，同时满足短途和长途市场的需求。 燃料电池重卡燃料电池重卡 电动重卡电动重卡 柴油重卡柴油重卡 功率 1,000马力 1,000马力 500 HP马力 扭矩 2,000 ft-lbs 2,000 ft-lbs 1,650 ft-lbs 加油、充电

42、时间 10-15分钟 几小时 15分钟 续航 500 - 750 英里 100 - 350 英里 500 - 1,000 英里 车重 18,000 - 20,000 磅 22,000 - 24,000 磅 17,000 - 19,000 磅 运载能力 56,000-58,000磅 53,000-55,000 磅 61,000-63,000 磅 制动距离 250 ft 250 ft 280 ft 对电网的影响 氢站起到缓冲和平衡电网的作用 在电网负荷能力范围内进行补电管 理 - 可持续发展情况 氢能是世界上最充足的能源 取决于技术进步 获取石油储备的成本 可能很高，价格波动 很大 对排放的影响

43、零排放 零排放 柴油重卡难以满足未 来排放标准的规定 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 27 尼古拉可以通过电动重卡和独特的燃料电池重卡定价模式（包括卡车、燃油和维护等）为6000亿美元的市场提 供服务。 定位定位60006000亿美金的亿美金的8 8级重级重卡市场卡市场，燃料电池重卡预计，燃料电池重卡预计20232023年量年量产产 全球全球8 8级重卡市场约级重卡市场约60006000亿美金亿美金 美国美国8 8级重卡市场拆分级重卡市场拆分 全球700万重卡市 场，约6000亿美金 美国200万重卡市 场，约1300亿美金 卡车 370 29% 柴油 630 49% 服务和保 养 290

44、 22% 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 28 ONEONE，符合，符合NAFTANAFTA标准适用北美标准适用北美8 8级卧铺级卧铺重卡重卡 TWOTWO，符合，符合NAFTANAFTA标准适用北美标准适用北美8 8级驾驶室卡车级驾驶室卡车 TRETRE，符合，符合欧洲标准的平头重型欧洲标准的平头重型卡车卡车 尼古拉三款重卡尼古拉三款重卡 公司目前已有NikolaOne/Two/TRE三款车在研。与依维柯合作加速生产电动重卡，使上市时间缩短1至1年 半，预计2021年Q1量产。燃料电池重卡预计2023Q1小批量生产 定位定位60006000亿美金的亿美金的8 8级重级重卡市场卡市场，燃料

45、电池重卡预计，燃料电池重卡预计20232023年量年量产产 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 29 公司目前已有NikolaOne/Two/TRE三款车在研。与依维柯合作加速生产电动重卡，使上市时间缩短1至1年 半，预计2021年Q1量产。燃料电池重卡预计2023Q1小批量生产 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 尼古拉电动重卡生产计划尼古拉电动重卡生产计划 尼古拉燃料电池重尼古拉燃料电池重卡生产计划卡生产计划 2020年9月24日在汉诺威推出第一 辆卡车 利用依维柯在德国的乌尔姆工厂，在 2020年和2021年进行原型车预制车 和小批量生产 在2020年第4季度开始与车队进行 有限的测试

46、在2021年第1季度进入小批量生产 为了实现SOP里程碑，尼古拉的工 程、制造和测试部门必须对整个车 辆架构有一个协调和协作的理解 预计在Beta阶段（2021年下半年） 开始意向性生产制造 预计2023年第一季度燃料电池卡车 将开始小批量生产 定位定位60006000亿美金的亿美金的8 8级重级重卡市场卡市场，燃料电池重卡预计，燃料电池重卡预计20232023年量年量产产 30 尼古拉燃料电池重卡在租赁模式下可实现尼古拉燃料电池重卡在租赁模式下可实现TCOTCO平价平价 Nikola采取租赁模式，66.5万美元可租用7年，基本上覆盖车辆全生命周期。据公司测算，目前Nikola燃料电 池重卡总

47、TCO已做到与燃油车相当 NikolaNikola单车收入测算（美元）单车收入测算（美元） 项目项目 金额金额 总收入（美元） 665000 整车成本（美元） 188174 材料成本（美元） 173624 人工成本（美元） 7500 保修费用（美元） 7050 氢气成本（美元） 230637 氢气价格美元/KG） 2.47 70万英里的氢气使用量 93333 服务和维护成本（美元） 46760 单车利润（美元） 199429 利润率 30.0% 加氢站成本 26365 现金流 173064 NikolaNikola燃料重卡与柴油重卡燃料重卡与柴油重卡TCOTCO比较（美元比较（美元/ /英里）英里） 0.96 0.51 0.21 0.26 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Nicola燃料电池重卡 燃油重卡 0.97 购置成本 服务和维护 燃料成本 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 31 尼古拉主要合作伙伴尼古拉主要合作伙伴 尼古拉广泛的战略合作伙伴网络大大降低了执行风险，缩短了了商业化时间，并提供了长期的竞争优势。 世界一流的合作伙伴，提供长期竞争优势世界一流的合作伙伴，提供长期竞争优势 开发