1、1 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师：苏晨，分析师：苏晨，S0740519050003S0740519050003 研究助理：张哲源，研究助理：张哲源， 20202020年年3 3月月 特高压规划超预期，供应链迎来拐点特高压规划超预期，供应链迎来拐点 特高压研究专题特高压研究专题&国网国网2020投资主线梳理投资主线梳理 证券研究报告证券研究报告 核心观点核心观点 “新基建”背景下特高压规划与投资推进超预期，“新基建”背景下特高压规划与投资推进超预期，国网国网2020年重点工作任务年重点工作任务明确规划明确规划2020年核准年核准7条、最条、最 低开工低开工3条特高压线路

2、，预计条特高压线路，预计2020-2021年特高压投资规模分别达年特高压投资规模分别达656/733亿元（未考虑十四五规划）。亿元（未考虑十四五规划）。 特高压拐点将为主流供应商带来显著业绩弹性，根据线路推进时点、中标格局与确认周期，测算出本次规划对特高压拐点将为主流供应商带来显著业绩弹性，根据线路推进时点、中标格局与确认周期，测算出本次规划对 应业绩确认高峰将出现在应业绩确认高峰将出现在2021-2022年，其中平高电气、中国西电、许继电气等年，其中平高电气、中国西电、许继电气等弹性最高。弹性最高。 2020年推荐国网三条投资主线：年推荐国网三条投资主线：1）特高压、柔直等重点工程推进加速，

3、推荐国电南瑞、平高电气、中国西电、）特高压、柔直等重点工程推进加速，推荐国电南瑞、平高电气、中国西电、 许继电气等；许继电气等；2）电力物联网主线不变，信息化与智能化投资占比提升，推荐国网信息化与智能化龙头国电南瑞、）电力物联网主线不变，信息化与智能化投资占比提升，推荐国网信息化与智能化龙头国电南瑞、 岷江水电；岷江水电；3）综合能源服务跨越式发展，新一代智能电表有望落地，推荐布局较深的林洋能源、海兴电力等。）综合能源服务跨越式发展，新一代智能电表有望落地，推荐布局较深的林洋能源、海兴电力等。 此外，低压电器下游景气度高，推荐良信电器与正泰电器；此外，低压电器下游景气度高，推荐良信电器与正泰电

4、器；5G基建电源与基建电源与IDC供电系统需求爆发，推荐国内领供电系统需求爆发，推荐国内领 先供应商中恒电气等。先供应商中恒电气等。 2 推荐环节推荐环节 推荐标的推荐标的 推荐逻辑推荐逻辑 特高压特高压 平高电气 特高压规划与投资超预期，业绩弹性较大品种，主要受益于GIS 中国西电 特高压规划与投资超预期，业绩弹性较大品种，受益于换流阀、变压器、GIS等 许继电气 特高压规划与投资超预期，业绩弹性较大品种，主要受益于换流阀、直流保护系统 信息化信息化& &智能智能 化化 国电南瑞 国网信息化&智能化龙头，受益于信息化、智能化、特高压等环节投资规模提升 国网信通 国网信息化龙头，受益于信息化投

5、资增长 林洋能源 智能电表第一梯队，受益于国内外电表需求高增；同时受益于综合能源服务需求爆发 海兴电力 智能电表第一梯队，受益于国内外电表需求高增；配用电投资环节投资提升 低压电器低压电器 良信电器 国内中高端低压电器领导者，受益于5G基站建设加速、地产集中度提升 正泰电器 国内低压电器龙头，受益于5G基站建设加速等 5G5G基站基站& &IDCIDC 中恒电气 5G基站电源第一梯队、IDC领域供电系统领导者，受益于新基建多个环节 qRtMpPqMnQqOoMoPqPwPsRbR9R7NmOqQsQmMeRqQoNeRqRpRaQmNmMMYmNnOuOnNtQ mRtPpNvNvNaQdN9

6、PpNoOnPmMfQnNmPeRpPvM8OrQtNuOmRmPwMpMpM 目目 录录 一、特高压：规划超预期一、特高压：规划超预期 主设备版块迎来拐点主设备版块迎来拐点 二、特高压投资：二、特高压投资：2020预计超预计超600亿亿 十四五规划可期十四五规划可期 三、特高压弹性测算：本次规划为三、特高压弹性测算：本次规划为2021-2022带来弹性高峰带来弹性高峰 四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压 五、推荐标的五、推荐标的 六、风险提示六、风险提示 3 特高压简介：交流特高压简介：交流1000kV/直流直流800 kV 特高压定义：特高压定

7、义：电压等级在交流 1000 kV及以上、直流800 kV及以上的输电技术，具有输送容量大、传输距离 远、运行效率高和输电损耗低等技术优势，目前是全世界最先进的输电技术。具体来看，以特高压直流线路为 例，输电功率是现有500千伏直流输电的5-6倍、送电距离的2到3倍。 4 图表：交流特高压线路结构图图表：交流特高压线路结构图 资料来源：中泰证券研究所 资料来源：中泰证券研究所 图表：图表： 800kV800kV 单回路单回路 （单向单向） 哈密南换流站哈密南换流站郑州换流站郑州换流站 风电风电 火电火电 光伏等光伏等 锡盟变电站锡盟变电站北京东变电站北京东变电站 承德变电站承德变电站济南变电站

8、济南变电站 1000kV1000kV 双回路双回路 （双向双向） 图表：直流特高压线路结构图图表：直流特高压线路结构图 我国特高压现状我国特高压现状 我国特高压建设情况：始于2006年，建设战略是以1000kV交流特高压线路为主形成特高压电网骨干网架， 实现各大区电网的同步互联；以800kV特高压直流输电进行远距离、中间无落点的大功率输电工程，主要用 于能源基地的清洁能源外送。 截至当前，我国有25条在运特高压线路（10交15直）、7条在建特高压线路（4交3直）以及7条待核准特高压 线路（5交2直）。 5 图表：国网特高压线路总览（截至图表：国网特高压线路总览（截至20202020年年3 3月

9、）月） 资料来源：国家电网，中泰证券研究所 图表：我国特高压建设现状（截至图表：我国特高压建设现状（截至20202020年年3 3月）月） 资料来源：国家能源局，发改委，国家电网，中泰证券研究所 特高压历史回顾：四轮周期特高压历史回顾：四轮周期 我国特高压建设可划分为四个阶段：四轮特高压建设背景各不相同，但特高压项目凭借高投资规模、强输送能我国特高压建设可划分为四个阶段：四轮特高压建设背景各不相同，但特高压项目凭借高投资规模、强输送能 力等特点，始终是国家电网拉动基建投资、托底实体经济、改善能源结构的重要手段。力等特点，始终是国家电网拉动基建投资、托底实体经济、改善能源结构的重要手段。 1）试

10、验探索阶段（）试验探索阶段（2006-2008年）：争论较为激烈，推进试点示范工程年）：争论较为激烈，推进试点示范工程 2）第一轮发展高峰（）第一轮发展高峰（2011-2013年）：坚强智能电网的重要任务年）：坚强智能电网的重要任务 3）第二轮发展高峰（）第二轮发展高峰（2014-2016年）：顺应年）：顺应大气污染防治行动计划大气污染防治行动计划要求要求 4）本轮重启（）本轮重启（2018年至今）：清洁能源输送需求、拉动基建投资年至今）：清洁能源输送需求、拉动基建投资 6 图表：我国特高压建设已经历四个阶段图表：我国特高压建设已经历四个阶段 资料来源：国家能源局，发改委，wind，中泰证券研

11、究所 图表：特高压建设与电网投资、用电量、图表：特高压建设与电网投资、用电量、GDPGDP增速关系增速关系 阶段阶段 特高压特高压 开工情开工情 况况 合计投合计投 资额资额 （亿元）（亿元） 年均电年均电 网投资网投资 增速增速 背景背景 试验探索阶段： 2006-2008 1交3直 650 16.0% 用电量增速维持高位，电网 大力推进基础建设 第一轮发展高 峰：2011-2013 2交3直 1012 3.0% 坚强智能电网建设周期开启 第二轮发展高 峰：2014-2016 6交9直 3350 15.0% 能源局围绕大气污染防治 行动计划出台了配套的12 条输电通道，包含9条特高 压工程

12、本轮重启： 2018年至今 6交4直 预计 1500- 2000 -4.6% 用电量增速回升，清洁能源 外送需求强烈，基建投资加 码托底经济 2018年重启低于预期年重启低于预期 2018年年9月重启特高压项目包含月重启特高压项目包含12条线路（条线路（7交交5直），当前仍有直），当前仍有5交交2直尚未核准，进展低于预期直尚未核准，进展低于预期 低于预期可能原因：低于预期可能原因：1）国网上任领导重视信息化，提出“三型两网”与“泛在”，国网对于特高压重视程度弱）国网上任领导重视信息化，提出“三型两网”与“泛在”，国网对于特高压重视程度弱 化；化；2）电价下滑与用电量增速趋缓双重经营压力，资本开

13、支能力有所减弱；）电价下滑与用电量增速趋缓双重经营压力，资本开支能力有所减弱；3）特高压建设争议依然存在）特高压建设争议依然存在 7 图表：图表：20182018年年9 9月规划的月规划的1212条特高压线路情况总览（红色为待核准项目）条特高压线路情况总览（红色为待核准项目） 资料来源：国家能源局，发改委，国家电网，中泰证券研究所 编号编号 项目名称项目名称 类型类型 状态状态 此前规划核准时间此前规划核准时间 实际核准时间实际核准时间 实际开工时间实际开工时间 投资金额（亿元）投资金额（亿元） 1 南阳南阳-荆门荆门-长沙长沙 交流 待核准 2019 2020（E） 200 2 张北张北-雄

14、安雄安 交流 已核准、已开工 2018Q4 2018.11 2019.03 60 3 驻马店驻马店-南阳南阳 交流 已核准、已开工 2018Q4 2018.12 2019.03 51 4 驻马店驻马店-武汉武汉 交流 待核准 2018Q4 2020（E） 50 5 南昌南昌-武汉武汉 交流 待核准 2018Q4 2020（E） 120 6 南昌南昌-长沙长沙 交流 待核准 2018Q4 2020（E） 7 荆门荆门-武汉武汉 交流 待核准 2018Q4 2020（E） 50 8 青海青海-河南河南 直流 已核准、已开工 2018Q4 2018.10 2018.11 226 9 陕北陕北-湖北湖

15、北 直流 已核准、已开工 2018Q4 2019.01 2020.02 185 10 雅中雅中-江西江西 直流 已核准、已开工 2018Q4 2019.08 2019.09 244 11 白鹤滩白鹤滩-江苏江苏 直流 待核准 2019 2020（E） 2020（E） 200 12 白鹤滩白鹤滩-浙江浙江 直流 待核准 2019 2020（E） 200 合计合计 - - - 1586 拐点已出现拐点已出现 规划超预期规划超预期 2月以来特高压规划力度持续加码：月以来特高压规划力度持续加码：2月7号应对疫情复工复产12项举措提出推进特高压复工、开工及未核 准线路的前期进程；近日国网2020年重点工

16、作任务中给出明确规划：1）2020年核准剩余5交2直线路；2） 2020年开工1直多交线路；3）建成多条、按期推进多条线路。按照规划，2020年核准7条、最低开工3条，涉 及投资规模接近千亿。 拐点原因：拐点原因：1）带动设备制造企业恢复生产、走出疫情影响；）带动设备制造企业恢复生产、走出疫情影响；2）拉动基建投资、托底实体经济；）拉动基建投资、托底实体经济；3）“新基建”）“新基建” 重要组成部分重要组成部分 8 图表：图表：20202020年有望开工年有望开工3 3条特高压线路（保守预计）条特高压线路（保守预计） 资料来源：能源局，发改委，中泰证券研究所 图表：图表：20202020年有望

17、核准年有望核准7 7条特高压线路条特高压线路 特高压建设具备可持续性特高压建设具备可持续性 1）特高压是“新基建”投资的重要组成部分，未来经济下行压力下，将充分发挥托底作用）特高压是“新基建”投资的重要组成部分，未来经济下行压力下，将充分发挥托底作用 2）我国清洁能源基地外送需求依旧强烈；“十四五”非化石能源占比将继续提升，预计新能源基地建设持续推）我国清洁能源基地外送需求依旧强烈；“十四五”非化石能源占比将继续提升，预计新能源基地建设持续推 进，带来新的外送与配套特高压工程需求进，带来新的外送与配套特高压工程需求 3）参照华东、华北环网主网架构，华中特高压环网剩余工程量较大，未来有望继续推进

18、（直流外送线路须有配）参照华东、华北环网主网架构，华中特高压环网剩余工程量较大，未来有望继续推进（直流外送线路须有配 套交流回路，确保足够联络能力）套交流回路，确保足够联络能力） 9 图表：特高压是“新基建”投资的重要组成部分图表：特高压是“新基建”投资的重要组成部分 资料来源：公开资料，中泰证券研究所 资料来源：wind，国家电网，中泰证券研究所 图表：清洁能源占比持续提升，有望带来持续特高压配套需求图表：清洁能源占比持续提升，有望带来持续特高压配套需求 目目 录录 一、特高压：规划超预期一、特高压：规划超预期 主设备版块迎来拐点主设备版块迎来拐点 二、特高压投资：二、特高压投资：2020预

19、计超预计超600亿亿 十四五规划可期十四五规划可期 三、特高压弹性测算：本次规划为三、特高压弹性测算：本次规划为2021-2022带来弹性高峰带来弹性高峰 四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压 五、推荐标的五、推荐标的 六、风险提示六、风险提示 10 2020特高压投资额预计超特高压投资额预计超600亿亿 特高压投资额测算：目前我国共有特高压投资额测算：目前我国共有15条待核准开工与在建特高压重点项目（未考虑条待核准开工与在建特高压重点项目（未考虑2条柔性直流输电项目），条柔性直流输电项目）， 合计投资金额预计在合计投资金额预计在1800亿元左右，结

20、合实际核准及开工时间、本次文件给出的最新规划，预计亿元左右，结合实际核准及开工时间、本次文件给出的最新规划，预计2020年特高年特高 压投资规模有望超过压投资规模有望超过600亿元。亿元。 11 图表：在建及待核准图表：在建及待核准/ /开工线路投资额节奏测算（未考虑柔直）开工线路投资额节奏测算（未考虑柔直） 资料来源：能源局，发改委，国家电网中泰证券研究所 分类分类 编号编号 项目名称项目名称 类型类型 状态状态 实际核准时间实际核准时间 实际开工时间实际开工时间 建成投运时间建成投运时间 项目投资金额项目投资金额 （亿元）（亿元） 20202020年投资额测年投资额测 算（亿元）算（亿元）

21、 20212021年投资额测年投资额测 算（亿元）算（亿元） 20182018年重年重 启线路启线路 1 南阳-荆门-长沙 交流 待核准 2020（E） 2020（E） 200 50 120 2 张北-雄安 交流 已核准、已开工 2018.11 2019.03 2020建成 60 36 3 驻马店-南阳 交流 已核准、已开工 2018.12 2019.03 2020建成 51 31 4 驻马店-武汉 交流 待核准 2020（E） 2020（E） 80 20 48 5 南昌-武汉 交流 待核准 2020（E） 2020（E） 80 20 48 6 南昌-长沙 交流 待核准 2020（E） 202

22、0（E） 80 20 48 7 荆门-武汉 交流 待核准 2020（E） 2020（E） 70 18 42 8 青海-河南 直流 已核准、已开工 2018.10 2018.11 2020建成 226 113 9 陕北-湖北 直流 已核准、已开工 2019.01 2020.02 2020完成里程 碑计划 185 93 74 10 雅中-江西 直流 已核准、已开工 2019.08 2019.09 2020完成里程 碑计划 244 122 98 11 白鹤滩-江苏 直流 待核准 2020（E） 2020开工 200 40 120 12 白鹤滩-浙江 直流 待核准 2020（E） 2020（E） 20

23、0 40 120 其他在建其他在建 特高压线特高压线 路路 14 蒙西-晋中 交流 已核准、已开工 2018.03 2018.11 2020建成 50 25 15 长治站配套电厂 送出工程 交流 已核准、已开工 - 2019.09 2020建成 16 14 16 东吴主变扩建等 其他配套工程 - - - - - 50 15 15 合计合计 - - - - - - - - - - - - 17921792 656656 732.6732.6 2020特高压投资额预计超特高压投资额预计超600亿亿 从历史来看，特高压线路建设时间一般在从历史来看，特高压线路建设时间一般在2-3年，可根据实际开工时间

24、与建成规划时间对在建与待开工线路投资年，可根据实际开工时间与建成规划时间对在建与待开工线路投资 额分布进行测算额分布进行测算 12 图表：特高压线路建设周期与节奏示意图（未考虑柔直）图表：特高压线路建设周期与节奏示意图（未考虑柔直） 资料来源：中泰证券研究所 2 5 1 9 4 5 2 6 / 4 4 3 7 1 / 2 0 2 0 0 3 0 8 2 3 : 2 5 十四五预测：特高压规划假设十四五预测：特高压规划假设 根据2018年重启的规划，对十四五期间特高压建设进行如下假设（按照直流线路单条200亿、交流线路单条 100亿测算） 1）乐观预测：假设十四五期间核准开工9直12交线路（与十

25、三五相当），对应总投资额在3000亿规模 2）中性预测：假设十四五期间核准开工7直10交线路（十三五的75%），对应总投资额在2400亿规模 3）悲观预测：假设十四五期间核准开工5直8交线路（十三五的50%），对应总投资额在1800亿规模 13 图表：十四五特高压规划预测图表：十四五特高压规划预测 资料来源：中泰证券研究所 图表：十四五特高压投资额预测图表：十四五特高压投资额预测 情景假设情景假设 整体投资额测算整体投资额测算 20202020 20212021 20222022 20232023 乐观 特高压直流 408 771.6 360 360 特高压交流 249 561 240 240

26、 中性 特高压直流 408 691.6 280 280 特高压交流 249 521 200 200 悲观 特高压直流 408 611.6 200 200 特高压交流 249 481 160 160 主设备构成及投资占比主设备构成及投资占比 特高压直流线路主设备特高压直流线路主设备 在两个换流站内，投资在两个换流站内，投资 额占比约为额占比约为30%。其中 换流阀、直流保护系统、 换流变、GIS等核心设 备投资金额占比较高； 特高压交流线路主设备特高压交流线路主设备 与站点数量相关，投资与站点数量相关，投资 额占比约为额占比约为25%。单站 投资中GIS间隔（不同 线路差别大）、变压器、 电抗器

27、等核心设备投资 金额占比较高。 14 图表：特高压直流单线路图表：特高压直流单线路/ /特高压交流单站设备数量及投资额占比（金额单位：亿元）特高压交流单站设备数量及投资额占比（金额单位：亿元） 资料来源：中泰证券研究所 单条直流输电线路设备数量及投资额情况单条直流输电线路设备数量及投资额情况 设备设备 换流设备换流设备 GISGIS 直流场设备直流场设备 换流阀换流阀 直流保护系直流保护系 统统 换流变换流变 GISGIS（间隔（间隔 ） 直流断路器直流断路器 直流 直流/ /平波平波 电抗器电抗器 直流电容器直流电容器 直流避雷器直流避雷器 单条线路设 备数量 8 2 56 40 22 24

28、 50 50 设备单价 2.3 1.5 0.6 0.2 0.05 0.8/0.1 0.01 0.002 单条线路设 备金额 18.4 3 33.6 8 1.1 4 0.5 0.1 设备投资额 占比 8.00% 1.30% 14.60% 3.50% 0.50% 1.70% 0.20% 0.05% 单条交流输电线路设备数量及投资额情况（按照单个站点测算）单条交流输电线路设备数量及投资额情况（按照单个站点测算） 设备设备 GISGIS（间隔（间隔 ） 变压器变压器 电抗器电抗器 电容器电容器 断路器断路器 互感器互感器 避雷器避雷器 单站设备数 量 11 7 10 5 5 50 30 设备单价 0.

29、7 0.4 0.2 0.05 0.05 0.001 0.007 单站设备金 额 7.7 2.8 2 0.3 0.2 0.1 0.2 设备投资额 占比 15.40% 5.60% 4.00% 0.60% 0.40% 0.20% 0.40% 特高压市场格局：高度集中特高压市场格局：高度集中 主要设备环节对应弹性测算主要设备环节对应弹性测算 特高压主设备市场份额高度集中，在设备价值量较大的换流阀、直流控制保护系统、GIS等关键设备领域国电南 瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等企业份额占据明显优势： 1）换流阀：国电南瑞、许继电气与中国西电为龙头，中标率为42%/31%/20%，合计达93%；

30、 2）直流控制保护系统：国电南瑞、许继电气为唯二供应商，中标率为53%/47%； 3）GIS：平高电气、中国西电为龙头，中标率为40%+/20+%； 15 图表：特高压历史中标格局（按数量统计，截至图表：特高压历史中标格局（按数量统计，截至20182018年底）年底） 资料来源：国网电子商务平台，中泰证券研究所 目目 录录 一、特高压：规划超预期一、特高压：规划超预期 主设备版块迎来拐点主设备版块迎来拐点 二、特高压投资：二、特高压投资：2020预计超预计超600亿亿 十四五规划可期十四五规划可期 三、特高压弹性测算：本次规划为三、特高压弹性测算：本次规划为2021-2022带来弹性高峰带来弹

31、性高峰 四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压 五、推荐标的五、推荐标的 六、风险提示六、风险提示 16 2020特高压订单测算（直流）特高压订单测算（直流） 17 图表：图表：20202020年特高压订单测算（直流线路，按照年特高压订单测算（直流线路，按照20202020年投资年投资408408亿测算）亿测算） 资料来源：中泰证券研究所 直流输电线路设备投资及对应订单情况直流输电线路设备投资及对应订单情况 20202020订单金订单金 额预计额预计 设备设备 换流设备换流设备 GISGIS 直流场设备直流场设备 换流阀换流阀 直流保护系统直流保护系统

32、 换流变换流变 GISGIS（间隔）间隔） 直流断路器直流断路器 直流直流/ /平波电平波电 抗器抗器 直流电容器直流电容器 直流避雷器直流避雷器 设备投资额占比 8.00% 1.30% 14.60% 3.50% 0.50% 1.70% 0.20% 0.05% 2020该环节投资额 32.60 5.30 59.50 14.26 2.04 6.93 0.82 0.20 国电南瑞 42% 53% 24% 1% 许继电气 31% 47% 10% 平高电气 38% 14% 中国西电 20% 26% 28% 27% 8% 15% 32% 特变电工 38% 7% 9% 4% 思源电气 8% 四方股份 7%

33、 54% 国电南瑞 14 3 0 0 0 0 0 0 17 许继电气 10 2 0 0 0 0 0 0 13 平高电气 0 0 0 5 0 0 0 0 5 中国西电 7 0 16 4 1 1 0 0 28 特变电工 0 0 23 0 0 1 0 0 23 思源电气 0 0 0 0 0 0 0 0 0 四方股份 2 0 0 0 1 0 0 0 3 基于以下假设对基于以下假设对2020年各企业订单进行测算：年各企业订单进行测算：1）主设备投资占比与各企业中标份额保持与历史一致；2）当年 投资额产生的订单对应到当年落地；3）未考虑除换流阀、直流保护系统、换流变、GIS、直流断路器、平波电 抗器、直流

34、电容器、直流避雷器之外的其他设备。 注：订单结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 2020特高压订单测算（交流）特高压订单测算（交流） 18 图表：图表：20202020年特高压订单测算（交流线路，按照年特高压订单测算（交流线路，按照20202020年投资年投资249249亿测算）亿测算） 资料来源：中泰证券研究所 交流输电线路设备投资及对应订单情况交流输电线路设备投资及对应订单情况 20202020订单金额订单金额 预计预计 设备设备 GISGIS（间隔）间隔） 变压器变压器 电抗器电抗器 电容器电容器 断路器断路器 互感器互感器 避雷器避雷器 设备投资额占比 15.40% 5.60% 4

35、.00% 0.60% 0.40% 0.20% 0.40% 2020该环节投资额 38.27 13.92 9.94 1.49 0.99 0.50 0.99 国电南瑞 许继电气 平高电气 47% 0% 40% 中国西电 20% 17% 10% 14% 82% 19% 10% 特变电工 53% 6% 7% 思源电气 9% 8% 四方股份 国电南瑞 0 0 0 0 0 0 0 0 0 许继电气 0 0 0 0 0 0 0 0 0 平高电气 18 0 0 0 0 0 0 0 18 中国西电 8 2 1 0 1 0 0 0 12 特变电工 0 7 1 0 0 0 0 0 8 思源电气 0 0 0 0 0

36、0 0 0 0 四方股份 0 0 0 0 0 0 0 0 0 基于以下假设对基于以下假设对2020年各企业订单进行测算：年各企业订单进行测算：1）主设备投资占比与各企业中标份额保持与历史一致；2）当年 投资额产生的订单对应到当年落地；3）未考虑除GIS、变压器、电抗器、电容器、断路器、互感器、避雷器之 外的其他设备。 注：订单结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 收入及业绩弹性测算（未考虑十四五）收入及业绩弹性测算（未考虑十四五） 19 图表：图表：20202020年特高压供应商弹性测算结果（未考虑十四五规划）年特高压供应商弹性测算结果（未考虑十四五规划） 资料来源：中泰证券研究所 基于以下

37、假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：1）企业从中标到确认收入周期一般为1-1.5年，假 设当年中标订单该年度确认30%、第二年确认50%、第三年确认20%；2）不考虑十四五规划的新线路、不考 虑在手订单的条件下，2020-2021年特高压投资额假设656/733亿元；3）除四方股份为2018年经营数据外， 外其余公司测算基数为2019年数据；4）特高压业务盈利能力高于公司整体水平，基于历史情况对净利率进行 假设。 测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在2021年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许

38、继电气等。年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。 注：弹性结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 收入及业绩弹性测算（十四五收入及业绩弹性测算（十四五-乐观假设）乐观假设） 20 图表：图表：20202020年特高压供应商弹性测算结果（十四五年特高压供应商弹性测算结果（十四五- -乐观）乐观） 资料来源：中泰证券研究所 基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：1）企业从中标到确认收入周期一般为1-1.5年，假 设当年中标订单该年度确认30%、第二年确认50%、第三年确认20%；2）假设十四五期间开工9直12交线路，

39、不考虑在手订单；3）除四方股份为2018年经营数据外，外其余公司测算基数为2019年数据；4）特高压业务 盈利能力高于公司整体水平，基于历史情况对净利率进行假设。 测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在2021-2022年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。 注：弹性结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 收入及业绩弹性测算（十四五收入及业绩弹性测算（十四五-中性假设）中性假设） 21 图表：图表：20202020年特高压供应商弹性测算结果（十四五年特高压供应商弹性测算结果（十四五- -中性）中

40、性） 资料来源：中泰证券研究所 基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：1）企业从中标到确认收入周期一般为1-1.5年，假 设当年中标订单该年度确认30%、第二年确认50%、第三年确认20%；2）假设十四五期间开工7直10交线路， 不考虑在手订单；3）除四方股份为2018年经营数据外，外其余公司测算基数为2019年数据；4）特高压业务 盈利能力高于公司整体水平，基于历史情况对净利率进行假设。 测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在2021-2022年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等

41、。年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。 注：弹性结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 收入及业绩弹性测算（十四五收入及业绩弹性测算（十四五-悲观假设）悲观假设） 22 图表：图表：20202020年特高压供应商弹性测算结果（十四五年特高压供应商弹性测算结果（十四五- -悲观）悲观） 资料来源：中泰证券研究所 基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：基于以下假设对未来三年各企业收入及业绩弹性进行测算：1）企业从中标到确认收入周期一般为1-1.5年，假 设当年中标订单该年度确认30%、第二年确认50%、第三年确认20%；2）假设十四五期间开工5直8交线路， 不考虑在手

42、订单；3）除四方股份为2018年经营数据外，外其余公司测算基数为2019年数据；4）特高压业务 盈利能力高于公司整体水平，基于历史情况对净利率进行假设。 测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在测算结果：收入与业绩弹性预计将出现在2021-2022年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。年，弹性相对较高的有中国西电、平高电气、许继电气等。 注：弹性结果为测算值，与实际值可能会存在偏差。 目目 录录 一、特高压：规划超预期一、特高压：规划超预期 主设备版块迎来拐点主设备版块迎来拐点 二、特高压投资：二、特高压投资：2020预计超预计超600亿亿 十四五规划可期十四五规划可期 三、特高压弹

43、性测算：本次规划为三、特高压弹性测算：本次规划为2021-2022带来弹性高峰带来弹性高峰 四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压四、电网投资主线：信息化、智能化、特高压 五、推荐标的五、推荐标的 六、风险提示六、风险提示 23 国网融资力度加大国网融资力度加大 支撑全年投资增长支撑全年投资增长 年初项目规划已有千亿级别，全年投资有望超预期。年初项目规划已有千亿级别，全年投资有望超预期。国网2月7号应对疫情复工复产12项举措提出的特高压、 抽水蓄能等项目投资规模已接近千亿级别；随着特高压规划超预期、电力物联网、电改、配网、综合能源服务、 产业链高端化等多项重点建设任务推进，2020年国网投资

44、规模有望超市场预期。 国网融资力度加大，资本开支能力得以保障。国网融资力度加大，资本开支能力得以保障。3月6日国家电网“2020年公开发行公司债券（面向专业投资者）” 已获上交所受理，拟发行规模高达800亿元；结合国家电网有限公司2020年重点工作任务中 “落实国企改 革任务”提到的推进引入社会资本、引入战略投资者等工作，国网融资规模提升将保障充沛资本开支能力，有 望支撑全年投资规模继续增长。 24 图表：国家电网存量债券余额为图表：国家电网存量债券余额为26302630亿元亿元 资料来源：wind，中泰证券研究所 电力物联网仍为投资主线之一电力物联网仍为投资主线之一 根据国家电 网有限公司

45、2020年重点工 作任务， 2020年电力物 联网建设规划 依然保留了 2019年“泛在 电力物联网” 建设核心内容， 2020年国网信 息化与智能化 投资有望持续 增长。 25 图表：电力物联网依然是国网图表：电力物联网依然是国网20202020年建设主线之一年建设主线之一 资料来源：国家电网有限公司2020年重点工作任务，中泰证券研究所 分类分类 建设任务建设任务 责任部门责任部门 重点任务：全重点任务：全 力推进电力互力推进电力互 联网高质量发联网高质量发 展展 十二、迭代完善十二、迭代完善顶层设计顶层设计。深化理论、技术、标准和效益体系研究，因地制宜、统筹开 展试点示范。建立试点项目验

46、证评估机制，做好先进成果和经验做法的总结提炼和推广 应用，对于技入产出效益不明显的项目坚决叫停，严防低效技资和产生新的“烟囱”。 互联网部及相关部 门 十三、持续夯十三、持续夯 实基础支撑实基础支撑 1.建成国网云和数据中台，实现数据共享、便捷应用。加快制定公司数 据发展战略，建立数据管理工作标准和规范，常态化开展数据治理和 价值挖掘。 互联网部及相关部 门 2.落实通信网建设新标准，完成OTN网络扩容建设和地市传输网优化改 造。 国调中心、发展部 3.持续开展信息化系统“瘦身健体”，清理下线“僵尸”系统，推进移动应 用整合，提高实用水平，防止重建设、轻应用的不良倾向。 互联网部 十四、赋能电

47、十四、赋能电 网建设运营网建设运营 1.初步建成电网资源和客户报务业务中台，建成统一物在管理平台。 互联网部、设备部、 营销部 2.做好营配贯通优化提升，挖掘智能电表非计量功能，拓展停电信息分 析到户等业务应用，加快推进营销2.0试点建设。 互联网部、设备部、 营销部 十五、推动十五、推动 “ 平台平台+生态生态 ” 建建 设设 1.聚焦能源互联网产业链，拓展平台业务，加快形成具有市场竞争为的 产品、服务和商业模式。 互联网部及相关部 门 2.推动源网荷储协同互动，提升负荷调控能力。深化新一代电力调度专 业应用。 国调中心、北京电 力交易中心、营销 部、互联网部 3.优化网上国网等平台型应用服

48、务功能，持续改善客户体验，增强客户 粘性。 营销部、互联网部 4.加强网上电网、同期线损等综合应用，完善公司发展经营重点指标统 计标签体系，深化SG0C电力景气指数研究应用。完成新能源云推广应 用。加快建设项目管理业务中台。 发展部 5.强化攻企联动，结合新型智慧城市建设拓展新兴业务,因地制宜构建 能源大数据中心 互联网部及相关部 门 信息化信息化&智能化占比预计继续提升智能化占比预计继续提升 2020年电力物联网建设规划依然保留了2019年“泛在电力物联网”建设核心内容，2020年国网信息化与智能 化投资有望持续增长；推荐国网信息化与智能化龙头国电南瑞、国网信通，建议关注中恒电气、远光软件、朗 新科技等。 26 图表：图表：20202020年投资结构预计向信息化、智能化、特高压环节倾斜年投资结构预计向信息化、智能化、特高压环节倾斜 资料来源：wind，国家