1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1 轻工轻工制造制造 报告原因报告原因：年报前瞻：年报前瞻 轻工行业轻工行业 2019 年报前瞻年报前瞻维持评级维持评级 软体家具、工程渠道快速增长，轻工消费细分龙头业绩优秀软体家具、工程渠道快速增长，轻工消费细分龙头业绩优秀看好看好 2020 年年 3 月月 20 日日行业行业研究研究/专题专题报告报告 轻工制造板块近一年市场表现轻工制造板块近一年市场表现投资要点：投资要点： 行业整体行业整体预判预判：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升。：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升。截至 3 月 17 日，已有

2、60 家轻工制造板块上市公司披露 2019 年业绩快报，合计实现 营业收入 1890.31 亿，同比增长 6.46%；合计实现归母净利润 152.87 亿， 同比增长 22.74%。 家具：家具：软体家具、工程渠道表现亮眼软体家具、工程渠道表现亮眼，后发梯队无惧竞争快速追赶，后发梯队无惧竞争快速追赶。 （1）定制家具二、三阵营增速亮眼，皮阿诺、金牌厨柜、我乐家居和志邦 家居 2019 营收增速均超过 20%， 在成长性、 盈利能力方面表现出强劲势头。 软体家具业绩优秀，成本端受益上游原材料成本下行，盈利能力显著提升。 （2）单季度拆分：地产竣工改善超预期，多数家具上市公司 2019Q4 营收、

3、 归母净利润增速环比显著提升。 （3）精装房规模持续增长，家居大宗业务 贡献加大。工程订单充沛、工程渠道实力突出的上市公司业绩增长较快。 文具文具：C 端端零售稳健向好零售稳健向好，办公直销持续高增长办公直销持续高增长。 （1）2019 年文化办 公用品零售表现稳健向好， “开学经济” 、电商营销、线上线下联动助力文 具行业下半年跑出冲刺行情。新品研发和精品文创推动毛利率提升，文具 产品量价齐增，预计晨光文具 2019 全年营收和净利润保持较快增长。 （2） 持续中标大客户， 办公直销增速较快。 2019Q1-3， 晨光科力普实现收入 24.8 亿元，同比+48%；齐心集团办公直销业务实现收入

4、 40.1 亿元，同比+64%。 生活用纸生活用纸：处于高成长期，受益低浆价盈利能力显著改善。：处于高成长期，受益低浆价盈利能力显著改善。生活用纸 主要原材料木浆价格持续下行，2019 全年处于历史低位。中高端纸品消费 占比的提升叠加原材料低成本优势， 中顺洁柔 2019Q4 营收、 归母净利润增 速环比分别提升 3.40、35.39pct，预计 2019 年盈利能力向好。 投资建议投资建议：国内新增确诊病例国内新增确诊病例“清零清零” 、全面复工复产全面复工复产，把握轻工消费把握轻工消费 回补机会，建议关注因疫情需求滞后兑现的家具，以及稳健向好的文具、回补机会，建议关注因疫情需求滞后兑现的家

5、具，以及稳健向好的文具、 生活用纸等必选消费行业生活用纸等必选消费行业。 （1）家具：行业基本面向好、精装修放量，看 好疫情解除后业绩反弹，建议关注帝欧家居、江山欧派、尚品宅配、欧派 家居、海鸥住工。 （2）文具：建议关注齐心集团、晨光文具。 （3）生活用 纸：建议关注中顺洁柔。 风险提示：风险提示： 宏观经济增长不及预期；疫情持续扩散恶化风险；地产调控政策风险；市场 竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；经销商管理风险；整 装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。 相关报告相关报告： 【山证轻工】 轻工行业 2020 年度投 资策略：C 端受益轻工消费升级，B 端正处高速增长轨道2

6、019-12-26 分析师：分析师：杨晶晶杨晶晶 证书编号：S0760519120001 电话： 邮箱： 地址：地址： 太原市府西街69号国贸中心 A座28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明2 2 目录目录 1. 行业整体行业整体预判预判：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升.5 1.1 营收增速继续放缓，归母净利润增速回升.5 1.2 单季度拆分：2019Q4 营收增速好于净利润表现. 7 2.家具

7、：软体家具、工程渠道表现亮眼，后发梯队无惧竞争快速追赶家具：软体家具、工程渠道表现亮眼，后发梯队无惧竞争快速追赶.8 2.1 定制家具二、三阵营增速亮眼，软体家具业绩优秀.8 2.2 单季度拆分：地产竣工改善超预期，2019Q4 业绩环比向上. 11 2.3 精装房规模持续增长，家居大宗业务贡献加大.13 3.文具零售稳健向好，办公直销持续高增长文具零售稳健向好，办公直销持续高增长.14 3.1 受益精品文创+全渠道营销，文具零售量价齐增.14 3.2 持续中标大客户，办公直销增速较快.15 4.生活用纸处于高成长期，受益低浆价盈利能力显著改善生活用纸处于高成长期，受益低浆价盈利能力显著改善.

8、18 5.风险提示风险提示. 20 nMoRqQsOmRsMsQrQtMyRmP8ObP7NmOnNpNnNfQqQpMeRtRoNbRrQnNvPrQpRNZpOpQ 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明3 3 图表目录图表目录 图图 1 ：2015-2018 年轻工板块营业收入及同比增速年轻工板块营业收入及同比增速.5 图图 2 ：2015-2018 年轻工板块净利润及同比增速年轻工板块净利润及同比增速.5 图图 3 ：定制家具：定制家具 2019 年业绩快报营业收入增速年业绩快报营业收入增速.9 图图 4 ：定制家具：定制家具 2019 年

9、业绩快报归母净利润增速年业绩快报归母净利润增速.9 图图 5 ：TDI 市场价（主流价）走势市场价（主流价）走势.10 图图 6 ：商品房住宅销售面积及同比增速：商品房住宅销售面积及同比增速.12 图图 7 ：住宅竣工面积及同比增速：住宅竣工面积及同比增速.12 图图 8 ：全国精装修商品住宅开盘规模及变化：全国精装修商品住宅开盘规模及变化.13 图图 9 ：近年来全国精装修渗透率持续提升：近年来全国精装修渗透率持续提升.13 图图 10 ：精装修商品住宅家居部品配套规模与配套率：精装修商品住宅家居部品配套规模与配套率.13 图图 11 ：文化办公用品社会零售额当月同比增速：文化办公用品社会零

10、售额当月同比增速.14 图图 12 ：晨光文具：晨光文具毛利率毛利率和和净利率净利率（%）.15 图图 13 ：晨光文具新品开发数量逐年增加：晨光文具新品开发数量逐年增加.15 图图 14 ：晨光文具分产品销售量同比增速（：晨光文具分产品销售量同比增速（%）.15 图图 15 ：晨光文具分产品销售单价同比增速（：晨光文具分产品销售单价同比增速（%）.15 图图 16 ：齐心集团：齐心集团 2019 单季度营收增速单季度营收增速.16 图图 17 ：齐心集团：齐心集团 2019 单季度归母净利润增速单季度归母净利润增速.16 图图 18 ：齐心集团近五年营收及同比增速：齐心集团近五年营收及同比增

11、速.16 图图 19 ：齐心集团近五年归母净利润及同比增速：齐心集团近五年归母净利润及同比增速.16 图图 20 ：晨光科力普营业收入及同比增速：晨光科力普营业收入及同比增速.17 图图 21 ：中顺洁柔：中顺洁柔 2019 单季度营业收入及同比增速单季度营业收入及同比增速.18 图图 22 ：中顺洁柔：中顺洁柔 2019 单季度归母净利润及同比增速单季度归母净利润及同比增速.18 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明4 4 图图 23 ：国内针叶浆价格走势（元：国内针叶浆价格走势（元/吨）吨）.18 图图 24 ：国内阔叶浆：国内阔叶浆价格走势

12、价格走势（元（元/吨）吨）.18 图图 25 ：木浆进口平均单价：木浆进口平均单价.19 图图 26 ：部分木浆：部分木浆 CFR 现货价现货价.19 图图 27 ：全球生产商木浆库存天数（天）：全球生产商木浆库存天数（天）.19 图图 28 ：全球港口木浆库存总计：全球港口木浆库存总计.19 图图 29 ：中顺洁柔非卷纸类产品收入占比持续提升：中顺洁柔非卷纸类产品收入占比持续提升.20 图图 30 ：中顺洁柔非卷纸类产品毛利率优势显著：中顺洁柔非卷纸类产品毛利率优势显著.20 图图 31 ：中顺洁柔高端产品系列中顺洁柔高端产品系列.20 表表 1 ：轻工板块轻工板块 2019 年业绩快报营业

13、收入年业绩快报营业收入/归母净利润同比增速前归母净利润同比增速前 10.6 表表 2 ：轻工板块轻工板块 2019 年业绩快报营业收入年业绩快报营业收入/归母净利润同比增速后归母净利润同比增速后 10.6 表表 3 ：轻工上市公司轻工上市公司 2019 Q4 营业收入、归母净利润营业收入、归母净利润.7 表表 4 ：家具上市公司家具上市公司 2019 年业绩快报汇总年业绩快报汇总.8 表表 5 ：部分成品家具上市公司部分成品家具上市公司 2019 年业绩预告年业绩预告.10 表表 6 ：家具上市公司家具上市公司 2019 单季度营业收入同比增速单季度营业收入同比增速.11 表表 7 ：家具上市

14、公司家具上市公司 2019 单季度归母净利润同比增速单季度归母净利润同比增速.11 表表 8 ：A 股办公直销平台中标客户情况股办公直销平台中标客户情况.16 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明5 5 1. 行业整体行业整体预判预判：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升：营收增速继续放缓，归母净利润增速回升 1.1 营收增速继续放缓，归母净利润增速回升营收增速继续放缓，归母净利润增速回升 截至截至 3 月月 17 日，已有日，已有 60 家轻工制造板块上市公司披露家轻工制造板块上市公司披露 2019 年业绩快报，年业绩快报，合计实现营业收入合计

15、实现营业收入 1890.31 亿，同比增长亿，同比增长 6.46%；合计实现归母净利润合计实现归母净利润 152.87 亿，同比增长亿，同比增长 22.74%。其中，46 家上市公司营收超过 10 亿，占比 76.67%，太阳纸业、合兴包装和金一文化 3 家公司营业收入超过百亿；34 家上市公司归母净利 润超过 1 亿，占比 56.67%，太阳纸业、索菲亚和裕同科技 3 家公司净利润超过 10 亿。另外，共有两家上市 公司出现亏损，群兴玩具、顺灏股份由盈转亏，浙江永强、金一文化扭亏转盈。 相对相对 2018 年业绩而言，预计轻工制造板块年业绩而言，预计轻工制造板块 2019 年营收增速持续放缓

16、，归母净利润增速大幅回升。年营收增速持续放缓，归母净利润增速大幅回升。轻 工制造板块 2018 年营收同比增长 11.22%，增速较 2017 年出现显著放缓；归母净利润同比下滑 41.00%，主 要受部分企业大幅计提商誉减值损失影响。根据以上 60 家公司业绩快报的披露情况，我们判断，轻工制造 板块 2019 年营收增速或将再度下降，归母净利润增速有望大幅回升。 图 1：2015-2018 年轻工板块营业收入及同比增速图 2：2015-2018 年轻工板块净利润及同比增速 数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind 根据根据 2019 年业绩快报披露情况，年业绩快报

17、披露情况，70%以上轻工制造上市公司营收、净利润实现同比正增长。以上轻工制造上市公司营收、净利润实现同比正增长。 从营业收入来看，轻工制造板块 78.33%个股实现同比正增长，其中，16.67%的上市公司营收实现大幅 增长（10 家公司营收同比增长率30%） ，群兴玩具、环球印务和姚记科技同比增速超 70%，群兴玩具由“玩 具”向“数字科技”转型的成果丰硕，推动营收增长 272%。环球印务先后于 2018、2019 年分别收购霍尔 果斯领凯网络科技、北京金印联供应链，两家公司纳入合并报表范围带动公司营收增长 126%。姚记科技营 收增长 77%主要受益于线上娱乐高景气和并表因素。另有 21.6

18、7%的个股营收同比下滑，其中，金一文化、 明牌珠宝、顺灏股份和萃华珠宝营收同比下滑 15%以上。 从归母净利润来看，轻工制造板块 83.33%个股实现同比正增长，其中，13.33%的个股实现大幅增长（8 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明6 6 家上市公司归母净利润同比增长率100%） ，其中，浙江永强、鸿博股份归母净利润增速超过 550%，浙江 永强归母净利润同比增长 563.46%，主要受益于欧洲市场新客户开拓效果明显，销售收入取得较大增长，鸿 博股份归母净利润同比增长 554.21%，主要受到体育即开票业务的推动。另有 16.67%的个股

19、净利润同比下 滑，其中，顺灏股份、群兴玩具下滑幅度超过 200%，顺灏股份归母净利润同比下滑 293.59%主要是受到计 提商誉减值的影响， 群兴玩具归母净利润同比下滑 744.96%， 主要系参股的联营企业广东粤科融资租赁有限 公司 2019 年业绩较去年同期业绩出现大幅下降所致。 表 1：轻工板块 2019 年业绩快报营业收入/归母净利润同比增速前 10 股票简称股票简称所属行业所属行业营收（亿元营收（亿元）同比增速同比增速%股票简称股票简称所属行业所属行业归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元） 同比增速同比增速% 群兴玩具群兴玩具文娱用品0.71271.71浙江永强浙江永强家具5.005

20、63.46 环球印务环球印务包装印刷12.57126.37鸿博股份鸿博股份包装印刷0.34554.21 姚记科技姚记科技文娱用品17.3477.04金一文化金一文化珠宝首饰0.71230.56 江山欧派江山欧派家具20.2758.00海鸥住工海鸥住工其他家用轻工1.31212.03 新宏泽新宏泽包装印刷4.2350.97姚记科技姚记科技文娱用品3.52156.45 王子新材王子新材包装印刷13.2645.40环球印务环球印务包装印刷0.67137.25 英联股份英联股份包装印刷11.7042.91齐峰新材齐峰新材造纸1.33127.43 齐心集团齐心集团文娱用品60.3842.37爱迪尔爱迪尔

21、珠宝首饰0.58104.83 皮阿诺皮阿诺家具14.7132.53高乐股份高乐股份文娱用品0.2296.03 吉宏股份吉宏股份包装印刷30.0332.34英联股份英联股份包装印刷0.8089.60 数据来源：山西证券研究所、wind 表 2：轻工板块 2019 年业绩快报营业收入/归母净利润同比增速后 10 股票简称股票简称所属行业所属行业营收（亿元营收（亿元）同比增速同比增速%股票简称股票简称所属行业所属行业归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元） 同比增速同比增速% 金一文化金一文化珠宝首饰108.53-27.38群兴玩具群兴玩具文娱用品-0.45-744.96 明牌珠宝明牌珠宝珠宝首饰34

22、.30-16.21顺灏股份顺灏股份包装印刷-1.96-293.59 顺灏股份顺灏股份包装印刷17.23-16.17景兴纸业景兴纸业造纸1.94-42.02 萃华珠宝萃华珠宝珠宝首饰22.74-15.55双星新材双星新材包装印刷1.87-41.67 鸿博股份鸿博股份包装印刷6.22-11.86易尚展示易尚展示其他轻工制造0.51-36.86 齐峰新材齐峰新材造纸32.50-11.67新宏泽新宏泽包装印刷0.35-29.66 景兴纸业景兴纸业造纸52.51-11.57明牌珠宝明牌珠宝珠宝首饰0.71-22.81 嘉美包装嘉美包装包装印刷26.24-11.36德尔未来德尔未来家具0.84-19.51

23、 金时科技金时科技包装印刷5.85-10.49英派斯英派斯文娱用品0.51-19.35 合兴包装合兴包装包装印刷110.97-8.79金时科技金时科技包装印刷1.80-7.68 数据来源：山西证券研究所、wind 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明7 7 1.2 单季度拆分：单季度拆分：2019Q4 营收增速好于净利润表现营收增速好于净利润表现 根据根据 2019 年业绩快报披露情况，我们测算出以上年业绩快报披露情况，我们测算出以上 60 家上市公司家上市公司 2019Q4 的营业收入和归母净利润。的营业收入和归母净利润。 其中，44 家上市公

24、司 2019Q4 营收实现同比正增长，33 家上市公司 2019Q4 归母净利润实现同比正增长。 表 3：轻工上市公司 2019 Q4 营业收入、归母净利润 证券代码证券代码证券简称证券简称所属行业所属行业 2019Q4 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 2019Q4 营业收入营业收入 同比增长率同比增长率 2019Q4 归母净利归母净利 润（亿元）润（亿元） 2019Q4 归母净利润归母净利润 同比增长率同比增长率 002575.SZ群兴玩具文娱用品0.35535.99%-0.24-2518.18% 002243.SZ通产丽星包装印刷10.25192.38%4.461502.91% 002

25、799.SZ环球印务包装印刷4.15118.95%0.2283.43% 002740.SZ爱迪尔珠宝首饰7.89112.04%0.05-146.26% 002752.SZ昇兴股份包装印刷9.8468.85%0.0791.00% 603208.SH江山欧派家具6.9264.02%0.8488.31% 603801.SH志邦家居家具10.0844.25%0.9841.22% 002853.SZ皮阿诺家具4.6439.17%0.5230.47% 002735.SZ王子新材包装印刷4.6336.20%0.2324.20% 603180.SH金牌厨柜家具7.3929.17%1.1021.29% 0028

26、03.SZ吉宏股份包装印刷8.4129.16%0.9313.73% 002798.SZ帝欧家居其他家用轻工14.6828.80%1.4128.65% 002522.SZ浙江众成包装印刷3.4326.58%-0.03126.21% 002605.SZ姚记科技文娱用品5.0923.69%0.8764.80% 002867.SZ周大生珠宝首饰16.2922.63%2.6223.77% 603326.SH我乐家居家具4.0720.98%0.5659.71% 002585.SZ双星新材包装印刷12.3820.05%0.54-9.16% 002836.SZ新宏泽包装印刷1.3320.03%0.08-66.

27、29% 300057.SZ万顺新材包装印刷12.9216.69%0.50-0.87% 300749.SZ顶固集创家具3.3116.41%0.262.12% 603058.SH永吉股份包装印刷1.3816.31%0.49125.31% 002599.SZ盛通股份包装印刷5.5316.07%0.6526.28% 002787.SZ华源控股包装印刷4.5115.91%0.27-1763.80% 300703.SZ创源文化文娱用品2.1714.93%0.208.35% 002511.SZ中顺洁柔造纸18.1513.61%1.6979.55% 002084.SZ海鸥住工其他家用轻工7.3613.45%0

28、.22212.52% 002301.SZ齐心集团文娱用品16.8913.44%0.6830.91% 002831.SZ裕同科技包装印刷34.6610.96%4.378.53% 002191.SZ劲嘉股份包装印刷11.0410.76%2.0112.03% 002078.SZ太阳纸业造纸62.6010.64%7.0060.64% 002348.SZ高乐股份文娱用品1.8210.03%-0.01-95.70% 300616.SZ尚品宅配家具22.079.97%1.924.42% 证券研究报告证券研究报告： 行业研究行业研究/ /深度报告深度报告 免责声明免责声明8 8 002303.SZ美盈森包装印

29、刷10.119.85%2.44125.40% 002572.SZ索菲亚家具24.169.55%3.5031.00% 300501.SZ海顺新材包装印刷1.659.24%0.1610.24% 002846.SZ英联股份包装印刷3.317.51%0.15-14.39% 002790.SZ瑞尔特其他家用轻工3.136.75%0.5615.53% 300329.SZ海伦钢琴文娱用品1.515.91%0.130.92% 002678.SZ珠江钢琴文娱用品4.373.36%0.353.48% 002345.SZ潮宏基珠宝首饰8.532.77%-1.17-25.64% 002012.SZ凯恩股份造纸3.04

30、1.99%0.0822.10% 601996.SH丰林集团家具5.161.78%0.3728.87% 300729.SZ乐歌股份其他家用轻工2.681.20%0.2148.44% 300640.SZ德艺文创其他家用轻工1.370.21%0.04-65.99% 002899.SZ英派斯文娱用品3.07-1.67%0.09-45.68% 300651.SZ金陵体育文娱用品1.93-1.79%0.1693.09% 002951.SZ金时科技包装印刷2.07-1.84%0.68-5.88% 002631.SZ德尔未来家具4.78-3.25%-0.06-71.92% 002489.SZ浙江永强家具16.

31、76-4.70%1.423130.84% 002969.SZ嘉美包装包装印刷10.04-5.14%1.09-7.65% 002067.SZ景兴纸业造纸13.62-9.79%0.42-283.33% 002521.SZ齐峰新材造纸7.51-9.90%0.40638.24% 002229.SZ鸿博股份包装印刷1.86-11.88%0.38259.10% 002117.SZ东港股份包装印刷3.34-12.12%0.61-0.34% 002721.SZ金一文化珠宝首饰31.39-19.00%0.03-104.99% 002751.SZ易尚展示其他轻工制造4.21-20.74%0.14-38.87% 002574.SZ明牌珠宝珠宝首饰5.04-24.91%-0.20-416.02% 002565.SZ顺灏股份包装印刷4.31-28.08%-2.70-817.05% 002228.SZ合兴包装包装印刷28