1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次）（首次）市场价格：市场价格：3.823.82 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：姜楠宇分析师：姜楠宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522110001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,041 流通股本(百万股)1,036 市价(元)3.82 市值(百万元)3,976 流通市值(百万元)3,959 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势

2、对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,666 1,024 1,766 2,243 2,595 增长率 yoy%-18%-39%72%27%16%净利润（百万元）131 73 157 206 247 增长率 yoy%128%-44%116%31%19%每股收益（元）0.13 0.07 0.15 0.20 0.24 每股现金流量-0.03 0.04 0.07 0.21 0.12 净资产收益率 10%5%11%13%14%P/E

3、 30.4 54.7 25.3 19.3 16.4 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.3 备注：截止 2023 年 07 月 06 日 报告摘要报告摘要 高空作业车和电力保障车行业龙头，收购进入军品消防车领域。高空作业车和电力保障车行业龙头，收购进入军品消防车领域。公司成立于 2005 年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资成立；2011 年公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司；2012 年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入军品及消防车领域。公司主要从事包括高空作业车、电力应急保障车（包含电源车、抢修车）、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发

4、、生产、销售和服务业务。由于高毛利产品高空作业车、电力应急保障车辆收入的占比提升，2023 年一季度公司实现营业收入 2.45亿元，同比+15.3%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比+10.18%。目前公司股东纠纷已解决，无控股股东和实控人。行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好。高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。需求增长较快，租赁市场发展迅猛。根据底盘的性质划分，高空作业平台与高空作业车是两个标准的产品，替代性不强，高空作业平台主要应用于建筑施工行业，而高空作业车主要应用于

5、市政领域。欧美高空作业车发展起步较早，我国尚处于发展期，近年来高空作业车销量稳健增长，基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。政策增量政策增量+存量替换需求驱动，消防车的市场空间存量替换需求驱动，消防车的市场空间超超百亿。百亿。近年来我国火灾事故、应急救援频发，消防相关政策密集出台，消防车产销逐年增长。根据测算，2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元；机动车报废年限一览表规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130 亿元左右。行业进入壁垒较高，竞争格局稳定，中卓时代/浩淼科技/海伦哲 202

6、2 年消防车收入分别为 9.52/4.50/2.57 亿元。国内高空作业车老牌龙头，特种车辆领军企业国内高空作业车老牌龙头，特种车辆领军企业 坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等多项产品国内技术领先。坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等多项产品国内技术领先。作为国家高新技术企业，公司始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略，高空作业车等多项产品国内技术领先，已实现绝缘车国产替代，同时也已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保障车系统提供商。公司特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀。公司特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀。公司的特种机器人产业起步早、成果多

7、、产品竞争力强，在特种车辆细分领域长期处于领军地位。全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业，是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一，拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品。优质大客户资源，为公司优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础。稳定发展打下坚实基础。公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关

8、系，具备较强的客户资源优势。聚焦主业，重新梳理战略，订单多点开花。聚焦主业，重新梳理战略，订单多点开花。2022 年受到疫情和物流影响，格拉曼生产停滞开工不足，关键零部件亏损缺货，2023 年疫情影响消除，供应链逐步恢复，2022 年底在手订单已超过 6 亿元。2023 年公司持续拓展应急市场和再制造 海伦哲海伦哲：国内国内高空作业车老牌龙头，高空作业车老牌龙头，专注主业重新出发专注主业重新出发 海伦哲（300201.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 07 月 06 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告

9、业务，4 月 26 日公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额高达 4917.6 万元。聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点。聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点。目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，上述产品有望成为公司未来新的增长点。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.7 亿元、22.4 亿元、26.0 亿元；分别同比+72%、+27%、+16%；归母净利润分别为 1.57 亿元、2.06 亿元

10、、2.47 亿元，分别同比+116%、+31%、+19%。公司受益于高空作业车和消防车下游行业需求稳健增长，经营上甩掉包袱聚焦主业，23 年一季度经营情况边际好转。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险 EYmVfYnYbW8WyXdUsPaQ9RaQsQnNoMtQlOpPoRlOqQsNaQrQrRwMmNsQNZmQnR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、公司介绍：高空作业车和电力保

11、障车行业龙头、公司介绍：高空作业车和电力保障车行业龙头.-5-1.1、发展历程：高空作业车+电力保障车龙头，收购进入军品消防车领域-5-1.2、主营业务：高空作业车、电力应急保障车、军品及消防车三足鼎立.-5-1.3、财务分析：高毛利产品占比提升，公司业绩边际好转.-8-1.4、股权结构：股东纠纷已解决，无控股股东和实控人.-10-2、行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好、行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好.-10-2.1、高空作业车：需求稳定增长，大高度和绝缘臂占比提升.-10-2.2、消防车：政策增量+存量替换，市场空间超百亿.-12-3、国内高空作业车老牌龙

12、头，特种车辆领军企业、国内高空作业车老牌龙头，特种车辆领军企业.-13-3.1、坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等国内技术领先.-13-3.2、特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀.-15-3.3、优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础.-16-3.4、聚焦主业，重新梳理战略，订单多点开花.-16-3.5、聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点.-17-4、首次覆盖，给予、首次覆盖，给予“增持增持”评级评级.-17-5、风险提示、风险提示.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图

13、表图表1：海伦哲发展历程：海伦哲发展历程.-5-图表图表2：2022年公司分产品营业收入占比年公司分产品营业收入占比.-5-图表图表3：2022年公司分产品营收及毛利率年公司分产品营收及毛利率.-5-图表图表4：高空作业车产品类型和特点：高空作业车产品类型和特点.-6-图表图表5：高空作业车产品收入占比及毛利率：高空作业车产品收入占比及毛利率.-6-图表图表6：电力保障车辆产品收入占比及毛利率：电力保障车辆产品收入占比及毛利率.-6-图表图表7：电力应急保障车辆产品类型和示意图电力应急保障车辆产品类型和示意图.-7-图表图表8：消防救援设备产品类型和特点：消防救援设备产品类型和特点.-8-图表

14、图表9：消防车产品收入占比及毛利率：消防车产品收入占比及毛利率.-8-图表图表10：2008-2023Q1公司营业收入及增速公司营业收入及增速.-9-图表图表11：2008-2023Q1公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速.-9-图表图表12：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势.-9-图表图表13：公司期间费用率变化趋势：公司期间费用率变化趋势.-9-图表图表14：公司应收账款周转率和存货周转率：公司应收账款周转率和存货周转率.-10-图表图表15：公司经营净现金流和净利润的匹配情况：公司经营净现金流和净利润的匹配情况.-10-图表图表16：公司主要股东（截止：公司主要

15、股东（截止2023年一季报）年一季报）.-10-图表图表17：高空作业车和高空作业平台对比：高空作业车和高空作业平台对比.-11-图表图表18：我国火灾数及损失情况：我国火灾数及损失情况.-12-图表图表19：2016-2021年我国消防车产销（单位：辆）年我国消防车产销（单位：辆）.-12-图表图表20：上市公司消防车收入规模对比（单位：亿元）：上市公司消防车收入规模对比（单位：亿元）.-13-图表图表21：上市公司消防车毛利率对比：上市公司消防车毛利率对比.-13-图表图表22：公司研发费用及营收占比：公司研发费用及营收占比.-14-图表图表23：中国路面机械网：中国路面机械网30米以上高

16、空作业车在售车型米以上高空作业车在售车型.-14-图表图表24：公司近期取得的发明专利：公司近期取得的发明专利.-15-图表图表25：子公司格拉曼的部分消防机器人产品：子公司格拉曼的部分消防机器人产品.-16-图表图表26：公司移动电源车中标：公司移动电源车中标.-17-图表图表27：可比公司估值：可比公司估值.-18-图表图表28：公司业绩拆分：公司业绩拆分.-18-图表图表29：盈利预测表：盈利预测表.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1、公司介绍：公司介绍：高空作业车和电力保障车行业龙头高空作业车和电力保障车行业龙头

17、 1.1、发展历程：发展历程：高空作业车高空作业车+电力保障车龙头，收购进入军品消防电力保障车龙头，收购进入军品消防车车领域领域 公司公司专注于专用车辆专注于专用车辆，通过收购拓展至军品消防车领域。，通过收购拓展至军品消防车领域。公司成立于2005 年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资，成立徐州海伦哲专用车辆有限公司；2009 年公司成立电车事业部，开启电力应急保障车业务；2011 公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司；2012 年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入军品及消防车领域。主要从事包括高空作业车、电力应急保障车（包含电源车、抢修车）、军品及消

18、防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。图表图表1：海伦哲海伦哲发展历程发展历程 来源：公司官网、中泰证券研究所 1.2、主营业务：、主营业务：高空作业车、电力应急保障车、军品及消防高空作业车、电力应急保障车、军品及消防车三足鼎立车三足鼎立 聚焦军品及高端特种车辆聚焦军品及高端特种车辆，公司主要从事包括高空作业车、电力公司主要从事包括高空作业车、电力应急应急保障车、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和保障车、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。服务业务。2022 年公司 10.24 亿营业收入中，高空作业车占比 42%，军品和消防车占比

19、25%，电源车占比 22%，抢修车占比 5%，备件修理占比 5%。图表图表2：2022年公司分产品营业收入占比年公司分产品营业收入占比 图表图表3：2022年公司分产品营收及毛利率年公司分产品营收及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 （1）高空作业车）高空作业车是公司第一大产品类别，毛利率是公司第一大产品类别，毛利率和收入占比和收入占比呈上升趋呈上升趋 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 势。势。目前公司是国内产品结构型式丰富、产品种类齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆

20、盖 7-45 米，共 60 余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。近三年公司高空作业车收入占比和毛利率逐年提升，从 2020 年的 4.8亿元（占比 23.7%，毛利率 30.7%）提升至 2021 年的 5.3 亿元（占比32%，毛利率 36.4%），2022 年国内经济整体呈持续恢复状态，受供应链紧张及资金紧张影响，公司高空作业车实现营收 4.3 亿元（占比41.6%，毛利率 36.7%），实现毛利率逆势提升。图表图表4：高空作业车产品类型和特点：高空作业车产品类型和特点 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表5：高空作业车产品收入占比及毛利率：高空作业车产品收

21、入占比及毛利率 图表图表6：电力保障车辆电力保障车辆产品收入占比及毛利率产品收入占比及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 （2）电力应急保障车辆电力应急保障车辆种类丰富，毛利率和收入占比稳定提升。种类丰富，毛利率和收入占比稳定提升。公司电力保障车辆分为低压移动电源车、中压移动电源车、半挂式中压电源车、UPS 电源车、混合 UPS 电源车、移动储能车、电力工程车、照明车、巡检车、大流量排水抢险车等，各类应急保障车辆是为电力客户和产品类别产品类别产品介绍产品介绍产品示意图产品示意图（1）普通型高空作业车覆盖折叠臂式、伸缩臂式、伸缩+折叠、联动折叠+伸缩、多组折叠

22、+伸缩混合臂式等结构型式，大高度产品形成系列，国际最先进的侧置式多级伸缩混合臂结构的大高度产品形成26、35、39、45米的产品系列，国内首家推出轻量化蓝牌车型高空作业车，形成9、13、18、20、22、25、28（在研）米的产品系列。（2）绝缘型高空作业车分为国产、进口型及搭载带电作业机器人的绝缘型高空作业车，系列覆盖折叠臂式、伸缩臂式、混合臂式、带有端部可回转臂的混合臂式等结构，作业高度从11米到26米，绝缘等级从0.4V到500kV，可满足0.4kV-500kV不停电带电作业，移动行走底盘包括履带底盘、皮卡底盘、越野底盘等，品种规格和结构型式齐全。（3）高空作业机械（专用车辆）定制产品包

23、括华灯检修车、桥式架线车、线杆综合作业车等。1、高空作业车 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 应急部门量身打造，致力于为各行业客户提供系统解决方案。作为公司第二大产品品类，收入占比逐年提升，从 2018 年的收入占比 8.42%逐年提升至 2022 年的 21.67%，毛利率波动提升，2022 年毛利率达到33.66%，预计未来继续稳中有升。图表图表7：电力应急保障车辆电力应急保障车辆产品类型和示意图产品类型和示意图 来源：公司公告，中泰证券研究所 （3）消防救援装备消防救援装备产品齐全国内领先产品齐全国内领先，毛利率，毛利率较较

24、稳定稳定。公司子公司上海格拉曼国际消防装备有限公司是国家认定的定点研发生产和销售消防车等特种车辆企业，拥有百年历史，是我国消防车行业的骨干企业，产品覆盖罐式类、特种类、举高类和消防机器人四大类。2022 年格拉曼受到疫情以及供应链的影响收入大幅下滑，但仍在民品市场拓展、国家二级保密资格取证、多个军品项目中标、武器装备承制单位资格复审等方面成效明显，近五年毛利率稳定在在 14%-19%之间，根据 2022 年报，格拉曼在手订单已超过 6 亿元，预计随着营收规模恢复增长，消防产品毛利率呈上升趋势。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表

25、图表8：消防救援设备产品类型和特点：消防救援设备产品类型和特点 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表9：消防车产品收入占比及毛利率：消防车产品收入占比及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 （4）军品军品：格拉曼拥有国家二级保密资格、武器装备承制单位资格，坚持“军品优先，军民融合”的发展策略，业务遍及陆军、武警、空军、火箭军、海军等各军种，格拉曼研发生产的喷洒车、中和冲洗车、军选民用泡沫消防车、机场快速调动消防车、机场主力泡沫消防车、飞机洗消车、污染压制车等军用装备均具有较强的市场竞争力。1.3、财务分析：、财务分析：高毛利产品占比提升，高毛利产品占比提升，公司业绩边际好转公司业绩边际好

26、转 聚焦主业，聚焦主业，23 年一季度实现营收和净利润转正。年一季度实现营收和净利润转正。2022 年由于上海格拉曼上半年开工不足营收下滑，公司实现营业收入 10.24 亿元，同比-38.52%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比-44.34%。2023 年一季度产品类别产品类别产品介绍产品介绍产品示意图产品示意图1、城市主战消防车系列通常是火灾应急救援的第一出发车辆，也称“头车”，可应对中大型火灾初期火情的控制、灭火和救援，可独立完成小型火灾扑救和救援。载液量吨位分 3 吨、4.5 吨、5 吨、6 吨。适用于城市国家消防队，港口码头、机场、油田、石油化工和企业等专业消防队，用于扑救各种固体

27、火灾（A类）和一般油类火灾（B 类），并可对临近火灾的建筑物进行灭火救援。2、水罐泡沫消防车系列水罐泡沫消防车出水流量从 40L/s到 170L/s，载液量从 3.5 吨到24 吨，应用于城市建筑如大型商场、超市、仓库、厂区、住宅、高架道路、港口码头、机场、隧道等火灾扑救.3、举高喷射车系列举高喷射消防车举升高度从18米到45米，其中18米和32米举高喷射消防车延伸出多剂联用举高消防车，举高喷消防车应用于40米以下大型商场、超市、住宅、高架道路、大型仓库、油罐、大跨度厂房等火灾，还可应用于港口码头、大型化工厂、机场、隧道、油田等火灾扑救。4、特种车系列涵盖干粉泡沫联用消防车、化学洗消消防车、化

28、学救援消防车、干粉车、照明车、液氮泡沫消防车、排涝车、侦检车、通讯指挥车等多个系列品种。5、消防机器人系列消防机器人分别有：灭火机器人、侦检机器人，破拆机器人、举升灭火机器人等。适用公（铁）路隧道火灾；地铁车站与隧道火灾；地下设施与货场火灾；大跨度、大空间场所火灾。特别适用于石化油库与炼制厂火灾；危险火灾目标的进攻与掩护；人员不易接近的火灾扑救。3、消防救援装备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 公司实现营业收入 2.45 亿元，同比+15.3%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比+10.18%。2020 年归母净利润-4.8

29、亿元，出现大幅下降，主要是公司对连硕科技和巨能伟业一次性计提资产减值准备；2021 年公司营收下滑，主要由于公司聚焦主业，完成对连硕科技和巨能伟业的股权转让和出表。公司已完成非主业子公司的剥离和减值计提，根据公司公告，2023 年目标实现营业收入 17 亿元。根据公司 2023 半年度业绩预告，上半年归母净利润预计实现 0.61-0.65 亿元，同比增长51.6%-61.6%。图表图表10：2008-2023Q1公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表11：2008-2023Q1公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 高毛

30、利产品占比增加，公司毛利率呈上升趋势。高毛利产品占比增加，公司毛利率呈上升趋势。由于 2020-2022 年高毛利产品高空作业车、电力应急保障车辆收入的占比提升，公司毛利率呈上升趋势，从 24.1%提升至 32.2%。由于银行借款减少，公司贷款利息支出减少，近年财务费用率呈下降趋势；销售费用率保持稳定；2023 年一季度管理费用率显著上升，主要由于披露 22 年年报的审计费用等增加，预计随着营收规模增长，后续期间费用率保持稳中有降。图表图表12：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势 图表图表13：公司期间费用率变化趋势：公司期间费用率变化趋势 来源：公司公告，中泰证券研究所

31、来源：公司公告，中泰证券研究所 公司应收账款公司应收账款的的占比较大，占比较大，因而现金流与利润有一定错配。因而现金流与利润有一定错配。由于公司的主要客户为电网公司、路灯市政等国企、部队公安、行政事业单位大客户，实行预算管理，有一定账期，因此公司的应收账款和存货周转率相对较低，但公司大客户的社会信誉度高，经营稳定，因此发生客户信用风险的可能性较低。2020 年公司经营净现金流和净利润差异 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 较大，主要由于公司加大应收账款的清收力度并加强对应付账款的账期管理，经营性现金流大幅增加。图表图表14：公司

32、应收账款周转公司应收账款周转率率和存货周转和存货周转率率 图表图表15：公司经营净现金流和净利润的匹配情况公司经营净现金流和净利润的匹配情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.4、股权结构：、股权结构：股东纠纷已解决，股东纠纷已解决，无控股股东和实控人无控股股东和实控人 公司公司无控股股东和实控人无控股股东和实控人，理清，理清公司治理结构公司治理结构，更换管理层更换管理层。2020 年公司控股股东由江苏省机电研究所变更为中天泽控股集团，两任控股股东因表决权委托等事项存在诉讼纠纷，2022 年公司解决了前控股股东之间的纠纷，海徳资产管理有限公司通过司法拍卖取得共

33、计 11.96%的持股比例，公司目前无控股股东和实控人。2022 年新任董监高组成全新管理团队，高举高打，加强内部控制建设，不断规范运作及管理。图表图表16：公司主要股东（截止：公司主要股东（截止2023年年一季报一季报）来源：公司公告，中泰证券研究所 2、行业行业分析分析：高空作业车高空作业车需求需求稳定增长稳定增长，消防车，消防车迎迎政策利好政策利好 2.1、高空作业车：高空作业车：需求稳定需求稳定增长增长，大高度大高度和绝缘臂占比提升和绝缘臂占比提升 高空作业车高空作业车与高空作业平台是两个标准的产品，替代性不强。与高空作业平台是两个标准的产品，替代性不强。根据底盘的性质，高空作业机械可

34、分为高空作业平台和高空作业车两大类。1）高空作业车的作业装臵与汽车底盘联结在一起，一般采用二类汽车底盘加装部分改装而成，因而造价相比高空作业平台更为昂贵，其优点在于移动较为快速方便同时可以用于长途机动之中。2）高空作业平台没有汽车底盘，是独立的作业装臵，如果需要远距离作业，则放臵在汽车上运输。按照底盘动力划分，高空作业平台可划分为自行走式、移动式、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 固定式，若进一步按照举升结构细分，目前市面常见，直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、门架式这几类高空作业平台。目前主要用于电器检修、高速公路、造船、

35、建筑、园林等方面。二者的替代性不强，高空作业平台主要应用于建筑施工行业，而高空作业车主要应用于市政领域。图表图表17：高空作业车和高空作业平台对比高空作业车和高空作业平台对比 来源：华经产业研究院、中泰证券研究所 欧美高空作业车发展起步较早欧美高空作业车发展起步较早，我国我国尚处于发展期尚处于发展期。欧美从 20 世纪20 年代就开始研制高空作业车，已有近百年的发展历史，产品技术水平高、作业高度大、规格齐全，技术和市场均已很成熟，典型产品具有高空作业、抢险、救援消防等功能，适应在各种场地作业。高空作业车的主要制造商品牌包括欧洲RUTHMANN、BRONTOCTEOIL&STEEL；美国 TER

36、EX、ALTECTIME 等；日本 AICHI、TADANO 等。而我国自 20 世纪 60 年代开始研制、70 年代才推出高空作业车商业化样机，逐渐引入国外高新技术及其产品，开始在市政、园林，电力等行业推广使用，与欧美的差距较大，目前仅用于电力保障、城市道路照明保障、城市园林维护和公安、交通等行业。我国我国高空作业车高空作业车销量增长稳健，销量增长稳健，以内销为主以内销为主。高空作业车的上游包括铝型材、钢丝绳等原材料生产加工、电气控制、机械加工等行业；下游包括风电、火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业，随着下游市场需求的增加，近年来我国高空作业车销量稳健增长。车型结构上，基建、公用事业及

37、电力不停电作业的发展，驱动车型结构上，基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度大高度、绝缘绝缘臂高空作业臂高空作业车的销量占比上升车的销量占比上升。依托国内持续快速增长的城市基础设施建设、供电可靠性与电力不停电作业的快速发展及社会公用事业运维的现实需要，大高度和绝缘车的需求持续增长。1）按照作业米数划分，近三年我国高空作业车 21-30 米的大米数销量占比呈上升趋势。根高空作业车高空作业车高空作业平台高空作业平台图示核心零部件吊钩、吊臂、钢丝绳、卷筒、制动器、联轴器等电机、液压油缸底盘汽车底盘无底盘（分为自行走式、移动式、固定式)优点良好的长途机动能力结构灵活，应用范围广缺点结构单一，

38、体积大，应用范围特定；海外市场较难开拓；需要申请车辆牌照不具备独立的长途机动能力下游电力抢修、市政工程如路灯维修。终端客户为电力公司、市政服务公司。建筑施工、设备安装、仓储物流、船舶建造、机场、地铁、保洁、广告等。客户为大型客户和大量小客户，一般通过租赁商。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 据中国工程机械行业协会统计的 10 家高空作业车销售数据，2022 年15 米以下的高空作业车销量 342 台，占比 10.22%，16-20 米的高空作业车销售量为 1224 台，占比 36.56%；21-30 米的高空作业车销量为1305

39、 台，占比 53.2%，较 2020 年的占比 33.56%显著上升。2）按臂式结构划分，普通伸缩臂式销量占比最高，2022 年销量 1981 台，占比 59.17%；普通折叠臂式占比呈下降趋势，从 2020 年的 24.38%下降至 2022 年的 16.07%；而绝缘混合臂式占比显著提升，销量由 2020年的 154 台提升至 392 台。综上，高空作业车正向高作业效率转变，向使用范围更广、更安全、更高效、更舒适、更迅捷的多功能智能化产品转变，向轻量化、小型化、大高度、智能化、通用化方向发展，绝缘高空作业车产品需求向国产化和机器人化方向发展。目前，蓝牌车型已成市场主流，伸缩臂和绝缘臂市场需

40、求增长较快，租赁市场发展迅猛。2.2、消防车：消防车：政策政策增量增量+存量替换存量替换，市场空间市场空间超超百亿百亿 近年来我国近年来我国火灾事故、应急救援频发火灾事故、应急救援频发，消防消防相关相关政策政策密集出台密集出台，消防，消防车产销逐年增长车产销逐年增长。根据应急管理部消防救援局发布的全国消防救援队伍接处警与火灾情况，近五年接报火灾数量和直接财产损失呈上升趋势。2022 年 2 月国务院印发“十四五”国家消防工作规划，目标到2025 年，消防安全风险防控体系和中国特色消防救援力量体系基本建立，到 2035 年，建立与基本实现现代化相适应的中国特色消防治理体系。2022 年 6 月应

41、急管理部印发“十四五”应急救援力量建设规划；2023 年 1 月，应急管理部消防救援局与森林消防局整合，成立国家消防救援局。相应地，2016-2021 年我国消防车产销逐年上升。图表图表18：我国火灾数及损失情况我国火灾数及损失情况 图表图表19：2016-2021年我国消防车产销（单位：年我国消防车产销（单位：辆）辆）来源：国家消防救援局，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 中国消防车辆市场规模中国消防车辆市场规模约约 130 亿元。亿元。根据相关标准，城市消防站分为普通消防站、特勤消防站和战勤保障站三类，其中普通消防站又分为一级站、二级站和小型站；乡镇消防队分为乡镇专职消

42、防队和乡镇志愿消防队两类，其中乡镇专职消防队分为一级乡镇专职消防队和二级乡镇专职消防队。城市消防站建设标准和乡镇消防队标准规定了各类 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 消防站的消防车配备数量。根据威海广泰公告，2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元；机动车报废年限一览表规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130亿元左右。消防救援是涉及到国计民生的重要产业，行业进入壁垒较高消防救援是涉及到国计民生的重要产业，行业进入壁垒较高，竞争竞争格格局稳定局稳定。基于对消防安全的

43、考虑，国家对消防应急救援装备制造行业采取了准入管理制度，消防车生产企业取得相关准入后方可生产、销售相应的消防车产品。根据中国第十三批消防企业信用评价初评名单，有44 家消防装备企业取得最高 AAA 级认证，其中提供消防车辆企业较少，主要为中联应急、徐工消防、明光浩渺等。相关上市公司中，中卓时代（威海广泰全资子公司）营收规模较高，其次为浩淼科技和海伦哲，2022 年消防车收入分别为 9.52/4.50/2.57 亿元，毛利率分别为26.93%/21.11%/15.66%。目前，随着国防和军队体制改革的不断深入，民营军工企业展现巨大的发展空间，行业竞争更加激烈，国产化替代趋势加强。消防应急装备需求

44、国产化率进一步提高，对产品的规模化、专业化、智能化需求增强，尤其是对高精尖装备需求量增加，应急管理部要求逐步由国产替代进口，为国内消防应急装备厂家带来发展机遇。图表图表20：上市公司消防车收入规模对比上市公司消防车收入规模对比（单位：亿（单位：亿元）元）图表图表21：上市公司消防车毛利率对比上市公司消防车毛利率对比 来源：Wind，中泰证券研究所 注：数据均来自消防车相关业务，中卓时代为威海广泰全资子公司 来源：Wind，中泰证券研究所 3、国内高空作业车老牌龙头国内高空作业车老牌龙头，特种车辆领军企业，特种车辆领军企业 3.1、坚持“技术领先型的差异化”坚持“技术领先型的差异化”战略，战略，

45、高空作业车等高空作业车等国内国内技术技术领先领先 作为国家高新技术企业，海伦哲始终坚持“技术领先型的差异化”发作为国家高新技术企业，海伦哲始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略。展战略。公司研发费用占营收比例不断提升。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有授权有效专利 289 项，其中发明专利 66 项，实用新型专利206 项，外观设计专利 17 项。公司拥有研发人员 100 余人，中高级工程师 76 人（研究员级高工 9 人、高级工程师 30 人），江苏省“333”工程学科带头人 6 人，徐州市拔尖人才 5 人，徐州市优秀专家 1 人，科技专家 5 人，江苏省首批产业教授 1 人，

46、国家升降平台标准化委员会 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 委员 1 人。研发团队专业覆盖车辆工程、工程机械、机械设计与制造、液压控制、自动化、计算机、材料和工程力学等领域，专业构成互补，能够承担本行业复杂、重大、具有国际领先水平的项目开发。图表图表22：公司研发费用：公司研发费用及营收占比及营收占比 来源：Wind、中泰证券研究所 公司公司的的高空作业车产品高空作业车产品型式丰富、种类齐全型式丰富、种类齐全，是国内，是国内作业高度较高的作业高度较高的服务提供商服务提供商。公司是高空作业车（GB/T 9465-2018）国家标准

47、起草单位之一，产品系列齐全，已经形成了稳定的市场份额，在智能化、大高度、轻量化方面国内领先。图表图表23：中国路面机械网：中国路面机械网30米以上高空作业车在售车型米以上高空作业车在售车型 来源：中国路面机械网、中泰证券研究所 公司取得绝缘高空作业车技术专利，公司取得绝缘高空作业车技术专利，已已实现绝缘车国产替代实现绝缘车国产替代。北美在绝缘型高空作业车方面技术领先，早在 20 世纪 20 年代，美国人就开始在配电线路上用木质平台探索带电作业，直到 20 世纪 50 年代，随着环氧玻璃纤维这一新阳绝缘材料的问世，绝缘型高空作业车得到广泛的使用。绝缘式高空作业生产厂家主要集中在北美地区，代表全球

48、带电作业设备最高生产制造水平，主要制造商 AL.TEC（阿尔泰克），TEREX（特雷克斯）、TME（时代）的绝缘车占据绝大部分国际市场份额。公司公告绝缘高空作业车相关发明专利，已实现绝缘高空车的国产替代。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表24：公司：公司近期近期取得取得的的发明专利发明专利 序序号号 证书号证书号 发明名称发明名称 专利号专利号 专利专利类型类型 专利申请专利申请日日 授权公告授权公告日日 1 第6007828号 一种绝缘高空作业车及其臂架缓冲控制方法 ZL 2018 1 0630000.8 发明专利 2

49、018 年 6月 19 日 2023 年 5月 30 日 2 第5419446号 一种绝缘臂高空作业车的通信装置及通信方法 ZL 2017 1 0609767.8 发明专利 2017 年 07月 25 日 2022 年 08月 30 日 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司公司已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保电力应急保障车障车系统提供商。系统提供商。近年来公司移动电源车、电力抢修车等电力应急保障车辆业务发展迅速，公司生产的应急发电车、旁路作业车等产品已成熟应用于上合峰会、国庆阅兵、G20 峰会、郑州 720 抗洪、四川保供电

50、、冬奥会、亚运会、全运会、央视春晚等大型活动与救援的电力保障工作。在储能方面，公司的移动储能车、UPS 电源车也已实现批量生产销售。在配、变电业务已经形成的保障装备能力基础上，公司正在研发适应输电、电缆等业务的小型化、高机动性、高越野性、高绝缘性、高智能化等产品和技术，这些成套解决方案将有力提高电力保障装备的使用范围和保障水平。3.2、特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀 公司的特种机器人产业起步早、成果多、产品竞争力强，在特种车辆公司的特种机器人产业起步早、成果多、产品竞争力强，在特种车辆细分领域长期处于领军地位。细分领域长期处于领军地位。公司作为

51、国内最早研制特种机器人的企业之一，历经 17 年的技术创新积累，在特种车辆微型化、机器人化等方面拥有核心技术先发优势，并长期处于领先水平，智能监控指挥系统、智能作业保障系统、自动识别、自行走、防碰撞、一键式操作等智能系统在公司高空作业车、电力保障车辆等产品中广泛列装。公司全资子公司上海格拉曼公司全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业是我国消防车行业的骨干企业，是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一。格拉曼是国家认定的定点研发生产和销售消防车等特种车辆企业，拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防

52、车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品；具有国家二级保密资格和武器装备承制单位资格，在基础设施、设备与研发、生产能力和检测试验条件等方面达到了国内同行业领先水平，具有年产各类消防车辆和军用专用车辆 1000 多台的能力。其消防机器人包含了防爆灭火侦察机器人、消防灭火排烟机器人、消防救援灭火机器人、消防灭火机器人等 9 款产品，集计算机技术、自动控制技术、传感器技术、网络与通讯技术、防爆技术为一体的先进技术，实现远程遥控、无线通讯、图像及声音识别、自主导航、自主定位等一系列功能，并具有防爆、防水、防尘、防热、防腐蚀等特点，满足侦察、搜救、灭火、洗消、破拆等不同火灾现场的需求

53、，替代人员进入事故现场侦察、搜救、灭火，最大限度地降低人民生命财产损失。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表25：子公司格拉曼的部分消防机器人产品：子公司格拉曼的部分消防机器人产品 来源：公司官网、中泰证券研究所 3.3、优质优质大客户大客户资源，为资源，为公司公司稳定发展打下坚实基础稳定发展打下坚实基础 “以客户成功为己任”，优质的客户资源是公司未来持续、稳定发展的“以客户成功为己任”，优质的客户资源是公司未来持续、稳定发展的坚实基础。坚实基础。公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借

54、良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的客户资源优势。优质客户不仅为公司提供了大量订单，保证公司拥有稳定充足的成长空间，更在长期的深度合作中不断促进信任度与粘性，使公司可及时掌握客户的需求变化，进而保证了公司产品始终位于技术和应用发展的前沿。公司实行与客户共同开发定制产品的研发模式，在深度理解客户需求的基础上进行研发，因此公司产品能够高度切合客户需求；结合国家“互联网+”战略，公司大力发展服务型制造，进一步提升企业产品的智能化服务内容，坚持为客户提供产品全生命周期的服务，通过提供维修、保养、备件、再制造、培训、租赁、融

55、资等全方位服务提高产品附加值，打造产品智能化服务能力，以服务创造再增值、以服务开拓新市场。正是因为公司高度细致、专业、全方位的服务，才能够在激烈的市场竞争中还拥有高度的客户忠诚度，这也是公司保持行业领先地位的重要因素。3.4、聚聚焦主业，重新梳理战略焦主业，重新梳理战略，订单多点开花，订单多点开花 2023 年格拉曼在手订单充裕，年格拉曼在手订单充裕，经营边际转好。经营边际转好。2022 年受到疫情和物流 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 影响，格拉曼生产开工不足，关键零部件缺货，2023 年疫情影响消除，供应链逐步恢复。202

56、2 年格拉曼上下通力合作，在民品市场拓展、国家二级保密资格取证、多个军品项目中标、武器装备承制单位资格复审等方面成效明显，新签订单稳步增长，2022 年底在手订单充足，包括已中标待签单在内已超过 6 亿元。2023 年公司持续拓展应急市场和再制造业务，实现规模销售立足于公司现有应急设备产品，同步开发新产品并提供应急救援解决方案，积极开拓应急市场实现新的增长点。公司订单多点开花。公司订单多点开花。4 月 26 日，随着中标公示期的结束，公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额 4917.6 万元。图表图表26：公司移动电源车中标：公司移动电源车中标 来源：公司公众号、中泰证券研究所 3

57、.5、聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点、聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点 目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，上述产品有望成为公司未来新的增长点。4、首次覆盖，给予“、首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级 公司是高空作业车和电力保障车行业龙头，专注于专用车辆，通过收购拓展至军品及消防车领域。高空作业车和消防车行业需求稳健增长，经营上甩掉包袱聚焦主业，23 年一季度经营情况边际好转。关键假设：关键假设：1）高空作业车：

58、）高空作业车：行业本身增速稳健，公司作为老牌高空作业车龙头，今年开始聚焦主业恢复市场占有率，假设未来两年实现市占率翻倍，随后增速与行业增速一致，假设 23-25 年收入增速 50%、30%、15%；国内市场中小高度产品占比高而毛利率相对较低，未来中小高度产品的销量占比提升，预计毛利率有所回落；2）消防车及军品：）消防车及军品：上海格拉曼 22 年受疫情、订购延后、军品招标推迟、母公司股东纠纷引发资金压力加剧等因素影响较大，公司公告 22年底在手订单 6 亿，23 年以上影响因素边际改善，公司 23 年经营目标 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报

59、告公司深度报告 格拉曼收入 7 亿，预计营收规模恢复，毛利率逐渐恢复至疫情前水平；3）电源车和抢修车：）电源车和抢修车：公司 22 年集中资源发力优势产品，电源车和抢修车营收有所下滑，随着各地政府对应急设备的重视程度提升，23 年公司多产品齐发力，预计凭借优质客户资源，营收规模逐步提升。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.7 亿元、22.4 亿元、26.0 亿元；分别同比+72%、+27%、+16%；归母净利润分别为 1.57 亿元、2.06 亿元、2.47 亿元，分别同比+116%、+31%、+19%。公司受益于高空作业车和消防车下游行业需求稳健增长，经营上甩掉包袱聚焦主业

60、，23 年一季度经营情况边际好转。首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表27：可比公司估值：可比公司估值 来源：wind，中泰证券研究所 注：海伦哲盈利预测来自中泰证券预测，其他盈利预测来自 wind 一致预期 图表图表28：公司业绩拆分：公司业绩拆分 来源：Wind，中泰证券研究所 2023/7/6股价（元）股价（元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E威海广泰002111.SZ9.520.450.560.660.7721.2016.9814.4612.43徐工机械000425.SZ6.610.360.550.690.8918.1312.119.60

61、7.45浙江鼎力603338.SH56.232.483.033.604.1922.6518.5515.6413.42亿嘉和603666.SH41.69-0.481.182.392.95-35.2417.4714.1220.6620.7214.2911.86海伦哲300201.SZ3.820.070.150.200.2454.6725.4719.1015.92公司公司代码代码EPS(元）元）PE(倍）倍）平均值平均值业务业务项目项目2020A2021A2022A2023E2024E2025E高空作业车收入（百万元）482.1533.7426.3639.5831.3956.0高空作业车收入YOY（

62、%）14.4%10.7%-20.1%50.0%30.0%15.0%高空作业车收入占比（%）23.7%32.0%41.6%36.2%37.1%36.8%高空作业车毛利率（%）30.7%36.4%36.7%35.0%35.0%35.0%高空作业车毛利润（百万元）148.0194.5156.5223.8291.0334.6消防车收入（百万元）968.8617.5257.0700.0910.01,092.0消防车收入YOY（%）42.9%-36.3%-58.4%172.4%30.0%20.0%消防车收入占比（%）47.6%37.1%25.1%39.6%40.6%42.1%消防车毛利率（%）16.5%1

63、8.5%15.7%19.0%19.0%19.0%消防车毛利润（百万元）159.9114.140.2133.0172.9207.5电源车收入（百万元）246.6245.4222.0288.5346.3380.9电源车收入YOY（%）112.6%-0.5%-9.6%30.0%20.0%10.0%电源车收入占比（%）12.12%14.73%21.67%16.3%15.4%14.7%电源车毛利率（%）34.67%31.47%33.66%34.0%34.5%35.0%电源车毛利润（百万元）85.577.274.798.187.496.1抢修车收入（百万元）137.4105.354.470.884.993

64、.4抢修车收入YOY（%）85.8%-23.4%-48.3%30.0%20.0%10.0%抢修车收入占比（%）6.8%6.3%5.3%4.0%3.8%3.6%抢修车毛利率（%）45.1%38.4%42.2%43.0%43.0%43.0%抢修车毛利润（百万元）62.040.423.030.436.540.2备件修理收入（百万元）74.690.249.952.455.057.8备件修理收入YOY（%）18.5%21.0%-44.7%5.0%5.0%5.0%备件修理收入占比（%）3.7%5.4%4.9%3.0%2.5%2.2%备件修理毛利率（%）45.1%39.8%59.8%60.0%60.0%60

65、.0%备件修理毛利润（百万元）33.735.929.931.433.034.7其他业务收入（百万元）126.1573.7314.5415.0015.0015.00其他业务收入YOY（%）-66.58%-41.55%-80.28%3.2%0.0%0.0%其他业务收入占比（%）6.20%4.43%1.42%9.9%9.1%8.5%其他业务毛利率（%）1.40%22.50%39.49%40.0%40.0%40.0%其他业务毛利润（百万元）1.7716.595.746.006.006.00营业收入（百万元）2,0361,6661,0241,7662,2432,595营业收入YOY（%）17.7%-18

66、.2%-38.5%72.4%27.0%15.7%销售毛利率（%）24.1%28.7%32.2%29.6%27.9%27.7%销售毛利润（百万元）490.80478.79329.99522.79626.75719.01销售净利率（%）-23.3%7.9%7.1%8.9%9.2%9.5%归母净利润（百万元）-467.63130.6772.73157.19206.31246.53归母净利润YOY（%）-1133.8%127.9%-44.3%116.1%31.2%19.5%非经常性损益（百万元）13.79-1.181.225.005.005.00扣非归母净利润（百万元）-481.42131.8571.

67、51152.19201.31241.53扣非归母净利润YOY（%）-1287.1%127.4%-45.8%112.8%32.3%20.0%军品+消防车电源车高空作业车其他业务合计抢修车备件修理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 图表图表29：盈利预测表盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 5、风险提示、风险提示 宏观环境因素变动的风险宏观环境因素变动的风险 全球经济增长的不确定性和国内经济运行压力加大等经济环境变化将给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。供应链安全风险供应链安全风险 资产负债表资产负债表利润表利润表

68、会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金营业收入营业收入1,0241,7662,2432,595应收票据13383742营业成本6941,2431,6161,876应收账款6819101,0561,300税金及附加10172225预付账款22405260销售费用99132159156存货275269349405管理费用52110123137合同资产0000研发费用4497123140其他流动资产97143185216财务费

69、用6171212流动资产合计1,2331,4711,8572,211信用减值损失-36000其他长期投资4资产减值损失-4000长期股权投资7公允价值变动收益0000固定资产330315302290投资收益1000在建工程8其他收益25100无形资产6营业利润营业利润82175217260其他非流动资产78797979营业外收入1111非流动资产合计932912892874营业外支出1111资产合计资产合计2,1652,1652,3832,3832,7492,7493,0853,085利润总额利润总额821

70、75217260短期借款24000所得税9181113应付票据0000净利润净利润73157206247应付账款532616800929少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润73157206247合同负债86148188218NOPLAT78173218258其他应付款14141414EPS（按最新股本摊薄）0.070.150.200.24一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债618196106主要财务比率主要财务比率流动负债合计7358781,1161,285会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E

71、长期借款64646464成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率-38.5%72.4%27.0%15.7%其他非流动负债4444EBIT增长率5.5%119.5%19.6%18.1%非流动负债合计67676767归母公司净利润增长率-44.3%116.1%31.2%19.5%负债合计负债合计8038039459451,1831,1831,3521,352获利能力获利能力归属母公司所有者权益1,3581,4331,5601,728毛利率32.2%29.6%27.9%27.7%少数股东权益5555净利率7.1%8.9%9.2%9.5%所有者权益合计所有者权益合计1,3621,4381,565

72、1,733ROE5.3%10.9%13.2%14.2%负债和股东权益负债和股东权益2,1652,1652,3832,3832,7492,7493,0853,085ROIC7.6%15.8%17.1%18.0%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率37.1%39.7%43.1%43.8%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比8.0%5.9%5.5%4.9%经营活动现金流经营活动现金流4171218123流动比率1.71.71.71.7现金收益7速动比率1.31.41.41.4存货影响-586-80-56

73、营运能力营运能力经营性应收影响47-272-157-257总资产周转率0.50.70.80.8经营性应付影响-应收账款周转天数245162158163其他影响67351010应付账款周转天数290166158166投资活动现金流投资活动现金流-11-24-21-22存货周转天数127796972资本支出-10-22-21-21每股指标（元）每股指标（元）股权投资0000每股收益0.070.150.200.24其他长期资产变化-1-20-1每股经营现金流0.040.070.210.12融资活动现金流融资活动现金流-85-120-91-91每股净资产1.301.381.501

74、.66借款增加-113-2400估值比率估值比率股利及利息支付-8-116-190-193P/E55251916股东融资0000P/B2.92.82.52.3其他影响362099102EV/EBITDA34181514单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 公司部分重点零部件和进口的材料采购周期较长，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。应收账款占比较高的风险应收账款占比较高的风险 截止 2022 年报，公司应收账款余额为 68,057.40 万元，较上年同期下降 4.37%，占资产总额的 31

75、.43%。随着公司规模的逐步扩大，应收账款的管控是一项长期且重要的工作，应收账款的状况对公司的现金流、净利润都会产生较大影响。报告报告对行业数据的对行业数据的测算误差测算误差 研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险 投资评级说明：投资评级说明：请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月

76、内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以

77、标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公

78、司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。