1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 CSW 电力设备及新能源行业 光伏产业研究系列报告(8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 光伏系统是所有光伏技术的落脚点。 光伏电站的评价模式和技术探索方向正迎来历 史性的拐点， 本文从度电成本出发， 搭建系统模型， 为投资者和产业发展提供思路。 核心观点核心观点 光伏剑指光伏剑指主体主体能源地位，能源地位， LCOE 成为核心评价指标成为核心评价指标。 过去十年光伏发电成本下 降 89%，迅速成为度电成本最低的增量能源，发电量占比也逐步提高至 2019 年的 2.7%。随着行业补贴扶持政策完成使命，地面电站占比逐步提升，光伏

2、 电站收益率回归公用事业属性，其驱动力也将从追求高 IRR 向追求低 LCOE 切换。LCOE 能否继续下降也成为了决定光伏长期装机天花板的主要因素，其 中降低系统造价和提升单位发电量是核心变量。 系统造价下降趋缓， 提升发电量更为可行。系统造价下降趋缓， 提升发电量更为可行。过去十年系统造价下降 74%， 单位 发电量仅增加 28%，系统降价主导了平价过程；但随着组件成本占比下降至 40%以下，非技术成本矛盾凸显，电池提效摊薄渐入瓶颈，系统造价下降将会 趋缓；而在补贴、高 IRR 导向的粗放式时代没有孵化空间的高效系统技术在 目前平价、低 LCOE 导向的精细化时代面临黄金窗口期，提升发电量

3、将成为 未来进一步降低 LCOE 的重要探索方向。 双玻组件双玻组件+跟踪跟踪支架支架已在大部分地区具备性价比，已在大部分地区具备性价比，将将成为地面电站主流成为地面电站主流配置配置。 根据我们的模型，双玻组件增加不到 5%的成本，但能提高 8-20%的发电量， 预计未来 2-3 年渗透率会提升至 50%；双玻+单轴跟踪系统则可实现 1+12， 能够降低 LCOE 7%+，提高 IRR 2.9pct+，目前已在全球多数地区实现最低发 电成本。随着双面的推广，以及高效意识逐步建立和跟踪技术的完善，预计跟 踪支架市场继双面之后也将加速渗透，继续推动 LCOE 下降。 玻璃和跟踪支架玻璃和跟踪支架供

4、应商先后迎来供应商先后迎来黄金黄金机遇期机遇期， 本土龙头加速成长， 本土龙头加速成长。 双玻组件能 提高单位装机实际玻璃需求，且薄玻璃仍存在溢价，布局领先的龙头厂商高盈 利景气周期延长。全球跟踪支架渗透率超过 20%，但亚太地区比例不到 10%， 提升空间大。由于跟踪支架在力学结构、系统设计和算法设计等方面难度高、 定制化强、存在维护需求，因此本土化品牌龙头已初具客户粘性，与海外传统 龙头实现错位竞争，市场份额有望进一步提升。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 玻璃、 跟踪支架和高效胶膜厂商玻璃、 跟踪支架和高效胶膜厂商直接受益直接受益。 推荐。 推荐光伏玻璃龙头信义光能信义光能和和福莱

5、福莱 特特（A+H），以及适用双玻的 POE 和高效白色 EVA 胶膜布局领先的龙头福斯福斯 特特；建议关注国内跟踪支架龙头，全球排名前五的中信博中信博（科创板已过会）（科创板已过会）， 技术领先的一线企业聚晟科技（聚晟科技（曾曾新三板上市）新三板上市）以及天合光能天合光能（子公司子公司 NCLave，排名全球前十排名全球前十）等国内优质跟踪支架供应商。 技术、品牌技术、品牌、渠道、渠道领先的大尺寸领先的大尺寸高效高效双玻双玻组件供应商也将获取超额利润。组件供应商也将获取超额利润。包括 组件龙头隆基隆基股份股份、晶澳、晶澳科技科技、晶科能源、晶科能源、东方日升东方日升等。 随着电站精细化随着电

6、站精细化，建设门槛进一步提高，具备丰富开发经验的建设门槛进一步提高，具备丰富开发经验的 EPC 厂商竞争厂商竞争 力有所提高。力有所提高。建议关注国内领先的 EPC 厂商阳光电源、晶科科技、正泰电器、阳光电源、晶科科技、正泰电器、 林洋能源和特变电工林洋能源和特变电工等。 风险提示风险提示：光伏终端需求增长不及预期；双玻组件和跟踪支架成本下降不及预 期；国内跟踪支架厂商技术推进不及预期。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2020 年 07 月 10 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫

7、 *6118 执业证书编号：S0860515100003 联系人 郑浩 *6078 相关报告 探寻光伏“黄金坑”后的确定性机会： 2020-05-06 光伏产业研究系列报告（7）：玻璃产业 链隐形成长冠军，龙头优势持续强化： 2020-02-26 光伏产业研究系列报告（6）：组件渠道 品牌构筑竞争壁垒，提效需求蕴育创新机 遇： 2020-01-12 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有

8、需 要可参阅对应上市公司研究报告) HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告(8)：系统双玻正当时，跟踪随风 起，高效大时代 2 目 录 跑步进入平价时代，光伏开启能源革命新征程 . 7 点点星火终燎原，光伏剑指主体能源地位 . 7 系统降本主导平价进程，地面电站渐成增量主力 . 9 光伏公用事业属性凸显，LCOE 竞争力决定长期空间 . 10 LCOE 解析：组件成本占比降低，提升发电量更为可行 . 12 系统造价降幅趋缓，提升发电量更为可行 . 12 组件占比显著下降，非技术成本矛盾凸显 . 13 LCOE 优化：降本遇瓶颈，提效正当时

9、，精细化时代来临 . 14 建设模式：子方阵分块建设，集中升压并网 . 14 降低系统成本：组件降价边际贡献减弱，BOS 成本优化成关键 . 15 模型：组件、支架、逆变器构成系统成本核心三部件 15 系统：高电压+高容配渐成主流，有效降低损耗、提升收益率 16 组件：大硅片+大版型，组件大型化成为当前降本利器 18 提升发电量：方法多、空间大，平价时代贡献主力 . 20 双面：性价比优势日益明显，适用绝大部分地区 20 双面+跟踪：1+12，地面电站标准解决方案 21 系统效率：组件、设计、EPC 和运维精细化程度需全面提高 26 小结：提高单位发电量成为未来 LCOE 优化重点 . 27

10、产业链变化：玻璃和跟踪支架供应商先后迎来黄金机遇期 . 27 玻璃：双玻提高单位需求，多重催化下拐点向上 . 27 双面组件的变化主要集中在组件和系统环节 27 从 LCOE 优势到系统成本接近，多重催化下双玻爆发向上 29 跟踪支架：借双面东风，国内低渗透率+海外替代空间巨大 . 30 美国市场独占半壁江山，国内市场静待爆发 30 单轴适用范围更广，成本仍有下降空间 32 国产化空间巨大，优质供应商初具粘性 35 总结：精细化时代到来，高效技术发展正当时 . 37 mNpQrRrNoNrOrPnOqRsRrN9PcM7NsQrRnPqQiNoOpQeRoPsR8OoPqQxNnMqQMYmP

11、tM HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告(8)：系统双玻正当时，跟踪随风 起，高效大时代 3 开发模式：从回报周期到 LCOE，全生命周期评价体系建立 . 38 技术变革：双玻组件+跟踪支架+高效系统技术成为终极解决方案 . 38 投资建议：产业链布局领先的优质龙头将充分受益 . 38 风险提示 . 39 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告(8)：系统双玻正当时，跟踪随风 起，高效大时代 4 图表目录 图 1：2001 年以来光伏累计装机容量增长 500 倍. 7 图 2：2

12、018 年全球光伏发电量占比已达到 2.2% . 7 图 3：2009 年以来光伏迅速成为度电成本最低的增量电源 . 7 图 4：光伏长期成长空间测算 .8 图 5：不同咨询机构对于光伏远期渗透率的预计 .8 图 6：2010 年以来光伏大型电站系统造价降低 74% .9 图 7：2010 年以来光伏大型电站年发电小时数增加 28.6% .9 图 8：光伏在 2015 年前后陆续实现用户和发电侧平价上网 .9 图 9：大型地面电站在光伏总装机的占比不断提升.9 图 10：光伏在 2015 年前后陆续实现用户和发电侧平价上网 . 10 图 11：大型地面电站在光伏总装机的占比不断提升 . 10

13、图 12：国内光伏电站上网电价（元/kWh） . 11 图 13：各地区光伏项目全投资收益率趋近公用事业(9%). 11 图 14：国内光伏市场的发展阶段 . 11 图 15：LCOE 公式拆分 . 12 图 16：国内光伏电站装机成本及增速（元/W） . 13 图 17：新建光伏电站系统效率 . 13 图 18：我国光伏装机成本结构变化及预测 . 13 图 19：国内地面电站非技术成本占比 . 14 图 20：我国和国际非技术成本对比 . 14 图 21：大型集中式地面电站多采用“分块发电、集中并网”方案 . 14 图 22：一个 3.8MW 发电单元投资构成 . 15 图 23：电站成本结

14、构 . 16 图 24：组件成本每下降 10%对系统成本的弹性减弱. 16 图 25：全球地面电站 1500V 占比 . 16 图 26：1500V 系统相比 1000V 系统优势解析 . 16 图 27：1500V 系统最具 LCOE 经济性 . 17 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告(8)：系统双玻正当时，跟踪随风 起，高效大时代 5 图 28：国内光伏电站容配比放开 . 17 图 29：大同领跑者项目不同容配比对比 . 18 图 30：高容配比电站输出曲线更稳定 . 18 图 31：光伏硅片尺寸演化趋势 . 19 图 32：不

15、同尺寸组件成本与效率. 19 图 33：隆基最新 HI-MO5 组件降低 LCOE 机理 . 20 图 34：双面双玻和普通地面电站系统成本对比 . 21 图 35：双玻组件在不同场景下的 LCOE 和 IRR . 21 图 36：某 1MW 阵列不同支架比较 . 22 图 37：跟踪单面和常规系统初始投资对比 . 22 图 38：三个双面+跟踪基地的实测数据 .23 图 39：领跑者三期基地技术类型 .23 图 40：领跑者计划对单晶占比持续提高的催化作用（%） .24 图 41：电池技术领跑者率先普及 PERC（%） .24 图 42：领跑者提前体现双面性 .24 图 43：领跑者三期跟踪

16、支架采用情况（元/kWh） .24 图 44：双面和跟踪支架和其他光伏技术路线图 .25 图 45：光伏系统技术演化图 .25 图 46：系统效率的定义.26 图 47：我国新建地面电站系统效率（%） .26 图 48：系统衰减示意图.26 图 49：全球十个地区不同组件+支架技术 LCOE 对比 . 27 图 50：双面电池和单面电池结构对比 .28 图 51：双面 PERC 电池与常规单面的工艺区别.28 图 52：双面组件和单面组件的方案对比 .28 图 53：双玻组件采用特殊的“镜框”支架形式 . 29 图 54：双面组件可自动融化积雪，极大降低运维成本 . 29 图 55：薄玻璃溢价

17、情况 . 29 图 56：2018-2019 年中国双面组件出口地区较广 . 29 图 57：2019 年国内组件出口量出口同比大幅增加（MW） . 30 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告(8)：系统双玻正当时，跟踪随风 起，高效大时代 6 图 58：全球支架累计装机情况（GW） . 31 图 59：跟踪支架装机结构与全球光伏需求结构差异较大 . 31 图 60：国内跟踪支架发展历程 .32 图 61：2019 年跟踪支架市场份额（按出货量） .32 图 62：跟踪支架产品类别 .32 图 63：不同跟踪支架的区别在于旋转维度不同 .