1、特高压建设快速推进特高压建设快速推进， 工控内资品牌逆势而上工控内资品牌逆势而上 证券研究报告证券研究报告 （优于大市优于大市，维持维持） 房青房青（电力设备新能源行业高级分析师电力设备新能源行业高级分析师） SAC号码号码：S0850512050003 2020年年7月月11日日 概要概要 1. 电网设备电网设备：特高压为电网投资重地特高压为电网投资重地 2. 工控工控：内资龙头逆势而上内资龙头逆势而上 3. 新能源汽车新能源汽车：海外政策频出海外政策频出重视海外供应链重视海外供应链3. 新能源汽车新能源汽车：海外政策频出海外政策频出，重视海外供应链重视海外供应链 4. 投资建议汇总投资建议

2、汇总 5. 风险提示风险提示 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 pOtMpPmQsRrOoQtQmNmPmQ6MbP8OmOnNmOmMjMoOtMlOrQnO6MnMqQvPmNtRwMtOpP 国家电网国家电网3月表示月表示，国家电网将追加国家电网将追加2020年电网投资额年电网投资额。2020年投资总额将由年初年投资总额将由年初 计划的计划的4080亿元上调至亿元上调至4500亿元亿元，增加增加420亿元亿元，增幅增幅10.3%。 2019年年，国家电网投资国家电网投资4473亿元亿元，同比降同比降8.52%。 基于国网基于国网2020年电网

3、投资年电网投资4500亿元的规划亿元的规划，该金额同比增该金额同比增0.60%。 图图：国网电网投资金额国网电网投资金额 1.1 国网投资国网投资-2020年重回正增长年重回正增长 4964.1 5000 5100 投资金额（亿元） 资料来源：国家电网2019年社会责任报告书，央视网，海通证券研究所 3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4518 4964.1 4853.6 4889.4 4473 4500 4200 4300 4400 4500 4600 4700 4800 4900 5000 2001820192020E 纵观

4、上半年国网董事长视察发言及国网文件纵观上半年国网董事长视察发言及国网文件，在疫情防控之外在疫情防控之外，“加大基础设施领加大基础设施领 域补短板力度域补短板力度”、“推进特高压项目建设推进特高压项目建设”、“信息化信息化、智能化智能化”等等等等，是关键词是关键词。 对于特高压建设对于特高压建设，国网做出细致明确部署国网做出细致明确部署，为国网为国网2020年投资重地年投资重地。 表表：国网特高压建设规划梳理国网特高压建设规划梳理 1. 2 特高压特高压-国网国网2020年投资重地年投资重地 线路类型线路类型线路名称线路名称推进规划推进规划 2020年建成：蒙西 晋中张北 雄安 资料来源：人民网

5、，新华网，楚天都市报，北极星输配电网，中国电力网，海通证券研究所 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在建线路 交流：蒙西-晋中、张北-雄安、南阳-驻马店 直流：青海-河南、雅中-江西、陕北-武汉 2020年建成：蒙西-晋中、张北-雄安、 南阳-驻马店、青海-河南线路 2021年建成：雅中-江西、陕北-武汉线 路 未开工线路 交流：南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武 汉、武汉-南昌 直流：白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江 2020年：加快推进前期进度，核准 新提出线路直流：金上水电外送、陇东-山东、哈密-重庆 2020年：完成工程预可研，

6、待纳入国家 电力规划后，开展可研设计一体化招标。 特高压核准数量特高压核准数量：2016-2019年年，国网分别核准了国网分别核准了3条条、0条条、5条及条及2条特高压条特高压 线路线路。2020年内计划核准年内计划核准7条特高压线路条特高压线路。2021年年，我们预计我们预计，目前国网新推出目前国网新推出 的的3条特高压直流线路会核准条特高压直流线路会核准，若后续有新的线路继续推出若后续有新的线路继续推出，核准线路数量会进核准线路数量会进 一步提升一步提升。 1. 2 特高压特高压-国网国网2020年投资重地年投资重地 7 7 8 未来若有新 图图：国网特高压项目核准条数国网特高压项目核准条

7、数（条条） 资料来源：国网电网，中国政府网、北极星电力网、华东院官网、海通证券研究所 5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 0 5 2 3 0 1 2 3 4 5 6 7 200192020E2021E 核准数目(条)线推出，数 量将增加 特高压核准金额特高压核准金额： 2018-2019年年，国网核准的特高压线路金额分别为国网核准的特高压线路金额分别为421亿元亿元、429 亿元亿元。2020年预计核准年预计核准925亿元亿元。我们预计我们预计，2021年以目前推出的年以目前推出的3条新线路来测算条新线路来测算， 预计约预计

8、约800亿元亿元，未来若有新线推出未来若有新线推出，金额将进一步增加金额将进一步增加。 1. 2 特高压特高压-国网国网2020年投资重地年投资重地 1200 核准线路投资金额(亿元) 未来若有新线推出，金额将 进一步增加 图图：国网特高压项目核准线路金额国网特高压项目核准线路金额（亿元亿元） 资料来源：中国政府网、人民网、中工网、北极星电力网，海通证券研究所 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 319 0 421 429 925 800 0 200 400 600 800 1000 200192020E2021E 青海青海-河

9、南河南、陕北陕北-武汉特高压直流武汉特高压直流 （1）换流阀换流阀：按照中标金额份额占比测算按照中标金额份额占比测算：国电南瑞占比国电南瑞占比51.29%、中国西电占比中国西电占比 24.36%、许继集团占比许继集团占比24.35%。 （2）直流控制保护系统直流控制保护系统：国电南瑞中标青海国电南瑞中标青海-河南线路河南线路，中标金额为中标金额为2.02亿元亿元。许继许继 集团中标陕北集团中标陕北-武汉线路武汉线路，中标金额中标金额1.93亿元亿元。 1. 3 特高压特高压-近期线路核心设备中标梳理近期线路核心设备中标梳理 图图：青海青海-河南河南、陕北陕北-武汉直流换流阀武汉直流换流阀（左左

10、）、）、直流控保直流控保（右右）中标份额中标份额 资料来源：国家电网，海通证券研究所 7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：青海青海-河南河南、陕北陕北-武汉直流换流阀武汉直流换流阀（左左）、）、直流控保直流控保（右右）中标份额中标份额 国电南瑞 51.29% 中国西电 24.36% 许继集团 24.35% 国电南瑞 51.20% 许继集团 48.80% 雅中雅中-江西直流江西直流：换流阀换流阀、直流控制保护系统直流控制保护系统：国电南瑞中标份额国电南瑞中标份额100%。 张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流线路南阳特高压交流线路：

11、1000KV组合电器组合电器：按照中标金额占比测算按照中标金额占比测算：平高电气占比平高电气占比40.17%、山东电工电气山东电工电气 占比占比25.05%、新东北电气占比新东北电气占比20.07%、中国西电占比中国西电占比14.71%。 1. 3 特高压特高压-近期线路核心设备中标梳理近期线路核心设备中标梳理 图图：张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流南阳特高压交流1000KV组合电器中标份额组合电器中标份额 资料来源：国家电网，海通证券研究所 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流南

12、阳特高压交流1000KV组合电器中标份额组合电器中标份额 平高电气 40.17% 山东电工电气 25.05% 新东北电气 20.07% 中国西电 14.71% 老线加速老线加速：南阳南阳-荆门荆门-长沙长沙、南昌南昌-长沙长沙、荆门荆门-武汉武汉、驻马店驻马店-武汉武汉、武汉武汉-南昌特高南昌特高 压交流压交流，白鹤滩白鹤滩-江苏江苏、白鹤滩白鹤滩-浙江特高压直流浙江特高压直流。 2条直流线路条直流线路，我们预计对应我们预计对应40亿元左右的核心设备亿元左右的核心设备：换流阀换流阀+直流控制保护系统直流控制保护系统， 假设国电南瑞和许继集团的份额约假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，

13、我们预计所获订单分别为我们预计所获订单分别为18亿元亿元、12 亿元亿元。假设假设20%的净利率的净利率，对应对应3.6亿元亿元、2.4亿元的净利润亿元的净利润。 1. 4 特高压特高压-新线加码新线加码、老线加速老线加速，核心设备订单测算核心设备订单测算 5条交流线路条交流线路，我们预计对应我们预计对应40亿元左右的核心设备亿元左右的核心设备：1000KV 组合电器组合电器，假设平假设平 高电气的份额约高电气的份额约40%，我们预计所获订单约我们预计所获订单约16亿元亿元。假设假设10%的净利率的净利率，对应对应1.6亿亿 元的净利润元的净利润。 9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务

14、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新线加码新线加码：金上水电外送工程金上水电外送工程、陇东陇东-山东工程山东工程、哈密哈密-重庆特高压直流重庆特高压直流。 3条直流线路条直流线路，我们预计对应我们预计对应60亿元左右的核心设备亿元左右的核心设备：换流阀换流阀+直流控制保护系统直流控制保护系统， 假设国电南瑞和许继集团的份额约假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，我们预计所获订单分别为我们预计所获订单分别为27亿元亿元、18 亿元亿元。假设假设20%的净利率的净利率，对应对应5.4亿元亿元、3.6亿元的净利润亿元的净利润。 1. 4 特高压特高压-新线加码新线加码、老线加速老线加速，核

15、心设备订单测算核心设备订单测算 特高压建设周期一般在特高压建设周期一般在2-3年年，（，（1）今年加速的今年加速的7条线路条线路，大部分在今年大部分在今年6月及以后月及以后 获得核准批复获得核准批复，我们预计相关核心设备商的订单确认的周期在我们预计相关核心设备商的订单确认的周期在2020-2022年年，主要在主要在 2021-2022年年。（。（2）新提出的新提出的3条线路条线路，2020年主要的工作是可研设计年主要的工作是可研设计，我们预计核我们预计核 准开工等要到准开工等要到2021年年，相关核心设备商的订单确认的主要周期预计在相关核心设备商的订单确认的主要周期预计在2021-2023年年

16、， 主要在主要在2022-2023年年。 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国网近日发布国网近日发布“数字新基建数字新基建”十大重点建设任务十大重点建设任务，公司与华为公司与华为、阿里阿里、腾讯腾讯、百度百度 4家公司签署战略合作协议家公司签署战略合作协议，公司所属公司所属17家省电力公司及家省电力公司及5家直属单位与属地政府家直属单位与属地政府、 相关企业及科研院所共相关企业及科研院所共37家单位签署合作协议家单位签署合作协议，建设能源领域新型数字基础设施建设能源领域新型数字基础设施，构构 建能源互联网生态圈建能源互联网生态圈。 1. 5 数字

17、化投资数字化投资-除了特高压除了特高压，还有数字新基建还有数字新基建 建设项目建设项目建设内容建设内容2020建设规划建设规划 电网数字化平台建设以云平台云平台企业中台企业中台物联平台物联平台分布式数据中心分布式数据中心等为核心的基础平基础平年内初步建成两级两级平台 表表：国网国网“数字新基建数字新基建”十大重点建设任务十大重点建设任务 11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电网数字化平台建设以云平台云平台、企业中台企业中台、物联平台物联平台、分布式数据中心分布式数据中心等为核心的基础平基础平 台台，提升数字化连接感知和计算处理能力。构筑电网生产运行

18、、经营管理、 客户服务数字化应用，打造能源互联网数字化创新服务支撑体系。 年内初步建成两级两级平台。 能源大数据中心 建设以电力数据为核心的能源大数据中心电力数据为核心的能源大数据中心，加强政企联动和产业链合作， 接入能源行业相关数据，服务政府政策制订政府政策制订、社会治理社会治理、民生保障民生保障，服务服务 能源生产能源生产、传输传输、消费消费上下游企业和客户，以智慧能源支撑智慧城市建设。 年内建成7个个省级能源大数据中心。 电力大数据应用建设电力大数据应用体系，培育高价值大数据产品。 对外对外重点开展电力看经济、复工复产分析、污染防治监测、企业信用评价 等，服务国家治理现代化； 对内对内重

19、点开展电网智能规划、设备精益运维、客户体验及营商环境分析等， 助力公司智慧运营。 年内完成12类类大数据应用建设。 资料来源：中国电力报，海通证券研究所 1. 5 数字化投资数字化投资-除了特高压除了特高压，还有数字新基建还有数字新基建 表表：国网国网“数字新基建数字新基建”十大重点建设任务十大重点建设任务 建设项目建设项目 建设内容建设内容 2020建设规划建设规划 电力物联网建设覆盖电力系统各环节的电力物联网，推动电网感知测控感知测控边界向电 源侧、客户侧和供应链延伸，提升电网、设备、客户泛在互联和全息泛在互联和全息 感知能力感知能力，打造精准感知、边缘智能、共建共享、开放合作的智慧物 联

20、体系和应用生态。 年内建成统一物联管理平台统一物联管理平台，打造输 电、变电、配电、综合能源、供应链 等5类类智慧物联示范应用。 能源工业云网 建设技术领先、安全可靠、开放共享的能源工业云网平台，推动智能智能 制造制造、智慧交易智慧交易、智能运维智能运维、智能监造智能监造、智慧物流智慧物流五大核心功能全场 景应用助力电工装备产业链数字化转型服务实体经济高质量发展 年内实现交易规模800亿元。 12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国电力报，海通证券研究所 景应用，助力电工装备产业链数字化转型，服务实体经济高质量发展。 智慧能源综合服务建设

21、“绿色国网”和省级智慧能源服务平台智慧能源服务平台，广泛聚合资源，为能效 服务各类市场主体引流赋能，为客户提供能效管理、智能运维、需求 响应等能效服务，支撑商业楼宇、工业企业、园区等典型场景应用， 降低能耗，提升全社会综合能效。 年内完成“绿色国网”和15家家省级平 台上线，实现5家家省公司全部全部高压大 工业客户和2.9万户年用电量100万千 瓦时以上楼宇客户接入。 能源互联网5G应用利用5G大速率、高可靠、低时延、广连接等技术优势，聚焦输变电智 能运维、电网精准负控和能源互联网创新业务应用，推进与电信运营与电信运营 商商、服务商深入合作服务商深入合作，加强5G关键技术应用、行业定制化产品研

22、制、 电力5G标准体系制定，拓展智慧城市等领域5G应用。 年内打造一批“5G+能源互联网”典典 型应用型应用。 电力人工智能应用建设人工智能能力开放平台，面向电网安全生产、经营管理和客户服 务等场景，研发电力专用模型和算法，打造设备运维、电网调度、智 能客服等领域精品应用，提高电网安全生产效率提高电网安全生产效率、客户优质服务客户优质服务和企 业精益管理水平。 年内建成“两库一平台”（即样本库、 模型库和训练平台），探索13类典型 应用。 1.5 数字化投资数字化投资-除了特高压除了特高压，还有数字新基建还有数字新基建 表表：国网国网“数字新基建数字新基建”十大重点建设任务十大重点建设任务 资

23、料来源中国电力报海通证券研究所 建设项目建设项目 建设内容建设内容 2020建设规划建设规划 能源区块链应用 建设能源区块链公共服务平台，提升能源电力上下游各市场主体互信能 力，支撑跨行业多层级数据协同，推动线上产业链金融等典型应用，面面 向政府向政府、金融机构和产业链上下游金融机构和产业链上下游，形成能源区块链产业新格局。 年内建成“一主两侧”国网链，探索 12类试点类试点应用。 电力北斗应用 建设电力北斗地基增强系统和精准时空服务网电力北斗地基增强系统和精准时空服务网，构建“通信、导航、遥 感”一体化运营体系，在电力设备运检、营销服务、基建施工、调度控 制等领域推广北斗应用，向交通、物流等

24、行业延伸提供精准授时、定位 导航、地理信息等服务，助力国家北斗产业发展。 年内累计建成北斗地基增强站1200座座， 推进运检、营销、基建、调控等4大 领域典型应用。 13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国电力报，海通证券研究所 我们认为我们认为，“数字新基建数字新基建”对国网的意义内外兼有对国网的意义内外兼有。 对外对外：电力大数据应用电力大数据应用、智慧能源综合服务智慧能源综合服务、能源区块链应用等规划中能源区块链应用等规划中，均明确提均明确提 出对外业务的开拓出对外业务的开拓，我们认为有助于降电价背景下我们认为有助于降电价背景下，国

25、网新拓盈利点国网新拓盈利点。 对内对内：电网数字化平台电网数字化平台、电力物联网电力物联网、电力人工智能应用等建设电力人工智能应用等建设，我们认为有助于我们认为有助于 进一步提升电网运营效率进一步提升电网运营效率，优化成本结构优化成本结构。 我们认为我们认为，十大任务和国网十大任务和国网“具有中国特色国际领先的能源互联网企业具有中国特色国际领先的能源互联网企业”的战略目的战略目 标是极为契合的标是极为契合的，这些领域的投资建设这些领域的投资建设，也将是中期持续的过程也将是中期持续的过程。 1.6 电网设备电网设备-投资建议投资建议 特高压特高压，关注核心标的关注核心标的。特高压直流核心标的特高

26、压直流核心标的：建议关注建议关注-国电南瑞国电南瑞、许继电气许继电气、中中 国西电等国西电等。特高压交流核心标的特高压交流核心标的：建议关注建议关注-平高电气平高电气、中国西电等中国西电等。 数字新基建关注电力信息通信数字新基建关注电力信息通信，能源互联网相关标的能源互联网相关标的。 （1）建议关注建议关注-国网两大信息通信业务主体国网两大信息通信业务主体：国电南瑞国电南瑞、国网信通国网信通。 （2）建议关注建议关注 信息集采信息集采监测等环节的红相股份监测等环节的红相股份理工环科理工环科新联电子新联电子安科安科 14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

27、 （2）建议关注建议关注-信息集采信息集采、监测等环节的红相股份监测等环节的红相股份、理工环科理工环科、新联电子新联电子、安科安科 瑞瑞、炬华科技炬华科技、林洋能源等林洋能源等。 （3）建议关注建议关注-布局电力能源互联网的恒华科技等布局电力能源互联网的恒华科技等。 风险提示风险提示：电网投资低于预期电网投资低于预期。 我们认为我们认为，2020年上半年尤其是一季度年上半年尤其是一季度，由于疫情的原因由于疫情的原因，对国内制造业造成了对国内制造业造成了 一定的影响一定的影响。 2020年年2月月，PMI指数降至低点指数降至低点：35.7，我们认为我们认为，其后随着国内疫情缓解其后随着国内疫情缓

28、解，制造制造 业复产复工的持续推进业复产复工的持续推进，PMI明显回升明显回升，4-6月月，PMI指数保持在指数保持在50.5-51之间之间。 2.1工控工控-疫情对制造业的短期扰动疫情对制造业的短期扰动 图图：PMI指数指数（%） 60 PMI指数PMI生产指数PMI新订单指数 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 25 30 35 40 45 50 55 Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20 PMI指数PMI生产指数PMI新订单指数 20

29、20年一季度年一季度，国内国内OEM市场用户采购额规模为市场用户采购额规模为113.1亿元亿元，同比下滑同比下滑26.4%。疫疫 情导致消费等终端需求萎缩情导致消费等终端需求萎缩，OEM行业受到需求影响行业受到需求影响。 2.1工控工控-疫情对工控产业的短期扰动疫情对工控产业的短期扰动-OEM市场市场 产品产品OEM API 控制类产品 PLC77 DCS69 表表：2020年一季度主要自动化产品用户端采购规模年一季度主要自动化产品用户端采购规模 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：工控网，海通证券研究所 注：API=自动化用户当季（当

30、年）采购额同比增长率*100 API100 市场需求趋势上行；API100 市场需求趋势上行；API100 市场需求趋势下行 控制类产品 工控机87 HMI90 软件88 驱动类产品 低压变频器90 中高压变频器87 直流驱动98 软起94 运动控制类产品 通用运动控制- CNC- 我们认为我们认为，疫情对于制造业疫情对于制造业、工控产业只是短期影响工控产业只是短期影响，并不改变工控产业中长期并不改变工控产业中长期 向好趋势向好趋势。随着疫情的逐步缓解随着疫情的逐步缓解，工控产业有望恢复较快增长工控产业有望恢复较快增长。 传统产业传统产业（纺织纺织、制鞋等制鞋等）：）：人口红利消失人口红利消失

31、，下游对产品品质要求不断提升下游对产品品质要求不断提升，通通 过自动化改造实现提质降本过自动化改造实现提质降本。 新兴产业新兴产业（3C、锂电等锂电等）：）：生产环节工艺复杂生产环节工艺复杂，部分环节产品精度要求极高部分环节产品精度要求极高，自自 动化设备提升产品良率动化设备提升产品良率、保障产品质量及一致性保障产品质量及一致性。 2.2工控工控-疫情短期扰动不改中长期向好趋势疫情短期扰动不改中长期向好趋势 图图机器人机器人电池电池电路板贴合电路板贴合图图行业一体化专机行业一体化专机 纺织控制与驱动产品纺织控制与驱动产品 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露

32、和法律声明 图图：机器人机器人-3C电池电池PCB电路板贴合电路板贴合 资料来源：汇川技术官网，海通证券研究所 图图：行业一体化专机行业一体化专机-纺织控制与驱动产品纺织控制与驱动产品 本土本土品牌品牌性能性能、稳定性等持续提升稳定性等持续提升，配合配合“产品产品+服务服务”以及以及“整体解决方案整体解决方案”， 部分本土优质企业部分本土优质企业，在部分领域在部分领域（比如低压变频器比如低压变频器、伺服系统伺服系统、小型小型PLC等等）份额份额 持续提升持续提升。基于基于本土本土品牌技术水平的不断提升品牌技术水平的不断提升、性价比以及性价比以及高效的客户响应高效的客户响应，我我 们认为们认为未

33、来进口替代仍将持续进行未来进口替代仍将持续进行。 2.3工控工控-进口替代进口替代：持续推进持续推进 表表：2019年中国伺服市场份额及变化年中国伺服市场份额及变化 2018份额份额2019份额份额品牌品牌2018年年2019年年同比变化同比变化 Panassonic17.0%17.7% 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：工控网，海通证券研究所 外资60.2%60.0% Panassonic17.0%17.7% Yaskawa14.4%13.5% Mitsubishi9.3%9.7% Siemens3.6%4.2% Schneider

34、 Electric2.8%2.5% B&R2.4%2.3% Sanyo2.3%2.1% Others8.4%8.0% 本土39.8%40.0% 台达12.7%13.5% 汇川10.2%10.7% 雷赛1.3%2.3% Others15.6%13.4% 合计100.0%100.0%- 虽然疫情对工控产业造成了短期的影响虽然疫情对工控产业造成了短期的影响，但是部分内资龙头企业表现逆势抢眼但是部分内资龙头企业表现逆势抢眼： 2020年一季度年一季度： （1）汇川技术汇川技术：工业自动化工业自动化&电梯电梯&工业机器人订单金额同比增工业机器人订单金额同比增38.02%。 （2）信捷电气信捷电气：收入同

35、比增收入同比增23.24%；归母净利润同比增归母净利润同比增51.47%。 我们认为我们认为，部分内资龙头企业一季度的抢眼表现部分内资龙头企业一季度的抢眼表现，体现出较强的抵抗经济波动能体现出较强的抵抗经济波动能 力力，以及进口替代能力以及进口替代能力。同时同时，在此期间切入的新客户在此期间切入的新客户，有助于内资企业进一步有助于内资企业进一步 2.3工控工控-进口替代进口替代：疫情之下内资龙头表现抢眼疫情之下内资龙头表现抢眼 力力，以及进口替代能力以及进口替代能力。同时同时，在此期间切入的新客户在此期间切入的新客户，有助于内资企业进一步有助于内资企业进一步 推动进口替代推动进口替代。 具体而

36、言具体而言： （ 1 ）如上页所述如上页所述，技术水平的不断提升技术水平的不断提升、性价比以及高效的客户响应性价比以及高效的客户响应，持续推动内持续推动内 资品牌对外资品牌的替代资品牌对外资品牌的替代。 （2）疫情之下疫情之下，外资品牌受疫情影响明显外资品牌受疫情影响明显，直接影响表现在销售订单下滑直接影响表现在销售订单下滑。部分本部分本 土品牌尽力保生产保交付土品牌尽力保生产保交付，例如汇川技术将产能快速恢复到正常水平例如汇川技术将产能快速恢复到正常水平，同时协调同时协调 或协助供应商复工复产或协助供应商复工复产。 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法

37、律声明 关注细分领域的内资龙头关注细分领域的内资龙头：汇川技术汇川技术、信捷电气以及依托信捷电气以及依托“平台平台+团队团队”的发展模的发展模 式高效推动新兴技术孵化式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特实现快速成长的麦格米特。 风险提示风险提示：经济大幅下行影响工控产业需求经济大幅下行影响工控产业需求。 2.4工控工控-投资建议投资建议 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1新能源汽车新能源汽车：海外市场政策频出海外市场政策频出 国家国家 发布发布/执行时间执行时间 主要内容主要内容 西班牙2020年6月 促进汽车工业价值链计划：3

38、7.5亿欧元。包括2020年实施的短期影响措施，2021年实施的中期战略措施。 （1）1亿欧元的资助“促进电动和可持续出行计划”。购置替代能源汽车（包括电动汽车和带天然气的 重型货车）。（2） 2.5亿欧元拨款，鼓励用零排放或低排放的车辆代替污染车辆 表表：近期海外国家新能源补贴政策近期海外国家新能源补贴政策 近期近期，德国德国、法国法国、西班牙西班牙、荷兰等欧洲多国陆续颁布新能源汽车补贴政策荷兰等欧洲多国陆续颁布新能源汽车补贴政策，同同 时欧盟考虑对零排放汽车免征增值税时欧盟考虑对零排放汽车免征增值税。我们认为我们认为，若欧盟执行零排放汽车免征购若欧盟执行零排放汽车免征购 置税的政策将成为仅

39、次于补贴的刺激政策置税的政策将成为仅次于补贴的刺激政策，利好新能源汽车的发展利好新能源汽车的发展。 22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重型货车）。（2） 2.5亿欧元拨款，鼓励用零排放或低排放的车辆代替污染车辆。 荷兰2020年7月 针对：纯电动乘用车，续航里程至少120公里。标价介于1.2至4.5万欧元。 补贴：2020、2021年金额为：新车4000欧元，二手车2000欧元。 整体补贴预算：2020-2025年。2020年预算1720万欧元。新车1000万欧元，二手车720万欧元。 法国2020年6月 将动用超过80亿欧元资助汽车行业： （1

40、）个人购买4.5万欧元以下纯电动车型提供7000欧元的补贴；（2）企业购买补贴5000欧元；（3）符 合条件的插混车补贴2000欧元。 德国2020年6月 （1）4万欧元内的电动车补贴9000欧元，包括政府的6000欧元补贴（政府补贴相比之前提高3000欧元） 和车企的3000欧元补贴；补贴政策持续到2021年12月。（2）企业购买价格在60000欧元以内的电动车 可享受0.25%的优惠税率（之前价格低于40000欧元的电动车才可享受该税率）。 欧盟2020年5月将促进电动车发展作为绿色复兴计划的一部分，考虑对零排放汽车免征增值税。 资料来源：西班牙政府网，荷兰国家企业局(RVO)，法国生态与

41、团结化转型部，路透社，彭博社，海通证券研究所 3.2新能源汽车新能源汽车-投资建议投资建议 建议关注切入海外供应链的新能源汽车零部件公司建议关注切入海外供应链的新能源汽车零部件公司-宏发股份宏发股份、卧龙电驱等卧龙电驱等。 宏发股份宏发股份-公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%，特斯特斯 拉拉、大众大众、奔驰奔驰、路虎路虎、保时捷保时捷、丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量 产产。 风险提示风险提示。海外车企切入进展不达预期海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险美元汇率波动

42、风险，市场竞争风险市场竞争风险。 卧龙电驱卧龙电驱-近期近期，公司与采埃孚中国签署公司与采埃孚中国签署合资经营合同合资经营合同，合资公司将为市场提合资公司将为市场提 23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 卧龙电驱卧龙电驱-近期近期，公司与采埃孚中国签署公司与采埃孚中国签署合资经营合同合资经营合同，合资公司将为市场提合资公司将为市场提 供新能源汽车驱动电机供新能源汽车驱动电机。我们认为我们认为，公司目前已是国内主要新能源车企的重要供公司目前已是国内主要新能源车企的重要供 应商应商。与采埃孚与采埃孚合作合作，标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商

43、的供标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供 应链应链，为公司未来持续拓展海外大客户打下基础为公司未来持续拓展海外大客户打下基础，全球电动化浪潮之下全球电动化浪潮之下，公司新公司新 能源汽车电机业务有望实现快速突破能源汽车电机业务有望实现快速突破，成为未来核心增长点成为未来核心增长点。 风险提示风险提示。新能源车电机业务拓展低于预期新能源车电机业务拓展低于预期，高压大型驱动业务下游需求放缓高压大型驱动业务下游需求放缓， 低压工业驱动北美市场拓展低于预期低压工业驱动北美市场拓展低于预期。 4. 投资建议汇总投资建议汇总 1.电网设备电网设备-特高压特高压 2020年电网投资重地年电网投

44、资重地，老线加速老线加速、新线加码新线加码：关注特高压核心标的关注特高压核心标的。特高压直流核心特高压直流核心 标的标的：国电南瑞国电南瑞、许继电气许继电气、中国西电等中国西电等。特高压交流核心标的特高压交流核心标的：平高电气平高电气、中国西中国西 电等电等。 2.电网设备电网设备-数字新基建数字新基建 对外有助于降电价背景下对外有助于降电价背景下，国网新拓盈利点国网新拓盈利点。对内有助于进一步提升电网运营效率对内有助于进一步提升电网运营效率， 优化成本结构优化成本结构优化成本结构优化成本结构。 关注电力信息通信关注电力信息通信，能源互联网相关标的能源互联网相关标的。 （1）国网两大信息通信业

45、务主体国网两大信息通信业务主体：国电南瑞国电南瑞、国网信通国网信通。 （2）信息集采信息集采、监测等环节的红相股份监测等环节的红相股份、理工环科理工环科、新联电子新联电子、安科瑞安科瑞、炬华科技炬华科技、 林洋能源等林洋能源等。 （3）布局电力能源互联网的恒华科技等布局电力能源互联网的恒华科技等。 24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 投资建议汇总投资建议汇总 3.工控工控 虽然疫情对制造业虽然疫情对制造业、工控产业造成短期的扰动工控产业造成短期的扰动，但部分内资品牌逆势而上但部分内资品牌逆势而上，体现出较体现出较 强的抵抗经济波动能力强的抵抗

46、经济波动能力，以及进口替代能力以及进口替代能力。 中长期看中长期看，人口红利消失人口红利消失，下游对产品品质要求不断提升下游对产品品质要求不断提升，传统和新兴产业机器替代传统和新兴产业机器替代 人工均有需求人工均有需求。内资细分优势品牌依托产品性价比和快速响应用户需求等优势内资细分优势品牌依托产品性价比和快速响应用户需求等优势，有望有望 继续推进国产替代继续推进国产替代。 关注细分领域的内资龙头关注细分领域的内资龙头：汇川技术汇川技术、信捷电气以及依托信捷电气以及依托“平台平台+团队团队”的发展模式高的发展模式高 效推动新兴技术孵化效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特等实现快速成长的麦格

47、米特等效推动新兴技术孵化效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特等实现快速成长的麦格米特等。 4新能源汽车中游新能源汽车中游 海外刺激政策频出海外刺激政策频出，关注切入海外供应链的新能源汽车零部件公司关注切入海外供应链的新能源汽车零部件公司-宏发股份宏发股份、卧龙电卧龙电 驱等驱等。 5.低压电器低压电器 关注核心标的关注核心标的：正泰电器正泰电器、公牛集团公牛集团、良信电器等良信电器等。 25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5. 风险提示风险提示 风险提示风险提示：电网投资低于预期电网投资低于预期，经济大幅下行影响工控产业需求经济大幅下行影响工

48、控产业需求，新能源新能源 汽车发展不达预期汽车发展不达预期，大宗原材料价格波动影响盈利水平大宗原材料价格波动影响盈利水平。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明26 分析师声明分析师声明 房青房青 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和 信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研 究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 电力设备研究团队电力设备研究团队： 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 电力设备研究团队电力设备研究团队： 高级分析师高级分析师：房青房青 SAC执业证书编号执业证书编号：S08505120500