1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 02 月月 05 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 苏立赞 S0350519090001 证券分析师： 邹刚 S0350519090002 全球覆盖全球覆盖，群雄逐鹿群雄逐鹿 低轨卫星互联网低轨卫星互联网行业深度报告行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 国防军工 -10.7 -4.1 12.7 沪深 300 -8.7 -4.8 16.6 相关报告 国防军工行业周报：短期关注红外，中期回 归主线2020-02-02 国防军工行业周报：公告合同数量大幅增 长，行业景气继续上

2、行2020-01-19 国防军工行业周报： 科学技术进步奖彰显实 力，关注军工成长性2020-01-12 国防军工行业周报：板块具备上涨基础，事 件有望催化上行2020-01-05 国防军工行业周报：长征五号王者归来，板 块催化剂密集2019-12-29 投资要点：投资要点： 全球覆盖优势突出，资源竞争加速发展全球覆盖优势突出，资源竞争加速发展 低轨卫星互联网是指利 用低轨卫星星座实现全球互联网无缝链接服务。相对于地球同步轨 道卫星，传输延时更短，路径损耗更小；相对于光纤，低业务密度 地区部署便捷、成本低。一方面，目前全球还有 43 亿人口没有接入 互联网，低轨卫星互联网成为经济、高效解决方案

3、；另一方面，卫 星轨道和频率资源有限，先申请先使用原则下，抢占资源也成为低 轨卫星发展重要推动力。 蓬勃发展，蓬勃发展， 群雄逐鹿群雄逐鹿 低轨卫星星座发展由 20 世纪 90 年代起步， 随着技术的进步和数据连接需求的增长，逐渐从早期的移动通信星 座向宽带通信星座发展。当前，国内外有众多企业投入建设，国外 包括OneWeb、Space X 等；国内包括两大航天集团以及银河航天、 九天微星等。 SpaceX 的明星项目 StarLink 计划发射 1.2 万颗低轨道 运行卫星， 将成为目前规模最大的卫星星座， 星座总容量将达到 8 10Tb/s，用户最高可获得传输速率达到 1Gb/s。 起步阶

4、段上游景气高，寡头垄断将成未来格局起步阶段上游景气高，寡头垄断将成未来格局 低轨卫星互联网 产业链包括上游卫星、火箭的设计制造，中游卫星互联网系统的建 设运营，下游的应用服务。从发展阶段来看，目前低轨卫星互联网 处于起步阶段，主要以星座等基础设施建设为主，上游需求相对明 确；未来随着系统建设完成，产值占比更大的应用服务将快速增长。 从行业未来竞争格局来看，低轨卫星互联网资源壁垒高、前期投入 金额大、建设周期长，未来将成为一个寡头垄断的市场。 行业行业评级评级 低轨卫星互联网在实现全球网络覆盖方面优势明显， 并且在轨道和频率资源有限的背景下，低轨卫星互联网成为国内外 的重点投入和发展的方向。在国

5、内两大航天集团重点投入和和国外 快速推进的刺激下，看好低轨卫星互联网产业发展，给予推荐评级。 投资策略投资策略及重点推荐个股及重点推荐个股 基于低轨卫星互联网前景、产业发展 以及未来竞争格局的判断，我们认为现阶段产业链上游将迎来需求 的大幅提升，卫星、火箭的总装和配套企业将明显受益；未来随着 项目的建成，产业景气度将向下游传导，应用服务将呈现一定的爆 发性。当前重点推荐卫星制造产业链，重点推荐我国卫星研制、生 产龙头中国卫星，卫星配套的航天电子、航天电器、天银机电。另 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45

6、.00% 国防军工 沪深300 证券研究报告 2 外基于龙头的低位和未来应用服务的爆发潜力，推荐卫星应用服务 龙头中国卫通。 风险提示：风险提示： 1）技术发展不及预期；2）项目建设不及预期；3） 资金投入超预期；4）推荐标的业绩不及预期；5）系统性风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2020-02-04 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 002025.SZ 航天电器 22.96 0.84 1.0 1.22 27.33 22.96 18.82 买入 3

7、00342.SZ 天银机电 10.97 0.57 0.7 - 19.25 15.67 - 未评级 600118.SH 中国卫星 30.35 0.4 0.47 0.54 75.88 64.57 56.2 增持 600879.SH 航天电子 5.4 0.23 0.29 0.34 23.48 18.62 15.88 增持 601698.SH 中国卫通 12.97 0.12 0.12 0.13 111.62 112.64 100.44 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注： “未评级”盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、 全球覆盖优势突出，资源竞争加速发

8、展 . 5 2、 国外发展：巨头入局，快速推进 . 6 3、 国内：国家队领衔，民营航天争辉 . 8 4、 低轨卫星互联网产业链及投资机会 . 10 5、 行业评级 . 12 6、 重点推荐个股 . 12 7、 风险提示 . 13 证券研究报告 4 图表目录图表目录 图 1：卫星轨道 . 5 图 2：低轨星座互联网 . 5 图 3：各区域互联网接入情况 . 5 图 4：低轨太空卫星系统的发展 . 6 图 5：第一代低轨卫星星座系统 . 6 图 6：第一代和第二代的对比 . 7 图 7：新一代低轨互联网星座基本技术参数 . 8 图 8： “行云工程”建设计划. 8 图 9：“虹云工程”建设计划.

9、 9 图 10：鸿雁星座 . 9 图 11：银河航天解决方案示意图 . 10 图 12：九天微星解决方案示意图 . 10 图 13：低轨太空卫星系统的发展 . 11 图 14：低轨太空卫星系统产业链 . 11 证券研究报告 5 1、 全球覆盖全球覆盖优势突出优势突出，资源竞争加速发展资源竞争加速发展 低轨互联网是指利用低轨卫星星座实现全球互联网无缝链接服务。 低轨一般位于 地球表面 500-2000 公里的范围，相对于地球同步轨道较低的高度，使得低轨卫 星传输延时更短， 路径损耗更小。 而相对于传统的光纤接入庞大的地面网络和基 站，低轨卫星互联网在偏远地区部署更加简便、成本更低。 图图 1：卫

10、星卫星轨道轨道 图图 2：低轨星座互联网低轨星座互联网 资料来源：国外新兴商业低轨卫星通信星座发展述评、国海证券 研究所 资料来源：搜狐、国海证券研究所 一方面， 目前还存在庞大的互联网接入需求。 据联合国国际电信联盟 （ITU） 2014 年公布的研究报告显示，由于基础设施缺乏等原因，地球上仍有 43 亿人无法联 网。而未接入区域大多地处偏远，光纤铺设成本高昂，在互联网人口红利接近饱 和的背景下， 通过低轨卫星互联网等新兴方式触及庞大的、 分散的尚未接入人口 也成为互联网发展的蓝海。 图图 3：各区域互联网接入情况：各区域互联网接入情况 资料来源：、国海证券研究所 另一方面， 相对于未来太空

11、无限的发展需求， 卫星轨位和频率资源则是非常有限 的。在先申请先使用的分配原则下，先发者将获得更到的资源，此外，随着卫星 的增多，彼此产生波束交叉，产生干扰风险，后来者还必须与原来已有的卫星星 证券研究报告 6 座进行协调，受到的限制也更多。因此，在低轨互联网发展前景广阔的背景下， 轨道和频率将成为稀缺资源，并成为限制新进入者的门槛。 2、 国外发展：巨头国外发展：巨头入局，入局，快速推进快速推进 低轨卫星互联网发展起步于低轨移动通信星座。而低轨移动通信星座于 20 世纪 90 年代已经开始起步，主要以提供语音服务为主，主要包括“铱星”和“全球 星”等。 图图 4：低轨太空卫星系统的发展：低轨

12、太空卫星系统的发展 资料来源：低轨通信星座发展的思考、国海证券研究所 “铱星”于 1998 年 11 月 1 日正式开始运营，是世界首个实用的大型低轨通信 卫星系统。 “铱星”星座包括 66 颗卫星，并且每颗卫星都具有星间链路，2015 年， “铱星”启动了“下一代铱星”的部署，业务从原来的语音通话和低速数据 业务扩展到宽带通信、航空监视、导航增强等领域，Ka 频段宽带通信能力达到 8M/s。 “全球星”星座系统由 48 颗工作星和 4 颗备份星组成，轨道高度为 1414km。 “全球星”定位上则更加侧重于地面移动通信系统的延伸，没有星间链路，每颗 卫星对外提供给服务共需要关口站的支持。 一方

13、面， 卫星功能简单， 降低了造价； 但另一方面，受限于关口站的部署， “全球星”的服务范围较为有限。 图图 5：第一代低轨卫星星座系统第一代低轨卫星星座系统 证券研究报告 7 资料来源：发展我国低轨星座卫星通信系统的一些思考、国海证券研究所 随着技术的发展和数据传输需求的增长， 移动通信星座的升级和第二代低轨卫星 星座都更加重视中高速数据业务， 数据传输速度达到几十兆比特每秒到吉比特每 秒量级，并且支持互联网接入、网络节点互联以及基站回程等服务。第二代低轨 卫星星座主要包括 OneWeb、StarLink 等。 图图 6：第一代和第二代的对比：第一代和第二代的对比 资料来源：低轨通信星座发展的

14、思考、国海证券研究所 OneWeb 公司提出的星座计划是美国首个获批的新一代 NGSO（非地球同步轨 道）卫星星座。星座规划在 2021 年完成第一阶段 720 颗卫星的部署，并且最终 将实现 1980 颗卫星的全球覆盖，构建一个高速低延时的全球覆盖网络。星座的 总容量高达 5.4Tb/s，可为用户提供下行 200Mbit/s 和上行 50M/s 速率的互联网 接入服务，时延约为 30ms。 StarLink 星座是由 Space X 公司提出建设的低轨小卫星星座。StarLink 计划发 射 1.2 万颗低轨道运行卫星，将建成一个巨大的太空互联网络。StarLink 第一阶 段，将 4425

15、 颗 Ku-Ka 波段卫星送入 550 千米的轨道；第二阶段，将 7518 颗 V 波段卫星送入 340 千米的轨道。建设完成后，星座总容量将达到 810Tb/s，每 证券研究报告 8 颗卫星可提供 1723Gbit/s 的下行容量， 链路时延 2535ms。 StarLink 每一批 发射 60 颗卫星，目前已经累计发射 4 次，供 240 颗卫星。 Telesat 是世界五大商业卫星运营商之一，Telesat 计划发射 117 颗卫星，分别部 署于相对于赤道倾斜 99.5 度的极轨道和高度为高度为 1248 千米的第二倾斜轨 道，Telesat 的低轨星座网络可提供全球覆盖。 图 7：新一

16、代新一代低轨低轨互联网互联网星座基本技术参数星座基本技术参数 资料来源：国外新兴商业低轨卫星通信星座发展述评、国海证券研究所 3、 国内：国内：国家队领衔，民营航天争辉国家队领衔，民营航天争辉 我国低轨卫星星座建设也如火如荼， 既包括国家队主导 “行云” 、“鸿云” 、“鸿雁” 等项目，也有银河航天、九天微星等民营企业建设的项目。 “行云工程”由航天行云科技有限公司（中国航天科工四院下属）建设。该工程 计划发射 80 颗小卫星，建设我国首个低轨窄带通信卫星星座。目前工程处于 阶段， 建设由“行云二号”01 星与 02 星组成的系统， 开展试运营和示范工程建设。 图图 8：“行云工程”“行云工程

17、”建设计划建设计划 资料来源：百度百科、国海证券研究所 证券研究报告 9 “虹云工程” ， 由航天科工集团二院主导， 计划发射 156 颗卫星， 在距离地面 1000 公里的轨道上组网运行，旨在构建覆盖全球的低轨宽带通信卫星系统。 “虹云工 程”技术验证星 2018 年发射，目前处于开展应用示范阶段，开发的应用示范系 统将于 2020 年初开始投入使用。 图图 9：“虹云工程虹云工程”建设计划建设计划 资料来源：百度百科、国海证券研究所 “鸿雁星座” 是我国投资规模最大的国家级商业航天项目， 由航天科技集团一院、 五院等单位共同推出。 “鸿雁星座”计划发射 300 余颗低轨道小卫星，建设完成

18、后将具有数据通信、导航增强等功能，可实现全天候、全时段以及在复杂地形条 件下的实时双向通信能力。 “鸿雁星座”计划到 2020 年完成 9 颗卫星构成的试 验示范系统建设，到 2023 年完成系统一期建设。 图图 10：鸿雁星座鸿雁星座 资料来源：百度百科、国海证券研究所 银河航天成立于 2018 年，致力于以低成本、高性能小卫星打造全球领先的低轨 宽带通信卫星星座。 银河航天最新一轮融资获得顺为资本、 IDG 资本、 君联资本、 晨兴创投等知名机构的投资，估值超过 50 亿元。2020 年 1 月 16 日，银河航天 证券研究报告 10 首发星发射升空，后续将开展相关技术和业务验证。 图图

19、11：银河航天解决方案示意图银河航天解决方案示意图 资料来源：银河行业官网、国海证券研究所 九天微星是国内首批民营卫星公司，业务覆盖卫星设计、研制以及应用。九天微 星的低轨卫星星座于2018年开始部署， 将于2020年启动星座组网和正式商用， 并将分阶段完成 72 颗商业通信小卫星部署。 图图 12：九天微星解决方案示意图九天微星解决方案示意图 资料来源：银河行业官网、国海证券研究所 4、 低轨低轨卫星互联网卫星互联网产业链产业链及投资机会及投资机会 从系统组成上，低轨卫星系统主要分为三部分，空间段、控制段以及地面段。 空间段空间段由空中所有的卫星组成， 卫星分布在多个轨道面上， 形成一种特定

20、的卫星 星座结构。 控制段控制段由卫星系统的所有地面控制和管理设施组成， 对运行的卫星实 施跟踪、遥测和控制等管理功能，对卫星通信的网络节点、链路进行监测、控制 证券研究报告 11 以及日常维护。地面段地面段包括用户终端、业务地面站等，用户终端包括便携设备、 舰载/机载通信终端等形式，将用户直接连接到空间段；业务地面站又称为关口 站， 相当于陆地蜂窝网的移动交换中心， 实现卫星通信网络与地面通信网络的互 连。 图图 13：低轨太空卫星系统的发展：低轨太空卫星系统的发展 资料来源：低轨通信卫星的发展思考、国海证券研究所 从产业链环节来看，低轨卫星互联网上游为卫星、火箭设计制造，中游为卫星发 射、

21、地面系统建设以及星座系统运营，下游为卫星互联网的应用。 图图 14：低轨太空卫星系统产业链：低轨太空卫星系统产业链 资料来源：中国卫通招股说明书、国海证券研究所 从发展阶段来看， 目前低轨卫星互联网处于起步阶段， 主要以星座等基础设施建 设为主，上游需求相对明确；未来随着系统建设完成，产值占比更大的应用服务 将快速增长。从行业未来竞争格局来看，低轨卫星互联网资源壁垒高、前期投入 金额大、建设周期长，未来星座互联网将成为一个寡头垄断的市场。 基于星座互联网前景、 产业发展以及未来竞争格局的判断， 我们认为现阶段产业 链上游将迎来需求的大幅提升，卫星、火箭的总装和配套企业将明显受益；未来 随着项目

22、的建成，产业景气度将向下游传导，应用服务将呈现一定的爆发性。 证券研究报告 12 5、 行业评级行业评级 星座互联网在实现全球网络覆盖方面优势明显， 并且在轨道和频率资源有限的背 景下， 星座互联网成为国内外的重点投入和发展的方向。 在国内两大航天集团重 点投入和和国外快速推进的刺激下，看好星座互联网产业发展，给予推荐评级。 6、 重点推荐个股重点推荐个股 当前重点推荐卫星制造产业链，重点推荐我国卫星研制、生产龙头中国卫星；卫 星配套的航天电子、航天电器、天银机电。另外基于龙头的低位和未来应用服务 的爆发潜力，推荐卫星应用服务龙头中国卫通。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公

23、司重点公司 股票股票 2020-02-04 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 002025.SZ 航天电器 22.96 0.84 1.0 1.22 27.33 22.96 18.82 买入 300342.SZ 天银机电 10.97 0.57 0.7 - 19.25 15.67 - 未评级 600118.SH 中国卫星 30.35 0.4 0.47 0.54 75.88 64.57 56.2 增持 600879.SH 航天电子 5.4 0.23 0.29 0.34 23.48 18.62 15.88

24、 增持 601698.SH 中国卫通 12.97 0.12 0.12 0.13 111.62 112.64 100.44 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注： “未评级”盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 13 7、 风险提示风险提示 1）技术发展不及预期； 2）项目建设不及预期； 3）资金投入超预期； 4）推荐标的业绩不及预期； 5）系统性风险。 国海证券股份有限公司 请务必阅读本页免责条款部分 【军工组介绍】【军工组介绍】 苏立赞，清华大学工学硕士，西北工大工学学士；5 年军工领域产业经验，3 年军工行业投研经验；主要负责军工行业 上市公司研究 邹刚，上海交通大学硕

25、士，三年军方装备研究所工作经验，负责军工行业上市公司研究。 【分析师承诺分析师承诺】 邹刚、苏立赞，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪

26、深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户（简 称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均

27、来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。 报告中的内容和意见仅供参考， 在任何情况下， 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头

28、寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 证券研究报告 15 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。