1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 必易微（688045.SH）深度报告 AC-DC 为基，BMS AFE、电机驱动引领未来 2023 年 08 月 04 日 必易微：高性能模拟芯片供应商，致力于打造完整解决方案：必易微致力于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能客户群提供完整解决方案，产品包括驱动 IC（LED 驱动和电机驱动）、AC-DC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等，产品型号多达700余款。公司技术领先，在 LED 及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富 IP 积累，并形成

2、了诸如芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等 14 项核心技术，为公司的成长奠定了坚实基础。驱动芯片底部回暖，LED 驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量。公司驱动芯片业务包括 LED 驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中，公司在LED驱动照明芯片领域深耕多年，近年公司提出“PFC+LED驱动”高性能国产方案，产品在各功率等级覆盖全面，在高性能中大功率国产替代方面持续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏，LED 驱动芯片营收有望开启增长。此外，公司新布局电机驱动芯片，应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域，The Insight Partners

3、预估，全球电机驱动器 IC市场规模将从 2021 年 38.82 亿美元增长至 2028 年的 55.89 亿美元，CAGR 达5.3%，将成为公司营收新增量。研发推进优化收入结构，产品布局完整认可度高。公司AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量。快充业务方面，受 5G 的发展和智能产品耗电量攀升，快充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场，推出最高 240W 功率等级的高性能方案，得益于客户持续拓展，2022 年公司在快充领域收入同比增长117.06%。DC-DC 方面，为完善电源管理解决方案，公司于 2022 年推出了

4、 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，向行业标杆客户持续供货，营收达百万级别。同时，公司积极布局超高压产品，研发项目进展顺利。储能 BMS，国产替代加速推进，电源管理芯片迎来黄金期。储能 BMS 成长空间大，目前储能 BMS 芯片主要依赖海外进口。据 GGII 数据，2021 年中国储能 BMS 市场规模 38 亿元，预测至 2025 年中国储能 BMS 市场价值达到 178亿元（含出口海外），年复合增长率高达 47%。必易微推出内置均衡功能并且保护齐全的 3-18 串多串电池保护和监控芯片，可广泛应用于户外储能电源、基站储能系统等领域，客户端

5、验证合作进展顺利。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 为0.48/1.01/1.42 亿元，对应 PE 73/34/24 倍。考虑公司在 ACDC 领域竞争力，且开拓 BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产品升级迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）526 714 931 1,181 增长率（%）-40.7 35.7 30.4 26.9 归属母公司股东

6、净利润（百万元）38 48 101 142 增长率（%）-84.2 25.2 113.5 40.3 每股收益（元）0.55 0.69 1.47 2.06 PE 91 73 34 24 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 4 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：50.00 元 Table_Author 分析师 方竞 执业证书：S04 邮箱： 分析师 童秋涛 执业证书：S08 邮箱： 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券

7、研究报告 2 目录 1 必易微：深耕电源管理，布局 DCDC、BMS 新赛道.3 1.1 立足高压 LED 驱动，发力快充、家电市场.3 1.2 LED 驱动底部回暖，新品打开增长曲线.5 1.3 矢志研发投入，持续推进技术创新.7 2 LED 照明驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量.11 2.1 LED 驱动应用市场多元化，智能+中大功率引领新增长点.11 2.2 LED 照明驱动芯片：产品技术水平领先于国内外竞品.13 2.3 应用领域多路开花，电机驱动控制芯片迎机遇.15 2.4 电机驱动控制芯片：产品性能属国内一流水平.17 3 电源管理市场多元稳中有增，产品布局完整认可度高

8、.19 3.1 国产替代正当时，电源管理芯片迎来黄金期.19 3.2 通用电源管理芯片：产品布局完整.20 3.3 物联网加速渗透，智能家居迎来高增长.21 3.4 家电及 IoT 芯片：品牌客户认可度高.23 4 布局储能 BMS AFE 芯片，新品打开增量市场.25 4.1 BMS 担任“电池管家”角色，AFE 为核心芯片.25 4.2 全球 BMS 市场空间广阔，国产替代趋势明显.26 4.3 推出 3-18 串电池组 BMS 芯片，国内进展领先.27 5 盈利预测与投资建议.29 5.1 盈利预测假设与业务拆分.29 5.2 估值分析.32 6 风险提示.33 插图目录.35 表格目录

9、.36 0WsV2WUUmWwV6MaObRtRpPsQmPeRmMvNeRnNoR8OqQxPMYmQuMwMmQsR必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 必易微：深耕电源管理，布局 DCDC、BMS 新赛道 1.1 立足高压 LED 驱动，发力快充、家电市场 公司成立于 2014 年，主营电源管理芯片的设计和销售，广泛应用于消费电子、工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域。公司以通用 LED 照明产品为基点，同步深耕智能照明和中大功率照明产品，并向 AC-DC 领域拓展通用电源、家电及 IoT 电源产品，同

10、时公司开始家电及 IoT 的线性稳压器和电机驱动控制芯片的研发并已逐步实现量产。截至 2022 年 5 月，公司产品型号多达700 余款，目前主营产品已经扩充至 AC-DC、DC-DC、驱动 IC、线性稳压器、保护芯片、电池管理芯片等，广泛应用于消费电子、工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域，为国内主流厂商提供电源管理芯片一站式解决方案。图1：公司主要产品及应用领域 资料来源：必易微官网，民生证券研究院 近十年耕耘，打造全屋智能完整解决方案。2014 年公司成立，以采用 700V高压工艺潮流的 LED 驱动照明芯片切入，从 2015 年进入充电器/适配器和家电及IoT 领域，并于2

11、016年与小家电知名企业九阳达成战略合作，同年继续拓宽LED照明驱动产品进入中大功率照明领域。2017 年公司发布首款输出供电及反馈电源管理芯片，进入智能家居领域。2018 年进入飞利浦全球供应商体系，并推出必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 集成高压启动、X 电容放电充电器/适配器国产方案。2019 年发布 700V 高压单芯片集成非隔离高精度 PWM 功率转换开关，实现对进口芯片的本地化生产和性能升级。2020 年设立股份公司，发布首款创新单项交流电机无级调速驱动控制芯片；同年发布 650V 高压启动 18W-65WP

12、D 快充应用的 PWM 控制芯片，成为国内较早提供 65W 内整套快充电源解决方案的芯片设计公司。2021 年独创Link-DIMTM 调光技术、交流电机无级调速方案 DAACTM 发布高效率、高频率准谐振式 SSR 驱动控制器，进入氮化镓快充领域，至此，公司全屋智能完整解决方案布局已初步形成。图2：必易微历史沿革 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 小米长江、美的等知名机构直接持股，员工持股平台彰显公司凝聚力。公司控股股东、实际控制人为公司董事长谢朋村，谢朋村直接持有 18.49%的公司股份，此外谢朋村担任凯维思、卡维斯特和卡纬特三家员工持股平台的执行事务合伙人。同时公司发展前景受资

13、本市场高度认可，小米长江、美凯山河（美的资本）分别持有公司 3.26%、2.59%的股份。图3：公司股权结构（截至 2023 年 5 月）资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.2 LED 驱动底部回暖，新品打开增长曲线 2022 年消费电子市场低迷，影响公司业绩表现。2021 年公司实现营收 8.87亿元，同比增长 106.52%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 521.61%，远超营收增幅。具体来看，2021 年营收快速增长的原因包括：下游 LED 照明、通用电源和家

14、电市场需求旺盛，LED 照明和 AC-DC 芯片量价齐升；消费电子、家电、安防类产品芯片国产率低，品牌客户加大国产替代进程，公司抓住机遇，持续扩大产能和丰富产品布局，成功导入优质客户。然而，2022 年由于消费市场整体表现低迷，行业库存持续消化，公司经营业绩同比出现下滑，公司营业收入 5.26 亿元，同比下降 40.72%，归母净利润0.38 亿元，同比下降 84.17%。这一情况延续到 2023 年第一季度，公司营业收入 1.32 亿元，同比下降 74.84%，归母净亏损-0.02 亿元，同比下降 105.26%。毛利率方面，2018 年-2023 年 Q1，公司毛利率分别为 22.51%、

15、21.90%、26.77%、43.21%、27.96%及 22.67%。2022 年毛利率较 2021 年有较大幅度下降，系因 2021 年国产替代加速，下游需求旺盛，芯片供应短缺，单价提升明显，通用 LED 照明领域生产厂商采取了较激进的备货策略。2022 年后经过较长的去库存周期，供需关系变化导致通用 LED 驱动芯片毛利率下降明显，影响了整体毛利率。净利率方面，2018 年-2023 年 Q1，净利率分别为 8.17%、6.32%、8.86%、26.72%、5.51%及-40.05%，整体净利率稳步上升，体现公司费用管控成效明显，经营管理逐步优化。2022 年净利率仅为 5.51%，主要

16、系终端应用领域需求疲软，通用 LED 驱动芯片毛利率下降以及 IPO 后研发投入明显增加所致。图4：公司营收和归母净利润表现（亿元）图5：毛利率和净利率表现（%）资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 具体业务而言，在 2021 年及以前，公司业务分为成品芯片以及中测后晶圆。按照下游作为分类标准，成品芯片中包含 LED 照明驱动控制芯片、通用电源管理-200%0%200%400%600%-20246810营业收入归母利润营收同比归母利润同比-60%-40%-20%0%20%40%0%10%20%30%40%50%毛利率（左轴）净利率（右轴）必

17、易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 芯片、家电及 IoT 电源管理芯片以及电机驱动控制芯片等。以功能进行划分，5成品芯片能够划分为驱动 IC、AC-DC 以及 DC-DC 等。其中 LED 照明业务稳定增长，通用电源和家电及 IoT 业务开启第二增长曲线。2019-2021 年间，公司以下游作为分类标准，对于产品分类进行划分。其中，LED 照明驱动芯片为公司业务的主要构成，2019-2021 营收占比分别为 50.90%、54.78 和 50.74%。下游市场国产替代的加速推进，为公司 LED 驱动照明芯片业务持续注入活力。

18、通用电源方面，AC-DC 芯片是公司近三年新的收入增长点。家电芯片国产化率较低，线性稳压芯片进入放量阶段，未来将成为公司第二增长曲线。2022 年业务分类扩充调整，AC-DC、DC-DC 芯片成为新收入增长点。2022年公司产品线扩充至 AC-DC、DC-DC、驱动 IC、线性稳压器、保护芯片、电池管理芯片。因此，公司调整产品分类，以功能为标准，将电源管理产品业务重新划分为：驱动 IC、AC-DC 以及 DC-DC 业务。其中，AC-DC 芯片营收稳步提升。AC-DC业务2019-2021年营收占比分别为13.63%、17.45%和26.45%，并于 2022 年实现营收 2.37 亿元，占比

19、 45.00%。驱动 IC 业务（包含 LED 照明驱动芯片以及电机驱动控制芯片）底部回暖。2022 年实现营收 2.88 亿元，占比54.72%，2022 年新增 DC-DC 业务实现营收 0.01 亿元，占比 0.27%。图6：以下游划分的营收占比情况（万元）图7：以功能划分的营收占比情况（万元）资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 季度营收、毛利率环比改善，底部回暖趋势明显。在宏观环境影响下，下游需求疲软，因此 2021 年 Q4 至 2022 年 Q3，公司营收承压，与此同时，公司毛利率受挫。不过2022年Q4开始，公司产品结构持续优化

20、，营业收入触底反弹，毛利率也有明显好转，整体呈回暖趋势。00000400005000060000700008000090000201920202021LED照明驱动通用电源管理家电及IoT电机驱动中测后晶圆02000040000600008000002020212022驱动ICAC-DCDC-DC中测后晶圆必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图8：2021 年 Q1-2023 年 Q1 公司营业收入情况（亿元）图9：2021 年 Q1-2023 年 Q1 公司毛利率情况 资料来源

21、：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 库存水平逐步趋向稳定，出货预期向好。2022 年 Q1 至 2023 年 Q1 存货价值量分别为 1.44 亿、1.74 亿、1.73 亿、1.57 亿以及 1.69 亿元，整体库存水平较稳定，预计随着 2023 年行业库存持续去化，公司业绩复苏可期。图10：2021 年 Q4-2023 年 Q1 公司存货规模（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3 矢志研发投入，持续推进技术创新 研发人员占比高，自主研发专利成果显著。2022 年，公司共有研发人员 229 人，较上年同期增加 81 人，超过公司总人数的 72%。截至

22、2022 年 12 月 31 日，公司累计取得国内外专利 132 项（其中发明专利 36 项），集成电路布图设计专有权 146 项。2022 年全年获得新增授权专利 37 项，新增获得集成电路-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.01.02.03.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入（亿元）YOY0%25%50%75%毛利率0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002021Q42022Q12022Q22022Q32

23、022Q42023Q1库存必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 布图设计专有权 64 项。公司持续加大研发投入，公司下设杭州必易微、厦门必易微、深圳单源三家子公司及一个分公司上海必易微，其中杭州必易微、深圳单源、上海必易微均负责电源管理芯片的研发，厦门必易微从事电源管理芯片、电机驱动控制芯片的研发与销售。2019-2021 年公司研发费用分别为 3440.25、4493.29、8674.59 万元，分别占营收 9.88%、10.46%、9.78%。在 2022 年，为满足公司未来产品布局和业务拓展的需要，公司加大了产品布局力

24、度，大力扩充高端人才，持续增加研发投入，2022 年公司研发费用 1.15 亿元，占营业收入的比例达到 21.92%。图11：公司研发费用及研发费用率（万元，%）图12：公司研发人员数量及人均研发费用（万元）资料来源：必易微招股说明书，同花顺 iFinD，民生证券研究院 资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 坚持自主创新，填补国内技术空白。公司在 LED 照明驱动控制芯片、通用电源管理芯片、家电及 IoT 电源管理芯片、交流电机驱动控制芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富 IP 积累。公司以 LED 照明芯片为基础，在通用电源和家电及 IoT 领域开展了自主研发工作，并形成了诸如

25、芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等 14 项核心技术。募投项目加速产品升级迭代，巩固市场地位。在 LED 照明芯片领域已取得的成绩基础上，公司立足创新，全面整合资源，拓展通用电源、家电及 IoT 市场。公司本次拟投资电源管理系列控制芯片开发及产业化项目、电机驱动控制芯片开发及产业化项目、必易微研发中心建设项目总额为 6.5 亿元，着力升级迭代公司LED 照明、通用电源、家电及 IoT 和电机芯片，进一步打造全屋智能完全解决方案。0%20%40%020004000600080004000研发费用研发费用率404550556002020

26、20212022研发人员（左轴）人均研发费用（右轴）必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 表1：公司募投资金用途（万元）项目名称 总投金额 建设期 电源管理系列控制芯片开发及产业化项目 27,671.56 36 个月 电机驱动控制芯片开发及产业化项目 15,486.52 36 个月 必易微研发中心建设项目 22,093.42 36 个月 合计 65,251.5 -资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 表2：公司研发项目内容 项目名称 项目产品分类 T1 T2 T3 电源管理系列控制芯片 LED 照明驱动控制芯片 通用照

27、明驱动控制芯片升级迭代；智能照明驱动控制芯片优化及应用拓展；中大功率照明驱动控制芯片优化及市场拓展 推出 PFC、LLC 驱动控制器，进入大功率商业照明、城市照明、交通照明 根据市场及客户需求，升级迭代智能照明和中大功率照明驱动控制芯片；开发汽车照明驱动控制芯片并实现量产 通用电源管理芯片 现有 65W 以内功率段及驱动第三代半导体氮化镓器件的快充电源管理芯片优化升级；通用适配器和充电器电源管理芯片工艺换代和技术升级 推出 PFC、LLC 驱动控制器，快充输出功率拓展至240W；通用电源实现输出功率 3000W 以内全覆盖 实现 PFC 与 LLC 集成并数字化，进入工业、通信、服务器及数据中

28、心等电源应用领域 家电及 IoT 电源管理芯片 推出新一代输出功率至24W 的高集成隔离电源管理芯片，推动行业实现国产替代 进一步推出差异化大家电电源管理芯片，实现知名品牌大家电客户的电源管理芯片需求覆盖；700V 高压非隔离电源管理芯片工艺换代升级 推出大于 800V 高压隔离电源管理芯片；推出带负载平衡的 2 路输出稳压控制器，实现家电及 IoT 电源管理芯片架构及技术升级 电机驱动控制芯片 交流电机类驱动芯片 降低成本，巩固交流电机技术及市场优势 开发三相交流电机解决方案，布局工农业场景应用 推进智能高效一体化交流电机的研发 单相无刷直流电机驱动芯片 提供单相高压无刷直流驱动方案；推出

29、650V 耐压，120V 耐压半桥驱动产品及 IPM 模块 开发单相低压集成霍尔功能的无刷直流电机驱动解决方案；推出低压应用半桥驱动器及 IPM，布局锂电池应用市场；针对家电及安防应用，布局步进电机驱动芯片 推出集成控制算法的全集成 SoC 解决方案；布局GaN 相关应用；集成控制策略的专用步进电机驱动芯片 单相有刷直流电机驱动芯片 提供 40V/60V，中小电流（4A）直流有刷专用电机驱动芯片 针对市场应用，提供客制化有刷直流驱动方案 必易微研发中心 智能 LED 照明驱动控制芯片技术 解决调光频闪及生产一致性的难点 创新简化系统结构、降低成本，优化性能，建立核心 IP 完成智能照明驱动控制

30、芯片开发平台搭建 第三代半导体驱动控制技术 高频、高精度控制技术理论研究、建模及仿真验证 完成 2-3 个品牌第三代半导体器件兼容测试，建立完成市场主流品牌的第三代半导体器件兼容测试；必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 核心 IP，搭建第三代半导体驱动控制芯片开发平台。实现控制驱动芯片与第三代半导体器件的芯片集成。家电电源管理芯片技术 提高器件耐压、增加功率器件功率密度、优化 ESD方案 完成新器件的参数及可靠性测试；建立核心 IP 完成新一代家电及 IoT 电源管理芯片开发平台搭建 大功率电源管理芯片技术 新工艺的规划

31、、定制及合作开发；控制技术建模及仿真验证 新工艺、新器件及结构验证完成；建立核心 IP 完成大功率电源管理芯片开发平台搭建 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2 LED 照明驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量 驱动 IC 是位于主电路和控制电路之间，用来对控制电路的信号进行放大的中间电路。通常包括：马达/电机驱动芯片、显示驱动芯片、照明驱动芯片、音圈马达驱动芯片、音频功放芯片等。必易微的驱动产品包括 LED 照明驱动芯片以及电机驱动控制芯片。表3：驱动 IC 分类

32、名称 定义及功能 应用范围 马达/电机驱动芯片 集成 CMOS 控制电路和 DMOS 功率器件的芯片，用来驱动直流电机、步进电机和继电器等感性负载 驱动直流电机、步机电机、机器人控制系统、数字控制系统、电脑打印机与绘图仪等 显示驱动芯片 通常使用行业标准的通用串行或并行接口来接收命令和数据，并生成具有合适电压、电流、定时和解复用的信号，使显示屏显示所需的文本或图像 应用于智能手机、电脑、平板、可穿戴设备等各类电子设备以及汽车、工业器械、医疗器械等各类具有显示屏的设备 照明驱动芯片 将电源供应转换为特定的电压电流以驱动发光体发光 应用于照明系统 音圈马达驱动芯片 应用于音圈马达的驱动芯片 应用于

33、智能手机等消费电子产品的摄像镜头中，推动镜头移动产生自动对焦的成像模组 音频功放芯片 把来自音源或前级放大器输出的弱信号放大并推动音箱发出声音的集成电路 多媒体播放设备核心部件 资料来源：Frost&Sullivan，民生证券研究院 2.1 LED 驱动应用市场多元化，智能+中大功率引领新增长点 LED 照明驱动芯片主要功能是实现对 LED 所需电流的控制，通过直接或间接检测负载电流并与参考基准比较的方式去调节开关频率或开关管的导通时间，控制着 LED 的发光线性度、功率、寿命等关键因素。LED 照明是继白炽灯、荧光灯、节能灯之后的人类第四代照明方式，现已广泛用于通用照明、景观照明、汽车照明、

34、背光应用、信号及指示、显示屏等领域，目前通用照明领域是我国 LED 行业下游最主要的应用之一。消费反弹指日可待，Trend Force 预估全球市场规模呈增长趋势。2022 年上半年全球居家和商业照明市场需求受到多重因素的严重影响，包括高通货膨胀经济景气度下行、能源成本上涨、房地产周期下行和疫情反复。但是，欧美等地区重新开放经济，商业活动频繁刺激了消费反弹，同时欧洲和日本地区的节能改造项目需求也有所增加，部分抵消了商业照明市场的下滑。与此同时，东南亚地区经济活动表现良好，一定程度上中和了中国需求萧条带来的负面影响。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页

35、免责声明 证券研究报告 12 展望未来，随着刺激政策陆续出台，市场需求将有所好转。此外，照明市场品质化、智能化、高功率化趋势越发明显。因此，Trend Force预估2026年全球LED 照明市场规模为 783.6 亿美金，2021-2026 年 CAGR 为 3.9%。图13：2021-2026 年全球 LED 照明市场规模预估（亿美元）资料来源：Trend Force，民生证券研究院 LED 智能化将成新发展趋势。智能照明增加调光、调色、远程、互动等功能，对电源管理模块有更高要求，同时，在照明产品智能化过程中，照明技术与智能硬件、互联网、物联网技术实现跨界融合，促进 LED 照明行业内新兴

36、需求发展。同时，随着智慧家庭、智慧城市等生态圈的建立，智能照明应用场景也将不断拓展，从而带动智能照明驱动控制芯片的需求激增。展望未来，在国家政策、消费者对照明智能化需求上升及照明新兴技术不断研发与完善的背景下，我国智能照明行业有望开启加速腾飞模式，市场规模随着增加。预计从 2017 年的 150 亿元增长至 2022 年的 337 亿元，年均复合增长率达 117.57%。未来，中商产业研究院预计在智能家居的推动下，我国智能照明行业市场规模将加速扩大。图14：2017 年-2022E 年中国智能照明产值规模（亿元）资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 005006007

37、00800900202120222023E2024E2025E2026E05003003502002020212022E必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 应用场景多元化，中大功率照明市场稳步提升。伴随着我国景观照明、交通照明、植物照明和演艺照明等领域市场规模的逐步增长，中大功率照明产品需求激增。以植物照明市场为例，市场规模将保持平稳成长趋势。2020 年以来，LED植物照明市场因应北美市场驱动迎来高速成长，然而 2021 年下半年起，因供应链受阻等因素影响，市场需求开始走弱。

38、2022 年，虽然受到中国区市场大幅回落等因素影响，植物照明全球市场增速放缓，但是随着欧洲地区温室大棚对 LED设备的替换需求提升，以及灯具价格的稳定，Trend Force指出2022年全球植物照明市场规模为 17.9 亿美金，同比增长 6.6%。展望未来，在食品安全和全球气候变迁等背景下，智慧农业日渐被各国政府提上日程，未来 LED 全球植物照明市场需求将保持平稳成长态势，Trend Force预估 2026 年全球 LED 植物照明市场规模达 28.9 亿美金，2021-2026 年复合成长率为 11.5%。图15：全球 LED 植物照明产值规模（亿美元）资料来源：Trend Force

39、，民生证券研究院 2.2 LED 照明驱动芯片：产品技术水平领先于国内外竞品 LED 照明驱动芯片是公司电源管理芯片领域的重点产品，营收占比较高。产品涵盖通用光源类LED 照明驱动控制芯片、商业类中大功率 LED 照明驱动控制芯片、智能 LED 照明驱动控制芯片，应用领域覆盖通用照明、智能照明、交通照明、教育照明、景观照明、商超中心照明。0502120222023E2024E2025E2026E必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图16：必易微 LED 照明驱动控制芯片产品演变情况和技术特征 资料来

40、源：必易微招股说明书，民生证券研究院 如前所述，LED 照明驱动控制芯片是驱动和控制 LED 电流功能的芯片，通过直接或间接检测负载电流并与参考基准比较的方式去调节开关频率或开关管的导通时间，实现对LED所需电流的控制，因此电流精度、耐压程度成为衡量 LED 照明芯片优劣的关键指标。具体而言，公司通用光源类照明产品集成度高、恒流基准精度高、抗浪涌能力强、品质稳定、生产一致性好，产品技术水平领先。在商业类中大功率照明产品领域，公司起步较晚，目前产品重要指标（如功率因素、总谐波以及恒压精度）已高于行业要求，随着研发的不断投入，与海外先进厂商之间的差距逐步缩小中。此外，公司产品集成了高压启动，亮灯速

41、度快、一致性好。截至 2023 年3 月，公司已量产产品的最高输出功率为 300W，300W-1000W 尚处于研发阶段。公司在智能照明领域积极布局，通过智能控制模组进行调光调色的应用场景均已涉足，并达到行业领先水平。调光电流深度、恒流基准精度和超低待机功耗等性能指标发挥出色。表4：LED 照明驱动控制芯片主要产品 产品类别 产品特点 应用领域 通用光源类 LED 照明驱动控制芯片 用于驱动 LED 发光并满足相应法规要求的关键系统器件。筒灯、PAR 灯、LED 球泡灯、灯管 商业类中大功率 LED 照明驱动控制芯片 用于驱动 LED 发光并满足相应法规要求的关键系统器件。需求高效率、高可靠性

42、、低纹波。LED 路灯、LED 面板灯、LED 投光灯、LED 灯带 智能 LED 照明驱动控制芯片 用于由 LED 灯组、智能控制模组和辅助电源组成的智能照明系统。LED 球泡灯、PAR 灯、筒灯、风扇灯 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 客户关系进展顺利。经过多年努力和积累，公司在 LED 照明领域已与国内外知名企业如得邦照明、飞利浦、佛山照明、凯耀照明、莱福德、朗德万斯、雷士照明、立达信、阳光照明和 Yeelight 等建立了长期合作关系。2022 年，在中大功率 LED 照明领域，公司凭借“PFC+LED 驱动”的高性能国产方案，成功进入崧盛股份、英飞特、天宝电子等行业头部客

43、户供应链，广泛应用于教育照明、景必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 观照明、道路照明、商超照明、工业照明等场景。图17：公司 LED 照明驱动控制芯片客户矩阵 资料来源：必易微招股说明书，必易微 2022 年报，民生证券研究院 触底回暖，未来可期。目前 LED 驱动芯片触底回暖，随着行业库存去化，供需逐渐好转，加之公司从通用照明持续向中大功率照明、智能照明等新兴领域发展，毛利情况将有所好转。2.3 应用领域多路开花，电机驱动控制芯片迎机遇 电机驱动控制芯片用于实现各类电机（交流电机和直流电机等）的控制、驱动与保护，与主处

44、理器、霍尔传感器、编码器等一起构成完整的运动控制系统，可广泛应用于家用电器、智能制造、机器人、3D 打印、安防、新能源及电动车等领域。全球市场空间持续增长，中国市场规模与占比均将提升。据市场调研机构The Insight Partners 统计，2021 年全球电机驱动器 IC 市场规模为 38.82 亿美元，预计 2028 年将达到 55.89 亿美元，2021-2028 年 CAGR 为 5.3%。QY Research 指出：中国市场在过去几年变化较快，2020 年市场规模为 7.2 亿美元，约占全球的 25.48%，预计 2027 年将达到 10.1 亿美元。图18：2021-2028

45、 年全球电机驱动市场规模（亿美元）图19：2021-2027 年中国电机驱动市场规模（亿美元）资料来源：The Insight Partners，民生证券研究院 资料来源：QY Research，民生证券研究院 0020212028E024687E必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 海外厂商占据主要市场份额，国产替代空间大。电机驱动 IC 的头部企业有：TI、ST、ADI、英飞凌、安森美、罗姆、Allegro、东芝、Microchip和Qorvo等。2020 年间，这 10 家

46、公司的份额超过了整个市场的 60%。在消费地区层面，据QY Research 统计，2020 年，亚太占全球电机驱动器 IC 市场份额达 50.75%，其次为北美，占22.59%，欧洲占17.09%，拉美占5.52%，中东和非洲占4.05%。图20：2020 年电机驱动按消费地区划分结构（%）资料来源：QY Research，民生证券研究院 电机驱动控制芯片下游应用领域多路开花，迎来新机遇。具体而言：1）家居家电产品在中国市场具有庞大的产量，增长趋势向好，包括空调、洗衣机、电冰箱和彩电等。这将继续推动配套电机驱动控制芯片的需求增长。2）服务机器人市场规模迅速扩大，受人口老龄化和医疗、教育需求的

47、推动，市场潜力和发展空间广阔。赛迪顾问智能装备产业研究中心预计到 2023 年，服务机器人市场规模将达到 751.8 亿元，年均复合增长率为 38.37%。3）安防设备行业近年来快速发展，视频监控设备的普及推动芯片需求增长。Statista 预计全球视频监控摄像市场规模在 2025 年达到 440 亿美元，网络摄像机和模拟高清摄像机的应用将带动增长。4）工业自动化控制行业作为智能制造装备的重要组成部分，具有良好的发展机遇。据前瞻产业研究院统计，2019 年中国工业自动化市场规模达到 1865 亿元，较 2018 年增长 1.8%；2022 年市场规模达到 2085 亿元，显示出良好的增长态势。

48、5）中国园艺工具制造业发展迅速，凭借工业基础优势和制造成本优势，主要用于出口。以割草机为例，我国海关的统计数据显示中国的割草机出口金额逐年增加：2017年至2020年出口金额分别为10.89亿美元、11.83亿美元、13.75亿美元和 15.32 亿美元。50.75%22.59%17.09%5.52%4.05%亚太北美欧洲拉美中东与非洲必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 2.4 电机驱动控制芯片：产品性能属国内一流水平 公司交流产品集成度、控制算法成熟度均居国内一流水平，具有一定的竞争力。公司电机驱动控制芯片覆盖半桥驱动

49、芯片、直流电机驱动芯片以及交流电机驱动芯片等解决方案。公司电机驱动产品技术优势明显，芯片集成度、控制算法成熟度均居国内一流水平，2022 年产品已经形成量产，市场占有率有望稳步提升。公司电机驱动控制芯片主要应用在家电类产品，例如风扇、空气净化器、加湿器、抽油烟机、扫地机器人和按摩器材等，其产品具有低噪音、高集成度和高可靠性的特点，属于 SoC 芯片。2022 年公司推出多款新品，主要应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域。表5：电机芯片主要产品 产品类别 代表系列 产品特点 应用领域 中高压半桥驱动芯片 KP85XXX 以高可靠性为主要特性，输出开关节点 dv/dt 高达

50、50V/nS。高压650V 半桥驱动芯片集成高侧自举二极管，系统应用简洁。移动储能逆变、冰箱压缩机、工业水泵、风机、高速风筒、电动自行车 三相高压半桥驱动芯片 KP8563X 高可靠性，输出开关节点 dv/dt可达 50V/nS，具有欠压闭锁、过流保护、故障指示以及使能关断功能。冰箱压缩机、工业缝纫机、3 相高压 BLDC 驱动等 有刷直流电机驱动芯片 KP8110X 适用于家用电器、工业设备及其他场合。6.5-35V 工作电压，支持2/4 节锂电池，最大峰值电流可到3.6A。机器人、智能窗帘、智能小家电、智能断路器等。无刷直流电机驱动芯片 HP81104 针对低压单相无感 BLDC 控制方案

51、应用的 H 桥电机驱动器，最高耐压 35V，最大持续电流 2A。服务器散热风扇、立扇、单相BLDC 驱动 单相高压直流 BLDC 驱动芯片 KP82201 针对高压单相直流电机应用的全桥控制器，与外置功率器件结合，以控制单相高压直流无刷电机，满足不同功率等级要求的单相高压BLDC 应用。水泵、风机、立扇等 交流电机驱动芯片 DAAC 采用创新的交流电机斩波控制拓扑，内置电机控制算法、自供电电源、桥驱动及高侧自举二极管。该高度集成的 SoC 方案可解决业界交流电机调速长期存在的电磁噪音大、调速档位有限及驱动效率低的问题。同时该方案仅需单绕组电机即可实现交流电机的无级调速，对标准化风扇行业现有的交

52、流电机生交流立扇、风机、油烟机等交流电机驱动 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 产制造流程，降低电机成本具有重要意义。资料来源：必易微公众号，民生证券研究院 具体而言，在交流电机驱动领域，公司于 2022 年推出并量产了 DAAC 交流电机驱动控制 SoC 芯片。该款芯片解决了传统交流电机应用市场上存在的能效低、电磁噪音大、无法多档调速的痛点，并为交流电机的标准化生产提供了一种技术解决路径。在直流电机驱动领域，公司已布局高低压驱动系列产品。凭借高压驱动传统优势和低压特色工艺，公司的高压驱动产品与国内外主流供应商在耐压（

53、大于600V）、共模瞬态抑制（CMTI）能力、负压承受能力等核心指标上一致。低压驱动产品在输出摆率控制、驱动效率上具有特色，在 EMC、温升指标上可对标国外一线品牌。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 3 电源管理市场多元稳中有增，产品布局完整认可度高 3.1 国产替代正当时，电源管理芯片迎来黄金期 通用电源一般指适配器和充电器，主要是以控制输出电压稳定为目的的控制芯片，属于恒压驱动芯片。其广泛运用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电动工具、电动自行车和新能源汽车等领域。智能手机、平板电脑市场规模稳定。在智能手机

54、领域，根据 IDC 的数据，2021 年全年全球智能手机市场出货量 13.55 亿台，全球平板电脑总出货量达到 1.68 亿台。在笔记本电脑领域，Strategy Analytics 最新发布的研究报告显示，全球笔记本电脑出货量为 2.68 亿台。据 GIR(Global Info Research)调研，按收入计，2021 年全球高清机顶盒（STB）收入大约 217 亿美元，预计 2028 年达到 377.5 亿美元。未来随着东南亚等国家和地区网络机顶盒的不断普及全球网络机顶盒市场规模仍将持续较快增长。图21：2017 年-2022 年全球智能手机出货量（百万部）资料来源：Statista，

55、民生证券研究院 快充市场国产替代空间广阔。5G 的发展赋予智能终端日趋多元的功能和应用场景，但也使其耗电量攀升，为缩短充电时间解决续航痛点，快充产品应运而生。根据招股说明书披露，2022 年全球有线充电器市场规模预计达 1081 亿元，其中快充市场规模将达到 986 亿元，占比为 91.2%，2019 至 2022 年间快充市场复合增长率达 31.5%。02004006008000820022必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 图22：全球快充市场规模及渗

56、透率（亿元）资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 3.2 通用电源管理芯片：产品布局完整 公司通用电源管理芯片经过多年的演变，在国产化进程中处于领先地位，与 DC-DC、栅极驱动等产品形成整体解决方案，实现进一步放量。目前公司电源管理芯片主要应用于交流转直流领域，产品在通用充电器/适配器类电源管理芯片、快速充电类电源管理芯片均有布局。表6：电源管理芯片主要产品 产品类别 产品特点 应用领域 通用充电器/适配器类电源管理芯片 用于将交流转换为直流的隔离电源场合，具备低待机、高效率、高功率密度等特点。网通产品、笔记本电脑、直流电机等供电类适配器；扫地机器人、电动车、电动工具等充电器 快速充电

57、类电源管理芯片 在通用充电器的基础上增加了快充协议（如PD2.0/PD3.0/QC3.0 等），具备高效率、高频率、高功率密度和超小体积等特点，输出电压、电流可变，可智能匹配支持相关协议的电子电器产品，实现快速充电。手机、平板、笔记本电脑的快速充电器 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 图23：公司通用电源管理芯片产品演变情况和技术特征 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 0200400600800920202021E2022E快充市场规模（亿元）必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21

58、2022 年步伐不止，公司在多元市场实现突破。在新型消费电子领域，公司持续突破高功率快充市场，推出可支持 PD 3.1 最高 240W 功率等级的高性能方案，得益于原装机和配件品牌等客户的持续拓展，2022 年公司在快充领域收入同比增长 117.06%。随着交错式 PFC、LLC 等产品的推出，可支持的功率达 3000W，公司已向工业电源、服务器/数据 中心电源、电源转换及储能等方向拓展并逐步增加市占率。此外，公司已推出驱动第三代半导体氮化镓器件的电源管理芯片，是通用电源应用领域能够提供多样化电源管理芯片品类及方案的芯片设计企业。产品性能具有竞争力，进入知名用户产业链。在通用充电器/适配器领域

59、，公司产品在器件 ESD 能力、过流保护基准精度、待机功耗、系统效率等方面发挥出色，综合水平突出。在客户方面，公司在通用电源管理领域实现了产品性能升级，已服务的终端客户主要包括安克创新、奥海、传音控股、帝闻、公牛、坤兴、努比亚、欧陆通、天宝和紫米等。图24：公司通用电源管理芯片客户矩阵 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 3.3 物联网加速渗透，智能家居迎来高增长 家电及 IoT 电源管理芯片是将高压交流转换成低压直流，用以给后端的负载例如电机、MCU、继电器、可控硅、传感器、Wi-Fi、PLC 和蓝牙等模块提供稳定的供电，具备高精度、低纹波、低待机和高可靠性的特点。家电市场主要包括各

60、类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视）等。同一台家电中通常会使用多颗不同类型的电源管理芯片。近几年，中国家电业持续进行转型升级和技术创新，研发能力显著提高，创新产品层出不穷，家电消费升级态势明显，行业经济运行质量总体健康，经济效益良好。全球市场国产家电占比逐渐升高。家电及 IoT 经过多年的高速发展，中国已成为全球家电产品主要生产国。根据中国家用电器协会和海关总署数据，2021年中国家电行业全年出口额首次突破千亿美元大关，达到 1,044 亿美元，同比增长 24.7%。家用电器出货规模较大且增速稳定，相应电源管理芯片需求不断攀升。国内物联网市场空间广阔。近

61、几年来，物联网概念加快与产业应用融合，成必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 为智慧城市和信息化整体方案的主导性技术思维。全球物联网应用出现三大主线，一是面向需求侧的消费性物联网，即移动物联网，涵盖可穿戴、智能硬件、智能家居、车联网等消费类应用，二是面向供给侧的生产性物联网，进行工业、农业、能源等传统行业的融合，三是基于物联网构建的智慧城市。产业物联网和消费物联网齐头并进，IDC 研究数据显示，2020 年全球物联网支出达到 6,904.7 亿美元，其中中国市场占比 23.6%。IDC 预测，到 2025 年全球物联网市场

62、将达到 1.1万亿美元，2020-2025年CAGR达9.76%，其中中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一。受物联网市场增长的驱动，相关半导体应用也将受益增长。图25：全球物联网市场规模（亿元）资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 智能家居是以家庭居住场景为载体，以物联网为关键技术，融合自动控制技术、计算机技术、以及新兴发展的大数据、人工智能、云计算等技术；将家电控制、环境监控、影音娱乐、信息管理等功能有机结合，通过对家居设备线上集中管理，提供更安全、节能、便捷、舒适、以及智能化的家庭生活场景。目前智能家居产品涵盖智能照明灯、智能音箱、智能插座、智能开关等智能单品和扫地

63、机器人、智能家电等智能设备，该等产品正广泛应用于家居生活中，市场前景广阔。物联网技术带动智能家居行业的发展。在物联网技术应用之前，智能家居领域经历了有线时代、单品时代，但产品构造复杂、售价高昂，市场接受度较低。随着无线连接技术及低功耗芯片设计技术的成熟，智能家居产品消费门槛逐步降低，消费者接受度不断提高，智能家居行业真正开始快速发展，未来将替代传统家居产品，成为家居领域的首选。智能家居也是电源管理芯片未来重要的增长点。2020 年起，中国智能家居市场从以单品为核心的智能家居阶段发展至以场景为核心的互联互通阶段。据CSHIA 数据显示，在 2019 年底中国已成为全球最大的物联网市场，全球 15

64、 亿020004000600080000202025E必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 台蜂窝网络连接设备中 9.6 亿台来自中国，占比 64%。同时，CSHIA 数据表明，2016-2020 年我国智能家居市场规模由 2608.5 亿元增至 5144.7 亿元，年均复合增长率为 18.51%。中商产业研究院预测，2023 年我国智能家居市场规模可达7157.1 亿元。图26：中国智能家居市场规模（亿元）资料来源：CSHIA，中商产业研究院、民生证券研究院 3.4 家电及 IoT 芯片：品牌客户认

65、可度高 公司在家电，产品在大小家电、IoT 领域均有覆盖，产品应用于电饭煲、电水壶、微波炉、豆浆机、咖啡机、空调、冰箱、洗衣机、电视机、油烟机、热水器、智能插座、智能音箱、智能门锁、智能家居。公司在品牌客户占比逐步提升。家电及 IoT 领域，国产化水平较低，必易微通过持续的投入和不断的技术积累，经受严格的市场检验，产品与国内外竞品水平相当，客户对公司品牌、产品认可度和在客户端的供应占比逐步提升。家电及IoT 终端产品价值较高，芯片在其中的成本占比较低但又极其重要，客户在方案选择时候更加看重芯片品牌以及客户同行或自身的长期使用情况，随着公司多年积累和更多产品通过客户的验证，公司市场份额将逐步提升

66、。其中，公司已与奥马、海尔、和而泰、九阳、美的、苏泊尔、TCL、拓邦股份、小米和小熊等知名客户形成了稳定的合作关系。00400050006000700080002000222023E必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 图27：必易微家电及 IoT 芯片客户矩阵 资料来源：必易微招股说明书，民生证券研究院 公司产品具备生产可靠性高、使用可靠性高以及家电及待机功耗要求低等特性。芯片生产可靠性高能够极大降低生产组装过程中因设备和人工导致的失效，提高生产良率，从而

67、有效降低因部分器件损坏导致的电源控制板报废损失。使用可靠性使得产品能够极大地节约客户的售后成本，减少客户品牌的负面影响。而待机功耗要求低则能够一定程度上缓解芯片在不工作时，系统也仍处于持续待机状态（产品未开启但仍连接市电），持续不断消耗电量的问题（如家用空调，需随时响应遥控器唤醒）。表7：必易微家电及 IoT 芯片主要产品 产品类别 产品特点 应用领域 小家电类电源管理芯片 用于为家电系统中的 MCU、继电器、传感器、电机等提供稳定供电，多数为非隔离型降压电路或升降压电路。输入为高压交流，输出为低压直流，具备高耐压、高输出电压精度、高可靠性、低噪音等特点。电饭煲、电水壶、微波炉、豆浆机、咖啡机

68、 大家电类电源管理芯片 用于为家电系统中的 MCU、继电器、传感器和电机等提供稳定供电，多数为隔离型反激电路。输入为高压交流，输出为低压直流，具备高耐压、高输出电压精度、高可靠性、低噪音等特点。空调、冰箱、洗衣机、电视机、油烟机、热水器 IoT 类电源管理芯片 用于为 IoT 系统中的 WIFI、PLC 和蓝牙等模块提供稳定供电，多数为非隔离型降压电路。输入为高压交流，输出为低压直流，具备高动态精度、高轻载效率、超低待机、低噪音等特点。智能插座、智能音箱、智能门锁、智能家居 资料来源：必易微招股说明书、民生证券研究院 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后

69、一页免责声明 证券研究报告 25 4 布局储能 BMS AFE 芯片，新品打开增量市场 4.1 BMS 担任“电池管家”角色，AFE 为核心芯片 BMS 电池管理系统是电池 pack 的核心组成部分。BMS 系统可实现智能化管理及维护各个电池单元，防止电池出现过充电和过放电，并延长电池的使用寿命及监控电池状态。BMS 系统是电池中关键零部件，其主要由硬件电路、底层软件和应用层软件组成。BMS 硬件系统框架可分为纯硬件方案和主机控制方案两类：一般纯硬件方案包含电池充电器IC、电池保护IC、电量计、电池认证IC等，由于其设计简单，成本较低，主要应用于低成本电动自行车、无人机、园艺工具、UPS 等，

70、主机控制方案集成了 AFE 作为前端采集芯片，并由 MCU 进行控制，可实现电池保护、电路均衡、电池状态检测、通信等功能，主要应用于电动工具，电动汽车、储能电源、基站备用电池等对电池包要求更高的场景中。图28：BMS 硬件系统框架分类 资料来源：TI，民生证券研究院 BMS 中主要用到的芯片有 AFE、电量计、MCU、ADC、隔离芯片等，AFE芯片为 BMS 核心芯片。其中，AFE 模拟前端芯片（在 BMS 中专指电池采样芯片），用来采集电芯电压和温度等信息，同时还要支持电池的均衡功能，通常来说芯片会集成被动均衡功能。电量计，用于确定可充电电池中的剩余电量以及在特定工作条件下电池还能持续供电的

71、时间，部分场合会集成于 AFE 之中。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 图29：BMS 系统中的芯片种类 资料来源：ST，民生证券研究院 4.2 全球 BMS 市场空间广阔，国产替代趋势明显 BMS 市场空间广阔，下游领域快速发展。2021 年全球 BMS 整体系统（包含线束线材、芯片、电子元件、辅材等）市场规模为 65.12 亿美元，而根据Business Wire 和前瞻产业研究院预测，到 2026 年 BMS 系统市场将突破 131 亿美元，2021-2026 年 CAGR 达 15%。图30：全球 BMS 系统

72、市场规模及增速（单位：亿美元）资料来源：Business Wire，前瞻产业研究院，民生证券研究院 BMS 领域长期由海外巨头垄断，中国 BMS 行业起步较晚。BMS 研发技术门槛高，而我国产业链不够成熟，因此 BMS 芯片高度依赖进口。不过，随着国内企业对 BMS 的逐渐重视，以及技术人才的储备，目前已在中低端消费电子0%20%40%60%80%100%120%0204060800026E市场规模（亿美元）增速CAGR 15%必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

73、 27 BMS 领域实现一定的替代份额，性能已靠齐国际先进水平，在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已于国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上也得到认可和采用。本土电池产业链走向成熟，助力自主发展。随着新能源市场的蓬勃发展，产业缺芯背景下，国内同样亟需实现新能源汽车、储能等 BMS 芯片的进口替代，国内公司正摩拳擦掌，纷纷加大布局投入中，目前宁德时代、比亚迪、欣旺达等电池厂也在积极找寻国产替代供应商，已有部分公司开始进入早期验证合作阶段。表8：各类下游 BMS 国产化率情况 BMS 下游 占 BMS 市场比例（2020 年）国产化程度 海外芯片厂商 国内芯片厂商 消费电子 22%一般

74、TI（德州仪器）、ST（意法半导体）、ADI（亚德诺）、Infinen（英飞凌）、Maxim（美信）、Renesas（瑞萨电子）、NXP（恩智浦）中颖电子、芯海科技、思瑞浦、赛微微电、圣邦股份、力芯微、希荻微、纳芯微、兆易创新、比亚迪半导、必易微 新能源汽车 54%较低 储能 24%较低 资料来源：各公司官网，华经产业研究院，民生证券研究院 4.3 推出 3-18 串电池组 BMS 芯片，国内进展领先 公司推出的 KP620X0 系列支持 3-18 串电池组，基本覆盖市场主流应用。公司专注于提供完整电源解决方案和系统集成，紧跟市场步伐，推出内置均衡功能并且保护齐全的多串电池监控芯片，分别为支持

75、 3-10 串电池组的 KP62010，以及支持 3-18 串电池组的 KP62030。KP620X0 系列内置高精度 14 bit 电压 ADC、16 bit 电流 ADC,在室温下可以达到 10mV 电压采样精度，0.5%电流采样精度。KP620X0 系列基本覆盖市场的主流应用，其典型应用包括锂电储能、动力电源、电动工具、智能家居等。图31：必易微 BMS 特点及应用领域 资料来源：必易微微信公众号，民生证券研究院 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 剑指消费与储能 BMS 市场，AFE 产品颇具亮点。在 KP620

76、X0 系列中，KP62010 10 串 AFE 方案能够覆盖无人机、扫地机、电动工具等消费端下游应用，而动力电池、储能和基站备用电源等储能类需求，则可以用 KP62030 18 串 AFE 方案覆盖。除了户外储能在高速发展，家庭户内储能也在快速发展，很多国家地区都在政策方面予以支持。在产品性能方面，公司目前推出的 BMS 产品具有驱动控制输出优化、电池乱序连接支持、单晶圆高串数、电池连接线负压耐受以及保护功能完备等亮点，客户验证进展顺利。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业

77、务拆分 公司产品主要产品为电源管理芯片，分为驱动芯片、AC-DC 芯片、DC-DC芯片及电池管理芯片。我们分业务探讨如下：驱动芯片：公司驱动芯片主要包括 LED 照明驱动以及电机驱动控制芯片等，应用领域多元。其中，公司涵盖通用光源类 LED 照明驱动控制芯片、商业类中大功率 LED 照明驱动控制芯片、智能 LED 照明驱动控制芯片。目前 LED 驱动芯片触底回暖，随着行业库存去化，供需逐渐好转，加之公司从通用照明持续向中大功率照明、智能照明等新兴领域发展，毛利情况将有所好转，市场份额有望提升。与此同时，公司电机驱动产品技术优势明显，芯片集成度、控制算法成熟度均居国内一流水平，2022 年产品已

78、经形成量产，市场占有率有望稳步提升。综合分析，我们预计驱动芯片业务在 2023-2025 年营收可达 3.57/4.52/5.55 亿元，同比 增 速24.12%/26.70%/22.76%，毛 利 率 有 望 提 升，预 计 为24.03%/27.22%/28.70%。ACDC：公司AC-DC产品在智能家居市场经过多年市场检验，随着家电品牌国产替代进程的加速，客户进展顺利助推营收增长。在充电类市场，公司产品综合性能比肩国外厂商，持续突破高功率快充市场，促进 AC-DC 业务营收增长。随着交错式 PFC、LLC 等产品的推出，可支持的功率达 3000W，公司已向工业电源、服务器/数据中心电源、

79、电源转换及储能等方向拓展并逐步增加市占率。因此，我们预计 2023-2025 年营收可达 3.30/4.07/4.96 亿元，同比增速39.68%/23.29%/21.73%，毛利率预计为 41.51%/43.38%/43.09%。DCDC：公司目前 DC-DC 产品已覆盖大部分消费电子、工业控制、网络通讯、计算机及汽车后装市场等应用。具体而言，公司于 2022 年推出了 4.5-40V电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，已向行业标杆客户持续供货。同时，公司积极布局 12A 以上大电流、65V 以上超高压产品，研发项目进展顺利。因此我们预计 2023-2025

80、 年营收可达 0.24/0.60/1.08 亿元，同比增速 1600%/150%/80%。毛利率预计为 35%/35%/35%。其他业务：其他业务包括电池管理 BMS 芯片新品等，目前 BMS 芯片正处于市场化阶段，客户验证进展顺利。公司在电池管理芯片领域实现技术突破，推出了内置均衡功能并且保护齐全的 3-18 串多串电池保护和监控芯片，产品内置高精度电压检测 ADC 和电流检测 ADC，集成电池均衡。我们预计 2023 年开始产生营收。2023-2025 年营收预计为 221.85/1109.25/2218.50 万元，同比增速2800.00%/400.00%/100.00%。毛利率预计稳步

81、提升，为44.35%/45.35%/46.35%。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 表9：必易微分业务营收情况 2022 2023E 2024E 2025E 驱动芯片 营收（百万元）287.74 357.14 452.48 555.45 YOY-36.20%24.12%26.70%22.76%毛利率 18.10%24.03%27.22%28.70%毛利（百万元）52.08 85.82 123.18 159.41 AC-DC 营收（百万元）236.59 330.46 407.41 495.92 YOY 56.61%39.

82、68%23.29%21.73%毛利率 39.92%41.51%43.38%43.09%毛利（百万元）94.45 137.17 176.74 213.69 DC-DC 营收（百万元）1.41 23.93 59.82 107.67 YOY 1600%150.00%80.00%毛利率 34.37%35.00%35.00%35.00%毛利（百万元）0.48 8.37 20.94 37.69 其他 营收（百万元）0.08 2.22 11.09 22.19 YOY 2800.00%400.00%100.00%毛利率 42.35%44.35%45.35%46.35%毛利（百万元）0.03 0.98 5.03

83、 10.28 合计 营收（百万元）525.82 713.75 930.80 1,181.23 YOY 35.74%30.41%26.91%毛利率 27.96%32.55%35.01%35.65%毛利（百万元）147.04 232.35 325.89 421.06 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 期间费用率假设：考虑到当前公司营收规模体量较小，销售团队扩充带来销售费用率有所上升，未来随营收快速增加，预计销售费用率保持稳定，我们预计2023-2025 年销售费用率 2.67%/2.67%/2.67%；公司当前随经营规模扩大，管理 人 员 数 量 增 加 上 升，我 们 预 计 2023-2

84、025 年 管 理 费 用 率 分 别 为4.34%/4.34%/4.34%；公司目前仍处于重点产品研发投入期，预计研发费用将持续增长，但随着营收规模提升研发费用率将有所下降，我们预计2023-2025年研发费用率分别为20.45%/19.45%/18.45%；随公司经营规模扩大，现金流持续丰厚，预计财务费用占比有望逐渐降低，且考虑公司现金流充沛，将有望持续贡献利息收入，我们预计 2023-2025 年财务费用率分别为-0.68%/-1.65%/-1.31%。表10：期间费用率假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用（百万元）11.98 13.51 19.05 2

85、4.85 31.54 销售费用率（%）1.35%2.57%2.67%2.67%2.67%管理费用（百万元）29.06 33.06 30.96 40.38 51.25 管理费用率（%）3.28%6.29%4.34%4.34%4.34%研发费用（百万元）86.75 115.24 146.00 181.09 218.00 研发费用率（%）9.78%21.92%20.45%19.45%18.45%财务费用（百万元）-1.79 -2.65 -4.85 -15.37 -15.45 财务费用率（%）-0.20%-0.50%-0.68%-1.65%-1.31%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 必易微(6

86、88045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 综上，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 7.14/9.31/11.81 亿元，公司2023-2025 年归母净利润为 0.48/1.01/1.42 亿元。表11：盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）526 714 931 1,181 增长率（%）-40.7 35.7 30.4 26.9 归属母公司股东净利润（百万元）38 48 101 142 增长率（%）-84.2 25.2 113.5 40.3 每股收益（元）0.55

87、 0.69 1.47 2.06 PE 91 73 34 24 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2023 年 8 月 4 日收盘价）必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 5.2 估值分析 公司产品主要产品为电源管理芯片，分为驱动芯片、AC-DC 芯片、DC-DC芯片及电池管理芯片。其中，驱动 IC 中的主要业务 LED 照明驱动芯片，国内对标主要有晶丰明源；AC-DC 芯片领域 IC，国内对标主要有芯朋微。我们选取芯朋微、晶丰明源等具备相似业务的 A 股上市公司作为可

88、比公司，可比公司对应20232024 年 PE 均值为 86/35 倍。而我们预计 2023-25 年公司归母净利为 0.48/1.01/1.42 亿元，对应 PE 73/34/24 倍，考虑公司在 ACDC 领域竞争力，且开拓 BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。表12：可比公司 PE 数据对比 股票代码 公司简称 收盘价（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688368.SH 晶丰明源 127.59-3.29 0.99 3.19-129 40 688508.SH 芯朋微 64.62 0.79 1.4

89、8 2.18 82 44 30 平均估值 86 35 688173.SH 必易微 50.13 0.55 0.69 1.47 91 73 34 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2023 年 8 月 3 日收盘价）必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 6 风险提示 1）产品升级迭代不足的风险。随着市场竞争加剧及终端客户产品应用场景不断丰富，公司需要不断优化现有产品并研发新技术。若公司不能对未来市场发展趋势进行准确判断，保持核心技术优势并推出具有竞争力的新产品，则可能对公司未来持续经营可能产生不利影响。2）下

90、游需求不及预期的风险。公司经营业绩快速增长主要受下游需求增长、国产化替代机遇影响。若未来公司下游市场需求度下降，相关成本费用上升，导致产品销量或毛利率下降，或出现主要客户变动情况，公司经营业绩存在可能无法持续快速增长的风险。3）市场竞争风险。公司主要产品电源管理芯片的主要竞争对手为成立较早、营收规模较大且品牌影响力较高的国外龙头企业，如 TI、ON、ST 等。若未来公司不能保持在细分产品领域的技术和性价比优势，则可能在客户开发过程中面临更为激烈的竞争，存在被上述厂商挤压市场份额的风险。必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34

91、公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCE 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 526 714 931 1,181 成长能力（%）营业成本 379 481 605 760 营业收入增长率-40.72 35.74 30.41 26.91 营业税金及附加 1 2 3 4 EBIT 增长率-103.99 434.95 125.15 52.15 销售费用 14 19 25 32 净利润增长率-84.16 25.15 113.53 40.30 管理费用 33 31 40 51 盈利能力（%）研

92、发费用 115 146 181 218 毛利率 27.96 32.55 35.01 35.65 EBIT-10 34 76 116 净利润率 5.51 6.97 11.41 12.61 财务费用-3 -5 -15 -15 总资产收益率 ROA 2.59 3.09 6.20 7.90 资产减值损失-6 -2 0 0 净资产收益率 ROE 2.78 3.37 6.76 8.74 投资收益 6 14 18 23 偿债能力 营业利润 1 53 114 160 流动比率 13.83 11.38 11.44 10.06 营业外收支-0 0 0 0 速动比率 11.91 10.25 10.26 8.94 利

93、润总额 1 53 114 160 现金比率 4.73 4.27 4.41 3.95 所得税-28 4 8 11 资产负债率（%）7.61 8.82 8.56 9.44 净利润 29 50 106 149 经营效率 归属于母公司净利润 38 48 101 142 应收账款周转天数 41.04 40.76 34.42 31.04 EBITDA 2 48 97 139 存货周转天数 151.11 84.40 67.33 60.95 总资产周转率 0.36 0.46 0.57 0.66 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 452 511 547

94、609 每股收益 0.55 0.69 1.47 2.06 应收账款及票据 67 83 95 112 每股净资产 19.79 20.41 21.73 23.59 预付款项 27 26 34 46 每股经营现金流-0.74 1.36 1.30 1.60 存货 157 110 112 127 每股股利 0.00 0.07 0.15 0.21 其他流动资产 620 632 632 656 估值分析 流动资产合计 1,323 1,361 1,420 1,550 PE 91 73 34 24 长期股权投资 7 7 15 22 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 固定资产 56 78 104 123 EV

95、/EBITDA 1,952.56 61.54 30.33 20.61 无形资产 3 5 5 6 股息收益率（%）0.00 0.14 0.29 0.41 非流动资产合计 144 174 216 250 资产合计 1,467 1,536 1,636 1,801 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 59 80 71 91 净利润 29 50 106 149 其他流动负债 36 39 53 63 折旧和摊销 12 14 20 23 流动负债合计 96 120 124 154 营运资金变动-90 42 -18 -38 长期借款 0

96、 0 0 0 经营活动现金流-51 94 90 110 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支-59 -45 -54 -50 非流动负债合计 16 16 16 16 投资-570 0 -7 -7 负债合计 112 135 140 170 投资活动现金流-623 -31 -43 -34 股本 69 69 69 69 股权募资 879 0 0 0 少数股东权益-11 -9 -5 2 债务募资-3 0 0 0 股东权益合计 1,355 1,400 1,496 1,631 筹资活动现金流 851 -5 -10 -14 负债和股东权益合计 1,467 1,536 1,636 1,801 现金净流

97、量 177 58 36 62 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 插图目录 图 1：公司主要产品及应用领域.3 图 2：必易微历史沿革.4 图 3：公司股权结构（截至 2023 年 5 月）.4 图 4：公司营收和归母净利润表现（亿元）.5 图 5：毛利率和净利率表现（%）.5 图 6：以下游划分的营收占比情况（万元）.6 图 7：以功能划分的营收占比情况（万元）.6 图 8：2021 年 Q1-2023 年 Q1 公司营业收入情况（亿元）.7 图 9：2021 年 Q1-2023

98、 年 Q1 公司毛利率情况.7 图 10：2021 年 Q4-2023 年 Q1 公司存货规模（亿元）.7 图 11：公司研发费用及研发费用率（万元，%）.8 图 12：公司研发人员数量及人均研发费用（万元）.8 图 13：2021-2026 年全球 LED 照明市场规模预估（亿美元）.12 图 14：2017 年-2022E 年中国智能照明产值规模（亿元）.12 图 15：全球 LED 植物照明产值规模（亿美元）.13 图 16：必易微 LED 照明驱动控制芯片产品演变情况和技术特征.14 图 17：公司 LED 照明驱动控制芯片客户矩阵.15 图 18：2021-2028 年全球电机驱动市

99、场规模（亿美元）.15 图 19：2021-2027 年中国电机驱动市场规模（亿美元）.15 图 20：2020 年电机驱动按消费地区划分结构（%）.16 图 21：2017 年-2022 年全球智能手机出货量（百万部）.19 图 22：全球快充市场规模及渗透率（亿元）.20 图 23：公司通用电源管理芯片产品演变情况和技术特征.20 图 24：公司通用电源管理芯片客户矩阵.21 图 25：全球物联网市场规模（亿元）.22 图 26：中国智能家居市场规模（亿元）.23 图 27：必易微家电及 IoT 芯片客户矩阵.24 图 28：BMS 硬件系统框架分类.25 图 29：BMS 系统中的芯片种

100、类.26 图 30：全球 BMS 系统市场规模及增速（单位：亿美元）.26 图 31：必易微 BMS 特点及应用领域.27 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 表格目录 盈利预测与财务指标.1 表 1：公司募投资金用途（万元）.9 表 2：公司研发项目内容.9 表 3：驱动 IC 分类.11 表 4：LED 照明驱动控制芯片主要产品.14 表 5：电机芯片主要产品.17 表 6：电源管理芯片主要产品.20 表 7：必易微家电及 IoT 芯片主要产品.24 表 8：各类下游 BMS 国产化率情况.27 表 9：必易微分业务

101、营收情况.30 表 10：期间费用率假设.30 表 11：盈利预测与财务指标.31 表 12：可比公司 PE 数据对比.32 公司财务报表数据预测汇总.34 必易微(688045)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 37 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推

102、荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声

103、明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发

104、布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息

105、。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026