1、行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 20232023 年年 0808 月月 0404 日日 电力及公用事业电力及公用事业 行业深度分析行业深度分析 助力新型电力系统调度用户侧灵活资源，助力新型电力系统调度用户侧灵活资源，虚拟电厂商业模式兑现在即虚拟电厂商业模式兑现在即 虚拟电厂行业系列报告（虚拟电厂行业系列报告（1 1）证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.7 3

2、.7 4.7 绝对收益绝对收益 0.1 3.1 3.2 温晨阳温晨阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S06 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S03 邵琳琳邵琳琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告 2023 年上半年全国储能新增装机 17.72GWh，装机规模持续快速增长 2023-08-02 2023 上半年全国电力辅助服务市场规模增长，市场主体多元化发展 2023-08-02 电力市场对可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂作为重要电力市场对可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂作为

3、重要的分布式资源聚合、调度手段，价值彰显的分布式资源聚合、调度手段，价值彰显。（1）中长期看，国内新能源出力占比提升，负荷峰谷差持续扩大；短期看，厄尔尼诺带来的高温天气或将在未来两年推升国内用电负荷峰值，国内电力市场供需紧平衡。（2）虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体，一方面聚合源荷储等多类资源，解决分布式电力资源因规模较小难以统一调度的资质问题，有效提升可灵活调度电力资源规模；另一方面可同时作为正、负电厂，参与需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易，推进国内多层级电力市场化建设。（3）国内电力市场将持续处于供需紧平衡状态，可灵活调度的电力资源市场需求将迎高速发展窗口，虚拟电厂建设价

4、值彰显。虚拟电厂产业参与各方可通过输出系统化平台技术服务，参与虚拟电厂产业参与各方可通过输出系统化平台技术服务，参与需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等等商业模式商业模式获利获利。（1）虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下游电力调度需求方与响应方。（2）商业模式方面，虚拟电厂搭建方通过销售系统化虚拟电厂技术服务创收，国内相关业务尚处于起步阶段；虚拟电厂运营方及其所聚合的电力资源，则主要通过响应电网侧调度中心的多品种响应需求，并与交易中心结算响应补偿，目前国内不同地区已就需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等商业模式运行机

5、制做出政策指引。（3）市场规模预期方面，参考国家电网测算思路，以接入 200 万千瓦电力资源的虚拟电厂的建设投资与运营数据为例。假设2025 年国内可灵活调度的电力资源建设目标如期完成，结合参考已有案例，推算虚拟电厂建设投资的单位成本以及运营中的单位收益，我们预期 2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200 亿元，全年运营市场规模约 50 亿元。国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场规模快速扩容市场规模快速扩容。（1）梳理国内已落地及规划中的虚拟电厂项目，存在层级差异显著、聚合资源类型单一、相关方背景多元等特征，

6、行业发展仍处于起步阶段。（2）一方面，虚拟电厂本身参与电网调度的资质认可是其长远发展的基本；另一方面，电力市场体系的完善，能够在助力虚拟电厂主要商业模式跑通。-14%-4%6%16%26%36%--08电力及公用事业电力及公用事业沪深沪深300300行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 （3）未来国内政策层面对虚拟电厂合法参与电力资源调度资质的鼓励与认可、建设分级或全国统一电力市场体系的推进，构成催化国内虚拟电厂市场规模快速增长的关键动力。投资建议：投资建议：建议关注分布式资源运营经验丰富的【南网能源】、【芯能科技】；建议关注虚

7、拟电厂策略布局明确的【国能日新】；建议关注电力计量表计领先企业，具备电力调度系统建设经验的【东方电子】；建议关注具备国内领先虚拟电厂建设运营经验的【恒实科技】；建议关注智能配网终端供应商【国电南瑞】、【威胜信息】、【炬华科技】、【众智科技】。风险提示：风险提示：政策进度不及预期的风险，虚拟电厂项目建设不及预期的风险，假设条件变化影响测算结果的风险。FYjYrXiWlYcVmOoMpMbRbPaQpNpPmOnOlOqQxPkPnNqP9PmNoOMYmPoQuOrRrQ行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 内容目录内容目录 1.有效协调电网供需，虚拟电厂调控实力“不虚”.5

8、1.1.虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体.5 1.2.新能源出力占比提升，冲击电网有序供需格局是虚拟电厂发展的重要契机.5 1.3.虚拟电厂聚合源荷储多类资源响应调度，调控实力“不虚”.6 2.虚拟电厂产业链、内部结构与商业模式拆解.7 2.1.虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下游电力调度需求方与响应方.7 2.2.虚拟电厂典型内部结构拆解南方区域虚拟电厂为例.8 2.3.虚拟电厂典型商业模式分析.8 2.3.1.技术服务供应商对外输出系统化的虚拟电厂搭建技术服务.9 2.3.2.运营方与用户参与电力市场交易获利：需求侧响应.10 2.3.3.运营方

9、与用户参与电力市场交易获利：辅助服务.12 2.3.4.运营方与用户参与电力市场交易获利：电力现货市场.13 2.4.预期 2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200 亿元，全年运营市场规模约50 亿元.14 3.国内可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂价值彰显.16 3.1.虚拟电厂可作为正、负出力电厂，配合电力系统灵活调度指令.16 3.2.以高效运营调控为目标，数字化技术为建设虚拟电厂的核心.16 3.3.国内长期电力系统发展+短期高温催化，可灵活调度电力资源或迎高速发展窗口期，虚拟电厂价值凸显.18 4.国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场规模快速扩容.2

10、0 5.相关标的.22 5.1.东方电子.22 5.2.恒实科技.23 5.3.众智科技.24 5.4.威胜信息.25 5.5.炬华科技.25 5.6.国能日新.26 6.投资建议.28 7.风险提示.28 图表目录图表目录 图 1.虚拟电厂结构参考图.5 图 2.欧美多国为增强电力系统灵活响应能力，推进虚拟电厂建设进程.5 图 3.虚拟电厂聚合多元电力资源构成动态可行域.7 图 4.虚拟电厂产业链拆解.7 图 5.虚拟电厂典型内部结构拆解南方区域虚拟电厂为例.8 图 6.虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方.9 图 7.东方电子综合能源及虚拟电厂业务仍处于起步发展阶段.9

11、图 8.典型的需求侧响应机制运作模式：2023 年四川省电力需求侧市场化响应实施方案.11 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图 9.虚拟电厂参与电力市场需求侧响应获利商业模式.12 图 10.虚拟电厂参与电力市场辅助服务获利商业模式.13 图 11.虚拟电厂参与电力市场现货交易获利商业模式.14 图 12.2025 年国内最高用电负荷将达 14-16 亿千瓦左右.15 图 13.预期 2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200 亿元，全年运营市场规模约 50亿元.16 图 14.电力系统聚合及响应的时序要求多元.17 图 15.宁夏将数字化实力水平作为虚拟电厂运

12、行技术规范的核心.18 图 16.山西将数字化实力水平作为虚拟电厂运行技术规范的核心.18 图 17.国内风电光伏发电量占比 2025 年预期达 17%，相较 2022 年提升约 6pct.19 图 18.2022 年国内负荷峰谷差约 3.33 亿千瓦，相较 2017 年增长近 50%.19 图 19.历史厄尔尼诺现象对全球气候的影响持续两年左右.19 图 20.东方电子 2022 年实现营业收入 54.60 亿元，同比增长约 21.73%.22 图 21.东方电子虚拟电厂功能架构.23 图 22.恒实科技营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为 18.27%.23 图 23.恒实科技

13、虚拟电厂架构案例.24 图 24.众智科技营业收入 2019-2022 年均复合增长率约为 13.07%.24 图 25.威胜信息营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为 15.07%.25 图 26.炬华科技营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为 9.13%.26 图 27.国能日新营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为 21.37%.26 图 28.国能日新虚拟电厂智慧运营管理系统.27 表 1：虚拟电厂聚合源、荷、储侧电力资源，特性与关键衡量指标不同.6 表 2：接入规模达 200 万千瓦的虚拟电厂总投资额约 5.56 亿元.14 表 3：接入规模达 200

14、万千瓦的虚拟电厂年化收益约 1.26 亿元.15 表 4：虚拟电厂所聚合的不同资源具备不同的功能特质.16 表 5：虚拟电厂建设运营需要一系列数字化技术禀赋，实现可观、可测、可调控.17 表 6：国内部分虚拟电厂项目建设情况梳理.20 表 7：国内多省市发布出台相关政策，鼓励与认可虚拟电厂合法参与电力资源调度资质、建设分级或全国统一电力市场体系.21 表 8：国能日新定向增发募集资金使用规划.27 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 1.1.有效协调电网供需，虚拟电厂调控实力“不虚”有效协调电网供需，虚拟电厂调控实力“不虚”1.1.1.1.虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源

15、的重要载体虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体 虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体。虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体。虚拟电厂（Virtual Power Plant,VPP）是一种先进的分布式电力资源管理方案，通过数据化、信息化等手段，将分散的电源（例如光伏、风电等）、可控负荷（例如商业楼宇、工厂、空调、充电桩等）、新型储能等资源统一调度，形成一个高效、灵活、可控的电力系统。另一方面，虚拟电厂借助通信、算法等技术手段学习电力市场供需动态以及价格等电力市场信号，稳定电源出力、调节负荷峰谷、为相关主体盈利，控制、调度自身系统内部集合的可控电力资源。图图1.1.虚拟电

16、厂结构参考图虚拟电厂结构参考图 资料来源：36 氪研究院,安信证券研究中心 1.2.1.2.新能源出力占比提升，冲击电网有序供需格局新能源出力占比提升，冲击电网有序供需格局是虚拟电厂发展的重要契机是虚拟电厂发展的重要契机 电力系统对可灵活电力资源需求增长电力系统对可灵活电力资源需求增长推动虚拟电厂建设推动虚拟电厂建设。伴随全球节能减排战略在各国陆续推进，大规模分布式风电、光伏为代表的新能源并网对全球电力系统的稳定带来挑战。随着新型能源结构对电力系统调度能力要求的提升，可灵活调度电力资源需求也快速增长。虚拟电厂的重要价值即为将分布式电源、负荷、新型储能等灵活性资源有效聚合，通过数字化手段实现智能

17、调控，有机响应电网的调度需求。梳理德国、美国、澳大利亚等国家虚拟电厂的发展历史，可见电力系统对可灵活调度电力资源需求增长，是推动虚拟电厂发展的重要动力。图图2.2.欧美多国为增强电力系统灵活响应能力，推进虚拟电厂建设进程欧美多国为增强电力系统灵活响应能力，推进虚拟电厂建设进程 资料来源：国家电网,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 1.3.1.3.虚拟电厂聚合源荷储多类资源响应调度，调控实力“不虚”虚拟电厂聚合源荷储多类资源响应调度，调控实力“不虚”虚拟电厂物理层面聚合源、荷、储侧多类电力资源。虚拟电厂物理层面聚合源、荷、储侧多类电力资源。为灵活地满足电网

18、的调度需求，虚拟电厂需要首先在物理层面上聚合一系列可调控的电力资源，此类资源类型可以是非常多元的。基于国内外已落地及规划中的虚拟电厂项目，可聚合的电力资源可大致分为源、荷、储三类，每一类资源的特性及衡量其灵活响应度的关键指标均不同。（1）电源侧，虚拟电厂聚合的资源类型主要为分布式风光、分布式水电，风光发电设备出力间歇性较强，水电出力则具备较强连续性，衡量电源侧资源灵活响应度的关键指标包括：额定出力、出力曲线，最小开停机时间等。这些电力设施不直接提供大规模电力，但通过智能软件联合调度可提供匹配传统发电厂的响应能力。（2）负荷侧，虚拟电厂聚合的资源包括工业园区、商业楼宇、居民负荷等，其中工业园区负

19、荷可实现跨时段平移，商业楼宇和居民负荷则即可平移也可中断，衡量负荷侧资源灵活响应度的关键指标包括：可平移容量&时间、可中断容量&时间等。（3）储能类，虚拟电厂聚合的资源包括分布式储能、新能源汽车等，基于储能设备的灵活充放电性能，其可平移属性显著，衡量储能类资源灵活响应度的关键指标包括：充放电状态&效率、可用容量、响应时间等。表表1 1：虚拟电厂聚合源、荷、储侧电力资源，特性与关键衡量指标不同虚拟电厂聚合源、荷、储侧电力资源，特性与关键衡量指标不同 资源类型资源类型 分布式资源分布式资源 特性特性 关键指标关键指标 源 分布式风光 间歇性 额定出力、预测及历史出力曲线 分布式水电 连续性 额定出

20、力、爬坡上下限、最小开停机时间 荷 工业园区 可平移 可平移容量&时间、UPS 水平及备用容量 商业楼宇、居民负荷 可中断、可平移 可平移容量&时间、可中断容量&时间 储 分布式储能 可平移 充放电状态&效率、额定功率&容量、响应时间 新能源车 可平移 充放电状态&效率、可用容量、响应时间 通信基站 可平移 充放电状态&效率、可用容量、响应时间 资料来源：安信证券研究中心整理 电力市场调控需求驱动虚拟电厂动作，虚拟电厂动态参与电力市场生态。电力市场调控需求驱动虚拟电厂动作，虚拟电厂动态参与电力市场生态。虚拟电厂通过聚合多元的可灵活调度电力资源，构成灵活资源动态可行域。该可行域的触发来自电力市场

21、的动态调控需求，而市场动态调控需求由电力系统运行动态、市场运营动态等多维度耦合驱动。虚拟电厂聚合分布式电力资源并网，改变了电力系统的物理拓扑结构，能够间接调整电力系统潮流传输路径；同时，虚拟电厂内用户参与电力市场的机制与决策，直接形成价格等交易信号，构成电力市场的重要组成部分。虚拟电厂的数据与通信技术将物理和市场运行动态反馈至系统运营商，运营方与电网确认系调控需求，从而触发虚拟电厂搭建的灵活资源响应系统变化，通过改变电网潮流满足调控需求，同时参与电力市场交易，进而深入影响电力市场供需格局。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图3.3.虚拟电厂聚合多元电力资源构成动态可行域

22、虚拟电厂聚合多元电力资源构成动态可行域 资料来源：安信证券研究中心整理 2.2.虚拟电厂产业链、内部结构与商业模式拆解虚拟电厂产业链、内部结构与商业模式拆解 2.1.2.1.虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下游电力调度需求方与响应方游电力调度需求方与响应方 （1）上游电力资源：虚拟电厂物理层面对多元分布式电力资源的聚合是其实现调度功能、跑通商业模式的基础，目前国内虚拟电厂聚合的分布式资源主要包括电源、负荷、储能类电力设施，其中电源以分布式风电光伏、水力发电机组为代表；负荷以工业园区、商业楼宇、居民

23、负荷为代表；储能以新式储能、新能源车、充电桩为代表。（2）中游虚拟电厂系统化平台：物理层面完成对电力资源的聚合之后，虚拟电厂系统搭建方需要依靠物联网、云、大数据等数字化技术，在数据层面完成对多种资源的有机组织、聚合管理、优化调控，进而实现虚拟电厂的主要价值。虚拟电厂系统搭建方将数字化技术服务标准化，向产业下游输出，构成虚拟电厂产业链的关键环节。（3）下游电力调度需求方与响应方：虚拟电厂通过对电网调控需求响应，一方面服务电网企业，另一方面作为电力市场的参与方通过与电网的交易获益，并完成交易收益在虚拟电厂运营方与具体用户之间的再分配。因此虚拟电厂产业链下游环节既包括电网企业，也包括通常担任运营角色

24、的电力资源聚合商（售电公司为主）、具体用户。图图4.4.虚拟电厂产业链拆解虚拟电厂产业链拆解 资料来源：千际投行,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 2.2.2.2.虚拟电厂典型内部结构拆解虚拟电厂典型内部结构拆解南方区域虚拟电厂为例南方区域虚拟电厂为例 以南方区域虚拟电厂的结构为例拆解典型虚拟电厂系统的内部结构。以南方区域虚拟电厂的结构为例拆解典型虚拟电厂系统的内部结构。虚拟电厂整体可分数据中心专区和网络隔离区，数据中心集资源聚合、数据服务、调度控制等虚拟电厂主体功能于一体，网络隔离区则处于虚拟电厂内部网络、外部电网之间，通过防火墙保障虚拟电厂信息传输安

25、全性的同时，配置注册及配置中心，管理下属聚合商身份权限，完成资源监视和电力市场交易标的统整等工作。各分区内均通过对底层电力资源、聚合商运行数据的搜集整合，借助数字化平台生成控制指令，依靠信息专线完成数据和控制指令的上传下达，同时将需求、申报、出清、结算环节的数据对外向调度中心、交易中心汇报。图图5.5.虚拟电厂典型内部结构拆解虚拟电厂典型内部结构拆解南方区域虚拟电厂为例南方区域虚拟电厂为例 资料来源：东方电子,安信证券研究中心整理 2.3.2.3.虚拟电厂典型商业模式分析虚拟电厂典型商业模式分析 虚拟电厂基于自身聚合的电力资源、系统化的数字化水平，完成对源、荷、储等多类资源的灵活调度，以及对电

26、力系统有序用电需求的响应。与此同时，理顺虚拟电厂完成该角色过程中主要的参与方、参与方的动作规范以及参与方之间的利益分配，是跑通虚拟电厂商业模式，进而促进行业快速发展的重要一环。本节将首先梳理虚拟电厂商业模式中的主要参与方，及其扮演的主要角色，其次结合目前国内电力市场建设的进度与未来规划，尝试拆解厘清主要参与方如何通过虚拟电厂参与电力市场交易并获利。虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方。虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方。从功能方面看，虚拟电厂是响应电网公司有序用电需求的系统化方案，因此其作为系统化平台需要承载搭建方、运营方的同时，对接有序用电需求方等主体。

27、其中，虚拟电厂搭建方主要负责系统化输出虚拟电厂平台搭建所需的技术服务解决方案，国内代表搭建方多为在智能配用电、出力预测等业务领域有所积淀的企业，例如恒实科技、东方电子、国能日新等；虚拟电厂运营方负责整合电网需求和资源动态，制定落实相关主体的相应任务，目前构成较多元，包括售电公司、传统负荷聚合商、虚拟电厂搭建方等；有序用电需求通常由电网公司发布，电网侧通常设置调度及交易中心统一管理需求发布及交易落实。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图6.6.虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方 资料来源：安信证券研

28、究中心整理 2.3.1.2.3.1.技术服务供应商对外输出系统化的虚拟电厂搭建技术服务技术服务供应商对外输出系统化的虚拟电厂搭建技术服务 虚拟电厂搭建方通过销售系统化虚拟电厂技术服务创收，国内相关业务尚处于起步阶段。虚拟电厂搭建方通过销售系统化虚拟电厂技术服务创收，国内相关业务尚处于起步阶段。虚拟电厂搭建方对外输出系统化平台技术解决方案，收取建设费和后续运维费用，是虚拟电厂搭建环节最直接的商业模式。目前国内虚拟电厂市场发展仍处于起步阶段，相关公司的虚拟电厂业务尚未形成规模化收益。以东方电子为例，公司近年先后承建南方五省、南方电网虚拟电厂项目，典型案例“粤能投”虚拟电厂管理平台项目，被授予中国电

29、力技术市场 2022 年综合智慧能源优秀示范项目奖牌，广州明珠工业园项目成为国家“十三五”科技创新成就展中唯一参展的综合能源国家重点项目，虚拟电厂业务走在国内市场前列。2022 年公司综合能源及虚拟电厂业务实现营业收入 1.68 亿元，同比下降约 5%，仅贡献整体营收的 3%，毛利率约 25%。图图7.7.东方电子综合能源及虚拟电厂业务仍处于起步发展阶段东方电子综合能源及虚拟电厂业务仍处于起步发展阶段 资料来源：东方电子，安信证券研究中心 2022 年 1 月，国家发改委、国家能源局发布关于加快建设全国统一的电力市场体系的指导意见，指出要加快建设全国统一电力市场体系，实现电力资源在更大范围内共

30、享互济和优化配行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 置，提升电力系统稳定性和灵活调节能力，丰富交易品种，持续推动电力中长期、现货、辅助服务市场建设。结合国内多省及地区的电力市场机制与交易品种的建设进度，本节将尝试从需求侧响应、辅助服务、电力交易三种机制入手，分析虚拟电厂的商业模式。2.3.2.2.3.2.运营方与用户参与电力市场交易获利：需求侧响应运营方与用户参与电力市场交易获利：需求侧响应 需求侧响应指当电力市场价格升高、电力系统可靠性因供需异常受到威胁时，电网企业以邀约的形式向终端用户发出降低负荷的指令，并且通过补偿等手段鼓励用户积极响应，改变短期的用电潮汐特征，达到平抑

31、电价上行、稳定电网的目标。我们参考四川省经济和信息化厅等四部门 2023 年 4 月发布的2023 年四川省电力需求侧市场化响应实施方案（后文简称方案），拆解虚拟电厂参与需求侧响应的商业模式。方案：（1）明确了参与需求侧响应的相关方资质和准入条件要求，例如电力用户必须为电压等级大于 10KV 的工商业用户，并且具备智能电表与数据传输条件；负荷聚合商必须代理电量超过10 亿 KWh，或不超过 10 亿 KWh，但履约保函达到 800 万。（2）详细规定了四川省需求侧响应组织流程：预期电力系统满足响应启动条件时，调度中心组织不同时序要求的需求评估，交易中心对外发布相应需求；电力用户或负荷聚合商可通

32、过虚拟电厂运营商申报响应容量与价格，并经由调度中心确认；交易中心按照边际出清方式完成市场出清，确认并推送中标结果；电力用户或终端负荷在对应时间段按照中标结果执行需求响应，执行接受动态监管；电网通过交易中心结算响应补贴、考核费用，虚拟电厂侧则根据代理合同，按照“保底+分成”（约定响应保底价格，及以上部分分成比例，用户可获得最低不低于保底价格的响应收益，存在额外收益时按约定比例与代理/运营商分成）或“固定价格”（约定响应固定价格，用户可获得按照固定价格计算的响应收益，剩余部分收益由代理/运营商获得）模式完成响应补贴与考核费用在电力用户、代理/运营商之间的再分配。该模式下虚拟电厂通常作为负荷运营/代

33、理方，聚合终端负荷资源，达到市场准入条件，同时统筹预测、调度下属负荷的响应容量与报价。一方面充分挖掘代理负荷的可平移、可中断特质潜力，将其转化为标的参与市场化交易，直接为电力用户带来增量收益，并且虚拟电厂运营方也可按代理约定分享部分收益。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图8.8.典型的需求侧响应机制运作模式：典型的需求侧响应机制运作模式：2023 年四川省电力需求侧市场化响应实施方案年四川省电力需求侧市场化响应实施方案 资料来源：硕电汇，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图9.9.虚拟电厂参与电力市场需求侧响应获利商业模式虚拟

34、电厂参与电力市场需求侧响应获利商业模式 资料来源：安信证券研究中心整理 2.3.3.2.3.3.运营方与用户参与电力市场交易获利：辅助服务运营方与用户参与电力市场交易获利：辅助服务 辅助服务是指为了维护电力系统的安全稳定运行，保证电能质量，发电侧并网主体、用电侧可调节负荷（含通过聚合商、虚拟电厂等形式聚合）提供的服务，此类服务包括但不限于：一次调频、AGC（自动发电控制）、调峰、无功调节、AVC（自动电压控制）、黑启动、转动惯量、快速调压等。我们参考 2021 年 12 月国家能源局发布的电力辅助服务管理办法、2022 年 7 月山东能源监管办发布的 山东省电力辅助服务管理实施细则，拆解虚拟电

35、厂参与辅助服务市场的商业模式。（1）辅助服务市场交易适用于山东电力调度控制中心调度管理范围内的火电、核电、光伏发电、新型储能等并网主体，虚拟电厂聚合分布式电源、储能、电动汽车充电桩、工商业负荷、居民负荷等可调节资源，可作为独立市场主体参与辅助服务市场。山东能源监管办按照“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”的原则，对不同品种的电力辅助服务调用、补偿及分摊实时组织与监管。（2）相关文件详细指引虚拟电厂等并网主体参与辅助服务市场的动作规范：并网主体应将自身技术参数、运营状态向调度中心同步，后者综合电网系统输配、调度规程及辅助服务市场交易情况，对外公布辅助服务类型以及向需求。国家能源局鼓励通过市场化方式

36、，包括集中竞价、公开招标/挂牌/拍卖、双边协商等，确认承担电力辅助服务的并网主体。承担辅助服务的主体一方面因有偿辅助服务获得补偿，另一方面再不能被调用或者达不到预定调用标准时接受考核。不同的辅助服务类型可制定不同的补偿与考核标准。电力调度机构负责辅助服务的计量，电力交易机构负责披露辅助服务交易结果，同时完成并网主体、运营/代理商之间的结算，虚拟电厂运营方根据内部聚合资源的服务情况完成对内补偿与费用的再分配。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图10.10.虚拟电厂参与电力市场辅助服务获利商业模式虚拟电厂参与电力市场辅助服务获利商业模式 资料来源：安信证券研究中心整理 2.

37、3.4.2.3.4.运营方与用户参与电力市场交易获利：电力现货市场运营方与用户参与电力市场交易获利：电力现货市场 电力现货市场是指符合准入条件的市场主体开展日前、日内、实时电能量交易的市场，电力现货市场通过竞争形成分时市场出清价格，并配套开展调频、备用等辅助服务交易。电力现货市场建设的目标是形成体现时间和空间特性、反映市场供需变化的电能量价格信号，发挥市场在电力资源配置中的决定性作用，提升电力系统调节能力，促进可再生能源消纳，保障电力安全可靠供应，引导电力长期规划和投资，促进电力系统向清洁低碳、安全高效转型。2022 年 11 月，国家能源局对外发布了电力现货市场基本规则（征求意见稿）（后文简

38、称基本规则）。成熟的电力现货市场应是集中了需求侧响应、不同种类辅助服务、电能量现货交易等不同交易标的的市场，目前国内不同省市、地区建设现货市场的进度与路径不一，所以存在独立的需求侧响应、辅助服务市场。综合考虑国内发展现状与基本规则，我们在本小节专注拆解虚拟电厂参与电能量交易市场的商业模式。（1）电力现货市场成员包括电力市场主体、电网企业和运营机构，其中电力市场主体包括各类型发电企业、电力用户（含电网企业代理购电用户）、售电企业和储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等其他市场主体，市场运营机构包括电力交易机构和电力调度机构。相关主体均可按照规则参与电能量交易。（2）基本规则对电能

39、量交易市场中多主体的动作规范进行了指引：电力调度中心首先结合电网与市场主体情况，完成参数管理与数据准备。日前市场：调度中心按照中长期合同约定曲线和电网实际运行情况，规定时间内下发运行日送受两端市场的中长期送受电计划，市场主体在规定时间内完成申报，调度中心以发电成本最小/社会福利最大为优化目标，以已发布的信息作为市场优化边界条件，采用用户侧申报电量或调度负荷预测作为需求，集中优化出清形成日前市场出清结果。日内市场：调度中心以日前调度计划为基础，根据日内运行情况和相关预测信息，滚动优化日内机组组合，市场主体可在规定时间前调整报价。实时市场：调度中心根据最新的电力负荷预测、联络线计划和系统约束条件等

40、，以发电成本最小为目标进行出清。交易中心按自然月周期向市场主体出具结算账单，并按照规定向市场主体收付款，不同时序市场的具体结算方式不同。虚拟电厂运营方聚合内部资源，统筹规划最优电能量交易方案的同时完成代理申报、数据汇总上报等工作，同时与内部电力资源方分享参与电能量交易市场交易获得的收益。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图11.11.虚拟电厂参与电力市场现货交易获利商业模式虚拟电厂参与电力市场现货交易获利商业模式 资料来源：安信证券研究中心整理 2.4.2.4.预期预期 20252025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200200 亿

41、元，全年运营市场规亿元，全年运营市场规模约模约 5050 亿元亿元 目前国内虚拟电厂市场仍处于起步阶段，各省及地区已落地及规划中的虚拟电厂项目规模不一、分布零散，目前较难准确测算全国虚拟电厂市场容量。本节参考国家电网的测算过程，以国内标杆虚拟电厂为例，展开单个虚拟电厂的投资与收益分析。（1）投资测算：以接入规模达到 200 万千瓦的虚拟电厂建设为例，接入日前级资源 150 万千瓦（其中 50 万千瓦支持填谷），小时级资源 30 万千瓦（其中 10 万千瓦支持填谷），分钟级资源 15 万千瓦，秒级资源 5 万千瓦。年运行维护开支 0.2 亿元，总建设成本 5.56 亿元。（2）收益测算：按照提取

42、代理服务费、赚取调频服务费两种方式核算收益，假设日前级、小时级、分钟级激励标准分别为 4 元/千瓦时、8 元/千瓦时、15 元/千瓦时，夜间辅助调峰服务收益 0.2 元/千瓦时，储能调频放电差价 0.5 元/千瓦时，年收益约 1.255 亿元。表表2 2：接入规模达接入规模达 200200 万千瓦的虚拟电厂总投资额约万千瓦的虚拟电厂总投资额约 5.565.56 亿元亿元 费用类型费用类型 单价单价 数量数量 小计（亿元）小计（亿元）平台建设费 500 万元/套 1 套 0.05 工业企业日前级资源接入与监测 0.01 万元/千瓦 150 万千瓦 1.5 工业企业小时级资源接入与监测 0.02

43、万元/千瓦 30 万千瓦 0.6 商业分钟级资源接入与监测 0.05 万元/千瓦 15 万千瓦 0.75 储能建设*0.18 万元/千瓦时 13.69 万千瓦 2.46 年运行开支 0.2 亿元/年 1 0.2 合计合计 5.5.5 56 6 注：储能建设容量，按照最大调频容量 5 万千瓦，年均运行小时数 1000 小时计算，平均每天的放电能力需要达到 5 万千瓦 X（1000 小时/365 天）=13.69 万千瓦时/天。资料来源：国家电网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 表表3 3：接入规模达接入规模达 200200 万千瓦的虚拟电厂年化收益约万千

44、瓦的虚拟电厂年化收益约 1.261.26 亿元亿元 收益类型收益类型 响应容量响应容量 （万千瓦）（万千瓦）单价单价 （元（元/千瓦时）千瓦时）单次响应时长单次响应时长/里程里程 响应响应 次数次数 提成提成 比例比例 小计小计 （亿元）（亿元）日前级资源（传统需求响应市场）150 4 元/千瓦时 4 小时 10 20%0.48 小时级资源（传统需求响应市场）30 8 元/千瓦时 2 小时 10 20%0.096 分钟级资源（传统需求响应市场）15 15 元/千瓦时 1 小时 10 20%0.045 基于调峰辅助服务市场的互动收益 60 0.2 元/千瓦时 8 小时 200 20%0.384

45、调频服务 5 0.5 元/千瓦 200 千瓦 5 100%0.25 合计合计 1.2551.255 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 预期预期 20252025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200200 亿元，全年运营市场规模约亿元，全年运营市场规模约 5050 亿元亿元。2023 年 5 月，国家发改委公布电力需求侧管理办法（征求意见稿），文件指出预计到 2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%至 5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到 5%或以上。2023 年 7 月，中国电力企业联合会召开中国电力行业发展报告2023

46、发布会，指出 2022 年全国日最大错避峰负荷超过 5000 万千瓦，占最高用电负荷（12.9亿千瓦）的 3.9%，全国范围的需求响应能力已提前完成建设目标。参考近三年（2019-2022年）国内最高用电负荷年均复合增速约 7%，展望未来，综合考虑整体经济、电力需求增长情况，保守情形下我们假设未来三年国内最高用电负荷年均复合增速保持 7%左右水平，2025 全国最高用电负荷将达 14-16 亿千瓦左右，考虑 2022 年需求响应能力已提前达到 2025 年目标区间，且虚拟电厂对分布式电力资源的聚合效果持续彰显。我们假设 2025 年需求响应能力占最大用电负荷 5%的目标可以顺利完成，且均通过虚

47、拟电厂完成调度响应，可灵活响应容量达 0.7-0.8 亿千瓦。参考前例中国网的测算结论，接入规模 200 万千瓦虚拟电厂的建设投资规模约 5.36 亿元（不考虑年运维费用支出），运营收益规模约 1.26 亿元，2025 年国内虚拟电厂建设市场规模有望达 200 亿元左右，运营市场规模有望达 50 亿元左右。图图12.12.2025 年国内最高用电负荷将达年国内最高用电负荷将达 14-16 亿千瓦左右亿千瓦左右 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图13.13.预期预期 2025 年国内虚拟电厂年国内虚拟电厂建设市场规模累计约建设市场规

48、模累计约 200 亿元，全年运营市场规模约亿元，全年运营市场规模约 50亿元亿元 资料来源：安信证券研究中心整理 3.3.国内可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂价值彰显国内可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂价值彰显 3.1.3.1.虚拟电厂可作为正、负虚拟电厂可作为正、负出力出力电厂，配合电力系统灵活调度指令电厂，配合电力系统灵活调度指令 虚拟电厂可作为正、负电厂，配合电力系统灵活调度指令。虚拟电厂可作为正、负电厂，配合电力系统灵活调度指令。虚拟电厂的主要功能为通过改变自身聚合资源的运行状态，响应电力系统的调度需求，其聚合的电力资源为实现该功能的主要载体。其中，电源侧资源在明确自身出力特征

49、基础上，配合电网调度指令调整出力；负荷侧、储能类资源在明确自身可响应容量的基础上，结合用电峰谷情况调整用电量或充放电状态。虚拟电厂聚合多元的分布式资源并网后，即可作为“正电厂”向电力系统供电，配合调峰调频，亦可作为“负电厂”提升电网负荷消纳裕度，配合削峰填谷。表表4 4：虚拟电厂所聚合的不同资源具备不同的功能特质虚拟电厂所聚合的不同资源具备不同的功能特质 资源类型资源类型 分布式可控资源分布式可控资源 功能点功能点 源 分布式风光 通过出力预测判断未来某时间段的出力，配合电网指令调整运行状态。分布式水电 电网负荷下降（升高）时，降低（升高）发电侧输出功率。荷 工业园区 电网负荷升高时，可控负荷

50、避峰用电，降低用电高峰时段电力需求。商业楼宇、居民负荷 储 分布式储能 电网负荷较低时充电，电网负荷较高时放电，削峰填谷节省用电成本、获取电网补偿收益。电动汽车 通信基站 资料来源：安信证券研究中心整理 3.2.3.2.以高效运营调控为目标，数字化技术为建设虚拟电厂的核心以高效运营调控为目标，数字化技术为建设虚拟电厂的核心 虚拟电厂可观、可测、可调控虚拟电厂可观、可测、可调控的的功能实现以数字化技术水平为核心。功能实现以数字化技术水平为核心。虚拟电厂在物理层面聚合多元电力资源，而要实现这些资源的有机聚合，并在此基础上实现灵活调度，对虚拟电厂建设与运营环节的数字化水平提出很高要求。我们认为，虚拟

51、电厂的数字化技术需要解决的关键问题是电力资源可观、可测、可调控性的改善。（1）可观性方面，虚拟电厂应及时、全面收集可能影响厂内电力资源运行状态的关键数据，例如电源侧可能影响风光出力的气象数据，负荷侧历史用电数据、电力市场供需情况等。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 （2）可测性方面，虚拟电厂应全面监测各类资源运行状态，并动态调整聚合方案，例如电源侧发电机组出力曲线及运行效率预测，负荷侧用电情况的检测以及可响应容量的计量调整。（3）可调控方面，虚拟电厂应在大量运行数据收集、处理的基础上，通过算法给出最优的统筹调度方案，并叠加时序性要求动态更新调度方案，借助通信协议和通用平台

52、管理、调度厂内电力资源。例如通过调用发电、用电数据，给出可动态优化的调度方案；基于电力市场交易、电厂发用电收益目标等情报，制定参与电力市场的策略方案。此外，虚拟电厂的建设与运营也对厂内网络通信与管理、信息安全、硬件基础设施建设等层面提出较高数字化技术要求。网络通信与管理方面基于虚拟专用网、无线通信等技术，从物理和数据两个层面，打通控制中心与内部、外部对象之间的通信链路，开发专用通信协议及平台。信息安全方面综合考量虚拟电厂面向的各类用户及子系统，统一强化各接口的边界防护，保障信息系统安全。硬件设施方面，数字化能力为核心的虚拟电厂建设对传统一次、二次电力设备提出更高要求，例如虚拟电厂中电表设备应在

53、传统观测、控制基础上，新增监控、通信等功能模块。表表5 5：虚拟电厂建设运营需要一系列数字化技术禀赋，实现可观、可测虚拟电厂建设运营需要一系列数字化技术禀赋，实现可观、可测、可调控、可调控 资源类型资源类型 可控资源可控资源 功能点功能点 技术禀赋技术禀赋 源 分布式风光 通过出力预测判断未来某时间段的出力。气候等数据采集、出力曲线预测、出力监测。分布式水电 电网负荷下降（升高）时，降低（升高）发电侧输出功率。额定出力数据收集、发电机组控制、发电机组状态监测等。荷 数据中心工业园区 电网负荷升高时，可控负荷避峰用电，降低用电高峰时段电力需求。用电数据采集、负荷曲线预测、用电功率控制、负荷监测等

54、。商业楼宇、居民负荷 储 分布式储能 电网负荷较低时充电，电网负荷较高时放电，削峰填谷节省用电成本、获取电网补偿收益。市场交易与电厂信息搜集、收益计算模型、充放电规划策略算法、储能设备监测等。电动汽车 通信基站 资料来源：安信证券研究中心整理 电力系统调控需求的组织时序多样，对虚拟电厂数字化资源配置和调度优化性能提出更高要电力系统调控需求的组织时序多样，对虚拟电厂数字化资源配置和调度优化性能提出更高要求。求。一方面，虚拟电厂内部运行状态、信息传输是时刻变化的，因此若要动态跟踪这些变化，就需要更高的数字化技术手段支持。另一方面，虚拟电厂未来将通过参与电力市场交易落实自身商业模式，伴随国内电力市场

55、建设推进，市场交易品种逐渐成熟，中长期交易、现货交易、调峰调频辅助服务等服务类型对系统调控的组织时序需求不同，现货市场中的日内响应频率要求可达分钟级，虚拟电厂动态构建的时间维度也应与参与的市场交易类型一致，这就对虚拟电厂建设运营过程中，通过数字化手段实时优化资源配置的实力提出更高的要求。图图14.14.电力系统聚合及响应的时序要求多元电力系统聚合及响应的时序要求多元 资料来源：虚拟电厂动态构建与可信量化：理论分析与关键技术,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 宁夏、山西两省已出台虚拟电厂技术规范文件，强调数字化水平对虚拟电厂建设运营的重要宁夏、山西两省已出

56、台虚拟电厂技术规范文件，强调数字化水平对虚拟电厂建设运营的重要价值。价值。国内各地区对虚拟电厂建设相关政策文本的出台进度不一，宁夏和山西相对领先，两省已分别对外公布宁夏电网虚拟电厂并网运行技术规范（试行）、虚拟电厂并网运行技术规范。其中，山西省技术规范文件指出虚拟电厂可基于省级智慧能源综合服务平台建设技术支持系统，也可以独立建设技术支持系统，并且均应满足相关数据交互技术要求。梳理宁夏、山西两省的技术规范文件，可见其均将整体数字化实力视为虚拟电厂建设运营的关键部分。图图15.15.宁夏将数字化实力水平作为虚拟电厂运行技术规宁夏将数字化实力水平作为虚拟电厂运行技术规范的核心范的核心 图图16.16

57、.山西将数字化实力水平作为虚拟电厂运行技术规范的山西将数字化实力水平作为虚拟电厂运行技术规范的核心核心 资料来源：宁夏回族自治区发改委，安信证券研究中心 资料来源：山西省能源局，安信证券研究中心 3.3.3.3.国内国内长期电力系统发展长期电力系统发展+短期高温催化，可灵活调度电力资源或迎高速发展短期高温催化，可灵活调度电力资源或迎高速发展窗口期窗口期，虚拟电厂价值凸显，虚拟电厂价值凸显 中长期看，风光出力占比提升增加供给不稳定性，负荷峰谷差扩大催生调峰需求，供需紧平中长期看，风光出力占比提升增加供给不稳定性，负荷峰谷差扩大催生调峰需求，供需紧平衡或将持续。衡或将持续。在电源侧，为实现“306

58、0”双碳目标，国内新能源产业近年迅速崛起，带领能源行业向着清洁低碳、安全高效的方向转型。根据中国电力行业年度发展报告 2023披露数据，2022 年国内风电光伏合计新增装机量约 1.27 亿千瓦，占整体新增发电装机量的 62.5%。2022年中国风电光伏发电量达 7685亿千瓦时，占整体发电量的 11%，较 2021年提升约 2pct。由于受自然天气等因素影响较大，风电光伏电源出力较传统电源存在不稳定性较强的问题，风电光伏发电量占比的持续提升为电力系统供给稳定性带来一定挑战。在负荷侧，伴随近年中国经济发展水平的稳步提升，国内用电负荷持续攀升，年内负荷峰谷差相应扩大。2022 年国内用电负荷峰谷

59、差达 3.33 亿千瓦，相较 2017 年水平（2.26 亿千瓦）增长近 50%。近年负荷峰谷价差持续扩大，催生电力系统调峰需求。展望未来，结合发改委等相关部门披露信息计算，2025 年风光发电量占比将达到 17%左右（相较 2022 年提升约 6pct），负荷峰谷差亦有望伴随国内经济发展而扩大。供给侧不稳定出力的电源占比提升，需求侧峰谷差拉大，电力市场供需紧平衡状态或将持续。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图17.17.国内风电光伏发电量占比国内风电光伏发电量占比 2025 年预期达年预期达 17%，相，相较较 2022 年提升约年提升约 6pct 图图18.18.

60、2022 年国内负荷峰谷差约年国内负荷峰谷差约 3.33 亿千瓦，相较亿千瓦，相较2017 年增长近年增长近 50%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 短期看，强厄尔尼诺现象加剧国内电力市场平衡矛盾，可灵活调度电力资源或迎高速发展窗短期看，强厄尔尼诺现象加剧国内电力市场平衡矛盾，可灵活调度电力资源或迎高速发展窗口期口期，虚拟电厂价值凸显，虚拟电厂价值凸显。短期看，受厄尔尼诺现象影响，2023 年夏天全国范围极端高温现象频发。6 月底北方京津冀、山东等地 21 个国家气象站日最高气温突破历史极值。高温天气增加电力需求，全国多地电力系统提前开启迎峰度夏。例如

61、 5 月 29 日，江苏电网用电负荷突破 1 亿千瓦，首次在 5 月份破亿，比 2021 年提前 19 天；7 月 3 日，浙江电网用电负荷突破 1 亿千瓦，创历史新高，较 2021 年破亿时间提前 8 天。根据电力企业联合会预计，受大范围极端高温天气影响，2023 年全国最高用电负荷或将突破 13.7 亿千瓦，相比 2022 年增加近0.8 亿千瓦。结合 NASA 公布的全球历史气候数据，厄尔尼诺现象带来的影响一般持续 2 年时间，2023-2024 年夏季高温热浪或将持续影响我国，带动用电需求处于甚至突破历史高位。因此我们预期，未来两年高温天气扰动推升用电需求，国内电力市场紧平衡矛盾彰显，

62、可灵活调度的电力资源能够增加电力供需系统柔性、弹性、灵活性，或将迎高速发展窗口期，虚拟电厂价值凸显。图图19.19.历史厄尔尼诺现象对全球气候的影响持续两年左历史厄尔尼诺现象对全球气候的影响持续两年左右右 资料来源：NASA,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 4.4.国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场规模快速扩容规模快速扩容 国内目前多省落地虚拟电厂项目，市场整体仍处于起步阶段。国内目前多省落地虚拟电厂项目，市场整体仍处于起步阶段。目前国内虚拟电厂市场仍处于发展初期，总结整

63、理目前已落地运营及规划中的虚拟电厂项目，我们认为国内目前的虚拟电厂市场具有如下特征：（1）层级差异明显，不同地域层级虚拟电厂覆盖范围差异显著。例如安徽合肥虚拟电厂专注覆盖合肥一市，而南方电网虚拟电厂则覆盖南方五省。（2）部分虚拟电厂聚合资源类型单一，例如国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂、安徽合肥虚拟电厂等目前专注聚合负荷侧电力资源。（3）虚拟电厂相关方背景多元，既有电网公司旗下能源服务机构研发承建，也有部分上市公司参与虚拟电厂项目建设、运营。展望未来，我们认为国内虚拟电厂市场将逐步发展成熟，覆盖多级地域范围的虚拟电厂共生，但小规模虚拟电厂作为聚合商接入大规模虚拟电厂的趋势或将持续演绎；虚拟电厂

64、聚合的资源类型将逐步丰富，源荷储一体化聚合的虚拟电厂或成市场主流；参与电网调度经验与资源丰富的相关方，或将在项目落地、运营过程中彰显自身竞争优势，获得市场领先地位。表表6 6：国内部分虚拟电厂项目建设情况梳理国内部分虚拟电厂项目建设情况梳理 项目名称项目名称 投运时间投运时间 覆盖范围覆盖范围 聚合资源类型聚合资源类型 相关方相关方 冀北虚拟电厂 2019 年 12月 张家口、秦皇岛、廊坊 工商业、智能楼宇、智能家居、储能、电动汽车充电站、分布式光伏等 11 类 19 家泛在可调资源 恒实科技参与建设，并以能源聚合商身份开展业务。华北国网综能虚拟电厂 2020 年 12月 华北 分布式电源、可

65、控负荷和储能装置 国网综合能源服务集团有限公司建设并运营。安徽合肥虚拟电厂 2020 年 2 月 合肥 光伏电站、电动汽车充换电站（桩）负荷、储能站负荷和商业楼宇负荷 合肥供电公司打造。浙江平湖县域虚拟电厂 2021 年 6 月 平湖 园区、光伏、热电联产自备电厂、储能电站、5G 基站等 6 大类 18 小类源储荷资源 浙达能源提供技术支持。深圳网地一体虚拟电厂运营管理平台 2021 年 11月 深圳 充电桩、建筑楼宇空调、储能系统等 深圳供电局、南网科研院联合研发。国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂平台 2022 年 6 月 浙江 工业、商业、储能、充电桩、空调等 国网浙江综合能源公司自主研发

66、。华能浙江虚拟电厂 2022 年 11月 浙江 分布式电源、新型储能、充换电站、楼宇空调等多类型可调资源 浙江华云信息科技有限公司承建。南网虚拟电厂 2023 年 7 月 南方 5 省 新型储能、电动汽车充换电设施、分布式光伏、非生产性空调、风光储充微电网等各类分布式资源 东方电子承建。国网天津“楼宇”虚拟电厂 2018 年 天津 工业企业、负荷集成商、储能、公共充电桩、商业用户、居民充电桩等资源 国网信通公司子公司中电飞华城建。浙江义乌虚拟电厂 2022 年 7 月 义乌 5G 基站、储能、充电桩、空调、路灯等多种类型 国网信通产业集团国电通联合国网浙江电力义乌市供电公司研发平台。资料来源：

67、中国经济时报、深圳特区报等媒体，安信证券研究中心整理 政策层面对虚拟电厂参与电力市场合法资质的确认、推进电力市场化建设，或将成为催化国政策层面对虚拟电厂参与电力市场合法资质的确认、推进电力市场化建设，或将成为催化国内虚拟电厂市场成长的重要因素。内虚拟电厂市场成长的重要因素。国内能源系统“3060”战略目标的实现离不开新能源的高速发展，而完成新能源大规模消纳，离不开电网可灵活调度电力资源的占比提升，因此国内能源系统结构升级与对可调度电力资源的需求快速增长是相辅相成的。一方面，虚拟电厂建设重心之一为聚合分散式电力资源，并统一代表所聚合资源响应电网的灵活调度需求，可视之为撬动终端零散电力资源，形成规

68、模化调度的有效手段，虚拟电厂本身参与电网调度的资质认可是其长远发展的基本；另一方面，电力市场体系的完善，能够在一定程度上调动分布式资源寻求参与调度的资质、参与电力市场交易获利的积极性，同时助力虚拟电厂主要商业模式跑通，进而推动国内虚拟电厂市场规模快速成长。因此，未来国内政策层面对虚拟电厂行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 合法参与电力资源调度资质的鼓励与认可、建设分级或全国统一电力市场体系的推进，同时构成催化国内虚拟电厂市场规模快速增长的关键动力。表表7 7：国内多省市发布出台相关政策，鼓励与认可虚拟电厂合法参与电力资源调度资质、建设分级或全国统一电力国内多省市发布出台相关

69、政策，鼓励与认可虚拟电厂合法参与电力资源调度资质、建设分级或全国统一电力市场体系市场体系 发布方发布方 时间时间 政策政策 内容内容 国家发改委 2022 年 1 月 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设。上海市人民政府 2022 年 1 月 上海市公共机构绿色低碳循环发展行动方案 到 2023 年在全市实现 20 家公共机构需求响应改造，实现虚拟电厂功能，积极参与电力需求响应工作。国家发改委 2022 年 2 月 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 支持用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电等用户侧可调节资源，以及负荷聚

70、合商、虚拟电厂运营商、综合能源服务商等参与电力市场交易和系统运行调节。国家能源局 2022 年 3 月 2022 年能源工作指导意见 提升能源需求侧响应能力。健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力，引导电力用户参与虚拟电厂、移峰填谷、需求响应。广东省人民政府 2022 年 3 月 广东省能源发展“十四五”规划 引导用户优化用能模式，探索能源需求侧管理、主动需求响应、虚拟电厂、电动汽车灵活充电及 V2G 等面向终端用能的新业态新模式，提升社会综合能效水平。北京市人民政府 2022 年 4 月 北京市“十四五”时期能源发展规划 发挥电力在能源互联网中的纽带作用，挖掘需

71、求响应资源，聚集大型商务楼宇、电动汽车和储能设施等资源，建设虚拟电厂。建立市场响应的交易政策，完善辅助服务市场机制，积极引导用户参与电力需求侧响应。河北省发改委 2022 年 4 月 河北省“十四五”新型储能 发展规划 鼓励电网企业联合社会资本建设以大规模共享储能为支撑的区域性“虚拟电厂”。浙江省人民政府 2022 年 5 月 浙江省能源发展“十四五”规划 推动源网荷储一体化和多能互补，推进虚拟电厂建设，促进可再生能源消纳。开展电力需求侧响应，到 2025 年，电力精准负荷响应能力扩大到千万千瓦级，负荷侧调峰能力达到全社会最高负荷的 5%。河南省发改委 2022 年 6 月 河南省电力市场运营

72、基本规则（试行）鼓励新型储能、用户可调节负荷、聚合商、虚拟电厂等资源参与有偿辅助服务。山东省人民政府 2022 年 6 月 能源保障网建设行动计划 整合居民、工商业、虚拟电厂、储能设施等各类响应资源，培育灵活负荷聚合商。江西省人民政府 2022 年 7 月 江西省碳达峰实施方案 大力提升电力系统综合调节能力，加快灵活调节电源建设，引导自备电厂、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，建设坚强智能电网。江苏发改委 2022 年 8 月 江苏省“十四五”新型储能发展实施方案 推动新型储能以独立电站、储能聚合商、虚拟电厂等多种形式参与辅助服务，鼓励配建新型储能

73、与所属电源联合参与电力市场。宁夏回族自治区人民政府 2022 年 9 月 宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划 加强需求侧管理和响应体系建设，引导工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，“十四五”末全区需求侧响应能力达到最大用电负荷的 5%以上。市场监管总局 2022 年 10月 建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案 加强电力市场、电能替代、需求侧管理、虚拟电厂等领域标准制修订。国家能源局 2022 年 11月 电力现货市场基本规则（征求意见稿）电力市场主体包括各类型发电企业、电力用户（含电网企业代理购电用户）、售电企业和储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微

74、电网等其他市场主体。贵州省人民政府 2022 年 11月 贵州省碳达峰实施方案 制定需求侧响应体制机制，引导自备电厂、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，建设坚强智能电网，提升电网安全保障水平。内蒙古自治区人民政府 2022 年 12月 内蒙古自治区支持新型储能发展的若干政策（20222025 年）支持用能企业建设用户侧储能，支持聚合利用不间断电源、电动汽车、充换电设施、蓄热式电供暖等分散式储能设施，探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式。工业和信息化部 2023 年 1 月 工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见 探索开展源网荷储一

75、体化、多能互补的智慧能源系统、智能微电网、虚拟电厂建设。云南省人民政府 2023 年 4 月 2023 年云南省电力需求响应方案 负荷聚合商权利和义务：运行具备调度直接控制条件的虚拟电厂的相关控制设备和技术系统，确保安全可控。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 福建省发改委 2023 年 5 月 关于福建省完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 激发各类市场主体活力，支持独立新型储能电站、虚拟电厂和负荷聚合商等新兴市场主体独立参与电力交易。国务院 2023 年 6 月 新型电力系统发展蓝皮书 积极培育电力源网荷储一体化、负荷聚合服务、综合能源服务、虚拟电厂等贴近终端用

76、户的新业态新模式。资料来源：各发布方官网，安信证券研究中心整理 5.5.相关标的相关标的 5.1.5.1.东方电子东方电子 深度构建数字化企业，深入研究调度自动化领域，为数字化社会赋能。深度构建数字化企业，深入研究调度自动化领域，为数字化社会赋能。公司及旗下子公司的产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，培育了调度自动化、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子、电能计量采集、能源管理、电力综合测控等产品和解决方案，在电力电网领域形成较为完整的产业链布局。公司还

77、具有综合能源与虚拟电厂领域较为成熟的整体技术和智能电表、智能化终端、计量计费主站等成熟产品。2022 年，公司实现营业收入 54.60 亿元，同比增长约 21.73%。图图20.20.东方电子东方电子 2022 年实现营业收入年实现营业收入 54.60 亿元，同比增长约亿元，同比增长约 21.73%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司以数字化战略为指引，持续不断进行产品的创新研制。公司以数字化战略为指引，持续不断进行产品的创新研制。东方电子是全国最早进入配电领域的厂商之一，具有成熟且先进的配电技术，深耕调度自动化领域多年，为虚拟电厂业务发展积累较强的技术优势。公司目前将虚拟电厂归于综合能

78、源板块，典型案例“粤能投”虚拟电厂管理平台项目被授予中国电力技术市场 2022 年综合智慧能源优秀示范项目奖牌。同时，公司还完成了南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营，参与了国网湖北综合能源公司虚拟电厂建设，并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用，参与完成浙江宁波新型电力系统和胜利油田源网荷储智慧管控等项目。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图21.21.东方电子虚拟电厂功能架构东方电子虚拟电厂功能架构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.2.5.2.恒实科技恒实科技 恒实科技是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商及运营商。恒实科技是

79、国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商及运营商。其主营业务主要分布数字能源板块（包括虚拟电厂）、通信技术服务板块、智能物联应用板块。2022 年，公司实现营业收入 12.62 亿元，2017-2022 年均复合增长率约为 18.27%。图图22.22.恒实科技营业收入恒实科技营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为年均复合增长率约为 18.27%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 未来的虚拟电厂能源聚合商、平台与技术提供商和运营商。未来的虚拟电厂能源聚合商、平台与技术提供商和运营商。恒实科技以“1+N+M”为技术发展战略，不断引入先进的平台技术，持续积累应用组件

80、，为虚拟电厂业务发展奠定基础。目前公司在虚拟电厂交易运营平台投入大量研发费用，该平台秉持“横向集成、纵向贯通”的设计理念，构建资源聚合协同管控技术体系，以 H-iTMG 技术中台为技术支撑底座和技术研发标准，搭建 VPP 企业级管理系统。该平台已完成立项、技术研究、开发及测试工作。2023 年2 月，公司成立全资子公司深圳恒实盛景科技有限责任公司作为公司的南方总部，子公司将重点聚焦于深圳区域的虚拟电厂业务发展。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图23.23.恒实科技虚拟电厂架构案例恒实科技虚拟电厂架构案例 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.3.5.3.众智科技众

81、智科技 众智科技是控制类和组件类产品板块龙头。众智科技是控制类和组件类产品板块龙头。众智科技主营业务主要分为控制器类产品、组件类产品、其他类产品和技术服务。其中控制器类产品主要分为发电机组控制器、双电源自动切换控制器、工程机械类用控制器、船用控制器和通机控制器等；组件类产品主要分为电气控制柜、蓄电池充电器和发动机加热器等；其他类产品主要是云监控模块、传感器、通信模块、电力保护模块、输入输出扩展模块、SGQ 开关等。公司聚焦主营业务，同时加大对 BMS、EMS、PCS 等新能源系统配套产品的研发和市场推广、对物联网平台的开发，不断加大新业务领域开发力度，增加公司收入。2022 年公司营业收入达

82、2 亿元，2019-2022 年均复合增长率约为 13.07%。图图24.24.众智科技众智科技营业收入营业收入 2019-2022 年均复合增长率约为年均复合增长率约为 13.07%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 聚焦主业发挥优势，聚焦主业发挥优势，前瞻布局智能微网控制业务前瞻布局智能微网控制业务。公司充分发挥在内燃发电机及低压配电自动控制领域的技术优势和市场地位，加大新业务领域的开发力度，重点布局 BMS、EMS、PCS 等新能源系统配套产品的研发和市场推广、物联网平台的开发等。公司推进 IMCS 智能微网控制系统研发，建设完善集锂电池储能、柴油发电机组发电、光伏发电、风力发电和逆变

83、器等为一体的整体解决方案，形成一个完整的发电-储能-供电的闭合循环。行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 5.4.5.4.威胜信息威胜信息 威胜信息是综合能源互联网解决方案提供者。威胜信息是综合能源互联网解决方案提供者。公司是国家级专精特新企业，以“物联世界，芯连未来”为战略，专注于提供数字化技术与服务，积极布局大数据应用管理、通信芯片和边缘计算等核心技术，提供能源物联网综合解决方案等。其旗下控参股公司湖南威铭能源科技有限公司主要从事信息传感器、数据采集与分析管理等业务；珠海中慧微电子有限公司主要从事集成电路设计、物联网监测及通信解决方案等业务。2022 年公司营业收入达 2

84、0 亿元，2017-2022 年均复合增长率约为 15.07%。图图25.25.威胜信息威胜信息营业收入营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为年均复合增长率约为 15.07%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 把握虚拟电厂新竞争点，持续不断创新模式与产品。把握虚拟电厂新竞争点，持续不断创新模式与产品。目前，威胜信息瞄准可再生能源的发展前景，确定虚拟电厂技术将成为未来科技的前沿和新的竞争点。公司结合自身实际拥有的技术储备，挖掘响应各地政策，拓展虚拟电厂业务，积极抢占虚拟电厂市场先机。公司主要针对储能应用，运用感知技术和通信技术感知储能装置的当前状态，并且实时传送给各类网关和系统，也能

85、接受系统调度指令，对储能装置的投切做出精准控制，对新能源合理并网和消纳进行管控，促进电网数字化转型及源网荷储协调互动。这将协调源、荷、储资源，实现资源优化配置，辅助电网建立“源荷互动”的友好型电网运营模式。5.5.5.5.炬华科技炬华科技 炬华科技专业从事能源炬华科技专业从事能源物联网设备研发、生产、销售与服务的高新技术企业。物联网设备研发、生产、销售与服务的高新技术企业。公司以物联网系统带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端为核心业务，推动物联网产品和服务在公共能源水、电、气、热领域的应用，进一步构建物联网终端与大数据、云计算的融合应用，实现从产品销售

86、升级为综合能源解决方案服务商。公司主要业务分为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等物联网产品和综合能源服务解决方案。智慧计量与采集系统涵盖智能电能表、采集设备；智能电力终端及系统涵盖电力监控终端设备、电气安全终端设备、服务平台软件；智能流量仪表及系统涵盖智能水表、智慧水务管理服务平台；智能配用电产品及系统涵盖电动汽车充电桩及系统、谐波治理设备、智能电气；物联网传感器及配件主要包含物联网传感器和壳体等配件。2022 年，公司实现营业收入 15.06亿元，2017-2022 年均复合增长率约为 9.13%。行业深度分析行业

87、深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 图图26.26.炬华科技炬华科技营业收入营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为年均复合增长率约为 9.13%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 炬炬华科技的技术创新和市场布局为其在虚拟电厂领域的发展提供了良好的机会。华科技的技术创新和市场布局为其在虚拟电厂领域的发展提供了良好的机会。公司的智能电能表、采集终端、专变终端、云边路由器等产品，可以应用于虚拟电厂的计量、采集通讯和监控等环节。“智慧用能综合监测物联网云平台”是公司未来重点投入发展的板块，该平台获“工信部 2020-2021 年度物联网技术和平台创新类、集成创新与融合应用类示范项目”，

88、核心是为交通、建筑楼宇、园区（医院、学校、工业园厂区、商贸综合体等）等用户提供负荷监测、智能化的能效管理及能源管理解决方案，为用户需求侧响应（削峰填谷）提供重要的技术和数据支撑。公司未来将会对系统平台、各类物联网传感终端持续投入研发，以满足不同用户的多种应用需求。5.6.5.6.国能日新国能日新 深耕新能源行业，业务覆盖新能源电力管理“源、网、荷、储”各个环节的清洁能源管理专深耕新能源行业，业务覆盖新能源电力管理“源、网、荷、储”各个环节的清洁能源管理专家。家。国能日新业务主要集中于新能源领域，主营业务包括新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控制产品、电网新能源管理系统、新能源电站智能运营系

89、统、电力交易产品、储能EMS、虚拟电厂等，是新能源行业数据开发应用服务领域的龙头企业。2022 年，公司实现营业收入 3.60 亿元，2017-2022 年均复合增长率约为 21.37%。图图27.27.国能日新营业收入国能日新营业收入 2017-2022 年均复合增长率约为年均复合增长率约为 21.37%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 瞄准行业前端，积极布局拓展虚拟电厂业务。瞄准行业前端，积极布局拓展虚拟电厂业务。公司的虚拟电厂业务目前主要分为虚拟电厂智慧运营管理系统和虚拟电厂运营业务。虚拟电厂智慧运营管理系统主要为客户提供与虚拟

90、电厂相关的软件定制开发服务。虚拟电厂运营则通过聚合分散的负荷用户成为整体，通过响应电网指令参与调峰。公司发展虚拟电厂相关业务，一方面瞄准行业前端技术与发展领域，通过先进的信息通信技术，聚合协调能源，实现资源的配置与利用优化；另一方面，公司凭借不断的自主创新与持续的研发投入，积累领先的新能源信息化技术创新研发能力，在储能能量管理等方面拥有核心技术与算法，推进虚拟电厂参与电力市场的探索与实践。2022年6月，公司设立控股子公司国能日新智慧能源（江苏）有限公司重点拓展虚拟电厂运营业务。目前，公司已通过西北电网聚合商响应能力技术测试，具备参与西北省间调峰辅助服务市场的技术条件，也正在全国其他区域开展辅

91、助服务聚合商资格申请工作。图图28.28.国能日新虚拟电厂智慧运营管理系统国能日新虚拟电厂智慧运营管理系统 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 定向增发募集资金定向增发募集资金 8 8.6.6 亿元，主要将用于虚拟电厂相关业务亿元，主要将用于虚拟电厂相关业务市场市场拓展及拓展及实力提升实力提升。2023 年 7月 26 日，公司对外披露定向增发募集资金的使用方案。本次共计划募集 8.6 亿元，主要投向微电网及虚拟电厂、电力交易辅助决策新能源数智一体化研发平台等建设项目。其中微电网及虚拟电厂综合能源管理平台项目主要目标在于进一步拓展并完善“源网荷储”产品矩阵，扩大公司在新能源产业信息化业务的覆

92、盖面，提升公司在微电网及虚拟电厂行业的市占率。多应用场景下电力交易辅助决策管理平台项目致力于提升电力交易平台的智能化程度和在多应用场景、多省份、多主体、多约束因素下的适应能力，在现有产品的基础上更新算法，通过升级交易系统，提升产品竞争力，补强公司虚拟电厂等新能源数智平台对电力交易机制的认知力和适应力。表表8 8：国能日新定向增发募集资金使用规划国能日新定向增发募集资金使用规划 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）拟使用募集资金（万元）拟使用募集资金（万元）微电网及虚拟电厂综合能源管理平台 23694.52 22194.52 多应用场景下电力交易辅助决策管理平台 25251.72

93、23751.72 新能源数智一体化研发平台建设 29440.18 27440.18 补充流动资金 13000.00 13000.00 合计 91386.43 86386.43 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 6.6.投资建议投资建议 建议关注分布式资源运营经验丰富的【南网能源】、【芯能科技】；建议关注虚拟电厂策略布局明确的【国能日新】；建议关注电力计量表计领先企业，具备电力调度系统建设经验的【东方电子】；建议关注具备国内领先虚拟电厂建设运营经验的【恒实科技】；建议关注智能配网终端供应商【国电南瑞】、【威胜信息】、【炬华科技】、【众智

94、科技】。7.7.风险提示风险提示 政策进度不及预期的风险：政策进度不及预期的风险：虚拟电厂市场未来成长性的兑现较依赖相关政策对虚拟电厂参与电力调度市场的鼓励、电力市场体系建设政策的落地，未来若相关政策在国内的推进不及预期，可能带来虚拟电厂行业整体增长、商业模式落地受限。虚拟电厂项目建设不虚拟电厂项目建设不及预期的风险：及预期的风险：国内虚拟电厂市场仍处于发展早期，目前已规划项目未来建设进度若不及预期，可能影响更多规划中项目落地情况。假设条件变化影响测算结果的风险：假设条件变化影响测算结果的风险：报告中部分测算过程涉及对关键参数的假设，未来相关参数变化可能导致测算结果与实际情况间出现偏差。行业深

95、度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 行业评级体系行业评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。

96、本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业

97、深度分析行业深度分析/电力及公用事业电力及公用事业 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，

98、投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任

99、的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4