1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2023E EPS（元）（元）2024E EPS（元）（元）评级 南华期货 0.66 0.92 增持 中国平安 6.58 7.54 增持 中国太保 3.11 3.62 买入 中国人寿 1.45 1.70 增持 江苏金租 0.94 1.08 增持 东方财富 0.73 0.85 增持 中信证券 1.55 1.76 增持 瑞达期货 0.75 1.00

2、 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 数字金融系列三：千禧时代造就的双面 Robinhood2021-07-25 数字金融系列四：海外互联网券商的生存之道2022-01-21 数字金融系列五：非银视角看金融信息服务产业链，冉冉升起的超新星赛道2022-07-01 数字金融系列六：TAMP 的海外发展经验和国内数字化的探索2022-10-16 分析师：徐一洲 S01 孙寅 S02 研究助理：开妍 李思倩 投资要点投资要点 summary 证券 IT 行业主要面向证券公司提供软件产品及技术支持等服务，行业内

3、公司主要包括恒生电子、金证股份、顶点软件、华锐科技等，从行业内公司收入结构来看，券商仍为行业最核心的客户来源。随着行业发展，资管机构也成为行业拓展一大方向。证券 IT 领域恒生电子、金证股份是传统龙头，顶点软件以黑马姿态冲击格局。基于交易产品的高度标准化以及相对分散的基于交易产品的高度标准化以及相对分散的下下游市场，证券游市场，证券 IT 是很好的模式。是很好的模式。证券IT 行业存在多种收费模式，根据产品化程度主要可分为产品化软件业务和定制化开发业务等，产品化软件可复制性高、边际成本低，毛利率最高。客户属性是决定行业公司业务产品化程度的主要原因，和同业相比较，券商资管机构 IT 投入规模相对

4、银行较低，核心业务系统自研成本高且标准化程度高，因此证券公司在面对供应商时议价能力相对较弱。产品类别也是产品化程度的重要影响因素，由于各家公司在管理上的痛点不同、发展的重点方向也有所差异，管理类系统的需求往往更为个性化。总结来看，下游客户分散度高的产业中，业务类系统具有较高的可复制性，映射至报表即体现为其高毛利率，极致化案例为同花顺面向 C 端的软件产品。政策政策变化变化、技术、技术创新和创新和资本市场资本市场扩容推动证券扩容推动证券 IT 市场扩容市场扩容。1）政策端对于证券 IT 行业的影响体现在产业支持政策直接要求下游客户加大IT投入力度+金融政策规定的推陈出新间接为证券 IT 提供业务

5、机会。2）技术的更新换代会带来一个高量级的行业空间扩张。行业诞生以来最主要的一次技术变革是 2001-2005 年左右柜台系统由分散向集中交易的切换，行业格局自此之后保持整体稳定的态势。3）资本市场周期更替下，证券、资管公司盈利水平的变化影响证券 IT 投入水平。一方面下游客户营收情况会对其订单及付款进度安排有所影响；另一方面市场交易热度也会带动证券、资管公司对于 IT 的需求增长，如 2015 年证券市场行情爆发，交易活跃度的增加带来了券商对于系统扩容的需求，证券 IT 供应商收入增长显著。在在下游行业加大下游行业加大 IT 支出支出预计和预计和新一新一代核心代核心交易交易系统系统信创信创建

6、设要求建设要求下下，证券，证券 IT 迎来迎来戴维斯双击的甜蜜时刻戴维斯双击的甜蜜时刻。1）证券业协会、基金业协会推出网络和信息安全三年提升计划，鼓励加大 IT 投入。2）金融行业信创进入深水区，核心交易系统信创替代是大势所趋。金融行业信创持续加速，2020 年一期试点机构 47 家，其中证券公司 7 家；2021 年二期试点机构扩容至 198 家，其中证券公司 11 家；2022 年进入全面推广阶段，信创重点也从办公系统、一般业务系统进一步深化至核心业务系统。3）监管鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设。预计金融行业信创加速和新一代核心系统建设要求背景下，证券 IT 供应商发展将迎新

7、机遇。信创及新一代核心系统建设需求带来市场格局重构可能，证券信创及新一代核心系统建设需求带来市场格局重构可能，证券 IT 行业供应商展开新行业供应商展开新一轮竞赛。一轮竞赛。柜台系统领域，稳定性要求下客户迁移面临较高的机会成本，高研发的行业护城河下长期以来行业集中度高、格局相对稳定。预计能够把握信创机遇的公司在该轮技术变革及政策周期中或将实现行业份额的提升。风险提示：风险提示：市场竞争风险、前沿技术创新风险、监管政策趋严风险 title 数字金融系列数字金融系列七七：金融信创蓄势待发，加速构建金融信创蓄势待发，加速构建证券证券 I IT T 新格局新格局 createTime1 2023 年年

8、 08 月月 04 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、商业模式：标准化需求孕育出高产品化率业务模式.-4-1.1、主要业务：面向不同金融机构提供各类应用软件.-4-1.2、盈利模式：客户属性和业务类型决定产品化程度.-7-2、行业空间：信创及新核心系统建设将加速行业增长.-9-2.1、驱动因素：政策技术和市场共振推动产业链持续扩张.-9-2.2、空间展望：随金融企业数字化转型行业具备长期空间.-11-3、竞争格局：信创再加速或将带来竞争格局的重构.-16-4、风险提示.-20-图图 目目

9、录录 图 1、证券 IT 行业上下游.-4-图 2、恒生电子主要收入来源为财富科技服务.-5-图 3、23Q1 恒生电子资管收入占比接近财富科技.-5-图 4、金证股份收入结构中 IT 设备分销比例较高.-5-图 5、剔除 IT 设备分销后金证股份收入结构.-5-图 6、柜台系统连接投资者交易终端和交易所系统.-6-图 7、柜台系统是券商交易的核心系统.-6-图 8、经纪业务是证券行业 IT 投入的一大方向.-6-图 9、以顶点软件为例看不同业务模式毛利率.-8-图 10、恒生电子各业务线毛利率均较高.-8-图 11、金证股份证券资管线毛利率显著高于银行线.-8-图 12、2021 年券商单家

10、 IT 投入不高于 25 亿元.-8-图 13、2022 年四大行 IT 投入均在 200 亿元以上.-8-图 14、金融市场政策更新为证券 IT 供应商提供新的业务机会.-10-图 15、券商交易系统由分散向集中.-11-图 16、证券行业不断加大信息技术投入力度.-12-图 17、国内券商整体投入比例已不低于海外投行.-12-图 18、截至 2021 年底金融领域信创进度仅次于党政机关.-15-图 19、截至 2021 年底金融信创招标数量银行、证券占比较高.-15-图 20、2022 年三家公司管理费率 12%-16%.-16-图 21、2022 年三家公司销售费率 7%-10%.-16

11、-图 22、2022 年三家公司研发费率均高于 20%.-16-图 23、2022 年恒生电子研发人数占比超 50%.-16-图 24、2022 年金证股份研发人数占比超 60%.-17-图 25、2022 年顶点软件研发人数占比约 35%.-17-图 26、顶点软件在营销和运营领域提供全面支持.-17-图 27、恒生电子 UF3.0 实现证券核心的信创落地.-18-图 28、助力券商实现软硬件一体化自主可控.-18-图 29、金证股份 FS2.0 基于信创底座.-18-图 30、顶点软件实现从底层基础设施到顶端应用的全面信创.-19-图 31、A5 信创化同时实现高可用/低时延等新一代核心系

12、统要求.-19-图 32、顶点软件 2020 年实现 A5 信创版的全面上线运行.-19-图 33、华锐技术构建完整产品体系.-20-5WnUtZkYlYcVpNpNsR7NbP8OoMnNnPtQjMrRyQkPmMpQ7NoPnNNZnOnQxNqMmP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 34、华锐新一代核心交易平台系统.-20-表表 目目 录录 表 1、证券 IT 厂商产品根据客户需求分为不同细分领域.-5-表 2、行业存在产品化软件、定制化开发等多种收费模式.-7-表 3、政策鼓励证券行业进一步加大

13、 IT 投入.-9-表 4、证券行业 IT 投入大部分为外部需求.-11-表 5、证券 IT 公司营收年化增速略高于证券行业（单位：亿元，%）.-12-表 6、证券 IT 公司 ROE 表现优于证券行业（单位：亿元，%）.-13-表 7、基金行业 IT 投入规模测算.-14-表 8、证券公司网络和信息安全三年提升计划鼓励新一代核心系统建设-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、商业模式：标准化需求孕育出高产品化率业务模式、商业模式：标准化需求孕育出高产品化率业务模式 1.1、主要业务：面

14、向不同金融机构提供各类、主要业务：面向不同金融机构提供各类应用应用软件软件 根据面向客户种类的区别，一般将金融根据面向客户种类的区别，一般将金融 IT 分为银行分为银行 IT、证券、证券 IT 和保险和保险 IT 三大三大方向。方向。其中证券 IT 行业主要面向证券公司提供软件产品及技术支持等服务，行业内公司主要包括恒生电子、金证股份、顶点软件、华锐科技等。从产业链来看，证券 IT 行业上游供应商主要包括操作系统、数据库、开发工具等软件供应商和服务器、存储系统、交换机、路由器等硬件供应商；由于客户拓展的需求以及非银金融细分子行业需求存在一定相似性，证券 IT 行业供应商逐渐向基金资管、期货、信

15、托、交易所等券商之外的金融领域扩张，尤其是资管 IT，已经成为证券 IT 行业供应商的重要增量所在。图图 1、证券证券 IT 行业行业上下游上下游 资料来源：顶点软件招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 券商类客户是证券券商类客户是证券 IT 最主要的收入来源，资管最主要的收入来源，资管 IT 成为行业增长新动力。成为行业增长新动力。从行业内公司收入结构来看，券商仍为行业最核心的客户来源，23Q1 恒生电子以券商客户为主的财富科技服务收入占比 25%；2022 年金证股份证券经纪软件业务收入占比 10%（剔除 IT 设备分销业务后占比 23%）。另一方面，资管机构也成为行业拓展的一大方向，23

16、Q1 恒生电子资管科技收入占比达到 22%，和财富科技服务占比相当；2022 年金证股份资管机构软件收入 2.33 亿元，同比+35.8%。顶点软件同样积极拓展资管业务线，2022 年引入基金公司信息技术部总经理，同时在产品运营管理平台上同多家基金及资管机构达成合作。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2、恒生电子主要收入来源为财富科技服务、恒生电子主要收入来源为财富科技服务 图图 3、23Q1 恒生电子资管收入占比接近财富科技恒生电子资管收入占比接近财富科技 资料来源：恒生电子财报，兴业证券经济与金融研究

17、院整理 资料来源：恒生电子财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 4、金证股份收入结构中、金证股份收入结构中 IT 设备分销比例较高设备分销比例较高 图图 5、剔除、剔除 IT 设备分销后金证股份收入结构设备分销后金证股份收入结构 资料来源：金证股份财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：金证股份财报，兴业证券经济与金融研究院整理 柜台系统是证券柜台系统是证券 IT 行业的核心竞争领域之一。行业的核心竞争领域之一。证券 IT 供应商往往面向证券公司提供财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投资银行等各业务的产品和解决方案，其中主要的产品方向包括柜台交易系统（集中交易系统）、极速交易系

18、统、PB 系统、风控系统、CRM、运营管理系统等；面向基金公司提供投资交易系统、份额登记系统、估值系统等产品。其中，柜台系统（集中交易系统）是券商接受个人/机构交易委托后，向交易所报盘的交易系统，其前置系统包括个人投资者交易终端、机构投资者 PB 交易系统等，机构/个人交易订单通过券商作为中转方到达交易所。证券交易是证券市场基础的功能，也属于券商基本的经纪业务，因此券商对于交易系统的投入较高，根据证券业协会数据，2018-2021 年，证券行业 IT 投入资本性支出中，经纪业务投入占比达 38%-42%区间；中后台建设上同样保持 40%左右的较高投入，主要集中在数据中台、业务中台和技术中台等领

19、域，预计实际经纪业务 IT 投入占比高于表观数据。表表 1、证券、证券 IT 厂商产品厂商产品根据客户需求分为不同细分领域根据客户需求分为不同细分领域 行业行业 产品类型产品类型 供应商及对应产品供应商及对应产品 券商 柜台交易系统 UF3.0（恒生电子）、证券综合业务平台 FS2.0（金证股份）、A5（顶点软件）、金仕-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.53财富科技服务资管科技服务运营与机构科技服务风险与平台科技服务数据服务业务创新业务企金、保险核心与金融基础设施科技服务其他22Q123Q1同比（右）亿元25%22%17%10%7%10%7%2%财富科技服务资管科

20、技服务运营与机构科技服务风险与平台科技服务数据服务业务创新业务企金、保险核心与金融基础设施科技服务其他0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A证券经纪软件业务资管机构软件业务银行软件业务综合金融软件业务定制服务业务数字经济业务IT设备分销业务科技园租赁业务0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A证券经纪软件业务资管机构软件业务银行软件业务综合金融软件业务定制服务业务数字经济业务科技园租赁业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 达集中交易系统（金仕达）等 极速交

21、易系统 HTS（顶点软件）、ATP（华锐技术）等 机构经纪投资管理系统 PB2.0（恒生电子）、PB 系统（金证股份）等 风控管理系统 Rtec（恒生电子）、新一代风控管理系统（金证股份）等 营销管理系统（CRM）C5（顶点软件）、CRM 系统（凌志软件）等 运营管理系统 智慧运营（顶点软件）、OONE（恒生电子）等 资管 投资交易系统 O45（恒生电子）等 份额登记（TA）系统 TA4.0（恒生电子）、TA 系统（赢时胜）、TA4.5（金证股份）等 估值系统 估值系统 6.0（恒生电子）、财务估值系统 V2.5（赢时胜）等 资料来源：各公司官网、财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、

22、柜台系统连接投资者交易终端和交易所系统、柜台系统连接投资者交易终端和交易所系统 图图 7、柜台系统是券商交易的核心系统、柜台系统是券商交易的核心系统 资料来源：财富趋势招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：宜人智库，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8、经纪业务是证券行业、经纪业务是证券行业 IT 投入的一大方向投入的一大方向 资料来源：证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021A证券经纪业务投行业务资管业务融资业务投资业务中后台其他业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重

23、要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.2、盈利模式：客户属性和业务类型决定产品化程度、盈利模式：客户属性和业务类型决定产品化程度 证券 IT 行业存在多种收费模式，其收费根据产品化程度主要可分为产品化软件业务（可直接对外销售或嵌入硬件产品一起销售）和定制化开发业务（研究开发以满足客户的特定要求），此外还包括为存量客户提供的常年软件系统运营和维护服务、根据用户需要将整个系统中的外购软件/硬件按照合理的方式进行集成的系统集成业务等。表表 2、行业存在产品化软件、定制化开发等多种收费模式、行业存在产品化软件、定制化开发等多种收费模式 业务类型业务类型 定价方式定价方式 产品化软件 通常

24、根据项目规模大小、结合预期将投入的人力成本，采取市场导向定价方式确定服务价格。定制化开发 通常依据市场竞争情况进行定价，同时考虑公司前期产品研发投入、投资回收期、产品升级更新情况等因素。运维服务 通常根据存量合同金额的一定比例按年收取运维费用；或者另行签署合同约定。系统集成 通常根据项目复杂程度、技术含量、市场竞争情况、采购成本等因素综合确定价格。资料来源：顶点软件，兴业证券经济与金融研究院整理 产品化程度产品化程度的表征指标为毛利率，核心影响因素是产品类型和下游客户属性。的表征指标为毛利率，核心影响因素是产品类型和下游客户属性。从顶点软件案例可以看出，产品化软件可复制性高、边际成本低，毛利率

25、最高，定制化软件相对毛利率较低。客户属性是决定行业公司业务产品化程度的主要原因。客户属性是决定行业公司业务产品化程度的主要原因。2020-2022 年金证股份银行软件业务毛利率水平保持在 24%-28%区间，显著低于证券经纪软件业务（86%左右）和资管机构软件业务（76%左右）。原因在于银行的高投入规模使其相对于券商和资管机构来说在供应商谈判中处于相对强势地位。2022年四大行 IT 投入均在 200 亿元以上，而证券行业中 IT 投入排名最高的华泰证券 2021 年 IT 投入约 23 亿元。银行业的高 IT 投入使得其在业务细分领域也可以孵化许多供应商，形成较为分散的竞争格局。业务型软件产

26、品化程度相对更高。业务型软件产品化程度相对更高。行业内来看，类比银行 IT，将证券 IT 的软件产品分类为业务型和管理型。以柜台系统为代表的业务型系统相较于CRM 等管理型软件具有更好的毛利率表现。以柜台系统为例，对于全市场100+证券公司来说，该类系统行业应用标准化程度高，自研/外购的效果差别不大，同时由于该类系统自研成本高，因此证券公司在面对供应商时议价能力相对较弱。相较之下由于各家公司在管理上的痛点不同、发展的重点方向也有所差异，管理类系统的需求往往更为个性化。总结来看，下游客户分散度高的产业中，业务类系统往往具有较高的可复制性，映射至报表即体现为其高毛利率，极致化案例为面向 C 端的软

27、件产品。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 9、以顶点软件为例看不同业务模式毛利率、以顶点软件为例看不同业务模式毛利率 资料来源：顶点软件财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 10、恒生电子各业务线毛利率均较高、恒生电子各业务线毛利率均较高 图图 11、金证股份证券资管线毛利率显著高于银行线、金证股份证券资管线毛利率显著高于银行线 资料来源：恒生电子财报，兴业证券经济与金融研究院整理；2022、2023 年存在业务分部口径变更 资料来源：金证股份财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 12、2021

28、年年券商单家券商单家 IT 投入不高于投入不高于 25 亿元亿元 图图 13、2022 年年四大行四大行 IT 投入均在投入均在 200 亿元以上亿元以上 资料来源：证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：各公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 总结证券总结证券 IT 行业模式，其下游客户包括证券、资管等行业模式，其下游客户包括证券、资管等多类型金融机构，券商客户多类型金融机构，券商客户是最主要的收入来源，其中柜台系统又为核心竞争领域。行业存在产品化软件、是最主要的收入来源，其中柜台系统又为核心竞争领域。行业存在产品化软件、定制化开发等多种收费模式，根据产品类型和下游客户属性产品

29、化程度有所区别。定制化开发等多种收费模式，根据产品类型和下游客户属性产品化程度有所区别。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A定制软件产品化软件运维服务系统集成0%20%40%60%80%100%大资管 IT 业务非金融业务 互联网创新业务大零售 IT 业务数据风险与平台技术企金、保险核心与基础设施 IT业务2021A2022A0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A证券经纪软件业务资管机构软件业务银行软件业务综合金融软件业务定制服务业务数字经济业务I

30、T设备分销业务科技园租赁业务0510152025华泰证券中金公司中信证券国泰君安招商证券海通证券中信建投广发证券银河证券平安证券国信证券东方证券中泰证券安信证券信息技术投入亿元0500300工商银行建设银行农业银行中国银行招商银行交通银行邮储银行中信银行兴业银行浦发银行平安银行光大银行民生银行华夏银行信息技术投入亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 2、行业空间：信创及新核心系统建设将加速行业增长、行业空间：信创及新核心系统建设将加速行业增长 2.1、驱动因素：政策技术和市场共振推动产业

31、链持续扩张、驱动因素：政策技术和市场共振推动产业链持续扩张 政策端对于证券政策端对于证券 IT 行业的影响体现在两大方面：产业支持政策直接要求下游客行业的影响体现在两大方面：产业支持政策直接要求下游客户加大户加大 IT 投入力度、金融政策规定的推陈出新间接为证券投入力度、金融政策规定的推陈出新间接为证券 IT 提供业务机会。提供业务机会。证券基金行业持续鼓励加大证券基金行业持续鼓励加大 IT 投入力度。投入力度。2008 年，证券、期货业协会发布文件，要求证券期货经营机构 IT 投入原则上不少于公司最近三个财政年度IT 投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的 6%或不少于最近三

32、个财政年度平均营业收入的 3%；2023 年证券业协会证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）征求意见稿鼓励 IT 投入不少于净利润的 8%或营业收入的 6%，并在正式稿中将投入要求进一步提升至净利润的 10%或营业收入的 7%；基金业协会也同步推出基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）对行业 IT 投入规模提出了明确标准。金融市场政策更新尤其是交易规则方面的调整是证券金融市场政策更新尤其是交易规则方面的调整是证券 IT 的一大收益来源。的一大收益来源。长周期复盘来看，围绕交易制度的变化始终贯穿着资本市场改革的进程，例如以融资融券交易为代表的交易方式创新、

33、以股指期货和期权为代表的交易品种创新、以新三板和北交所为代表的多层次资本市场改革，以沪深港通为代表的资本市场互联互通，这些制度改革均使得证券公司、基金公司等相应主体的交易相关系统处于不断迭代和更新的状态，从而带来相应软件技术供应商业务空间的增长。表表 3、政策鼓励证券行业进一步加大、政策鼓励证券行业进一步加大 IT 投入投入 时间时间 机构机构 文件文件 内容内容 2008-09 证券业协会、期货业协会 证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）公司最近三个财政年度 IT 投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的 6%或不少于最近三个财政年度平均营业收入的 3%。2020-07

34、 证监会 关于修改证券公司分类监管规定的决定 证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分别加 2 分、1 分、0.5 分。2023-01 证券业协会 证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）征求意见稿 合理加大科技资金投入，鼓励有条件的公司 2023-2025 三个年度信息科技投入平均金额不少于上述三个年度平均净利润的 8%或平均营业收入的 6%，其中网络和信息安全投入不低于信息科技投入的 7%。2023-06 基金业协会 基金管理公司网络和信息 安 全 三 年 提 升 计 划（2023-2025）

35、基金公司当年年度营业收入大于 10 亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 5%；营业收入小于 10 亿元且大于 2 亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 8%；营业收入小于 2 亿元，每年度信息技术资金投入应不少于 1500 万元。2023-06 证券业协会 证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）鼓励有条件的证券公司在 2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，并保持稳定的资金投入。资料来源：证券业协会、期货业协会、证监会、基金业协会、财

36、联社、中国基金报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 14、金融市场政策更新为证券金融市场政策更新为证券 IT 供应商提供新的业务机会供应商提供新的业务机会 资料来源：证监会、沪深交易所、证券业协会等，兴业证券经济与金融研究院整理 技术的更新换代会带来一个高量级的行业空间扩张。技术的更新换代会带来一个高量级的行业空间扩张。柜台系统由分散向集中交易的切换是行业诞生以来最主要的一次技术变革。证券市场成立初期，交易指令均以营业部为单位向交易所传递。2001 年 B 股市场正式对国内

37、个人开放，B 股一个证券公司只有 1-2 个交易席位，区域集中柜面交易系统由此出现。基于营业部的交易方式发展过程中出现大量风险事件，如保证金挪用、伪造客户指令等，证监会在委托证券业协会做了大量调研工作后，于 2003 年 12 月颁布的关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见中明确指出“证券公司应积极发展集中交易等模式控制证券营业部风险减少证券营业部需要人工直接介入的业务岗位”。另一方面，随证券市场发展，成交量逐渐攀升，交易笔数、成交金额、成交回报处理及时性等对证券公司的信息系统要求越来越高，在原有的交易模式下证券公司必须对每一个点进行升级改造，成本高、时间跨度长，也促使证券公司的信息系统

38、向大集中交易做出转型。1 1 高宇集中交易系统应用研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0-------------0420

39、14------------------012023-04沪深300A股日均成交额（亿元，右轴）放宽新设网点标准放宽新设网点标准股指期货上市交易股指期货上市交

40、易两融试点转常规两融试点转常规行业创新大会行业创新大会转融通试点启动转融通试点启动资管一法两则出台资管一法两则出台沪港通开通沪港通开通新三板扩容至全国新三板扩容至全国证监会七方面防范两融证监会七方面防范两融深港通开通深港通开通CDR试点试点科创板正式开板科创板正式开板融资融券交易实施细则融资融券交易实施细则修订修订沪深沪深300ETF期权获批期权获批北交所开市北交所开市基金投顾试点扩容基金投顾试点扩容 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 15、券商交易系统由分散向集中、券商交易系统由分散向集中 资料来源：

41、兴业证券经济与金融研究院整理 资本市场周期更替下，证券、资管公司盈利水平的变化影响证券 IT 投入水平。一方面下游客户营收情况会对其订单及付款进度安排有所影响；另一方面市场交易热度也会带动证券、资管公司对于 IT 的需求增长，如 2015 年证券市场行情爆发，交易活跃度的增加带来了券商对于系统扩容的需求，证券 IT 供应商收入增长显著。2.2、空间展望：随金融、空间展望：随金融企业数字化转型企业数字化转型行业行业具备长期空间具备长期空间 证券行业对于信息技术的投入规模不断提升。证券行业对于信息技术的投入规模不断提升。从总量来看，证券 IT 的收入是证券公司的开支项目，通过证券行业 IT 投入的

42、资本性支出和费用性支出之和来衡量其对外部 IT 的需求规模，可以大致刻画证券 IT 的行业空间。2019-2021 年，证券行业的外部需求规模从153.11亿元增长至221.63亿元，年化增速达20.3%，占整体 IT 投入比例保持在 73%-75%之间。表表 4、证券行业、证券行业 IT 投入大部分为外部需求投入大部分为外部需求 IT 投入规模（亿元）投入规模（亿元）2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A CAGR 资本性支出资本性支出 52.88 56.91 59.94 60.01 73.09 88.75 111.51 13.2%其中：硬件投入

43、30.54 29.08 29.32 27.66 34.14 38.92 47.84 7.8%其中：软件投入 22.35 27.83 30.62 32.35 38.96 49.83 59.80 17.8%费用性支出费用性支出 36.34 46.83 55.96 67.99 80.02 90.66 110.11 20.3%其中：运维费用-29.44 36.35 40.39 53.34 21.9%其中：通讯费用 17.38 19.85 23.01 25.22 25.14 29.04 32.61 11.1%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研

44、究报告行业深度研究报告 其中：常驻外包费用 1.53 2.98 3.99 8.96 12.05 13.43 16.55 48.7%其中：其他费用 17.43 24.01 28.97 4.37 6.48 7.80 7.62-12.9%资本性支出资本性支出+费用性支出费用性支出 89.23 103.75 115.90 128.00 153.11 179.41 221.63 16.4%薪酬福利支出薪酬福利支出-50.06 55.43 60.53 81.93 17.8%合计合计 89.23 103.75 115.90 178.06 208.54 239.93 303.55 22.6%资料来源：证券业协

45、会，兴业证券经济与金融研究院整理 证券证券 IT 行业规模主要受下游券商客户收入规模及其行业规模主要受下游券商客户收入规模及其 IT 投入力度（投入占营收投入力度（投入占营收/利润比例）影响。利润比例）影响。证券行业不断加大信息技术投入力度，2017-2021 年，证券行业信息技术投入占营收比例从 3.59%提升至 6.73%。2013-2022 年高盛/摩根士丹利IT 投入占收入比例中枢分别 2.8%/5.2%，占净利润比例中枢达 13.4%/34.2%。国内券商整体投入营收占比已不低于海外投行，但利润占比依然处于相对较低水平。图图 16、证券行业不断加大信息技术投入力度、证券行业不断加大信

46、息技术投入力度 图图 17、国内券商整体投入比例已不低于海外投行国内券商整体投入比例已不低于海外投行 资料来源：证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理；该指标信息技术投入=信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*120%，与上表口径有一定区别 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 下游券商客户下游券商客户 IT 支出占比不断提升支出占比不断提升+其他营收来源贡献影响下，证券其他营收来源贡献影响下，证券 IT 公司整公司整体增速高于证券行业。体增速高于证券行业。2011-2022 年，恒生电子、金证股份、顶点软件营收年化增速分别达 18.0%、12.3%和 15.9%，

47、均高于证券行业营收年化增速 10.2%，一部分原因在于证券行业不断提升其 IT 投入规模力度，另一部分原因或在于供应商不断开辟资管等新行业客户。表表 5、证券、证券 IT 公司营收年化增速略高于证券行业（单位：亿元，公司营收年化增速略高于证券行业（单位：亿元，%）营业收入营业收入 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A CAGR 恒生电子 10.48 10.06 12.11 14.22 22.26 21.70 26.66 32.63 38.72 41.73 54.97 65.02 18.0%

48、金证股份 18.06 18.83 20.32 23.68 26.15 36.66 42.28 48.91 48.75 56.43 66.46 64.78 12.3%顶点软件 1.23 1.23 1.49 1.63 1.95 2.05 2.44 2.96 3.40 3.50 5.03 6.25 15.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05003003504002017A2018A2019A2020A2021A信息技术投入（亿元）营收占比（右）0%2%4%6%8%10%09A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A20

49、17A2018A2019A2020A2021A2022A亿美元高盛IT投入摩根士丹利IT投入高盛IT投入收入占比（右）摩根士丹利IT投入收入占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 证券行业 1,359 1,300 1,592 2,603 5,752 3,280 3,113 2,663 3,605 4,485 5,000 3,950 10.2%同比同比 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 恒生电子-4

50、.0%20.3%17.5%56.5%-2.5%22.9%22.4%18.7%7.8%31.7%18.3%金证股份-4.3%7.9%16.6%10.4%40.2%15.3%15.7%-0.3%15.8%17.8%-2.5%顶点软件-0.1%20.6%9.2%20.0%4.9%19.1%21.2%15.0%3.0%43.7%24.2%证券行业-4.4%22.5%63.5%121.0%-43.0%-5.1%-14.5%35.4%24.4%11.5%-21.0%资料来源：同花顺、证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、证券、证券 IT 公司公司 ROE 表现优于证券行业（单位：亿元，表现优

51、于证券行业（单位：亿元，%）净利润净利润 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A CAGR 恒生电子 2.62 2.12 3.40 3.55 4.49-0.52 4.33 6.78 14.15 13.63 14.90 11.20 14.1%恒生电子（扣非）2.20 1.43 2.73 2.88 4.48 1.78 2.12 5.16 8.90 7.34 9.47 11.44 16.2%金证股份 0.62 0.83 1.25 1.77 2.79 2.79 2.17-1.27 2.47 3.48

52、 2.82 2.64 14.0%顶点软件 0.41 0.34 0.42 0.49 0.84 0.70 1.00 1.17 1.28 1.09 1.39 1.64 13.3%证券行业 389 330 440 966 2,448 1,234 1,130 666 1,231 1,575 1,906 1,423 12.5%净利润同净利润同比比 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 恒生电子-19.0%60.2%4.4%26.4%-56.6%108.7%-3.7%9.3%-24.9%恒生电子（扣非）

53、-34.8%90.2%5.4%55.8%-60.3%19.4%142.8%72.5%-17.6%29.0%20.9%金证股份-33.5%49.9%41.6%57.4%0.2%-22.4%-40.8%-18.9%-6.4%顶点软件-17.2%22.7%15.6%72.0%-16.7%43.6%17.0%9.6%-15.2%28.0%17.8%证券行业 -15.3%33.6%119.2%153.5%-49.6%-8.5%-41.0%84.8%28.0%21.0%-25.3%ROE 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A

54、 2021A 2022A 几何均值几何均值 恒生电子 23.0%15.6%21.7%20.2%20.9%0.8%17.2%20.6%37.0%29.3%28.6%17.4%20.7%恒生电子（扣非）19.9%11.2%18.3%16.1%20.6%7.4%7.8%16.5%23.2%16.2%18.5%18.3%16.1%金证股份 10.8%13.1%17.5%20.2%24.0%17.1%7.9%-6.6%13.5%16.9%8.6%7.4%12.3%顶点软件 28.0%23.8%27.0%26.4%28.0%16.1%14.5%12.1%11.8%9.4%11.3%12.7%18.2%证券

55、行业 6.5%5.0%6.1%11.5%20.6%8.0%6.5%3.6%6.3%7.3%7.8%5.3%7.8%资料来源：同花顺、证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 下游行业加大下游行业加大 IT 支出、信创和新一代核心系统建设要求，证券支出、信创和新一代核心系统建设要求，证券 IT 迎来政策迎来政策+技技术双重驱动的增长期。术双重驱动的增长期。政策端，1）证券业协会、基金业协会推出 网络和信息安全三年提升计划，）证券业协会、基金业协会推出 网络和信息安全三年提升计划，鼓励加大鼓励加大 IT 投入。投入。其中，证券业协会鼓励 IT 投入不少于净利润的 10%或营业收入的 7%。基金业协

56、会要求当年年度营业收入大于 10 亿元（含）的基金公司每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 5%；营业收入小于 10 亿元且大于 2 亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 8%；营业收入小于 2 亿元，每年度信息技术资金投入应不少于 1500 万元。以 2021 年行业公司营收为基准测算，若证券公司均满足协会要求，证券 IT 投入可达 392 亿元，对应增长空间约 16%。以 2022 年基金公司营收为基准测算，若全

57、行业 157 家公募基金均满足协会要求，基金行业 IT 投入规模至少可达到 93.24 亿元。2）金融行）金融行业信创进入深业信创进入深水区，核心交易系统信创替代是大势所趋。水区，核心交易系统信创替代是大势所趋。根据零壹智库，截至 2021 年 12 月底，信创落地应用进展最快的分别为党政领域和金融行业，落地实践率（注：指在公示的信创案例中，对应行业开展信创应用并有真实落地的案例占所有案例的比例）分别为 57.01%、29.55%；金融行业中，证券行业信创参与度仅次于银行，招标项目数量占比 23.70%。金融行业信创持续加速，2020 年一期试点机构 47 家，其中证券公司 7 家；2021

58、年二期试点机构扩容至 198 家，其中证券公司 11 家；2022 年进入全面推广阶段，信创重点也从办公系统、一般业务系统进一步深化至核心业务系统。技术方面，新一代核心系统建设和信创要求方向一致。技术方面，新一代核心系统建设和信创要求方向一致。证券公司目前的大集中交易模式采用典型的“IOE”（IBM 小型机、Oracle 数据库、EMC 存储设备）架构，单纯的国产替代实现难度较高，而通过新一代核心交易系统建设，从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，能够有效实现核心部件国产化，且能够实现系统性能的提升，解决集中交易系统交易量增长导致的交易延时、采用高性能硬件提高系统容量的高昂成

59、本、信息资源集中共享导致的业务高耦合度等问题。证券公司网络和信息安全三年提升计划中强调“鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设”。预计金融行业信创加速和新一代核心系统建设要求背景下，证券 IT 供应商发展将迎新机遇。表表 7、基金行业、基金行业 IT 投入规模测算投入规模测算 2022 营收规模营收规模 家数家数 合计营收规模（亿元）合计营收规模（亿元）对应对应 IT 投入规模测算（亿元）投入规模测算（亿元）10 亿元 36 1,346.45 67.32 2 亿元，10 亿元 27 147.77 11.82 2 亿元，或未披露营收规模 94-14.10 合计合计 157-93.24 资料

60、来源：基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 18、截至、截至 2021 年底金融领域信创进度仅次于党年底金融领域信创进度仅次于党政机关政机关 图图 19、截至、截至 2021 年底金融信创招标数量银行、证年底金融信创招标数量银行、证券占比较高券占比较高 资料来源：零壹智库，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：零壹智库，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、证券公司网络和信息安全三年提升计划鼓励新一代核心系统建设、证券公司网络和信息安全三年提升计划鼓励新一代核心

61、系统建设 序号序号 相关表述相关表述 1 加强核心系统的技术攻关，鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作。新一代核心系统实现交易、账户、清算与运营等功能分离，能够快速响应业务需求，满足未来业务发展需要。2 积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，具备高可用、高性能、低时延、易扩展及松耦合等特性。3 高可用方面，系统支持集群和多活容灾部署，数据中心内部单个物理设备故障不影响集群高可用，集群整体故障可实现秒级同城灾备切换或分钟级异地灾备切换。4 性能和时延方面，系统能保持在较低时延水平的同时，具备高性能的订单持续处理能力。

62、5 易扩展方面，系统支持通过增加处理节点，实现快速的容量扩充，能够灵活支持新产品和新业务。6 松耦合方面，系统的单个组件支持独立部署，功能相对独立，组件内高内聚，组件间松耦合。资料来源：证券业协会、财联社，兴业证券经济与金融研究院整理 总结来看，证券总结来看，证券 IT 市场空间受政策、技术、资本市场三大因素影响，其中政策影市场空间受政策、技术、资本市场三大因素影响，其中政策影响包括直接的产业支持政策和针对下游证券业政策所带来的业务机会；技术更新响包括直接的产业支持政策和针对下游证券业政策所带来的业务机会；技术更新换代对应行业增长的大周期；资本市场景气度通过影响下游客户的盈利进一步影换代对应行

63、业增长的大周期；资本市场景气度通过影响下游客户的盈利进一步影响证券响证券 IT 公司。当前时点，证券、基金行业推出网络和信息安全三年提升计公司。当前时点，证券、基金行业推出网络和信息安全三年提升计划鼓励加大划鼓励加大 IT 支出、进行新一代核心系统建设，叠加信创需求，证券支出、进行新一代核心系统建设，叠加信创需求，证券 IT 迎来迎来政策政策+技术双重驱动的增长期。技术双重驱动的增长期。57.01%29.55%19.10%11.64%10.45%7.46%6.27%4.18%8.96%0%10%20%30%40%50%60%70%党政金融交通能源教育电信医疗工业其他52.02%23.70%15

64、.30%5.20%2.89%0.89%银行证券监管机构保险资产管理其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 3、竞争格局：信创再、竞争格局：信创再加速或将带来竞争格局的重构加速或将带来竞争格局的重构 柜台系统领域，稳定性要求下客户迁移面临较高的机会成本，高研发的行业护城柜台系统领域，稳定性要求下客户迁移面临较高的机会成本，高研发的行业护城河下长期以来行业集中度高、格局相对稳定。河下长期以来行业集中度高、格局相对稳定。作为券商和基金等金融机构的核心系统，集中交易系统对于稳定性要求极高，客户一旦采购之后不会轻易更换

65、。因此集中交易系统是目前券商 IT 附加价值最高的一个细分赛道，行业公司均保持较高的研发费用，2018-2022 年恒生电子、金证股份、顶点软件平均研发费用分别为38.8%、25.4%和 22.8%，均高于各自的平均管理费率和销售费率水平；研发人员也为证券 IT 公司人员的主要构成，2022 年恒生电子、金证股份、顶点软件研发人员占公司人数比例分别达 52.6%、64.6%和 34.5%。入局高壁垒加之下游客户同质化程度较高背景下行业参与者较少，恒生电子、金证股份、顶点软件是目前集中交易系统的主流厂商。其中，截至 2019 年恒生电子市占率突破 50%。图图 20、2022 年三家公司管理费率

66、年三家公司管理费率 12%-16%图图 21、2022 年三家公司销售费率年三家公司销售费率 7%-10%资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理；注：2022 年恒生电子变化为执行新收入准则部分成本科目变动所致 图图 22、2022 年三家公司研发费率均高于年三家公司研发费率均高于 20%图图 23、2022 年恒生电子研发人数占比超年恒生电子研发人数占比超 50%资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：恒生电子财报，兴业证券经济与金融研究院整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018A2019A20

67、20A2021A2022A恒生电子金证股份顶点软件0%5%10%15%20%25%30%2018A2019A2020A2021A2022A恒生电子金证股份顶点软件0%10%20%30%40%50%2018A2019A2020A2021A2022A恒生电子金证股份顶点软件0%10%20%30%40%005006007008002018A2019A2020A2021A2022A研发人员数占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 24、2022 年金证股份研发人数占比超年金证股份研发人

68、数占比超 60%图图 25、2022 年顶点软件研发人数占比约年顶点软件研发人数占比约 35%资料来源：金证股份财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：顶点软件财报，兴业证券经济与金融研究院整理 各公司存在相对优势的细分领域。各公司存在相对优势的细分领域。恒生电子较早进入资管 IT 领域，其投资交易系统产品 O32 自 2007 年上线以来，管理了机构投资者近 9 成的资产；金证股份同样布局资管领域，2023 年首次在公募基金项目中实现整体更换客户核心 IT 系统。顶点软件在 CRM 和智慧运营领域表现优秀，业务与产品应用已覆盖客户运营、员工展业、企业绩效等前、中、后多层次领域，证券行业

69、案例 80+。图图 26、顶点软件在营销和运营领域提供全面支持、顶点软件在营销和运营领域提供全面支持 资料来源：顶点软件，兴业证券经济与金融研究院整理 信创及新一代核心系统建设需求带来市场格局重构可能，证券信创及新一代核心系统建设需求带来市场格局重构可能，证券 IT 行业供应商展行业供应商展开新一轮竞赛。开新一轮竞赛。行业加大信创投入力度，各家公司均推出对应的信创产品。我们预计，能够把握信创机遇的公司在该轮技术变革及政策周期中或将实现行业份额的提升。恒生电子 UF3.0 在技术架构、系统解耦、业务设计、接口易用性等方面，实现了全面重构，具备“高容量、大并发、低时延”的特点，同时具备水平扩展、松

70、耦合、组件化、快速迭代、灰度发布、弹性资源等特性。从服务器、操作系统、数0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018A2019A2020A2021A2022A研发人员数占比（右）0%10%20%30%40%005006007008002018A2019A2020A2021A2022A研发人员数占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 据库，到中间件、业务系统，助力券商实现软硬件一体化自主可控，迈出关键信息基础设施应

71、用创新路上的一步。图图 27、恒生电子、恒生电子 UF3.0 实现证券核心的信创落地实现证券核心的信创落地 图图 28、助力券商实现软硬件一体化自主可控、助力券商实现软硬件一体化自主可控 资料来源：恒生电子公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：恒生电子公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 金证股份在技术层面实现全业务适配多种主流信创基础底座，为行业提供开放、融合、多元的信创解决方案，为券商提供一站式便捷式信创建设服务，同时总结出了以下两个信创建设模式，分别去覆盖券商建设不同诉求：1）以“满足信创投入为目的”的建设需求：建议选择金证已经完成信创改造，并已成熟应用的信创产品，例如全历史数

72、据服务、OTC 系统等，以最快的速度、最低风险、最高性价比，实现信创建设，同时满足信创监管要求。2）以“行业创新为建设目的”的建设需求：建议根据金证提供的信创名录选择行业没有做过的系统来展开信创项目建设，比如：FS2.0 新一代交易系统、综合运营类、业务服务类等系统。图图 29、金证股份、金证股份 FS2.0 基于信创底座基于信创底座 资料来源：金证股份公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 顶点软件 A5 信创版采用了分布式、蜂窝化、云化、微服务化、多活、灰度升级等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 创新理念

73、和技术，是应用“飞驰”内存数据库、实时多活架构、智能化服务治理等一系列核心自主技术而构建的新一代分布式交易系统，在硬件平台（鲲鹏芯片、泰山服务器）、操作系统适配上均可实现去 IOE 国产或自研的要求，在整体技术生态上实现了自主可控。2015 年，顶点软件与东吴证券携手，从前瞻性、战略性角度出发进行 A5 信创版的联合开发。历经五年，从系统的研发、测试、试运行到分节点上线与迁移，直至 2020 年 6 月底，A5 信创版完成了系统的整体切换。相比原集中交易系统，A5 信创版在交易响应、专业投资者交易支持、处理容量、分布式部署、运维等方面均实现大幅提升，实现了大容量、低时延与高可靠性的统一。202

74、2 年以来，A5 信创版在东海证券、华宝证券、麦高证券等公司正式上线。图图 30、顶点软件实现从底层基础设施到顶端应用的顶点软件实现从底层基础设施到顶端应用的全面信创全面信创 图图 31、A5 信创化同时信创化同时实实现高可用现高可用/低时延等新一代低时延等新一代核心系统要求核心系统要求 资料来源：顶点软件，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：顶点软件，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 32、顶点软件、顶点软件 2020 年实现年实现 A5 信创版的全面上线运行信创版的全面上线运行 资料来源：顶点软件公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 华锐技术于 2016 年在深圳创立，拥有 3 位深

75、圳市领军人才和 800 多位高素质员工，研发人员占比超过 60%。公司打造了新一代分布式证券、资管核心业务系统，为证券、基金、银行、保险等金融机构提供极具竞争力的系统和解决方案。华锐 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 技术可提供软硬件全栈信创的解决方案，包含核心交易、实时风控、高速行情、统一 TA、投资管理、实时清算系统等。2019 年国泰君安宣布与华锐、华为合作，全面启动新一代信创分布式核心交易系统的研发工作。2022 年的 8 月，华锐与国泰君安共研的新一代信创分布式低延时交易平台（NGTP）正式上线，超

76、 1500 万经纪业务客户全部迁移，完成所有分支机构客户整体切换工作，实现国泰君安新一代核心交易系统整体上线。图图 33、华锐技术构建完整产品体系、华锐技术构建完整产品体系 图图 34、华锐新一代核心交易平台系统、华锐新一代核心交易平台系统 资料来源：华锐技术，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：华锐技术，兴业证券经济与金融研究院整理 4、风险提示、风险提示 1、市场竞争风险。随着互联网技术的不断发展，以及用户对信息化服务的需求不断增长，行业内原有竞争对手规模和竞争力不断提高，加之存在潜在竞争者进入行业的可能性，行业公司面临诸如细分业务友商及传统金融机构的金融科技子公司等行业新主体的竞争。

77、2、前沿技术创新风险。技术对于金融 IT 企业来说，技术和产品开发是核心竞争要素。如果不能及时跟踪技术的发展升级或者不能及时将储备技术开发成符合市场需求的新产品，行业内公司可能会在新一轮竞争中丧失已有优势。3、监管政策趋严风险。监管政策对下游客户的业务开展产生较大影响，并进而影响行业内公司的客户需求和收入来源，另一方面可能对行业创新产品和技术有一定限制。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具

78、本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对

79、同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的

80、风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应

81、同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的

82、报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理

83、部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、

84、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：