1、 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）通信行业研究方法论培训通信行业研究方法论培训 余伟民（通信行业首席分析师余伟民（通信行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517090006 杨彤昕杨彤昕（通信行业分析师（通信行业分析师）SAC号码：号码：S0850522030004 于一于一铭（通信行业分析师）铭（通信行业分析师）SAC号码号码：S0850523060002 联系人：夏凡联系人：夏凡、徐卓徐卓 2023年年8月月4日日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通信是万物互联的基础，也是信息时代的驱动力之一通信是万物互联

2、的基础，也是信息时代的驱动力之一 2 1、行业数字化通信为基、行业数字化通信为基国家力推下我国信息化水平不断提升，运营商及相关通信企业提供核心通信能国家力推下我国信息化水平不断提升，运营商及相关通信企业提供核心通信能力。其中：力。其中：1）运营商）运营商：重点关注中国移动、中国电信、中国联通等。：重点关注中国移动、中国电信、中国联通等。2）设备商）设备商：重点关注紫光股份、锐：重点关注紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、迪普科技等。捷网络、中兴通讯、迪普科技等。3）上游核心器件：光器件）上游核心器件：光器件重点重点关注中际旭创、华工关注中际旭创、华工科技、光库科技、科技、光库科技、天孚通信天孚通信、

3、源杰源杰科技、新易盛等科技、新易盛等；4）PCB关注沪电股份、深南电路、生益电子等。关注沪电股份、深南电路、生益电子等。5）光纤缆）光纤缆&海海缆缆关注：亨通光电、中天科技等；关注：亨通光电、中天科技等；2、工业、工业/制造制造/应用智能化应用智能化信息化水平提升，将进一步促进下游行业智能化，加速生产效率提升。信息化水平提升，将进一步促进下游行业智能化，加速生产效率提升。1）激）激光先进制造：光先进制造：重点关注长光华芯、光库科技、华工科技、杰普特、锐科激光、大族激光等。重点关注长光华芯、光库科技、华工科技、杰普特、锐科激光、大族激光等。2）AIoT：重点：重点关注广关注广和通、华测导航、亿联

4、网络、移远通信。和通、华测导航、亿联网络、移远通信。3）激光雷达：）激光雷达：重点关注光库科技、长光华芯、光迅科技、重点关注光库科技、长光华芯、光迅科技、天孚通信等。天孚通信等。4）工业互联网）工业互联网：重点关注中控技术、奥普特、凌云光等。：重点关注中控技术、奥普特、凌云光等。3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮、通信芯片崛起，受益国产化浪潮我国信息设备产业快速发展，但芯片仍依赖进口。我国信息设备产业快速发展，但芯片仍依赖进口。通信芯片通信芯片相关公相关公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局。重点关注：紫光国微、光库科技、司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了

5、关键领域的领先布局。重点关注：紫光国微、光库科技、中瓷电子等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片、第三代半导体等相关公司。中瓷电子等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片、第三代半导体等相关公司。4、AI赋能，将进一步驱动通信需求提升。赋能，将进一步驱动通信需求提升。伴随伴随AI大模型的应用逐步深化，通信作为连接大模型的应用逐步深化，通信作为连接AI算力的核心支撑，算力的核心支撑，需求有望进一步提升。通信设备、光器件、需求有望进一步提升。通信设备、光器件、PCB等是数据中心等是数据中心的硬件支撑，的硬件支撑，运营商、工业运营商、工业/制造制造/应用等细分应用等

6、细分领域也是领域也是AI落地的重要场景，有望受益于落地的重要场景，有望受益于AI的快速发展。的快速发展。风险提示：风险提示：疫情及中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期。EZlWpVgUgVfWnPtRsRbRaO8OtRmMnPmPiNmMxPiNoOrObRqRpPxNnRmOwMnNmM 2023Q2通信行业的基金持仓市值占通信行业的基金持仓市值占比为比为3.37%，环比提升幅度板块第一。，环比提升幅度板块第一。截至7月22日，在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五名为电力设备、食品饮料、医药生物、电子、计算机，分别为14.32%、13.67%、11.38%、10.9

7、3%和6.74%。通信行业的基金持仓市值占比为3.37%，位列第9。对比2023Q1基金持仓市值占比变化，通信（+1.72pct）、电子（+1.11pct）、家用电器（+0.66pct）、汽车（+0.60pct）和银行（+0.51pct）等板块基金持仓市值占比环比显著提升；食品饮料（-1.44pct）、基础化工（-0.78pct）、医药生物（-0.55pct）等板块基金持仓市值占比环比跌幅居前。2023Q2通信板块基金持仓回升通信板块基金持仓回升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、海通证券研究所 资料来源：Wind、海通证券研究所

8、 图：图：2023Q2行业基金持仓市值占比排名行业基金持仓市值占比排名 图：图：2023Q2持持仓市值占比环比变动排名仓市值占比环比变动排名 3 2023Q2通信行业的基金持仓市值占比涨势凸显通信行业的基金持仓市值占比涨势凸显，环比位，环比位列所有行业列所有行业第一。第一。同时超配比例大幅改善，达到同时超配比例大幅改善，达到-0.37PCT，但仍处于但仍处于2015年以来历史中枢（平均超配比例为年以来历史中枢（平均超配比例为0）偏下水平，因此我们认为超配比例仍）偏下水平，因此我们认为超配比例仍有提升有提升空间，当前时点可以乐观看待通信行业投空间，当前时点可以乐观看待通信行业投资机会，建议持续关

9、注算力、数字化产业链。资机会，建议持续关注算力、数字化产业链。2023年以来，我们认为全球进入人工智能尤其是算力基础设施投入重要发展阶段，海内外各大厂商纷纷推出AI相关大模型及推动AI应用不断落地，通信板块内公司作为算力基础设施重要的上游器件厂商及中游设备商，显著受益AIGC发展浪潮带来的光器件、网络设备等领域需求上升。同时，叠加行业整体处于估值低位，行业内重要公司成长价值凸显，23Q1、Q2基金持仓比例与超配比例均呈现加速向上态势。而我们判断，在全球人工智能行业发展的催化下，国内人工智能也将快速发展。而随着应用的“开花结果”，对算力的需求或将持续提升，算力基础设施投资将对应长足增长，持续看好

10、行业投资机会。2023Q2通信板块基金持仓增幅领衔市场通信板块基金持仓增幅领衔市场 资料来源：Wind、海通证券研究所 图：通信板块基金配臵比例图：通信板块基金配臵比例 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023Q2中兴通讯、中际旭创、中国移动位列通信板块基金持股市值前三名。中兴通讯、中际旭创、中国移动位列通信板块基金持股市值前三名。2023Q2以基金持股市值为标准的通信板块排名前十名中，中兴通讯持股市值292.71亿元、中际旭创持股市值246.03亿元、中国移动持股市值111.49亿元，位列通信板块基金持股市值前三名。2023Q2以基金持股市值

11、为标准，通信板块前十名持股市值总和占基金持有通信板块总市值的比例为86.31%。2023Q2通信板块重点个股基金持仓情况通信板块重点个股基金持仓情况 资料来源：Wind、海通证券研究所 表：通信板块基金持仓表：通信板块基金持仓10大重仓股（以持股市值为排列标准）大重仓股（以持股市值为排列标准）5 排序排序 2023Q2 2023Q1 股票名称股票名称 持股市值（亿元）持股市值（亿元）环比变化环比变化 较较2022Q4变化变化 股票名称股票名称 持股市值（亿元）持股市值（亿元）1 中兴通讯 292.71 178.09%361.50%中兴通讯 105.26 2 中际旭创 246.03 276.92

12、%1904.67%中国移动 79.14 3 中国移动 111.49 40.87%70.35%中际旭创 65.27 4 天孚通信 79.07 247.57%830.83%亿联网络 59.25 5 新易盛 78.58 889.80%1002.63%沪电股份 51.13 6 紫光股份 77.73 99.96%315.85%中国电信 41.58 7 沪电股份 33.92-33.66%121.00%紫光股份 38.87 8 中国电信 23.49-43.51%-28.72%天孚通信 22.75 9 七一二 19.39 25.91%-66.43%深桑达A 22.11 10 亿联网络 15.71-73.48%

13、-75.82%亨通光电 20.16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一部分第一部分 通信产业架构通信产业架构&电信产业发展研究框架电信产业发展研究框架 第二部分第二部分 行业分析行业分析：AI驱动，通信产业升级驱动，通信产业升级 第三部分第三部分 证券研究的一点心得证券研究的一点心得 目录目录 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工信部工信部 全牌照运营商：中国移动、中国电信、中国联通全牌照运营商：中国移动、中国电信、中国联通 1、准入壁垒：、准入壁垒：由电信业务经营许可电信业务经营许可、码号码号/无

14、线频谱资源管理无线频谱资源管理、互联网信息安全互联网信息安全、互联互通互联互通、通信通信建设资质建设资质等构成行业准入壁垒；2、竞争格局、竞争格局：我们认为：我们认为网间结算、携号转网等监管政策对电信竞争格局往往影响深远。移动互联网公司：腾讯、阿里、百度、京东等；全国性宽带接入运营商：三大运营商、国家有线网络公司；区域性宽带接入运营商：鹏博士、歌华有线、天威视讯等；IDC、CDN&云计算业务牌照：光环新网、宝信软件、万国数据、网宿科技、阿里云等。三大运营商三大运营商 国资委国资委 利润考核利润考核 发改委发改委 跨部门政策协调跨部门政策协调 业务准入和监管业务准入和监管 电信市场：监管构成准入

15、壁垒、影响竞争格局电信市场：监管构成准入壁垒、影响竞争格局 7 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 终端操作系统终端操作系统 提供商提供商 通信设备通信设备CT 制造商制造商 电信运营电信运营商商 终端厂商终端厂商 互联网企业互联网企业 C端用户端用户 终端零部件终端零部件 制造商制造商 移动商务移动商务 移动广告移动广告 移动直播移动直播 信息服务信息服务 浏览器浏览器 应用商店应用商店 移动多媒体移动多媒体 移动移动SNS 移动移动IM 工具服务工具服务 亚马逊，阿里巴巴，京东，拼多多亚马逊，阿里巴巴，京东，拼多多 Mil

16、lennial Media，易传媒，易传媒，InMobi 虎牙，斗鱼，映客虎牙，斗鱼，映客 Google，百度，大众点评，百度，大众点评，携程，头携程，头条条 360，猎豹，猎豹 UC优视，优视，腾讯，腾讯，Google，Opera 微信，陌陌，微信，陌陌，Facebook Twitter，微博，微博 YouTube，优酷，酷狗，爱奇艺，优酷，酷狗，爱奇艺 App Store，Google Play，应用宝，应用宝 华为，爱立信，诺基亚，中华为，爱立信，诺基亚，中兴，烽火，兴，烽火，H3C，思科，思科 三星，苹果，三星，苹果，华为，小米，华为，小米，OPPO,VIVO 高通，舜宇高通，舜宇，立

17、讯，歌，立讯，歌尔，尔，Qorvo等等 苹果苹果iOS，Google安卓安卓 IT硬件厂商硬件厂商 软件提供商软件提供商 IBM，EMC，HP，浪潮信息等浪潮信息等 VMware，Oracel，东方国信，天源迪科等东方国信，天源迪科等 ICT行业产业链：行业产业链：4G焦点看焦点看C端，端，5G焦点看焦点看B端端 云计算云计算 服务商服务商 B端用户端用户 半导体半导体 产业产业 ICTICT 8 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CT通信设备景气度：围绕电信资本开支（通信设备景气度：围绕电信资本开支（CAPEX）运营商运营

18、商 SIM卡：卡：恒宝股份、天喻信息、东信和平；定制终端：；定制终端：中兴通讯等 代销代销 OPEX（当期费用化为主）（当期费用化为主）网络规划/工程服务/铁塔租赁等：中国铁塔（HK）、中通服（HK）、海格通信（怡创科技）等。运维管理/经营分析系统及咨询：东方国信、天源迪科、神州泰岳、亚信科技（HK）等。无线无线 宏基站设备：华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐移动。光网络光网络 传输及宽带接入设备：华为、中兴、烽火通信、诺基亚等。光纤光缆：亨通光电、中天科技、烽火通信等。CAPEX CAPEX（当期资本（当期资本化为主，转固）化为主，转固）核心网核心网&数通设备数通设备 核心网设备及系统平台：华

19、为、中兴、爱立信、诺基亚、新华三。数通设备：华为、思科、新华三、星网锐捷、中兴通讯。服务器&存储：华为、中兴、新华三等。CAPEX 9 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年年，三大运营商整体经营增速稳健三大运营商整体经营增速稳健。营收端，中国移动、中国电信、中国联通分别为9373亿元（同比+10.49%）、4750亿元（同比+9.40%）、3549亿元（同比+8.26%），收入增速保持稳健；其中主营业务收入增速分别为8.07%、7.97%、7.83%。归母净利润端分别为1254.59亿元（同比+8.21%）、275.

20、93亿元（同比+6.32%）、72.99亿元（同比+15.76%），保持稳健增长（2021年移动+7.51%、电信+24.44%、联通+14.20%），其中中国电信2021年利润增速较高系当年出售附属公司利得，若剔除该项影响，2022年可比净利润同比+12.5%，连续两年录得归母净利润双位数增长。运营商业绩稳健增长，盈利表现更为突出运营商业绩稳健增长，盈利表现更为突出 10 资料来源：Wind、海通证券研究所 图：图：2019-2022年运营商营收及其增速年运营商营收及其增速 图：图：2019-2022年运营商归母净利润及其增速年运营商归母净利润及其增速(2)024680

21、030004000500060007000800090002020212022中国移动营收（亿元，左轴）中国联通营收（亿元，左轴）中国电信营收（亿元，左轴）中国移动营收增速（%，右轴）中国联通营收增速（%，右轴）中国电信营收增速（%，右轴）-15-10-505200400600800020022中国移动归母净利润（亿元，左轴）中国联通归母净利润（亿元，左轴）中国电信归母净利润（亿元，左轴）中国移动归母净利润增速（%，右轴）中国联通归母净利润增速（%，右轴）中国电信归母净利润增速（%，右轴）请务必阅读正文之后

22、的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%10%20%30%40%50%60%0200400600800020022中国移动（亿元，左轴）中国联通（亿元，左轴）中国电信（亿元，左轴）中国移动YoY（%，右轴）中国联通YoY（%，右轴）中国电信YoY（%，右轴）产业数字化业务成为各家角逐主赛场产业数字化业务成为各家角逐主赛场，三朵云三朵云22年收入皆实现翻番年收入皆实现翻番。2022年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化业务收入分别为1018.7、1177.6、705.0亿元，同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主营收入

23、比例为12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大运营商重点加码部署云业务，三朵云2022年同比增长率皆超过100%，中国电信天翼云2022年收入579亿元，同比+108%；中国移动移动云总体收入503亿元，同比+108%；中国联通焕新升级联通云7.0，实现收入364亿元，同比+121%。2023年，中国电信云业务雄心不改，预计天翼云收入达千亿元。紧抓数字经济历史性机遇紧抓数字经济历史性机遇，算力网络建设持续推进算力网络建设持续推进。国家数字经济政策密集驱动，运营商共同践行产业数字化使命，三家持续发力“东数西算”，响应国家数字基础设施完善政策，CAPEX向基建倾斜，2023年中国移动、中国电

24、信、中国联通产业数字化/算力网络资本开支分别预计为452亿元（同比+35%）、380亿元（同比+40%）、149亿元（同比+20%）。运营商产业数字化业务发展提速运营商产业数字化业务发展提速 11 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年业绩推介材料、海通证券研究所 图：图：2019-2022年产业数字化业务收入规模及增速年产业数字化业务收入规模及增速 图：图：2022年云业务收入及增速年云业务收入及增速 100%105%110%115%120%125%00500600700中国移动 中国联通 中国电信 云业务收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必

25、阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加快算力网络投资加快算力网络投资 12 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信2014-2022年业绩推介材料、年报，海通证券研究所 注：2022年之后三大运营商不再以有线、无线网络建设划分资本开支，种类趋向多元化 2022年资本开支平稳增长年资本开支平稳增长，投资向产业数字化投资向产业数字化、算力网络倾斜算力网络倾斜。22年运营商合计CAPEX为3519亿元(同比+4%)，其中中国移动1852亿（同比+0.87%）、中国电信925亿（同比+6.7%）、中国联通742亿（同比+7.5%）。算力网络投资大幅增长算力网络投资大

26、幅增长。2023年，中国移动资本开支预计为1832亿元（同比-1.1%），算力投资452亿元（同比+34.9%），占比提升3.6pct至24.7%；中国电信资本开支预计为990亿元（同比+7.0%），产业数字化投资同比提升40%达到380亿元，占比达38.4%；中国联通资本开支预计为769亿元（同比+3.6%），其中算力网络投资149亿元（同比+20.2%）。5G基站保持规模建设基站保持规模建设。2022年，中国移动5G相关资本开支约960亿元，占总开支的51.8%，预计2023年5G开支830亿元，新增36万5G基站；2023年中国电信移动网预计开支315亿元，目标总基站122万个；我们预计

27、中国联通在共建共享下基站新建数量将与中国电信相当。图：三大运营商资本开支情况图：三大运营商资本开支情况 公司名称公司名称 合计资本开支合计资本开支 算力投资算力投资/产业数字化产业数字化投资投资 2022 2023E 2022 2023E 中国移动 1852 1832 335 452 中国电信 925 990 271 380 中国联通 742 769 124 149 合计合计 3519 3591 730 981 图：三大运营商图：三大运营商2022&2023E资本开支细分项（亿元）资本开支细分项（亿元）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500

28、2000250030003500400045005000200020202120222023E三大运营商合计资本开支（亿元，左轴）无线网络投资合计（亿元，左轴）光网络投资（传输+宽带接入）（亿元，左轴）合计资本开支增速（%，右轴）无线网络投资增速（%，右轴）光网络投资增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据人民邮电报微信公众号，算力网络是我国率先提出的一种原创性技术理念，指依托高速、移动、安全、泛在的网络连接，整合网、云、数、智、安、边、端、链等多层次算力资源，提供数据感知、传输、存储、运算等

29、一体化服务的新型信息基础设施。中国移动董事长杨杰认为，强化顶层谋划，将算力网络上升为国家战略，与“双碳”、区域协调发展等国家战略统筹推进，从全局层面整体谋划其战略定位、发展目标，加快构建新型算力网络格局。根据GSMA发布的“5G时代的边缘计算：中国的技术和市场发展”：在过去40年里，算力和处理在集中式架构和分布式架构之间交替往复。中国运营商预计分三步部署边缘计算，这也反映了5G网络逐步部署的态势以及行业和企业的数字化速度。第一波（20182020年）：实验网及定制化小规模部署。第二波（20212023年）：初具商用规模。第三波（2024年以后）：成为主流。加快算力网络创新发展，构筑国家竞争新优

30、势加快算力网络创新发展，构筑国家竞争新优势 图：历史计算周期图：历史计算周期 资料来源：资料来源：GSMA“5G时代的边缘计算：中国时代的边缘计算：中国的技术和市场的技术和市场发展”，海通证券研究所发展”，海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023Q1海外云厂商资本开支在海外云厂商资本开支在22年同期高基数背景下同比小幅下降，结构有所分化，微软、年同期高基数背景下同比小幅下降，结构有所分化，微软、META同比保持高投入。同比保持高投入。23Q1，北美主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、META）合计资本开支为330.53亿美元，同比

31、-3.96%、环比-16.71%；其中Meta和Microsoft同比增长突出，资本开支分别为70.87亿美元（同比+28%）、66.07亿美元（同比+24%）。根据Wind中META 公司公告2023Q1 Earnings Call会议纪要META表示过去几年在基础设施方面的大量投入使得公司在AI 基础设施领域能够有能力引领市场的发展，未来也将继续保持对基础设施的投资；同时，根据Wind中微软公司公告23财年Q3 Earnings Call会议纪要（注：微软23财年Q3等同于自然年23Q1，所有数据已换算为自然年），微软也表示将继续投资于云业务基础设施，特别是与人工智能相关的投入。云产业链云

32、产业链 资料来源：各公司各季度财报，海通证券研究所 注：微软财年数据已换算为自然年 图：北美头部云厂商资本开支情况图：北美头部云厂商资本开支情况 14-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500300350400450Amazon（亿美元，左轴）Microsoft（亿美元，左轴）Google（亿美元，左轴）Meta（亿美元，左轴）合计：YoY（%，右轴）合计：QoQ（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 北电 朗讯 诺基亚 高通 诺基亚诺基亚 阿尔卡阿尔卡特特 爱立信爱立信 UMTS设备业务

33、 合并型收购合并型收购 摩托罗摩托罗拉拉 手机业务部门手机业务部门 CDMA设备业务 SDH/DWDM业务卖给马可尼，马可尼又为爱立信收购 西门子西门子通信通信 诺西诺西 微软微软 Google GSM、CDMA业务、LTE资产 新诺新诺基亚基亚 摩托罗摩托罗拉解决拉解决方案公方案公司司 网络业务 合并型收购合并型收购 手机业务部门 手机业务 专网业务 合并型收购合并型收购 爱立爱立信信 网络设备业务网络设备业务 1999-2009年年 2010-2018年年 思科思科 数通网络设备业务数通网络设备业务 全球全球CT设备商历经整合：中国领先，欧（无线设备商历经整合：中国领先，欧（无线/传输）、

34、美（数通）各占一隅传输）、美（数通）各占一隅 图：全球电信设备商整合变迁历程图：全球电信设备商整合变迁历程 资料来源：C114新闻网、Wind、海通证券研究所整理 无线无线/传输传输 4G时代时代 5G时代时代 无线无线 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电信设备增长放缓，市场格局稳定电信设备增长放缓，市场格局稳定 资料来源：极客网援引DellOro Goup预测，海通证券研究所 图：电信设备市场情况图：电信设备市场情况 16 根据极客网援引DellOro Goup预测，2023年全球电信设备仍将保持小幅增长。全球电信设备市场总收入从2021年

35、的同比增长8%在2022年放缓至同比增长3%。供应商动态在2021年至2022年期间相对稳定，Top 7供应商占据了整个市场的80%左右。诺基亚、爱立信和华为在2022年仍是中国以外市场的前三大供应商，分别占约20%、18%和18%的市场份额。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电信产业第一阶段电信产业第一阶段人口红利期（人口红利期（1994-2001；2002-2008）1994年，中国建设第一张GSM网 2001年：中国手机用户首次超1亿，达到10%的渗透率 1997年底中国移动,中兴通讯上市 2004年5月手机用户突破3亿，2005年底，手机用户

36、达3.93亿 2008年，3G网络建设大规模启动 手机用手机用户发展户发展初期初期 手机用户手机用户发展规模发展规模成长期成长期 本土电信设备业“农村包围城市”的生存期 华为、中兴引领，本土电信设备业追赶欧美 4年增加年增加三倍三倍 手机用户发手机用户发展成熟期展成熟期 17 资料来源：新浪科技、wind、中国政府网、与非网、通信产业网、搜狐网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电信产业第二阶段电信产业第二阶段流量红利期（流量红利期（2009-2018）2009年1月，3G牌照发放 2008-2010年完成3G网络（过渡性质）建设 2

37、017年底，手机用户14.2亿户 2013年，4G网络建设大规模启动 手机用手机用户发展户发展成熟期成熟期 手机用户手机用户消费从语消费从语音转向流音转向流量量 北美无线设备商退出；华为、中兴追赶欧洲 华为、中兴实现与欧洲诺基亚、爱立信4G时代并进 手机用户发手机用户发展饱和期展饱和期 18 资料来源：中国新闻网、人民网、太平洋电脑网、搜狐网、海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 华为华为GIV三维度三维度2025年预测年预测5G量化视角（数字化、联网化、智能化）量化视角（数字化、联网化、智能化）维度维度 指标指标 定义定义 2025年预

38、测值年预测值 数字化数字化 V2X技术渗透率技术渗透率 基于基于3GPP定义的定义的C-V2X蜂窝车联网技蜂窝车联网技术标准术标准 15%VR/AR个人用户数量个人用户数量 头戴式头戴式VR/AR设备设备 3.37亿亿（2018年全球VR设备销量低于1千万套）企业 AR/VR 普及率 在业务运营中应用 AR/VR 技术的企业占比 10%联网化联网化 智能家居数量 包括各类智能家居软件及智能安全设备 200亿 全球联接数量全球联接数量 全球联网设备总数 1000亿 全球互联网用户数量 全球通过各种方式接入互联网的人口数量 62亿 5G网络覆盖率网络覆盖率 网络覆盖地区的全球人口占比网络覆盖地区的

39、全球人口占比 58%全球全球5G网络用户数量网络用户数量 全球全球 5G 网络用户总数网络用户总数 28亿亿 全球全球5G基站数量基站数量 全球部署的全球部署的5G基站总数基站总数 650万万 智能化智能化 全球年新增数据量全球年新增数据量 全球全年产生并存储及复制的数据量 180 ZB（2018年的5.5倍）企业云服务采用率 包括 IaaS、PaaS、SaaS服务 100%全球家庭智能家用机器人家用机器人使用率 具有移动能力并搭载先进 AI 技术的家用机器人，包括清洁、烹饪、护理等 14%大企业应用 AI 的比率 管理或生产流程使用AI技术 97%全球制造业全球制造业工业机器人工业机器人密度

40、密度 全球制造业每一万名工人所配工业机器全球制造业每一万名工人所配工业机器人数人数 103 2025 年获益于量子计算的大企业占比 2025 年获益于量子计算的大企业占比 20%资料来源：华为官网，海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一部分第一部分 通信产业架构通信产业架构&电信产业发展研究框架电信产业发展研究框架 第二部分第二部分 行业分析行业分析：AI驱动，通信产业升级驱动，通信产业升级 第三部分第三部分 证券研究的一点心得证券研究的一点心得 目录目录 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露

41、和法律声明 ChatGPT驱动，驱动，AI的的iphone时刻时刻 资料来源：量子位公众号、网易，海通证券研究所 21 根据网易新闻援引量子位公众号，ChatGPT4月全球访问量 17.6 亿次，已达到谷歌的2%！根据SimilarWeb统计，已超越必应、鸭鸭走DuckDuckGo等其他国际搜索引擎。从注册用户数的角度，5天100万、2个月1亿也超越此前所有APP。在英伟达举办2023年春季GTC大会，CEO黄仁勋向开发者披露最新的硬件和AI应用软件进展。会上，他不仅多次提到生成式AI和ChatGPT，而且多次表示AI的“iPhone时刻”已经来临。图图：ChatGPT访问量访问量 请务必阅读

42、正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：英伟达官网，海通证券研究所 22 NVIDIA H100 架构分析架构分析 图图：NVIDIA H100 产品及架构情况产品及架构情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 英伟达发布英伟达发布GH200芯片芯片 资料来源：芯智讯、腾讯网、IT之家，海通证券研究所 图图：GH200产品及架构产品及架构 23 2023年5月29日，AI芯片大厂英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在COMPUTEX 2023展前发布会上，正式发布了一款新型大内存AI超级计算机由NVIDIA GH20

43、0 Grace Hopper超级芯片和NVIDIA NVLink Switch System 驱动的NVIDIA DGX超级计算机，旨在助力开发面向生成式AI语言应用、推荐系统和数据分析工作负载的巨型、下一代模型。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 思科增长放缓，亚太区紫光股份和锐捷网络快速增长思科增长放缓，亚太区紫光股份和锐捷网络快速增长 资料来源：WIND、华为官网，海通证券研究所 24 主要的企业网络设备商来看，思科近年来整体的份额不断下降，从2017年的79%下降至2022年的大概62%；华为、紫光股份和锐捷网络均呈现出份额稳步提升态势。Ari

44、sta自2018年来份额增长亦有所放缓。从亚太区市场来看，近年来思科和Arista的收入基本保持稳定，2017，2022年思科的收入为（515亿元、541亿元），Arista为（10亿元，27亿元），紫光股份为（363亿元，717亿元），锐捷网络为（38亿元，102亿元）。图：主要设备商收入图：主要设备商收入 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 紫光股份（新华三）、锐捷网络仍立足本土紫光股份（新华三）、锐捷网络仍立足本土 收入分拆来看：目前紫光股份和锐捷网络绝大部分收入仍来自中国市场；同时由于美国在全球流量中的重要地位，2022年美洲市场收入占思科和A

45、rista的比例分别为58%和79%。从企业网络业务来看，思科从企业网络业务来看，思科2022年收入年收入约为约为3477亿亿元，同期华为、元，同期华为、Arista、紫光股份和锐捷网络分别为、紫光股份和锐捷网络分别为1332亿亿元元、305亿亿元、元、468亿亿元元和和113亿亿元。元。资料来源：WIND、华为官网，海通证券研究所 25 图：主要网络企业收入地区分布情况（图：主要网络企业收入地区分布情况（2022年）年）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 光器件产业格局：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛光器件产业格局：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛

46、 光器件位于光通信产业链中游，上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商，最终客户方面，传统客户包括了光器件位于光通信产业链中游，上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商，最终客户方面，传统客户包括了 2B 侧电信市场的侧电信市场的大型运营商和数通市场的云计算巨头，近年来光器件厂商开始逐渐向大型运营商和数通市场的云计算巨头，近年来光器件厂商开始逐渐向 2B 侧的非通信领域（如医疗检测等）和侧的非通信领域（如医疗检测等）和 2C 侧消费级应用场景（如侧消费级应用场景（如 AR，激光雷，激光雷达等）延伸，以寻求更大的发展空间。达等）延伸，以寻求更大的发展空间。光模

47、块产品所需原材料主要为光器件、电路芯片、光模块产品所需原材料主要为光器件、电路芯片、PCB以及结构件等。其中，光器件的成本占比最高，在以及结构件等。其中，光器件的成本占比最高，在73%左右。光器件主要由左右。光器件主要由TOSA(以激光器为以激光器为主的发射组件主的发射组件)、ROSA(以探测器为主的接收组件以探测器为主的接收组件)、尾纤等组成，其中、尾纤等组成，其中TOSA占到了光器件总成本的占到了光器件总成本的48%;ROSA占到了光器件总成本的占到了光器件总成本的32%。26 资料来源资料来源：路透社微信公众号，未来智库微信公众号、讯石光通讯微信众号，：路透社微信公众号，未来智库微信公众

48、号、讯石光通讯微信众号，海通证券研究所海通证券研究所 图：光通信产业链及成本占比图：光通信产业链及成本占比 光组件光组件 光芯片光芯片 光器件光器件 光传输光传输 客户客户 陶瓷插芯陶瓷插芯 光纤适配器光纤适配器 陶瓷套管陶瓷套管 其他结构件其他结构件 有源有源 激光器、探测器、放大器等激光器、探测器、放大器等芯片芯片 无源无源 PLC、波分复用、光开关等、波分复用、光开关等芯片芯片 有源有源 光源光源/激光器、光检测器、光激光器、光检测器、光放大器、光调制器放大器、光调制器 无源无源 光纤连接器、光纤连接器、PLC、WDM/DWDM、光开关、光开关、VOA/FOA 光模块光模块 点对点点对点

49、 Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、II-IV、Acacia、Fujitsu、光迅科技、海信、中、光迅科技、海信、中际旭创、华工科技际旭创、华工科技 点对多点点对多点 II-VI、Lumentum、昂纳、昂纳、Sumitomo、Finisar、NPTN、CoAdna、NEL、光迅科技、海信等、光迅科技、海信等 Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、Acacia、Fujitsu、NPIN、AAOI、Source Photonic、光迅科技等、光迅科技等 NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、光迅科技、昂纳、昂纳科

50、技科技 Finisar、NeoPhonics、Lumentum、Avago、Sumitomo、II-VI、光迅科技、华为海思、海信、华工正、光迅科技、华为海思、海信、华工正源源 三环集团、天孚通信、中瓷电子、太辰光、日海通讯、京三环集团、天孚通信、中瓷电子、太辰光、日海通讯、京瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等 通信通信 数通数通 前传前传/中传中传/回传回传 运营商运营商 AWS、谷歌、微软、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等、阿里、腾讯等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 光器件：市场份额

51、中国厂商登顶，光芯片空间可期光器件：市场份额中国厂商登顶，光芯片空间可期 根据根据Ofweek光通讯网援引光通讯网援引LightCounting最新版最新版2022年全球光模块年全球光模块TOP10榜单，中国光模块厂商榜单，中国光模块厂商2010年仅有武汉电信器件年仅有武汉电信器件有限公司（有限公司（WTD，后与光迅科技合并）入围，后与光迅科技合并）入围。在在2022年全球光模块市场，旭创科技与年全球光模块市场，旭创科技与Coherent并列并列TOP10榜首，榜首，Cisco（Acacia）排名第三，华为（海思）排名第四，光迅科技排名第五，海信宽带排名第六，新易盛排名第七，华工正源排名）排名

52、第三，华为（海思）排名第四，光迅科技排名第五，海信宽带排名第六，新易盛排名第七，华工正源排名第八，第八，Intel排名第九，索尔思光电排名第十。排名第九，索尔思光电排名第十。据中际旭创据中际旭创2021年年报援引年年报援引Lightcounting预测，光模块的市场规模在未来预测，光模块的市场规模在未来 5年将以年将以 CAGR14%保持增长，保持增长，2026年预计达到年预计达到 176亿美元。受益于数据中心建设、亿美元。受益于数据中心建设、5G 网络深入布局，中国光模块市场也有望进一步增长，网络深入布局，中国光模块市场也有望进一步增长，Yole 预测，预测，2022年中国光模块年中国光模块

53、市场规模有望达市场规模有望达 33亿美元，同比增长亿美元，同比增长22%。资料来源：OFweek光通讯网、ofweek、Wind、Lightcounting、中际旭创2021年年报，海通证券研究所 图：图：全球光模块供应商全球光模块供应商TOP10 27 图：全球光模块市场规模图：全球光模块市场规模 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 LightCounting 最新数据显示，以太网光模块的销售额在最新数据显示，以太网光模块的销售额在 2021 年达到年达到 46 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 25%。未来随着。未来随着 AI、元宇宙等新技术不断发

54、展，以及网络流量长期保持持续增长，以太网光模块销售额也将保持较快增长并不断迭、元宇宙等新技术不断发展，以及网络流量长期保持持续增长，以太网光模块销售额也将保持较快增长并不断迭代升级。代升级。根据根据 Omdia 预测预测，未来几年随着带宽需求的不断提升，虽然，未来几年随着带宽需求的不断提升，虽然 100、200、400 Gbit/s 光模块仍将保有最大的市场光模块仍将保有最大的市场占有量，但是占有量，但是 800 Gbit/s 光模块将在光模块将在 2023 年实现商用，在年实现商用，在 2025 年实现规模部署。年实现规模部署。数通市场：技术迭代升级，数通市场：技术迭代升级，800G等高速模

55、块未来将成主流等高速模块未来将成主流 图：典型的超大规模数据中心互连路线图图：典型的超大规模数据中心互连路线图 资料来源：中际旭创资料来源：中际旭创2021年报援引年报援引Lightcounting，中兴通讯，中兴通讯800G可插拔可插拔MSA白皮书白皮书，海通证券研究所海通证券研究所 28 图：图：2016-2026以太网光模块销售情况及预测以太网光模块销售情况及预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 LPO（linear drive pluggable optics，线性驱动可插拨光模块）是指基于Linear Driver芯片技术实现的可插拔光模

56、块，线性驱动方案的直接表征在于去DSP化，在数据链路中只使用线性模拟元件，无CDR或DSP的设计方案。该方案主要运用于数据中心等短距离传输场景，通过线性直驱技术替换传统的DSP，实现系统降低功耗和延迟的优势。Co-packaged optics(以下简称CPO)技术的出发点主要是为了取代传统的可插拔光模块，将光芯片与交换芯片在基板上封装在一起，进一步降低功耗，提高带宽，其主要用于数据中心的以太网网络。从可插拔光模块到CPO的演化图如下图所示，光引擎与switch芯片的距离越来越近。AI驱动，驱动，LPO、CPO未来可期未来可期 图图：LPO及及CPO方案方案 资料来源资料来源：Lightcou

57、nting、ficonTEC上海、光学小豆芽微信公众号上海、光学小豆芽微信公众号，海通证券研究所海通证券研究所 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 物联网：需求旺盛，国产芯片厂商突起物联网：需求旺盛，国产芯片厂商突起 根据移远通信根据移远通信2021年年报援引年年报援引ABI Research数据数据，预计到，预计到 2026年物联网连接数量将达到年物联网连接数量将达到 231亿，亿，2021年度移远通信在年度移远通信在 M2M蜂窝模组供应商蜂窝模组供应商出货市场份额达到出货市场份额达到38%。根据物联网智库微信公众号，从根据物联网智库微信公众号

58、，从Counterpoint监测数据可以看出，监测数据可以看出，2021年第四季度蜂窝物联网应用场景排名前五的是智能表计、年第四季度蜂窝物联网应用场景排名前五的是智能表计、POS、路由、路由器器/CPE、工业和汽车。不过，从应用终端增速上，、工业和汽车。不过，从应用终端增速上，PC对蜂窝物联网芯片需求增速最大，其增速为对蜂窝物联网芯片需求增速最大，其增速为245%；其次是智能表计，同比增长了；其次是智能表计，同比增长了124%；路由器；路由器/CPE同比增长了同比增长了112%。2021年第四季度，大陆芯片厂商紫光展锐和翱捷科技蜂窝物联网芯片出货量分别位列全球第年第四季度，大陆芯片厂商紫光展锐

59、和翱捷科技蜂窝物联网芯片出货量分别位列全球第2和第和第3的的位臵，两家出货量占全球份额位位臵，两家出货量占全球份额位36.5%。2020年第四季度，翱捷科技出货量所占份额还比较小，归在“其他”厂商中；而在年第四季度，翱捷科技出货量所占份额还比较小，归在“其他”厂商中；而在Counterpoint发布发布的的2021年第三季度跟踪数据中，其出货量份额为年第三季度跟踪数据中，其出货量份额为2.8%，成为全球排名第，成为全球排名第6的蜂窝物联网芯片厂商；到的蜂窝物联网芯片厂商；到2021年第四季度，该厂商一跃成为排名第年第四季度，该厂商一跃成为排名第三的蜂窝物联网芯片厂商，市场份额已超过三的蜂窝物联

60、网芯片厂商，市场份额已超过10%。资料来源：Wind、物联网智库公众号援引Counterpoint、移远通信2021年年报援引ABI Research，海通证券研究所 图：全球物联网连接规模统计及预测图：全球物联网连接规模统计及预测 图：物联网应用场景图：物联网应用场景 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 网络交换设备：需求稳步向上，交换芯片空间可期网络交换设备：需求稳步向上，交换芯片空间可期 根据盛科通信招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据，截至根据盛科通信招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据，截至 2020 年，中国以太网交换设备的市场规模为

61、年，中国以太网交换设备的市场规模为 343.8 亿元，占亿元，占全球以太网交换设备市场规模的全球以太网交换设备市场规模的 19.0%，2016-2020 年年均复合增长率为年年均复合增长率为 9.6%。预计。预计 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 574.2 亿亿元，元，2020-2025 年年均复合增长率为年年均复合增长率为 10.8%，将占全球以太网交换设备市场规模的，将占全球以太网交换设备市场规模的 27.2%，占比将大幅提高。，占比将大幅提高。2020 年中国年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满

62、和瑞昱分别以61.7%、20.0%和和16.1%的市占率排名前三位，合计的市占率排名前三位，合计占据了占据了 97.8%的市场份额。此外，盛科通信的销售额排名第四，占据的市场份额。此外，盛科通信的销售额排名第四，占据 1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场方面，盛科通信的销售额排名第四，占据境内厂商中排名第一；中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场方面，盛科通信的销售额排名第四，占据 2.3%的市场份的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。额，在中国商用以太网交换芯

63、片市场的境内厂商中排名第一。资料来源：盛科通信招股说明书（申报稿）援引灼识咨询数据，海通证券研究所 图：全国以太网设备市场规模图：全国以太网设备市场规模 图：以太网交换机市场份额图：以太网交换机市场份额 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 同欣电子同欣电子 全智科技全智科技 Murata 矽格矽格 日月光日月光 同欣电子同欣电子 全智科技全智科技 GCS 稳懋稳懋 联颖光电联颖光电 VLC Intengent Broadcom 光隆科技光隆科技 II-VI Lumentum 长光华芯长光华芯 源杰科技源杰科技 光迅科技光迅科技 第二代半导体产业链

64、：衬底第二代半导体产业链：衬底/外延外延/制造制造/应用应用 32 图：砷化镓和磷化铟各生产环节主要厂商图：砷化镓和磷化铟各生产环节主要厂商 二代半导体产业链包括上游的衬底制造二代半导体产业链包括上游的衬底制造、外延加工外延加工，以及中游的以及中游的IC设计设计、制造制造、封测和下游应用等环节封测和下游应用等环节。1）砷化镓衬底材料主要由Freiberger、Sumitomo等行业龙头供应，磷化铟衬底材料则由Sumitomo、日本JX等供应；2）外延加工市场则是由IQE、全新光电等少数寡头占据，但一些垂直整合制造（IDM）厂商自己也生产外延片；3）中游的IC设计、制造、封测等环节，行业存在ID

65、M和代工两种主流模式，前者从芯片设计到生产都由IDM厂自身完成，后者的芯片设计公司（被称为Fabless house）仅具有设计功能，其晶圆制造和封装测试外包给外界专业厂负责。4）下游应用包括射频、光电子、LED和光伏等板块。IQE 英特磊英特磊 联亚光电联亚光电 全新光电全新光电 Sumitomo 日本日本JX 北京通美北京通美 Alta Devices等等 TCL等等 Apple等等 华为等华为等 Qorvo Finisar Skyworks Lumentum 长光华芯长光华芯 光迅科技光迅科技 GCS 稳懋稳懋 宏捷科技宏捷科技 三安光电三安光电 联颖光电联颖光电 Murata Broa

66、dcom Qualcomm 唯捷创芯唯捷创芯 纵慧芯光纵慧芯光 IQE Sumitomo Hitachi Cable 英特磊英特磊 全新光电全新光电 Freiberger Sumitomo 北京通美北京通美 设计设计 衬底衬底 外延外延 代工代工 封测封测 IDM厂厂 终端应用终端应用 射频射频 光电子光电子 LED 光伏光伏 砷化镓砷化镓 磷化铟磷化铟 通用通用 资料来源：Yole，北京通美、长光华芯、源杰科技、光隆科技招股书，稳懋、联亚光电、英特磊、GCS、光迅科技2021年年报，联颖光电、Broadcom、VLC、Intengent、Alta Devices官网，MEMS公众号，海通证券

67、研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 碳化硅两大产业链碳化硅两大产业链 以碳化硅材料为衬底的产业链主要包括碳化硅衬底材料的制备、外延层的生长、器件制造以及下游应用市以碳化硅材料为衬底的产业链主要包括碳化硅衬底材料的制备、外延层的生长、器件制造以及下游应用市场。在碳化硅衬底上，主要使用化学气相沉积法（场。在碳化硅衬底上，主要使用化学气相沉积法（CVD 法）在衬底表面生成所需的薄膜材料，即形成外延法）在衬底表面生成所需的薄膜材料，即形成外延片，进一步制成器件。片，进一步制成器件。应用领域最终主要分为射频器件（应用领域最终主要分为射频器件（5G、国防等

68、）和功率器件（能源等）。、国防等）和功率器件（能源等）。资料来源：天岳先进招股书，Yole，海通证券研究所 33 碳化硅衬底 半绝缘型 导电型 氮化镓外延 碳化硅外延 射频器件 功率器件 5G通信、国防等 电动汽车、新能源等 衬底 外延 器件 应用 主流射频器件：砷化镓、硅基LDMOS、碳化硅基氮化镓 5G基站功率放大器 卫星通信 功率二极管 功率三极管 晶闸管 MOSFET IGBT 电动汽车/充电桩 光伏新能源 轨道交通 智能电网 图：图：GaN&SiC市场发展预测市场发展预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一部分第一部分 通信产业架构通信

69、产业架构&电信产业发展研究框架电信产业发展研究框架 第二部分第二部分 行业分析行业分析：AI驱动，通信产业升级驱动，通信产业升级 第三部分第三部分 证券研究的一点心得证券研究的一点心得 目录目录 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从产业链研究角度入手从产业链研究角度入手，上游芯片上游芯片、中游设备中游设备、下游运营与服务全产业链跟踪下游运营与服务全产业链跟踪，通信产业研究需要通信产业研究需要全球化视野；同时定量全球化视野；同时定量、定性相结合定性相结合。定性分析定性分析 资源 产品、渠道、市场区域结构等；激励机制，核心团队和管理体系；发展战略、

70、产业布局；回归产业研究回归产业研究：重视产业市场格局的变化、技术趋势、商业模式趋势的变化。定量分析定量分析落实到财务报表落实到财务报表 增长：细分行业及可比公司增长情况。盈利：费用结构与渠道、研发投入情况；毛利率、净利率与ROE趋势；杠杆情况。风险：增长、盈利的波动性与可预测性；资产负债表质量及现金流情况。行业行业&公司研究公司研究 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股的博弈特色研究股的博弈特色研究 定增及解禁、员工持股计划及解禁；高管持股波动；股权质押；董秘/财务总监等高管人事变动、小非解禁前的高管人事变动；对于定增、借壳、业绩预告规则等交

71、易所监管制度的套利；港股通持股变化情况港股通持股变化情况。行业行业&公司研究公司研究 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息优势取决于持续的研究数据积累信息优势取决于持续的研究数据积累 获取信息：深度获取信息：深度、广度调研广度调研 深度调研多层面接触公司；广度调研获取相关产业信息；定期跟踪日常信息（公告、网站）；C114，IDC圈，全球互联网巨头、设备商官网，工信部官网，运营商官网及招标网（资费政策变化）等 构建信息库：构建信息库：行业跟踪的关键信息点（运营商月度经营数据、历年资本开支数据、招标动态数据等）；设备商上游部件类企业研究的关键信息

72、点（产能、份额、价格、产能利用率等）；建立专家库。37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究目的：指导投资证券研究目的：指导投资 注意行业、公司的历史跟踪与回顾、复盘；理论分析框架的建立和完善；A股的制度特点，使得研究员要多面手（基本面研究、资金面研究、技术面研究）。热爱：热爱：只有热爱才能坚持！只有以最终投资为导向，才能持续反思和进步！站在投资的角度思考站在投资的角度思考！勤奋、兴趣、坚持！勤奋、兴趣、坚持！38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示风险提示 风险提示：风险提示：市场的系统性风

73、险&预期外的中美科技冲突事件。39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明 余伟民 杨彤昕 于一铭 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队 通信研究团队：通信行业首席分析师：余伟民 SAC执业证书编号：S0850517090006 电 话： Email： 通信行业分析师

74、：于一铭 SAC执业证书编号：S0850523060002 Email： 通信行业分析师：杨彤昕 SAC执业证书编号：S0850522030004 Email： 联系人：夏凡 Email： 徐卓 Email： 40 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发

75、布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制

76、品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。41 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。