1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 08 月 06 日 推荐推荐（维持）（维持）美国信用卡业务专题美国信用卡业务专题 总量研究/银行 本篇报告本篇报告分析了分析了美国信用卡美国信用卡业务业务的盈利模式、发展现状与竞争格局。的盈利模式、发展现状与竞争格局。23Q1美国信用卡贷款美国信用卡贷款余额余额 9860 亿美元，亿美元，近二十年发展平稳近二十年发展平稳。Visa 领跑清算机构，领跑清算机构，摩根大通为美国最大的摩根大通为美国最大的信用卡信用卡发卡银行。中长期来看，我们预计国内信用卡发卡银行。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速贷款复合增速 5%左右，高

2、增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。美国信用卡行业以四方清算模式为主美国信用卡行业以四方清算模式为主，盈利模式清晰，盈利模式清晰。三方清算模式下，清算机构既是收单机构，又是发卡机构，如 American Express 和 Disvover；四方清算模式下，清算机构不直接联系消费者和商家，如 Visa 和万事达卡（Mastercard）。美国信用卡业务收入主要有利息收入、支付手续费及使用费。利息收入构成信用卡收入的大头，使用费收入由年

3、费、滞纳金、收支转移费等构成。美国信用卡业务的成本主要由资金成本、信用风险成本、运营成本、营销成本及合规成本等构成，近年回馈成本上升明显。近二十年，近二十年，美国信用卡美国信用卡行业发展平稳，疫后行业发展平稳，疫后贷款余额增长明显贷款余额增长明显。08 年次贷危机爆发后，美国居民阶段性去杠杆，信用卡贷款余额由 08Q4 的 8660亿美元跌至 13Q1 的 6600 亿美元。13Q2-19Q4 期间美国信用卡贷款余额恢复性增长，19Q4 达到 9270 亿美元。此后，受新冠疫情冲击及财政刺激政策的影响，信用卡贷款余额连续 5 个季度下跌，21Q1 降至 7700 亿美元。23Q1 美国信用卡贷

4、款余额为 9860 亿美元，账户数 5.7 亿个。近年来，美国信用卡贷款在家庭贷款中的占比呈下降趋势。摩根大通为美国最大的摩根大通为美国最大的信用卡信用卡发卡机构。发卡机构。从信用卡贷款余额及交易量来看，摩根大通均为美国最大的信用卡发卡银行，2019-2022 年信用卡交易市场份额维持在 22%。摩根大通信用卡业务疫后快速恢复，账户数量和交易量均增长强劲。花旗银行信用卡贷款余额受疫情冲击较大，2022 年出现非息收入净亏损。Visa 为美国最大的清算机构。为美国最大的清算机构。2022 年美国卡支付交易量，Visa 的借记卡市场份额为 31%，信用卡市场份额为 30%；万事达卡的信用卡市场份额

5、为14%，借记卡市场份额为 12%。VISA 2022 财年处理的交易总额达 14.1万亿美元，营收 293.1 亿美元，净利润达 149.6 亿美元。投资建议：关注信用卡业务优势银行。投资建议：关注信用卡业务优势银行。美国信用卡贷款利率长期高于 10%，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速 5%左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。风险提示：风险提示：金融让利，信用卡贷款利率金融让利，信用卡贷款利率及信用卡费率及信用卡费率下调；经济超预期下下调；经济超预期下行，资产质量恶化等行，资产质量恶

6、化等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）40 0.8 总市值（十亿元）7097.4 8.4 流通市值（十亿元）6928.3 9.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 7.3 3.8 9.8 相对表现 4.2 6.7 11.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、23H1 理财半年报点评规模承压，净值回暖2023-08-05 2、招明理财收益率定期报告-2023年 7 月下债市慢牛下的 7 月理财收益率情况如何？2023-08-03 3、7 月金融数据预测7 月金融数据或较弱2023-08-01 廖志明廖志明 S02 -20-15-10-5

7、051015Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)银行沪深300美国信用卡业务的过去与现在 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、美国信用卡业务如何盈利？.5 1.1 美国信用卡清算模式概览.5 1.2 美国信用卡业务如何盈利？.6 1.3 美国信用卡业务成本-回馈成本上升.9 二、美国信用卡业务-日趋成熟，龙头集中.10 2.1 信用卡业务低增长，但近两年美国信用卡贷款增长较快.10 2.2 Visa 领跑清算机构.12 2.3 摩根大通为美国最大的信用卡发卡银行.12 三、美国商业银行信用卡业务-摩根大通领跑.13 3.1 摩根大通：市场份额高，信

8、用卡业务标杆银行.13 3.2 花旗银行：信用卡业务受疫情影响较大.15 3.3 美国银行：信用卡业务受疫情冲击较明显.15 3.4 Capital One-科技赋能的信用卡业务龙头.17 四、美国卡组织竞争格局-VISA 领跑.18 4.1 VISA 领跑美国卡组织.19 4.2 万事达卡：美国支付网络第二名.22 五、投资建议：关注信用卡业务优势银行.25 六、风险提示.25 图表图表目录目录 图 1：三方清算模式下信用卡盈利模式.5 图 2：四方清算模式下信用卡盈利模式.6 图 3：美国信用卡业务收入构成.6 图 4：中国信用卡业务收入构成.6 图 5：美国信用卡贷款平均收益率走势（%）

9、.7 图 6：美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率.8 图 7：美国信用卡各类费用在总费用中的占比.9 图 8：美国信用卡季度年费收入总额.9 图 9：美国信用卡逾期 90 天以上比例较高（%）.10 5WmVrXlZiXeXsQsQmPaQaO9PnPrRnPtQjMmMxPlOrRoR6MrQqRvPoOvNMYmQtQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 10：美国不同年龄人群信用卡逾期 90 天以上比例（%）.10 图 11：美国回馈卡的信用卡交易量中的占比变化.10 图 12：美国信用卡贷款余额走势.11 图 13：美国信用卡贷款余额在家庭贷款中占比.11 图 14：美

10、国信用卡账户数量（百万个）.12 图 15：2022 年美国四大卡组织交易量市场份额.12 图 16：美国前七大发卡机构交易量（十亿美元）.13 图 17：2022 年前十大发卡机构市场份额（交易量口径）.13 图 18：2022 年美国前十大发卡机构信用卡贷款余额市场份额.13 图 19：摩根大通信用卡贷款走势（亿美元）.14 图 20：摩根大通信用卡交易量走势（十亿美元）.14 图 21：摩根大通每年新开信用卡账户数量（百万个）.14 图 22：摩根大通信用卡非息收入及构成（十亿美元）.14 图 23：摩根大通信用卡业务净收益率.14 图 24：花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）.15 图

11、 25：花旗银行的银行卡非息净收入情况（十亿美元）.15 图 26：美国银行信用卡利息收入（十亿美元）.16 图 27：美国银行信用卡贷款余额（十亿美元）.16 图 28：美国银行信用卡新增账户数量（万个）.16 图 29：美国银行信用卡交易量（十亿美元）.17 图 30：Capital One 各业务板块贷款规模走势（亿美元）.17 图 31：Capital One 与美国大行信用卡贷款收益率走势.18 图 32：2022 年 Capital One 净息差达 6.67%.18 图 33：Capital One 与美国大行信用卡贷款净核销比例.18 图 34：Capital One 与美国大

12、行信用卡贷款拨贷比.18 图 33：2018-2022 财年 Visa 总收入水平及构成.20 图 36：近年 Visa 激励费用上升明显（十亿美元）.20 图 37：2018-2022 财年 Visa 营收走势（十亿美元）.20 图 38：2018-2022 财年 Visa 各项经营费用（百万美元）.20 图 39：近两年 Visa 净利润持续恢复（十亿美元）.21 图 40：Visa 处理的交易量及卡数量逐年增加.21 图 41：Visa 消费者信用卡与消费者借记卡的名义支付量（十亿美元）.22 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 42：2020-2022 年两分类口径下万事达卡

13、收入（百万美元）.23 图 43：2018-2021 年万事达卡收入（百万美元）.23 图 44：万事达卡回扣及激励费用增加（百万美元）.24 图 45：2018-2022 年万事达卡的 GDV 及交易量增长.24 图 46：2018-2022 年万事达卡的信用卡业务 GDV 及卡数量增长.25 表 1：万事达卡商户回佣费率.7 表 2：美国四大信用卡组织的 Assessment Fees.7 表 3：中国银行卡刷卡手续费费率.8 表 4：万事达卡支付产品及应用.22 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、美国信用卡一、美国信用卡业务业务如何盈利如何盈利？美国信用卡行业发展可分为三个阶

14、段。起步阶段为 1950-1958 年，零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷催生了信用卡业务，这一阶段信用卡仅应用于少数特定市场，业务的主要收入为商户支付的刷卡回佣手续费。发展阶段：1958 年-20 世纪末，大量商业银行进入信用卡市场，由银行主导的国际信用卡组织-万事达卡和 Visa 等先后成立，为美国各州及国际市场提供信用卡业务。成熟阶段：20 世纪末以来，美国信用卡市场逐渐饱和，监管不断完善，业务增长放缓，盈利模式较为成熟。1.1 美国信用卡清算模式概览美国信用卡清算模式概览 信用卡是一种网络业务模式，涉及多方利益相关者，主要包括收单机构、发卡机构、清算机构、商户及持卡人。信用卡行业主要

15、有三方清算和四方清算两种模式，目前四方清算模式已是主流。三方清算模式下，收单机构、清算机构、发卡机构为同一家公司，连接商户（merchants）和持卡者（cardholders）。三方清算模式下的信用卡公司可以同时访问交易两端的信息，信用卡交易形成一个“闭环”。信用卡公司帮助商家向消费者收取赊销款项，其收入来源主要包括向商家收取的手续费和佣金、向持卡人收取的利息及年费等。目前，美国的三方清算模式主要玩家为 American Express 和 Discover。图图 1：三方清算模式下信用卡盈利模式三方清算模式下信用卡盈利模式 资料来源：American Express、招商证券 四方清算模式

16、下，一笔交易中的收单机构、发卡机构、清算机构通常是不同的公司。收单机构联系商户，发卡机构联系消费者，而清算机构负责提供支付网络，保障支付顺畅进行，保障资金和数据安全，并不直接与消费者、商家联系。目前，美国的四方清算模式主要清算机构为 Visa 和万事达卡组织。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 2：四方清算模式下信用卡盈利模式四方清算模式下信用卡盈利模式 资料来源：Visa、招商证券 1.2 美国信用卡业务美国信用卡业务如何盈利如何盈利？美国信用卡业务的收入主要由利息收入、支付手续费和使用费用构成。这与中国的信用卡业务收入结构类似。美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户

17、回佣；美国信用卡的使用费用由年费、滞纳金、收支转移费、暂停偿债费用等构成，这些费用与信用卡的使用情况相关。图图 3：美国信用卡美国信用卡业务业务收入构成收入构成 图图 4：中国信用卡：中国信用卡业务业务收入构成收入构成 资料来源：美国消费者金融保护局、美联储、招商证券 资料来源：人行关于信用卡业务有关事项的通知、招商证券（1）利息收入 利息收入是美国信用卡行业收入的最主要部分。利息收入产生于信用卡的信贷功能（credit function），是持卡者未能在免息期内偿还信用卡债务而需要支付的相应利息。据美联储数据，信用卡的信贷功能近年来平均为美国信用卡行业贡献了80%的利润。美国信用卡贷款利率较

18、高，平均贷款收益率长期超过 10%，且在2022 年美联储加息之下明显抬升，23Q1 已经超过 20%。信用卡收入利息收入支付手续费发卡行收取结算通道收取结算设备提供方收取使用费用年费滞纳金收支转移费现金预付费暂停偿债费用其他费用信用卡收入利息收入非利息收入年费商户回佣违约金分期手续费其他费用 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图5：美国信用卡贷款：美国信用卡贷款平均收益率平均收益率走势走势（%）资料来源：美联储、招商证券（2）支付手续费 美国信用卡的支付手续费产生于信用卡的交易功能（transaction function），是商家向信用卡公司和金融服务提供商支付的授权和完成信用卡

19、交易的费用。手续费包括由信用卡发卡行收取的 Interchange Fee，由信用卡组织收取的 Assessment Fee 和由结算设备提供方收取的 Payment Processing Fee。据美联储，受高昂的回馈费用（reward expenses）影响，交易功能贡献的利润为负，约占总利润的-4%。Interchange fee 占手续费收入的大部分。发卡行收取的 Interchange Fee 主要受到信用卡所属的信用卡组织、信用卡类别、支付方式的影响。美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为美国运通（American Express）、发现（Discover）、万事达（Masterca

20、rd）和维萨（Visa）。一般而言，Visa 和万事达卡的费率比 Discover或 American Express 低。从信用卡类别来看，商务信用卡的商户回佣费率往往更高；从支付方式来看，直接使用卡片刷卡交易的费率一般低于依靠信息完成的交易。表表 1：万事万事达卡达卡商户回佣费率商户回佣费率 信用卡类别信用卡类别 刷卡刷卡/读卡支付读卡支付 输入信息支付输入信息支付 MC Credit Consumer Core 1.65%+$0.02 1.95%+$0.02 MC Credit Consumer Enhanced 1.80%+$0.02 2.10%+$0.02 MC Credit Wor

21、ld 1.90%+$0.02 2.20%+$0.02 MC Credit World Elite 2.30%+$0.02 2.60%+$0.02 资料来源：万事达卡、招商证券 信用卡组织收取的 Assessment Fee 在每笔交易手续费中所占比例远低于Interchange Fee，且不同信用卡组织该费率的差异通常较小。美国四大信用卡组织中，American Express 的这一费率最高，为 0.165%；万事达卡的费率最低且当交易额为 1000 美元以上时仅为 0.01%。表表 2：美国四大信用卡组织的美国四大信用卡组织的 Assessment Fees Visa 万事达卡万事达卡 D

22、iscover American Express 0.14%0.1375%(交易金额$1,000 以下);0.01%($1,000 及以上)0.14%0.165%资料来源：Wells Fargo Merchant Services Payment Network Pass-Through Fee Schedule、招商证券 此外，支付手续费中还有一部分支付给接受信用卡支付并通过物理读卡器或在线支付网关将交易发送到支付网络的公司。作为结算设备提供方的公司包括 Paypal、02294Q495Q396Q297Q197Q498Q399Q200Q100Q401Q302Q203Q1

23、03Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3All accountsAccounts assessed interest 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 Square 等。根据公司的不同类型，这部分费用可能按每笔交易收取，可能按月收取。美国信用卡业务收取的手续费与中国信用卡业务的非利息收入中的商户回佣类似，但前者费率远高于后者。中国信用卡的商户回佣由发卡行、银联、收单行多方分享。中国信用卡刷卡手续费费率较低。2016 年

24、3 月 18 日，发改委和人民银行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，从 2016 年 9 月 6 日起全面下调银行卡刷卡手续费，商户的刷卡手续费成本大幅下降。目前，中国信用卡刷卡手续费费率预计低于 0.6%。表表 3：中国银行卡刷卡手续费费率中国银行卡刷卡手续费费率 项目项目 费率费率 收单服务费 市场价调节 发卡服务费 借记卡：不高于 0.35%（单笔金额不高于 13 元）贷记卡：不高于 0.45%网络服务费 向发卡机构：不高于 0.0325%（单笔收费金额不超过 3.25 元）向收单机构：不高于 0.0325%（单笔收费金额不超过 3.25 元）资料来源：关于完善银行卡刷卡手续

25、费定价机制的通知，招商证券（3）使用费用-受监管政策影响较大 受监管法案价格控制与疫情期间费用减免的影响，近年美国信用卡费用收入小幅下行。2020 年，各评级的美国信用卡账户中费用与贷款余额的比率均出现下降，其中深度次级信用类型账户的这一比率由 10.9%降至 9.8%，降幅最大，延续了2015 年以来的下降趋势。信用较差账户的使用费用与平均贷款余额的比率显著高于信用较好的账户。图图 6：美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 美国信用卡业务使用费收入中，滞纳金占比最高，其次为年费。滞纳金是信用卡公司在持卡人未

26、能在到期日前支付最低还款额时收取的费用，通常为最低还款金额的一个百分比；年费则是一些信用卡公司向持卡人以年度为基准收取的一笔费用。尽管滞纳金在总费用中的占比于 20172020 年逐年下降，但滞纳金总额于20172019 年有所上升；2020 年受政府发民众发钱的影响滞纳金发生率显著下降，滞纳金总额下滑。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 7：美国信用卡各类费用在总费用中的占比美国信用卡各类费用在总费用中的占比 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 美国信用卡行业季度年费总额于 20152020 年持续扩张。2015 年第一季度，美国信用卡行业年费收入约 6 亿美元，至 202

27、0 年，各季度年费收入已扩张至 13亿美元左右。一方面，单个账户收取的平均年费不断上升；另一方面，收取年费的账户的数量也有所增长。图图 8：美国信用卡季度年费收入总额美国信用卡季度年费收入总额 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 1.3 美国信用卡业务成本美国信用卡业务成本-回馈成本上升回馈成本上升 美国信用卡业务的成本与中国信用卡行业类似，主要由信用成本、资金成本、运营成本、营销成本和合规成本等构成。信用成本指借款人可能无法按时或足额偿还债务等风险相关的成本。相较于其他各类贷款，美国个人贷款中信用卡贷款风险较高，逾期 90 天以上比例长期处于8%以上的水平。次贷危机期间，美国信用卡贷款

28、逾期 90 天以上比例升至 13.7%；新冠疫情爆发初期这一比率再次上升至 10%，22Q3 降至 7.6%低点，但 22Q4和 23Q1 连续两个季度回升。从年龄组来看，1829 岁人群信用卡贷款逾期 90天以上的比例长期以来高于其他年龄组，其次是 3039 岁年龄组。中老年组逾期比例明显低于青年组。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图图 9：美国信用卡美国信用卡逾期逾期 90 天以上天以上比例比例较高（较高（%）图图 10：美国不同年龄人群信用卡：美国不同年龄人群信用卡逾期逾期 90 天以上天以上比例比例（%）资料来源：New York Fed Consumer Credit P

29、anel、招商证券 资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel、招商证券 运营成本包括员工薪酬、IT 系统、办公租金和电费等日常开支。营销成本包括广告成本、促销成本等，回馈卡（Rewards Card）提供消费奖励的成本也包含在其中。回馈卡为用户提供包括现金返还、积分和旅行里程在内的“回馈”。20172020 年，美国信用卡中回馈卡交易量的占比不断上升。各信用等级客户对回馈卡的偏好均呈现一致的上升态势。截至 2020 年底，即便在最低信用等级的用户中，回馈卡也占据了超过 60%的交易量。这一趋势下，美国信用卡行业回馈卡的回馈成本不断上升。图图 11：美国回馈

30、卡美国回馈卡的的信用卡交易量中的占比变化信用卡交易量中的占比变化 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 二、二、美国信用卡美国信用卡业务业务-日趋成熟，日趋成熟，龙头集中龙头集中 2.1 信用卡业务低增长，但信用卡业务低增长，但近两年近两年美国美国信用卡贷款增长较快信用卡贷款增长较快 近二十年来，美国信用卡市场发展较为平稳。一方面，由于信用卡普及程度提升，2021 年美国 84%的成年人持有信用卡，市场趋于饱和；另一方面，美国信用卡市场先后受到次贷危机及新冠疫情的冲击。此外，年轻客户群体中,学生贷款的增加部分减少了信用卡贷款需求。美国信用卡贷款余额于次贷危机后及新冠疫情期间美国信用卡贷款余

31、额于次贷危机后及新冠疫情期间曾曾大幅下滑。大幅下滑。2008 年次贷危机爆发后，美国居民阶段性去杠杆，信用卡贷款余额由 2008Q4 的 8660 亿美元024681012141603Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3mortgagehelocautocredit cardstudent loanotherall02468101218-2930-3940-4950-5960-6970+all 敬请阅读末页的重要说明 1

32、1 行业深度报告 跌至2013Q1的6600亿美元。2013Q2-2019Q4，美国信用卡贷款余额恢复增长，2019Q4达到9270亿美元。2020全年，受新冠疫情冲击及财政刺激政策的影响，信用卡贷款余额连续 5 个季度下跌，2021Q1 降至 7700 亿美元。近两年，美国信用卡贷款余额近两年，美国信用卡贷款余额大幅增长大幅增长。2021Q1-2023Q1 的两年内，美国信用卡贷款从 7700 亿美元快速上升至 9860 亿美元，创历史新高，年均复合增速达13.2%。近两年，美国信用卡贷款规模明显增长，或与疫后财政刺激退出及物价上涨有关。图图12：美国信用卡贷款余额走势美国信用卡贷款余额走势

33、 资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 近 20 年中，信用卡贷款在美国家庭负债中的占比整体呈现下行趋势。2003Q1信用卡贷款在美国家庭负债中的比例为 9.51%，随后逐渐下降，特别是 2020 年新冠疫情爆发初期下降明显。2022 年以来，虽然信用卡负债在美国家庭负债中的总体占比略有回升，但一直没有超过 6%。学生贷款占比在 2020 年前呈现明显上升趋势，疫情中受减免政策影响有所下降，车贷占比则先下降后上升。图图13：美国信用卡贷款余额美国信用卡贷款余额在家庭贷款中占比在家庭贷款中占比 资料来源：New York Fed

34、 Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 美国信用卡账户数量于次贷危机爆发后显著下降，后逐渐回升。美国信用卡账户数量于次贷危机爆发后显著下降，后逐渐回升。2008 年第二季度末，美国信用卡账户数量已高达 4.96 亿个，而到 2010 年第三季度末，账户数量降至 3.78 亿个。2019 年，美国信用卡账户数回升至次贷危机前水平。2020年新冠疫情爆发初期，美国信用卡账户数量增长曾阶段性停滞。近两年，美国信用卡账户数量明显增长。500060007000800090003:Q103:Q304:Q104:Q305:Q105:Q306:Q106:Q

35、307:Q107:Q308:Q108:Q309:Q109:Q310:Q110:Q311:Q111:Q312:Q112:Q313:Q113:Q314:Q114:Q315:Q115:Q316:Q116:Q317:Q117:Q318:Q118:Q319:Q119:Q320:Q120:Q321:Q121:Q322:Q122:Q323:Q1信用卡贷款余额（亿美元）64%65%66%67%68%69%70%71%72%73%74%75%0%2%4%6%8%10%12%03:Q103:Q304:Q104:Q305:Q105:Q306:Q106:Q307:Q107:Q308:Q108:Q309:Q109:Q3

36、10:Q110:Q311:Q111:Q312:Q112:Q313:Q113:Q314:Q114:Q315:Q115:Q316:Q116:Q317:Q117:Q318:Q118:Q319:Q119:Q320:Q120:Q321:Q121:Q322:Q122:Q323:Q1HE RevolvingAuto LoanCredit CardStudent LoanOtherMortgage（右轴）敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图14：美国信用卡账户数量美国信用卡账户数量（百万个）（百万个）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招

37、商证券 2.2 Visa 领跑清算机构领跑清算机构 美国主要的清算机构有 American Express、Discover、Visa、万事达卡，前两者为三方模式下的清算机构，既发卡又提供支付网络，并且只支持信用卡；后两者为四方清算模式下的清算机构，不发卡，提供支付清算网络，既支持信用卡，又支持借记卡。2022 年美国的卡支付中，Visa 借记卡和信用卡占比均领先，Discover 垫底。2022年美国所有的卡支付中，按照交易量口径，Visa 的借记卡市场份额为 31%，信用卡市场份额为 30%；万事达卡的信用卡市场份额为 14%，借记卡市场份额为12%；American Express 的信

38、用卡市场份额为 11%，Discover 的信用卡市场份额为 2%。图图 15：2022 年美国四大卡组织交易量市场份额年美国四大卡组织交易量市场份额 资料来源：Nilson Report、招商证券 2.3 摩根大通为摩根大通为美国美国最大最大的信用卡的信用卡发卡发卡银行银行 摩根大通为美国最大的信用卡发卡机构。2022 年，前 10 大信用卡发卡机构产生了 4.49 万亿美元的交易量，占美国市场份额的 82.4%。其中，2022 年摩根大通交易量为 1.14 万亿美元，比上年增加 830 亿美元；市场份额为 20.96%，较上年上升 0.13 个百分点。在所有的信用卡发卡机构中，摩根大通和美

39、国运通公司0050060070003:Q103:Q304:Q104:Q305:Q105:Q306:Q106:Q307:Q107:Q308:Q108:Q309:Q109:Q310:Q110:Q311:Q111:Q312:Q112:Q313:Q113:Q314:Q114:Q315:Q115:Q316:Q116:Q317:Q117:Q318:Q118:Q319:Q119:Q320:Q120:Q321:Q121:Q322:Q122:Q323:Q131%30%14%12%11%2%0%5%10%15%20%25%30%35%VISA debitVISA creditMasterca

40、rd creditMastercard debitAmerican Express creditDiscover creditmarket share by purchase volume 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 是首批交易量破万亿美元的发卡机构。图图 16：美国前七大发卡机构交易量（十亿美元）：美国前七大发卡机构交易量（十亿美元）图图 17：2022 年前十大发卡机构市场份额（交易量口径）年前十大发卡机构市场份额（交易量口径）资料来源：Nilson Report、招商证券 资料来源：Nilson Report、招商证券 摩根大通为最大的信用卡贷款银行。截至 2022 年末

41、，美国前十大发卡机构占据了信用卡贷款余额的 81.5%，摩根大通银行占 16.78%，为最大的信用卡贷款银行。图图 18：2022 年美国前十大发卡机构信用卡贷款余额市场份额年美国前十大发卡机构信用卡贷款余额市场份额 资料来源：Nilson Report、招商证券 三、三、美国商业银行信用卡业务美国商业银行信用卡业务-摩根大通领跑摩根大通领跑 3.1 摩根大通：市场份额高，摩根大通：市场份额高，信用卡业务标杆银行信用卡业务标杆银行 摩根大通为美国最大的信用卡发卡银行。摩根大通为美国最大的信用卡发卡银行。截至 2022 年末，摩根大通信用卡贷款余额 1852 亿美元，市占率 17%，位居美国首位

42、。从信用卡交易量来看，摩根大通 2019-2022 年市场份额维持在 22%。2022 年，摩根大通信用卡（不含商业信用卡）交易量为 10647 亿美元，比 2021 年上升 19.2%。2017-2022 年间，仅有2020 年因疫情信用卡交易量下降，其余年份均稳健增长。2017-2022 年，摩根大通信用卡交易量年均复合增长率为 11.3%。5354834483455404006008000JP Morgan ChaseAmerican ExpressCITICapital OneBank of Ame

43、ricaDiscoverU.S.Bank2022202120.96%18.83%10.33%9.81%8.82%3.86%3.50%3.15%1.83%1.30%0%5%10%15%20%25%ChaseAmerican ExpressCitiCapital OneBank of AmericaDiscoverU.S.BankWells FargoBarclaysSynchronymarket share by purchase volume16.78%12.12%11.18%10.77%9.63%8.17%4.01%3.86%2.64%2.35%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1

44、8%ChaseAmerican ExpressCitiCapital OneBank of AmericaDiscoverU.S.BankWells FargoBarclays BankNavy Federal CUmarket share by outstanding 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 19：摩根大通信用卡：摩根大通信用卡贷款走势贷款走势（亿美元）（亿美元）图图 20：摩根大通信用卡交易量走势（十亿美元）：摩根大通信用卡交易量走势（十亿美元）资料来源：JP Morgan 定期报告、招商证券 资料来源：JP Morgan 定期报告、招商证券 近两年摩根大通信用卡

45、账户数量增长强劲。近两年摩根大通信用卡账户数量增长强劲。2017-2022 年，仅有 2020 年受疫情冲击信用卡新增账户数同比下降了 41.9%，其余年份均有所增长。2021 年，摩根大通信用卡新开账户800 万个，比2020 年增加48.1%，超过新冠疫情前水平；2022 年，信用卡新开账户 960 万个，比上年增长 20%。图图 21：摩根大通每年摩根大通每年新开新开信用卡账户数量（百万个）信用卡账户数量（百万个）资料来源：JP Morgan 定期报告、招商证券 回馈成本上升回馈成本上升使得信用卡业务使得信用卡业务盈利能力减弱。盈利能力减弱。2022 年，摩根大通信用卡业务非息收入 44

46、.2 亿美元，同比下降 13.4%，信用卡业务净收益率下降了 0.64 个百分点。盈利能力下降的主要原因为回馈成本（reward costs and partner payments）上升了 43 亿美元。摩根大通与信用卡业务的合作伙伴签订收入分享协议。作为发卡机构，摩根大通收取的交换费用（interchange fee）在疫情后稳定增长。图图 22：摩根大通信用卡非息收入及构成（十亿美元）：摩根大通信用卡非息收入及构成（十亿美元）图图 23：摩根大通信用卡业务净：摩根大通信用卡业务净收益收益率率 资料来源：JP Morgan 定期报告、招商证券 资料来源：JP Morgan 定期报告、招商证

47、券 050002006201220212022信用卡贷款622.2692.4762.8702.7893.51064.702004006008007200212022Credit card sales volume excluding commercial card（billions）8.47.87.85.489.602468820022New accounts opened0123456-30-20-20022Interchange and

48、merchant processing incomeReward costs and partner paymentsOther card incomeTotal card income（右轴）10.48%10.92%10.51%9.87%5%6%7%8%9%10%11%12%20022Net revenue rate 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 3.2 花旗银行：花旗银行：信用卡信用卡业务业务受疫情受疫情影响影响较大较大 花旗银行信用卡贷款受疫情冲击明显。20172019 年，花旗银行信用卡贷款余额增长明显，从 2017 年末的 1654.5 亿美元增长

49、至至 2019 年末的 1750.7 亿美元。但是，2020 年受疫情影响，当年贷款余额下降 22 亿美元至 1530.8 亿美元。2021-2022 两年虽然连续增长，但 2022 年末信用卡贷款余额为 1636 亿美元，仍未达到疫情前水平。图图 24：花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）资料来源：公司年报、招商证券 花旗银行花旗银行卡业务卡业务疫情后出现非息净亏损。疫情后出现非息净亏损。2019 年，花旗银行的银行卡非息净收入 10.5 亿美元，2020 年亏损 0.2 亿美元，2021 年回升至 2.8 亿美元，但 2022年仍然非息净亏损 2.4 亿美元

50、，主要是由于回馈成本增加了 21 亿美元。交换手续费收入（interchange fee）方面，除了 2020 年受疫情冲击出现下降，其余年份均有增长，2022 年收入达 115.1 亿美元，超过疫情前水平。图图 25：花旗银行的银行卡非息净收入情况（花旗银行的银行卡非息净收入情况（十亿十亿美元）美元）资料来源：公司年报、招商证券 3.3 美国银行美国银行：信用卡信用卡业务业务受疫情冲击较明显受疫情冲击较明显 2022 年，美国银行的信用卡利息收入及信用卡贷款余额均未达到 2020 年水平。165.45169.49175.07153.08151.68163.60135.00140.00145.

51、00150.00155.00160.00165.00170.00175.00180.002002020212022Loans Outstanding-0.4-0.200.20.40.60.811.2-15-10-505020212022Interchange feesCard-related loan feesCard rewards and partner paymentsTotal（右轴）敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 20172019 年，美国银行信用卡利息收入连续两年上升，由 87.9 亿美元逐步升至 101.7 亿美元；2020

52、2021 年，信用卡利息收入连续两年下降，2020 及 2021年信用卡利息收入分别为 87.6 亿美元及 77.7 亿美元，与信用卡贷款规模变化趋势一致。2022 年，美国银行信用卡利息收入和贷款余额出现小幅回升，利息收入为 84.1 亿美元，贷款余额为 83.5 亿美元，但表现不及 2020 年。图图 26：美国银行信用卡利息收入（十亿美元）：美国银行信用卡利息收入（十亿美元）图图 27：美国银行信用卡贷款余额（十亿美元）：美国银行信用卡贷款余额（十亿美元）资料来源：Bank of America、招商证券 资料来源：Bank of America、招商证券 2022 年，美国银行的信用卡

53、新增账户数量 440 万个。20182021 年，新增账户数量呈现下降趋势，2019 年较 2018 年同比下滑 4.8%。2020 年，受疫情影响，信用卡新增账户数量下跌至 251 万个，同比下滑 41.9%。2020-2022 年，新增信用卡账户数量逐渐回升，2022 年新增数量已超过疫情前水平。图图 28：美国银行信用卡新增账户数量（万个）美国银行信用卡新增账户数量（万个）资料来源：公司年报、招商证券 2022 年，美国银行的信用卡交易量达3566亿美元，较2018 年增加919亿美元。除 2020 年受疫情冲击信用卡交易量下降 9.5%外，其余年份均呈现增长态势。2022 年，信用卡交

54、易量较 2021 年同比增长 14.4%至 3566 亿美元。8.89.610.28.87.88.402468820022Interest Income91.194.694.585.075.483.50070809020022Average Balance45443225000350400450500200212022New Accounts 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 29：美国银行信用卡交易量（

55、十亿美元）美国银行信用卡交易量（十亿美元）资料来源：公司年报、招商证券 3.4 Capital One-科技赋能的信用卡业务龙头科技赋能的信用卡业务龙头 从信用卡部门发展为美国第六大零售银行。从信用卡部门发展为美国第六大零售银行。Capital One 脱胎于银行信用卡部门，主要经营信用卡、房屋按揭贷款和汽车贷款等消费信贷业务。Capital One 的信念是：从信用卡开始，通过技术革新推动银行业发展，为客户带来更独特、简便和人性化的银行服务。截至 2022 年末，Capital One 资产规模达 4552 亿美元，已成为美国第六大零售银行（consumer bank）和第十大银行。数据驱动

56、科技赋能，消费信贷领域的金融科技领导者。数据驱动科技赋能，消费信贷领域的金融科技领导者。Capital One 将技术、数据、设计和软件开发深深地嵌入到业务中，一直致力于打造一家领先的金融科技公司。作为一家从成立伊始就高度强调数据作用的银行，Capital One 借助科技，持续创新，在金融科技方面走在了前列，是金融科技的领军者。1）早在成立之时，便将数字驱动战略应用到信用卡业务中。基于大数据分析，差异化定价，精准营销，采用 Test-and-learn 模式；2）大力推行数字化销售，推出了诱惑利率（Teaser Rate）和信用卡代偿（Balance Transfer），早期大获成功；3）大

57、量引进技术人才、建立数字实验室，持续创新；4）注重与其他科技公司合作，为客户提供卓越的数字化产品。信用卡业务成就高息差。信用卡业务成就高息差。截至 2022 年末，Capital One 贷款余额 3123 亿美元，占资产规模比重 69%，贷款中信用卡贷款占比 44%。可见，资产以贷款为主，贷款中信用卡贷款占比高。图图 30：Capital One 各业务板块贷款规模走势（亿美元）各业务板块贷款规模走势（亿美元）264.7277.9251.6311.6356.60500300350400200212022Purchase Volume0.00%10.

58、00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0200400600800016002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022信用卡零售银行商业银行信用卡贷款占比 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 资料来源：Capital One 年报，招商证券 2022 年，Capital One 信用卡贷款收益率达 16.2%，明显高于美国四大行。较高的信用卡贷款占比使得其总体贷款收益率达 9.84%，造就其生息资产收益率达7.68%。高资产收益率之下，2022 年净息差

59、 6.67%，远高于同期美国四大行平均水平。图图 31：Capital One 与美国大行信用卡贷款收益率走势与美国大行信用卡贷款收益率走势 图图 32：2022 年年 Capital One 净息差达净息差达 6.67%资料来源：Capital One 年报、招商证券 资料来源：Capital One 年报、招商证券 信用卡贷款收益率显著高于其他主要贷款，但风险也相对较高。信用卡贷款收益率显著高于其他主要贷款，但风险也相对较高。2012-2022 年期间，Capital One 与摩根大通、富国银行及美国银行信用卡贷款平均净核销比例达 3.2%，这反映了信用卡贷款的风险相对较高。截至 202

60、2 年末，Capital One与美国四大行的信用卡贷款拨贷比平均接近 7%，为信用卡贷款计提了较多的减值准备。图图 33：Capital One 与美国大行信用卡贷款净核销比例与美国大行信用卡贷款净核销比例 图图 34：Capital One 与美国大行信用卡贷款拨贷比与美国大行信用卡贷款拨贷比 资料来源：Capital One 年报、招商证券 资料来源：Capital One 年报、招商证券 四、四、美国卡组织美国卡组织竞争竞争格局格局-VISA 领跑领跑 VISA 为全球最负盛名的银行卡组织，2022 财年处理的交易总额达 14.1 万亿美元，笔数达 1925 亿笔。2022 财年营收

61、293.1 亿美元，净利润达 149.6 亿美元。0%5%10%15%20%20000212022Capital One摩根大通美国银行富国银行花旗银行0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%70200042005200620072008200920000022净息差计息负债成本率生息资产收益率0

62、%1%2%3%4%5%6%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022信用卡贷款核销比例Capital One摩根大通美国银行富国银行0%2%4%6%8%10%12%14%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Capital One摩根大通美国银行富国银行花旗银行 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 4.1 VISA 领跑美国卡组织领跑美国卡组织 Visa 的历史：1958 年，美国银行推出了第一个面向美国中产阶级消费者和中小型商户的消费信用卡计划，Vi

63、sa 初具雏形。1974 年，该消费信用卡计划进行国际化扩张；1975 年，推出借记卡；Visa 于 2008 年上市；2016 年，Visa 收购Visa Europe。目前，Visa 的业务遍及 200 多个国家和地区，2022 年全球银行卡交易总金额仅次于中国银联。2022 年，Visa 的借记卡交易量占美国卡支付行业市场份额 31%，信用卡交易量市场份额为 30%，这两项业务的市场占有率均超过了第二名万事达卡的两倍。业务板块业务板块 Visa 公司以支付服务（Payment services）为主营业务。业务主要分为三个板块：消费者支付（consumer products）、新支付（n

64、ew flows）和增值服务（value added services）。消费者支付板块是中流砥柱。消费者支付板块与 C2B 模式紧密相关，核心产品为信用卡、借记卡和预付卡。该板块的业务活动主要是 Visa 授权发卡方推出带有 Visa 标记的银行卡，以便消费者进行消费。在支付生态系统持续数字化、智能化的背景下，消费者支付板块专注于近场支付和网上支付两方面，并通过令牌化服务（Visa Token Service）来保障电子支付生态系统的安全稳定。新支付持续发力。新支付指的是传统的 C2B 以外的资金流动，主要包括企业对企业（B2B）、企业对消费者（B2C）、政府对消费者（G2C）和点对点（P2

65、P）、大企业对小企业（B2b）的资金活动。Visa 将此类资金活动视为重要的增长点，专门设立 Visa Direct 平台来管理新支付业务，2022 全年该平台全球交易量达 59亿笔（除俄罗斯外）。增值服务致力于提升收益率。增值服务板块提供的服务主要包括发卡方解决方案、收款方解决方案、欺诈预防服务、开放银行服务、支付咨询服务等。收入费用结构收入费用结构 Visa 的总收入主要包括四个部分，即服务费、数据处理费、国际交易费、其他收入。服务费是向客户提供支付服务而收取的费用，约占总收入的 34%；数据处理费是提供授权、清算、结算、增值服务、网络访问和其他维护及支持服务收取的费用，约占总收入的 37

66、%；国际交易费是提供跨境交易服务和货币兑换服务收入的费用，约占总收入的 24%；其他收入主要是各类增值服务、Visa 品牌授权许可证费用等，约占总收入的 4%。2018-2022 年，Visa 的收入复合增速约 11%。国际交易费增长较快，占比提升。2022 年，Visa 的总收入为 396 亿美元，同比增长 21.8%。其中，服务费为 134 亿美元，同比增长 16.5%；数据处理费为 144亿美元，同比增长 12.5%；国际交易费为 98 亿美元，同比增长 50.8%；其他收入为 20 亿美元，同比增长 17.7%。国际交易增长是国际交易费占比上升的主因。服务收入和数据处理收入占比略微下降

67、。敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 33：2018-2022 财年财年 Visa 总收入水平及构成总收入水平及构成 资料来源：Visa、招商证券 近年激励费用增长明显。近年激励费用增长明显。Visa 与金融机构客户、商户和战略合作伙伴签订长期合同，为各种项目提供现金和其他激励措施，以增加支付量、增加 Visa 产品接受度、扩大 Visa 支付网络。2022 年，Visa 向合作机构支付的激励费用为 103 亿美元，同比增长 22.6%。2018-2022 年，激励费用的年均复合增长率为 6.98%。图图 36：近年近年 Visa 激励费用上升明显激励费用上升明显（十亿美元）（十

68、亿美元）图图 37：2018-2022 财年财年 Visa 营收走势营收走势（十亿美元）（十亿美元）资料来源：Visa、招商证券 资料来源：Visa、招商证券 经营费用经营费用增速不高增速不高。Visa 的经营费用主要包括人力、市场营销、网络及处理、专家费、折旧摊销、管理费用、诉讼费用等。2018-2022 经营费用年均复合增速为8.2%，低于营业收入增速；成本收入比在 40%以下。诉讼费用的不确定性较大，2018、2019、2022 年，Visa 分别计提了 6.1 亿、4 亿、8.7 亿美元的诉讼费用，主要是由于反垄断、费用较高而被诉讼。诉讼费用以外的费用项目增速平稳。图图 38：2018

69、-2022 财年财年 Visa 各项经营费用各项经营费用（百万美元百万美元）资料来源：Visa、招商证券 净利润受疫情冲击后，快速恢复。2020 年，受新冠疫情冲击，Visa 净利润同比下降 10%。随后，在 2021 年，Visa 的净利润上升 13.2%，2022 年净利润上升34.10%33.22%34.39%35.38%33.84%34.48%35.27%38.60%39.38%36.36%27.59%26.71%22.11%20.00%24.75%05540450%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120

70、22服务收入数据处理收入国际交易费其他收入总收入（右轴，十亿美元）5.56.26.78.410.3024689202020212022激励费用20.6 23.0 21.8 24.1 29.3 055200212022净收入0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800000212022人力费用市场营销费用网络及处理费用专业费用折旧及摊销管理费用诉讼费用经营费用合计经营费用占净收入比 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 21.5%，达到 149

71、.6 亿美元，增长势头明显。图图 39：近两年近两年 Visa 净利润持续恢复净利润持续恢复（十亿美元）（十亿美元）资料来源：Visa、招商证券 注：Visa 的财年末为每年 9 月 30 日。信用卡业务持续增长信用卡业务持续增长 Visa 作为支付网络处理的交易量逐年增加。作为支付网络处理的交易量逐年增加。付款总量（payments volume）是Visa 服务收入的主要驱动因素，指的是消费者使用卡和其他形式（如 Visa、Visa Electron、V PAY 和 Interlink 品牌）进行的购买总额，不包括 Visa 欧洲的数据。交易总量（processed transaction

72、s）是 Visa 数据处理收入的主要驱动因素，指的是 Visa 网络处理的、使用卡和其他形式进行的交易。2022 年，通过 Visa 网络处理的付款和现金交易总量达到 14.1 万亿美元，其中付款总量达到 11.6 万亿美元，同比增长 11.5%；交易总量为 1925 亿笔，同比增长 16.9%；卡数量为 41亿张，同比增长 10.8%。图图 40：Visa 处理的交易量及卡数量逐年增加处理的交易量及卡数量逐年增加 资料来源：Visa、招商证券 消费者信用卡和借记卡贡献名义支付量的主要部分。Visa 将名义支付量分为消费者信用卡、消费者借记卡（含预付卡）、商业交易（含大中小企业的信用卡、借记卡

73、、预付卡）。其中，消费者信用卡（consumer credit）和消费者借记卡（consumer debit）占总名义支付量的 85%以上。信用卡业务增长较快，美国国内信用卡支付量规模小于国际，但增速更高。2021年 7 月-2022 年 6 月，Visa 的消费者信用卡支付量合计为 4.7 万亿美元，同比增长 17.2%，借记卡支付量合计为 5.3 万亿美元，同比增长约 10%。其中，美国国10.3012.0810.8712.3114.9602468820022净利润88001040

74、08350554045020004000600080004000022Total volume（十亿美元）Payments volume（十亿美元）Transactions processed on Visas networks（亿笔）Cards（亿张，右轴）敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 内信用卡支付量超过 2 万亿美元，同比增长 24.7%；国际信用卡支付量近 2.7 万亿美元，同比增长 11.9%。图图 41：Visa 消费者信用卡与消费者借记卡

75、的名义支付量（十亿美元）消费者信用卡与消费者借记卡的名义支付量（十亿美元）资料来源：Visa、招商证券 4.2 万事达卡万事达卡：美国支付网络第二名：美国支付网络第二名 万事达卡的历史：1966 年，银行卡协会(ICA)成立，支持卡片支付，并制定授权、清算和结算的规则，此为万事达卡的前身。70 年代后期，ICA 更名为万事达卡 International，进一步加速国际化扩张。2006 年，在纳斯达克交易所上市。2009 年-2012 年，万事达卡进行了一系列的收购，以实现更快速的规模化发展。目前，万事达卡为全球 210 多个国家和地区提供服务。在美国 2022 年的卡支付市场中，万事达卡的信

76、用卡市场份额为 14%，借记卡市场份额为 12%。业务构成业务构成 万事达卡主要提供支付网络服务和其他增值服务。在支付网络服务中，万事达卡提供支付网络交易服务（payment network transactions），主要包括授权、清算、结算，覆盖国内业务和跨境业务，保证支付实现、支付安全。支付网络服务还会提供部分其他服务，如防欺诈服务、令牌化交易服务、ACH 批量和实时基于账户的支付、“账户到账户”服务、开放银行服务、数字身份解决方案等。增值服务主要包括：1）网络和智能解决方案，用于预防、检测和应对欺诈和网络攻击，并确保交易安全；2）数据和服务解决方案，此类解决方案又分为洞察分析型（用于帮

77、助客户解读消费者行为，做出决策）、咨询创新型（主要为提供建议的咨询服务）、营销服务型（帮助客户提高用户参与度）、发卡行及商家忠诚服务（使发卡行能够为消费者提供各种福利和服务；为商家发布优惠提供管理服务等）；3）处理及网关服务，主要包括发卡行解决方案、支付网关和移动网关。表表 4：万事达卡万事达卡支付产品及应用支付产品及应用 产品大类产品大类 产品名称产品名称 解释解释 Consumer Payment Products Consumer Credit 主要为消费者信用卡 Consumer Debit 主要为消费者借记卡 Prepaid 主要为消费者预付卡 New Payment Flows D

78、isbursements and Remittances 通过应用程序万事达卡 Send，使消费者、企业、政府和商家能够发送和接收资金 1,4411,5401,5181,6412,0472,4552,4842,3632,3982,68405001,0001,5002,0002,5003,0002017.7-2018.62018.7-2019.62019.7-2020.62020.7-2021.62021.7-2022.6nominal payments volume-Consumer credit（U.S.）nominal payments volume-Consumer credit（Int

79、ernational）nominal payments volume-Consumer debit（U.S.）nominal payments volume-Consumer debit（International）敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 产品大类产品大类 产品名称产品名称 解释解释 Commercial Point of Sale 提供商业信用、借记卡和预付支付产品和解决方案，满足大公司、中型公司、中小企业和政府实体的支付需求 B2B Accounts Payable 使企业或政府能够向企业付款 Consumer Bill Payments 使消费者和小企业能够以无缝和安

80、全的方式支付账单 Payments Innovation 主要包括提供更好的数字体验的方案、交易保护、数字货币支持方案、数字资产访问和集成简化方案等 资料来源：万事达卡、招商证券 收入结构收入结构 目前，万事达卡的净收入分为支付网络收入和增值服务收入。收入分为支付网络收入（payment network）和增值服务收入（Value-added services and solutions）。其中，支付网络收入主要来自向客户（发行人、收单人和其他市场参与者）提供交易处理服务（switching）和其他网络相关服务收取的费用，以及基于与品牌有关的 GDV（gross dollar volume，包

81、括国内和跨境交易量）向客户收取的费用，约占净收入合计的 65%。增值服务收入分为网络和智能解决方案收入、数据和服务解决方案收入、处理和网关收入、开放银行解决方案收入、ACH批量和实时帐户的国内和跨境支付和解决方案收入、数字身份解决方案收入等，约占净收入合计的 35%。万事达卡在 2021 年及以前将总收入分为五类：国内评估费用（domestic assessments）、跨境费用（cross-border volume fees）、交易处理费（Transaction processing）、其他收入（Other revenues）。总收入扣减激励费用（Rebates and incentive

82、s）即为净收入。其中，国内评估费用约占总收入的 27.3%，跨境费用约占总收入的 15.6%，交易处理费约占总收入的 36.2%，其他收入约占总收入的20.9%。支付网络业务收入规模大，增速较快。2022 年，万事达卡的总收入为 222.4 亿美元，同比增长 17.8%；支付网络收入为 143.6 亿美元，同比增长 20.2%；增值服务收入为 78.8 亿美元，同比增长 13.5%。图图 42：2020-2022 年两分类口径下年两分类口径下万事达卡万事达卡收入（百万美元）收入（百万美元）图图 43：2018-2021 年年万事达卡万事达卡收入（百万美元）收入（百万美元）资料来源：万事达卡、招

83、商证券 资料来源：万事达卡、招商证券 激励费用激励费用逐年增长逐年增长。万事达卡与客户签订协议，当客户达到一定的数量阈值或其他与客户绩效相关的激励措施时，万事达卡就会向客户提供回扣和激励。2018-2022 年，万事达卡的回扣及激励费用年均复合增长率 17.4%。2022 年，223705,00010,00015,00020,00025,000020004000600080004000212022payment network净收入value-added services and solutions净收入净收入合计21,8312

84、4,98023,61629,84505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00020021Domestic assessmentsCross-border volume feesTransaction processingOther revenuesGross revenue 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 万事达卡回扣及激励费用达到 130.8 亿美元，同比增长 19.4%。图图 44：万事达卡万事达卡回扣及激励费用增加（百万美元）回扣及激励费用增加（百万

85、美元）资料来源：万事达卡、招商证券 信用卡业务增长情况信用卡业务增长情况 万事达卡用来衡量业务的重要指标之一为总美元交易量（Gross Dollar Volume，GDV）。GDV 包括购买量（purchase volume）和现金量（cash volume）两个部分。购买量是指使用万事达品牌卡进行的购买总额，现金量是指现金支出的总金额，包括使用万事达品牌卡进行的余额转账和便利支票的影响。2022 年，万事达的 GDV 值为 8200 亿美元，同比增长 6.5%；2018-2022 年，万事达 GDV年均复合增速为 8.6%。交易处理量（Switched Transactions）为通过万事达

86、支付网络发起、由万事达处理的交易数量。2022 年，万事达的交易处理量为 1257 亿笔，同比增长 12%；2018-2022 年，万事达交易处理量年均复合增速为 14.2%。图图 45：2018-2022 年年万事达卡万事达卡的的 GDV 及交易量增长及交易量增长 资料来源：万事达卡、招商证券 信用卡业务增长迅速。除 2020 年受疫情冲击，信用卡业务的 GDV 减少 9.2%以外，万事达卡信用卡业务的 GDV 和卡数量增长较为强劲。截至 2022 年末，万事达卡冠名的信用卡数量为 9.92 亿张，同比增长 2.5%，占万事达卡卡总数量的36.3%；2022 全年，万事达卡的信用卡 GDV

87、为 3.1 万亿美元，同比增长 8.4%，占总 GDV 的 38%。6,881 8,097 8,315 10,961 13,084 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200212022rebates and incentives59065063077082073.887.390.1112.2125.702040608000200300400500600700800900200212022Gross dollar volume（十亿美元）Switched transactions（十亿笔

88、，右轴）敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 图图46：2018-2022 年年万事达卡万事达卡的信用卡业务的信用卡业务 GDV 及卡数量增长及卡数量增长 资料来源：万事达卡、招商证券 五五、投资建议：关注信用卡业务优势银行、投资建议：关注信用卡业务优势银行 自 1994 年以来，美国信用卡贷款收益率始终高于 10%，抵御低利率周期的作用显著。信用卡贷款利率即便在低利率时期依然能够保持较高水平，是银行经营抵御低利率环境的有力武器。中国信用卡市场已经从跑马圈地的黄金时代进入到注重精耕细作的白银时代，信用卡业务渗透率提升难度较大，新客获取成本明显上升，行业竞争激烈，新进入难度较大。对于信用卡

89、业务优势明显的银行，白银时代更加注重精耕细作，对银行业绩的贡献也非常突出。我们认为，信用卡业务已成零售银行业务的发力点与主力军，也应当是零售银行战略的重心。随着我国经济进入高质量发展阶段，消费升级的推进，信用卡业务仍有不小的发展空间。信用卡业务，仍大有可为。招行信用卡业务领先同业。作为高 ROE 的零售之王，招行 2022 年信用卡业务收入达 920.5 亿元，是营业收入的支柱。可以说，信用卡业务为招行零售银行业务的主力。我们认为，具备较好客户基础的招行在信用卡业务上已有一定的护城河，“品牌经营精耕细作”，未来发展空间仍较大。此外，平安银行信用卡业务发展较好，兴业、光大亦值得关注。我们认为，零

90、售银行仍是银行业转型的大方向，信用卡业务已经进入白银时代，存量有优势的银行之竞争优势有望维持，建议重点关注招行、平安、兴业等的投资价值。六六、风险提示、风险提示 金融让利，信用卡贷款利率下调及费率下调；经济超预期下行，资产质量恶化等。2,5202,6702,4252,8993,496899260065070075080085090095002200240026002800300032003400200212022GDV（十亿美元）卡数量（百万张）敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 分分析师析师承诺承诺 负责本研究报告的每

91、一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数

92、介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。