1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|保险保险 3.5%预定利率产品正式谢幕，新预定利率下储蓄险产品策略如何？人身险公司储蓄型产品策略分析报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 保险 8.37-4.63 29.56 沪深 300 3.71-1.50-4.54 分析师分析师 孙冀齐孙冀齐 S0800523050003 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 相关研究相关研究

2、 保险：预计 23H1 资、负表现分化，政策组合拳有望助力估值提振保险行业 2023 年中期表现追踪 2023-07-25 保险：H1 成绩单初揭面纱，Q2 平安/人保人身险新单 yoy+56.6%/+62.6%6 月保费数据点评 2023-07-16 保险：税优政策惠及产品扩容，有望助力商业健康险扬帆远航 关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知 的点评 2023-07-07 人身险产品人身险产品新新、旧预定利率切换如期完成。旧预定利率切换如期完成。截至 8 月 1 日，头部险企均已完成新、旧预定利率产品切换。从节奏来看，头部公司均采取分期分批、小步慢跑的切换方式，即先切换非

3、核心产品，于 8 月 1 日全面停售预定利率为3.5%的增额终身寿险主力产品。整体来看，产品切换节奏符合预期。1、背景概述：背景概述：目前在售的目前在售的储蓄储蓄险主力产品险主力产品有哪些？有哪些？保险公司当前主要销售的储蓄保险公司当前主要销售的储蓄险险产品一般包含三大类别：产品一般包含三大类别：1）增额终身寿险：）增额终身寿险：保证收益模式，保险责任一般仅涵盖基础保障，保额随保单年度增加而增长（新产品增速由 3.5%降至 3.0%）；2）分红）分红险险：保证+浮动收益模式，客户利益由实际派发的红利及其他保证利益共同组成，保单红利，保单红利（一般包括利差（一般包括利差及死差）及死差）是不确定的

4、是不确定的；3）年金险年金险+万能万能险险：保证+浮动收益模式，年金险在确定保单年度的现金价值是确定的，领取期年金给付进入万能账户，账户现金价值与市场利率紧密联系，持有人可借力险企投资能力，把握市场机会。2、新预定利率下，各险企产品矩阵如何？新新预定利率下，各险企产品矩阵如何？新、老产品客户利益有何变化？老产品客户利益有何变化？增额终身寿增额终身寿+分红险双管齐下，分红险双管齐下，头部头部险企险企新款增额终身寿险新款增额终身寿险持有期持有期最高最高 IRR位于位于 2.80%-2.93%区间区间内内，与此前热销的预定利率为，与此前热销的预定利率为 3.5%的增额终身寿险的增额终身寿险主力产品相

5、较，主力产品相较，IRR 降幅在降幅在 0.27-0.54pct 区间区间内。内。具体来看：1）平安：）平安：金越尊享 23、盛世稳增持有期最高 IRR 分别为 2.85%/2.80%，较老产品金越尊享-0.41/-0.46pct；2）太保：）太保：长相伴（精英版 2.0）单一被保人/双被保人/鑫相伴 2.0 持有期最高 IRR 分别为 2.87%/2.93%/2.88%，较老产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴分别-0.54/-0.51/-0.41pct；3）国寿：）国寿：如意福/臻鑫传家持有期最高 IRR 分别为 2.81%/2.89%，较老产品臻享传家-0.33/-0.25p

6、ct；4）新华：）新华：荣耀鑫享持有期最高 IRR 为 2.75%，较老产品鑫荣耀-0.49pct。5）人保寿：）人保寿：臻盈一生持有期最高 IRR 为 2.86%，较老产品臻鑫一生-0.47pct。新款分红险最高新款分红险最高 IRR（含分红）与（含分红）与旧款旧款增额终身增额终身寿险寿险基基本本持平持平，IRR（不含分红）（不含分红）则则显著低于新款增额终身寿显著低于新款增额终身寿险险。3、如何看待产品切换后如何看待产品切换后的的业绩表现？业绩表现？产品切换后，分红险的关注度有望提升。产品切换后，分红险的关注度有望提升。我们认为储蓄险优势依然明显，预计 H2 影响业务节奏的主要因素为险企如

7、何在 23 年业绩达成和 24 年“开门红”表现之间做出切分。在 Q1 负债端迎来行业性拐点、Q2 储蓄险需求前置释放拉动业绩高增的态势下，预计险企全年业务目标达成进度亮眼，叠加产品切换影响，步入 8 月之后预计险企进入短期“休养生息”阶段，在夯实存量队伍根基的同时蓄力增员。拉长期限来看，我们拉长期限来看，我们依然依然看好看好 NBV 增长的增长的可可持续性。持续性。标的标的方面，方面，推荐中国平安、中国人寿、众安在线。推荐中国平安、中国人寿、众安在线。风险提示：风险提示：利率风险、市场波动风险、政策风险、产品切换后销售不及预期。-16%-8%0%8%16%24%32%-

8、-08保险沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 08 月 09 日 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、预定利率切换背景：基于利差损风险的防范.4 二、3.0%预定利率下，头部险企如何布局储蓄产品矩阵？.6 2.1 主力储蓄险概述：增额终身寿险、分红险、年金险+万能险.6 2.2 头部险企均已完成产品切换，新款增额终身寿险产品持有期最高 IRR 位于2.80%-2.93%区间内.7 2.2.1 平安人寿：率先发力，增额终身寿+分红险双管齐下.10

9、2.2.2 太保寿险：分期、分批平稳完成产品切换，新款增额终身寿险已起售.12 2.2.3 新华保险：普通+分红型增额终身寿险同步启动.14 2.2.4 中国人寿：多款核心产品同步更新，预计产品结构多元化态势将持续.15 2.2.5 人保寿险：同步完成产品迭代.17 三、如何评估预定利率调降后新产品的衔接性？.18 3.1 预计 8、9 月为产品切换过渡期，产品结构多元的险企业务平台更为稳健.18 3.2 预计 H2 经营表现受客观、主观双重因素影响.18 四、风险提示.19 图表目录 图 1：本次人身险产品预定利率切换时间轴.4 图 2：险资整体财务收益率（年化）.5 图 3：险资整体综合收

10、益率（年化）.5 图 4：上市险企净投资收益率.5 图 5：上市险企总投资收益率.5 图 6：上市险企内含价值中投资经验偏差（亿元）表现承压.6 图 7：上市险企传统险保费贡献占比提升.6 图 8：在售的主要储蓄险产品特征.7 图 9：头部公司 3.0%预定利率增额终身寿险主要产品 IRR 对比.8 图 10：头部险企 3.5%预定利率的旧款增额终身寿险产品 IRR 对比.9 图 11：头部险企新款分红险 IRR 对比.9 图 12：平安人寿新旧预定利率产品切换时间轴.10 图 13：平安人寿新旧定价利率增额终身寿险、分红险产品对比.11 图 14：平安人寿新旧储蓄产品 IRR 对比.12 图

11、 15：太保寿险新旧预定利率产品对比.13 图 16：太保寿险新老储蓄产品 IRR 对比.13 图 17：新华保险新旧定价利率主力储蓄险对比.14 3VvW1VSWkUMBbRaO9PnPmMoMpMjMpPxPeRrQmN8OmNrRwMmRtQwMrMrO 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：新华保险新老储蓄产品 IRR 对比.15 图 19：中国人寿新旧储蓄型产品对比.16 图 20：中国人寿新老储蓄产品 IRR 对比.16 图 21：人保寿险新旧预定利率下储蓄险产品对比.17 图 22：

12、部分银行定期存款利率（整存整取下最高可选存款产品口径）.19 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、预定利率切换背景：基于利差损风险的预定利率切换背景：基于利差损风险的防范防范 监管基于监管基于防范防范利差损风险利差损风险的考量，要求的考量，要求调降人身险产品预定利率调降人身险产品预定利率，截至，截至 8 月月 1 日，头部险日，头部险企均已完成产品切换企均已完成产品切换。2022 年 11 月，原银保监会发布关于近期人身保险产品问题的通报，给不合理高利率的增额终身寿险“划红线”，并要求人身险公司对

13、在售产品进行排查；今年 3 月下旬，原银保监会组织保险公司调研，重点关注利差损风险；4 月下旬，监管发布窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损风险，将新开发产品将新开发产品的定价利率从的定价利率从 3.5%降至降至 3.0%，主要思想是市场有效，监管有为，主体调节在先，控制节奏，实现软着陆。我们认为，本次窗口指导为监管“控风险”部署的进一步落地，整体来看，预定利率降幅符合预期。历经三个多月的产品切换期历经三个多月的产品切换期后后，截至，截至 8 月月 1 日，头部险企均日，头部险企均已停售预定利率为已停售预定利率为 3.5%的产品，的产品，并上线新预定利率下的新产品，标志着

14、并上线新预定利率下的新产品，标志着完成完成新新、旧旧预定预定利率利率产品切换。产品切换。图 1：本次人身险产品预定利率切换时间轴 资料来源：原银保监会、金管局、财联社、各公司官网，西部证券研发中心 近年来，近年来，市场波动市场波动影响下人身险资产端承压影响下人身险资产端承压；同时同时，增额终身寿险增额终身寿险产品产品的热销带动的热销带动新增新增负负债债成本成本的的刚性刚性属性属性提升，我们认为，在此时点调降产品预定利率，有助于提升，我们认为，在此时点调降产品预定利率，有助于缓解利差损风险，缓解利差损风险，推动行业推动行业长期长期健康发展健康发展，具体来看：具体来看：1）资产资产端端方面，方面，

15、在权益市场、长端利率波在权益市场、长端利率波动动的的态势下态势下，近，近年来年来险资险资投资端投资端历经考验。历经考验。根据原银保监会披露的数据，2022 年险资整体财务收益率为 3.76%，人身险、财产险财务收益率分别为 3.85%、3.23%；行业整体综合收益率为 1.83%，人身险、财产险综合收益率分别为 1.83%、1.49%。细分上市公司来看，2022 年总投资收益率阳光保险5.0%（yoy-0.40pct）、中国人寿 3.9%（yoy-1.04pct）、中国人保 4.6%（yoy-1.2pct）、中国太保 4.2%（yoy-1.5pct）、中国平安 2.5%（yoy-1.5pct）

16、、新华保险 4.3%（yoy-1.6pct）、中国太平 3.3%（yoy-2.04pct）、友邦保险 1.1%（实际投资收益率口径，yoy-3.3pct）。投资端表现承压影响下，投资端表现承压影响下，2022 年上市险企内含价值变动中投资经年上市险企内含价值变动中投资经验偏差出现大幅负贡献，给内含价值增速验偏差出现大幅负贡献，给内含价值增速带来带来显著拖累。显著拖累。行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2）负债负债端端方面，客户储蓄偏好提升态势下，方面，客户储蓄偏好提升态势下，2022 年以来，以增额终身

17、寿险为主导的储年以来，以增额终身寿险为主导的储蓄类产品销售火热，蓄类产品销售火热，预计预计负债端新单成本负债端新单成本的的刚性属性提升。刚性属性提升。2022 年上市险企传统险保费贡献占比显著提升：中国人寿 57.0%（yoy+7.6pct，口径为寿险新单占比）、新华保险 36.0%（yoy+2.6pct，口径为寿险新单占比）、中国太保 33.4%（yoy+5.6pct，口径为除长期健康险外的传统险保费贡献占比）、人保寿险 32.2%（yoy+5.6pct，普通寿险保费贡献占比）、中国平安 25.6%（yoy+7.6pct，口径为传统险保费贡献占比）。与其与其他储蓄类产品（如分红险、年金险他储

18、蓄类产品（如分红险、年金险+万能险等）相比，增额终身寿险具有保障期限长、万能险等）相比，增额终身寿险具有保障期限长、在确定保单年度账户价值确定的特征，在确定保单年度账户价值确定的特征，即保险公司承担所有投资风险即保险公司承担所有投资风险，预计，预计负债成本负债成本的刚性属性更强的刚性属性更强，对投资端表现，对投资端表现及稳定性及稳定性具有相对更高的要求具有相对更高的要求。图 2：险资整体财务收益率（年化）图 3：险资整体综合收益率（年化）资料来源：原银保监会，西部证券研发中心；其中财务收益率年化=（期末累计实现财务收益/平均资金运用余额）/x*4,x 为当前季度。资料来源：原银保监会，西部证券

19、研发中心；其中，综合收益率年化=（期末累计实现综合收益/平均资金运用余额）/x*4,x 为当前季度。图 4：上市险企净投资收益率 图 5：上市险企总投资收益率 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%22Q222Q322Q4整体财务收益率年化人身险财务收益率年化财产险财务收益率年化0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%22Q222Q322Q4整体综合收益率年化人身险综合收益率年化财产险综合收益率年化4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.

20、6%200212022中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平友邦保险阳光保险0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%200212022中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平友邦保险阳光保险 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6：上市险企内含价值中投资经验偏差（亿元）表现承压 图 7：上市险企传统险保费贡献占比提升 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心；国寿为寿险新

21、单占比，平安为传统险保费贡献占比，太保为除长期健康险外传统险保费贡献占比，新华为传统险新单占比，人保寿为普通寿险保费贡献占比。二、二、3.0%预定利率下，预定利率下，头部险企头部险企如何布局储蓄如何布局储蓄产品产品矩阵？矩阵？2.1 主力储蓄险概述：增额终身寿险、分红险、年金险主力储蓄险概述：增额终身寿险、分红险、年金险+万能险万能险 保险公司当前销售的储蓄型产品保险公司当前销售的储蓄型产品主要主要包含三大类别包含三大类别（投连险（投连险规模规模有限，故不在此列式）有限，故不在此列式）：增额终身寿险、分红险及年金险（多数与万能险搭配），三类产品的客户利益结构分别为增额终身寿险、分红险及年金险（

22、多数与万能险搭配），三类产品的客户利益结构分别为保证收益、保证保证收益、保证+部分浮动收益、保证部分浮动收益、保证+部分浮动收益（一般部分浮动收益（一般情况下情况下，年金，年金+万能的万能的保证部保证部分较分红险更低）分较分红险更低）。具体来看：1）增额终身寿险产品：保证收益模式，增额终身寿险产品：保证收益模式，产品兼具保障+储蓄属性，一般保险责任仅涵盖以身故为主的基础保障，核心特色在于保额随保单年度增加而按照固定增速增长（预定利率调整前保额增速为 3.5%，调整后降至 3.0%），每一保单年度对应的保单价值是确定的，即产品为保单持有人提供“保证”收益。客户利益方面，一般情况下，产品IRR 随

23、保单持有年限增长而提升（持有年限足够长时，趋近于产品预定利率），能够有效抵御长期利率下降的潜在风险，契合长期、低风险偏好的资金保值增值需求（具有“类存款”属性）。2022 年以来，在居民储蓄需求提升年以来，在居民储蓄需求提升、理财产品全面净值化、理财、理财产品全面净值化、理财及基金及基金产品产品收益表现波动收益表现波动的态势下，增额终身寿险产品实现热销，成为险企新业务的态势下，增额终身寿险产品实现热销，成为险企新业务的的主要主要增量来源。增量来源。2）分分红红险险产品：保证产品：保证+浮动收益模式，浮动收益模式，保单整体利益由实际派发的红利与除红利外的其他保证利益共同组成，主要类型包括分红型寿

24、险产品、分红型年金险产品及分红型两全险产品，保单持有人可分享保险公司的经营成果（一般包括利差及死差等）。保险公司每年对上一年度分红保险业务进行核算，如确定有红利分配，则根据实际经营状况确定分红水平并进行红利分配，保单红利是不确定的。保单红利是不确定的。3）年金险年金险+万能万能险产品险产品：保证保证+浮动收益模式。浮动收益模式。一般情况下，客户在投保年金险时附加投保万能险，年金险在确定保单年度的现金价值是确定的；进入年金领取期后，年金给付直接进入万能账户，账户的现金价值与市场利率紧密联系（一般万能险设置保证利率，如平安聚财宝（2021）终身寿险（万能型）的保证年利率为 1.75%，在保证利率-

25、1200-1000-800-600-6002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保10%20%30%40%50%60%70%200212022中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 之上的投资收益是不确定的），保险公司一般将万能账户中的资金投资于中、短期产品，保单持有人作为个人投资者可借力险企投资能力，把握市场机会。图 8

26、：在售的主要储蓄险产品特征 增额终身寿险增额终身寿险 分红险分红险 年金险年金险+万能账户万能账户 产品形态产品形态 保额随保单年度增加按照固定增速增长的终身寿险，一般仅提供身故等基本保障。基本保障+分红给付的组合，主要包括寿险+分红、年金+分红、两全+分红的形式。在投保年金险的同时投保万能险，领取期年金给付直接进入万能账户。客户利益客户利益 锁定收益，锁定收益，在单一保单年度的保单价值是确定的，一般来讲，IRR 随保单持有年限增长而提升（接近于预定利率）。固定固定+浮动收益，浮动收益，保单利益由实际派发的红利与除红利外的其他保单保证利益共同组成，保单持有人可分享保险公司的经营成果。固定固定+

27、浮动收益，浮动收益，账户现金价值与市场的利率紧密联系，保险公司一般将万能账户中的资金投资于中、短期产品。负债成本负债成本 刚性成本 固定（中）+可变 固定（低）+可变 资料来源：保险学（第五版）、产品条款，西部证券研发中心整理 2.2 头部险企均已完成产品切换头部险企均已完成产品切换，新款增额终身，新款增额终身寿险寿险产品产品持有期持有期最高最高IRR位于位于2.80%-2.93%区间区间内内 截至截至 8 月月 1 日，头部险企均日，头部险企均已已停售预定利率为停售预定利率为 3.5%的增额终身的增额终身寿险寿险产品，产品，同时同时上线预定上线预定利率利率为为 3.0%的增额终身的增额终身寿

28、险寿险产品，部分险企推出预定利率为产品，部分险企推出预定利率为 2.5%的新款分红产品，标志的新款分红产品，标志着头部险企已完成新着头部险企已完成新、旧预定利率产品切换旧预定利率产品切换，时间时间节奏符合预期节奏符合预期。细分公司来看细分公司来看，根据官根据官网披露的产品信息，网披露的产品信息，各险企预定利率切换后的主要储蓄各险企预定利率切换后的主要储蓄型型产品产品（在此仅列示主要产品，下（在此仅列示主要产品，下同）同）包括包括：1）平安）平安人寿：人寿：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（简称“盛世金越 23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”）；

29、推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”）。2）太保寿险太保寿险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险鑫相伴 2.0 终身寿险（简称“鑫相伴 2.0”）、长相伴（精英版 2.0）终身寿险（简称“长相伴（精英版 2.0）”）。3）新华保险：新华保险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险荣耀鑫享终身寿险（简称“荣耀鑫享”）；推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险盛世荣耀终身寿险（分红型）（简称“盛世荣耀”）。4）中国人寿中国人寿：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险如意福终身寿险（简称“如意福”）、臻鑫传家终身寿险（简

30、称“臻鑫传家”）；推出新款年金型分红险颐养安康养老年金保险（分红型）（简称“颐养安康”）；推出新款年金险鑫瑞稳赢年金保险（2023 版）（简称“鑫瑞稳赢 23”）。5）人保）人保寿险寿险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险臻盈一生终身寿险（简称“臻盈一生”）等。头部公司头部公司新款新款增额终身寿增额终身寿险产品险产品持有期持有期最高最高 IRR 位于位于 2.80%-2.93%区间区间内内（受公开产品（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期、保额等、保额等差异影响，同一被保险人在差异影响，同一被保险人在实际实际对比对比中可能中可能与测算与测算

31、存在差异）存在差异），与此前热销的预定利与此前热销的预定利率为率为 3.5%的增额终身寿险主力产品相较，的增额终身寿险主力产品相较，IRR 降幅在降幅在 0.27pct-0.54pct 区间区间内，内，符合预期。符合预期。具体来看：行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1）平安）平安人寿人寿：参考官网产品说明书，金越尊享 23、盛世稳增持有期最高 IRR 分别为 2.85%/2.80%，较老款增额终身寿险产品下降 0.41pct/0.46pct。2）太保太保寿险寿险：参考官网产品说明书，长相伴（精英版 2.

32、0）单一被保险人/双被保险人/鑫相伴 2.0 持有期最高 IRR 分别为 2.87%/2.93%/2.88%，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴分别下降 0.54pct/0.51pct/0.41pct。3）新华保险：）新华保险：参考官网产品说明书，荣耀鑫享持有期最高 IRR 为 2.75%，较老款增额终身寿险产品鑫荣耀下降 0.49pct。4）中国人寿：中国人寿：参考官网产品说明书，如意福/臻鑫传家持有期最高 IRR 分别为 2.81%/2.89%，较老款增额终身寿险产品臻享传家下降 0.33pct/0.25pct。5）人保寿险：）人保寿险：参考官网产品说明书，

33、臻盈一生持有期最高 IRR 为 2.86%，较老款增额终身寿险产品臻鑫一生下降 0.47pct。新款分红险最高新款分红险最高 IRR（含分红）与（含分红）与预定利率为预定利率为 3.5%的的增额终身寿产品增额终身寿产品基本基本持平，最高持平，最高 IRR（不含分红）显著低于新款增额终身寿产品（不含分红）显著低于新款增额终身寿产品（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期保费、交期、保额等、保额等差异影响，同一被保险人在差异影响，同一被保险人在实际实际对比中可能对比中可能与测算值与测算值存在差异）存在差异）。根据公开产品说明书测算，平安金越分红、国

34、寿颐养安康、新华盛世荣耀保单持有期最高 IRR（含分红）分别为 3.22%/3.06%/3.24%，较老款增额终身寿险（金越尊享/臻享传家/鑫荣耀）持有期最高 IRR 分别-0.04pct/-0.08pct/-0pct；保单持有期最高 IRR（不含分红）分别为 2.20%/1.97%/2.21%，较老产品分别-1.07pct/-1.17pct/-1.03pct。图 9：头部公司 3.0%预定利率增额终身寿险主要产品 IRR 对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测

35、算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。公司公司人保寿险人保寿险新华保险新华保险产品名称产品名称盛世金越盛世金越（尊享版（尊享版 23）盛世稳增盛世稳增长相伴(精英版2.0)长相伴(精英版2.0)示例示例1/1/示例示例2 2鑫相伴2.0鑫相伴2.0臻盈一生臻盈一生如意福如意福臻鑫传家臻鑫传家荣耀鑫享荣耀鑫享保障责任保障责任身故或全残保险金、意外身故或意外全残豁免保险费身故或全残保险金身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金身故保险金身故保险金、身体高度残疾保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费身故保险金或

36、全残保险金、特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金缴费年期缴费年期趸交/3/5/10/15/20年交3/5/8/10/12/15/20年期交，可选择月交/年交趸交/3/5年交趸交/3/5/10/20年交3/5/10年交3年交3/5/10年交趸交/3/5/10/15/20年交投保年龄投保年龄28天-75周岁28天-60周岁女性：5天-75周岁；男性：5天-73周岁30天-75周岁28天-70周岁28天-70周岁28天-70周岁30天-70周岁被保人数目被保人数目1/2人1人1/2人1人1人1人1人1人101.49%0.99%2.19%/2.24%2.13%1.75%1.67%1.14%0.

37、54%202.43%2.24%2.60%/2.66%2.58%2.51%2.35%2.32%2.03%302.65%2.53%2.74%/2.78%2.72%2.70%2.57%2.58%2.41%402.75%2.66%2.81%/2.84%2.79%2.78%2.68%2.70%2.57%502.80%2.74%2.84%/2.87%2.84%2.83%2.75%2.76%2.67%602.84%2.78%2.87%/2.89%2.86%2.86%2.79%2.80%2.73%61/2.85%/652.85%2.80%/2.87%/2.81%/2.75%66/70/-/2.91%2.88%

38、/2.83%/80/-/2.92%/2.85%/90/-/2.93%/2.87%/100/2.88%/105/2.89%/最高IRR最高IRR2.85%2.80%2.87%/2.93%2.88%2.86%2.81%2.89%2.75%最高IRR较老产品最高IRR较老产品变化变化-0.41pct-0.46pct-0.54pct/-0.51pct-0.41pct-0.47pct-0.33pct-0.25pct-0.49pct对标老产品长相伴（精英版）鑫相伴臻鑫一生鑫荣耀最高IRR对应保单年度最高IRR对应保单年度65656070606510565样本样本40岁、男性、10年交、年交保费5万元、基本

39、保额40.85 万元。40岁、男性、10年交、月交方式、年交保费12612元、基本保额10万元。示例1：45岁、男性、3年交、年交保费10万元、基本保额274440元；示例2：被保险人1：45岁、男性；被保险人2：10岁、男性；5年交、年缴费10万元、基本保额450680元。35岁、男性、三年交、年交保费20万元。40岁、男性、10年交、年交保费10万元。40岁、男性、3年交、年交保费1万元、基本保额26190元。0岁、男性、10年交、年交保费1万元、基本保额80050元。40周岁，男性，10年交，年交保费1万元，基本保额78030元.各保单年度IRR测算各保单年度IRR测算身故保险金太保寿险

40、太保寿险中国人寿中国人寿平安人寿平安人寿盛世金越（尊享版）臻享传家 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：头部险企 3.5%预定利率的旧款增额终身寿险产品 IRR 对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。图 11：头部险企新款分红险 IRR 对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品

41、说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。公司公司平安平安人保人保国寿国寿新华新华产品名称产品名称盛世金越盛世金越（尊享版）（尊享版）长相伴(精英版)长相伴(精英版)示例示例1/1/示例示例2 2鑫相伴鑫相伴臻鑫一生臻鑫一生臻享传家臻享传家鑫荣耀鑫荣耀产品类型产品类型身故保障身故或全残保险金、意外身故或意外全残豁免保险费身故或全残保险金身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金身故保险金、身体高度残疾保险金、航空意外伤害身故或身体高度残

42、疾保险金身故保险金或全残保险金、特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金缴费年期缴费年期趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10年交趸交/3/5/10/20年交3/5/10年交趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10/15/20年交投保年龄投保年龄28天-75周岁5天-72周岁30天-75周岁28天-70周岁28天-70周岁30天-70周岁被保人数目被保人数目1/2人1/2人1人1人1人1人101.08%2.92/2.85%2.63%2.43%-0.05%0.93%202.60%3.22/3.21%3.08%2.99%2.13%2.52%302.95%3.32/3.

43、31%3.22%3.16%2.66%2.90%403.10%3.36/3.36%3.28%3.25%2.89%3.06%503.19%3.39/3.39%3.29%3.30%3.03%3.16%603.24%3.41/3.41%3.27%3.33%3.11%3.22%61/653.26%/3.24%/3.14%3.24%66/3.32%/70/-/3.42%3.19%/80/-/3.43%/90/-/3.44%/最高IRR最高IRR3.26%3.41%/3.44%3.29%3.33%3.14%3.24%最高IRR对应保单年度最高IRR对应保单年度6560/9050606565各保单年度IRR测

44、算各保单年度IRR测算太保太保样本样本40岁、男性、10年交、年交保费5万元。45岁、男性、3年交、年交保费50万元、基本保险金额1398900元。35岁、男性、三年交、年交保费20万元，基本保险金额479200元。40岁、男性、10年交、年交保费1万元,基本保额76610元。40岁、男性、3年交、年交保费10万元。男性、40 周岁、十年交、年交保费14110元、基本保额10万元公司公司产品名称产品名称产品形态产品形态保障责任保障责任保险期间保险期间缴费年期缴费年期投保年龄投保年龄被保险人数目被保险人数目保单年度保单年度含分红含分红不含分红不含分红含分红含分红不含分红不含分红含分红含分红不含分

45、红不含分红10-5.23%-7.19%-3.81%-5.54%-2.11%-3.69%202.60%1.34%1.98%0.57%1.97%0.56%302.99%1.79%2.88%1.64%2.80%1.52%403.13%1.99%3.06%1.93%3.08%1.90%45/3.06%1.97%/503.19%2.10%/3.19%2.08%603.21%2.17%/3.23%2.18%653.22%2.20%/3.24%2.21%最高IRR最高IRR3.22%2.20%3.06%1.97%3.24%2.21%最高IRR较老产品最高IRR较老产品变化变化-0.04pct-1.07pct

46、-0.08pct-1.17pct0pct-1.03pct对标老产品对标老产品最高IRR对应保单年度最高IRR对应保单年度656545456565样本样本1人1人各保单年度IRR测算各保单年度IRR测算分红型增额终身寿险，保额增速2.5%身故保险金、保单红利终身28天-75周岁分红型年金保险养老年金、身故保险金、保单红利3/5/10/20年交28天-70周岁增额终身寿险，保额增速2.5%身故保险金或全残保险金、保单红利趸交/3/5/10/15/20年交女性：30天-70周岁；男性：30天-67周岁至85周岁/105周岁终身40岁、男性、10年交、年交保费5万元。40岁、男性、十年交、基本保额10

47、万元，年交保费15210 元。40岁、男性、10年交、年交保费1万元，基本保险金额78140元。鑫荣耀鑫荣耀金越尊享金越尊享臻享传家臻享传家趸交/3/5/10/15/20年交1/2人平安人寿平安人寿金越分红金越分红中国人寿中国人寿颐养安康颐养安康新华保险新华保险盛世荣耀盛世荣耀 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2.1 平安平安人寿人寿：率先发力，增额终身寿：率先发力，增额终身寿+分红险双管齐下分红险双管齐下 率先发力，分期率先发力，分期、分批分批平稳完成平稳完成产品切换。产品切换。6 月 28

48、日，平安人寿推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（当日上线 2 款产品，另一款为盛世同福重大疾病保险）；6 月 30 日，停售盛世福（优悦版）重大疾病保险等 21款产品；7 月 15 日，停售御享金瑞年金保险等 18 款产品；7 月 19 日，上线盛世金越（尊享版 23）终身寿险（预定利率为 3.0%的增额终身寿险）等 18 款产品，同时停售盈满金生（尊享版）终身寿险等 5 款产品；7 月 27 日、28 日分别上线 17 款、4 款产品；7 月月31 日，公司发布产品停售公告，自日，公司发布产品停售公告，自 8 月月 1 日起，在所有渠道停售

49、盛日起，在所有渠道停售盛世金越终身寿险（预世金越终身寿险（预定利率为定利率为 3.5%的增额终身寿险产品）等的增额终身寿险产品）等 59 款产品，并上线款产品，并上线 7 款新产品，标志着公司正款新产品，标志着公司正式完成新式完成新、旧预定利率产品切换。旧预定利率产品切换。图 12：平安人寿新旧预定利率产品切换时间轴 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 首发首发产品为产品为分红型增额终身寿险产品。分红型增额终身寿险产品。6 月 28 日，平安人寿率先上线新预定利率下的新产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”），为分红型增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故保险金及保单红

50、利，为新定价利率下首款上市的主力储蓄型产品。与前期主力产品金越尊享（预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品）相较：1)产品形态：产品形态：i）金越分红金越分红：分红型增额终身寿险产品，保险责任涵盖身故保险金及保单红利，保额按照 2.5%的增速逐年递增，保单红利是不保证的（即保证+浮动的收益模式）；ii）老产品老产品金越尊享金越尊享：仅提供身故保险金，年度保额按照 3.5%水平递增，在固定保单年度产品的现金价值是确定的（可理解为保证收益模式）。2)客户利益客户利益：持有金越分红至第：持有金越分红至第 65 个保单年度，不含分红（固定）个保单年度，不含分红（固定）/含分红含分红 IRR 分别为分别

51、为2.20%、3.22%，较老产品，较老产品金越尊享金越尊享下降下降 1.07pct、0.04pct。以 40 岁、男性、10 年交、年交保费 5 万元为例，整体来看，多数年份金越分红的 IRR 低于金越尊享，部分年份 IRR（含分红）与金越尊享持平。具体来看，金越尊享/金越分红（不含分红）/金越分红（含分红）在不同保单年度的 IRR 分别为：i）10 年：年：1.08%/-5.23%/-7.19%；ii）20 年：年：2.60%/1.34%/2.60%；iii）30 年：年：2.95%/1.79%/2.99%；iv）40 年：年：3.10%/1.99%/3.13%；v）50 年：年：3.19

52、%/2.10%/3.19%；vi）60 年：年：3.24%/2.17%/3.21%；vii）65 年：年：3.26%/2.20%/3.22%。行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 新款新款增额终身寿险产品金越尊享增额终身寿险产品金越尊享 23、盛世稳增、盛世稳增持有期最高持有期最高 IRR 分别为分别为 2.85%/2.80%，较老产品金越尊享较老产品金越尊享-0.41pct/-0.46pct。7 月 19 日，平安人寿上线预定利率为 3.0%的增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（简称“金越

53、尊享 23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”），与金越尊享（老产品）相较：1)产品形态：产品形态：金越尊享 23 保额增速为 3.0%，其余均与老产品一致（支持双被保险人）；盛世稳增保额增速为 3.0%，缴费年期更为灵活，较老产品金越尊享增设 8 年、12 年交，投保年龄为 28 天-60 周岁（老产品为 28 天-75 周岁），仅支持设置单一被保险人。2)客户利益：根据公司官网产品说明书测算，客户利益：根据公司官网产品说明书测算，金越尊享金越尊享 23 在第在第 10 个保单年度个保单年度 IRR 高于高于老产品，后续保单年度老产品，后续保单年度 IRR 均低于老产品均低于老产品；盛世

54、稳增盛世稳增 IRR 低于老产品。低于老产品。以 40 岁、男性、10 年交、金越尊享 23/金越尊享年交保费 5 万元，盛世稳增基本保额 10 万元为样本，细分保单年度来看，金越尊享/盛世稳增/金越尊享 23 的 IRR 分别为：i）10 年：年：1.08%/1.49%/0.99%；ii）20 年：年：2.60%/2.43%/2.24%；iii）30 年：年：2.95%/2.65%/2.53%；iv）40 年：年：3.10%/2.75%/2.66%；v）50 年：年：3.19%/2.80%/2.78%；vi）60 年：年：3.24%/2.84%/2.78%；vii）65 年：年：3.26%/

55、2.85%/2.80%。图 13：平安人寿新旧定价利率增额终身寿险、分红险产品对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人保额存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR 可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。老产品老产品（预定利率预定利率3.5%）产品名称产品名称平安盛世稳增终身寿险平安盛世稳增终身寿险平安盛世金越平安盛世金越（尊享版 尊享版 2323）终身寿险终身寿险平安盛世金越平安盛世金越（尊享版尊享版2323）终身寿险终身寿险（分红型分红型）平安盛世金越平安盛世金越（尊享版尊享版）终身寿险终身寿险产品类型产品

56、类型增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速3%分红型增额终身寿险，保额增速2.5%增额终身寿险，保额增速3.5%保险期间保险期间终身终身终身终身缴费年期缴费年期3/5/8/10/12/15/20年期交，可选择月交/趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10/15/20年交投保年龄投保年龄28天-60周岁28天-75周岁28天-75周岁28天-75周岁被保人数目被保人数目1人1/2人1/2人1/2人保险责任保险责任身故保险金身故保险金1 1）1818岁前身故岁前身故：给付max已交保费，主险现金价值2 2）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴

57、费期未满缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，应交保费，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，应交保费，主险现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，应交保费，主险现金价值；3 3）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴费期已满缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额，主险现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度保额，主险现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)。1 1.身故保险金身

58、故保险金（一一）被保险人为被保险人为1 1人人：1 1）1818岁前身故岁前身故：给付max已交保费，主险现金价值2 2）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴费期未满缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，主险现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，主险现金价值；3 3）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴费期已满缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额，主险现金价值；iii.61岁以上

59、：给付max已交保费*120%，当年度保额，主险现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3.0%）(n-1)（二二）被保险人为被保险人为2 2人人：1）两人先后身故：以后身故的人具体情况为标准，参考（一）中给付；2）两人同时身故（或无法确认先后）：参考（二）1分别计算二者身故保险金，按其中的较大值给付。i.两人均为18岁前或18岁及以后：各给付身故保险金的50%ii.若不属于1）范畴：向18岁之前的给付min50%*身故保险金，主险合同已交保费，向另一人给付剩余身故保险金。1 1.身故保险金身故保险金（一一）被保险人为被保险人为1 1人人：1 1）1818岁前身故岁前身故：给付max已交保费

60、，主险现金价值2 2）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴费期未满缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，主险现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，主险现金价值；3 3）1818岁及以后身故岁及以后身故+缴费期已满缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额，主险现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额，主险现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度保额，主险现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+2.5%）

61、(n-1)（二二）被保险人为被保险人为2 2人人：1）两人先后身故：以后身故的人具体情况为标准，参考（一）中给付；2）两人同时身故（或无法确认先后）：参考（二）1分别计算二者身故保险金，按其中的较大值给付。i.两人均为18岁前或18岁及以后：各给付身故保险金的50%ii.若不属于1）范畴：向18岁之前的给付min50%*身故保险金，主线合同已交保费，向另一人给付剩余身故保险金。2 2.保单红利保单红利是不保证的，源自于利差益及死差益，红利领取方式可选择累积生息、抵交保险费、购买交清增额保险。仅含身故保险金，金越尊享23（一）3）中当年度保额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)，其他与新产

62、品一致。IRRIRR测算测算样本样本40岁、男性、10年交、月交方式、年交保费12612万元、基本保额10万元。40岁、男性、10年交、年交保费5万元、基本保额 40.85 万元。40岁、男性、10年交、年交保费5万元。40岁、男性、10年交、年交保费5万元。新产品新产品保单年度保单年度IRR101.08%202.60%302.95%403.10%503.19%603.24%653.26%保单年度保单年度 IRR（含分红含分红）较老产品变化较老产品变化 IRR（不含分红不含分红）较老产品变化较老产品变化10-5.23%-6.31pct-7.19%-8.26pct202.60%+0.01pct1

63、.34%-1.26pct302.99%+0.04pct1.79%-1.16pct403.13%+0.03pct1.99%-1.12pct503.19%+0pct2.10%-1.09pct603.21%-0.03pct2.17%-1.07pct653.22%-0.04pct2.20%-1.07pct保单年度保单年度IRR较老产品变化较老产品变化100.99%-0.08pct202.24%-0.36pct302.53%-0.41pct402.66%-0.44pct502.78%-0.4pct602.78%-0.46pct652.80%-0.46pct保单年度保单年度IRR较老产品变化较老产品变化1

64、01.49%+0.42pct202.43%-0.16pct302.65%-0.29pct402.75%-0.35pct502.80%-0.38pct602.84%-0.4pct652.85%-0.41pct 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14：平安人寿新旧储蓄产品 IRR 对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心，样本与图 13 一致 2.2.2 太保太保寿险寿险：分期、分批平稳完成产品切换分期、分批平稳完成产品切换，新款增额终身寿险已起售新款增额终身寿险已起售 分期、分批分期、

65、分批平稳平稳完成产品完成产品切换切换。7 月 1 日，太保寿险停售鑫从容（庆典版）A 款年金保险等 29 款产品；7 月 5 日，停售预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品长相伴（精英版）终身寿险等 7 款产品；7 月 11 日，停售太保附加宝贝好两全保险；8 月 1 日，公司全面停售鑫相伴终身寿险（预定利率为 3.5%的增额终身寿险）等 46 款产品，并上线预定利率 3.0%的新款增额终身寿险，标志着正式完成产品切换。新老产品对比来看，新款增额终身寿险新老产品对比来看，新款增额终身寿险长相伴（精英版长相伴（精英版 2.0）、鑫相伴、鑫相伴 2.0 与老产品长相与老产品长相伴（精英版）伴（精英

66、版）、鑫相伴、鑫相伴相较：相较：1）产品形态：）产品形态：i）长相伴）长相伴（精英版（精英版 2.0）：保额增速为 3.0%，缴费期限涵盖趸交/3/5 年交，投保年龄方面，女性为 5 天-75 周岁，男性为 5 天-72 周岁；老产品长相伴（精英版）保额增速为 3.5%，缴费期限可选择趸交/3/5/10 年交，投保年龄不分性别均为 5 天-72周岁（其他条款一致，两款产品均支持双保险人）。ii）鑫鑫相伴相伴 2.0：与老产品鑫相伴相较，保额增速由 3.5%降至 3.0%，其他一致（两款产品仅支持单一被保险人）。2）利益表现：）利益表现：长相伴（精英版长相伴（精英版 2.0）单一被保险人）单一被

67、保险人/双被保险人双被保险人/鑫相伴鑫相伴 2.0 持有期最高持有期最高 IRR分别为分别为 2.87%/2.93%/2.88%，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人/双双被保人被保人/鑫相伴最高鑫相伴最高 IRR 分别分别-0.54pct/-0.51pct/-0.41pct。参考产品说明书，鑫相伴及鑫相伴 2.0 以男性、35 周岁、3 年交、年交保费 20 万元为样本，长相伴（精英版）及长相伴（精英版 2.0）以被保险人 1/2 为 45/10 岁男性、5 年交、年交保费 50/10 万元为样本，细分保单年度来看，长相伴（精英版

68、，1 位被保险人）/长相伴（精英版，2 位被保险人）/长相伴（精英版 2.0，1 位被保险人）/长相伴（精英版 2.0，2 位被保险人）/鑫相伴/鑫相伴 2.0 IRR 分别为：i）10 年：年：2.92%/2.85%/2.19%/2.24%/2.63%/2.13%；ii）20 年：年：3.22%/3.21%/2.60%/2.66%/3.08%/2.58%；iii）30 年：年：3.32%/3.31%/2.74%/2.78%/3.22%/2.72%；iv）40 年：年：3.36%/3.36%/2.81%/2.84%/3.28%/2.79%；v）50 年：年：3.39%/3.39%/2.84%/

69、2.87%/3.29%/2.84%；vi）60 年：年：3.41%/3.41%/2.87%/2.89%/3.27%/2.86%。1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%203040506065盛世稳增金越尊享23金越分红（含分红）金越分红（不含分红）金越尊享（老产品）行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 15：太保寿险新旧预定利率产品对比 资料来源：产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR 可

70、能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。图 16：太保寿险新老储蓄产品 IRR 对比 资料来源：产品说明书，西部证券研发中心，样本与图 15 一致 产品名称产品名称长相伴（精英版 2.0）终身寿险长相伴（精英版 2.0）终身寿险鑫相伴2.0终身寿险鑫相伴2.0终身寿险太保长相伴（精英版）终身寿险太保长相伴（精英版）终身寿险太保鑫相伴终身寿险太保鑫相伴终身寿险产品类型产品类型增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速3.5%增额终身寿险，保额增速3.5%保险期间保险期间终身终身终身终身缴费年期缴费年期趸交/3/5年交趸交/3/5/1

71、0/20年交趸交/3/5/10年交趸交/3/5/10/20年交投保年龄投保年龄女性：5天-75周岁；男性：5天-73周岁30天-75周岁5天-72周岁30天-75周岁被保人数目被保人数目1/2人1人1/2人1人保险责任保险责任1.身故保险金或全残保险金1.身故保险金或全残保险金合同生效90天内因意外伤害以外的原因导致身故或全残：给付已交保险费合同生效90天内因意外伤害以外的原因导致身故或全残：给付已交保险费合同生效90天后：合同生效90天后：（一）被保险人为一人：（一）被保险人为一人：1）18岁前身故或全残：1）18岁前身故或全残：给付max已交保费，保单现金价值2）18岁及以后身故或全残+缴

72、费期未满：2）18岁及以后身故或全残+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，保单现金价值；3）18岁及以后身故或全残+缴费期已满：3）18岁及以后身故或全残+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度有效保额，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度有效保额，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度有效保额，保单现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3%）(n

73、-1)（二）被保险人为2人：（二）被保险人为2人：1）两人先后身故或全残：以后身故的人具体情况为标准，参考（一）中给付；2）两人同时身故或全残（或无法确认先后）：参考（二）1分别计算二者身故保险金，按其中的较大值给付。i.两人均为18岁前或18岁及以后：各给付身故或全残保险金的50%ii.若不属于1）范畴：向18岁之前的给付min50%*身故保险金，已交保费，向另一人给付剩余身故保险金。2.意外身故或者意外全残豁免保险费2.意外身故或者意外全残豁免保险费身故保险金或全残保险金身故保险金或全残保险金合同生效90天后：1）18岁前身故或全残：给付max已交保费，保单现金价值2）18岁及以后身故或全

74、残+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，保单现金价值；3）18岁及以后身故或全残+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度有效保额，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度有效保额，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度有效保额，保单现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)除（一）3）中当年度保额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)，

75、其他与长相伴（精英版2.0）条款一致除（一）3）中当年度保额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)，其他与鑫相伴2.0条款一致IRR测算IRR测算样本样本被保险人1为45岁、男性；被保险人2为10岁、男性、5年交、年交保费10万元、基本保险金额450680元35岁、男性、3年交、年交保费20万元，基本保险金额546400元。被保险人1为45岁、男性；被保险人2为10岁、男性、5年交、年交保费50万元、基本保额2256350元。35岁、男性、三年交、年交保费20万元，基本保险金额479200 元。新产品新产品老产品老产品保单年度保单年度IRR较老产品变化较老产品变化102.13%-0.5pc

76、t202.58%-0.5pct302.72%-0.49pct402.79%-0.48pct502.84%-0.46pct602.86%-0.4pct652.87%-0.36pct702.88%-0.31pct保单年度保单年度IRR102.63%203.08%303.22%403.28%503.29%603.27%653.24%703.19%保单年度保单年度IRRIRR(1位被保险人）(1位被保险人）较老产品较老产品变化变化IRRIRR(2位被保险人）(2位被保险人）较老产品较老产品变化变化10102.19%-0.72pct2.24%-0.61pct20202.60%-0.62pct2.66%-

77、0.55pct30302.74%-0.58pct2.78%-0.53pct40402.81%-0.56pct2.84%-0.52pct50502.84%-0.55pct2.87%-0.52pct60602.87%-0.54pct2.89%-0.51pct7070-2.91%-0.51pct8080-2.92%-0.51pct9090-2.93%-0.51pct保单年度保单年度IRR（1位被保险人）位被保险人）IRR（2位被保险人）位被保险人）102.92%2.85%203.22%3.21%303.32%3.31%403.36%3.36%503.39%3.39%603.41%3.41%703.4

78、2%803.43%903.44%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%065708090长相伴（精英版，老产品，1位被保险人）长相伴（精英版，老产品，2位被保险人）长相伴（精英版2.0，一位被保险人）长相伴（精英版2.0，2位被保险人）鑫相伴（老产品）鑫相伴2.0 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2.3 新华保险：普通新华保险：普通+分红型增额终身寿险同步分红型增额终身寿险同步启动启动 新新、旧预定利率产品旧预定利率产品顺利顺利完成分期分批切换。完

79、成分期分批切换。7 月 17 日，新华保险停售颐养金生终身年金保险等 9 款产品；8 月 1 日，停售预定利率为 3.5%的增额终身寿险鑫荣耀等 42 款产品，同时推出新预定利率下的增额终身寿险产品荣耀鑫享、分红型增额终身寿险产品盛世荣耀，标志着公司正式完成产品切换。与老产品鑫荣耀终身寿险相较：与老产品鑫荣耀终身寿险相较：1）产品形态：新产品在保额增速、投保年龄、保险责任等方面与老产品均有所不同产品形态：新产品在保额增速、投保年龄、保险责任等方面与老产品均有所不同。i）荣耀鑫享荣耀鑫享：保额增速为 3.0%的增额终身寿产品，保险责任与老产品一致，提供身故或全残保险金及特定公共交通工具意外伤害身

80、故或身体全残保险金；ii）盛世荣耀盛世荣耀：保额增速为 2.5%的分红型增额终身寿险，保障范围涵盖身故保险金及保单红利；iii）老产品（鑫）老产品（鑫荣耀）：荣耀）：保额增速为 3.5%的增额终身寿险产品，提供身故或全残保险金及特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金。2）客户利益客户利益：新产品荣耀鑫享新产品荣耀鑫享/盛世荣耀（含分红）盛世荣耀（含分红）/盛世荣耀（不含分红）持有期最高盛世荣耀（不含分红）持有期最高 IRR分别分别 2.75%/3.24%/2.21%，较老产品鑫荣耀，较老产品鑫荣耀-0.49pct/-0pct/-1.03pct。根据公开产品说明书，以 40 岁、男性、10

81、 年交、年交保费 1 万元（荣耀鑫享、鑫荣耀）/5 万元（盛世荣耀）为例，荣耀鑫享、盛世荣耀（不含分红）IRR 低于老产品，盛世荣耀（含分红）部分保险年度 IRR 高于老产品，细分保单年度来看，荣耀鑫享/盛世荣耀（含分红）/盛世荣耀（不含分红）/老产品的 IRR 分别为：i）10 年：年：0.54%/-2.11%/-3.69%/0.93%；ii）20 年：年：2.03%/1.97%/0.56%/2.52%；iii）30 年：年：2.41%/2.8%/1.52%/2.9%；iv）40 年年：2.57%/3.08%/1.9%/3.06%；v）50 年：年：2.67%/3.19%/2.08%/3.1

82、6%；vi）60 年：年：2.73%/3.23%/2.18%/3.22%；vii）65 年：年：2.75%/3.24%/2.21%/3.24%。图 17：新华保险新旧定价利率主力储蓄险对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。老产品老产品荣耀鑫享终身寿险荣耀鑫享终身寿险盛世荣耀终身寿险（分红型）盛世荣耀终身寿险（分红型）鑫荣耀终身寿险鑫荣耀终身寿险增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速2.5%增额终身寿险，保额增速3.5%终身终身终身趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10/15/20年交趸交/3/5/10/1

83、5/20年交30天-70周岁女性：30天-70周岁；男性：30天-67周岁30天-70周岁1.身故保险金或全残保险金1.身故保险金或全残保险金1）保单生效180天内因疾病原因身故或身体全残：给付已交保险费2）18岁前身故或全残：给付max已交保费，保单现金价值3）18岁及以后身故或全残+缴费期限未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，现金价值；4）18岁及以后身故或全残+缴费期限已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额，现金价值；ii.4

84、1,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额，现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度保额，现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)2.特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金2.特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金1.身故保险金或全残保险金1.身故保险金或全残保险金1）保单生效180天内因疾病原因身故或身体全残：给付已交保险费2）18岁前身故或全残：已交保险费3）18岁及以后身故或全残+缴费期限未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%；iii.61岁以上：给付max已

85、交保费*120%；4）18岁及以后身故或全残+缴费期限已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度保额；当年度保额=基本保险金额*（1+2.5%）(n-1)2.保单红利2.保单红利是不保证的，源自于利差益及死差益，红利领取方式可选择累积生息、抵交保险费、购买交清增额保险。1.身故保险金或全残保险金1.身故保险金或全残保险金1）保单生效180天内因疾病原因身故或身体全残：已交保险费；2）18岁前身故或全残：给付max已交保费，保单现金价值3）18岁及以后身故

86、或全残：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，当年度保额，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，当年度保额，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，当年度保额，保单现金价值；当年度保额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)2.特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金2.特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金40周岁，男性，10年交，年交保费1万元，基本保险金78030元。样本为40岁、男性、10年交、年交保费5万元。40岁、男性、10年交、年交保费1万元,基本保额76610元。新产品新产品保单年度保单年度IRRIRR与老

87、产品相较与老产品相较100.54%-0.39pct202.03%-0.48pct302.41%-0.49pct402.57%-0.49pct502.67%-0.49pct602.73%-0.49pct652.75%-0.49pct保单年度保单年度 IRR（含分红）（含分红）与老产品相较与老产品相较 IRR（不含分红）（不含分红）与老产品相较与老产品相较10-2.11%-3.04pct-3.69%-4.62pct201.97%-0.54pct0.56%-1.96pct302.80%-0.1pct1.52%-1.38pct403.08%0.02pct1.90%-1.17pct503.19%0.03

88、pct2.08%-1.08pct603.23%0.01pct2.18%-1.04pct653.24%0pct2.21%-1.03pct保单年度保单年度IRR100.93%202.52%302.90%403.06%503.16%603.22%653.24%行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：新华保险新老储蓄产品 IRR 对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心 2.2.4 中国人寿：中国人寿：多款核心产品同步更新，预计产品结构多元化态势将持续多款核心产品同步更新，预计产品结构多元化

89、态势将持续 8 月 1 日，中国人寿完成新老产品切换，上线多款储蓄险产品，包括新款额终身寿险产品如意福及臻鑫传家、新款年金型分红险颐养安康及新款年金险鑫瑞稳赢 2023 等。具体来看，具体来看，新款新款增额终身寿险产品增额终身寿险产品、年金型分红产品、年金型分红产品与老产品臻享传家终身寿险（简称“臻与老产品臻享传家终身寿险（简称“臻享传家”）相较：享传家”）相较：1）产品形态：产品形态：保额增速、缴费年限保额增速、缴费年限、保险责任、保险责任均有不同均有不同。i）如意福：）如意福：增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故保险金，保额增速 3.0%，缴费期限为 3 年交；ii）臻鑫传家：）臻鑫传家：增

90、额终身寿险产品，保障责任涵盖身故或高残保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费，保额增速为 3.0%，缴费期限为 3/5/10 年交；iii）颐养安康）颐养安康：分红型年金产品，保障责任涵盖养老年金及身故保险金，年金领取类型可选择每年定额给付基本保额的 10%或首年给付基本保额的 10%后续按 2.5%增速递增，保障年期可选至85/105 周岁，缴费年期涵盖 3/5/10/20 年交；iv）臻享传家（老产品）臻享传家（老产品）：保障责任涵盖身故或高残保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费，身故或高残保险金并未区分缴费期是否已满，保额增速

91、为 3.5%，缴费年限可选择趸交/3/5/10/15/20 年交。ii）客户利益）客户利益：如意福如意福/臻鑫传家臻鑫传家/颐养安康（含分红颐养安康（含分红）/颐养安康颐养安康(不含分红不含分红)持有期最持有期最高高 IRR 分别为分别为 2.81%/2.89%/3.06%/1.97%，较老产品臻享传家，较老产品臻享传家-0.33pct/-0.25pct/-0.08pct/-1.17pct。根据公开产品说明书，如意福以 40 岁、男性、3 年交、年交保费 1万元为样本，臻鑫传家以 0 岁、男性、10 年交、年交保费 1 万元为样本，颐养安康以 40岁、男性、10 年交、基本保额 10 万元为样

92、本，如意福/臻鑫传家/颐养安康（含分红）/颐养安康(不含分红)/臻享传家各保单年度 IRR 分别为：i）10 年：年：1.67%/1.14%/-3.81%/-5.54%/-0.05%；ii）20 年：年：2.35%/2.32%/1.98%/0.57%/2.13%；iii）30 年：年：2.57%/2.58%/2.88%/1.64%/2.66%；iv）40 年：年：2.68%/2.70%/3.06%/1.93%/2.89%；v）50 年：年：2.75%/2.76%/（不适用）/（不适用）/3.03%；vi）60 年：年：2.79%/2.80%（不适用）/（不适用）/3.11%。年金产品方面，公司

93、上线新款年金年金产品方面，公司上线新款年金鑫瑞稳赢年金保险（鑫瑞稳赢年金保险（2023 版）版），与老产品鑫瑞稳赢相，与老产品鑫瑞稳赢相较，新产品：较，新产品：1）投保年龄：）投保年龄：由 28 天-65 周岁扩大至 28 天-70 周岁；2）保障责任：保障责任：特别-4.5%-3.5%-2.5%-1.5%-0.5%0.5%1.5%2.5%3.5%065荣耀鑫享盛世荣耀(含分红）盛世荣耀(不含分红）鑫荣耀（老产品）行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 生存金由变额给付调整为定额给付，

94、满期保险金由基本保额的 300%升至 500%，身故保险金由细分时段给付不同金额调整为给付 max所交保费-已给付的特别生存金与年金之和，现金价值。根据产品说明书，以男性、根据产品说明书，以男性、40 岁、岁、10 年交年交、新新/老产品老产品年交保费年交保费 10/1 万元为万元为样本测算，持有期满鑫瑞稳赢样本测算，持有期满鑫瑞稳赢 23 IRR 较老产品降幅为较老产品降幅为 0.23pct，变动幅度优于增额终身，变动幅度优于增额终身寿险产品。寿险产品。图 19：中国人寿新旧储蓄型产品对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、缴费年期、年交

95、保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。图 20：中国人寿新老储蓄产品 IRR 对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心 老产品老产品产品名称产品名称国寿如意福终身寿险国寿如意福终身寿险国寿臻鑫传家终身寿险国寿臻鑫传家终身寿险颐养安康养老年金保险（分红型）颐养安康养老年金保险（分红型）国寿臻享传家终身寿险国寿臻享传家终身寿险产品类型产品类型增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速3%分红型年金保险增额终身寿险，保额增速3.5%保险期间保险期间终身终身至85周岁/105周岁终身缴费年期缴

96、费年期3年交3/5/10年交3/5/10/20年交趸交/3/5/10/15/20年交投保年龄投保年龄28天-70周岁28天-70周岁28天-70周岁28天-70周岁保险责任保险责任身故保险金身故保险金1）18岁前身故：1）18岁前身故：给付max已交保费，合同现金价值2）18岁及以后+保单生效180天内因疾病原因身故：给付2）18岁及以后+保单生效180天内因疾病原因身故：给付已交保险费已交保险费3）18岁及以后身故+缴费期未满：3）18岁及以后身故+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，合同现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，合同现金价值；iii

97、.61岁以上：给付max已交保费*120%，合同现金价值；3）18岁及以后身故+缴费期已满：3）18岁及以后身故+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，身故保险金额，现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，身故保险金额，现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，身故保险金额，现金价值；身故保险金额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)1.身故保险金1.身故保险金1）18岁前身故：1）18岁前身故：给付max已交保费，合同现金价值2）18岁及以后+保单生效180天内因疾病原因身故：给付已交保险费2）18岁及以后+保单生效180天内因疾病

98、原因身故：给付已交保险费3）18岁及以后身故+缴费期未满：3）18岁及以后身故+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，合同现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，合同现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，合同现金价值；4）18岁及以后身故+缴费期已满：4）18岁及以后身故+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，身故保险金额，合同现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，身故保险金额，合同现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，身故保险金额，合同现金价值；身故保险金额=基本

99、保险金额*（1+3%）(n-1)2.身体高度残疾保险金2.身体高度残疾保险金1）保单生效180天内因疾病原因身故：给付已交保险费1）保单生效180天内因疾病原因身故：给付已交保险费2）缴费期未满：2）缴费期未满：i.18岁以下：给付max已交保费*100%，现金价值；ii.18,40岁：给付max已交保费*160%，现金价值；iii.41,60岁：给付max已交保费*140%，现金价值；iv.61岁以上：给付max已交保费*120%，现金价值；3）缴费期已满：3）缴费期已满：i.18岁以下：给付max已交保费*100%，身体高度残疾保险金额，现金价值；ii.18,40岁：给付max已交保费*1

100、60%，身体高度残疾保险金额，现金价值；iii.41,60岁：给付max已交保费*140%，身体高度残疾保险金额，现金价值；iv.61岁以上：给付max已交保费*120%，身体高度残疾保险金额，现金价值；身体高度残疾保险金额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)3.客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金3.客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金4.豁免保险费4.豁免保险费1.养老年金1.养老年金1）养老年金领取类型（一）：每年给付基本保险金额的10%；2）养老年金领取类型（二）：开始领取日给付基本保险金额的10%，以后每个保单年度的养老年金年领金额较上一年度增长2.5%。如

101、选择月领，金额为对应保单年度养老年金年领金额的 8.4%。2.身故保险金2.身故保险金1）领取日前身故，给付max所交保险费（不计利息），现金价值；2）领取日后身故，给付max所交保险费（不计利息）-已给付的养老年金之和，现金价值。领取日：1）男性：投保年龄60周岁，可选择60/65周岁对应保单生效日领取；投保年龄大于等于60周岁，第一个保单年度领取。2）女性：投保年龄55周岁，可选择55/60/65周岁对应保单生效日领取；投保年龄大于等于55周岁，第一个保单年度领取。1.身故保险金1.身故保险金1）18岁前身故：给付max已交保费，合同现金价值2）18岁及以后+保单生效180天内因疾病原因身

102、故：给付已交保险费3）18岁及以后身故+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，合同现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，合同现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，合同现金价值；4）18岁及以后身故+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，身故保险金额，合同现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，身故保险金额，合同现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，身故保险金额，合同现金价值；身故保险金额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)2.身体高度残疾保险金2.身体高度残疾

103、保险金1）因病高残+合同生效180天内：1）因病高残+合同生效180天内：给付所交保险费2）因上述以外情形高残：2）因上述以外情形高残：i.18岁以下：给付max已交保费*100%，高残保险金额，合同现金价值；ii.18,40岁：给付max已交保费*160%，高残保险金额，合同现金价值；iii.41,60岁：给付max已交保费*140%，高残保险金额，合同现金价值；iv.61岁以上：给付max已交保费*120%，高残保险金额，合同现金价值；身故保险金额=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)3.航空意外伤害身故或身体高度残疾保险金3.航空意外伤害身故或身体高度残疾保险金IRR测算IRR测算样

104、本样本40岁、男性、3年交、年交保费1万元、基本保额26190元。0岁、男性、10年交、年交保费1万元、基本保额80050元。40岁、男性、十年交、基本保额10万元，年交保费15210 元。男性、40 周岁、十年交、年交保费14110元、基本保额10万元。新产品新产品保单年度保单年度IRR1010-0.05%20202.13%30302.66%40402.89%50503.03%60603.11%65653.14%保单年度保单年度IRR（不含分红）IRR（不含分红）IRR（含分红）IRR（含分红）1010-5.54%-3.81%20200.57%1.98%30301.64%2.88%40401

105、.93%3.06%45451.97%3.06%保单年度保单年度IRR较老产品变化较老产品变化101.67%+1.72pct202.35%+0.22pct302.57%-0.08pct402.68%-0.21pct502.75%-0.28pct602.79%-0.32pct652.81%-0.34pct保单年度保单年度IRR较老产品变化较老产品变化101.14%+1.19pct202.32%+0.2pct302.58%-0.08pct402.70%-0.2pct502.76%-0.26pct602.80%-0.31pct702.83%-802.85%-902.87%-1002.88%-1052.

106、89%-5.6%-4.6%-3.6%-2.6%-1.6%-0.6%0.4%1.4%2.4%3.4%06065708090100105如意福臻鑫传家颐养安康（含分红）颐养安康（不含分红）臻享传家（老产品）行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2.5 人保寿险：人保寿险：同步同步完成产品迭代完成产品迭代 8 月月 1 日，人保寿险更新在售及停售保险产品名录，日，人保寿险更新在售及停售保险产品名录，3.5%预定利率的产品全面停售，预定利率的产品全面停售，标志标志着公司着公司完成产品切换

107、完成产品切换。我们以预定利率 3.0%的新款增额终身寿险臻盈一生终身寿险（简称“臻盈一生”）为例，与老产品臻鑫一生终身寿险进行比较：1）产品形态：）产品形态：除保额增速由 3.5%降至 3.0%外，其他均没有变化，产品保障范围涵盖身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金。2）利益表现）利益表现：臻盈一生持有期最高臻盈一生持有期最高 IRR 为为 2.86%，较老产品臻鑫一生，较老产品臻鑫一生-0.47pct。根据公开产品说明书，以 40 岁、男性、年交保费 10 万元、老/新产品 3/10 年交为例，细分保单年度来看，老产品/新产品 IRR 分别为：i）10

108、 年：年：2.43%/1.75%；ii）20 年：年：2.99%/2.51%；iii）30 年：年：3.16%/2.70%；iv）40 年：年：3.25%/2.78%；v）50 年：年：3.30%/2.83%；vi）60 年：年：3.33%/2.86%；vii）66 年：年：3.32%/2.85%。图 21：人保寿险新旧预定利率下储蓄险产品对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人缴费年期存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR 可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。新产品新产品老产品老产品产品名称产品名称人保

109、寿险臻盈一生终身寿险人保寿险臻盈一生终身寿险人保寿险臻鑫一生终身寿险人保寿险臻鑫一生终身寿险产品类型产品类型增额终身寿险，保额增速3%增额终身寿险，保额增速3.5%保险期间保险期间终身终身缴费年期缴费年期3/5/10年交3/5/10年交投保年龄投保年龄28天-70周岁28天-70周岁保险责任保险责任1.身故保险金或全残保险金1.身故保险金或全残保险金1）18岁前身故或全残：1）18岁前身故或全残：给付max累计已交保费，保单现金价值2）18岁及以后身故或全残+缴费期未满：2）18岁及以后身故或全残+缴费期未满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，保单现金价值；ii.41,60岁：给

110、付max已交保费*140%，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，保单现金价值；3）18岁及以后身故或全残+缴费期已满：3）18岁及以后身故或全残+缴费期已满：i.18,40岁：给付max已交保费*160%，有效保额，保单现金价值；ii.41,60岁：给付max已交保费*140%，有效保额，保单现金价值；iii.61岁以上：给付max已交保费*120%，有效保额，保单现金价值；有效保额=基本保险金额*（1+3%）(n-1)2.航空意外身故或全残保险金2.航空意外身故或全残保险金3.重大自然灾害意外身故或全残保险金3.重大自然灾害意外身故或全残保险金1.3）中当年度保额

111、=基本保险金额*（1+3.5%）(n-1)，其他与新产品一致IRR测算IRR测算样本样本40岁、男性、10年交、年交保费10万元。40岁、男性、3年交、年交保费10万元。保单年限保单年限IRR与老产品相较与老产品相较101.75%-0.68pct202.51%-0.48pct302.70%-0.46pct402.78%-0.47pct502.83%-0.47pct602.86%-0.47pct662.85%-0.47pct保单年限保单年限IRR102.43%202.99%303.16%403.25%503.30%603.33%663.32%行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年

112、08 月月 09 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、三、如何评估预定利率调降后新产品的衔接性？如何评估预定利率调降后新产品的衔接性？3.1 预计预计8、9月为产品切换过渡期，产品结构多元的险企业务平台更为稳健月为产品切换过渡期，产品结构多元的险企业务平台更为稳健 Q2 储蓄险产品配置需求前置释放储蓄险产品配置需求前置释放+产品切换影响下，预计产品切换影响下，预计 8-9 月业务平台阶段性承压。月业务平台阶段性承压。受益于预定利率切换预期，23H1 太保寿（代理人渠道）/平安/人保（人保寿+人保健康）人身险新单保费收入 yoy+31.9%/+25.5%/+14.1%，太

113、保寿（代理人渠道）/人保（人保寿+人保健康）期交保费同比+38.8%/+52.1%；其中，Q2 平安/人保（人保寿+人保健康）新单保费 yoy+56.6%/+62.6%。8 月月 1 日产品切换后日产品切换后，预计业务平台步入阶段性调整期，预计业务平台步入阶段性调整期，产品结构较为多元的险企业务衔接优势有望凸显（如中国人寿），明确目标客群、深度把产品结构较为多元的险企业务衔接优势有望凸显（如中国人寿），明确目标客群、深度把握客需、关注市场、灵活调整产品策略的险企或将率先走出调整期。握客需、关注市场、灵活调整产品策略的险企或将率先走出调整期。我们依然看好我们依然看好 3.0%预定利率下的增额终身

114、寿险产品，当前时点预定利率下的增额终身寿险产品，当前时点分红型产品优势分红型产品优势提升，但提升，但与客需的适配性仍有待渠道进一步验证。与客需的适配性仍有待渠道进一步验证。1）从可比性来看，）从可比性来看，与预定利率 3.0%的新款增额终身寿险相比，分红型产品避免与预定利率 3.5%的老款增额终身寿险产品的直接对比，分红险 IRR（含分红）优于预定利率 3.0%的产品，部分产品 IRR（含分红）表现与预定利率为 3.5%的老款增额终身寿险产品持平；2）从保值增值角度看）从保值增值角度看，分红型产品本质上是“保证+浮动”的收益模式，如权益市场表现良好，保单持有人有望间接受益；同时，产品仍可抵御利

115、率下降风险；3）站在保险公司的角度来看，）站在保险公司的角度来看，分红型产品与增额终身寿险产品相较，负债成本的刚性属性下降，有效分散部分利差损风险。随着人身险行业逐步进入高质量发展的新阶段，保险公司扮演的角色不再是简单的产品销随着人身险行业逐步进入高质量发展的新阶段，保险公司扮演的角色不再是简单的产品销售方，而是一站式风险保障解决方案的提供方，此前爆款单品“打天下”的产品策略恐难售方，而是一站式风险保障解决方案的提供方，此前爆款单品“打天下”的产品策略恐难带来长期可持续的业务增量，站在客需角度丰带来长期可持续的业务增量，站在客需角度丰富产品货架、提供差异化的产品服务有望帮富产品货架、提供差异化

116、的产品服务有望帮助险企发掘产品“红海市场”表象下细分赛道的蓝海市场，在促进业务增长的同时有望进助险企发掘产品“红海市场”表象下细分赛道的蓝海市场，在促进业务增长的同时有望进一步改善潜在客群及舆论环境对保险产品的固有印象一步改善潜在客群及舆论环境对保险产品的固有印象，有助于被市场逐步认可为大财富管，有助于被市场逐步认可为大财富管理生态圈中的重要组成部分。理生态圈中的重要组成部分。3.2 预计预计H2经营表现经营表现受客观、主观双重因素影响受客观、主观双重因素影响 预计预计需求需求相对相对稳健稳健：年初以来权益市场、长端利率持续波动，预计居民储蓄需求确定性依年初以来权益市场、长端利率持续波动，预计

117、居民储蓄需求确定性依然较强。然较强。在金融产品内部横向对比来看，预定利率调降后，储蓄型保险产品优势依然存在（我们认为比起新旧产品差异，更应该关注金融产品内部横向对比的相对优势）。根据各银行 App 中存款产品展示，截至 8 月 3 日，交通银行、中信银行、中国银行、工商银行、平安银行 5 年期定期存款利率（整存整取）最高分别为 2.5%、2.55%、2.90%、2.90%、3.10%，3 年期定期存款利率（整存整取）最高分别为 2.45%、2.5%、2.85%、2.85%、3.10%。8 月 1 日，中国人民银行、国家外汇管理局召开的 2023 年下半年工作会议中提到“继续引导个人住房贷款利率

118、和首付比例下行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，我们预计，在政策调节态势之下，银行的息差下降或将成为长期趋势，存款利率存在进一步压降的空间，横向对比来看，下阶段储蓄险产品的相对优势有望进一步凸显。行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 22：部分银行定期存款利率（整存整取下最高可选存款产品口径）资料来源：各银行 App，西部证券研发中心，数据截至 2023 年 8 月 3 日 预计预计供给供给更为多元：更为多元：从经营角度来讲，部分保险公司对分红型产品的偏好可能更高，但最终仍要摸着客户需求

119、这块“石头”过河。从本质上来看，前期增额终身寿热销的主要优势在于在固定期间内收益率是确定的，这种类“保底”属性在理财产品全面净值化转型后有效承接部分“超储”需求，我们认为关注保证收益的这部分刚性需求难以被分红险有效覆盖，预计 3%预定利率下的增额终身寿产品优势仍存。与增额终身寿险产品相较，分红险在保证收益的同时提供浮动收益，在利益演示表中分红假设下，头部险企部分分红险产品持有一定年限后，收益表现接近预定利率为 3.5%的旧款增额终身寿险。预计影响业务节奏的主要因素在于险企如何就预计影响业务节奏的主要因素在于险企如何就 23 年业绩达成和年业绩达成和 24 年“开门红”表现之年“开门红”表现之间

120、做出切分。间做出切分。在 Q1 人身险迎来行业性拐点、Q2 受益于预定利率下调预期储蓄险配置需求前置释放拉动业绩高增的态势下，预计险企全年业务目标达成进度亮眼，叠加产品切换影响，步入 Q3 之后预计险企进入短期的“休养生息”阶段，在夯实存量队伍根基的同时蓄力增员。拉长期限来看，我们持续看好 NBV 增长的持续性。标的选择上，我们推荐：标的选择上，我们推荐：1）中国平安）中国平安（资、负双向受益+估值性价比依然很高+此前对资产端风险的担忧有望持续缓释+上证 50 成分股，或将受益于未来可能的民企价值重估逻辑）；2）中国人寿）中国人寿（负债端基本盘最为稳健+核心管理层落定+预计产品切换期后 8-9

121、 月业务平台最为稳健+中特估明星标的）；3）众安在线）众安在线（H1 负债端同比高增+资产端基数优势险种，预计中报利润表现亮眼，负债端成长性及业务盈利性有望持续显现，兼具 AI+平台企业标签）。四、四、风险提示风险提示 政策风险：政策风险：监管导向对险企负债端表现产生较大影响，监管对销售宣传、产品形态等要求趋严将给险企业务开展带来一定压力。利率风险：利率风险：险企投资久期长，且固收类产品占比较高，长端利率下行将致使险企投资端承压。市场波动风险：市场波动风险：险资资产配置中权益类资产为重要组成成分，预计其中分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比较高，新准则下权益市场波动将对险企投

122、资端2.50%2.45%2.55%2.50%2.90%2.85%2.90%2.85%3.10%3.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%5年3年交通银行中信银行中国银行工商银行平安银行 行业专题报告|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 及归母净利润表现造成更多影响。产品切换后销售不及预期产品切换后销售不及预期：预定利率调整后，由于产品切换及此前储蓄类产品需求前置释放，销售队伍及市场需求可能需要一段时间熟悉新产品，如产品切换后销售表现不及预期，或将对 H2 业绩产生一定影响。行业专题报告

123、|保险 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 09 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%

124、之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反

125、映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电

126、子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研

127、究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到

128、获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利

129、益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。