1、 策 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 钢铁行业 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢 盈利修复机会 2020 年钢铁行业策略报告 核心观点核心观点 特钢是全年主线，进口替代空间广、行业集中度逐步抬升；钢材加工顺周期景特钢是全年主线，进口替代空间广、行业集中度逐步抬升；钢材加工顺周期景 气度高，行业格局持续向好；普钢上半年或迎来盈利修复：气度高，行业格局持续向好；普钢上半年或迎来盈利修复： 普钢：普钢：供需稳、成本降，上半年或迎来供需稳、成本降，上半年或迎来盈利修复。盈利修复。（1）需求：2020 年建筑钢 需保持平稳，预计地产钢需平稳（假设 2020 年地产新开工增速在 0-

2、1%之间， 施工增速在 8-10%之间，测算 2020 年地产钢需增速为-2.4-3.4%），基建钢需 增速为 5-6%；制造业钢需承压；汽车钢需持平。（2）供给：2020 年下半年 置换产能集中投产加大供给压力，产能置换带来的粗钢产量同比增速为 3%。 （3）成本：预计主要原材料景气度同比 2019 年均将稳中有降。（4）库存： 2019 年底库存处于历史低位。 （5）普钢 2020H1 盈利修复：原材料成本稳中 有降，上半年平稳的需求和处于低位的库存有望拉动钢材吨钢盈利中枢反弹。 特钢：特钢：全年投资主线，进口替代空间广阔，行业竞争格局持续改善全年投资主线，进口替代空间广阔，行业竞争格局持

3、续改善。（1）进 口替代趋势明确：2019 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24%， 同期我国特钢表观消费量为 1.09 亿吨，同比增长 9.6%，特钢行业需求维持稳 定正增长，进口替代趋势非常明确。同时，高端特钢进口量占比已从 2013 年 的近 70%下滑至 2019 年 1-10 月约 40%，表明我国高端特钢进口替代趋势更 为显著。（2）替代空间广阔：根据我们的测算，2019 年我国特钢进口总规模 或达 375 亿人民币， 规模相当于国内高端特钢龙头抚顺特钢 2018 年营收的近 7 倍。（3）竞争格局改善：特钢行业兼并重组进程或快于普钢。 钢材加工钢材加工：顺周期油气

4、高景气度持续、行业供需格局持续向好顺周期油气高景气度持续、行业供需格局持续向好。（1）需求： 油气资本开支高景气将持续拉动油气用管需求。（2）供给：产能总体过剩、 新增产能较少，行业集中度逐步抬升。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们认为，我们认为，特钢和油气管仍是全年主线，特钢和油气管仍是全年主线，建议建议关注普钢盈利修复机会关注普钢盈利修复机会。 特钢：特钢龙头受益于进口替代和市占率提升带来盈利能力提升的长逻辑，战 略看好特钢龙头投资机会，建议关注中信特钢(000708，未评级)、ST 抚钢 (600399，未评级)、永兴材料(002756，未评级)、久立特材(002318，未评级

5、)。 钢材加工：供需向好改善景气度高，建议关注油气用管相关上市公司如久立特 材(002318，未评级)、武进不锈(603878，未评级)、常宝股份(002478，未评 级)、金洲管道(002443，未评级)、玉龙股份(601028，未评级)等。 普钢：依据本文对 2020 上半年普钢盈利修复的判断，我们认为上半年普钢行 业机会凸出，优选成本控制和分红能力抢的龙头，建议关注方大特钢 (600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)、华菱钢铁(000932，未评级)。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓宏观经济增速放缓。 原材料价格波动。原材料价格波动。 量化模型失效风险。量化模型失效风

6、险。 疫情疫情防控不及预期防控不及预期。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020 年 02 月 14 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 -4037 执业证书编号：S0860519060001 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 2 目 录 一、普钢：供需稳、成本降，或迎来盈利修复 . 5 （一）复盘：2019 年粗钢产量再创历史新高，

7、四季度以来盈利能力向好修复 . 5 （二）需求：预计 2020 年建筑钢需保持平稳，制造业、汽车用钢需求承压 . 6 （三）供给：2020 年下半年置换产能集中投产加大供给压力 . 13 （四）成本：2020 年主要原材料景气度同比 2019 年或均将稳中有降 . 15 （五）库存：2019 年底库存为历史最低位，为 2020 年上半年供需格局改善提供良好基础 . 20 二、特钢：全年投资主线，进口替代空间广阔，行业竞争格局持续改善 . 21 （一）进口替代：趋势明确、空间广阔 . 21 （二）竞争格局改善：特钢行业兼并重组趋势明显 . 22 三、钢材加工：顺周期油气高景气度持续、行业供需格局

8、持续向好 . 23 （一）需求：油气资本开支高景气将持续拉动油气用管需求 . 23 （二）供给：产能总体过剩、新增产能较少，行业集中度逐步抬升 . 25 四、投资建议：特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 . 27 （一）特钢：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 . 27 （二）钢材加工：油气高景气度持续，供需向好改善，建议重点关注油气管板块 . 28 （三）普钢：有望迎来行业 机会，建议关注成本控制和分红能力强的公司. 28 五、风险提示 . 30 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 3 图表

9、目录 图 1：历史粗钢产量（单位：万吨）. 5 图 2：主要钢材品种历史均价表现（单位：元/吨） . 5 图 3：主要钢材品种历史毛利表现（单位：元/吨） . 6 图 4：2018 年中国粗钢需求结构 . 6 图 5：房地产行业对钢铁行业盈利能力的影响大于基建 . 7 图 6：北京、西安、天津住宅类产品限额设计指标（单位：Kg/m2） . 8 图 7：个人住房贷款与商品房销售同比增速 . 8 图 8：新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛 . 8 图 9：2020E 房地产螺纹钢需求增速的精细预测 . 10 图 10：对 2019 年新开工和施工同比增速不同预测下，相对应的 2019E 房地产螺

10、纹钢需求增速 . 10 图 11：2019 年基础设施建设弱反弹 . 11 图 12：制造业固定资产投资完成额累计同比增速与工业企业出口交货值密切相关 . 12 图 13：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度 . 12 图 14：2019 汽车产量回升趋势明显 . 13 图 15：2019 年月度粗钢日均产量（单位：万吨/天） . 14 图 16：2019 年生铁、粗钢和钢材产量累计同比增速回落 . 14 图 17：2020 年共将有 1.11 亿吨粗钢产能置入 . 15 图 18：2020 年下半年置换产能投产对供给的压力较大 . 15 图 19：四大矿山

11、资本开支已于 17 年触底 . 16 图 20：四大矿山资本开支增速领先铁矿石产量增速 2 年 . 16 图 21：铁矿石综合价格指数中枢历史变化 . 17 图 22：焦炭产量与生铁产量累计同比增速变化趋势 . 18 图 23：焦炉与高炉开工率之差与焦炭价格走势相关 . 18 图 24：2016-2019 年钢坯利润与焦炭利润估算 . 18 图 25：废钢价格与铁水成本及高炉开工率走势 . 19 图 26：铁矿石、焦炭、废钢历史价格一览 . 19 图 27：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨) . 20 图 28：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨) . 20 图 29：我国特钢进口替代趋势明

12、确 . 21 图 30：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨） . 21 图 31：2014 年来中信特钢、宝钢股份市占率变化 . 22 图 32：2011 年以来大冶特钢、申万钢铁板块 ROE 变化 . 22 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 4 图 33：2014-2018 年新开发油井数和油气资本开支成正比 . 23 图 34：2011-2018 年常宝股份毛利率与油气资本开支成正比 . 23 图 35：2015-2020 年炼油（预测）产能及同比增速 . 24 图 36：2015-2022 年乙烯（预测）产能及

13、同比增速 . 24 图 37：预计到 2020 年全国油气管网规模将达到 16.9 万公里，2025 年将达 24 万公里（单位： 万公里） . 24 图 38：2019-2020 年新增重点天然气管道里程超 2016-2018 年 2 倍，景气度将提升 . 24 图 39：国内油井管、工业不锈钢管、油气长输用大口径焊管新建项目列表 . 26 图 40：中信特钢在特钢领域的市占率由 2017 的 8.1%提升至 2019 年的 10.2% . 27 图 41：中信特钢销售毛利率由 2017 年的 13.9%升至 2019 年的 17.3% . 27 图 42：2010 年以来均价 6000 美

14、元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势（单位：吨） . 28 图 43：久立特材单季度销售毛利率由 2010 年的 13.9%升至 2019 年 Q3 的 31.2% . 28 图 44：我们判断中长期钢铁行业盈利或处于下降通道，中短期钢企盈利或呈 W 型震荡走势 . 29 图 45：估值修复与回归是普钢投资的核心线索 . 29 图 46：2019H1 吨钢成本(元/吨) . 30 图 47：2016-2018 年三年累计分红占比 . 30 表 1：“十三五”期间去产能目标及去产能完成情况（单位：万吨） . 14 表 2：产能置换带来的 2020 年粗钢供给弹性测算 . 15 表 3：四大矿

15、山 2020 年铁矿石预计产量较 2019 年预计产量增速中枢为 4.9%（单位：亿吨） . 16 表 4：预估 2020 年全球粗钢产量同比增速为 1.7% . 16 表 5：2020 上半年行业盈利修复的参照条件 . 29 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 5 一、一、普钢：普钢：供需供需稳稳、成本成本降降，或迎来，或迎来盈利修复盈利修复 （一）复盘：2019 年粗钢产量再创历史新高，四季度以来盈 利能力向好修复 从粗钢产量来看， 根据国家统计局数据， 我国 2019 年全年粗钢产量为 9.96 亿吨， 同比增幅为

16、 7.3%, 创历史新高。 图 1：历史粗钢产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 2019 年长材供需格局好于板材，长材价格同比跌幅弱于板材。分季度来看，一季度需求偏弱、供 给趋增，供需格局显著恶化，主要钢材品种价格环比显著下跌；二季度供需两旺，主要钢材品种环 比上涨，仅冷卷供需格局偏弱；三季度需求偏弱、供给趋增，供需格局进一步恶化，主要钢材品种 价格环比进一步下跌；四季度需求走强，供需格局改善，主要钢材品种价格环比呈现修复。 图 2：主要钢材品种历史均价表现（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 2019 年受累供需格局显著恶化，主要钢材品种均毛利

17、显著下滑；分品种来看，长材毛利同比降幅 小于板材。分季度来看，四季度受益供需格局向好修复，均毛利环比改善幅度较大。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2000019 粗钢产量同比增速 3000 3500 4000 4500 5000 5500 螺纹钢高线热轧卷板冷轧卷板中板 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 6

18、 图 3：主要钢材品种历史毛利表现（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 （二）需求：预计 2020 年建筑钢需保持平稳，制造业、汽车 用钢需求承压 2018 年建筑业年建筑业（包括房地产和基建）（包括房地产和基建）对钢材需求总量占比超对钢材需求总量占比超 52%，位居首位，位居首位，其次为机械、汽车，其次为机械、汽车 等等。钢铁行业的终端需求来自建筑、机械、汽车、能源、船舶、家电等行业。根据冶金工业规划院 发布的2020 年国内钢材需求预测，我国 2018 年粗钢需求总量约为 8.25 亿吨，其中建筑、机 械与汽车三者合计需求占比超过 75%： 分别占 52.1%、 17

19、.0%和 6.5%。 本节我们将逐次分析建筑、 制造业（主要是机械）、汽车三大领域的钢铁需求。 图 4：2018 年中国粗钢需求结构 数据来源：冶金工业规划院、东方证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 螺纹钢热轧冷轧 52.1% 17.0% 6.5% 4.0% 1.3% 1.5% 0.6% 0.8% 16.2% 建筑机械汽车能源造船家电铁道集装箱其他 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 7 1. 建筑：地产投资结构后移钢需保持平稳，积极的财政政策逆周期调节 下基

20、建钢需稳健 建筑建筑分为分为房地产和基建房地产和基建两部分两部分，其中其中房地产对钢铁行业影响大于基建房地产对钢铁行业影响大于基建。以盈利能力举例，考虑到钢 铁是重资产行业，同时不考虑杠杆对资产的影响，我们选取 ROA 来表征钢铁行业盈利能力。从下 图中可以看出，（1）2010-2015 年：需求和供给皆不受政策影响，这一阶段钢铁板块盈利能力基 本与房地产开发投资完成额累计同比的走势一致；（2）2015-2018 年，钢铁行业供给侧结构性改 革对供给影响较大，这一阶段钢铁盈利能力与房地产开发投资额走势一致，前者弹性更大；（3） 2019 年：ROA 掉头向下的主要原因是矿难导致铁矿石成本端波动

21、较大。由此可见，钢铁板块盈利 能力基本与房地产开发投资完成额累计同比的走势一致， 基建只改变其变化幅度而非方向。 从以上 盈利能力的分析实例可以看出，房地产对钢铁行业影响大于基建。 图 5：房地产行业对钢铁行业盈利能力的影响大于基建 数据来源：Wind、东方证券研究所 1.1 地产：投资结构、景气高位由新开工后移至竣工，预计 2020 年地产 钢需保持平稳 房地产的周期波动是钢铁行业景气长周期轮动的重要动力。房地产的周期波动是钢铁行业景气长周期轮动的重要动力。 在经济周期的扩张阶段， 居民可支配收 入的增加带动地产销售扩张， 通过商品房库存去化和新开工增加影响钢材需求， 带动钢材价格上涨 和毛

22、利扩张。 1.1.1 分析框架分析框架：房地产对建筑钢材的需求主要来源于房地产新开工及施工阶段房地产对建筑钢材的需求主要来源于房地产新开工及施工阶段，从单位面积建筑 钢材需求强度来看，新开工阶段（四通一平、地基建设等阶段）高于施工阶段。 参考首创置业发布的住宅类产品限额设计指标强制标准及工作指引可知，地下室单位面积耗钢 量明显强于地上单体钢筋含量，以一幢 2634 层的住宅为例，如果塔楼高于 80 米，人防地下室钢 筋含量将高达 160Kg/m2，而地上单体钢筋含量仅为 5962Kg/m2，即地下室的钢筋含量为地上单 体的 2.582.71 倍。 （备注：地上单体钢筋含量=地上单体钢筋总量/地

23、上成本计量总面积，地上成本计量总面积为结构 楼板覆盖面积，包括凸窗、空调板的水平投影面积；含钢量以层高 2.9m 为基准，每增加 0.1m、含 钢量限额可增加 1Kg/m2） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200820092000019 房地产开发投资完成额累计同比基建固定资产投资累计同比 ROA：申万钢铁(右轴) HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 8 图

24、 6：北京、西安、天津住宅类产品限额设计指标（单位：Kg/m2） 数据来源：首创置业住宅类产品限额设计指标强制标准及工作指引、东方证券研究所 因此在跟踪房地产行业时，主要关注三个方面： （1）同步指标。主要包括房地产开发投资增速与新开工面积增速，其中：房地产新开工面积同比 增速能够很好地表征房企开工积极性， 更适用于短中期跟踪； 房地产开发投资累计同比增速反映房 企投资强度，包含的信息更加全面，是一个较为出色的长期跟踪指标。 （2）先行指标。主要由两部分构成：第一部分与地产需求相关，包括反映需求的地产销售面积增 速和反映供给需求弹性的库存增速，前者影响地产新开工，后者则决定新开工对销售的弹性；

25、第二 部分前置于地产供给， 包括地产开发资金来源增速和土地供应面积增速， 充足的资金来源和积极的 土地购买常伴随新开工的增加。 （3）政策层面。建议重点跟踪房企融资政策和一城一策的政策强弱，这类政策会较为显著地影响 开发商行为和消费者购房需求，从而进一步影响地产开工和钢材需求。 1.1.2 地产钢需分析：地产钢需分析： 2019 年年，新开工同比增速下行，施工、竣工同比增速不断抬升新开工同比增速下行，施工、竣工同比增速不断抬升。具体来看，2019 年 1-10 月，商 品房销售面积、 新开工面积、 施工面积和竣工面积累计同比增速分别为 0.1%、 10.0%、 9.0%、 5.5%， 较 20

26、18 年全年增速分别下降 1.2PCT、下降 6.3PCT、上升 3.8PCT、上升 2.3PCT。 图 7：个人住房贷款与商品房销售同比增速 图 8：新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 4% 5% 6% 7% 8% -20% 0% 20% 40% 60% 商品房销售面积:累计同比(左轴) 个人住房贷款加权平均利率:+2季(右轴) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2000182019 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比

27、 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 9 2020 年年，我们判断地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差我们判断地产施工链前端和中后端指标景气度剪刀差或将或将扩大扩大，呈现前端新开工增速降呈现前端新开工增速降 低而中后端施工、新开工增速提高的趋势低而中后端施工、新开工增速提高的趋势。参考东方地产组对新开工的预测，我们参考东方地产组对新开工的预测，我们假设假设 2020 年年地地 产新开工增速在产新开工增速在 0-1%之间，施工增速在之间，施工增速在 8-10%之之间间，根据测算，根据测算 2020 年年地产钢需地产钢需为

28、为-2.4-3.4%，即，即 基本保持平稳基本保持平稳。 我们判断，宏观经济压力仍存，地产融资和销售政策难以进一步收紧。同时，地产投资结构后移， 施工和竣工对钢需存一定支撑力度、 但仍难以抵消新开工增速高位回落带来的影响。 为了验证这一 猜想，我们采用计量金融学方法建模，具体过程如下： Step1：剥离房地产行业螺纹钢需求量剥离房地产行业螺纹钢需求量 受限于地产行业钢材消耗量数据不可直接获得， 同时考虑到地产行业主要使用螺纹钢， 我们在这里 使用 Mysteel 统计的商品房螺纹钢消费量进行近似替代；另外，由于样本效应，我们更倾向于观测 需求同比增速而非需求绝对规模。Mysteel 统计的商品

29、房螺纹钢消费量数据统计区间为 2012 年 2 月 29 日至 2017 年 3 月 31 日，频率为月度。因此，在 2012 年 2 月至 2017 年 3 月，我们将直接 采用 Mysteel 发布的月度商品房螺纹钢消费量数据，而 2017 年 4 月至 2019 年 11 月，我们将利 用如下方法进行预测： （1）Mysteel 月度发布同样本的螺纹钢产量、钢厂库存和社会库存，基于此我们可以计算得到较 为准确的月度螺纹钢消耗量数据， 即本月螺纹钢产量- （本月末螺纹钢库存量-上月末螺纹钢库存量） ， 同样本的数据区间为 2015 年 4 月至今。 （2）我们推算的月度螺纹钢消耗量数据和

30、Mysteel 实际披露的月度螺纹钢消耗量数据在 2015 年 5 月至 2017 年 3 月在时间上重叠、走势接近，统计得知我们推算的月度螺纹钢消耗量数据占 Mysteel 实际披露月度螺纹钢消耗量的比重为 103.6%。 （3）基于 2015 年 6 月至 2017 年 3 月的商品房和建筑行业螺纹钢月度消耗量数据，我们可计算 得到 2015 年 5 月至 2017 年 3 月商品房螺纹钢消耗量占建筑行业螺纹钢消耗量的比重为 40.7%。 （4）综上，我们推算 2017 年 4 月至 2019 年 11 月的月度商品房消耗量=我们推算的月度螺纹钢 消耗量/103.6%*40.7%。 Ste

31、p2：选取选取 regARIMA 模型估算需求模型估算需求 在前述诉求下，我们选取 regARIMA 模型。其思想是： （1）使用新开工面积增速对商品房螺纹钢消耗量增速进行回归，得到一个可以被新开工面积和施 工面积所解释的部分，并基于未来的新开工面积和施工面积增速预测值来对这一部分进行预测； （2）将实际数据与回归成分进行差分以提取“抢预售”等其他因素所形成的干扰（残差，即不可 被新开工面积和施工面积解释的部分），考虑它服从一个均值恢复的时间序列过程，使用一个 ARIMA 过程来对这一部分噪声进行建模，从而我们可以体现增速分化的部分对预测造成的影响。 Y = -0.23 + 2.5*A + 0

32、.8*B + 0.9AR(1) Y 是商品房螺纹钢消耗量增速，A 是施工面积增速，B 是新开工面积增速，AR（1）是 Y 的一阶自 回归。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 10 （3）我们考虑 2020 年末的房屋新开工面积和施工面积累计同比增速（即 2020 年全年的同比增 速）为预设值 x%（x=-2020），并考虑房屋新开工面积累计同比增速由 2019 年 10 月值按月直 线递增或递减至 x%，并基于 regARIMA 模型对未来进行预测。 2020 年预测结果。年预测结果。假设 2020 年地产新开工增速在

33、 0-1%之间，施工增速在 8-10%之前，根据我们 的模型， 2020 年地产钢需预测增速为-2.4-3.4%，即基本保持平稳。 图 9：2020E 房地产螺纹钢需求增速的精细预测 数据来源：东方证券研究所 2019 年回溯效果良好。年回溯效果良好。如若 2019 年新开工面积增速为 10%、施工面积增速为 10%，根据我们的 模型，2019 年房地产螺纹钢需求预测增速为 7.8%，符合行业普遍认知。 图 10：对 2019 年新开工和施工同比增速不同预测下，相对应的 2019E 房地产螺纹钢需求增速 数据来源：东方证券研究所 1.2 基建：专项债发行提速，预计 2020 年基建钢需同比增速

34、稳健 基建是钢材需求中平抑周期波动的部分。 在宏观经济衰退周期中， 政府部门倾向于提高政府购买以 对冲需求的下滑，基建投资提供了逆周期调节以及政策相关的钢材需求。 1.2.1 分析框架分析框架：在跟踪基建投资时，主要关注三个方面： HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业策略报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会 11 （1）同步指标。建议跟踪基建投资同比增速，作为分析基建走向的有效指标；同时建议分析非电 力部门和电力部门的基建投资数据，以分析基建投资的增量结构。 （2） 先行指标。 建议关注财政支出增速和财政支出进度。 由于基建投资是典型的资金驱动型投资， 前者反映当期财政支出体量；后者则反映了当年财政支出的投放节奏。 （3）政策层面。建议跟踪专项债发行、财政赤字预算、公铁水路投资规划、基建补短板、PPP 等 政策的最新动向。 1.2.2 基建钢需分析：基建钢需分析： 2019 年，年，地方政府专项债发行提速地方政府专项债发行提速拉动拉动基建投资基建投资弱反弹弱反弹。根据2019 年政府工作报告，2019 年拟安排地方政府专项债 2.15 万亿元、较 2018 年增 8000 亿元。受地方政府专项债发行提速拉 动，2019 年基础设施建设投资弱反弹，1-10 月基础设施建设投资（不含电力）同比增长 4.2%、