1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 厄厄尔尼诺已至，关注农业板块的结构性投资机会尔尼诺已至，关注农业板块的结构性投资机会 农林牧渔行业气象专题2023.8.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S01 罗寅罗寅 农林牧渔分析师 S01 近期全球多地频发高温、干旱、洪涝等极端气象灾害，对农业生产造成较大负近期全球多地频发高温、干旱、洪涝等极端气象灾害，对农业生产造成较大负面影响，引发市场广泛关注。厄尔尼诺面影响，引发市场广泛

2、关注。厄尔尼诺/拉尼娜是典型的极端天气推手。拉尼娜是典型的极端天气推手。7 月月 4日，世界气象组织宣布厄尔尼诺状态形成，并预测日，世界气象组织宣布厄尔尼诺状态形成，并预测 2023 年年 7-9 月出现厄尔尼诺月出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为事件并持续到年底的可能性为 90%。气象灾害扰动农产品供应，天气博弈进一。气象灾害扰动农产品供应，天气博弈进一步加剧农产品价格波动。我们建议关注三个细分板块投资机会：步加剧农产品价格波动。我们建议关注三个细分板块投资机会：1）种业：极端）种业：极端天气凸显品种抗逆重要性，并支撑粮价景气预期，催化优质种子需求，推荐大天气凸显品种抗逆重要性，并支撑粮

3、价景气预期，催化优质种子需求，推荐大北农、登海种业。北农、登海种业。2）种植：小麦、玉米价格获支撑，种植企业强业绩预期延）种植：小麦、玉米价格获支撑，种植企业强业绩预期延续，推荐苏垦农发；旱涝灾害倒逼农田水利基建需求加速释放，建议关注大禹续，推荐苏垦农发；旱涝灾害倒逼农田水利基建需求加速释放，建议关注大禹节水。节水。3）白糖：干旱制约印度白糖产量及出口量，压制海外糖整体供应，叠加）白糖：干旱制约印度白糖产量及出口量，压制海外糖整体供应，叠加前期国内糖供应偏紧，国内糖价或维持高景气，推荐中粮糖业前期国内糖供应偏紧，国内糖价或维持高景气，推荐中粮糖业。2023 年将有较大概率确定厄尔尼诺事件年将有

4、较大概率确定厄尔尼诺事件。据中国国家气候中心监测，持续三年的“三重”拉尼娜事件已在 2023 年春季结束。7 月 4 日，世界气象组织（WMO）宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态，并预测 2023 年 7-9 月出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为 90%，且“至少为中等强度”。基于多国气象机构预测，我们认为，今年赤道中东太平洋海表温度将持续增暖，较大概率于 2023 年秋冬季确定厄尔尼诺事件，并将在 2023-2024 年内形成一次中等强度以上的东部型厄尔尼诺事件。厄尔尼诺引发气候异常，或影响全球农业生产和农产品价格厄尔尼诺引发气候异常，或影响全球农业生产和农产品价格。在作物生长关

5、键期若出现极端气象灾害，将对农产品生产造成负面影响，并影响全球农产品价格走势。基于历史情况分析，厄尔尼诺年份的异常气象会使得多种农作物生产不确定性增加。1）对海外农产品来说，对海外农产品来说，厄尔尼诺或使印度、澳大利亚和东南亚国家水稻、小麦单产降低，印度、泰国甘蔗制糖不确定性增加，马来西亚棕榈油、澳大利亚菜籽生产受到威胁，利多国际小麦、大米、糖、棕榈油及菜籽价格。2）对国内农产品来说，对国内农产品来说，国内北方高温干旱或影响玉米关键生长期，冬小麦遇暖冬概率加大，南方水稻产区易遭遇洪涝。整体来看，厄尔尼诺或利空国内玉米和小麦单产，水稻生产不确定性增加。此外，由于厄尔尼诺对海外农产品供应形成扰动，

6、或利多国内原糖和棕榈油进口价格。风险因素：风险因素：厄尔尼诺事件发生仍存不确定性；厄尔尼诺事件强度不确定性；厄尔尼诺现象与其他气象系统叠加；全球粮食贸易政策超预期变动；国际地缘政治冲突进一步恶化等。投资策略。投资策略。我们建议关注厄尔尼诺极端天气背景下的农业板块的结构性投资机会。具体关注三个细分方向。1）种业板块：）种业板块：受益于优质种子需求提振。受益于优质种子需求提振。短期来看，今年的厄尔尼诺或将提高我国玉米主产区出现高温干旱的概率，进而刺激耐高温、耐旱、抗逆性能高的优质品种需求。中长期来看，全球极端天气频发背景下，预计通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种，是保障我国农业生产稳定性的

7、必由之路。推荐具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农大北农、具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业登海种业。2）种植板块：）种植板块：受益于粮价景气延续，以及农田水利基建需求释放。受益于粮价景气延续，以及农田水利基建需求释放。厄尔尼诺年份下今年我国小麦、玉米价格或有提振，具备优质农作物生产能力的种植企业业绩或将改善，推荐主营水稻、小麦的优质种植企业苏垦农发苏垦农发；极端天气频发，旱涝灾害刺激农田水利基础设施建设需求增长，建议关注专注于农田水利基础设施建设和防洪预警服务的大禹节水大禹节水。3）白糖板块：）白糖板块：受益于糖价景气持续受益于糖价景气持续。厄尔尼诺年份下，干旱制约印度白糖产

8、农林牧渔农林牧渔行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 量及出口量，压制海外糖整体供应，叠加前期国内糖供应偏紧，国内糖价或维持高景气。推荐国内食糖产业龙头中粮糖业中粮糖业。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级（元）（元）简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 大北农 002385.SZ 7.00 0.01 0.29 0.45 0.62 700 24 16 11 买入 登海种业 002041.S

9、Z 16.41 0.29 0.34 0.54 0.81 57 48 30 20 买入 苏垦农发 601952.SH 12.61 0.60 0.62 0.67 0.75 21 20 19 17 买入 中粮糖业 600737.SH 8.43 0.35 0.52 0.58 0.65 24 16 15 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 8 月 8 日收盘价 2UsV3XVVnXMBbRbP8OpNpPpNsRiNnNzRjMmNrQbRqRoOuOrMxPMYnPmP 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声

10、明 3 目录目录 厄尔尼诺和拉尼娜事件是什么？厄尔尼诺和拉尼娜事件是什么？.6 太平洋“洋流-气压”存在周期性变化.6 Nio 3.4 区域海表温度为判定拉尼娜/厄尔尼诺事件的关键指标.8 拉尼娜刚刚消退，2023 年大概率确定厄尔尼诺事件.9 海温及气压异变引起全球气候系统不稳定海温及气压异变引起全球气候系统不稳定.12 厄尔尼诺反向扰动全球气候，拉尼娜正向强化全球气候.12 对我国气温、降水、台风均有影响.14 厄尔尼诺引发气候异常，或影响全球农产品生产和价格厄尔尼诺引发气候异常，或影响全球农产品生产和价格.17 谷物：东南亚澳洲面临干旱威胁，小麦水稻减产风险增加.18 糖：降水偏多或致巴

11、西甘蔗收获难度增加，东南亚制糖或减产风险增加.24 油脂油料：大豆丰产预期偏强，关注干旱对棕榈油及澳大利亚菜籽影响.27 我国农产品供应不确定因素增加我国农产品供应不确定因素增加.31 国内玉米、小麦生产风险增加，水稻供应存在不确定性.31 原糖、棕榈油进口不确定性增加.34 研究局限研究局限.35 风险因素风险因素.36 投资策略投资策略.36 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：全球平均气温距平与赤道太平洋中东部表面海温偏暖年份.6 图 2：正常情况下洋流及气压流动状态.6 图 3：厄尔尼诺及拉尼娜成因

12、图解.7 图 4：厄尔尼诺事件下洋流及气压流动状态.7 图 5：拉尼娜事件下洋流及气压流动状态.7 图 6：赤道太平洋 Nio 3.4 区域.8 图 7：海洋 Nio 指数（ONI）.8 图 8：赤道太平洋 Nio 3.4 区域海面表温从 2 月偏冷发展至 4 月偏暖.10 图 9：Nio 3.4 区域海表温度距平预测.11 图 10：2023 年 6-8 月全球气温异常情况预测.11 图 11：2023 年 6-8 月全球降水异常情况预测.11 图 12：厄尔尼诺对全球气候影响.13 图 13：拉尼娜对全球气候影响.13 图 14：厄尔尼诺对中国的影响.15 图 15：拉尼娜对中国的影响.1

13、5 图 16：厄尔尼诺年易使得我国降水南多北少.16 图 17：拉尼娜年易使得我国降水北多南少.16 图 18：全球小麦产量结构.18 图 19：全球小麦出口结构.18 图 20：1990 年以来澳大利亚小麦单产及变化.19 图 21：1990 年以来印度小麦单产及变化.19 图 22：CBOT 小麦期货收盘价.19 图 23：全球水稻产量结构.20 图 24：全球水稻产量分布.20 图 25：1990 年以来印度水稻单产及变化.21 图 26：1990 年以来泰国水稻单产及变化.21 图 27：CBOT 稻谷期货收盘价.21 图 28：全球玉米产量结构.23 图 29：全球玉米产量分布.23

14、 图 30：1990 年以来美国玉米单产及变化.23 图 31：1990 年以来巴西玉米单产及变化.23 图 32：CBOT 玉米期货收盘价.24 图 33：全球糖供应结构.24 图 34：全球糖出口结构.24 图 35：巴西甘蔗种植分布.25 图 36：巴西甘蔗含糖量（ATR）.25 图 37：1990 年以来印度甘蔗单产及变化.26 图 38：1990 年以来泰国甘蔗单产及变化.26 图 39：ICE 11 号糖期货收盘价.27 图 40：马来西亚棕榈油产量和降水量情况.27 图 41：1990 年以来马来西亚棕榈油产量及变化.28 图 42：1990 年以来印尼棕榈油产量及变化.28 图

15、 43：BMD 毛棕榈油期货收盘价.28 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 44：全球大豆产量结构.29 图 45：全球大豆出口结构.29 图 46：美国大豆主产区.29 图 47：阿根廷大豆主产区.29 图 48：巴西大豆主产区.29 图 49：1990 年以来美国大豆单产及变化.30 图 50：1990 年以来巴西大豆单产及变化.30 图 51：1990 年以来阿根廷大豆单产及变化.30 图 52：CBOT 大豆期货收盘价.30 图 53：1990 年以来澳大利亚菜籽单产及变化.31 图 54：1980 年以来中国玉米单产

16、及变化.32 图 55：1980 年以来中国小麦单产及变化.33 图 56：中国水稻产区分布.34 图 57：1980 年以来中国水稻单产及变化.34 图 58：1980 年以来中国甘蔗单产及变化.34 图 59：北极海冰面积.35 图 60：较暗的海洋表面增暖更快.35 图 61：巴拿马运河加通湖（Lake Gatun）水位.36 图 62：年初至今加拿野火覆盖面积已超历史.36 表格目录表格目录 表 1：1950 年以来中等强度以上的厄尔尼诺和拉尼娜事件.9 表 2：厄尔尼诺/拉尼娜对全球主要农业产区降水和气温的影响.12 表 3：部分厄尔尼诺和拉尼娜年份造成重大自然灾害.14 表 4：正

17、常情况下我国副热带高压移动轨迹及夏季雨季位置.16 表 5：19502022 年登陆中国的台风数.17 表 6：厄尔尼诺对各类农产品生产及国际价格预期.17 表 7：全球小麦作物日历.18 表 8：水稻各生长期特点.20 表 9：玉米不同生长发育期对温度及水分的要求.22 表 10：玉米主产国作物日历.23 表 11：甘蔗不同生长阶段的光热水分要求.24 表 12：全球主要产糖国甘蔗收获季及榨季.25 表 13：全球大豆主产国作物日历.29 表 14：厄尔尼诺对国内农产品生产预期影响.32 表 15：厄尔尼诺对我国农产品进口的影响.35 表 16：重点公司盈利预测.37 农林牧渔农林牧渔行业行

18、业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 厄尔尼诺厄尔尼诺和和拉尼娜事件拉尼娜事件是是什么？什么？近年来，全球平均气温屡创新高，多国极端气象事件频发，极端洪涝、高温、干旱和霜冻等气候对农业生产带来重大影响，并进一步影响全球农产品供需格局。通常来说，太平洋表面海洋温度异常带来大气环流异常变化是引发一系列异常气象的重要因素之一。图 1：全球平均气温距平（）与赤道太平洋中东部表面海温偏暖年份 资料来源：NOAA，中信证券研究部 注：平均气温距平指该年平均气温与 1901-2000 年均值差异，红色背景为赤道太平洋中东部表面海温偏暖年份，带指该年平均气温创 1850

19、年以来新高。太平洋“洋流太平洋“洋流-气压”气压”存在存在周期性变化周期性变化 正常情况下，正常情况下，由于长年受东南信风影响由于长年受东南信风影响，赤道太平洋海域的海表水温（，赤道太平洋海域的海表水温（Sea Surface Temperature,SST）通常表现为西高东低）通常表现为西高东低。赤道西太平洋海域海表水温为 2830，被称为“暖池”，并引起该区域空气温暖潮湿，气流上行；而赤道东太平洋海表水温为 2024，该区域盛行下行气流。太平洋低层气压东高西低，高空情况相反，空气由高压流向低压，在太平洋赤道地区上空形成大气环流圈，称之为沃克环流（Walker Circulation）。图

20、2：正常情况下洋流及气压流动状态 资料来源：NOAA（美国国家海洋和大气管理局），PMEL（太平洋海洋环境实验室）-0.4-0.200.20.40.60.811.2406284062200420062008200022 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 当东南信风暂时减弱时，赤道太平洋表层海流

21、方向发生逆转，赤道太平洋东部和中赤道太平洋东部和中部海域海水出现显著增温部海域海水出现显著增温，这种这种现象被称作“厄尔尼诺现象”现象被称作“厄尔尼诺现象”。如果该现象持续。如果该现象持续半年以上半年以上，“厄尔尼诺现象”就“厄尔尼诺现象”就会发展成为“厄尔尼诺事件”，常简称为“厄尔尼诺”会发展成为“厄尔尼诺事件”，常简称为“厄尔尼诺”（El Nio）。）。如果东南信风增强，赤道中、东太平洋表层海水大规模持续异常偏冷赤道中、东太平洋表层海水大规模持续异常偏冷并持续半年以并持续半年以上则上则称为称为“拉尼娜拉尼娜事件”事件”或“反厄尔尼诺”(anti-EI Nio)，简称为“拉尼娜”(La Ni

22、a)。通常来说，厄尔尼诺和拉尼娜通常会交替出现，通常来说，厄尔尼诺和拉尼娜通常会交替出现，循环周期一般为循环周期一般为 2-7 年，平均周期年，平均周期 4 年年。此外，根据海温表面异常的中心位置不同，可以将厄尔尼诺/拉尼娜事件分为中部型（中心位于赤道中太平洋）和东部型（中心位于赤道东太平洋）两种类型。图 3：厄尔尼诺及拉尼娜成因图解 资料来源：中国气象局官网，中信证券研究部 图 4：厄尔尼诺事件下洋流及气压流动状态 资料来源：NOAA（美国国家海洋和大气管理局），PMEL（太平洋海洋环境实验室）图 5：拉尼娜事件下洋流及气压流动状态 资料来源：NOAA（美国国家海洋和大气管理局），PMEL（

23、太平洋海洋环境实验室）在厄尔尼诺/拉尼娜期间，除热带海平面发生温度变化外，大气气压也在发生变化。东南太平洋与印度洋-印尼地区构成的两个气压中在厄尔尼诺/拉尼娜期间进行类似“跷跷板似”的反相气压振动，称为南方涛动现象（Southern Oscillation,SO）。厄尔尼诺厄尔尼诺/拉尼拉尼娜娜和南方涛动和南方涛动交互影响“洋流交互影响“洋流-气压”，合气压”，合称为称为 ENSO 循环循环（EI Nio-Southern Oscillation，恩索恩索）。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 Nio 3.4 区域海表温度为区域海表

24、温度为判定拉尼娜判定拉尼娜/厄尔尼诺事件的关键指标厄尔尼诺事件的关键指标 国际主流判定厄尔尼诺事件的标准是太平洋东部和中部的热带海洋（即下图所示的赤道太平洋 Nio 3.4 区域）的海水温度异常地持续变暖。图 6：赤道太平洋 Nio 3.4 区域 资料来源：NOAA 注：具体区域为（北纬 5-南纬 5，西经 170-西经 120）厄尔尼诺厄尔尼诺/拉尼娜事件判定标准：拉尼娜事件判定标准：中国气象局于 2017 年发布厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法国家标准（GB/T 33666-2017），判定标准参考国际惯例，定义定义 NINO 3.4 指指数（数（Nio 3.4 区域海标温度距多年气候平均值差

25、区域海标温度距多年气候平均值差）过去过去 3 个月滑动平均值连续个月滑动平均值连续 5 个月超个月超过过+0.5或低于或低于-0.5，为判断厄尔尼诺，为判断厄尔尼诺/拉尼娜事件的标准。拉尼娜事件的标准。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）采用海洋 Nio 指数（ONI，过去 3 个月 Nio 3.4 区域海表水温与过去 30 年均值差异的滑动平均值）作为判定指标，ONI 连续连续 5 个月个月超过超过+0.5或低于或低于-0.5，可判定为厄尔尼诺或拉尼娜事件。，可判定为厄尔尼诺或拉尼娜事件。强度判定强度判定：通常认为单次事件 NINO 3.4 指数峰值绝对值在 0.5-1.3为弱事件，1.3-

26、2.0为中等事件，超过 2.0为强事件，超过 2.5为超强事件。类型判定：类型判定：定义用东部型指数（IEP，通过 NINO 3 和 NINO 4 指数计算得出）和中部型指数（ICP）来判定事件的类型。当 IEP或 ICP的绝对值达到或超过 0.5且持续至少 3 个月的类型判定为东部/中部型事件。图 7：海洋 Nio 指数（ONI，）资料来源：NOAA，中信证券研究部 -2-1.5-1-0.500.511.522.532580420052006200720082009201020112

27、00002120222023 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 2000 年以来，共发生 7 次厄尔尼诺事件和 6 次拉尼娜事件，其中中等强度以上的厄尔尼诺事件和拉尼娜事件各发生了 3 次。2020-2023 年发生了持续 3 年的“三重”拉尼娜。一般来说，拉尼娜现象会随着厄尔尼诺现象而来，出现厄尔尼诺现象的第二年，就会出现拉尼娜现象。通常来说，厄尔尼诺和拉尼娜现象通常是循环交替发生的，两次厄尔尼诺间隔一般为 27 年。厄尔尼诺一般在厄尔尼诺一般在 46 月开始形成

28、，在当年月开始形成，在当年 11 月月次年次年 1 月达到月达到峰值，达到峰峰值，达到峰值前后的全球“洋流值前后的全球“洋流-气压”变化最为显著。气压”变化最为显著。表 1：1950 年以来中等强度以上的厄尔尼诺和拉尼娜事件 起止年月起止年月 长度（月）长度（月）峰值时间峰值时间 峰值强度（）峰值强度（）强度等级强度等级 事件类型事件类型 拉尼娜 1950.01-1951.02 12 1950.01-1.4 中等 东部型 拉尼娜 1954.07-1956.04 22 1955.10-1.7 中等 东部型 厄尔尼诺 1957.04-1958.07 16 1958.01 1.7 中等 东部型 厄尔

29、尼诺 1965.05-1966.05 14 1965.11 1.7 中等 东部型 拉尼娜 1970.07-1972.01 19 1971.01-1.6 中等 东部型 厄尔尼诺 1972.05-1973.03 11 1972.11 2.1 强 东部型 拉尼娜 1973.06-1974.06 13 1973.12-1.8 中等 中部型 拉尼娜 1975.04-1976.04 13 1975.12-1.5 中等 中部型 厄尔尼诺 1982.04-1983.06 15 1983.01 2.7 超强 东部型 厄尔尼诺 1986.08-1988.02 19 1987.08 1.9 中等 东部型 拉尼娜 1

30、988.05-1989.05 13 1988.12-2.1 强 东部型 厄尔尼诺 1991.05-1992.06 14 1992.01 1.9 中等 东部型 厄尔尼诺 1994.09-1995.03 7 1994.12 1.3 中等 中部型 厄尔尼诺 1997.04-1998.04 13 1997.11 2.7 超强 东部型 拉尼娜 1998.07-2000.06 24 2000.01-1.6 中等 东部型 厄尔尼诺 2002.05-2003.03 11 2002.11 1.6 中等 中部型 拉尼娜 2007.08-2008.05 10 2008.01-1.7 中等 东部型 厄尔尼诺 2009

31、.06-2010.04 11 2009.12 1.7 中等 中部型 拉尼娜 2010.06-2011.05 12 2010.12-1.6 中等 东部型 厄尔尼诺 2014.10-2016.04 19 2015.12 2.8 超强 东部型 拉尼娜 2020.08-2023.03 32 2020.11-1.3 中等 东部型 资料来源：国家气候中心，中信证券研究部 拉尼娜刚刚消退拉尼娜刚刚消退，2023 年大概率确定厄尔尼诺事件年大概率确定厄尔尼诺事件 据中国国家气候中心监测，2023 年 1-3 月 NINO 3.4 指数均值为-0.4，绝对值低于0.5的阈值，持续三年的“三重”拉尼娜事件已在 2

32、023 年春季结束。拉尼娜事件刚刚结束，Nio 3.4 区域海表温度在短短几个月内就从偏冷发展为偏暖，厄尔尼诺现象加速形成。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 8：赤道太平洋 Nio 3.4 区域海面表温从 2 月偏冷发展至 4 月偏暖 资料来源：NOAA，中信证券研究部 目前，已有多个国家或地区的官方气象部门发出警报，今年已进入厄尔尼诺状态，并预测今年秋冬季将大概率确定厄尔尼诺事件：7 月月 12 日，据人民网报道日，据人民网报道，根据，根据中国中国国家气候中心多模式预测，预计暖海温异国家气候中心多模式预测，预计暖海温异常仍

33、将持续发展加强，并将形成一次至少中等强度的东部型厄尔尼诺事件。常仍将持续发展加强，并将形成一次至少中等强度的东部型厄尔尼诺事件。7 月月 4 日，日，世界气象组织宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺世界气象组织宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态状态，并并预测预测 2023 年年 7 月到月到 9 月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为 90%，且“至少为中等强度”且“至少为中等强度”。6 月月 8 日，日，NOAA 发布厄尔尼诺警报，宣布厄尔尼诺现象已经出现，并预计在发布厄尔尼诺警报，宣布厄尔尼诺现象已经出现，并预计在2023 年冬季发展

34、为强厄尔尼诺的概率为年冬季发展为强厄尔尼诺的概率为 56%，达到超强程度概率为，达到超强程度概率为 25%。据美国国家气候预测中心（CPC）最新预测数据，Nio 3.4 区域海表温度将于于 2023年年 11 月月超过超过 2.0，意味本次，意味本次厄尔尼诺厄尔尼诺强度将强度将至少至少达到强事件级别达到强事件级别。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 9：Nio 3.4 区域海表温度距平预测（）资料来源：美国国家气候预测中心（含预测），中信证券研究部 今年 3 月以来，全球多地异常气候表明赤道太平洋“洋流-气压”环流已出现异常。

35、WMO 秘书长彼得里塔拉斯表示，厄尔尼诺现象很可能导致全球变暖出现新高峰，并增加打破气温纪录的可能性。NOAA 5 月 13 日的全球气温报告显示，2023 年 4 月气温为历史同期第四高，并预测 2023 年气温均值将成为历史前十，并有 93%可能性成为历史前五。图 10：2023 年 6-8 月全球气温异常情况预测（%）图 11：2023 年 6-8 月全球降水异常情况预测（%）资料来源：美国气象环境预报中心（NCEP），美国国家大气研究中心（NCAR），Refinitiv 注：蓝色为该区域气温低于历史均值的概率，红色反之。资料来源：美国气象环境预报中心（NCEP），美国国家大气研究中心（

36、NCAR），Refinitiv 注：棕色为该区域气温低于历史均值的概率，绿色反之。基于多国气象机构预测，我们认为，今年赤道中东基于多国气象机构预测，我们认为，今年赤道中东部部太平洋海表温度将持续增暖，太平洋海表温度将持续增暖，较大概率较大概率于于 2023 年秋冬季确定厄尔尼诺事件，并在年秋冬季确定厄尔尼诺事件，并在 2023-2024 年内将形成一次至少中年内将形成一次至少中等强度的东部型厄尔尼诺事件。等强度的东部型厄尔尼诺事件。1990 年以来，共有三次中等强度以上的东部型厄尔尼诺事件，分别是 1991-1992 年、1997-1998 年和 2014-2016 年。但需要注意的是，但需要

37、注意的是，厄尔尼诺状态并非等同于厄尔尼诺事件。厄尔尼诺状态并非等同于厄尔尼诺事件。当前仅刚进入厄尔尼诺状态，其是否可持续，仍有待观察。-1.5-1-0.500.511.522.5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020223年预测值 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 海温及气压异变引起全球气候系统不稳定海温及气压异变引起全球气候系统不稳定 厄尔尼诺和拉尼娜都会引起全球气候系统的异常变化而形成气象灾害，导致一些地方多雨洪涝，另外一些地方少雨干旱。通常来说，通常来说，

38、厄尔尼诺厄尔尼诺/拉尼娜事件是全球变暖背景拉尼娜事件是全球变暖背景下极端天气的重要推手下极端天气的重要推手。厄尔尼诺厄尔尼诺反向反向扰动扰动全球气候全球气候，拉尼娜拉尼娜正向强化全球正向强化全球气候气候 厄尔尼诺现象会破坏大气环流的正常热量、水蒸气等分布的动态平衡，导致部分本应在寒冷季节的地区变得温暖，而原本应该炎热的地区则相对凉爽；原本少雨地区出现暴雨和洪涝灾害，而原本雨量充足的地区则会遭受干旱和缺雨。而拉尼娜事件恰恰相反，会使得干旱地区更加干旱，严寒地区更加寒冷，雨带地区雨水更多。通常来说，不同强度、类型的厄尔尼诺通常来说，不同强度、类型的厄尔尼诺/拉尼娜事件对不同地区、季节的水热影响均拉

39、尼娜事件对不同地区、季节的水热影响均有差异。有差异。按地区按地区维度维度来看来看，通常低纬度地区受厄尔尼诺通常低纬度地区受厄尔尼诺/拉尼娜影响相对较大。拉尼娜影响相对较大。厄尔尼诺年份下，太平洋周边国家易出现西旱东涝的现象，即太平洋西侧干燥少雨，有较大出现旱灾的概率，中东侧可能出现洪涝灾害。而拉尼娜现象对太平洋周边国家的影响则基本相反。按时间维度来看，按时间维度来看，在厄尔尼诺和拉尼娜年份的不同在厄尔尼诺和拉尼娜年份的不同季节季节，全球各地区也会表现，全球各地区也会表现出出不不同气象情况。同气象情况。例如，厄尔尼诺年份下巴西东北部冬季易出现偏干偏热的现象，中国东北部易出现冷夏；而拉尼娜则易导致

40、阿根廷秋冬季偏干燥，北美洲冬春季出现低温少雨。表 2：厄尔尼诺/拉尼娜对全球主要农业产区降水和气温的影响 地区地区 降水降水 气温气温 厄尔尼诺厄尔尼诺 拉尼娜拉尼娜 厄尔尼诺厄尔尼诺 拉尼娜拉尼娜 季节季节 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 北美洲 美国西部+/+-/-+-/-+-美国中东部/+-/-/-/+/加拿大中南部/-/+-/-/-亚洲 印度/-/-+/+-印尼-/+/+-马来西亚-/+/+/+-泰国-/+/+/+-/-中国东北/+/-/+/中国华南+/+/+/-中国西南/+/+/-/+-中国华东+/-+/+/-/-季节季

41、节 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 秋秋 冬冬 春春 夏夏 南美洲 巴西中南部/+/+-/-巴西东北部/-/+/+-/秘鲁/-/+-/-阿根廷/+/-/+-/-/澳大利亚-+/+/+-资料来源：日本气象厅官网，中信证券研究部 注：以北半球季节为例，春季为 3-5 月，夏季为 6-8 月，秋季为 9-11 月，冬季为 12-次年 2月；南半球则相反。“+”指有正向影响，如降水偏多或气温偏高，“-”指有负面影响，“/”指无特别影响。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 12：厄尔尼诺对全球气候

42、影响 资料来源：日本气象厅官网，中信证券研究部 注：季节划分以北半球为主。图 13：拉尼娜对全球气候影响 资料来源：日本气象厅，中信证券研究部 注：季节划分以北半球为主。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 此外，厄尔尼诺此外，厄尔尼诺/拉尼娜事件本身强度和类型对于不同地区的气象影响也存在差异。拉尼娜事件本身强度和类型对于不同地区的气象影响也存在差异。例如强厄尔尼诺年份下，印度尼西亚和澳大利亚可能出现更多的干旱和火灾，而南美洲中东部将出现更多的洪水和极端降雨情况。中部型厄尔尼诺会导致美国西部冬季出现北干南湿的气候分布特征，而当东部型

43、厄尔尼诺发生时美国西部大部分地区冬季都以偏湿的气候特征为主。除了相对规律的气温、降水变化外，厄尔尼诺和拉尼娜年份还易发生难以预测的特大洪灾、地震、雪灾等极端自然灾害，给农业生产乃至社会生产和居民生活带来严重的影响。表 3：部分厄尔尼诺和拉尼娜年份造成重大自然灾害 年份年份 强度强度 重大极端自然灾害重大极端自然灾害 厄尔尼诺 1994-1995 年 中等 美国遭受了有记录以来最严重的洪水和暴风。1997-1998 年 超强 非洲经历了大范围的干早，厄瓜多尔和秘鲁的降雨则超过正常水平的 10 倍。马来西亚、印度尼西亚和巴西遭受干早，导致森林大火频发。2002-2003 年 中等 澳大利亚遭受了史

44、上最严重的千早。2009-2010 年 中等 东南亚多地遭受干旱。2014-2016 年 超强 全球地表温度达历史新高，印度尼西亚和菲律宾经历了 20 年来最严重旱灾，美国遭遇了一百多年来最严重洪灾。拉尼娜 1988-1989 年 强 土耳其、南非发生特大洪水，飓风“雨果”造成了西半球有文字记载以来的最低水面压力。1998-2000 年 中等 中国遭受特大洪涝灾害，长江、淮河全流城特大洪灾。2007-2008 年 中等 中国南方发生了 50 年一遇的雨雪冰冻灾害。2010-2011 年 中等 欧洲春季大旱，非洲东部“旱涝急转”，东南亚、巴基斯坦和中南美洲发生严重洪涝灾害等。2020-2023

45、年 中等 美国南部出现罕见暴雪灾害，美国西部出现历史性高温干旱灾害。资料来源：科学网，中央气象台官网，世界气象组织官网，中信证券研究部 对我国对我国气温、气温、降水、台风均有影响降水、台风均有影响 我国与厄尔尼诺、拉尼娜现象发生的赤道中东部太平洋区域的距离较远。因此，厄尔尼诺/拉尼娜对我国气候产生的直接影响较小，主要通过大气环流的变化来间接影响中国。由于每次的厄尔尼诺、拉尼娜事件都有其特殊性，可能伴随其他影响气候的因素，因此只能通过概率统计来说明厄尔尼诺/拉尼娜发生时，我国常会出现的气象特征。通常来说，厄尔尼诺和拉尼娜事件会使得我国南北气温和降水出现明显的分化，并影响台风登陆数量。农林牧渔农林

46、牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 14：厄尔尼诺对中国的影响 图 15：拉尼娜对中国的影响 资料来源：江苏省海洋学会官网 资料来源：江苏省海洋学会官网（1）气温方面：气温方面：厄尔尼诺厄尔尼诺易导致暖冬易导致暖冬及东北冷夏及东北冷夏，拉尼娜，拉尼娜易出现易出现全国全国冬冷热夏冬冷热夏 厄尔尼诺厄尔尼诺大概率出现大概率出现暖冬，东北易出现冷夏。暖冬，东北易出现冷夏。正常年份下，我国冬季盛行来自高纬度的西北气流，常有寒潮和冷空气过境，气候寒冷而干燥。冬季风的强弱是导致我国冬季冷暖的直接原因。据中央气象台报道，在厄尔尼诺发生年的冬季，东亚极锋

47、锋区位置往往较常年偏北，冷空气活动偏北、偏弱，而南方暖气团势力相对较强。据中央气象台数据，近 50 年来，我国 80%厄尔尼诺年出现了暖冬现象。在厄尔尼诺发生年份的夏季，我国东北地区由于热季风南移，冷空气活动势力加强，导致东北夏季气温可能出现异常偏低；除东北地区外，我国可能出现夏季北热南凉的现象，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高，长江中下游地区气温偏低。拉尼娜易导致我国冬冷夏热。拉尼娜易导致我国冬冷夏热。在拉尼娜年份，我国东北地区夏季气温往往较常年偏高，而全国其他地区气温相对较高。拉尼娜年份的冬季，我国寒潮冷空气活动频繁，中东部地区气温易较常年同期偏低。据中国气象局统计

48、，1950 年以来，拉尼娜影响我国 16 个冬季中有 13 个比常年同期更冷，偏冷比例高达 80%；其中西藏冬季偏冷比例最低为 50%，西北、西南、江南、华南等地偏冷概率高达 80%以上。（2）降水方面：）降水方面：厄尔尼诺厄尔尼诺年降水年降水南多北少南多北少，拉尼娜年相反。，拉尼娜年相反。我国的降雨与东南季风盛行以及西太平洋副热带高压（简称“副高”）移动有关。副高在某地停留时间长度和强度，都将影响到我国东部旱涝情况。农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 表 4：正常情况下我国副热带高压移动轨迹及夏季雨季位置 时间时间 副热带高压的

49、位置副热带高压的位置 我国夏季雨带的位置我国夏季雨带的位置 5 月 副高的位置偏南 我国雨带维持在华南地区 6 月中旬到 7 月 副高向北推移，跳到长江流域 长江中下游地区出现大范围持续多雨天气，即江淮梅雨季节 7 月中旬 副高再次北跳 雨带移到黄河流域，长江中下游处于副高控制下，进入伏旱期 8 月中旬 副高达到最北的位置 东北、华北、河套进入雨季 8 月下旬 副热带高压开始向南撤退 东部地区的雨季相继结束 资料来源：中央气象局官网，中信证券研究部 厄尔尼诺年的夏季，太平洋副热带高压强度增强但位置偏南，季风雨带也随之偏南，使得我国除华南地区和长江中下游地区以外的雨量偏少。据中国气象局报道，近

50、50 年来的大多数厄尔尼诺年，我国夏季主要雨带都出现在淮河以南地区。而在厄尔尼诺年的秋冬季，我国北方大部地区降水比常年偏少，南方大部地区降水比常年偏多。在拉尼娜年份的夏季，由于副热带高压位置偏北，有利于形成华北汛期多雨的大气环流形势，使华北汛期降水量容易偏多；而在拉尼娜年份的冬季，来自南海和西太平洋的水汽条件总体偏差，我国长江以南大部地区降水易较常年同期偏少。图 16：厄尔尼诺年易使得我国降水南多北少 图 17：拉尼娜年易使得我国降水北多南少 资料来源：知乎（user ID：lee-12）资料来源：知乎（user ID：lee-12）（3）台风：台风：厄尔尼诺厄尔尼诺年台风年台风登陆登陆次数偏

51、少，拉尼娜年偏多。次数偏少，拉尼娜年偏多。我国是受热带气旋影响最大的国家之一，台风伴随着狂风暴雨，常常给我国东南沿海地区造成严重灾害。但在我国南方伏旱季节，台风又是南方降水的重要来源。在厄尔尼诺年份，赤道东太平洋变暖，热带西北太平洋则变冷，大气稳定度增加，不利于积云对流在热带太平洋地区的发展，热带风暴和台风的数量也就相应的会减少，登陆我国的数量也会比常年偏少。据中央气象台数据，近 50 多年，西北太平洋平均每年有 29 个热带气旋发展成热带风暴或者台风，其中平均有 7 个左右在我国沿海登陆；而在大多数厄尔尼诺年，热带风暴和台风有 2026 个，登陆数仅为 3-5 个，平均明显偏少。农林牧渔农林

52、牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 相反，拉尼娜期间太平洋西部海温偏暖，通常生成台风的个数和登陆我国台风的个数都比常年偏多。表 5：19502022 年登陆中国的台风数（次）平均值平均值 最多值最多值 最少值最少值 厄尔尼诺年 7.2 13 5 正常年 9.0 16 6 拉尼娜年 9.5 17 6 73 年平均 8.4 资料来源：中央气象局官网，中信证券研究部 厄尔尼诺厄尔尼诺引发气候异常，或影响引发气候异常，或影响全球全球农产品农产品生产生产和和价格价格 厄尔尼诺年份下，部分地区降水和气温易出现异常，极端气候出现概率增加，直接或间接地影响全

53、球农作物生产，进而引起全球农产品价格异常波动。对于北半球和南半球低纬度地区来说，农作物主要生长期分别为 6 月至 11 月和 10月至次年 3 月。厄尔尼诺年份如果在作物生长关键期出现严重的极端气象灾害，农产品单产及产量或受负面影响，并进一步影响全球农产品价格。通常来说，厄尔尼诺年份下，海外大豆供应预期偏丰；而小麦、水稻、甘蔗、棕榈油、菜籽供应不确定性增加，尤其是主产区位于赤道西太平洋国家（如东南亚国家、澳大利亚）的部分农作物，出现减产的概率增加。厄尔尼诺对于海外玉米生产影响相对中性。具体情况见下表：表 6：厄尔尼诺对各类农产品生产及国际价格预期 农农产品产品 国家国家 种植分布种植分布 22

54、/23 年年 产量占比产量占比 22/23 年年 出口占比出口占比 关键生长期关键生长期 厄尔尼诺厄尔尼诺预期影响预期影响 单产单产影响影响 对国际价对国际价格影响格影响 谷谷物物 小麦小麦 印度 中部、北部 26%4%10 月下旬至 12 月播种，次年 3-5 月收获 干旱 中性 利多 澳大利亚 西南部、东南部 4%18%3 月下旬至 6 月上旬播种，11 月至次年 1 月收获 干旱 利空 大米大米 印度 东部、北部 26%41%雨季（Kharif 季）：5-8月中旬播种，9-次年 1 月成熟；干旱 利空 利多 旱季（Rabi 季）：9 月中旬-11 月播种，次年 3-5 月成熟。泰国 北部

55、、东北部、中部 4%15%5-6 月播种，11-12 月收获 干旱 利空 玉米玉米 美国 中部偏北 30%25%4-5 月播种，6-8 月生长，9-11 月成熟 多雨偏冷 中性 中性 巴西 中部、南部 7%31%首季：10-11 月播种，次年 2 月下旬-4 月收获；中南部多雨 利多 第二季：2-3 月播种，6-8 月收获。糖糖*甘蔗甘蔗 巴西 东北部、中南部 21%43%中南部：5-10 月成熟期、种植期，11-4 月生长期；东北部干旱，中南部多雨 中性 利多 东北部：9 月至次年 3 月成熟期、种植期，4 月-8 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后

56、的免责条款和声明 18 农农产品产品 国家国家 种植分布种植分布 22/23 年年 产量占比产量占比 22/23 年年 出口占比出口占比 关键生长期关键生长期 厄尔尼诺厄尔尼诺预期影响预期影响 单产单产影响影响 对国际价对国际价格影响格影响 月生长期。印度 北部、南部 18%10%9 月-次年 4 月播种、收获期，4-9 月生长期 高温、干旱 利空 泰国 大部分区域 6%17%10 月-次年 2 月播种、收获期，2-10 月生长期 高温、干旱 利空 油油脂脂油油料料 棕榈棕榈油油 印尼 大部分区域 59%56%全年 较干旱 中性 利多 马来西亚 大部分区域 24%32%全年 干旱 利空 大豆大

57、豆 美国 中部偏北 31%32%5-6 月播种，7-8 月生长，9-10 月成熟 多雨偏冷 中性 利空 巴西 中南部 42%55%10-12 月播种，1-2 月生长，3-5 月收获 多雨 利多 阿根廷 北部 7%2%11-12 月播种，1-3 月生长，4-5 月收获 多雨 利多 菜籽菜籽 加拿大 南部 22%42%5-6 月播种，8-10 月收获 影响较小 中性 利多 澳大利亚 西南部、东南部 9%32%4 月下旬至 6 月播种，10-12 月收获 干旱 利空 资料来源：Wind，USDA、FAO、IFA、Refinitiv、UN Comtrade 官网，中信证券研究部；*注：种植分布、关键生

58、长期、单产针对甘蔗，对产量、出口及价格影响针对糖。谷物：谷物：东南亚澳洲面临干旱威胁，小麦水稻减产风险增加东南亚澳洲面临干旱威胁，小麦水稻减产风险增加 小麦：小麦：重点关注澳洲、印度等国小麦干旱减产风险重点关注澳洲、印度等国小麦干旱减产风险 全球小麦主产国是中国、印度、美国和俄罗斯等国，主要出口国为澳大利亚、美国、法国等国，其中澳大利亚是全球最大的小麦出口国。从历史数据来看，厄尔尼诺事件将较大概率使得澳大利亚和印度小麦主产区出现高温干旱现象，进而影响作物单产预期。图 18：全球小麦产量结构 图 19：全球小麦出口结构 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 资料来源：UN Comtrade 官

59、网，中信证券研究部 表 7：全球小麦作物日历 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 中国（春小麦）种植期 生长期 收获期 中国（冬小麦）生长期 收获 种植期 生长期 澳大利亚 收获 种植期 生长期 收获期 印度 生长期 收获期 种植期 美国（春小麦）种植期 生长期 收获期 美国（冬小麦）生长期 收获期 种植期 生长期 欧盟（春小麦）种植期 生长 收获期 欧盟（冬小麦）生长期 收获期 种植期 生长 资料来源：IFA、Refinitiv，中信证券研究部 中国18%印度14%俄罗斯10%美国6%法国5%乌克兰4%

60、澳大利亚4%其他39%澳大利亚18%美国13%法国12%加拿大11%阿根廷8%乌克兰7%其他31%农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 据 FAO 数据，厄尔尼诺年份下，澳大利亚小麦产量较大概率出现低于平均产量的现象；2002-2003 年的中等厄尔尼诺事件使得澳大利亚小麦单产降低超 50%。而对于印度来说，历史上厄尔尼诺造成印度小麦单产降低的次数相对澳大利亚较少，主要是由于厄尔尼诺通常使得印度夏季（6-11 月）出现高温干旱，该时间段避开大部分小麦生长关键期。但也存在厄尔尼诺与其他气象系统共同作用，造成印度小麦减产的情况。例如 2

61、009-2010 年中等厄尔尼诺事件曾导致世界第二大小麦生产国印度的季风失衡，带来印度四十年来最严重的一次旱灾，造成 2010 年印度小麦单产同比降低 2.3%。图 20：1990 年以来澳大利亚小麦单产及变化 图 21：1990 年以来印度小麦单产及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现同比下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现同比下降的拉尼娜年份。资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现同比下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现同比下降的拉尼娜年份。由于今年厄尔尼诺带来不利气象预期，美国农业部（USDA）于 2023 年 7 月预测澳大利

62、亚 2023/24 年度小麦产量约为 2900 万吨，同比下降超 25%，单产 2.32 吨/公顷，同比降低 22.6%。我们认为，厄尔尼诺年份下我们认为，厄尔尼诺年份下国际小麦国际小麦供应供应预期预期减少，减少，一定程度上将一定程度上将利多利多国际小麦价格。国际小麦价格。图 22：CBOT 小麦期货收盘价（美分/蒲式耳）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度越强。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.040200220

63、04200620082001620182020单产（吨/公顷）YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04020022004200620082001620182020单产（吨/公顷）YoY02004006008000 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 大米大米：关注东南亚水稻产区降水异常情况关注东南亚水稻产区降水异常情况 对于水稻而言，在分蘖期、长穗期和开花结实

64、期需较多水分，若在关键生长阶段出现干旱或洪涝灾害，会使得稻米产量、品质下降，极端情况下甚至出现绝收。表 8：水稻各生长期特点 生长期生长期 持续天数持续天数 持续过程持续过程 最适温度最适温度 水分要求水分要求 生育特点生育特点 营养生长 幼苗期 10 天左右 种子萌发-拔秧 28-32 对水分要求不高 分蘖增加，营养器官生长 分蘖期 25-30 天 秧苗返青-拔节 30-32（水温 32-34）需水较多 生殖生长 长穗期 30 天左右 幼穗分化-抽穗 25-30 需水最多 长茎长穗，开花结实，形成和充实籽粒 开花结实期 大于 50 天 抽穗开花-谷粒成熟 20-24 需水较多 资料来源：农业

65、种植网，芽盛生物官方微信公众号，中信证券研究部 全球水稻生产主要集中于亚洲东部和南部地区。厄尔尼诺事件通常会导致印度和东南亚国家的降雨量减少，发生严重干早，使得东南亚及印度水稻种植受到较大威胁。图 23：全球水稻产量结构 图 24：全球水稻产量分布 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：数据为2021 年。资料来源：Farming the planet（Monfreda,C.,N.Ramankutty,and J.A.Foley.），明尼苏达大学环境研究所（University of Minnesota Institute on the Environment）注：数据为 2000 年。

66、从历史数据来看，厄尔尼诺事件有较大概率对泰国和印度水稻单产造成影响。厄尔尼诺年份下，印度和泰国雨季（6-9 月）易出现高温干旱气候，灌溉水源难以满足水稻生长对水分的需求，对单产有一定程度的不利影响。在 2002 年中等厄尔尼诺事件下，印度当年水稻单产同比降低 16%。据我们测算，据我们测算，1990 年以来年以来的的中强中强厄尔尼诺厄尔尼诺年份下，年份下，印度大印度大米单产米单产相较上年相较上年平均平均减少减少 2.1%，泰国，泰国大米大米单产单产平均平均减少减少 1.1%。中国27%印度25%孟加拉国7%印度尼西亚7%越南6%泰国4%其他24%农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023

67、.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 25：1990 年以来印度水稻单产及变化 图 26：1990 年以来泰国水稻单产及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份。同比数据为中信证券研究部测算 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份。同比数据为中信证券研究部测算 今年今年印度大米产量预期降低，进一步影响印度大米出口政策。印度大米产量预期降低，进一步影响印度大米出口政策。据泰国开泰研究中心（Kasikorn Researc

68、h Center，KRC）预测，受厄尔尼诺现象影响，今年泰国大米产量可能同比下降 6%。KRC 还表示，如果厄尔尼诺延续到明年，许多泰国水库的水量或大幅下降，将对明年泰国主季水稻和第二季水稻产生影响。据美国农业部（USDA）2023 年6 月预测，2023/24 年度印度大米产量为 1.34 亿吨，同比减产 1.5%，泰国大米产量为1970 万吨，同比减产 2.5%。据印度消费者事务、食品和公共分配部发布的公告称，强季风降雨严重影响当地农作物生长，导致大米零售价格在一个月内上涨了 3%；印度政府 7 月 20 日宣布，为保障国内市场供应，印度将禁止除蒸谷米和印度香米外的大米出口，即日生效。据路

69、透社报道，预计本次印度出口禁令将影响大约 1000 万吨大米的出口量。大米主要出口国出口量预期减少或提振国际大米价格。从历史情况看，大多数厄尔尼诺事件期间，CBOT 稻谷期货收盘价将出现上行或大幅波动的情况。我们预测，我们预测，若今若今年厄尔尼诺事件确定，国际大米供应或同比减少，利多国际大米价格。年厄尔尼诺事件确定，国际大米供应或同比减少，利多国际大米价格。图 27：CBOT 稻谷期货收盘价（美元/英担）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度越强。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.544.5

70、50720092001720192021单产（吨/公顷）YoY-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.00.51.01.52.02.53.03.550720092001720192021单产（吨/公顷）YoY051015202530 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 玉米：玉米：厄尔尼诺对厄尔尼诺对全球全球玉米玉米产量产量影

71、响影响相对中性，需关注极端气候发展相对中性，需关注极端气候发展 玉米作为一种喜湿、喜温、喜光的作物，尤其在开花、吐丝及成熟阶段。在玉米开花、吐丝等关键生长阶段，作物需要充足的水分，温度低于 18或高于 38均可能导致无法开花。表 9：玉米不同生长发育期对温度及水分的要求 生长阶段生长阶段 温度要求温度要求 水份要求水份要求 苗期阶段（出苗-拔节）要求土壤表层 5-10cm 地温稳定在 10以上，气温稳定在 12以上。地温在 1012时播种能正常发芽出苗。地温偏低会使得发芽极缓慢，种子易感菌霉烂。播种时耕层壤湿度要求达到田间持水量的 60%-70%；玉米播种出苗期间要求耕层土壤相对湿度 70%-

72、85%，需水 20-30 毫米；出苗至拔节要求有70-80 毫米的降水。穗期阶段（拔节-抽雄）拔节的最适温度为 24-26；抽穗开花期适宜温度为 25-28；气温低于 18或高于 38一般不开花；气温高于 32时，花粉粒 12 小时就丧失生活力。拔节至孕穗期玉米生长较快，需水也较多，占一生需水量 25%-32%，抽雄开花期时间较短，需水量占一生需水的 15%-20%。整个穗期阶段适宜的土壤水分为田间持水量 70%左右，土壤含水量 17%以上。花粒期阶段（抽雄-成熟）籽粒灌浆、成熟要求日平均温度保持在2024，有利于有机物质合成和向籽粒运转。籽粒成熟期日平均气温超 25或低于 16都不利于养分积

73、累和运转。全生育期间平均气温在20以下时，每降低 0.5，玉米正常成熟时问就要延长 10-20 天。散粉结束后要持续 50 天左右才能成熟，需水 125-135 毫米左右，约占全生育期的 30%。田间持水量以 80%左右为宜。资料来源：玉米的生长发育对气象条件的需求及气象灾害知识（程小桃），中信证券研究部 全球玉米主产区分布于美国、中国、巴西、欧盟等地区，主要分布在北纬 30-50和南纬 20-40之间。由于纬度偏高，通常来说厄尔尼诺对北半球玉米产区带来的直接影响有限，但会通过影响大气环流的变化带来间接影响。例如美国偏北部及欧洲玉米产区发生高温干旱的概率提升，不利于玉米生长；而南美玉米主产区在

74、厄尔尼诺年份下降水偏多，利好南美玉米生长发育。从时间维度看，厄尔尼诺峰值期 11 月-次年 1 月基本避开大部分北半球玉米主产区播种及生长关键期，而会为南美玉米生长期带来更为充沛的降水。厄尔尼诺年份下，北半球玉米产区不确定性增加厄尔尼诺年份下，北半球玉米产区不确定性增加，但时间错位一定程度降低极端气，但时间错位一定程度降低极端气候对玉米生产的不利影响候对玉米生产的不利影响，南美玉米丰产预期较强，南美玉米丰产预期较强。综合。综合来看，来看，厄尔尼诺年份对全球玉厄尔尼诺年份对全球玉米米产量产量影响相对中性影响相对中性，需要关注极端气候发展情况，需要关注极端气候发展情况。农林牧渔农林牧渔行业行业气象

75、专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 28：全球玉米产量结构 图 29：全球玉米产量分布 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：数据为2021 年。资料来源：Farming the planet（Monfreda,C.,N.Ramankutty,and J.A.Foley.），明尼苏达大学环境研究所（University of Minnesota Institute on the Environment）注：数据为 2000 年。表 10：玉米主产国作物日历 玉米玉米 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9

76、 月月 10 月月 11 月月 12 月月 美国 种植期 生长期 收获期 中国 种植期 生长期 收获期 巴西（1 季）生长期 收获期 种植期 巴西（2 季）种植期 生长期 收获期 阿根廷 生长期 收获期 种植期 乌克兰 种植 生长期 收获期 资料来源：IFA、Refinitiv，中信证券研究部 基于 FAO 数据测算，在厄尔尼诺年份，巴西玉米单产出现同比减产的情况较少，多有增幅。例如 1997-1998 年超强厄尔尼诺事件后，巴西玉米单产同比增加 6.6%。据我们测算，1990 年以来的中强厄尔尼诺年份下，美国玉米单产相较上年基本持平，巴西单产平均增加 7.8%。综合考虑玉米产量结构和厄尔尼诺

77、对各国单产预期影响综合考虑玉米产量结构和厄尔尼诺对各国单产预期影响，整体来说，整体来说，厄尔尼诺对厄尔尼诺对海外海外玉米单产影响相对中性。玉米单产影响相对中性。历史上历史上，厄尔尼诺期间厄尔尼诺期间 CBOT玉米价格相对稳定玉米价格相对稳定。图 30：1990 年以来美国玉米单产及变化 图 31：1990 年以来巴西玉米单产及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。同比数据为中信证券研究部测算 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。同比数据为中信证

78、券研究部测算 美国32%中国23%巴西7%阿根廷5%其他33%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246899392000720092001720192021单产（吨/公顷）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0732005200720092001720192021单产（吨/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和

79、声明 24 图 32：CBOT 玉米期货收盘价（美分/蒲式耳）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度越强。整体来看，厄尔尼诺将有较大概率影响亚洲和大洋洲部分国家小麦、水稻生产情况，整体来看，厄尔尼诺将有较大概率影响亚洲和大洋洲部分国家小麦、水稻生产情况，对全球玉米生产影响相对中性。对全球玉米生产影响相对中性。糖糖：降水偏多降水偏多或致或致巴西甘蔗收获难度增加巴西甘蔗收获难度增加，东南亚东南亚制糖或制糖或减产风险增加减产风险增加 近年来全球主要糖出口国为巴西、泰国、印度，三国占全球总出口量约 70%。图 33：全球糖供应结构 图 34：全球糖出口结构

80、 资料来源：USDA 官网，中信证券研究部 注：数据为 2022 年。资料来源：USDA 官网，中信证券研究部注：数据为 2022 年。甘蔗单产、含糖量为甘蔗单产、含糖量为甘蔗制糖的甘蔗制糖的关键指标。关键指标。全球糖主要分为甘蔗糖和甜菜糖，据USDA 数据，其中甘蔗糖占比接近 80%，在全球糖供应中占据主导位置。决定甘蔗产量的关键时期是茎伸长期，此时甘蔗生长最快，需要大量的水分。甘蔗的含糖率则取决于成熟期糖分的积累和转化是否顺利。干冷的气候有助于甘蔗减少糖分消耗，提高糖分积累。相反，阴雨连绵的天气将不利于甘蔗糖分积累。表 11：甘蔗不同生长阶段的光热水分要求 生长阶段生长阶段 光热要求光热要

81、求 水份要求水份要求 备注备注 萌芽 日平均气温 13以上，30-32发芽最适宜。土温（0-10厘米）在 18以上。土壤温度、水份不宜过大。成苗期 日平均气温 15以上。田间最大持水量的 75%左右为宜。00500600700800900甘蔗糖79%甜菜糖21%巴西43%泰国17%印度10%澳大利亚5%欧盟1%其他24%农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 生长阶段生长阶段 光热要求光热要求 水份要求水份要求 备注备注 分蘖期 日平均气温 20为适宜以上，以 25-30最佳。水分过多，导致土壤通气不良，影响分蘖

82、。气温或土温对分蘖均有明显的影响。茎伸长期茎伸长期 日平均气温 30左右最为适宜，高温和充足的阳光、水分和养分。需水量约占甘蔗一生总需水量的 50-60%，平均每天耗水量3-4 厘米。生长最快的时期，也是决定蔗茎产量的关键时期。成熟期 无霜冻。白天光照强，夜间低温凉爽。温度适宜，以总体干燥为佳。糖分逐渐积累达到最高峰，蔗汁品质达到最优的时期。资料来源：中国农业信息网，中信证券研究部 表 12：全球主要产糖国甘蔗收获季及榨季 国家国家 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 巴西 印度 中国 泰国 澳大利亚 资

83、料来源：IFA、Refinitiv，中信证券研究部 巴西中南部持续降水，对甘蔗榨糖生产影响相对中性。巴西中南部持续降水，对甘蔗榨糖生产影响相对中性。据 UNICA（巴西蔗糖工业协会）数据，巴西甘蔗种植及榨糖产区主要集中于中南部地区，甘蔗种植面积占巴西全国约 90%，该地区甘蔗生长情况极大程度影响巴西产糖情况。厄尔尼诺年份下，巴西中南部地区通常会出现持续的降雨。一方面，一方面，充充沛雨水沛雨水有利于甘蔗有利于甘蔗在在茎伸长期茎伸长期充分吸水，甘蔗丰产充分吸水，甘蔗丰产预期增强预期增强；另一方面，另一方面，持续降水或导致巴西持续降水或导致巴西甘蔗甘蔗收割困难、含糖量降低。收割困难、含糖量降低。阴雨

84、天气不利于糖分积累，出糖率有所下降，如果收获阶段出现大范围持续降雨，也不利于巴西甘蔗大规模机械化收割和甘蔗运输，影响甘蔗入榨节奏。据历史数据来看，2009-2010 年中等厄尔尼诺事件和 2014-2016 年超强厄尔尼诺事件均导致巴西中南部甘蔗含糖量（ATR，a cares totais recuperveis）同比降低。整体来看，厄尔尼诺对巴西糖整体来看，厄尔尼诺对巴西糖产量产量的影响相对中性。的影响相对中性。图 35：巴西甘蔗种植分布 图 36：巴西甘蔗含糖量（ATR，千克/吨）资料来源：The Brazilian biofuels industry.Biotechnol Biofuel

85、s 1:6（Jos Goldemberg）资料来源：Refinitiv，中信证券研究部 注：红底部分为厄尔尼诺年份。55052006200720082009200000222023东北部中南部巴西整体 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 高温干旱易造成印度、泰国甘蔗主产区减产高温干旱易造成印度、泰国甘蔗主产区减产，印度新榨季糖出口预期降低，印度新榨季糖出口预期降低。由于厄尔尼诺会

86、导致印度和东南亚地区的降雨量减少，发生严重干旱概率较高，甘蔗减产风险加大，进一步影响制糖量。在 2014-2016 年超强厄尔尼诺事件期间，印度和泰国受高温影响，甘蔗宿根大批死亡，甘蔗发生较大幅度减产。此外，印度下一榨季制糖量预期很大程度上影响着印度食糖出口政策，进而影响全球食糖供应。据路透社 6 月 12 日报道，印度政府官员表示，由于厄尔尼诺天气可能会减少降雨量并减少糖产量，在 2024 年 3 月底之前印度将不会考虑允许食糖出口，且后续允许出口的配额不会超过 400 万吨。此外，对于泰国产区来说，由于木薯与甘蔗种植面积、周期高度重合，在高温干旱预期下，农户更愿意种植收益更好、更抗旱、易采

87、收的木薯。图 37：1990 年以来印度甘蔗单产及变化 图 38：1990 年以来泰国甘蔗单产及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份。资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份。整体来看，厄尔尼诺可能整体来看，厄尔尼诺可能给给全球主要糖出口国巴西全球主要糖出口国巴西带来持续降雨，带来持续降雨，影响相对中性影响相对中性；也可能给印度及东南亚国家带来较为严重的干旱，也可能给印度及东南亚国家带来较为严重的干旱，直接造成甘蔗减产，影响制糖产量直

88、接造成甘蔗减产，影响制糖产量，并进一步传导至国际糖价。并进一步传导至国际糖价。通过复盘历史情况，厄尔尼诺期间 ICE 11 号糖期货收盘价会有明显大幅波动，通常表现先升后降（1991-1992，2002-2003，2009-2010，2019），厄尔尼诺开始时通常为下半年，正值亚洲甘蔗伸长至成熟的关键期，印度及泰国糖减产预期对国际糖价有一定提振，次年 4 月后巴西榨季开启，巴西糖出口供应逐步放量，国际糖价开启下行。-10%-5%0%5%10%15%20%007080905072009201120132015

89、201720192021单产（吨/公顷）YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0070809050720092001720192021单产（吨/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 39：ICE 11 号糖期货收盘价（美分/磅）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度越强。油脂油料油脂油料：大豆丰产预期大豆丰产预期偏强偏强，关注

90、关注干旱对干旱对棕榈油及澳大利亚菜籽棕榈油及澳大利亚菜籽影响影响 全球三大油脂分别为棕榈油、豆油和菜籽油，据 USDA 数据，三大油脂占全球植物油总产量 78%。厄尔尼诺带来全球异常气候或影响各油脂油料主产国生产预期，全球油脂供应不确定性增加。棕榈油：棕榈油：降水减少降水减少或造成或造成 2024 年年马来西亚马来西亚棕榈油棕榈油减产减产 全球棕榈油生产地区集中于东南亚地区，其中印尼、马来西亚为前两大主产国和出口国，据 USDA 数据，两国 2022 年合计产量及出口量分别占全球 83%和 88%。通常来说，降水是影响棕榈油产量的主要因素。油棕树喜高温、多雨、强光照和土壤肥沃的环境，对降水要求

91、较高，一般要求年平均降水量在 1300-2000mm 以上。过少的降雨将影响棕榈树雌雄花发育比例，影响 5-15 个月后棕榈果成熟情况，造成棕榈油产量下滑。因此，棕榈油产量受棕榈油产量受降雨量降雨量变化影响通常有一定滞后性，以马来西亚棕榈油产量变化影响通常有一定滞后性，以马来西亚棕榈油产量为例，为例，一般在降水减少后一般在降水减少后 6-9 个月棕榈油个月棕榈油产量产量出现下降出现下降。图 40：马来西亚棕榈油产量和降水量情况 资料来源：Wind，马来西亚棕榈油局、Refinitiv，中信证券研究部 注：当月产量数据为九个月后的产量，例如图中 2018 年 1 月数据实际为 2018 年 10

92、 月。055402580420052006200720082009200000222023024681001502002--------102022-

93、--012023-04产量（万吨，-9个月）降水量（mm）农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 在厄尔尼诺年份下，东南亚地区易出现高温少雨情况，将不利于油棕树的生长及劳工的收割工作，导致棕榈油产量和单产增速放缓甚至减少，从而影响全球棕榈油供应。从历史数据来看，马来西亚棕榈油产量更易受厄尔尼诺影响。在 1997-1998 年超强厄尔尼诺事件下，马来西亚棕榈油产量同比减少 8.3%，2014-2016 年超强厄尔尼诺事件下，马棕产量同比减少 13.2%。此外，厄尔尼诺时期也会造成印尼棕

94、榈油产量增速放缓。图 41：1990 年以来马来西亚棕榈油产量及变化 图 42：1990 年以来印尼棕榈油产量及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。据马来西亚棕榈油局（MPOB）2023 年 5 月 25 日预测，由于厄尔尼诺现象的影响，2024 年马来西亚的毛棕榈油产量可能减少 100 万到 300 万吨。减产预期或使得棕榈油价格上行，通过复盘历史情况，中强厄尔尼诺事件期间 BMD（马来西亚衍生品交易所）

95、毛棕榈油期货价格通常会有一定上行。图 43：BMD 毛棕榈油期货收盘价（马来西亚林吉特/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度越强。大豆：大豆：2023/24 年度年度美豆生产美豆生产仍有威胁仍有威胁，南美，南美大豆大豆丰产预期丰产预期偏强偏强 全球大豆种植主要集中于美国、巴西和阿根廷，据 USDA 数据，三国产量占全球比例超 80%，其中美国、巴西为主要大豆出口国。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050002500507

96、2009200172019产量（万吨）YoY-10%0%10%20%30%40%50%00400050005072009200172019产量（万吨）YoY004000500060007000800090001994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和

97、声明 29 图 44：全球大豆产量结构 图 45：全球大豆出口结构 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 资料来源：UN Comtrade 官网，中信证券研究部 对于处在北半球的美国和中国来说，大豆的关键生长阶段为 5-8 月份；而位于南半球的巴西和阿根廷，大豆关键生长期是 10 月至次年 3 月份（通常阿根廷比巴西晚 1 个月）。若在大豆关键生长期遭遇极端自然灾害，将对大豆单产造成不利影响。表 13：全球大豆主产国作物日历 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10月月 11月月 12月月 巴西 生长 收获期 种植期 生长 美国 种植期

98、生长期 收获期 阿根廷 生长期 收获期 种植期 生长 中国 种植 生长期 收获 资料来源：IFA、Refinitiv，中信证券研究部 海外大豆产区分布与玉米类似，美国集中于中部平原和密西西比河流域附近，由于其纬度偏高，通常来说厄尔尼诺对美豆产区带来的直接影响有限。但厄尔尼诺年份下，美国偏北地区出现高温干旱概率增加，美豆生产不确定性增加；南美降水预期偏多，巴西、阿根廷大豆丰产预期偏强。图 46：美国大豆主产区 图 47：阿根廷大豆主产区 图 48：巴西大豆主产区 资料来源：USDA 官网 资料来源：USDA 官网 资料来源：USDA 官网 据我们测算，据我们测算，1990 年以来年以来的的中强厄

99、尔尼诺事件中强厄尔尼诺事件，导致美国大豆单产平均导致美国大豆单产平均同比同比减少减少3.5%，阿根廷大豆单产平均，阿根廷大豆单产平均同比同比增加增加 25.9%，巴西大豆单产平均，巴西大豆单产平均同比同比增加增加 5.2%；整体；整体巴西34%美国32%阿根廷14%中国6%印度3%巴拉圭3%加拿大2%俄罗斯1%其他5%巴西48%美国37%巴拉圭4%阿根廷4%加拿大3%乌拉圭1%其他3%农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 来看，厄尔尼诺年份下全球大豆来看，厄尔尼诺年份下全球大豆将有将有相对丰产相对丰产的的预期。预期。图 49：199

100、0 年以来美国大豆单产及变化 图 50：1990 年以来巴西大豆单产及变化 图 51：1990 年以来阿根廷大豆单产及变化 资料来源：FAO 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。同比数据为中信证券研究部测算 现阶段美国大豆已经完成 2023/24 年度新作种植。据 USDA 2023 年 7 月预测，2023/24 年度美国大豆产量为 1.17 亿吨，同比增加 0.6%，单产为 3.5 吨/公顷，同比增加5.1%。新季美豆预期小幅增产，但仍需持续关注厄尔尼诺发展情况，不排除厄尔尼诺在美豆收获季发生极端自

101、然灾害而造成大幅减产的可能。此外，由于较佳的天气预期，阿根廷和巴西大豆单产及产量也预期同比增加。据USDA 2023 年 7 月预测，2023/24 年度巴西和阿根廷大豆产量分别同比增加 4.5%和92%，全球大豆产量同比增加 9.6%。我们认为我们认为，较好的供应预期或将推动国际大豆价格较好的供应预期或将推动国际大豆价格下行，通过复盘历史情况，下行，通过复盘历史情况，厄尔尼诺事件期间，厄尔尼诺事件期间，CBOT 大豆价格通常会略有下行。大豆价格通常会略有下行。图 52：CBOT 大豆期货收盘价（美分/蒲式耳）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：红色背景为厄尔尼诺发生年份，颜色越深代表强度

102、越强。菜籽：菜籽：澳大利亚菜籽减产预期较强澳大利亚菜籽减产预期较强 全球菜籽出口主要集中在加拿大和澳大利亚，据 USDA 数据，两国占全球总出口量70%以上，因此两大出口国菜籽产量的变化，对全球菜籽供应影响较大。-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.07200020032006200920021单产（吨/公顷）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.072000200320062009201220152018

103、2021单产（吨/公顷）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.07200020032006200920021单产（吨/公顷）YoY020040060080000 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 降水减少或不利于澳大利亚菜籽生长。降水减少或不利于澳大利亚菜籽生长。澳大利亚菜籽主产区主要分布在西澳以及东南部地区。在厄尔尼诺现象下，澳大利亚东部降水减少概率较大，冬季-春季期间，澳大利

104、亚东部大部分地区降水量可能仅为平均水平的 20%-30%，北部和中部地区可能会出现季节性干旱，南部地区气温或高于历史同期。基于历史数据，在厄尔尼诺事件发生的首年，澳大利亚菜籽会有较大概率出现单产同比大幅下降的情况，例如 1994-1995 年中等厄尔尼诺事件，单产同比减少 48.9%；1997-1998 年超强厄尔尼诺事件，单产同比减少 19.8%；2002-2003 年中等厄尔尼诺事件，单产同比减少 49.1%。而加拿大菜籽产区由于纬度较高，通常受厄尔尼诺/拉尼娜现象直接影响较小。图 53：1990 年以来澳大利亚菜籽单产及变化 资料来源：USDA 官网，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出

105、现下降的厄尔尼诺年份，蓝色箭头指单产出现下降的拉尼娜年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。据 USDA 预测，澳大利亚 2023/24 年菜籽产量仅 490 万吨，同比降低 41.0%，加拿大产量为 2030 万吨，同比增加 6.8%。整体来看，厄尔尼诺年份下全球菜籽供应预期偏整体来看，厄尔尼诺年份下全球菜籽供应预期偏空，或利多国际菜籽价格。空，或利多国际菜籽价格。我国农我国农产品供应产品供应不确定因素增加不确定因素增加 厄尔尼诺事件带来的全球气候扰动，使得我国农产品国内生产和进口供应两方面均出现较大不确定性，进而影响国内农产品供需格局和价格走势。国内玉米国内玉米、小麦、小麦生产生产风险增加风险增

106、加，水稻水稻供应存在不确定性供应存在不确定性 我国作为农业生产大国，玉米、小麦、水稻等粮食作物有着较为广阔的耕种面积。厄尔尼诺带来的气候异常可能会对国内部分地区农作物生产造成不良影响，极端气候也可能进一步扰动国内农作物供应。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.5036920002000420052006200720082009200000

107、22单产（吨/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 表 14：厄尔尼诺对国内农产品生产预期影响 品种品种 主要种植区主要种植区 产量占比产量占比 关键生长期关键生长期 厄尔尼诺预期影响厄尔尼诺预期影响 对单产影响预期对单产影响预期 玉米 东北 45%春玉米：4 月中下旬播种，7-8 月开花灌浆，8-9 月成熟；夏玉米：6 月中旬播种，10 月中旬收获 夏季易出现寒潮 利空 黄淮海 21%气温异常偏高和干旱 小麦 黄淮海地区 81%冬小麦：9-11 月播种，次年 5-6 月收获,3-5月为关键生长期 出现暖冬概率大 利空

108、 水稻 华中 33%单季稻：4-6 月播种，8 月中旬-9 月收获，6-9 月为抽穗扬花期 气温异常偏高和干旱 中性 华东 20%东北 19%夏季偏冷 华南 12%早稻：3 月中旬-4 月播种，8-9 月收获 晚稻：7-8 月播种，10-11 月收获 易发洪涝、多雨 甘蔗 南方 96%10 月-次年 4 月播种、收获期，4-9 月生长期 降水偏多 利多 资料来源：国家统计局官网，中国农业信息网，中信证券研究部 玉米：玉米：高温干旱或影响国内玉米种植关键生长期高温干旱或影响国内玉米种植关键生长期 国内玉米种植主要分布东北和黄淮海（包括华北、华东和华中部分地区）。在厄尔尼诺年份的夏季，黄淮海地区可

109、能出现极端高温干旱现象，而东北地区可能出现寒潮和干旱现象，均不利于玉米生长发育。例如 1997-1998 年超强厄尔尼诺事件期间，东北、华北玉米主产区旱情严重，影响玉米灌浆，籽粒重量减轻，导致当年玉米产量同比减少18.2%，单产同比降低 15.7%。图 54：1980 年以来中国玉米单产及变化 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：红色箭头指产量出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。我们认为，厄尔尼诺我们认为，厄尔尼诺年份下年份下国内玉米多个产区生产受到威胁，单产降低概率国内玉米多个产区生产受到威胁，单产降低概率提高提高；供应不确定性增加，或供应不确定性增加，或提振提振国内玉

110、米粮价。国内玉米粮价。小麦：小麦：预计预计对国内冬小麦生产影响对国内冬小麦生产影响偏空偏空 国内小麦产区主要集中于黄淮海区域，以 9-11 月播种，次年 5-6 月收获的冬小麦种植为主。由于生长关键期时间错位，厄尔尼诺通常不会直接影响国内冬小麦产区。但厄尔尼诺年份带来的暖冬现象也可能影响冬小麦生长发育节奏，使得冬小麦前期生长发育明显加快，抽穗开花异常偏早。若小麦抽穗开花期气温回暖不稳定，阴雨天气持续，会影响小麦产量形成，需要进行积极的田间管理。厄尔尼诺现象会与其他气象叠加，引发极端气象并给我国冬小麦生产带来不确定性。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200

111、030004000500060007000单产（千克/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 例如 2023 年 5 月底，厄尔尼诺与西太平洋副高叠加，造成我国河南出现持续降水，造成豫南小麦出现穗发芽现象，对小麦生产造成负面影响。据国家统计局数据，2023 年小麦夏收单产为 389.0 公斤/亩，同比下降 1.3%。图 55：1980 年以来中国小麦单产及变化 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。基于国家统计局数据测算，基于国家统计局数据测算，198

112、0 年以来，共有年以来，共有 12 年年小麦单产同比降低，其中小麦单产同比降低，其中 6 年年处于处于厄尔尼诺年份。厄尔尼诺年份。我们认为我们认为，厄尔尼诺厄尔尼诺对对我国小麦单产我国小麦单产影响偏空，供应不确定性增加，影响偏空，供应不确定性增加，或一定程度提振国内小麦价格。或一定程度提振国内小麦价格。水稻：水稻：预计预计对国内水稻对国内水稻单产单产影响影响相对中性相对中性 我国水稻种植产区分布广泛，遍布长江流域、珠江流域和东北平原，其中长江流域偏北和东北地区以一年一熟的一季稻种植为主，长江流域偏南及珠江流域以一年多熟的早晚稻种植为主。对于长江及珠江流域水稻产区来说，厄尔尼诺年份下我国南方降水

113、增多，而水稻生长喜水，对其正常生长影响较小；若持续强降水或致稻田积水过多，或对水稻呼吸作用产生影响。整体来看厄尔尼诺的出现对长江和珠江流域的水稻单产影响较小，但需进行积极的田间管理。对于东北平原水稻产区来说，夏季温度偏低的概率较大，可能会延长生长期，但对于水稻产量影响偏少。整体来看，整体来看，基于国家统计局数据测算，基于国家统计局数据测算，1980 年以来，国内水稻单产呈现稳步上升的年以来，国内水稻单产呈现稳步上升的趋势，厄尔尼诺对于国内水稻产量影响趋势，厄尔尼诺对于国内水稻产量影响相对中性相对中性。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%004000500060

114、007000单产（千克/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 图 56：中国水稻产区分布 图 57：1980 年以来中国水稻单产及变化 资料来源：地道风物微信公众号 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。甘蔗：甘蔗：厄尔尼诺年份或厄尔尼诺年份或利好利好国内甘蔗国内甘蔗生产生产 甘蔗种植主要分布于广西、云南和广东省，厄尔尼诺事件通常会带来我国南方雨水偏多，一定程度上利好甘蔗伸长、单产提高。但厄尔尼诺年份也会增加南方甘蔗产区发生特大洪涝灾害的概率，若排水

115、不及时，也存在烂根、单产降低及含糖量降低等风险。图 58：1980 年以来中国甘蔗单产及变化 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：红色箭头指单产出现下降的厄尔尼诺年份，红色背景为厄尔尼诺发生年份。原糖原糖、棕榈油、棕榈油进口不确定性增加进口不确定性增加 我国进口规模较大的农产品包括大豆、原糖、棕榈油、玉米等，若厄尔尼诺使得国际农产品供应趋紧，或使得我国进口价格提高，并进一步影响国内整体农产品供应。根据前文分析，我们认为，厄尔尼诺年份期间，或利多我国原糖和棕榈油进口价格，利空大豆进口价格。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%004000500060007

116、00080006542007200192022单产（千克/公顷）YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00000400005000060000700008000090000单产（千克/公顷）YoY 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 表 15：厄尔尼诺对我国农产品进口的影响 品种品种 进口依赖度进口依赖度 主要进口来源国（占比）主要进口来源国（占比）厄尔尼诺对主产国单产影响厄尔尼诺对主产国单产影响

117、对进口价格影响对进口价格影响 大豆 82%巴西（60%）利多 利空 美国（32%）中性 原糖 34.5%巴西（79%）利多 偏多 印度（5%）利空 泰国（5%）利空 棕榈油 100%印尼（68%）中性 利多 马来西亚（32%）利空 玉米 6.5%美国（72%）中性 中性 乌克兰（26%）中性 资料来源：海关总署，UN Comtrade，中信证券研究部 研究局限研究局限 我们认为，农业气象存在极端复杂性和不确定性，本报告旨在针对性的分析厄尔尼诺和拉尼娜对于农业生产的影响，存在一定的研究局限性，还需持续高度关注各类其他因素。（1）气象因素仅是影响农业生产的重要因素之一气象因素仅是影响农业生产的重要

118、因素之一：气象因素主要影响农产品单产。本研究聚焦于厄尔尼诺年份下各类农产品在的供应及价格变化预期。但仍有较多影响农产品供应及价格的因素未在本研究中纳入考量，例如宏观环境、种植意愿、种植技术、补贴政策、农化产品价格等。（2）除厄尔尼诺外，全球极端天气还受其他多个气象系统的影响。）除厄尔尼诺外，全球极端天气还受其他多个气象系统的影响。除了厄尔尼诺/拉尼娜为代表的赤道太平洋“洋流-气压”循环外，还存在许多影响全球或局部的气象因素。例如，北极海冰的融化、欧亚积雪的变化以及其他海域的海温异常等都会对全球气象产生影响。例如，2023 年以来，北极海冰面积屡创历史同期最低值，导致对太阳光的反射减少，进而可能

119、带来北半球高纬度地区的高温。图 59：北极海冰面积（百万平方公里）图 60：较暗的海洋表面增暖更快 数据来源：NSIDC（美国国家冰雪数据中心），中信证券研究部 资料来源：NSIDC（美国国家冰雪数据中心）（3）除了对作物耕作之外除了对作物耕作之外，厄尔尼诺对厄尔尼诺对其他方面其他方面的影响的影响也不容忽视也不容忽视，或间接影响农，或间接影响农作物生产作物生产和贸易和贸易。例如，当前巴拿马运河和莱茵河水位已降至历史最低位，或将制约大02468月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2012（历史最低）202319

120、81-2010均值 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 36 西洋-大平洋海运和欧洲内河航运能力和效率，影响农产品和农化产品运输；当前加拿大野火严重，燃烧面积创历史新高，或直接造成农作物被毁。图 61：巴拿马运河加通湖（Lake Gatun）水位（米）图 62：年初至今加拿野火覆盖面积已超历史（万公顷）资料来源：巴拿马运河管理局（含预测），中信证券研究部 资料来源：CIFFC（加拿大机构间森林火灾中心），中信证券研究部 注：2023 年数据为年初至 2023 年 8 月 5 日。（4）人类防灾减灾活动，也将在一定程度上抵消极端气候的影响

121、人类防灾减灾活动，也将在一定程度上抵消极端气候的影响：由于全球气象预测能力不断提升，种植户通常也会对预期发生的极端气候采取预防措施或改变种植策略，一定程度上也会降低气象因素对于农产品供应的影响。风险因素风险因素 厄尔尼诺事件发生仍存在不确定性；厄尔尼诺事件强度不确定性；厄尔尼诺现象与其他气象系统叠加；全球粮食贸易政策超预期变动；国际地缘政治冲突进一步恶化等。投资投资策略策略 我们建议关注厄尔尼诺极端天气背景下的农业板块的结构性投资机会。具体关注三个细分方向。1）种业板块：）种业板块：受益受益于于优质优质种子种子需求需求提振提振。短期来看，今年大概率出现的厄尔尼诺事件或将提高我国玉米主产区出现高

122、温干旱的概率，进而刺激耐高温、耐旱、抗逆性能高的优质品种需求。中长期来看，全球极端天气频发背景下，通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种，是保障我国农业生产稳定性的必由之路。推荐具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农（大北农（002385.SZ）和具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业（登海种业（002041.SZ）。2）种植种植板块板块：受益于粮价景气延续，以及农田水利基建需求释放受益于粮价景气延续，以及农田水利基建需求释放。厄尔尼诺年份下，我国小麦及玉米价格或有提振。具备优质农作物生产能力的种植企业，业绩或将改善。此外，极端天气频发，短期凸显对旱涝灾害的预警和减灾重要性，且中长

123、期料将加剧农2324252627282023202220218过去5年均值2023E02004006008000 农林牧渔农林牧渔行业行业气象专题气象专题2023.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 田灌溉水源的时间和空间分布不均，催化农田水利基础设施建设（特别是灌区建设）需求的加速释放。推荐主营水稻、小麦的优质种植企业苏垦农发（苏垦农发（601952.SH）。建议关注专注于农田水利基础设施建设和防洪预警服务的大禹节水大禹节水（300021.SZ）。3）白糖白糖板块板块：受益于糖价景气持续受益于糖价景气持续。厄尔尼诺年份下，干旱制约印度

124、白糖产量及出口量，压制海外糖整体供应，叠加前期国内糖供应偏紧，国内糖价或维持景气。综合考虑当前国内榨季结束、国内甘蔗种植面积逐年减少等因素，我们预计，年内国内糖价易涨难跌。推荐具备“国内+海外”“加工+贸易”“期货+现货”商业模式和全产业链布局的国内食糖产业巨头中粮糖业中粮糖业（600737.SH）。表 16：重点公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘收盘价价（元）（元）EPS（元）（元）PE（x）评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 大北农 002385.SZ 7.00 0.01 0.29 0.45 0.62 700 24 16 11 买入 登海种业 0020

125、41.SZ 16.41 0.29 0.34 0.54 0.81 57 48 30 20 买入 苏垦农发 601952.SH 12.61 0.60 0.62 0.67 0.75 21 20 19 17 买入 中粮糖业 600737.SH 8.43 0.35 0.52 0.58 0.65 24 16 15 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 8 月 8 日收盘价 38 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬

126、的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其

127、为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测

128、均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的

129、金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相

130、对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证

131、券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 39 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理

132、委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA

133、Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA

134、 Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同针对不同司法管辖区的声明司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分

135、发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何

136、证券应当联系 CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就

137、CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制

138、。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融

139、服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：

140、印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。