1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 电气设备电气设备 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告 【兴证电新 周报】 新能源进入政策兑现窗口， 关注终端需求变化2020-04-26 【兴证电新】充电桩的需求到 【兴证电新】充电桩的需求到底在哪里？底在哪里？20202020- -0404- -2626 【兴证电新】补贴落地，平稳 【兴证电新】补贴落地，平稳过渡，略超预期过渡，略超预期20202020- -0404- -2424 分析师：分析师： 朱朱玥 分析师：分析师： 朱玥朱玥 S01 陶宇鸥陶宇鸥 S019051909

2、0001 投资要点投资要点 事件事件：2020 年年 1 月以来，国家电网旗下国网综合能源服务集团有限公司月以来，国家电网旗下国网综合能源服务集团有限公司与宁德时代与宁德时代强强联合，强强联合，接连在新疆和福建成立接连在新疆和福建成立储能储能合资公司。合资公司。 经测算，经测算， 仅考虑国家电网覆盖业务范围内的电网侧及 “光充储” 储能仅考虑国家电网覆盖业务范围内的电网侧及 “光充储” 储能需求需求， 2020 年新增年新增规模约规模约 0.83GWh，2024 年可达年可达 13.58GWh，可带动，可带动 2020 年年电池系统、储能电站投资分别约电池系统、储能电站投资分别约 10.0 亿

3、元、亿元、16.6 亿元，亿元，2024 年分别年分别可达可达163.0 亿元、亿元、271.6 亿元。亿元。 优势互补： 国家电网手握海量基础设施及数据， 宁德时代掌握储能电池核优势互补： 国家电网手握海量基础设施及数据， 宁德时代掌握储能电池核心优势心优势。目前，国网公司在电网侧占据垄断地位，2019 年国网变电设备容量占国内总容量的 70.16%，行业龙头地位显著。宁德时代为动力电池龙头，储能电池业务可以共享其在动力电池领域的优势，近年来公司储能业务成绩斐然。两家公司的合作有望在电网侧储能领域形成强大竞争力。两家公司的合作有望在电网侧储能领域形成强大竞争力。 电化学储能的价值： 最优质的

4、灵活性资源， 需求确定性高、 商业模式多样电化学储能的价值： 最优质的灵活性资源， 需求确定性高、 商业模式多样，从本次合作覆盖的储能应用具体来看：从本次合作覆盖的储能应用具体来看： 电网侧储能：装机潜力巨大，合资公司发展重点。电网侧储能：装机潜力巨大，合资公司发展重点。电网侧储能既单独提供辅助服务，也可与就近的新能源发电联合运行以提升新能源消纳，电力辅助服务主要包括调峰、调频、备用等，以保证电力系统的安全稳定运行，同时获取辅助服务收益。 “光充储”一体化“光充储”一体化配套储能配套储能前景可观。前景可观。两种盈利模式：峰谷价差套利+减少容量电费成本。我国对于大容量工商业用电实行“容量电费+电

5、量电费”模式，通过配置储能，一方面通过储能在低谷电价时充电，高峰电价时放电可减少电量电费， 另一方面由于用电负荷的高峰用电时段一般时间很短，通过配置削减用电负荷的“高峰段” ，可以减少容量电费成本。 投资建议投资建议：电化学储能的价值正在凸显，国家电网与宁德时代成立储能合资公司，强强联合、优势互补，电网侧储能业务及“光充储”一体化充电桩建设即将成为合作重点。建议关注宁德时代宁德时代，宁德时代储能业务合作公司科士达科士达，宁德时代磷酸铁锂正极供应商德方德方纳米纳米, 国网综合能源集团相关业务上市平台涪陵电力涪陵电力。 风险提示：风险提示：电网侧储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，充

6、电网侧储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，充电桩新增装机不及预期。电桩新增装机不及预期。 储能为何如此重要（储能为何如此重要（）从国家电网与宁德时代的从国家电网与宁德时代的合作说开去合作说开去 2020 年 04 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文报告正文 核心要点： 储能储能规模规模测算：测算：在不考虑其他类型电化学储能的贡献情况下，仅考虑国家电网覆盖业务范围内的电网侧及“光充储”储能，预计预计 2020 年新增年新增需求需求0.83GWh，2024 年年可达可达 13.58GWh。 储能投资测算：储能投资测算： 基于202

7、0年初的中标价情况， 储能电池系统约1.2元/kWh,储能电站整体投资约 2 元/kWh，测算测算 2020 年电池系统、储能电站投资分别年电池系统、储能电站投资分别约约 10.0 亿元、亿元、16.6 亿元，亿元，2024 年上述投资分别约年上述投资分别约 163.0 亿元、亿元、271.6 亿元亿元。 图图 1 1、预计预计电网侧及“光充储”新增储能电网侧及“光充储”新增储能 2 2020020 年达年达 0 0.83GW.83GWh h，2 2024024 年年 1 13.58GW3.58GWh h 资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、预计预计 2 2020

8、020 年年电网侧及“光充储”带动储能电网侧及“光充储”带动储能电池系统、储能电站投资分别为电池系统、储能电站投资分别为1 10.00.0 亿元、亿元、1 16.66.6 亿元亿元 资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理 0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 电网侧新增储能容量（GWh） “光充储”新增储能容量（GWh） 13.

9、58 0.83 6.67 1.65 3.31 10.0 19.8 39.7 80.1 163.0 16.6 33.0 66.1 133.5 271.6 05003002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 电池系统投资（亿元） 储能电站投资（亿元） pOqPmMqMmRrPnPqRwOmNtQ6MdN7NnPnNnPoOjMpPrMiNpPsM8OpPuNwMmQsQvPnRnR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 1、坚定看好坚定看好电化学储能价值电化学储能价值，宁德时代与宁德时代与国家电网国家电网强

10、强联合强强联合提前布局提前布局 1.1 1.1 强强强联合，宁德时代与国家电网频频联手布局储能强联合，宁德时代与国家电网频频联手布局储能 2020 年 1 月以来，国家电网旗下国网综合能源服务集团有限公司与宁德时代接连在新疆和福建成立合资公司。1 月 7 日成立的新疆国网时代储能发展有限公司是两家公司成立的首个储能合资公司， 注册资本 3000 万元， 其中国网综能持股60%，宁德时代持股 40%，公司主营储能项目的投资、建设和运营；4 月 3 日，国网与宁德时代再次联手，国网时代（福建）储能发展有限公司宣告成立，公司注册资本 4 亿元，宁德时代和国网综能各持股 40%，主营业务包括电力储能项

11、目开发、建设和运维、技术服务等，为综合能源服务提供储能专业解决方案。 两家公司如此密集的动作验证了其对储能市场前景的坚定信心。两家公司如此密集的动作验证了其对储能市场前景的坚定信心。 图图 3 3、国网与宁德时代强强联手，、国网与宁德时代强强联手，已已成立成立 2 2 家家储能合资公司储能合资公司 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 1.2 电化学储能电化学储能的价值的价值：最优质的灵活性资源，需求确定性高、商业模：最优质的灵活性资源，需求确定性高、商业模式多样式多样 电化学储能行业虽然仍在摸索中前进，但其电化学储能行业虽然仍在摸索中前进，但其作为灵活性资源的作为灵活性资源的价值及

12、潜在前价值及潜在前景已经愈发凸显。景已经愈发凸显。 在传统能源时代，电力灵活性资源并不稀缺，煤电和燃机在发电的同时，也承担着灵活性资源的角色。而当今以新能源高比例接入和新能源汽车爆发为代表的电力的生产和消费方式正在发生深刻变革，导致电力供需双侧的波动性增强， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业点评报告 对灵活性资源提出了更多数量、更高质量的要求，依靠传统资源已然难以为继，灵活性资源的价值必然需要单独体现。 图图 4 4、电力生产及消费革命促使电力生产及消费革命促使电网需要更多、更电网需要更多、更优质优质的灵活性资源的灵活性资源 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院

13、整理 电储能是最优质的灵活性资源。电储能是最优质的灵活性资源。电力灵活性资源的供应主体较少，传统主体为煤电、燃机，近年来出现了新的主体电储能。相对于前两种资源，储能具备优异的调节性能，灵活的安装方式、高质量的调节能力、环保等多种优势，必将成为未来最主要的灵活性资源。 表表 1 1、不同灵活性资源的对比、不同灵活性资源的对比 情形情形 煤机煤机 燃机燃机 储能储能 容量 6MW-1000MW 1MW-600MW 不限 成本 低 高 适中 安装条件 较多，煤源、水源、送出条件 较多，气源、水源、送出条件 无 调节质量 低 较高 高 功能种类 同一机组仅能同时具备 1-2 种 同一机组仅能同时具备

14、1-2 种 丰富，可达 5 种以上 原料 煤、水 燃气、水 无 环保 一般 较好 好 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 电化学储能可以应用在电网的源-网-荷 3 大环节，实现功能多达 10 余种，且随着分布式电源、微电网的推广，源-网-荷的界限已经逐渐模糊，但如果归纳到储能的商业模式上，主要为如下三种：减少用电成本、新能源减少弃电、电力辅减少用电成本、新能源减少弃电、电力辅助服务。助服务。我们认为从不同商业模式下的需求入手可以更好的解构储能空间。 图图 5 5、储能在电力系统各环节、储能在电力系统各环节的的应用应用 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业点评报告 资料来

15、源：兴业证券经济与金融研究院整理 我们认为三种需求场景各自的核心驱动都即将成熟：储能成本的快速下降、储能成本的快速下降、辅助服务市场的逐步健全、新能源消纳的急迫需求。辅助服务市场的逐步健全、新能源消纳的急迫需求。 2、优势互补：国家电网手握海量基础设施及数据，宁德时代优势互补：国家电网手握海量基础设施及数据，宁德时代掌握掌握储能电池储能电池核心优势核心优势 2 2.1 .1 国网垄断电网侧，储能布局加速国网垄断电网侧，储能布局加速 国家电网电力系统基础设施建设力量雄厚，国网车联网平台目前累计接入充电桩 43 万个，年增长率始终保持在 50%以上，变电设备容量自 2013 年以来实现了 7.28

16、%的年平均增长率，目前总容量达 49.4 亿千瓦，电力基础设施规模未来将继续扩大。国网用户数量达 4.9 亿户，年输电量高达 4.64 万亿千瓦时，占据国内售电量的绝大部分。国家电网国家电网实力强劲，手握海量基础设施及数据。实力强劲，手握海量基础设施及数据。 图图 6 6、国网国网车联网平台累计接入充电桩车联网平台累计接入充电桩数量数量( (万个万个) ) 图图 7 7、国网变电设备容量国网变电设备容量( (亿千伏安亿千伏安) ) 资料来源：国家电网社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家电网社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8 8、国网用户数量国网用户数量(

17、 (亿户亿户) ) 图图 9 9、国网年输电量国网年输电量( (万亿千瓦时万亿千瓦时) ) 5.96 10.7 17 28 43 79.53% 58.88% 64.71% 53.57% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%055404550200182019车联网接入充电桩数量(万个) 同比增速 32.4 33.65 36.66 40.05 43.5 46.41 49.4 15.30% 3.86% 8.95% 9.25% 8.61% 6.69% 6.44% 0%2%4%

18、6%8%10%12%14%16%18%3032343638404244464850200019变电设备容量(亿千伏安) 同比增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业点评报告 资料来源：国家电网社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家电网社会责任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 目前国网已在电网侧目前国网已在电网侧占据占据垄断垄断地位地位。 2019 年国网输电线路长度占国内总长度的 77.55%，变电设备容量占国内总容量的 70.16%，占有率远远超过第二名南方电网，行业龙头地位显著。电网侧行业集中度极高且有

19、继续提高的趋势，国网的垄断地位很难动摇。 图图 1010、国内输电线路长度占比情况国内输电线路长度占比情况 图图 1111、国内变电设备容量占比情况国内变电设备容量占比情况 资料来源：国家电网，南方电网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家电网，南方电网，兴业证券经济与金融研究院整理 国网国网正正在全国范围内加速电网侧储能布局在全国范围内加速电网侧储能布局 江苏国家电网自 2018 年至今已规划两批电网侧储能项目， 第一批为镇江电网侧储能电站集群， 在镇江的3个地区建设8个储能电站， 总规模为101MW/202MWh，已于 2018 年 7 月 18 日建成投运；第二批电网侧储能项目计

20、划在南京、苏州等 5个地区建设 10 个储能电站，总容量达 752.6MW，预计于 2020 年建成投运，其中南京江北储能电站已于 2019 年 3 月 6 日开工建设， 该储能电站最大充放电功率可达 13.088 万千瓦，总存储容量 26.86 万千瓦时，是目前国内容量最大、功率最高的电化学储能电站，也是我国首个梯次利用的电网侧储能电站。 3.43 3.78 4.2 4.3 4.48 4.65 4.9 11.00% 10.20% 11.11% 2.38% 4.19% 3.79% 5.38% 0%2%4%6%8%10%12%33.23.43.63.844.24.44.64.8520132014

21、200182019用户数(亿户) 同比增速 3.69 3.65 3.62 3.83 4.10 4.46 4.64 0.07 0.14 0.16 0.19 0.25 0.31 0.38 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802.002.503.003.504.004.505.00200019并网机组上网电量(万亿千瓦时) 特高压工程年输电(万亿千瓦时) 76.05% 76.67% 77.55% 16.16% 15.61% 16.08% 7.80% 7.72% 6.38% 5%15%25%35%45

22、%55%65%75%85%201720182019国家电网 南方电网 其他 66.01% 68.14% 70.16% 14.02% 14.30% 14.50% 19.97% 17.56% 15.34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019国家电网 南方电网 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业点评报告 表表 2 2、江苏省第江苏省第一批一批电网侧储能项目电网侧储能项目（镇江电网侧储能电站集群）（镇江电网侧储能电站集群）一览一览 序号序号 电站电站名称名称 储能规模储能规模 投运时间投运时间 1 镇江丹阳建山储能电站 5MW/10

23、MWh 2018/6/21 2 镇江扬中三跃储能电站 10MW/20MWh 2018/6/30 3 镇江长旺储能电站 8MW/16MWh 2018/6/30 4 镇江综合保税区北山储能电站 16MW/32MWh 2018/7/9 5 镇江大港储能电站 16MW/32MWh - 6 镇江丹阳储能电站 12MW/24MWh - 7 镇江新坝储能电站 10MW/20MWh - 8 镇江五峰山储能电站 24MW/48MWh 2018/7/18 总计 101MW/202MWh 2018/7/18 资料来源：江苏国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3 3、江苏省第江苏省第二二批批电网侧储能项目电

24、网侧储能项目主要项目主要项目一览一览 序号序号 项目项目名称名称 储能规模储能规模 投运时间投运时间 1 苏州昆山“分布储能，集中并网”储能项目 110.88MW/193.6MWh - 2 南京江北储能电站 70.56MW/123.2MWh 预计 2020 年 3 盐城西团储能电站 27.72MW/48.4MWh 预计 2020 年 4 盐城庆生渡储能电站 27.72MW/48.4MWh 预计 2020 年 5 淮安市金湖县官塘储能电站 15.12MW/26.4MWh 预计 2020 年 6 淮安市金湖县红湖储能电站 40.32MW/70.4MWh 预计 2020 年 7 昆山、常熟任阳、张家

25、港乐余3 座储能电站 138.6MW/242MWh 预计 2020 年 资料来源：江苏国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 除江苏省外，国网在河南、青海、湖南、浙江等地也进行了电网侧储能项目建设。其中，由河南国家电网组织、平高集团建设投资的河南电网 100MW 电池储能首批示范工程-洛阳黄龙站首套集装箱电池储能单元于 2018 年 6 月 16 日一次并网成功，这不仅是国内首个投入运行的电网侧分布式电池储能示范工程，还标志着分布式电池储能在电网侧应用迈出关键一步，电网侧储能关键技术研究取得重大进展。青海国家电网创造性地探索电网侧共享储能商业化运营模式，国内首个市场化运营电网侧储能电站青海美满

26、共享储能电站计划于2020年7月正式投运。 表表 4 4、国网在其他省份的主要电网侧储能项目国网在其他省份的主要电网侧储能项目一览一览 序号序号 项目项目名称名称 储能规模储能规模 投运时间投运时间 河南省 1 信阳龙山电池储能电站 4.8MW/4.8MWh 2018/7/4 2 平顶山市趔山储能电站 4.8MW/4.8MWh 2018/11/19 3 河南电网电池储能首批示范工程- 100.8MW/100.8MWh 2018/12/28 青海省 1 青海电网储能示范工程 16MW/64MWh 2018/7/18 2 格尔木共享储能电站 32MW/64MWh 预计 2020 年 7 月 湖南省

27、 1 长沙芙蓉、榔梨、延农 3 个 220千伏储能电站 120MW /240MWh 2019/6/30 浙江省 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业点评报告 1 宁波 110KV 越瓷变储能项目 6MW/8.4MWh 预计 2020 年 2 杭州 110KV 江虹变储能项目 4MW/12.8MWh 预计 2020 年 3 湖州 110kW 金陵变储能项目 6MW/24MWh 预计 2020 年 4 衢州灰坪乡大麦源村储能项目 30KW/450KWh 预计 2020 年 资料来源：各省电网，兴业证券经济与金融研究院整理 国网除重点布局电网侧储能之外，也有其他类型储能项目的开发

28、建设。随着对储能领域重视度的提升，未来国网储能建设规模必定会上至新的台阶。 表表 5 5、国网国网参与开发的参与开发的其他主要储能项目其他主要储能项目 序号序号 项目项目名称名称 储能规模储能规模 投运时间投运时间 1 新疆和田洛浦储能电站 10MW/20MWh 2020 年初 2 阿克苏柯坪一期储能电站 4MW/8MWh 2020 年初 3 新疆六项发电侧光伏储能联合运行项目 66.5MW/133MWh - 4 深圳供电局 110kV 潭头变电站电池储能项目 5MW/10MWh - 5 辽宁沈阳龙源法库卧牛石风电厂项目 5MW/10MWh 预计 2020 年 6 河北丰宁风储示范项目一期工程

29、全巩液流电池储能项目 2MW/8MWh - 资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2 2.2 宁德时代宁德时代动力电池龙头地位形成储能领域核心优势动力电池龙头地位形成储能领域核心优势 公司是公司是全球领先的动力电池系统提供商全球领先的动力电池系统提供商 宁德时代是全球锂电池龙头企业，是全球领先的动力电池系统提供商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。动力电池系统是其主要业务，2019 年公司实现营业收入 458 亿元，同比增长 54.6%，其中动力电池系统实现营收 386 亿元，占比 84.3%，同比增加 57%。 图图 1 12 2、宁德时代、宁德时代 2012016 6

30、 年年- -2012019 9 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司 18-19 年年储能业务储能业务均均实现跨越式发展，实现跨越式发展，2018 年年储能营收储能营收 1.89 亿，同比增亿，同比增0%10%20%30%40%50%60%0050020019动力电池系统(亿元) 锂电池材料(亿元) 储能系统(亿元) 其他业务(亿元) YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业点评报告 速速 850%；2019 年储能营收年储能营收 6.1 亿元，同比增速亿元，同比增速 221.94%。

31、毛利方面，公司储能2019 年实现毛利 2.31 亿元；毛利率持续增长，至 2019 年储能业务毛利率已明显高于公司其他业务。 图图 1 13 3、宁德时代储能电池业务增势迅猛、宁德时代储能电池业务增势迅猛 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 动力电池领域， 宁德时代在全球和中国大陆均处于龙头地位， 国内更加显著。动力电池领域， 宁德时代在全球和中国大陆均处于龙头地位， 国内更加显著。市场占有率在全球和中国大陆市场均保持第一，且有不同程度的上升，截至 2019年全球市场占有率达 27.9%，同比提升 4.5%，国内市场占有率高达 51.01%，同比提升 9.86%。 图图 1 1

32、4 4、全球动力电池行业市场占有率情况全球动力电池行业市场占有率情况 图图 1 15 5、中国大陆动力电池行业市场占有率情况中国大陆动力电池行业市场占有率情况 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 储能“后发优势”明显，公司资源整合能力强储能“后发优势”明显，公司资源整合能力强 储能电池可共享公司动力电池的技术优势。储能电池可共享公司动力电池的技术优势。虽然储能产业还处于起步阶段，但新能源汽车带动的动力电池行业技术已经取得了长足进步，无论在能量密度、0.16 1.89 6.1 0.02 0.36 2.31 12.25% 19.01%

33、 37.87% 0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.0201720182019收入(亿元) 毛利(亿元) 毛利率 23.4% 27.9% 21.3% 24.1% 11.8% 9.5% 7.6% 10.6% 36.0% 28.0% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018年 2019年 宁德时代 松下电器 比亚迪 LG化学 其他 41.15% 51.01% 20.09% 17.30% 5.42% 5.33% 3.61% 3.13% 29.73% 23.23% 0%10%20%30%40%50%60%2018年 2019年 宁德时代 比亚迪 国轩高

34、科 力神 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业点评报告 循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享其成果。如最近公司开发的 CTP 技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。 资源整合能力强。资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、 锂、 镍方面均有布局。 储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。 公司公司加速布局储能电池

35、产业，加速布局储能电池产业，储能业务成绩斐然储能业务成绩斐然 公司于 2018 年开始加速布局储能电池业务，设立了储能事业部，2019 年 4月又与科士达合作设立储能合资公司，目前在海内外均取得了若干储能项目及合同。 2020 年 2 月发布的 200 亿定增公告中， 20 亿用于电化学储能前沿技术储备研发，55 亿用于动力及储能电池研发与生产。 表表 6 6、宁德时代布局储能业务的重要事件、宁德时代布局储能业务的重要事件 时间时间 事件事件 主要内容主要内容 2011 年 国网张家口风光储示范项目 4 家锂离子储能电池供应商之一，最早完成整体项目安装和调试、唯一具备“黑启动”功能 2018/

36、06 签约福建晋江储能电站示范 分三期建设，一、二、三期建设规模分别为 100MWh、500MWh、1000MWh 锂电池 2018/10 中标鲁能海西州示范工程 建设 50MW/100MWh 储能 2019/03 与美国 Powin 公司签订供货合同 提供 1.85GWh 电芯，主要为磷酸铁锂，用于集成到PowinEnergy 的最新型号电池储能系统中 2019/04 与科士达合作设立储能公司 合资公司主要以开发、生产及销售储能系统 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”产品 2020/01 福建晋江储能电站示范一期投运 一期 30MW/108MWh 储能并网， 储能专用磷酸铁锂电池

37、，单体循环寿命可达 12,000 次 2020/02 公司 200 定向增发 20 亿用于电化学储能前沿技术储备研发， 55 亿用于动力及储能电池研发与生产 2020/03 与国网综能合资成立新疆国网时代储能发展有限公司 出资 3000 万，与国家电网合作进行储能项目的投资、建设、运营 2020/04 与国网综能合资成立国网时代（福建）储能发展有限公司 出资 4 亿，电力储能项目开发、建设和运维，储能研发、集成，储能调试 2020/04 与科士达合资公司开工 建设 PCS 生产线 2 条，储能 PACK 生产线 1 条，充电桩整桩生产线 2 条。首期储能产能 PACK 1GWh 2020/04

38、 与易事特成立合资公司 开发、生产及销售储能 Pack 产品及相关配套服务。产能初步设计为 1GWh 电池 资料来源：公司公告、wind，兴业证券经济与金融研究院整理 福建晋江项目福建晋江项目：2020 年 1 月投运，电网侧 30MW/108MWh 储能项目，使用了公司为电站提供的储能专用磷酸铁锂电池，电池单体循环寿命可达 12,000 次，集电池高安全性、模块集成高一致性及在线监控等多项先进技术于一体。可按本地调度指令每天 1.5-2.0 次充放电，服役寿命预计超 20 年，整体技术水平占据行业领先地位。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业点评报告 海外海外产品产品

39、批量供货批量供货：美国储能技术供应商 Powin Energy 近期推出了 3 款储能新产品 Stack225、Stack230 和 Stack230P，这三款新产品均采用了宁德时代的磷酸铁锂电芯，Stack225 产品已经投入量产，可用于 2 小时持续时间的系统，并提供10 年质保。Stack230P 针对频率调节和其他辅助服务。Stack230 则是专门为太阳能+储能应用而设计的，通常需要超过三个小时的系统运行时间，拥有 20 年的保证使用寿命而无需任何更换。 特斯拉有望助力公司提升海外储能电池出货量。特斯拉有望助力公司提升海外储能电池出货量。 特斯拉 2019 年的储能业务极其亮眼，装机

40、量达到创纪录的 1.65GWh，超过 2017 年、2018 年的总和。考虑到双方刚刚于 2020 年初正式签署了为期两年的电池供应协议， 公司很有望通过特斯拉大力提升海外储能出货量。近期又传出特斯拉考虑采购宁德时代的无钴电池，如最终属实则对磷酸铁锂电池产生非常积极的影响。 3、合作合作前景前景展望展望：电网侧储能及“光充储”一体化：电网侧储能及“光充储”一体化 电化学储能的应用场景主要包括发电侧、电网侧和用户侧。我们认为两家公我们认为两家公司合作储能将主要应用与电网侧储能及司合作储能将主要应用与电网侧储能及用户侧的用户侧的“光充储”一体化两大领域。“光充储”一体化两大领域。 3 3.1 .1

41、 电网侧储能：电网侧储能：潜力巨大潜力巨大，合资公司发展重点，合资公司发展重点 电网侧储能既单独提供辅助服务，也可与就近的新能源发电联合运行以提升新能源消纳，电力辅助服务主要包括调峰、调频、备用等，以保证电力系统的安全稳定运行，同时获取辅助服务收益。 图图 1 16 6、电网侧储能电网侧储能参与电力系统参与电力系统调峰辅助服务调峰辅助服务 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 电网侧储能提供辅助服务有着独特的优势，电网侧储能提供辅助服务有着独特的优势，因其可布置于电网关键枢纽处，相比发电侧及用户侧的服务效率更高，且其直接接受电网调度指令，因此响应更快。 1

42、1 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24用电负荷 发电出力 储能放电储能放电 储能充电储能充电 储能充电储能充电 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业点评报告 图图 1 17 7、电网侧储能参与辅助服务具有地理优势、电网侧储能参与辅助服务具有地理优势 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2017 年至今， 我国电力辅助服务费用快速增长， 2019 年上半年辅助服务补偿费用总额为 130.31 亿元， 比 2018 年同期增长 85.9%， 补偿费用占上网电费总额的1.47%，比 2018 年同期增长 0.6%，电力辅助服务市场潜

43、力巨大。未来电网侧储能未来电网侧储能不仅可在辅助服务市场中分一杯羹，利好政策也将扩大其对补偿费用的占有比例。不仅可在辅助服务市场中分一杯羹，利好政策也将扩大其对补偿费用的占有比例。 图图 1 18 8、2 2017017- -2019H12019H1 我国电力辅助费用我国电力辅助费用( (亿元亿元) ) 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 电力辅助服务市场持续发展，电网侧储能受益电力辅助服务市场持续发展，电网侧储能受益 储能系统获得辅助服务收益的模式正在逐步被国家和地方出台的政策所认可。辅助服务辅助服务市场的不断完善市场的不断完善将将持续持续利好电网侧储能的发展利好电网侧储能的

44、发展，电网侧储能收益被保证。，电网侧储能收益被保证。 表表 7 7、国家部委及国家电网国家部委及国家电网支持支持电网侧储能电网侧储能发展发展的主要的主要政策政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 出台单位出台单位 主要内容主要内容 2015.03 关于深化电力体制改革若干意见（9 号文） 国务院办公厅 明确储能参与辅助服务和帮助可再生能源消纳的定位 2016.03 十三五规划纲要 中共中央委员会 加快推进大规模储能等技术研发应用； 大力推进高效储能等新兴前沿领域创新和产业化 2016.05 关于推进电能替代的指导意见 发改委、能源局、财政部等 在可再生能源装机比重较大的电网地区，推 广应用储

45、能装置，提高系统调峰调频能力 24.2 66.2 70.1 77.5 130.3 02040608017H12017H22018H12018H22019H1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业点评报告 2017.11 完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案 发改委、能源局 按需扩大电力辅助服务提供主体，鼓励储能 设备、需求侧资源参与提供电力辅助服务，允许第三方提供参与电力辅助服务。 2018.07 关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 发改委 利用峰谷电价差、辅助服务补偿等市场化机 制，促进储能发展 2019.02 关于促进电化学储能健康有序

46、发展的指导意见 国家电网 支持电源侧、客户侧、电网侧储能全面健康发展 2020.03 国家电网有限公司 2019 社会责任报告 国家电网 储能应用属于 2020 年五大重点发展领域之一 资料来源：发改委，能源局等，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8 8、各省地方主要支持政策、各省地方主要支持政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 所处地区所处地区 主要内容主要内容 2018.09 关于进一步促进光伏产业持续健康发展的意见 安徽合肥 光伏储能系统自项目并网次月起给予储能系统充电量 1元/千瓦时补贴，上限 100 万 2019.03 苏州工业园区绿色发展专项引导资金管理办法 江苏苏州 苏州工

47、业园内储能项目，自投运后按发电量（放电量）补贴 3 年，每千瓦时补贴业主 0.3 元 2019.12 江苏电力辅助服务(调频)市场交易规则(征求意见稿) 江苏 鼓励充电/放电功率 10 兆瓦以上、持续时间 2 小时以上的储能电站直接参与市场交易，并按最高成交价付费 2020.03 浙江省发展与改革专项资金管理办法（征求意见稿） 浙江 资金补助对象包括储能等促进可再生能源开发应用的新技术、新模式、新产业等其他事项 2020.03 关于做好 2020 年风电、光伏发电项目建设有关工作的通知 新疆 继续推进南疆光伏储能等光伏侧储能和新能源汇集站集中式储能试点项目建设 2020.04 关于组织开展 2

48、020 年风电、光伏发电项目建设的通知 河南 优先支持配置储能的新增平价项目 2020.04 关于开展储能峰谷分时电价政策试点的通知 山东 参与储能峰谷分时电价政策试点的用户，低谷电价在现行标准基础上，每千瓦时再降低 3 分钱 资料来源：发改委，能源局等，兴业证券经济与金融研究院整理 电网侧储能装机增长快且集中，未来潜力巨大电网侧储能装机增长快且集中，未来潜力巨大 近两年来，随着各地电网侧储能项目的纷纷落地并网，电网侧储能规模在2018 年曾实现爆发性增长，根据 CNESA 储能项目数据库的统计，2018 年新增电网侧电化学储能规模206.8MW， 占2018年全国新增投运电化学储能规模的36

49、%。IHS Markit 曾在 2019 年 6 月预计至 2019 年底有望达到 838MW， 占储能电池总装机的比例提升至 35%， 居各类储能应用之首， 这些项目将主要集中在江苏、 湖南、河南和甘肃四个省份，其他省份装机总量虽小但普遍存在电网侧储能大需求，电网侧储能未来装机潜力巨大。 图图 1 19 9、预计预计电网侧储能装机量迅猛增长电网侧储能装机量迅猛增长 图图 2020、预计预计电网侧储能装机主要集中在四个省份电网侧储能装机主要集中在四个省份 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业点评报告 资料来源：IHS Markit，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：

50、IHS Markit，兴业证券经济与金融研究院整理 尽管尽管 2019 年国家发改委明确电网侧储能不能计入输配电价成本，导致电网年国家发改委明确电网侧储能不能计入输配电价成本，导致电网侧储能发展态势遭遇急刹车，但我们依然认为电网侧储能具有旺盛的生命力。侧储能发展态势遭遇急刹车，但我们依然认为电网侧储能具有旺盛的生命力。2019 年下半年以后仍有若干电网侧储能投运或继续推进。比如青海开创性地采用了共享储能项目模式，装机规模 32MW/64MWh，已于 2019 年 12 月开建，其由上海电气作为独立主体建设，拟完全依靠市场化运营，无需通过输配电价疏导。 表表 9 9、20192019 年年 11

51、11 月之后投运月之后投运/ /在建电网侧储能项目在建电网侧储能项目 序号序号 项目名称项目名称 储能规模储能规模 建设进度建设进度 1 福建晋江电网储能一期 30MW/108WMh 2020/1/14 投运 2 青海格尔木共享储能电站 32MW/64MWh 2019/12 开工 3 甘肃瓜州子站储能项目 130MWh 2019/12 招标 4 广州供电局白云配网侧储能项目 0.1MW/0.5MWh 预计 2020 年招标 5 平高集团南京江北储能 70MW/123.2MWh 预计 2020 年招标 资料来源：北极星储能网，兴业证券经济与金融研究院整理 电网侧储能装机规模测算电网侧储能装机规模

52、测算 电网侧储能可提供调峰、调频等多种服务，但在同一时间一般只能提供一种服务，我们以目前相对较高的调峰辅助服务市场测算储能空间，2018 年调峰辅助服务市场达 52.34 亿元，我们以平均 0.5 元/kWh 推算，平均每日调峰需求达28.68GWh，我们假设年需求增长 30%、储能系统每日充放电 2 次、储能时长 2.5个小时。 预测预测 2024 年空间年空间：按保守、中性、乐观三种情景，假设三种情景下储能渗透率分别为 10%、20%、30%，中性情景下储能装机可达中性情景下储能装机可达 5.54GW/13.84GWh。 表表 1010、2 2024024 年电网侧储能装机预测年电网侧储能

53、装机预测 2024 年每日调峰需求年每日调峰需求(E) 储能配置储能配置 储能市占率储能市占率 储能装机储能装机 138.43GWh 持续 2.5 小时 10% 2.77GW/6.92GWh 20% 5.54GW/13.84GWh 30% 8.31GW/20.76GWh 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 7 217 838 2% 27% 35% -20%-10%0%10%20%30%40%00500600700800900201720182019 (E)电网侧储能总装机量(MW) 占储能电池总装机量的比例 300 180 120 100 138 0501001502

54、00250300350江苏 甘肃 湖南 河南 其他省份 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业点评报告 据中关村储能协会 CNESA 统计，2018 年、2019 年的电网侧新增储能功率分别为 207MW、114MW，我们按平均储能时长 2.5 小时估算其容量，进一步测算2020 年 2024 年的中性预测下储能的年均复合增长率，约为 85.6%。 图图 2121、2 2020020 年至年至 2 2024024 年年均复合增长率约年年均复合增长率约 8 85.65.6% % 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.2 .2 “光充储光充储”一体化一体化

55、充电桩前景可观，合资公司有望形成竞争力充电桩前景可观，合资公司有望形成竞争力 “光充储”模式可实现电能的最优化综合应用。光伏系统将太阳能转换为电能，储能系统通过制定最优充放电策略，以减少充电站的电力成本。 两大盈利模式：峰谷价差套利两大盈利模式：峰谷价差套利+减少容量电费成本。减少容量电费成本。 我国对于大容量工商业用电实行 “容量电费+电量电费” 模式， 通过配置储能，一方面通过储能在低谷电价时充电，高峰电价时放电可减少电量电费，另一方面由于用电负荷的高峰用电时段一般时间很短， 通过配置削减用电负荷的 “高峰段” ，可以减少容量电费成本。 图图 2222、 “光充储”可实现峰谷价差套利、减少

56、容量电费成本“光充储”可实现峰谷价差套利、减少容量电费成本 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2323、 “光充储”“光充储”可实现峰谷价差套利可实现峰谷价差套利、减少容量电费成本、减少容量电费成本 0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.001.002.003.004.005.006.007.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 电网侧新增储能容量（GWh） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业点评报告 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 “光充储

57、”“光充储”一体化优势明显一体化优势明显 缓解充电缓解充电高峰高峰对电网的冲击，对电网的冲击，峰谷套利，收益可观。峰谷套利，收益可观。目前，我国对充电桩用电一般认定为工商业用电，同样实行峰谷电价，因此公共充电桩配套储能可以利用峰谷电价差减少购电成本、降低容量电价。储能系统充分发挥存储能量和优化配置的功能，在夜间用电低谷时充电并存储起来，在白天用电高峰时释放给充电桩，为电动汽车充电，一方面缓解了充电高峰时充电桩大电流充电对区域电网的冲击，另一方面通过峰谷差价，可以给充电站带来非常可观的收益。 解决动力电池退役“痛点”问题，变废为宝。解决动力电池退役“痛点”问题，变废为宝。随着首批新能源汽车退役潮

58、的到来，据中国电池联盟预测，2020 年动力电池总退役量将达 20.9GWh，届时将有一大批退役动力电池待处理。储能系统被公认是最安全、最经济、最环保的动力电池梯次利用方式，光充储一体化电站可将退役动力电池“变废为宝” ，进行二次利用，可同时解决动力电池退役“痛点”问题和光充储电站的电池供应问题。深圳光储充一体化充电站即采用了退役电池作为储能电站的电池， 经过严格的筛选、排查和修复工作，成功将退役电池用在了储能系统里，并顺利运行。 有效解决土地资源不足和电网接入困难时充电站的建设问题。有效解决土地资源不足和电网接入困难时充电站的建设问题。在以往电动汽车充电站的建设中，主要是以电网为主导。没有电

59、网资质的民资或个体企业，在建设充电站的过程中往往可能会面临土地资源不足或电网接入的问题。光充储一体化方案充分利用了新能源发电的灵活性， 极大方便了特殊地区充电设施的建设。 降低充电站扩容改造成本。降低充电站扩容改造成本。 普通充电站为了缓解充电高峰压力只能选择扩建，增加充电设施的数量，扩容成本较高。对于“光充储”一体化充电站而言，扩容完全可以通过扩大储能系统容量的方式进行，相比之下扩容成本较低。 “光充储”“光充储”项目建设加速项目建设加速 2017 年 10 月投运，位于上海松江的充电站是全国最早投运的“光充储”一体化充电站。2018 年国内又陆续投运至少 15 座“光储充” ，截至目前，全

60、国共投入运营的“光储充”充电站至少有 36 座，未来投运项目还将继续增加。2020 年06223用电负荷 高峰电价 平段电价 低谷电价 储能充电储能充电 储能充电储能充电 高峰电价期间高峰电价期间储能放电储能放电 低谷电价期间低谷电价期间 储能充电储能充电 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业点评报告 工信部又公布了一批充电桩配套光伏+储能的项目，包括北京京礼高速（北京段）光充储项目、 北京京津塘高速公路五公里光储充项目、 安徽濉溪公交场站 13MWh光充储项目等 4 个项目。 表表 1111、国内、国内主

61、要“光充储”一体化主要“光充储”一体化充电站项目充电站项目一览一览 项目名称项目名称 光伏容量光伏容量 充电桩充电桩 储能容量储能容量 投运时间投运时间 上海松江电动汽车充电站 11.66KW 12 台直流 0.5MWh 2017/10 南京六合高速服务区项目 0.01MW 8120kW 0.05MWh 2018/04 安徽濉溪公交场站 0.8MW 70 台直流 13MWh 2018/12 北京集美大红门项目 1.4MW 94150kW 25MWh 2019/03 福建泉州晋江商务区 / 10 台直流 0.1MWh 2019/10 武汉军运会主场馆 0.08MW 860kW 0.215MWh

62、2019/10 陕西咸阳国际机场 0.1MW 36 台直流 0.3MWh 2019/11 京津唐高速公路徐官屯服务区“光储充”一体化示范项目 292.1KW 460kW 0.5MWh / 常州凤林路电动汽车充电站 50KW 8100kW 0.2MWh / 资料来源：工信部，公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 充电桩呈快速增长趋势， “光充储”模式将成主流充电桩呈快速增长趋势， “光充储”模式将成主流 我国新能源汽车及充电桩保有量迅速增长， 截至 2019 年底， 充电桩数量已达122 万台，车桩比下降至 3.13，鉴于未来新能源汽车数量持续增加以及车桩比进一步下降的趋势，充电桩数量势必会大

63、幅增长，据发改委制定的发展目标，未来中国的总体充电桩保有量将达到480万个， 以满足500万辆电动汽车的出行要求。 目前， “光充储”一体化已成为充电桩建设的主流方向，目前， “光充储”一体化已成为充电桩建设的主流方向，随着充电桩需求的随着充电桩需求的扩大扩大， “光充储”将迎来发展春天。， “光充储”将迎来发展春天。 图图 2 24 4、充电桩数量快速增长，车桩比逐年下降充电桩数量快速增长，车桩比逐年下降 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 国网充电桩建设重回快车道，合资公司有望形成竞争力国网充电桩建设重回快车道，合资公司有望形成竞争力 4 月 14 日，国家电网召开 202

64、0 年全面建设新能源汽车充电设施项目集中联109 153 261 381 29.02 44.6 77.7 121.9 3.76 3.43 3.36 3.13 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00050030035040045020019新能源汽车保有量(万辆) 充电桩数量(万台) 车桩比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 18 - 行业点评报告 动开工视频会议，计划安排充电桩建设投资 27 亿元，新增充电桩 7.8 万个，除公用和专用充电桩 2.5 万个外， 建设居住区充电桩 5.3 万个， 全面推广居民

65、区智能有序充电。在“新基建”加码的背景下，国网充电桩建设重回快车道，预计至 2020年底国网累计建成充电桩数量 17.28 万台，同比增速 82.3%。 国网与宁德时代的合作将有力支撑其“光充储”一体化充电桩的建设方向，国网的基建能力加上宁德时代在储能电池领域的核心优势有望形成在“光充储”国网的基建能力加上宁德时代在储能电池领域的核心优势有望形成在“光充储”领域的强大竞争力，领域的强大竞争力，实现“光充储”充电桩的规模化投放。实现“光充储”充电桩的规模化投放。 图图 2 25 5、国家电网累计建成电动汽车充电桩数量国家电网累计建成电动汽车充电桩数量( (万台万台) ) 资料来源：国家电网社会责

66、任报告，兴业证券经济与金融研究院整理 “光充储”一体化发展模式下储能装机需求的测算“光充储”一体化发展模式下储能装机需求的测算 北京丰台地区某拟建的储能充电站为参考，可以看到储能与充电桩容量的配比约为 50%，储能时间约 1.25 个小时。 表表 1212、典型典型公交车公交车储能充电站储能充电站的储能的储能参数参数 项目项目 单台容量单台容量 数量数量 总容量总容量 交流充电桩 （40+40）kw 10 800kW 直流充电桩 （60+100）kW 32 5120kW 变压器 630kVA 6 3780kW 储能装置 500kW/624kWh 6 3MW/3.75MWh 资料来源：兴业证券经

67、济与金融研究院整理 某乘用车“光充储”一体化充电站示范项目为参考，储能与充电桩容量的配比约为 40%，储能时间约 0.75 个小时。 表表 1313、 典型乘用车典型乘用车“光充储”一体化电站示范项目参数“光充储”一体化电站示范项目参数 项目项目 单台容量单台容量 数量数量 总容量总容量 交流充电桩 7kW 64 448kW 直流充电桩 30kW 18 540kW 双向充放电机 60kW 1 60kW 潮流控制器 480kW 1 480kW 0.7 1.3 1.5 1.9 2.4 2.96 4.4 5.6 8.8 9.48 17.28 85.7% 15.4% 26.7% 26.3% 23.3%

68、 48.6% 27.3% 57.1% 7.7% 82.3% -30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%02468020000192020E累计建成电动汽车充电桩 同比增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 19 - 行业点评报告 光伏系统 23.52kW 2 47.04kW 储能装置 200kW/150kWh 2 400kW/300kWh 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年全国充电桩保有量共 121.9 万台，其中公共充电桩 51.6 万台，公共充

69、电桩中交流充电桩 30.1 万台，直流充电桩 21.5 万台。我们测算 2024 年公共充电站中“光充储”一体化充电桩配套储能空间，假设充电桩年增长 50%，储能与充电桩容量配比按 45%，储能时长 1 小时考虑。 预测预测 2024 年空间年空间： 按保守、 中性、 乐观三种情景， 假设三种情景下 “光充储”充电桩的渗透率分别为 10%、20%、30%，经测算在中性情景下储能装机可达经测算在中性情景下储能装机可达12.93GW/12.93GWh。 表表 1 14 4、2 2024024 年年“光充储”一体化“光充储”一体化充电桩配套储能装机预测充电桩配套储能装机预测 2024 年充电桩年充电

70、桩(E) 储能配置储能配置 “光充储”“光充储” 渗透率渗透率 储能装机储能装机 391.8 万台 充电桩的 45% 持续 1 小时 10% 6.47GW/6.47GWh 20% 12.93GW/12.93GWh 30% 19.40GW/19.40GWh 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 考虑国内充电桩 “光充储”模式从 2019 年开始陆续有示范项目，我们认为我们认为2020 年仍为从示范到规模化应用的过渡阶段，年仍为从示范到规模化应用的过渡阶段，2021 年开始为大规模上量阶段年开始为大规模上量阶段，假设 2020 年“光充储”储能容量为 0.3GWh，2021 年至 2024 年新

71、增储能年均复合增长率约为 12.2%。 图图 2626、2 2020020 年至年至 2 2024024 年年均复合增长率约年年均复合增长率约 8 85.65.6% % 资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3 .3 电网侧及“光充储”储能合计展望电网侧及“光充储”储能合计展望 储能容量测算：储能容量测算：在不考虑其他类型电化学储能的贡献情况下，仅考虑电网侧及 “光充储” 储能二者之和， 预计预计 2020 年新增年新增 0.83GWh， 2024 年年新增新增 13.58GWh。 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.001.002.003.004.00

72、5.006.007.008.002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） “光充储”新增储能容量（GWh） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 20 - 行业点评报告 储能投资测算：储能投资测算：基于 2020 年初的中标价情况，储能电池系统约 1.2 元/kWh,储能电站整体投资约 2 元/kWh，则 2020 年电池系统、储能电站投资分别约年电池系统、储能电站投资分别约 10.0亿元、亿元、16.6 亿元，亿元，2024 年上述投资分别约年上述投资分别约 163.0 亿元、亿元、271.6 亿元亿元。 图图 2727、电网侧及“光充储”新增储能

73、预计电网侧及“光充储”新增储能预计 2 2020020 年达年达 0 0.83GW.83GWh h，2 2024024 年年 1 13.58GW3.58GWh h 资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2828、测算测算 20202020 年电池系统、储能电站投资分别为年电池系统、储能电站投资分别为 10.010.0 亿元、亿元、16.616.6 亿元亿元 资料来源：CNESA，兴业证券经济与金融研究院整理 4、投资建议投资建议 电化学储能的价值正在凸显，国家电网与宁德时代成立储能合资公司，强强联合、优势互补，电网侧储能业务及“光充储”一体化充电桩建设即将成为合作重点，作为

74、储能龙头的宁德时代将从中受益。建议关注宁德时代宁德时代，宁德时代储能业务合作公司科士达科士达，宁德时代磷酸铁锂正极供应商德方纳米德方纳米，国网综合能源集0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 电网侧新增储能容量（GWh） “光充储”新增储能容量（GWh） 13.58 0.83 6.67 1.65 3.31 10.0 19.8 39.7 80.

75、1 163.0 16.6 33.0 66.1 133.5 271.6 05003002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 电池系统投资（亿元） 储能电站投资（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 21 - 行业点评报告 团相关业务上市平台涪陵电力涪陵电力。 4 4.1 .1 宁德时代宁德时代 4.1.1 公司基本情况公司基本情况 公司为全球锂电池龙头企业， 尤其在动力电池行业， 2019年市占率高达52%，同比提升 11%。2019 年公司实现营业收入 458 亿元，同比增长 54.6%，其中动力电池系统实现营收 3

76、86 亿元， 占比 84.3%， 同比增加 57%。 锂电材料实现营收 43.1亿元，占比 9.4%，同比增加 11.5%，储能系统实现营收储能系统实现营收 6.1 亿亿元元，占比占比 1.3%，同同比增速比增速 221.94%。 图图 2 29 9、宁德时代、宁德时代 2012016 6 年年- -2012019 9 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 4.1.2 公司在储能电池产业公司在储能电池产业拥有拥有核心优势核心优势 储能电池可共享储能电池可共享公司公司动力电池的技术动力电池的技术优势优势。无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后

77、发优势可以直接共享公司动力电池成果。如最近公司开发的 CTP 技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。 资源整合能力强资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、 锂、 镍方面均有布局。 储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。 公司于 2018 年开始加速布局储能电池业务，设立了储能事业部，2019 年 4月又与科士达合作设立储能合资公司，目前在海内外均取得了若干储能项

78、目及合同。 2020 年 2 月发布的 200 亿定增公告中， 20 亿用于电化学储能前沿技术储备研发，55 亿用于动力及储能电池研发与生产。 0%10%20%30%40%50%60%0050020019动力电池系统(亿元) 锂电池材料(亿元) 储能系统(亿元) 其他业务(亿元) YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 22 - 行业点评报告 4.1.4 盈利预测盈利预测 预计国网公司覆盖范围的储能系统 80%由宁德时代供货，假设公司在国网范围外的储能业务收入占全部收入的 50%， 预计 2020 年储能电池业务营收可达 16.0亿元。

79、预计公司 20-22 年归母净利润分别为 52、 68、 86 亿元， EPS 分别为 2.36、 3.07、3.88 元，对应目前股价（138.30 元，4 月 28 日）PE 值为 59、45、36 倍。 4 4.2 .2 科士达科士达 4.2.1 公司基本情况公司基本情况 公司是国内 UPS 市场龙头企业之一，电力电子技术是其核心竞争力。近年来公司以 UPS 技术优势为基础打造三大核心业务：光伏发电逆变器、充电桩产品、储能系统产品。公司在 2019 年与宁德时代合作成立合资公司，主要开发、生产及销售储能系统 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”产品。 2019 年,公司实现营业

80、收入 26.1 亿元，其中数据中心实现营收 18 亿元，占比68.9%； 光伏逆变器实现营收 5.9 亿元， 占比 22.7%； 配套产品实现营收 0.8 亿元，占比 3%；新能源充电设备实现营收 0.7 亿元，占比 2.6%。2019 年公司营业收入较 2018 年有所下滑，降幅 3.8%。 图图 3 30 0、科士达科士达 2012016 6 年年- -2012019 9 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 4.2.2 公司在电力电子产业的核心优势公司在电力电子产业的核心优势 技术水平优越，技术水平优越，产品协同效应显著。产品协同效应显著。公司注重技术与研

81、发人员的培养，2019年公司研发人员数量占公司总人数的 14.85%。同时，为实现智能化、数字化、高频化和绿色化，公司在电力电子转换及其他相关技术方面的研发投入占营收的比重，自 2010 年起均保持在 4%以上，2019 年达到 6.05%，预计未来该比例将继续-10%0%10%20%30%40%50%60%050019数据中心(亿元) 光伏逆变器(亿元) 配套产品(亿元) 新能源充电设备(亿元) 新能源能源收入(亿元) UPS产品(亿元) 铅酸蓄电池(亿元) 精密空调(亿元) 其他业务(亿元) YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2

82、3 - 行业点评报告 升高。公司已经具有自主研发并生产 UPS、精密空调、铅酸蓄电池及配套产品的能力，产能稳定且成本较低。由于公司研发的产品集中于数据中心产业、光伏逆变、充电设备和储能领域，技术上具有同源性，研发投入可以做到精准高效。 经营管理稳定，品牌影响力良好。经营管理稳定，品牌影响力良好。公司的存货周转与应收账款周转情况位于行业前端，现金流状况健康，具有稳定的分红能力。此外，公司在 UPS 产品领域市占率为国内之首，世界前五，能够与金融、电信、互联网等行业的优质客户取得持续订单。2019 年，公司还与宁德时代成立了合资公司以发展储能业务。随着充电桩行业的兴起，市场对于 PCS 和其他储能

83、产品的需求也会不断增大，公司影响力将进一步扩大。 4.2.3 公司公司储能储能业务主要布局业务主要布局 公司于 2019 年 4 月与宁德时代合作建立储能合资公司，发展储能业务。 一方面，宁德时代作为动力电池龙头企业，可以为公司的核心 UPS 业务提供锂电池技术支持，助力 UPS 产品升级。当前公司已经具有较为完备的储能产品体系，但公司的 UPS 产品大多使用传统的铅酸蓄电池，其在能量密度、循环寿命和环保要求等众多方面都难以满足未来应用场景需求，而锂电池有着明显优势，能够优化公司产品性能。 另一方面，合资公司已开始产线建设与客户接洽，预计生产的主要储能产品除了充电桩相关产品，还有储能系统 PC

84、S 和特殊储能 PACK（包括 UPS 锂电池 PACK、户用储能锂电池 PACK 和非标中小型储能锂电池 PACK） 。随着储能产业的高速发展，储能业务将促进公司业务多元化发展，为公司经营业绩持续提升发挥积极作用。 4.2.4 盈利预测盈利预测 根据 wind 一致预测结果，预计公司 20-22 年归母净利润分别为 3.9、4.7、5.6亿元，EPS 分别为 0.67、0.81、0.97 元，对应目前股价（11.82 元，4 月 28 日）PE值为 18、15、12 倍。 4 4.3 .3 德方纳米德方纳米 4.3.1 公司基本情况公司基本情况 公司的主要产品为纳米磷酸铁锂正极材料和碳纳米管

85、导电液，两者均主要应用于生产锂离子电池。2017-2019 年，公司纳米磷酸铁锂销量分别为 1.13 万吨、1.68 万吨和 2.34 万吨，年均复合增长率为 58.57%，2019 年市场份额达 26.59%。公司的主要客户包括宁德时代、亿纬动力等优质企业，2019 年，公司在 A 股首次公开发行股票并在创业板上市，提升了公司的资本实力、市场形象和行业地位，并为公司的战略发展创造了良好的平台。 2019 年公司实现营业收入 10.54 亿元，其中，纳米磷酸铁锂实现营业收入 10亿元， 占比95%， 碳纳米管导电液实现营收0.48亿元， 占比4.5%， 同比增加25.2%。 请务必阅读正文之后

86、的信息披露和重要声明 - 24 - 行业点评报告 公司产品产、 销量较上年同期增长超过 30%， 主要原因系公司积极进行工艺优化，产能提升明显，同时市场开拓效果明显。 图图 3 31 1、德方纳米德方纳米 2012016 6 年年- -2012019 9 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 4.3.2 公司在公司在磷酸铁锂正极材料领域磷酸铁锂正极材料领域的核心优势的核心优势 技术优势明显，产品性能优越、成本较低。技术优势明显，产品性能优越、成本较低。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，拥有自主知识产权，产品具有循环寿命长、批次稳定性好、成本低等

87、特点，性能处于行业领先水平。公司持续优化生产工艺，自制铁源，提高对锂源等原材料的包容性等，并不断改善生产管理，进一步降低了生产成本。公司重视生产技术的研发升级，2019 年研发投入 4909 万元，占营业收入的 4.66%，同比增加 10.4%，公司建立了锂动力研究院，组建了高素质的研发队伍，以开发新产品、提高产品性能、优化生产工艺为目标，构建了标准、高效、持续的研发体系。 规模化生产使公司规模化生产使公司具备具备服务下游大客户的实力。服务下游大客户的实力。公司在多地拥有生产基地或正在建设生产基地，产能不断扩大，生产规模和供货能力处于行业前列。规模优势不仅可以让公司更好地服务客户，而且可以统合

88、综效，集约化生产，提高对上游供应商的议价能力，为客户及终端消费者创造价值。 行业形象良好，拥有优质客户资源。行业形象良好，拥有优质客户资源。公司凭借优异的产品性能，规模化的产量，较低的售价和及时、全面、细致的客户服务，以及持续的研发创新在行业内树立了良好的形象，积累了优质客户资源，公司的主要客户宁德时代、亿纬动力等均是动力电池领域的领先企业。 4.3.4 盈利预测盈利预测 根据 wind 一致预测， 预计公司 20-22 年归母净利润分别为 1.5、 2.2、 3.1 亿元，EPS 分别为 3.4、5.1、7.2 元，对应目前股价（130.00 元，4 月 28 日）PE 值为 38、0%10

89、%20%30%40%50%60%02468720182019纳米磷酸铁锂(亿元) 碳纳米管导电液(亿元) 其他主营业务(亿元) 其他业务(亿元) YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 25 - 行业点评报告 25、18 倍。 4 4.4 .4 涪陵电力涪陵电力 4.4.1 公司基本情况公司基本情况 公司主营业务为电力供应业务和配电网节能业务，其中节能业务增长速度较快，2016 年至今年平均增长率近 50%。2016 年上半年，公司以 3.74 亿元现金向国网节能公司收购其配电网节能资产，成为国网公司的配电网节能业务平台，公司也成功将节能业务打造为公司第二大主

90、营业务。公司背靠国网，配网节能业务在手订单充足，未来节能业务将继续保持快速增长，有望成为公司第一大业务。 2019 年公司实现营收 26.2 亿元，同比增长 7.1%，其中，电力销售及工程安装实现营业收入 13.7 亿元，占比 52.3%；节能服务实现营业收入 12.5 亿元，占比47.7%，同比增长 17%。 图图 3 32 2、涪陵电力涪陵电力 2012016 6 年年- -2012019 9 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 4.4.2 公司公司为国网节能集团的上市平台，将受益本次国网与宁德时代牵手为国网节能集团的上市平台，将受益本次国网与宁德时代牵手

91、 近日，国网综合能源服务集团与宁德时代强强联合成立 2 家储能合资公司，国网节能电网侧业务有望获得较大发展，而涪陵电力为国网综合能源服务集团有限公司的子公司，公司的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关，有望受益于本次强强联手。 背靠国网，资源丰富，节能业务优势明显。公司作为国网的配电网节能业务平台，可以依托国网公司的整体战略布局和强大实力，展开配电网节能业务的全国化布局，使节能服务成为公司重要的利润增长点。 2020 年 4 月 4 日， 为解决同业竞争问题， 同时优化资本结构、 改善财务状况，公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票， 募集资金用于收购国家电网有0%5%10%15%2

92、0%25%050019电力销售及工程安装(亿元) 节能服务(亿元) 其他业务(亿元) YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 26 - 行业点评报告 限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。国家电网公司把综合能源服务业务公司未来的重要盈利增长点， 4.4.4 盈利预测盈利预测 根据 wind 一致预测， 预计公司 20-22 年归母净利润分别为 4.6、 5.2、 5.6 亿元，EPS 分别为 1.4、1.6、1.7 元，对应目前股价（18.54 元，4 月 28 日）PE 值为 13、12、11 倍。 5、风险提示

93、、风险提示 电网侧储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，充电桩新增装机不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 27 - 行业点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价 （或行业指数） 相对

94、同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准， 香港市场以恒生指数为基准； 美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券

95、市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司 （以下简称“本公司”） 的客户使用， 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐

96、。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同

97、时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告； 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 同时， 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没

98、有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外） 。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本

99、公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：