1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3939 Table_Page 投资策略周报|交通运输 证券研究报告 交通运输行业交通运输行业 国际客运航班量调减，春运返程率约国际客运航班量调减，春运返程率约 8 成以上成以上 核心观点：核心观点： 航空：航空：国际客运航班量调减国际客运航班量调减，国际货航或将国际货航或将明显明显提升提升。根据民航局调 减国际客运航班量的通知，国际客货混合航班将由 1165 班将下降至 136 班，其中国内航司承运航班由 807 班下降至 108 班，外国航司承 运航班由 358 班下降至 28 班，全货运班次保持不变，总计 907 班。 分公司看

2、，春秋航空的班次降幅最大，由调整前的 143 班下降至 4 班。 调整前，六大航航班数量降幅在 95%以下，调整后，降幅均达到 99%。 上海浦东、北京首都、广州白云、深圳宝安客货混合航班较 19/20 冬春 航季班次的降幅分别扩大至 97%、93%、95%、97%。 考虑到国内复工复产稳步推进，国际疫情形势仍相对严峻，预计国内航 线将在 Q2 率先恢复， 以国际线为主的航司和机场在 Q2 可能继续承压。 伴随国内需求恢复叠加油价位于超低位， 预计低成本航司盈利将率先恢 复。 建议关注南方航空 （600029.SH） 及中国南方航空股份 （01055.HK） 。 春运返程率约春运返程率约 8

3、成以上，客流增长稳步修复。成以上，客流增长稳步修复。据交通运输部数据，春节 后 62 天旅客发送量累计为 9.3 亿人次，截至 3 月 26 日（三月初三）， 全国节后返程率为 82%。 伴随疫情联防联控取得阶段性成果， 全国旅客 发送量（交通部口径）实现稳步修复。 截至 3 月 7 日，据人社部介绍，目前已返程复工的农民工人数约占返乡 农民工总数的 60%。预计待返校的学生客运量约为 1 亿人次，占节前 15 天春运旅客量人数的比例约为 9%， 考虑各地组织网课教学并实行错 峰开学，预计学生客流主要自 4 月初开始恢复。 快递：快递：顺丰业务增速持续领先，顺丰业务增速持续领先，中通中通 20

4、19 业绩超预期业绩超预期。根据公司月度 公告， 韵达、 圆通、 申通、 顺丰 1-2 月累计快递量分别同比变化-7.19%、 -14.17%、-26.54%、+67.9%；1-2 月市占率分别为 14.2%、12.5%、 8.5%、15.9%，合计达 51.1%。价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰 1- 2 月分别同比下降 15.2%、17.7%、16.6%、19.0%。顺丰业务量受疫情 冲击最小，日均业务量保持在 1700-1800 万件，增速持续领先。 据中通 2019 四季报及年报，公司 2019 年单件快递成本同比降 0.1 元 （-9%） ， 其中单件运输成本、 中心操作成本分别同比

5、降 0.06 元 （-8%） 、 0.04 元（-9%），单件 Non-GAAP 归母净利 0.44 元，较“通达百”高 0.2 元以上，中通在成本、利润、规模、定价、现金流五方面优势凸显。 快递公司在未来三个季度将抓紧回量，价格战会进一步加剧，具备成本 和现金流优势的龙头有望在疫情影响下加速突围。 重点推荐： 韵达股份、 顺丰控股；关注：圆通速递、申通快递、中通快递。 风险提示。风险提示。 宏观经济下行超预期； 疫情缓和进程不及预期； 行业价格战。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级前次评级 买入买入 报告日期报告日期 2020-03-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭镇

6、 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 相关研究：相关研究： 交通运输行业:2 月全国快递 量同增 0.2%，春运返程率预 计约 7 成以上 2020-03-15 交通运输行业:春运返程率约 68 成，客流修复有所加快 2020-03-10 交通运输行业:快递复工复产 超预期，3 月业务量有望恢 复正常 2020-03-01 联系人： 孙瑜 联系人： 曾靖珂 -23% -17% -10% -4% 2% 9% 03/1905/1907/1909/1911/1901/20 交通

7、运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海机场 600009.SH 人民币 62.09 2020/2/22 买入 79.41 2.71 1.

8、89 22.91 32.85 17.37 20.65 15.6 14.4 招商公路 001965.SZ 人民币 7.07 2019/11/4 买入 9.58 0.70 0.77 10.10 9.18 14.66 13.47 9.0 9.3 韵达股份 002120.SZ 人民币 27.89 2020/3/1 买入 38.36 1.19 1.37 23.38 20.33 13.73 11.50 20.1 19.9 嘉友国际 603871.SH 人民币 27.29 2019/10/29 买入 46.00 2.30 2.71 11.87 10.07 8.71 7.36 18.7 18.1 申通快递 0

9、02468.SZ 人民币 16.45 2020/2/27 买入 21.90 0.94 0.95 17.58 17.27 10.45 9.42 19.9 18.3 圆通速递 600233.SH 人民币 11.17 2019/10/3 增持 14.80 0.74 0.85 15.09 13.14 11.82 9.19 15.5 15.1 顺丰控股 002352.SZ 人民币 45.60 2020/3/24 增持 49.35 1.31 1.41 34.73 32.34 23.42 19.50 14.2 14.5 南方航空 600029.SH 人民币 5.29 2019/8/30 买入 8.90 0.

10、36 0.55 14.69 9.62 6.38 5.49 6.5 9.1 中国南方航 空股份 01055.HK 港元 3.35 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 7.95 5.21 11.55 5.18 6.5 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 nMpQpPnRnQoQpNnMqPwPoNaQbP6MnPmMtRqQeRnNpMfQmPrR9PmMzQwMnNnRuOmMoN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 目录索引目录索引 一、

11、板块聚焦 . 7 （一）疫情影响持续缓解，春运返程稳步修复. 7 1. 短期客运需求主要来自于返工、返校客流恢复 . 7 2. 截至 3 月 26 日（三月初三），预计全国春运节后返程率约 8 成以上 . 7 3. 返程客流向春运期外平滑，呈现“强度显著减弱、跨度显著拉长”特征 . 9 （二）航空：民航局调减国际航班，国际货航或将明显提升 . 12 （三）快递：顺丰业务增速持续领先，价格战加速格局集中 . 14 1. 2 月快递量同比增长 0.2%，快递单价同比提 3.8% . 14 2. 顺丰 1-2 月快递量同增 67.9%，通达系快递量同比下降 . 14 （四）公路：暂免通行费旨在减轻企

12、业负担，有序推动错峰返程 . 17 （五）铁路：资产证券化预计将持续推进，关注优质标的相关投资机会 . 18 1. 中铁总投资负担居高不下，铁路改革仍待推进 . 18 2. 预计资产证券化将是铁路改革阻力较小的首要方向，关注优质标的上市动向 . 20 二、重点信息跟踪 . 22 （一） 国常会部署提升国际货航能力，航空货运公司有望充分受益 . 22 三、本周数据跟踪 . 23 （一）本周市场行情回顾 . 23 1. 交运涨跌幅 . 23 2. 板块估值 . 23 （二）行业数据跟踪 . 26 1. 海运 . 26 2. 陆运 . 29 3. 空运 . 32 4. 快递 . 35 四、风险提示

13、. 37 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图表索引图表索引 图 1：正月初一以来，全国旅客发送量增速（截至 3 月 26 日） . 7 图 2：2020 年全国春运返程率-春运旅客发送量口径. 8 图 3：2020 年全国春运返程率-百度迁徙指数口径 . 8 图 4：2020 年北京市春运返程率-百度迁徙指数口径. 9 图 5：2020 年上海市春运返程率-百度迁徙指数口径. 9 图 6：2020 年广州市春运返程率-百度迁徙指数口径. 9 图 7：2020 年深圳市春运返程率-百度迁徙指数口径. 9 图

14、 8：2020 年全国春运期间单日出港航班（1 月 20 日以来）执行情况 . 10 图 9：2020 年全国春运国内出港航班（1 月 20 日以来）执行情况 . 11 图 10：2020 年全国春运期间单日跨境出港航班（1 月 20 日以来）执行情况 . 11 图 11：2020 年全国节后高速公路拥堵里程同比变化 . 11 图 12：2020 年春节节后高速公路日均车流量变化 . 11 图 13：三通一达最新披露类现金余额（亿元） . 16 图 14：春节假期小型客车免收影响 . 17 图 15：所有车辆暂免收费的通行费收入影响测算 . 17 图 16：中铁总基建投资与还本付息的资金压力居

15、高不下（现金支出结构） . 18 图 17：铁总经营现金流无法覆盖现有基建及本息支出 . 18 图 18：中铁总资金来源主要依赖国内外银行借款 . 19 图 19：中铁总运输业务营业利润连年亏损 . 19 图 20：铁总分项收入占比 . 19 图 21：长期负债率持续走高，财务风险扩大 . 20 图 22：有息负债率逐年攀升，未来举债空间有限 . 20 图 23：高铁运线净利率对比 . 20 图 24：高铁运线负债率对比 . 20 图 25：本周各行业涨跌幅 . 23 图 26：本周交运子行业涨跌幅 . 23 图 27：本周交运板块涨跌幅前五及后五个股 . 23 图 28：陆运板块各公司 PE

16、（TTM）高低不等(截至 3 月 27 日) . 24 图 29：陆运板块各公司 PB（LF）整体处于中值或低位 (截至 3 月 27 日) . 24 图 30：航空板块各航司 PE（TTM）高低不等(截至 3 月 27 日) . 24 图 31：机场板块各航司 PE（TTM）高低不等(截至 3 月 27 日) . 24 图 32：航空板块各航司 PB（LF）整体处于低位（截至 3 月 27 日） . 25 图 33：机场板块 PB（LF）高低不等（截至 3 月 27 日） . 25 图 34：快递板块各公司 PE（TTM）高低不等（截至 3 月 27 日） . 25 图 35：快递板块 PB

17、（LF）整体处于历史中值或中值靠下区域（截至 3 月 27 日） . 25 图 36：原油价格（美元/桶） . 26 图 37：原油运输指数 . 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图 38：欧线集装箱运价（美元/TEU） . 27 图 39：美线集装箱运价（美元/FEU） . 27 图 40：波罗的海干散货指数（BDI） . 27 图 41：铁矿石运价（美元/吨） . 28 图 42：铁矿石库存（万吨） . 28 图 43：沿海煤炭运价（元/吨） . 28 图 44：六大发电集团煤炭库存（万吨） .

18、29 图 45：秦皇岛港口煤炭库存（万吨） . 29 图 46：秦皇岛煤炭吞吐量（万吨）/调入量（万吨） . 30 图 47：秦皇岛煤炭调入量（万吨）/锚地船舶（艘） . 30 图 48：六大电厂电煤库存量（万吨） . 30 图 49：六大电厂电煤库存可用天数（天） . 30 图 50：六大电厂日均耗煤量（万吨） . 31 图 51：六大电厂月度日均耗煤量（万吨） . 31 图 52：公路货运量（亿吨） . 31 图 53：公路货运周转量（亿吨公里） . 31 图 54：铁路货运量（亿吨） . 32 图 55：铁路货运周转量（亿吨公里） . 32 图 56：2 月单月六大航 ASK 运力合计同

19、减 72.54% . 32 图 57：六大航 ASK 运力合计 1-2 月累计同增 1.89% . 32 图 58：2 月单月六大航合计客座率同降 35.4pct，三大航合计同降约 35.1pct . 33 图 59：六大航 1-2 月累计客座率同降 1.18pct，三大航合计同降约 1.0pct . 33 图 60：11 月（最新）一线机场同增 1.40%；二线机场同降 0.47%；三线机场同降 0.18% . 33 图 61：20 年 2 月北京首都、上海浦东、白云、深圳机场起降架次分别同比变化：- 70.6%、-61.7%、 . 34 图 62： 20 年 2 月北京首都、 白云机场、

20、上海浦东、 深圳机场旅客量分别同比变化： -86.0%、-81.5%、 . 34 图 63：快递业务收入（亿元） . 35 图 64：快递业务量（亿件） . 35 图 65：快递分类型收入增速（%） . 35 图 66：快递分类型业务量增速（%） . 35 图 67：快递平均单价增速（元/%） . 36 图 68：快递分类型单价增速（%） . 36 图 69：A 股快递单量增速 . 36 图 70：A 股快递单价增速 . 36 表 1：2020 年春运以来旅客情况 . 8 表 2：2020 年不同渠道下的春运旅客情况（交通部口径） . 9 表 3：主要航司国际航班班次变化（班） . 12 识别

21、风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 表 4：主要机场国际航班班次变化（班） . 12 表 5：2020 年 2 月快递行业数据 . 14 表 6：快递公司 2020 年 2 月经营数据 . 14 表 7：快递公司 2019 年经营数据 . 15 表 8：三通一达最新披露单件快递成本（考虑中转自营率：元/件） . 16 表 9：海运行业主要指数 . 26 表 10：主要上市航司与机场最新业务量数据同比增速（%）更新 . 34 表 11：2018-2020 年快递公司市场份额 . 36 识别风险，发现价值 请务必阅读

22、末页的免责声明 7 7 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 一一、板块聚焦板块聚焦 （一）（一）疫情疫情影响持续缓解影响持续缓解，春运返程稳步修复，春运返程稳步修复 1. 短期客运需求主要来自于返工、返校客流恢复短期客运需求主要来自于返工、返校客流恢复 伴随疫情联防联控取得阶段性成果，全国交通运输客流实现稳步修复，同比降 幅逐渐稳定在64%左右。2020年年3月月27日（农历三月初六，除夕后第日（农历三月初六，除夕后第63天），全国天），全国 共发送旅客共发送旅客1807.76万人次，万人次，同比下降同比下降63.66%，其中，铁路发送旅客302.6万人次， 同

23、比下降75.9%；民航发送旅客49.06万人次，同比下降72.0%；水路发送旅客24.1 万人次，同比下降64.2%；道路发送旅客1432万人次，同比下降58.8%。 考虑新冠病毒传染性较强和因境外输入带来的不确定性，联防联控机制仍将持 续一段时间，预计短期客流需求主要来自于返工、返校客流恢复，返程持续周期较 长，商务、探亲、旅游出行需求短期仍难恢复，疫情对全国客流的影响仍将持续。 图图1：正月初一以来，全国旅客发送量增速正月初一以来，全国旅客发送量增速（截至（截至3月月26日）日） 数据来源：交通部，广发证券发展研究中心 2. 截至截至3月月26日（三月初三），预计全国春运节后返程率约日（三

24、月初三），预计全国春运节后返程率约8成以上成以上 我们分别从春运旅客发送量和百度迁徙规模指数2个口径观察节后返程进度， 返 程率以节后旅客人数或迁移规模/节前十五天旅客人数或迁徙规模计算。其中，春运 旅客发送量数据为经营性客运流量，相比后者未能包含私家车出行旅客人次；百度 迁徙规模指数基于百度地图定位变化进行测算，相比前者测量口径的下沉深度或存 在一定缺陷，但考虑用户数（根据极光大数据，百度地图用户规模约1.85亿）较大， 应该能够相对较好的刻画整体旅客的迁移画像。 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 初三 初一 二十九 二十七 二十五 二十三 二十一 十九

25、十七 十五 十三 十一 初九 初七 初五 初三 初一 廿八 廿六 廿四 廿二 二十 十八 十六 十四 十二 初十 初八 初六 初四 初二 合计铁路道路水路民航 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3939 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 春运旅客发送量口径下，截至3月26日（三月初三），节后返程率为82%。春运 40天结束以来，返城进度逐步加快修复。 表表1：2020年春运以来旅客情况年春运以来旅客情况 时间时间 春运春运旅客量旅客量 返程比例（节后人数返程比例（节后人数/节前人数）节前人数） 节前节前 15 天天 节后节后 6 天天 节后节后 15

26、 天天 节后节后 25 天天 节后节后 62 天天 节后节后 6 天天 节后节后 15 天天 节后节后 25 天天 节后节后 62 天天 交通部口径交通部口径（单位：亿人）（单位：亿人） 2019 11.2 3.7 9.0 18.6 33% 80% 166% 2020 11.4 1.0 2.1 3.3 9.3 9% 18% 29% 82% 同比增速 相对去年同期返程进度 2020 2.0% -72.5% -81.5% -82.0% 26.9% 18.1% 17.6% 百度迁徙口径（数据为规模指数，绝对量不具有直观参考性）百度迁徙口径（数据为规模指数，绝对量不具有直观参考性） 2019 6913

27、 3448 7968 11982 50% 115% 173% 2020 7376 1416 2389 3227 19% 32% 44% 同比增速 相对去年同期返程进度 2020 6.7% -58.9% -70.0% -73.1% 38.5% 28.1% 25.2% 数据来源：交通运输部，央视新闻，百度迁徙，广发证券发展研究中心 从趋势看， 两口径下的节后返程率于近期有所加快， 考虑百度地图的覆盖人群， 预计该口径或许更接近当前农民工及蓝领人群的返工进度。 图图2：2020年全国春运返程率年全国春运返程率-春运旅客发送量口径春运旅客发送量口径 图图3：2020年全国春运返程率年全国春运返程率-百度迁徙指数口径百度迁徙指数口径 数据来源：交通运输部，央视新闻，广发证券发展研究中心 数据来源：百度迁徙，广发证券发展研究中心 短期内较为刚性的返程客流需求主要来自于农民工返岗及学生返校，预计二者短期内较为刚性的返程客流需求主要来自于农民工返岗及学生返校，预计二者 合计返程人数约占节前返乡人数的合计返程人数约占节前返乡人数的35%，客流需求逐步自，客流需求逐步自3月释放。月释放。