1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 广电运通广电运通(002152)IT 服务服务/计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-15 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/08/15 6 个月目标价（元）收盘价（元）11.68 12 个月股价区间（元）7.9613.18 总市值（百万元）29,005.91 总股本（百万股）2,483 A 股（百万股）2,483 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）12 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨

2、跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%1%26%相对收益 2%3%34%相关报告 生成式人工智能服务管理办法实施在即，静待行业触底反弹 -20230813 证券 IT 带动行业反弹，顺周期拉动行业投资预期提升 -20230806 首任国家数据局局长官宣，数据要素市场有望进入发展快车道 -20230730 首任国家数据局局长官宣，数据要素市场有望进入发展快车道-20230729 Table_Author 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 帆起帆起金融之风金融之风，逐浪

3、数字蓝海逐浪数字蓝海-广电运通首次覆盖报告广电运通首次覆盖报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 多赛道齐头并进，全面拥抱数字经济浪潮。多赛道齐头并进，全面拥抱数字经济浪潮。公司是广州市属国资委旗下的上市公司，早期以 ATM 业务起家，连续 15 年位居国内金融机具市场占有率第一。近年来，随着数字中国相关的政策持续推动，公司积极向数字经济方向持续转型，成长为金融数字化、产业数字化的先行者。公司近年来持续加大研发，自主研发人工智能、云计算、大数据、区块链等数字技术，主导、参与制定或修订国家标准 48 项，连续四年研发投入占比超过 10%，是国内具有较强竞争力的数字经济骨干企业。卡位

4、珠三角政务数据流通，卡位珠三角政务数据流通，深度布局数据要素深度布局数据要素各项领域各项领域。数据要素是我国数字经济政策发力的主要方向之一，广电运通作为市属国企一直在承担广东地区数据开放的职责。公司是广州市数据交易所的第三大股东，同时也作为数商在交易所中承担数据资产化的上架以及后续的流通责任。广州市数据交易所定位为省级数据交易所，目前除广州外已有珠海、茂名、东莞等城市数据入驻，公司作为广州市国资委旗下唯一数据相关上市企业，有望享受广东整个数据交易市场所带来的红利。目前公司已有南沙离岸贸易综合服务平台项目落地，项目金额超过千万，未来随着更多的项目落地，公司相关营收有望成倍增长。金融科技金融科技全

5、产业链全产业链供应商，供应商，软硬件研发同步发力软硬件研发同步发力。公司自成立以来，一直深耕金融科技赛道，连续 15 年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三。海外业务也持续突破，2022 年合同额同比增长近 70%。同时，公司在数字金融领域还持续推动国产替代产业建设，软硬件研发同步发力。在硬件方面，公司以鲲鹏服务器奠基，打造金融信创全栈解决方案；在软件方面，广电运通自主研发了 aiCore System 人工智能大数据平台，打造了垂直领域的“望道”行业大模型。数币方面，公司参与研发的 2.5 层数字人民币系统已具有可复制化能力，公司还收购

6、中金支付 90.01%股权，希望将第三方支付与数字人民币等现有业务相结合，激发出新的业务机遇 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：考虑到数据要素仍处于 0-1 的行业发展初期，因此本次业绩测算未考虑数据要素流通发展后为公司带来的业绩增量。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 85.96/97.81/110.81 亿元，归母净利润分别为 10.04/12.00/14.10 亿元,对应 2023 年 8 月 15 日收盘价，PE分别为 28.89/24.18/20.57,首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：数据要素行业发展不及预期，宏观经济增长不及预期，海外数据要素行业

7、发展不及预期，宏观经济增长不及预期，海外业务拓展不及预期业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期估值模型与盈利预测不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 6,782 7,526 8,596 9,781 11,081(+/-)%5.79%10.98%14.21%13.80%13.28%归属母公司归属母公司净利润净利润 824 827 1,004 1,200 1,410(+/-)%17.68%0.37%21.38%19.46%17.54%每股收益（元）每股收益（元）0.33 0.33

8、 0.40 0.48 0.57 市盈率市盈率 36.06 30.12 28.89 24.18 20.57 市净率市净率 2.69 2.13 2.40 2.29 2.16 净资产收益率净资产收益率(%)7.67%7.26%8.31%9.45%10.52%股息收益率股息收益率(%)1.28%1.71%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)2,483 2,483 2,483 2,483 2,483-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/8 2022/11 2023/22023/5广电运通沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/

9、36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 目目 录录 1.广电运通：广东省数字经济的中流砥柱广电运通：广东省数字经济的中流砥柱.4 1.1.从 ATM 到全应用产业开花，公司数字化转型持续加速.4 1.2.国资背景重视企业长期发展，产业链布局持续优化.4 1.3.聚焦城市智能&金融科技，高效赋能产业发展.6 1.4.财务分析：经营韧性十足，各项指标运行良好.7 2.数字中国核心践行者，珠三角数据要素核心参与方数字中国核心践行者，珠三角数据要素核心参与方.10 2.1.数字中国是我国未来发展的重要战略方向.11 2.2.数据要素：增资广州数据交易所，切入数据要素市场.12 2.3.智慧城市：交通

10、、政务、民生、教育同步发力，推进数字中国建设.17 2.3.1.智慧交通：助力交通数字化转型，提供多场景创新解决方案.17 2.3.2.智慧政务：提供政务数字化产品，助力数字政府建设.18 2.3.3.智慧民生：深入布局智能设备售后与安防领域，构建智能便民生态.20 2.3.4.智慧安防：金融安全起步，向智能安防领域拓展.21 2.4.智慧算力：深度参与计算产业布局，加速智算中心建设.22 3.数字金融的赋能者和场景金融引领者数字金融的赋能者和场景金融引领者.23 3.1.网点智能化持续升级，金融机具持续迭代.24 3.2.软硬件研发成果显著，打造金融信创全栈解决方案.25 3.3.顺应货币形

11、态发展规律，大力支持数字人民币建设.27 4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.33 5.风险提示风险提示.33 图表目录图表目录 图图 1：广电运通发展历程：广电运通发展历程.4 图图 2：广电运通股权架构图：广电运通股权架构图.5 图图 3：公司业务示意图：公司业务示意图.6 图图 4：2016 年年-2023Q1 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速.7 图图 5：2016 年年-2023Q1 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速.7 图图 6：2016 年年-2023Q1 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率.7 图图 7：2018-2022 年公司分业务及总体

12、毛利率年公司分业务及总体毛利率.7 图图 8：2018-2022 年公司主营业务营收情况（亿元）及占比（年公司主营业务营收情况（亿元）及占比（%）.8 图图 9：2018 年年-2023Q1 三费费率及研发费用率三费费率及研发费用率.8 图图 10：2018 年年-2023Q1 公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率.9 图图 11：2018 年年-2022 公司研发人员数量（人）公司研发人员数量（人）.9 图图 12：2016-2022 年公司经营活动现金流量净额年公司经营活动现金流量净额.9 图图 13：数据要素对：数据要素对 GDP 增长贡献增长贡献.12 图图 14：广州数据

13、交易所数据交易布局：广州数据交易所数据交易布局.15 图图 15：广电运通数据交易布局：广电运通数据交易布局.16 图图 16：广电运通打造的：广电运通打造的“离岸易离岸易”平台平台.16 图图 17：广电运通智慧城市建设布局：广电运通智慧城市建设布局.17 图图 18：广电运通人工智能交通产品：广电运通人工智能交通产品.18 图图 19：广电运通城市大脑运营架构：广电运通城市大脑运营架构.19 图图 20：2016 年年-2023E 中国政府信息化市场规模中国政府信息化市场规模.19 图图 21：广电运通智能设备售后服务互联网平台：广电运通智能设备售后服务互联网平台.20 图图 22：广电运

14、通教育智能化建设整体解决方案：广电运通教育智能化建设整体解决方案.21 图图 23：2020 年年-2023E 中国智能安防市场规模（亿元）中国智能安防市场规模（亿元）.21 2UvW0UUUgYMBaQ9RbRsQoOmOsRfQnNvNkPnMsN9PmMxOuOmRmQNZpNxO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 24：计算机的算力需求正在成倍增长之中：计算机的算力需求正在成倍增长之中.22 图图 25：广电运通金融科技整体解决方案广电运通金融科技整体解决方案.23 图图 26：银行从高柜向低柜业务模式进化：银

15、行从高柜向低柜业务模式进化.24 图图 27：广电运通：广电运通 2019-2022 年海外业务营业收入及其增速年海外业务营业收入及其增速.24 图图 28：广电运通金融信创全栈解决方案：广电运通金融信创全栈解决方案.25 图图 29：广电运通：广电运通“1+2+8+N”数智化产品技术体系数智化产品技术体系.26 图图 30：广电运通场景金融解决方案：广电运通场景金融解决方案.26 图图 31：2019-2025 年中国银行业年中国银行业 IT 投入规模投入规模.27 图图 32：货币形态发展图：货币形态发展图.27 图图 33：数字人民币发展进程：数字人民币发展进程.28 图图 34：数字人

16、民币：数字人民币 C 端试点情况端试点情况.29 图图 35：数字人民币在财政监督中的资金直达机制：数字人民币在财政监督中的资金直达机制.29 图图 36：传统与法定数字货币结算体系跨境支付结算体系对比：传统与法定数字货币结算体系跨境支付结算体系对比.30 图图 37：数字人民币产业链情况：数字人民币产业链情况.31 图图 38：广电运通数字人民币生态产品：广电运通数字人民币生态产品.31 图图 39：2017-2022 年每万人对应的年每万人对应的 POS 机、机、ATM 机数量机数量.32 图图 40：2017-2022 年年 ATM 机具、联网机具、联网 POS 机具数量机具数量.32

17、表表 1：广电运通最新高管任职情况：广电运通最新高管任职情况.5 表表 2：主要子公司及参股公司：主要子公司及参股公司.6 表表 3：数字中国相关政策梳理：数字中国相关政策梳理.11 表表 4：广东省相关政策梳理：广东省相关政策梳理.12 表表 5：数据要素相关政策梳理数据要素相关政策梳理.13 表表 6：广东省数据要素相关政策梳理：广东省数据要素相关政策梳理.14 表表 7：广州数据交易所出资比例及股权架构：广州数据交易所出资比例及股权架构.14 表表 8：广州市新型智慧城市建设目标：广州市新型智慧城市建设目标.15 表表 9：高柜与低柜对比：高柜与低柜对比.24 表表 10：广电运通盈利预

18、测（亿元）：广电运通盈利预测（亿元）.33 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 1.广电运通：广电运通：广东省数字经济的中流砥柱广东省数字经济的中流砥柱 1.1.从从 ATM 到到全应用产业开花全应用产业开花，公司数字化转型持续加速，公司数字化转型持续加速 起步于金融机具，向起步于金融机具，向 AI+应用企业转型。应用企业转型。公司自 1999 年成立至今，围绕数字化技术核心，不断拓展业务边际，发展经历如下：ATM 业务成熟期（1999-2008）：公司成立于 1999 年，于 2005 年突破 ATM 核心技术，成功研制出“

19、中国芯”；2007 年公司上市，次年跃居 ATM 市占率第一；金融服务发展期（2009-2016）：在金融外包服务需求增长的背景下，公司开始切入金融外包业务，金融设备维护及服务业务营收占比逐渐增加；AI+战略转型期（2017-至今）：公司在保持金融机具龙头地位保持金融机具龙头地位的同时，孵化多个子公司以探索人工智能与不同场景的结合，目前在智能安全、智能财政等领域已取得突破。现在公司全面融入数字经济浪潮，在数据要素、AI+城市应用、智能算力、智能金融、金融信创、数字人民币等领域持突破。图图 1：广电运通发展历程广电运通发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 1.2.国资背景国资背景重视企业长期发

20、展重视企业长期发展，产业链产业链布局持续优化布局持续优化 公司为公司为广州市属国企，资金实力雄厚。广州市属国企，资金实力雄厚。公司的母公司为广州无线电集团有限公司，实际控制人是广州市国资委，具有雄厚的资金实力。广州无线电集团有限公司作为国有法人持股 50.01%，公司股权集中度高。稳定的股权结构有利于公司长期稳定发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 2：广电运通股权架构图：广电运通股权架构图 数据来源：Wind，东北证券 持续持续优化管理团队，激励员工持股。优化管理团队，激励员工持股。公司管理层深耕行业多年，从战略布

21、局、技术架构等方面为公司保驾护航。董事、总经理陈建良自 2023 年 1 月起担任公司董事长，是公司实现战略转型与技术升级的领头人。公司进一步加强核心技术相关领域的布局，2023 年升任常务副总经理李叶东为公司总经理，计算机技术正高级工程师田丰为公司副总经理。为优化“金融科技+城市智能”多业务领域布局，2023 年新聘任数字金融创新研究院院长关健伟为副总经理。在长效激励机制上，在长效激励机制上，广电运通广电运通 2023年加速推进子公司员工持股。年加速推进子公司员工持股。充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性，促进员工与企业共同成长，对外做强做大。表表 1：广电运通最新高管任职情况广电运通

22、最新高管任职情况 姓名姓名 任职情况任职情况 任职时间任职时间 简历综述简历综述 陈建良 董事长 2023-01-05 控制工程高级工程师 李叶东 总经理 2023-01-05 主管公司研究总院、智能金融研究院 解永生 常务副总经理 2015-03-10 曾任公司副总工程师、轨道交通事业部总监 陈荣 副总经理、财务负责人 2020-12-04 集团调任的优秀管理人员 田丰 副总经理 2023-02-23 计算机技术正高级工程师 关健伟 副总经理 2023-02-23 曾任 IBM(中国)有限公司中国通信行业总经理,数字金融创新研究院总经理 数据来源：wind，东北证券 引入战略投资者，拆分优质

23、子公司上市，布局引入战略投资者，拆分优质子公司上市，布局“金融金融+AI”全产业链。全产业链。在治理机制上，公司引入战略投资者，优化公司股权结构，推动优质子公司分拆上市，为公司中长期发展提供坚实的资金保障。公司旗下子公司数量较多，业务范围覆盖金融智能设备、技术运维服务、城市智能设备、政府财政信息化等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 表表 2：主要子公司及参股公司主要子公司及参股公司 公司名称公司名称 公司类型公司类型 持股比例持股比例 主要业务主要业务 广州银通 全资子公司 100%受金融企业委托提供非金融业务服务。广

24、电安保 全资子公司 100%主要从事武装押运及金融外包服务业务。运通国际 全资子公司 100%主要经营柜员机销售与服务。支点创投 全资子公司 100%主要从事创业投资、咨询、管理。中智融通 全资子公司 100%主要从事清分机业务。运通信息 全资子公司 100%专业从事计算机软、硬件技术及系统集成的开发和销售。运通智能 控股子公司 70.18%计算机应用电子设备制造；自动售货机、售票机、柜员机及零配件的批发；计算器及货币专用设备制造；信息系统集成服务等。广州穗通 控股子公司 70%受银行委托对自动柜员机进行日常维护及管理，对现金及有价证券提供清分处理服务。创自技术 全资子公司 100%卡座、读卡

25、器、发卡器、电子终端设备及配件的生产与销售。中科江南 参股子公司 34.5%智慧金融、政府财政信息化安全。广电信义 控股子公司 88%视频及大数据、公共安全。广电计量 联营企业 8.51%计量服务、检测服务、检测装备研发等专业技术服务。数据来源：wind，东北证券 1.3.聚焦城市智能聚焦城市智能&金融科技，高效赋能产业发展金融科技，高效赋能产业发展 公司目前是国内领先的人工智能行业应用领军企业，也是超前布局数字经济的高科公司目前是国内领先的人工智能行业应用领军企业，也是超前布局数字经济的高科技上市公司。技上市公司。近年来，公司推动人工智能“数据、算力、算法、场景”四大核心要素协同发展、高效赋

26、能。在城市智能领域在城市智能领域：公司积极助力数字中国建设，一方面部署数据要素市场，另一方面聚焦交通、政务、民生、教育等领域。在金融科技领域在金融科技领域：公司以金融机具为业务基础，不断巩固智能终端等存量业务的市场领先地位，进一步深入以银行为核心的金融机构数字化转型，在数字人民币和金融信创两大板块持续发力，同时聚焦财政电子化和金融安全板块。图图 3：公司业务示意图：公司业务示意图 数据来源：公司 2022 年年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 1.4.财务分析：经营韧性十足，各项指标运行良好财务分析：经营韧性十

27、足，各项指标运行良好 公司营收和净利润均稳步提升，金融科技和城市智能板块同步发力。公司营收和净利润均稳步提升，金融科技和城市智能板块同步发力。公司近年来不公司近年来不断深入挖掘金融领域价值，持续拓展城市智能板块业务，断深入挖掘金融领域价值，持续拓展城市智能板块业务，全年营业收入从 2016 年的 44.24 亿元增长至 2021 年的 67.82 亿元；归母净利润虽存在一定波动性，但整体保持上升趋势，从 2016 年的 8.44 亿元至 2021 年的 8.24 亿元。2022 年公司进一步年公司进一步推进金融智能升级，持续布局海外市场，拓展业务类型，多项城市智能标杆项目落推进金融智能升级，持

28、续布局海外市场，拓展业务类型，多项城市智能标杆项目落地，公司营收规模保持上升趋势。地，公司营收规模保持上升趋势。2022 年营业收入 75.26 亿元，同比增长 10.98%；归母净利润实现 8.27 亿元，增速为 0.37%，保持稳定。2023 年 Q1 营业收入 14.75亿元，同比增长 5.14%；归母净利润实现 2.36 亿元，同比增长 4.91%。一季度公司在夯实基本面的同时，加大业务拓展。金融科技和城市智能板块持续中标市场订单，成功收购中金支付，金融数字化商业布局逐渐补齐。图图 4：2016 年年-2023Q1 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 5：2016 年年

29、-2023Q1 公司公司归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 受疫情影响，公司近两年毛利率有所承压，受疫情影响，公司近两年毛利率有所承压，2023 年拐点出现。年拐点出现。公司毛利率的变化主要跟各业务结构的占比有关。2020 年起，公司提出“124”十四五规划战略构想，新发展城市智能业务。由于新业务毛利率较低，且基数较小增速较快，随着近几年的快速发展，导致公司短期毛利率下滑。2022 年随着公司城市智能业务发展红利期逐步褪去，叠加公司销售结构调整，各项软件开发及服务业务营收增长，带动公司2023Q1 毛利率有所回升。图图 6：20

30、16 年年-2023Q1 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图图 7：2018-2022 年公司分业务及总体毛利率年公司分业务及总体毛利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 44.24 43.84 54.59 64.96 64.11 67.82 75.26 14.75-5%0%5%10%15%20%25%30%007080营业收入（亿元）同比增速（%）8.44 8.99 6.70 7.58 7.00 8.24 8.27 2.36-30%-20%-10%0%10%20%0246810归母净利润（亿元）同比增速（%）46.99%41.38%39.

31、88%39.47%20.16%14.36%13.24%17.22%0%10%20%30%40%50%营业毛利率营业净利率0%10%20%30%40%50%60%200212022智能设备软件开发及服务运维服务及其他总体 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 8：2018-2022 年公司主营业务营收情况年公司主营业务营收情况（亿元）及占比（亿元）及占比（%）数据来源：Wind，东北证券 费用管控效果较好，研发费用呈现增长趋势。费用管控效果较好，研发费用呈现增长趋势。近年来，公司持续加强成本精细化管理，

32、实现提质增效，各费用控制良好，销售费用与管理费用均呈现下降趋势，控费目标的有效实现，销售费用率从 2018 年的 13.09%下降至 2022 年的 9.06%，管理费用率从 2020 年的 6.24%下降至 2022 年的 6.06%。财务费用方面，公司汇兑损失和收益、利息收入增减造成财务费用率存在一定的波动性，但整体维持在较低水平。图图 9：2018 年年-2023Q1 三费费率及研发费用率三费费率及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 研发费用持续增加，研发费用率呈增长趋势。研发费用持续增加，研发费用率呈增长趋势。公司充分发挥创新主体能动性，紧扣产业布局，推进基础技术及重点项目研发攻

33、关，不断优化核心领域高价值知识产权布局，全面构筑公司核心技术优势。2018-2022 年公司研发费用率保持稳中有升的趋势。2023 Q1 研发费用率 8.15%，公司持续在研发端发力，以研发推动业务创新，并不断提升盈利。算法方面：算法方面：公司算法能力已经从单一的“钞票识别”发展到“多模态身份识别”，核心算法涵盖图像识别、人脸识别、指静脉识别、掌静脉识别、视频全目标结构化、行为分析等领域；算力方面：算力方面：公司入股广电五舟，深度参与计算产业布局，同时围绕“三云一中心”46.97(62.41%)42.13(62.12%)41.48(64.70%)41.19(63.40%)34.05（62.37

34、%）28.29(37.59%)25.69(37.88%)22.63(35.30%)23.78(36.60%)20.54(37.63%)007080202220218金融科技城市智能-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2002120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 开展自主研发，打造了全栈式的云产品及服务，目前已承接多个政府部门重点算力工程项目；数据方面：数据方面：公司自主研发的企业级人工智

35、能大数据平台，以 aiCore System 为数字技术底座，全面整合数据、算法、算力及业务逻辑等基本要素，快速构建数据智能化解决方案，助力企业高效开展智能化转型升级。图图 10：2018 年年-2023Q1 公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率 图图 11：2018 年年-2022 公司研发人员数量（人）公司研发人员数量（人）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司经营活动产生的现金流量公司经营活动产生的现金流量长期为正，长期为正，净额持续增加。净额持续增加。公司经营效率提升，商品销售、提供劳务收到的现金增加使得公司经营活动现金流持续提升。2017 年国内

36、ATM 市场需求缩减，产品价格下滑，公司亟待转型，且新增并购公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加导致经营活动产生的现金流量净额下降。2019 年，公司规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加使得经营活动产生的现金流量净额稍有下降。2022 年，公司经营活动现金流净额达 17.38 亿元，同比增长 9.24%。从动态历史角度看，公司经营活动现金流从 2016年至 2022 年，整体保持稳步增长趋势。图图 12：2016-2022 年公司经营活动现金流量净额年公司经营活动现金流量净额 数据来源：Wind，东北证券 3.59 5.38 5.28 6.46 7.

37、19 1.20 08200222023Q1研发费用（亿元）研发费用率2202500300020021202211.12 6.72 9.67 9.29 12.22 15.91 17.38-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024680200022经营活动产生的现金流量净额（亿元）同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/36 广

38、电运通广电运通/公司深度公司深度 2.数字中国核心践行者，珠三角数据要素核心参与方数字中国核心践行者，珠三角数据要素核心参与方 广电运通作为广州市市属国企，一直在积极承担广东省以及全国其他区域中的数字广电运通作为广州市市属国企，一直在积极承担广东省以及全国其他区域中的数字城市转型业务，参与各地数字政府建设。城市转型业务，参与各地数字政府建设。通过参股广州数据交易所，切入万亿级的数据交易市场。通过投资设立广电数投作为公司数字化投资平台，在汕尾、茂名、清远、揭阳等地设立数字经济投资运营子公司。通过战略投资设立广电数投、运通奇安，与省市交易集团、广州地铁等单位共同出资成立广州数据交易所，抢占数字经济

39、发展先机。基于 aiCore System 数字底座的数据挖掘及分析能力，广电运通深入落实“数字政府”建设需求，赋能交通、安防、便民、教育等各行各业的数字化转型。我们认为公司在数字我们认为公司在数字中国中国方面有方面有三三大看点：大看点：数据要素：数据要素：数据要素是我国数字经济政策发展的主要方向之一，广电运通作为市属国企一直在承担广东地区数据开放的职责。公司是广州市数据交易所的第三大股东，同时也作为数商在交易所中承担数据资产化的上架以及后续的流通责任。广州数据交易所定位为省级数据交易所，目前除广州外已有珠海、茂名、东莞等城市数据入驻，公司作为广州市国资委旗下唯一数据相关上市企业，有望享受广东

40、整个数据交易市场所带来的红利。目前公司已有南沙离岸贸易综合服务平台等项目落地，单价均超过千万，未来随着更多的项目落地，公司相关营收有望成倍增长。智慧城市：智慧城市：公司近年来一直在尝试将 AI 与城市智能相结合，在城市智能领域，公司一方面在轨道交通、公共安全、智能政务、新零售、智慧教育、智慧文旅等细分领域，以“智能终端+大数据”构建便民、利民系统。另一方面，协同相关政府机构及企事业单位延伸拓展城市大脑、智慧停车、智慧警务等城市综合业务，实现城市数据和信息精细化、智能化管理。同时，以“技术+资本”切入新型城市基础设施建设，助力政府提升城市综合治理能力和服务水平。未来随着公司 AI+智慧城市产品的

41、进一步迭代，公司还将在数字城市的市场中获得更多的增量订单。算力算力建设建设：随着 AI 在各行业的应用推进，数据量和模型参数量飞速增加，模型训练需要大算力支持。全国 20 多个城市正在建设或准备建设人工智能计算中心。公司作为 AI 领域的先行者，一直在布局广州及大湾区的算力建设，目前建成 100P 的广州市公共算力中心，未来随着广东省对于算力要求的进一步加强，广州市公共算力中心将扩容至 500P，为整个大湾区的智能化发展赋能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 2.1.数字中国数字中国是我国未来发展的重要战略方向是我国未来发

42、展的重要战略方向 顶层顶层政策大力推进政策大力推进我国数字化发展我国数字化发展，数字中国建设数字中国建设进入深水区。进入深水区。自 2018 年政府工作报告中首次提出数字中国建设，各地大力推动数字经济发展。随着中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 “十四五”数字经济发展规划 数字中国建设整体布局规划等政策出台，我国数字经济顶层设我国数字经济顶层设计体系逐步计体系逐步建成建成，数字中国发展路径日益明确，各级政府及产业对数字经济发展的，数字中国发展路径日益明确，各级政府及产业对数字经济发展的重视程度日益提高。重视程度日益提高。表表 3：数字中国相关政策梳理数

43、字中国相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2018.08 中办、国办 数字经济发展战略纲要 首次制定国家层面的数字经济整体战略 2018.12 发展改革委等 关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见 壮大数字产业发展，推动传统产业数字化转型，增加数字经济新兴就业机会 2020.04 国家发展改革委 中央网信办 关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发展实施方案 提出了紧抓数字化转型技术支撑，构建产业互联网平台，推动云服务基础上轻重资产分离合作等发展方向 2021.03 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景

44、目标纲要 详细规划了数字化发展和数字中国建设相关举措 2021.07 工业和信息化部 新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）提出优化新型数据中心建设布局、提升网络质量安全、赋能算力提升、稳固增强产业链等重点任务 2021.11 工业和信息化部“十四五”大数据产业发展规划 提出了加快数据要素市场培育，发挥大数据优势，夯实产业基础，构建高效产业链，打造良好产业生态，保障数据安全等任务 2021.12 国务院“十四五”数字经济发展规划 明确了我国数字经济发展面临的严峻形势，进一步提出了 2025 年数字经济全面扩展的目标 2023.02 中共中央、国务院 数字中国建设整体布局规划 提

45、出了“2522”的整体布局框架和远期的愿景 数据来源：政府网站，东北证券 广东省广东省数字经济政策数字经济政策持续落地，持续落地，助力数字中国建设。助力数字中国建设。国家政策推动下，各省市积极响应，依靠地区优势发布了相关政策以推进数字经济发展，进一步为数字中国建设提质增效。广东省人民政府于 2020 年 11 月印发了广东省建设国家数字经济创新发展试验区工作方案的通知，明确了数字经济新型基础设施建设、数据要素配置机制形成、数字经济创新高地建设、重点领域数字化转型升级、“智慧”广东建设、先导示范区建设等重点任务，以期加快广东数字经济发展，推动经济发展质量、效率和动力变革。请务必阅读正文后的声明及

46、说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 表表 4：广东省相关政策梳理广东省相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2020.11 广东省人民政府 关于印发广东省建设 国家数字经济创新发展试验区工作方案的通知 提出把粤港澳大湾区打造成为全球数字经济发展高地的目标 2021.4 广东省人民政府 关于加快数字化发展的意见 提出增强数字化创新能力，加强新型基础设施建设，构建数据要素配置体系，巩固提升数字经济核心产业等具体举措 2022.7 广东省工业和信息化厅 关于印发广东省数字经济发展指引 1.0的通知 详细介绍

47、了数字产业化、工业数字化、农业数字化、服务数字化、核心基础数字产品等的发展重点和发展路径 2023.03 广东省工业和信息化厅 关于印发2023 年广东省数字经济工作要点的通知 针对各单位制定数字经济工作要点，确定职责分工 2023.06 广东省人民政府 关于进一步深化数字政府改革建设的实施意见 提出深化“三网”融合发展，强化安全自主可控，优化数字政府体制机制等改革任务的具体措施及相应责任单位 数据来源：政府网站，东北证券 2.2.数据要素：数据要素：增资广州数据交易所，切入数据要素市场增资广州数据交易所，切入数据要素市场 作为数字中国建设的奠基石，数据要素作为数字中国建设的奠基石，数据要素其

48、其重要性逐步凸显。重要性逐步凸显。作为生产要素之一，数据对推动生产发展具有重要意义。近年来国家政策推动了我国数据要素市场不断尝试，政务数据要素、工业数据要素、互联网数据要素、医疗数据要素、金融数据要素、科学数据要素多点开花。数据要素市场发展赋能各项生产要素，提高了资源配置效率，从不同角度促进了国民经济发展。据国家工信安全发展研究中心显示，2022年中国数据要素市场规模达 815 亿元，预计至 2025 年市场规模复合增速超 25%。随着数据要素市场建设，数据要素逐步实现支持企业政府业务运转，实现数据流通的三次价值释放。图图 13：数据要素对数据要素对 GDP 增长贡献增长贡献 数据来源：国家统

49、计局；国家工业信息安全发展研究中心、北京大学光华管理学院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 我国颁布各项政策，我国颁布各项政策，以以完善数据要素布局，推动数据要素市场繁荣。完善数据要素布局，推动数据要素市场繁荣。2019 年十九届四中全会首次将数据列入生产要素后，2020 年中共中央国务院首次强调了培育数据要素市场的必要性，2021 年以“探索建立数据要素流通规则”为中心，布局数据要素市场化配置改革。2022 年中央为打破地域、市场壁垒，规划全国统一大市场建设，加强数据要素协同。同时，提出构建数据基础制度体系，建

50、立合规完善的数据要素流通和交易、收益分配和治理制度，助力数据价值转化应用。表表 5：数据要素相关政策梳理数据要素相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2019.10 中共中央 中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议公报 首次将数据明确列入生产要素 2020.03 中共中央、国务院 关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见 首次提出数据要素市场培育 2021.12 国务院“十四五”数字经济发展规划 提出要充分发挥数据要素作用 2021.12 国务院办公厅 要素市场化配置综合改革试点总体方案 提出了建立数据要素市场规则的相关要点 2022.

51、03 中共中央、国务院 关于加快建设全国统一大市场的意见 提出加快培育统一的技术和数据市场 2022.12 中共中央、国务院 关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 明确提出探索数据资产入表新模式，提出建立数据产权制度、数据要素流通和交易制度、数据要素收益分配制度、数据要素治理制度等建议，构建竞争优势，推动数字经济的做大做强。2022.12 财政部办公厅 企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）明确了数据资源会计处理的使用准则和披露要求 2023.02 中共中央、国务院 数字中国建设整体布局规划 提出建立数据要素按价值贡献参与分配机制，促进数据要素价值有效释放 数据来源：政府网站

52、，东北证券 广东广东省作为数据要素市场发展的先行者，率先探索数据要素流通规则，积极出台相省作为数据要素市场发展的先行者，率先探索数据要素流通规则，积极出台相关政策助力数据产品交易创新。关政策助力数据产品交易创新。2021 年，广东省积极相应国家号召，率先开始各部门数据要素市场化配置改革行动；两年的探索后，发布了广东省数据要素市场化配置改革白皮书（2022），为全国改革提供样本；2023 年，广州市颁布了广州市公共数据开放管理办法，起草了广州市数据条例，积极探索数据要素纳入 DGP核算。政策支持下，珠海香洲区创新公共数据产品交易模式，孵化珠海首个公共数据产品。产品在广州数据交易所上架，成功达成意

53、向交易。广东省数据资源丰富，广东省数据资源丰富，数据质量好。数据质量好。截至 2022 年 9 月，广东累计发布数据资源目录 5.18 万个，数据总量达 659 亿条，支撑 1645 个部门 1247 个系统用数需求，数据调用量达 666.2 亿次。未来广州数交所将立足广州，辐射全省，充分挖掘数据资源价值，激活公共数据潜能，更好地服务实体经济发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 表表 6：广东省数据要素相关政策梳理：广东省数据要素相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 202

54、1.07 广东省人民政府 关于印发广东省数据要素市场化配置改革行动方案的通知 明确了广东省改革重点任务分工 2021.12 广州市人民政府 关于印发广州市数据要素市场化配置改革行动方案的通知 将改革任务细化至广州市各单位 2022.12 广东省政务服务数据管理局 广东省数据要素市场化配置改革白皮书（2022）详细阐释了数据要素市场化改革中广东的实践做法 2023.05 广州市政务服务数据管理局 关于印发广州市公共数据开放管理办法的通知 制订了公共数据的具体管理方法和相关技术标准 2023.07 广州市政务服务数据管理局 广州市数据条例（征求意见稿）发布了广州市数据条例草案，探索数据要素纳入GD

55、P 核算 2023.08 广州市政务服务数据管理局 广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿）将数据要素列为广州市新型智慧城市建设核心目标的重点领域之一，提出数据要素相关核心指标和未来规划 数据来源：政府网站，东北证券 持股持股广州数据交易所广州数据交易所，积极谋求数字经济发展。，积极谋求数字经济发展。公司积极响应广东省建设国家数字经济创新发展试验区的号召。2022 年 3 月，广电运通与广州交易集团共同出资 1 亿元，设立广州数据交易有限公司。2022 年 12 月，公司紧抓数据要素价值释放机遇，参与广州数据交易所增资，成为其第三大股东，公司首期实缴资本参与广州数据交易所增资，成为其第三大股东

56、，公司首期实缴资本 5,373.88 万元，万元，持股比例持股比例 10.50%。公司以股权为纽带，切入万亿级数据要素交易市场，助力数字经济相关业务发展。广州数据交易所增资有助于公司汇聚高价值数据资源，深入数据交易机制探索，进一步帮助公司在数据要素方面进行多行业应用拓展。表表 7：广州数据交易所广州数据交易所出资比例及股权架构出资比例及股权架构 出资人出资人 认缴出资额认缴出资额（万元）（万元）持股比例持股比例（%）出资人股权穿透出资人股权穿透 广东省交易控股集团有限公司 18,400 23 广东省国资委广东省国资委、广东省财政厅 广州交易集团有限公司 16,000 20 广州市人民政府 广州

57、广电运通金融电子股份有限公司 8,400 10.5 广州市国资委广州市国资委、广东省财政厅、广州经开区管委会 数字广东网络建设有限公司 8,000 10 国务院国务院、广东省人民政府、广东省财政厅 广州地铁集团有限公司 8,000 10 广州市人民政府 佛山市金融投资控股有限公司 8,000 10 佛山市国资委佛山市国资委、佛山市财政局、广东省财政厅 广州南沙智慧城市大数据有限公司 6,400 8 广州南沙经开区管委会广州南沙经开区管委会、广东省财政厅 广州市公共交通集团有限公司 4,000 5 广州市人民政府 广州人才集团有限公司 2,400 3 广州市人民政府 广东南方财经控股有限公司 4

58、00 0.5 广东省人民政府广东省人民政府、广东省财政厅、广州市人民政府 数据来源：爱企查，东北证券 广州数据交易所以广东为落脚点，面向全国广州数据交易所以广东为落脚点，面向全国。为促进各城市数据要素市场协同发展，2022 年 9 月，广州数据交易所在南沙区揭牌成立，首批数据经纪人、数商企业签约进场，在广州数据交易所已申请挂牌的交易标的超 300 个，进场交易标的超 200 个，涉及金融、交通、建筑、信息等多行业，首日交易额累计超 1.55 亿元。2023 年 6 月，广州数据交易所旗下佛山、湛江、珠海服务基地相继挂牌成立，其采用的“一所多 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

59、说明 15/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 基地多平台”的体系架构正式落地，政府的支持为广州数据交易所的发展与拓展提供了坚实的资金保障。广州数据交易所广州数据交易所打造公共数据运营机构，为市场注入可信、平价的公共数据资产池。打造公共数据运营机构，为市场注入可信、平价的公共数据资产池。广电运通以逻辑汇聚方式接入政府、企事业单位的公共数据，提供安全可信的加工环境，供数据服务商开发数据产品和服务，满足各类社会企业的业务需求，以“可用不可见”方式实现对公共数据的价值利用。揭牌至今，广州数据交易所连续实现会员数量和交易额双增长涉及 18 大行业领域，覆盖人工智能、智慧交通、智能制造、智慧金融、

60、商贸服务、数据治理等 20 类数据场景，吸引 400 家市场参与主体:数据提供方、数据商、数据需求方等超 1200 项数据产品、数据服务和数据能力等交易标的申请进场交易，累计交易金额突破 12 亿元 图图 14：广州数据交易所数据交易布局广州数据交易所数据交易布局 数据来源：广电运通，东北证券 预计在预计在 2025 年，年，95%的公共数据汇入广州交易所，成交量突破的公共数据汇入广州交易所，成交量突破 30 亿。亿。根据 8 月 1日广州市政务服务数据管理局在官网发布的关于公开征求广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿），广州将以高标准建设国际一流智慧城市为总体目标，打造成为全球数据要素市场

61、核心枢纽。率先构建形成多层次、多元化的数据要素市场生态体系，实现数据要素赋能千行百业，全力助推广州数字经济腾飞、超大城市治理体系和治理能力现代化。表表 8：广州市新型智慧城市建设目标广州市新型智慧城市建设目标 重点领域重点领域 核心指标核心指标 2022 年年 2025 年年 2027 年年 城市大脑城市大脑 “一网统管”行业覆盖率(%)-90 95 电子证照用证率(%)35 80 90 政府部门电子印章覆盖率(%)95 98 99 城市信息模型(CIM)平台与市级智慧城市类平台的对接完成率(%)57 100 100 国土空间基础信息平台为涉空间治理应用系统提供统一空间数据基底的覆盖率(%)-

62、80 90 数据要素数据要素 公共数据汇聚率(%)-9595 100100 非公共数据接入量(亿条)-1.2 5 广州数据交易所交易成交量(亿)5 5 3030 5050 数据服务/产品数量(个)-200 400 数据应用场景数量(个)-300 500 数据来源：广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿）、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 公司公司紧抓广州数据交易所增资契机，围绕数据服务商和公共数据运营机构两方面，紧抓广州数据交易所增资契机，围绕数据服务商和公共数据运营机构两方面，抢占行业先发优势，布局数据交易发展

63、抢占行业先发优势，布局数据交易发展。在一级市场上在一级市场上，通过数据资源评估与梳理、数据成本与定价评估和数据资产上市，助力供给方完成数据资产化的“上市辅导起步动作”。具体包含了数据产品加工、数据质量评估、应用场景适配、全流程成本预测、数据定价策略、数据全流程合规审计和数据资源多平台路演及对接。在二级市场上在二级市场上，促进实现数据资源/产品交易撮合。2023 年公司强调加强数据一级市场业务的建设与运营，加强公共数据处理加工、运营、交易等多环节的探索。未来，公司将更多作为数商，负责数据的清洗、加工、脱敏与运营。图图 15：广电运通数据交易布局广电运通数据交易布局 数据来源：广电运通，东北证券

64、目前广电运通已有多项数据要素相关产品落地，未来相关业务还将持续加速。目前广电运通已有多项数据要素相关产品落地，未来相关业务还将持续加速。公司为南沙区商务局做了南沙离岸贸易综合服务平台，此平台首创“一站式”全链条跟踪管理，汇聚了离岸贸易海关数据、集装箱信息、船舶数据、企业贸易信息等多源数据，通过事前准入核验、事中动态监测、事后贸易数据核查，可实现底层数据互联互通，通过业务流程信息化大幅度提升业务办理效率，有效破解订单流、货物流和资金流“三流”分离的三大痛点。图图 16：广电运通打造的“离岸易”平台广电运通打造的“离岸易”平台 数据来源：广电运通，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

65、文后的声明及说明 17/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 2.3.智慧城市智慧城市：交通、政务、民生、教育同步发力，推进交通、政务、民生、教育同步发力，推进数字中国建设数字中国建设 公司公司积极响应数字中国建设号召，把握数字经济政策积极响应数字中国建设号召，把握数字经济政策红利红利，在进行数据要素市场布，在进行数据要素市场布局同时，助力交通、政务、民生、教育等领域的数字化转型，建设智慧城市。局同时，助力交通、政务、民生、教育等领域的数字化转型，建设智慧城市。我国“创新、协调、绿色、开放、共享”发展理念的贯彻落实，对城市的智慧化建设提出了新的要求。智慧城市建设是推动我国数字化转型，产业升

66、级，提升城市综合竞争力的重要动力。图图 17：广电运通智慧城市建设布局广电运通智慧城市建设布局 数据来源：广电运通，东北证券 2.3.1.智慧交通：助力交通数字化转型，提供多场景创新解决方案智慧交通：助力交通数字化转型，提供多场景创新解决方案 公司公司紧抓数字中国建设契机，积极提供智慧交通数智化解决方案。紧抓数字中国建设契机，积极提供智慧交通数智化解决方案。公司公司以“以“AI+交交通”构建核心竞争力，提供面向智慧交通创新解决方案，业务覆盖轨道交通、高速通”构建核心竞争力，提供面向智慧交通创新解决方案，业务覆盖轨道交通、高速公路、机场、客运站场和港口码头等应用场景。为超过公路、机场、客运站场和

67、港口码头等应用场景。为超过 40 个城市的个城市的 100 多条地铁多条地铁高铁和机场线路提供智慧出行服务。高铁和机场线路提供智慧出行服务。广电运通旗下控股子公司运通智能以广电运通旗下控股子公司运通智能以 18 年交通领域行业的经验积淀，聚焦智慧交年交通领域行业的经验积淀，聚焦智慧交通通领域领域战略布局，提供战略布局，提供人工智能交通产品人工智能交通产品和智能交通服务解决方案智能交通服务解决方案。公司以地铁为起步点，逐步覆盖高铁、城市道路、高速公路、机场、港口等智慧交通全场景。目前公司产品在地铁、轻轨、高速路、客运站、高铁、机场码头等多场景实现应用落地，在平台智能和设备智能方面双向发力。公司智

68、能产品已覆盖 10 多个国家，国内40 多个城市，100 多条线路。在地铁、高铁等场景中在地铁、高铁等场景中，公司提供了智慧车站系统、智能客服系统、票务云平台系统、电子发票系统、智慧运维系统和智慧地铁产品体系六方面解决方案。在高速公路场景中在高速公路场景中，公司业务叠加高速公路智能岛、智能化收费 ETC 系统和智能收费机器人。在城市道路场景中在城市道路场景中，公司推出信号机，开发了智能化交通调度管控系统，已在广州开始试点。夯实夯实 AFC 业务基础，实现业务基础，实现场景创新业务场景创新业务应用落地。应用落地。公司坚持 AFC 业务，AFC 市场占有率不断提高，逐步实现设备制造商向系统集成商转

69、型，加快轨道交通数字化转型相关产品的研发应用。公司参与了全国首个 AFC 云票务平台项目、全国首个智慧车站、首个轨道交通全票种开具电子发票项目等重大工程。2022 年公司的智慧安检 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 业务实现重大突破，智慧安检门、票检安检一体化检票机、智能复检台等产品均已投入使用。与此同时，公司中标北京地铁刷掌支付过闸、长沙地铁线网人脸识别平台、深圳地铁数字员工客服、广州地铁数字人民币支付等项目，推出首个地铁数字员工，与微信公司签订全球首个轨交领域刷掌支付过闸项目以及应用首个中心远程坐席功能。人工智能交通产

70、品实现多场景落地应用，场景创新业务不断发展。图图 18：广电运通人工智能交通产品广电运通人工智能交通产品 数据来源：广电运通，东北证券 2.3.2.智慧政务智慧政务：提供政务数字化产品，助力数字政府建设：提供政务数字化产品，助力数字政府建设 公司围绕政府机构与企事业单位需求，提供了城市大脑建设运营、智慧国资、智慧公司围绕政府机构与企事业单位需求，提供了城市大脑建设运营、智慧国资、智慧审计等高质量的政府数字化产品。审计等高质量的政府数字化产品。基于“一网统管、全城统管”的总体构想，在子公司运通信息的平台与技术支持下，整合城市数据资源，建设城市大脑项目。城市城市大脑大脑基于广电运通 aiCore

71、System 构建智慧智能数字底座，汇聚整理城市数据，监测城市体征。系统通过城市统一的指挥调度，高效处理城市各类突发事件，大大提升城市管理效率。2021 年，公司建设了 1.3 亿的广州大脑项目；智慧国资大数据平台智慧国资大数据平台推动国资国企数字资源共享互通，为广州市国资委、广药集团等政企单位青睐；大大数据审计平台数据审计平台实现审计与大数据融合，以大数据辅助概算审计决策，实现经济社会效益最大化。2023 年 7 月，广电运通承建及运营的广州国资国企云广州国资国企云正式上线，为广州国资企业提供定制化企业上云服务。2022 年公司深度参与数字政府建设，投资成立数字经济投资运营平台“广电数投”年

72、公司深度参与数字政府建设，投资成立数字经济投资运营平台“广电数投”。通过广电数投全国子公司，推动项目落地。政务数字化产品为公司积累了深厚的行业经验，是数字要素与数字交易相关业务的基石。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 19：广电运通城市大脑运营广电运通城市大脑运营架构架构 数据来源：广电运通，东北证券 随着数字政府建设随着数字政府建设深入深入，各企业积极研发政府数字化产品和解决方案，中国政府信，各企业积极研发政府数字化产品和解决方案，中国政府信息化市场规模大，近年增速较快息化市场规模大，近年增速较快，未来发展前景广阔

73、，未来发展前景广阔。据弗若斯特沙利文统计，中国政府信息化市场规模从 2016 年的 2499 亿元增长至 2021 年的 3997 亿元，复合年增长率 9.8%。预计 2023 年市场规模达 4617 亿元，2021 至 2025 年复合年增长率7.0%。图图 20：2016 年年-2023E 中国政府信息化市场规模中国政府信息化市场规模 数据来源：弗若斯特沙利文，东北证券 广电运通充分广电运通充分发挥国资背景优势，与政府、国企合作，切入财政电子化领域，助力发挥国资背景优势，与政府、国企合作，切入财政电子化领域，助力国企数字化转型。国企数字化转型。公司参与制定人民银行财政部国库资金电子支付标准

74、，开发并提公司参与制定人民银行财政部国库资金电子支付标准，开发并提供财政部国库集中支付电子化系统。供财政部国库集中支付电子化系统。在财政预算管理一体化市场中，中标青海、贵州、广西、江苏等多省份项目。以电子凭证库、电子签章等核心技术优势，进一步开拓市场，中标国家知识产权局商标局商标电子印章管理项目、江苏省宿迁国资国企在线监管系统建设项目、高职高院内控项目等创新业务项目。公司控股子公司中公司控股子公司中科江南作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，将云计算、大数据等技术运科江南作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，将云计算、大数据等技术运用于财政信息化产业建用于财政信息化产业建设设，于 20

75、22 年 5 月 18 日正式在深交所创业板挂牌上市。249927883060336836853997430546170%2%4%6%8%10%12%14%0040005000200022E2023E中国政府信息化市场规模（亿元）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 2023 年公司积极争取财政预算一体化市场机会，进一步拓展电子化、医保等行业市场，积极寻找新的业务增长点。借助财政领域的技术优势，带动硬件设备市场开拓。2.3.3.智慧民生：深入布局智能设

76、备售后与安防领域，构建智能便民生态智慧民生：深入布局智能设备售后与安防领域，构建智能便民生态 发力发力智能设备售后智能设备售后赛道赛道，打造便民生态打造便民生态。公司聚焦教育考试智能化市场，已经在全公司聚焦教育考试智能化市场，已经在全国建设了超过国建设了超过 3 万个标准化考生身份验证考场；公司还基于在售后服务领域多年的万个标准化考生身份验证考场；公司还基于在售后服务领域多年的积累，搭建了“互联网积累，搭建了“互联网+服务”平台，目前有加盟服务商超过服务”平台，目前有加盟服务商超过 3,000 个，个，加盟工程师超过加盟工程师超过 8 万人，提供个性化的售后维保服务。万人，提供个性化的售后维保

77、服务。公司控股子公司平云小匠专注智能设备售后服务领域，构建一站式服务生态。公司为智能设备厂商、运营商和系统集成商提供一站式的售后服务解决方案和售后服务数字化管理 SAAS 工具。同时，公司整合服务供应商，为智能制造企业提供数字化售后服务。截至 2022 年，平云小匠累计服务客户超 2,000 家，服务商超 4000 家，平台注册工程师超 10 万人。2020 至 2022 年，公司完成两轮融资，合计融资 9,900 万元，最新投后估值达 6.19亿元。图图 21：广电运广电运通智能设备售后服务互联网平台通智能设备售后服务互联网平台 数据来源：广电运通，东北证券 公司旗下子公司像素数据布局公司旗

78、下子公司像素数据布局了了教育智能化市场，其软硬件产品覆盖了标准考场建教育智能化市场，其软硬件产品覆盖了标准考场建设、智慧考务、安防整套方案顶层设计设、智慧考务、安防整套方案顶层设计。公司产品实现了国内首创考试身份认证和高考无纸化体检应用。同时，公司与公安部合作，开展照片采集。截至 2022 年，公司累计建设标准化考场 40,000+，教育考试信息化覆盖 100+省市。应用身份验证终端 41,000+台，共服务考生 3,000 万+。公司教资证照平台累计服务用户突破 1,000 万人。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图

79、22：广电运通教育智能化建设整体解决方案广电运通教育智能化建设整体解决方案 数据来源：广电运通，东北证券 2.3.4.智慧安防：智慧安防：金融安全起步，向智能安防领域拓展金融安全起步，向智能安防领域拓展 公司公司从金融安全起步，向智能安防领域拓展从金融安全起步，向智能安防领域拓展。公司围绕公共安全需求，建立“端-边-云”视觉计算产品，广泛应用于全国 29 个省市自治区，行业应用平台已成功落地国内 100 多个城市地区。建设完成国内首个城市级视觉智能计算平台深圳智慧南山视频汇聚共享应用服务平台；建设完成国内首个城市级警务云计算平台茂名视频云。聚焦公安应急、智慧管理与边缘计算，打造智能安防新生态。

80、聚焦公安应急、智慧管理与边缘计算，打造智能安防新生态。预计 2023 年中国智能安防市场规模 728 亿，市场空间大。广电运通作为“物联网+安防”的集成商和运营商，2018 年收购信义科技，拓展公共安全领域业务。公司凭借公共安全平台开发、集成项目交付和智能化项目运维服务，提供公共安全全流程解决方案。其主要产品包括公安应急、智慧管理与边缘计算三大板块。2022 年公司研发的智慧园区/社区鸿鹄平台已完成 V4.0 版本，构建万物互联、“1+4+N”模式的绿色低碳智慧园区新生态；非机动车智慧管理解决方案构建了车辆大数据平台，实现车辆识别技术在公安侦查中的应用。图图 23：2020 年年-2023E

81、中国智能安防市场规模中国智能安防市场规模（亿元）（亿元）数据来源：中商产业研究院，东北证券 453542606008002020202120222023E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 2.4.智慧算力：深度参与计算产业布局，加速智算中心建设智慧算力：深度参与计算产业布局，加速智算中心建设 AI 大模型火爆，推动国内算力需求大增。大模型火爆，推动国内算力需求大增。算力，即计算能力，是指对数据的处理能力，被视为数字经济时代的新生产力，是推动数字经济发展的核心力量。算力与算法、数据中心组成人工智能三大

82、核心要素。ChatGPT 所引领的生成式 AI 正在以始料未及的速度渗透并深刻改变办公、教育、法律、游戏、电商等各个产业环节，无论是训练还是推理端，算力需求都将有望爆发式增长。预计到 2030 年，中国智能算力规模将达到 20,000EFlops，大约是 2021 年的 200 倍。图图 24：计算机计算机的的算力需求算力需求正在成倍增长之中正在成倍增长之中 数据来源：Intelligent Computing:The Latest Advances,Challenges,and Future，东北证券 广电运通积极构建共性技术平台，推进新一代云数据中心和算力中心建设。广电运通积极构建共性技术

83、平台，推进新一代云数据中心和算力中心建设。广电运通入股广电五舟，围绕“三云一中心”开展自主研发，承接了多个政府部门重点算力工程项目。2022 年公司 3.67 亿的广州人工智能公共算力中心项目建成交付。该智算中心一期共建成 100P AI 算力，二期规划扩建至 500P AI 算力，为广州政府机构、科研院所、高校和企业提供 AI 算力、应用创新、科研合作等服务。智算中心已服务 220 余家单位，吸引力中山大学、虎牙等知名机构入驻。公司研发的算力运营平台已完成项目一、二期建设。算力运营平台作为算力中心整体建设的重要环节，提供了算力资源线上运营服务，可满足用户自主注册、认证、充值、下单等需求。请务

84、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 3.数字金融的赋能者和场景金融引领者数字金融的赋能者和场景金融引领者 在数字金融方面，公司在数字金融方面，公司一直一直是行业中的领军企业是行业中的领军企业。公司自成立以来，一直深耕金融科技赛道，伴随着行业的每一次变革而不断成长,现已成为全球银行领域电子化和智能化的领军企业和知名品牌。在金融科技领域，广电运通连续在金融科技领域，广电运通连续 15 年位居国内金融年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务

85、商，综合实力综合实力全球前三。全球前三。公司金融科技领域聚焦成为“数字金融的赋能者和场景金融引领者”，以软件和咨询引领硬件升级与创新，以解决方案为主要业务模式，积极发展基于场景的平台化运营方案。我们认为公司在数字金融方面我们认为公司在数字金融方面也也有有三三大看点：大看点：网点智能化：网点智能化：作为国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，公司持续推动传统现金、网点智能、网点营销、网点运营、实物管控等产品的创新迭代，逐步形成了覆盖智慧网点建设的全栈产品。从需求端来看，随着国内网点智能化需求的增长，国内相关的业绩还将稳步小幅增长；同时公司产品逐步出海，海外需求将为公司金融机具产品带来更大的增长

86、空间。金融信创金融信创&场景金融：场景金融：公司的信创业务已经形成模块、整机、软件、适配服务、信创云和服务等六大业务体系，全套方案自主可控、安全可靠，具备金融行业领先和全栈金融服务能力。场景金融在于推动银行从“资金中介”迈向“服务中介”，提升金融服务的粘性，其间银行应以数字化能力、金融数据等方面为连接器，深入和生态场景连接，以实现“服务中介”的转变。数字人民币：数字人民币：作为数研所的数币试点参与单位之一，广电运通开展了环境搭建、运营管理、场景中台、预付监管、智慧营销等数字人民币综合场景业务，实现了在多个城市、多家银行的落地，公司相关产品也将随着数字人民币的发行进一步推广。图图 25：广电运通

87、金融科技整体解决方案广电运通金融科技整体解决方案 数据来源：广电运通，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 3.1.网点智能化持续升级，网点智能化持续升级，金融机具金融机具持续迭代持续迭代 网点智慧化升级、国家金融信创要求激发国内机具替换需求，公司金融机具海外市网点智慧化升级、国家金融信创要求激发国内机具替换需求，公司金融机具海外市场增速明显。场增速明显。随着数字经济发展，银行网点智慧化改造需求加大。银行建立低柜区逐渐取代高柜台。新的金融设备与传统设备具有一定差异，银行传统机具需要迭代升级。自 2020 年起，金融信

88、创一期试点工作正式启动，国家要求金融机具设备自主可控，信创金融机具逐渐取代传统设备，机具升级需求进一步加大。国内机具替换升级市场较大。图图 26：银行从高柜向低柜业务模式进化：银行从高柜向低柜业务模式进化 表表 9：高柜与低柜对比高柜与低柜对比 高柜高柜 低柜低柜 业务类型业务类型 现金业务 非现金业务 涵盖范围涵盖范围 个人储蓄、公司出纳等 公司业务、各种独立的投资理财专柜等 客户类型客户类型 个人客户 对公客户 常见业务常见业务 存取款、同行汇款、办卡、开网银、挂失等 开立对公结算账户、办理对公转账业务等 数据来源：广电运通，东北证券 数据来源：零售生态圈公众号，东北证券 公司公司作为国内

89、智能金融设备市场龙头，作为国内智能金融设备市场龙头，客户资源和渠道资源客户资源和渠道资源远超竞争对手具有领先远超竞争对手具有领先优势。优势。2022 年广电运通全年入围总行级项目 64 个，实现了自助终端设备在国有 6大总行和 12 家股份制银行的全线入围。公司连续 15 年位居国内网点智能金融设备市场销量第一，服务设备总量突破 23 万台，充分彰显了银行客户对广电运通的品牌认可。公司凭借多年深耕金融机具领域的经验以及较强的客户粘性，率先布局赛道，获得先发优势，避免了现有客户资源和渠道资源在未来竞争中流失。此外，此外，公司公司海外市场逆势上涨，全年合同额同比增长近海外市场逆势上涨，全年合同额同

90、比增长近 70%。公司在拉美区市场连续 6 年获得 BBVA 墨西哥银行大单；土耳其市场获得当地市场最大的循环机订单。公司创新业务不断拓展，北美市场中智慧零售解决方案受到青睐，智慧网点解决方案在亚太国家斩获超千万美元订单，且在西欧、中东及非洲等国家首次落地。图图 27：广电运通：广电运通 2019-2022 年年海外业务营业收入及其增速海外业务营业收入及其增速 数据来源：Wind，东北证券 6.476.497.6010.770%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.002.004.006.008.0010.0012.0020022海外业务收入（亿元）收入

91、增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 3.2.软硬件研发成果显著，打造金融信创全栈解决方案软硬件研发成果显著，打造金融信创全栈解决方案 推动信创产业建设，软硬件研发同步发力。推动信创产业建设，软硬件研发同步发力。随着中国数字经济发展规模不断扩大，各领域对信息技术软硬件的依赖程度进一步加深。为实现核心技术自主可控，国家大力推动信创产业建设，加速国产化替代进程。在硬件方面，广州无线电集团和广电运通于在硬件方面，广州无线电集团和广电运通于 2020年年3月与华为签署合作协议，月与华为签署合作协议，共建广州“鲲鹏共建广州“鲲

92、鹏+昇腾”生态创新中心并开展硬件合作。昇腾”生态创新中心并开展硬件合作。基于“鲲鹏+昇腾”处理器进行技术攻关、成果转化、硬件合作、技术支撑和行业应用孵化。2020 年8 月，广电鲲鹏服务器产线于广电运通产业园正式投产。目前，广电运通服务器鲲鹏系列已推出 4 款服务器，具有高性能计算、大容量存储、低能耗、易管理、易部署的特点。同时推出基于华为昇腾 910+鲲鹏 920 处理器的 AI 训练集群基础单元，可有效运用于模型训练、智慧城市、智慧医疗、天文探索、石油勘探等需要 AI 算力的领域。在金融机具领域，2022 年公司智能金融设备入围总行级项目 64 个，实现了国有 6 大总行和 12 家股份制

93、银行的全线入围；智能计算入围广州银行、四川银行、四川农信、上海票交所等多家金融机构。2023年 7 月，公司中标中国银行 ATM 设备选型项目。图图 28：广电运通：广电运通金融信创全栈解决方案金融信创全栈解决方案 数据来源：广电运通，东北证券 在软件方面，广电运通自主研发了在软件方面，广电运通自主研发了 aiCore System 人工智能大数据平台，打造人工智能大数据平台，打造了垂直领域的“望道”行业大模型。了垂直领域的“望道”行业大模型。该平台于互联网周刊年度产品评选中获选“2019 年度 AI 大数据最佳创新产品”。2023 年 7 月，aiCore System 人工智能大数据平台已

94、完成 V3.0 版本。公司依托公司依托 aiCore System 数字技术底座，形成数字技术底座，形成了“了“1+2+8+N”的产品技术研发体系，提升数智化技术能力，完成了多款产品”的产品技术研发体系，提升数智化技术能力，完成了多款产品研发。研发。2022 年，公司中标广州市政务云平台服务项目，运通云平台入选信通院云原生产品目录，公司的云技术与服务能力得到权威部门及市场认可；广州人工智能公共算力中心已建成交付。截至 2023 年 7 月，公司连续中标贵州工行、广东中行、四川邮政等软件产品销售及软件人力外包项目，业务涉及国有大行、农信城商、保险等机构。软件研发实力构建了企业的核心竞争力。请务必

95、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 29：广电运通广电运通“1+2+8+N”数智化产品技术体系数智化产品技术体系 数据来源：广电运通，东北证券 在场景方面，公司以场景为依托向用户提供触手可及的金融服务。在场景方面，公司以场景为依托向用户提供触手可及的金融服务。公司可提供金融+政务、金融+文旅、金融+园区、金融+校园、金融+零售等一系列“金融+”场景解决方案和运营服务，在各细分场景不断落地标杆案例。2022 年内，公司中标江西南旅区块链文旅平台、邮储总行智慧商超、陕西农行全省智慧校园建设等 12 个项目，具有较强的客户粘性和可

96、复制推广性。图图 30：广电运通广电运通场景金融解决方案场景金融解决方案 数据来源：广电运通，东北证券 中游系统升级、场景建设需求加剧，银行中游系统升级、场景建设需求加剧，银行 IT 解决方案市场规模大，增速快。解决方案市场规模大，增速快。随着国家数字化转型系列政策的出台及前沿技术在金融服务领域应用的逐步成熟，银行数字化转型已经成为国内商业银行发展的大势所趋，下游应用场景拓展以及对银行IT 解决方案提出新的需求。近年国内银行业在 IT 建设与服务领域的资金投入规模逐年递增，自 2019 年起银行业 IT 投入规模以 24%的复合增长率稳定高速增长，在2022 年突破 3000 亿元，预计未来国

97、内银行业 IT 投入规模仍将以约 24.6%的复合增长率保持高速增长态势，于 2025 年达到接近 6000 亿的规模投入。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 31：2019-2025 年中国银行业年中国银行业 IT 投入规模投入规模 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 3.3.顺应货币形态发展规律，大力支持数字人民币建设顺应货币形态发展规律，大力支持数字人民币建设 数字货币是数字货币是货币形态发展货币形态发展的必然趋势。的必然趋势。从货币形态经历的商品、金属和信用三个阶段可以看出，居民需求驱动了货币形态的发展。用户需求与技

98、术水平促使货币形态变化。在以物易物的商品经济中，居民需要具有稳定价值的一般等价物，故货币由贝壳、布帛、牛羊的实物货币逐渐转变为金属货币。随着贸易范围扩大，不同地域文明易货中，交易便利性的需求推动信用货币取代金属货币。在目前互联网技术的支持下，用户对货币具有安全便捷的需求，从而衍生出数字货币。数字货币的出现是数字经济时代发展的必然趋势。该货币形态转变的完成将进一步更新社会经济运行逻辑。图图 32：货币形态发展图货币形态发展图 数据来源：知乎，东北证券 数字人民币是我国央行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，定数字人民币是我国央行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，定位

99、于现金类支付凭证位于现金类支付凭证 M0，具有国家政府信用背书。，具有国家政府信用背书。数字人民币与微信支付、支付宝等第三方支付处于不同维度。微信支付，支付宝等第三方支付工具属于金融基础设施，而数字人民币属于支付工具，两者相当于钱包和钱的关系。第三方支付是装有商业银行存款的钱包，数字人民币使钱包中增加了央行货币。虽然数字人民币和第三方支付不存在直接竞争关系，但其出现和推广将改变目前支付行业产业格局。330683773474959360%5%10%15%20%25%30%35%40%00400050006000700020022E

100、2023E2024E2025E中国银行业IT投入（亿元）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 在国家各部门的政策支持下，数字人民币经历了研发、平台测试、试点在国家各部门的政策支持下，数字人民币经历了研发、平台测试、试点的的过程。过程。我国自 2014 年成立法定数字货币研究小组，积极推进数字人民币研究与试点。2020年基本完成法定数字货币的顶层设计、标准制定、功能研发等工作，并在各地开展数字人民币试点。2023 年数字人民币试点工作稳步推进，江苏、广东深圳等试点地区推出具体方案。人民银行已在 17 个省份开展试点。图

101、图 33：数字人民币发展进程数字人民币发展进程 数据来源：政府网站，东北证券 政府给予大量补贴，数字人民币在政府给予大量补贴，数字人民币在 C 端稳步推进。端稳步推进。数字人民币根据用户和用途分为批发型央行数字货币和零售型央行数字货币。零售型央行数字货币主要面向公众发行，用于日常交易，主要在 C 端应用。数字人民币作为国家法定货币，是安全等级最高的资产，可以不依赖银行账户进行价值转移，支持离线交易，提高公众使用的便利性。个人用户不需要交付数字人民币兑出兑回服务费。其“小额匿名、大额依法可溯”的原则，可以保护个人隐私和用户信息安全。目前目前 C 端应用推广中，政府端应用推广中，政府通过向市民发放

102、消费券等手段，给予大量补贴，数字人民币试点在通过向市民发放消费券等手段，给予大量补贴，数字人民币试点在 C 端应用场景中端应用场景中稳步推进。稳步推进。截至 2022 年 5 月，15 个省市试点地区支持数字人民币支付的商户门店数量达 456.7 万个。试点场景如地铁、外卖、景区等，覆盖了居民日常消费、金融服务等不同领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 34：数字人民币数字人民币 C 端试点情况端试点情况 数据来源：和讯网，东北证券 数字人民币数字人民币 G 端端赋能财政监督赋能财政监督，实现公共资金全链路监控，实

103、现公共资金全链路监控。我国保持政令统一，维护人民根本利益，要求进一步强化财政的监督管理职能，确保财政资金专款专用。数字人民币通过加载不影响货币功能的智能合约，实现可编程性。基于智能合约，数字人民币可实现向定向人群、定向场景和定向用途进行财政补贴。其可追踪性和中心化管理模式，可以对政府财政支出进行追踪，保证财政政策的实施。政务端，数字人民币已在社保缴纳、单位缴存住房公积金和税费缴纳、补贴发放等场景实现应用。未来将向政府采购、行政办公、经济调节、社会治理等国库支付相关应用场景拓展。图图 35：数字人民币在财政监督中的资金直达机制数字人民币在财政监督中的资金直达机制 数据来源：数字人民币赋能财政监督

104、：从合规性走向功能性，东北证券 企业级支付打通后，企业级支付打通后，数字人民币在数字人民币在 B 端市场端市场应用将应用将充满无限可能。充满无限可能。B 端市场中，由于第三方支付限额和银行信用的支付保证，企业级支付仍根植于银行账户体系。数字人民币“支付即结算”和稳定、可靠、高效、可追溯的特性将帮助其 B 端应用。未来企业级支付打通后，数字人民币可以在采购、结算、薪酬发放等场景中应用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 一方面，企业可以在享受支付便捷的同时，提高资金周转效率。另一方面数字货币产生的现金流数据和各环节的数据资源，

105、将加速企业数字化转型，帮助企业降本增效。未来数字人民币高效便捷的特性未来数字人民币高效便捷的特性将将应用至跨境支付领域，进一步拓展数字人民币的应用至跨境支付领域，进一步拓展数字人民币的应用场景。应用场景。数字人民币研发在全球央行数字货币中具有领先优势，目前主要用于国内零售支付。虽然在跨境支付领域的应用仍待探索，但其在平台支持方面具有显著优势。一是“一带一路”倡议等全球战略合作为后续数字人民币推广提供了平台。二是支付宝、微信、银联搭建的移动支付基础设施平台在各国应用较为成熟，未来可以助力数字人民币跨境支付推广。数字人民币未来将积极探索跨境支付模式，发挥数字人民币在国际贸易中的价值。图图 36：传

106、统与法定数字货币结算体系跨境支付结算体系对比传统与法定数字货币结算体系跨境支付结算体系对比 数据来源：法定数字人民币对人民币国际化战略的意义及对策，东北证券 数字人民币产业链完整，覆盖了上游基础技术、中游银行数字人民币产业链完整，覆盖了上游基础技术、中游银行 IT、下游软硬件建设多领、下游软硬件建设多领域。域。数字人民币产业链上游主要包含芯片和基础技术行业，包含了数字加密和网络安全领域。产业链中游主要涉及银行 IT 行业，具体表现为银行数字货币系统升级改造、数字人民币应用场景建设以及银行 IT 解决方案建设。产业链下游主要包括数字钱包、终端机具改造及第三方支付机构建设。广电运通可切广电运通可切

107、入中游银行入中游银行 IT 解决方解决方案行案行业和下游支付环节银行端的金融机具改造与商户端的业和下游支付环节银行端的金融机具改造与商户端的 POS 机、机、DCEP 应用适应用适配。公司在国资背景的加持下，具有技术优势和较强的客户、渠道资源优势。配。公司在国资背景的加持下，具有技术优势和较强的客户、渠道资源优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 图图 37：数字人民币产业链情况数字人民币产业链情况 数据来源：各公司年报整理，东北证券 目前公司参与研发的目前公司参与研发的 2.5 层数字人民币系统已具有可复制化能力层数字人

108、民币系统已具有可复制化能力。2.0 层的商业银行提供数字人民币硬钱包、商户钱包、开立设备等产品 2.5 层的其他商业银行及机构 提供智能合约、数字人民币支付通道、核心业务系统等生态产品。作为中国人民银行数字人民币工作组核心成员之一，广电运通现已具有完备的数字人民币产品及解决方案，拥有深厚的技术储备和项目建设经验，将借助在金融科技、城市智能领域的优质应用场景，推动数字人民币应用场景持续扩容，逐步打通数字人民币的产业链路。近期，公司也收购了中金支付近期，公司也收购了中金支付 90.01%股权，希望将第三方支付与数字人民币股权，希望将第三方支付与数字人民币等现有业务相结合，激发出新的业务机遇等现有业

109、务相结合，激发出新的业务机遇 图图 38：广电运通数字人民币生态产品广电运通数字人民币生态产品 数据来源：广电运通，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 在数字人民币试点持续扩大的背景下，在数字人民币试点持续扩大的背景下，目前已经完成了多项目前已经完成了多项数字人民币运营服务平数字人民币运营服务平台台 1.0 版本并逐步推广版本并逐步推广。数字人民币综合业务平台已在多个项目中落地。2022 年广电运通落地数字人民币建设项目 9 个。数字人民币平台研发、银行智能网点建设、收购中金支付提供的金融交易和自研数字技术底座 a

110、iCore System 支持的数据处理，支持了公司提供智慧网点规划咨询、场景设计、软件开发、联合运营的全栈式一体化解决方案。该方案备受银行客户青睐，全年中标广东交行、河南邮储等多项智慧网点项目。广电运通作为国内少数具备数字人民币场景全链条建设能力的企业之一，加之其国资背景优势，形成了公司在数字人民币领域的核心竞争优势。此外随着数币系统的逐步推广，此外随着数币系统的逐步推广，下游支付终端面临升级改造需求，下游支付终端面临升级改造需求，也将带动公司硬也将带动公司硬件产品销量的增长件产品销量的增长。随着数字人民币的试点和大范围推广使用，银行端的 ATM 机等金融机具需新增数字人民币支付功能。商户端

111、线下消费场景中，POS 机需支持数字人民币使用。央行数据显示，截至 2022 年末，银联跨行支付系统联网特约商户2722.85 万户，联网 POS 机具 3556.07 万台，ATM 机具 89.59 万台。全国每万人拥有联网 POS 机具 251.89 台，每万人拥有 ATM 机具 6.35 台。根据中研网预测，银行端机具更换对应市场空间 227 亿元，商户端支付环节新增数字人民币功能的 POS 机等机具对应市场空间约 307 亿元。图图 39：2017-2022 年每万人对应的年每万人对应的 POS 机、机、ATM 机机数量数量 图图 40：2017-2022 年年 ATM 机具、联网机具

112、、联网 POS 机具数机具数量量 数据来源：中国人民银行，东北证券 数据来源：中国人民银行，东北证券 收购中金支付，进一步完善数币版图。收购中金支付，进一步完善数币版图。2022 年 11 月，广电运通以 26550 万元的价格摘牌中金支付 90.01%股权，2023 年 4 月完成中金支付主要出资人变更。中金支付是一家从事互联网支付的第三方支付机构，主要为 B 端企业用户提供支付及增值服务。中金支付 2021 年营业收入 67,814.11 万元，营业利润 434.1 万元；2022 年 1-7 月营业收入 35084.56 万元，营业利润-1206.65 万元。预计 2023 年纳入公司合

113、并报表。收购中金支付将使广电运通获得支付牌照，补齐宏观战略缺口，未来与数字人民币业务打通，完善数字人民币业务提前布局。未来广电运通有望通过协同中金支付获取数字人民币支付端领域优势，加速公司支付平台建设落地，拓展公司金融科技商业版图。788776226246225003002002020212022每万人拥有联网POS机具（台）每万人拥有ATM机具（台）0002020212022ATM机具（十万台）联网POS机具（百万台）请务必阅读正文后的声明

114、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司能够乘数字经济发展东风，取得较大发展。我们预计公司能够乘数字经济发展东风，取得较大发展。在国家政策的大力推动下，我国数字经济和数据要素市场呈现出高速发展的态势。公司两大业务深耕数字中国及金融科技相关产品以及数字化转型，具备战略布局优势。城市智能侧城市智能侧：公司通过参股广州数据交易所，切入万亿级的数据交易市场。通过投资设立广电数投作为公司数字化投资平台，在汕尾、茂名、清远、揭阳等地设立数字经济投资运营子公司。通过战略投资设立广电数投、运通奇安，与省市交易集团

115、、广州地铁等单位共同出资成立广州数据交易所，抢占数字经济发展先机。基于aiCoreSystem 数字底座的数据挖掘及分析能力，广电运通深入落实“数字政府”建设需求，赋能交通、安防、便民、教育等各行各业的数字化转型，各项业务有望稳健增长。数字金融侧：数字金融侧：公司已成为全球银行领域电子化和智能化的领军企业和知名品牌。在金融科技领域，广电运通连续 15 年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三。公司金融科技领域聚焦成为“数字金融的赋能者和场景金融引领者”，以软件和咨询引领硬件升级与创新，以解决方案为主要业务模式，积极发展基于场景的平台化运营方

116、案，相关营收也有望随着行业的发展而持续发展。表表 10：广电运通：广电运通盈利预测（亿元）盈利预测（亿元）总计总计 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 收入 67.82 75.26 85.96 97.81 110.81 成本 43.18 46.5 52.36 58.63 65.55 毛利率(%)36.33%38.21%39.08%40.06%40.84%增速(%)5.76%10.97%14.21%13.80%13.28%城市智能城市智能 收入 25.69 28.29 30.19 32.40 34.99 成本 17.17 19.4

117、5 20.10 21.47 23.11 毛利率(%)33.16%31.25%33.42%31.00%31.00%增速(%)13.52%10.12%6.70%7.34%8.00%金融科技金融科技 收入 42.13 46.97 55.77 65.41 75.81 成本 26.01 27.05 32.26 37.16 42.44 毛利率(%)38.26%42.41%36.68%37.58%38.30%增速(%)1.57%11.49%18.43%17.76%16.27%数据来源：Wind、东北证券 考虑到数据要素仍处于 0-1 的行业发展初期，因此本次业绩测算未考虑数据要素流通发展后为公司带来的业绩增

118、量。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为85.96/97.81/110.81 亿元，归母净利润分别为 10.04/12.00/14.10 亿元,对应 2023年 8 月 15 日收盘价，PE 分别为 28.89/24.18/20.57,首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。5.风险提示风险提示 数据要素行业发展不及预期，宏观经济增长不及预期，海外业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_

119、Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,471 7,699 8,702 9,955 净利润净利润 1,099 1,339 1,643 1,986 交易性金融资产 920 920 920 920 资产减值准备 158 142 145 155 应收款项 2,044 2,228 2,519 2,852 折旧及摊销 217 97 89 88 存货 2,136 2,188 2,357 2,545 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资

120、产 962 962 962 962 财务费用 21 15 11 5 流动资产合计流动资产合计 14,009 14,430 15,976 17,825 投资损失-128-138-152-177 可供出售金融资产 运营资本变动 403-94 254 201 长期投资净额 978 1,113 1,259 1,386 其他-31-8-1-1 固定资产 1,469 1,485 1,460 1,443 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,738 1,353 1,988 2,257 无形资产 176 179 194 202 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,419-499-257-202 商誉

121、 827 827 827 827 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 743-632-727-803 非非流动资产合计流动资产合计 6,175 6,725 7,046 7,338 企业自由现金流企业自由现金流 1,134 1,071 1,708 1,957 资产总计资产总计 20,184 21,155 23,022 25,163 短期借款 104 29-88-185 应付款项 2,536 2,351 2,751 3,115 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 26 23 23 23

122、每股收益（元）0.33 0.40 0.48 0.57 流动负债合计流动负债合计 6,300 6,462 7,286 8,141 每股净资产（元）4.68 4.87 5.11 5.40 长期借款 300 300 300 300 每股经营性现金流量（元）0.70 0.54 0.80 0.91 其他长期负债 156 151 151 151 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 456 451 451 451 营业收入增长率 11.0%14.2%13.8%13.3%负债合计负债合计 6,755 6,913 7,737 8,592 净利润增长率 0.4%21.4%19.5%17.5%归属于母公

123、司股东权益合计 11,612 12,090 12,690 13,400 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 1,817 2,152 2,596 3,171 毛利率 38.2%39.1%40.1%40.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 20,184 21,155 23,022 25,163 净利润率 11.0%11.7%12.3%12.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 85.33 86.00 83.87 83.73 营业收入营业收入 7,526 8,596 9,781 11,081 存货周转

124、天数 148.74 148.64 139.52 134.60 营业成本 4,650 5,236 5,863 6,555 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 53 61 69 78 资产负债率 33.5%32.7%33.6%34.1%资产减值损失-114-112-121-131 流动比率 2.22 2.23 2.19 2.19 销售费用 682 774 880 998 速动比率 1.69 1.71 1.70 1.72 管理费用 456 525 596 675 费用率指标费用率指标 财务费用-136-172-217-277 销售费用率 9.1%9.0%9.0%9.0%公允价值变动净收益 0

125、0 0 0 管理费用率 6.1%6.1%6.1%6.1%投资净收益 128 138 152 177 财务费用率-1.8%-2.0%-2.2%-2.5%营业利润营业利润 1,209 1,498 1,835 2,217 分红指标分红指标 营业外收支净额 10 0 0 0 股息收益率 1.7%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 1,219 1,498 1,835 2,217 估值指标估值指标 所得税 120 159 192 231 P/E（倍）30.12 28.89 24.18 20.57 净利润 1,099 1,339 1,643 1,986 P/B（倍）2.13 2.40 2.29 2.1

126、6 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 827 1,004 1,200 1,410 P/S（倍）3.28 3.37 2.97 2.62 少数股东损益 271 335 444 576 净资产收益率 7.3%8.3%9.5%10.5%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券

127、 TMT 团队，2022 年加入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转

128、让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准

129、。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/36 广电运通广电运通/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖

130、建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630