1、 请务必请务必阅阅读正文读正文之后之后的信息披露的信息披露和和重要声重要声明明 海海 外外 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 光伏光伏 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 大全新能源 审慎增持 晶科能源 审慎增持 信义光能 买入 福莱特玻璃 买入 相相关关报告报告 福莱特玻璃(6865.HK) 2020Q1 业绩基本符合预期， 玻璃价格中 长期展望良好_20200421 信义光能(0968.HK) 业绩符合 预期，新产能投放有所推迟 20200318 晶科能源（JKS.N）2019Q4 业 绩符合预期，订单锁定较好 2020

2、0316 大全新能源（DQ.N）2019Q4 业 绩超预期，硅料价格展望乐观 20200312 2020 年风、光发电建设征求意 见稿发布， 政策符合预期， 但短 期行业受到开工推后和运输影 响 20200202 海外海外能源、能源、公用事业公用事业、工业、工业研究研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 SFC：AXK331 SAC：S03 联系人： 车昀佶 SAC：S03 投资要点投资要点 海外光伏需求预计将逐步恢复。海外光伏需求预计将逐步恢复。 全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事 件的影响， 其中装机量最大的中国由于新增项目主要集中在

3、下半年受影响 较小， 而其他大部分经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在 逐步放开经济活动，预计在二季度末之前有望迎来新增光伏需求的恢复。 另外，被给予厚望的光伏新兴市场（印度、南美和非洲等）则仍然受到卫 生事件和汇率不稳定等因素影响，需求恢复时间继续被推后。 国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求。2020 年国内预计新增光伏装 机 45GW 以上，Q2 开始启动，Q4 迎来建设高峰。另外，丰富的平价项目 核准也为未来 1 年国内光伏项目建设规模打下良好基础。 光伏中长期需求增长逻辑不变。光伏中长期需求增长逻辑不变。从 IEA 测算的 2019 年各

4、国光伏发电理论 渗透率来看，世界平均值仅为 3.0%，欧盟达到了 4.9%，诸多新兴市场的 渗透率仍然较低，中长期仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看， 2010 年以来传统光伏装机大国，如日本、德国的新增装机容量全球占比 在逐步下降，而美国、印度和其他新兴市场占比在快速上升。BNEF 统计 2019 年有 16 个新增装机量超过 1GW 的市场，也预计 2020 年全球有 22 个市场在新增装机超过 1GW，光伏需求不再依赖于少数几个大型市场的 趋势在未来越来越明显。 在海外新增装机需求有望自 Q2 末前开始好转和国内项目饱满的情况下， 我们建议把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带

5、来的机遇： （1）硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复）硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复 后供需将重新走向偏紧。后供需将重新走向偏紧。从目前行业的产能规划来看，这一轮新增产能的投放 已经基本完成，在 2021 年底前基本没有新的产能继续投放。行业格局已经较 为稳定，成本继续下降空间不大。此轮需求下滑将加速落后产能退出，需求恢 复后硅料行业供需将重新走向偏紧。 推荐领先硅料生产商大全新能源 （大全新能源 （DQ.N） 。 （2）组件环节：拥有高质）组件环节：拥有高质量高效率的量高效率的领先组件产领先组件产品的公司将品的公司将拥有品牌效应和拥

6、有品牌效应和 产品溢价，并凭借产品溢价，并凭借既有的销售渠道，维持出货量的增长。既有的销售渠道，维持出货量的增长。领先的组件公司拥有 丰富的产品线，其中的明星产品在全球都有较强的吸引力，即便是在需求较弱 的情况下明星产品也供不应求。未来行业中，领先的组件公司也将越来越拥有 品牌效应和产品溢价，良好的渠道布局也将继续促进出货量的增长。推荐领先 一体化组件企业晶科能源（晶科能源（JKS.N） 。 （3）光伏玻璃：短期供过于求，）光伏玻璃：短期供过于求，2020H2 价格有修复空间，中长期关注行业格价格有修复空间，中长期关注行业格 局。局。我们测算 2020 年全年光伏玻璃实际新增产量相比 2019

7、 年提升 16%左右， 短期玻璃价格的下调反映了供过于求的现状。 但 2020H2 光伏玻璃实际新增产 量相比 2020H1 环比只增加 7%左右，可能显著小于需求的增长，光伏玻璃价 格有回升空间。目前领先的两大企业的产能和成本优势已经稳固，同时最近一 年来，行业中的中小企业对玻璃行业的未来发展也较为看好，规划了十分饱满 的扩产计划，但最终建设情况也有待观察。推荐光伏玻璃双寡头信义光能信义光能 （968.HK）和福莱特玻璃（）和福莱特玻璃（6865.HK） 。 风险提示风险提示： 1、国内光伏需求不及预期；、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；、海外光伏需求恢复缓慢；3、行业、行业

8、 价格战持续。价格战持续。 光伏光伏：把握把握短期短期需求需求边际边际好转好转和中长期行业和中长期行业发展发展趋势趋势 带来带来的的机遇机遇 2020 年年 05 月月 06 日日 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 2 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 目目 录录 1、海外光伏需求有望自、海外光伏需求有望自 Q2 末前开始好转，光伏中长期需求增末前开始好转，光伏中长期需求增长逻辑不变长逻辑不变 . - 3 - 2、国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求、国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求 . - 5 - 3、短期产业、短期产业链价格仍然较

9、链价格仍然较弱，电池片触底反弹弱，电池片触底反弹 . - 6 - 4、硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复后供、硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复后供 需将重新走向偏紧需将重新走向偏紧 . - 7 - 5、组件环节：品牌效应和全球布局将持续提升行业集中度、组件环节：品牌效应和全球布局将持续提升行业集中度 . - 9 - 6、光伏玻璃：短期供过于求，光伏玻璃：短期供过于求，2020H2 价格有修复空间，中长期关注行业格局价格有修复空间，中长期关注行业格局 . - 10 - 7、总结与投资建议：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇

10、、总结与投资建议：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇 - 14 - 8、风险提示：、风险提示： . - 17 - 图 1、 全球现存确诊病例（截止 2020-05-04） . - 3 - 图 2、 各国新增确诊病例走势（截止 2020-04-28） . - 3 - 图 3、 中国月度组件出口量 . - 4 - 图 4、 海外新增装机容量及增长率 . - 4 - 图 5、 2019 年各国光伏发电理论渗透率 . - 5 - 图 6、 全球主要光伏市场累计装机量占比情况. - 5 - 图 7、 光伏产业链主要环节供需测算图 . - 6 - 图 8、 硅料价格走势、价差（单晶用和多晶

11、用） . - 6 - 图 9、 硅片价格走势、价差（多晶和单晶 M2） . - 6 - 图 10、 电池片价格走势、价差（多晶和单晶 Perc） . - 7 - 图 11、 组件价格走势、价差（多晶和单晶 Perc） . - 7 - 图 12、 2020 全球硅料供给和需求曲线 . - 8 - 图 13、 中国组件领先企业组件月度出口数量 . - 9 - 图 14、 中国组件领先企业月度市场份额 . - 9 - 图 15、 领先组件企业拥有市场认可的丰富的产品线. - 10 - 图 16、 历史光伏玻璃价格和产能走势图 . - 11 - 图 17、 前五大光伏玻璃产能企业（2019 年底）.

12、- 13 - 图 18、 信义光能和福莱特玻璃合计产能市占率预测. - 13 - 表 1、 主要光伏市场受卫生事件影响情况 . - 3 - 表 2、 国际研究机构对于 2020 年全球光伏装机的预测 . - 4 - 表 3、 2020 年国内光伏装机量预测 . - 5 - 表 4、 2018-2020 年全球主要硅料产能（吨/年）扩张情况 . - 8 - 表 5、 2017-2019 全球组件出货量占比 . - 9 - 表 6、 光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和 2020 相对于 2019 有效产 能增量测算 . - 11 - 表 7、 光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和 2

13、020H2 相对于 2020H1 有效产能增量测算 . - 12 - 表 8、 全部采用 3.2+2.0mm 双玻，渗透率上升时玻璃原片需求量变化测算 . - 12 - 表 9、 截止目前尚未投产的光伏玻璃新产能（含远期规划产能） . - 13 - 表 10、 大全新能源（DQ.N）主要财务指标预测 . - 15 - 表 11、 晶科能源（JKS.N）主要财务指标预测 . - 15 - 表 12、 信义光能（968.HK）主要财务指标预测 . - 16 - 表 13、 福莱特玻璃（6865.HK）主要财务指标预测 . - 17 - 表 14、 行业估值对比 . - 17 - oPoRoOrNq

14、NtNnPmNxPnMnO7N9R6MtRoOsQoOlOmMrMlOpPuM6MoOwPwMpNrMvPnRxO 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 3 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 报告正文报告正文 1、海外海外光伏光伏需需求有望求有望自自 Q2 末末前前开始好转开始好转，光伏中长期需求光伏中长期需求 增长逻辑不变增长逻辑不变 近期近期新增新增病例结构上已有变化病例结构上已有变化。全球公共卫生事件持续蔓延，截止 2020 年 5 月 4 日，全球累计确诊 Covid-19 病例超 348 万，其中美国超 115 万例。虽然目前仍然

15、看不到全球疫情的明显拐点，但 4 月至今新增病例在结构上已有这些变化： （1） 新增确诊较多的为美国、俄罗斯和印度等国家； （2）之前部分疫情严重的欧洲国 家（俄罗斯除外）已经呈现新增确诊的逐步减少； （3）中国、韩国、澳大利亚和 新西兰等国家已经基本控制住了疫情。 图图1、全球全球现存现存确确诊诊病例病例（截止截止 2020-05-04） 图图2、各国新增确诊病例各国新增确诊病例走势走势（截止截止 2020-04-28） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Financial Times，兴业证券经济与金融研究院整理 海外海外光伏光伏需求预计将逐步恢复需求预计将逐步恢

16、复。全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事件的影 响，其中装机量最大的中国由于新增项目主要集中在下半年受影响较小，而其他 大部分经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在逐步放开经济活动， 预计在二季度末之前有望迎来新增光伏需求的恢复。另外，被给予厚望的光伏新 兴市场（印度、南美和非洲等）则仍然受到卫生事件和汇率不稳定等因素影响， 需求恢复时间继续被推后。 表表1、主要光主要光伏市场伏市场受受卫生事件卫生事件影响情况影响情况 市场市场 2019 年年 光伏新增光伏新增 装机量装机量 （GW） 截止截止 2020 年年 5 月月 4 日累计报日累计报 告新冠病毒感告新冠病毒感 染人数（万人）染

17、人数（万人） 累计确累计确诊诊 感染感染人数人数 排名排名 当前当前疫情发展阶段疫情发展阶段 中国内地 30.2 8.4 11 目前已经得到控制，5 月起全部省份降为 2 级响应 印度 11.6 4.3 15 目前基本得到控制，4 月 20 日起实施分区政策，有限复工，绿色区域 限制封锁措施正大幅放宽 美国 9.9 115.8 1 仍然未得到控制，疫情形势可能继续恶化，佐治亚州等 11 州已复工 日本 7.1 1.5 31 目前基本得到控制，将允许疫情风险较低地区有条件复工复课 西班牙 5.0 21.8 2 目前基本得到控制，4 月建筑业和工业开始复工，5 月初解禁户外活动 越南 4.9 0.

18、0 50 目前已经得到控制，4 月 22 日正式复工复产 德国 4.0 16.6 5 目前已经得到控制，4 月 20 日起复工，5 月起全社会部分放松管制 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 4 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 韩国 2.8 1.1 37 目前已经得到控制，各行业已逐步复工 澳大利亚 2.8 0.7 47 目前已经得到控制，建筑业、制造业和零售业率先逐步复工 新西兰 2.6 0.1 50 目前已经得到控制，4 月 28 日防控响应等级由四级降为三级，部分企 业复工 乌克兰 2.5 1.2 35 暂未得到控制，预计顶峰在 5

19、 月中旬 墨西哥 2.4 2.4 21 暂未得到控制，停工隔离中 巴西 2.4 10.1 9 仍然未得到控制，政府未采取有效的应对手段，目前暂未复工 阿联酋 1.6 1.4 32 暂未得到控制，预计疫情 5 月中旬趋缓，开始放宽商业活动限制 中国台湾 1.3 0.0 50 目前已经得到控制，各行业正逐步复工 巴基斯坦 1.2 2.0 24 暂未得到控制，建筑业、服装等贸易业部分复工 法国 1.0 13.1 7 目前基本得到控制，5 月 11 日起部分解除封城令，部分复工 其他市场 19.7 部分发达国家确诊病例已经开始下滑，但众多光伏新兴市场正在进入 疫情影响阶段 合计合计 113.0 资料来

20、源：BNEF，国际卫生组织，兴业证券经济与金融研究院整理（注：2019 年装机数据取自 BNEF 保守情况的统计） 组件出口组件出口有有望望在在二季度末之前二季度末之前恢复恢复。 尽管 2020 年 2 月光伏组件出货受到一定物流 影响，但 3 月在卫生事件明显好转的情况下创下了历史组件出口量的新高，2020 年 Q1 中国组件出口量达 14.76GW，与去年同期基本持平。二季度开始，在海外 卫生事件影响下，诸多订单执行周期拉长，部分三季度以后的执行新订单暂时被 搁置，预计组件出口下滑明显。但随着一些国家逐渐开始复工和执行开放措施， 组件出口量有望在 6 月末之前得到恢复。 图图3、中国中国月

21、度月度组件组件出口出口量量 图图4、海外新增装机容量及增长率海外新增装机容量及增长率 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 ---06 MW -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20001720182019 海外光伏新增装机量（左轴）增长率（右轴） GW

22、资料来源：Solaroom，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：BNEF，IEA，兴业证券经济与金融研究院整理 在全球公共卫生事件影响下，各主要研究机构下调了 2020 年全球光伏装机的预 测，将较为悲观情况下的预测下调至 105-110GW 附近，且这些机构也认为 2020 年可能是自年可能是自上世纪上世纪 80 年代以来第一次出现年代以来第一次出现全球全球光伏新增装机下滑的年份光伏新增装机下滑的年份。 表表2、国际国际研究研究机构对于机构对于 2 2020020 年全球光伏装机的预测年全球光伏装机的预测 机构机构 2020 年年全球光伏装机预测全球光伏装机预测 BNEF 108-143

23、GW IHS Markit 105GW Wood Mackenzie 106.4GW 资料来源：各机构发布的新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 5 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 光伏中长期需求增长逻辑不光伏中长期需求增长逻辑不变变。从 IEA 测算的 2019 年各国光伏发电理论渗透率 来看，世界平均值仅为 3.0%，欧盟达到了 4.9%，诸多新兴市场的渗透率仍然较 低，中长期仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看，2010 年以来传统光伏 装机大国，如日本、德国的新增装机容量全球占比在逐步下降，而

24、美国、印度和 其他新兴市场占比在快速上升。BNEF 统计 2019 年有 16 个新增装机量超过 1GW 的市场，也预计 2020 年全球有 22 个市场在新增装机超过 1GW，光伏需求不再依光伏需求不再依 赖于少数几个大型市场赖于少数几个大型市场的趋势在未的趋势在未来来越越来越明来越明显显。 图图5、2 20 01919 年年各国各国光伏发电光伏发电理论理论渗透率渗透率 图图6、全球主全球主要光伏要光伏市场市场累计装机量占比情况累计装机量占比情况 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 洪都拉斯洪都拉斯 以色列以色列 德国德国 智利智利 澳大利亚澳大利亚 希腊希腊 日本日本

25、意大利意大利 印度印度 比利时比利时 荷兰荷兰 土耳其土耳其 欧盟欧盟 西班牙西班牙 瑞士瑞士 英国英国 中国中国 墨西哥墨西哥 保加利亚保加利亚 泰国泰国 捷克共和国捷克共和国 丹麦丹麦 韩国韩国 全世界全世界 罗马尼亚罗马尼亚 美国美国 葡萄牙葡萄牙 南非南非 法国法国 奥地利奥地利 斯洛伐克斯洛伐克 马来西亚马来西亚 加拿大加拿大 摩洛哥摩洛哥 瑞典瑞典 芬兰芬兰 挪威挪威 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国日本德国美国印度其他 资料来源：IEA 报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：BNEF，IEA，兴业证券经济与金融研

26、究院整理 2、国内国内项目饱满项目饱满，支撑未来一年以上的需求，支撑未来一年以上的需求 2020 年国内预计新增光伏装机年国内预计新增光伏装机 45GW 以上以上，Q2 开始启动开始启动，Q4 迎来建设高峰迎来建设高峰。 竞价竞价和户用和户用项目项目：Q2 国内项目复工明显，2019 年结转的项目抢“630”并网。此 外，2020 年竞价项目和户用项目年内建设时间充足，兑现度较大。 平价项目平价项目：2019 年 5 月，国家能源局批复的第一批 14.78GW 的平价光伏项目中， 约 4.47GW 计划在 2019 年底前并网，仍然约有 10GW 的项目余量。近日，青海、 陕西、 湖南和辽宁等

27、省份也陆续公布了 2020 年的光伏平价项目名单， 预计最终全 国平价项目批复量将超过去年， 这些项目也将明显支撑 2020-2021 年国内的需求。 表表3、2 2020020 年国内光伏年国内光伏装机量装机量预测预测 单位单位（GW） 可建可建规模规模 预期建设规模预期建设规模 Q1 Q2 Q3 Q4 2019 年结转 11.4 10 3 5 2 0 2019 年平价结转 12.3 2-5 0 2 0 3 特高压配套 5.7 3.4 0 1.4 2 0 领跑者基地 2.6 1.7 0.2 1.5 0 0 2020 年竞价 25 20 0 0 5 15 2020 年户用 7 7 0 3 4

28、0 2020 年平价 20 1-3 0 0 0 1-3 总计总计 84 45-50 3.2 12.9 13 16-21 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院电新团队整理 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 6 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 3、短期产业链价格仍然较弱短期产业链价格仍然较弱，电池片触底反弹，电池片触底反弹 3 月中下旬以来，光伏产业链价格快速下滑。 硅料硅料：硅料价格连续 5 周创历史新低，最新一周单晶致密料均价下滑至 6.13 万元 /吨，单晶用料连续 4 周跌幅在 3-5%，最近一周跌幅收窄。目前硅料价格已经跌

29、至除几家大厂之外产能的现金成本以下，随着随着部分多晶硅一线大厂已开始逐步进部分多晶硅一线大厂已开始逐步进 入检修状态，供应压力略有缓解入检修状态，供应压力略有缓解，未来继续降价空间不大，未来继续降价空间不大。 硅片硅片：过去一月在隆基主导了单晶硅片的降价，隆基 158.75 和 166 规格的单晶硅 片执行了三次价格下调，分别下降 14.7%和 14.4%，未来如果未来如果需求持续平淡而需求持续平淡而新新 增硅片产能继续投放增硅片产能继续投放，硅片价格仍有下调空间，硅片价格仍有下调空间，但龙头厂商的，但龙头厂商的控价控价能力较强能力较强。 电池片电池片：3 月下旬至今，单晶 PERC 电池片价

30、格跌幅达到 17%，当前价格已经触 及大多数厂商成本线，电池片开工率也在下滑，在国内需求启动的背景下，最新最新 一周电池片价格一周电池片价格触底反弹触底反弹，未来预计，未来预计会随着会随着上游上游硅片价格硅片价格变化而变化变化而变化。 组件组件：短期现货价格下滑幅度小于其他环节，预计会缓慢传导上游价格的下降。 图图7、光伏产业链主要环节供需测算图光伏产业链主要环节供需测算图 资料来源：Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院电新团队整理（图中 2020 年需求乐观、中性和悲观情况分别对应 141GW、 122GW 和 107GW） 图图8、硅料价格走势、价差（单晶用和硅料价格走势、价差（单

31、晶用和多晶用）多晶用） 图图9、硅片价格走势、价差硅片价格走势、价差（多晶和单晶（多晶和单晶 M M2 2） 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20 40 60 80 100 120 140 ---04 价差（右轴）多晶用料（左轴）单晶用料（左轴） 元/公斤元/公斤 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 --062019-1

32、12020-04 价差（右轴）多晶硅片-金刚线（左轴） 单晶硅片-180（左轴） 元/片元/片 资料来源：PV-Info Link，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：PV-Info Link，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 7 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 图图10、电池片价格走势、价差（电池片价格走势、价差（多晶多晶和单晶和单晶 PerPerc c） 图图11、组组件件价价格走势、价差（多晶和单晶格走势、价差（多晶和单晶 P Percerc） 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.

33、6 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 ---04 价差（右轴）多晶电池片（左轴） 单面单晶Perc电池片（左轴） 元/瓦元/瓦 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 ---04 价差（右轴）330W多晶组件（左轴） 400W单晶Perc组件（左轴） 元/瓦元/瓦 资料来源：PV-Info Link，兴业证券经济与金融研究院整理 资

34、料来源：PV-Info Link，兴业证券经济与金融研究院整理 4、硅料环节硅料环节：已已进入存量博弈进入存量博弈，优质产能优质产能未来未来将将持续持续稳定盈稳定盈 利利，需求恢复后供需将重新走向偏紧，需求恢复后供需将重新走向偏紧 硅料环节已进入存量博弈硅料环节已进入存量博弈。近两年硅料行业中投产了较多的新产能，这些主要是 2017 年行业需求高峰时期各企业做出的投产计划，大多来自协鑫、通威、新特、 大全等较为领先的硅料生产商。在当前需求低迷的情况下，行业已经进入新产能 的博弈状态。 从目前行业的产能规划来看， 这一轮新增产能的投放已经基本完成， 在 2021 年底前基本没有新的产能继续投放。

35、 行业格局已经较为稳定行业格局已经较为稳定，成本继续下降空间不大，成本继续下降空间不大。未来行业将主要由在通威、大 全、协鑫、新特和东方希望这几家厂商的优质产能供应，但由于硅料生产工艺上 已经稳定，且未来难有新的低电价资源，成本继续下降空间不大，优质产能将持 续稳定盈利。 此轮需求下滑将加速落后产能退出此轮需求下滑将加速落后产能退出，需求恢复后需求恢复后硅料行业硅料行业供需将供需将重重新新走向偏紧。走向偏紧。 根据韩国硅料厂商 OCI 和德国厂商瓦克的 2019Q4 业绩报告，OCI 对其韩国硅料 工厂计提 7505 亿韩元（约 44 亿人民币）的减值，德国厂商瓦克也计提了 7.6 亿 欧元（

36、约 57 亿人民币）的减值，均是考虑到受到中国硅料厂商的竞争压力下两者 的产能不再具有竞争力。据了解， OCI 从 2019 年下半年开始的开工率已经不高， 当前已经处于很低开工率的状态，根据韩国媒体报道 OCI 和韩华正在考虑退出光 伏级硅料市场。我们判断，海外厂商在未来 1-2 年内有望基本退出硅料行业，而 过去一段时间从海外进口硅料的量大约占到中国需求的 25%-30%。另外，国内的 一些老旧产能在价格和产品品质的压力下，退出市场也是大势所趋。 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 8 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（评级评级） 表表4、2018

37、2018- -20202020 年年全球全球主要主要硅料产能（吨硅料产能（吨/ /年）扩张情况年）扩张情况 企业 2018 年初 2018年扩产新增/ 产能退出 2018 年底 2019年扩产新增/ 产能退出 2019 年底 2020年扩产新 增/产能退出 2020 年底 江苏中能江苏中能 74,000 -14,000 60,000 -40,000 20,000 20,000 新疆协鑫新疆协鑫 60,000 60,000 60,000 20,000 80,000 新特能源新特能源 36,000 36,000 36,000 72,000 72,000 四川永祥四川永祥 20,000 20,000

38、 20,000 20,000 内蒙通威内蒙通威 25,000 25,000 25,000 25,000 四川通威四川通威 25,000 25,000 25,000 25,000 新疆大全新疆大全 20,000 10,000 30,000 40,000 70,000 70,000 东方希望东方希望 15,000 15,000 30,000 50,000 80,000 30,000 110,000 洛阳中硅 20,000 20,000 20,000 20,000 亚洲硅业 15,000 5,000 20,000 20,000 20,000 内蒙盾安 10,000 10,000 5,000 15,0

39、00 15,000 赛维 LDK 10,000 -10,000 0 0 0 江苏康博 10,000 10,000 10,000 10,000 其他 64,000 -22,000 42,000 -50,000 62,800 -30,000 14,800 国内国内总计总计 294,000 94,000 388,000 61,800 449,800 20,000 469,800 德国瓦克 72,000 72,000 72,000 -20,000 52,000 韩国 OCI 69,000 69,000 69,000 -50,000 19,000 韩国韩华 8,000 8,000 8,000 -8000

40、 0 美国 Hemlock 15,000 15,000 15,000 15,000 海外总计海外总计 164,000 164,000 164,000 -78,000 86,000 全全球球总计总计 458,000 552,000 613,800 -88,000 555,800 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，BNEF，兴业证券经济与金融研究院整理 图图12、2 2020020 全球硅料供给和需求曲线全球硅料供给和需求曲线 资料来源：BNEF，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息文之后的信息披露和披露和重要声明重要声明 - 9 - 海外海外跟踪跟踪报报告告（

41、评级评级） 5、组件组件环节环节：品牌效应和全球布局将：品牌效应和全球布局将持续提升持续提升行业行业集中度集中度 根据最新的行业数据统计，2019 年末国内光伏组件产能大约达到 182GW，前十 大企业合计占比约为 56%，行业产能的集中度低，但越来越明显的趋势是组件的 出货集中度在持续提升，领先企业凭借自身的品牌效应和良好的全球市场布局持 续提升市占率。 拥拥有有高质量高效率的高质量高效率的领先领先组件产品组件产品的公司将拥有的公司将拥有品牌效应品牌效应和和产品产品溢价溢价，并凭借，并凭借既既 有的销售渠道，维持有的销售渠道，维持出货量的出货量的增长。增长。领先的组件公司拥有丰富的产品线，其中的 明星产品在全球都有较强的吸引力，即便是在需求较弱的情况下明星产品也供不 应求。未来行业中，领先的组件公司也将越来越拥有品牌效应和产品溢价，良好 的渠道布局也将继续促进出货量的增长。 表表5、20172017- -20192019 全球组件出货量占比全球组件出货量占比 排名排名 公司名称公司名称 2019 年市占率年市占