1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业/ 环保工程及服务 2020 年 07 月 21 日 危废迎来新一轮强监管 龙头公司 受益量价景气与集中度提升 看好 危废处置行业深度报告 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 联系人 傅浩玮 (8621)23297818转 本期投资提示： 政策是危废行业景气重要驱动力，新一轮联合执法有望带动处置量价齐升。尽管危废行业 的需求来自产废企业，但政策仍是行业景气度重要驱动力。2013 年“两高”首次司法解

2、释首次确定非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为入刑，开启危废处置行业景气 周期；2015 年环境保护督察方案(试行)明确建立环保督察机制，随后三年第一轮环保 督察、整改及回头看工作保障环境治理工作持续高压，2017-2019 年各地危废处置价格持 续小幅上涨。2020 年 7 月 17 日，生态环境部、公安部、最高人民检察院联合印发关于 严厉打击危险废物环境违法犯罪行为的通知，决定于 2020 年 7 月至 11 月组织全国相 关部门开展整治活动。我们认为随着整治活动的突击展开，危废业务有望迎来量价齐升局 面。 危废行业空间巨大，供求错配导致景气维持高位。根据中国环境统计年鉴 ，我国工业

3、危 废产量从 2000 年的 830 万吨到 2017 年的 6936.90 万吨，年均复合增长率 14.2%。根据 全国第二次污染源普查，2017 年底危废累计贮存量 8881.16 万吨。我们假设无害化处置 均价 3500 元/吨，资源化利用价格 2500 元/吨，测算 2025 年危废行业收入空间有望达到 4000 亿。2018 年危废名义产能超 1 亿吨，但由于处置种类与当地产废不匹配，以及部分 产能不符合环保标准无法开工，行业产能利用率不足 30%。危废实质性供求错配导致行业 景气维持高位，2017-2019 年各地危废处置价格持续小幅上涨。 “三高一低”好生意，行业集中度有望快速提

4、升。我们认为危废是高壁垒、高现金、高回 报的好生意：高壁垒在于危废处置资质审批严格造就高进入壁垒，以及技术工艺积累带来 的经营壁垒；高现金在于危废处置的付费方是企业，不涉及政府工程款或补贴拖欠，长期 产生正向自由现金流；高回报在于行业内优质公司普遍 ROE 在 20%以上，项目投资回收 期短。我们认为危废行业正在演绎一轮集中度提升，这一轮集中度提升来自优质公司形成 成熟的经营管理经验后，获得各地政府认可，从而跨区获取新项目，真正通过综合实力而 不是地方政府资源实现异地扩张，行业有望走出一批做大做强的龙头企业。 投资建议：我们认为危废处置行业市场空间巨大，是“三高一低”好生意，未来龙头公司 有望

5、通过实质性异地扩张带动行业集中度提升。 催化层面， 新一轮强力联合执法开启在即， 危废行业有望迎来新一轮量价齐升的景气格局，我们推荐在手项目储备充沛，有能力实现 异地扩张的浙富控股、高能环境、金圆股份、中金环境。 风险提示：经济下行超预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为危废处置行业市场空间巨大，是“三高一低”好生意，未来龙头公司有望 通过实质性异地扩张带动行业集中度提升。催化层面，新一轮强力联合执法开启在即， 危废行业有望迎来新一轮量价齐升

6、的景气格局，我们推荐在手项目储备充沛，有能力实 现异地扩张的浙富控股、高能环境、金圆股份、中金环境。 原因及逻辑 危废行业市场空间巨大，2025 年规模有望超 4000 亿，行业供求错配导致行业持 续景气； 政策监管高压是危废行业景气的重要驱动力，2020 年 7-11 月生态环境部、公安 部、最高人民检察院联合执法打击危废违法处置行为，政策收紧有望带来处置行业量价 齐升； 我们梳理认为，危废行业是高壁垒、高现金、高回报、低集中度的行业，未来龙头 公司通过异地扩张推动行业集中度提升， 在监管高压态势下龙头公司受益行业景气与份 额提升，业绩有望持续释放。 有别于大众的认识 第一，市场认为无害化（

7、焚烧、填埋）处置业务毛利率高，产能利用率高，而资源 化业务产能利用率低，毛利率低，因此无害化项目更具投资价值。我们认为无害化工艺 成熟，差异化小，盈利主要取决于当地供求；资源化更考验技术工艺积累、商贸团队建 设以及大宗商品波动风险管理，技术、管理、渠道具备综合优势的资源化企业差异化竞 争优势更明显，同样值得重视。 第二，市场担心危废处置需求增速与工业增长相近，而行业产能持续释放，很快将 出现过剩。我们认为首先危废处置需求增速大于工业增长，超额部分来自危废种类认定 扩张、存量危废处理以及工业结构变化，第二我们认为名义供给不能反映真实供给，种 类错配等问题导致实际供给远低于名义供给， 一般当名义供

8、给与实际需求的比例至少到 达 1.5：1 才能勉强实现供求均衡；第三我们梳理各省危废处置利用设施规划发现，政 府诉求在于保障本省处置能力充分的情况下保持适度竞争， 未来即便过剩也可通过行政 手段出清落后中小产能，行业中长期有望维持供求紧平衡状态。 第三，市场认为危废行业是资质主导，拿项目靠政府关系，无法实现异地扩张，从 而无法形成全国性的大公司。我们认为经过多年发展，危废行业已经逐渐进入技术、管 理的成熟阶段，龙头公司的存量项目与历史业绩能够证明其技术与管理实力，越来越多 的新批项目是综合实力导向而非资源关系导向。 我们观察到危废行业的优质公司不再靠 收购有政府资源的异地团队实现整合，而是已经

9、打开了靠综合实力“实质性异地扩张” 的通道，未来行业集中度有望快速提升。 qRoRoOsNsNtRxPqPtPsNpM9PaO7NmOqQsQnNeRqQqPiNmOmO7NpPwPvPmNnQNZmQzR 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1. 危险废物种类繁多，处置分为无害化与资源化 . 6 1.1 危险废物种类繁多，产废类别与行业相对集中 . 6 1.2 危废处置工艺：资源化与无害化两种路线 . 8 1.2.1 无害化焚烧-通过燃烧进行危废减量，副产热能 . 10 1.2.2 无害化填埋-减量化后的终极处置方案 .

10、 10 1.2.3 无害化水泥窑协同处置-无害化补充方案，本质是稀释 . 11 1.2.4 资源化处置-减量化同时实现资源循环利用 . 12 2. 政策驱动处置刚需，供求错配持续景气 . 15 2.1 政策收紧拉动处置刚需，新一轮联合执法催化 . 15 2.2 危废处置需求持续增长，2025 年市场有望超 4000 亿. 16 2.3 名义产能持续扩张，品种错配产能利用率维持低位 . 18 2.4 处置价格持续景气，企业盈利水平高 . 19 3. 三高一低好生意，龙头胜出值得期待 . 20 3.1 高进入壁垒与经营壁垒，有形、无形之手调控供给 . 20 3.2 危废处置是产生优质现金流的生意

11、. 26 3.3 危废项目投资回收期短，企业 ROE 高 . 28 3.4 行业集中度低，龙头异地复制有望快速提升份额 . 29 4. 危废龙头加速布局，有望迎来双击机会 . 30 4.1 浙富控股：打造 A 股极具价值链纵深的危废资源化旗舰 . 30 4.2 金圆股份：水泥龙头转型环保，危废业务成长性强 . 32 4.3 高能环境：固废龙头收购切入危废领域，快速进入第一梯队 . 35 4.4 中金环境：泵业龙头进军危废，贵金属业务打开成长空间 . 39 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：工业危废

12、主要种类构成（单位：%） . 7 图 2：工业行业产废占比产废行业集中（单位：%） . 8 图 3：危废主要处置工艺 . 9 图 4：危废处置中资源化占比较高（单位：万吨，%） . 9 图 5：典型危废焚烧流程示意图 . 10 图 6：危废填埋工艺 . 11 图 7：水泥窑一般工艺技术路线 . 12 图 8：固体废物协同处置示意图 . 12 图 9：危废资源化综合利用技术、优劣势解析 . 13 图 10：危废湿法资源化技术工艺 . 14 图 11：资源化火法炼铜一般工艺 . 14 图 12： 全国安全生产专项整治三年行动计划发展阶段及危化品三专项 . 15 图 13：危废名录历经三次修订，种类

13、划分更适应我国国情 . 16 图 14： 2016 年中国工业危产量为 6936.9 万吨， 实际危废产量被低估 （单位： 万吨， %） . 17 图 15：2018 年危废名义产能为 10212 万吨，经营许可证 3220 个（单位：万吨，个） . 18 图 16：2018 年危废实际处置量 2697 万吨，产能利用率 26.4%（单位：万吨，%） . 19 图 17：危废经营许可证申请条件与流程 . 21 图 18：危废资源化业务核心竞争力总结 . 26 图 19：危废商业模式介绍 . 27 图 20：各环保公司收现比（单位：%） . 27 图 21：各环保公司净利润现金流比（单位：%）.

14、 27 图 22：自由现金流（单位：亿元） . 28 图 23：优质标的具备较高的 ROE 水平（单位：%） . 29 图 24：危废行业集中度变化（单位：亿吨，%）. 30 图 25：申联环保集团旗下子公司“多翼一体”架构 . 31 图 26：申联集团产业链前后端一体化协同，提升资源化产品价值 . 31 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 27：2019 年公司环保板块占营业收入达 66.4%（单位：百万，%） . 34 图 28：金圆股份环保业务区域布局 . 35 图 29：截至 2019 年底国内一线危废公司设计

15、处理能力（单位：万吨/年） . 36 图 30：靖远宏达与阳新鹏富产能利用率（单位，%） . 38 图 31：靖远宏达和阳新鹏富近年净利润（单位：百万元） . 38 图 32：高能环境区域布局 . 39 图 33：金泰莱核准产能与处置种类变化（单位：大类，万吨/年） . 40 图 34：金泰莱历年收入、利润情况（单位：百万元） . 40 表 1：2019 国家危险废物名录(修订版)：包含 46 大类别 471 种危险废物 . 6 表 2：环保第一次普查与第二次普查对比 . 17 表 3：危废市场空间测算 . 18 表 4：近三年各地危废处理价格持续提升 单位：人民币 元 . 20 表 5：无害

16、化可比公司毛利率变动 . 20 表 6：各省危废规划 . 22 表 7：危废市场“出清”现象 . 25 表 8：上市公司部分增发扩产项目情况（假设满产情形） . 28 表 9：申联环保集团旗下子公司主要布局区域 . 32 表 10：2017 年金圆股份实施的定向增发正式进入危废行业 . 33 表 11：截至 2019 年末金圆股份在手危废处置产能 172.41 万吨/年 . 33 表 12：2019 年危废项目运营情况 . 36 表 13：新建或储备项目有 6 个，核准规模约为 32.9 万吨/年 . 37 表 14：公司毛利率处于可比公司较高水平 . 40 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正

17、文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1. 危险废物种类繁多，处置分为无害化与资源化 危险废物处置是指将危险废物通过焚烧或其他改变物理、化学、生物特性的方法，达 到减少已经产生的废物数量、缩小固体危险废物体积、减少或消除其危险成分的活动，或 者将危险废物最终置于符合环境保护规定要求的场所并不再取回的活动，以此避免其中的 有害物质危害人体健康和污染环境。 1.1 危险废物种类繁多，产废类别与行业相对集中 根据中华人民共和国固体废物污染防治法，危险废物是指列入国家危险废物名录 或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有危险特性的废物。具有腐蚀 性、毒

18、性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的；不排除具有危险特性， 可能对环境或者人体健康造成有害影响，需要按照危险废物进行管理的固体废物和液体废 物均列入了此名录。在 2019 年国家危险废物名录（修订版）中包含 46 大类别 471 种危险废物。 表 1：2019 国家危险废物名录(修订版)：包含 46 大类别 471 种危险废物 废物类别 行业来源 物料类别 行业来源 HW01 医疗废物 卫生：非特定行业 HW24 含砷废物 基础化学原料制造 HW02 医疗废物 化学药品原料药制造：化学药品制剂制造； 专业药品制造、生物药品制造 HW25 含硒废物 基础化学原料制造 HW03 废

19、药品、药品 非特定行业 HW26 含镉废物 电池制造 HW04 农药废物 农药制造：非特定行业 HW27 含锑废物 基础化学原料制造 HW05 木材防腐剂废 物 木材加工；专用化学产品制造 HW28 含碲废物 基础化学原料制造 HW06 废有机溶剂与 含有机溶剂废物 非特定行业 HW29 含汞废物 天然气开采；常用有色金属矿采；贵金属矿采选；印 刷；基础化学原料制造；合成材料制造；常用有色金 属冶炼；电池制造；照明器具制造；通用仪器仪表制 造；非特定行业 HW07 热处理含 氰废物 金属表面处理及热处理加工 HW30 含铊废物 基础化学原料制造 HW08 废矿物油与含 矿物油废物 石油开采；

20、天然气开采； 精炼石油产品制造； 非特定行业 HW31 含铅废物 玻璃制造；电子元件制造；炼钢；电池制造；工艺美 术品制造；废弃资源综合利用 HW09 油/水、烃/水 混合物或乳化液 非特定行业 HW32 无机氟化 物废物 非特定行业 HW10 多氯（溴）联 非特定行业 HW33 无机氰化 物废物 贵金属矿采选；金属表面处理及热处理加工；非特定 行业 HW11 精（蒸）馏残 渣 精炼石油产品制造；炼焦；燃气生产和供应 业； 基础化学原料制造； 常用有色金属冶炼； 环境治理；非特定行业 HW34 废酸 精炼石油产品制造；涂料、油墨、颜料及类似产品制 造；基础化学原料制造；钢压延加工；金属表面处理

21、 及热处理加工；电子元件制造；非特定行业 HW12 染料、涂 料废物 涂料、油墨、颜料及类似广品制造；纸浆制 造；非特定行业 HW35 废碱 精炼石油产品制造；基础化学原料制造；毛皮鞣制及 制品加工；纸浆制造；非特定行业 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 HW13 有机树脂类废 物 合成材料制造；非特定行业 HW36 石棉废物 石棉及其他非金属矿采选；基础化学原料制造；石膏、 水泥制品及类似制品制造；耐火材料制造制造；船舶 及相关装置制造；非特定行业 HW14 新化学物质废 物 非特定行业 HW37 有机磷化 合物废物

22、基础化学原料制造；非特定行业 HW15 爆炸性废物 炸药、火工及焰火产品制造、非特定行业 HW38 有机氰化 物废物 基础化学原料制造 HW16 感光材料废物 专用化学产品制造；印刷；电子元件制造； 电影；其他专业技术服务；非特定行业 HW39 含酚废物 基础化学原料制造 HW17 表面处理 废物 金属表面处理及热处理加工 HW40 含醚废物 基础化学原料制造 HW18 焚烧处置残渣 环境治理业 HW45 含有机卤 化物废物 基础化学原料制造；非特定行业 HW19 含金属羰基化 合物 非特定行业 HW46 含镍废物 基础化工原料制造；电池制造；非特定行业 HW20 含铍废物 基础化学原料制造

23、HW47 含钡废物 基础化工原料制造；金属表面处理及热处理加工 HW21 含铬废物 毛皮鞣制及制品加工；基础化学原料制造； 铁合金冶炼；金属表面处理及热处理加工； 电子元件制造 HW48 有色金属 冶炼废物 常用有色金属矿采选；常用有色金属冶炼；稀有稀土 金属冶炼 HW22 含铜废物 玻璃制造；常用有色金属冶炼；电子元件制 造 HW49 其他废物 石墨及其他非金属矿物制品制造；非特定行业 HW23 含锌废物 金属表面处理及热处理加工；电池制造；非 特定行业 HW50 废催化剂 精炼石油产品制造；基础化学原料制造；农药制造； 化学药品原料药制造；兽用药品制造；生物药品制造； 环境治理；非特定行业

24、 资料来源：2019 国家危险废物名录(修订版)，申万宏源研究 我国产生的危废类别相对集中，前 6 种危废类别占比达 68%。根据 2015 年生态环 境统计年报，工业危险废物主要来源于：废碱 623.0 万吨，占 15.7%；废酸 571.2 万吨， 占 14.4%；石棉废物 549.2 万吨，占 13.8%；有色金属冶炼废物 388.9 万吨，占 9.8%； 无机氰化物废物 355.5 万吨，占 8.9%；废矿物油 213.0 万吨，占 5.4%。 图 1：工业危废主要种类构成（单位：%） 资料来源：生态环境统计年报, 申万宏源研究 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与

25、声明 第 8 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 工业产废涉及行业众多，总体来看集中度较高。2015 年，工业危险废物产生量较大的 行业为化学原料和化学制品制造业 763.1 万吨、有色金属冶炼和压延加工业 619.1 万吨、 非金属矿采选业 548.5 万吨、造纸和纸制品业 506.1 万吨，分别占工业危险废物产生量的 19.2%、15.6%、13.8%和 12.7%。化工、有色冶炼、矿采及造纸四个行业共占我国工业产 废总量的 61.3%。 图 2：工业行业产废占比产废行业集中（单位：%） 资料来源：生态环境统计年报, 申万宏源研究 不同行业产生的危险废物存在差异，危废处理方式也存在不同。

26、 1）化学原料和化学制品制造业：行业产生的危险废物主要为废酸 392.5 万吨、废碱 100.1 万吨， 分别占该行业工业危险废物产生量的 51.4%和 13.1%；采用的主要处理方式 为综合利用，综合利用量为 481.1 万吨，综合利用率达 62.8%。 2） 有色金属冶炼和压延加工业： 产生的危险废物主要为有色金属冶炼废物 374.0 万吨、 无机氰化物废物 116.4 万吨，分别占该行业工业危险废物产生量的 60.4%和 18.8%；采用 的主要处理方式为综合利用，综合利用量为 360.0 万吨，综合利用率达 57.0%。 3）非金属矿采选业：产生的危险废物主要为石棉废物 548.5 万

27、吨；采取的主要处理方 式为贮存，贮存量为 432.0 万吨。 4）造纸和纸制品业：产生的危险废物主要是废碱 466.8 万吨，染料、涂料废物 23.3 万吨，分别占该行业工业危险废物产生量的 92.2%和 4.6%；采用的主要处理方式为综合利 用，综合利用量为 490.0 万吨，综合利用率达 96.8%。 1.2 危废处置工艺：资源化与无害化两种路线 危废处置方式主要包括资源化与无害化两个方向。危废无害化处置是指通过焚烧、填 埋、物化等手段，对危险废物进行减量、彻底的形状改变或与环境彻底隔离，以避免其对 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 42 页 简

28、单金融 成就梦想 环境造成危害。现阶段我国主要采用焚烧、填埋及水泥窑协同处置三种技术手段对危险废 物进行无害化处置。危废资源化处置是指采用工艺技术从危险废物中回收有用的物质与能 源，主要分为湿法工艺和火法工艺。 图 3：危废主要处置工艺 资料来源： 申万宏源研究 在我国危废处置中，资源化处置占比相对较高。据统计年鉴数据显示，2017 年，我国 产生的 6936.89 万吨危废中， 综合利用量 （资源化） 4043.42 万吨， 处置量 （无害化） 2551.56 万吨，贮存量 870.87 万吨，综合利用率达 58.29%，处置率达 36.78%。 图 4：危废处置中资源化占比较高（单位：万吨

29、，%） 资料来源：中国环境统计年鉴，申万宏源研究 3,431 3,465 3,157 3,634 3,976 5,347 6,937 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 200017 全国危险废物产生量（万吨）处置率（%）储存率（%）综合利用率（%） 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.2.1 无害化焚烧-通过燃烧进行危废减量，副产热能 危废焚烧是

30、危废处理的重要方式之一，通过高温分解和深度氧化的过程来处理危险废 物。其目的是要减少垃圾体积和危害，避免或减少可能的有害物质。主要用于处理可燃性 热值较高或毒性较大的医药废物、农药废物、精蒸馏残渣、废有机溶剂、废矿物油、废乳 化液、有机树脂类废物等。 危废焚烧一般是对危废进行预处理和配伍后，通过一燃室、二燃室充分焚烧危废，最 终再进行尾气尾渣处理。处理过程中的热能也可被利用。相较于其他的危废处理方式，它 能够迅速大幅减少可燃性危废的容积，并破坏危废组成结构或杀灭病菌，以达到解毒、除 害的目的。但同时，部分危废焚烧过程中可能会产生大量酸性气体和未完全燃烧分解的有 机成分，造成二次污染，因此危废焚

31、烧机制是要达到常态化安全、可靠、环保运行，以提 升基于国策的节能、减排、能效管理。 图 5：典型危废焚烧流程示意图 资料来源： 危废焚烧处理工艺 ，申万宏源研究 1.2.2 无害化填埋-减量化后的终极处置方案 危废填埋是按照危废填埋工程技术标准处理固废的方法，需建立完全密封的垃圾卫生 填埋场，地下铺上防渗层，安装完善的地下废气和渗出液收集系统和监测设施。填埋运行 期结束后,要进行封场处置和生态环境恢复。根据危险废物填埋污染控制标准，项目稳 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 定化控制限值达标的工业、化学物品等可以进入填

32、埋区。危废填埋需经历危废进场、填埋 作业、终场覆盖与封场三个步骤。其作为是一种较完全的处置方法，不受废物种类和数量 限制，填埋后土地也仍有利用价值。但必须远离居民区，受地域空间限制，同时，填埋在 地下的危险废物易产生易燃、易爆、毒性气体，甚至出现渗漏，需要投入成本加以控制处 理。 另外，在危废经过资源化或无害化处理后所剩下的残渣将通过填埋的方式进行最后的 处置，因此拥有固废填埋资质的企业也将形成危废处置闭环。 图 6：危废填埋工艺 资料来源： 固废污染控制工程 ，申万宏源研究 1.2.3 无害化水泥窑协同处置-无害化补充方案，本质是稀释 水泥窑协同处置是指将满足或者经过预处理满足入窑要求的危险

33、废物投入水泥窑，在 进行水泥熟料生产的同时实现对危险废物的无害化处置。在危废进入水泥窑前，需要根据 危废性质对其进行分类处理。热值高且稳定的危险废物优先作为水泥窑替代燃料进行利用； 符合水泥原料成分且含量较高的可作为替代原料而利用。对于不能作为替代燃料或替代原 料的固态危险废物的预处理技术主要是破碎分选，一般采用螺旋输送器或人工直接投料的 方式入窑处置；半固态，液态危险废物主要在混合配伍后采用污泥泵，隔膜泵等直接泵送 入水泥窑。水泥窑协同处置在处置品类、投运周期、运营成本等方面相比于传统无害化处 置方式更具有优势，同时其燃烧更加充分，不会产生二次污染，降低了对环境的危害。 1212 行业深度

34、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 7：水泥窑一般工艺技术路线 资料来源： 水泥窑协同处置危险废物管理与技术进展研究 ，申万宏源研究 图 8：固体废物协同处置示意图 资料来源： 水泥窑协同处置固废技术展望 ，申万宏源研究 1.2.4 资源化处置-减量化同时实现资源循环利用 危废综合利用技术通过对危险废物的资源化实现资源循环利用。一般是危废处置企业 将收集的资源化利用价值较高的危废进行分类后，采取预处理、原料提纯和合成反应等工 艺得到资源化的粗产品，并根据市场的需求深加工出附加值更高的精细化产品。资源化处 置主要集中于金属、废有机溶剂、

35、废酸废碱、废油、电子废物等方面的回收利用，主要使 用的是物理化学处理技术以及物质分离与回收技术，典型的有清洗、干燥、破碎、分选、 1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 中和、絮凝沉淀、氧化还原、结晶、烧结、热解、蒸馏、吸附、生物处理、磁选/电选等工 艺手段。 图 9：危废资源化综合利用技术、优劣势解析 资料来源： 我国危险废物处置技术浅析 ，中国统计年鉴，申万宏源研究 危废资源化处置工艺， 主要分湿法和火法两种： 1） 湿法工艺是通过浸出、 萃取、 浓缩、 净化过程从液相中提炼回收贵金属。其处置流程一般是将危废进行预处理

36、后，通过酸浸等 方式浸出金属，再加入萃取剂以浓缩提纯得到可出售的资源化产品。2）火法工艺是利用不 同金属熔点将废物加热至高温而提炼金属。以火法炼铜为例，其处置流程一般是含铜危废 进行熔炼，使铜精矿中的其他杂质氧化，以产出含铜较高的冰铜，再通过吹炼、火法精炼、 电解精炼等方式提高产物中的含铜量，最终得到可供出售的资源化产品。 1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 10：危废湿法资源化技术工艺 资料来源： 浅议黄钾铁矾法炼锌厂的设计实践 ，申万宏源研究 图 11：资源化火法炼铜一般工艺 资料来源：南储商务网，申万宏源研究

37、 1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 2. 政策驱动处置刚需，供求错配持续景气 2.1 政策收紧拉动处置刚需，新一轮联合执法催化 环保政策拉动危废处置刚需，过去五年维持高压态势。2013 年 6 月 8 日，“两高”司 法发布最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的 解释，首次为依法惩治有关环境污染犯罪明确了量刑的细则，其中最为典型的是非法排 放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为属于“严重污染环境”犯罪，处三年以下有期徒 刑拘役，并处或者单处罚金。2014 年 4 月 24 日，中华人民共和国环境保护法修订案 通过，强化政府责任并接受监督问责，赋予环保部门更大的执法权限。2015 年环境保护 督察方案(试行)明确建立环保督察机制，随后三年第一轮环保督察、整改及回头看工作保 障环境治理