1、 1 环卫行业环卫行业深度深度： 环卫扩张有力， 刚需属环卫扩张有力， 刚需属 性再迎良机性再迎良机 环卫板块快速扩张，刚需属性再度迎良机环卫板块快速扩张，刚需属性再度迎良机：环卫市场空间巨大，环卫 板块快速扩张，运营上市企业新增侨银环保、玉禾田，环卫运营企业 获得资本市场的认可，业务规模有望不断扩大。垃圾分类政策高度不 断提升，试点城市工作如火如荼开展，使得垃圾分类带动环卫板块发 展。随着城镇化进程推进，机械化率不断提升，环卫服务市场化不断 开放，使得环卫装备和运营服务持续向好。疫情防控背景下的消毒清 洁需求，有望使环卫装备和消杀服务受益。环卫板块的民生刚需属性 再度凸显，板块快速扩张可期。

2、 机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量：根据城乡建设统计年鉴， 截至 2017 年，全国城市道路清扫机械化率为 65.0%，县城道路清扫机 械化率为 57.3%，机械化率呈稳步提升趋势，但政策提出 2020 年底前， 地级及以上城市建成区机械化率达到 70%以上，县城达到 60%以上， 以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到 80%以上， 可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技 术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级。据测算，2018-2020 年，由于机械化率提升和存量臵换带来的全国新增环卫设备市场规模 达 618 亿

3、元。随着垃圾分类工作持续推进，有望为环卫设备带来超200 亿市场空间。 市场化趋势加速，环卫服务千亿级市场空间待开发：市场化趋势加速，环卫服务千亿级市场空间待开发：环卫服务作为居 民生活刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。 长期来看，环卫服务的投入和居民收入水平和生活水平呈现正相关。 政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市 场的逐步释放和我国城镇化的不断推进，将逐渐实现政企分离，降低 成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据 为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保 洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间超

4、 2000 亿元。 投资建议：投资建议：环卫板块由于市场空间大，民生刚需属性凸显，引发市场 关注度和热议，短期疫情催化下的环卫新逻辑叠加长期稳健基本面是 行业异军突起的重要砝码。推荐专注精细化运营，践行标准化服务的 环卫运营标的【玉禾田】 ；推荐垃圾分类等利好下设备服务齐放量的环 卫装备+服务标的【龙马环卫】 ；推荐环卫装备绝对龙头、服务业务后 来居上的【盈峰环境】 ；建议关注立足广东，辐射全国的环卫运营标的 【侨银环保】 。 风险提示：风险提示：政策推进力度不及预期，市场化推进不及预期，竞争加 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 16 日日 环保环保 Tabl e_B

5、aseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.59 -2.68 -26.26 绝对收益绝对收益 -8.48 0.18 -6.82 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S02 汪磊汪磊 报告联系人 相关报告相关报告 环保三季报综述：单三季度业绩显著好 转，现金流持续改善

6、助力企业乘势而上 2019-11-04 2019 年环保行业年度策略 2019-01-28 -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% -062019-10 环保 沪深300 2 剧，垃圾分类效果不及预期，疫情影响。 行业深度分析/环保 3 内容目录内容目录 1. 环卫板块快速扩张，机遇与挑战并存环卫板块快速扩张，机遇与挑战并存. 5 1.1. 公共事业属性，轻资产运营模式 . 5 1.2. 环卫一体化进程加速 . 5 1.2.1. 环卫一体化趋势明显，综合性更强 . 5 1.2.2. 县镇乡市容环境卫生仍是一片蓝海 . 6 1.3. 拥抱物联网和大数据，向

7、新能源、智能化升级. 7 1.3.1. 政策驱动环卫设备新能源化 . 7 1.3.2. “物联网+” ，智慧环卫应用广泛. 9 1.4. 对比成熟市场，产业链整合是环卫行业的必然趋势. 9 1.5. 疫情下的环保“逆行者” ：环卫民生刚需属性凸显 . 10 1.5.1. 政策推动与催化 . 10 1.5.2. 疫情影响和板块逻辑 . 12 2. 机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量. 13 2.1. 机械化率稳步提升，环卫装备保持景气度 . 13 2.2. 机械化率提升+存量臵换+垃圾分类，环卫装备稳定放量 . 14 3. 环卫服务强势发展，市场化趋势加速环

8、卫服务强势发展，市场化趋势加速. 17 3.1. 减量化、资源化提速迫在眉睫 . 17 3.2. 环卫服务市场较为分散，市场化商业模式逐步显现. 17 3.3. 城镇化推进环卫服务进程，千亿市场待开发 . 20 4. 相关标的相关标的. 20 4.1. 推荐专注精细化运营，践行标准化服务的环卫运营标的【玉禾田】 . 20 4.2. 推荐垃圾分类等利好下设备服务齐放量的【龙马环卫】. 21 4.3. 推荐环卫装备绝对龙头、服务业务后来居上的标的【盈峰环境】. 22 4.4. 建议关注立足广东，辐射全国的环卫运营标的【侨银环保】. 24 图表目录图表目录 图 1：截止 2019 年 Q3 年我国各

9、板块指标对比 . 5 图 2：2005-2016 年我国环卫投资年复合增长率 . 5 图 3：县城道路清扫保洁面积及机械化率（万平方米，%）. 6 图 4：县城、乡环卫车辆数量（万台）. 6 图 5：2019 年 1-8 月各类新能源环卫车销量占比（%） . 8 图 6：2019 年 1-8 月新能源环卫车销量前十城市 . 8 图 7：2019 年 1-8 批新能源专用车推荐目录环卫车占比（%） . 8 图 8：2019 年 1-8 批新能源专用车推荐目录中环卫车数量排名前十品牌 . 8 图 9：龙头企业纷纷向外延伸. 9 图 10：2018 年三家巨头收入分布（%）. 10 图 11：201

10、8 年美国环卫市场格局（%）. 10 图 12：中美环卫市场对比. 10 图 13：招标暂停延期项目分布. 13 图 14：招标暂停延期项目类型. 13 图 15：全国城市道路清扫保洁面积及机械化率 . 13 图 16：全国县城道路清扫保洁面积及机械化率 . 13 图 17：城市、县城环卫专用车辆设备总数（万台） . 14 行业深度分析/环保 4 图 18：建制镇、乡环卫专用车辆设备总数（万台） . 14 图 19：典型环卫服务项目运营成本构成占比情况（%） . 14 图 20：国内外环卫清洁机械化率对比（%） . 14 图 21：城市生活垃圾清运量及其增速 . 17 图 22：县城生活垃圾清

11、运量及其增速 . 17 图 23：2018 年环卫企业合同总额市占率（%） . 17 图 24：2018 年环卫企业首年合同金额市占率（%） . 17 图 25：环卫服务市场化订单 . 18 图 26：2018 年环卫企业 CR10 合同总额市占率 . 18 图 27：近五年中标项目年化金额（亿元） . 18 图 28：环卫服务行业市场化商业模式变化 . 19 图 29：2019 年度环卫市场化 TOP10 城市. 19 图 32：公司营业收入及净利润. 21 图 33：分服务类别收入情况（亿元） . 21 图 34：公司主营业务收入及归母净利润. 22 图 35：2018 年公司收入按主营业

12、务构成比例 . 22 图 36：公司营业收入及其增速. 23 图 37：公司归母净利润及其增速 . 23 图 30：公司营业收入及归母净利润（亿元，%） . 24 图 31：主营业务构成. 24 表 1：国家新能源汽车相关政策 . 7 表 2：各地新能源汽车相关政策 . 7 表 3：2020 年第一批新能源专用车推荐目录中环卫车占比（%）. 8 表 4：智能环卫机器人削减成本 50.7% . 9 表 5：疫情下环卫相关政策会议 .11 表 6：疫情下部分地区环卫相关政策文件 .11 表 7：未来五年全国新增环卫设备市场空间测算. 15 表 8：垃圾分类对全国地级市环卫装备市场空间测算. 16

13、表 9：2020 年 1 月环卫中标榜单 . 18 表 10：环卫服务市场空间测算. 20 行业深度分析/环保 5 1. 环卫环卫板块快速扩张板块快速扩张，机遇与挑战并存机遇与挑战并存 1.1. 公共事业属性，轻资产运营公共事业属性，轻资产运营模式模式 环卫服务行业具有显著的公用事业特征，同时具备垄断效应和规模效应，与其他公用事 业行业例如污水处理、垃圾焚烧、电力燃气等具有相似的市场发展和竞争格局。不同的是， 环卫服务行业一般采用轻资产模式，不涉及大型基建建设，主要是从项目取得到实施运营， 涉及环卫装备采购以及人员培训。我们选取了 A 股上市公司 2019 年第三季度的经营数据做 对比，环卫服

14、务行业的 ROE、ROA 和资产周转率水平均远高于环保其他领域平均水平。 图图 1：截止截止 2019 年年 Q3 年年我国我国各板块各板块指标对比指标对比 资料来源：WInd，安信证券研究中心 1.2. 环卫一体化进程加速环卫一体化进程加速 环卫作为居民生活刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。长期 来看， 环卫服务的投入和居民收入水平和生活水平呈现正相关关系。 根据城乡统计年鉴数据， 2005 至 2016 年，中国环卫投资保持了较快的增长趋势，2016 年我国城市市容环境卫生投 资达 445.2 亿元，2005 年至 2016 年年复合增长率近 11%。 图图 2：20

15、05-2016 年我国环卫投资年复合增长率年我国环卫投资年复合增长率 资料来源：统计局，安信证券研究中心 1.2.1. 环卫一体化环卫一体化趋势趋势明显明显，综合性更强综合性更强 环卫一体化主要包括三个方面：作业方式一体化，垃圾分类一体化，城乡环卫一体化。 行业深度分析/环保 6 作业方式一体化，是指区域内的环卫服务作业，包括从分类、清扫、保洁、运输、中转、 最终处理等的全过程，都由一家主体进行。一方面，一家主体对区域内进行作业，可以明确 责任主体， 防治作业界面推诿扯皮， 减少不必要的摩擦成本， 提升整体作业质量； 另一方面， 通过对环卫产业链的协同整合，可以有效形成规模效应，降低作业整合处

16、理成本。作业方式 一体化，正符合当前环卫服务企业向产业链上下游延伸的发展趋势。 垃圾分类一体化的趋势，与当前我国垃圾分类工作的推进密切相关。将垃圾分类与环卫 服务结合进行，一方面，打通了环卫服务上下游的产业链，有助于居民环保意识的进一步提 高，利于产业链的良性发展；另一方面，对垃圾从源头开始分类，利于建立与分类品种相配 套的收运体系，建立与再生资源利用相协调的回收体系，完善与垃圾分类相衔接的终端处理 设施，有助于循环经济链条的进一步完善。 城乡环卫一体化是指将城市与农村的环卫工作放在同等重要的位臵，通过统一规划，统 一安排，科学有序开展环卫服务，彻底解决农村“垃圾围村”、环境脏乱差的问题。城乡

17、环卫 一体化的趋势使得环卫服务项目单个体量更大， 对环卫服务公司的运营、 管理经验要求更高。 地区趋势：经济发展水平和人口密度较高地区集中。环卫市场化推进速度与地区经济发 展水平（支付能力）和区域人口密度（服务需求）关系密切。 1.2.2. 县镇乡市容县镇乡市容环境卫生环境卫生仍是一片蓝海仍是一片蓝海 城乡环卫一体化加速，未来乡镇环卫市场空间不可小觑。城乡环卫一体化加速，未来乡镇环卫市场空间不可小觑。除了城市和县城的环卫市场在 扩容以外，乡镇农村的增长也不可小觑。近年来，建制镇在环卫专用设备需求数量上高于县 城水平且增长迅速。随着乡镇生活水平的不断提高带来居民对居住环境要求的提高，乡镇环 卫市

18、场未来有较大的发展潜力。乡镇环卫项目主要形式是和城市环卫项目一起打包形成城乡 环卫一体化项目，环卫企业以县城为锚地进而辐射周边乡镇，从而形成环卫一体化。 预计未来乡镇环卫的模式仍将以城乡环卫一体化为主，农村环卫项目将和对应的城市环预计未来乡镇环卫的模式仍将以城乡环卫一体化为主，农村环卫项目将和对应的城市环 卫项目一起打包。卫项目一起打包。市政环卫一直有着较为成熟的运营模式，城市环卫标准高同时需求稳定， 企业承接市政环卫项目能够获得较为稳定的回报。乡镇环卫具有生活垃圾点多面广、产生量 波动大的特点。目前在大部分情况下，单独承接乡镇环卫项目，企业难以获得稳定的盈利。 在具体的城乡环卫一体化环卫项目

19、中，典型的模式是以一个城市环卫项目为中心，建立覆盖 周围乡镇的服务网。 在其他一些省市地区特别是三四线以下城市，机械化作业率还较低，基本处于初级环卫 装备阶段。环卫作业全面机械化的趋势不可阻挡，可以说，环卫设备与服务的下沉市场有着 目前最大的增量红利和潜力。 图图 3：县城道路清扫保洁面积及机械化率（万平方米，县城道路清扫保洁面积及机械化率（万平方米，%） 图图 4：县城、乡环卫车辆数量（万台）县城、乡环卫车辆数量（万台） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析/环保 7 1.3. 拥抱物联网和大数据，向新能源、智能化升级拥抱物联网和大数据，向

20、新能源、智能化升级 1.3.1. 政策驱动环卫设备新能源化政策驱动环卫设备新能源化 近年来，新能源汽车相关政策相继推出，促进新能源环卫车的发展。2013 年 9 月，财 政部等四部委印发关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 ，要求新增或更新的公 交、公务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30%。2018 年， 打赢蓝天保卫战三年 行动计划指出，加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型 物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车。 表表 1：国家新能源汽车相关政策：国家新能源汽车相关政策 发布日期发布日期 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2013

21、 年 9 月 17 日 财政部、 科技部、 工信 部、国家发改委 关于继续开展新能源汽车 推广应用工作的通知 机关、公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜，新增或更新的公交、公 务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30%。 2014 年 7 月 14 日 国务院 国务院办公厅关于加快新 能源汽车推广应用的指导 意见 扩大公共服务领域新能源汽车应用规模。各地区、各有关部门要在公交车、出 租车等城市客运以及环卫、物流、机场通勤、公安巡逻等领域加大新能源汽车 推广应用力度，制定机动车更新计划，不断提高新能源汽车运营比重。新能源 汽车推广应用城市新增或更新车辆中的新能源汽车比例不低于 30%。

22、 2015 年 4 月 22 日 财政部、 科技部、 工信 部、国家发改委 关于 2016-2020 年新能源 汽车推广应用财政支持政 策的通知 纯电动、插电式混合动力(含增程式)等专用车、货车推广应用补助标准：按电 池容量每千瓦时补助 1800元，并将根据产品类别、性能指标等进一步细化补 贴标准。 2018年7月3 日 国务院 打赢蓝天保卫战三年行动 计划 加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流 配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到 80%；重点区域 港口、机场、铁路货场等新增或更换作业车辆主要使用新能源或清洁能源汽车。 资料来源：各大政府网站

23、，安信证券研究中心 表表 2：各地新能源汽车相关政策：各地新能源汽车相关政策 地区地区 政策名称政策名称 发布日期发布日期 发布部门发布部门 主要内容主要内容 上海 关于加强推进新能源环卫车配臵 工作的通知 2019/3/12 上海市绿化和 市容管理局 优先采购新能源环卫车， 加强安全运行管理， 鼓励民营环卫企业在新增 和更新环卫作业车辆时选购新能源车。 上海市清洁空气行动计划 （2018-2022 年） 2018/7/3 上海市人民政 府 加大出租、物流、环卫、邮政等行业新能源车推广力度。到 2022年， 公交、出租、环卫、市内货运等行业新增车辆力争全面实现电动化。 广州 广州市新能源汽车发

24、展工作方案 (20172020 年) 2017/10/25 广州市人民政 府 到 2018 年底，全市推广应用新能源汽车累计达 10万辆以上，其中， 公交、出租、环卫等公共服务领域推广应用新能源汽车约 1 万辆，私 人和租赁等领域约 9万辆。到2020 年底，全市新能源汽车保有量累计 达 20 万辆左右，其中，公交、出租、环卫等公共服务领域推广应用新 能源汽车约 3 万辆，私人和租赁等领域约17 万辆。 深圳 2018 年“深圳蓝”可持续行动计 划 2018/4/21 深圳市人民政 府 对外包环卫清扫和清运标段，推广使用纯电动环卫车。2018 年5月1 日起，对重新招标标段所使用的环卫车，4.

25、5 吨及以下的全部更换为纯 电动环卫车，4.5 吨以上的不少于30%更换为纯电动环卫车。 深圳市城市管理局关于推广使用 纯电动环卫车的通知 2018/5 深圳市城市管 理局 2018 年 12 月 31 日前实现推广使用纯电动环卫车 1000 辆以上和淘汰 柴油环卫车 1000 辆以上，2020 年底前基本实现柴油环卫车全部更换 为纯电动环卫车的目标。 北京 北京市打赢蓝天保卫战三年行动 计划 2018/9/7 北京市人民政 府 到 2020 年，邮政、城市快递、轻型环卫车辆(4.5 吨以下)基本为电动 车 郑州 郑州市新能源汽车替代专项行动 方案（2019-2020 年） 2019/4/20

26、 郑州市环境污 染攻坚办 2019 年计划更新新能源环卫车辆 50台，2020年前全部逐步更新为新 能源环卫作业车辆。 武汉 关于鼓励新能源汽车推广应用示 范若干政策的通知 2014/6/6 武汉市人民政 府 新能源汽车纳入政府采购范围，政府公务(含司法部门)、公交、环卫绿 化等公共服务部门更新或者新增车辆的 50%必须采购新能源汽车，采 购资金列入当年的财政预算。 关于促进新能源汽车产业发展若 干政策的通知（送审稿） 2019/10/28 武汉市政府常 务会 新增及更新公交车（应急车辆除外） 、出租车、通勤车、邮政快递车、 轻型物流配送车、网约车、驾培驾考车（自动挡）及 8 吨内园林作业 车

27、、环卫垃圾收集车、高压清洗车，将 100%使用新能源汽车。 资料来源：各大政府网站，安信证券研究中心 2019 年新能源环卫车年新能源环卫车销量销量大幅增长，一二线城市需求集中度高。大幅增长，一二线城市需求集中度高。根据汽车总站数据， 截至 2019 年 8 月，我国新能源专用车销量 3.36 万辆，同比增长 29.4%，其中，新能源环卫 车累计销售 8062 量， 同比增长 70.6%。 将新能源环卫车按用途分类可分为垃圾收集转运车、 行业深度分析/环保 8 粪便车和路面保洁作业车， 三者销量分别为2862、 2483、 2717 辆， 占比分别为 35.5%、 30.8%、 33.7%。从

28、销售区域来看，一二线大城市为新能源环卫车的重点需求城市，前十名城市累计 销售 5716 辆，占比达 70.9%。 新能源环卫车入选占比逐步增大， 有望成为新宠。新能源环卫车入选占比逐步增大， 有望成为新宠。 根据 2019 年工信部发布的 1-8 批 新 能源专用车推荐目录 ，新能源环卫车占比逐步提高，由第一批的 14.5%提高至第 8 批的 54.1%。从入选品牌看，环卫车中前三大品牌分别为中联、海德、宇通，入选车型数量分别 为 46、 39、 38 款， 新能源环卫车正逐渐成为新趋势， 行业前列环卫车制造商有望获得优势。 图图 5：2019 年年 1-8 月各类新能源环卫车销量占比（月各类

29、新能源环卫车销量占比（%） 图图 6：2019 年年 1-8 月新能源环卫车销量前十城市月新能源环卫车销量前十城市 资料来源：汽车总站，安信证券研究中心 资料来源：汽车总站，安信证券研究中心 图图 7： 2019 年年 1-8 批批 新能源专用车推荐目录新能源专用车推荐目录 环卫车占比 （环卫车占比 （%） 图图 8：2019 年年 1-8 批批新能源专用车推荐目录中环卫车新能源专用车推荐目录中环卫车 数量排名前十品牌数量排名前十品牌 资料来源：汽车总站，安信证券研究中心 资料来源：汽车总站，安信证券研究中心 根据 2020 年第 1 批 目录 数据， 新能源专用车按目标用途划分， 入选车型占

30、比如下： 表表 3：2020 年第一批年第一批新能源专用车推荐目录新能源专用车推荐目录中环卫车占比（中环卫车占比（%） 环卫车型环卫车型 物流车型物流车型 专用车厢专用车厢 入选数量入选数量 32 27 5 占比占比% 50.0 42.18 7.81 资料来源：环境司南，安信证券研究中心 新能源环卫车是本批次入选占比最高的细分车型， 占半壁江山。 我们认为主要原因如下： 1）在能源供应和环境保护的压力下，发展新能源汽车已被列入国家战略。各新能源汽车示 范推广城市政府也将购买使用新能源环卫车作为新能源汽车推广应用工作计划的一部分。2） 从环卫领域推广应用的情况看，纯电动环卫车成为新能源环卫车中政

31、府部门推广使用的主要 对象。因为环卫车具有作业行驶速度慢、行驶路线固定、行驶路程短、作业时间固定等工作 特性。此外，纯电动商用车底盘具有技术相对简单、成熟、充电方便、零排放、噪声小等优 点，可大幅降低大气污染物排放，减少作业时的扰民问题。3）城市化进程加快带来市容环 卫车辆的巨大需求，新能源环卫车需求越来越大。城市市容环境卫生车辆设备数量也呈现逐 年增长趋势，尤其对新能源环卫车的需求权重随之加大。 行业深度分析/环保 9 1.3.2. “物联网“物联网+” ，智慧环卫应用广泛” ，智慧环卫应用广泛 物联网产品作为数据挖掘和作业执行的主体，也是智慧环卫实现的基础。智能环卫的应 用场景十分广泛，

32、贯穿整个产业链。 在垃圾运输环节， 通过引入新能源车辆， 实行 “公交式” 作业模式，定时定点上门收集，实现垃圾运输不落地；在环卫保洁环节，通过引入先进的智 能化设备，包括扫路机、栏杆清扫机以及无人驾驶车辆，实行“晚上机扫+白天巡检”的 24 小时保洁模式；在后台监测环节，后台能通过智能环卫控制中心对全区保洁工作进行实时监 控。根据中联环境的测算，环卫机器人清扫，打破传统“以人为主”的清洁模式，有望大幅 降低作业成本。 表表 4：智能环卫机器人削减成本智能环卫机器人削减成本 50.7% 序号序号 费用项目费用项目 原方案原方案 新方案新方案 1 环卫作业工人数（人） 65 15 2 驾驶员人数（人） 0 8（/） 3 作业装备数（台） 0 8 4 年人工支出总额（万元） 26