1、证券研究报告云计算系列报告之二 电信与数通共振，光模块迎高景气 发布日期：2020年2月06日 阎贵成阎贵成 执业证书编号： S02 武超则武超则 执业证书编号： 03 雷鸣雷鸣 执业证书编号： S01 汤其勇汤其勇 执业证书编号： S0 目录 第一章第一章光模块行业介绍光模块行业介绍03 电信市场：电信市场：5G点亮光通信，电信市场景气上行点亮光通信，电信市场景气上行第二章第二章09 第三章第三章数通市场：

2、数通市场：库存调整结束，库存调整结束，开启新一轮产品升级周期开启新一轮产品升级周期19 产业生态：中国厂商崛起，硅光暂不会颠覆产业生态：中国厂商崛起，硅光暂不会颠覆第四章第四章33 投资建议与推荐投资建议与推荐标的标的第五章第五章42 第一章第一章光模块行业介绍光模块行业介绍 1.1 光模块：光通信系统的核心 4 光通信系统：光通信系统：包括光设备、光器件、光模块、光纤光缆等。 光模块（光模块（Optical transceiverOptical transceiver）：光纤通信系统的重要器件之一，主要由光电子器件、 功能电路和光接口等组成。光模块的作用是“光电转换”，发送端将电信号转换成光

3、信 号，然后通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。 图图1 1：光纤通信系统示意图：光纤通信系统示意图图图2 2：光模块结构光模块结构 1.2 光器件/光模块产业链示意图 图图3 3：一张图看懂光器件：一张图看懂光器件/ /光模块产业链示意图光模块产业链示意图 信建投证券研究发展部 5 1.3 光模块应用场景电信市场 图图4 4：光模块在电信市场应用场景：光模块在电信市场应用场景 2019年骨干网开始 向200G升级 城域100G 下沉 FTTH向10GPON 升级 2019Q2起， 5G基站光模 块上量 光模块在电信市场的应用范围包括：骨干、城域、接入（光模块在电信市场的应用范围包括

4、：骨干、城域、接入（FTTHFTTH和无线前传和无线前传/ /中回传）场景。中回传）场景。 光模块在电信领域的发展趋势包括：光模块在电信领域的发展趋势包括：5G5G基站将带来前传基站将带来前传/ /中传中传/ /回传光模块增量，尤其回传光模块增量，尤其5G5G基站频谱拓基站频谱拓 宽至宽至160MHz160MHz或以上，前传引入波分将让光模块需求放量；家宽网从或以上，前传引入波分将让光模块需求放量；家宽网从GPONGPON到到10GPON10GPON升级；城域网升级；城域网100G100G 下沉及骨干网向超下沉及骨干网向超100G100G升级。升级。 6 1.4 光模块应用场景数通市场 光模块

5、在数通（数据中心）用于服务器与交换机、交换机与交换机等之间的连接。光模块在数通（数据中心）用于服务器与交换机、交换机与交换机等之间的连接。 数据中心架构：正在从传统“三层汇聚”向“两层叶脊架构”演进。数据中心架构：正在从传统“三层汇聚”向“两层叶脊架构”演进。 图图5 5：光模块在数通市场应用场景：光模块在数通市场应用场景 7 1.5 电信（5G）与数通（云数据中心）共振，驱动光模块行业走向高景气 5G5G驱动电信市场景气周期到来：随着驱动电信市场景气周期到来：随着4G4G后周期到来，电信市场光模块需求后周期到来，电信市场光模块需求20162016年达到小高峰后，开始出现持年达到小高峰后，开始

6、出现持 续约续约2 2年的疲软，年的疲软，2018H22018H2开始逐步回暖，开始逐步回暖，20192019年年5G5G开始商用，预计将驱动电信市场迎来开始商用，预计将驱动电信市场迎来2 2- -3 3年的景气周期。年的景气周期。 数通“库存”调整见底：受云厂商库存调整影响，数通“库存”调整见底：受云厂商库存调整影响，2018Q22018Q2开始，数通光模块需求显著下滑（例如，中际旭创开始，数通光模块需求显著下滑（例如，中际旭创 收入从收入从2018Q32018Q3的的13.513.5亿掉到亿掉到2019Q12019Q1的的8.58.5亿）。亿）。2019Q22019Q2起，亚马逊、阿里需求

7、恢复，起，亚马逊、阿里需求恢复，2019Q12019Q1触底后预计将逐触底后预计将逐 步回升。中长期来看，云计算仍将驱动数通市场较快增长，步回升。中长期来看，云计算仍将驱动数通市场较快增长，20192019年为年为400G400G元年，元年，20202020- -20212021年预计将爆发。年预计将爆发。 根据根据LightcountingLightcounting数据，伴随着数据，伴随着5G+400G5G+400G驱动驱动，预计未来，预计未来2 2- -3 3年光模块市场将步入增长快车道。年光模块市场将步入增长快车道。 图图6 6：数通和电信光器件市场规模：数通和电信光器件市场规模 -30

8、% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 电信市场（百万美金）数通市场（百万美金） 电信市场增速数通市场增速 图图7 7：光模块市场迎景气上行（：光模块市场迎景气上行（Lightcounting Lightcounting ） 8 第二章第二章电信市场：电信市场：5G点亮光通信，电信市场景气上行点亮光通信，电信市场景气

9、上行 2.1 5G曙光初现，电信市场或迎来新一轮景气周期 5G RAN5G RAN网络将从网络将从4G4G的的BBUBBU、RRURRU两级结构演进到两级结构演进到AUAU、DUDU和和CUCU三级结构，衍生出前传、中传和回传，三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需25G/50G25G/50G速率接口，而核心层则需要超速率接口，而核心层则需要超100G100G速率接口。速率接口。 5G5G基站将从基站将从20202020年开始大规模建设，将带动光模块需求放量。年开始大规模建设，将带动光模块需求放量。 图图8

10、8：5G5G光模块未来演进趋势光模块未来演进趋势 10 2.2 5G接口带宽：前传25G为主，中传50G，回传超100G 前传：前传：4G采用CRPI接口，频谱带宽20MHz，2T2R，前传接口带宽约2.48G，若换成8*8MIMO，带宽需求 为9.8G，因此，因此，4G4G前传主要使用前传主要使用10G10G光模块。光模块。5G采用100MHz频谱带宽（共建共享，则需200MHz）， 64T64R，CPRI带宽需求320G，引入eCPRI接口后将前传带宽压缩到25G。因此因此5G5G前传将以前传将以25G25G为主。为主。 中传：中传：一个DU需要10G，如果成环接入层带宽需求超过25G，需

11、50G或100G光模块（考虑后期演进）。 回传：回传：根据模型测算，汇聚和核心层带宽需求超100G，因此需要200G或400G光模块。 表表1 1：5G5G光模块应用场景及需求分析光模块应用场景及需求分析 11 2.2 5G接口带宽：前传25G为主，中传50G，回传超100G（续） 5G5G前传初期将以光纤直驱为主，波分为辅（后续可能更高比例采用波分）；接口速率以前传初期将以光纤直驱为主，波分为辅（后续可能更高比例采用波分）；接口速率以25G25G为主，为主， 100G100G为辅，预计为辅，预计100G100G占比占比10%10%以内；以内；25G25G方案中，方案中，300m300m超频方

12、案预计占超频方案预计占30%30%，10km10km方案预计占方案预计占70%70%。 5G5G中传以中传以50GPMA450GPMA4为主，预计为主，预计ERER（40km40km）：）：LRLR（10km10km）为）为7:37:3，初期可能没有或仅有少量中传。，初期可能没有或仅有少量中传。 5G5G回传将采用回传将采用200G200G、400G400G相干方案，中前期可能用采用相干方案，中前期可能用采用100G100G方案。方案。 表表2 2：5G5G前传光模块主要技术前传光模块主要技术 表表3 3：5G5G中回传光模块主要技术中回传光模块主要技术 12 2.3 引入波分，5G单站前传光

13、模块需求较原预期翻倍 20192019年年9 9月之前市场普遍预期的模型：月之前市场普遍预期的模型：5G系统采用100MHz的频谱带宽，64T64R，eCPRI接口，前传带 宽需求为25G；一个基站3个扇区，即5G单站需要6个前传光模块。 变化：变化：1 1）中国移动）中国移动2.6GHz2.6GHz基站频宽为基站频宽为160MHz160MHz，单个扇区需要2对25G前传模块，即需12个前传光模块； 2）中国电信和中国联通共建共享中国电信和中国联通共建共享，基站频宽为200MHz，单站亦需12个前传光模块；3）中国移动提中国移动提 出出MWDM5GMWDM5G前传承载方案，应对前传承载方案，应

14、对C C- -RanRan场景场景，以节约光纤资源和降低维护成本，若采用该方案，5G单站单站 光模块用量需翻倍至光模块用量需翻倍至2424个（个（20202020年年1 1月前市场预期中国移动月前市场预期中国移动C RanC Ran比例比例30%30%，实际可能，实际可能50%50%）。 图图9 9：光纤直连方案：光纤直连方案图图1010：中国移动：中国移动MWDMMWDM前传方案前传方案 表表4 4：三大运营商：三大运营商5G5G前传、中传、回传接口带宽需求对比前传、中传、回传接口带宽需求对比 表表5 5：三大运营商：三大运营商5G5G承载方案对比承载方案对比 中国移动中国移动中国电信中国电

15、信中国联通中国联通 前传25G灰光，25G彩光25G Bidi 25G灰光，10G、 25G可调 中传50GE PAM4 BiDi25G/50G50G/100G 回传 汇聚层采用 100G/200G DWDM， 核心层采用相干 400G ZR 100/200G/400G 100G、400G相干或 非相干 中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通 前传光纤直驱、MWDM 光纤直驱，WDMWDM- - PONPON 光纤直驱， G.Metro.Metro 中传 SPNM-OTNIPRAN 2.0 回传 13 2.4.1 中国2020年可能新建5G基站70万站，2021年新建超100万站 图

16、图1111：中国：中国4G4G与与5G5G基站每年新建量对标基站每年新建量对标 0.05 13 70 110 105 80 50 0.05 13 65 100 130 115 67 20182019E2020E2021E2022E2023E2024E 共建共享各自建设 2.2 20 77 102 113 75 89 200018 4G基站新建量（万站） 2013年12月4日，4G牌照发放 2013年12月18日，中移动4G 在16个城市商用，宣称建成 20万4G基站 2014年3月，中移动宣布拟当年建 成50万4G基站，覆盖340+城 2014年6月

17、，中移动建成32万4G基 站，覆盖300+城，年底实际建成 72万基站，用户达到0.9亿 2019年6月，中移动宣布2019年底前建成5万5G基站，50+城5G 商用，2020年底前所有地级市城区5G商用 2020年，我们预计中移动需要建成5G基站35万-40万站左右才 能达到目标，考虑电信联通合建，建设量与中国移动持平 5G基站投资从 300亿到1200亿 可冲抵4G下滑 招标时间预计 2020Q1 2022年及之后，因共建共享， 5G建站量将较原预期减少 判断2022年，是因5G共建共享 的出发点是加速5G建设 2022年之后的预测可能偏 差较大，正如2018-2019年 4G建设量进一步

18、增加， 2019年中国4G新建站规模 约百万站 14 5G基站新建量（万站） 2.4.2 5G共建共享虽缩短行业景气周期，但2020年向好的确定性高 5G5G网络建设，首先拉动的是通信网络设备市场的需求提升，表现就是电信运营商的固定资产投资网络建设，首先拉动的是通信网络设备市场的需求提升，表现就是电信运营商的固定资产投资CapexCapex增加。增加。 例如，例如，20132013- -20152015年为中国年为中国4G4G主建设期，其中主建设期，其中20152015年三大运营商的固定资产投资达到年三大运营商的固定资产投资达到43864386亿元。亿元。20192019年随着年随着5G5G开

19、建，开建， 运营商投资规模一改前运营商投资规模一改前3 3年的下滑态势，再次呈现增长趋势，较年的下滑态势，再次呈现增长趋势，较20182018年增长年增长5%5%，预计预计20202020年再增长年再增长12%12%左右。左右。 共建共享或让共建共享或让5G5G主建设期从主建设期从4 4- -5 5年压缩至年压缩至3 3- -4 4年，因此共建共享不改变近年，因此共建共享不改变近3 3年投资增长趋势，但将缩短景气长度。年投资增长趋势，但将缩短景气长度。 预计三大运营商（上市公司）预计三大运营商（上市公司）20202020年的年的CapexCapex可能可能34003400亿元左右，较亿元左右，

20、较20192019年增长年增长12%12%左右。左右。 图图1212：中国电信运营商固定资产投资：中国电信运营商固定资产投资CapexCapex（亿元）（亿元） 1274 1849 2151 1956 1873 1775 1671 1660 1780 1975 1932 10.30% 20.44% 11.38% 16.37% -18.78% -13.45% -6.93% 5.25% 11.75% 11.41% -4.04% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

21、 4500 5000 2000182019E2020E2021E2022E 中国移动中国联通中国电信资本开支YoY 5G主建设期 15 5G共建共享影响 2022年投资 15 2.5 5G驱动电信光模块市场增长 20192019年为年为5G5G商用元年，国内商用元年，国内5G5G前传光模块需求量约为前传光模块需求量约为250250万只左右，万只左右，20202020年为年为5G5G大规模建设之年，大规模建设之年，5G5G 前传光模块需求将达到前传光模块需求将达到20192019年的年的4 4倍，倍，中回传需求将伴随着中回传需求将伴随着5G5G独立组网

22、招标于独立组网招标于2020H12020H1落地，落地，20212021年中年中 国国5G5G光模块市场规模或达到峰值。光模块市场规模或达到峰值。20202020- -20212021年将迎来电信领域光模块的高速增长期。年将迎来电信领域光模块的高速增长期。 图图1313：中国：中国5G5G光模块需求量及市场规模预测光模块需求量及市场规模预测 0 500 1000 1500 2000 20192020E2021E2022E2023E 前传光模块需求量（万只）中传光模块需求量（万只）回传光模块需求量（万只） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20192020E2021E

23、2022E2023E 5G光模块市场（亿美元） 16 2.6 5G光模块供应格局：前传国内为主，中回传国内厂商逐步突破 前传将是中国厂商的天下：前传将是中国厂商的天下：4G前传主力玩家为华工科技（华工正源）、海信宽带、光迅科技，目前 5G前传竞争格局逐步明晰，华工科技、海信宽带、中际旭创、光迅科技、新易盛处于领先地位。华工科技、海信宽带、中际旭创、光迅科技、新易盛处于领先地位。 中传中国厂商将是主力：中传中国厂商将是主力：50PAM4 LR中传模块主力为国内厂商华为海思、中际旭创、光迅科技、海信 宽带、索尔思（已被中国资本收购）；50G PAM4 ER，日美厂商仍扮演重要角色。 回传以海外厂商

24、为主，国内厂商突破中：回传以海外厂商为主，国内厂商突破中：回传非相干方案，国内厂商有一席之地，相干方案以海外 厂商为主ACACIA等（或是设备商外购日美器件自制），光迅科技、中际旭创旭创突破中。 表表6 6：5G5G光模块竞争格局光模块竞争格局 设备商设备商前传前传中回传中回传 华为 华工正源、海信宽带、中际旭创、华 为海思、光迅科技、Lumentum、 Molex。20192019年需求约年需求约200200万万只，只，20202020 年预计为年预计为700700- -800800万只。万只。 华为海思、索尔思、光迅科技、海信宽带、中际旭 创、住友。50GPAM4 2019年需求为年需求为

25、13万只，万只，2020 年预计为年预计为60万只。万只。 中兴通讯 中际旭创、华工正源、海信宽带、新 易盛、极致星通、德科立。2019年需年需 求约求约50万万只，只，2020年预计年预计250万只。万只。 中际旭创、光迅科技、海信宽带、住友、Finisar 爱立信 光迅科技、海信宽带、Finisar、台达、 华工正源等 诺基亚 光迅科技、华工正源、Finisar等 17 2.7 光芯片国产化为大趋势，25G光芯片突破在即 目前目前25G25G光芯片国内公司已做出样品，后续随着良品率提升，有望逐步进入小批量再到大批量供应阶段。国内主流光光芯片国内公司已做出样品，后续随着良品率提升，有望逐步进

26、入小批量再到大批量供应阶段。国内主流光 模块厂商均有布局，包括光迅科技、中际旭创、海信宽带、华工正源等。模块厂商均有布局，包括光迅科技、中际旭创、海信宽带、华工正源等。 国产化芯片更显成本优势。国产化芯片更显成本优势。以以25G25G前传光模块来看，我们预估光芯片占比物料成本前传光模块来看，我们预估光芯片占比物料成本40%40%- -50%50%之间，如果替换成国产化芯之间，如果替换成国产化芯 片，预计光芯片成本将大幅压缩。因此自产光芯片将成光模块公司核心竞争力。片，预计光芯片成本将大幅压缩。因此自产光芯片将成光模块公司核心竞争力。 截至截至20192019年底，中国的光电芯片团队近百家。其中

27、以接收芯片年底，中国的光电芯片团队近百家。其中以接收芯片PD/APDPD/APD芯片和发射芯片芯片和发射芯片DFBDFB激光器芯片、激光器芯片、VCSELVCSEL芯片进展芯片进展 最为明显，最为明显，20192019年多家厂商开始了年多家厂商开始了25G25G高速芯片的送样测试。高速芯片的送样测试。 表表7 7：截至：截至20182018年底，国内核心光年底，国内核心光/ /电芯片国产化情况电芯片国产化情况 18 光光/电芯片电芯片光模块光模块国外产品化能力国外产品化能力国内产品化能力国内产品化能力典型厂商典型厂商 25G 波特率 DFB25Gb/s BiDi、25Gb/s Duplex L

28、R批量样机Lumentum、住友、海信、光迅 25G 波特率波长可调LD25Gb/s 波长可调样机开发阶段 25G 波特率PIN 25Gb/s BiDi、25Gb/s Duplex 300m、25Gb/s LR、25Gb/s Tunable 批量小批量Albis、光迅、SiFotonics 25G 波特率激光器驱动器/TIA批量开发阶段Maxim、Semtech 25G 波特率DFB50Gb/s PAM4 10km批量开发阶段Macom、瑞萨 25G 波特率EML50Gb/s PAM4 40km批量开发阶段三菱、住友 25G 波特率PIN50Gb/s PAM4 10km批量小批量GCS、光迅

29、25G 波特率APD50Gb/s PAM4 40km批量开发阶段SiFotonics、Macom 50G 波特率EML100Gb/s PAM4 10km样品实验室NeoPhotonics 100Gb/s相干集成光收发芯片 100/200Gb/s相干 批量批量光迅、海思 相干DSP批量开发阶段NEL、Inphi、海思 25G 波特率线性驱动器/线性TIA 50Gb/s PAM4 10/40km 批量样品Inphi、Macom 批量开发阶段Inphi、海思 第三章第三章数通市场：数通市场：库存调整结束，库存调整结束，开启新一轮产品升级周期开启新一轮产品升级周期 3.1 2018Q1-2019Q1，

30、北美云厂商Capex逐步放缓，导致光模块需求下降 经历经历20162016- -2018H12018H1的景气周期，的景气周期，2018H22018H2- -20192019年，全球云计算及互联网巨头资本开支迎来调整，北美年，全球云计算及互联网巨头资本开支迎来调整，北美FAAMFAAM（FacebookFacebook、 AmazonAmazon、AlphabetAlphabet、MicrosoftMicrosoft）20162016- -2018 Capex2018 Capex增速为增速为29.65%29.65%、27.94%27.94%、62.74%62.74%，2018Q32018Q3起

31、增速显著放缓。起增速显著放缓。 实际上，本轮云基础设施市场调整始于2018Q2，亚马逊亚马逊率先开始去库存，2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块 需求指引；谷歌谷歌从2018Q3开始调整，2018Q4-2019Q1谷歌100G CWDM4鲜有要货，中际旭创来自谷歌的收入2018H1单季 度在6个亿以上，2019Q1仅1个多亿；FacebookFacebook此前2019年100G CWDM4的采购指引为400万只，后下调到100万只以内； 阿里阿里从2018年双十一后开始需求下滑，到2019Q1底都没怎么要货；腾讯腾讯2019年光网络采购金额同比几乎下滑一半。 本轮调整主要源于：本轮调

32、整主要源于：1 1）经过近）经过近3 3年的景气周期，云厂商基础设施如服务器、光网络等利用率不够饱满，相当于计算、年的景气周期，云厂商基础设施如服务器、光网络等利用率不够饱满，相当于计算、 存储、网络能力有一定的“库存”；存储、网络能力有一定的“库存”；2 2）宏观经济及中美摩擦导致的不确定性，企业信息化投入收缩，企业上云放缓；）宏观经济及中美摩擦导致的不确定性，企业信息化投入收缩，企业上云放缓； 3 3）4G4G用户渗透率达到用户渗透率达到7070- -80%80%，进一步提升的速度降低，数据流量增速放缓，互联网巨头面临增长压力。，进一步提升的速度降低，数据流量增速放缓，互联网巨头面临增长压

33、力。 图图1414：北美：北美FAAMFAAM资本开支增速（百万美元）资本开支增速（百万美元） ，中信建投证券研究发展部 20 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 资本开支增速 3.2 4G用户渗透率处高位，流量增速下滑，中国云厂商投资

34、也随之放缓 图图1515：移动互联网流量与头部云厂商资本开支关系图（下图单位为百万美元）：移动互联网流量与头部云厂商资本开支关系图（下图单位为百万美元） 失速 113 182 198 365 106 420 502 468 411 466 1202 1388 896 1475 2224 1962 1148 1206 1686 152.79% -2.95% -28.05% 85.28% -6.19% 130.57% 153.67% 28.22% 288.08% 10.95% 139.31% 196.58% 117.81% 216.52% 85.02% 41.38% 28.16% -18.21%

35、-24.18% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 500 1000 1500 2000 2500 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 阿里(非房产投资）阿里YoY 7.64 9.13 11.13 13.97 17.21 20.33 24.61 31.49 38.34 50.55 65.43 91.68 111.75

36、 154.54 199.56 245.21 256.02 297.88 333.10 87.93% 205.00% 66.92% 62.15% 74.27% 79.07% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 移动流量（亿GB）YoY4G渗透率 中 国 是 全

37、 球 缩 影 给 予 相 关 性 映 射 21 3.3 传统IT向云迁移是大势所趋，云计算渗透率提升空间广阔 图图1616：ITIT上云的优势上云的优势 22 28% 32% 33% 35% 38% 39% 14% 16% 17% 18% 18% 19% 58% 52% 50% 47% 44% 42% 201720182019E2020E2021E2022E 公有云私有云传统DC 降低成本, 30% 随时随地数据 获取, 28% 简化业务流程, 21% 方便升级, 9% 较低的资本 支出, 7% 部署速度, 5% 企业上云是大势所趋。云计算大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、

38、价格低企业上云是大势所趋。云计算大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、价格低 廉、运维简单等优势。如果企业将廉、运维简单等优势。如果企业将ERPLR4; 单通道100 QSFP-DD SR8/FR8/LR8 25GEML 亚马逊、苹果、 Netflix等 Juniper、Arista 光迅科技AOC/SR/LRAOC/SR4/LR4 AOC/SR4/eSR4/PSM4/C C WDM4WDM4/CLR4 QSFP-DD LR4、OSFP AOC/SR8/FR4 10G及以下芯 片能力，25G 研发中 谷歌、阿里、 百度 思科、华为、烽火通信、 新华三 昂纳科技AOCAOCAOC

39、QSFP-DD AOC25G研发中微软 Avago 只卖激光器，模块剥 离给FIT 25G Vcsel&DFB&EM L 中际旭创AOC/SR/LR/ER Lite AOC and AOC breakout/SR4/e SR4/ LX4/ PSM IR4/IR4/LR4/PS M LR4/ER4等 AOC/AOC 100G- 4*25G/SR4SR4/ CWDM4CWDM4/CLR4/ eCWDM4/PSM4/PSM4 pigtail/LR4LR4/LR4 Lite/ ER4 Lite等 QSFP-DD SR8/AOC/DR4/FR4、 OSFP SR8/AOC/2xFR4/LR8 暂不具备芯

40、片 能力 谷歌、亚马逊、 Facebook、微 软、阿里、腾 讯等 华为、中兴、新华三、思 科、Arista、Juniper AOI AOC/SR4/eSR4/P SM4/CWDM4/LR4 AOC/SR4/PSM4/CWDM4PSM4/CWDM4/ CWDM4(10KM) QSFP-DD DR4/FR4/FR8/LR8 25G DFB 亚马逊、 Facebook、微 软 新华三 创业类ColorChipCLR4/CWDM4CWDM4200G QSFP56 FR4 硅光 IntelPSM4PSM4/CWDM4QSFP-DD CWDM8 亚马逊、微软、 facebook MellanoxAOCS

41、R4SR4/PSM4QSFP-DD、OSFP 谷歌、腾讯、 百度 新华三 LuxteraPSM4PSM4QSFP-DD DR4亚马逊、微软 CWDM425G DFB 38 4.6 分立方案/硅光集成各有优劣，Co-packaging时代硅光或是选择 传统激光器光模块是由激光器、探测器、波分复用器、传统激光器光模块是由激光器、探测器、波分复用器、DriverDriver、TIATIA等分立器件封装而成，从激光器等分立器件封装而成，从激光器/ /探测器探测器 光收光收 发次组件发次组件 光收发组件光收发组件 光模块。硅光旨在利用光模块。硅光旨在利用CMOSCMOS的工艺，基于硅基集成的方式生产集成

42、数个器件的硅芯片，进的工艺，基于硅基集成的方式生产集成数个器件的硅芯片，进 而简化封装，降低成本。而简化封装，降低成本。 硅光在高速、高集成、低功耗三方面具有一定的优势，然而也存在缺陷：硅光在高速、高集成、低功耗三方面具有一定的优势，然而也存在缺陷：1 1）硅本身不发光，仍需要使用三五族半导）硅本身不发光，仍需要使用三五族半导 体作为光源；体作为光源；2 2）硅芯片耦合工艺难度大，良率是瓶颈；）硅芯片耦合工艺难度大，良率是瓶颈；3 3）硅损耗大，）硅损耗大，400G400G时代尤为凸显；时代尤为凸显；4 4）用硅光做合分波器件）用硅光做合分波器件 还存在温飘问题。还存在温飘问题。 随着速率提升

43、，高速信号在铜线上的传输衰减越厉害，单路超随着速率提升，高速信号在铜线上的传输衰减越厉害，单路超100G100G情形下，传统“可插拔”模式面临挑战，情形下，传统“可插拔”模式面临挑战，CoCo- - packagingpackaging或是或是1.6T1.6T时代的选择，时代的选择，FacebookFacebook已在已在400G400G时代研发时代研发CoCo- -packagingpackaging。CoCo- -packagingpackaging时代硅光或是选择。时代硅光或是选择。 图图3838：100G PSM4100G PSM4模块两种方案区别模块两种方案区别 39 4.7 100

44、G硅光：PSM4有竞争优势，CWDM4已实现量产 数通数通100G100G，PSM4PSM4和和CWDM4CWDM4有硅光方案。有硅光方案。PSM4PSM4主要供应商主要供应商LuxteraLuxtera、IntelIntel、MellanoxMellanox，CWDM4CWDM4主要供应商主要供应商IntelIntel、MacomMacom， 其中其中MellanoxMellanox已于已于20182018年初中止硅光业务，年初中止硅光业务，MacomMacom至今未向市场投放样品，因此至今未向市场投放样品，因此LuxteraLuxtera和和IntelIntel是真正量产的两家。是真正量产

45、的两家。 对于对于PSM4PSM4而言，而言，4 4通道并行，分立方案采用通道并行，分立方案采用4 4个同波长的激光器，个同波长的激光器，4 4收收4 4发，发，LuxteraLuxtera硅光方案则只采用一个大功率硅光方案则只采用一个大功率CWCW激激 光器，然后分四路，由硅基调制器调制出速率，光器，然后分四路，由硅基调制器调制出速率，20182018年年LuxteraLuxtera已经斩获已经斩获PSM4PSM4主要市场份额。主要市场份额。 对于对于CWDM4CWDM4而言，而言，4 4个激光器波长不同，通过波分复用器合分波，个激光器波长不同，通过波分复用器合分波，1 1收收1 1发，硅光

46、在发，硅光在CWDM4CWDM4同样要同样要4 4个激光器，同时个激光器，同时CWDM4CWDM4 所需的波分复用器用硅光做存在温飘问题，硅光做所需的波分复用器用硅光做存在温飘问题，硅光做CWDM4CWDM4有技术瓶颈，成本优势存疑，有技术瓶颈，成本优势存疑，intel2018Q3intel2018Q3开始批量出货。开始批量出货。 图图3939：硅光供应商：硅光供应商 4.8 400G硅光在DR4有竞争优势，但尚未成熟，传统方案不会被完全颠覆 400G 400G OSFPOSFP，单通道，单通道50G50G，基于，基于25G 25G VcselVcsel、DFBDFB、EMLEML激光器，激光

47、器，PAM4PAM4调制，调制，预计主要采用分立方案。预计主要采用分立方案。 400G QSFP400G QSFP- -DDDD，单通道，单通道100G100G，基于，基于50G 50G EMLEML或硅或硅基调制器，基调制器，PAM4PAM4调制，硅光在调制，硅光在4*100G4*100G会应用，会应用，尤其是尤其是 500m500m场景的场景的DR4DR4（相当于（相当于PSM4PSM4）。对于）。对于2km2km的的FR4FR4（相当于（相当于CWDM4CWDM4），），硅光除在硅光除在100G100G存在的波分复用器存在的波分复用器 温飘、良率问题外，由于引入温飘、良率问题外，由于引入

48、PAM4PAM4调制，多出光功率需求，调制，多出光功率需求，硅光损耗硅光损耗问题也将凸显，硅光在问题也将凸显，硅光在2km FR42km FR4 能否突破仍存疑；对于能否突破仍存疑；对于短距短距100m100m以内的连接，可能采用基于以内的连接，可能采用基于25G 25G VcselVcsel激光器的激光器的400G SR8400G SR8或或AOCAOC。 表表1212：业界：业界400G400G产品产品 距离距离产品品类产品品类CFP8OSFPQSFP-DDCOBO 100m SR16AAOI AOC 苏州旭创、光迅科技、 昂纳科技 苏州旭创、Finisar、海信 宽带 SR8 苏州旭创、

49、海信宽带、 光迅科技 苏州旭创、索尔思、海 信宽带、华工正源 500mDR4 苏 州 旭 创 、 AAOI 、 Luxtera 2km FR4Lumentum、光迅科技 苏 州 旭 创 、 AAOI 、 Lumentum 、 Oclaro 、 Sumitomo FR8Finisar、索尔思Finisar、AAOI、索尔思 CWDM8intel 2XFR4 苏州旭创、海信宽带、 新易盛 10km LR4光迅科技 LR8 Finisar、Oclaro、索尔 思、光迅科技 苏州旭创 Finisar、AAOI、索尔思、 Kaiam CWDM8 80kmZR新飞通 信建投证券研究发展部 41 第五章第五章 投资建议与推荐投资建议与推荐标的标的 5.1 主要标的及逻辑 数通市场回暖，叠加数通市场回暖，叠加400G400G产品升级，重点推荐：中际旭创、新易盛。产品升级，重点推荐：中际旭创、新易盛。 5G5G驱动电信市场景气度上行，前传光模块放量，且芯片有望实现国产化替代，中回传光模块逐步放量。重点关注：华驱动电信市场景气度上行，前传光模块放量，且芯片有望实现国产化替代，中回