1、1 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师：苏晨，分析师：苏晨，S0740519050003S0740519050003 工控触底回升，低压电器迎高景气工控触底回升，低压电器迎高景气 工控工控2020年度策略报告年度策略报告 证券研究报告证券研究报告 投资建议投资建议 PMI、企业利润企业利润、工业机器人数据等表明工控需求有望好转工业机器人数据等表明工控需求有望好转。前三季度工控产品市场需求同比小幅下滑，主要受宏 观经济增速下行以及外部环境波动影响，下游需求相对疲软；11-12月PMI大幅回升至扩张区间、工业增加值改善、 工业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正，多个因素表

2、明工控需求有望触底回升。 行业逻辑：行业逻辑：1）近年来人口红利为制造业带来的低成本优势逐渐褪去，制造业就业人数下滑+工资提升刺激制造业升 级进程加快，长期看工控需求仍有很大增长空间；2）外部环境波动下国产替代进程加速，工控核心部件如减速器、 伺服、PLC等国产化率亟待提升；3）龙头企业产品及服务优势凸显，有望在细分领域市场持续提升份额；未来服务 市场占比预计进一步提升，积极布局解决方案平台的企业有望抓住发展机遇。 工控自动化方面：工控自动化方面：2020年国内外新能源汽车销量有望高增、电梯受益于老旧小区改造及后市场放量有望维持高景气 度、3C等细分行业需求有望显著改善； 低压电器方面：低压电

3、器方面：房地产竣工增速回升&龙头房企集中度提升，地产低压电器需求有望维持较高增势；5G商用加速、 基站大规模建设，催生广阔通信电源配套低压电器需求 继电器方面：继电器方面：海外电动化加速为高压直流继电器带来显著增量；家电及汽车下游预计趋稳回暖，功率及汽车继电器 需求有望改善；旧电表更换继续推进&新一代智能电表有望放量，电力继电器有望保持较高增势。 投资建议：工控自动化需求有望触底回升投资建议：工控自动化需求有望触底回升，需关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力企业需关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力企业，推荐推荐汇川汇川 技术技术、麦格米特麦格米特；低压电器将迎；低压电器将

4、迎5G加速新增量加速新增量，需关注积极布局新领域及绑定标杆大客户企业需关注积极布局新领域及绑定标杆大客户企业，推荐推荐正泰电器正泰电器、良良 信电器信电器；继电器整体需求回暖；继电器整体需求回暖，细分领域如高压直流继电器细分领域如高压直流继电器、电力继电器需求有望爆发电力继电器需求有望爆发，需关注行业龙头与主流供需关注行业龙头与主流供 应链切入情况应链切入情况，推荐推荐宏发股份宏发股份。 风险提示：宏观经济形势不及预期风险提示：宏观经济形势不及预期、5G建设不及预期建设不及预期、市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 2 目目 录录 一、一、PMI及机器人数据好转及机器人数据好转 工控市场有望见底回

5、升工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足长周期成长空间充足 三、电动车及三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐四、重点公司推荐 五、投资建议五、投资建议 六、风险提示六、风险提示 3 前三季度工控对疲软前三季度工控对疲软 项目市场表现较优项目市场表现较优 前三季度工控需求增势相对疲软前三季度工控需求增势相对疲软。工控行业需求在较大程度上受宏观经济影响，2019年前三季度工控 产品市场需求为985亿元，同比小幅下滑0.8%，受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，前三季度 工控需求较为疲软 2019年项目型市

6、场表现优于年项目型市场表现优于OEM。项目型市场经近几年供给侧改革及落后产能出清，2019年需求情况 相对较好；OEM市场受宏观经济与外部环境影响，需求同比出现下滑。2019年前三季度项目型与OEM 市场需求累计增速分别为3.7%/-4.3% 4 图、前三季度工控需求增势相对疲软图、前三季度工控需求增势相对疲软 图、图、20192019年项目型市场表现优于年项目型市场表现优于OEMOEM（单季度数据）（单季度数据） 来源：工控网，中泰证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 280 285 290 295 300 305 310 315 320 325 330 335 2018

7、Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 自动化产品市场规模（亿元） 自动化产品市场增速 其中：OEM市场增速 其中：项目型市场增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 自动化产品市场规模（亿元） 自动化产品市场增速 风电风电&建筑建筑&电梯、冶金电梯、冶金&石化需求较好石化需求较好 OEM市场中市场中，风电风电、建筑机械建筑机械、电梯等细分市场表现较好电梯等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升 12.5%/12.2%/6.5%，主要系行业景气度较高、产业升级带动设备更

8、新、房屋竣工较好、老旧小区改造带 来电梯需求等。 项目型市场中项目型市场中，2019年前三季度冶金年前三季度冶金、化工化工、石化等细分市场表现较好石化等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升 11.4%/10.7%/9.5%，原因系产业改革升级、环保政策带动、水体治理要求提升以及基建投资带动。 5 图、前三季度图、前三季度OEMOEM市场中风电、建筑机械、电梯等表现较优市场中风电、建筑机械、电梯等表现较优 图、前三季度项目市场中冶金、化工、石化等表现较优图、前三季度项目市场中冶金、化工、石化等表现较优 来源：工控网，中泰证券研究所 -2.9% -9.6% -6.0% -5.3% -2.8%

9、 -2.7% -9.1% 3.6% 1.7% 2.3% 6.5% -8.0% -16.5% 12.2% 2.7% 2.7% 3.6% 12.5% -7.1% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0% 纺织机械 机床工具 塑料机械 橡胶机械 食品机械 包装机械 印刷机械 起重机械 暖通空调 矿用机械 电梯 造纸机械 电子制造设备 建筑机械 交通运输工具 电源设备 医疗设备 风电 其他OEM行业 11.4% -9.1% 10.7% 5.5% 9.5% 0.9% -4.6% 2.7% -8.5% 5.1% 7.9% 0.8% -15.0%-10.0%-5.0

10、%0.0%5.0%10.0%15.0% 冶金 电力 化工 石油 石化 建材 造纸 矿业 汽车 市政 公共设施 其他项目型行业 工业增加值改善工业增加值改善 工业企业利润反转工业企业利润反转 2019年11月工业增加值当月同比增速为6.2%，环比大幅提升1.5pct，其中通用设备制造、专用设备制造 工业增加值单月同比增速分别为6.2%/7.0%，环比提升3.1/2.0pct，制造业需求有望改善 2019年11月全国规模以上工业企业利润总额单月同比增长5.4%，增速大幅反转，（10月份单月同比增 速为-9.9%）；前11月累计增速-2.1%，降幅收窄0.8pct，工业企业利润状况有所改善 6 图、

11、图、1111月工业增加值同比增速有所回升月工业增加值同比增速有所回升 图、图、1111月工业企业利润增速大幅反转月工业企业利润增速大幅反转 来源：国家统计局，中泰证券研究所 -5 0 5 10 15 20 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 工业增加值:当月同比（%） 工业增加值:通

12、用设备制造业:当月同比（%） 工业增加值:专用设备制造业:当月同比（%） -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 全国规模以上工业企业实现营收同比增速 全国规模以上工业企业实现利润同比增速 PMI回归扩张区间回归扩张区间 固定投资增速趋稳固定投资增速趋稳 2019年12月PMI为50.2，较11月持平，自2019年4月降至荣枯线下后已连续两月回归扩张区间，制造业 景气度与下游需求有望改善 2019年前11月固定资产投资增速与制造业投资增速分别为5.2%/2.5%，分别环比变动-0.1/0.0pct，投资增 速趋稳，等待触底回升 7 图、

13、图、1111- -1212月月PMIPMI显著回暖显著回暖 连续两月处于扩张区间连续两月处于扩张区间 2.5 5.2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%） 固定资产投资完成额:累计同比（%） 图、图、1111月固定资产投资增速趋稳月固定资产投资增速趋稳 来源：wind，中泰证券研究所 50.2 48 50 52 54 中国制造业PMI PMI回暖有望带动工控需求回升回暖有望带动工控需求回升 历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与PMI密切相关，分季度来看，2018Q2以来季度平 均PMI持续降低，工控产品市场增速随之进入下行区间，201

14、9Q3工控产品市场增速降至-2.9% 11月PMI环比提升0.9至50.2，回归扩张区间，有望带动工控自动化市场回暖 8 图、自动化产品市场需求增速与图、自动化产品市场需求增速与PMIPMI密切相关（季度数据对比）密切相关（季度数据对比） 49 49 50 50 51 51 52 52 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 自动化产品市场增速（左轴） PMI（平均值，右轴） 48 48 49 49 50 50 51 51 52 52 53 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 自动化产品市场增速（左轴） PMI（右轴） 图、图、1111- -12

15、12月月PMIPMI显著提升有望带动工控需求回暖显著提升有望带动工控需求回暖 来源：wind，工控网，中泰证券研究所 工业机器人回归增势有望带动工控需求回升工业机器人回归增势有望带动工控需求回升 工业机器人当月产量自2018年9月出现下滑以来已经历近一年调整，今年10月以来已连续两个月加速增 长，10/11月产量分别为1.44/1.61万台，同比增速分别为1.7%/4.3%，呈加速上升态势 历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与工业机器人产量增速相关度较高，随着10-11月工 业机器人产量由负转正，工控自动化需求有望随之改善 9 图、工业机器人产量增速连续两月加速增长图、工业机器人产量

16、增速连续两月加速增长 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 产量:工业机器人:累计值（万台） 产量:工业机器人:累计同比（%） 产量:工业机器人:当月同比（%）

17、 图、图、1010- -1111月工业机器人加速上升有望带动自动化市场需求回暖月工业机器人加速上升有望带动自动化市场需求回暖 来源：工控网，wind，中泰证券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2

18、019-08 2019-09 2019-10 2019-11 自动化产品市场增速（左轴） 产量:工业机器人:当月同比（%） 目目 录录 一、一、PMI及机器人数据好转及机器人数据好转 工控市场有望见底回升工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足长周期成长空间充足 三、电动车及三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐四、重点公司推荐 五、投资建议五、投资建议 六、风险提示六、风险提示 10 人口红利消退刺激制造业升级人口红利消退刺激制造业升级 人口红利淡去人口红利淡去，制造产业亟需升级制造产业亟需升级。近年来国内

19、制造业人数逐渐下行，同时制造业人均工资持续抬升 ，且制造业平均工资增速高于平均工资增速，过去人口红利带来的低廉劳动力成本优势逐渐消退，劳 动力相对自动化的性价比逐渐减弱，因此长期来看制造业亟需产业升级，从而催生广阔工控自动化产 品及服务需求 11 图、制造业就业人数已进入下行通道图、制造业就业人数已进入下行通道 图、制造业就业人员平均工资持续增长且增速高于平均水平图、制造业就业人员平均工资持续增长且增速高于平均水平 来源：wind，中泰证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 城镇

20、就业人数:制造业（万人） 制造业就业人数YoY(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 就业人员平均工资:制造业(元） 制造业人均工资YoY(%) 就业人员人均工资YoY(%) 国产化进程持续加速国产化进程持续加速 国产化进程加速国产化进程加速，核心部件仍有较大空间核心部件仍有较大空间。2009年至2018年本土品牌市占率增长超过10pct至35.7%，其 中在工控机、中高压变频器、温度仪表、开关电源等细分领域国内品牌市占率已超50%（数据来自工 控网）。国内品牌在产品核心技

21、术、客户服务质量、个性化需求响应等方面持续发力抢占外资份额， 持续推进进口替代进程。同时，外部环境波动刺激国内国产化进程加速，工控自动化核心部件如减速 器、伺服系统、PLC等仍有很大国产化空间。 12 图、国内品牌份额近年来持续提升图、国内品牌份额近年来持续提升 图、中国自动化产品出口金额占进口金额比重持续提升图、中国自动化产品出口金额占进口金额比重持续提升 来源：wind，中泰证券研究所 24.80% 35.70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 20092001320142

22、0018 国产品牌市场规模（亿元） 国产品牌市场份额（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 20001620172018 进口金额:中国:自动化产品（百万美元） 出口金额:中国:自动化产品（百万美元） 出口占进口金额比重（自动化产品） 龙头效应凸显龙头效应凸显 服务市场发力服务市场发力 龙头效应凸显龙头效应凸显，表现强于整体水平表现强于整体水平。国内工控龙头如汇川技术

23、起步相对较早，研发实力积淀较为深厚 ，通过核心技术平台打造齐全的产品线较并配备成熟解决方案能力，可通过品牌影响力与个性化需求 响应能力持续抢占市场份额，因此订单增速强于市场整体水平。 服务市场占比提升服务市场占比提升，解决方案为主流趋势解决方案为主流趋势。近几年以外资为首的自动化龙头主推行业解决方案与运营 咨询服务平台，如ABB的ABB Ability平台、施耐德的EcoStruxure平台、西门子的MindSphere平台等； 2013-2018年工控自动化服务市场增速高于产品市场增速，未来服务市场需求占比有望进一步提升。 13 图、龙头订单增速高于市场整体增速图、龙头订单增速高于市场整体增

24、速 图、图、1111月工业企业利润增速大幅反转月工业企业利润增速大幅反转 来源：工控网，中泰证券研究所 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 200018 汇川技术自动化&机器人订单增速 汇川技术整体订单增速 工控自动化产品市场增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200018 产品市场（亿元） 服务市场（亿元） 产品市场增速 服务市场增速 目目 录录 一、一、

25、PMI及机器人数据好转及机器人数据好转 工控市场有望见底回升工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足长周期成长空间充足 三、电动车及三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐四、重点公司推荐 五、投资建议五、投资建议 六、风险提示六、风险提示 14 电动车高增长为电控、继电器带来广阔需求电动车高增长为电控、继电器带来广阔需求 国内：2020年财政部工作会议提出“推动产业转型升级，支持新能源汽车发展”，时隔多年将新能源 汽车再度纳入财政部工作重点，2020年国内新能源汽车销量有望重回高增速 海外：欧洲碳排放法规严苛

26、，头部车企在巨额罚款压力下积极推进电动化战略进程，预计大众MEB平 台、特斯拉等有望带动海外新能源汽车销量高增长 新能源汽车国内外销量高增长将为电驱电控（动力总成）、高压直流继电器等带来广阔需求 15 图、电动车高压直流解决方案继电器需求分布图、电动车高压直流解决方案继电器需求分布 图、电机图、电机/ /电控电控/ /减速机与动力总成解决方案减速机与动力总成解决方案 资料来源：Bosch官网，中泰证券研究所 电梯有望维持高增速电梯有望维持高增速 基建投资持续提升基建投资持续提升 2019年11月国内电梯产量同比增速为13.9%，前11月累计同比增速为14.9%，下半年以来电梯产量维持 较高增速

27、，原因可能系7月政治局会议提出推进老旧小区改造，预计2020年有望维持较高景气度 2019年前11月基建固定投资完成额累计增速为3.47%，下半年以来增速持续提升，预计在宏观经济增速 下行压力未明显好转背景下，2020年基建投资增速有望继续增长 16 图、图、20192019年下半年电梯产量增速持续攀升年下半年电梯产量增速持续攀升 图、图、20192019年下半年基建投资增速持续上行（年下半年基建投资增速持续上行（% %） 来源：国家统计局，中泰证券研究所 -5 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 100 120 产量：电梯、自动扶梯及升降机：累计值（万台） 产量：电梯

28、、自动扶梯及升降机：累计增速（%） 产量：电梯、自动扶梯及升降机：当月增速（%） 3.5 0 2 4 6 8 10 12 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产中高端低压电器需求改善房地产中高端低压电器需求改善 2019年下半年房地产竣工面积同比增速显著改善，前11月竣工面积累计增速已回升至-4.5%；与此同时 ，房地产行业集中度持续上升，2018年按照销售金额统计的前10大/前50大房企市占率已分别达 27%/55%，较2013年分别提升13/29pct。 考虑到竣工面积持续改善、头部房企集中度继续提升，预计2020年房地产行业对应的低压电器中高端 市场需求有望维持较高景气度

29、，家电行业需求增速有望由负转正。 17 图、图、20192019年下半年房企竣工面积增速显著改善（面积单位：万平方米）年下半年房企竣工面积增速显著改善（面积单位：万平方米） 图、房地产销售金额集中度持续提升图、房地产销售金额集中度持续提升 来源：wind，中泰证券研究所 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 201

30、8-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积：累计同比（%） 0 10 20 30 40 50 60 2001620172018 CR10（销售金额，%） CR50（销售金额，%） 5G建设高峰带来低压电器显著增量建设高峰带来低压电器显著增量 2020年年5G商用及基站建设将迎来高峰期：商用及基站建设将迎来高峰期：根据“看2020财经峰会”原工信部长李毅中演讲，2019年5G 基站建设数量预计在15

31、-18万个，全国将在7年内建设600万个5G基站，且2020-2021年为建设高峰。 5G基站电源系统低压电器需求有望迎来爆发：基站电源系统低压电器需求有望迎来爆发：5G基站电源系统主要由交流供电系统和直流供电系统两 部分组成，其中微型断路器、塑壳断路器、浪涌保护器、配电箱等为通信电源机柜典型的低压电器产 品。假设单站低压电器需求量在5000元，若2020年建设80万5G基站，则对应5G基站通信电源系统低压 电器需求空间有望达40亿元 18 图、图、5G5G基站电源供电系统结构图基站电源供电系统结构图 图、图、5G5G基站供电系统低压电器需求量测算（按照基站供电系统低压电器需求量测算（按照80

32、80万站测算）万站测算） 来源：公开资料，中泰证券研究所 低压电器产品低压电器产品 单站需求量单站需求量 （台）（台） 平均单价平均单价 （元）（元） 单站需求价单站需求价 值量（元）值量（元） 20202020年市场年市场 空间（亿元）空间（亿元） 交流微断 20 15 300 2.4 直流微断 30 35 1050 8.4 塑壳断路器 2 1000 2000 16 双电源（自动转换 开关） 1 1500 1500 12 浪涌保护器 1 800 800 6.4 合计合计 - - - - 56505650 45.245.2 目目 录录 一、一、PMI及机器人数据好转及机器人数据好转 工控市场有

33、望见底回升工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足长周期成长空间充足 三、电动车及三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐四、重点公司推荐 五、投资建议五、投资建议 六、风险提示六、风险提示 19 汇川技术：下游需求回暖汇川技术：下游需求回暖 工控龙头蓄势待发工控龙头蓄势待发 公司为国内工控自动化龙头：公司为国内工控自动化龙头：公司业务涵盖光机电综合产品及解决方案，规模与盈利能力全行业领先；凭借高研发投入 与创新实力，重点突破细分领域，并基于“平台产品+基于工艺的解决方案”发展战略持续抢占市场份额。公司在电梯

34、、纺织、3C、空压机等细分行业已建立起明显优势，并通过内部组织变革、新产品推出等方式进一步提升品牌影响力与 竞争实力，凸显小业务强平台优势，2020年有望重回增势。 2019年前三季度经营增势放缓：年前三季度经营增势放缓：2019年前三季度公司收入49.08亿元（含贝思特三季度贡献收入7.18亿元），同比增长 24.61%；归母净利润6.46亿元，同比下滑18.65%；上半年新增订单32.19亿元，同比下滑21.25%。前三季度增势放缓原因 可能系1）宏观经济增速下行、下游需求疲软；2）外部环境变动影响下游开支情绪；3）公司内部推行组织变革等。 2020经营展望：经营展望： 电梯一体化：电梯一

35、体化：电梯领域“大配套”与“后市场”趋势清晰，且受益于老旧小区改造带来的电梯需求放量，当前贝思特已 并表完成，公司电梯一体化解决方案能力显著增强，有望充分发挥协同效应、完成跨越式发展，业务体量持续上台阶 新能源汽车电子：新能源汽车电子：2020年国内与海外电动车销量有望迎来高增长，全球新能源汽车电子需求有望放量；公司国内已绑定 威马、小鹏等并进入广汽、吉利等车企供应链，海外定点已陆续落地，且已推出第三代三合一“e-Axle动力总成”产品 ，2020年有望迎来显著弹性 通用自动化：通用自动化：11-12月PMI大幅回升至扩张区间、工业机器人销量增速转正、工业企业利润大幅反转等信号表明制造业下 游

36、需求有望改善；公司推出AC800、AP700、IT7000等新产品，进一步提升工控解决方案在细分领域竞争实力，将充分 受益于行业需求回暖 投资建议：投资建议： 公司为国内工控龙头公司为国内工控龙头，技术与创新底蕴深厚技术与创新底蕴深厚，行业营销与解决方案能力出色行业营销与解决方案能力出色，2019年公司积极推进内部组织变革与打造年公司积极推进内部组织变革与打造 小业务强平台小业务强平台， 基于基于“平台产品平台产品+基于工艺的解决方案基于工艺的解决方案”发展战略持续塑造细分行业领导优势；发展战略持续塑造细分行业领导优势；2020年工控需求有望触年工控需求有望触 底回升底回升、海内外新能源汽车销

37、量有望高增长海内外新能源汽车销量有望高增长，我们预计公司我们预计公司2019-2021年公司归母净利润将分别达年公司归母净利润将分别达11.13/14.57/18.14亿元亿元 2020年年1月月2日收盘价日收盘价PE分别为分别为46.7/36.4/29.3倍倍，维持增持评级维持增持评级。 下游需求不及预期下游需求不及预期、新能源汽车定点推进不及预期新能源汽车定点推进不及预期 20 宏发股份：经营拐点已至宏发股份：经营拐点已至 海外布局丰收海外布局丰收 公司为全球继电器巨头：公司为全球继电器巨头：公司深耕继电器行业超过三十年，全球份额约15%，在海外建立了本土化市场运作网络，配套 完整产业体系

38、与一体化技术研发实力，人均效率与良品率行业领先，业务涵盖工业、能源、信息、生活等多个领域，公 司在功率、电力、信号继电器领域份额全球第一。 2019年前三季度经营：年前三季度经营：2019年前三季度公司收入51.48亿元，同比增长1.87%；归母净利润5.56亿元，同比下滑5.54%，期 间费用率有所提升至净利率小幅下降。前三季度高压直流、电力、工控继电器维持较高增势，功率与汽车继电器降幅企 稳。 2020年经营展望：年经营展望： 1）高压直流继电器：已进入大众、特斯拉、现代、奔驰等标杆客户供应链，并加速布局其他一线车企，将迎来欧洲电 动车需求的跳跃式增长，2020年海外需求有望放量，公司业务

39、增速有望超60% 2）电力继电器：国内外电表行业显著回暖，国网招标量同比增长40%、海外需求增速超过20%，明年国内新一代智能电 表放量，公司份额第一，且价值量有望提升，明年增速有望达15% 3）功率继电器：前三季度降幅企稳，随着地产竣工面积增速回升，2020年该业务有望复苏 4）汽车继电器：收购海拉集团继电器业务，全球份额增厚至10%以上，有望基于协同效应获得加速扩张 5）其他业务：工控继电器受益于全球制造业回暖，信号继电器受益于5G商用加速，低压电器稳健推进，氧传感器、薄 膜电容等新兴业务增势迅猛 投资建议：投资建议： 公司为全球继电器巨头公司为全球继电器巨头，当前积极推进海外布局当前积极

40、推进海外布局，随着竞争对手收缩产业布局随着竞争对手收缩产业布局，公司全球份额有望进一步提升公司全球份额有望进一步提升，未来将未来将 充分受益于电动车布局加速充分受益于电动车布局加速、新一代智能电表放量新一代智能电表放量、下游需求回暖等下游需求回暖等，我们预计我们预计2019-2021年公司净利润分别为年公司净利润分别为 7.35/9.12/10.98亿元亿元，EPS分别为分别为0.99/1.22/1.47元元，对应对应2020年年1月月2日收盘价日收盘价PE分别为分别为34.6/27.9/23.2倍倍，维持增持评级维持增持评级。 海外业务布局不及预期海外业务布局不及预期、市场竞争加剧市场竞争加

41、剧 21 正泰电器：行业维持高景气正泰电器：行业维持高景气 龙头稳健增长龙头稳健增长 国内低压电器龙头：国内低压电器龙头：成立以来聚焦低压电器业务，产品线完备、技术实力强大、经销网络优势凸显；切入新能源领域后 ，公司已成为国内低压电器行业龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商。 2019年前三季度经营：年前三季度经营：2019年前三季度公司收入224.77亿元，同比增长17.62%；归母净利润28.64亿元，同比增长2.65% ；剔除水投电站收益影响的整体业绩增速+20.46%，持续稳健增长。 2020年经营展望：年经营展望： 1）低压电器版块低压电器版块-分销业务：分销业务：经销网络进一步强

42、化，凭借诺雅克、昆仑等系列持续提升品牌影响力，在2020年宏观经济 趋稳的背景下预计公司分销业务预计维持稳健增势 2）低压电器版块低压电器版块-直销业务：直销业务：公司重点布局电力、通信、建筑工程、工控等行业，2020年5G商用加速，基站大规模建设 将带来广阔通信供电系统低压电器需求；泛在电力物联网全面推进，有望带来信息化产品新机遇，2020年公司直销业务 有望获得较高增势 3）光伏版块：光伏版块：2020年光伏需求有望维持高速增长，公司有望借低压电器建立的经销渠道优势充分渗透下游用户，公司 将通过“新能源发电+配电+售电+用电”一体化智慧能源服务平台，充分发力电改带来的增量配网、电力市场交易

43、新机 遇。 投资建议：投资建议： 公司为国内低压电器龙头公司为国内低压电器龙头，基于新能源解决方案打造基于新能源解决方案打造“新能源发电新能源发电+配配、售售、用电用电”全产业链全产业链，协同效应凸显协同效应凸显。公司持公司持 续推进渠道建设与行业大客户拓展续推进渠道建设与行业大客户拓展，低压电器份额有望持续增长；新能源领域公司积极推进海外布局低压电器份额有望持续增长；新能源领域公司积极推进海外布局，全球竞争地位稳全球竞争地位稳 步提升步提升。我们预计我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元亿元，EPS分别为分别为1.96

44、/2.35/2.72元元，对应对应2020 年年1月月2日收盘价日收盘价PE分别为分别为13.8/11.5/9.9倍倍，维持增持评级维持增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期风险提示：宏观经济增速不及预期、5G建设不及预期建设不及预期、光伏需求不及预期光伏需求不及预期 22 良信电器：高端民族品牌良信电器：高端民族品牌 地产及地产及5G业务将爆发业务将爆发 公司为中高端低压电器民族品牌：公司为中高端低压电器民族品牌：公司专注于低压电器中高端市场，坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户，已与 维谛、华为、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系；产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇

45、等领 域，致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。 2019年前三季度经营：年前三季度经营：2019年前三季度公司收入15.05亿元，同比增长22.75%；归母净利润2.53亿元，同比增长15.14%。 前三季度通信、地产业务维持高增势，各领域业务多点开花，全年“迈20”目标可期。 2020年经营展望：年经营展望： 1）地产业务：地产竣工面积增速持续回升且行业集中度进一步提高，公司聚焦行业TOP50大客户，2020年需求旺盛， 随着大客户内份额持续提升，该业务有望维持高增长 2）通信业务：我国5G商用进程加速，2020年有望建设80万基站，从而带来广阔配套电源系统低压电器需求；公

46、司已率 先研发针对5G基站的1U微断产品，2020年有望贡献显著业绩增量 3）电力业务：“三型两网”建设周期已开启，2020年为泛在电力物联网全面建设阶段，配电环节低压电器有望迎来发 展新趋势，公司有望通过多元化配电解决方案与充电桩解决方案获得业务规模及份额的进一步提升 4）新能源业务：2020年全球光伏需求有望维持较高增势，公司绑定大客户阳关电源，有望受益于行业高景气度 投资建议：投资建议： 公司为国内低压电器中高端市场领导者公司为国内低压电器中高端市场领导者，研发实力突出研发实力突出，品牌影响力凸显品牌影响力凸显，未来有望受益于地产龙头客户份额提升未来有望受益于地产龙头客户份额提升、 5G

47、基站大规模建设等基站大规模建设等，我们预计我们预计2019-2021年公司净利润分别为年公司净利润分别为2.86/3.68/4.59亿元亿元，EPS分别为分别为0.36/0.47/0.58元元，对应对应 2020年年1月月2日收盘价日收盘价PE分别为分别为24.0/18.4/14.7倍倍，维持增持评级维持增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期风险提示：宏观经济增速不及预期、房地产竣工面积增速不及预期房地产竣工面积增速不及预期、5G建设不及预期建设不及预期 23 目目 录录 一、一、PMI及机器人数据好转及机器人数据好转 工控市场有望见底回升工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级二、制

48、造业亟需转型升级 长周期成长空间充足长周期成长空间充足 三、电动车及三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐四、重点公司推荐 五、投资建议五、投资建议 六、风险提示六、风险提示 24 投资建议投资建议 PMI、企业利润企业利润、工业机器人数据等表明工控需求有望好转工业机器人数据等表明工控需求有望好转。前三季度工控产品市场需求同比小幅下滑，主要受宏 观经济增速下行以及外部环境波动影响，下游需求相对疲软；11月PMI大幅回升至扩张区间、工业增加值改善、工 业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正，多个因素表明工控需求有望触底回升。 行业逻辑：行业逻辑：1）近年来人口红利为制造业带来的低成本优势逐渐褪去，制造业就业人数下滑+工资提升刺激制造业升 级进程加快，长期看工控需求仍有很大增长空间；2）外部环境波动下国产替代进程加速，工控核心部件如减速器、 伺服、PLC等国产化率亟待提升；3）龙头企业产品及服务优势凸显，有望在细分领域市场持续提升份额；未来服务 市场占比预计进一步提升，积极布局解决方案平台的企业有望抓住发展机遇。 工控自动化方面：工控自动化方面：2020年国内外新能源汽车销量有望高增、电梯受益于老旧小区改