1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 航空发动机行业深度研究报告之一 推荐推荐（维持维持） “六问六答”谈航发“六问六答”谈航发 深度深度解析解析禁运事件禁运事件影响影响及行业及行业发展发展 事件事件 1： 2020 年 2 月 16 日， 华尔街日报 报道称， 美国政府正考虑取消 CFM （GE 子公司）向中国出口 LEAP-1C 发动机的许可。 事件事件 2：2020 年 2 月 18 日，特朗普发推特表示希望中国采购美国的航空发动 机。 事件事件 3：2020 年 2 月 19 日，CNN 报道称，GE 将获得子公司 CFM

2、向中国供 应 C919 所用 LEAP -1C 发动机的许可。 近期受外部事件催化， 航空发动机产业关注度显著提升， 美国是否会禁运？如美国是否会禁运？如 果实施禁运对我国民机产业有哪些影响？果实施禁运对我国民机产业有哪些影响？短期短期能否找到替代解决方案？如果能否找到替代解决方案？如果 禁运对我国航空发动机产业影响几何？航空发动机跟芯片行业相比的异同？禁运对我国航空发动机产业影响几何？航空发动机跟芯片行业相比的异同？ 本篇报告通过问答的形式对市场上关心的问题进行分析和梳理，供投资者参 考。 综合来看，综合来看，我们认为不管是从商业角度还是从技术限制角度来看，美国完全我们认为不管是从商业角度还

3、是从技术限制角度来看，美国完全 禁运的可能性较小。禁运的可能性较小。 如果实施禁运，对我国民机产业产生较大影响且短期较难找到合适的替代解如果实施禁运，对我国民机产业产生较大影响且短期较难找到合适的替代解 决方案；对发动机产业整体实际影响有限，反而会使我国更加重视航空发动决方案；对发动机产业整体实际影响有限，反而会使我国更加重视航空发动 机领域的自主研发，坚定走独立发展的路线，相关领域的扶持和投入有望进机领域的自主研发，坚定走独立发展的路线，相关领域的扶持和投入有望进 一步加大。一步加大。 我国航空发动机产业跟芯片产业在高科技属性、战略意义和市场空间方面具我国航空发动机产业跟芯片产业在高科技属性

4、、战略意义和市场空间方面具 相似性，但是在技术成熟度以及行业运行模式方面存在一定的差异。相似性，但是在技术成熟度以及行业运行模式方面存在一定的差异。 建议重点关注航空发动机国家队航发动力、 航发科技和航发控制航发动力、 航发科技和航发控制， 民参军企业 建议关注火炬电子和应流股份火炬电子和应流股份。 风险提示风险提示：产品研发生产交付进度放缓；专项资金投入不及预期；外部环境或 政策存在不确定性。 证券分析师：卫证券分析师：卫喆喆 电话： 邮箱： 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星联系人：王卓星 电话： 邮箱： 占比% 股票家数

5、(只) 69 1.82 总市值(亿元) 11,261.78 1.63 流通市值(亿元) 8,335.05 1.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.22 8.48 23.08 相对表现 6.79 -0.9 5.2 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 3 期 （20） ： 关注军工领域改革进程， 航天工业迎来发展机遇 2020-02-02 军工行业 2019 年四季度基金持仓分析： 整体配 置水平创新低，持股集中度继续提高 2020-02-09 军 工 行 业 双 周 报2020年 第4期 （20）：疫情对军工行

6、业影响有 限，关注航天工业发展机遇 2020-02-16 -5% 3% 12% 21% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-252020-02-21 沪深300国防军工 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 国防军工国防军工 2020 年年 02 月月 25 日日 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 2 目 录 Q1：美国是否会真正对我国禁运：美国是否会真正对我国禁运 LEAP-1C 航空发动机？航空发动机？ . 4 1、 从

7、商业角度看禁运显然不是合适的选择 . 4 2、 从技术限制角度看禁运也不符合逻辑 . 4 Q2：如果实施禁运对我国民机产业的影响如何？：如果实施禁运对我国民机产业的影响如何？ . 6 Q3：短期：短期 C919 能否找能否找到替代解决方案？到替代解决方案？ . 7 短期较难找到合适的替代解决方案，主要原因如下： . 7 1、 LEAP 系列发动机在单通道窄体客机领域占据主导地位 . 7 2、 潜在替代产品一：PW1000G 系列航空发动机 . 8 3、 潜在替代产品二：现有单通道窄体客机的 CFM56 和 V2500 航空发动机 . 10 4、 潜在替代产品三：俄罗斯的 PD-14 航空发动机

8、 . 11 5、 潜在替代产品四：国产 CJ-1000A 航空发动机 . 12 6、 潜在替代产品五：英国 RR 公司系列航空发动机 . 12 Q4：如果实施禁：如果实施禁运，对我国航空发动机产业的影响几何？运，对我国航空发动机产业的影响几何？ . 13 1、 我国航空发动机产业的现状是什么样的？ . 13 2、 导致我国航空发动机发展滞后的原因是什么？ . 14 3、 制约航空发动机发展的因素是否有所改善？ . 15 4、 航空发动机产业未来的发展趋势展望？ . 15 Q5：国内航空发动机产业跟芯片产业的比较？：国内航空发动机产业跟芯片产业的比较？ . 16 1、 相似之处：高科技属性、战略

9、意义相似，都具有广阔的市场空间 . 16 2、 不同之处：技术成熟度和行业模式有一定差异 . 17 Q6：值得关注的公司有哪些？：值得关注的公司有哪些？ . 18 1、 航发动力（600893.SH） ：航空发动机龙头，经营质量持续提升 . 19 2、 航发科技（600391.SH） ：发动机零部件重要供应商，外贸业务加速转型升级 . 19 3、 航发控制（000738.SZ） ：发动机控制系统国家队，国际转包业务稳步推进 . 20 4、 火炬电子（603678.SH） ：军用陶瓷电容器龙头，特种陶瓷材料业务拐点临近 . 21 5、 应流股份（603308.SH） ：专用设备零部件领先制造商，

10、持续加大“两机”布局 . 21 风险提示风险提示 . 22 pOtMqQmQrMsMsQpOqPzQqP6M8QbRpNmMsQpPeRoOsQkPtRqO6MnNwOwMnQnQMYnOsQ 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 3 图表目录 图表 1 C919 订单情况 . 4 图表 2 航空发动机关键技术 . 5 图表 3 C919 研制历程 . 7 图表 4 LEAP 系列发动机研制历程 . 8 图表 5 LEAP 系列发动机交付及运行情况（截至 2018 年 9 月） . 8 图表 6 最新一代单通道窄体客机发动机被 LEAP 系列和 PW1000G 系列

11、垄断 . 9 图表 7 PW1000G 发动机 . 9 图表 8 PW1000G 结构图，位于前风扇和低压涡轮间的齿轮箱是该发动机的最大特色 . 10 图表 9 IAE 股权结构及主要产品 V2500 发动机 . 11 图表 10 PD-14 研制历程 . 12 图表 11 CJ-1000A 研制历程 . 12 图表 12 Trent 系列发动机相关参数及服役情况. 13 图表 13 航空发动机产业链格局 . 14 图表 14 美、英、法 2015 年度航空发动机产业研发经费及占 GDP 比重 . 14 图表 15 部分型号航空发动机研制经费（单位：亿美元） . 15 图表 16 CJ1000

12、A 航空发动机 . 16 图表 17 中国民用航空发动机市场空间测算 . 17 图表 18 国内航空发动机与芯片行业的不同之处 . 17 图表 19 航空发动机产业链 . 18 图表 20 航发动力营收及增速 . 19 图表 21 航发动力归母净利润及增速 . 19 图表 22 航发科技营收及增速 . 20 图表 23 航发科技归母净利润及增速 . 20 图表 24 航发控制营收及增速 . 20 图表 25 航发控制归母净利润及增速 . 20 图表 26 火炬电子营收及增速 . 21 图表 27 火炬电子归母净利润及增速 . 21 图表 28 应流股份营收及增速 . 22 图表 29 应流股份

13、归母净利润及增速 . 22 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 4 事件事件 1：2020 年 2 月 16 日，华尔街日报报道称，美国政府正考虑取消 CFM 国际公司向中国出口 LEAP-1C 发动 机的许可。 事件事件 2：2020 年 2 月 18 日，特朗普发推特表示希望中国采购美国的航空发动机。 事件事件 3：2020 年 2 月 19 日，CNN 报道称，GE 将获得子公司 CFM 国际公司向中国供应 C919 所用 LEAP -1C 发动机 的许可。 近期受外部事件催化，航空发动机产业关注度显著提升，美国是否会禁运？如果实施禁运对我国民机产业有哪些影

14、 响？短期能否找到替代解决方案？如果禁运对我国航空发动机产业影响几何？航空发动机跟芯片行业相比的异同？ 本篇报告通过问答的形式对市场上关心的问题进行分析和梳理，供投资者参考。 Q1：美国是否会真正对我国禁运：美国是否会真正对我国禁运 LEAP-1C 航空发动机？航空发动机？ 根据早先的报道，最终是否会禁运要等到美国 2 月 28 日政府会议上讨论确定，而 2 月 18 日纽约时报援引知情 人士的话称，原定于月底的会议被搁置。具体是否会禁运，我们从商业和技术限制两个方面进行分析和预测： 1、 从商业角度看从商业角度看禁运显然禁运显然不是不是合适合适的选择的选择 LEAP 系列发动机是由 CFM

15、国际公司研制， 而 CFM 国际公司是由美国 GE 公司和法国 SNECMA 公司各出资 50%合 资组建，目前适配的飞机包括空客公司的 A320neo、波音公司的 B737max 以及中国商飞的 C919。2019 年 B737max 因为故障已经停运，而 C919 目前已经获得订单超过 1000 架，如果美国此次禁止对 C919 的发动机供应，则 LEAP 系列发动机适配机型只剩下 A320neo，还要面对 PW 公司 PW1000G 系列发动机的竞争，无疑对 CFM 国际公司进而 对美国 GE 公司产生不利影响，因此从商业角度来看，禁运并不是美国的适当选择。 2、 从技术限制角度看从技术

16、限制角度看禁运也禁运也不符合逻辑不符合逻辑 航空发动机是工业皇冠上的明珠， 可以说是人类有史以来最复杂最精密的工业产品， 具有技术难度大、 研制周期长、 资金投入高等特点，涉及到高端的材料研发、复杂的加工制造工艺、精密的设计计算等，从我国军用航空发动机发 展历程来看，逆向测仿并不能真正掌握航空发动机的核心技术，必须从设计、材料、制造工艺、实验验证等基础领 域不断研究积累，而实际上国内各大航空公司以及民航维修厂等有大量的国外先进民用航空发动机，而且这种情况 已经存在多年，因此现在认为对我国出口航空发动机会导致技术泄露的说法是不符合逻辑的。 综合综合纯商业角度以及技术限制纯商业角度以及技术限制的的

17、角度角度分析我们认为，全面禁止对我国航空发动机的出口是不分析我们认为，全面禁止对我国航空发动机的出口是不太可能的。太可能的。 图表图表 1 C919 订单情况订单情况 首笔订单首笔订单 订单客户订单客户 意向订单意向订单 确认订单确认订单 合计订单合计订单 2010/11/16 中国国际航空 20 0 20 2010/11/16 中国东方航空 20 0 20 2010/11/16 中国南方航空 20 0 20 2010/11/16 海南航空 215 0 215 2010/11/16 国银金融租赁有限公司 15 0 15 2010/11/16 美国通用租赁公司 GECAS 20 0 20 201

18、1/10/19 工银金融租赁有限公司 45 55 100 2011/10/21 四川航空 20 0 20 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 5 首笔订单首笔订单 订单客户订单客户 意向订单意向订单 确认订单确认订单 合计订单合计订单 2011/11/23 交银金融租赁有限公司 30 0 30 2011/12/8 中国飞机租赁有限公司 20 0 20 2012/2/14 中银航空租赁私人有限公司 20 0 20 2012/6/29 农银金融租赁有限公司 55 20 75 2012/9/19 建信金融租赁股份有限公司 26 24 50 2012/11/13 河北航空

19、有限公司 20 0 20 2012/11/13 幸福航空 20 0 20 2013/10/28 兴业金融租赁公司 20 0 20 2014/11/11 招银金融租赁公司 30 0 30 2015/1/29 华夏金融租赁公司 20 0 20 2015/6/15 平安国际融资租赁公司 50 0 50 2015/6/15 德国普仁航空公司 7 0 7 2015/9/16 泰国都市航空 7 0 7 2016/11/1 中信金融租赁有限公司 36 0 36 2016/11/1 浦银金融租赁股份有限公司 15 5 20 2017/6/13 光大金融租赁股份有限公司 30 0 30 2017/9/19 中核

20、建融资租赁股份有限公司 20 20 40 2017/9/19 华宝都鼎（上海）融资租赁有限公司 15 15 30 2017/9/19 中航国际租赁有限公司 15 15 30 2018/2/26 华融金融租赁股份有限公司 15 15 30 合计合计 846 169 1015 资料来源：商飞公司官网，搜狐新闻，华创证券 图表图表 2 航空发动机关键技术航空发动机关键技术 技术类别技术类别 关键技术关键技术 技术特点技术特点 图片简介图片简介 轻量化、轻量化、 整体化新整体化新 型冷却结型冷却结 构件制造构件制造 技术技术 整体叶盘制造技 术 通过将传统结构的叶片和轮盘设计成整体结构，省去传统连接方

21、式采用的榫头、榫槽 和锁紧装置，结构重量减轻、零件数减少，避免了榫头的气流损失，使发动机整体结 构大为简化，推重比和可靠性明显提高。 整体叶环制造技 术 将整体叶盘中的轮盘部分去掉，就成为整体叶环，零件的重量将进一步降低。 大小叶片转子制 造技术 在整体叶盘全弦长叶片通道后部中间增加一组分流小叶片，从而大大提高轴流压气机 叶片级增压比和减少气流引起的振动。 发动机机匣制造 技术 新一代航空发动机上有很多机匣，其工作温度差别大，需使用树脂基复合材料、铁合 金、高温合金等不同材料加以制造。 宽弦风扇叶片制 造技术 采用超塑成形-扩散连接（SPF-DB）技术，能使叶片具有重量轻、成本低、效益高、整

22、体性好、成形质量高等优点。 新材料构新材料构 件制造技件制造技 金属基复合材料 构件制造技术 SiC 长纤维增强 Ti 基复合材料（TiMMC）具有比强度高、比刚度高、使用温度高及疲 劳和蠕变性能好的优点， TiMMC 叶环代替压气机盘， 可使压气机的结构质量减轻 70%。 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 6 技术类别技术类别 关键技术关键技术 技术特点技术特点 图片简介图片简介 术术 陶瓷基复合材料 构件制造 连续纤维增韧陶瓷基复合材料（CMC）耐温高，密度低，具有类似金属的断裂行为， 对裂纹不敏感等优点，可代替高温合金作为热端部件结构材料。CMC 的应用使

23、发动机 大幅度减重，节约冷却气或无需冷却，从而确保发动机高推重比的有关性能。 碳/碳复合材料构 件制造 碳/碳复合材料 （C/C） 最显著的优点是耐高温 （18002000） 和低密度 （约 1.9g/cm3） ， 可使发动机大幅度减重。 航空发动航空发动 机制造技机制造技 术新工艺术新工艺 新型结构件精密 制坯技术 高性能航空发动机采用了大量的新型结构件，由于制坯技术的进步将导致毛坯件发生 重大变化。精铸件、精锻件、单晶和定向凝固精铸件以及快速凝固粉末冶金制坯毛坯 将取代传统的大余量毛坯。 先进切削技术 钛合金、高温合金以及金属基复合材料等新材料属于典型的难加工材料，同时发动机 关重件往往型

24、面复杂，对加工精度和表面完整性的要求极高，因此在新一代航空发动 机的切削加工中迫切需要采用新型刀具材料、刀具结构以及高效的工艺方法。 特种加工技术 以高能束流加工为代表的特种加工技术在难切削材料加工，复杂构件的型腔、型面、 型孔、微小孔、细微槽及缝的加工中具有显著优势，解决了常规加工很难解决的问题。 特种焊接技术 特种焊接技术由于具有可明显减轻结构重量、降低制造成本、提高结构性能等特点， 能满足航空发动机轻质化、长寿命、低成本、高可靠性制造的要求。 热障涂层技术 先进的高推重比发动机结构中将大量采用以热障涂层技术为代表的先进热障涂层技 术。涂层技术在航空发动机关键零部件的耐磨、高温防护、隔热、

25、封严以及钛合金零 件的防微动磨损、阻燃等方面起了显著的作用，应用越来越广泛。 快速原型/零件制 造技术 快速原型/零件制造技术（RPM）为航空发动机复杂零件的设计实现实体化提供快速方 便的手段，可实现精铸复杂模具的制造，现在发展到直接快速成形零件。 浮壁式火焰筒制 造技术 推重比 10 一级发动机涡轮前温度达到 1500 1700，浮壁式火焰筒能有效提高空 气冷却效率，改善壁面的受力状态，大大提高火焰筒性能。 资料来源：黄锋先进航空发动机关键制造技术研究，技高网，金属加工网，航空之家，搜狐网，华创证券整理 Q2：如果实施禁运对我国民机产业的影响如何？：如果实施禁运对我国民机产业的影响如何？ 我

26、们认为如果禁运将对我国刚起步的民机产业产生较大影响：我们认为如果禁运将对我国刚起步的民机产业产生较大影响：我国的民机产业自 2006 年大飞机重大专项立项、2008 年中国商飞成立开始算起，虽然已经取得了 ARJ21 交付运营、C919 成功首飞等成绩，但是也仅仅发展了十多年，相 比国外波音、 空客等国际巨头， 仍有相当大的差距。 目前中国商飞有 6 架 C919 原型机在多个基地进行试飞取证工作， 航空发动机作为飞机的核心系统部件之一，同样需要配合飞机的适航工作。据中国新闻网报道，C919 按计划是 2021 年取得适航证，2022 年交付客户使用。如果禁运包含现有适航发动机相关的技术支持，

27、则会对 C919 的适航计划产 生较大影响，原有的取证交付时间预计将不得不向后延迟；如果只是禁运未来航空发动机的出口，则适航工作预计 仍将正常推进，但是定型批量交付也将受到影响而无法进行，而且对于商用航空发动机来说，适航的最终目的是交 付客户进而实现批量交付和商业上的成功，无法批量交付则适航取证也就失去了意义。 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 7 图表图表 3 C919 研制历程研制历程 资料来源：商飞公司官网，新华网，人民网，华创证券 Q3：短期短期 C919 能否找到替代解决方案？能否找到替代解决方案？ 短期较难找到合适的替代解决方案，主要原因如下：短期较

28、难找到合适的替代解决方案，主要原因如下： 1、 LEAP 系列发动机在单通道窄体客机领域占据主导地位系列发动机在单通道窄体客机领域占据主导地位 LEAP 系列航空发动机是由 CFM 国际公司研发的大涵道比涡扇发动机，主要配新一代单通道窄体客机，该款发动机 2010.12 国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）。 大型飞机重大专项被确定为16个重大科技专项之一。 中国商飞公司在上海成立。2008.05 2006.02 2009.01 2009.12 商飞公司正式发布首个单通道常规布局150座级大型客机机型代号 COMAC919 ，简称 C919 。 商飞公司选定CFM公司研发的LEAP-X1C发动机作为C919的启动动力装置； C919客机机头工程样机主体结构在上海正式交付。 中国民用航空局正式受理C919大型客机型号合格证申请。 2014.09首架机在中国商飞总装制造中心浦东基地开始结构总装。 2015.07CFM国际公司首台CFMLEAP-1C发动机完成交付。 2015.11首架机在浦东基地正式总装下线。 2017.05101架机在上海浦东机场圆满首飞。 2017.11101架机转场西安