1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告 100 文远知行文远知行：中国领先的中国领先的L4级别无人驾驶出行公司级别无人驾驶出行公司 许英许英博博 首席首席科技产业分析师科技产业分析师 陈俊陈俊云云 前前瞻研究高级瞻研究高级分析分析师师 中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年06月月17日日 图片来源：文远之行 1 1 文远知行：创始人团队背景文远知行：创始人团队背景 资料来源：文远之行官网 李岩李岩 首席技术官兼联合创始人首席技术官兼联合创始人 计算机视觉方面的顶级专家，拥有丰富的 研发和应用经验。负责设计无人驾驶的核 心技术框架。曾曾任神州专车在美无人车工任神州专车在美无人车

2、工 程师团队负责人，曾在程师团队负责人，曾在FacebookFacebook和微软担和微软担 任核心任核心工程师工程师。拥有卡耐基梅隆大学电气 与计算机工程学博士学位。 吕庆吕庆 首席财务官兼总裁及联合创始人首席财务官兼总裁及联合创始人 曾任激光雷达独角兽公司Velodyne Lidar 的首席财务官，也曾是LitePoint Corp、 Symbio、PortalPlayer等多家创业公司首 席财务官。拥有北京交通大学理学学士学 位和美国南加州大学Business Accounting 硕士学位。 韩旭韩旭 首席执行官兼联合创始人首席执行官兼联合创始人 计算机视觉和机器学习的国际知名专家，

3、无人驾驶研发和应用的先导者。曾任百曾任百度度 担任自动驾驶首席科学家担任自动驾驶首席科学家，是密苏里大学 终身教授，及计算机视觉和机器学习实验 室主任。 拥有美国伊利诺伊大学博士学位。 创始人团队：百度自动驾驶前首席创始人团队：百度自动驾驶前首席 & 神州专车前工程师背景神州专车前工程师背景 李开李开复复 商业顾问商业顾问 AI教父、中国著名创业导师。 创新工场首席执行官、创新工场人工智能 工程院院长。 美国电机电子工程师学会（IEEE）的会士。 被时代杂志评选为影响全球100位年度 人物之一。 钟华钟华 工程资深副总裁工程资深副总裁 负责带领中国的技术团队，进行无人驾驶 全栈技术的研发和应用

4、。曾任神州神州自动驾自动驾 驶首席架构驶首席架构师师、曾在谷歌及西门子研究院 工作，并在微软微软亚洲研究院负责计算机视亚洲研究院负责计算机视 觉、图形和机器学习算法的研发觉、图形和机器学习算法的研发。拥有卡 耐基梅隆大学计算机系博士学位。 金出武雄金出武雄 技术顾问技术顾问 计算机视觉研究的鼻祖。 于1992年到2001年担任美国卡耐基梅隆大 学机器人研究所所长，在计算机视觉及机 器人领域的大量研究为当今的无人车项目 奠定了基础。美国国家工程院院士、美国 艺术与科学学院院士。 oPsNtNxPrRsNqQoRrPsMnO6MbP6MtRqQtRnNlOqQqOjMpOzRaQoOzQMYpOn

5、MNZqRxP 2 2 资料来源：文远之行官网，中信证券研究部 公司自公司自2017年成立以来，发展迅速。截至年成立以来，发展迅速。截至2020年年5月，无人驾驶车队共月，无人驾驶车队共6款车型、超过款车型、超过100辆车辆车 文远知行：文远知行：发展发展历史历史 成立&研发 阶段 2017年4月，诞生于美国硅谷，公司名为“景驰科技” 2017年5月，完成首次封闭场地无人驾驶测试 2017年6月，获得加州获得加州DMV路测牌照路测牌照 2018年1月，开启国内首个L4级别自动驾驶常态化试运行 2018年3月，成功实现国内首个江底隧道穿越测试 2018年6月，广汽文远知行GE3完成自动驾驶测试

6、2018年8月，公布高级车辆精准控制技术 融资&试乘 阶段 2018年9月，与联通达成5G战略合作 2018年10月，宣布完成宣布完成A轮轮融资，并由“景驰科技”改名为“文远知行”融资，并由“景驰科技”改名为“文远知行” 2018年11月，与广州公交集团白云公司共同推出全国第一辆与广州公交集团白云公司共同推出全国第一辆L4级自动驾驶出租车级自动驾驶出租车 2019年1月，A轮融资再获两家重要机构跟投 2019年3月，首发最新的首发最新的L4级自动驾驶车型级自动驾驶车型日产日产LEAF 2 2019年4月，启动“筑梦号”L4级无人驾驶汽车公开试乘 2019年6月，获得获得20张广州自动驾驶路测牌

7、照张广州自动驾驶路测牌照 Robo-Taxi 布局阶段 2019年8月，与广州白云出租汽车、广州科学城投资三方组建“文远粤行“文远粤行WeRide RoboTaxi”公司公司 2019年9月，发布自动驾驶通用算法“WeRide ONE” 2019年11月底，在广州开启Robo-Taxi试运营 2019年12月，发布自动驾驶车顶一体化集成套件WeRide Smart Suite 3.0 截至截至2020年年5月，公司无人驾驶车队超过月，公司无人驾驶车队超过100辆（辆（6种车型），种车型），40辆开展辆开展Robo-Taxi、60辆进行道路测辆进行道路测 3 3 文远知行文远知行：公司愿景：公司

8、愿景&融资融资历史历史 资料来源：文远之行官网，凤凰网科技，中信证券研究部 日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额 2017年4月天使轮华创资本3000万美元 2017年9月Pre-A轮启明创投（领投）、方和资本、英伟达、华创资本、将门创投5700万美元 2018年10月A轮 雷诺日产三菱联盟Alliance（领投）、领峰资本、安托资本、 何小鹏、Idinvest Partners、启明创投、德昌电机、洋智资本 数千万美元 2019年1月A+轮商汤科技SenseTime和农银国际ABC International数千万美元 目前完成目前完成A+轮融资轮融资，或将启动，或将启动B轮

9、轮 公司愿景：致力于打造中国中国L4级自动驾驶技术的智能出行级自动驾驶技术的智能出行公司公司 融资历史：目前已完成A+轮融资，累计融资额超过1亿美元 4 4 自自建“厘米级高精地图及精准快速定位技术”建“厘米级高精地图及精准快速定位技术” 人工智能算法提供安全可靠的规划控制人工智能算法提供安全可靠的规划控制 多传感器融合的检测、分辨、跟踪、场景理解力多传感器融合的检测、分辨、跟踪、场景理解力 大规模智能仿真系统大规模智能仿真系统 文远知行文远知行：核心技术：核心技术 资料来源：文远之行官网 核心技术：提供提供L4级别自动驾驶技术以及全栈式软硬件解决方案级别自动驾驶技术以及全栈式软硬件解决方案，

10、产品技术包括：高 精度地图及定位技术、多传感器融合感知技术、自动驾驶规划与控制技术和仿真技术。 5 5 资料来源：文远之行官网，中信证券研究部 文远知行：核心技术文远知行：核心技术 文远知行拥有一流的自动驾驶技术和领先的全栈式软硬件解决方案： 感知系统感知系统：配备2个禾赛科技激光雷达、2个Velodyne近距雷达、1个Luminar固态 激光雷达、超过10个摄像头和5个毫米波雷达。 决策系统决策系统：搭载英伟达DRIVE AGX Pegasus平台。 前置激光雷达前置激光雷达 探测距离达探测距离达250250 米米，是专为应 对中国复杂交 通及路况而设 的，可在远距 离及时地探测 多种不同道

11、路 状况。 360360度全覆盖度全覆盖 车顶配备可实现360度视场的包含激光雷 达、毫米波雷达、摄像头的传感器模组。 实时数据同步实时数据同步 通过英伟达强大 的DRIVE AGX Pegasus平台，可 实现巨量数据的 高效、实时同步。 传感器交叉验证传感器交叉验证 通过多波长交叉验证的传感器设计，让目 标探测更加更加精准、可靠。 20172017年年6 6月，首款基于林肯月，首款基于林肯MKZMKZ改造的无人驾驶车改造的无人驾驶车 6 6 文远知行：核心技术文远知行：核心技术 资料来源：文远之行官网 公司发布自动驾驶车顶一体集成套件公司发布自动驾驶车顶一体集成套件WeRide Smart

12、 Suite 3.0 2019年12月，文远知行与英伟达、德昌电机共同合作，发布了自动驾驶车顶一体集成套 件WeRide Smart Suite 3.0。 该套件融合了感知系统、计算系统和冷却及清洁系统，专门用于专门用于Robo-Taxi的量产和运营的量产和运营。 7 7 文远知行文远知行：研发及运营团队：研发及运营团队 公司全球公司全球总部位于广州，在中国北京、上海、总部位于广州，在中国北京、上海、安庆和美国硅谷均设有研发安庆和美国硅谷均设有研发和运营分部和运营分部 资料来源：文远之行官网，中信证券研究部 8 8 20172017年年6 6月，首款基于林肯月，首款基于林肯MKZMKZ改造的无

13、人驾驶车改造的无人驾驶车 资料来源：亿欧、车东西、文远之行官网 20192019年年3 3月，月，基于基于日产日产LEAF2LEAF2改造的无人驾驶车改造的无人驾驶车 20182018年年1 1月，基于广汽传祺月，基于广汽传祺GE3GE3改造的无人驾驶车改造的无人驾驶车 20192019年年1111月，基于日产轩月，基于日产轩逸改造的无人驾驶车逸改造的无人驾驶车 截至截至2020年年5月，公司共有月，公司共有6款超过款超过100辆无人驾驶车辆无人驾驶车 六款车型：林肯MKZ、广汽传祺GE3、日产LEAF2、日产轩逸、广汽Aion.LX和小鹏P7。 100+辆无人驾驶车：40辆日产轩逸用于Rob

14、o-Taxi运营，剩余60辆车型用于道路测试。 9 9 文远知行：借助“铁三角”模式，加速落地文远知行：借助“铁三角”模式，加速落地Robo-Taxi 资料来源：文远之行官网 自动自动驾驶解决方案提供商、主机厂驾驶解决方案提供商、主机厂/一级供应商和交通出行网络平台共同合作，加速一级供应商和交通出行网络平台共同合作，加速Robo-Taxi商业化落地商业化落地 “铁三角”模型涉及的公司：提供AI算法和自动驾驶解决方案的公司、主机厂、网约车或 出租车平台。 文远知行扮演的角色为：提供AI算法和自动驾驶解决方案提供商。 1010 文远知行：借助“铁三角”模式，加速落地文远知行：借助“铁三角”模式，加

15、速落地Robo-Taxi 资料来源：亿欧网 文远知文远知行与整车厂（雷诺、日产和三菱）和广州公交集团下的白云出租汽车公司共同合作，落地行与整车厂（雷诺、日产和三菱）和广州公交集团下的白云出租汽车公司共同合作，落地Robo-Taxi 2018年11月，“雷诺雷诺日产日产三菱三菱联盟联盟”旗下的Alliance在公司A轮融资融进行战略领投。 2019年8月，公司与广州市白云出租汽车公司广州市白云出租汽车公司、科学城（广州）投资集团共同组建合资公 司文远粤行WeRide RoboTaxi，加速Robo-Taxi在广州的落地。 11111111 资料来源：文远之行官网 2019年年11月，在广州开启月

16、，在广州开启Robo-Taxi试运营服务试运营服务Robo-Taxi综合车队运营管理系统综合车队运营管理系统 文远粤行：文远知行文远粤行：文远知行Robo-Taxi运营公司运营公司 据公司工程资深副总裁钟华透露：现阶段中国网约车成本大概是中国网约车成本大概是3.2元元/公里公里，如果 Robo-Taxi实现量产（几千台的级别），在不配备安全员的情况下，成本可以降到成本可以降到1.6 元元/公里公里。 成立Robo-Taxi运营公司：获取用户数据来不断迭代算法、建立数据闭环，进而实现在 Robo-Taxi领域的盈利。 2019年11月底，公司在广州市开启Robo-Taxi试运营服务，覆盖黄埔区、

17、广州开发区 共144.65Km2的城市开放道路。其中，2019年年12月份月份，共完成共完成8396Robo-Taxi单数单数。 1212 2019年不同类型企在加州的测试车辆数目（辆）年不同类型企在加州的测试车辆数目（辆） 无人驾驶公司：美国加州测试结果无人驾驶公司：美国加州测试结果 2019年不同类型企在无人驾驶技术在加州的测试结果：开多远需要人工干预（英里）年不同类型企在无人驾驶技术在加州的测试结果：开多远需要人工干预（英里） 资料来源：DMV（2019），中信证券研究部 4 148 12 70 228 8 22 3332 2 8 2 63 10 344 18 6 0 50 100 15

18、0 200 250 科技互联网公司科技互联网公司初创公司初创公司半导体公司半导体公司整车厂公司整车厂公司 18050 13219 1534 117 12221 10684 6475 2022 1595 188 151 106 95 59 11 8 56 49 7 1 0 5000 10000 15000 20000 科技互联网公司科技互联网公司初创公司初创公司半导体公司半导体公司整车厂公司整车厂公司 1313 资料来源：各公司公告，中信证券研究部。注：智行者的130+万公里，是截止至2019年9月的里程数 截至截至20192019年底，各无人驾驶技术公司累计测试里程数，文远知行为年底，各无人驾

19、驶技术公司累计测试里程数，文远知行为115115万公里万公里 无人驾驶公司无人驾驶公司：累计测试里程数：累计测试里程数 3218 300 321.8 161150 130+115 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 Waymo百度Yandex通用Cruise小马智行智行者文远知行滴滴沃芽 累计路测里程数（万公里） 1414 资料来源：蔚来资本，中信证券研究部 据蔚来资本估计，据蔚来资本估计，20202020年全球无人驾驶技术在年全球无人驾驶技术在RoboRobo- -TaxiTaxi的市场规模为的市场规模为35003500亿元亿元 Robo-Taxi市

20、场规模市场规模 7500 3500 2500 840 220 110 60 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 跨城物流Robo-Taxi同城物流最后一公里矿内物流市政环卫港口物流 1515 资料来源：智能网联汽车道路测试管理规范（试行）2019(工信部、公安部、交通部)，中信证券研究部 截至截至20192019年，我国智能网联汽车测试示范区年，我国智能网联汽车测试示范区 我国正逐步推进自动驾驶行业发展我国正逐步推进自动驾驶行业发展 1616 截止至截止至20192019年年6 6月，中国共发放月，中国共发放192192张自动驾驶测试牌照，北京、

21、长沙遥遥领先张自动驾驶测试牌照，北京、长沙遥遥领先 中国自动驾驶测试牌照中国自动驾驶测试牌照 192192张无人驾驶测试牌照主要集中在科技公司，百度一家独大张无人驾驶测试牌照主要集中在科技公司，百度一家独大，文远知行拥有，文远知行拥有1010张张测试牌照测试牌照 资料来源：中国汽车工业信息网，中信证券研究部。注：2019年6月底，文远知行新获得的20张广州测试牌照并未纳入上述统计口径中 61 53 24 12 8 77 33 22222 1111 0 10 20 30 40 50 60 70 96 10 10 6 4333 2222222222 37 0 20 40 60 80 100 120

22、 百度 文远知行 景骐科技 小马智行 一汽 上汽 金龙 长沙智能驾驶 蔚来汽车 华为 阿里巴巴 腾讯 滴滴 智行者 奥迪 长安 宝马 奔驰 其他 40% 28% 11% 9% 6% 4% 2% 科技公司国内整车厂 国际整车厂配套企业 新势力造车企业出行企业 其他 1717 资料来源：IT168 截至截至2019年底，中国无人出租车年底，中国无人出租车Robo-Taxi五大玩家纷纷进入带安全员的试运营阶段五大玩家纷纷进入带安全员的试运营阶段 我国正逐步推进自动驾驶行业发展我国正逐步推进自动驾驶行业发展 Auto X：深圳+上海Baidu：长沙 Pony.AIX：广州WeRide：广州滴滴沃芽：上

23、海 1818 Waymo OneCruiseLyft-Aptive百度百度文远知行文远知行小马智行小马智行Auto X 启动时间 及地区 2018.12（亚利桑那凤凰城） 2019.07（加州南湾） 2020.02 （加州旧金山） 2018.05 （美国拉斯维加 斯） 2019.09（长沙） 2018.11（广州市 黄埔区、开发区） 2018.12（广州南沙 区） 2019.08（加州尔湾） 2020.02（加州佛里 蒙特） 2019.06 （美国加州圣 何塞） 运营范围 城市道路，乡村道路，加州 南湾高速、快速路、停车场 城市开放道路 城市开放道路 高速公路 城市开放道路 快速路，城市道 路

24、，隧道，园区 道路，停车场等 城市开放道路 城市开放道路， 高速 运营形式有限制 有限制无限制有限制无限制有限制有限制 统计周期 2019.11-2020.01（加州） 2017-2019.12（亚利桑那） 未公开2018.5-2020.2NA 2019.12运营首月 数据 2018.12-2019.12 （广州） 2019.11-2020.01 （加州） 2019.05- 2020.01 累计订单累计订单1.79万单 万单NA10万万+付付费服务费服务NA8396 7万万+（广州（广州） 5252（加州）（加州） NA 服务人数服务人数 10万万+ （亚利桑那）亚利桑那） NANANA468

25、3 广州市民人数未知广州市民人数未知 数百位加州市民数百位加州市民 NA 日均出 行次数 199NANANA 270.8（每天最多 438单） 58（加州尔湾）NA 服务服务订订 单单里程里程 约约39.62万公里万公里 （加州）加州） NANANA4.11万公里万公里 9.02万公里万公里 （加州尔湾）加州尔湾） 约约1898公里公里 车队规模车队规模 75辆（加州辆（加州） 600辆（亚利桑那辆（亚利桑那） NA 30辆辆 （截至截至2020.01） 45辆辆 （截至截至2019.09） 40辆辆 （截至（截至2020.5） 10辆辆 （截至（截至2020.3） 3辆辆 （截至（截至202

26、0.3） 运营车型 Chrysler Pacifica （混合动力） Chevy Bolt （纯电动） 宝马5系 一汽红旗 （纯电动） 东风日产轩逸 （纯电动） 林肯MKZ、现代 SUV Kona（纯电动） 林肯MKZ 全球全球 Robo-Taxi 运营对比运营对比 资料来源：雷锋网，中信证券研究部 全球七大规模全球七大规模 Robo-Taxi 部署公司运营状况部署公司运营状况 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANKYOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业

27、证书编号： S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主

28、体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Sing

29、apore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050； 传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼

30、西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发； 在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股

31、份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本 研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告

32、在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修 正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中

33、信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类

34、人士。若您不具备投资的专业 经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：本研究报告在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd. （金融服务牌照编号：350159）仅向公司法（2001）第761G条定义下的批发客户分发，并非意图分发给任何零售客户。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向

35、其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具， 本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖

36、以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬 由研究部门管理层和中信证券

37、高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以

38、任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准； 韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年6月月17日日