1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 低油价下战略储油产业链分析低油价下战略储油产业链分析 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属行业所属行业 石油化工 行业评级行业评级 增持评级 报告报告时间时间 2020/3/20 分析师分析师 白竣天白竣天 证书编号：S03 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000

2、 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 石油石化石油石化行业行业深度深度报告报告 核心观点核心观点 我国原油储备严重不足我国原油储备严重不足 从石油储备量上来讲，国际能源署（IEA）设定的一国石油储备安全标准线为 90 天，即要确保国家石油安全，一国的石油储备量需要达到过去一年 90 天的 进口量。 根据国家统计局数据，2017 年 12 月份我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、 黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共 9 个国家石油储备基地， 储备原油 3773 万吨。 ，距离 90 天安全线还有较大距离

3、。 较高的原油对外依存度及低油价推升国家储备需求较高的原油对外依存度及低油价推升国家储备需求 我国自 2001 年连续 3 年原油对外依存度快速上升，并且 2004 年国际油价在连 续上涨多年后出现明显下跌。2003 年我国正式启动建立石油储备体系，2004 年我国正式规划建设国家石油战略储备基地一期。据新闻披露总库容为 1600 万吨。 因一期库存饱和，且我国原油对外依存度仍在快速上升，进口原油已经占到我 国需求量的一半，并且 2008 年因次贷危机国际油价由 130 美元/桶跳水到 40 美元/桶附近。2009 年我国筹备建设国家原油储备二期。据新闻披露总库容预 计为 2800 万吨。 关

4、注原油储备库的建造和工程标的关注原油储备库的建造和工程标的 即使二期工程全部完工，也无法满足现有进口量即使二期工程全部完工，也无法满足现有进口量 9090 天的安全需求。天的安全需求。截止 2019 年 12 月的进口量，国内需满足 12600 万吨的储备量，而一期和二期一共只有 4400 万吨的储备容量。 根据过去 10 年的建造投资，未考虑物价变化，每 10 万方储存能力，地面钢罐 需要投资 0.795 亿元，地下水封洞需要 0.549 亿元。 因疫情导致的原油需求增速下滑倾向短期，按过去三年原油进口增速的一半计 算，假设三期国家战略储备从 2020 年开始，考虑国家战略原油储备大约 4

5、年 的工期，即 2024 年我国需建设库容 16900 万吨。考虑 90.6%的罐体利用率和单 位换算，大致需要 2.07 亿方的库容。假设全部采用水封洞方式，需要投资 800 亿元。假设全部用地面钢罐，需要投资 1100 亿元。 相关标的：中油工程、海油工程、石化油服等。 风险提示风险提示： 原油进口量大幅下滑、国家原油价格持续大幅上涨、环保及施工风险。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 正文正文目录目录 一、原油战略储备 . 4 二、原油储备的历史机遇 . 5 1.历史上的低油价时代. 5 2.过去两期的原油储备库. 6

6、三、原油储罐 . 8 1.地域和地质的要求. 8 2.储罐类型. 9 3.工程建设. 11 4.投资计算. 12 五、相关标的 . 14 1. 中油工程. 14 2. 海油工程. 15 3. 石化油服. 15 风险提示 . 17 mNpQoOqMsPqOmOrQrOzQoN6McM6MsQmMtRpPjMpPpMlOnPmQ6MrRvNxNrMpRwMnPtO 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18 图表目录图表目录 图 1： 石化产业链流程图 . 4 图 2： 战略储备发展历程 . 5 图 3： 过去的低油价时期 . 6 图 4：

7、 我国原油进口占比快速提升 . 6 图 5： 大连石油储备基地 . 7 图 6： 石油储备形式 . 8 图 7： 地下水封油库 . 9 图 8： 地面储油库 . 10 图 9： 地下水封油库示意图 . 10 图 10： 巷道示意图 . 11 图 11： 黄岛水封油库示意图 . 11 图 12： 我国原油进口量和预估储备量 . 12 图 13： 过去三年的原油进口量 . 12 图 14： 中油工程经营情况 . 14 图 15： 中油工程营收分类 . 14 图 16： 海油工程经营情况 . 15 图 17： 海油工程营收分类 . 15 图 18： 石化油服经营情况 . 15 图 19： 石化油服营

8、收分类 . 15 表格 1. 美国、印度增加原油储备 . 4 表格 2. 我国九大石油储备基地（截止 2017 年） . 7 表格 3. 地面储油库投资情况 . 13 表格 4. 水封洞油库投资情况 . 13 表格 5. 储油库建造费用 . 14 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/18 一、一、原油战略储备原油战略储备 2020 年 3 月，OPEC 减产协议取消，国际油价大幅下跌，美国和印度计划增加 原油储备。 表格表格 1. 美国、印度增加原油储备美国、印度增加原油储备 时间时间 事件事件 3月6日 OPEC+既没有达成现有减产

9、协议的延期， 更没有同意进一步扩大减产， 4月1日起减产 行动可能宣告结束。 沙特将4月所有美国石油销售价格下调7美元/桶， 将亚洲石油销售价格下调4-6美元/ 桶，并下调欧洲石油销售价格。 伊拉克跟随沙特大幅下调油价，将4月销往亚洲的Basra轻质原油的官方价格设定为 贴水3.2美元/桶； 将4月销往亚洲的Basra重质原油官方价格设定为贴水5.3美元/桶； 将4月销往美国的Basra轻质原油官方价格设定为贴水1.05美元/桶。 3月8日 布伦特原油期货一度下跌31%达到31美元/桶、WTI原油期货下跌33%达到27美元/桶。 3月13日 美国总统特朗普表示，美国计划增加战略原油储备7700

10、万桶。 3月16日 印度准备从阿联酋和沙特大量购买原油以装满战略石油储备，印度石油部向财政部 寻求480-500亿卢比(约合6.737亿美元)的资金，用于购买战略石油储备。 资料来源：Wind资讯，川财证券研究所 为降低国内进口原油的成本，保障国内能源安全，我们自 2003 年建设战略原 油储备库。 2007 年 12 月 18 日， 经国务院批准， 国家石油储备中心正式成立。 图图 1： 石化产业链流程图石化产业链流程图 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/18 原油储备是石化产业链的中间环

11、节。因全球每天 1 亿桶的原油消费量，为应对 极端情况，全球对原油储备的需求达到 90 亿桶。 图图 2： 战略储备发展历程战略储备发展历程 资料来源：川财证券研究所 国际战略原油储备始于 1973 年，因石油危机和海湾战争等突发事件，美国及 海外多国建立战略原油储备。 二、二、原油储备的历史机遇原油储备的历史机遇 1.1.历史上的低油价时代历史上的低油价时代 1973 年巴以战争引发了第一次石油危机爆发，以沙特为首的中东产油国对在 战争中支持以色列的美国等西方国家实施石油禁运， 导致世界油价上涨了 5 倍， 引起西方经济和社会大动荡。在这样的背景下，包括美国、日本、意大利、德 国、法国在内的

12、 18 个原油进口国签署国际能源协议 ，规定到 1980 年各成 员国有义务保有相当于 90 天净进口量的石油储备。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/18 图图 3： 过去的低油价时期过去的低油价时期 资料来源：Wind，川财证券研究所 我国自 2001 年连续 3 年原油对外依存度快速上升， 为满足能源安全， 于 2004 年正式规划建设国家石油战略储备基地一期， 因一期库存饱和，且我国原油对外依存度仍在快速上升，进口原油已经占到我 国需求量的一半，为进一步保障能源安全，2009 年我国筹备建设国家原油储 备二期。 图图 4：

13、我国原油我国原油进口占比快速提升进口占比快速提升 资料来源：Wind，川财证券研究所 2.2.过去两期的原油储备库过去两期的原油储备库 至 2016 年年中，中国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018

14、-05 2019-04 2004, 40% 2009, 48% 2014, 60% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/18 州、 天津及黄岛国家石油储备洞库共 9 个国家石油储备基地， 利用上述储备库 及部分社会企业库容，储备原油 3325 万吨。 表格表格 2. 我国九大石油储备基地（截止我国九大石油储备基地（截止 2017 年）年） 基地名称基地名称 库容库容（万（万立方米）立方米） 储罐数量（个）储罐数量（个） 投资额（亿元）投资额（亿元） 舟山石油储备基地 500 50

15、 40 镇海石油储备基地 520 52 大连石油储备基地 300 30 25 黄岛石油储备基地 320 32 24 独山子石油储备基地 300 兰州石油储备基地 300 天津石油储备基地 320 黄岛石油储备基地 300 舟山扩建石油储备基地 250 合计 3110 资料来源：统计局网站，川财证券研究所 图图 5： 大连石油储备基地大连石油储备基地 资料来源：Google earth，川财证券研究所 据媒体报道，2003 年起，中国开始筹建石油储备基地。初步规划用 15 年时 间分三期完成油库等硬件设施建设。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重

16、要声明 8/18 第一期为 1000 万吨至 1200 万吨，约等于我国 30 天的净石油进口量；第二 期和第三期分别为 2800 万吨。 第二阶段于 2009 年开始启动，新建八大储备基地，将新增储备能力 2680 万 立方米 据媒体报道，二期包括广东湛江和惠州、甘肃兰州、江苏金坛、辽宁锦州及天 津等，新疆国家石油储备基地的选址在独山子和鄯善。 第三阶段将把储备能力提高至 50000 万桶。 远期规划目标是形成相当于 90 天的战略石油储备能力， 即国际能源署 （IEA） 规定的战略石油储备能力的“达标线” 。 三、三、原油储罐原油储罐 石油储备主要分为以下 5 种方式：浮顶油罐储备、半地下

17、式（地中式）油罐储 备、地下岩洞储备、地下盐穴储备和海上储油船储备。 图图 6： 石油储备形式石油储备形式 资料来源：百度文库地下水封洞库解析 ，川财证券研究所 1.1.地域和地域和地质地质的的要求要求 受石化工业区域集中度和成本运输的影响，石化物流呈现明显的区域性特征。 环渤海地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区是我国石化工业发达的地区， 也是石化物流集中的区域。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/18 大型油轮需要强大吞吐能力的码头，以满足大吨位油轮靠泊的要求。 选址要求： 1、符合国家战略石油整体布局要求。 2、选择在坚硬、完

18、整性好的块状岩体区，并具有弱透水性。最好是结晶状、 未风化或微风化花岗岩，岩体级别或级。 3、具有稳定的地下水位。 4、尽量依托现有的海运航道、大型油码头和输油管网。 5、符合环保、安全标准，有可靠的水源、电源条件，节约用地。 2 2. .储罐储罐类型类型 第一期 1600 万吨，全部为国家投资的地面钢罐。 第二期 2800 万吨，均为地下水封洞库。 图图 7： 地下水封油库地下水封油库 资料来源：百度文库地下水封洞库解析 ，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/18 图图 8： 地面储油库地面储油库 资料来源：公众号

19、“Melonmelonmelon”，川财证券研究所 地下水封洞库地下水封洞库是目前成熟的油气存储技术，它利用油水不相混合的特性，在稳 定的地下水位以下的完整坚硬岩石中开挖洞室，不衬砌直接储存，依靠围岩的 承载力和地下水的压力组成一个封闭的容器，将石油存储在洞库中。 优点：占地少、投资少、损耗少、污染小、运营管理费用低、安全性能高、装 卸速度快。 图图 9： 地下水封油库示意图地下水封油库示意图 资料来源：公众号石油课堂 ，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/18 3 3. .工程建设工程建设 图图 10： 巷道示意图

20、巷道示意图 资料来源： 大型地下水封洞库施工关键技术 ，川财证券研究所 图图 11： 黄岛水封油库示意图黄岛水封油库示意图 资料来源： 黄岛国家石油储备地下水封洞库工程创优策划与实施案例 ，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/18 4 4. .投资计算投资计算 我国战略原油储备量已经饱和。我国战略原油储备量已经饱和。 从石油储备量上来讲，国际能源署（IEA）设定的一国石油储备安全标准线为 90 天，即要确保国家石油安全，一国的石油储备量需要达到过去一年 90 天的 进口量。 据此测算，我国原油储备量应该超过 4500

21、 万吨，而我国一期和二期的总库容 为 4000 万吨，已经饱和。 图图 12： 我国原油进口量和预估储备量我国原油进口量和预估储备量 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 13： 过去三年的原油进口量过去三年的原油进口量 资料来源：Wind，川财证券研究所 万吨 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07

22、 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 我国原油进口量 预估原油储备量 万吨 y = 0.9538x - 37415 R = 0.8338 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04

23、 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/18 假设因疫情导致的原油需求增速下滑倾向短期， 按过去 4 年原油的进口增速判 断，并且假设三期国家战略储备从 2020 年开始，考虑国家战略原油储备大约 4 年的工期，即 2024 年我国原油月度进口量将增长到 6200 万吨。按 3 个月的 储备需要 18600 万吨的容量，考虑 90.6%的罐体利用率，也大致需要 2 亿吨的 容量。 即使考虑未来原油进口增速减半，也需要 169

24、00 万吨的容量。 表格表格 3. 地面地面储油库储油库投资投资情况情况 基地名称基地名称 库容库容（万（万立方米）立方米） 储罐数量（个）储罐数量（个） 投资额（亿元）投资额（亿元） 舟山石油储备基地 500 50 40 镇海石油储备基地 520 52 大连石油储备基地 300 30 25 黄岛石油储备基地 320 32 24 资料来源：川财证券研究所 按照较低需求计算， 2024 年 16900 万吨的容量需求， 减去已有的 4400 万吨， 国内需建设 12600 万吨的库容量； 表格表格 4. 水封水封洞洞油库油库投资投资情况情况 地点地点 库容（万立方米）库容（万立方米） 投资额（亿

25、元）投资额（亿元） 完工时间完工时间 黄岛 300 16 2008年 锦州 300 18 2010年 大亚湾 400 22.6 2012年 廉江 500 25.7 2014年 资料来源：川财证券研究所 预计三期及以后主要采用地下水封洞库的方式， 按每10万方0.549亿元计算； 库容测算： 考虑 90.6%的罐体利用率和单位换算， 大致需要 2.07 亿方的库容； 投资测算： 1、全部采用地下水封洞库方式，需要投资 800 亿元。 2、假设全部用地面钢罐，需要投资 1100 亿元。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/18 表格表格

26、 5. 储油库建造储油库建造费用费用 平均造价（亿元平均造价（亿元/10万方）万方） 地面储备库 0.795 地下水封库 0.549 资料来源：川财证券研究所 五五、相关标的相关标的 因过去储油需求主要来自三桶油，中油工程、中石化炼化、海油工程、石化油 服做的项目较多。 一期因采用地面钢罐，钢罐投资占比相对高；二期及以后预计都采用地下水封 洞库，工程投资占大部分，设备尤其是钢结构的需求相对明显减少。 1.1. 中油工程中油工程 公司拥有国际先进的地下水封洞库、 地下储气库设计技术， 建设了舟山、 兰州、 宁波等原油和成品油储罐 2155 万立方米，设计建设了中国石油第一座地下储 油库。公司现在

27、具备 2600 万吨/年原油储备设施的建设能力，传统上国内的市 占率达到 7 成。 图图 14： 中油工程经营情况中油工程经营情况 图图 15： 中油工程营收分类中油工程营收分类 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% -200 0 200 400 600 800 200172018 2019Q3 亿元 营业收入 归母净利润 42.01% 29.82% 21.63% 5.86% 0.68% 油气田地面工 程 管道与储运工 程 炼油与化工工 程 环境工程、项 目管理及其他 其他业务 川财证券

28、川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/18 2.2. 海油工程海油工程 公司是国内惟一一家集海洋石油、 天然气开发工程设计、 陆地制造和海上安装、 调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最 大的海洋石油工程 EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。 图图 16： 海油工程经营情况海油工程经营情况 图图 17： 海油工程营收分类海油工程营收分类 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 3.3. 石化油服石化油服 公司是目前中国最大的上市石油工程与油田技术综合服务商。 主营业务主

29、要包 括地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，涵 盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程。 图图 18： 石化油服经营情况石化油服经营情况 图图 19： 石化油服营收分类石化油服营收分类 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -50 0 50 100 150 200 250 200172018 2019Q3 亿元 营业收入 归母净利润 77.73% 18.69% 2.92% 0.65% 海洋工程总承 包项目 海洋工程非总 承包项目 非海洋工程项 目收入 其他业务 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报

30、告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/18 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -500 0 500 1000 1500 200172018 2019Q3 亿元 营业收入 归母净利润 51.16% 22.48% 9.66% 8.79% 3.43% 2.57% 1.90% 钻井 工程建设 井下特种作业 地球物理 测录井 其他主营业务 其他业务 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/

31、18 风险提示风险提示 原油进口量大幅下滑原油进口量大幅下滑 国家战略原油储备库的建设进度不及预期，将导致进口原油量大幅下滑，影响 未来战略储备库的投资。 国际国际原油价格持续大幅上涨原油价格持续大幅上涨 国际原油价格持续大幅上涨，将导致进口原油价格大幅上涨，提高战略储备的 成本。 环保及施工风险环保及施工风险 受制于环保及施工因素，工程建设进度可能受到影响。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 18/18 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎

32、的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告 中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30% 为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 30%以上为买入评级； 15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要重要声明声明 本报告由川财证

33、券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任 公司（以下简称“本公司” ）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者 不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本 公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断， 该等意见、 评估及预测无需通知即可随时更改。 在不同时期， 本公司可

34、能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人 员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自 行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其 他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未

35、考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法 ，上市公司价值相关研究报告风险 等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充 分考虑自身特定状况， 并完整理解和使用本报告内容， 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素， 必要时应就法律、 商业、 财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公 司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司

36、及作者不承担 任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑 到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便 客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者

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