1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 投资策略周报|有色金属 证券研究报告 有色金属行业有色金属行业 金金钼钼涨价，涨价，锂钴锂钴补库补库 核心观点核心观点： 金钼涨价金钼涨价，锂钴锂钴补库补库。疫情进入平台期，市场预期整体稳定，基本金属 价格短期进入震荡， 供给端或开始进入出清阶段； 美国失业大幅增加影 响消费者信心指数，进而传导至制造部门，量化宽松效应将逐步显现， 金价仍将上行； 国内新能源汽车补贴执行期延长， 关注产业链补库存带 来的锂钴需求预期改善； 钢厂招标拉动需求， 钼价有望继续上涨。 建议 关注：紫金矿业（A、H） 、银泰黄金

2、、山东黄金（A、H） 、中金黄金、 赣锋锂业、华友钴业、金钼股份、宝钛股份、钢研高纳等。 基本金属：基本金属：疫情进入平台疫情进入平台期期带来市场预期带来市场预期的平稳的平稳，价格，价格短期短期进入进入震荡震荡。 据 Wind， 本周 LME 铜、 铝、 铅、 锌、 锡、 镍价格变化为-0.42%、 0.63%、 -3.16%、-3.33%、-1.75%、1.49%。国内疫情稳定，海外新增确诊数 量短期进入平台期， 市场预期也整体进入平稳期， 短期基本金属价格或 进入震荡期， 中国经济的边际好转将为金属价格带来上行动力， 但预计 进入 5 月份的出口订单下滑也会对金属价格带来压力。建议关注：紫

3、 金矿业（A、H） 、云南铜业、云铝股份等。 贵金属：贵金属：量化量化宽松效应将逐步显现，宽松效应将逐步显现，金价仍将金价仍将上行上行。据 Wind，本周美 元指数跌 0.48%至 100.2，COMEX 黄金涨 3.02%至 1745.7 元/盎司。 美国疫情带来的失业人数大幅增加传导至消费信心指数； 同时， 美国 4 月 PMI 指数下跌幅度较大，主要是消费需求下降，生产链部分停顿， 供应链不畅造成的。 疫情影响下， 经济活动的收缩带动货币流通速度的 下降， 部分抵消央行的货币宽松， 但美联储持续扩表的流动性效应将逐 步显现，金价上行趋势不改。建议关注：银泰黄金、山东黄金（A、H） 、 中

4、金黄金、紫金矿业（A、H） 。 小金属：小金属：钼价钼价或继续或继续上涨上涨；需求疲软需求疲软带动带动锂钴锂钴价格下跌价格下跌。据百川盈孚， 本周电池级碳酸锂下跌 1.09%至 4.55 万元/吨， MB 钴跌 0.63%至 15.7 美元/磅。据亚洲金属网，钼精矿涨 1.39%至 1460 元/吨度。钢厂招标 拉动需求， 钼价短期仍将上涨； 终端需求疲软造成锂钴价格下跌， 国内 新能源车补贴执行期延长将提振需求，关注产业链补库存带来的锂钴 需求预期改善。建议关注：金钼股份、华友钴业、赣锋锂业。 金属材料：关注金属材料：关注金属材料国产替代金属材料国产替代加速的新机会。加速的新机会。疫情影响下

5、全球产 业链或面临重塑， 金属新材料的国产替代进程或加快， 部分公司面临需 求快速增长的机遇，电动材料、航空材料、芯片材料都将明显受益。建 议关注：航空材料（宝钛股份、钢研高纳） 、电动材料（锂钴磁材等） 、 芯片材料（云南锗业、有研新材等） 。 风险提示。风险提示。疫情继续扩散导致金属价格下跌；贸易壁垒升级的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 分析师：分析师： 宫帅 SAC 执证号：S

6、0260518070003 SFC CE No. BOB672 相关研究：相关研究： 有色金属行业:钼铜锌铝齐涨 价，锂钴还看补库存 2020-04-19 有色金属行业:金价上行趋势 不改，基本金属或继续反弹 2020-04-12 有色金属行业:V 形反转迎新 机，新型材料进厂忙 2020-04-05 -13% -9% -4% 1% 6% 11% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 重点公司估值和财务分

7、析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛阳钼业 603993.SH CNY 3.43 2020/3/30 买入 5.45 0.10 0.12 34.30 28.58 13.38 13.09 5.10 6.20 洛阳钼业 03993.HK HKD 2.21 2020/3/30 买入 3.47 0.1

8、0 0.12 20.21 16.85 13.38 13.09 5.10 6.20 紫金矿业 601899.SH CNY 4.23 2020/3/22 买入 4.25 0.17 0.28 24.88 15.11 11.10 8.72 7.70 10.70 紫金矿业 02899.HK HKD 2.86 2020/3/22 买入 3.27 0.17 0.28 15.39 9.34 11.10 8.72 7.70 10.70 山东黄金 600547.SH CNY 37.45 2020/4/17 增持 42.25 0.77 0.86 48.64 43.55 18.02 16.91 9.00 8.80 山

9、东黄金 01787.HK HKD 19.10 2020/4/17 增持 24.29 0.77 0.86 22.69 20.31 18.02 16.91 9.00 8.80 中金黄金 600489.SH CNY 8.76 2020/3/5 买入 10.00 0.31 0.32 28.26 27.38 10.01 9.77 7.30 6.90 银泰黄金 000975.SZ CNY 16.58 2020/3/21 买入 18.25 0.73 0.74 22.71 22.41 14.13 14.14 13.60 12.10 中国铝业 601600.SH CNY 2.86 2020/3/27 买入 3.

10、61 0.06 0.18 47.67 15.89 11.48 7.95 2.00 5.20 中国铝业 02600.HK HKD 1.56 2020/3/27 买入 1.93 0.06 0.18 22.28 8.67 11.48 7.95 2.00 5.20 西部矿业 601168.SH CNY 5.45 2020/3/13 买入 10.53 0.47 0.54 11.60 10.09 11.19 10.54 10.10 10.50 驰宏锌锗 600497.SH CNY 3.45 2020/3/23 买入 4.20 0.12 0.21 28.75 16.43 13.59 11.05 3.70 5

11、.60 中金岭南 000060.SZ CNY 3.50 2020/3/10 买入 4.80 0.24 0.24 14.58 14.58 10.69 10.19 7.10 6.70 宝钛股份 600456.SH CNY 23.55 2020/3/19 买入 31.00 0.75 0.96 31.40 24.53 16.69 14.48 7.90 9.30 天齐锂业 002466.SZ CNY 18.70 2020/2/14 买入 48.11 0.37 0.79 50.54 23.67 22.47 17.53 3.90 7.60 赣锋锂业 002460.SZ CNY 42.30 2020/2/9

12、买入 49.55 0.62 0.98 68.23 43.16 49.12 31.10 8.80 12.20 赣锋锂业 01772.HK HKD 24.25 2020/2/9 买入 29.03 0.62 0.98 35.78 22.63 49.12 31.10 8.80 12.20 鼎胜新材 603876.SH CNY 12.99 2020/2/26 买入 27.70 0.92 1.33 14.12 9.77 12.47 9.71 9.90 12.50 华友钴业 603799.SH CNY 32.73 2020/3/3 买入 51.11 0.97 1.48 33.74 22.11 29.36 2

13、2.72 9.50 12.60 金钼股份 601958.SH CNY 5.95 2020/4/12 买入 9.00 0.20 0.27 29.75 22.04 11.36 10.80 5.60 5.60 盛和资源 600392.SH CNY 7.06 2020/4/2 买入 10.50 0.20 0.24 35.30 29.42 23.28 19.93 6.30 7.00 锡业股份 000960.SZ CNY 8.20 2019/4/17 增持 14.76 0.60 0.69 13.67 11.88 11.55 9.97 7.70 8.10 厦门钨业 600549.SH CNY 11.15 2

14、019/8/22 增持 16.80 0.30 0.42 37.17 26.55 13.44 11.93 5.60 7.30 嘉元科技 688388.SH CNY 58.03 2020/2/18 买入 87.10 1.46 1.93 39.75 30.07 27.52 20.11 32.40 30.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估 值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 nMoRpPqMsPrPoMnMvNmNoN9PdN7NpNrRp

15、NpPiNqQqMeRnPyQ7NnNyRMYmNnPwMmMsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 目录索引目录索引 一、核心观点 . 6 （一）基本金属：供需两弱，价格短期调整 . 6 （二）贵金属：美国消费下滑反馈至制造部门，金价仍将上行 . 7 （三）锂电材料：疫情带来的需求疲软逐步显现，锂钴价格下跌 . 7 （四）其他小金属：钢厂招标拉动，钼价有望继续上涨 . 8 二、有色金属行业本周表现 . 9 三、金属价格 . 11 四、宏观经济 . 18 五、重要公司公告 . 19 六、下周上市公司股东大会

16、 . 19 七、风险提示 . 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图表索引图表索引 图 1：中国有色金属指数与沪深 300 指数走势 . 9 图 2：本周有色各子行业表现 . 9 图 3：本周各大行业涨跌比较 . 9 图 4：本周涨幅前 10 公司 . 10 图 5：本周跌幅前 10 公司 . 10 图 6：标普 500、富时 100、标普金属与矿业、金甲虫与富时 350 矿业指数 . 10 图 7：基本金属及贵金属周涨跌（%） . 11 图 8：小金属及稀土周涨跌（%） . 11 图 9：LME 铜价

17、及库存 . 13 图 10：SHFE 铜价及库存 . 13 图 11：LME 铅价及库存 . 13 图 12：SHFE 铅价及库存 . 13 图 13：LME 锌价及库存 . 13 图 14：SHFE 锌价及库存 . 13 图 15：LME 铝价及库存 . 14 图 16：SHFE 铝价及库存 . 14 图 17：LME 锡价及库存 . 14 图 18：SHFE 锡价及库存 . 14 图 19：LME 镍价及库存 . 14 图 20：SHFE 镍价及库存 . 14 图 21：碳酸锂价格 . 15 图 22：氢氧化锂价格 . 15 图 23：长江钴价格 . 15 图 24：MB 钴价格 . 15

18、 图 25：硫酸镍价格 . 15 图 26：锗锭价格 . 15 图 27：锆英砂价格及库存 . 16 图 28：钛精矿价格 . 16 图 29：海绵钛价格 . 16 图 30：电解锰价格 . 16 图 31：氧化钽价格 . 16 图 32：铟价格 . 16 图 33：黄金价格 . 17 图 34：白银价格 . 17 图 35：稀土矿价格 . 17 图 36：主要稀土价格 . 17 图 37：钨精矿和钼精矿价格 . 17 图 38：美国、日本、英国和加拿大 GDP 同比增长 . 18 图 39：美国、日本、英国和加拿大 CPI 同比增长 . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5

19、 5 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图 40：美国、日本、英国和加拿大失业率 . 18 图 41：美国、日本、英国和加拿大 PMI . 18 表 1：本周有色金属价格涨跌情况一览 . 11 表 2：本周重要公司公告汇总 . 19 表 3：下周上市公司股东大会 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 一、核心观点一、核心观点 （一一）基本基本金属：金属：供需两弱供需两弱，价格短期，价格短期调整调整 本周基本金属受国际原油价格影响出现升高继而回落的态势，美国原油期货暴

20、跌带动全球大宗商品下跌，国内因央行贷款市场报价利率（LPR）下降，基本金属价 格有所提振出现低位回升，收复之前部分跌幅。下周国内疫情好转将迎来两会召开， 市场信心将进一步提振，各个金属继续去库存中，价格将由此获得回升支撑。据Wind 数据，本周LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-0.42%、0.63%、-3.16%、-3.33%、 -1.75%、1.49%，LME库存变化为-1.06%、4.67%、0.86%、1.20%、-8.27%、0.16%； SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-1.18%、-1.01%、0.44%、-1.89%、0.57%、 0.82%，库存变化为-26.16

21、%、-12.95%、-14.30%、20.22%、-3.40%、-2.52%。 铜：铜： 本周伦铜较上周重心有所下跌， 价格出现小幅下滑， 主要受国际原油期货价格 暴跌影响，市场担忧情绪、避险情绪甚浓，铜价故出现大幅下挫，周中原油价格有所 回升且市场对各国政府推出经济刺激措施有所期待， 伦铜有所反弹。 沪铜受我国央行 贷款市场报价利率（LPR）大幅下降影响，铜价大幅上涨，但国际原油价格拖累又导 致沪铜主力大幅下挫，基本面上供应紧张及国内去库存对铜价形成支撑。LME 铜价 下跌 0.42%至 5188 美元/吨，SHFE 铜价下跌 1.18%至 41780 元/吨（Wind）。LME 铜库存减少

22、 1.06%至 262600 吨， SHFE 铜库存减少 26.16%至 119306 吨 （Wind） 。 铝：铝： 本周伦铝波动幅度较前几周有所收窄，周初受原油价格暴跌影响下跌，随后受沪 铝影响上涨并修复周初跌幅，近期受波动概率较大。沪铝周初高开，但同样受国际原 油下跌影响出现下滑，周中因需求强劲其盘面获得支撑，基本面看在需求支撑下或有 冲高可能，但需警惕宏观面干扰。LME铝本周上涨0.63%至1514.5美元/吨（Wind） ， SHFE铝价本周下跌1.01%至12285元/吨（Wind） 。LME铝库存本周增加4.67%至 1317925吨，SHFE铝库存减少12.95%至251191

23、吨。 铅锌：铅锌： 本周LME铅进入下行通道，周初尝试低位反弹但出现回落，随后受海外市场消费 转弱影响上行动力不足，连续三日下行，直至周五市场情绪缓和暂时止跌。沪铅探低 回升，整体走势处于箱体震荡，周初震荡走弱，由于供应紧张且库存较低，铅价出现 震荡回升并收复跌幅。铅：本周LME铅价本周下跌3.16%至1624美元/吨，LME铅库 存增加0.86%至73200吨。SHFE铅价上涨0.44%至13775元/吨，SHFE铅库存减少 14.30%至5075吨。 锌：本周LME锌冲高回落，周一伦锌持续向上突破，但上方抛压较重使之回落并 处于高位震荡，同样受原油价格暴跌影响价格大幅下行持续四连阴，整体走

24、势较弱， 在海外消费疲弱背景下上行压力较大。本周沪锌冲高回落，价格整体表现抗跌，受国 内需求尚可、库存下降且近期锌矿加工费下调影响，锌价获得一定支撑。本周LME锌 价下跌3.33%至1886美元/吨 （Wind） ，本周LME锌库存增加1.20%至99475吨 （Wind） 。 SHFE锌价下跌1.89%至15825元/吨，SHFE锌库存减少20.22%至63556吨 （Wind） 。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 锡镍：锡镍： 锡：本周伦锡整体呈震荡态势，重心有所下滑，周初受原油价格暴跌伦锡跟随油 价

25、震荡走跌，随后海外公司部分减产协议及油井关闭影响原油价格回升，并带动伦锡 跟涨，但随后再度回落。沪锡总体维持高位震荡，周初受原油价格影响出现回落，随 后受原油、伦锡价格上扬而跟涨，总体现货价格跟随盘面波动紧密。LME锡价本周下 跌1.75%至14910美元/吨，LME锡库存本周减少8.27%至6045吨 （Wind） 。本周SHFE 锡价格上涨0.57%至128870元/吨，SHFE锡库存减少3.40%至3437吨（Wind） 。本周 伦镍周内冲高回落，但重心较上周有所上涨，周一受沪镍走强带动而上涨，随后受原 油价格暴跌出现跳水式下挫，持续宽幅震荡，海外消费疲弱且伦镍库存居高，预计伦 镍上行压

26、力较大。沪镍周初走高但由于原油暴跌转入下行，直至周四原油价格回升带 动沪镍出现反弹收复跌幅，预计下周将持续宽幅震荡态势。LME镍价格上涨1.49%至 12250美元/吨，LME镍库存增加0.16%至230664吨，SHFE镍价格上涨0.82%至 99780元/吨，SHFE镍库存减少2.52%至27044吨（Wind） 。 （二二）贵金属：）贵金属：美国消费美国消费下滑下滑反馈至反馈至制造部门，金价仍将上行制造部门，金价仍将上行 黄金：黄金： 据Wind， 4月19日至4月25日，美元指数跌0.48%至100.2， COMEX黄金涨3.02% 至1745.7元/盎司。据美国劳工部数据，美国上周初

27、请失业金人数为442.7万，前值为 523.7万，预期值为450万；4月公布的美国密歇根大学消费者信心指数71.8，前值为 71，预测值为68。据Markit公司数据，美国4月制造业PMI指数为36.9，前值为48.5， 预测值为35。目前新冠疫情在全球有好转趋势但是仍然严峻，本周美国初请失业金 人数有所下降，较此前减少较多，但是PMI指数下跌幅度较大，主要是由消费需求下 降，生产链部分停顿，供应链不畅造成的，疫情对经济的影响仍需时日恢复。鉴于美 联储正考虑购买州债和地方债，将市政贷款计划扩大到更多的地方政府，加之全球范 围内前所未有的量化宽松和财政刺激继续降低利率，黄金价格将在中长期内维持上

28、 行趋势。 （三三）锂电材料：）锂电材料：疫情带来疫情带来的需求疲软逐步显现的需求疲软逐步显现，锂钴价格下跌锂钴价格下跌 疫情延续，供给过剩需求疲软，锂钴价格继续探底（碳酸锂下跌1.09%，长江钴 价格下跌0.4%） 。 新能源汽车补贴政策执行期限延长，补贴退坡节奏放缓。4月23日，财政部、工 业和信息化部、科技部、发改委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政 策的通知 ，通知将新能源汽车补贴政策延长至2022年，并提到2020-2022年补贴标 准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。 锂：锂： 供给过剩，累库加剧供给过剩，累库加剧 下游需求未见复苏，供给过剩与需求疲软矛盾加深

29、，累库压力导致碳酸锂价格持 续探底，氢氧化锂订单需求稳定价格持稳。据SMM估算，4月中国碳酸锂产量为1.5 万吨，碳酸锂需求量为0.98万吨。本周电池级碳酸锂下跌1.09%至45536元/吨、工业 级碳酸锂价格下跌0.65%至38032元/吨、氢氧化锂价格维持57750元/吨。 钴：钴： 原料供给受限对冲需求疲软原料供给受限对冲需求疲软 因南非解禁港口延迟致使钴原料供给困难的预期初显现，原料价格上升对冲下 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 游需求疲软，钴盐整体价格稳定。据Wind，长江钴价格下跌0.4%至2

30、4.6万元/吨，MB 钴价（合金级）下跌0.63%至15.75美元/磅，MB钴价（标准级）下跌0.63%至15.7美 元/磅。据SMM，本周四氧化三钴价格均价下跌0.3万元/吨至17.25万元/吨；硫酸钴价 格均价维持4.55万元/吨；氯化钴价格均价维持5.45万/吨。 （四四）其他小金属其他小金属：钢厂钢厂招标拉动，钼招标拉动，钼价价有望继续上涨有望继续上涨 稀土稀土永磁永磁：生产商开工增加，预计稀土价格回升生产商开工增加，预计稀土价格回升 据亚洲金属网，4月19日至4月25日，轻稀土氧化镨钕价格涨0.77%至26.15万 元/吨；中重稀土氧化铽价格不变为389.50万元/吨；氧化镝价格不变

31、为178万元/ 吨。本周稀土价格小幅上涨，部分企业开始适量采购，成交价格上涨。据亚洲金属 网，3月份中国氧化镨钕生产商产量为2574吨，环比上涨19.8%，同比下降9.3%； 3月份中国氧化镨钕生产商销量为2664吨，环比上涨20.9%，同比下降4.3%；3月 份中国氧化镨钕生产商开工率为59.66%，环比上涨19.8%，同比下降16.3%。整体 来看，稀土的产量和销量正逐渐从疫情影响中恢复，预计稀土价格也将有所回升。 钨：钨：需求持续疲软需求持续疲软，短期钨价稳定为主短期钨价稳定为主 据亚洲金属网，4月19日至4月25日，黑钨精矿（65%以上）涨1.35%至7.50万元 /吨，本周钨价小幅上

32、涨，但是海外疫情形势仍然严峻，多数国际市场持观望态度， 采购意愿较低，国内市场终端汽车生产企业订单下滑。据亚洲金属网，3月份中国钨 精矿生产商库存量为764公吨，环比下降11.8%，同比上涨21.3%。目前受疫情影响， 国内外市场需求持续疲软。由于价格水平利润稀薄，供应商无意降价出货，预计钨价 短期保持稳定。 钼：钼：产能尚未释放，钼价产能尚未释放，钼价稳步上涨稳步上涨 据亚洲金属网，4月19日至4月25日，钼精矿（45%以上）价格涨1.39%至1460 元/吨度，本周钼精矿价格上涨，当前市场钼精矿供应仍然收紧，供货商无意下调售 价，中国钼铁价格保持坚挺。据亚洲金属网，2020年3月中国钼精矿

33、生产商开工率为 59.99%，环比上涨25.95%，同比上涨44.45%。随着复工企业的陆续增多，钼精矿生 产商开工率创一年内新高，但由于一些大型钼矿山短期内难以复产，各大生产商产能 尚未释放，预计钼精矿价格将继续稳步上涨。 其他小金属：海绵钛下跌其他小金属：海绵钛下跌10.56% 据Wind，精铋价格维持3.2万元/吨；电解锰价格维持1.135万元/吨水平；锆英 砂价格保持在1.17万元/吨；二氧化锰价格维持在1.075万元/吨的水平；海绵钛价格 下跌10.56%至6.35万元/吨，钛精矿价格维持1500元/吨；锗锭价格维持6850元/ 吨；镉锭价格下跌4.47%至1.495万元/吨；锑锭价格上涨1.53%至3.54万元/吨；氧 化钽价格上涨0.37%至1335元/公斤；铟价维持925元/千克；镁锭价格下跌5.33%至 1.42万元/吨。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2 25 5 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 二、有色金属行业二、有色金属行业本周本周表现表