1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 中国叉车高端化的二次确认中国叉车高端化的二次确认 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)通用机械通用机械 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 邵玉豪邵玉豪 SAC No.S0570522120002 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股

2、票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 安徽合力 600761 CH 32.47 增持 杭叉集团 603298 CH 30.24 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 中国叉车企业中报业绩亮眼，持续看好叉车锂电化与全球化机遇中国叉车企业中报业绩亮眼，持续看好叉车锂电化与全球化机遇 2023 上半年，中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。根据公司半年报，2023H1 安徽合力营收 86.13亿元，同比+7.33%；归母净利 6.58 亿元，同比+52.51%；毛利率 19

3、.76%，同比+3.62pct；其中海外收入 29 亿元，同比+34%。杭叉集团营收 82.22 亿元，同比+9.27%；归母净利 7.82 亿元，同比+71.53%；毛利率 19.09%，同比增加 2.98pct；其中海外收入比例从 22H1 的 27%左右提升到 33%以上。根据工程机械协会，中国全行业叉车销量同比增长 5.82%，但其中 1 类、2类车销量增速领跑行业，分别增长 23.22%和 40.84%2022 全球全球平衡重叉车电动化率平衡重叉车电动化率 36.18%同比同比+4.78pct，大车电动化趋势持续，大车电动化趋势持续 全球叉车电动化趋势持续体现，尤其是平衡重叉车电动化

4、率提升显著。根据WITS 数据，2022 年全球叉车发货 200.63 万台，同比增长 1.87%；其中1/2/3/4&5 类 叉 车 销 量 分 别 为 33.48/13.98/94.12/59.05 万 台，同 比+15.11%/+3.03%/+3.71/-7.05%；全球叉车电动化率70.57%，同比+2.83pct；全球平衡重叉车电动化率 36.18%，同比+4.78pct。分区域来看，欧洲/美洲/亚洲/大洋洲/非洲销量分别为 63.83/37.66/93.16/3.92/2.06 万台，同比+9.31%/+13.08%/-7.35%/+38.35%/+10.87%；其中欧洲与亚洲平衡

5、重叉车电动化率提升尤为显著，分别提升了3.44pct、5.91pct达到61.73%、28.69%。中国锂电叉车使用场景、客户群、产品品类高端化趋势显著中国锂电叉车使用场景、客户群、产品品类高端化趋势显著 在场景应用方面，高压锂电叉车已批量应用于具有重工况、大负载特点的港口场景。根据公司官网，23 年 7 月杭叉喜获货物吞吐量全球第一的宁波舟山港 117 台 XH 系列 3 吨高压锂电叉车订单。此前 22 年 11 月，杭叉 16 吨高压锂电叉车已交付到宁波舟山港使用。在高端客户方面，7 月杭叉获欧洲租赁客户 760 台叉车订单，金额超过 1.5 亿元，其中包括大批量 XE 系列锂电叉车，再次

6、证明中国锂电叉车技术深受海外大客户认可。8 月安徽合力合营公司永合力租赁与杭州国通 300 台合力电动叉车大订单成功交付，积极探索多元化服务模式，推动叉车行业发展。产品差异化产品差异化+销售渠道扩张，中国叉车企业全球市占率有望持续提升销售渠道扩张，中国叉车企业全球市占率有望持续提升 坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求的推动和加速。根据我们此前对全球叉车需求的测算，全球1类车+2类车23-25年全球需求为48/50/52万台，而 22 年我国 1 类+2 类叉车总销量共计约 15 万台，成长空间广阔（重视叉车锂电化+国际化的投资机会，2023/6/20）。伴随中国叉车企业在全球布局持续扩

7、张，安徽合力海外渠道由7大海外中心和100多家代理机构组成；杭叉集团海外渠道由 9 家子公司和 230 多家海外经销商组成，中国叉车品牌全球影响力有望不断提升，未来有望进一步提升全球市占率，继续推荐中国国企叉车龙头安徽合力与中国民企叉车龙头杭叉集团。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；宏观环境及地缘政治波动。(11)(5)2915Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 工业工业 正文目录正文目录 全球叉车电动化趋势持续全球叉车电动化趋势持续.4 美洲市场高单价的乘驾式叉车占比较高.6

8、欧洲市场电动化率高.8 亚洲市场规模大，平衡重叉车电动化进程快.9 大洋洲市场结构好，未来增速可期.10 非洲市场潜力大，平衡重叉车电动化持续提升.12 中国叉车迈向高端化发展中国叉车迈向高端化发展.13 中国叉车企业持续突破高端产品、应用场景、客户.15 中国叉车企业的交付和产品创新能力有望持续领跑全球.18 重点公司.20 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：全球叉车销量持续增长，亚洲是全球销量最大市场.4 图表 2：不同地区增速有差异.4 图表 3：全球范围内整体电动化趋势显著.4 图表 4：2022 年 1 类车增速为 15.11%.4 图表 5：亚洲平衡重叉车电动化率提升最为

9、显著.5 图表 6：2022 年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大.5 图表 7：美洲 3 类车占比相对较低.6 图表 8：美洲平衡重叉车整体电动化率呈持续提升趋势.6 图表 9：2022 年美国德州丙烷价格呈下降趋势.6 图表 10：2022 年美国电费价格增幅较大.6 图表 11：美国物料搬运订单持续增长.7 图表 12：美国非住宅建设支出金额持续增长.7 图表 13：美国 3 大法案支持制造业回流.7 图表 14：欧洲叉车整体电动化率高.8 图表 15：欧洲平衡重叉车电动化率持续提升.8 图表 16：23H1 欧洲制造业 PMI 有所回落，8 月略有修复.8 图表 17：22H2

10、开始欧洲零售指数稳中略降.8 图表 18：亚洲叉车整体销量呈上升趋势，22 年总销量略有回落.9 图表 19：亚洲平衡重叉车电动化率在 2020-2022 年提升显著.9 图表 20：国内叉车销量逐步复苏.9 图表 21：23H1 国内叉车销量温和复苏.9 图表 22：中国工业企业利润总额累计同比降幅收窄.10 图表 23：23Q2 中国制造业 PMI 触底后持续修复.10 图表 24：大洋洲叉车销量持续提升，2022 年增速较快.10 aVnMyRyRnOaV9PbPaQoMmMtRtQfQrRvMiNqRyQ9PmNqQNZmQpRwMoPyR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

11、请务必一起阅读。3 工业工业 图表 25：大洋洲平衡重叉车电动化率持续提升.10 图表 26：澳洲非食品线上零售销售渗透率在 2020 年后提升显著.11 图表 27：澳大利亚与叉车行业相关性较强的下游在 21-22 年增幅较大.11 图表28：21-22 年澳大利亚矿业、批发以及物流仓储行业收入增速较快.11 图表 29：23H1 澳大利亚新增设备资本支出持续增长.11 图表 30：23H1 澳大利亚新增资本开支持续增长.11 图表 31：非洲叉车整体销量规模发展潜力较大.12 图表 32：非洲平衡重叉车电动化率持续提升.12 图表 33：安徽合力 23H1 归母净利润增速较高.13 图表

12、34：安徽合力净利率持续提升.13 图表 35：杭叉集团 23H1 归母净利润增速较高.13 图表 36：杭叉集团净利率持续提升.13 图表 37：海斯特 23H1 扭亏为盈.14 图表 38：海斯特 23H1 毛利率和净利率修复.14 图表 39：凯傲集团 23H1 业绩稳健.14 图表 40：凯傲集团 23H1 毛利率和净利率持续修复.14 图表 41：永恒力 23H1 营收和利润端均有增长.15 图表 42：永恒力 23H1 毛利率和净利率持续提升.15 图表 43：锂电平衡重叉车渗透率提升空间大.15 图表 44：2023H1 中国全行业叉车销量有所复苏.15 图表 45：2023H1

13、 中国全行业叉车销量增速中 2 类车增速较高.15 图表 46：海斯特下游客户多为独立经销商.16 图表 47：全球叉车租赁市场持续扩张.17 图表 48：欧洲是全球叉车租赁第一大市场.17 图表 49：中国叉车租赁渗透率持续提升.17 图表 50：中国叉车租赁规模持续扩大.17 图表 51：安徽合力全球销售渠道持续拓展.17 图表 52：杭叉集团全球销售渠道持续拓展.17 图表 53：合力在 1 类和 2 类车锂电产品丰富.18 图表 54：杭叉在 1 类和 2 类车锂电产品丰富.18 图表 55：永恒力计划 2025 年锂电产品占比达到 70%.18 图表 56：目前永恒力锂电叉车整体 S

14、KU 较少，且 3 类车锂电款较多.18 图表 57：凯傲集团计划 2027 年锂电占电动产品订单比例达到 60%.19 图表 58：林德叉车锂电产品中 3 类车较多.19 图表 59：海斯特锂电产品储备相对较少.19 图表 60：重点推荐公司一览表.20 图表 61：重点推荐公司最新观点.20 图表 62：报告提及公司上市信息一览.20 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业 全球叉车电动化趋势持续全球叉车电动化趋势持续 全球叉车销量持续增长，全球叉车销量持续增长，22 年大洋洲增速最快年大洋洲增速最快。根据 World Industrial Truck S

15、tatistics（以下简称 WITS）数据，2018-2022 年全球叉车销量整体呈增长趋势，年销售量从 148.95 万台增长至 200.63 万台，CAGR 达 7.73%。从叉车销售地区分布来看，亚洲叉车销量在全球占比较高，2022 年按照销量排序全球最大的三个叉车市场分别为亚洲、欧洲、美洲。从不同地区增速来看，尽管 2022 年全球叉车销量增速略有回落，但大洋洲地区增速保持较高水平，达到 38.35%；美洲销量增速也在 13.08%的较高水平。图表图表1：全球叉车销量持续增长，亚洲是全球销量最大市场全球叉车销量持续增长，亚洲是全球销量最大市场 图表图表2：不同地区增速有差异不同地区增

16、速有差异 资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 全球叉车全球叉车电动化趋势持续，平衡重叉车电动化率电动化趋势持续，平衡重叉车电动化率 36.18%，同比，同比+4.78pct。由于电动叉车既具备性能优势，又符合全球“绿色化”发展目标，从全球范围来看电动叉车（1、2、3 类车）占比逐渐提升，2022 年达到 70.57%，同比+2.83pct，叉车电动化的趋势愈发凸显。其中全球 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车占比分别为 16.69%、6.97%、46.91%、29.43%；2022年全球 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车增速分别为 15.11%、3.03%、3

17、.71%、-7.05%。全球电动平衡重叉车（1 类车）的正增长和内燃平衡重叉车（4/5 类车）的负增长说明全球范围内平衡重叉车电动化趋势显著；从全球平衡重叉车电动化率来看，2022 年同比提升 4.78pct达到36.18%；其中亚洲平衡重叉车在2022年达到28.69%，相较于2020年提升了8.06pct，电动化趋势最为显著。图表图表3：全球范围内整体电动化趋势显著全球范围内整体电动化趋势显著 图表图表4：2022 年年 1 类车增速为类车增速为 15.11%资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%0500,0001,000,

18、0001,500,0002,000,0002,500,000200920000022欧洲销量（台）美洲销量（台）亚洲销量（台）非洲销量（台）大洋洲销量（台）全球叉车销量增速%，右-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20000022欧洲销量增速%美洲销量增速%亚洲销量增速%非洲销量增速%大洋洲销量增速%全球销量增速%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201

19、02000020202120221类（台）2类（台）3类（台）4/5类（台）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200000221类（台）2类（台）3类（台）4/5类（台）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业 图表图表5：亚洲平衡重叉车电动化率提升最为显著亚洲平衡重叉车电动化率提升最为显著 资料来源：WITS、华泰研究 中国锂电叉车在海外仍有较大提升潜力。中国锂电叉车在海外仍有较大提升潜

20、力。根据 WITS 和中国工程机械协会车辆分会统计，2022 年全球 1 类车销量 33.48 万台，其中 1 类叉车内销 8.66 万台，除开中国的海外市场合计发货 24.82 万台，由于中国 22 年出口 2.80 万台锂电 1 类叉车，则对应中国 1 类锂电叉车海外市占率为 11.29%，仍有较大提升空间。图表图表6：2022 年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大 1 类电动平衡重叉车类电动平衡重叉车 2 类电动乘驾式仓储叉车类电动乘驾式仓储叉车 3 类电动步行式仓储叉车类电动步行式仓储叉车 全球销量全球销量（台）（台）334788 139

21、789 941181 国内销量国内销量（台）（台）86617 11345 310280 出口锂电款销量出口锂电款销量（台）（台）28028 1609 232818 锂电款锂电款产品产品海外市占率海外市占率 11.29%1.25%36.90%资料来源：中国工程机械协会车辆分会、WITS、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%200920000022美洲平衡重叉车电动化率%欧洲平衡重叉车电动化率%亚洲平衡重叉车电动化率%非洲平衡重叉车电动化率%大洋洲平衡重叉车电动化率%免责声明和披露以及分析师

22、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业 美洲市场高单价的美洲市场高单价的乘驾式叉车占比较高乘驾式叉车占比较高 美洲地区美洲地区 3 类车占比相对较低，乘驾式叉车占比较高类车占比相对较低，乘驾式叉车占比较高。根据 WITS 数据，2018-2022 年美洲的叉车年销量从 30.36 万台提升至 37.66 万台，CAGR5.53%；其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车复合增速分别为 6.99%、-2.63%、9.21%、3.98%，1 类车和 3 类车复合增速较快。2022 年美洲销售的叉车中，1 类与 2 类车合计销售 10.26 万台，占比 27.25%；3 类车销售 14

23、.27 万台，占比 37.88%；4/5 类车销售 13.13 万台，占比 34.86%。2022 年美国电动平衡重叉车销量占比略有下滑或因为美国电价上涨叠加丙烷价格下降导致部分电动替代内燃叉车需求在短期承压，但美洲整体 1 类车销量同比增长 18.35%。同全球市场相比，美洲单台价值量偏高的大叉车占比更高，市场结构更好。图表图表7：美洲美洲 3 类车占比相对较低类车占比相对较低 图表图表8：美洲美洲平衡重叉车整体电动化率呈持续提升趋势平衡重叉车整体电动化率呈持续提升趋势 资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 图表图表9：2022 年美国德州丙烷价格呈下降趋势年美国德州丙

24、烷价格呈下降趋势 图表图表10：2022 年美国电费价格增幅较大年美国电费价格增幅较大 资料来源：Fred、华泰研究 资料来源：Fred、华泰研究 受益于政府受益于政府与与企业投资提振，美国叉车需求企业投资提振，美国叉车需求或或具有韧性。具有韧性。2021 年底以来，美国先后推出了基础设施投资和就业法案（Infrastructure Investment&Jobs Act）、芯片和科学法案（Chips and Science Act）、通胀削减法案（Inflation Reduction Act），2022-2031 年共计将针对芯片、基建、新能源行业等提供约 1.26 万亿美元的新增财政开支

25、。受益于政府和企业投资提振，叉车作为物料搬运核心产品将有望持续受益于北美制造业回流。-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200920000022美洲1类（台）美洲2类（台）美洲3类（台）美洲4/5类（台）总销量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002009200132014

26、2000212022美洲1类车销量（台）平衡重叉车电动化率%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.---------07德州丙烷价格（$/加仑）YOY，右-5%0%5%10%15%20%0.000.020.040.060.080.100.120.14

27、0.160.---------07美国城市平均电价（$/kWh）YOY，右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业 图表图表11：美国物料搬运订单持续增长美国物料搬运订单持续增长 图表图表12：美国非住宅建设支出金额持续增长美国非住宅建设支出金额持续增长 资料来源：Fred、华泰研究 资料来源：Fred、华泰研究 图表图表13：美

28、国美国 3 大法案支持制造业回流大法案支持制造业回流 法案法案 通过时间通过时间 涵盖领域涵盖领域 支出规模支出规模 基础设施投资和就业法案 Infrastructure Investment&Jobs Act 2021.11 五年内新增 5500 亿美元的基础建设拨款领域涵盖高速公路（1100 亿美元），铁路（660 亿美元），宽带升级（650 亿美元）、电力设施（650 亿美元）、水利设施（550 亿美元）、抗灾设施（500 亿美元）、公共交通（390 亿美元）等。2022-2029 年总支出规模为 1.2 万亿美元，其中约5500 亿是新增支出，其余为 8 年联邦预算安排中本来就有的基线

29、投资支出。芯片和科学法案 Chips and Science Act 2022.07 1）约 800 亿美元支持芯片产业发展，其中 527 亿美元用于补贴芯片研发和制造，约 240 亿美元用于为芯片工厂提供 25%的投资税收抵免，还有针对中国芯片产业的排他政策；2）约 2000 亿美元的科研经费，重点支持基础研究以及航空航天、能源、生物、量子计算、人工智能、机器人等研究。但未来资金到位需要国会拨款。2022-2031 年的支出将达到约 2800 亿美元。其中大部分（2000 亿美元）用于科学研发和商业化。约527 亿美元用于半导体制造、研发和劳动力发展，另有价值 240 亿美元的税收抵免用于芯

30、片生产。通胀削减法案 Inflation reduction Act 2022.08 计划未来 10 年削减赤字规模约 3000 亿美元，涵盖能源转型、气候变化、医保、税改等多个领域。财政支出的增加主要用于能源安全与气候变化、延长平价医改补贴等；财政收入的增加主要来自税改、药价改革等。未来 10 年的总支出增加规模约为 4,330 亿美元 资料来源：美国财政补贴大幅提振企业投资，2023/7/31、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5-052018-09

31、-------05美国物料搬运新订单（$mn）YOY，右-10%-5%0%5%10%15%20%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0--------102022

32、---012023-04美国非住宅建设支出（$mn）YOY,右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工业 欧洲市场电动化率高欧洲市场电动化率高 欧洲叉车市场整体电动化率高，平衡重叉车电动化率仍在提升。欧洲叉车市场整体电动化率高，平衡重叉车电动化率仍在提升。根据 WITS 数据，欧洲叉车销量由 2018 年的 50.84 万台提升至 2022 年的 63.83 万台，CAGR5.85%；其中 1 类、2类、3 类、4/5 类叉车复合增速分别为 4.98%、1.65%、8.57%、-2.06%。2022 年欧洲销售

33、的叉车中，1 类与 2 类车合计销售 16.51 万台，占比 25.87%；3 类车销售 40.19 万台，占比 62.96%；4/5 类车销售 7.13 万台，占比 11.18%。欧洲叉车行业电动化渗透率处于世界领先水平，根据 WITS 数据，欧洲叉车 2022 年的总电动化率达到 88.82%，其中平衡重叉车电动化率为 61.73%，同比增长 3.44pct，在平衡重叉车高电动率的情况下仍在持续提升。图表图表14：欧洲叉车整体电动化率高欧洲叉车整体电动化率高 图表图表15：欧洲平衡重叉车电动化率持续提升欧洲平衡重叉车电动化率持续提升 资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研

34、究 欧洲叉车需求或略有压力，但整体有望高于疫情前。欧洲叉车需求或略有压力，但整体有望高于疫情前。根据我们对欧洲叉车需求的分析（重视叉车锂电化+国际化的投资机会，2023/6/20），欧洲叉车需求中零售与批发、制造业以及物流为主要支撑。由于 23 年 1-7 月欧元区制造业 PMI 持续下行，或导致了 23H1 欧洲叉车新订单未能出现大幅增长状态，但 8 月欧元区制造业 PMI 有所反弹，有望带动欧洲叉车需求回升。零售需求方面，尽管欧盟 27 国零售销售指数略有回落但仍在高位，对应行业叉车需求或保持稳健。图表图表16：23H1 欧洲制造业欧洲制造业 PMI 有所回落，有所回落，8 月略有修复月略

35、有修复 图表图表17：22H2 开始欧洲零售指数稳中略降开始欧洲零售指数稳中略降 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000200920000022欧洲1类（台）欧洲2类（台）欧洲3类（台）欧洲4/5类（台）总销量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140

36、,000200920000022欧洲1类车销量（台）平衡重叉车电动化率%30354045505560-----------042023-07欧元区:制造业PMI909551201

37、-----------042023-07欧盟27国:零售销售指数:季调 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业 亚洲市场规模大，平衡重叉车电动化进程快亚洲市场规模大，平衡重叉车电动化进程快 亚洲市场整体以亚洲市场整体以 3 类车和类车和 4/5 类车主导，平衡重叉车电动化率提升较快。类车主导，平衡重叉车电

38、动化率提升较快。根据 WITS 数据，亚洲叉车销量由 2018 年的 63.03 万台提升 2022 年 93.16 万台，CAGR10.26%；其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车复合增速分别为 11.17%、2.27%、25.66%、1.45%；2022 年销量占比分别为 15.53%、5.17%、40.68%、38.61%，亚洲叉车销售大部分集中于 3 类车和 4/5类车，电动化和高端化的提升空间较大。2020-2022 年亚洲的平衡重叉车电动化率提升较快，从 20.63%提升至 28.69%，平衡重叉车电动化率快速提升或得益于中国锂电池行业的快速发展和深入应用。伴随着电动叉车的

39、下游接受程度不断提高，亚洲区域平衡重叉车的电动化率有望持续快速提升。图表图表18：亚洲叉车整体销量呈上升趋势，亚洲叉车整体销量呈上升趋势，22 年总销量略有回落年总销量略有回落 图表图表19：亚洲平衡重叉车电动化率在亚洲平衡重叉车电动化率在 2020-2022 年提升显著年提升显著 资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 23H2 中国叉车需求有望复苏。中国叉车需求有望复苏。根据中国工程机械工业协会，23H1 中国叉车国内累计销售39.47 万台，累计同比增长 4.74%；23 年 7 月销售 5.79 万台，同比增长 8.09%，1-7 月累计销售 45.26 万台，累计

40、同比增长 5.16%。从需求端看，中国工业企业利润累计同比降幅从 23Q2 开始持续收窄，PMI 在 5 月触底后有所反弹，我们认为 23H2 叉车国内需求有望迎来复苏。图表图表20：国内叉车销量逐步复苏国内叉车销量逐步复苏 图表图表21：23H1 国内叉车销量温和复苏国内叉车销量温和复苏 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002009200001920202

41、0212022亚洲1类（台）亚洲2类（台）亚洲3类（台）亚洲4/5类（台）总销量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200920000022亚洲1类（台）平衡重叉车电动化率%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,0---1120

42、22-----052023-07国内当月销量（台）YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0--------07国内累计销量（台）YOY

43、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业工业 图表图表22：中国中国工业企业利润工业企业利润总额总额累计同比降幅收窄累计同比降幅收窄 图表图表23：23Q2 中国制造业中国制造业 PMI 触底后持续修复触底后持续修复 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 大洋大洋洲市场洲市场结构好结构好，未来增速可期，未来增速可期 大洋洲市场结构和美洲类似，以价值量较高的乘驾式叉车（大洋洲市场结构和美洲类似，以价值量较高的乘驾式叉车（1、2、4/5 类）为主导。类）为主导。根据WITS 数据，大洋洲叉车销量由 2018 年的 2.80 万台提升至 2022

44、年的 3.92 万台，CAGR8.77%；其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车复合增速分别为 14.36%、3.20%、15.27%、4.58%。2022 年大洋洲销售的叉车中，1 类车销售 5567 台，占比 14.20%；2 类车销售 3984台，占比 10.16%；3 类车销售 1.32 万台，占比 33.60%；4/5 类车销售 1.65 万台，占比42.04%。大洋洲叉车市场结构较为平衡，1 类车和 2 类车、3 类车、4/5 类车的占比相对均衡，同美国的市场结构比较相似。在电动化方面，大洋洲平衡重叉车电动化率自 2018 年来稳步提升，从 19.10%增长至 2022 年的

45、 25.24%。图表图表24：大洋洲叉车销量持续提升，大洋洲叉车销量持续提升，2022 年增速较快年增速较快 图表图表25：大洋洲平衡重叉车电动化率持续提升大洋洲平衡重叉车电动化率持续提升 资料来源：WITS、华泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 澳大利亚电商发展澳大利亚电商发展有望有望带动叉车需求中枢提升。带动叉车需求中枢提升。疫情期间由于线下商场开放时间受限，消费者从线下购物更多转向线上购物，这种消费习惯在疫情后有所持续。根据 BCG 分析，疫情前相较于美国和英国，澳大利亚在渠道和电商行业整体发展相对落后，澳大利亚线上零售渗透率为 10%，在 2021 年提升至 15%，由于新增用户数量

46、同比增长 22%，且 88%的存量用户在扩大线上消费产品类别，BCG 认为澳大利亚线上零售渗透率有望持续提升。根据澳大利亚零售商联盟数据，2020-2022 年澳大利亚线上非食品零售销售显著增增长，尽管23 年渗透率相较与 22 年巅峰有所回落，但整体线上销售渗透率增长显著。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%------052023-07中国:工业企业:利润总额:累计同比4546474849505152532

47、-------------08中国:制造业PMI-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,0002009200000

48、22大洋洲1类（台）大洋洲2类（台）大洋洲3类（台）大洋洲4/5类（台）总销量YOY0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200920000022大洋洲1类（台）平衡重叉车电动化率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业 图表图表26：澳洲非食品线上零售销售渗透率在澳洲非食品线上零售销售渗透率在 2020 年后提升显著年后提升显著 资料来源：Australian Retailers Association、华泰

49、研究 图表图表27：澳大利亚与叉车行业相关性较强的下游在澳大利亚与叉车行业相关性较强的下游在 21-22 年增幅较大年增幅较大 图表图表28：21-22年澳大利亚矿业、批发以及物流仓储行业收入增速较快年澳大利亚矿业、批发以及物流仓储行业收入增速较快 注：澳洲统计局年度周期为以相关年份的 6 月 30 日为截止日的 12 个月 资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究 注：澳洲统计局年度周期为以相关年份的 6 月 30 日为截止日的 12 个月 资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究 23 年澳大利亚设备资本支出景气度持续。年澳大利亚设备资本支出景气度持续。根据中华人民共和国驻墨尔本总领事馆经济商务处，澳

50、大利亚正处于前所未有的基础设施建设热潮之中，联邦和州政府在公路、铁路和可再生能源方面的项目总支出将达一万亿澳元。德勤数据显示，从 2020-21 财年到 2022-23 财年，基础设施建设占在建项目价值总增长的近 80%。由于许多州政府，尤其是维多利亚州交通项目景气度高，从 2020 年底到 2023 年中期的项目增长中，交通运输业占了 60%。伴随澳洲基建景气度持续，尤其是对交运行业的建设，叉车作为物流装备的需求有望持续提升。图表图表29：23H1 澳大利亚新增澳大利亚新增设备设备资本支出持续增长资本支出持续增长 图表图表30：23H1 澳大利亚新增资本开支持续增长澳大利亚新增资本开支持续增

51、长 资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究 资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0-20-20-20-20-20212021-2022矿业总收入（百万澳元）制造业总收入（百万澳元）建设总收入（百万澳元）批发总收入（百万澳元）零售总收入（百万澳元）物流及仓储总收入（百万澳元）-20%-10%0%10%20%30%40%-2014

52、-20-20-20-2022矿业总收入增速制造业总收入增速建设总收入增速批发总收入增速零售总收入增速物流及仓储总收入增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018

53、Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2经季调新增设备资本支出(百万澳元)YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2经季调新增资本支出(百万澳元)YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业 非洲

54、市场潜力大，平衡重叉车电动化持续提升非洲市场潜力大，平衡重叉车电动化持续提升 非洲市场目前以非洲市场目前以 4/5 类车为主导，产品结构类似于中国工业时代早期阶段。类车为主导，产品结构类似于中国工业时代早期阶段。根据 WITS 数据，非洲叉车销量由 2018 年的 1.92 万台提升至 2022 年的 2.06 万台，CAGR1.87%；其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类叉车复合增速分别为 6.31%、1.09%、7.60%、-0.86%。2022年非洲销售的叉车中，1类车销售 3196 台，占比 15.49%；2 类车销售 1220 台，占比 5.91%；3 类车销售 4490 台，占

55、比 21.75%；4/5 类车销售 11733 台，占比 56.85%，可见非洲叉车市场以内燃平衡重叉车（4/5 类车）为主导，在电动化和高端化存在较大的提升空间。非洲市场有望复刻中国叉车市场早期的发展路径，先主要增加 4/5 类车，再将重心转移至 3 类车，最后逐渐提升 1 类车和 2 类车的占比。在电动化方面，非洲平衡重叉车电动化率在 2022年达到 21.41%，几乎同 2021 年持平，电动率提升空间潜力较大。图表图表31：非洲叉车整体销量规模发展潜力较大非洲叉车整体销量规模发展潜力较大 图表图表32：非洲平衡重叉车电动化率持续提升非洲平衡重叉车电动化率持续提升 资料来源：WITS、华

56、泰研究 资料来源：WITS、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,000200920000022非洲1类（台）非洲2类（台）非洲3类（台）非洲4/5类（台）总销量YOY0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200920000022非洲1类（台）平衡重叉车电动化率%免责声明和披露

57、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业 中国叉车迈向高端化发展中国叉车迈向高端化发展 23H1 中国中国叉车企业业绩质量高，锂电叉车在全球市场中优势持续体现。叉车企业业绩质量高，锂电叉车在全球市场中优势持续体现。中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。根据公司半年报，2023H1 安徽合力实现营收 86.13 亿元，同比增加 7.33%；归母净利 6.58 亿元同比增加52.51%；毛利率 19.76%，同比增加 3.62pct；其中海外收入 29 亿元，同比增长 34%，出口台数 4.6 万台，同比增长 19.89%。杭叉集团实现营收

58、 82.22 亿元同比增加 9.27%；归母净利 7.82 亿元同比增加 71.53%；毛利率 19.09%，同比增加 2.98pct；其中出口收入比例从 2022 年同期的 27%左右提升到 33%以上。图表图表33：安徽合力安徽合力 23H1 归母净利润归母净利润增速较高增速较高 图表图表34：安徽合力净利率持续提升安徽合力净利率持续提升 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表35：杭叉集团杭叉集团 23H1 归母净利润增速较高归母净利润增速较高 图表图表36：杭叉集团净利率持续提升杭叉集团净利率持续提升 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰

59、研究 海外叉车企业海外叉车企业 23H1 盈利能力有所修复。盈利能力有所修复。受益于运输费用回落，供应链持续修复，产品涨价，海外叉车企业盈利情况持续改善，但受限于供应链环节依然较为紧张，海外整体叉车企业产能依然相对受限。在海外叉车企业交付时间依然较长的情况下，中国叉车企业出海仍在体现供应链优势的窗口期。海斯特海斯特 23H1 扭亏为盈扭亏为盈。根据公司半年报，海斯特实现营收 20.9 亿美元同比增加 21.30%；净利润 0.65 亿美元实现扭亏为盈；毛利率 17.80%，同比增加 6.19pct。公司上半年业绩增长主要来自于美国地区叉车销售台数以及单价的提升，成本端材料价格和运费的下降，提升

60、了公司的盈利能力。由于公司已基本消化完早期价格及利润率较低的积压订单，预计后续盈利能力和业绩增长在供应链持续改善的情况下有望实现可观成果。-20%0%20%40%60%05002120222023H1安徽合力营收（亿元）安徽合力归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比0%5%10%15%20%25%20021202223H1安徽合力毛利率安徽合力净利率-20%0%20%40%60%80%050021202223H1杭叉集团营业收入（亿元）杭叉集团归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比

61、0%5%10%15%20%25%20021202223H1杭叉集团毛利率%杭叉集团净利率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业 图表图表37：海斯特海斯特 23H1 扭亏为盈扭亏为盈 图表图表38：海斯特海斯特 23H1 毛利率和净利率修复毛利率和净利率修复 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 凯傲集团凯傲集团 23H1 叉车营收增速较高，但供应链解决方案业务略有承压。叉车营收增速较高，但供应链解决方案业务略有承压。根据公司半年报，凯傲集团实现营收 56.17 亿欧元，同比增长 1.46%；净利润 1.46 亿

62、欧元，同比下降 8.45%；毛利率23.51%，同比增加2.02pct。其中工业车辆及服务受益于订单处理速度加快以及2022年的产品提价，公司 23H1 实现收入 41.29 亿欧元，同比增长 19.85%；供应链解决方案业务由于客户需求承压导致收入 14.88 亿欧元，同比下降 28.83%。图表图表39：凯傲集团凯傲集团 23H1 业绩稳健业绩稳健 图表图表40：凯傲集团凯傲集团 23H1 毛利率和净利率持续修复毛利率和净利率持续修复 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 永恒力永恒力 23H1 营收和净利润均有修复。营收和净利润均有修复。根据公司半年报，永恒力实现营

63、收 26.58 亿欧元同比增加20.71%；净利润1.63亿欧元，同比增长57.74%；毛利率31.83%，同比增加0.88pct。受益于新业务拓展和仓储解决方案企业收购并表，永恒力 23H1 营收和净利润均增长。23H1公司收购了位于美国印第安纳在仓储立库行业有45年经验的企业Storage Solutions Group，有望重点发力美国的仓储自动化行业。根据公司 23H1 公开投资者资料，公司认为自动化与数字化、绿色化发展、新技术突破以及电子商务兴起都为行业带来了机会。-600%-400%-200%0%200%(10)082002223H1海斯

64、特营业收入（亿美元）海斯特净利润（亿美元）营收同比归母净利润同比-10%-5%0%5%10%15%20%20021202223H1海斯特毛利率%海斯特净利率%-100%-50%0%50%100%150%200%020406080002223H1凯傲营业收入（亿欧元）凯傲净利润（亿欧元）营收同比净利润同比0%5%10%15%20%25%30%20021202223H1凯傲毛利率%凯傲净利率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业 图表图表41：永恒力永恒力 23H1 营收和

65、利润端均有增长营收和利润端均有增长 图表图表42：永恒力永恒力 23H1 毛利率和净利率持续提升毛利率和净利率持续提升 资料来源：Wind、永恒力公告、华泰研究 资料来源：Wind、永恒力公告、华泰研究 中国叉车企业持续突破高端产品、应用场景、客户中国叉车企业持续突破高端产品、应用场景、客户 平衡重叉车锂电渗透率仅平衡重叉车锂电渗透率仅 15.34%，发展潜力较大。，发展潜力较大。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，2022 年我国电动平衡重乘驾式叉车（1 类车）销量 13.21 万台，其中锂电池车型销量 7.75 万台；内燃平衡重式叉车（4/5 类车）销量 37.32 万台，对应平衡重

66、叉车电动化率为26.14%，同比提升5.77pct，对应平衡重叉车锂电化率仅为15.24%，同比提升6.61pct；因此，平衡重叉车锂电化率提升空间广阔。图表图表43：锂电平衡重叉车渗透率提升空间大锂电平衡重叉车渗透率提升空间大 平衡重叉车销量平衡重叉车销量 2021 2022 电动平衡重叉车（1 类）11.30 万台 13.21 万台 锂电款电动平衡重叉车（1 类锂电）4.84 万台 7.75 万台 内燃平衡重叉车（4/5 类）44.16 万台 37.32 万台 平衡重叉车电动化率 20.38%26.14%平衡重叉车锂电化率 8.73%15.34%资料来源：中国工程机械协会车辆分会、公司公告

67、、华泰研究 中国叉车企业技术不断成熟，单价较高的中国叉车企业技术不断成熟，单价较高的 2 类车销量增速提升。类车销量增速提升。2 类车通常被誉为叉车行业的“掌上明珠”，由于产品起升高度较高，在起升顶部易出现偏差和晃动，因此对叉车技术要求比较高。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，23H1 全行业电动平衡重叉车（1 类车）总销量 76424 台，同比增长 23.22%，出口 27185 台，同比增长 31.71%；电动乘驾式仓储车（2 类车）23H1 共销售 10598 台，同比增长 40.83%，出口 4266 台，同比增长 78.49%；电动步行式仓储车 23H1 共销售 290315

68、 台，同比增长 5.19%，出口 108240台，同比下降 1.32%。2 类车的高增，尤其是在出口方面的高增，说明了中国叉车在高端产品上的突破并受到了海外客户的认可。图表图表44：2023H1 中国全行业叉车销量有所复苏中国全行业叉车销量有所复苏 图表图表45：2023H1 中国全行业叉车销量增速中中国全行业叉车销量增速中 2 类车增速较高类车增速较高 资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、Wind、华泰研究 资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、Wind、华泰研究-20%0%20%40%60%80%100%0020021202223H

69、1永恒力营业收入（亿欧元）永恒力净利润（亿欧元）营收同比净利润同比0%5%10%15%20%25%30%35%20021202223H1永恒力毛利率%永恒力净利率%-40%-20%0%20%40%60%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000200520062007200820092000002223H11类叉车销量（台）2类叉车销量（台）3类叉车销量（台）4、5类叉车销量（台）叉车行业销量增速%-60%-40%-20%0%2

70、0%40%60%80%100%120%140%20062007200820092000002223H11类叉车销量增速%2类叉车销量增速%3类叉车销量增速%4、5类叉车销量增速%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 工业工业 从从一般室内应用一般室内应用到重工况场景，中国锂电叉车持续拓展应用到重工况场景，中国锂电叉车持续拓展应用场景场景。高压锂电叉车适应多种工况，由于产品具有性能强劲、续航持久和环保无污染等特点，非常适用于租赁、汽车、板材、港口等重工况场景。根据杭叉集团 23 年

71、 7 月微信公众号披露，杭叉集团喜获宁波舟山港 117 台 XH 系列 3 吨高压锂电叉车订单。不仅是大批量高压锂电产品在港口使用，此前 22 年 11 月，杭叉集团 16 吨高压锂电叉车也交付到宁波舟山港使用。宁波舟山港是我国大陆重要的集装箱远洋干线港，货物吞吐量连续 13 年位居全球第一，集装箱吞吐量位居全球第三。锂电叉车在使用强度大、吨位大、工况较差的场景中亦能受到客户认可，未来锂电叉车有望持续渗透更大吨位以及更多场景应用。从零售客户到租赁商，中国叉车从零售客户到租赁商，中国叉车企业突破海外企业突破海外高端客户高端客户。通常情况下大型设备租赁商资金实力更强，在采购中更加看重供应商的综合服

72、务能力和交付能力，对产品价格相对更不敏感且订单具有较强的持续性，属于行业高端客户。根据海斯特公开投资者交流资料，公司2022 年销售渠道中 74%为独立经销商，26%为大客户。中国叉车企业凭借领先且具有差异化优势的锂电产品突破行业高端客户，根据杭叉集团官网，公司获欧洲租赁客户 760 台叉车订单，包括大批量XE系列锂电叉车以及越野车、高空作业车辆等总货值近 1.5亿人民币。杭叉 XE 系列锂电叉车兼具传统内燃叉车的强劲动力和电动叉车低噪音、零污染等优点，是一款适应性强、耐用、舒适又极具性价比的产品。图表图表46：海斯特下游客户多为独立经销商海斯特下游客户多为独立经销商 资料来源：海斯特公开投资

73、者资料、华泰研究 叉车租赁市场广阔，锂电叉车凭借高性价比优势有望持续受益。叉车租赁市场广阔，锂电叉车凭借高性价比优势有望持续受益。根据华经产业研究，全球叉车租赁市场 2022 年达到 87.35 亿美元，同比增长 12.33%。欧洲、亚洲、美洲为全球叉车租赁前三大市场，合计规模占比 97.07%，其中欧洲是全球第一大市场，占比 38.32%。中国叉车租赁行业有望持续增长，以安徽合力为例，根据公司 23 年 8 月公众号发布，永合力租赁与杭州国通 300 台合力电动叉车大订单成功交付。永合力租赁公司可为用户量身定制租赁方案，帮助客户优化成本结构，提升投资收益。此外，锂电叉车综合性价比优势突出，不

74、管是对于设备租赁提供方还是设备租赁使用方都具有显著性价比优势，在租赁行业发展中有望持续渗透。独立经销商74%大客户26%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 工业工业 图表图表47：全球叉车租赁市场持续扩张全球叉车租赁市场持续扩张 图表图表48：欧洲是全球叉车租赁第一大市场欧洲是全球叉车租赁第一大市场 资料来源：华经产业研究、华泰研究 资料来源：华经产业研究、华泰研究 图表图表49：中国叉车租赁渗透率持续提升中国叉车租赁渗透率持续提升 图表图表50：中国叉车租赁规模持续扩大中国叉车租赁规模持续扩大 资料来源：华经产业研究、华泰研究 资料来源：华经产业研究、华泰研究

75、海外渠道持续拓展，中国叉车全球布局持续海外渠道持续拓展，中国叉车全球布局持续扩大。扩大。2021 年后中国企业在海外渠道加速拓展，在渠道扩张+锂电产品差异化优势的双重支持下，中国企业有望持续提升全球市占率。根据公司公告，安徽合力 6 月宣布设立南美公司和澳洲公司，目前海外渠道由欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 100 多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，产品畅销全球 150 多个国家和地区。杭叉集团 22 年底澳大利亚公司开业，23年墨西哥、巴西公司相继开业，目前在国内外市场设立了 70 余家直属销售公司及 600 余家授权经销商和特许经销店，为全球 200 余

76、个国家和地区的客户提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务。图表图表51：安徽合力全球销售渠道持续拓展安徽合力全球销售渠道持续拓展 图表图表52：杭叉集团全球销售渠道持续拓展杭叉集团全球销售渠道持续拓展 资料来源：合力年报、华泰研究 资料来源：杭叉半年报、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 工业工业 中国叉车企业的交付和产品创新能力有望持续领跑全球中国叉车企业的交付和产品创新能力有望持续领跑全球 中国叉车企业持续发挥中国供应链及产品创新优势。中国叉车企业持续发挥中国供应链及产品创新优势。根据公司半年报，2023H

77、1 安徽合力持续加大锂电、氢燃料、大吨位混合动力产品及核心部件研发投入，加快新能源绿色产品上市进程，上半年围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品 300 余款，全新一代合力智能 i 系列和 H4 锂电新能源叉车上市，实现产品智能迭代升级。杭叉集团推出全天候重工况高压锂电专用叉车（4-10t）、锂电专用座驾前移式叉车（1-1.2t）、四支点小轮距锂电专用叉车（8000-12000lb）、防爆型锂电叉车、新能源集装箱堆高机及正面吊等 40余个行业领先大类新产品，获得了大批优质订单。中国叉车企业通过锂电技术快速迭代、产品品类扩充有望持续发挥产品差异化优势，同时国内的工程师红利使得技术创

78、新的过程得以持续，未来中国叉车企业凭借产品力和交付能力有望持续领跑全球。图表图表53：合力在合力在 1 类和类和 2 类车锂电产品丰富类车锂电产品丰富 图表图表54：杭叉在杭叉在 1 类和类和 2 类车锂电产品丰富类车锂电产品丰富 资料来源：安徽合力官网、华泰研究 资料来源：杭叉集团官网、华泰研究 海外海外叉车巨头启动锂电化战略，欧洲厂商相对美国厂商更加积极。叉车巨头启动锂电化战略，欧洲厂商相对美国厂商更加积极。尽管欧洲企业锂电化起步早，但由于锂电产业链整体优势相对较弱，导致海外叉车厂商在大车锂电化推广较慢。永恒力早在2011年就推出了第一台锂电叉车EJE 112i（一款电动步行叉车，也就是3

79、类车），但直到 2020 年才发布了第一款锂电平衡重叉车（1 类车）P30i，并计划 2021 年底推向市场。截止目前，永恒力目前锂电叉车整体 SKU 较少，且主要集中在 3 类车。从发展战略来看，永恒力计划到 2025 年锂电产品占比提升至 70%。凯傲集团预计 2022-2027 年锂电产品占电动产品订单比例从 30%提升至 60%，2019 年凯傲集团与德国锂电池供应商比瑞科技（BMZ Holding GmbH）形成战略合作，并在比瑞科技总部城市设立了工厂以满足市场锂电产品需求。图表图表55：永恒力计划永恒力计划 2025 年锂电产品占比达到年锂电产品占比达到 70%图表图表56：目前永

80、恒力锂电叉车整体目前永恒力锂电叉车整体 SKU 较少，且较少，且 3 类车锂电款较多类车锂电款较多 资料来源：永恒力公开投资者资料、华泰研究 资料来源：永恒力官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 工业工业 图表图表57：凯傲集团计划凯傲集团计划 2027 年锂电占电动产品订单比例达到年锂电占电动产品订单比例达到 60%图表图表58：林德叉车锂电产品中林德叉车锂电产品中 3 类车较多类车较多 资料来源：凯傲集团公开投资者资料、华泰研究 资料来源：凯傲集团官网、华泰研究 图表图表59：海斯特锂电产品储备相对较少海斯特锂电产品储备相对较少 资料来源：海斯特

81、公开投资者资料、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 工业工业 重点公司重点公司 图表图表6060：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 安徽合力 600761 CH 增持 20.26 32.47 14,996 1.22 1.91 2.46 3.04 16.61 10.61 8.24

82、 6.66 杭叉集团 603298 CH 增持 23.12 30.24 21,631 1.06 1.68 2.02 2.33 21.81 13.76 11.45 9.92 注：数据截至 2023 年 09 月 16 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表61：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 安徽合力安徽合力(600761 CH)产品结构迭代升级，产品结构迭代升级，23H1 实现高质量发展实现高质量发展 安徽合力发布半年报，2023 年 H1 实现营收 86.13 亿元（yoy+7.33%），归母净利 6.58 亿元（yoy+52.

83、51%），扣非净利 5.67 亿元（yoy+61.76%）。其中 Q2 实现营收 44.61 亿元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），归母净利 3.95 亿元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，海外市场持续活跃、智能化水平快速提升。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.91、2.46、3.04 元（前值 2023-2025 年 1.63、2.00、2.45 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑公司 23 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司 23 年 17 倍 PE，上调目

84、标价至 32.47 元（前值 27.71 元），维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023 年 08 月 12 日 点击下载全文：安徽合力点击下载全文：安徽合力(600761 CH,增持增持):23H1 归母净利润归母净利润+53%，全球化加速，全球化加速 杭叉集团杭叉集团(603298 CH)新能源新能源+全球化，带动高质量发展全球化，带动高质量发展 杭叉集团发布半年报，2023 年 H1 实现营收 82.22 亿元（yoy+9.27%），归母净利 7.82 亿元（yoy+71.53%），扣非净利 7.67 亿元（yoy+74.68%）。其中 Q2

85、实现营收 42.93 亿元（yoy+9.48%，qoq+9.26%），归母净利 4.90 亿元（yoy+84.39%，qoq+67.89%）。公司加强研发并布局新能源产品，带来高质量发展，我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.68、2.02、2.33（前值 1.57、1.88、2.24 元）。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑到公司 23 年高端化加速，应有一定溢价，给予公司 23 年 18 倍 PE，目标价 30.24 元（前值 28.26 元），维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023 年 08

86、月 18 日 点击下载全文：杭叉集团点击下载全文：杭叉集团(603298 CH,增持增持):23H1 归母净利归母净利+71.5%，全球化持续，全球化持续 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）市场竞争加剧：市场竞争加剧：叉车行业竞争激烈，导致行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需通过持续创新推出差异化产品，拓展销售渠道，采取新的营销策略，开拓多元化业务以保持公司在行业的领先地位。2）原材料价格上涨：原材料价格上涨：由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等，且原材料成本占比较高；若钢材、生铁等大宗商品市场价格上涨，尽管企业能传导部分价格到下游，但短期价格的

87、大幅波动将对叉车企业盈利能力带来不利影响。3）宏观环境及地缘政治波动宏观环境及地缘政治波动：全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源，全球经济动荡及地缘政治变化都存在影响中国叉车出口的可能性，导致公司部分对外合作业务将遭受不利影响。图表图表62：报告提及公司上市信息一览报告提及公司上市信息一览 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 安徽合力 600761 CH 杭叉集团 603298 CH 凯傲集团 KGX GR 永恒力 JUN3 GR 海斯特-耶鲁物料搬运 HY US 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

88、读。21 工业工业 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，倪正洋、邵玉豪，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确

89、性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和

90、建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会

91、显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能

92、存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处

93、为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报

94、告的一部分，请务必一起阅读。22 工业工业 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。安徽合力（600761 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是

95、美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报

96、告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、邵玉豪本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。安徽合力（600761 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,

97、及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场

98、基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

99、请务必一起阅读。23 工业工业 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政

100、编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司