1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录一、行业洞察：中产消费式微，品牌入门产品线承压一、行业洞察：中产消费式微，品牌入门产品线承压1.1 1.1 全球衰退阴影笼罩，消费需求疲软全球衰退阴影笼罩，消费需求疲软1.2 中产阶级：美日英占比在中产阶级：美日英占比在6成左右，占比高影响大成左右，占比高影响大1.3 主力消费人群变化：奢侈品消费年轻化，主力消费人群变化：奢侈品消费年轻化，Aspirational Customer敏感度高敏感度高1.4 Quiet Luxury：低调奢华的静奢主义：低调奢华的静奢主义1.5 Quiet Luxury：极简：

2、极简风格风格Loro Piana受追捧，反浮华受追捧，反浮华主义盛行主义盛行二、重点公司：二、重点公司：LVMH增长承压增长承压，BRBY和和Prada边际改善边际改善2.1.1 LVMH品类增长品类增长：酒水：酒水23Q2销售负增长，丝芙兰表现出色，销售负增长，丝芙兰表现出色，DFS 扭亏为盈扭亏为盈2.1.2 LVMH地区增长：美国地区增长：美国2023Q2增长疲弱，亚洲依然强劲增长疲弱，亚洲依然强劲2.1.3 LVMH观点：中产消费式微，顶奢储备不足观点：中产消费式微，顶奢储备不足2.2.1 Prada地区增长：地区增长：2023H1亚太地区增速提升达亚太地区增速提升达26.2%，日本地

3、区同比达，日本地区同比达44.3%2.2.2 Prada品牌增长：品牌增长：2023H1净零售额同比增长净零售额同比增长15.34%，Miu Miu增速亮眼达增速亮眼达44.1%2.2.3 Prada品类增长：品类增长：2023H1皮具销售增速稳定，服装销售增速亮眼皮具销售增速稳定，服装销售增速亮眼2.2.4 Prada高层：吸纳行业精英，首席执行官高层：吸纳行业精英，首席执行官ANDREA GUERRA上任上任2.2.5 MiuMiu：年轻化设计：年轻化设计+社群社群&流量营销，提升品牌曝光度流量营销，提升品牌曝光度请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录2.3.1 爱马仕：皮具需

4、求持续强劲，爱马仕：皮具需求持续强劲，2023Q2亚太市场增长突出亚太市场增长突出2.3.2 爱马仕观点：产量提升，价格上调，并在中国市场加码扩张爱马仕观点：产量提升，价格上调，并在中国市场加码扩张2.4.1 开云集团：管理层调整变动，上半年增长低于预期开云集团：管理层调整变动，上半年增长低于预期2.4.2 开云集团：整体表现疲软，开云集团：整体表现疲软，GUCCI增长呈现弱势增长呈现弱势2.4.3 GUCCI发展：复古风百年奢侈品牌，疫情下年轻化战略受重创发展：复古风百年奢侈品牌，疫情下年轻化战略受重创2.5.1 历峰集团：低基数下，历峰集团：低基数下，FY2024Q1实现较高增长实现较高增

5、长2.5.2 历峰集团：历峰集团：FY2024Q1亚太地区增长强劲，欧洲、美洲表现不佳亚太地区增长强劲，欧洲、美洲表现不佳2.6.1 Burberry：收入稳健增长，：收入稳健增长，FY2023营业利润率改善明显营业利润率改善明显2.6.2 Burberry：Daniel Lee加入，首个系列已推出加入，首个系列已推出2.7.1 奢侈品品牌门店中国地区数据奢侈品品牌门店中国地区数据(1/2)2.7.2 奢侈品品牌门店中国地区数据奢侈品品牌门店中国地区数据(2/2)2.8.1 法拉利：整体收入利润增长强劲法拉利：整体收入利润增长强劲2.8.2 法拉利：新增车型法拉利：新增车型2.8.3 法拉利：

6、上调法拉利：上调2023全年指引，持续推进电动化转型全年指引，持续推进电动化转型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录2.8.4 法拉利法拉利：订单排满至：订单排满至2025年，交付量同比大增年，交付量同比大增2.8.5 法拉利：法拉利：Daytona SP3 销售告罄，新车型已在计划中销售告罄，新车型已在计划中2.8.6 法拉利法拉利：在中国的在中国的Roma销售放量销售放量三、投资建议：关注品牌经营改善，拥抱顶奢长期价值三、投资建议：关注品牌经营改善，拥抱顶奢长期价值3.1 股价复盘：除开云集团外，其他奢侈品公司走势均大幅跑赢指数股价复盘：除开云集团外，其他奢侈品公司走势均大幅

7、跑赢指数3.2 股票回购：频繁回购，彰显发展信心股票回购：频繁回购，彰显发展信心3.3 重点关注公司盈利预测与投资建议重点关注公司盈利预测与投资建议四、风险提示四、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8一、行业洞察：中产消费式微，品牌入门产品线承压一、行业洞察：中产消费式微，品牌入门产品线承压请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.1 全球衰退阴影笼罩，消费需求疲软全球衰退阴影笼罩，消费需求疲软，美国银行每户卡总支出：每月同比变化美国银行每户卡总支出：每月同比变化6月份消费者支出持续疲软。美国银行每户信用卡和借记卡总支出同比下降 0.2%，与 5 月份的同比率一致美国银行每户

8、卡总支出：美国银行每户卡总支出：28天移动平均值，同比变化天移动平均值，同比变化收入群体之间存在分歧高收入家庭的支出增长弱于中低收入家庭每户卡总支出（每户卡总支出（%）：零售和服务业）：零售和服务业(截至截至2023/6/30的的28天，同比天，同比)这种疲软的支出增长在零售和服务支出中都很明显高收入群体的工资和薪水增长相对较慢00.10.20.30.40.50.60.702004006008001000美国非农就业美国非农就业6月以来净增人数为月以来净增人数为21年以来新低，环比增幅缩小年以来新低，环比增幅缩小非农就业当月净增（千人）美国:非农就业人数:季调:环比（%）7.13.8 1 6

9、11 16 21 262017-01-312017-05-312017-09-302018-01-312018-05-312018-09-302019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-05-312022-09-302023-01-312023-05-31美国美国U6失业率重回失业率重回7%以上以上美国:失业率:U6:当月值（%）美国:失业率:U3:当月值（%）注：1、美联储参考的U3口径为包含无工作但于过去4周积极寻找工作的人，

10、U6则在失业者基础上包含就业不足(兼职)，边缘化和放弃找工作的人数，更真实反应就业状况；2、美国非农就业人数为机构调查口径，住户就业人数为家庭调查口径。-500050010001500家庭调查家庭调查vs机构调查：就业每月净增人数出现较大背离，机构调查：就业每月净增人数出现较大背离，2021年以来非农年以来非农-住户就业新增人数缺口达住户就业新增人数缺口达253whouseholdestablishment请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.2 中产阶级：美日英占比在中产阶级：美日英占比在6成左右，占比高影响大成左右，占比高影响大各国中产含义介绍各国中产含义介绍国家中产阶级定义规模

11、美国年收入约在2.7万-14.1万美元（约合17.4万元-90.9万元人民币）2021年处于中间60%、总数为7750万的美国家庭，中产人数占比高，影响大中国中国家庭年可支配收入￥16万/$2.18万2021年1.38亿户(约39%总家庭)，预计2025年接近2.1亿户英国年收入约为23300英镑（约合22万元人民币）2016年占比58%左右日本在550万日元左右（约合28万人民币）2016年占比65%左右2021年全球财富金字塔：年全球财富金字塔：财富在1万-10万美元的人群人数在本世纪增长最快。2022年我国新中产的10个主要特征年龄主要集中于31-40岁学历专/本科占67.8%，硕士/博

12、士研究生占29.6%个人年收入年收入在21-50万元占49.1%家庭总资产总资产在301-1000万元占47.3%平均住房数2.3套行业分布TOP 5金融16.1%；制造业14.5%；IT软件和互联网企业12.2%；建筑/房地产10.8%；政府部门及事业单位8.0%职业状态上班族占67.5%；创业者占14.6%社交圈层高质量社交朋友3-5个婚姻81.8%已婚子女72.4%已育注：来自吴晓波2022新中产白皮书；家庭总资产=家庭净资产+家庭总负债请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.3 主力消费人群变化：奢侈品消费年轻化，主力消费人群变化：奢侈品消费年轻化，Aspirational A

13、spirational CustomerCustomer敏感度高敏感度高Z世代和年轻千禧一代的关键描述：世代和年轻千禧一代的关键描述：Aspirational根据GWI 2019年Aspirational Consumers:Why they Matter and What Brands Should Know，44%的16-24岁的人是有抱负的，55-64岁占比则为21%渴望旅行；社媒分享；渴望排他性和体验；品牌匹配价值观品牌忠诚度低，奢侈品消费需求弹性较高19%15%31%31%43%48%7%6%购买人群市场规模奢侈品消费者呈现年轻化特点95-00年出生90-95年出生80-90年出生8

14、0年以前出生11%40%55%51%35%9%购买人群市场规模奢侈品消费者结构和贡献：重度客群为主要支柱重度消费力客群中度消费力客群轻度消费力客群Z世代和千禧一代的加入使得奢侈品消费群体呈现年轻化特点世代和千禧一代的加入使得奢侈品消费群体呈现年轻化特点调研约4700位消费者（2020年6月-2021年6月购买过奢侈品的中国内地消费者）69%62%59%57%56%55%53%51%51%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%哥伦比亚南非菲律宾墨西哥巴西沙特阿拉伯阿根廷埃及印尼印度Aspirational Customer地区占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121

15、.4 Quiet Luxury：低调奢华的静奢主义：低调奢华的静奢主义 由来：全阶层新兴潮流范式由来：全阶层新兴潮流范式Quiet Luxury源起于阶级顶端的高净资产阶层，旨在以出众的工艺呈现无Logo的高级时装，以材质、剪裁等细节流露低调奢华的生活方式，Z 世代等年轻人以相对便宜的价格，同样爱好低调奢华的静奢主义。特点：极简主义与奢华内涵特点：极简主义与奢华内涵Quiet Luxury静奢风秉持极简风“less is more”的原则，但在极简、低调的基础上又格外强调品质。Quiet Luxury兼得精致和低调，静奢风偏好无明显Logo，采取黑白灰等极简色彩，加之极简时尚的设计和搭配，获得

16、最高品质的服装。0%5%10%15%20%中性黑色白色蓝色绿色粉色202220230%20%40%60%80%100%2022女士服装20232022男士服装2023印花纯色中性、黑色、白色服装中性、黑色、白色服装SKUSKU销量同比增长销量同比增长15%15%、11%11%、11%11%无无logologo盛行，盛行，印花服装的销量同比下降印花服装的销量同比下降37%37%EDITED统计口径：2023年3月17日至6月17日，新款的主要sku销售情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%200020022004200620082

17、000221.5 Quiet Luxury：极简风格：极简风格Loro Piana受追捧，反浮华受追捧，反浮华主义盛行主义盛行 根源：宏观经济低迷，消费者对跨越阶层的期望根源：宏观经济低迷，消费者对跨越阶层的期望疫情至今全球经济不断下行，富豪圈层开始追求更加低调简约的生活风格，偏好高品质、低调、无logo的穿衣风格。随着高净值人群呈现出低调的穿搭，在社交媒体的渲染下，普通消费者也跟随静奢的时尚趋势，选择相对便宜的单品。优衣库等平价单品通过打造低调内敛的静奢风格,将顶层时尚与大众偏好统一，以此满足消费者对更高社会地位的期望。Loro Piana:QLo

18、ro Piana:Quietuiet L Luxuryuxury代表品牌代表品牌Loro Piana、Miu Miu、The Row是Quiet Luxury的代表品牌，Loro Piana 秉持反浮华主义，宣传语直白地体现了QuietLuxury的概念：只有同属于一个圈层，具有强大经济实力和时尚追求时，才能够真正体会Quiet Luxury的潮流范式。全球实际全球实际GDP增速与时尚风格增速与时尚风格L Loro Piana oro Piana 宣传语反映了圈层概念宣传语反映了圈层概念慢时尚无logo主义静奢风2008年全球经济危机，类似风格同样风靡全球，慢时尚、去logo化、灰黑等单一色系

19、流行一时请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14二、重点公司：二、重点公司：LVMH增长承压增长承压，BRBY和和Prada边际改善边际改善请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.1.1 LVMH品类增长：品类增长：酒水酒水23Q2销售销售负增长负增长，丝芙兰表现出色，丝芙兰表现出色，DFS 扭亏为盈扭亏为盈-40-30-20-506002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3202

20、1Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2葡萄酒和烈酒：2023Q2同比-4.59%Wines&SpiritsYOY Growth(%)主因美国地区市场需求疲软、中国消费者采购受疫情影响、年初零售商库存水平较高-50050100150020,00040,00060,00080,000100,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2时尚和皮革制品：2023Q2同比+25.55%Fa

21、shion&Leather GoodsYOY Growth(%)-50-40-30-20-05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2精品零售：2023Q2同比+32.7%Selective RetailingYOY Growth(%)-60-40-2002040608002,0004,0006,0008,0

22、0010,00012,00014,00016,00018,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2香水和化妆品：2023Q2同比+21%Perfume&CosmeticsYOY Growth(%)-020025030035005,00010,00015,00020,00025,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q

23、12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2手表和珠宝：2023Q2获19.8%双位数增长Watches&JewelryYOY Growth(%)丝芙兰在美国、欧洲和中东表现出色，DFS受益于国际旅游复苏，在中国香港和中国澳门有增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.1.2 LVMH地区增长：美国地区增长：美国2023Q2增长疲弱，亚洲依然强劲增长疲弱，亚洲依然强劲-005,00010,00015,00020,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22

24、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2法国：2023Q2同比+38.7%FranceYOY Growth(%)-80-60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,00030,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2欧洲(除法国)：2023Q2维持20%+增速

25、Europe(Excl.France)YOY Growth(%)-40-20020406080100010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亚洲(除日本)：2023Q2同比大增，+45%Asia(Excl.Japan)YOY Growth(%)-60-40-2002040608010012002,0004,0006,0008,00010,00012

26、,00014,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2日本：2023Q2同比+22.8%JapanYOY Growth(%)-60-40-200204060800,00020,00030,00040,00050,00060,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q

27、22022Q32022Q42023Q12023Q2美国：2023Q2增长疲软United StatesYOY Growth(%)美国市场葡萄酒与烈酒业务疲软，美国市场对白兰地的需求可能已经见底。-60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2其他市场情况Other MarketsYOY Growth(%)请务必阅读报告附注

28、中的风险提示和免责声明172.1.3 LVMH观点：中产消费式微，顶奢储备不足观点：中产消费式微，顶奢储备不足 the Aspirational Class：在美国相当于中产阶级的上层或者更高。现在这个阶层已经区别于过去的“有闲阶级”，是新兴的精英阶层。LVMH2023Q2交流会议：当前美国精英阶层消费面临较大压力，尤其体现在酒类和时尚&皮革制品消费上。-6.8 6.4 6.4 2.3-23.1-65.2 2.3 2.2 2.1 32.0 15.6 19.6 26.1 18.2 10.6-11.1-2.2-80-60-40-20020--12

29、------122023-03美国消费贷款需求下降美国:消费贷款需求的净百分比(%):信用卡LVMH2023Q2交流纪要观点：交流纪要观点：美国市场的时尚与皮革产业，表现较为疲软。我们在今年一季度略有增长，二季度的增长率略负，接近于零。我们在不同类型的美国消费者上都面临压力。有部分消费者比其他人更容易受到外部经济环境影响，主要是Aspirational Customer。目前，我们我们的入门级的入门级产品产品在二线在二线城市城市线上线上销售出现

30、了下滑销售出现了下滑，这这一一迹象迹象很明显很明显，表明表明Aspirational Customer不像不像过去那样过去那样经常进行经常进行购物购物。我们并没有在欧洲顾客身上看到Aspirational Customer和其他类型消费者同样的差异。这是美国市场独有的这是美国市场独有的现象现象。注：“净比例”（或“净百分比”）对于询问贷款需求的问题，该术语是指报告需求强劲（“大幅强劲”或“适度强劲”）的银行比例减去需求疲软（“大幅疲软”或“适度疲弱”）的银行比例）。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.2.1 Prada地区增长：地区增长：2023H1亚太地区增速提升达亚太地区增速提

31、升达26.2%，日本地区同比达，日本地区同比达44.3%7.8%45.1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%002014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1欧洲（亿元）yoy26.2%55.4-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%002014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H1201

32、7H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1亚太地区（亿元）yoy-3.4%27.95-100%-50%0%50%100%150%200%0552014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1美洲（亿元）yoy44.3%17.3-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468

33、02014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1日本（亿元）yoy20.5%7.1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%04H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1

34、中东及其他（亿元）yoy45.1 55.4 28.0 17.3 7.1 02040608001802014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1欧洲（亿元）亚太地区（亿元）美洲（亿元）日本（亿元）中东及其他（亿元）23H1日本地区销售同比增速达44.3%，主因中国游客境外消费的恢复，访日游客的回归带动奢侈品牌消费增长23H1亚太地区销售同比增长26.2%，主因中国市场消费复苏请务必阅读报告附注

35、中的风险提示和免责声明192.2.2 Prada品牌增长：品牌增长：2023H1净零售额净零售额同比增长同比增长15.34%，Miu Miu增速亮眼达增速亮眼达44.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1Prada（亿元）yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202514H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1Miu Miu（亿元）yoy-29.1%-100%-50%0%5

36、0%100%150%0.000.501.001.502.002.503.003.5014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1Churchs（亿元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080018014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1Prada（亿元）Miu Miu（亿元）Churchs（亿元）其他（亿元）yoy2023H1净零售额（直营净零售额（直营+电商）同比增长电商）同比增长15.34%，Prada占比占比84.5%Prada2023H1收入同比增长收入同比

37、增长12.19%2023H1Miu Miu品牌同比增长品牌同比增长44.13%Churchs品牌增速低迷品牌增速低迷主要得益于中国及亚洲的品牌曝光度提高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.2.3 Prada品类增长：品类增长：2023H1皮具销售增速稳定，服装销售增速亮眼皮具销售增速稳定，服装销售增速亮眼-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0070809010014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1皮具（亿元）yoy战略为出iconic bag更具有经典设计和保值性质-40%

38、-20%0%20%40%60%80%05540455014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1服装（亿元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05514H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1鞋类（亿元）yoy71.6 47.2 28.9 020406080018014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1皮具（亿元）服装（亿元）鞋类（亿元）其他（亿元）2023H1得益于得益于M

39、IUMIU服装，服装销售同比增速达服装，服装销售同比增速达34%2023H1皮具销售占比皮具销售占比46.8%，服装占比，服装占比30.9%2023H1皮具销售同比增长皮具销售同比增长8.97%2023H1鞋类销售同比增长鞋类销售同比增长0.8%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.2.4 Prada高层：吸纳行业精英，首席执行官高层：吸纳行业精英，首席执行官ANDREA GUERRA上任上任管理层管理层职位职位背景背景MIUCCIA PRADA BIANCHI公司执行董事、与Paf Simons担任联合创意总监毕业于米兰大学，2000年，她获得伦敦皇家艺术学院荣誉博士学位。2006

40、年，普拉达被法国文化部授予艺术与文学勋章官员。2015年，她被授予大十字骑士称号，这是意大利共和国最高功勋勋章，2003年至年至2014年期间担任董事会主席、随后同丈夫年期间担任董事会主席、随后同丈夫Patrizio Bertelli担任首席执行官任期至担任首席执行官任期至2023年年1月月26日。日。PATRIZIO BERTELLI董事长2000年获得佛罗伦萨大学商业经济学荣誉学位，2017年获得CUOA商学院工商管理荣誉硕士学位，2021年获得博洛尼亚大学“大学印章”。他与 MiucciaPrada 的合作始于 70 年代末，运用开创性方法控制运用开创性方法控制Prada整体的供应链，专

41、注于打磨质量和细节整体的供应链，专注于打磨质量和细节，为该品牌成为世界奢侈品领导者之一发挥了重要作用。2003 年被任命为董事会成员，并与妻子年被任命为董事会成员，并与妻子 Miuccia Prada 一起担任联席首席执行官至一起担任联席首席执行官至 2023 年年1月月26日。日。ANDREA GUERRA首席执行官（被任命于2023年1月26日）毕业于罗马大学，于 1989 年在万豪国际酒店集团担任营销总监。1994年加入Merloni，并在商业、制造及中央职能部门工作过，于2000年成为Merloni首席执行官。2004年成为 Luxottica 集团首席执行官，后被任命为意大利政府的商

42、业、金融和工业高级战略顾问。2020年成为年成为 LVMH Hospitality Excellence 的首席执的首席执行官，同时还负责管理行官，同时还负责管理Fendi及及Loro Piana。自。自2022年年6 月至月至2022年年12月，担任月，担任 LVMH 战略顾问。战略顾问。PAOLO ZANNONI执行副主席兼执行董事耶鲁大学政治学硕士，2005年至2012年担任意大利能源和电信公司普睿司曼集团董事长。自 2019 年以来，他一直担任高盛国际顾问，业务范围涵盖意大利和高盛国际顾问，业务范围涵盖意大利和欧洲其他地区欧洲其他地区。耶鲁大学管理学院执行研究员、国际金融中心(ICF)

43、顾问委员会成员以及杰克逊全球事务研究所董事会成员。LORENZO BERTELLI执行董事毕业于米兰圣拉斐尔大学，2017年加入集团，担任数字传播主管，自自 2019 年起担任集团营销总监年起担任集团营销总监，并从 2020 年起被任命为集团企业社会责任主管。他一方面负责集团的营销和传播战略，另一方面负责集团可持续发展战略和相关举措。负责集团的营销和传播战略，另一方面负责集团可持续发展战略和相关举措。ANDREA BONINI首席财务官拥有拥有19年的企业融资经验以及奢侈品行业的相关经验。年的企业融资经验以及奢侈品行业的相关经验。2003 年在位于米兰的并购精品公司 Gallo&C，2005

44、年加入位于伦敦的高盛国际投资银行部门，并自 2015 年起担任董事总经理，直至 2013 年加入消费者零售集团，负责欧洲的奢侈品和品牌业务。自2022年5月2日起担任本公司首席财务官，并在本公司子公司担任董事职务。YOL ZAOUI首席独立董事斯坦福大学MBA，巴黎第九大学金融博士。他是Zaoui&Co.的联合创始人，为精选客户提供有关合并、收购和其他战略性的建议和金融交易，在高盛拥有超过在高盛拥有超过24年投资银行经历年投资银行经历，负责过欧洲一些大规模的企业交易。于 2021年5月被任命为独立非执行董事，并自2023年5月起被任命为首席独立董事。MARINA SYLVIA CAPROTTI

45、独立非执行董事毕业于米兰天主教大学，曾为曾为Esselunga 的成员，该公司是意大利大规模分销领域的领导者之一的成员，该公司是意大利大规模分销领域的领导者之一，1998 年 6 月起担任董事会成员，16 年至 19 年担任副总裁，2019年担任执行董事年担任执行董事，目前担任米兰斯卡拉学院基金会董事会董事。于21年5月被任命为独立非执行董事。MAURIZIO CEREDA独立非执行董事毕业于博科尼大学并获得商业经济学学位，执业重点是面向企业家、家族办公室、公司和金融机构提供咨询服务。执业重点是面向企业家、家族办公室、公司和金融机构提供咨询服务。Cereda 在 Mediobanca SpA

46、工作了15年，后被任命为副总经理兼企业财务主管。自 2015 年起，他成为 FIEE Sgr SpA 的创始合伙人兼董事会成员。16年至17年担任非执行董事，于18年4月首次被任命为Prada独立非执行董事。ANNA MARIA RUGARLI独立非执行董事剑桥大学跨部门合作关系的认证经纪人。在欧洲、中东和非洲发起了 Nike 的可持续发展和企业社会责任计划，她在公司工作了 12 年，对体育用品、户外、服对体育用品、户外、服装和鞋类行业的社会、环境和供应链问题有着深入的理解。装和鞋类行业的社会、环境和供应链问题有着深入的理解。Raf Simons联合创意总监1991年毕业于工业和家具设计专业。

47、1995年创立了个人品牌，并于2005年到2012年期间担任当时Prada集团旗下Jil Sander创意总监，随后于于2012年到年到2015年年担任担任Dior担任女装创意总监。担任女装创意总监。2016年年8月至月至2018年年12月担任月担任Calvin Klein首席创意官首席创意官。2020年年4月月2日加入日加入Prada，同，同Miuccia Prada共同担任公司联合创意总监。共同担任公司联合创意总监。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.2.5 MiuMiu：年轻化设计：年轻化设计+社群社群&流量营销，提升品牌曝光度流量营销，提升品牌曝光度MiuMiu风格定位年轻

48、少女风，同主线产品完成区分风格定位年轻少女风，同主线产品完成区分新生代流量明星代言新生代流量明星代言微信电子贺卡微信电子贺卡MiuMiuMiuMiu风格上走少女青春风，颜色多用素色，成功与主线风格上走少女青春风，颜色多用素色，成功与主线PradaPrada产品区分开来；与主线产品产品区分开来；与主线产品售价基本一致，保留“奢侈”定位。售价基本一致，保留“奢侈”定位。社群社群&流量明星营销并行，进一步打造产品年轻形象流量明星营销并行，进一步打造产品年轻形象优雅老年艺人反向营销优雅老年艺人反向营销设计师设计师年份事迹事迹/荣誉Miuccia Prada担任MiuMiu设计师1992年-至今1979

49、年正式接掌Prada，用黑色尼龙防水布料及倒三角形的铁牌生产袋子，成80s潮流人士最爱。1985年Miuccia Prada 开拓第一条Prada的成衣系列以及女士鞋履系列，成功挽救家族生意1993年Miuccia Prada夺得Council of Fashion Designers of America的国际大奖1995年Miuccia Prada荣获年度女装设计师“VH1时尚大奖”，之后在1996年、1998年再度获奖2004年Miuccia Prada获美国时尚设计师协会（CFDA）颁发的国际设计大奖，以奖励其对时尚界的贡献2005年Miuccia Prada入选时代周刊全球百大最具影

50、响力人物2013年Miuccia Prada获英国时装协会（BFC）颁发的年度国际设计师奖，该奖旨在表彰全球最顶尖设计师2018年Miuccia Prada荣膺2018时尚大奖授予的“杰出成就奖”，以此表彰她为全球时装行业所做的杰出贡献请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.3.1 爱马仕：皮具需求持续强劲，爱马仕：皮具需求持续强劲，2023Q2亚太市场增长突出亚太市场增长突出-02002018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2分品类同比：成衣和配饰、皮革和马鞍制品需求持续强劲Re

51、ady-to-Wear&Accessories(%)Silk&Textiles(%)Leather Goods&Saddlery(%)Watches(%)Perfume&Beauty(%)15.5 19.2 21.6 22.8 15.4-8.0-7.8 29.8 45.0 90.8 75.0 24.8 2.9 16.7 7.7 32.8 28.0 25.7 36.6 380.7-004002018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2分地区同比：2023Q2亚太地区增长强劲(%)Japan(%)As

52、ia-Pacific excl.Japan(%)France(%)Europe excl.France(%)Americas(%)Ready-to-Wear&AccessoriesSilk&TextilesLeather Goods&SaddleryWatchesPerfume&Beauty2023Q240.93%30.26%27.95%28.78%20.17%JapanAsia-Pacific excl.JapanFranceEurope excl.FranceAmericas2023Q226.6%36.6%30.5%30.5%28.0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.3.2

53、 爱马仕观点：产量提升，价格上调，并在中国市场加码扩张爱马仕观点：产量提升，价格上调，并在中国市场加码扩张 价格上调：价格上调：爱马仕计划在2023年对旗下产品进行涨幅在5%-10%之间的调价，原因是成本上涨和汇率波动幅度远高于过去。产量增加：产量增加：面对市场强劲需求，集团表示品牌目标是每年增加约每年增加约7%7%的皮具产量，每年增加约一家皮革厂的皮具产量，每年增加约一家皮革厂。目前集团还有另外四家皮革厂正在建设中，其中两家预计将于今年晚些时候开业，另外两家将在未来两年内推出。加码扩张：加码扩张：爱马仕全球执行副总裁Guillaume de Seynes接受法新社采访表示，当前在中国市场的首

54、要策略仍是加码扩张当前在中国市场的首要策略仍是加码扩张。去年，爱马仕相继在郑州丹尼斯、武汉恒隆广场、上海前滩开设了3家全新精品店，并于今年1月8日将南京首家店迁至德基广场后焕新开业，在中国的门店数量达到27家（2021年底爱马仕在全球共设303家门店），按照计划，爱马仕将会每年进入一个新城市开店。我们预计中国地区因为放开后配货因素影响可能会有ASP和连带率调整。900 1300 2450 4000 5100 7400 9250 10200 11100 020004000600080009500420202022Hermes Ke

55、lly 32 价格变化（$）2000 2750 4000 11000 12100 13200 0200040006000800040000201420202022Hermes Birkin 35 价格变化（$）2023年年Birkin 价格：高单位数增长价格：高单位数增长Birkin 25Togo:$10,400Epsom Sellier:$10,900Swift:$10,500MatteGator:$43,500Touch Togo/Nilo:$19,500Ostrich:$19,700Birkin 30Togo:$11,600Epsom Reto

56、urne:$11,100Touch Togo/Gator:$16,200Chevre:$11,700Box:$14,000Birkin 35Togo:$13,500Epsom Sellier:$14,000CAGR（1950-2022）为3.6%CAGR（1980-2022）为4.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明252.4.1 开云集团：管理层调整变动，上半年增长低于预期开云集团：管理层调整变动，上半年增长低于预期GucciGucci CEO CEO 卸任。卸任。2023年7月18日，开云集团发布的声明显示，旗下品牌Gucci首席执行官Marco Bizzarri将于9月卸任，由集

57、团董事总经理Jean-Fran ois Palus临时接替。Jean-Fran ois Palus 将负责加强品牌团队和运营，重振品牌的影响力和增长势头，并放弃其在开云集团董事会的职位，并迁往米兰。而Marco Bizzarri是加入开云集团长达18年的老将，在把Bottega Veneta带入指数级增长轨道后于2015年正式执掌Gucci。YSL CEOYSL CEO升职。升职。现任Saint Laurent CEO Francesca Bellettini将升任为开云集团副首席执行官，集团的所有品牌都将向她汇报，但她仍将担任Saint Laurent CEO。21.0 12.5-8.1 2

58、7.2 16.4-40-2002040602022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2开云集团分地区季度YOY(%)：北美延续负增长Asia Pacific(Excl.Japan)YOY Growth Western Europe YOY Growth North America YOY Growth Japan YOY Growth Rest of the World YOY Growth6 10-0200010,00020,00030,00040,00050,0002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q

59、12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2开云集团季度收入及YOY(%)：上半年收入增长疲软收入(百万CNY)YOY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明262.4.2 开云集团：整体表现疲软，开云集团：整体表现疲软，GUCCI增长呈现弱势增长呈现弱势分品牌2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32023Q12023Q2Gucci YOY-

60、58.222.216.211.611.5-22.1-43.7-8.9-12.521.981.8-1.48.91.06.94.15.5Yves Saint Laurent YOY 21.719.519.711.615.3-12.3-47.24.5-1.820.6114.020.630.326.926.812.512.5Bottega Veneta YOY 24.8-6.84.28.1-12.010.7-22.421.213.421.765.03.19.94.48.72.98.4Other Houses YOY 9.922.122.416.816.1-3.7-42.613.30.231.0107.

61、618.924.116.76.6-5.76.719,181 5,879 3,344 7,376 05,00010,00015,00020,00025,0002018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2023Q1 2023Q2开云集团分品牌季度收入Gucci(百万CNY)Yves Saint Laurent(百万CNY)Bottega Veneta(百万CNY)Other Houses(百万CNY)请务必阅读报告附注中的风险提示和

62、免责声明272.4.3 GUCCI发展：复古风百年奢侈品牌，疫情下年轻化战略受重创发展：复古风百年奢侈品牌，疫情下年轻化战略受重创Gucci成立于成立于1921年年，Kering 集 团 成 立 于1963年，于1999年收购了Gucci42%的股权，进一步进入奢侈品领域。4年年，TomFord被任命被任命为为Gucci全产品创意总监全产品创意总监，次年3月，推出绸缎衬衫、马海毛上衣和天鹅绒裤装，将这一传统品牌改变为崭新的摩登代言者，使使Gucci成为成为年轻族的时尚代表年轻族的时尚代表。2005从Tom Ford身上接下设计大旗的Frida Giannini，执掌Guc

63、ci长达10年，将将Gucci转变为柔转变为柔媚华贵的古典画风媚华贵的古典画风，重新演绎花卉Flora印花、GG logo、竹节柄、马衔链、绿红绿织带等标志性的设计，在当时口碑与销售业绩双双开出红盘。自2012年，由于全球经济恢复缓慢，中国经济放缓使得亚太市场对于部分品牌及钟表、名酒等品类产品没有任何改善的预期。各类品牌中Gucci表现相对较差表现相对较差，销售连续呈下滑趋势销售连续呈下滑趋势。20122015Gucci的高光始自2015年，Alessandro Michele被临危被临危受命为创意总监受命为创意总监。上任后扭转品牌此前20余年的性感奢靡风，注入复古文艺元素注入复古文艺元素，加

64、上对社加上对社交媒体和千禧一代营销的重视交媒体和千禧一代营销的重视，令品牌焕发新生机令品牌焕发新生机。2019.4GUCCI在米兰开设家居系列在米兰开设家居系列D cor Collection快闪店后快闪店后，次月又发售与次月又发售与Coty集团合作集团合作生产的口红系列生产的口红系列。该系列共有58种颜色，口红色号和包装的选择与设计则由品牌创意总监Alessandro Michele主导。2019.7GUCCI的首个精品珠宝的首个精品珠宝系列系列Hortus Deliciarum面世面世，首个精品珠宝店开在法国巴黎旺多姆广场。该系列共有200多件精品珠宝，均由Michele设计。2022.7

65、疫情下业绩下滑严重疫情下业绩下滑严重，开开云集团发布云集团发布Gucci重振计重振计划划，通过提升门店客流量、扩大门店网络以及继续提高产品价格、增加中高端产品比例等方式，实现年实现年销售额增长至销售额增长至150亿欧元亿欧元的目标的目标。Gucci与上任与上任7年的创年的创意 总 监意 总 监 AlessandroMichele分道扬镳分道扬镳，提前一年解约，他曾是带领古驰和集团狂飙突进的功臣。2022.112023.1开云集团任命开云集团任命Valentino前 男 女 装 成 衣 设 计 师前 男 女 装 成 衣 设 计 师SabatoDeSarno 为为Gucci新一任创意总监新一任创意

66、总监，由他操刀的首个 Gucci 系列，将于今年 9 月在意大利米兰发布。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明282.5.1 历峰集团：低基数下，历峰集团：低基数下，FY2024Q1实现较高增长实现较高增长42.0 0.0 0.0 4.9-17.5-45.7-1.2 1.9 31.5 120.1 22.1 25.0 20.9-4.3 0.6-4.6 8.9 24.0-005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002019Q4 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22

67、021Q32021Q42022Q1 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1季度收入及YOY(%)收入(百万CNY)YOY Growth29.5 27,005,00010,00015,00020,00025,00030,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1珠宝收入：珠宝品牌增长强劲Revenue(百万CNY)YOY Growth

68、(%)14.8 8,101-002,0004,0006,0008,00010,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1手表收入：增速疲软，主要源于美国市场对奢侈手表的需求出现疲软Revenue(百万CNY)YOY Growth(%)5,054.8 19.7-001,0002,0003,0004,0005,0006,0002019Q42020Q22020Q420

69、21Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q4其它收入情况Revenue(百万CNY)YOY Growth(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明292.5.2 历峰集团：历峰集团：FY2024Q1亚太地区增长强劲，欧洲、美洲表现不佳亚太地区增长强劲，欧洲、美洲表现不佳-4.9 8,636-80-60-40-2002040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

70、2023Q22023Q32023Q42024Q1欧洲季度收入及YOYEurope(百万CNY)YOY Growth(%)17,096 36.4-40-2002040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亚太地区季度收入及YOYAsia Pacific(百万CNY)YOY Growth(%)8,369-11

71、.6-020002,0004,0006,0008,00010,00012,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1美洲季度收入及YOY：因经济不确定性增强和疫情期间现金补贴终结影响消费积极性Americas(百万CNY)YOY Growth(%)3,238 9.2-80-60-40-20020406080,0001,5002,0002,5003,0003,5004,

72、0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1日本季度收入及YOYJapan(百万CNY)YOY Growth(%)9.2 3,299-60-40-20020406080,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1202

73、3Q22023Q32023Q42024Q1中东和非洲季度收入及YOYMiddle East&Africa(百万CNY)YOY Growth(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明302.6.1 Burberry：收入稳健增长，：收入稳健增长，FY2023营业利润率改善明显营业利润率改善明显5.7 14,596-40-20020406005,00010,00015,00020,000Burberry2015-2023半年度收入及YOY(%)Total Revenue(百万CNY)YOY13 21 13 18 9 18 10 19 14 18 16-1 10 30 17 21 20 23-1

74、0010203040Burberry2015-2023半年度营业利润率(%)营业利润率14,354 5.3-40-2002040608005,00010,00015,00020,000Burberry2015-2023半年度零售与批发收入及YOY(%)Retail&Wholesale Revenue(百万CNY)YOY Growth242 34.6-000Burberry2015-2023半年度授权收入及YOY(%)Licensing Revenue(百万CNY)YOY Growth请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明312.6.2 Bur

75、berry：Daniel Lee加入，首个系列已推出加入，首个系列已推出Daniel Lee于2022年10月3日加入Burberry，担任首席创意官。他将在Burberry伦敦总部工作，向首席执行官Jonathan Akeroyd汇报工作。2023年2月，Daniel Lee推出他为Burberry设计的首个创意表达和首个系列，包含了Burberry标志和马术骑士标志的演变。2023年9月，Daniel Lee的首个时装秀系列将在商店推出。任命时间任命时间职位职位Giorgio Belloli2023年1月首席数字、客户和创新官Delphine Sonder2023年1月首席营销官Kate

76、Ferry2023年3月首席财务官兼执行董事Klaus Bierbrauer2023年4月首席供应链与工业官Alexandra McCauley2023年5月首席人力官20222022年年1010月月Daniel LeeDaniel Lee加入加入BurberryBurberry，担任首席创意官，担任首席创意官其他人事变动其他人事变动产品更新产品更新2022年下半年Burberry推出了seasonal TB Summer Monogram系列系列。Burberry连续第二年与Mythical Games合作，为其旗舰游戏Blankos Block Party推出新的新的NFT系列系列，还在在

77、线游戏平台Roblox上推出了一个虚拟的虚拟的Lola手提包手提包系列系列。Burberry与世界上最受欢迎的电子游戏之一我的世界合作，推出了定制的游戏内冒险以及限量版的实体限量版的实体capsule系列系列。2023年Lola手提包仍然是Burberry表现最好的系列。Burberry推出了新的款式the Frances bag。在2023年2月推出了新的Vintage Burberry Check系列系列。2023年，Daniel Lee首个系列推出首个系列推出，Burberry的故事通过超大的风衣、短裙、套头衫以及异想天开的装饰来讲述；该系列推出了一系列独特的新包，包括马鞍包和坚固面料的

78、挎包；还推出了更广泛的鞋类产品，包括马术靴和橡胶雨靴，以及人造毛皮和羊毛皮的凉鞋、拖鞋和高跟鞋。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明322.7.1 奢侈品品牌门店中国地区数据奢侈品品牌门店中国地区数据(1/2)集团集团店效环比变化店效环比变化22M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6爱马仕爱马仕爱马仕爱马仕 Hermes29.6%-45.6%-24.4%-16.6%0.3%169.8%-4.7%-8.5%-4.5%5.0%-12.0%LVMH纪梵希纪梵希 Givenchy-83.6%81.3%117.5%-15.7%51.2%100.6%

79、-14.2%-10.2%-7.8%28.9%-18.9%迪奥迪奥 Christian Dior-26.1%412.4%-77.0%-76.5%-51.1%4926.2%-51.3%26.4%-20.5%8.1%-16.4%罗意威罗意威 Loewe-1562.5%-30.2%89.9%58.0%-10.4%-4.0%-18.8%7.6%-8.5%宝格丽宝格丽 Bvlgari45.2%-33.9%-61.3%-26.6%135.7%136.0%-22.9%-39.2%33.6%21.6%-7.2%路易威登路易威登 Louis Vuitton-9.4%-13.7%-10.3%-21.7%21.6%1

80、20.7%-24.3%-20.4%-1.4%12.2%-15.0%芬迪芬迪 Fendi-88.6%40.2%456.9%-30.5%55.6%70.7%-9.4%-7.9%-14.2%4.8%-12.1%蒂芙尼蒂芙尼 Tiffany&Co.-75.2%-18.0%225.4%-1.7%82.7%64.4%-11.1%-14.5%-9.9%23.4%-20.4%赛琳赛琳 Celine-31.5%-17.4%20.2%34.9%-20.2%-29.3%22.6%-16.5%-21.9%FRED-255.5%-31.3%-12.9%-2.1%26.6%-44.4%Loro piana-149.3%7

81、9.2%-34.8%-23.3%20.9%-40.5%10.0%尚美尚美 Chaumet-615.1%-22.6%90.4%112.4%-51.8%-7.1%-13.8%6.9%-10.7%日默瓦日默瓦 Rimowa-96.9%620.9%207.0%-30.0%76.2%84.0%-8.6%-4.4%-21.3%8.4%-8.2%Prada缪缪缪缪 Miu Miu-818.2%-13.9%88.1%40.5%-17.3%4.9%-11.3%-8.0%-4.4%普拉达普拉达 Prada-82.6%20.5%50.0%-18.6%53.3%31.8%-16.4%-8.0%-7.4%-3.1%-5

82、.5%Kering古驰古驰 Gucci-72.6%0.1%174.4%-25.5%61.0%58.3%-11.2%-8.5%27.4%-10.4%-8.0%圣罗兰圣罗兰 Yves Saint Laurent（ysl）-79.0%43.6%148.9%-18.5%70.7%56.2%-29.4%11.7%-18.3%-2.7%-11.5%巴黎世家巴黎世家 Balenciaga-65.3%-4.6%84.3%-14.5%53.0%48.6%-28.1%2.8%-14.9%1.5%-1.1%葆蝶家葆蝶家 Bottega veneta-71.1%27.6%90.9%-45.1%74.8%37.0%-1

83、2.4%-6.0%-8.1%5.3%-15.4%Qeelin-91.0%13.5%498.3%-29.4%83.7%67.7%-21.3%-18.8%-10.4%10.0%-14.7%塞乔塞乔 罗西 Sergio rossi-28.2%-55.9%55.6%5.7%294.6%-73.3%Richemont卡地亚卡地亚 Cartier-17.4%-32.2%-22.8%83.5%245.6%36.6%-4.5%-14.1%0.1%1.6%-10.3%兰姿兰姿 Lancel162.8%-56.6%-63.3%77.8%100.0%29.7%0.0%-15.7%-60.0%153.6%-40.8%

84、梵克雅宝梵克雅宝 Van cleef&arpels-844.0%-17.5%65.7%165.1%-39.3%-12.1%-9.7%1.7%-11.5%万宝龙万宝龙 Montblanc-68.0%10.3%116.6%-24.5%64.1%45.9%-20.2%-7.3%-8.3%13.8%-3.2%蔻依蔻依 Chloe-862.9%-28.2%348.0%43.3%-5.1%-2.4%-9.3%-1.7%-14.4%登喜路登喜路 Dunhill-2.5%44.2%59.9%-18.5%6.2%65.6%-35.2%-6.2%-16.1%1.1%-24.0%Capri范思哲范思哲 Versac

85、e-80.3%9.9%206.5%-22.6%73.3%-48.8%-9.1%-5.3%-2.2%17.3%-9.7%吉米周吉米周 Jimmy choo-73.8%98.2%115.1%-29.4%88.2%2.9%-11.8%9.9%-10.1%-6.8%-11.2%Versace Jeans Couture98.9%74.0%-91.7%-80.0%2020.0%74.5%-69.7%346.4%-38.8%-18.3%44.0%杰尼亚集团杰尼亚集团杰尼亚杰尼亚 Ermenegildo Zegna-52.5%59.3%10.8%-2.1%54.5%60.5%-48.2%14.2%-10.1

86、%-4.4%-21.7%Thom Browne-401.2%-53.8%68.6%170.1%-8.4%-13.6%-51.4%7.4%-2.1%欧莱雅集团欧莱雅集团华伦天奴华伦天奴 Valentino-728.3%-21.4%88.4%69.0%-12.9%7.0%-20.9%4.8%-10.2%卓凡尼华伦天奴卓凡尼华伦天奴 Giovanni valentino42.0%47.9%57.1%118.2%-51.9%289.0%-78.3%-1.4%29.2%-35.5%433.3%阿玛尼阿玛尼 Armani Exchange1.9%24.7%38.2%-37.4%-21.1%74.4%-32

87、.7%25.3%27.0%-18.9%-29.5%阿玛尼阿玛尼 Emporio armani-83.5%65.4%129.9%-21.6%76.0%21.3%-9.8%-5.0%-15.8%15.1%-27.7%TodsRoger vivier32.6%-18.0%-32.6%91.9%-88.9%107.1%-13.3%56.8%-4.9%20.1%-27.4%托德斯托德斯 Tods-39.3%130.1%-31.2%0.8%-24.4%59.5%-32.7%21.9%10.2%3.4%-11.5%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明332.7.2 奢侈品品牌门店中国地区数据奢侈品品牌门

88、店中国地区数据(2/2)集团集团店效环比变化店效环比变化22M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6Burberry Groups博柏利博柏利 Burberry-71.2%107.8%35.4%-29.7%66.2%73.3%-12.1%0.7%-12.6%-5.6%13.4%JAB巴利巴利 Bally-89.7%34.8%213.5%-14.5%105.4%66.5%-10.1%2.4%-18.1%26.0%-22.6%Aeffe莫斯奇诺莫斯奇诺 Moschino-95.6%88.2%634.5%-20.8%120.8%67.3%-5.2%-

89、7.7%-16.6%6.4%-10.3%YOOXAlexander Wang-16.2%9.1%-14.8%-21.0%-55.1%119.8%-18.1%-1.1%-9.8%12.1%-4.6%香奈儿香奈儿 Chanel-10.5%-27.8%15.4%18.1%-10.8%50.0%-16.0%15.2%-24.9%-11.1%20.6%菲拉格慕菲拉格慕 Salvatore ferragamo-91.3%62.1%337.9%-29.6%89.1%114.0%-14.6%-7.4%-7.6%-0.7%-14.3%盟可睐盟可睐 Moncler-91.2%130.5%229.6%-19.8%6

90、4.8%67.0%-12.7%-21.6%-8.1%-59.9%-0.6%Giada-94.6%381.8%420.8%8.2%-7.2%-2.2%-2.4%-1.0%Karl Lagerfeld-23.4%40.2%26.7%-72.9%258.6%44.0%-57.0%237.3%-80.1%163.2%18.9%TASAKI-36.4%1.0%43.7%-31.4%57.3%4.4%-28.6%33.1%-49.8%50.4%-20.7%蔻莎蔻莎 Coscia-45.1%-29.3%-6.5%-1.7%-84.1%375.9%-46.3%100.7%0.4%48.6%-30.8%思缇韦曼

91、思缇韦曼 Stuart weitzman-86.7%160.8%172.0%-29.6%49.9%62.0%9.5%-11.9%-11.8%-7.0%-18.7%加拿大鹅加拿大鹅 Canada goose-1054.3%-26.9%63.5%72.7%-51.5%32.2%-52.7%-41.3%47.0%VIA DANTE-9.9%10.4%-9.9%-42.4%76.4%122.2%-82.6%93.3%15.9%92.3%-1.2%CORNELIANI-60.1%156.1%-42.9%-60.6%453.5%170.0%-79.0%26.5%-15.6%116.4%-10.5%CIRC

92、LES49.5%-26.5%13.1%-5.8%-33.1%116.1%-28.7%29.1%-17.3%27.3%-15.9%拉飞逸拉飞逸 Lafayette 148-34.2%68.2%-0.9%-26.2%-35.4%178.4%-38.2%8.4%2.9%42.7%-4.0%巴尔曼巴尔曼 Balmain-99.9%23263.6%392.9%-28.3%105.5%-33.7%-8.5%2.3%57.9%5.6%-11.2%杜嘉班纳杜嘉班纳 Dolce&gabbana-5.5%14.1%-24.0%-54.6%153.1%80.3%-40.7%1.1%13.4%2.9%-32.8%戴比

93、尔斯戴比尔斯 De beers-90.3%35.8%443.7%-26.5%69.5%30.0%2.7%-6.8%-39.6%21.8%-5.6%麦丝玛拉麦丝玛拉 Max Mara-69.5%38.2%91.6%-33.7%77.0%86.9%-30.1%-21.5%-13.4%-3.2%-8.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明342.8.1 法拉利：整体收入利润增长强劲法拉利：整体收入利润增长强劲5.0 18.3 3.3 8.8 10.0 0.1 10.1-8.2 23.4 19.3-0,00020,00030,00040,0002001

94、62002020212022法拉利2013-2022年营业收入及YOY(%，右)营业总收入(百万CNY)YOY6.8 8.6 10.1 38.6 34.3 46.6-11.3-12.7 36.7 12.3-40-20020406002,0004,0006,0008,0002000022法拉利2013-2022年净利润及YOY(%，右)净利润(百万CNY)YOY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明352.8.2 法拉利：新增车型法拉利：新增车型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明362.8.3 法拉利

95、：法拉利：上调上调2023全年指引，持续推进电动化转型全年指引，持续推进电动化转型(单位：欧元单位：欧元 bn)2022A旧旧2023指引指引新新2023指引指引2026目标目标NET REVENUES5.15.75.86.7ADJ.EBITDA(margin%)1.772.13-2.182.19-2.222.5-2.734.80%38%38%38%-40%ADJ.EBIT(margin%)1.231.45-1.501.51-1.541.8-2.024.10%26%26%27%-30%ADJ.DILUTED EPS(英镑英镑)5.096.00-6.206.25-6.407.2-8.0INDUS

96、TRIAL FCF0.76最多0.900.90CUMULATED INDUSTRIAL FCF4.6-4.9（20220.6）法拉利车型：纯电法拉利将于法拉利车型：纯电法拉利将于2025年亮相年亮相80%40%20%20%55%40%5%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212026E2030E燃油汽车混合动力纯电汽车法拉利逐年降低内燃机动力汽车比例，预计法拉利逐年降低内燃机动力汽车比例，预计2030年纯电汽车占比达年纯电汽车占比达40%上调上调2023全年指引全年指引，持续推进电动化转型持续推进电动化转型。法拉利预计2023年全年营收为58亿欧元，高

97、于此前预期的57亿欧元，主因赛车活动收入的增加以及产品定制业务好于预期；预计调整后每股收益将在 6.25-6.40 欧元之间，高于此前预期的 6-6.20 欧元；预计2023年调整后的 EBITDA 将高达 22.2 亿欧元，高于 2 月份宣布的 21.8 亿欧元；同时公司成本将持续膨胀，随着新车的投产，折旧和摊销将增加。公司于2022年6月CMD披露，将于2025年发布纯电动法拉利，预计2026年燃油动力、混合动力、纯电动力汽车销售比例分别为40%、55%、5%，预计2023年分别为20%、40%、40%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明372.8.4 法拉利法拉利：订单排满至：订单

98、排满至2025年，交付量同比大增年，交付量同比大增2022年，法拉利全球销量达创纪录的13221辆，同比增长18.5%，实现9.39亿欧元的净利润，高于上一年的8.33亿欧元。2022年出货量的增长是由Portofino M、SF90、296GTB以及812 Competizione推动下小幅增长。2023Q1，法拉利营收14.29亿欧元，同比增长20.5%。净利润高达2.97亿欧元。第一季度出货量为3567台，同比增长9.7%，其中混合动车型占比为35%。出货量的增长主要是由Portofino M敞篷跑车、296 GTB和812 Competizione三款车型推动的。3,309 3,274

99、3,3513,6103,7374,2274,8954,8185,49201,0002,0003,0004,0005,0006,00020001920202021法拉利2013-2021分地区汽车年出货量(辆)Europe,Middle East and Africa(EMEA)AmericasAPAC7,1957,4057,0007,2557,6648,0148,3989,25110,1319,11911,15502,0004,0006,0008,00010,00012,0002000

100、0202021法拉利2011-2021汽车总出货量(辆)2,8322,8311,2881,252996668481,0001,5002,0002,5003,000Asia-PacificAmericasOther EMEAGermanyUKItalySwitzerlandFranceMiddle East法拉利2021汽车分国家/地区出货量(辆)地区地区2022年交付量年交付量(辆辆)同比增长同比增长欧洲、中东和非洲59588%美洲344722%中国大陆、中国香港和中国台湾155273%亚太（APAC）地区226417%澳大利亚203/请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

101、声明382.8.5 法拉利：法拉利：Daytona SP3 销售告罄，新车型已在计划中销售告罄，新车型已在计划中法拉利规划法拉利规划在在2023年将发布四款新车型年将发布四款新车型。2023-2026年年，法拉利计划推出法拉利计划推出15款新车款新车，其中将包括纯电跑车和全新其中将包括纯电跑车和全新Hypercar。FUV2022年6月法拉利首席商务营销长Enrico Galliera强调Purosangue全年交车数量会控制在品牌的20%以内。2022年9月法拉利发布了首款“FUV”(Ferrari Utility Vehicle)，命名Purosangue，定价39万欧元。Ferrari

102、Purosangue 正式发布后2个月由于订单量太大，停止接单。（官方并未透露订单量）2023年法拉利总裁Benedetto Vigna宣布重新开放Purosangue下订，目前订单已排到2025年。Daytona SP3599辆全部告罄辆全部告罄Monza SP1与Monza SP2车主499辆特定法拉利收藏家们100辆法拉利在法拉利在2023年第一季度着力扩大年第一季度着力扩大Daytona SP3的产量，这款车全球限量销售的产量，这款车全球限量销售599辆，目前已经售罄。辆，目前已经售罄。法拉利法拉利2023年重新开放年重新开放Purosangue下订，目前订单已排到下订，目前订单已排到

103、2025年。年。2023年法拉利计划发布四款新车型年法拉利计划发布四款新车型Roma敞篷版已发布V12新车或年底发布SF90 Stradale更高性能版未发布lcona系列新车未发布请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明392.8.6 法拉利法拉利：在中国的：在中国的Roma销售放量销售放量24050220720220820220920223003202304法拉利SF90近期销量(辆)37360554020220720220820220920221020221

104、22023003202304法拉利Roma近期销量(辆)2069893040506020220720220820220920223003202304法拉利Portofino近期销量(辆)020406080020220720220820220920223003202304法拉利F8近期销量(辆)45306202207202208202209202230120

105、2302202303202304法拉利812近期销量(辆)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40三、投资建议：关注品牌经营改善，拥抱顶奢长期价值三、投资建议：关注品牌经营改善，拥抱顶奢长期价值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明413.1 3.1 股价复盘：除开云集团外，其他奢侈品公司走势均大幅跑赢指数股价复盘：除开云集团外，其他奢侈品公司走势均大幅跑赢指数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%LVMH集团爱马仕国际开云集团法国CAC40-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-8-22022-9-22022-10-22022-11-220

106、22-12-22023-1-22023-2-22023-3-22023-4-22023-5-22023-6-22023-7-2瑞士历峰集团瑞士SMI-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-8-12022-9-12022-10-12022-11-12022-12-12023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-1BURBERRY英国富时100-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-8-12022-9-12022-10-12022-11-12022-12-12023-

107、1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-1法拉利道琼斯工业指数-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%普拉达恒生指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明423.2 3.2 股票回购：频繁回购，彰显发展信心股票回购：频繁回购，彰显发展信心法国奢侈品巨头 LVMH 集团近期宣布，已于2023年7月20日按时完成通过投资服务商回购15亿欧元集团股票的授权计划，累计购买的1,791,189 股 LVMH 股票将按计划进行注销。从实际情况来看，通过回购并注销股份，可以提高现有股东所持的份额。其他奢侈

108、品公司近期也频繁进行股票回购，从实际情况来看，通过回购并注销股份，可以提高现有股东所持的份额。其他奢侈品公司近期也频繁进行股票回购，彰显发展信心。彰显发展信心。LVMH LVMH BurberryBurberry法拉利法拉利回购日期回购日期回购数量回购数量(股)回购日期回购日期回购数量回购数量(股)回购日期回购日期回购数量回购数量(股)7/11/2023 6408/01/2023 1655727/31/202383367/10/2023 234377/31/2023 1690987/31/202383307/07/2023 503277/28/2023 1932587/31/202379647

109、/06/2023 487927/27/2023 1936207/31/202324627/05/2023 260007/26/2023 1472777/31/202354197/04/2023 837/25/2023 2352317/21/202366287/03/2023 2307/24/2023 1756967/20/202397176/27/2023 6217/21/2023 1326967/19/202387146/26/2023 17697/20/2023 1659627/18/2023100366/23/2023 308497/19/2023 1447767/17/20238430

110、6/22/2023 200667/18/2023 1692757/14/202362176/21/2023 340007/17/2023 1520067/14/2023136886/09/2023 205837/14/2023 966407/13/202378756/08/2023 106177/13/2023 1680217/13/2023154226/07/2023 165777/12/2023 1440997/12/202386666/06/2023 360557/11/2023 1800007/12/2023124126/05/2023 330307/10/2023 1790787/1

111、1/202374546/02/2023 109307/07/2023 1776617/11/2023157136/01/2023 578237/06/2023 1608497/10/202382355/31/2023 552587/05/2023 1659247/10/202314130请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明433.3 3.3 重点关注公司盈利预测与投资建议重点关注公司盈利预测与投资建议注：瑞士历峰集团、Burberry为FY2024-FY2026数据，FY2024为2023/04/01-2024/03/31，财务单位均为百万元人民币，爱马仕国际、法拉利为国海证券预测，其余为

112、彭博一致预期投资建议：维持海外奢侈品消费行业“推荐”评级。我们建议规避中产敞口大的公司，比如LVMH和开云集团，需要注意Q3延续Q2颓势的不及预期风险，建议持续关注爱马仕国际和法拉利，重点关注2023有变化的公司Burberry和Prada。代码股票名称收入(2023)收入(2024)收入(2025)净利润(2023)净利润(2024)净利润(2024)0825总市值P/E(2023)P/E(2024)P/E(2025)MC FPLVMH688,943 747,825 802,989 129,652 142,042 154,494 3,095,324 24 22 20 RMS FP爱马仕国际1

113、09,440 131,688 152,199 32,201 39,677 48,537 1,539,143 48 39 32 KER FP开云集团44,064 48,018 52,287 29,111 32,264 35,738 467,878 16 15 13 CFR SW瑞士历峰集团169,038 181,247 194,226 33,183 36,493 39,881 527,395 16 14 13 BRBY LNBurberry29,887 31,988 33,932 4,079 4,567 4,973 73,863 18 16 15 RACE US法拉利46,674 51,406 56,721 8,396 9,245 10,196 548,836 65 59 54 1913 HKPRADA37,287 40,652 43,600 5,162 5,924 6,453 122,891 24 21 19