1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 21 日 新相微（新相微（688593.SH）受益受益面板产业转移大势，面板产业转移大势，高端产品打开发展空间高端产品打开发展空间 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）451.70 427.00 623.12 932.21 1317.81 增长率 yoy（%）52.32-5.47 45.93 49.60 41.36 归母净利润（百万元）152.70 108.36 91.91 181.24 275.50 增长率 yoy（%）500.8

2、8-29.03-15.18 97.18 52.01 ROE（%）27.55 16.52 12.30 19.52 22.88 EPS 最新摊薄（元）0.33 0.24 0.20 0.39 0.60 P/E（倍）45.17 63.65 75.04 38.06 25.04 P/B（倍）12.59 10.63 9.31 7.48 5.76 资料来源：长城证券产业金融研究院 国内显示国内显示芯片领先厂商，产品品类不断拓展。芯片领先厂商，产品品类不断拓展。公司为国内率先实现显示芯片量产的企业之一，拥有较为全面的产品布局，是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED 两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供

3、整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。目前公司主要产品包括整合型 TFT-LCD显示驱动芯片、整合型 AMOLED 显示驱动芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，能够适配当前主流的 TFT-LCD 和 AMOLED 显示技术。根据 CINNO Research 的统计数据，公司 2021 年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名、LCD 智能穿戴市场出货量排名全球第三。显示芯片下游需求持续成长，供给端迎面板产业向内陆转移机遇，公司显示芯片下游需求持续成长，供给端迎面板产业向内陆转移机遇，公司全面产品布局全面产品布局有望落地开花有望落地开花。据 CIN

4、NO Research 数据，2021 年全球显示驱动芯片出货量约 89.2 亿颗，整体市场规模为 141.7 亿美元。随着电视、移动终端、智能穿戴、汽车等传统消费电子及新兴应用领域的持续发展，将持续推动显示驱动芯片市场规模逐步扩大，2026 年全球显示驱动芯片出货量有望达到约 96.9 亿颗，整体市场规模预计将超过 140 亿美元。全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，目前主要集中在中国台湾以及韩国厂商，中国内地厂商整体市占率较低。据 CINNO Reasearc 数据，2021 年全球前四大厂商合计占据全球显示驱动芯片 54.6%的市场份额，随着显示面板产业逐步向中国内地转移以及中国内地面板

5、厂商国产化意识增强，未来显示驱动芯片国产化替代空间广阔。公司目前已经形成整合型、分离型产品线全线布局，整合型产品目前已量产了支持多款分辨率的整合型TFT-LCD显示驱动芯片，AMOLED显示驱动芯片也已经实现出货；分离型产品目前已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，显示屏电源管理芯片已实现部分自制量产，时序控制芯片也已处于研发流片阶段，后续三者有望在分离型显示方案形成较强的协同效应。公司通过产品的全面布局未来有望充分受益下游需求的持续成长及国产替代机遇。高研发投入夯实核心技术优势，募投项目布局先进显示芯片研发，打开高研发投入夯实核心技术优势，募投项目布局先进显示芯片研发，打开长线成长空间。长

6、线成长空间。公司持续进行技术开拓创新和产品研发升级，完成从技术到产品的不断转化。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有核心技术 13 项，已取得中国境内授权专利 17 项，其中发明专利 13 项，拥有集成电路布 买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 电子 2023 年 9 月 20 日收盘价（元）14.83 总市值（百万元）6,814.82 流通市值（百万元）1,025.09 总股本（百万股）459.53 流通股本（百万股）69.12 近 3 月日均成交额（百万元）71.51 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 邹兰兰邹兰兰 执业证书编号：S

7、01 邮箱： 联系人联系人 周剑周剑 执业证书编号：S06 邮箱： 相关研究相关研究 -32%-26%-21%-15%-9%-3%2%8%--09新相微 沪深300 公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图登记 57 项。公司基于自身核心技术打造的产品性能可比肩国际一线厂商，对于分辨率相同的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片，公司产品所需的外围器件数量显著较少，在 QQVGA 至 HD 区间内均已实现了 0D0C，达到业内领先水平，能够形成较强的成本优势。相较于主要竞争对手产品，公司显示驱

8、动芯片接口类型也更加丰富，兼容性较强。同时，公司 QQVGA、WQVGA 分辨率的整合型 TFT-LCD 驱动芯片在帧率方面也有优秀的表现。为巩固和提高公司在显示芯片行业的市场地位，公司于近期募集资金总额 10.28 亿元，扣除新股发行费用后，募集资金净额 9.17 亿元用于先进显示芯片研发及产业化项目。本项目拟投入 4.93 亿元用于合肥AMOLED 显示驱动芯片研发及产业化项目，研发高分辨率 AMOLED 驱动芯片；拟投入 3.67 亿元用于上海先进显示芯片研发中心建设项目，该项目旨在研发高像素密度 Mini/MicroLED 驱动芯片、VR/AR 先进显示驱动芯片，从而实现公司对前瞻性显

9、示技术的研发布局，抢占未来市场，培育新的利润增长点。首次首次覆盖覆盖，给与给与“买入”“买入”评级评级：公司主营业务聚焦于显示芯片的研发、设计及销售。主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示芯片。公司产品品类齐全，是中国内地少数能为 TFT-LCD、AMOLED 两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一，核心产品性能与国际一线厂商产品整体性能相当。目前公司整合型已量产了支持多款分辨率的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片，AMOLED 显示驱动芯片也已经实现出货。分离型已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，显示屏电源管理芯片已实现部分自制量产，时序控制芯片也已

10、处于研发流片阶段。同时，公司积极布局 Mini/MicroLED 驱动芯片、VR/AR 先进显示驱动芯片。随着分离型显示驱动芯片市场持续扩容、整合型 AMOLED 显示驱动芯片市场渗透率不断提高、AR/VR 等新兴应用领域的发展加速 Mini/Micro-LED 等新型显示应用落地，叠加 DDIC 国产化机遇，公司全面的产品布局将有望助力公司业绩再造新台阶。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.92 亿元、1.81 亿元、2.76 亿元，EPS 分别为 0.20元、0.39 元、0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 75X、38X、25X。风险提示：风险提示：产品研发失败

11、风险、汇率波动风险、支付产能保证金引起的流动性风险、市场竞争风险、供应商产能供应不足的风险 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.国内显示芯片领先厂商，多产品线布局推动业绩稳健增长.5 1.1 深耕显示芯片赛道，布局整合型+分离型两大产品线.5 1.2 股权结构稳定清晰，管理层团队经验丰富.6 1.3 公司财务数据保持健康，发展趋势稳健向上.8 2.显示驱动芯片：市场成长空间广阔，公司深入耕耘静待丰收.11 2.1 显示驱动芯片概况：显示驱动芯片是显示面板的大脑。.11 2.2 需求端：传统消费电子持续增长，汽车、VR 等新兴应用创造新增

12、量.14 2.3 供给端：显示驱动芯片市场集中度较高，内地厂商国产替代空间广阔.19 2.4 公司产品品类布局全面，外延向先进显示芯片赛道拓展.24 3.显示屏电源管理芯片：由定制化采购到部分自制量产，DDIC 协同效应下份额有望持续提升.28 4.盈利预测.30 5.风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公司主要产品介绍.6 图表 3：公司股权结构图.7 图表 4：公司高管基本信息介绍.7 图表 5：2019-2023Q1 营业总收入（亿元）及增速（%）.9 图表 6：2019-2023Q1 归母净利润（亿元）及增速（%）.9 图表 7：2019-2022

13、年公司分产品营收（亿元）.9 图表 8：2022 年公司各产品营收占比（%）.9 图表 9：2019-2023Q1 整体毛利率（%）&净利率（%）.10 图表 10：2019-2022 各产品毛利率(%)变化趋势图.10 图表 11：公司与同行业可比公司毛利率（%）对比.10 图表 12：2019-2023Q1 公司各项费用率（%）情况.11 图表 13：显示模组的主要架构.12 图表 14：显示驱动芯片分类.12 图表 15：单芯片解决方案（TDDI）示意图.13 图表 16：以整合度区分的显示驱动芯片产品性能指标.13 图表 17：2016-2026 全球显示驱动芯片需求量（亿颗）及市场规

14、模（亿美元）.14 图表 18：2016-2026 中国内地显示驱动芯片需求量（亿颗）及市场规模（亿美元）.14 图表 19：2016-2026 全球显示驱动芯片分类市场需求量（亿颗）.15 图表 20：2016-2026 中国内地显示驱动芯片分类市场需求量（亿颗）.15 图表 21：全球显示驱动芯片下游结构（%）.15 图表 22：2016-2026 全球显示驱动芯片终端市场需求量（亿颗）.15 图表 23：全球大尺寸 LCD 面板出货量（千片）.16 图表 24：全球大尺寸 LCD 面板出货面积（千平米）.16 图表 25：电视面板平均尺寸（英寸）变化趋势.16 图表 26：2016-20

15、25 不同分辨率显示产品占比趋势(%).16 图表 27：终端产品显示面板对应 DDIC 需求量（颗/台）.17 图表 28：2018-2027 年各技术智能手机显示屏占比情况（%）.17 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：2020-2024 年全球虚拟增强现实（VR/AR）终端出货量（万台）.18 图表 30：2020-2024 年全球虚拟增强现实（VR/AR)市场规模（亿元）.18 图表 31：2020-2025 年全球及中国智能汽车市场规模（亿元）及占比（%）.18 图表 32：2019-2030 年车载显示屏数量趋势（不含 HUD、仪表

16、、后视镜）（单位：%）.19 图表 33：2022-2028 年全球车载显示屏出货量（亿片）及市场规模（亿美元）.19 图表 34：2021 年全球显示驱动芯片设计厂商出货量占比（%）.20 图表 35：2022 年全球大尺寸显示驱动芯片设计厂商出货量占比（%）.20 图表 36：2022 年全球 TFT-LCD 手机显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）.21 图表 37：2022 年全球 AMOLED 智能手机市场显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）.21 图表 38：2021 年全球 TFT-LCD 智能穿戴市场显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）.21 图表 39：DDIC 厂商产品布局情况.

17、22 图表 40：部分国内和海外可比公司 2022 年财务数据对比.23 图表 41：中国内地显示面板产能占比及驱动芯片本土化率（%）.24 图表 42：公司显示驱动芯片产品布局.24 图表 43：公司与可比公司不同分辨整合型显示驱动芯片性能对比.25 图表 44：公司与可比公司不同分辨分离型显示驱动芯片性能对比.25 图表 45：公司核心技术及产业化应用情况.26 图表 46：募集资金投资方向（万元）.28 图表 47：2017-2026 全球电源管理芯片市场规模（亿美元）.28 图表 48：2017-2026 中国电源管理芯片市场规模（亿元）.28 图表 49：显示屏电源管理芯片分类.29

18、 图表 50：2016-2026 中国内地显示屏电源管理类芯片需求量（亿颗）及市场规模（亿美元）.29 图表 51：2021 年中国大陆面板厂电源管理芯片供应商市场占比（%）.30 图表 52：公司分业务营收及毛利率预测.31 公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.国内显示国内显示芯片芯片领先厂商领先厂商，多产品线布局推动业绩稳健增长多产品线布局推动业绩稳健增长 1.1 深耕显示芯片赛道，布局整合型深耕显示芯片赛道，布局整合型+分离型两大产品线分离型两大产品线 公司成立于 2005 年，自成立之日起即聚焦于显示芯片的研发、设计及销售，是中国内地率先实现显示

19、芯片量产的企业之一，目前产品已广泛应用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT 显示、电视及商显等各终端领域的全尺寸显示面板。作为显示驱动芯片国产替代核心企业，公司先后两次经上海市认定为“高新技术企业”，已经成为中国内地领先的显示芯片供应商之一。公司下游客户覆盖了京东方、深天马等业内主流面板厂商，以及骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名显示模组厂，终端客户涵盖了惠普、戴尔、长虹、联想、小米等知名终端品牌。图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 公司布局整合型、分离型两大产品线，产品主要用于消费电子。公司布局整合型、分离型两大产品线，产品主要用于消费

20、电子。公司主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片。公司整合型显示芯片集成了源极栅极显示驱动（DDIC）、时序控制（TCON）、电源管理(PMIC)等各类显示相关电路芯片，一颗芯片即可完成对显示面板的驱动，主要适用于中小尺寸显示面板，应用领域包括智能穿戴、手机、工控显示等；由于大尺寸显示面板需要多颗显示驱动芯片同时进行驱动，业内主流方案为采用分离型显示驱动解决方案，公司分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片皆为分离型显示驱动解决方案的构成部分之一，主要应用于大尺寸TFT-LCD 显示面板，终端应用领域包括 IT 显示设备、电视及商显、平板电脑等液晶显示产品。目前公司在

21、显示芯片领域已经形成了较为完善的产品布局，截至 2021 年 12 月 31日，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过 160 款，根据 CINNO Research 统计数据，公司 2021 年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名、LCD 智能穿戴市场出货量排名全球第三。由分离型迈向整合型，由分离型迈向整合型，LCD 迈向迈向 OLED，公司产品品类不断拓展。，公司产品品类不断拓展。从公司产品布局演变进度来看，2006 年公司第一款分离型显示驱动芯片顺利实现量产，2008 年公司成功开发了小尺寸屏用整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片，2010 年和 2012 年公司应用于工控显示和功能手机、

22、智能穿戴的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片先后实现量产，2014 年公司新一代分离型显示驱动芯片在京东方高世代面板厂实现量产，并于 2015 年量产首款自制公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 显示屏电源管理芯片，2017 年公司应用于智能手机的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片实现量产，2018 年公司成功开发 AMOLED IC 产品，2020 年公司整合型 AMOLED 显示驱动芯片实现量产，2021 年公司 AMOLED 系列 IC 产品实现量产。公司深耕显示芯片领域十余载，已经形成了从分离型显示驱动芯片到整合型显示芯片，从 LCD 显示驱动芯片

23、到 OLED 显示驱动芯片的较为完善的产业化布局。图表2：公司主要产品介绍 产品名称产品名称 图示图示 技术特点技术特点 主要应用领域主要应用领域 整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片 1.芯片面积小、低功 耗、可实现高清显示 2.满足中小尺寸显示 设备对轻薄便携、长 续航时间、高清显示 的需求 智能穿戴、智能手机、功能手机、工控显示、平板电脑 整合型 AMOLED 显示驱动芯片 低功耗、高响应速度、高对比度、创新型架构设计 智能手机 分离型显示驱动芯片 1.高速信号接收发表秀 2.高信号通道带宽大 3.可实现出色的图像显示效果，满足大屏高清显示的需求 平板电脑、IT 显示、电视及商显 显示屏

24、电源管理芯片 1.高能效、低纹波率、快速响应、多电源模块集成 2.可提供稳定高效的显示用电源管理 平板电脑、IT 显示、电视及商显 资料来源：公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 1.2 股权结构股权结构稳定稳定清晰清晰，管理层团队经验丰富，管理层团队经验丰富 股权结构较为稳定股权结构较为稳定，北京电控北京电控、北京燕东持股北京燕东持股有利于绑定核心大客户。有利于绑定核心大客户。截至 2023 年 06月 01 日，董事长肖宏先生公司持股比例为 18.96%，为公司实际控制人。公司前五大股东 New Vision Microelectronics Inc.(BVI)、科宏芯(香港)有限公司、

25、北京燕东微电子股份有限公司、北京电子控股有限责任公司和西安众联兆金股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例分别为 16.68%、6.73%、6.27%、5.67%和 5.37%，其中，公司股东北京电控为公司下游客户京东方实控人，北京燕东为北京电控控股子公司，北京电控及北京燕东对公司的持股有望巩固和加深公司与下游客户的战略合作关系，对公司发展形成正向循环。公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3：公司股权结构图 资料来源：公司上市公告书、长城证券产业金融研究院 管理团队深耕行业多年，具备丰富的从业经验。管理团队深耕行业多年，具备丰富的从业经验。公司创始人、董事

26、长肖宏先生，本科毕业于复旦大学，并于 UC Berkeley 先后攻读物理专业硕士、电气工程与计算机科学专业博士学位。其长期从事半导体设计领域相关工作，曾担任 IBM T.J.Watson Research Center 研究员，后多次在图像和显示芯片领域创业，曾做为联合创始人担任过 IC Media Corp.首席技术官、UltraChip INC.（晶宏半导体股份有限公司）美国和中国区总裁，拥有丰富的显示领域集成电路设计经验。公司研发负责人周剑硕士毕业于香港科技大学，在芯片设计领域深耕二十余年，曾担任晶门科技资深设计工程师、彩优微电子模拟设计经理、北京硅谷新创数模科技设计经理等职务，长期从

27、事新型显示芯片的研发，产品量产经验丰富，精通显示芯片内各种模拟模块设计。此外，公司管理团队其他主要管理人员及核心研发成员均在相关领域具备丰富的从业经验，具备专业的技术视野和对公司长远的战略规划，将助力公司不断发展。图表4：公司高管基本信息介绍 姓名姓名 职务职务 简历简历 肖宏 董事长，董事，总经理 复旦大学学士、美国加州伯克利大学理论物理专业硕士、美国加州伯克利大学电气工程与计算机科学专业博士。1994 年 9 月至 1998 年 8 月，担任International Business Machines Corporation T.J.Watson Research Center研究员；1

28、998 年 8 月至 1999 年 12 月，担任美国公司 IC Media Corp.首席技术官；2000 年 1 月至 2004 年 12 月，担任 Ultra Chip INC.（现为晶宏半导体股份有限公司）美国和中国区总裁；2005 年 3 月至今担任上海新相微电子股份有限公司董事长、法定代表人。蔡巍 副总经理 本科学历。1984 年 7 月至 1988 年 7 月，就职于上海灯泡厂；1988 年 8 月至2006 年 9 月，担任上海永新彩色显像管有限公司制造部/计划部管理员、科长；2006 年 10 月至 2007 年 12 月，担任上海嘉新数码电子有限公司办公室部副总经理；200

29、7 年 12 月至 2009 年 10 月，担任上海广电信息电子销售有限公司供应链管理部部长；2009 年 11 月至 2011 年 12 月，历任江苏上广电家用电器销售有限公司办公室部副总、总经理；2012 年 1 月至 2015 年 9 月，历任上海仪电电子多媒体有限公司办公室部副总、总经理；2016 年 1 月至 2019年 12 月，担任南非 SVA 电子有限公司办公室部总经理；2015 年 10 月至 2020年 3 月，担任上海仪电电子（集团）有限公司联威电子分公司办公室部总经理、负责人；2020 年 5 月至 2021 年 6 月，担任阀佐钦电子（上海）有限公公司深度报告 P.8

30、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 司办公室部董事、中方副总经理；2021 年 8 月至今，担任上海新相微电子股份有限公司副总经理。周剑 总经理助理，研发总经理 香港科技大学集成电路设计工程硕士研究生学历。2001 年 2 月至 2010 年 5月，就职于晶门科技（深圳）有限公司设计部；2010 年 6 月至 2012 年 8 月，担任彩优微电子（昆山）有限公司研发部模拟经理；2012 年 9 月至 2013 年2 月，担任北京硅谷新创数模科技有限公司设计部设计经理；2013 年 6 月至今，担任上海新相微电子股份有限公司研发中心研发总经理。2021 年 8 月至今，担任上海新

31、相微电子股份有限公司总经理助理。贾静 财务负责人 本科学历。1996 年 8 月至 2004 年 4 月，历任江苏石油勘探局财务部出纳、会计、会计主管；2005 年 12 月至 2006 年 6 月，担任上海旺旺食品集团有限公司内审部内部审计专员；2006 年 6 月至 2007 年 7 月，担任沣利贸易（上海）有限公司财务部财务经理；2007 年 8 月至今，历任上海新相微电子股份有限公司财务经理、财务负责人，财务计划部总经理；2014 年 7 月至 2021年 4 月，曾任上海鼎邦会计师事务所（普通合伙）执行事务合伙人。陈秀华 董事会秘书 硕士研究生学历。2002 年 8 月至 2019

32、年 11 月，历任宏和电子材料科技股份有限公司进出口部总监、人力资源部总监、董办主任、监事会主席；2019 年11 月至 2021 年 4 月，担任安徽明讯新材料科技股份有限公司董事会秘书、投融资总经理。2021 年 4 月至今，担任上海新相微电子股份有限公司董事会秘书。资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 1.3 公司财务数据保持健康，发展趋势稳健向上公司财务数据保持健康，发展趋势稳健向上 行业上游晶圆供应紧张推动产品价格上涨，公司行业上游晶圆供应紧张推动产品价格上涨，公司 2021 年业绩再上新台阶。年业绩再上新台阶。2019-2022年，公司实现了营收和归母净利润的高速增长。

33、营收由 1.58 亿元增长至 4.27 亿元，年均复合增速为 39.29%，归母净利润由-0.09 亿元增长至 1.08 亿元，年均复合增长率达128.94%。2021 年，受宏观环境等因素影响，国内外半导体产业链上游部分晶圆厂等开工率持续处于低位，导致晶圆及各类芯片产品出现供应紧张。同时，下游应用场景的不断丰富亦使得各类芯片产品的市场需求有所扩张，导致总体市场呈现供不应求的态势，整体市场价格水平出现较大幅度的上涨，公司各类产品的销售单价亦随之上涨，推动了公司业绩的高速增长，2022 年，公司业绩有所下降，受地缘冲突、全球通胀等宏观经济因素，以及消费类电子终端需求回落、市场供需关系紧张态势逐步

34、缓和等市场因素影响，公司营收同比下滑 5.47%；同时成本端由于采购成本尚未显著降低，公司 2022 年归母净利润同比下滑 29.03%。2023 年 Q1，公司实现营收 0.97 亿，实现归母净利润 0.20 亿元，营收较上年同期增长2.21%，但由于产品价格较 2022 年同期仍处于相对低位且成本端尚未显著降低，公司归母净利润同比下滑 30.46%。随着下游消费电子终端需求回暖，公司业绩有望重回增长。公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5：2019-2023Q1 营业总收入（亿元）及增速（%）图表6：2019-2023Q1 归母净利润（亿元）及增速（

35、%）资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 整合型显示芯片快速起量，分离型显示芯片放量可期。整合型显示芯片快速起量，分离型显示芯片放量可期。从公司产品结构来看，整合型显示芯片（主要为 TFT-LCD 型）近几年整体呈现快速发展的趋势，已经成为公司收入的主要来源，2019-2022 年公司整合型显示芯片分别实现营收 1.34 亿元、1.73 亿元、3.98亿元、3.98 亿元，营收比重分别为 85.05%、79.09%、88.17%、93.30%，营收规模和占比迅速提升。随着以智能手机为代表的消费电子市场

36、对 AMOLED 显示面板的需求持续凸显，公司也适时开展AMOLED显示驱动芯片的研发及产业化，目前公司整合型AMOLED显示驱动芯片已经实现批量销售，并逐步获得市场认可，预计随着整合型 AMOLED 显示驱动芯片在客户端起量，公司整合型显示芯片仍有较大的提升空间。公司近年来基于发展战略的考虑，将资源集中于整合型业务产品，导致分离型显示驱动芯片业务近几年发展略有停滞，营收占比由 2019 年的 12.11%下降至 2022 年的 1.89%。随着公司技术、市场的持续拓展，目前公司也重新将分离型显示驱动芯片业务置于发展的重心，并积极布局显示屏电源管理芯片、时序控制芯片等分离型显示驱动芯片的配套产

37、品，其中显示屏电源管理芯片已实现量产出货，时序控制芯片也已处于研发流片阶段。随着公司在分离型显示产品布局的完善，将形成很好的协同效应，预计后续将重塑分离型显示业务发展新空间。图表7：2019-2022 年公司分产品营收（亿元）图表8：2022 年公司各产品营收占比（%）资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 近年来公司毛利率、净利率呈现较大波动，主要受上下游供需结构不平衡影响。近年来公司毛利率、净利率呈现较大波动，主要受上下游供需结构不平衡影响。2019-2022 年，公司综合毛利率分别为 27.47%

38、、28.34%、67.71%和 41.35%，净利率分别为-5.58%、11.62%、33.81%和 25.36%，毛利率和净利率呈现出较大的波动性。2021 年公司毛利率较上年同期提升 39.37pct，主要系 2020 年 Q4 起，上游晶圆产能供应紧张；同时，下游市场需求有所扩张导致总体市场呈现供不应求的态势，整体市场价-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%020202120222023Q1营业总收入（亿元）同比增长率（%）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%

39、500.00%600.00%-0.500.511.52200222023Q1归母净利润（亿元）同比增长率（%）02020212022整合型显示芯片 分离型显示驱动芯片 显示屏电源管理芯片 93.30%1.89%4.80%整合型显示芯片 分离型显示驱动芯片 显示屏电源管理芯片 公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 格水平出现较大幅度的上涨。2022 年，公司毛利率下降至 41.35%，净利率下降至25.36%，主要系下游供需紧张态势有所缓解，公司产品价格有所回落；同时晶圆采购成本上升及公司晶圆成本结转滞后性导致产品单

40、位成本上升。2023 年 Q1，公司整体毛利率、净利率进一步下降，主要因为公司产品价格较 2022 年同期仍相对处于低位且产品成本尚未显著降低影响。图表9：2019-2023Q1 整体毛利率（%）&净利率（%）图表10：2019-2022 各产品毛利率(%)变化趋势图 资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 公司毛利率与可比公司平均水平整体接近。公司毛利率与可比公司平均水平整体接近。2020 年至 2022 年，公司综合毛利率分别为28.34%、67.71%和 41.35%，同行业可比公司平均毛利率分别

41、为 29.22%、44.35%、40.62%，公司毛利率与可比公司平均毛利率大小及变动趋势较为接近，其中 2021 年公司毛利率涨幅较大且大幅高于同行业可比公司平均水平，主要原因系：1）公司在技术研发方面重视成本节约；2）公司部分重要应用领域市场竞争激烈程度较低，公司拥有较强的定价权；3）公司显示驱动产品客户以模组厂商为主，“缺芯”背景下公司议价能力更强。2022 年，随着市场整体供需紧张态势的逐步缓解，公司相关产品毛利率有所回落，与同行业公司平均毛利率水平基本相符。图表11：公司与同行业可比公司毛利率（%）对比 公司名称公司名称 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 格

42、科微（688728.SH）30.48%33.71%28.48%天德钰（688252.SH）27.49%51.17%26.44%韦尔股份（603501.SH）30.75%34.49%29.91%集创北方（A22417.SH）未披露 42.98%24.14%联咏（3034.TW）46.33%49.78%34.97%瑞鼎（3592.TWO）40.47%42.81%25.97%矽创电子（8016.TW）45.78%55.50%34.67%行业平均值 36.88%44.35%29.22%新相微 41.35%67.71%28.34%资料来源：各公司年报、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 费用率稳中有

43、降，费用管控效果显著。费用率稳中有降，费用管控效果显著。2019-2023年 Q1，公司费用率为 34.46%、21.95%、23.51%、17.50%及 17.69%，整体呈现大幅下降趋势。2021 年公司费用率较高主要是公司为保持技术研发和核心技术的竞争优势，叠加公司业务规模持续扩张，研发费用和管理费用保持较高水平。其中，公司管理费用率 2019-2023 年 Q1 分别为6.26%/4.07%/9.68%/4.86%/4.81%，2021 年，由于股份支付费用增加及启动 IPO 带来的咨询费等费用增加，以及业务规模持续扩张引发人员规模及职工薪酬增加，公司管-20.00%0.00%20.0

44、0%40.00%60.00%80.00%200222023Q1毛利率(%)净利率(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20022整合型显示芯片(%)显示屏电源管理芯片(%)分离型显示驱动芯片(%)公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 理费用增长至较高水平，2022 年公司管理费用率为 4.86%，同比下降 4.82pct，由于股份支付和咨询服务费减少，公司管理费用有所下降。公司研发费用率 2019-2023 年 Q1分别 20.10%/13.07%/12.22%

45、/12.01%/8.38%，由于销售收入因市场需求大幅提升而快速增长，同时研发费用相较收入增速保持稳定增长，公司研发费用率逐年下降。总体来看，公司费用率近几年下滑明显，体现了公司费用端的良好管控效果。图表12：2019-2023Q1 公司各项费用率（%）情况 资料来源：公司上市公告书、公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 2.显示驱动芯片：市场成长空间广阔，公司深入耕耘静待丰收显示驱动芯片：市场成长空间广阔，公司深入耕耘静待丰收 2.1 显示驱动芯片概况：显示驱动芯片是显示面板的大脑。显示驱动芯片概况：显示驱动芯片是显示面板的大脑。显示驱动芯片是显示面板的控制中枢。显示驱动芯片是显示面板的控

46、制中枢。显示驱动芯片是显示面板成像系统中的主要组成部分，是显示面板的重要控制元件之一，其集成了电阻、调节器、比较器和功率晶体等部件，它通常使用行业标准的通用串行或并行接口接收带有图像数据的信号和命令，并生成具有合适电压、电流、定时和解复用的信号，对显示面板的发光线性度、功率、电磁兼容等关键因素进行控制，从而保证显示画面的均匀性和稳定性，最终使屏幕显示所需的文本或图像。一套完整的显示驱动解决方案，一般由源极驱动芯片（Source Driver）、栅极驱动芯片（Gate Driver）、时序控制芯片（TCON）和电源管理芯片组成。其中，源极驱动芯片、栅极驱动芯片统称为显示驱动芯片（简称“DDIC”

47、），时序控制芯片负责接收图像数据并转换为源极驱动芯片所需的输入格式，为驱动芯片提供控制信号；显示屏电源管理芯片则负责对驱动电路中的电流、电压进行有效管理。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%200222023Q1研发费用(%)销售费用(%)管理费用(%)财务费用(%)总费用率（%）公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表13：显示模组的主要架构 资料来源：公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 显示驱动芯片可按照不同的标准进行分类。显示驱动芯片可按照不同的标准进行分类。按显示技术区分，显示驱动芯片可

48、以分为 LCD DDIC、OLED DDIC、Mini LED DDIC、Micro LED DDIC 等；按分辨率区分，显示驱动芯片可以分为 HD DDIC、FHD DDIC、4K DDIC、8K DDIC 等；按封装形式区分，显示驱动芯片可以分为 COG（Chip On Glass）、COF（Chip On Flex 或 Chip On Film）、COP（Chip On Plastic）等；按整合度区分，显示驱动芯片可以分为整合型 DDIC、分离型 DDIC 等；按集成功能区分，显示驱动芯片可以分为 Touch+Display、TDDI（Touch and Display Driver

49、Integration）等。图表14：显示驱动芯片分类 资料来源：电子发烧友、长城证券产业金融研究院 现阶段市场上主流显示驱动芯片包括现阶段市场上主流显示驱动芯片包括 LCD 显示驱动芯片（显示驱动芯片（LCD DDIC）、触控显示整）、触控显示整合驱动芯片（合驱动芯片（TDDI）和）和 OLED 显示驱动芯片（显示驱动芯片（OLED DDIC）三种类型。）三种类型。其中，触控显示整合驱动芯片（TDDI）是将触摸屏控制器集成在 DDIC 中的技术，其显示原理与TFT-LCD 显示驱动芯片相同，目前主要应用于 LCD 屏幕的智能手机。TDDI 通过采用统一的系统架构，实现了触控芯片与显示驱动芯片

50、之间更高效的通信、有效降低了显示噪声，更利于移动电子设备薄型化、窄边框的设计需求。公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表15：单芯片解决方案（TDDI）示意图 资料来源：公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 高分辨率、高帧率、零外围器件数量等成为显示驱动芯片的主要技术发展方向。高分辨率、高帧率、零外围器件数量等成为显示驱动芯片的主要技术发展方向。在高分辨率方面，手机显示驱动芯片的主流分辨率规格为 QQVGA 至 2K，显示器、电视的主流分辨率规格为 HD 至 4K。随着终端消费者对显示效果要求的不断提升，将推动显示芯片设计厂商不断推出支持更高分辨率的显

51、示芯片产品。在高帧率方面，显示设备的帧率直接影响显示画面的流畅度，在游戏显示设备中尤为突出，受游戏市场蓬勃发展的影响，手机、桌面显示器等显示设备的帧率已从 60fps 不断向 240fps 提升，支持高帧率的显示芯片逐渐增多。在零外围器件方面，目前 QVGA 及以下分辨率的 TFT-LCD 显示驱动芯片已无需搭载电容和二极管，HD 分辨率的 TFT-LCD 显示驱动芯片所需的二极管数量也大多降至零。在高接口兼容性，更多的接口选择使产品的应用市场更广，比如 RGB 接口、LVDS 接口在白色家电等市场有很大需求。此外，随着显示面板技术的不断迭代，OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，

52、未来 AMOLED 驱动芯片技术将占据越来越关键的市场地位。图表16：以整合度区分的显示驱动芯片产品性能指标 性能指性能指标标 对产品性能的影响对产品性能的影响 整合型 分辨率 指显示屏横纵方向上的像素点数，体现了显示驱动芯片能够支持的显示清晰度，分辨率越高，显示的清晰度越高 接口兼容性 移动智能终端显示驱动芯片领域的接口类型主要为 MIPI 和 SPI。同颗显示驱动芯片支持多种传输接口（比如 RGB 接口，LVDS 接口），代表产品应用领域更广 外围器件数量 指在保证同等性能的情况下，所需要的电容及二极管等外围元件的数量，外围元件数量越少，显示系统成本越低 帧率 指单位时间显示图像的帧数，决

53、定了显示驱动芯片能够支持的显示流畅度，帧率越高，显示流畅度越好 分离型 通道数 分离型显示驱动方案包含显示驱动芯片与 TCON 芯片，其中由 TCON决定屏幕分辨率。显示驱动芯片通道数选项数量越多，能够搭配的不同分辨率或者机种数量越多 接口兼容性 接口兼容性代表芯片能够支持的接口类型，同颗显示驱动芯片支持多种传输接口，代表产品应用领域更广 最大驱动电压 驱动电压高越大，能够适配的液晶材料类型越多。高压液晶在对比度、响应时间方面比低压液晶表现更佳 资料来源：公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 需求端：传统消费电

54、子持续增长，汽车、需求端：传统消费电子持续增长，汽车、VR 等新兴应用创造新增量等新兴应用创造新增量 显示驱动芯片市场需求持续上扬。显示驱动芯片市场需求持续上扬。受益于面板产业链的持续发展，显示驱动芯片市场近年增速也较为可观。根据 CINNO Research 统计数据，2021 年全球显示驱动芯片出货量约 89.2 亿颗，整体市场规模为 141.7 亿美元。随着电视、智能穿戴、移动终端等下游应用领域的持续发展；以及 AMOLED 渗透率持续提升，带动显示驱动芯片单价整体迅速上涨；叠加芯片短缺、芯片价格整体上涨等因素，将持续推动显示驱动芯片市场规模逐步扩大，2026 年全球显示驱动芯片出货量有

55、望达到约 96.9 亿颗，整体市场规模预计将超过 140 亿美元。由于全球显示面板产业持续向中国转移，中国内地显示驱动市场增长速度相较于全球增速更高。根据 CINNO Research 数据，2021 年中国内地显示驱动市场规模为 64.7 亿美元，预计到 2026 年将增长至 71.7 亿美元。图表17：2016-2026 全球显示驱动芯片需求量（亿颗）及市场规模（亿美元）图表18：2016-2026 中国内地显示驱动芯片需求量（亿颗）及市场规模（亿美元）资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产

56、业金融研究院 TFT-LCD 显示驱动芯片为当前显示驱动芯片最大品类，显示驱动芯片为当前显示驱动芯片最大品类，AMOLED 显示驱动芯片后势强显示驱动芯片后势强劲。劲。从显示技术的角度来看，TFT-LCD 显示驱动市场是目前全球最大的显示驱动芯片细分市场，2021 年约占显示驱动市场出货量的 78%。后续随着电视、显示器等大尺寸应用领域对 TFT-LCD 显示驱动芯片的需求量长期维持高位，以及 4K、8K 等高分辨率电视渗透率的持续提升对单台电视驱动芯片用量和市场整体需求的拉升，TFT-LCD 显示驱动芯片仍将具备广阔的发展前景。随着 AMOLED 在中高端智能手机、智能穿戴领域渗透率的提高，

57、AMOLED 显示驱动芯片将成为显示驱动市场的主要增长点，而 TDDI 的市场份额将被逐步压缩。中国内地各细分市场的变化趋势与全球市场相似，但受益于中国内地 TFT-LCD 面板产能的进一步增长，TFT-LCD 显示驱动市场相比于全球市场预计将有更大的增长潜力。02040608002001920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E需求量（亿颗）市场规模（亿美元）0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E202

58、4E2025E2026E需求量（亿颗）市场规模（亿美元）公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表19：2016-2026 全球显示驱动芯片分类市场需求量（亿颗）图表20：2016-2026 中国内地显示驱动芯片分类市场需求量（亿颗）资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 显示芯片终端应用场景丰富，电视端占据最大的市场份额。显示芯片终端应用场景丰富，电视端占据最大的市场份额。显示芯片的终端应用市场主要有智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT 显示

59、、电视及商显等。据 Omdia 数据，2022 年全球大尺寸 DDIC 占 2022 年总需求的 69%，其中液晶电视 DDIC 占大尺寸 DDIC的 38%。在中小尺寸 DDIC 市场（包括 LCD 和 OLED 驱动芯片）中，智能手机仍然拥有最大的市场份额，2022 年占比 18%。图表21：全球显示驱动芯片下游结构（%）图表22：2016-2026 全球显示驱动芯片终端市场需求量（亿颗）资料来源：Omdia、长城证券产业金融研究院 资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 大尺寸化大尺寸化+高分辨率规格升级，驱动大尺寸端高分辨率规格升级，驱动大尺寸端 D

60、DIC 用量持续增长。用量持续增长。全球电视/PC 等大尺寸显示终端出货量已经进入存量市场，当前消费者对显示产品的要求越来越集中体现于显示面板的分辨率以及屏幕尺寸上，高分辨率、大尺寸化成为大型显示市场规模持续增长的新方向。从尺寸升级方向看，根据 witsview 数据统计，2022 年全球大尺寸 LCD面板出货量 8.88 亿片，同比下降 9.71%；出货面积为 2.19 亿平米，同比下降 5.70%，得益于显示产品向大尺寸规格升级，大尺寸液晶面板出货面积相较出货量跌幅较小；据洛图科技最新数据显示，全球液晶电视面板 2023 年上半年平均尺寸为 47.9 英寸，相较2022 年 46.1 英寸

61、增加 1.8 英寸，电视面板需求大尺寸化趋势延续。从分辨率升级方向看，根据 CINNO Research 统计数据，2016 年 HD 显示产品占比为 37%，4K 显示0.020.040.060.080.0100.0120.0TFT-LCD显示驱动芯片 TDDIAMOLED显示驱动芯片 0.010.020.030.040.050.060.070.0TFT-LCD显示驱动芯片 TDDIAMOLED显示驱动芯片 10.7%13.9%1.5%26.0%9.3%1.7%6.2%4.4%2.4%10.2%8.0%3.4%2.3%桌上显示器 笔记本电脑 OLED电视 LCD电视 平板电脑 公共显示 汽车

62、 其他 LCD 大尺寸 LCD功能手机 LCD智能手机 OLED手机 其他LCD小尺寸 0204060801002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E智能移动终端 电视及商显 工控显示 IT显示 公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产品占比约为 24%；2020 年 HD 产品占比已降至 29%，而 4K 产品占比增长至 53%，预计到 2025 年 4K 产品占比将进一步增长至 72%，同时 8K 产品占比也将达到 2%。图表23：全球大尺寸 LCD 面板出货量（千片）图表24：全球

63、大尺寸 LCD 面板出货面积（千平米）资料来源：witsview、同花顺 ifind、长城证券产业金融研究院 资料来源：witsview、同花顺 ifind、长城证券产业金融研究院 图表25：电视面板平均尺寸（英寸）变化趋势 图表26：2016-2025 不同分辨率显示产品占比趋势(%)资料来源：Omdia、长城证券产业金融研究院 资料来源：CINNO Reasearch、公司招股书、长城证券产业金融研究院 分辨率越高、尺寸越大的显示面板需要使用的显示驱动芯片数量越多。显示终端所需DDIC 数量与面板尺寸、分辨率高低成正比，面板尺寸越大、分辨率越高，所需 DDIC 数量越多。从尺寸升级方向看，

64、通常单台手机所需的 DDIC 数量仅需一颗，而单台平板电脑、笔记本电脑所需的 DDIC 数量则分别为 2-3 颗、3-5 颗。从分辨率方向看，以电视为例，通常高清或 2K 电视对应需使用的 DDIC 数量为 4-6 颗，4K 电视电视对应需使用的DDIC 数量通常分别为 10-12 颗，而 8K 电视对应需使用的 DDIC 数量通常超过 20 颗，需求量大幅提升。以大尺寸终端发展趋势而言，未来随着面板尺寸不断增大、4K 和 8K 等高分辨率电视的渗透率不断提升，大尺寸终端 DDIC 市场规模将持续增长。根据 CINNO Research 数据，2021 年全球大尺寸终端中，电视及商显用 DDI

65、C 需求量达 24.1 亿颗，预计 2026 年，该市场显示驱动芯片需求量可达 28.9 亿颗。020,00040,00060,00080,000100,000May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23液晶电视 显示器 笔记本 平板电脑 05,00010,00015,00020,00025,000May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23液晶电视 显示器 笔记本电脑 平

66、板电脑 44495459642018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026LCD TVOLED TVgrand total37%29%24%53%72%2%0%20%40%60%80%100%201620202025EHD 显示产品 4K 显示产品 8K显示产品 公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表27：终端产品显示面板对应 DDIC 需求量（颗/台）终端应用领域终端应用领域 所需所需 DDIC 数量（颗数量（颗/台）台）手机 1 平板电脑 2-3 笔记本电脑 3-5 高清或 2K 电视 4-6 4K 电视 1

67、0-12 8K 电视 大于 20 资料来源：晶合集成招股说明书、长城证券产业金融研究院 新技术带来换机需求，手机新技术带来换机需求，手机 DDIC 需求高位稳固。需求高位稳固。智能手机市场规模近年来保持平稳，步入存量替换时代。随着消费者需求更加多元细分，以及对影音娱乐等视听效果的追求增强，叠加 5G、OLED 等新兴显示技术在手机中的应用的逐步深入，将带动手机等终端新的换机需求。以 AMOLED 显示技术为例，相比 TFT-LCD 显示，AMOLED 兼具低功耗、高对比度、更薄、具有柔韧性等优点，可以为穿戴设备、手机、平板电脑等中小尺寸显示设备节省有限的内部空间，也为曲面屏和折叠屏等屏幕创新提

68、供了空间。此外，相比电视等大尺寸设备，由于智能手机、平板等电子设备更换周期较短，也得以回避 AMOLED 屏幕由于有机发光材料衰变导致的烧屏和寿命短等缺点。近年来全球 AMOLED 手机面板出货量保持快速增长，据观研天下数据显示，全球 AMOLED 手机面板出货量将由 2017 年的 4.01 亿片增长至 2023 年的 7.62 亿片，年复合增长率为 11.29%。根据 Omdia数据，2020 年 AMOLED 占智能手机显示屏总出货量的 29%，预计到 2026 年，AMOLED 占智能手机显示屏总出货量将达到 45%。AMOLED 显示面板市场渗透率的提升将催生对高集成、低功耗 AMO

69、LED 驱动芯片的需求。图表28：2018-2027 年各技术智能手机显示屏占比情况（%）资料来源：Omdia、长城证券产业金融研究院 AR/VR 智能移动终端新应用带来新增量。智能移动终端新应用带来新增量。虚拟现实技术 Virtual Reality（VR），指利用计算机等现代科技对现实世界进行虚拟化再造，用户可以即时、没有限制地与三维空间内的事物进行交互；增强现实技术 Augmented Reality（AR），是一种融合真实场景和虚拟场景的信息技术。随着元宇宙概念的兴起，VR/AR 技术的快速发展及应用将驱动人类向元宇宙迈进，虚拟增强现实行业生态即将进入爆发期。根据中国信通院数据显示，2

70、020年虚拟增强现实(VR/AR)终端出货量约为 630 万台，到 2024 年将达到 7500 万台，年复0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%200224202520262027AMOLED LTPS flexibleAMOLED LTPS rigidAMOLED LTPO flexibleTFT LCD a-Si rigidTFT LCD LTPS rigidTFT LCD oxide rigid公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 合增长率达到 86%；2020 年虚拟增强

71、现实(VR/AR)行业市场规模约为 900 亿元，到 2024年将达到 4800 亿元，年复合增长率达到 54%。VR/AR 目前主要采用 LCoS（硅上液晶）和 OLEDoS（硅上有机发光）两种微型显示技术，LCoS 采用被动发光技术，发光效率较低，功耗较大，且像素点亮响应时间较长，容易有拖影现象，OLEDoS 在像素密度、全彩化、响应速度等方面优于 LCoS，但寿命较短。Mini/Micro LED 继承了 OLED 优点，在体积微型、低耗电、高色彩饱和度、反应速度上更加优秀，同时比 OLED 的使用寿命更长，可以基本满足 AR/VR 对微显示器的所有技术需求。Mini/Micro LED

72、 有望成为VR/AR 下一代主流显示技术，随着 Mini/Micro LED 新兴技术成熟落地，将带动新型显示驱动市场发展。图表29：2020-2024 年全球虚拟增强现实（VR/AR）终端出货量（万台）图表30：2020-2024 年全球虚拟增强现实（VR/AR)市场规模（亿元）资料来源：IDC、中国信通院、长城证券产业金融研究院 资料来源：IDC、中国信通院、长城证券产业金融研究院 汽车智能化、电动化蓬勃发展，行业景气度持续高企。汽车智能化、电动化蓬勃发展，行业景气度持续高企。随着相关政策条例的不断出台以及产业技术的快速发展，智能汽车、电动汽车进入黄金发展期。从汽车智能化趋势来看，根据前瞻

73、产业研究院数据，2020 年全球/中国智能汽车市场规模分别约为 6600 亿元、2000 亿元，预计到 2025 年，全球、中国智能汽车市场规模将分别达到 17000 亿元/9600亿元，6 年产业复合增速分别为 117.1%、3685。从汽车电动化趋势来看，根据国际能源署数据，2022 年全球电动汽车销量继续保持强劲增长，超 1000 万辆，增速达 55%。预计到 2030 年，全球电动汽车销量可达 4000 万辆。图表31：2020-2025 年全球及中国智能汽车市场规模（亿元）及占比（%）资料来源：前瞻产业研究院、长城证券产业金融研究院 汽车显示器是人机交互的重要接口，大屏化、多屏化成主

74、要发展趋势。汽车显示器是人机交互的重要接口，大屏化、多屏化成主要发展趋势。车载显示屏作为人车交互的重要载体，承担着辅助驾驶人员驾驶以及满足驾乘人员的智能化和娱乐需求等多项功能。随着汽车智能化、电动化的快速发展，消费者对车载显示屏幕的娱乐需求及功能需求升级，车载显示屏也逐步向多屏化、大屏化，联屏化的方向发展。目前车载630 7500 004000500060007000800020202024E900 4800 0040005000600020202024E2600 6600 17000 400 2000 9600 15%30%56%0%10%20%3

75、0%40%50%60%03000600090008000201520202025E全球规模（亿元）中国规模（亿元）中国占比（%）公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 显示屏除应用于传统汽车仪表和中控等场景，也已经陆续往流媒体后视镜、HUD 抬头显示和后排娱乐显示等众多新的应用场景拓展。从大屏化方向看看，以液晶面板为例，根据 Omdia 数据统计，2022 年，车载 a-Si TFT LCD 的平均尺寸增加到了 8 英寸，而 LTPS TFT LCD 的平均尺寸更是预计将超过 10 英寸，对比 2020 年规格实现显著提升。从多屏化趋势看

76、，根据前瞻产业研究院引用 IHS 数据，2019 年单车平均搭载的屏幕数量为 1.75 个，预计到 2030 年，配备 3 块屏幕及以上的汽车数量将达到 20左右。图表32：2019-2030 年车载显示屏数量趋势（不含 HUD、仪表、后视镜）（单位：%）资料来源：IHS、前瞻产业研究院、长城证券产业金融研究院 汽车大屏化、多屏化趋势预计将带动车用显示芯片产值汽车大屏化、多屏化趋势预计将带动车用显示芯片产值 10 倍以上的速度增长。倍以上的速度增长。在智能网联汽车趋势带动下，汽车显示屏市场向大屏化、多屏化方向发展，市场规模有望迎来高速增长。根据佐思汽研数据，2022 年全球车载显示屏出货量大约

77、 1.7 亿片，市场规模约为 90 亿美元，预计 2023 年出货量将达 2 亿片，市场规模上升至 110 亿美元左右。2028年全球车载屏出货量预计将达到 2.7 亿片，市场规模将攀升至 180 亿美元。受益于汽车大屏化多屏化发展，车用显示芯片也将迎来高速增长，据 TrendForce 数据，预计 2021-2026 年车用显示驱动芯片产值将以 10 倍以上的速度增长，年复合增长率高达1384%。图表33：2022-2028 年全球车载显示屏出货量（亿片）及市场规模（亿美元）资料来源：佐思汽车研究、长城证券产业金融研究院 2.3 供给端：供给端：显示驱动芯片显示驱动芯片市场市场集中度较高集中

78、度较高，内地内地厂商国产替代空间广阔厂商国产替代空间广阔 全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，主要集中在中国台湾以及韩国厂商，中国内地全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，主要集中在中国台湾以及韩国厂商，中国内地1.7 2 2.7 90 110 180 050222023E2028E出货量（亿片）市场规模（亿美元）公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 厂商整体市占率较低。厂商整体市占率较低。根据 CINNO Reasearc 数据统计，2021 年联咏、Silicon Works、奇景光电、三星 LSI 四大厂商合计占据全球显示驱动芯片

79、54.6%的市场份额，其中联咏以 23%的市场份额引领全球显示驱动芯片市场。中国内地显示驱动芯片厂商整体市场份额较小，出货量最高的集创北方占比约 4.0%。图表34：2021 年全球显示驱动芯片设计厂商出货量占比（%）资料来源：CINNO Reasearch、公司招股书，长城证券产业金融研究院 在大尺寸 DDIC 市场（包括电视、桌上型显示器、笔记本电脑和 9 寸及以上的平板电脑），以联咏为代表的中国台湾厂商和以三星 LSI 为代表的韩国厂商仍占有最大的市场份额。根据 Omdia 数据，2022 年，联咏、LX Semicon（原 Silicon Works）、奇景广电、和三星LSI 合计份额

80、占比 58.2%；中国大陆厂商在大尺寸 DDIC 市场的份额则增加到了 19%，创下历史最高水平。图表35：2022 年全球大尺寸显示驱动芯片设计厂商出货量占比（%）资料来源：Omdia，长城证券产业金融研究院 智能手机领域包含 TFT-LCD 和 AMOLED 两大市场，在 TFT-LCD 智能手机 DDIC 市场，主要由中国台湾厂商主导，根据 Omdia 数据，2022 年全球 TFT-LCD 手机显示驱动芯片市场出货量最大的为联咏科技，出货量占比为 26.4%，台湾厂商合计持有 66%的市场份额。内地厂商在 TFT-LCD 手机 DDIC 市场份额持续提升，其中占比最高的厂商为集创北方，

81、全球排名第三，出货量市占率增长至 18.3%。在 AMOLED 智能手机 DDIC 市场，主要由韩国厂商引领市场并占据技术优势，其中三星 LSI 和 LX Semicon 二者合计占据占据全球 70%以上的市场份额，中国内地厂商占比较小。23.0%11.2%10.3%10.1%6.6%5.6%5.0%4.0%3.4%3.2%3.1%2.7%1.5%1.2%联咏 Silicon Works 奇景光电 三星LSI 瑞鼎 天钰 奕力科技 集创北方 矽创电子 格科微 敦泰科技 奕斯伟 天德钰 新相微 23.90%10.50%9.30%14.50%7.10%0.70%8.70%0.10%1.20%2.8

82、0%6.30%6.70%2.00%0.80%4.20%1.20%NovatekHimaxSamsungLX SemiconRaydiumFocalTechFitipowerMagnachipDB HitekilitekChiponeEswinParadeSolomonHisilicon公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表36：2022 年全球 TFT-LCD 手机显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）图表37：2022 年全球 AMOLED 智能手机市场显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）资料来源：Omdia，长城证券产业金融研究院 资料来源：Omdia，长

83、城证券产业金融研究院 TFT-LCD 智能穿戴市场主要包括智能手表、智能手环、AR/VR 头戴显示器等，以及包含血氧仪、血压仪等家庭医疗穿戴电子产品。根据 CINNO Research 数据，2021 年全球 TFT-LCD 智能穿戴市场显示驱动芯片出货量第一的企业为矽创电子，全球出货量占比达 32.1%，其次为格科微，全球出货量占比为 27.8%，新相微出货量排名第三，出货量占比为 24.8%。图表38：2021 年全球 TFT-LCD 智能穿戴市场显示驱动芯片各厂商出货量占比（%）资料来源：CINNO Research、公司招股书，长城证券产业金融研究院 龙头厂商产品线齐全，技术优势领先。

84、龙头厂商产品线齐全，技术优势领先。从产品布局情况来看，中国台湾及内地厂商主要布局 LCD DDIC 及 OLED DDIC 产品，但从技术层面及产品下游应用领域来看，以联咏科技、奇景光电、瑞鼎科技等为代表的龙头厂商显示驱动芯片产品目前已达到 FHD+，QHD+等分辨率范围，能满足显示终端产品的高分辨率要求；同时，相比国内显示芯片厂商，龙头厂商产品除可应用于消费电子等传统领域，也更早地在车载显示驱动芯片领域进行布局，先发优势明显。26.4%5.7%11.4%1.5%20.8%18.3%2.0%4.1%9.8%NovatekHimaxFocalTechJadarailitekChipOneOthe

85、rsSynapticsOmniVision57.7%15.3%1.5%0.5%4.6%2.5%0.1%3.8%2.5%11.1%0.6%SamsungLX SemiconilitekSynapticsRaydiumMagnaChipAnapassDB HitekViewtrixNovatekOthers32.1%27.8%24.8%12.8%2.6%矽创电子 格科微 新相微 天德钰 其他 公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表39：DDIC 厂商产品布局情况 市场主市场主要参与要参与者者 产品类别产品类别 其中：移动智能终端显示驱其中：移动智能终端显示驱

86、动芯片主要布局情况动芯片主要布局情况 产品下游应用领域产品下游应用领域 联咏科技 显示驱动芯片、系统级芯片等 LCD TDDI；LCD FTDI；手机、穿戴领域 AMOLED DDIC；穿戴领域驱动芯片等 液晶平板电视、高清电视、电脑、智能手机、智能穿戴、相机、行车记录仪、汽车辅助安全系统等 奇景光电 显示器驱动芯片、时序控制芯片等 LCD DDIC（WVGA 至FHD+）；LCD TDD（HD/HD+/FHD/FHD+）；AMOLED DDIC（FHD/FHD+）等 电视、笔记本电脑、手机、平板电脑、数位相机、汽车导航 瑞鼎科技 显示驱动芯片、时序控制芯片、电源 管理芯片等 LCD DDIC

87、；手机领域AMOLED DDIC（HD+/FHD+/WQHD+）；穿戴领域 AMOLED DDIC/TDDI 等 笔记本电脑、显示屏、电视、平板电脑、手机、可穿戴设备、数码相机、PDA、GPS、车载显示器 奕力科技 LCD 显示驱动芯片和触控芯片等 LCD DDIC（QQVGA 至 HD）；LCD TDDI 等；手机领域AMOLED DDIC 手机、数字相机、PDA、学习机和游戏机等 敦泰电子 IDC 芯片、指纹识别芯片、显示驱动芯片、触控芯片 LCD DDIC（HD 至 FHD）；LCD TDDI（HD/HD+/FHD/FHD+/QHD+）等；AMOLED 光学指纹识别整合方案；穿戴领域 A

88、MOLED TDDI；手机领域 AMOLED DDIC 等 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、工业控制、车载屏幕、可穿戴设备等 矽创电子 显示驱动芯片、微控制单元、电源管理芯片、传感器、系统级芯片等 LCD DDIC（QQVGA 至 HD）等 手机、可穿戴设备、智能汽车、智能家居、智慧工业等 韦尔股份 CMOS 图像传感器、微型影像模组封 装、硅基液晶投影显示、特定用途集 成电路产品、触控和显示驱动集成芯片、模拟解决方案等 LCD TDD（HD+/FHD/FHD+）智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、数码相机、汽车 和医疗成像等 格科微 CMOS 图像传感器、显示驱动芯片等

89、 LCD DDIC（QQVGA 至 HD）等 平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、移动支付、汽车电子等在内的消费电子和工 业应用领域 公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新相微 整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片、整合型 AMOLED 显 示驱动芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片等 LCD DDIC（QQVGA 至FHD）；手机领域 AMOLED DDIC（HD/FHD）等 智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT 显示、电视及商显等 集创北方 面板显示驱动芯片、电源管理芯片、LED 显示驱动芯片、控制芯片等 LCD DDIC（最大支持 HD）；

90、LCD TDDI（HD/FHD）等 手机、穿戴领域 AMOLED DDIC 智能手机、电视机、笔记本电脑、平板电脑、显示器、可穿戴设备及各类户内外 LED 显示屏 天德钰 智能移动终端显示驱动芯片、摄像头 音圈马达驱动芯片、快充协议芯片和 电子标签驱动芯片等 LCD DDIC（QVGA 至 FHD）；LCD TDDI（HD）；穿戴领域 AMOLED DDIC 等 手机、平板/智能音箱、智能穿戴、快充/移 动电源、智能零售、智慧办公、智慧医疗 等领域 资料来源：公司招股书、天德钰招股书、各公司官网，长城证券产业金融研究院 财务数据方面，中国内地厂商相比全球龙头厂商仍有较大差距，具备巨大的提升空间

91、。财务数据方面，中国内地厂商相比全球龙头厂商仍有较大差距，具备巨大的提升空间。从营收和利润规模上看，内地厂商与海外龙头公司还存在较大的量级上的差距，以 2022年为例，联咏营收为 1099.57 亿新台币，净利润为 279.70 亿新台币，国内天德钰营收为 11.98 亿元，净利润为 1.30 亿元，以人民币折算体量相差 5 倍以上；从盈利能力角度看，海外厂商由于在技术、产品、应用端的领先优势，毛利率、净利润整体较国内厂商更高，具备更强的盈利能力；从研发投入规模来看，海外厂商仍然领先国内厂商。图表40：部分国内和海外可比公司 2022 年财务数据对比 公司公司 营业收营业收入入 营收增营收增速

92、速 净利净利润润 净利润增净利润增速速 毛利率毛利率 净利率净利率 研发费研发费用用 研发费用研发费用率率 联咏（亿台币）1,099.57 -17.84%279.70 -28.04%46.33%25.15%154.10 14.01%奇景光电（亿美元）12.01 -22.35%2.37 -45.76%40.55%19.60%1.76 14.61%天德钰（亿元）11.98 7.40%1.30 -60.59%27.33%10.85%1.50 12.49%新相微（亿元）4.27 -5.47%1.08 -29.04%41.07%25.48%0.51 12.01%资料来源：各公司年报、公司招股说明书，长城

93、证券产业金融研究院 显示面板产业向内地转移，有望加速显示驱动芯片国产化率提升显示面板产业向内地转移，有望加速显示驱动芯片国产化率提升。全球显示面板行业主要集中于韩国、中国、日本等国家和地区。近年来中国内地显示产业高速发展，中国内地已发展为全球 TFT-LCD 显示面板制造中心，并在 AMOLED 面板产业逐步实现对韩国厂商的赶超。根据 CINNO Research 数据，2016 年中国内地显示面板产能全球占比约为 27%，2021 年该比例提升至 65%，呈现高速发展趋势。随着中国新建产线的产能持续释放，以及未来多座高世代线的建设，预计中国内地显示面板产能占比将进一步提升，预计 2025 年

94、中国内地显示面板全球产能占比将达到 76%。尽管中国内地在全球显示面板行业已有相当的市场占有率，内地显示驱动芯片市场却仍主要被中国台湾、韩国等头部厂商垄断，显示驱动芯片进口依赖程度高。在 2021 年全球显示面板应用驱动芯片供给中，中国内地厂商的市场份额仅约为 16%。随着显示面板公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产业逐步向中国内地转移以及中国内地面板厂商国产化意识增强，未来显示驱动芯片国产化替代空间广阔。图表41：中国内地显示面板产能占比及驱动芯片本土化率（%）资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 2.4 公司产品

95、品类布局全面公司产品品类布局全面，外延外延向向先进显示芯片赛道先进显示芯片赛道拓展拓展 公司产品品类丰富，是国内少数能为公司产品品类丰富，是国内少数能为 TFT-LCD、AMOLED 两种显示技术提供驱动芯片两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。在显示驱动芯片产品的布局上，公司布局的产品包括整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片、整合型 AMOLED 显示驱动芯片、分离型显示驱动芯片。其中，整合型显示驱动芯片方面，公司已量产了支持多款分辨率的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片，整合型 AMOLED 显示驱

96、动芯片也已经实现出货。分离型显示驱动芯片方面，公司已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，并正积极进行 4K/8K 分辨率分离型显示驱动芯片的开发。截至 2021 年 12 月 31 日，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过 160 款，应用领域覆盖了移动智能终端等中小尺寸显示设备和电视商显等大尺寸终端显示设备等各终端应用领域的全尺寸显示面板，获得下游客户的普遍认可，具有较强的市场竞争力。图表42：公司显示驱动芯片产品布局 产品类型产品类型 显示驱动芯片产品布局显示驱动芯片产品布局 整合型 1.量产了支持多款分辨率的整合型 TFTLCD 显示驱动芯片 2.整合型 AMOLED 显示驱动芯片已实

97、现出货 分离型 1.量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片 2.正积极进行 4K/8K 分辨率分离型显示驱动芯片的开发 资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 公司的核心产品性能已经能对标国际一线大厂。公司的核心产品性能已经能对标国际一线大厂。公司代表性的核心产品包括 QQVGA、WQVGA、HD 等分辨率的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片以及 FHD 分辨率的分离型显示驱动芯片。目前公司核心产品性能与国际一线厂商产品整体性能相当。从产品性能参数看，对于分辨率相同的整合型 TFT-LCD 显示驱动芯片，公司产品所需的外围器件数量显著较少，在 QQVGA 至 HD 区间内均已实现了

98、0D0C，达到业内领先水平，能够形成较强的成本优势。相较于主要竞争对手产品，公司显示驱动芯片接口类型也更加丰富，兼容性较强。同时，公司 QQVGA、WQVGA 分辨率的整合型 TFT-LCD 驱动芯片在帧率方面也具备优异的表现。27%33%39%45%53%65%72%74%76%76%5%10%16%20%23%27%30%0%20%40%60%80%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国内地平板显示产能占比 中国内地芯片出货量占比 公司深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表43：公

99、司与可比公司不同分辨整合型显示驱动芯片性能对比 芯片类型芯片类型 公司公司 产品型号产品型号 分辨率分辨率 接口接口 外围器件外围器件 帧频帧频 应用领域应用领域 QQVGA 整合型TFT-LCD 显示驱动芯片 新相微 NV3022B 132*162 MCU/RGB/SPI 0D0C 30-128Hz 智能穿戴 矽创电子 ST7735S 132*162 MCU/SPI 0D0C 42-131Hz 智能穿戴 格科微 GC9104 128*160 MCU/SPI 0D0C 18-92Hz 智能穿戴 WQVGA 整合型TFT-LCD 显示驱动芯片 新相微 NV3047E 480*272 RGB 0D

100、0C 39-97Hz 工控显示 矽创电子 ST7282 480*272 RGB 0D0C 39-97Hz 工控显示 奕力科技 ILI6485 480*272 RGB 0D0C 39-97Hz 工控显示 HD 整合型TFT-LCD 显示驱动芯片 新相微 NV3052D-T 720*1280 MIPI 0D3C 50-70Hz 智能手机 新相微 NV3051F 800*1280 MIPI 0D0C 50-70Hz 智能手机 矽创电子 ST7703 800*1280 MIPI 0D0C 50-70Hz 智能手机 奕力科技 ILI9881C 800*1280 MIPI 1D24C 50-70Hz 智能

101、手机 天德钰 JD9365 800*1280 MIPI 0D13C 50-70Hz 智能手机 资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 图表44：公司与可比公司不同分辨分离型显示驱动芯片性能对比 公司公司 产品型号产品型号 通道数通道数 接口接口 最大驱动电压最大驱动电压 应用领域应用领域 新相微 NV2038E 1032/1026/966/960/726/720 Mini-LVDS 13.5V IT 显示 联咏科技 NT39759E 1026/966/864/870/804/726/720 Mini-LVDS 13.5V IT 显示 奇景光电 HX8033-M70-B 1008/96

102、6/960/870/864/726/720 Mini-LVDS 15V IT 显示 资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 持续保持高水平研发投入，不断构筑高水平技术优势。持续保持高水平研发投入，不断构筑高水平技术优势。公司持续进行技术开拓创新和产品研发升级，完成从技术到产品的不断转化。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有核心技术 13 项，已取得中国境内授权专利 17 项，其中发明专利 13 项，拥有集成电路布图登记 57 项。其中，基于图像压缩技术、内置电容技术、外置 RAM 的架构设计、减少光罩层数的架构设计、图像增强技术等核心技术，公司能在保证显示成像质量的同时通

103、过电路架构优化整体实现减少芯片面积，降低生产成本的效果。在 TFTLCD 显示驱动芯片产品方面，公司通过设计电荷回收低功耗技术，能够明显降低产品功耗。在 AMOLED 显示驱动芯片产品方面，公司的 AMOLED 的智能动态补偿技术能有效解决由于晶化工艺的局限性以及 AMOLED 本身随着点亮时间的增加亮度逐渐衰减的特性所带来的亮度均匀性和残像问题，提高显示质量。公司深度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表45：公司核心技术及产业化应用情况 序序号号 核心技术名称核心技术名称 技术技术来源来源 技术简介技术简介 专利情况专利情况 成熟成熟程度程度 对应应用对应应

104、用领域领域 1 图像压缩技术 自主研发 该技术利用特有数据分析进行图像压缩，能够节省芯片面积。相对于 DSC、JPEG 等压缩技术，本技术电路实现简单，节省芯片面积,能够降低芯片成本 已获授权专利4 项，申请中专利1 项 量产 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 2 电荷回收低功耗技术 自主研发 该技术利用面板电容对电路充放电，能够节省负向驱动电路，降低功耗 已获授权专利3 项，申请中专利1 项 量产 整合型TFT-LCD 3 减少光罩层数的架构设计 自主研发 该技术通过创新的设计方法实现芯片制造中光罩层数的减少，能有效节省光罩成本和缩短芯片制造周期，进而降低制造成本，增强公司产品对市场

105、的供应能力和响应速度 已获授权专利 1 项，申请中专利 1 项 量产 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 4 内置电容技术 自主研发 该技术能够帮助芯片集成内置电容，无需使用外部电容和二极管等元器件。相对于传统外置电容和二极管技术，该技术能够减少模组生产及加工工序及原材料消耗，显著降低产品的生产成本 申请中专利 1 项 量产 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 5 图像增强技术 自主研发 该技术能够处理数据图像以实现图像增强的效果。该技术的算法实现的效率高，处理图像时不会发生颜色丢失，且能够进一步改善图像的显示质量，提高色彩的饱和度 已获授权专利 2 项，申请中专利 1 项 量产

106、整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 6 TFT-LCD 屏内接口中辅助信道的时钟数据恢复 自主研发 该技术提出了一种 TFTLCD 屏内接口中辅助信道的时钟数据恢复电路设计方法，在满足性能的前提下，校准算法简洁，电路精简，锁定速度快 申请中专利 1 项 送样 分离型、时序控制 7 外置RAM的架构设计 自主研发 该技术使用外置低成本 DRAM 代替芯片内部 SRAM，可以降低芯片制造的制程要求，从而能够较大幅度降低芯片开发和制造成本 已获授权专利 1 项 送样 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 8 8V AMOLED 驱动创新实现方法 自主研发 该技术在 6V 制程上实现了 8V

107、 AMOLED 驱动芯片的制造，大幅降低了芯片开发和制造成本 已获授权专利 1 项 送样 整合型AMOLED 9 AMOLED 的智能动态补偿技术 自主研发 本技术通过补偿方法在系统级或电路级上弥补显示屏因为工艺和电路原因造成的缺陷，能够增加显示器亮度均匀性，提升产品良率，提高显示质量 已获授权专利 4 项 量产 整合型AMOLED 10 基于交流耦合的 LVDS 技术数据传输的链路故障监测技术 自主研发 本技术能够减少链路故障监测过程中制造工艺偏离、温度变化、电源电压波动和 LVDS 输入信号共模电压变化等因素的影响比，使监测结果具有高的可靠性。同时，相对与基于包络检测的技术方案，本技术的检

108、测速度更已获授权专利 1 项 量产 时序控制 公司深度报告 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 快，可以在十余个 UI（UnitInterval）的时间内完成监测判断 11 提升电荷泵PMIC（电源管理芯片）效能技术 自主研发 相对于传统固定倍率技术，本技术利用自适应倍率选择和电荷平衡原理，能够提升充放电效率，减少切换时额外电荷损失，提高电荷泵显示屏电源管理芯片效能 已获授权专利 1 项，申请中专利 1 项 送样 电源管理芯片 12 减少缓冲器失配技术 自主研发 本技术通过 Chopper 和优化关键器件尺寸，能够大幅降低因显示驱动输出通道数量众多导致的缓冲器失配至人眼

109、不能识别的程度，以实现均匀一致的显示效果-量产 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 13 数字Gamma技术 自主研发 本技术通过内置独立查找表和相应算法实现R，G，B 的 Gamma 独立可调。允许屏幕厂商根据屏幕特性和个性化需求，调节获得不同色温的屏幕-量产 整合型TFT-LCD、整合型AMOLED 资料来源：公司招股说明书，长城证券产业金融研究院 募投项目围绕主营业务募投项目围绕主营业务进行进行拓展和技术升级，为公司长远发展奠基。拓展和技术升级，为公司长远发展奠基。基于对公司的战略发展目标及显示芯片行业发展趋势的考量，公司于近期募集资金总额 10.28 亿元，扣除新股发行费用后，募

110、集资金净额 9.17 亿元，用于合肥 AMOLED 显示驱动芯片研发及产业化项目、合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目、上海先进显示芯片研发中心建设项目以及补充流动资金，以实现对现有公司显示芯片主营业务的业务拓展与技术升级。具体而言，本次募集资金投向的主要内容为：具体而言，本次募集资金投向的主要内容为：1）合肥）合肥 AMOLED 显示驱动芯片研发及产业化项目：显示驱动芯片研发及产业化项目：本项目具体包括智能终端显示用、显示器电视用整合型 AMOLED 显示驱动芯片的研发及产业化，与 AMOLED 芯片研发软硬件平台建设。其中，智能终端显示用 AMOLED 驱动芯片研发及产业化项目的研发对象包括

111、 HD/FHD/WQHD/UHD 分辨率的手机 AMOLED 驱动芯片；显示器电视用 AMOLED 驱动芯片的研发及产业化研发对象包括 FHD/WQHD 分辨率大屏整合型 AMOLED 显示驱动芯片。项目同时将建设配套的软硬件环境，以满足项目研发和测试需求。2）合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目：）合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目：本项目拟建设全自控的高质量高技术的测试产线，以逐渐减少芯片测试环节的委外加工，实现公司产品的自主测试。本项目的测试产线建设完成后将使公司拥有 Wafer 进料外观检验、CP 晶圆测试、Die 筛选、FT 测试等全方位测试能力。3）上海先进显示芯片研发中心建设项目：

112、）上海先进显示芯片研发中心建设项目：本项目拟建设先进显示芯片研发中心，主要用于高像素密度 Mini/MicroLED 驱动芯片、VR/AR 先进显示驱动芯片的研发，从而实现公司对前瞻性显示技术的研发布局，打破国外最新一代显示驱动芯片技术和产品垄断。本次募集资金投资项目能够有效丰富公司产品矩阵、增加公司业务规模、提升公司技术实力、为公司的长远发展奠定坚实基础，从而进一步巩固和提高公司在显示芯片行业的市场地位。公司深度报告 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表46：募集资金投资方向（万元）序序号号 募集资金投资方向募集资金投资方向 实施单位实施单位 投资总额投资总额 拟

113、使用募集资金金拟使用募集资金金额额 1 合肥 AMOLED 显示驱动芯片研发及产业化项目 合肥宏芯达 49，291.30 49，291.30 2 合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目 合肥宏芯达 25，960.00 25，960.00 3 上海先进显示芯片研发中心建设项目 新相微 36，651.40 36，651.40 4 补充流动资金-40，000.00 40，000.00 合计-151，902.70 151，902.70 资料来源：公司招股说明书、长城证券产业金融研究院 3.显示屏显示屏电源管理电源管理芯片芯片：由定制化采购到部分由定制化采购到部分自制自制量产量产，DDIC 协同效应下协同效

114、应下份额有望持续提升份额有望持续提升 电源管理芯片属于半导体模拟芯片，主要指管理电池与电能的电路，是电子设备中的关键器件，主要功能包括电池的充放电管理、监测和保护、电能形态和电压/电流的转换（包括 AC/DC 转换，DC/DC 转换等形态）等。电源管理芯片应用场景广泛，涉及工业控制、汽车电子、网络设备、消费电子、移动通信、智能家电等众多领域。据 Frost&Sullivan数据，2021 年全球电源管理芯片市场规模约 378.7 亿美元，2017-2021 年年均复合增长率为14.16%。中国电源管理芯片仍将保持增长态势，2021-2026年增长率将达到7.53%，2026 年市场规模预计为

115、1284.4 亿元。图表47：2017-2026 全球电源管理芯片市场规模（亿美元）图表48：2017-2026 中国电源管理芯片市场规模（亿元）资料来源：Frost&Sullivan、南芯科技招股书、长城证券产业金融研究院 资料来源：Frost&Sullivan、南芯科技招股书、长城证券产业金融研究院 显示屏电源管理芯片是电源管理芯片显示屏电源管理芯片是电源管理芯片的重要细分市场。的重要细分市场。显示屏电源管理芯片包括 PMIC、BuckBoost、Level Shift 和 LED Driver 等产品分类。其中，BuckBoost 主要功能是输出电压，多用于对补充供电或者作为小尺寸集成显

116、示驱动芯片的外置电源管理芯片；PMIC 是内部集成有多模块的多路供电输出显示器电源管理芯片，能够为面板提供各种供电电压；Level Shift 主要功能是电平转换，用于控制电压。公司深度报告 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表49：显示屏电源管理芯片分类 分类分类 主要功能主要功能 应用场景应用场景 PMIC 提供面板 VCOM（公共电压）、VGH（Gate打开电压）、VGL（Gate 关闭电压）、AVDD 和 AVEE（Source DAC 电压），部分集成 Power 还可输出 Gamma 电压以及 LED Driver 电压等等，给面板提供各供电电压 AMO

117、LED 手机、智能手表、笔记本电脑 Notebook、桌上显示器 Monitor、电视TV 产品 BuckBoost 输出AVDD和AVEE（Source DAC电压），给 Source IC 供电/Level Shift 电平转换，在 GOA 技术面板中用于提供GOA 控制电压。笔记本电脑 Notebook、桌上显示器 Monitor、电视TV 产品 LED Driver/笔记本电脑 Notebook 资料来源：CINNO Research、长城证券产业金融研究院 2021 年，得益于持续扩充的下游应用场景，以及相关终端市场的快速发展，叠加芯片缺货影响，显示屏电源管理芯片市场获得了长足发展。

118、根据 CINNO Research 统计数据显示，预计全球显示屏电源管理类芯片市场 2022 年整体规模约为 16.3 亿美元。其中，中国内地显示屏电源管理类芯片市场预计 2022 年整体规模为 6.1 亿美元，预计 2026 年将达到 8.5 亿美元。图表50：2016-2026 中国内地显示屏电源管理类芯片需求量（亿颗）及市场规模（亿美元）资料来源：CINNO Research、公司招股书、长城证券产业金融研究院 目前，在全球与中国内地显示屏电源管理芯片市场，由起步较早的中国台湾地区厂商立锜科技、致新科技、联咏等与欧美模拟芯片巨头如德州仪器等厂商占据主导地位。随着近几年中国内地芯片设计公司

119、的成长，中国内地厂商的市场份额也在快速增长。中国内地显示屏电源管理芯片厂商主要分为两类，一类聚焦于显示产业，同时具备显示驱动芯片产品和显示面板电源管理芯片产品的设计研发能力，代表企业如集创北方、奕斯伟和新相微等。另一类则为专业模拟芯片厂商，专注在混合信号和模拟芯片领域，如矽力杰等。8.9 10.5 11.5 13.4 16.2 16.6 16.3 17.6 18.3 19.2 20.1 2.3 2.8 3.0 3.7 5.0 6.5 6.1 6.9 7.6 7.9 8.5 0.05.010.015.020.025.0200022E 3023E 202

120、4E 2025E 2026E需求量（亿颗）市场规模（亿美元）公司深度报告 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表51：2021 年中国大陆面板厂电源管理芯片供应商市场占比（%）资料来源：CINNO Research、长城证券产业金融研究院 显示屏电源管理芯片方面，公司已通过自主研发实现了部分型号产品量产。显示屏电源管理芯片方面，公司已通过自主研发实现了部分型号产品量产。由于分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片之间需要互相适配，综合考虑两类芯片并形成适配的显示驱动系统解决方案将更有利于优化整体产品性能、节约空间及成本。目前公司显示屏电源管理芯片产品主要系向外定制化采购

121、成品并对外销售。除此之外，公司还通过自主研发实现部分型号产品量产。2022 年，显示屏电源管理芯片营收 0.21 亿元，占整个公司营业收入的 4.80%，其中自制产品营收占比 1.79%，收入规模及占比仍然较小。但目前公司时序控制芯片（TCON）研发也已进入流片阶段，随着公司在分离型显示芯片产品的完善布局，后续公司显示屏电源管理芯片将与显示驱动芯片、时序控制芯片形成良好的协同效应，营收规模有望持续提升。4.盈利预测盈利预测 公司主营业务聚焦于显示芯片的研发、设计及销售。主要产品为整合型显示芯片、分离型显示芯片两大类。公司产品品类齐全，是中国内地少数能为 TFT-LCD、AMOLED 两种显示技

122、术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一，核心产品性能与国际一线厂商产品整体性能相当。1）整合型显示芯片:公司整合型显示芯片主要适用于中小尺寸显示面板，应用领域包括智能穿戴、手机、工控显示等。目前公司的整合型显示芯片以 TFT-LCD 显示驱动芯片为主。同时，公司为中国内地少数拥有整合型 AMOLED 显示驱动芯片设计能力的厂商之一，已于 2020 年成功量产整合型 AMOLED 显示驱动芯片产品，未来将受益于整合型 AMOLED 显示驱动芯片市场渗透率不断提高，整体整合型显示芯片仍具备较好的成长性。预计 2023-2025 年收入增速分别为 15%/25%/20%。毛

123、利率方面，综合考虑公司整合型显示驱动芯片 AMOLED 占比逐渐提升，叠加市场供需关系趋于正常，以及上游晶圆厂代工成本下降，我们预计公司该部分毛利率将有所提升，预计 2023-2025 年公司整合型显示芯片毛利率分别为 32%/38%/38%。2）分离型显示芯片:公司分离型显示芯片目前包括分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片，皆为分离型显示驱动解决方案的构成部分，主要应用于大尺寸 TFT-LCD 显示面板。显示驱动芯片方面，公司已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，并正积极进行 4K/8K 分辨率分离型显示驱动芯片的开发；显示屏电源管理芯片方面，公司从原来的定制化外购形式到目前实现部分自制

124、量产，预计后续自制比例将持续提升；同时，公司 TCON 芯片目前处于流片阶段，后续随着 TCON 芯片逐步量产，将有望与显示驱动芯21.10%20.60%16.60%12.20%6.30%6.20%5.60%2.50%2.50%2.10%4.30%集创北方 立锜科技 联咏科技 致新科技 新相微 矽力杰 智安 奕斯伟 微源 德州仪器 其他 公司深度报告 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 片、显示屏电源管理芯片作为套件形式对外销售，形成良好的协同效应，产品竞争力和附加值逐步提升。我们预计公司分离型显示芯片 2023-2025 年收入增速分别为477.29%/117.86%

125、/75.37%，毛利率分别为 25.44%/33.78%/34.31%。3）费用端：随着公司业务规模的持续扩张，我们预计公司费用开支整体将逐年加大，同时为保持技术研发和核心技术的竞争优势，各项费用中研发费用和管理费用预计将继续保持较高水平。但随着公司经营规模逐年扩大，规模效应不断凸显，公司期间费用率预计将有所下降。我们预计公司 2023-2025 年销售费用率分别为 2.15%/2.41%/2.18%，管理费用率分别为 4.10%/3.71%/3.30%，研发费用率分别为 10.00%/10.13%/9.76%，财务费用率分别为-2.33%/-2.05%/-2.72%。图表52：公司分业务营收

126、及毛利率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）451.70 427.00 623.12 932.21 1317.81 YoY 106.48%-5.47%45.93%49.60%41.36%毛利率 67.71%41.35%30.26%36.37%36.23%整合型显示芯片 收入 398.27 398.40 458.01 572.51 687.02 YOY 130.24%0.03%15.00%25.00%20.00%毛利率 68.85%39.87%32.00%38.00%38.00%分离型显示芯片 收入 53.42 28.60 165.11 359.70

127、 630.79 YOY 30.52%-46.46%477.29%117.86%75.37%毛利率 59.17%61.96%25.44%33.78%34.31%资料来源：公司招股书、同花顺 iFIND，长城证券产业金融研究院 我们看好公司在国内显示芯片领域的核心竞争力及产业链地位，公司产品品类齐全，为中国内地少数能为 TFT-LCD、AMOLED 两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一，核心产品性能与国际一线厂商产品整体性能相当。短期来看，随着下游库存去化回归正常，叠加下半年迎来传统消费电子旺季，需求逐步复苏，公司有望充分受益，经营情况有望逐季改善；长期来看，

128、随着分离型显示驱动芯片市场持续扩容、整合型 AMOLED 显示驱动芯片市场渗透率不断提高、AR/VR 等新兴应用领域的发展加速 Mini/Micro-LED 等新型显示应用落地，叠加 DDIC 国产化机遇，全面的产品布局将有望助力公司业绩再造新台阶。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.92 亿元、1.81 亿元、2.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 75X、38X、25X，给与“买入”评级。5.风险提示风险提示产品研发失败风险：产品研发失败风险：公司需要结合显示技术发展和市场需求，确定新显示芯片产品的研发方向，并在研发过程中持续进行大量的资金和人员投入。但由于显示技术的

129、产业化和市场化始终具有一定的不确定性，未来如果公司在研发方向上未能正确作出判断，在研发过程中关键显示驱动技术未能突破、芯片性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到下游面板厂商、模组厂商或终端厂商的认可，公司将面临研发失败的风险，前期的研发投入将难以收回，且可能对公司未来业绩增长产生不利影响。公司需要结合显示技术发展和市场需求，确定新显示芯片产品的研发方向，并在研发过程中持续进行大量的资金和人员投入。但由于显示技术的产业化和市场化始终具有一定的不确定性，未来如果公司在研发方向上未能正确作出判断，在研发过程中关键显示驱动技术未能突破、芯片性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到下游面板厂商、模

130、组厂商或终端厂商的认可，公司将面临研发失败的风险，前期的研发投入将难以收回，且可能对公司未来业绩增长产生不利影响。汇率波动风险：汇率波动风险：公司的主要经营位于境内地区，境内主体的主要业务以人民币结算，子公司新相香港的主要业务以美元进行结算。公司已确认的外币资产和负债及未来的外币公司的主要经营位于境内地区，境内主体的主要业务以人民币结算，子公司新相香港的主要业务以美元进行结算。公司已确认的外币资产和负债及未来的外币公司深度报告 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 交易（计价货币主要为美元）存在汇率风险。由于汇率受国内外政治、经济环境等众多因素的影响，若未来人民币对美元汇

131、率短期内呈现较大波动，公司将面临汇率波动而承担汇兑损失的风险。支付产能保证金引起的流动性风险：支付产能保证金引起的流动性风险：为保障产能供应的稳定性，公司向主要晶圆供应商晶合集成预付 2022 年至 2026 年合计 21,798.99 万元产能保证金以获得后续产能保证，公司可能将面临因支付产能保证金而导致流动资金被占用风险或资产面临进一步减值的风险。而且如果出现市场需求持续大幅回落、下游市场出现持续大幅砍单等极端不利情形，可能导致公司违背相关的产能保证金协议条款，使得公司面临违约风险进而导致保证金被划扣的风险。为保障产能供应的稳定性，公司向主要晶圆供应商晶合集成预付 2022 年至 2026

132、 年合计 21,798.99 万元产能保证金以获得后续产能保证，公司可能将面临因支付产能保证金而导致流动资金被占用风险或资产面临进一步减值的风险。而且如果出现市场需求持续大幅回落、下游市场出现持续大幅砍单等极端不利情形，可能导致公司违背相关的产能保证金协议条款，使得公司面临违约风险进而导致保证金被划扣的风险。市场竞争风险：市场竞争风险：目前，全球显示芯片市场呈现出高度集中的态势。与联咏科技、奇景光电、Magnachip 等国际头部大型厂商相比，公司在整体规模、主要客户知名度、资金实力、海外渠道等方面仍然存在一定的差距。在整合型显示芯片的各应用领域中，公司在 TFT-LCD 智能穿戴、功能手机等

133、市场空间较小的细分市场的占有率较高，而在 TFT-LCD 智能手机、AMOLED 智能手机等市场空间较大的领域占有率较小；在分离型显示驱动芯片下游的电视及商显、平板电脑、IT 显示等领域中，公司市占率均较低。若公司未来不能在智能手机、电视及商显等规模更大的市场提高竞争力、获得更高的市场份额，则可能未来收入增长方面有所限制。目前，全球显示芯片市场呈现出高度集中的态势。与联咏科技、奇景光电、Magnachip 等国际头部大型厂商相比，公司在整体规模、主要客户知名度、资金实力、海外渠道等方面仍然存在一定的差距。在整合型显示芯片的各应用领域中，公司在 TFT-LCD 智能穿戴、功能手机等市场空间较小的

134、细分市场的占有率较高，而在 TFT-LCD 智能手机、AMOLED 智能手机等市场空间较大的领域占有率较小；在分离型显示驱动芯片下游的电视及商显、平板电脑、IT 显示等领域中，公司市占率均较低。若公司未来不能在智能手机、电视及商显等规模更大的市场提高竞争力、获得更高的市场份额，则可能未来收入增长方面有所限制。供应商产能供应不足的风险：供应商产能供应不足的风险：2020 年四季度起，受宏观环境、自然等因素影响，国内外半导体产业链上游部分晶圆厂等供应商开工率持续处于低位，导致晶圆及各类芯片产品出现供应紧张。在部分晶圆等产能供应紧缺的情况下，公司采购晶圆等原材料的价格亦出现一定幅度的上涨。如未来上游

135、产能供应持续趋紧，将可能导致公司采购成本进一步上升，对公司晶圆原材料及芯片产品备货、生产等造成不利影响。2020 年四季度起，受宏观环境、自然等因素影响，国内外半导体产业链上游部分晶圆厂等供应商开工率持续处于低位，导致晶圆及各类芯片产品出现供应紧张。在部分晶圆等产能供应紧缺的情况下，公司采购晶圆等原材料的价格亦出现一定幅度的上涨。如未来上游产能供应持续趋紧，将可能导致公司采购成本进一步上升，对公司晶圆原材料及芯片产品备货、生产等造成不利影响。公司深度报告 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利

136、润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 449.60 558.10 754.76 1069.26 1473.70 营业收入营业收入 451.70 427.00 623.12 932.21 1317.81 现金 309.99 213.25 311.20 465.56 658.14 营业成本 145.86 250.44 434.55 593.15 840.30 应收票据及应收账款 54.58 71.11 112.31 162.10 225.81

137、 营业税金及附加 3.98 2.02 0.93 3.26 3.95 其他应收款 0.70 0.73 1.36 1.77 2.65 销售费用 14.70 14.55 13.40 22.47 28.73 预付账款 4.56 7.80 10.23 16.75 21.40 管理费用 43.73 20.75 25.55 34.58 43.49 存货 60.25 189.07 243.53 346.96 489.57 研发费用 55.19 51.27 62.31 94.43 128.62 其他流动资产 19.53 76.13 76.13 76.13 76.13 财务费用-7.42-11.88-14.54-

138、19.09-35.90 非流动资产非流动资产 201.66 182.36 182.07 183.19 184.30 资产和信用减值损失-17.57 4.07-2.85-5.36-5.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 2.36 14.08 5.36 5.93 6.93 固定资产 2.61 2.58 2.17 3.17 4.14 公允价值变动收益 0.00 3.87 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.01 0.00 0.00 0.00-0.02 投资净收益 0.18 0.11 0.17 0.19 0.16 其他非流动资产 199.03 179

139、.78 179.89 180.03 180.18 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 651.26 740.46 936.82 1252.46 1658.00 营业利润营业利润 180.63 121.98 103.60 204.17 310.30 流动负债流动负债 94.55 84.45 188.51 322.34 451.86 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 20.02 22.87 186.86 171.65 营业外支出 0.13 0.02 0.10 0.08 0.08 应付票据及应付账款 66.

140、33 47.72 150.16 119.94 262.71 利润总额利润总额 180.51 121.96 103.51 204.09 310.22 其他流动负债 28.22 16.71 15.48 15.54 17.50 所得税 27.81 13.68 11.61 22.89 34.80 非流动负债非流动负债 2.40 0.70 0.70 0.70 0.70 净利润净利润 152.70 108.28 91.90 181.19 275.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.01-0.09-0.02-0.04-0.08 其他非流动负债 2.40 0.7

141、0 0.70 0.70 0.70 归属母公司净利润归属母公司净利润 152.70 108.36 91.91 181.24 275.50 负债合计负债合计 96.95 85.15 189.21 323.04 452.56 EBITDA 173.32 118.25 97.69 199.73 305.51 少数股东权益 6.31 6.22 6.20 6.16 6.08 EPS（元/股）0.33 0.24 0.20 0.39 0.60 股本 367.62 367.62 367.62 367.62 367.62 资本公积 102.44 105.76 105.76 105.76 105.76 主要财务比率

142、主要财务比率 留存收益 79.57 173.92 265.82 447.01 722.44 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 548.00 649.09 741.41 923.25 1199.36 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 651.26 740.46 936.82 1252.46 1658.00 营业收入（%）52.32-5.47 45.93 49.60 41.36 营业利润（%）1334.56-32.47-15.06 97.07 51.98 归属母公司净利润（%）500.88-29.03-15.18 97.

143、18 52.01 获利能力获利能力 毛利率（%）67.71 41.35 30.26 36.37 36.24 现金流量表（现金流量表（百万元）净利率（%）33.81 25.36 14.75 19.44 20.90 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）27.55 16.52 12.30 19.52 22.88 经营活动现金流经营活动现金流 -47.77-69.05 83.30-26.84 174.11 ROIC（%）26.42 15.34 11.27 15.91 19.72 净利润 152.70 108.28 91.90 181.19 275.

144、42 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1.14 2.23 0.75 0.94 1.28 资产负债率（%）14.89 11.50 20.20 25.79 27.30 财务费用-7.42-11.88-14.54-19.09-35.90 净负债比率（%）-55.34-29.11-38.59-30.02-40.41 投资损失-0.18-0.11-0.17-0.19-0.16 流动比率 4.76 6.61 4.00 3.32 3.26 营运资金变动-256.84-177.90 2.52-195.05-71.95 速动比率 3.86 3.78 2.43 2.06 2.04 其他经营现金流 62.82 10.3

145、3 2.85 5.36 5.42 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -7.66-30.90-0.28-1.87-2.23 总资产周转率 1.04 0.61 0.74 0.85 0.91 资本支出 7.84 1.15 0.45 2.07 2.39 应收账款周转率 8.32 7.46 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00-30.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 1.95 4.39 18.21 0.00 0.00 其他投资现金流 0.18 0.25 0.17 0.19 0.16 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 267.77-1.5

146、4 12.07 19.09 35.90 每股收益（最新摊薄）0.33 0.24 0.20 0.39 0.60 短期借款-10.01 20.02 2.85 163.99-15.21 每股经营现金流（最新摊薄）-0.10-0.15 0.18-0.06 0.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产（最新摊薄）1.19 1.41 1.61 2.01 2.61 普通股增加 359.37 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加-16.22 3.32 0.00 0.00 0.00 P/E 45.17 63.65 75.04 38.06 25

147、.04 其他筹资现金流-65.37-24.88 9.22-144.90 51.11 P/B 12.59 10.63 9.31 7.48 5.76 现金净增加额现金净增加额 211.68-96.73 95.09-9.62 207.78 EV/EBITDA 30.10 44.82 53.25 26.09 16.38 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通

148、投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或

149、向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和

150、修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证

151、券版权所有并保留一切权利。特别声明 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长

152、城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协

153、会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明 投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%

154、5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院 长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：