1、 1 全市场科技产业策略报告第六十期全市场科技产业策略报告第六十期 写在写在前面前面：近期， 国内优质的集成电路第三方测试企业纷纷发布 2019 年年 报，高校科技平台支持，国内成立较早的专业化第三方集成电路测试华岭股华岭股 份份（430139.OC）营收同比增长 11.59%达到 1.45亿元，归母净利润 3741 万元 （+10.90%） ；国内最大集成电路测试民营企业之一国内最大集成电路测试民营企业之一利扬芯片（833474.OC） 营 收同比增长 67.66%达到 2.32 亿元，归母净利润 6083.79 万元（+281.98%） ；半半 导体测试行业标杆导体测试行业标杆之一的之一的

2、京元电子（2449.TW）营收同比增长22.7%达到 59.3 亿元，归母净利润约为 7.06 亿元（+69.4%） 。对比三家企业的最新年报和企 业发展路径，可以看出独立测试发展稳中有升。 横纵横纵对比对比：集成电路独立测试领跑者，京元、华岭和利扬：集成电路独立测试领跑者，京元、华岭和利扬有何异同有何异同？整体 来看，京元电子起步最早，在三家企业中规模最大。2019 年，京元、华岭、 利扬分别实现营收 59.3 亿元、1.45 亿元和 2.32亿元。京元在体量和收入上继 续领跑，利扬表现亮眼，营收超过华岭。京元电子的业务布局更加多元、经 验也更丰富，华岭股份产品线涵盖产业链所有环节，利扬为

3、IC 制造提供更便 捷的一站式解决方案与服务。 业务范围：业务范围：华岭关注晶圆测试，利扬成品测试收入占比高，京元业务线 完整，京元除了晶圆、成品测试和其余测试方案外还有封装和预烧的业 务，规模居三家首，依托于台湾本身的半导体发展程度和时间积累，是 独立测试的领军，品牌认可度高。华岭和利扬则更聚焦于测试行业中高 端测试业务，在大陆地区影响力逐年增加。科技实力方面，华岭、利扬 定位中高端芯片测试，京元具备自制测试设备能力。 客户方面：客户方面：京元电子客户群体中，台湾和国外处于行业领先的客户数量 比较多，京元电子为全球前 50 大半导体公司中的 60提供测试服务； 华 岭股份将原先对上海的关注转

4、向全国，2019 年公司成功开展与上海华力 全面合作，与中芯国际成功合作后的又一家大型制造企业；利扬芯片的 国内企业客户较国外更多。 发展机遇：发展机遇：2019 年华岭股份提升“五级系统两大平台”有机交互运行， 持续提升大数据、云计算构架（信息化、智能化、云端化）的“芯片测 试云”信息服务体系，新增客户 23家，突破了人工智能、国产化替代、 国产芯片等新领域、新方向。利扬芯片布局 5G 通讯、智能穿戴、传感 器、存储、汽车电子、信息安全等芯片的测试解决方案，拓展市场。 纵观纵观产业：美日台集成电路测试技术领先经验充足，中国大陆仍需进步产业：美日台集成电路测试技术领先经验充足，中国大陆仍需进步

5、： 集成电路测试在集成电路产业链中有着举足轻重的作用，贯穿于从集成电路 设计、芯片制造、封装及集成电路应用的全过程。目前国内测试业产值达18 亿美元，而这一数据在 5 年后、10 年后、15 年后则将递增至 50亿、110 亿、 240 亿美金（ 中国专业芯片测试的机遇与挑战 ） 。目前，中国大陆 90%以上 的测试在芯片厂测试，第三方测试公司占据 10%左右市场。但是国内对于集 成电路测试的需求在不断扩大， 同时随着国家对独立测试行业的认可和重视， 近年来行业领军企业业绩表现呈上升态势。近年来行业领军企业业绩表现呈上升态势。 风险提示：风险提示：独立测试独立测试人才人才、技术、市场技术、市场

6、竞争激烈，竞争激烈，初期初期投资大投资大等等风险风险 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 29 日日 详析三家龙头详析三家龙头企业最新企业最新财报财报，中国集成电路独立测试，中国集成电路独立测试行行业发展如何业发展如何? Tabl e_BaseI nf o 策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 文 风 户 拟 赴 港 上 市 ： Canmake 独家分销，香港地 区美容产品分销 TOP5 2020-03-28 泰祥股份：大众集团发动机 主轴承盖的最大供应商，

7、2019 年市场份额进一步提升 2020-03-28 苏轴股份：连续三年滚针轴 承产量第一，2019 年实现归 母净利润 6633 万元 2020-03-28 交大思诺：中国通号轨道电 路读取器供应商，2019 年净 利润 1.19 亿元 2020-03-27 精选层后备军之化工新材料 篇-掘金基础层优质企业系 列五 2020-03-27 2 策略报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：第三方测试领军企业年报发布，集成电路独立测试行业发展如何？写在前面：第三方测试领军企业年报发布，集成电路独立测试行业发展如何？. 5 2. 观领军：国内集成电路独立测试领域带头企业，观领军：国内集成电路独立测试

8、领域带头企业，2019 年华岭、利扬和京元表现如何？年华岭、利扬和京元表现如何？ . 6 2.1. 华岭股份：高校科技平台支持，国内成立较早的专业化第三方集成电路测试企业 . 6 2.1.1. 业绩表现：近五年营收不断增加，2019 年实现营收 1.45 亿元. 6 2.1.2. 产品业务：产品覆盖产业链全环节，持续推进产业链协同合作 . 7 2.2. 利扬芯片：国内最大集成电路测试民营企业之一，获国家高新企业称号 . 8 2.2.1. 业绩表现：2019 年增长态势明显，净利润增长率达 281.98%达到 6084 万元 . 8 2.2.2. 产品业务：提供一站式测试解决方案与服务，部分测试

9、技术不可替代性强 . 9 2.3. 京元电子：客户结构良好，业务布局多样化，营收强劲增长. 9 2.3.1. 业绩表现：2016 年以来营收稳步增长，2019 年收入超过 59 亿元 . 10 2.3.2. 产品业务：多元化的业务布局和良好的客户结构支持营收稳定长期增长 . 10 3. 横纵对比：集成电路独立测试领跑者，京元、华岭和利扬异同点？横纵对比：集成电路独立测试领跑者，京元、华岭和利扬异同点？ . 13 3.1. 发展背景：三公司各有发展优势，对国内集成电路测试行业影响大 . 13 3.2. 业务对比：京元多元化布局，华岭利扬聚焦中高端测试领域. 13 3.2.1. 业务范围：华岭关注

10、晶圆测试，利扬成品测试收入占比高，京元业务线完整 . 13 3.2.2. 科技实力：华岭、利扬定位中高端芯片测试，京元具备自制测试设备能力 . 14 3.3. 业绩表现：京元体量居三家企业之首，华岭利扬近两年增长快速. 15 3.3.1. 客户群体：华岭、利扬客户大陆居多，京元客户更趋国际化 . 15 3.3.2. 财务能力：京元保持稳定，华岭、利扬2019 年业绩稳步快速提升 . 16 3.3.3. 发展机遇：2019-2020 年大陆行业领先独立测试企业表现亮眼，业绩不断上升17 4. 看产业：美日台集成电路测试看产业：美日台集成电路测试技术领先、经验充足，中国大陆仍需发展技术领先、经验充

11、足，中国大陆仍需发展 . 18 4.1. 三次变革：集成电路由加工制造主导转为“四业并举”. 18 4.2. 明辨概念：IC 测试指芯片流片后的测试，用以判断芯片功能、性能、结构 . 19 4.2.1. 测试分类：验证测试、生产测试、可靠性测试与接受测试 . 20 4.2.2. 目前发展：可测性设计辅助故障检测，有助于芯片成品率的提高 . 22 4.3. 市场规模：独立测试厂商避免封装厂产能不足问题，大陆起步较晚，以美日台为先. 24 4.3.1. 封测行业规模：中国封测行业规模占全球市场比例逐渐超过 50% . 25 4.3.2. 半导体设备行业：设备厂商是测试企业的上游环节，爱德万和泰瑞达

12、处于领先26 4.4. 行业占比：90%以上的测试在芯片厂测试，第三方测试公司占据 10%左右 . 26 4.5. 行业困境：中国大陆独立承担专业测试服务公司有限，对测试需求不断提高 . 27 4.6. 竞争格局：规模和配套服务处于劣势，通过高质量技术服务提高核心竞争力 . 27 4.7. 行业风险：受上下游影响大，独立测试企业维持技术领先遭遇巨大挑战 . 27 5. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 29 6. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾一级市场：国内外科技产业投融资回顾 . 32 7. 三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IP

13、O、收并购等情况、收并购等情况. 33 7.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 . 33 7.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 . 33 7.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 . 33 8. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告. 34 图表目录图表目录 图 1：华岭股份发展历程. 6 图 2：2015-2019 公司营收及增长率 . 6 qRrOqQmQtOqOpNoPsNyRpMaQaO7NmOoOnPnNkPmMnRfQqQmNbRmMyQwMmPnRvPtOoQ 3 策略报告 图 3：2015-2019 公司归

14、母净利润及增长率 . 6 图 4：2015-2019 年公司毛利率和净利率 . 7 图 5：2015-2019 年公司研发支出及研发费用率 . 7 图 6：测试程序开发示意图 . 7 图 7：利扬发展历程. 8 图 8：2017-2019 年公司营收及增长率 . 8 图 9：2017-2019 年公司净利润及增长率 . 8 图 10：2017-2019 年公司净利率和毛利率 . 9 图 11：2017-2019 年公司研发支出和研发费用率. 9 图 12：京元电子规模变化历程. 9 图 13：2016-2019 年京元电子年营业收入（百万元） . 10 图 14：2016-2019 年京元电子

15、年毛利（百万元）和毛利率 . 10 图 15：2016-2019 年毛利率合净利率 . 10 图 16：2016-2019 年研发费用及各项费用率 . 10 图 17：IC 制造流程（蓝色部分为京元电子业务范畴）.11 图 18：以制程/产品区分的 2019 年营业收入明细.11 图 19：以制程/产品区分的 19 财年第四季度营业收入明细 .11 图 20：京元电子目前生产线中架设超过 4,000 套的测试设备 . 12 图 21：京元电子自行研制测试设备的应用 . 12 图 22：京元电子自制预烧炉发展历程 . 12 图 23：三公司基本情况对比 . 13 图 24：三公司主营业务情况 .

16、 13 图 25：华岭和利扬主要科技实力展现 . 14 图 26：2015-2019 年公司营业收入来源（万元） . 15 图 27：测试与产业链集聚创新发展. 15 图 28：2018 年营收（百万美元）排名的全球前 50 大半导体公司（标蓝的为京元电子客户）16 图 29：2017-2019 年三家公司营收及增长率对比（亿元） . 16 图 30：2017-2019 年三家公司净利润及增长率对比（百万元） . 17 图 31：2017-2019 年三家公司净利率、毛利率对比 . 17 图 32：集成电路制造流程. 18 图 33：集成电路产业链示意图. 19 图 34：集成电路测试原理.

17、20 图 35：为集成电路管壳准备的测试管座. 20 图 36：根据测试的目的不同，可以把集成电路测试分为4 种类型 . 21 图 37：根据测试的目的不同，可以把集成电路测试分为4 种类型 . 21 图 38：传统的设计测试流程 . 22 图 39：现代的设计测试流程 . 22 图 40：芯片产业链 . 23 图 41：专业测试在产业链中作用 . 23 图 42：晶圆测试自动化系统 . 24 图 43：FT 的测试系统 . 24 图 44：2018 年全球半导体产业链结构占比 . 25 图 45：2018 年中国半导体产业链结构占比 . 25 图 46：2012-2018 全球、中国封测行业

18、规模及增速（1 美元=7 元）和中国占全球市场份额. 25 图 47： 2018 年中国集成电路测试设备的市场结构 . 26 4 策略报告 图 48：芯片测试市场规模分析（单位：亿美元）. 26 图 49：主要指数周涨跌幅. 29 图 50：周涨跌幅与成交额环比情况. 29 图 51：安信新三板科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 30 图 52：安信 A 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 30 图 53：安信 H 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%）. 30 图 54：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 30 图 55：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）. 3

19、1 图 56：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） . 31 表 1：利扬芯片不同业务主要技术能力. 9 表 2：各公司主要业务对比 . 14 表 3：国内集成电路专业测试领域龙头企业. 14 表 4：公司前五大客户情况 . 15 表 5：集成电路测试行业进入壁垒. 19 表 6：IC 产品的不同电学测试(从设计阶段到封装的 IC) . 19 表 7：全市场主要指数情况 . 29 表 8：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 32 表 9：2020 年 3 月 22 日-2020 年 3 月 28 日增发情况 . 33 表 10：2020 年 3 月 22 日-2020 年 3 月

20、28 日 IPO 情况. 33 表 11：新三板科技公司公告 . 34 表 12：A 股科技公司公告 . 34 表 13：港股科技公司公告. 34 表 14：美股科技公司公告. 34 5 策略报告 1. 写在前面：第三方测试领军企业年报发布，集成电路独立测试行业写在前面：第三方测试领军企业年报发布，集成电路独立测试行业 发展发展如何如何？ 近期， 华岭股份发布 2019 年度报告， 其 2019 年营业收入同比上升 11.59%。 利扬芯片 2019 年增长态势也十分明显，营收同比增长 67.66%，净利润增长 281.98%。京元电子营收较去 年上升 22.7%。 对比三家企业的最新年报和企

21、业发展路径， 可以看出独立测试发展稳中有升。 近年来，集成电路产业不断发展，市场规模日渐扩大。集成电路测试在集成电路产业链中有 着举足轻重的作用，集成电路产品开发的成功与失败、产品生产的合格与不合格、产品应用 的优秀与不良均需要验证与测试。因此，集成电路测试在集成电路产业链中不可或缺，贯穿因此，集成电路测试在集成电路产业链中不可或缺，贯穿 从集成电路设计、芯片制造、封装及集成电路应用的全过程。从集成电路设计、芯片制造、封装及集成电路应用的全过程。 但同时，世界先进的集成电路测试设备技术基本掌握在美国、日本等集成电路产业发达国家 厂商手中；美国、欧盟以及日本作为传统的半导体行业领先地区拥有绝对的

22、优势地位，其在 集成电路测试理念以及测试技术均处于国际领先地位。我国台湾地区作为 Foundry 模式的 优势地区，其独立测试企业无论在数量、企业规模上也具备一定的优势。中国大陆地区集成 电路测试产业起步较晚，最早的独立测试企业成立至今也不过二十年左右年，可以规模化生 产的专业集成电路测试企业在十家左右。 （华岭股份公开转让说明书） 另外，尽管集成电路测试产业发展势头良好，但是独立测试占整个集成电路产业规模的比例但是独立测试占整个集成电路产业规模的比例 仍然较小。仍然较小。大陆地区测试产能主要集中在集成电路制造企业的测试车间以及封装企业的测试 业务部门，其中封装企业拥有国内大部分的集成电路测试

23、产能。目前整体来看，90%以上的 测试在芯片厂测试，第三方测试公司只占据 10%左右市场。 华岭股份华岭股份在集成电路第三方测试领域占据内地龙头地位。公司积极参与国家科技重大专项研 发，近年来承担和完成了 10 多项国家科技重大专项、国家科技支撑计划项目和上海市重点 研发项目，近年来，公司为国家科技重大专项、重大工程、重点项目、国防预研项目等 13 家单位 100 多个芯片产品提供了测试技术支撑及服务。 测试产品涵盖国产 X86CPU、 北斗卫 星导航、4G 智能移动通信芯片、高端 SoC 芯片、高性能 FPGA 芯片、国产金融 IC 卡、汽 车电子、物联网器件等高端集成电路的测试技术开发及产

24、业化应用。 利扬芯片利扬芯片是目前国内最大的集成电路测试民营企业之一，专业从事半导体后段加工工序：包 括集成电路制造中的晶圆测试、晶圆减薄、晶圆切割、成品检测和 IC 编带等一站式服务。 并且提供集成电路测试软件开发、 芯片测试分析、 Load Board 的制作以及 MPW 工程批验证 和 Probe Card 制作等相关配套服务。实施集成电路“分工合作”战略，为客户创造最具性 价比测试方案。目前在芯片测试领域已处于国内前列，先后获得国家高新企业和民营科技企 业称号，同时并获得国家计算机软件著作权证书和多项测试领域实用新型专利证书。 综上所述，我们认为，受益于集成电路行业景气度提升，上下游行

25、业不断发展，集成电路测 试市场需求端将不断扩展，市场空间持续增长。基于此，我们对集成电路独立测试行业的发 展情况进行深入分析，做出如下思考： 从年报出发，华岭股份、利扬芯片、京元电子 2019 表现如何？其核心业务、竞争优势 是什么？人才激励与技术水平如何？ 从发展背景、产品业务、经营业绩角度出发，华岭、利扬、京元相比，三者优劣势如何？ 立足当下，集成电路测试行业市场规模、商业模式及竞争格局等方面将如何发展？ 6 策略报告 2. 纵观年报：国内集成电路独立测试领域带头企业，纵观年报：国内集成电路独立测试领域带头企业，2019 年华岭、年华岭、 利扬和京元表现如何？利扬和京元表现如何？ 2.1.

26、 华岭股份：华岭股份：高校高校科技平台支持科技平台支持，国内成立较早的专业化第三方集成电路测试国内成立较早的专业化第三方集成电路测试 企业企业 上海华岭集成电路技术股份有限公司是国内集成电路专业测试领先企业，成立于 2001 年， 位于上海张江，是国家新三板上海首批挂牌企业，是上海市创新型高新技术企业、上海集成 电路测试工程技术研究中心、上海市集成电路测试公共服务平台、装备发展部核心电子器件 比测平台，是国家发改委、工信部、科技部和国家科技重大专项立项支持、上海授牌的测试 技术公共服务平台，是北京大学工程博士研究生工作站，复旦大学企业实习实践平台。公司 致力于为集成电路产业提供优质、高效、快捷

27、的集成电路测试服务，为集成电路企业提供从 芯片验证分析到整体测试解决方案。 图图 1：华岭股份发展历程华岭股份发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心制图 2.1.1. 业绩表现：近五年营收不断增加，业绩表现：近五年营收不断增加，2019 年实现营收年实现营收 1.45 亿元亿元 随着集成电路行业不断发展，近五年公司营业收入不断增加。2019 年，公司实现营业收入 1.45 亿元， 较去年同期增长 11.59%。 15-18 年公司分别实现营业收入 1.08 亿元、 1.22 亿元、 1.26 亿元和 1.31 亿元。利润方面，2019 年华岭实现归母净利润 3741.49 万元，同比增

28、幅达 10.9%。近五年归母净利润较为稳定，15-18 年公司分别实现归母净利润 3590.82 万元、 5925.53 万元、3372.2 万元、3373.6 万元。 图图 2：2015-2019 公司营收及增长率公司营收及增长率 图图 3：2015-2019 公司公司归母归母净净利润及增长率利润及增长率 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 200182019 营业总收入（亿元） 同比增长 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200182019 归母净利润（万元） 同比增长 7 策略报告